VS. Dic 2012 -4.9% -4.1% 2012 2013/e 2014/e · 15.05.2013 · Blvd. Manuel Ávila Camacho 40, Piso...

GAP

Puntos relevantes

Evolución reciente

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Estados Financieros

Blvd. Manuel Ávila Camacho 40, Piso 9, Lomas de Chapultepec, 11000, México, D.F.

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Grupo Aeroportuario del Pacífico, S.A.B. DE C.V.

Puntos Relevantes:

Cambiamos nuestra recomendación de venta a COMPRA y actualizamos nuestro P.O. de

Ps$75.00 a Ps$77.00, los niveles actuales de cotización nos parecen atractivos al tener en cuen-ta los diferentes proyectos que impulsarán los ingresos en el corto plazo y mediano plazo.

GAP cuenta con el 10% del activo en caja ($2,500 millones de pesos) suficiente para cubrir 1.3

veces el pasivo con costo. Dicho nivel de efectivo, sumado a un nivel de EBITDA que ha oscila-do entre los $2.5 y $3 mil millones de pesos en los últimos años, el cual se espera que conti-núe, le permitirá a la empresa mantener un pago de dividendos atractivo.

Actualizamos la razón de crecimiento del tráfico aéreo nacional con respecto a la economía

mexicana a la baja. Por otra parte, consideramos que el tráfico aéreo internacional crecerá a una razón de 2.0 veces el crecimiento económico en Estados Unidos, inferior a la razón anterior de 3.5 veces.

Luego de resultados recientes, actualizamos al alza nuestro pronóstico de ingresos por pasaje-

ro, tanto aeronáuticos, como no aeronáuticos. Consideramos que dicha actualización podrá compensar el ajuste a la baja en el crecimiento en el tráfico aéreo antes mencionado.

Anticipamos que, en promedio, GAP presente márgenes estables para 2013 y 2014 gracias a la

diversificación de tráfico aéreo.

FAVOR DE LEER INFORMACIÓN

IMPORTANTE EN LA ÚLTIMA PÁGINA

DE ESTE DOCUMENTO.

COMPRA

15 de Mayo de 2013

Sobre la empresa:

Grupo Aeroportuario del Pacífico opera y administra

9 aeropuertos basados principalmente en la costa del

pacífico. Los aeropuertos están ubicados en las ciu-

dades de Guadalajara, Puerto Vallarta, Los Cabos,

Tijuana, Hermosillo, Guanajuato, La Paz, Mexicali,

Morelia, Los Mochis, Aguascalientes y Manzanillo.

Tabla 1. Indicadores relevantes de la acción Gráfica 1. Rendimiento acumulado vs IPC.

Martín González Badillo

ext. 6415

Montserrat Antón Honorato

ext. 6413

Octavio Díaz Escamilla

ext. 6418

Ana Hernandez Velázquez

ext. 6419

Disminuir posición

Mantener posición

Aumentar posición

Posición en cartera de Inversión

No incluir

Fecha

Precio Actual (Ps$)

Precio objetivo 12 m (Ps$)

Rendimiento

Rendimiento por div. 12 m

Precio Máximo 12 m (Ps$)

Precio Min 12 m (Ps$)

Rendimiento GAP BMV

7 Días -0.8% -1.1%

1 Mes -9.1% -4.7%

Ult. 12 meses 49.4% 9.3%

VS. Dic 2012 -4.9% -4.1%

Datos por acción 2012 2013/e 2014/e

U.P.A. 12 m 3.16 3.03 3.58

V.L. 38.24 41.15 41.78

F.O.P.A 12 m 5.24 5.65 6.19

Cobertura intereses (x)17.42 23.01 20.73

Múltiplos 2012 2013/e 2014/e

P/U 21.60 22.54 19.07

P/FOPA 13.02 12.08 11.02

P/VL 1.78 1.66 1.63

VE/FOPA 13.16 11.68 10.85

F.O.P.A = Ut. Op + Dep. + Amort.N.A. = No Aplica

VE=Cap. M ercado + Deuda c/costo - Caja + Int. M in.

