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Mayo 22, 2013
UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A. (UNACEM S.A.A.)
UNACEMC1
Recomendación de Inversión: Comprar. la situación económica del país y el
crecimiento en el sector construcción que se está dando en Lima así como
del consumo per-cápita de cemento a nivel nacional genera un clima favorable a
fin de hacer las proyecciones de la empresa.
Precio de la acción
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 189,184 163,882 260,426 401,217
Acciones en Circulación 854,783 854,783 1’185,703 1’646,503
Utilidad por acción (UPA) 0.160 0.150 0.200 0.307
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de
Caja Libre -37,598 61,778 270,541 62,805 128,854 151,781 161,729
VAN PEN 6,774,281
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 5.20% Pasivo no Corriente (PNC) 2,483,284PEN
Prima de Mercado 3.23% Patrimonio (PAT) 3,273,359 PEN
Tasa Riesgo País 1.14% Beta apalancado 1.59
Costo del Accionista (re) 11.49% Beta del Sector 0.99
CCPP 8.30%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Atocongo 2440, Villa María del triunfo, Lima.
Industria: Sector Cementero (Materiales de Construcción)
Descripción: Producción y Comercialización de Cemento
Productos y Servicios: Cemento Portland tipo I, II, V, y Cemento Portland
Adicionado Tipo IP y I(PM)
Dirección de Internet: www.cementoslima.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
José Carlos Bendezú
a20118471@pucp.pe
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Mario Espinoza
a20118262@pucp.pe
Benito Miyahira
benito.miyahira@pucp.pe
Jorge Michael Rojas
rojas.jm@pucp.edu.pe
Asesor: Mayra Condori
mcondori@pucp.edu.pe
Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCIÓN
RESUMEN DE LA
INVERSIÓN
TESIS DE LA
INVERSIÓN
La cantidad de acciones de la empresa en la actualidad asciende a
1,646’503,408 acciones con un valor nominal de S/ 1.00. A continuación
se presenta la evolución del precio de la acción:
Figura 1: Evolución del precio por acción
Datos: Superintendencia de Mercado de Valores
Al pesar del valor negativo del flujo de caja de la empresa para el año
2013, el desarrollo del sector construcción y del mercado inmobiliario
así como el incremento en la inversión pública y privada en este sector
le permitirán a la empresa incrementar su actividad. Por otro lado se
espera que a partir de este año se vea reflejada la sinergia producto de la
fusión de Cemento Andino y Cementos Lima. El precio objetivo de la
acción es S/. 4.11.
Para el cálculo de las proyecciones de los estados financieros se ha
considerado las condiciones actuales del mercado así como los objetivos
de UNACEM descontados a un WACC cuyo valor obtenido es del
8.30% (después de impuesto) , el cual se detalle en la sección valuación
del presente informe.
La actividad en el sector cemento en el primer trimestre del 2013 es de
2,474 miles de TM lo cual hace prever una venta del 9,896 miles TM
para el 2013 lo que significa un incremento con relación al año 2012 de
1.81% La producción nacional fue del 6.2% para enero del 2013 y la
inversión en construcción tuvo un valor de 18.4%. La contribución a la
producción nacional de la construcción alcanzó el 3.75% para marzo del
2013.
El grado de inversión del Perú para la deuda a LP en moneda nacional
se encuentra según MOODY en Baa2 y para S&P & Fitch en BBB+. En
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
08
/08
/12
22
/08
/12
05
/09
/12
19
/09
/12
03
/10
/12
17
/10
/12
31
/10
/12
14
/11
/12
28
/11
/12
12
/12
/12
26
/12
/12
09
/01
/13
23
/01
/13
06
/02
/13
20
/02
/13
06
/03
/13
20
/03
/13
03
/04
/13
17
/04
/13
01
/05
/13
Nu
evos
sole
s S
/.
EVOLUCIÓN DEL PRECIO POR ACCIÓN
Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.
VALUACIÓN
el caso de la deuda a LP en moneda extranjera se encuentra según
MOODY en Baa2 y para S&P & Fitch en BBB. Finalmente el indicador
de perspectiva de riesgo soberano global para Perú es positivo para
MOODY y S&P mientras que para Fitch es estable
La empresa presenta un flujo descontado negativo para el año 2013
debido a la inversión de en el mejoramiento su capacidad instalada, sin
embargo este se recupera debido a las condiciones favorables de la
industria. Otros indicadores que evidencian esta situación son la liquidez
acida y el apalancamiento operativo.
Para la valorización de UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A., se
procedió a emplear el método del flujo de caja a 10 años descontado a
una tasa WACC de 8.30%.
Para el cálculo de esta tasa se asume el costo de la deuda considerado
como tasa promedio de 4.75% (Año 2012), mientras que para el cálculo
del costo del capital se ha utilizado el método CAPM. La valoración
sobre la prima de Riesgo de mercado se ha estimado de acuerdo a la
rentabilidad del mercado y la Tasa libre de riesgo dando una prima de
mercado del 3.23%. Para la estimación de la proyección de costos de
ventas, gastos generales, depreciación, caja, inversiones, se tomó como
base la información histórica de los últimos cuatro años (Del 2009 al
2012) y se calculó la proyección mediante el modelo que utiliza el
método de medias móviles.
