Gestión Económica y Financiera
Valoración de Opciones
Ing. Wilbert Zevallos Gonzales
Contenido
Estrategias con opciones
Factores que determinan el valor de una opción
Modelos de valoración de opciones
Ejercicios
2
3
4
5
1 Teoría de valoración de opciones
Teoría de Valoración de Opciones
Concepto de Opción
Una opción es un contrato entre dos partes en el que el comprador adquiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un determinado activo subyacente a un precio específico, en o durante un periodo de tiempo también determinado, a cambio de una prima o premio.
Paralelamente, el vendedor o emisor se obliga a vender o comprar dicho activo en las condiciones pactadas.
Teoría de Valoración de Opciones
Opciones de compra (Call)
Da el derecho al comprador del contrato de adquirir el activo subyacente. Es decir a tomar una posición larga o compradora, si la opción se ejerce.
Opciones de venta (Put)
Da el derecho al comprador a vender un activo subyacente. Es decir, a adoptar una posición corta o vendedora si decide ejercer la opción.
Cuando el comprador puede ejercer su derecho en cualquier día en que la opción sea negociada, la opción se dice que es de estilo americano, y cuando solo puede ser ejercida en su fecha concreta de vencimiento, se dice que es de estilo europeo.
Teoría de Valoración de Opciones
Elementos de los contratos de opciones
Comprador (Buyer)
Vendedor (Seller)
Prima o Premio (Premium)
Activo subyacente (Underlying)
Precio de ejercicio de la opción (Strike price)
Fecha de expiración (Expiration date)
Teoría de Valoración de Opciones
El tenedor de una opción puede realizar tres acciones diferentes:
No hacer nada: la opción expira en una fecha determinada.
Ejercer la opción: lo que se traducirá en comprar o vender el activo
subyacente al precio del ejercicio de la opción.
Vender o compensar la opción: lo que supondrá el tener que vender
una opción idéntica a la que hubo comprado previamente
Factores que determinan el valor de una opción
El comprador de una opción paga una prima al vendedor por el derecho que adquiere.
La prima es siempre un costo efectivo para el comprador ya que sólo debe realizar una inversión inicial y no incurre en ninguna otra obligación.
En cambio, para un vendedor, la prima representa la cantidad máxima que puede ganar, ya que se enfrenta a la posibilidad de que la opción se ejerza.
Al ejercerse ésta, el vendedor tendrá una posición de perdida, ya que el comprador sólo ejercerá una opción cuando ésta tenga lo que se denomina “valor intrínseco”
Factores que determinan el valor de una opción
Los tres elementos esenciales de la prima de una opción son: el precio del subyacente, el tiempo que falta hasta el vencimiento y la volatilidad del precio del activo subyacente.
Por lo tanto los componentes de una prima son:
Prima = Valor intrínseco + Valor en el tiempo
Valor intrínseco es la diferencia entre el precio de mercado del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opción.
Factores que determinan el valor de una opción
Las opciones se pueden clasificar de acuerdo a si el precio del activo subyacente es mayor o menor que su precio de ejercicio en:
Opciones dentro de dinero (in the money, o ITM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionarían una ganancia.
Opciones fuera de dinero (out of the money, o OTM): Son aquellas que si se ejerciesen ahora mismo proporcionarían una perdida.
Opciones en el dinero (at the money, o ATM): Son aquellas cuyo precio de ejercicio es igual, o muy parecido, al precio del activo subyacente.
Factores que determinan el valor de una opción
En cuanto al valor tiempo, es el montante monetario que el comprador de una opción ha de pagar por la posibilidad, en el tiempo, de un cambio en el precio del subyacente que, a su vez, pueda originar un aumento en el valor de la opción.
Valor en el tiempo= Prima - Valor intrínseco
Los componentes del valor tiempo son: El tiempo que queda hasta el vencimiento La volatilidad del precio del activo subyacente Los tipos de interés sin riesgo a corto plazo La oferta y la demanda de la opción.
Estrategias con opciones
• Comprar una opción de compra (buy a call)
• Vender una opción de compra (write a call)
• Comprar una opción de venta (buy a put)
• Vender una opción de venta (write a put)
Estrategias con opciones “Compra de una call”
Ejemplo: Analice la siguiente opción Call sobre libras esterlinas. La opción le da el derecho a comprar 25.000 £ en un plazo de dos meses y a un precio de ejercicio (strike-price) de 1.8U$/£. El costo de la opción (prima) será de 0.04 US$/£.
