Curso Notas Equity

Equity Linked Notes

MenC. Jorge del Valle 1

¿Qué son las Notas Estructuradas de Equity?

• ¿Qué son las Notas Estructuradas de Equity?

• Las Notas Estructuradas de Equity son Instrumentos de“Renta Fija” cuyo rendimiento se encuentra ligado aldesempeño de un índice o conjunto de índices de Capitales.

• El índice que determina el retorno de la nota puede ser un


• El índice que determina el retorno de la nota puede ser uníndice accionario, canasta de acciones o simplemente unaacción.

• Una Nota Estructurada de Equity se construye concomponentes de deuda e instrumentos derivados sobreEquity.

Ejemplo

• Las Notas Estructuradas pagan un rendimiento ligado adiversas variables y diferentes tipos de índices oparámetros.

• Entre los usos de las Notas Estructuradas se encuentranlos de la administración de riesgos, para tomar unaexposición de riesgo a cierto mercado o para


exposición de riesgo a cierto mercado o parafinanciarse de una manera más eficiente por parte delemisor.

• En muchas ocasiones, un inversionista en NotasEstructuradas puede perder una parte o todo el capitalinvertido. Es importante analizar sus riesgos.

Ejemplo

• Emisores de Notas Estructuradas

– Gobiernos Federales y Municipales

– Banca de Desarrollo.

– Instituciones Financieras.

– Empresas Privadas.


– Empresas Privadas.

• Compradores de Notas Estructuradas

– Fondos de Inversión

– Fondos de Ahorro, Pensiones y para el Retiro

– Aseguradoras

– Inversionistas de “Banca Privada”

Ejemplo

Dentro de los elementos más relevantes de una Nota Estructurada se encuentran:

– El Emisor y su calidad crediticia.

– El Monto Principal.

– El plazo.

– El Cupón (en el pago del cupón es donde se usualmente


– El Cupón (en el pago del cupón es donde se usualmente definen los elementos del estructurado)

• Las Notas Estructuradas no se encuentran exentasde riesgos. Al adquirir o emitir una NotaEstructurada es importante analizar sus riesgos.

Ejemplo

• Una nota estructurada de capitales muy sencilla, se componede una posición larga en un Call sobre el Equity y unaposición larga en un bono a descuento (cupón cero).

• Esta estructura normalmente proporciona un 100% deprotección al capital. El cupón o pago final en el vencimientoes determinado por la apreciación del Equity subyacente.


es determinado por la apreciación del Equity subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistasconservadores en el mercado de capitales o parainversionistas de renta fija que desean exposición al Equitycon riesgos controlados.

Ejemplo

• Si, en el vencimiento,el valor el “Equity”termina por debajodel punto de inicio,entonces la nota pagael total del principal(rendimiento = 0%)

Gráfica de Utilidades en el Vencimiento de la Nota

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%


(rendimiento = 0%)

• Si el valor el “Equity”es mayor que el puntode inicio, entonces lanota paga el capitalmás la apreciación del“Equity”

-5.00%

-4.00%

-3.00%

-2.00%

-1.00%

0.00%

95

%

96

%

97

%

97

%

98

%

99

%

99

%

10

0%

10

1%

10

1%

10

2%

10

3%

10

3%

10

4%

10

5%

10

5%

10

6%

10

7%

Construcción

• Como ya se comentó. Esta nota estructurada seconstruye empaquetando una posición larga en unbono a descuento y una opción de compra (call)sobre el Equtiy al que esta referida la Nota.

• El bono le genera al inversionista la protección desu capital; mientras que la opción Call le otorga la


su capital; mientras que la opción Call le otorga laexposición al “Equity” subyacente.

+

Bono

Call Option

Nota Estructuradade

Equity

Protección del Capital

Participación del Equity

+ =

Ejemplo

• Viéndolo de otro modo, el pago de una NotaEstructurada de Equity es el principal más uncupón ligado al comportamiento del “Equity”.

• En nuestro ejemplo, el cupón es:– A) Cero si el “Equity” se ha depreciado por debajo de unvalor acordado.


valor acordado.