Tabla 1
Modelo de Valorización de Activos de Capital y Tasa de Descuento
MODELO DE VALORIZACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL y
TASA DE DESCUENTO (CAPM)
1 Tasa libre de riesgo (Rf) 5.20%
1* Riesgo País (EMBI) 1.14%
1* Rentabilidad del Mercado (Rm) 8.43%
2 Prima por Riesgo de Mercado 3.23%
3* Beta 0.99
3 Beta ajustada (*) 1.593
4 Costo de capital (apalancado) 10.3%
5 Deuda ( Valor en libros) 2,849,198
6 Capital (Valor de mercado) 5,310,138
7 Deuda más capital 8,159,336
8 Proporción de capital 0.6508
9 Beta de activos 1.0369
10 Costo del capital sin apalancar 8.55%
WACC (tasa de descuento)
11 Tasa del Impuesto 30.00%
12 Costo de la deuda antes de impuesto (Kd) 4.75%
13 Costo de la deuda después de impuesto 4.50%
14 WACC (Después de impuesto) 8.30%
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ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
La industria es un oligopolio de 3 grupos que se reparten el mercado
nacional. Estos grupos son:
1. Grupo Rizo Patrón / UNACEM (Cementos Lima, Cementos
Andinos, Caliza Inca) con área de influencia en el centro del país.
2. El grupo Gloria (Cementos Yura, Cementos Sur) con área de
influencia en el sur del país..
3. El grupo Hochschild (Cementos Pacasmayo, Cementos Selva)
con área de influencia en el Norte del país.
UNACEM, con capacidad instalada de producción de 7.60M ton, es
líder con un 53.6% de los despachos totales de cemento del 2012,
seguido por Cementos Pacasmayo con 20.6% y Yura con 17%. Los
siguientes gráficos muestran el total de despachos del 2012 en toneladas
métricas (TM) y porcentaje.
Figura 2: Despacho de Cemento en Perú 2012
Datos: INEI
Figura 3: Capacidad Instalada
Datos: INEI
La industria está relacionada con la coyuntura económica y vinculada a
la industria de la construcción, donde alrededor del 90% requiere
cemento. El sector construcción en el 2012 creció en 15.17% liderando
5.31M, 53%
2.05M, 21%
1.69M, 17%
514.42K, 5% 200.22K, 2%
157.19K, 2%
Despacho Cemento Peru 2012
Unacem C. Pacasmayo S.A.A. Yura S.A. C. Sur S.A. C. Selva S.A. Otros
7.60M, 54%
3.00M, 21%
340.00K, 2%
2.90M, 21% 300.00K, 2%
Capacidad Intalada 2012
Unacem Yura S.A. C. Sur S.A. C. Pacasmayo S.A.A. C. Selva S.A.
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la expansión de la actividad económica en el país. La proyección a corto
plazo para la industria cementera es que los despachos de cemento
seguirán aumentado proporcionalmente a la tendencia del PBI.
Figura 4: Producto Bruto Interno Nacional y Construcción
Datos: INEI
Los Drivers de la industria son: variaciones en los precios de energía y
combustible (Gas Natural, petróleo y Carbón), aceleración y/o
desaceleración del sector construcción, Políticas del Estado en
construcción de infraestructura, crecimiento de la economía global.
Análisis de las 5 fuerzas competitivas de Michael Porter:
La Amenaza de Entrada a la Industria, el riesgo es bajo, se encuentra
limitado por el exceso de capacidad existente y las altas barreras al
ingreso (fuerte inversión requerida en activo fijo).
Poder de negociación de los proveedores, es bajo, las materias primas
provienen de canteras propias. En el caso de la electricidad existe una
adecuada oferta disponible donde pueden negociar sus contratos con las
distribuidoras o generadoras. Respecto a los combustibles dependen de
las cotizaciones del petróleo y carbón, sin embargo, el gas de Camisea
aumentará las fuentes energéticas alternativas.
Poder de negociación de los compradores, la poca penetración del
concreto premezclado, así como la inexistencia de una base consolidada
de clientes de las cementeras, la existencia de redes de distribución
propias hace que el poder de negociación de los clientes sea bajo
Productos sustitutos, Existe el riesgo de un incremento en el uso de
otros sustitutos del cemento como los materiales prefabricados. Sin
embargo, por factores culturales locales, éstos tienen una aceptación muy
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
PBI Cons. 8.40% 14.76% 16.62% 16.46% 6.15% 17.43% 3.43% 15.17%
PBI 6.83% 7.74% 8.91% 9.80% 0.86% 8.79% 6.91% 6.28%
PBI Cons. / PBI 4.89% 5.21% 5.58% 5.92% 6.23% 6.73% 6.51% 7.05%
0.0%
1.5%
3.0%
4.5%
6.0%
7.5%
9.0%
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
PRODUCTO BRUTO INTERNO NACIONAL Y
CONSTRUCCION
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DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
baja. Así, la fuerza de los productos sustitutos es relevante para el sector.
Rivalidad Competitiva, es reducida, cada una es dominante en su área
de influencia por los altos costos del transporte, así como el sistema de
distribución necesario para operar en un área determinada.
Asociaciones Comerciales
Existe la Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM), entidad
gremial que congrega a las Empresas: Unión Andina de Cementos
S.A.A, Cementos Pacasmayo S.A.A. y Yura S.A.; y las entidades que
agrupan a los inversionistas privados.
La institución cuenta con un Centro de Documentación e Información
Estadística; recibe regularmente publicaciones periódicas especializadas
y cuenta con diferentes bases de datos. En relación a las empresas, su
labor se dirige a colaborar con la formación técnica, el control de calidad
y la seguridad en el trabajo.
Unión Andina de Cementos S.A.A. (UNACEM S.A.A) es la principal y
más grande empresa productora de cementos en el Perú. Opera desde
1924 con la razón social de Compañía Peruana de Cementos Portland
(CPCP). En 1967 se forma Cementos Lima S.A. con el aporte del
Sindicato de Inversiones y Administración S.A. En octubre 2012,
Cementos Lima S.A. modificó su razón social por UNACEM S.A.A.
cuando absorbe el patrimonio de Cemento Andino S.A.
