PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

Gran 2016: Fuerte crecimiento en ventas y márgenes operativos, reducción anticipada de deuda y exitosa integración de SCRIBE

Supera nuestras estimaciones operativas. En 2016/2015: Ventas +29% y EBITDA +50%, al tiempo en que el margen EBITDA sobre ventas salta a 17.2% desde 14.7%.

Registra una pérdida neta de -329 mdp, por un mayor costo de financiamiento y mayores impuestos.

Realiza pagos anticipados por 24% (2,555 mdp) de la deuda total, mejorando notablemente su perfil crediticio, alcanzando una razón de Deuda Neta a EBITDA de sólo 1.6X.

Tesis de Inversión: “Con mayor estabilidad económica y aprovechamiento de sinergias, se incrementará el flujo de efectivo y la rentabilidad”. Aunque el entorno económico luce incierto, PAPPEL* ha aprovechado las sinergias derivadas de la adquisición e incrementado su flujo de efectivo, reduciendo su apalancamiento actual.

Estimaciones 2017. Después de un estelar 2016, prevemos un crecimiento en ingresos de +5.0% y una reducción de márgenes operativos. Sin embargo, prevemos una caída en el costo del financiamiento, por menores gastos de intereses, menores pérdidas cambiarias, y normalización de pago de impuestos. Ello nos arroja una UPA de 4.77 pesos

Valuación. A pesar de que nuestro modelo de DCF nos arroja un valor teórico superior a 44 pesos, decidimos privilegiar la valuación por múltiplos que captura el sentimiento actual del mercado y es más conservadora.

Precio Objetivo. Incrementamos nuestro P/VL objetivo de 0.65X a 0.70X, ligeramente superior al que el mercado asigna hoy a PAPPEL. Así llegamos a un precio objetivo de 31.4 pesos por acción, superior al anterior de 29.0. Antes de la transacción de SCRIBE, sin embargo, el mercado llegó a pagar un múltiplo P/VL de hasta 0.75X, reconociendo la capacidad de generación de flujo de la empresa.

Evento Relevante: El 2 de marzo de 2017 la emisora anunció la adquisición de una planta industrial papelera en el Estado de Washington en EUA con capacidad de producción de 220 mil toneladas de papel, que representan ~ 7% de su capacidad instalada y ~13 % de los embarques del 20|6. No se revelaron los detalles financieros de la operación.

Riesgos: Económico, de competencia desleal, y de ejecución.

Datos Clave- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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Bursatilidad- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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P/VL- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

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2014 2015 2016 2017e

Valuacion

P/U 19.0x 38.5x - 21.3x 5.4x

P/VL 0.7x 0.4x 0.6x 0.6x

Estimados (MXN)

Ventas Netas 12,299 16,974 21,862 22,955

Var. % 26.4% 38.0% 26.4% 5.0%

Utilidad Operativa 1,309 2,001 2,756 2,754

Var. % - 8% 53% 32% 0%

EBITDA 1,710 2,502 3,756 3,604

Var. % - 4.6% 54.7% 35.0% - 4.0%

Utilidad Neta 390 119 - 329 1,385

UPA 1.34 0.41 - 1.14 4.77

Var. % - 44% - 70% N/A N/A

Rentabilidad

Margen EBITDA 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%

Margen Operativo 10.6% 11.8% 12.6% 12.0%

Margen neto 3.2% 0.7% - 1.5% 6.0%

ROE 3.6% 1.0% - 2.9% 10.6%

ROA 2.1% 0.4% - 1.2% 4.9%

Val Capitalización (millones)

UDM Rango de Precios (MXN)

Acciones en Circ. (millones)

