Mayo, 2010

Leonardo VeraUCV-FACESEscuela de Economía

¿Por qué Venezuela ha salido tan mal parada con la Crisis

Global?

¿De verdad nos ha ido mal? Veamos el Crecimiento de Venezuela en el Contexto Regional

América LatinaTasas de Crecimiento % del PIB en 2009

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Fuente: Cepal 2009

Honduras afectada por severas Tensiones Políticas

Mexico afectada por su concentración en USA y su apertura externa

Salimos Igual que Honduras ¿Por qué tan afectados?

La Reacción Oficial inicial frente a la Crisis

• El 14 de enero de 2009, tres meses después de la debacle de Lehman Brothers, quien sería dos meses más tarde nombrado Presidente del Banco Central de Venezuela, Nelson Merentes, señalaba a la opinión pública:

– “En Venezuela no hay ni habrá recesión porque la crisis financiera mundial no ha hecho mella en la economía venezolana”.

• El 31 de marzo de 2009, seis meses después de la debacle de Lehman Brothers, el Ministro de Planificación, Jorge Giordani, declaraba a la Agencia Bolivariana de Noticias:

– “Gracias a las políticas que ha ejecutado el Gobierno, Venezuela se encuentra en una mejor posición ante la crisis capitalista global, pues el efecto de esta crisis se da en menor grado en nuestro país que en la mayoría de otras nacion”

¿y cómo nos fue? Tasa de Crecimiento del PIB Real (Trimestral)

Crecimiento del PIB, 2000:1 a 2009:4

-30%

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2008

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2009

I III

Var. % del PIB Tres trimestres de caída en el PIB. Las caídas cada vez profundas

I Trim 09 II Trim 09 III Trim 09 IV Trim 09

1.3% -4.6% -11.4% -17.1%

0.5% -2.6% -4.6% -5.8%-5.0% -3.9% -9.6% -10.2%1.4% -2.0% -3.1% -4.0%0.5% -10.7% -25.0% -35.3%0.5% -4.3% -4.1% -5.3%2.9% -9.1% -25.5% -39.8%

1.3% -4.6% -11.4% -17.1%

4.3% -3.6% -10.9% -18.2%

1.6% 2.8% 2.6% 2.1%

1.8% -2.5% -4.5% -6.7%

10.7% -3.4% -13.6% -19.6%

7.7% -24.2% -82.4% -138.5%

OFERTA GLOBAL

Producto Interno Bruto Petrolero No petrolero Derechos de importación Impuestos netos sobre los productos Importaciones de bienes y servicios

DEMANDA GLOBAL

Demanda agregada interna

Gasto de consumo final del gobierno

Gasto de consumo final privado

Formación bruta de capital fijo 1/

Variación de existencias 2/

Breve Radiografía de la Var % de la Oferta y Demanda Global, 2009

El PIB cayó 5,8 puntos en el 4to Trimestre pero la DA 18%, y justo cuando ya las economías emergentes estaban saliendo de la crisis.

La caída del consumo privado de casi 7 puntos, bastante peor que cualquiera vista en EE.UU durante la crisis.

¿…y cómo es que se ha transmitido la Crisis?

Por Perturbaciones de Origen Externos

Por las Reacciones de Política

Canal Comercial

Canal Financiero

Caída en los Precios del Crudo y otros Productos

Reducción del Volumen de Exportaciones (petroleras y no petroleras)

Reducción en los flujos de IED

Elevación del costo del crédito externo

Reducción de los flujos de crédito externo

Salidas de capital de portafolio

En el frente Externo

En el área Fiscal y

Financiera

En el ámbito Salarial

Ajuste en las Importaciones

Ajuste en el Presupuesto de gastos del Gobierno

Incrementos Tributarios (alícuota del IVA)

Búsqueda masiva de financiamiento

Restringido Ajuste Salarial

3er trimestre de 2008Finales 1er trimestre de 2009 y Comienzos de 2010

En el ámbito Cambiario

Ajuste en el TC oficial y régimen de cambio Múltiple

La Crisis nos dió duro por el Frente Externo

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Nov

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p-09

El Precio del Petróleo (US$/bl) y Riesgo País (Spread EMBI+ en Puntos Básicos)

Nota: Cifras de abril promedio al 17Última Actualización: 22/04/09

Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo, Bloomberg y Cálculos Propios

Precio Promedio Cesta Venezolana 2002: 21,952003: 25,762004: 32,882005: 46,152006: 56,352007: 65,162008: 86,81