En 1997 se inició el proyecto aumentar la capacidad anual de
producción de la planta de Atocongo. La capacidad actual es de
3´600,000 TM de clinker y de 5´300,000 TM. de cemento, con lo que a
la fecha la planta de Atocongo es la más grande, no sólo del Perú, sino
también de toda Latinoamérica.
UNACEM S.A.A cuenta con un muelle en Conchán, a 11 Km. de la
planta de Atocongo que se usa para la exportación de clinker y cemento.
Con la fusión con Cemento Andino S.A., la empresa cuenta con la planta
Condorcocha ubicada en el departamento de Junín, cuya capacidad de
producción anual es de 1.18 millones TM. de clinker y 1.5 millones de
TM. de cemento.
Los productos que comercializa la unidad de negocios de cemento
embolsado son: cemento Pórtland tipo I, bajo las marcas “Cemento
Andino” y “Cemento Sol” , cemento Pórtland tipo IP, bajo las marcas
“Cemento Atlas” , “Cemento Andino”, tipo IP y IPM y cemento tipo V,
bajo la marca “Cemento Andino”. La unidad de negocio de cemento a
granel abastece principalmente a las empresas comercializadoras de
concreto pre-mezclado, mineras, petroleras y constructoras.
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Tabla 2
Productos Comercializados
(-1) de bajo contenido de álcalis
(-2) a pedido
Fuente: Tomado de Asociación de Productores de Cemento (ASOCEM)
ANALISIS DE LOS
COMPETIDORES
La estrategia de la empresa se basa en 2 pilares: la expansión de las
operaciones y la reducción de costos. La distribución se realiza mediante
la Red de Ferreterías Progre-Sol (y ferreterías independientes) y el canal
ferretero moderno, constituido por los grandes almacenes y
autoservicios). La Red de Ferreterías Progre-Sol, tiene más de 300
puntos de venta, siendo la red de ferreterías más grande del país. La
Empresa comercializa sus productos mediante dos unidades de negocio:
cemento embolsado (74.6% de las ventas) y cemento a granel, 25.4% del
total de las ventas). La empresa realiza importantes proyectos de
inversión, para ampliar la capacidad de las plantas, ser más eficientes en
los combustibles y medios de transporte.
Con respecto a la capitalización bursátil y ratios financieros, la siguiente
tabla muestra la información de UNACEM y sus principales
competidores:
Tabla 3
Capitalización Bursátil y Ratios Financieros de UNACEM y
Competidores
Nombre Código Cap.
Bursátil
P /
BV
DN /
PN
Div.
Yield ROE
Cementos
Pacasmayo S.A.A. CPACASC1 4,301,606 3.15 -8.30 1.20 10.70
Consorcio
Cementero del Sur
S.A.
CONCESI1 119,464 19.19 24.70 0.00 33.00
Unión Andina de
Cementos S.A.A UNACEMC1 6,092,063 1.99 93.90 1.50 13.60
P: valor patrimonial neto de la empresa.
BV: número de acciones totales.
EV: Valor de la empresa.
DN: Deuda neta
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PN: Patrimonio neto
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
De la tabla se puede concluir lo siguiente:
UNACEM es la empresa de mayor capitalización bursátil,
seguido de Cementos Pacasmayo cuya capitalización equivale al
70.6% de la de UNACEM. Luego se tiene al Consorcio
Cementero del Sur cuya capitalización bursátil equivale a sólo
2% de la de UNACEM.
Comparando UNACEM con Cementos Pacasmayo, UNACEM
tiene mayores dividendos y rentabilidad. UNACEM tiene un Div.
Yield superior en 25% al de Cementos Pacasmayo y un ROE
superior en 27%.
La participación en el mercado local de UNACEM y sus competidores
está distribuida por regiones en las cuales estas empresas tienen liderazgo
casi absoluto. La siguiente tabla muestra las empresas cementeras, las
regiones en las cuales son líderes y su participación en dichas regiones:
Tabla 4
Participación de empresas cementeras por Región
Región / Departamentos Ventas por
Región
Empresa
Líder
Ventas
Empresa
Líder
Participación
Empresa
Líder
Costa y Sierra Norte
(Amazonas, Ancash,
Cajamarca, La Libertad,
Lambayeque y Piura)
1,924,541 Cementos
Pacasmayo 1,746,302 90.7%
Costa y Sierra Centro
(Ayacucho, Huancavelica,
Huánuco, Ica, Junín y Lima)
4,617,515 UNACEM 4,498,969 97.4%
Costa y Sierra Sur
(Apurímac, Arequipa,
Cusco, Moquegua y Tacna)
1,211,927 Yura S.A. 1,155,844 95.4%
Loreto y Ucayali 213,914 UNACEM 166,936 78.0%
Madre de Dios y Puno 469,688 Cemento
Sur 451,975 96.2%
San Martín 132,762 Cementos
Selva 123,062 92.7%
Fuente: Empresas Productoras de Cemento y Asociación de Productores de
Cemento (Asocem).
Se observa que las empresas tienen un liderazgo casi absoluto por
regiones al tener participaciones de mercado que superan el 90% en casi
todas las regiones. UNACEM tiene el 97.4% de participación en la Costa
y Sierra Central, la cual es la región de mayores ventas de cemento.
Tomando en cuenta todo el mercado peruano UNACEM tiene el 53.9%
de participación.
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DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
ANALISIS DEL
DIRECTORIO
La empresa adopta los Principios de Buen Gobierno Corporativo
garantizando la sostenibilidad de la empresa en un largo plazo, mediante
la transparencia en la información, y regulando los derechos y deberes de
los stakeholders de la empresa.
Gerente General
Ing. Carlos Ugás Delgado
Ingeniero mecánico electricista Universidad Nacional de Ingeniería.
Gerente Legal
Dr. Julio Ramírez Bardález
Abogado de la Universidad Mayor de San Marcos.
