BCI Equity Research Informe Sector_Bebidas 2013

Sector Bebidas Chile mantiene expectativas y diversifica el consumo Vecinos refrescan el escenario

Oswaldo Pacheco| [email protected] | (56 2) 2692 8968

Pamela Auszenker, CFA | [email protected] | (56 2) 2692 8928

6 de Junio de 2013

• Perspectiva de crecimiento económico se mantiene con estabilidad y buenas perspectivas, con especial empoderamiento de la clase media, lo que tiene un impacto positivo en las compañías del sector, que están directamente relacionadas con el PIB y consumo.

• Crecimiento del consumo interno desacelerándose, aunque en países emergentes avanza pese a la incertidumbre en las economías desarrolladas.

• Altos costos de producción –salarios y distribución– han dificultado el mejoramiento de márgenes, nuevas estrategias buscarán rentabilizar las operaciones con procesos de menores costos.

• Elaboración/distribución de bebidas es intensiva en uso de commodities. Esperamos una estabilización en los precios del azúcar, no así para la cebada, aluminio y pet. Ello derivará en dificultades para disminuir costos de producción –por costos de materias primas– y por ende mejoras de márgenes.

• Países de América Latina, y en particular aquellos donde las embotelladoras locales mantienen operaciones, presentan uno de los ratios más altos de consumo de bebidas carbonatadas, lo que limita el potencial de crecimiento. Por ello, se torna clave el potencial de otro tipos de bebidas, que son las líneas de negocio que han mostrado el mayor dinamismo en lo reciente.

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Highlights

• Consideramos que la participación en nuevos mercados provee la oportunidad de diversificación de ingresos, con un mayor dinamismo de demanda y las aceleradas tasas de crecimiento de algunas marcas tradicionales, continuarán favoreciendo los ingresos a futuro.

• Otras bebidas, como isotónicas, néctares y aguas serán los nuevos productos, con los cuales las empresas lograrán una mejor diversificación de sus ingresos.

• Estimamos que las empresas del sector ya estarían transándose en niveles muy cercanos a los arrojados por nuestros modelos fundamentales (DCF), a la vez que los múltiplos resultantes (P/U) serían bastante similares a sus comparables internacionales. Por ello, estimamos que el upside potencial para las compañías del sector es bastante acotado, y entrega pocas oportunidades de inversión. No obstante, considerando que es un sector defensivo y relacionado a consumo básico, no vemos caídas significativas en los precios de las acciones. Así, la recomendación general es mantener las posiciones para aquellos que ya tienen los papeles.

• Dentro del sector, nuestra acción favorita es CCU, que de hecho hemos incorporado recientemente al portafolio recomendado. Ello, tomando en cuenta que tras los débiles resultados del 1T13, sumado al anuncio de capital por casi US$700MM, la acción retrocedió un 12%, lo que consideramos excesivo. Mantenemos nuestra recomendación “Sobreponderar”, con un precio objetivo 2013E de $8.350 (que no considera el reciente anuncio de aumento de capital).

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Highlights

• Situación actual: continúa el sano crecimiento del consumo. El potencial de crecimiento para las empresas del sector vendrá de la mano del desarrollo de nuevos productos y operaciones fuera de Chile.

• La relativa estabilidad que marcó el 2012 fue la punta de lanza para el avance del consumo en las economías emergentes, especialmente de las principales en la región, a pesar de la incertidumbre reinante en los países desarrollados. En líneas generales, los precios de los commodities se mantuvieron estables y sin muchas presiones alcistas, logrando que las empresas con importantes carga de estos materiales, pudieran estabilizar márgenes y proyectar estrategias de aumento de capacidad y crecimiento de mercado.

• Como se evidencia en la figura 1, Chile vio un crecimiento sostenido del PIB de 5,9% en 2011 y 5,7% en 2012, con una demanda interna que creció 7,1% el último año que aunque menor que el 9,1% de 2011, refleja un aterrizaje suave.

