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Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa
Liquidez Colones
Marzo 2013
Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.
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Informe Trimestral de Fondos de Inversión
Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.
Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Liquidez Colones
Informe del 01 Enero al 31 de Marzo del 2013
I. Características del Fondo
Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%)
Objetivo del Fondo Mercado de dinero Administración 2.00 1.69
Inicio de Operaciones Mayo, 1997 Custodia 0.00 N/D
Moneda Colones Agente Colocador 0.00 N/D
Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D
Inversión Mínima 1.00 Subtotal 2.00 1.69
Valor de participación 517.53 Pagadas al Puesto de Bolsa 0.00 0.00
Custodio de Valores Banco de Costa Rica Total de comisiones 2.00 1.69
Calificación de riesgo AA/V1 (cri)
Calificadora de riesgo Fitch Ratings S.A.
CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO
II. Comentario de la Administración
1. Análisis del Entorno Económico:
a.Entorno Internacional:
El año 2012 se caracterizó por una recuperación
económica a dos velocidades una fuerte de las
economías de mercados emergentes y en desarrollo;
y por otro lado una más débil en las economías
avanzadas.
Este inicio de trimestre 2013, tenemos una
recuperación, pero a una tercera velocidad donde
las economías emergentes mantienen su dinamismo y
las economías avanzadas se han encontrado en un
punto de encrucijada entre EE.UU y la zona euro.
Según el último informe del Fondo Monetario
Internacional (FMI), el producto mundial crecerá 3.3%
en 2013 y 4% en 2014.
En las economías avanzadas se prevé que la
actividad se acelerará gradualmente a partir del
segundo trimestre del 2013.
Sin embargo, la amenaza de una desaceleración de
la economía global aún sigue siendo latente. China
constituido como uno de los motores de la economía
mundial, durante este primer trimestre se desaceleró
a un 7,7% interanual, dos décimas menos que en el
trimestre anterior, explicado por el complicado y
volátil entorno económico mundial.
Además, los países que han aplicado medidas de
flexibilización monetaria han mostrado una
recuperación económica muy lenta. Dichas medidas
han creado más presión en la apreciación de las
monedas de los países en desarrollo lo que hace más
difícil las exportaciones.
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En marzo la balanza comercial china registró un
déficit de $880 millones, debido principalmente a la
caída de la demanda en EE.UU y la Unión Europea.
En Estados Unidos la recuperación inició muy
optimista, al reactivarse el mercado inmobiliario y
mantener condiciones financieras propias.
Por otro lado, se ha contenido la amenaza de un
“abismo fiscal”, pero el gobierno de Obama debe
hallar soluciones duraderas a los riesgos fiscales.
En febrero la tasa de desempleo en EE.UU bajó a 7,7%
desde un 7,9% luego de que se reportara una
creación de empleos superior a la esperada.
Sin embargo esta mejora, fue opacada con el dato
del mercado laboral estadounidense del mes de
marzo lo que asustó a los inversionistas y analistas por
igual, el mercado esperaba una creación neta de
190 mil nuevos empleos, pero el dato real fue de 88
mil, la cifra más baja desde junio del 2012.
La revelación de estos datos elevó inmediatamente
la demanda por los bonos del Tesoro de Estados
Unidos, haciendo subir los precios de todos los bonos
emitidos por ese país en todos los plazos, mientras
que los rendimientos, que se habían sostenido por
encima de ciertos niveles, de 2% para el bono de 10
años y 3% para el de 30 años, volvieran a tocar
niveles mínimos para el año.
En el mes de marzo el tema fue el “secuestro”
(conocido como sequestration), un programa
automático de recorte de gastos y partidas
presupuestarias que de ejecutarse significa un
“ahorro” de $85 billones, acompañado de un alza de
impuestos.
Según analistas, los políticos han enfatizado en las
repercusiones negativas que el “secuestro” tendrá en
la economía y esas palabras han calado en la mente
de los empresarios, que han tomado una actitud de
“esperar para ver”, que acabó en una disminución
repentina de las contrataciones, las cuales venían
superando la cifra de 138 mil puestos por mes en los
últimos ocho meses.
La Reserva Federal de EE.UU ha dicho que mantendrá
su política monetaria laxa hasta que la tasa de
desempleo se ubique en niveles cercanos al 6.5%.