– B) Una participación en la apreciación del “Equity” si éstese ha apreciado por arriba del valor acordado. Estaparticipación se mide como un porcentaje. Por ejemplo, siel porcentaje de participación es del 75%, significa que siel “Equity” se aprecia un 10%, entonces el cupón quepaga la nota es de un 7.5%

Ejemplo

Índice (%) Índice PrincipalParticipación

del Equity Total Payout (%) Nota

Retorno sobre el Indice

28,600 -4.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%28,800 -4.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%29,000 -3.33% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%29,200 -2.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%29,400 -2.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%29,600 -1.33% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%29,800 -0.67% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%30,000 0.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%


30,000 0.00% 1,000,000 - 1,000,000 0.00% 0.00%30,200 0.67% 1,000,000 4,600 1,004,600 0.46% 69.01%30,400 1.33% 1,000,000 9,201 1,009,201 0.92% 69.01%30,600 2.00% 1,000,000 13,801 1,013,801 1.38% 69.01%30,800 2.67% 1,000,000 18,402 1,018,402 1.84% 69.01%31,000 3.33% 1,000,000 23,002 1,023,002 2.30% 69.01%31,200 4.00% 1,000,000 27,603 1,027,603 2.76% 69.01%31,400 4.67% 1,000,000 32,203 1,032,203 3.22% 69.01%31,600 5.33% 1,000,000 36,804 1,036,804 3.68% 69.01%31,800 6.00% 1,000,000 41,404 1,041,404 4.14% 69.01%32,000 6.67% 1,000,000 46,005 1,046,005 4.60% 69.01%

Ejemplo

Retorno Nota vs Indice

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%


-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

28,6

00

28,8

00

29,0

00

29,2

00

29,4

00

29,6

00

29,8

00

30,0

00

30,2

00

30,4

00

30,6

00

30,8

00

31,0

00

31,2

00

31,4

00

31,6

00

31,8

00

32,0

00

(%) Índice

(%) Nota

Ejemplo

• Entonces, vemos, que una nota estructurada sobre Equity esun instrumento de deuda cuyo cupón está determinado por elcomportamiento de un “Equity” (acción, canasta de acciones,índice accionario, etc.)

• Es un instrumento que protege el principal regresando(normalmente) el 100% del capital invertido más la


(normalmente) el 100% del capital invertido más laapreciación (en caso de que se de) del “Equity” subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistasconservadores en el mercado de capitales o parainversionistas de renta fija que desean exposición al Equitycon riesgos controlados.

Ejemplo

• Podemos descomponer la Nota Estructurada deEquity, como sigue:

• Es un instrumento que protege el principalregresando (normalmente) el 100% del capitalinvertido más la apreciación (en caso de que se


invertido más la apreciación (en caso de que sede) del “Equity” subyacente.

• Este instrumento es adecuado para inversionistasconservadores en el mercado de capitales o parainversionistas de renta fija que desean exposiciónal Equity con riesgos controlados.

Opciones. Estrategias

• Bull Spread

– La manera más común de construir un “Bull Spread” es comprando unCall con precio de ejercicio X1 y vendiendo un Call con precio de ejercicioX2 mayor que X1. La prima de la prima de la primera opción (P1) esmayor que la prima de la segunda opción (P2). Por ejemplo, se compraun call con precio de ejercicio en 10 por una prima de 1 y se vende uncall con precio de ejercicio en 15 con una prima de 0.4.


Bull Spread

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

5.00

7.00

9.00

11.0

0

13.0

0

15.0

0

17.0

0

19.0

0

Call Largo

Call Corto

Bull Spread

Precio mercado del

activo subyacente

Pago Call Largo

Pago Call Corto

Utilidad/Pérdida

5.00 -1.00 0.40 -0.606.00 -1.00 0.40 -0.607.00 -1.00 0.40 -0.608.00 -1.00 0.40 -0.609.00 -1.00 0.40 -0.6010.00 -1.00 0.40 -0.6011.00 0.00 0.40 0.4012.00 1.00 0.40 1.4013.00 2.00 0.40 2.4014.00 3.00 0.40 3.4015.00 4.00 0.40 4.4016.00 5.00 -0.60 4.4017.00 6.00 -1.60 4.4018.00 7.00 -2.60 4.4019.00 8.00 -3.60 4.40