Gerente de Finanzas y Desarrollo Corporativo
Adm. Álvaro Morales Puppo
Administrador de Empresas de la Universidad Pacífico.
Gerente Comercial
Adm. Kurt Uzátegui Dellepiane
Administrador de Empresas de la Universidad Pacífico.
Gerente de Ejecución de Proyectos
Ing. Jeffery Lewis Arriarán
Ingeniero Civil de la Universidad Ricardo Palma.
Gerente de Operaciones Atocongo
Ing. Juan Asmat Siquero
Ingeniero Mecánico de la Universidad Nacional de Ingeniería.
Gerente de Operaciones Condorcocha
Ing. Ricardo Ramírez Zurita
Ingeniero Químico de la Universidad Nacional del Callao.
Gerente de Recursos Humanos
Lic. Pablo Castro Horna
Licenciado en Relaciones Industriales de la universidad San Martín de
Porres.
La Junta General de Accionistas del 13 de diciembre de 2012, eligió a los
12 miembros del Directorio de UNACEM S.A.A por un plazo que
concluirá en marzo 2014.
Presidente Fundador
Ing. Jaime Rizo Patrón Remy
Presidente
Ing. Ricardo Rizo Patrón de la Piedra
Vice-Presidente
Dr. Alfredo Gastañeta Alayza
Directores
Ing. Marcelo Rizo Patrón de la Piedra
Ing. Jaime Sotomayor Bernós
Ing. Carlos Ugás Delgado
Ing. Roque Benavides Ganoza
Adm. Diego de la Piedra Minetti
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ANALISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Econ. Drago Kisic Wagner
Econ. Martin Naranjo Landerer (desde marzo 2012)
Econ. Leslie Pierce Diez Canseco (desde marzo 2012)
Dr. Oswaldo Avilez D’Acunha (desde diciembre 2012)
Ing. Hernán Torres Marchal (desde diciembre 2012)
Dr. Oscar de Osma Berckemeyer (hasta marzo 2012)
Adm. Alfredo Torres Guzmán (hasta marzo 2012)
Se detalla a los miembros del directorio independientes:
Drago Kisic
Es miembro del directorio de Rio Alto Mining (proyectos de oro y
cobre); Mapfre y Mapfre Perú Vida (compañías de seguros.
Leslie Pierce Diez Canseco
Director de Maquinarias S.A.,Textil Piura, Agrícola Virú.
Martín Naranjo Landerer
Actualmente es director ejecutivo de Bancolombia, Perú.
Tabla 5
Retorno sobre el capital invertido (ROIC)
2009 2010 2011 2012
UNACEM 23.57% 23.53% 13.68% 11.60%
Cementos Pacasmayo 20.73% 23.42% 12.39% 12.38%
Yura 25.22% 21.29% 18.80% 23.54%
Fuente:Superintendencia de mercado de valores
En el periodo 2009-2010, el rendimiento obtenido de la compañía fue
superior al de la competencia. Siendo superado por Yura S.A en los años
2011 y 2012. La razón de este descenso se puede explicar por la fuerte
inversión en activos fijos, con la finalidad de ampliar la capacidad de
producción y modernización de la planta.
Al 31de diciembre del 2012 el capital social de UNACEM está
constituido íntegramente por acciones comunes. El número de acciones
comunes fue de 1 646’503,408 suscritas y pagadas, esto como
consecuencia de la fusión entre Cementos Lima y Cemento Andino.A
continuación se presenta una tabla con la estructura de composición de
del accionariado de UNACEM.
Tabla 6
Estructura de Accionariado de UNACEM
Accionista Porcentaje
Sindicato de inversión y
administración S.A. - "SIA"
43.39%
Inversiones Andino 24.29%
AFP Prima 7%
AFP Integra 5.8%
AFP Horizonte 5.3%
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Otros accionistas (menos de
1%)
11.13%
Total 100% Fuente. Apoyo y Asociados. Informe anual 2,012.
SIA tiene una participación de 43.39% del accionariado común de
UNACEM, siendo también la responsable de la gerencia de la empresa.
Las AFP tienen una participación importante en la estructura del
accionariado que representa en conjunto a diciembre del 2,012 un
21.26% del patrimonio de la empresa.
Sindicato de Inversiones y Administración S.A.: Es una empresa
fundada en abril de 1965 cuya finalidad principal el control de las
acciones que corresponden al interés mayoritario de Cementos Lima
S.A., otorgándole además el servicio de gerencia general. A su vez SIA
es controlado accionarialmente por la empresa Holding Nuevas
Inversiones S.A. propietaria del 57.69% de sus acciones.
Inversiones Andino: Empresa de intermediación financiera cuyo
principal objeto social es el control accionario y administrativo de
Cemento Andino S.A. Como resultado de la fusión entre Cemento
Andino y Cementos Pacasmayo, Inversiones Andino se encarga de
administrar la acciones asignadas de los accionistas de Cemento Andino.
Los dueños de esta empresa es la familia Rizo Patrón. Los accionistas de
Cemento Andino recibieron 384 acciones de Cementos Lima por cada
acción de Cemento Andino que ellos poseían.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgos Operativos
Cementos Lima opera bajo ciertas normas legales nacionales que rigen
su operación, las cuales se mencionan a continuación:
La ley General del Ambiente – Ley N° 28611, promulgada el 13
Octubre del 2005.
La Ley del Marco del Sistema Nacional de Gestión Ambiental
Ley N° 28245.
Los principales problemas ambientales relacionados con la operación de
la empresa son:
Emisión de materiales sólidos (clínker) emitido a la atmosfera.
Contaminación del medio ambiente por la combustión del
petróleo en los hornos (CO2).
Manejo de residuos industriales (aguas y desechos).