Es importante mencionar que en Estados Unidos los
riesgos para la economía se derivan sobre todo de la
política fiscal a mediano plazo. Un riesgo a corto
plazo es que para el final del ejercicio fiscal en curso
el Congreso de Estados Unidos no reemplace los
recortes automáticos del gasto presupuestario
(“secuestro del gasto”) con medidas de efecto
diferido, lo cual implicaría un crecimiento algo inferior
al proyectado a finales de 2013 y en años posteriores.
Algo mucho más grave sería que no se elevara el
tope de endeudamiento, aunque el riesgo parece ser
reducido
El tema más importante es el hecho de que, después
de tres años de deliberaciones, las autoridades no
hayan acordado un plan aceptable para reformar los
impuestos y las prestaciones sociales.
Otro acontecimiento que movió los mercados, y
constituyó una nueva amenaza al euro fue lo
sucedido en Chipre.
Chipre, una economía pequeña que representa
menos del 0.5% de la producción total de los 17
países de la Unión Europea. El país fue condicionado
por los Ministros de Finanzas de la Unión Europea para
asegurar 5.8 billones de euros a cambio de un rescate
financiero por 10 billones de euros. El Gobierno dijo
que debía aceptar la medida o declararse en
bancarrota.
La exigencia no tiene precedentes en la Unión
Europea y el principal riesgo consistía en que
ciudadanos de los otros países también rescatados
(Portugal, Irlanda, España y Grecia) puedan
considerar medidas similares.
Este riesgo traía consigo la pequeña probabilidad de
una temida corrida bancaria, siempre el principal
riesgo detrás de todos los problemas de deuda que
ha tenido hasta ahora la eurozona.
En general la turbulencia en la zona del euro se ha
moderado, como respuesta a las medidas de
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políticas adoptadas tanto en los distintos países como
a nivel europeo; pero la actividad económica sigue
estando debilitada.
Entre los factores que obstaculizan una recuperación
del mercado laboral en la eurozona, se pueden citar
las limitaciones de las pequeñas y medianas
empresas para acceder al crédito y niveles de
salarios que en los últimos diez años se han mantenido
rezagados en muchos países con respecto al
aumento de la productividad.
La adopción de políticas decisivas a nivel del sistema
europeo que incluyen las Operaciones Monetarias de
compraventa (OMC), la concreción del Mecanismo
de Estabilidad Financiera, la concertación de la
operación de alivio de la deuda de Grecia y el
acuerdo sobre el mecanismo único de supervisión
han infundido mayor confianza en la viabilidad de la
Unión Económica y Monetaria.
Conjugado con los avances logrados por los
gobiernos nacionales en materia de ajuste
económico, esto ha permitido mejorar en gran
medida las condiciones financieras para las
entidades soberanas y los bancos.
El índice Dow Jones cerró en los 14,578.50 puntos
mientras el Standard & Poor’s en 1,563.75 puntos y el
Nasdaq se ubicó en 2,818.69 unidades.
El precio promedio del barril de petróleo West Texas
Intermediate (WTI) se registró en $93.12, un aumento
de de $4.93 respecto al trimestre anterior que cerró
en $88.19.
Finalmente en cuanto a las economías de mercados
emergentes tienen ante sí otros desafíos, y uno de
ellos es la gestión de los flujos de capitales.
Las perspectivas fundamentalmente favorables en
las economías emergentes, sumadas a las bajas tasas
de interés en las economías avanzadas,
probablemente harán que se mantengan la
afluencia neta de capitales y la presión sobre los tipos
de cambio en muchas economías de mercados
emergentes.
Como se ha visto, los flujos de capitales pueden ser
volátiles, lo cual puede complicar más la gestión
macroeconómica. El desafío para los países
receptores consiste en adaptarse a las tendencias
subyacentes y a la vez reducir la volatilidad de los
flujos cuando estos amenacen la estabilidad
macroeconómica o financiera.
Según el FMI los riesgos que deben mantenerse
monitoreados durante este 2013 son: 1) Crecimiento
débil en la zona del euro, 2) problemas fiscales en
Estados Unidos o Japón, 3) Amenazas de inflación en
las economías avanzadas y 4) Un menor producto
potencial en las principales economías de mercados
emergentes.
b. Entorno Local
b.1) Actividad Económica.
La tasa de crecimiento interanual de la actividad
económica nacional se mantuvo en 3.3% por tercer
mes consecutivo durante enero, aunque el
crecimiento del mes l si fue menor al observado en
noviembre y diciembre.
Efectivamente la actividad económica ha perdido
impulso a lo largo del último semestre, y aunque datos
económicos favorables respecto a la producción
industrial estadounidense nos llevan a anticipar
mejores exportaciones y mayor dinamismo en el
sector manufacturero nacional, parece que una
caída en la demanda interna estaría incidiendo a la
baja sobre el resultado agregado.