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Situación Actual – Contexto Macro

Figura 1: Proyecciones Macro para Chile

Fuente: Bci Estudios

Figura 2: Proyecciones PIB, países de la región

Fuente: Bci Estudios; LatinFocus Consensus Forecast

BCI ESTUDIOS

2011 2012 2013E

PIB 5,9% 5,7% 4,5%-5,5%

Demanda interna 9,1% 7,1% 6,3%

Consumo Total 7,9% 5,8% 6,0%

2012-2014E 2015-2017E

Argentina 2,7% 3,5%

Brasil 2,6% 3,7%

Bolivia 4,2% 4,9%

Paraguay 4,3% 4,3%

Uruguay 3,9% 4,2%

• Bci Estudios proyecta un escenario aún favorable, con una expansión del PIB 2013E entre 4,5% y 5,5%, una demanda creciendo 6,3% y consumo total un 6,0%.

• Esto enmarca un escenario de estabilidad y con potencial de crecimiento económico, con un especial empoderamiento de la clase media, ahora más amplia y estable.

• Lo anterior tiene claras y positivas consecuencias para el sector bebidas. El consumo total de bebidas gaseosas, como se puede ver en la figura 3, ha crecido consistentemente desde el año 2002, siendo este el pilar fundamental de las empresas del sector en Chile y en los países vecinos (Argentina, Brasil y Uruguay), donde las empresas chilenas poseen presencia.

• En esta línea, destaca Estados Unidos con 149 litros per cápita, seguidos por Chile con 125 litros y, mientras Uruguay se ubicó en el séptimo puesto. No obstante, el mercado para carbonatados está llegando a niveles de maduración, que aunque sin duda entregan cifras de ventas estables y constantes para las embotelladoras, otorgan poco potencial de crecimiento.

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Fuente: ANBER, ANSA, Euromonitor y Bci Estudios

Figura 4: Consumo per cápita de bebidas gaseosas (2012)

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Figura 3: Consumo total de bebidas en Chile (MM Litros)

Situación Actual – Contexto Macro

CAGR 5,6%

Pais Cantidad

EEUU 149 Lts

Chile 125 Lts

Argentina 125 Lts

Australia 107 Lts

España 77 Lts

• Un escenario macroeconómico positivo provee consumidores con mayor presupuesto y gustos más exigentes, lo que ha permitido a los productores seguir consolidando la oferta y apostar por una con productos variados, especialmente en la gama de marcas tradicionales.

• El crecimiento económico visto en la región, y especialmente en Chile y Perú, ha ayudado a las empresas del sector (Andina, Embonor y CCU, incluidas en este informe) a dar un impulso al portafolio de productos, viendo un aumento considerable de volúmenes de ventas, y ajustes de precios incluso por encima de la inflación. En algunos casos, el consumo de bebidas ha diversificado el patrón, y ahora el agua embotellada ha pasado a ser parte de la dieta diaria, al igual que las bebidas saludables.

• A modo de ejemplo, en Chile el consumo de agua embotellada creció casi el doble en 5 años y tres veces más en una década (figura 5), enmarcado en una mejor perspectiva económica, que ha derivado en que la demanda por productos saludables y de deporte haya aumentado un 61% en 4 años.

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Aguas Jugos y nectares

Figura 5: Consumo agua y néctares en Chile (MM Litros)

Fuente: ANBER y Bci Estudios

Situación Actual – Otras líneas con potencial

CAGR Agua 11,3% CAGR Néctares 12,2%

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• No obstante, Chile aún tiene un consumo bajo en materia per cápita de agua, siendo de sólo 26 litros por año, Argentina 92 litros, pero muy lejos del mayor consumidor mundial, España, con 114 litros por habitante (cifras al 2012).

• Lo anterior implica un gran reto para las empresas, que deberán buscar lograr un mayor consumo y fomentar la adquisición de productos fuera de los meses de más calor (diciembre - marzo), con mayor eficiencia con costos de materias primas relativamente estables.

• Asimismo, la profundización del segmento “bebidas saludables” abre oportunidades para la diversificación de los ingresos y maximización de los activos de producción. Al tener un consumidor con mayor conciencia en lo que adquiere y al ejercer una mayor demanda por bebidas más saludables, la producción de estas bebidas –en base a las mismas bases de producción– se incrementa, generando un mejor uso del proceso de producción, embotellado y distribución.

Situación Actual – Otras líneas con potencial

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• Ciertamente, la elaboración, embotellamiento y distribución de bebidas es intensiva en uso de materias primas. Por ello, variaciones de los precios de ciertos commodities impactan sustantivamente el balance de las empresas.