Cesta Venezolana

En escasos seis (6) meses el precio mensual del crudo cayó 68%

El riesgo soberano se aceleró

Los Choques Desajustan entonces las Cuentas Externas: Sector Externo en 2008-2009

2009 2008 Var. Anual CUENTA CORRIENTE 12,416 37,392 -66.8%

Saldo en Bienes 22,436 45,656 -50.9% Exportaciones Totales 60,936 95,138 -35.9%

Petroleras 57,610 89,128 -35.4% No Petroleras 3,326 6,010 -44.7%

Importaciones Totales (38,500) (49,482) -22.2% Saldo en Servicios (7,511) (8,354) -10.1%

Saldo en Renta (2,185) 698 -413.0% Transferencias Corrientes (324) (608) -46.7%

CUENTA CAPITAL Y FINANCIERA (18,900) (24,820) -23.9% Inversión Directa (6,292) (924) 581.0%

Inversión de Cartera (7,065) 346 -2141.9% Otra Inversión (19,673) (26,942) -27.0%

ERRORES Y OMISIONES (4,543) (3,297) 37.8%SALDO GLOBAL (11,027) 9,275 -218.9%

Reservas -11,027 -9,275 18.9%Activos 11,588 -9,456 -222.5%Pasivos -561 181 -409.9%

Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Balanza de Pagos Millones de US$

El Desempeño de las Exportaciones No Petroleras y El Desempeño de las Exportaciones No Petroleras y de la IEDde la IED

(4,000.0)

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(2,000.0)

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Inversión Extrajera Directa Trimestres 1999:1 a 2009:3(millones de US$)

Exportaciones No Petroleras – Trimestres 1999:1 a 2009:3 (millones de US$)

Fuente: BCV y Cálculos Propios

Las exportaciones trimestrales no-petroleras han caído a la mitad. Retrocedimos 2 décadas.

Se puso en marcha un proceso sostenido de desinversión en activos fijos.

Salidas Netas de Capital del Sector Privado, Cifras Salidas Netas de Capital del Sector Privado, Cifras Trimestrales, 1999:1 a 2009:4Trimestrales, 1999:1 a 2009:4

Salidas Netas de Capital de Corto Plazo del Sector Privado, 1999:1 a 2009:4 (Millones de U.S.$)

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9

Fuente: Datos del Banco Central de Venzuela

Crecientes salidas de capital de corto plazo. La mejor prueba de que el control de cambios no funciona

Pero al comenzar la crisis teníamos una fortaleza: Stock de Reservas Internacionales hacia finales de 2008

(Milliones de US$)

FEM

Reservas (RI) al cierre de 2008: US$ 37.136 millones

Last Update: 02/05/10Source: Central Bank of Venezuela and Own Calculations

Con un buen control administrado de divisas, con este nivel de reservas y los activos en US$ de la República, la gita lucía suficiente para evitar un ajuste contractivo

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9 IV

¿Pero que hicimos? Veamos las Divisas aprobadas por CADIVI y las Importaciones Totales Trimestrales (Millones de US$)

Importaciones TotalesMillones de US$

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Fuente: CADIVI, Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios

Divisas Aprobadas por CADIVIMillones de US$

CADIVI comenzó a cerrar el grifo desde el 4to trimestre de 2008.

y las Importaciones Totales cayeron sin reparo todo 2009

¿… y a quien afectamos con esto?

El racionamiento de divisas para importaciones está afectando al sector productivo nacional y por tanto a nuestra gente, a nuestro país y a nuestras posibilidades de desarrollo (¡que enorme disparaté!). Además, desplaza cualquier demanda no satisfecha hacia los mercados negros

Composición del Valor las Importaciones de Venezuela, 2009

23%

52%

25% Consumo Final

ConsumoIntermedio Formación Bruta deCapital Fijo

Fuente: Datos del BCV

75% de las importaciones son demandadas por el sector productivo

Fuente: Bloomberg y Cálculos Propios

Tipo de Cambio Implícito15/04/2010

Bs./US$ 7,251

Última Actualización:20/04/2010

…y con estas consecuencias en los Mercado no oficiales: Tipo de Cambio Implícito Bonos Venezolanos Bs./US$

Situación posterior a la devaluación del 7 de Enero

La cotización en los mercados no oficiales se comenzó a disparar

El componente de expectativas inflacionarias en Venezuela está afectado por esta variable.

Por supuesto, el cierre del grifo de CADIVI no lo explica todo, pero no suele ser buena estrategia apagar el fuego con gasolina.

¿Que hicimos en el frente fiscal contra el choque externo potencialmente recesivo?

J.M. Keynes

Vs.