Control y optimización en el consumo de agua.
La empresa consciente de su responsabilidad en términos ambientales ha
desarrollado un programa de proyectos que atiendan estos problemas
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dando una respuesta eficaz y segura a la sociedad sobre el
comportamiento ambiental
Sustitución parcial de carbón por gas natural, reduciendo
aproximadamente 120 mil toneladas de dióxido de carbono
(CO2), siendo la primera Empresa cementera en el Perú en emitir
Certificados de Reducción de emisiones de CO2 como parte del
Mecanismo de Desarrollo Limpio suscrito en el Protocolo de
Kyoto.
Implementación de sistemas de captación de partículas en hornos
y enfriador de clínker: por medio de filtros de mangas y
electrostáticos que tienen una eficiencia del 99.99% en la
captación de material particulado en los procesos.
Implementación de una Planta de Tratamiento de Aguas
Residuales que permite tratar el 100% de las aguas residuales,
con una producción nominal de 18 mil metros cúbicos mensuales
de agua residual tratada en el regado de áreas verdes y sistema
contra incendios. De esta manera se reduce en un 35% el
consumo de agua subterránea de dos pozos ubicados en la zona
de “Las Palmas” a cinco kilómetros de la Planta Industrial.
Modernización de la Planta Industrial lo que permitirá ser más
eficiente en en los procesos productivos de la empresa, ahorrando
energía térmica (10%) y eléctrica (17%) en la fabricación de
cemento. Asimismo, reducirán el consumo de 15 mil metros
cúbicos mensuales de agua industrial.
Funcionamiento de la Faja Ecológica Atocongo Conchán de 8 km
aproximadamente que une la Planta Industrial con el muelle de
operaciones portuarias, que ha reducido los riesgos ambientales y
de seguridad por transporte terrestre de insumos y productos, con
beneficios sociales importantes al implementar nuevas pistas,
paraderos y áreas verdes, dando un mejor ornato y revalorizando
la zona, aunado a una reducción drástica de emisiones de gases,
polvo y ruido por transporte pesado.
Sindicalización de la Empresa
El porcentaje de colaboradores cubierto por convenio colectivo en
Cementos Lima es 55.40%. Asimismo, Cementos Lima es socio
fundador de la Asociación de Buenos Empleadores en el Perú,
patrocinada por la Cámara de Comercio Americana (AmCham), que
agrupa a las empresas reconocidas por respetar a sus colaboradores y
crear un clima laboral adecuado en todos sus procesos.
Antes de la fusión, en marzo de 2012 se suscribió un Convenio Colectivo
con el Sindicato Único de Trabajadores de la Cía. Cemento Andino S.A.
por un período de un año que finalizó el 31 de diciembre de 2012. En
julio de 2012 se suscribió el Convenio Colectivo con el Sindicato de
Trabajadores de Cementos Lima S.A.A. – Canteras Atocongo, que tiene
una vigencia de tres años.
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Riesgo de mercado
El riesgo de mercado es el riesgo de que el valor razonable o los flujos
futuros de efectivo de un instrumento financiero fluctúen debido a los
cambios en los precios de mercado.
Riesgo de tasa de interés
La exposición del Grupo al riesgo de tasa de interés de mercado se
relaciona principalmente con las obligaciones de deuda a largo plazo con
tasas de interés variables.
La Compañía mantiene contratos swap de tasa de interés designado como
cobertura de flujos de efectivo (32.56% del total de las obligaciones
financieras de la empresa), y que están registrados a su valor razonable.
El principal objetivo de estos instrumentos es reducir la exposición al
riesgo de la tasa de interés variable asociada a las obligaciones
financieras
Tabla 7
Contratos SWAP UNACEN
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
Riesgo de Tipo de Cambio
La Gerencia monitorea este riesgo a través del análisis de las variables
macro-económicas del país. El resultado de mantener saldos en moneda
extranjera para el Grupo en los años 2012 y de 2011 fue una ganancia de
aproximadamente S/. 105,333,000 y S/. 57,997,000 respectivamente, las
cuales se presentan en el rubro “Diferencia en cambio neta” del estado
consolidado de resultados.
Al 31 de diciembre de 2012, los tipos de cambio promedio ponderado del
mercado libre para las transacciones en dólares estadounidenses fueron
de S/.2.549 para la compra y S/.2.551 para la venta (S/.2.695 para la
compra y S/.2.697 para la venta al 31 de diciembre de 2011),
respectivamente.
Al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, la Compañía mantiene un “Cross
Currency Interest Rate Swap”, con la finalidad de cubrir sus riesgos de
fluctuación en el tipo de cambio. Asimismo, al 31 de diciembre de 2011,
Monto Ref. al
31/12/12 Vencimiento Recibe variable a Paga fija a
Contraparte En miles de US$ 2012 2011
Pasivo Pasivo
Banco de Crédito del Perú S.A.A. 293,894 mar-17 Libor a 3 meses 5.73 39,619 54,810
Banco Bilbao Vizcaya, New York 83,000 may-18 Libor a 3 meses 8.50 18,071 16,887
Bank of Nova Scotia 60,000 sep-15Libor a 3 meses + 1.95% 3.68 4,195 7,044
Bank of Nova Scotia 40,000 ene-19 Libor a 3 meses 1.30 2,449 -
BBVA – Banco Continental S.A. 40,000 sep-16Libor a 3 meses + 2.90% 4.46 2,218 1,734
Bank of Nova Scotia 50,000 ago-18Libor a 3 meses + 2.35% 0.85 746 -
Bank of Nova Scotia 6,000 ene-19 Libor a 3 meses 1.30 370 -
67,668 80,475
Valor razonable en
miles de S/.