Según el BCCR, en comparación al año pasado “hay
una merma en la demanda interna de las industrias:
manufacturera; transporte, almacenamiento y
comunicaciones, y agropecuaria” (BCCR, IMAE 2013,
pag.2).
Tal afirmación es consistente con el estancamiento
del Índice de Confianza del Consumidor de la UCR,
que en febrero señala que los agentes “pesimistas
(30.1%) casi duplican a los optimistas (17.3%)” y que
de manera invariable y durante los 9 meses previos a
febrero, se continua valorando negativamente el
desempeño de la economía nacional.
A nivel de los distintos sectores que componen el
índice, los servicios de intermediación financiera
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medidos indirectamente, los servicios prestados a las
empresas y los financieros y seguros fueron los que
más dinamismo mostraron en bases interanuales.
La construcción (5.5%), el comercio (4.01%) y la
manufactura son el grupo de sectores que ocupa la
parte media de la tabla, mientras que en el fondo
están electricidad (2.9%), hotelería (2.8%), agricultura
(2.5%) y transporte (2.5%.)
Se espera que el crecimiento del índice de
construcción se vea favorecido este año por una
mayor inversión pública, que debería compensar el
efecto negativo que el tope a las carteras de crédito
en dólares pudiera tener sobre el sector,
especialmente al haber creado incertidumbre entre
los consumidores y disuadirlos de gestionar este tipo
de crédito.
En enero la actividad agropecuaria se contrajo
siendo la única industria que presentó una caída
mensual.
Los datos agregados de producción y consumo
divulgados por el BCCR al cierre de marzo, de forma
oficial para el cierre del 2012, confirman el buen
crecimiento del PIB, de 5.10% ya anticipado por la
entidad, y revelan un consumo de los hogares que
mantiene una tasa de crecimiento trimestral estable.
Si bien en esos datos todavía no se aprecia una
caída en el consumo privado, si se observa una
disminución en la tasa de crecimiento de las
exportaciones, una tendencia al alza en el gasto del
Gobierno y una inversión creciendo a tasas cada vez
menores.
b.2) Tasas de interés.
Las tasas de interés continuaron durante marzo su
tendencia a la baja. La Tasa Básica Pasiva (TBP) inició
el mes en 7.25% y lo terminó en 6.95%.
Durante el mes las tasas promedio pagadas por los
ahorros de 6 meses por parte de los bancos estatales
pasaron de 6.5% a 6.4% y las pagadas por los bancos
privados pasaron de 7.9% a 7.5%. Las tasas pagadas
por estos dos sectores explican el 78% del movimiento
de la TBP.
Las menores tasas de interés en combinación con
expectativas al alza respecto a la inflación producen
una tasa de interés real apenas positiva, de 0.55%.
Esto se debe a que las expectativas de inflación de
12 meses subieron en marzo, desde 6.00% a 6.40%.
Así mismo, el premio por invertir en colones se ha
reducido desde los máximos de octubre y noviembre
del año pasado, actualmente, y utilizando como
referencia los depósitos a 6 meses del BNCR, el
premio se sitúa en 3.04%, tras haberse ubicado tan
alto como 5.9% en los meses mencionados.
En el mercado de bonos en colones, las tasas de
interés se han venido ajustando a la baja,
principalmente porque el Gobierno domina las
negociaciones de rendimientos en las subastas, y
solamente ha vendido bonos a precios iguales o muy
parecidos a las referencias que emite, sin dejarse
“tentar” por captar más dinero ampliando los rangos
de asignación de precios.
Tal estrategia es sostenible en la medida en que el
Gobierno cuente con recursos de deuda externa y
otras fuentes alternativas a bolsa para financiar su
déficit mensual, tanto operativo como financiero.
Aun así, consideramos que el espacio para bajas
adicionales en la TBP es limitado, y vemos frágil la
situación fiscal en el corto y mediano plazo.
b.3) Inflación.
La inflación ha mostrado una tendencia al alza en los
meses recientes. El crecimiento de los precios en los
meses de enero y febrero sumó 2.33% y puso en tela
de duda la capacidad del Banco Central para
cumplir con su meta de inflación, que es el rango de
4% y 6%, a pesar de ser una inflación de bienes
regulados, es decir, no es consecuencia de su política
monetaria.