Opciones. Estrategias

• Bear Spread

– La manera más común de construir un “Bear Spread” es comprando un Putcon precio de ejercicio X1 y vendiendo un Put con precio de ejercicio X2 menorque X1. La prima de la prima de la primera opción (P1) es mayor que la primade la segunda opción (P2). Por ejemplo, se compra un put con precio deejercicio en 15 por una prima de 0.8 y se vende un put con precio de ejercicioen 10 con una prima de 0.3


Bear Spread

-6.00

-4.00

-2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

5.00

7.00

9.00

11.00

13.00

15.00

17.00

19.00

Put Largo

Put Corto

Bear Spread

Precio mercado del

activo subyacente

Pago Put Largo

Pago Put Corto

Utilidad/Pérdida

5.00 9.20 -4.70 4.506.00 8.20 -3.70 4.507.00 7.20 -2.70 4.508.00 6.20 -1.70 4.509.00 5.20 -0.70 4.5010.00 4.20 0.30 4.5011.00 3.20 0.30 3.5012.00 2.20 0.30 2.5013.00 1.20 0.30 1.5014.00 0.20 0.30 0.5015.00 -0.80 0.30 -0.5016.00 -0.80 0.30 -0.5017.00 -0.80 0.30 -0.5018.00 -0.80 0.30 -0.5019.00 -0.80 0.30 -0.50

Opciones. Valuación

• El Valor de una Opción

– El valor de una opción se compone del valor intrínseco más el valor tiempo.

– La definición del valor intrínseco de una opción es lasiguiente:


siguiente:

• El valor intrínseco para un Call se define como sigue:

– MAX (Spot – Precio de Ejercicio, 0)

• El valor intrínseco para un Put se define como sigue:

– MAX (Precio de Ejercicio – Spot ,0)

– El valor intrínseco es lo que el inversionista recibe en elmomento de vencimiento de la opción o en el momento deejercer la opción.

Opciones. Valuación

• Valor de una Opción

– En el vencimiento, el valor de una opción es igual a su valor intrínseco.

– Durante la vida de ésta, el valor de la opción se compone


– Durante la vida de ésta, el valor de la opción se componede:

• Valor de la Opción = Valor Intrínseco + Valor Tiempo

– El “valor tiempo” de una opción se debe a diversosfactores de mercado y representa la probabilidad de quela opción sea ejercida.

Opciones. Valuación.

Volatilidad

• Definiciones Intuitivas:

– La volatilidad de un instrumento financiero es una medida de laincertidumbre que existe sobre el precio futuro de dichoinstrumento.

– Es una medida de la dispersión de los posibles valores que se


– Es una medida de la dispersión de los posibles valores que sepueden observar para un instrumento financiero en un periodode tiempo.

– Es una medida de la velocidad en los movimientos del precio deun instrumento financiero.

– La medida (matemática) más común de volatilidad es ladesviación estándar de los rendimientos esperados en unperiodo de tiempo.

Opciones. Valuación.

Activo con Alta Volatilidad (9%)

10.44

10.46

10.48

10.50

10.52

10.54

10.56

Activo de Baja deVolatilidad (4%)


10.38

10.40

10.42

10.44

10.35

10.40

10.45

10.50

10.55

10.60

10.65

Modelos de Valuación

• Los modelos de valuación son, como su nombre lo indica, modelos o representaciones de la realidad.

– La realidad y los modelos que la representan pueden ser similares pero no idénticos.

– En muchas ocasiones se observa que los precios y


– En muchas ocasiones se observa que los precios y posturas en los mercados no se encuentran alineados con los precios de los modelos.

– El resultado de un modelo depende de los datos utilizados en él.

– Son sólo una guía.

Opciones

Valuación de Opciones– Uno de los modelos de valuación de opcionesmás empleado en la industria financiera es elmodelo de Black-Scholes:

d�Ked�eSc rTqT )()( 210 −= −−


T

TqrKSd

T

TqrKSd

d�eSd�Kep

d�Ked�eSc

qTrT

σ

σ

σ

σ

)2/2()/ln(

)2/2()/ln( donde

)()(

)()(

02

01

102

210

−−+=

+−+=

−−−=

−=

−−

Opciones

Valuación de Opciones Binarias

)2/()ln( 2 TqrK

S

d+−+

=σ


)(_ 2

*

12

1

d�eMCallBinary

Tdd

T

Kd

Tr−×=

−=

=

σ

σ

Opciones

Valuación de Opciones Binarias

)2/()ln( 2 TqrK

S

d+−+

=σ


)(_ 2

*

12

1

d�eMPutBinary

Tdd

T

Kd

Tr −×=

−=

=

−

σ

σ

Opciones

Delta Hedge

Periodo Spot MKT Delta Delta Acciones C/V Acciones Flujo C/VFondeo + Intereses Intereses Valor Opciones Valor Portafolio P/L Diario