Bursatilidad Alta

3,151Capitalización (USD$Mill)

30.1

Acciones en circ. (Mill) 561

Vol.Promedio diario 3m (mill.)

Ps$65.86

77.00

Ps$79.68

3.5%

12.8%

68.24

14-May-13

-10%

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May/12 Ago/12 Nov/12 Feb/13 May/13

GAP IPC

http://invex.com/v3/default.aspx

GAP

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Evolución Reciente

GAP reportó un incremento en ventas del 4.5% (AaA) a Ps$1,302 millones, ligeramente inferior a nuestro

estimado de Ps$1,342 millones. Sin embargo, la mezcla de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos

presentó un alza del 9.03%, superando nuestra expectativa de un crecimiento de 8.3 por ciento.

El número de pasajeros transportados se incrementó en 5.5% (AaA) a 5,666 mil pasajeros durante el primer

trimestre de 2013. Este crecimiento se compone de un alza en el tráfico aéreo nacional del 7.5% y un avance

del 2.7% en el tráfico aéreo internacional. El incremento más importante se dio en los aeropuertos de Guadala-

jara, Los Cabos y Tijuana que, en su conjunto, representaron el 91% del crecimiento en el tráfico aéreo.

El ingreso aeronáutico por pasajero ascendió a Ps$158.29, prácticamente en línea con nuestro estimado de

Ps$158.86, lo que representa un incremento de apenas 9 centavos a comparación del mismo periodo de 2012.

Lo anterior se tradujo en un crecimiento en los ingresos aeronáuticos del 5.6% (AaA).

El ingreso no aeronáutico por pasajero se ubicó en Ps$50.60, superando nuestro estimado de Ps$48.72, equi-

valente a un incremento del 15.1% (AaA). Este nivel de ingresos por pasajero se tradujo en ingresos no aero-

náuticos por Ps$287 millones equivalente a un crecimiento del 21.5 por ciento.

En suma, los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos aumentaron en 9.03% a Ps$1,184 millones superando

nuestro estimado de crecimiento del 8.34 por ciento.

El costo de servicios disminuyó en 5.4% lo que le permitió a la empresa mejorar sus márgenes operativos. El

margen EBITDA se incrementó en más de 5 puntos porcentuales. Dicho rubro experimentó un incremento del

14.1% a Ps$827 millones superando nuestro estimado y el del consenso de aproximadamente Ps$802 millones.

La utilidad neta registró un crecimiento del 26.4% a Ps$537 superando el pronóstico de Invex Análisis de

Ps$413 millones y del consenso por Ps$435.6 millones.



DE ESTE DOCUMENTO.

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OMA GAP ASUR

Gráfica 2: Cambio en el tráfico aéreo

Fuente: Empresa

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Nacionales Internacionales Total

Gráfica 3: Tráfico aéreo de GAP

Fuente: Empresa


GAP

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Estimados

Pasajeros: Observamos que durante el primer trimestre del año el incremento en el tráfico aéreo se dio gracias a

los cuatro principales aeropuertos del grupo, en especial en el ámbito nacional. Gracias a la diversidad del tráfico

aéreo de GAP, consideramos que las diferentes rutas que opera serán de las más beneficiadas por el incremento

en la flota aérea de las aerolíneas más importantes que operan en México; sin embargo, es importante recalcar

que el incremento en la flota será gradual y tendrá un impacto más en el mediano plazo.

Al tener en cuenta lo anterior, y el comportamiento reciente del tráfico aéreo, actualizamos la razón de crecimien-

to del tráfico aéreo nacional con respecto a la economía mexicana de 1.54 a 1.70 veces, ajustándolo a un inter-

cepto negativo del 3.7 por ciento. Por otra parte, consideramos que el tráfico aéreo internacional crecerá a una

razón de 2.0 veces el crecimiento económico en Estados Unidos, inferior a la razón anterior de 3.5 veces.