H.R. Chávez

Teníamos al menos dos Posibles Líneas de Acción

Esta ha sido la Reacción Fiscal de Venezuela

Venezuela es el único país de esta muestra de AL que renunció a la Política Fiscal Contra-cíclica

Venezuela le puso un freno al gasto público justo cuando más lo necesitaba.

Lo que más sufrió fue el gasto de inversión e infraestructura. Por eso se pararon numerosas obras (¡si!, también en el sector eléctrico)

Var. % del Gasto Primario Real Mensual Ejecutado por el Tesoro, 2005:1 a 2009:12

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09

Fuente: Oficina Nacional de TesoroVariación del Gasto Público

como % del PIB (9 meses de 2009/9 meses de 2008)

-0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5

Venezuela

Brasil

Colombia

Ecuador

México

Perú

Uruguay

Argentina

Chile

¿Por que hicimos esto?

• Tres Posibles Hipótesis (pueden haber más, pero evitamos argumentos Ad Hominen)

– (a) El Gobierno no tenía el espacio fiscal para hacer política fiscal contra-cíclica

– (b) Carencía de una visión al respecto

– (c) Una Combinacion de (a) y (b)

6.761

6.855

1.525

PDVSA

6.7702007

4.2752006

6.0002005

BCV

Para finales de 2008 Fonden había recibido 45.418 millones de verdes, pero ya se habían desembolsado casi 34.000 millones … y casi 4.000 mas se habían comprometido. En síntesis Fonden con poca caja.

Fonden no es un mecanismo contra-ciclico. Como entra el dinero, igual sale. En 2008 y 2009 se gastaron 17.000 millones en “pagos especiales”. Nadie sabe muy bien que es eso.

Veamos una Posible fuente de Ahorros Fiscales: El FONDEN

Fuente: Página Web-FONDEN, y Memoria del Ministerio del Poder Popular para la Economía y Finanzas 2009Última Actualización: 29/04/10

2008 1.538 11.694

Total 35.882 27.213

2009 */ 12.299

2010 **/ 5.000

377

Total

13.531

11.130

7.525

13.232

63.096

12.677

5.000

*/ Cifras hasta octubre, ** Cifras hasta abril

nd

8.058

9.683

404

Proyectos

nd2007

nd2006

nd2005

Pagos Especiales

2008 9.980 15.663

Total 46.254

2009 */ 6.948

2010 **/

12.445

Total

5.683

5.497

*/ Cifras hasta octubre, ** Cifras hasta abril

nd

nd

nd

nd nd

Aportes Desembolsos

¿Que Sucedió con la Política Salarial?

Represión del Salario Real: Evolución del Salario Real y el Consumo Real en Venezuela, Cifras Trimestrales 1999:1 a 2009:4

Evolución del Consumo Real y del Índice de Remuneraciones Real (Var. %, 1999:1 a 2009:4)

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9

Fuente: Datos del BCV y Cálculos Propios

Var. % del Indice deSalario RealVar. % Consumo Real

Incrementos del salario nominal por debajo de la inflación = Caída abrupta del ingreso salarial real y del consumo

Y el consumo privado es algo mas de 50% de la Demanda Agregada Interna

Fuente: Banco Central de Venezuela

Var. Acum.Inflación al Consumidor: 12,0%

Núcleo Inflacionario: 10,0%

Última Actualización:10/05/2010

Var. Anual31,9%32,8%

Índice de Precios al Consumidor y Núcleo Inflacionario (Caracas) Var. % Mensual e Interanual

La inflación sigue galopando, por tanto, el salario real seguirá cayendo.

Y los ingresos públicos en términos nominales tienen que crecer correlativamente para sostener todo el andamiaje público.

Sobre la devaluación

• El 27 de abril de 2009 el Ministro de Finanzas, Alí Rodriguez, dijo a Blomberg:– “Devaluar la moneda en este momento sería estúpido”

(deja mucho que pensar ¿no les parece?)• Pero en el fondo tiene razón. Hay devaluaciones “inteligentemente

programadas” y “devaluaciones estúpidas”• El 7 de Enero de 2010, el bolívar “fuerte” fue estupidamente devaluado.• ¿Qué sabemos los venezolanos sobre las “devaluaciones estúpidas”?