En marzo el crecimiento mensual del índice general
de precios fue 0.11%, un crecimiento bajo que de
cierta forma compensa las subidas de enero y
febrero, y puso a la inflación acumulada en el año en
2.44% y a la interanual en 6.21%.
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A pesar de que la inflación de marzo fue baja, existe
una serie de ajustes al alza pendientes en precios
regulados que podría exacerbar la inflación entre
estos y provocar los llamados “efectos de segunda
ronda” sobre los bienes y servicios no regulados,
debido a que los primeros son, en su mayoría, insumos
y costos para las empresas.
Por su parte, las inyecciones de colones realizadas
por el Banco Central como defensa de la banda
inferior todavía no dan indicios de estar presionando
los precios según distintos índices del Banco Central.
b.4) Tipo de Cambio.
Durante marzo el mercado de divisas experimentó
una sobre oferta de dólares semejante a la que se
observa durante la conocida estacionalidad de
diciembre.
El Banco Central se vio obligado a comprar $294
millones para defender la banda inferior durante el
mes, cerca del 62% del total vendido en el mes en
MONEX, mientras que el Sector Publico No Bancario
adquirió el 24% y el sector privado compró el 14%.
El exceso de dólares es explicado parcialmente por
ser marzo un mes de pago de impuestos trimestrales,
también por una concentración de las transacciones
de divisas en las primeras 3 semanas del mes debido
a la presencia de la semana santa, por una
recomposición de portafolios de inversión de
operadoras de pensiones a favor de los colones y por
las posiciones de los bancos, también a favor de los
colones al tener limitaciones para prestar en dólares.
Si bien las tasas de interés en colones han disminuido
considerablemente, todavía no existe un incentivo
para dolarizar patrimonios y distintas clases de
inversionistas todavía están dispuestos a tomar el
mayor riesgo de las inversiones en colones, a pesar de
las menores rentabilidades.
b.4) Déficit Fiscal.
En febrero la diferencia entre ingresos y gastos fue de
₡73 mil millones, y consideran los gastos financieros, el
faltante mensual ascendió a ₡88 mil millones.
Con las datos de febrero, el déficit acumulado del
año es de ₡300 mil millones, 9.9% más alto que el
acumulado en los dos primeros meses del 2012. El
déficit primario, aquel que no toma en cuenta los
gastos por intereses sobre deudas adquiridas, llegó a
₡225 mil millones, 4.5% más que en el mismo lapso del
2012.
Durante el primer trimestre del año, el Gobierno
vendió bonos denominados en moneda nacional por
₡382 mil millones y denominados en dólares por $23
millones, ambos montos son inferiores a los captados
en el primer trimestre del año pasado, debido a que
gracias a la venta de eurobonos, el Gobierno ha
podido pagar parte de sus vencimientos sin tener que
acudir al mercado nacional.
Esperamos que durante abril o principios de mayo
esté a disposición de Hacienda el monto de $1,000
provenientes del próximo eurobono, de lo contario, es
posible que Hacienda se vea en apuros para
enfrentar los vencimientos de bonos de mayo y haya
un efecto al alza sobre las tasas de interés.
2. Informe del trimestre:
Como se analizaba en el entorno local, este trimestre
se ha caracterizado por un escenario de tasas de
interés en colones hacia la baja.
En el mercado local los primeros meses ha circulado
una gran cantidad de colones, a tal punto que
muchas entidades financieras tanto públicas como
privadas han cerrado sus captaciones a corto plazo
entre 3 y 6 meses, y han bajado sus tasas a los mismos
plazos.
En negociaciones en el mercado bursátil local, los
títulos en colones también han bajado en tasas y las
operaciones de recompras de inversión a 30 días
pasaron de tasas del órden del 7.50% a un 5.50%.
Ante este panorama la administración ha continuado
con su política de inversión de mantener los
vencimientos de instrumentos en su cartera a plazos
menores a 180 días, realizando inversiones en cdps
con emisores privados que ofrecen una mayor tasa
que las ofrecidas por el sector público.
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Dado que la naturaleza del fondo es de mercado de
dinero, se debe de cumplir que el promedio de la
cartera no se sobrepase de los 90 días, esto limita un
poco la búsqueda de títulos de mayor duración para
conseguir mayores tasas de interés.
Destaca para este trimestre una mayor proporción de
la cartera en bonos del Banco de Costa Rica y la
Florida Ice and Farm con un peso de 23.97% y 15.33%
respectivamente.
Se redujo la concentración en el Banco Popular de
un 49.17% a un 12.04%.