Al tener en cuenta lo anterior, ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento para 2013 de 4.79% a 3.27%

con un crecimiento estable, tanto en la parte nacional, así como en el tráfico aéreo internacional. Uno de los

proyectos más importantes es el del puente internacional en el aeropuerto de Tijuana; se espera que dicho pro-

yecto atraiga a 1 millón de pasajeros a lo largo de 5 años. Se anticipa que la expansión del aeropuerto estará

concluida a finales de 2014.



DE ESTE DOCUMENTO.

Tabla 2: Aeropuertos con mayores movimientos

Nacional % # Internacional % # Total % #

Guadalajara 8.3% 95 Los Cabos 10.2% 64 Guadalajara 6.0% 105

Tijuana 9.3% 79 Guadalajara 1.6% 9 Los Cabos 10.6% 86

Los Cabos 12.2% 22 Guanajuato -5.9% -6 Tijuana 9.3% 79

Puerto Vallarta 11.7% 20 Manzanillo -10.5% -5 Puerto Vallarta 2.0% 18

Fuente: Empresa

Gráfica 4: Pasajeros estimados de GAP

-12%

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3,000

3,500

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4,500

Nacionales Internacionales Cambio Nacionales (Acumulado) Cambio Internacionales (Acumulado)

Fuente: Empresa, Invex Análisis

Tabla 3: Tráfico Aéreo


2013e/ant. 2013e 2014e

Total 22,305 21,982 22,677

Nacionales 14,710 14,453 14,806

Internacionales 7,595 7,530 7,871

∆ Total 4.79% 3.27% 3.16%

∆ Nacional 5.27% 3.43% 2.44%

∆ Internacional 3.87% 2.97% 4.54%


GAP

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Ingresos: GAP presenta una tendencia estable tanto en los ingresos aeronáuticos, como no aeronáuticos, en

términos acumulados. Destaca el comportamiento de los ingresos no aeronáuticos con un crecimiento acumula-

do mayor al 20% en trimestres recientes. Lo anterior es producto de las diversas estrategias para incrementar

dichos ingresos: la Terminal 2 en Los Cabos, mejor utilización de áreas comerciales y publicitarias; así como la

apertura de salas VIP, en Guadalajara, Puerto Vallarta y Tijuana.

Los ingresos aeronáuticos por pasajero se incrementaron en apenas el 0.1% a Ps$158.30; consideramos que

dicho resultado fue anormal y esperamos que los crecimientos se ajusten a lo largo de 2013 sin pasar del 3 por

ciento. Por otra parte, los ingresos no aeronáuticos por pasajero se ubicaron en Ps$50.60, equivalente a un

crecimiento del 15.1%; esperamos que dichos ingresos se ubiquen en el rango de los Ps$50 a lo largo de 2013.

Luego de resultados recientes actualizamos al alza nuestro pronóstico de ingresos por pasajero, tanto aeronáu-

ticos como no aeronáuticos. Para 2014 esperamos que los ingresos aeronáuticos por pasajero se ubiquen en

aproximadamente Ps$170, equivalente a un crecimiento del 4.7%, mientras que pronosticamos que los ingresos

no aeronáuticos por pasajero se ubicaran en los Ps$52.00 equivalente a un alza del 5.1 por ciento.

Consideramos que dicha actualización podrá compensar el ajuste a la baja en el crecimiento en el tráfico aéreo

antes mencionado. En concreto esperamos que los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos crezcan en un

8.17% durante 2013 desde un 7.44% anticipado con anterioridad. Esperamos que la suma de ingresos aeronáu-

ticos y no aeronáuticos aumente en un 5.17% para 2014 con crecimientos muy similares en ambos rubros.



DE ESTE DOCUMENTO.

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1T-11 2T-11 3T-11 4T-11 1T-12 2T-12 3T-12 4T-12 1T-13

Aeronáuticos No Aeronáuticos

Gráfica 5: Variación de ingresos acumulados

Fuente: Empresa.