Free Float

Clave Pizarra

Precio Objetivo 2017

Último Precio

Rend. Potencial

Rend. UDM PAPPEL*

PAPPEL*

MXN 31.40

MXN 25.46

23.3%

37%

289.96

16.0%

Media

USD 376.39

0.62x

(17.28 - 26.21)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17

PAPPEL IPC

PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

Resultados 2016 Las ventas totales aumentaron +28.8% en 2016 vs 2015, sumando 21,862 mp; este incremento parte de una base baja, ya que las ventas de SCRIBE se incorporación a partir del 5 de junio de 2015. El volumen de embarques aumentó +17% a/a, alcanzando 1,696 mil toneladas en 2016. Además, se registró un aumento en el precio de venta unitario promedio consolidado de 10% anual, mientras que los costos de venta unitarios solamente subieron +8% anual. En este sentido, los costos de ventas se incrementaron en +27% anual, pero en menor medida que el aumento de las ventas. Esto resultó en una mejora del margen bruto de 18.1% en 2015 a 19.4% en 2016. De igual manera, los gastos operativos se incrementaron en +18.3% a/a, aunque estos representaron el 6.8% de las ventas, siendo esta cifra menor al 7.4% de 2015. Por otra parte, el EBITDA se incrementó en el año +50.1%, a 3,756 mp, con lo que el margen EBITDA aumentó a 17.2% desde 14.7%, resultado de una mayor depreciación. La cobertura de intereses cerró el 2016 en 3.3x y el índice de apalancamiento (Deuda neta/EBITDA) cerró el 2016 en 1.6x. El Gasto Financiero Neto ascendió en el año a -2,406 mp, comparado negativamente con los -1,766 mp registrados en 2015. Dentro de este gasto hubo una pérdida por fluctuación cambiaria neta en el año por -1,170 mp, como consecuencia de la alta volatilidad del MXN/USD. El Gasto por Intereses sumó 1,196 mp en el año. Durante el año, la compañía ejerció inversiones (CAPEX) por 776 mp con recursos propios. La tasa impositiva en el año fue de 196.3% lo que significa que la Utilidad Neta fue de -329 mp. La razón de la alta tasa impositiva se debe principalmente por la línea de impuestos de desconsolidación fiscal, que sumó 483.35 mp.

4T16 Las ventas se impulsaron +18% anual en el 4T16, a 5,554 mp, mientras que la utilidad de operación sumó 611.2 mp, +27.85 a/a en el mismo trimestre. El EBITDA registró un avance de +41% respecto al 4T15, sumando 891 mp. Así, el margen EBITDA fue de 16% en 4T16, +2.5 puntos porcentuales respecto al 4T15. La Utilidad Neta se redujo desde 315.6 mp en 4T15 a -238.9 en 4T16.

Estado de resultados4T16 4T15 A/A% 3T16 T/T%

Ventas 5,553.6 4,689.5 18.4% 5,412.0 2.6%

Utilidad Operativa 611.2 478.3 27.8% 794.6 -23.1%

Margen Operativo 11.0% 12.3% -130 pb 14.7% -368 pb

EBITDA 891.2 633.5 40.7% 1,037.1 -14.1%

Margen EBITDA 16.0% 13.5% 254 pb 19.2% -312 pb

Utilidad Neta -283.9 315.6 N/A 35.7 N/A

Margen Neto -5.1% -0.8% -428 pb 0.7% -577 pb

UPA (trimestre) -0.98 1.09 N/A 0.12 N/A

Fuente: Prognos is con base en datos de la compañía

Ci fras en Mi l lones de MXN excepto UPA

PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

Visión 2017 Creemos que en 2017 PAPPEL alcanzará ventas por alrededor de 22,955 millones de pesos, 5.0% por arriba del 2016, moderando su crecimiento respecto a ese año, ya que no contará con la base de comparación pre- SCRIBE. Además, esperamos un mayor dinamismo del sector industrial en 2017, contribuyendo positivamente a las ventas. Incorporamos además un mayor crecimiento en 2018 por tratarse de un año electoral, el cual históricamente impulsa las ventas de PAPPEL. Valuación DCF Utilizamos un crecimiento a perpetuidad de 2%, y un Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) de 14.0%, utilizando la tasa soberana a 10 años de 6.40%, una prima de riesgo de capital de 9.6% y un costo de la deuda de 9.40%. Nuestro modelo de Descuento de Flujos de Efectivo arroja un precio por acción al cierre del 2017 de 44.2 pesos.

Valuación por múltiplo valor en libros. Usamos un múltiplo P/VL de 0.70X, superior al promedio histórico, aunque por debajo de la valuación en 2013-2014. Aplicando este múltiplo al valor en libros estimado para diciembre del 2017 (44.8 ps.) arribamos a un precio objetivo de 31.4 ps. por acción al cierre del 2017. Justificamos un mayor múltiplo en el futuro porque anticipamos que la situación financiera mejorará notablemente en el tiempo: Con mayor crecimiento y el aprovechamiento de sinergias se incrementará el flujo de efectivo y la rentabilidad.