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la Compañía mantiene tres contratos de forward para la venta de moneda
extranjera por un valor de referencia total de aproximadamente
€8,000,000, con vencimientos en febrero, octubre y diciembre de 2012,
cuyo valor razonable asciende a S/.1,046,000 y se presenta como activo
por instrumentos financieros derivados en el estado de situación
financiera. Durante el año 2011, la Compañía ha reconocido una
ganancia neta por aproximadamente S/.668,000, al estimar el cambio en
el valor razonable y por las liquidaciones de las operaciones de forwards
abiertas que mantiene la Compañía
Tabla 8
Posición Pasiva Neta al 31.12.2012
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
Según el cuadro se puede apreciar que entre el año 2011 y 2012 hubo una
disminución en el porcentaje de participación de los activos corrientes
en moneda extranjera en relación al total de patrimonio corriente del
grupo (12.86% para el 2012 mientras que en el 2011 fue de 19.9%).
Del mismo modo se aprecia una disminución, para el mismo periodo, en
el ratio de participación de los pasivos en moneda extranjera en relación
al total del pasivos del grupo (55.64% para el 2012 mientras que en el
2011 fue de 60.82%).
Riesgo de crédito
La Compañía se encuentra expuesta al riesgo de crédito por sus
actividades operativas (en particular por los deudores comerciales) y sus
actividades financieras, incluidos los depósitos en bancos e instituciones
financieras, las operaciones de cambio y otros instrumentos financieros.
La máxima exposición al riesgo de crédito por los componentes de los
estados financieros al 31 de diciembre de 2012 y de 2011, está
representado por la suma de los rubros efectivo y equivalentes de
efectivo, cuentas por cobrar comerciales y diversas.
Cuenta 2012 2011
en miles US$ en miles S/. en miles US$ en miles S/.
Activos corriente
Efectivo y equivalentes de efectivo 22,271 56,768 6,865 18,497
Cuentas por cobrar comerciales y diversas neto 29,210 75,546 54,124 145,939
51,481 132,314 60,989 164,436
Pasivos
Sobregiros y préstamos bancarios 200,032 510,280 153,079 412,855
Cuentas por pagar comerciales y diversas 84,114 214,575 62,498 168,555
Obligaciones financieras 561,117 1,431,425 632,223 1,705,063
Instrumentos financieros derivados 26,526 67,668 29,839 80,475
871,789 2,223,948 877,639 2,366,948
Posición Pasiva Neta -820,308 -2,091,634 -816,650 -2,202,512
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Instrumentos financieros y depósitos bancarios
El riesgo de crédito del saldo en bancos es administrado por la Gerencia
de Finanzas de acuerdo con las políticas de la Compañía. Los límites de
crédito de contraparte son revisados por la Gerencia y el Directorio. Los
límites son establecidos para minimizar la concentración de riesgo y, por
consiguiente, mitigar pérdidas financieras provenientes de
incumplimientos potenciales de la contraparte.
Tabla 9
Posición Pasiva Neta
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
Cuentas por cobrar comerciales
El riesgo de crédito de los clientes es manejado por la Gerencia, sujeto a
políticas, procedimientos y controles debidamente establecidos. Los
saldos pendientes de cuentas por cobrar son periódicamente revisados
para asegurar su recupero. Las ventas del Grupo son realizadas
principalmente a clientes en territorio nacional y en los Estados Unidos
de América. Asimismo, la Compañía realiza una evaluación sobre las
deudas cuya cobranza se estima como remota para determinar la
provisión requerida por incobrabilidad.
En cuanto a las estimaciones de cuentas de cobranza dudosa de la parte
corriente de sus cuentas por cobrar del 2,012 se aprecia una reducción del
orden del 28.55% con relación al año anterior, esto significa que la
estimación por este concepto alcanza el 0.20% del total de cuentas x
cobrar corriente.
En cuanto la estimación de las cuentas de cobranza dudosa no corriente
del año 2,012, ésta ha sufrido un incremento con relación al año 2,011.
El valor de estimación de cobranza dudosa del 2011 era el 8.90% de
total de CxC no corriente, mientras que en el 2,012 este valor subió al
14.82%
Riesgo de liquidez
El Grupo monitorea el riesgo de un déficit de fondos utilizando de
manera recurrente una herramienta de planificación de liquidez. El
objetivo del Grupo es mantener el equilibrio entre la continuidad y la
flexibilidad del financiamiento a través del uso de descubiertos en
cuentas corrientes bancarias, préstamos bancarios, y obligaciones
financieras.
2,012 2,011
en Miles S/. en Miles S/.
Fondos fijos 960 1,519
Fondos por depositar 3,193 329
Cuentas corrientes 45,590 22,369
Depositos a corto plazo 131,466 59,340
Total ===> 181,209 83,557
Concepto
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Tabla 10
Ratios Liquidez
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Para realizar las proyecciones hasta el año 2022 se han considerado los
siguientes supuestos:
Se considera un crecimiento anual de las ventas de 9.30%, 8.00%
y 6.00% para los años 2013, 2014 y 2015 respectivamente. Para
el periodo del 2016 al 2022 se considera un crecimiento anual de
4.00%.
Los costos de ventas anuales equivalen en promedio al 60.8 % de
las ventas del mismo año.
Los gastos generales anuales equivalen en promedio al 15.2 % de
las ventas del mismo año.
La tasa de impuesto a la renta es de 30%.
La tasa de crecimiento de los flujos después del último año
(Perpetuidad) es de 3.76%.