Tabla 5: Ingresos


2013e/ant. 2013e 2014e

Total $4,700 $4,732 $4,976

Aeronáuticos $3,594 $3,624 $3,808

No Aeronáuticos $1,106 $1,108 $1,169

∆ Total 7.44% 8.17% 5.17%

∆ Aeronáuticos 6.77% 7.66% 5.07%

∆ No Aeronáuticos 9.67% 9.87% 5.48%

2013e/ant. 2013e 2014e

Ing. Aéreo x Pax. $161 $163 $170

Ing. No Aéreo x Pax. $50 $50 $52

∆ Ing. Aéreo x Pax. 1.89% 2.92% 4.72%

∆ Ing. No Aéreo x Pax. 4.65% 5.05% 5.10%

Tabla 4: Ingresos



GAP

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Riesgos

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Márgenes:

Anticipamos que, en promedio, GAP presente márgenes estables para 2013 y 2014 gracias a la diversificación

de tráfico aéreo. Esperamos que el flujo operativo presente crecimientos de la mano con el aumento en los

ingresos para 2013, por lo que esperamos que dicho margen permanezca en niveles muy parecidos a los ob-

servados durante 2012. Anticipamos que una mejor mezcla de pasajeros en 2014 le ayude a la empresa para

mejorar sus márgenes operativos; un mayor crecimiento en el tráfico aéreo internacional a comparación del

nacional causa que la mezcla de pasajeros sea más rentable.

GAP: Al incluir los ingresos por construcción esperamos que las ventas de GAP se incrementen en 7% para

2013. Para 2014 anticipamos menores ingresos por construcción por lo que esperamos que las ventas netas

permanezcan prácticamente sin cambios. Al tomar en cuenta los ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos espe-

ramos un incremento en ventas mayor al 5%, ligeramente mayor a nuestro pronóstico de crecimiento para el

tráfico aéreo del 3 por ciento.

Gráfica 7: Márgenes

Fuente: Empresa, Invex Análisis.

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Utilidad Neta EBITDA Margen Utilidad Neta Margen EBITDA

Gráfica 6: Detalle de ingresos

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$1,200,000

Ingresos Aeronáuticos Ingresos No Aeronáuticos

Cambio Aeronáuticos (Acumulados) Cambio No Aeronáuticos (Acumulados)



GAP

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Valuación

Flujos Descontados:

Bajo el método de flujos descontados, obtenemos un valor por acción de $79.32 pesos con la incorporación

de los datos del último reporte publicado por la empresa (primer trimestre de 2013).

La tasa de costo promedio ponderado de capital (WACC) en términos reales utilizada para el descuento del flujo

es de 8.67%, se considera una beta de 0.64 contra el rendimiento del IPC, así como una tasa libre de riesgo en

términos reales de 4.20%.

Al partir de este valor y al considerar la rentabilidad de la inversión de capital de la compañía neta de costos de

capital, el precio a doce meses se ubicaría en $78.59 pesos por acción.

Múltiplos: Con las nuevas estimaciones y con base en la cotización del 14 de Mayo de 2013 ($68.24 pesos) se

obtienen los siguientes múltiplos:

Con estos múltiplos obtenemos un precio promedio de $74.59 pesos por acción. Establecemos un precio ob-

jetivo a doce meses de $77.00 pesos por acción.

Riesgos

Situación económica global: Estimamos una recuperación lenta de la economía durante el 2011 y 2012. Los

riesgos siguen siendo elevados y podrían afectar el tráfico aéreo que depende en gran medida de la actividad

económica.

Suspensión de aerolíneas: En 2008, 2009, 2010 varias aerolíneas fueron suspendidas por las autoridades o

entraron en quiebra. Si llega a suceder de nuevo este tipo de eventos, GAP podría llegar a perder una parte

importante de los pasajeros atendidos como pasó con Grupo Mexicana de Aviación.

Múltiplos Actual Esperado Precio

P/EBITDA 12.72 11.99 72.93

VE/EBITDA 12.53 11.38 75.69

Tabla 7: Múltiplos

Fuente: Empresa, Invex Análisis.

Tabla 6: Pronóstico de Ventas

Ventas 4,945 100% 5,289 100% 5,305 100% 7% 0%

Ut. Operación 2,114 43% 2,307 44% 2,581 49% 9% 12%

RIF -14 0% -103 -2% 25 0% 632% N.A.