Nombre P/U P/VL

Promedio sin PAPPEL y AMCOR 13.71 1.51

Promedio 18.63 1.41

BIO PAPPEL SAB DE CV 21.30 0.62

INTERNATIONAL PAPER CO 17.39 4.29

CASCADES INC 10.25 0.97

AMCOR LIMITED 55.24 N/A

TOMOKU CO LTD 8.48 0.50

CHENG LOONG CORP 16.01 0.64

ASAHI PRINTING CO LTD 15.12 0.96

KIAN JOO CAN FACTORY BHD 10.29 1.27

PACKAGING CORP OF AMERICA 18.90 1.58

SMURFIT KAPPA GROUP PLC 13.28 1.89

Fuente: Prognosis con base en Bloomberg, 04/03/2017

PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

Precio Objetivo al cierre del 2017: 31.4 pesos. Nuestro modelo de DCF nos lleva a un valor de 44.2 pesos. Por otro lado, utilizando un múltiplo precio valor en libros ligeramente superior al actual, es decir de 0.70X vs 0.66X, multiplicado por nuestra estimación de valor en libros al cierre del 2017 de 44.9 llegamos a un precio objetivo de 31.43 pesos. Dada la mayor influencia del mercado que esperamos en 2017, de manera conservadora decidimos utilizar nuestra valuación por múltiplos y dejar el precio objetivo en 31.40 pesos por acción. Desde la publicación de nuestro reporte “Valuación 2016: Pappel* parece profundamente subvaluada”, el pasado 18 de diciembre, la acción ha remontado desde 15.41 a 25.75, un rendimiento acumulado de 67%. Creemos que todavía hay espacio de revaluación en la medida que se cumplan las siguientes condiciones:

1. Que PAPPEL siga demostrando la capacidad de generar el flujo necesario para cumplir con sus obligaciones financieras, y que el proceso de desapalancamiento siga siendo sea exitoso.

2. Reduzca la estructura de costos de SCRIBE a niveles similares a los de PAPPEL, previo a la

adquisición. La administración ha demostrado la capacidad de reducción de costos a través de inversión en tecnología avanzada permitiendo hacer más eficientes los procesos, a la par de decisiones estratégicas como plantas de cogeneración de energía y el uso de fibras recicladas, que no sólo tienen un impacto ecológico positivo, sino que también disminuyen costos. Este proceso lo ha hecho PAPPEL en años previos y ha comenzado a implementarlo en SCRIBE.

3. Las condiciones financieras se estabilicen, en particular un buen comportamiento de la

Producción Industrial de Manufacturas y recuperación del MXN/USD. El crecimiento de la Producción Industrial de Manufacturas en México es crucial, debido a la alta relación que tiene con el negocio de empaques y corrugados. Sin embargo, pensamos que el negocio de cuadernos dará mayor estabilidad en la generación de flujo de efectivo a la empresa, y ayudará en cierta medida a desacoplar las ventas de PAPPEL al ciclo económico. Por otra parte, una recuperación del MXN/USD reduciría la carga financiera.

Evento Relevante Bio Pappel, anunció el 2 de marzo de 2017 que su subsidiaria estadounidense McKinley Paper Company firmó el mismo día un contrato con Nippon Paper Industries USA, LTD para adquirir una planta industrial papelera en el Estado de Washington, EUA, con capacidad de producción anual de 220 mil toneladas de papel. Esta adquisición se llevó a cabo con recursos propios de la empresa y le permitirá duplicar su capacidad de producción en ese país. Cabe mencionar que los términos de la transacción no fueron hechos públicos. De esta forma, la empresa sigue expandiéndose, buscando aprovechar la reducción a las tasas impositivas que quiere implementar la administración de Donald Trump y los planes de gasto en infraestructura.

BIO PAPPEL. Mayor productor integrado de papel en México. Produce papeles cafés, blancos, papel periódico, empaques de cartón

corrugado, papel bond cortado para copias e impresión, cuadernos, sacos y otros productos de papel. Opera 41 plantas industriales y 13 centros de recolección de fibras recicladas en México, el sur de Estados Unidos y Colombia. Su capacidad de producción es de 3.2 millones de toneladas anuales. Es el líder en bio-sustentabilidad, reciclaje de papel y producción 100% bio-degradable de productos reciclables y reciclados.

PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

PAPPEL* 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Resumen del Estado de Resultados (MXN mn)

Var. % 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Ventas 11,992 11,717 12,299 16,974 21,862 22,955Costo de ventas 9,976 9,358 9,919 13,901 17,617 18,498Utilidad Bruta 2,016 2,359 2,380 3,073 4,245 4,457 Margen Bruto 16.8% 20.1% 19.3% 18.1% 19.4% 19.4%Gastos de operación 938 908 864 1,258 1,489 1,593Gastos de operación/Vtas 7.8% 7.7% 7.0% 7.4% 6.8% 6.9%

Depreciación 367 375 401 687 1,000 850EBITDA 1,446 1,793 1,710 2,502 3,756 3,604 Margen EBITDA 12.1% 15.3% 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%Utilidad de operación 1,076 1,417 1,309 1,814 2,756 2,754 Margen operativo 9.0% 12.1% 10.6% 10.7% 12.6% 12.0%Ingreso/Gasto Financiero Neto -254 -378 -707 -1,766 -2,406 -738Intereses Ganados 50 53 41 56 57 20Gasto por Intereses 258 303 328 684 1,196 929Utilidad antes de impuestos 846 1,039 605 237 341 2,016 ISR 194 347 215 118 670 629 Tasa ISR 22.9% 33.4% 35.5% 50.0% 196.3% 31.2%Utilidad Neta Consolidada 652 693 390 119 -329 1,387Part. Minoritaria 1 0 1 1 1 3Ut. Neta mayoritaria 651 692 390 118 -329 1,385Número de acciones (millones) 290 290 290 290 290 290UPA 2.25 2.39 1.34 0.41 -1.14 4.77

Crecimiento Ingresos 7.7% -2.3% 5.0% 38.0% 28.8% 5.0%Crecimiento EBITDA 74.0% 24.0% -4.6% 46.3% 50.1% -4.0%Crecimiento de UPA NA 6.3% -43.7% -69.7% N/A N/A

Resumen del Balance

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Activo Total 16,657 17,246 18,234 27,704 27,861 28,092Efectivo e Inv. Temp. 1,290 1,364 1,333 2,844 2,136 2,270Inventarios 1,259 1,216 1,418 2,278 2,633 2,742

Pasivo Total 7,215 7,097 7,451 16,382 16,534 15,042

Capital 9,442 10,149 10,783 11,321 11,327 13,050Capital Contable Mayoritario 9,407 10,114 10,755 11,293 11,298 13,021

Valor en libros 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9

Otros rubros e indicadores

Número de acciones (millones) 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959Dividendos 0 0 0 0 0 0Dividendos/acción 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Flujo operativo/acción 4.99 6.18 5.90 8.63 12.95 12.43

Rend. sobre capital (ROE) 6.9% 6.8% 3.6% 1.0% -2.9% 10.6%Rend. sobre activo (ROA) 3.9% 4.0% 2.1% 0.4% -1.2% 4.9%P/E 6.5x 13.3x 19.0x 38.5x -21.3x 5.4xBV 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9Cifras en millones de pesos nominales, excepto razones financieras y número de acciones; UPA en pesos nominales

Variaciones anuales calculadas con base en pesos nominales

Cifras a partir del 2012 en IFRS

PAPPEL Reporte Trimestral 4T16 Precio Actual MXN 25.46 Precio Objetivo 2017 MXN 31.40 lunes, 06 de marzo de 2017

Prognosis

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PAPPEL Quarterly Report 4Q16 Current Price MXN 25.46 2017 Target Price MXN 31.40 Monday, March 06, 2017

Prognosis

Great 2016: Strong growth in sales and operating margins, early debt reduction and successful integration of SCRIBE

Reports above our operating estimates. In 2016/2015: Sales + 29% and EBITDA + 50%, while the EBITDA margin jumped to 17.2% from 14.7%.

It registers a net loss of -329 mdp, due to a higher cost of financing and higher taxes.

It makes early repayments of 24% (2,555 million pesos) of total debt, significantly improving its credit profile, reaching Net Debt to EBITDA of only 1.6X.

Investment Thesis. With less uncertain macro conditions and taking advantage of synergies, PAPPEL will increase its cash flow and profitability. Although the economic environment looks uncertain, PAPPEL has taken advantage of the synergies derived from the acquisition and increased its cash flow reducing its current leverage.