Concepto 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012
Ratio Liquidez Corriente 1.2 1.5 1 0.8 0.6 0.7
Ratio Liquidez Acida 0.6 1 0.7 0.6 0.4 0.4
Capital de Trabajo en miles US$ 84,001 248,322 28,371 -171,270 -394,124 -497,317
Apalancamiento Operativo 1.4 1.5 1.6 2 1.8 1.6
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Tabla 11
Balance General (expresado en Miles de Nuevos Soles)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
ACTIVO
Activo total 2,023,970 2,881,708 3,744,282 4,422,381 5,588,105 7,466,779
Activo Corriente 564,759 702,634 626,440 832,356 692,288 1,029,409
Tot activo corr. dist ac. p/disp - - - 832,356 692,288 1,029,409
Efectivo 142,567 274,012 163,339 313,846 50,402 181,209
Inversiones CP 0 0 0 0 0 33
Cuentas por cobrar CP 93,008 100,807 118,258 130,526 252,796 253,302
Otras Cuentas por Cobr CP 25,477 22,625 59,714 105,617 4,651 54,826
Otras cuentas por cobrar CP 0 148 397 118 10,629 4,435
Inventario 286,034 255,783 237,651 251,210 263,497 485,785
Cuentas cobrar impuestos corr. - - - 0 0 21,927
Gast pagados por antic. 17,673 21,525 32,515 18,733 86,537 0
Otros Activos CP 0 27,734 14,566 12,306 23,776 27,892
Activo no Corriente 1,459,211 2,179,074 3,117,842 3,590,025 4,895,817 6,437,370
Inversiones Financieras 2,293 2,415 2,416 2,914 5,301 0
Invers al Metodo d/Partic. 0 0 0 0 0 15,228
Creditos Comerciales LP 0 0 0 0 0 7,474
Otras cuentas por cobrar LP 3,350 2,738 5,489 5,603 30,118 54,387
Prop, planta y equipo neto 1,243,483 1,870,671 2,630,844 3,047,171 4,411,997 5,938,062
Intangibles 119,071 115,627 156,176 167,576 98,189 81,053
IR Partic Diferid. Activo 0 33,982 39,733 69,852 67,484 76,468
Credito Mercantil 0 43,299 96,643 101,307 114,514 114,745
Otros Activos LP 62,111 78,416 153,962 161,532 168,214 149,953
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2007 2008 2009 2010 2011 2012
PASIVO
Pasivo + patrimonio neto 2,023,970 2,881,708 3,744,282 4,422,381 5,588,105 7,466,779
Pasivo total 889,748 1,653,494 2,309,617 2,815,554 3,181,346 4,010,010
Pasivo Corriente 480,758 454,312 598,069 1,003,626 1,086,412 1,526,726
Tot. pasivo con dist. pa. m p/ve - - - - 1,086,412 1,526,726
Deudas Financieras CP 137,572 212,822 0 144,247 624,245 995,809
Provedores CP 200,715 126,452 148,515 139,555 256,933 320,054
Otros Pas no Comerc CP 90,271 56,994 79,330 147,449 177,487 141,797
Letras por Pagar CP 17,296 17,544 18,276 17,274 3,974 27,618
Provisiones CP 0 0 0 0 0 26,659
Deuda Fin. LP Porcion CP 34,904 40,500 11,549 0 23,773 7,527
Otros CP - - - - 0 7,262
Pasivo no Corriente 408,990 1,199,182 1,711,548 1,811,928 2,094,934 2,483,284
Préstamos LP 379,892 1,180,389 1,586,615 1,656,748 1,652,768 1,823,268
Cuentas por Pagar LP 0 0 0 0 0 22,594
Imp Rend y Part Pasv Dif 29,098 18,793 39,528 57,842 351,102 571,864
Provisiones LP 0 0 85,405 97,338 10,589 11,126
Otros LP - - - 0 80,475 54,432
Ingresos Perc. por Adelan. 0 0 0 0 0 0
Patrim neto consolidado - - - 1,606,827 2,406,759 3,456,769
Patrimonio neto 1,134,222 1,228,214 1,434,665 1,232,445 1,935,336 3,273,359
Capital social 393,168 756,996 756,996 756,996 1,185,703 1,646,503
Part Patrim del Trabajo 50,789 97,787 97,787 97,787 0 0
Utilidades retenidas 455,170 101,718 218,779 339,483 710,592 1,537,277
Resultados no Realizados 0 -36,577 -35,762 -51,502 39,041 89,579
Int min(part no control) 185,806 213,490 312,691 374,382 471,423 183,410
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Tabla 12.
Estado de Resultados (Expresado en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas netas de bienes 1,049,120 1,337,665 1,282,221 1,635,376 1,696,949 2,674,696
Ingresos netos 1,049,120 1,337,665 1,282,221 1,635,376 1,696,949 2,674,696
Costo de Ventas 566,337 765,720 744,152 1,011,130 988,652 1,767,092
Resultado Bruto 482,783 571,945 538,069 624,246 708,297 907,604
Gastos con Ventas 35,418 47,833 64,425 75,503 78,531 91,814
Gastos administrativos 114,376 147,076 134,980 214,386 228,049 236,837
Otros Ingresos 0 0 127 19,164 57,240 49,931
Otros Gastos -174 -3,891 -7,489 -3,203 -39,824 -39,738
Result operativo EBIT 332,815 373,145 331,302 350,318 419,133 589,146
Ingresos Financieros 10,351 7,927 39,296 45,054 66,090 122,094
Gastos Financieros -15,858 -52,315 -54,864 -105,242 -113,778 -135,252
Resultado antes impuesto 327,308 328,757 315,734 290,130 371,445 575,988
Impuesto a las ganancis 89,066 100,888 92,293 92,554 111,019 174,771
Utild oper continuadas 205,872 190,726 189,184 163,882 260,426 401,217
Utilidad Consolidada - - - 163,882 260,426 401,217
Int min(part no control) - - - -13,900 23,503 2,467
Ganancia/perdida neta 205,872 190,726 189,184 177,782 236,923 398,750
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Tabla 13.