Ut. Neta 1,772 36% 1,699 32% 2,008 38% -4% 18%

Flujo Operación 2,941 59% 3,169 60% 3,473 65% 8% 10%

Activos 24,534 100% 26,014 100% 25,977 100% 6% 0%

Caja 1,664 7% 2,886 11% 1,905 7% 73% -34%

Pasivo Total 3,080 13% 2,927 11% 2,538 10% -5% -13%

Pasivo c/Costo 2,013 8% 1,620 6% 1,298 5% -20% -20%

Deuda Neta (Ps$Mill) 349 1% -1,266 -5% -607 -2% -463% -52%

Cap. Cont. May 21,453 87% 23,087 89% 23,439 90% 8% 2%

Cap. Cont. Tot. 21,453 87% 23,087 89% 23,439 90% 8% 2%

Fuente: BM V, Invex.

% 2013/e % 2014/e % Var% 13/12 Var% 14/13Estimación de

Resultados*2012

Var% 13/12 Var% 14/13% 2013/e % 2014/e %2012Balance General*


GAP

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Dependencia al desarrollo estadounidense: El tráfico aéreo internacional está influenciado por las tendencias de

Estados Unidos. En 2010, 91% de los pasajeros internacionales arribaron y salieron en vuelos con origen-

destino a los Estados Unidos.

Dependencia hacia un único aeropuerto: El aeropuerto de Guadalajara representó el 35.64% del tráfico aéreo

atendido por GAP y el 32.76% de los ingresos totales durante 2011. Si por alguna razón el aeropuerto se viera

afectado, las repercusiones para la empresa podrían ser graves.

Sensibilidad al precio del petróleo: Los ingresos de GAP están fuertemente ligados a las operaciones de las

aerolíneas que operan en los aeropuertos del grupo. Los costos de las aerolíneas son altamente sensibles al

precio del petróleo. El incremento en dichos costos podría aumentar el precio del boleto de avión, esto impacta-

ría adversamente el trafico aéreo del grupo.

Conclusión

Cambiamos nuestra recomendación de venta a COMPRA y actualizamos nuestro P.O. de Ps$75.00 a Ps$77.00,

los niveles actuales de cotización nos parecen atractivos al tener en cuenta los diferentes proyectos que impul-

sarán los ingresos en el corto plazo y mediano plazo. GAP cuenta con el 10% del activo en caja ($2,500 millo-

nes de pesos) suficiente para cubrir 1.3 veces el pasivo con costo. Dicho nivel de efectivo, sumado a un nivel de

EBITDA que ha oscilado entre los $2.5 y $3 mil millones de pesos en los últimos años, el cual se espera que

continúe, le permitirá a la empresa sostener un pago de dividendos atractivo.

Actualizamos la razón de crecimiento del tráfico aéreo nacional con respecto a la economía mexicana de 1.54 a

1.70 veces ajustándolo a un intercepto negativo del 3.7 por ciento. Por otra parte, consideramos que el tráfico

aéreo internacional crecerá a una razón de 2.0 veces el crecimiento económico en Estados Unidos, inferior a la

razón anterior de 3.5 veces. Al tener en cuenta lo anterior, ajustamos a la baja nuestro estimado de crecimiento

para 2013 de 4.79% a 3.27%, con un crecimiento estable tanto en la parte nacional así como en el tráfico aéreo

internacional.

Luego de resultados recientes, actualizamos al alza nuestro pronóstico de ingresos por pasajero, tanto aeronáu-

ticos, como no aeronáuticos. Consideramos que dicha actualización podrá compensar el ajuste a la baja en el

crecimiento en el tráfico aéreo antes mencionado.