2017 earnings estimates. After a stellar 2016, we anticipate revenue growth to fall to + 5.0% and a reduction of operating margins. However, we project a drop in the cost of financing due to lower interest expenses, lower foreign exchange losses, and normalization of tax payments. This leads us to a 2017-EPS-forecast of 4.77 pesos.

Valuation. Even though our DCF model produces a theoretical price above 44 ps, we decided to privilege our valuation thru the P/BV multiple method, which captures current market sentiment, and is more conservative.

Target Price. We increased our target P / BV from 0.65X to 0.70X, slightly higher than the market assigns to PAPPEL today. Thus, we reached a target price of 31.4 pesos per share, higher than the previous 29.0. Prior to the SCRIBE transaction, however, the market paid a P / BV multiple of up to 0.75X, recognizing the company's capacity to generate cash flow.

Relevant Event: On March 2, 2017, Pappel announced the acquisition of a paper mill in Washington State, USA, with a production capacity of 220 thousand tons of paper that represents ~7% of installed capacity or ~ 13% of total shipments in 2016. The financial details of the transaction were not disclosed.

Risks: Economic, unfair competition, and execution.

Key DataLocal Ticker- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -PAPPEL*

Target Price 2017- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Last Price- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Expected Return- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Return PAPPEL- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Outstanding Shares (million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Free Float- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Marketability- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

Market Cap (USD Million)- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

P/B- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

LTM Price Range- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -

2014 2015 2016 2017f

Valuation

P/E 19.0x 38.5x - 21.3x 5.4x

P/BV 0.69x 0.40x 0.62x 0.57x

Estimates (MXN mill.)

Net sales 12,299 16,974 21,862 22,955

YoY% 26.4% 38.0% 26.4% 5.0%

Operating income 1,309 2,001 2,756 2,754

YoY% - 7.7% 52.9% 31.9% - 0.1%

EBITDA 1,710 2,502 3,756 3,604

YoY% - 4.6% 54.7% 35.0% - 4.0%

Net income 390 119 - 329 1,385

EPS 1.34 0.41 - 1.14 4.77

YoY% - 43.7% - 69.7% N/A N/A

Profitability

EBITDA margin 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%

Operating margin 10.6% 11.8% 12.6% 12.0%

Net margin 3.2% 0.7% - 1.5% 6.0%

ROE 3.6% 1.0% - 2.9% 10.6%

ROA 2.1% 0.4% - 1.2% 4.9%

MXN 31.40

MXN 25.46

23.3%

37%

289.96

0.62x

(17.28 - 26.21)

16.0%

Medium

USD 376.39

60

80

100

120

140

Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17

PAPPEL IPC

PAPPEL Quarterly Report 4Q16 Current Price MXN 25.46 2017 Target Price MXN 31.40 Monday, March 06, 2017

Prognosis

2016 Results Total sales increased +28.8% in 2016 vs 2015, totaling 21.862billion pesos (bp); this increase is the result of a low comparison base, since SCRIBE's sales are incorporated in the income statement since June 5, 2015. The volume of shipments rose +17% y/y, reaching 1.7 million tons in 2016. In addition, there was an increase in the average price per unit of about 10% y/y; meanwhile, the average cost of the units produced rose 8% y/y. COGS jumped +27% y/y, lower than the increase in sales. This resulted in an improvement in the gross margin, from 18.1% in 2015 to 19.4% in 2016. Similarly, operating expenses increased by 18.3% y/y, although these represented 6.8% of sales in 2016, a drop of 60 bp vs the figure of 2015. The EBITDA increased +50.1% in 2016, to 3.756 bp and the EBITDA margin increased to 17.2% from 14.7%, due to a higher depreciation. Interest coverage closed 2016 at 3.3x and the leverage ratio (Net Debt/EBITDA) closed at 1.6x. Net Financial Expenses amounted to -2,406 mp during the year, up from -1,766 mp recorded in 2015. Within this expense, there was a net foreign exchange loss in the year of -1,170 mp, due to the high volatility of the MXN/USD. Interest expense totaled 1,196 mp in 2016. During the year, the company recorded CAPEX of 776 mp, financed with its own cash flow. The tax rate for the year was 196.3%, which resulted in Net Loss of -329 mp. The reason for this high tax rate lies in a high deconsolidation tax line, which substracted -483.35 mp.