• Así, en la figura 6 se puede observar el impacto promedio en ganancias o pérdidas que pueden experimentar las empresas analizadas, en el caso de una variación porcentual de precios de los principales commodities.

• En términos generales, esperamos un precio del azúcar estable, con poca volatilidad especialmente alcista, aunque difícilmente veremos este escenario para otros productos, dados pocos cambios en los niveles de producción y la continua demanda.

Figura 6: Efecto de las variaciones de los precios de las materias primas en resultados

Fuente: Empresas y Bci Estudios

Costos: materias primas estables, no así mano de obra y producción.

Ganancia o perdida

Embonor 1% $ 760MM

Andina 5% $ 7.879 MM

CCU 8% $ 7.288 MM

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• Azúcar: El mercado del azúcar a nivel mundial continúa experimentando una volatilidad considerable. El indicador mundial del precio de azúcar no refinada vio una serie de peaks y caídas luego de la corrección en 2008, cayendo 61,6% desde (US$795,4/ton) en febrero de 2008. Las principales causas fueron el déficit mundial de la materia prima debido a adversas condiciones climatológicas en los principales países productores, que luego se acentuaron por los inventarios más bajos en 20 años (2010-11).

• No obstante, esperamos que las condiciones se estabilicen con un mejor escenario meteorológico, sobre todo en las llanuras brasileras, llevando a que los niveles de inventario alcancen un superávit. La producción de azúcar en Brasil, país que cuenta con los costos más bajos de producción y una considerable expansión de cultivo con la finalidad de producción de combustible, generará un excedente, el cual mantendrá los precios en sus promedios.

• Estimamos que una lenta recuperación de las economías de los países desarrollados durante los próximos años, presionará a que parte de la producción brasilera para etanol sea puesta en el mercado spot internacional del commodity, llevando a una proyección de precios en torno a US$480/ton (hacia el 2018).

Figura 7: Fluctuación precio del Azúcar (US$/TON)

Fuente: Bloomberg y Bci Estudios


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Figura 8: Proyección Bci Estudios para el precio del azúcar (US$/Ton)

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• Aluminio y Polipropileno (PET): las empresas del sector enfrentan el riesgo de la fluctuación del precio del aluminio y resina PET. Estos insumos son necesarios para la elaboración de los envases, los que en conjunto representan un costo importante de explotación (35%/40% del total de costos para el caso de Andina, 56% para CCU y 30% para Embonor). • Estas materias primas se encuentran altamente demandadas por ser parte en la fabricación de empaques alimenticios, especialmente en países emergentes (China). Estimamos que el precio mantendrá una tendencia alcista, debido al poco aumento en la oferta por parte de los productores, quienes buscarán mantener los precios altos, y esto traerá como consecuencia presiones sobre los márgenes de las empresas.

Figura 10: Fluctuación del precio del Polipropileno PET

Figura 9: Fluctuación del precio del Aluminio



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Azucar Precio Maximo

Precio Minimo Precio Promedio

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• Cebada malteada: Al igual que el azúcar, el precio de la cebada ha sufrido la alta volatilidad de los commodities y alimentos, especialmente al ver un aumento del consumo por parte de los países asiáticos y el poco aumento de tierras disponibles para siembra. • La cebada es un grano altamente demandado para alimentación animal y producción de licores (cervezas). Se estima que el aumento de la producción en los próximos años será absorbida de manera inmediata por el mercado, debido los niveles limitados de producción, lo que lleva a tener pocos excedentes. • Estimamos que el precio de la cebada se mantendrá sobre los niveles de US$240-280 la tonelada métrica, al considerar poco aumento en la producción. Esto se traduce en una mantención elevada de los costos en la producción de cervezas, siendo la cebada el 31% del costo de producción para CCU (un incremento de 300Pb con respecto al año anterior). Este escenario de precios elevados, generará dificultades en la mejora de márgenes en la producción de cerveza (donde para el caso de Chile, corresponderá aproximadamente a 30% de las ventas totales, y para Argentina un 24%).