Anticipamos que, en promedio, GAP presente márgenes estables para 2013 y 2014 gracias a la diversificación

de tráfico aéreo. Esperamos que el flujo operativo presente crecimientos de la mano con el aumento en los in-

gresos para 2013 por lo que esperamos que dicho margen permanezca en niveles muy parecidos a los observa-

dos durante 2012. Anticipamos que una mejor mezcla de pasajeros en 2014 le ayude a la empresa para mejorar

sus márgenes operativos; un mayor crecimiento en el tráfico aéreo internacional a comparación del nacional

causa que la mezcla de pasajeros sea más rentable.


GAP

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Riesgos

Conclusión

Estados Financieros


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DE ESTE DOCUMENTO.

Estados Financieros Proyectados

Tabla 8. Cifras proyectadas (en millones de pesos).

Balance 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %

Activo total 24,534 100.00 26,014 100.00 25,977 100.00 28,400 100.00

Activo circulante 2,459 10.02 3,347 12.87 2,360 9.08 3,938 13.87

Activo disponible 2,097 8.55 2,886 11.10 1,905 7.33 3,421 12.05

C. por cobrar a clientes 245 1.00 335 1.29 336 1.29 382 1.34

Otras Ctas por cobrar a C.P. 117 0.48 125 0.48 119 0.46 135 0.47

Inventarios 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Otros activos circulantes 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Ctas y Dctos por cobrar a L.p. 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Inv.subs. y asocs. no consol. 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Otras inversiones 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Inm, planta y equipo (neto) 951 3.88 878 3.38 913 3.51 943 3.32

Activo diferido neto 21,011 85.64 21,669 83.30 22,562 86.85 23,382 82.33

Otros activos 112 0.46 119 0.46 143 0.55 136 0.48

Pasivo total 3,080 12.56 2,927 11.25 2,538 9.77 2,259 7.95

Pasivo circulante 1,133 4.62 900 3.46 832 3.20 842 2.97

Proveedores 395 1.61 292 1.12 267 1.03 315 1.11

Pasivos con costo C.P. 556 2.27 118 0.45 118 0.45 0 0.00

Impuestos por pagar 83 0.34 87 0.34 80 0.31 94 0.33

Otros pasivos circulantes 98 0.40 402 1.54 367 1.41 433 1.52

Pasivo L.P. 1,948 7.94 1,502 5.77 1,179 4.54 819 2.88

Pasivos con costo L.P. 1,457 5.94 1,502 5.77 1,179 4.54 819 2.88

Otros créditos 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Créditos diferidos 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Otros pasivos 491 2.00 525 2.02 527 2.03 598 2.11

Capital contable 21,453 87.44 23,087 88.75 23,439 90.23 26,141 92.05

Capital minoritario 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Capital mayoritario 21,453 87.44 23,087 88.75 23,439 90.23 26,141 92.05

Capital contribuido 14,060 57.31 14,060 54.05 14,060 54.13 14,060 49.51

Capital social pagado 15,447 62.96 15,447 59.38 15,447 59.47 15,447 54.39

Actualización de capital social 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Prima en venta de acciones -1,387 -5.65 -1,387 -5.33 -1,387 -5.34 -1,387 -4.88

Aport. futuros aumentos de capital 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Capital ganado 7,393 30.13 9,027 34.70 9,379 36.10 12,081 42.54

R. acumulados y reservas 3,954 16.12 3,326 12.79 3,491 13.44 5,198 18.30

Reserva recompra de acciones 1,667 6.80 1,667 6.41 1,667 6.42 1,667 5.87

Exceso(insuf.) actualización capital 0 0.00 2,335 8.98 2,213 8.52 3,050 10.74

Resultado del ejercicio 1,772 7.22 1,699 6.53 2,008 7.73 2,166 7.63

Suma pasivo +capital 24,534 0 26,014 0 25,977 0 28,400 0

Resultados 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %

Ventas Netas 4,945 100.00 5,289 100.00 5,305 100.00 6,023 100.00

Costo de Ventas 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Resultado Bruto 4,945 100.00 5,289 100.00 5,305 100.00 6,023 100.00

Gastos de Operación 2,831 57.26 2,982 56.38 2,724 51.35 3,213 53.35

Resultado de Operación 2,114 42.74 2,307 43.62 2,581 48.65 2,810 46.65

RIF -14 -0.28 -96 -1.82 52 0.98 46 0.76

Resultado Antes de Impuestos 2,099 42.46 2,211 41.80 2,633 49.63 2,855 47.41

Provision para Impuestos 327 6.62 507 9.59 604 11.39 655 10.88

Ut. (Pérd.) Neta Consolidada 1,772 35.84 1,703 32.20 2,029 38.24 2,200 36.53

Part. Minoritaria en la Utilidad 0 0.00 0 0.00 0 0.00 0 0.00

Part.Mayoritaria en la Utilidad 1,772 35.84 1,703 32.20 2,029 38.24 2,200 36.53

EBITDA (f lujo operativo) 2,829 57.22 3,169 59.91 3,473 65.48 3,589 59.59

EBITDA x Acción 5.04 5.65 6.19 6.40


GAP

Puntos relevantes

Evolución reciente

Estimados

Valuación

Riesgos

Conclusión

Estados Financieros


T (55) 5350 3333 F (55) 5350 3399 | invex.com 9

Revelaciones Importantes

Nosotros, Leonardo Armas Gochicoa, Martín González Badillo, Octavio Díaz Escamilla, Ana Cecilia Hernández y Montserrat Antón Honorato, certificamos que todos los puntos de vista expresados en este reporte de análisis reflejan fielmente nuestra opinión acerca de todas o algunas de las acciones de emisoras. También certificamos que ninguna parte de nuestra compensación está o estará directamente o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas expresadas en este reporte.

Tenencia Accionaria

INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V., sus subsidiarias y/o empleados eventualmente podrán mantener alguna posición de inversión o comprar o vender como agente una posición en acciones u otros valores mencionados en el reporte de acuerdo con la regulación vigente al respecto.

INVEX Grupo Financiero, es propietario de una posición larga de cualquiera de las clases de acciones comunes de la compañía en cuestión.

INVEX, Grupo financiero tiene un interés financiero significativo en relación a la compañía en cuestión, entendiéndose por éste, si cualquiera de los negocios que conforman Banca de Inversión tiene: (1) una posición neta agregada en instrumentos de deuda y créditos derivados referentes a estos, emitidos o respaldados por el crédito del emisor o una exposi-ción agregada en préstamos y compromisos de línea de crédito con el emisor o con compañías con las cuales, vía el emisor, se tiene una relación crediticia.

Retribución / Entrega de Servicios

INVEX, Grupo Financiero, puede haber recibido durante los últimos 12 meses por parte de GAP compensaciones por servicios proporcionados por Banca de Inversión.

INVEX, Grupo Financiero, puede haber recibido de GAP compensaciones por productos o servicios diferentes de los proporcionados por Banca de Inversión durante los últimos 12 meses.

INVEX, Grupo Financiero, actualmente tiene o ha tenido a GAP durante los pasados 12 meses, como cliente para servicios de valores no relacionados con los proporcionados por Banca de Inversión.

INVEX, Grupo Financiero, actualmente tiene o ha tenido a GAP durante los pasados 12 meses, como cliente en cuanto a servicios que no tienen que ver con servicios bursátiles ni con los proporcionados por la Banca de Inversión.

Sistema de Calificación y Metodología de los Precios Objetivo

El periodo al que se refiere la recomendación lo establecemos entre seis meses y un año. Las recomendaciones son relativas al mercado de referencia.

Nuestro sistema de recomendaciones se basa en una calificación de inversión que se describe a continuación:

Compra: Esperamos que el precio de la acción supere el rendimiento del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores en más de un 20% durante los próximos 12 meses.

Mantener: Esperamos que el rendimiento de la acción se mantenga dentro de un rango de máximo de 20% por debajo o por encima del rendimiento otorgado por el IPC de la Bolsa durante los próximos 12 meses.

Venta: Esperamos que el precio de la acción sea inferior al del IPC de la bolsa, en más de 20% y que la emisora pueda tener una disminución en su valor relativo.