4Q16 Sales gained +18% y/y in 4Q16, totaling 5,554 mp, while operating income amounted 611.2 mp, +27.85 y/y in the same quarter. EBITDA increased +41% vs 4Q15, reaching 891 mp. Thus, the EBITDA margin was 16% in 4Q16, +2.5 percentage points vs the figure recorded 12 months ago. Net Income decreased from 315.6 mp in 4Q15 to -238.9 in 4Q16.

Income Statement4Q16 4Q15 YoY% 3Q16 QoQ%

Sales 5,553.6 4,689.5 18.4% 5,412.0 2.6%

Operating Income 611.2 478.3 27.8% 794.6 -23.1%

Operating Margin 11.0% 12.3% -130 pb 14.7% -368 pb

EBITDA 891.2 633.5 40.7% 1,037.1 -14.1%

EBITDA Margin 16.0% 13.5% 254 pb 19.2% -312 pb

Net Profit -283.9 315.6 N/A 35.7 N/A

Net Margin -5.1% -0.8% -428 pb 0.7% -577 pb

EPS -0.98 1.09 N/A 0.12 N/A

Source: Prognos is

Figures in mi l l ion MXN except for EPS

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Prognosis

2017 Outlook We believe that in 2017, PAPPEL sales will amount 22.95 billion pesos, an increase of +5.0% YoY, moderating its growth as it will not have the pre-SCRIBE comparison base. In addition, we expect a more dynamic industrial

sector in 2017, contributing positively to sales. We also incorporated higher growth in 2018 as it is a presidential election year, which historically drives PAPPEL sales. DCF Valuation We used a perpetual growth of 2%, and a Weighted Average Cost of Capital (WACC) of 14.0%, using the sovereign 10-year rate of 6.40%, a capital risk premium of 9.6% and a cost of debt of 9.40%. Our Discount Cash Flow model gives us a y-e 2017 price per share of 44.2 pesos.

Valuation with the P/BV multiple. We used a P/BV ratio of 0.7x, higher than the historical average, but below the 2013-2014 ratio. Applying this multiple to our forecasted book value for 2017 (MXN 44.9), gives us a target price of MXN 31.43 per share by the end of 2017. We justify the use of a higher multiple because we anticipate that the financial situation will improve significantly over time: With higher economic growth and the benefit of synergies, cash flows and profitability will increase.

Name P/E P/B

Average without PAPPEL and AMCOR 13.71 1.51

Average 18.63 1.41

BIO PAPPEL SAB DE CV 21.30 0.62

INTERNATIONAL PAPER CO 17.39 4.29

CASCADES INC 10.25 0.97

AMCOR LIMITED 55.24 N/A

TOMOKU CO LTD 8.48 0.50

CHENG LOONG CORP 16.01 0.64

ASAHI PRINTING CO LTD 15.12 0.96

KIAN JOO CAN FACTORY BHD 10.29 1.27

PACKAGING CORP OF AMERICA 18.90 1.58

SMURFIT KAPPA GROUP PLC 13.28 1.89

Source: Prognosis based on Bloomberg, 03/04/2017

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Prognosis

2017 y-e Target Price: 31.4 pesos. Our DCF model produces a value of 44.2 ps per share. On the other hand, using a slightly higher current P/BV multiple of 0.7X vs the current 0.66X, and multiplied by our 44.9 ps estimated book value at the end of 2017 we arrive at a target price of 31.43 pesos. Given the expected greater influence of the market in 2017, conservatively, we decided to use P/BV valuation and lset the target price at 31.40 pesos per share. Since our report titled "2016 Target Price: Pappel* looks deeply undervalued", released on December 18, 2015, the stock has soared from 15.41 ps to 25.75 ps, a 67.0.0% return. We believe there is still room for revaluation to the extent that the following conditions are met:

1. PAPPEL´s continues to demonstrate its ability to generate enough cash flow to meet its financial obligations successfully.

2. The company should reduce SCRIBE’s structure of costs to those of PAPPEL at its pre-acquisition levels. Management has proved the ability to reduce costs through investment in advanced technology allowing more efficient processes, alongside strategic decisions such as building energy cogeneration plants and the use of recycled fibers, which not only have a positive environmental impact, but also reduces its costs. This process has been achieved by PAPPEL successfully in the past and so far it has been successful in turning SCRIBE around.

3. Stabilizing financial conditions, particularly a good development of the Mexican Manufacturing Industrial Production and a MXN/USD recovery. Mexican Manufacturing Industrial Production is crucial due to the high correlation with the packaging and corrugated businesses. However, we think that the notebooks business provides greater cash flow generation stability and helps to some extent to decouple PAPPEL´s sales from the economic cycle. Moreover, a MXN/USD recovery would reduce the financial burden.