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Inventarios Producción Consumo

Figura 11: Estimaciones cebada malteada



Figura 12: Evolución del precio de la cebada (en US$) y margen bruto de CCU (trimestral)

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Cebada Margen bruto


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• Mano de obra: En el informe publicado por Bci Estudios: “Masa salarial ha crecido más de lo aparente: Minería detrás del dinámico consumo” (ver informe), mencionamos cómo la reducción de la mano de obra disponible –por la externalidad generada por el sector minero– ha significado un aumento de los salarios para otros sectores. Esto ha traído presiones alcistas sobre salarios mínimos y alcance de niveles históricos de población activa empleada, especialmente en Chile, lo que ha llevado a que los costos salariales hayan aumentado su carga en las operaciones de las empresas. • Es el caso de Andina, por ejemplo, que vio en el último año un aumento de 33,6% en salarios en relación a un incremento de 19,3% en ventas. En esta misma línea, se encuentra CCU, empresa que sufrió un aumento de 11,6% en sueldos versus un 10,9% en ventas en el 2012. Esta situación, fue menos negativa para Embonor, no obstante, recientes anuncios por parte del Gobierno Boliviano, decretando un aumento del 20% al salario mínimo en el país, ejercerá una fuerte presión sobre los márgenes. Para el sector, los gastos salariales ejercen importante presión, al ser de modalidad intensa, especialmente en la distribución.

Figura 13: Porcentaje de los costos labores sobre ingresos



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Embonor CCU Andina

http://www.bci.cl/medios/filiales/bciestudios/economia/2012-12-19_Masa_Salarial_y_demanda_interna.pdf




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Andina EBITDA Embonor EBITDA CCU EBITDA

Andina MARGEN Embonor MARGEN CCU MARGEN

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• Estimamos que mientras se logran niveles de pleno empleo, como es el caso de Chile, y/o altos datos inflacionarios (Argentina), los costos salariales seguirán ejerciendo presión sobre los márgenes de las empresas.

• En el mediano plazo, la industria enfrenta un escenario donde la meta será mejorar el margen bruto y margen Ebitda. Esto será ayudado con una combinación en la estabilización en los precios de las materias prima, pero con mayores presiones provenientes por mano de obra. Estimamos que Embonor presenta el mayor potencial de mejoras, al considerar las exhaustivas expansiones en capacidad, con mejoras en eficiencia y control de costos.

Figura 14: Evolución margen bruto



Figura 15: Estimaciones de Ebitda y Margen Ebitda por empresa*(en MM$)

*medido en eje secundario

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• Capacidad: Recientes inversiones en nuevas plantas productivas y con un mayor número de líneas de producción, no sólo ha ayudado a la ampliación de la capacidad productiva, sino que además ha implicado producciones más eficientes. A través de estas estrategias, las empresas se prepararían para responder a un aumento de la demanda y para emprender en los mercados de la región con una mejor infraestructura.

• Por su parte, los planes de inversión en 2011 y 2012 se enfocaron en el mejoramiento de la infraestructura y el reforzamiento de las líneas de producción. Asimismo, se mantiene la estrategia, donde con los recientes anuncios de planes de inversiones (Figura 16), se ha demostrado que el foco de las empresas es potenciar y ampliar sus plantas en los países vecinos, en búsqueda de lograr un mejor posicionamiento.

• Aumento de inversiones en plantas de procesamiento y centros de distribución en Brasil y Paraguay (el caso de Andina), aumento de capacidad y fortalecimiento de la estructura de embotellado (el caso de Embonor) han demostrado el foco de crecimiento.

Figura 17: Capacidad y utilización

Capacidad: ¿Vendrá el aumento en la

demanda? Figura 16: Plan de Inversiones anunciado por

empresas 2013, en MMUS$


CCU 694

EMBONOR 330

ANDINA 350

Capacidad

Litros / CU Promedio Peak

Cervezas Chile 68 73,5% 89,2%

CCU Argentina 56,6 48,4% 92,8%

Bebidas no alcohólicas133 22,3% 58,7%

Agua 38 26,8%

Chile 301 56% 66%

Brasil 307 72% 79%

Argentina 273 67% 80%

Paraguay 80 84% 86%

Chile 49 80% 98%

Argentina 46 37% 59%

Paraguay 16 80% 95%

Chile 192 60%-80%

Bolivia 155 60%-80%

* Medido en millones de litros

** Medido en millones de cajas unitarias

Utilización

CCU*

Andina***

Embonor **

Otras bebidas

Bebidas carbonatadas

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• El importante grado de madurez de bebidas carbonatadas, con una fidelización de consumidores con marcas tradicionales, ha beneficiado a las empresas permitiendo aumentar los precios de las bebidas carbonatadas (figura 18), minimizando la amenaza que representan las marcas B.

• Si bien, el segmento de bebidas gaseosas continúa siendo por lejos el de mayor relevancia, estas seguirán teniendo un bajo crecimiento en ventas (medidas por cajas unitarias) dado alto nivel de penetración y maduración, llevando a los consumidores a migrar a ofertas más saludables. Asimismo, gran parte de las inversiones del sector han sido enfocadas en el desarrollo y marketing de nuevas categorías, buscando aumentar el numero de productos expuestos.

• Por otra parte, en el reciente periodo la consolidación de la industria de supermercados en Chile, ha llevado a tener una posición más relevante al momento de negociar. Estimamos que el futuro esto derivará en una dificultad para incrementar precios, lo que afectará los niveles de ventas y márgenes de las empresas.

Bebidas carbonatadas: ¿mantendrán tendencia?

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Carbonatas Nectares Aguas Total

Figura 18: Consumo de bebidas per cápita en Chile (Litros)


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• Asimismo, estimamos que los aumentos de capacidades, con una mayor relevancia de los canales de distribución, llevaría a la industria a enfrentar poco espacio para mayores aumentos en precios y por ende dificultades en marginar más, sobretodo en productos tradicionales.

• Vecinos refrescan el escenario: recientes cifras han evidenciado la importancia de las operaciones en otros países de la región. Es así para Andina que sus operaciones fuera de Chile pesan 61% de su Ebitda, mientras que para CCU un 24% y para Embonor un 38% (2012). De la mano de un bajo nivel de consumo per cápita de bebidas carbonatadas y otras (el caso de Bolivia y Paraguay), y la importancia de éstas en la canasta alimentaria de Argentina, Brasil y Uruguay, las operaciones en estos países han sustentado estrategias de crecimiento, pasando a tener un mayor peso en el balance operativo.

• Para lo próximo estimamos una expansión de las embotelladoras a los países de la región, ponderando sus inversiones principalmente en Brasil.

Figura 19: Ventas de Andina (MM de cajas unitarias, 2012) y distribución por países

Figura 20: Ventas de Embonor (MM de cajas unitarias, 2012) y distribución por países

Figura 21: Ventas de CCU (MM de cajas unitarias, 2012) y distribución por países

por países


Otras bebidas y vecinos: ¿nueva estrategia?

Ventas Participación

Argentina 167 28%

Brasil 225 38%

Chile 185,4 31%

Paraguay 18,8 3%


Chile 120 52%

Bolivia 109 48%


Argentina 80 23%

Chile 266 76%

Uruguay 3 1%

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• De igual manera, los recientes planes de inversiones, donde Andina invertirá 74% para la construcción de una planta en Brasil, mantenimiento y fortalecimiento de las operaciones, demuestran que el foco está fuera de Chile. En la misma senda se encuentran Embonor y CCU, invirtiendo principalmente en el fortalecimiento de sus operaciones fuera de Chile.

• No obstante, los riesgos están presentes con las recientes restricciones en Argentina, que han limitado la repatriación de dividendos generados en ese país, han dificultado las operaciones, haciendo incrementar la caja. Igualmente la fluctuación del real brasileño, depreciándose un 21% en 2012, han hecho mermar las ganancias reportadas en pesos chilenos o dólares. Consideramos que la participación en nuevos mercados provee la oportunidad de diversificación de ingresos, con un mayor dinamismo de demanda y las aceleradas tasas de crecimiento de algunas marcas tradicionales, continuarán favoreciendo los ingresos a futuro. • En tanto, las importantes presiones sobre costos y gastos por distribución se mantendrán y las empresas tendrán que buscar eficiencias con otros factores. Otras bebidas, como isotónicas, néctares y aguas serán los nuevos productos, con los cuales las empresas lograrán una mejor diversificación de sus ingresos. • La industria se favorecerá de una estabilidad en los precios del azúcar, aunque con ciertas presiones provenientes del aluminio y PET, pero al menos con poca volatilidad. Finalmente, el mercado doméstico chileno experimentará poco incremento en ventas medidas por volúmenes, mas no así en precios.

Otras bebidas y vecinos: ¿nueva estrategia?

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Chile Argentina

Cervezas Aguas Bebidas Carbonatadas

Alcoholes Nectares Cervezas

Cidra y Spirits

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Market Share por Empresa

Figura 22: Market Share de Embonor, *según áreas geográficas donde opera

Figura 23: Market Share de Andina, *según áreas geográficas donde opera

Figura 24: Market Share de CCU, *según áreas geográficas donde opera

Fuente: Empresas; BCI Estudios.

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10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Chile* Argentina* Brasil* Paraguay*

Gaseosas Jugos y otros Aguas

62% 66%

33%

62%

26%

39%

91%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Chile Bolivia

Gaseosas Aguas No Carbonatadas Isotónicas

-

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

2009 2010 2011 2012

Chile Argentina

Datos Financieros

Fuente: Empresas; BCI Estudios.

Figura 27: Ventas por País de Andina (MM$)

Figura 26: Ventas por País de Embonor (MM$) Figura 25: Ventas por País de CCU (MM$)

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

2009 2010 2011 2012

Chile Bolivia

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

2009 2010 2011 2012

Chile Argentina Brasil Paraguay

20

Análisis Bursátil - Comparables

• El sector de las bebidas se ha beneficiado principalmente por un aumento en el consumo interno y el buen posicionamiento de productos y marcas. En este rally, las empresas han ampliado sus inversiones y mercados, lo que ha traído un sostenido crecimiento en ventas. No obstante, recientes cambios en el patrón de comercialización y aumentos considerables en los costos de producción (salarios) y distribución, han traído una disminución de los márgenes. • Consideramos que las empresas del sector ya estarían acercándose a sus fundamentales y en la valorización por múltiplos, estarían muy cercanas a sus comparables internacionales. Esta positiva apreciación, estará marcada por el desempeño e implantación de estrategias desafiantes para aquellas empresas que decidan tomarlas.

Figura 28: Comparables Internacionales

Fuente: Bloomberg; BCI Estudios.

2012 2013E 2012 2013E 2012 2013E Ingresos Ebitda Utilidad

Andina-B Chile 3.300 3.060 3,9% 2,2% 0,8% 5.222 2,0% 28,0 24,3 3,2 5,1 12,8 12,4 6,6% 8,2% 6,0%

CCU Chile 8.350 6.778 25,4% 1,3% 1,4% 4.363 -9,2% 18,9 18,8 3,4 3,2 11,6 11,0 6,4% 2,1% 5,2%

Embonor-B Chile E.R. 1.428 - 4,0% 7,5% 1.396 6,5% 19,1 15,4 2,6 2,5 10,0 11,2 7,9% 8,0% 13,0%

Femsa México - 188 7,5% 0,8% 3,3% 29.872 -1,8% 29,3 23,4 4,1 3,8 15,4 11,8 19,9% 21,6% 25,1%

Arca México - 100 6,5% 1,5% 3,8% 12.549 3,6% 31,3 20,6 4,1 - 14,1 11,5 25,8% 42,4% 28,0%

Grupo Modelo México - 116 3,0% 3,1% 3,7% 40.165 0,0% 29,9 26,0 5,3 5,6 - 15,3 8,9% 5,6% 3,3%

SABMIller UK - 3.377 8,8% 2,2% 4,6% 82.345 19,5% 25,0 17,4 3,1 - 17,7 13,4 6,7% 11,0% -22,4%

Constellation EE.UU. - 55 7,3% - 4,9% 10.113 54,1% 25,7 15,5 3,5 3,7 17,0 8,0 5,3% -1,1% -12,9%

Crecimientos 2013 (1)FCF Yield

2013E

Market

Cap

Rentab.