El cálculo de los precios objetivo realizado por INVEX Grupo Financiero se determina con una combinación de una o más metodologías generalmente aceptadas en los análisis financieros y que pueden incluir, entre otras, análisis de múltiplos, flujos de efectivo descontados, análisis por partes o alguna otra que aplique al caso particular que se esté anali-zando.

Posición en cartera de inversión:

Considera la participación deseada de la emisora dentro de un portafolio de inversión diversificado de acuerdo a las expectativas de INVEX Grupo Financiero. Independientemente del potencial de rendimiento de la acción obtenido a través de la valuación respectiva, este rubro hace una clasificación más exhaustiva que permite identificar cuáles emisoras sería conveniente incluir en una cartera de inversión a largo plazo.

No incluir en cartera: Consideramos que a pesar del posible potencial de rendimiento de la acción, en comparación con otras alternativas similares, la emisora no debe de formar parte de un portafolio de inversión.

Disminuir posición: Consideramos oportuno reducir la exposición de la emisora en el portafolio de inversión derivado del momento en el que se encuentra la acción y su desempeño respecto a otras alternativas de inversión.

Mantener posición: Consideramos atractivo mantener la posición actual de la emisora dentro del portafolio de inversión.

Aumentar posición: Consideramos adecuada una mayor exposición en la emisora al representar una alternativa de inversión superior.

Histórico de Recomendaciones y Precios Objetivo

Otras Declaraciones

El establecimiento de un precio objetivo no implica una garantía de realización ya que éste pudiera verse influido por factores intrínsecos y extrínsecos que afecten tanto el desempe-ño de la emisora como el comportamiento del mercado accionario en que cotiza. El desempeño pasado de un instrumento no constituye un indicador de sus resultados en el futuro.

Cualquier opinión ó estimación contenida en este reporte constituye el punto de vista de los analistas de INVEX Grupo Financiero S.A. de C.V. a la fecha de publicación y puede estar sujeta a cambios sin necesidad de previo aviso. INVEX, Grupo Financiero no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presen-te documento.

Este reporte es propiedad de INVEX Grupo Financiero y no puede ser reproducido ó utilizado parcial ó totalmente por ningún medio, ni ser distribuido, citado ó divulgado sin previo consentimiento de la Dirección de Análisis de INVEX Grupo Financiero.

INVEX Grupo Financiero, sus subsidiarias, empresas afiliadas, empleados ó las personas relacionadas con ellas, no serán responsables de daños y perjuicios de cualquier tipo que pretendan imputarse por el uso de esta publicación.

INVEX Grupo Financiero, busca tener negocios con compañías mencionadas en este reporte. Como resultado, los inversionistas deben tomar en cuenta que la compañía, pudiera tener conflictos de interés que afectan la objetividad de este reporte. Los inversionistas deben considerar este reporte como un factor individual dentro de la toma de decisiones de inversión.

El inversionista que tenga acceso a este documento debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que deberá procurarse el asesoramiento específico y especializado que considere necesario.

La información contenida en este reporte proviene de fuentes consideradas como fidedignas, sin embargo no se considera completa y su precisión no es garantía, ni representa una sugerencia para las decisiones en materia de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Reporte para fines meramente informativos. Información adicional disponible bajo solicitud..

Fecha Recomendación Posición en cartera Precio Objetivo a 12 M Precio al día del Cambio

31-Ago-11 Venta N.A. Ps$51 Ps$47.82

15-Nov-11 Venta N.A. Ps$48 Ps$47.08

22-Mar-12 Mantener N.A. Ps$52 Ps$48.85

15-May-12 Mantener N.A. Ps$55 Ps$49.85

31-Jun-12 Compra N.A. Ps$58 Ps$52.49

05-Nov-12 Mantener N.A. Ps$66 Ps$62.36

05-Mar-13 Venta No Incluir Ps$75 Ps$77.91

15-May-13 Compra Aumentar Ps$77 Ps$68.24


VS. Dic 2012 -4.9% -4.1% 2012 2013/e 2014/e · 15.05.2013 · Blvd. Manuel Ávila Camacho 40, Piso...

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