El efectivo disponible se ha colocado principalmente
en el mercado de liquidez a un día con tasas en
promedio del 5.00% y en operaciones de recompra
de inversión en plazos desde 7 y hasta 15 días, a tasas
promedio del 5.50% y 6.00%. Este tipo de operaciones
nos permiten realizar un manejo oportuno de las
necesidades de liquidez del fondo.
La suma de todos estos factores han incidido
directamente en los rendimientos de los fondos de
inversión a la vista hacia la baja.
En cuanto a rendimientos, el de los últimos 12 meses
(6.54%) es levemente superior al reportado por la
industria (6.51%).
Finalmente, en cuanto a indicadores de riesgo, se
mantienen estables en comparación al cierre del
trimestre anterior.
3. Calificación de Riesgo: El pasado 12 de noviembre del 2012 el Consejo de
Calificación de Fitch Ratings S.A., acordó mantener la
calificación de riesgo para el Fondo de Inversión
Diversificado Aldesa Liquidez Colones en “AA/V1
(cri)”.
La calificación nacional de riesgo de crédito refleja
una alta calidad crediticia de los activos del
portafolio caracterizado por una estabilidad histórica,
así como la consistencia en el cumplimiento de sus
objetivos y políticas de inversión.
El informe completo de esta calificación de riesgo se
encuentra publicado en la página
web:www.aldesa.com.
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c. Tabla de rendimientos
Aldesa Industria
Rendimiento últimos 30 días 4.61% 5.27%
Rendimiento últimos 12 meses 6.54% 6.51%
Rendimientos del FondoAl 31 de Marzo 2013
Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes)
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
Aldesa Industria
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d. Estructura del Portafolio
Estructura de Portafolio por Emisor
BCR, 23.97%
FIFCO, 15.33%
Efectivo, 12.78%
BPDC, 12.04%
FDESY, 10.26%
G, 7.63%
MUCAP,
6.17%
CFLUZ, 5.00%
BLAFI, 3.51%
GYTCR, 2.37%BCCR, 0.75%
BSJ, 0.20%
BCR
FIFCO
Efectivo
BPDC
FDESY
G
MUCAP
CFLUZ
BLAFI
GYTCR
BCCR
BSJ
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31/03/2013 31/12/2012
Banco de Costa Rica 23.97% 0.00%
Florida Ice and Farm 15.33% 0.00%
Efectivo 12.78% 19.15%
Banco Popular y Desarrollo Comunal 12.04% 49.17%
Financiera Desyfin 10.26% 3.11%
Gobierno de Costa Rica 7.63% 0.00%
Mutual Cartago 6.17% 3.60%
Compañía Nacional de Fuerza y Luz 5.00% 0.00%
Banco Lafise 3.51% 0.00%
Financiera GYT Costa Rica 2.37% 0.00%
Banco Central de Costa Rica 0.75% 0.00%
Banco de San Jose 0.20% 0.00%
Banco Lafise 1.03% 6.27%
EmisorActivos Totales (%)
Estructura de Portafolio por Instrumento
31/03/2013 31/12/2012
Bonos locales 73.84% 77.10%
Reportos Tripartitos 13.38% 3.75%
Efectivo 12.78% 19.15%
InstrumentoActivos Totales (%)
Bonos locales, 73.84%
Reportos Tripartitos,
13.38%
Efectivo, 12.78%
Bonos locales
Reportos Tripartitos
Efectivo
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e. Indicadores de riesgo
Indicador Al 31/03/2013 Al 31/12/2012 Industria
Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses 0.58 0.49 0.48
Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 9.92% 10.80% 12.50%
Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.10%
Duración del portafolio 0.22 0.07 0.18
Duración modificada del portafolio 0.19 0.06 0.17
Plazo de permanencia de los inversionistas 0.09 0.09 0.17
La desviación estándar se utilizapara medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una
indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables sonlos rendimientos de
una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad.
El rendimiento ajustado por riesgodetermina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido porcada unidad de
riesgo asumida;es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que asume en
la inversión.Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de riesgo.
El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía
crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo.
La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha
realizado.
La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de
interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en
ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1% el portafolio aumenta de valor en 2%.
El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece
dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta.
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f. Notas para el inversionista
1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.
2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del
fondo de inversión ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora.
3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.
4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades
bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.
5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado
Costarricense, ni perla sociedad administradora o su grupo financiero.
6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y por lo tanto no constituye una solicitud u oferta para su
compra o venta.
7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina
de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores.
(1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa
media de los últimos 12 meses.
(2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible.