Capítulo viii derivados (opciones) 1 q12 [modo de compatibilidad]

Facultad de Ciencias Sociales y EconómicasUniversidad Católica Argentina

Derivados - Opciones -

Finanzas I y FMK - LAE

GIVONE Horacio

KUDRNAC PedroCASCONE Juan ManuelBIANCO Bernardo

CERCA DEL CLIENTE

2

Derivados

• Introducción a los Mercados de Futuros y Opciones (4ta Edición) John C. Hull

– Capítulo 7 – Funcionamiento de los mercados de opciones (Completo)

– Capítulo 8 – Propiedades de las opciones sobre acciones (Págs. 805-814)

– Capítulo 9 – Estrategias especulativas utilizando opciones (Completo)

#REF – Biblioteca Central: 332.6 H913

BIBLIOGRAFÍA

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General

2. Tipos de Opciones

3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías

7. Estrategias Especulativas utilizando Opciones

8. Factores que determinan el precio de una acción

9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Concepto General

Es un contrato que otorga al comprador, mediante el pago hoy de una prima, el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put), una cantidad determinada de un activo subyacente a un precio determinado (precio de ejercicio), durante un determinado período (opciones americanas), o al vencimiento del contrato (opciones europeas).

En cambio, el vendedor de la opción (lanzador), tiene la obligación, si el comprador decide ejercer su derecho.

Qué es una opción?

Posición larga: comprar la opción.

Posición corta: vender, lanzar o emitir la opción.

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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6

Derivados

Tipos de Opciones

Opción de compra.

Da al propietario el derecho a comprarcomprar un activo en unafecha determinada por un cierto precio.

Opción de venta.

Da al propietario el derecho a vendervender un activo en unafecha determinada por un cierto precio.

Call Option

Put Option

Americanas: pueden ser ejercidas en cualquiermomento hasta su fecha de vencimiento (la mayoríade las opciones negociadas son de este tipo).

Europeas: sólo pueden ejercerse en la fecha devencimiento.

Según momento de

ejecución

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Elementos

Bienes sobre los cuales se negocian los contratos deopciones. El valor del activo subyacente se presenta como“Spot” o “S”.

Pueden ser: acciones, divisas, índices, tasas de interés,commodities, futuros.

Los contratos se refieren a una cantidad determinada deactivos lo cual se denomina lote.

Precio especificado en el contrato al cual se va a comprar elactivo se conoce como precio de ejercicio (exercise price). Seabrevia como “Strike” o “K”.

La fecha especificada en el contrato se conoce como fechade vencimiento (expiration date, exercise date o maturity).

Precio de la opción determinado por el libre juego de laoferta y la demanda.

1. Activos subyacentes

2. Strike Date

3. Strike Price

4. Prima

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Derivados

Características OTC Organizados1 Términos del contrato A necesidad de las partes Estandarizado2 Lugar del mercado Cualquiera Mercado específico3 Fijación de precios Negociaciones Cotización abierta4 Relación e/ comprador y

vendedorDirecta Cámara de compensación

5 Depósito de garantía No es usual Para el vendedor6 Calidad de cobertura A medida Aproximada7 Riesgo de contrapartida Lo asume el comprador Lo asume la cámara

8 Seguimiento de posiciones

Exige medios especializados

Fácil (prensa económica)

9 Regulación No posee Autorregulados10 Liquidez Tiende a ser escaso Mercados consolidados:

amplia

Diferencias entre un mercado organizado yuno no organizado (Over the Counter):

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Derivados Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) alvencimiento?

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?

Valor del call: $ 0 (cero)

Ejemplo #1

Call Option

Stock Price $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400 $ 1500

Call Value $ 0 $ 0 $ 0 $ 100 $ 200 $ 300

Una opción no puede tener valor negativo tampoco puede valer más que el activo subyacente.

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Derivados

Put Option

Stock Price $900 $ 1000 $ 1100 $ 1200 $ 1300 $ 1400

Put Value $ 300 $ 200 $ 100 $ 0 $ 0 $ 0

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) alvencimiento?

Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1300?

Valor del put: $ 0 (cero)

Ejemplo #2

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Derivados

Ejemplos #1 y #2

GráficosO

ptio

n Va

lue

050

100150200250300350

600 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500

Stock Price

Opt

ion

Valu

e

0100200300400500600700

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

1500

Stock Price

CALL OPTION

PUT OPTION

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5-5 5 0

-5 10 5

-5 15 10

80

85

90

95

100105

110

115

120 -5 20 15

Perfil de riesgo del comprador de un call

-10

-5

0

5

10

15

20

70 80 90 100 110 120 130

Cotización activo subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si lacotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) enfunción a los siguiente datos:

Ejercicio #1 (compra de Call Option)

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Derivados

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si lacotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) enfunción a los siguiente datos:

Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total

80 5 0 5

85 5 0 5

90 5 0 5

95 5 0 5

100 5 0 5

105 5 -5 0

110 5 -10 -5

115 5 -15 -10

120 5 -20 -15

Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total

80 5 0 5

85 5 0 5

90 5 0 5

95 5 0 5

100 5 0 5

105 5 -5 0

110 5 -10 -5

115 5 -15 -10

120 5 -20 -15

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Ejercicio #2 (venta de Call Option)

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Derivados

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 135

COMPRA CALLVENTA CALL

Gráfico de un Call Option

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Derivados

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en laacción.Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000- prima: $ 50- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3

Precio del Activo Subyacente (S)

$ 1.500 $ 1.020 $ 900

Resultado final - Rentabilidad

Qué hace el tomador

$ 450 - 900%

Se ejerce la opción

($ 30) - (60 %)


Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:

- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)

- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

($ 50) - (100 %)

No se ejerce la opción

Posición Call Comprada

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Derivados

Gráfico de un Put Option

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150

COMPRA PUTVENTA PUT

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Derivados

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en laacción.

Ejemplo (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S):$ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 40

- fecha de vencimiento: Diciembre

Al vencimiento Escenario 1 Escenario 2 Escenario 3Precio del Activo Subyacente (S) $ 1.500 $ 990 $ 900Resultado final - Rentabilidad

Qué hace el tomador

($ 30) - (75 %)


$ 60 - 150 %


Las ventajas de comprar una opción put:

- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).

- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo

($ 40) – (100%)

No se ejerce la opción

Posición Put Comprada

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Terminología

Un call está “in-the-money” si el precio de ejercicio es menor alprecio de mercado del activo subyacente. S > K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción. Sepuede obtener beneficio (produciría un flujo de fondos positivo sifuese ejercida inmediatamente).

Un put está “in-the-money” si el precio de ejercicio es mayor alprecio de mercado del activo subyacente. S < K.

La opción tiene valor intrínseco, vale la pena ejercer la opción,(vender).

Opción ¨at the money¨

Opción ¨in the money¨

Cuando el precio del activo subyacente es igual al preciodel ejercicio, la opción está “at-the- money”. S = K.

Esta opción produciría un flujo de fondos $ 0 (cero) sifuese ejercida inmediatamente.

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Derivados

CALL PUT

At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)

In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)

Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)

Un call está “out-of-the-money” si el precio de ejercicio es mayorque el precio de mercado del activo subyacente. La opción no tienevalor intrínseco, sólo valor tiempo (el valor total es la suma entrevalor intrínseco y el valor tiempo). S < K.

Un put está “out-of-the money” si el precio de ejercicio es menorque el precio de mercado del activo subyacente. S > K.

Si fuera ejercida inmediatamente, produciría un flujo de fondosnegativo.

Opción ¨out of

the money¨

Terminología

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

Garantías

Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10

Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dadoque lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las accionesque ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en lasacciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecidopor los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima yla cantidad de títulos valores que componen la posición).

La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y

precios de cierre de las primas.

Tipos de emisión

Emisión descubierta

Emisión cubierta

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Derivados

Posiciones

Es el saldo resultante, en valor nominal, de una o más opcionessobre la misma serie (conjunto integrado por: activo sub., condiciónde compra o venta de la opción, precio de ejercicio y fecha devencimiento), realizadas para un inversor.

Según su saldo, la posición será de lanzador o de titular, y deacuerdo con la garantía presentada, la posición lanzadora serácubierta o descubierta.

Posición

Posiciónes opuestas

Un inversor será poseedor de posiciones opuestas, cuando éstas acrediten lassiguientes condiciones:

- Opciones del mismo tipo (compra o venta) y de naturaleza inversa(titular, lanzador) sobre un mismo activo subyacente.

- Idénticas cantidades de lotes lanzados y titulares en diferentesseries

- Fecha de vencimiento de la posición titular igual o mayor a la fechade vencimiento de la posición lanzadora

Las posiciones no se considerarán opuestas, si la garantía a solicitar es mayor ala garantía requerida por posiciones descubiertas, no formando parte de loscupos operacionales.

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Derivados Combinan opciones con operaciones de plazo autorizadas queimpliquen posiciones inversas, efectuadas para un comitente enla misma firma de Agente o Sociedad de Bolsa, por la mismacantidad y sobre el mismo activo subyacente.

Posiciónes cruzadas

Es un acto formal a través del cual un lanzador impide, elejercicio total o parcial de uno o más lotes que integran unreciente cierre de posiciones no distribuido, debiendo serinformado oportunamente al Mercado de Valores de BuenosAires S.A, según la tabla de horarios.

Posiciones

Un cierre de posición se produce cuando el lanzador o eltitular de opciones realiza la operación inversa sobre unaserie, extinguiendo su posición total o parcial, en la mismafirma de Agente o Sociedad de Bolsa.

Cierre de posición

Bloqueo de posición

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Derivados

CONTENIDO

1. Concepto General


3. Elementos

4. Gráficos

5. Terminología

6. Garantías



9. Coberturas

10. Quiebra

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Derivados

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://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

¿Cómo grafico? ¿Cómo grafico?

Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Precio Acción

Inversión

Prima

Opcion 1

Inversión

Prima

Opcion 2

Resultado Primas

Ejercicio

Opción 1

Ejercicio

Opción 2

Rdo. Final

Pay Off

14 -1 +0.25 -0.75 - - -0.75

15 -1 +0.25 -0.75 +1 - +0.25

18.25 -1 +0.25 -0.75 +4.25 -0.25 +3.25

20 -1 +0.25 -0.75 +6 -2 +3.25

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Derivados

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nden

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lujo

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dpre

ss.c

om

Call o Bull SpreadCall o Bull Spread

-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25

- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50

11 13 15 17 19 21

Opción (1)

Resu

ltado

Tot

al

Cotización Activo Subyacente

-1,25

-1

-0,75

-0,5

-0,25

0

0,25

0,5

0,75

1

11 13 15 17 19 21

Opción (2)Re

sulta

do T

otal



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Derivados

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nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)

$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (1) Opción (2) Bear Spread

Resu

ltado

Tot

al


($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)

$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Bear Spread

Resu

ltado

Tot

al


Estrategia para operar sobre

activos que siguen una tendencia

bajista.


Bear SpreadBear Spread

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Derivados

http

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sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

ButterflyButterfly

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (2)

Resu

ltado

Tot

al Cotización Activo Subyacente

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (1) Opción (3)Re

sulta

do T

otal


Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005


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Derivados

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rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Opción (1) Opción (2)

Butterfly Opción (3)

Resu

ltado

Tot

al


($ 1,75)($ 1,50)($ 1,25)($ 1,00)($ 0,75)($ 0,50)($ 0,25)$ 0,00$ 0,25$ 0,50$ 0,75$ 1,00$ 1,25$ 1,50$ 1,75$ 2,00$ 2,25$ 2,50$ 2,75$ 3,00$ 3,25$ 3,50$ 3,75

7,00 9,00 11,00 13,00 15,00 17,00

Butterfly

Resu

ltado

Tot

al


Estrategia para operar sobre activos

con tendencia alcistas pero con bajo potencial de

crecimiento.

Opción (1) Opción (3) Opción (2)Operación Compra Operación Compra Operación VentaCantidad 1,00 Cantidad 1,00 Cantidad 2,00 Opción Call Opción Call Opción CallStrike 10,00 Strike 16,00 Strike 13,00Precio -1,50 Precio -0,40 Precio 0,50Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005 Fixing date 16/12/2005


ButterflyButterfly

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sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

StraddleStraddle

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (1)Re

sulta

do T

otal


(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Opción (2)

Resu

ltado

Tot

al



CERCA DEL CLIENTE

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Derivados

http

://co

nden

sado

rdef

lujo

.wor

dpre

ss.c

om

(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25)

0,000,250,500,751,001,251,501,752,002,252,50

6 7 8 9 10 11 12 13

Opción (1) Opción (2) Straddle

Resu

ltado

Tot

al


(1,25)(1,00)(0,75)(0,50)(0,25).0,00.0,25.0,50.0,75.1,00.1,25.1,50.1,75.2,00.2,25.2,50

6 7 8 9 10 11 12 13 14

Straddle

Resu

ltado

Tot

al


Estrategia para operar sobre activos sin

tendencia definida y con alta volatilidad.


StraddleStraddle

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