Ganancias
Pérdidas
1.8 1.84
($1.000)PERDIDAS: Limitadas
BENEFICIOS: ilimitados
SituaciónComprador
Precio Costo opción Ejercer Ingresos Flujo de caja0 $1,000 0 0 -$1,0001 $1,000 0 0 -$1,000
1.5 $1,000 0 0 -$1,0001.8 $1,000 0 0 -$1,000
1.82 $1,000 45000 45500 -$5001.84 $1,000 45000 46000 $01.9 $1,000 45000 47500 $1,5002 $1,000 45000 50000 $4,000
Estrategias con opciones “Compra de una call”
Flujo de caja Call Option
-$2,000
-$1,000
$0
$1,000
$2,000
$3,000
$4,000
$5,000
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2
Precio (Tasa US$/libra)
Flujo de caja
Estrategias con opciones “Compra de una call”
Estrategias con opciones “Venta de una call”
$1.000Ganancia
1.80
1.84Situaciónvendedor
PERDIDAS: ilimitadas
BENEFICIOS: limitados
Perdidas
Estrategias con opciones “Venta de una call”
Flujo de caja Call Option (Vendedor)
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2
Precios (Tasa US$/libra)
Estrategias con opciones “Compra de una put”
2,925
3,000
Pérdidalimitada
-75
Ganancias
BENEFICIOS: ilimitados
PERDIDAS: limitadas
PRECIO DE EJERCICIO: 3000PRIMA: 75
Estrategias con opciones “Venta de una put”
2,925
3,000
+ 75
Perdidas
BENEFICIOS: limitados
Ganancias
PRECIO DE EJERCICIO: 3000PRIMA: 75
PERDIDAS: ilimitadas
Modelos de Valoración de Opciones
Los modelos de valoración de opciones pretenden, mediante estructuras analíticas, dar a conocer el valor teórico de una opción en función de una serie de variables.
Dado que la reproducción de la realidad es imposible, los modelos teóricos parten de supuestos basados en el ideal de mercado perfecto.
Los modelos de valoración de opciones se basan en la consideración de las siguientes variables: precio del activo subyacente, precio de ejercicio, tiempo hasta la expiración, tipo de interés y volatilidad del mercado.
Los modelos mas utilizados son:El modelo Binomial
El modelo Black - Scholes
El modelo Binomial
Es un modelo discreto que considera que la evolución del precio del activo subyacente varia según un proceso binomial multiplicativo.
Es decir, solo puede tomar dos valores posibles, uno al alza y el otro a la baja, con probabilidades asociadas “p” y “(1-p)”
S
Su
Sd
Con probabilidad de p
Con probabilidad de 1- p
S = Precio del activo subyacente en el momento presenteu = Movimiento multiplicativo al alza del preciod = Movimiento multiplicativo a la baja del precio
Modelo Binomial para un solo periodo
Supongamos que el valor de una acción ordinaria es de $100 y que dentro de un periodo dicho titulo puede tomar un valor de $120, o bien, haber descendido hasta los $90.Si adquirimos por C dólares una opción de compra europea sobre dicha acción con vencimiento dentro de un periodo, entonces:
100
120
90
C
20
0
Movimientos del precio de la acción Valor de la opción de compra
Modelo Binomial para un solo periodo
Si H es el numero de acciones ordinarias que compramos por cada opción de compra emitida tenemos que si:
El valor de la acción ordinaria dentro de un periodo es de $120, y el de la opción de compra es $20, por lo tanto el flujo de caja será: H x 120 – 20
El valor de la acción ordinaria dentro de un periodo es de $90, y el de la opción de compra es $0, por lo tanto el flujo de caja será: H x 90 – 0
Igualando ambos flujos de caja y despejando H obtendremos :
120 H – 20 = 90 H – 0 H = 2/3
Modelo Binomial para un solo periodo
fR1Inversion
caja de Flujo
Esto es, la cartera formada por 2/3 de una acción ordinaria y la venta de una opción de compra sobre ella no tiene ningún riesgo, por lo tanto, el rendimiento que se obtendrá con ella, será un rendimiento sin riesgo (Rf)
Si el precio de la acción fuese de $120 y el tipo libre de riesgo durante ese periodo fuese del 6%, tendríamos que el valor del flujo de caja seria: 2/3 x 120 – 20 = $60, y el de la inversión: 2/3 x 100 – C, despejamos C
0629,1006,01100*3/2
60
C
C
Modelo Binomial para un solo periodo
Si la opción de compra valiese en el mercado $11, entonces el rendimiento seria:
%8,7078,111100*3/2
60
fR
Una vez visto como se calcula el ratio de cobertura a través de un ejemplo numero, ahora vamos a obtenerlo de una formula.