– Que cuando llegan, ya es demasiado tarde– Que generan extendidas pérdidas de riqueza en aquellos activos marcados en

dólares– Que son inflacionarias– Que son contractivas

• ¿Entonces por qué devaluaron?– Francamente, aún no lo se (les muestro algo en un instante)

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Cifras de Abril promedio hasta el 30Fuente: Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo, Bloomberg y Cálculos Propios

EL Precio Promedio al 30 de abril del Año 2009: US$/b 40,0

El Precio Promedio del Año 2010: US$/b 71,4

Última Actualización: 03/05/10

El Precio del Crudo va en Recuperación

Hay un significativo aumento del Precio del Petróleo este año

Precio del Presuuesto

Caramba, 30 US$ mas por cada barril no es poco cosa

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M10

Fuente: Bloomberg

Fuente: Bloomberg y AIE

La Producción de Crudo Venezolana es algo mayor (Miles de barriles diarios)

El volumen de Producción han aumentado ligeramente en el primer trimestre de este año (con respecto a a un año atrás

Ingresos Fiscales del Gobierno CentralPrimer

Trimestre 2009

Primer Trimestre

2010 Var. %

Ingresos Ordinarios (Millones de Bs)

Ingresos Petroleros 7.305.373 7.186.512 -1,63

Ingresos No Petroleros 19.172.685 23.871.758 24,51

Ingresos Totales 26.478.058 31.058.270 17,30Fuente: Ministerio de Finanzas y Oficina Nacional de Tesoro

Por Tanto• Con precios del crudo substancialmente más elevados• Algo más de producción

y• Un tipo de cambio más elevado• Los Ingresos Fiscales de Origen Petrolero deberían haber subido

• Eso no fue lo que sucedió

¿Por qué los Ingresos Petroleros no suben?• Dos Hipótesis:

– (a) Petróleos de Venezuela está facturando muy lejos del precio o de la cotización promedio de la cesta venezolana por diversas razones:

• Mayores ventas con descuentos• Nuevas ventas de crudo a crédito, como la

amortización de préstamos de China con barriles de petróleo

• Menos barriles hacia EE.UU., cliente que paga “cash”

– (b) PDVSA no está reportando lo que debería y desvía los recursos

• Para pagar nacionalizaciones y expropiaciones cuya deuda podría estar sumando hoy 14,6 millardos de US$ (extraño gasto este que no genera un solo empleo).

• Para pagar la solución a las crisis eléctrica • Para cubrir déficit de inversiones• Para hacer gastos y transferencias discrecionales

de campaña a la red clientelar.

Los $ tampoco están siendo vendidos al BCV: Evolución del Stock de Reservas Internacionales durante 2010 (Milliones de US$)

Las reservas se han ajustado a la baja en 23%

Last Update: 02/05/10Source: Central Bank of Venezuela and Own Calculations

Fuente: CADIVI y Cálculos Propios

Promedio Diario en MM US$

Fuente CADIVI. Última Actualización: 20/04/2010

Al cierre del primer trimestre de este año, CADIVI y el BCV siguen con el grifo cerrado

Promedio Diario Ene – Mar 2008 US$ 174 MMEne – Mar 2009 US$ 130 MMEne – Mar 2010 US$ 107 MM (-17,9% t/t-4)

Se están liquidando por CADIVI menos divisas que las liquidadas un año atrás

-30%

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2006 2007 2008 2009 2010

Var.% NominalVar.% Real

Gasto Primario Ejecutado según Tesorería Nacional (Acumulado al Primer Trimestre)

Fuente: Ministerio del Poder Popular para la Economía y Finanzas y Cálculos Propios

…y el Gasto Público Primario Real sigue cayendo

Así que ya sabemos desde una perspectiva macro porque la recesión ha sido tan profunda y prolongada

Última Actualización: 22/03/09

Racionamiento de Energía

… Ahora en 2010 agregamos cuatro (4) choques internos adicionales

Descalabro del 10% de la masa crítica del sistema financiero y casas de bolsa

Clima de inseguridad jurídica por avances en las expropiaciones

Semi-paralización de las Empresas de Guayana

• El Fondo Monetario Internacional pronostica que América Latina crecerá un promedio de 4% en 2010.

• Perú encabezará el crecimiento de la región con un 6,3% este año. De cerca lo siguen Uruguay, con 5,7%, y Brasil con 5,5% en 2010.

• México, cuya economía se vio más afectada por sus fuertes lazos con Estados Unidos, también registrará un crecimiento de hasta 4,2% este año.

• Mejoras más modestas se esperan para Argentina, con una proyección de crecimiento de 3,5% y Colombia, con un aumento a 2,2%.

• Venezuela: único país de la región para el que se proyecta un crecimiento negativo este año de -2,6% (con la inflación más alta del continente)

… y estas son al final del día las perspectivas de crecimiento para este año en la región.

¡Gracias!