2012

P/U P/VL EV/EBITDADiv. Yield

2013EEmpresa País Sede

Precio

Objetivo

Precio

Actual

Upside

Estimado

21

11,1

14,8

10,5

15,4

9,8

9,4

10,1

14,5

15,2

12,0

17,5

10,3

11,0

14,5

5 10 15 20

FEMSA

ARCA

MODELO

SABMIL…

CCU

EMBON…

ANDINA

MIN a -1SD -1SD a +1SD +1SD a Max Prom Ultimo

Figura 30: múltiplos comparativos Ev/EBITDA

22,8

23,3

23,5

21,4

16,7

13,9

20,1

22,8

31,3

29,4

25,2

20,1

19,8

27,9

5 10 15 20 25 30 35

FEMSA

ARCA

MODELO

SABMIL…

CCU

EMBON…

ANDINA

MIN a -1SD -1SD a +1SD +1SD a Max Prom Ultimo

Figura 29: múltiplos comparativos P/U

Análisis Bursátil – Múltiplos

• Las embotelladoras locales se están transando por encima de sus promedios, e inclusive por arriba del dato más una desviación estándar y en promedio a sus comparativos internacionales. Esto lleva a concluir que estarían cotizándose sin rezago y ya capturando el upside potencial que tenían al inicio del año.

Fuente: Bloomberg; BCI Estudios.

22

• Andina (P.O.$3.300): La empresa presenta importante avances en el alcance de las sinergias en producción y logística luego de la fusión con Ko-Polar. No obstante, consideramos que los precios actuales ya han internalizado sus fundamentales, dejando acotado espacio para el mejoramiento de ingresos. En la valorización por múltiplos, encontramos que la empresa está transando por encima de sus promedios, manteniendo niveles de P/U 27,9x y EV/EBITDA 14,5x., en línea con comparables internacionales. Mantenemos nuestra recomendación de “Subponderar”.

• CCU (P.O.$8.350, que no considera el reciente anuncio de aumento de capital): El reciente anuncio de aumento de capital por US$693,4 millones y el castigo dado por el mercado al precio de la acción, otorgan un importante potencial de entrada al considerar las actuales operaciones y la potencial materialización de nuevas adquisiciones, aunque teniendo en consideración que la acción probablemente estará presionada hasta no entregar mayores detalles y la fecha concreta de la transacción (la cual se estima se realizaría en septiembre). Si bien es cierto que dicho anuncio no profundizó detalles en un nuevo plan de inversiones, consideramos que la empresa posee las intenciones de buscar diversificar sus operaciones dentro de la industria de bebidas y alimentos. En el análisis de múltiplos, encontramos que la empresa está transando con una P/U de 20,1x y EV/EBITDA de 10,3x. Mantenemos nuestra recomendación “Sobreponderar”. • Embonor (P.O.En Revisión): Importantes aumentos en capacidad permitirán significativas expansiones en producción, sin la necesidad de mayores gastos e inversiones. La presencia en el segmento de consumo masivo en una región cuya demanda interna continúa expandiéndose de manera robusta, potenciará un sostenido ritmo de crecimiento. En la valorización por múltiplos, se observa una P/U de 20,1x y EV/EBITDA de 11,0x.

Recomendación por Empresa

Sector Bebidas

Alberto Naudon Economista Jefe y Gerente de Estudios

Corporación Bci

Rubén Catalán Analista Senior

Economía y Renta Fija

Antonio Moncado Analista

Economía y Renta Fija

Pamela Auszenker, CFA Subgerente Equity Research

Felipe Ruiz Analista

Recursos Naturales

Oswaldo Pacheco Useche Analista

Bancario, Telecom&TI

María Paz Merino Analista

AFPs, Construcción y Salud

Verónica Pérez Analista

Retail y Consumo

Luis Felipe Alarcón Subgerente Economía y Renta Fija

Marcelo Catalán Analista Senior

Eléctrico

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización de BCI Estudios. Riesgo alto/medio/bajo de recomendación de inversión implica una alta/media/baja sensibilidad a cambios en las principales variables que determinan el upside potencial de la acción. Asimismo, el análisis respectivo contempla tanto factores cuantitativos como cualitativos. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corporate & Investment Banking y BCI Corredor de Bolsa. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite este Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corporate & Investment Banking y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

Recomendación Definición

Sobreponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Neutral La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-2,5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

Subponderar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 2,5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA).

S.R. Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

Sector Bebidas

BCI Equity Research Informe Sector_Bebidas 2013

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