0 50.00 53.75% 53,751 53,751 2,687,560 2,424,283 263,277 - 1 48.70 45.28% 45,282 (8,470) (412,444) 2,012,176 337 193,895 (981) (981) 2 47.91 39.83% 39,830 (5,452) (261,162) 1,751,293 279 155,523 1,277 2,258 3 47.75 37.68% 37,675 (2,155) (102,888) 1,649,134 730 135,264 14,460 13,182 4 49.17 47.44% 47,444 9,769 480,364 2,129,728 229 190,853 12,403 (2,056) 5 46.79 30.16% 30,163 (17,281) (808,592) 1,321,432 296 93,537 (3,638) (16,041) 6 47.36 33.59% 33,594 3,432 162,527 1,484,142 184 107,120 (130) 3,508 7


7 45.90 23.02% 23,020 (10,574) (485,326) 999,022 206 61,307 (3,766) (3,636) 8 47.30 30.65% 30,654 7,634 361,068 1,360,507 416 84,951 4,413 8,179 9 48.24 37.61% 37,612 6,958 335,651 1,696,346 189 111,430 6,579 2,166

10 46.93 26.24% 26,237 (11,375) (533,882) 1,162,700 236 64,275 4,396 (2,183) 11 47.29 28.14% 28,138 1,901 89,891 1,252,752 161 68,572 9,193 4,797 12 48.57 38.75% 38,747 10,610 515,323 1,768,249 174 105,242 8,523 (670) 13 48.62 36.89% 36,893 (1,855) (90,181) 1,678,806 737 85,625 29,203 20,680 14 51.36 67.17% 67,174 30,282 1,555,294 3,234,333 233 219,854 (4,051) (33,255) 15 51.00 63.99% 63,992 (3,182) (162,274) 3,072,508 449 187,503 3,661 7,712 16 50.21 54.59% 54,592 (9,400) (472,004) 2,600,931 427 130,944 9,308 5,648 17 51.28 69.43% 69,431 14,839 760,898 3,362,191 361 186,627 11,385 2,076 18 52.89 95.30% 95,299 25,868 1,368,115 4,731,707 1,401 293,787 14,736 3,351 19 51.17 83.69% 83,692 (11,607) (593,962) 4,138,402 657 128,858 15,637 901 20 51.08 100.00% 100,000 16,308 832,950 4,971,928 575 107,772 28,072 12,435

Opciones

El Black Scholes asume un movimiento browniano

SdzSdtdS σµ +=


SdzSdtdS σµ +=

Opciones

T-1 3 meses de datos (mes T-1)FEMSA UBD GCARSOA1 TELMEXL TLEVISA CPO GMEXICO B TELECOA1 CEMEXCP WALMEXV AMXL

β 0.041 0.052 0.049 0.077 0.079 0.093 0.077 0.147 0.277

se 0.019 0.017 0.023 0.034 0.013 0.022 0.018 0.025 0.024 0.022r^2 0.986 0.003 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

F 413.167 52.000 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A0.025 0.000 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A

Fecha 07-May-07 IPC 28,296.80

ββββ $ / IPC Títulos / IPC

AMXL 31.06% 8,788.36 274.46 β 1.1312WALMEXV 16.49% 4,665.80 122.53 Correlación 0.9945CEMEXCP 8.65% 2,448.57 89.27

TELECOA1 10.37% 2,935.51 61.17GMEXICO B 8.88% 2,512.33 40.23

TLEVISA CPO 8.63% 2,441.00 50.75TELMEXL 5.46% 1,545.07 79.93


TELMEXL 5.46% 1,545.07 79.93GCARSOA1 5.85% 1,656.14 38.65FEMSA UBD 4.61% 1,304.02 32.84

100.00% 28,296.80

Tracking. Mes (t-1)

92.00

94.00

96.00

98.00

100.00

102.00

104.00

106.00

108.00

110.00

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

IPC

Canasta

Curso Notas Equity

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