S = Precio de la acción subyacente en la actualidadSu = Precio de la acción dentro de un periodo si es alcistaSd = Precio de la acción dentro de un periodo si es bajista
Modelo Binomial para un solo periodo
S
Su
Sd
C
Cu
Cd
Movimientos del precio de la acción Valor de la opción de compra
El flujo de caja esperado al final del periodo será:a) Si los precios suben: H x Su – Cub) Si los precios bajan: H x Sd - Cd
3/2)9,02,1(*100
020
)(*
H
DUS
CdCuH
Modelo Binomial para un solo periodo
Las probabilidades implícitas a cada evento son:
DU
RUp
DU
DRp
f
f
11
1
p = (1 + 0,06-0.9) / (1,2 – 0,9) = 53,33 % de que ascienda1 – p =46,66 % de que descienda
Modelo Binomial para un solo periodo
Entonces, para calcular el valor de la opción:
fR
pCdpCuC
1
1*
C = (20 x 0,5333 + 0 x 0,4666) / (1,06) = $10,0629
Modelo Binomial para dos periodos
Suponiendo que el coeficiente de crecimiento del precio de la accion es U=1,2 y que el de decrecimiento es D=0,9, podemos ver como, transcurridos un par de periodos, la cotización ordinaria ha podido ascender hasta un máximo de $144, o bien hasta un mínimo de $81, o tomar un valor intermedio de $108.
S100
Su120
Sd90
Movimientos del precio de la acción Valor de la opción de compra
Su2
144
Sud108
Sd2
81
C
Cu
Cd
Cuu44
Cud8
Cdd0
Modelo Binomial para dos periodos
025,406,1
466,0*0533,0*8
1
)1(
66,2506,1
466,0*8533,0*44
1
)1(
Rf
pCddCudCd
Rf
pCudCuuCu
El proceso comenzara de derecha hacia la izquierda, periodo a periodo. Primeramente deberemos calcular el valor de la opción al final del primer periodo, tanto en el caso de ascenso como de descenso
Una vez que tenemos dos valores podemos calcular el precio teórico de la opción de compra europea a través de la misma expresión matemática:
68,14$06,1
466,0*025,4533,0*66,25
1
)1(
Rf
pCdCuC
El Modelo Black - Scholes
Las hipótesis básicas del modelo B-S, que son similares a las del modelo binomial, son las siguientes:
Mercado financiero perfecto y profundo No existen comisiones no costos de transacción ni de información Ausencia de impuestos y, si existen, gravarían por igual a todos los
inversores La acción o activo subyacente no paga dividendos El precio del activo subyacente “S” realiza un recorrido aleatorio con
varianza δ2
La distribución de probabilidad de los precios del subyacente es lognormal y la varianza de la rentabilidad es constante por unidad de tiempo del periodo.
El Modelo Black - Scholes
Según B-S, el valor teórico de una opción de compra se determina por la siguiente formula:
tdd
t
trESd
Donde
dNeEdNSC tr
*
*
)2/()/ln(
:
)(**)(*
12
2
1
2*
1
C = Precio de la opción call
S = Precio del activo subyacente
E = Precio del ejercicio
r = Tasa de interés continua en el tiempo: r = ln(1+r f)
t = Tiempo de expiración de la opción
δ = Volatilidad del precio del subyacente (medido por la desviación estándar anualizada)
N(i) = Valores de la función de distribución normal estandarizada para “i”
e = Base de los logaritmos neperianos: 2,7183
El Modelo Black - Scholes
12* *** dNSdNeEP tr
El valor teórico de una opción de venta “P”:
También puede obtenerse a partir de la paridad put call que, en este caso, seria:
treESCP **
El Modelo Black - Scholes
Ejercicio:
Calcular el valor de una opción CALL y una opción PUT, con los siguientes datos:S=90 umE=85 umt = 3 mesesi = 12% anualδ = 30%
umP
NNeP
umC
NeNC
d
Lnd
28,22595,0*903103,0*9721,0*85
)6449,0(*904949,0**85
66,96897,0*9721,0*857405,0*90
)4949,0(**85)6449,0(*90
4949,025,0*30,06449,0
6449,025,0*30,0
25,0*30,0*21
1133,0()85/90(
25,0*1133,0
25,0*1133,0
2
2
1
El Modelo Black - Scholes
Top Related