Flujo de Caja Proyectado (Expresado en Miles de Nuevos Soles)
Año Base
2012
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 2,674,696 2,923,443 3,157,318 3,346,757 3,480,628 3,619,853 3,764,647 3,915,233 4,071,842 4,234,716 4,404,104
Costo de las ventas 1,767,092 1,784,706 1,951,256 1,964,685 2,154,685 2,203,208 2,289,610 2,371,579 2,485,468 2,575,732 2,678,317
Gastos Generales 328,651 465,059 505,076 494,144 513,020 555,729 572,729 587,968 614,058 642,233 665,871
Margen Operativo
Bruto (BAAIT) 578,953 673,678 700,986 887,928 812,922 860,915 902,308 955,686 972,316 1,016,750 1,059,917
Depreciación (del
periodo) 55,478 257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544
BAIT 523,475 416,401 441,149 626,278 538,764 572,185 608,499 655,464 663,942 701,331 739,373
Intereses 47,629 81,775 104,397 96,107 106,861 105,810 111,519 112,522 116,401 118,323 121,148
Impuestos 142,754 100,388 101,026 159,051 129,571 139,912 149,094 162,883 164,262 174,902 185,467
BDT 333,093 234,239 235,726 371,120 302,332 326,462 347,886 380,059 383,278 408,106 432,757
Flujo de Caja Libre 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
(+) Depreciación del
periodo
257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544
(-) Incremento de
NOF
113,643 4,504 -66,077 104,358 28,664 8,237 16,616 45,649 27,122 26,479
(-) Inversiones 418,594 418,594 355,150 385,718 394,514 388,494 380,969 387,424 387,850 386,184
Flujo de Caja
Libre
-40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 340,638
Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Flujo de Caja Libre -40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 340,638
Valor Residual para
crecimiento a perpetuidad
definido
0 0 0 0 0 0 0 0 0 12,288,681
Flujo total incluyendo valor
residual -40,721 72,465 343,696 86,414 192,014 244,964 282,696 258,580 308,553 12,629,319
Tasa de Descuento 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30% 8.30%
Factor de descuento 0.9233 0.8525 0.7872 0.7268 0.6711 0.6196 0.5721 0.5282 0.4877 0.4503
Flujos descontados -37,598 61,778 270,541 62,805 128,854 151,781 161,729 136,589 150,489 5,687,313
Valor Actual de la Empresa 6,774,281
N° de Acciones 1,646,503
Valor de la Acción 4.1143
Precio de Acción BVL 3.2251
Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.
Tabla 14.
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
BALANCE 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Caja 181,209 304,924 309,651 221,683 293,537 318,701 316,202 315,314 342,959 356,544 366,573
Clientes 312,563 408,122 441,162 440,282 459,220 491,233 507,213 522,612 545,478 569,443 590,861
Existencias 485,785 493,954 520,541 533,605 587,263 599,080 619,782 644,343 675,343 699,322 726,900
Activo Fijo 3,273,359 3,691,953 4,110,546 4,465,696 4,851,415 5,245,929 5,634,423 6,015,392 6,402,816 6,790,666 7,176,850
Depreciación 332,867 590,144 849,980 1,111,630 1,385,789 1,674,519 1,968,328 2,268,549 2,576,924 2,892,343 3,212,887
Activo fijo
menos
deprec.
2,940,492 3,101,809 3,260,566 3,354,066 3,465,626 3,571,410 3,666,095 3,746,843 3,825,892 3,898,323 3,963,964
TOTAL
ACTIVO
3,920,049 4,308,809 4,531,920 4,549,635 4,805,645 4,980,424 5,109,292 5,229,111 5,389,672 5,523,632 5,648,299
Proveedores 489,469 603,269 663,119 653,411 693,503 733,833 759,780 782,235 818,097 852,505 885,052
Deuda total 1,003,336 1,724,413 2,059,328 2,079,123 2,228,459 2,201,006 2,311,916 2,362,826 2,426,479 2,466,302 2,526,478
Patrimonio
neto
3,273,359 1,981,127 1,809,473 1,817,101 1,883,683 2,045,584 2,037,597 2,084,050 2,145,096 2,204,825 2,236,769
TOTAL
PASIVO
4,766,164 4,308,809 4,531,920 4,549,635 4,805,645 4,980,424 5,109,292 5,229,111 5,389,672 5,523,632 5,648,299
Reporte Financiero Burkenroad Perú – UNION ANDINA DE CEMENTOS S.A.A.
Tabla 15.
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Cuenta 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 2,674,696 2,923,443 3,157,318 3,346,757 3,480,628 3,619,853 3,764,647 3,915,233 4,071,842 4,234,716 4,404,104
Costo de las
ventas
1,767,092 1,784,706 1,951,256 1,964,685 2,154,685 2,203,208 2,289,610 2,371,579 2,485,468 2,575,732 2,678,317
Gastos Generales 328,651 465,059 505,076 494,144 513,020 555,729 572,729 587,968 614,058 642,233 665,871
Margen
Operativo Bruto
(BAAIT)
578,953 673,678 700,986 887,928 812,922 860,915 902,308 955,686 972,316 1,016,750 1,059,917
Depreciación (del
periodo)
55,478 257,277 259,837 261,650 274,158 288,730 293,809 300,222 308,374 315,419 320,544
BAIT 523,475 416,401 441,149 626,278 538,764 572,185 608,499 655,464 663,942 701,331 739,373
Intereses 47,629 81,775 104,397 96,107 106,861 105,810 111,519 112,522 116,401 118,323 121,148
Impuestos 142,754 100,388 101,026 159,051 129,571 139,912 149,094 162,883 164,262 174,902 185,467
BDT 333,093 234,239 235,726 371,120 302,332 326,462 347,886 380,059 383,278 408,106 432,757