Relevant event BioPappel announced on March 2, 2017, that its US subsidiary, McKinley Paper Company, signed a contract with Nippon Paper Industries USA, LTD, on that same day, to acquire a paper mill in Washington State, US, with a production capacity of 220 thousand tons of paper per year. This acquisition was carried out with the company's own resources and it will allow it to double its production capacity in that country. It should be mentioned that the terms of the transaction were not disclosed. The company continues to expand, seeking to take advantage of the reduction in tax rates that the administration of Donald Trump wants to implement along with aggressive plans of infrastructure spending.

BIO PAPPEL. Largest integrated paper producer in Mexico. It produces brown, white paper, newsprint, corrugated cardboard, bonded

paper for copying and printing, notebooks, sacks and other paper products. It operates 41 industrial plants and 13 recycled f iber collection centers in Mexico, the southern United States and Colombia. Its production capacity is 3.2 million tons per year. It is the leader in bio-sustainability, paper recycling and 100% bio-degradable production of recyclable and recycled products.

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Prognosis

PAPPEL* 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Income Statement Highlights (MP mn)

% Chg. 2012 2013 2014 2015 2016 2017f

Revenue 11,992 11,717 12,299 16,974 21,862 22,955COGS 9,976 9,358 9,919 13,901 17,617 18,498Gross Profit 2,016 2,359 2,380 3,073 4,245 4,457 Gross Margin 16.8% 20.1% 19.3% 18.1% 19.4% 19.4%SG&A 938 908 864 1,258 1,489 1,593SG&A as % of Sales 7.8% 7.7% 7.0% 7.4% 6.8% 6.9%

D&A 367 375 401 687 1,000 850EBITDA 1,446 1,793 1,710 2,502 3,756 3,604 EBITDA margin 12.1% 15.3% 13.9% 14.7% 17.2% 15.7%EBIT 1,076 1,417 1,309 1,814 2,756 2,754 EBIT Margin 9.0% 12.1% 10.6% 10.7% 12.6% 12.0%Comprehensive Financial Res. -254 -378 -707 -1,766 -2,406 -738Interest Income 50 53 41 56 57 20Interest Expense 258 303 328 684 1,196 929EBT 846 1,039 605 237 341 2,016 Taxes 194 347 215 118 670 629 Effective Tax rate 22.9% 33.4% 35.5% 50.0% 196.3% 31.2%Consolidated Net Income 652 693 390 119 -329 1,387Minority Interest 1 0 1 1 1 3Majority Net income 651 692 390 118 -329 1,385Shares Outstanding (millions) 290 290 290 290 290 290EPS 2.25 2.39 1.34 0.41 -1.14 4.77

Revenue Growth YoY 7.7% -2.3% 5.0% 38.0% 28.8% 5.0%EBITDA Growth YoY 74.0% 24.0% -4.6% 46.3% 50.1% -4.0%EPS Growth YoY NA 6.3% -43.7% -69.7% N/A N/A

Balance Sheet Highlights

2012 2013 2014 2015 2016 2017f

Total Assets 16,657 17,246 18,234 27,704 27,861 28,092Cash & investments 1,290 1,364 1,333 2,844 2,136 2,270Inventory 1,259 1,216 1,418 2,278 2,633 2,742

Total Liabilities 7,215 7,097 7,451 16,382 16,534 15,042

Equity 9,442 10,149 10,783 11,321 11,327 13,050Shareholder's Equity 9,407 10,114 10,755 11,293 11,298 13,021

Book Value 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9

Other items and ratios

Shares Outstanding (millions) 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959 289.959Dividends 0 0 0 0 0 0Dividends/share 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0EBITDA/share 4.99 6.18 5.90 8.63 12.95 12.43

ROE 6.9% 6.8% 3.6% 1.0% -2.9% 10.6%ROA 3.9% 4.0% 2.1% 0.4% -1.2% 4.9%P/E 6.5x 13.3x 19.0x 38.5x -21.3x 5.4xBV 32.4 34.9 37.1 38.9 39.0 44.9Figures in millions of M X$, except ratios and shares outstanding; EPS in M X$

Annual changes (in %) in nominal peso terms

Figures since 2012 stated in IFRS

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