Introduccion derivados
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MexDer, Mercado Mexicano de Derivados “El uso de Derivados” Octubre 2011
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MexDer, Mercado Mexicano de Derivados
“El uso de Derivados”
Octubre 2011
2
Efectos de la GlobalizaciónDevaluación del peso Mexicano (efecto tequila).
Crisis asiática. Inicia en Tailandia devaluación.
Crisis Rusa, desplome del rublo.
Efecto Samba. Devaluación del real.
Caída del índice Nasdaq.
Desaceleración económica de Estados Unidos, 11 de septiembre.
Escándalos corporativos, Derrumbe de la economía Argentina.
Guerra entre EUA e Irak.
Alza en tasas de interés domésticas.
Rally en los precios de los “commodities”.
Elecciones, impugnación e incertidumbre política.
Caída Bolsa China. Crisis Hipotecaria en Estados Unidos
Inflación. Alza de tasas de interés. Crisis bancarias. Caída generalizada en las Bolsas. Falta de Crédito. Iliquidez
Recesión global
19951997
19981999
2000
2001
2002
2006
2005
20042003
2007
2008
2009
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La Volatilidad…
s Una de las palabras más utilizadas entre los
inversionistas y la gente que participa activamente
en los mercados, para hacer referencia al riesgo
que existe en sus portafolios ha sido sin duda: La
Volatilidad.
4
La Volatilidad…
5
La Volatilidad…
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La Volatilidad…
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La Volatilidad…
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La Volatilidad…
La Volatilidad…
10
La Volatilidad…
8.50
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16.50
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PE
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%
TIIE 28 DÍAS DOLAR
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La Volatilidad…
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
7,000
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10,000
11,000
12,000
13,000
14,000
15,000
IPC
Do
w J
on
es
DOW JONES IPC
12
Son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un “Subyacente”, es decir de un “bien” (financiero o no financiero) existente en el mercado.
Financieros: divisas, tasas de interés, acciones, etc.
No Financieros (Commodities): petróleo, gas, granos, metales preciosos, etc.
Al existir fluctuación diaria en los precios de cualquiera de estos activos, se vuelve necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de producción, adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace las veces de “un seguro”.
¿Qué son los Derivados?
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Antecedentes de los Derivados Los derivados han desempeñado un papel en el comercio y
en las finanzas por miles de años. Se han encontrado escritos de Contratos Derivados en
tabletas de arcilla en Mesopotamia 1750 A.C. Aristóteles habló un tipo de Derivado y como podía ser
utilizada para manipular el mercado de Aceite de Oliva en “Política” hace unos 2500 años (“Política”, Capítulo 9)
Contratos de Opciones fueron operados en la Bolsa de Ámsterdam en el Siglo 17.
Japón- Futuros en el año 1600 (mercado de arroz a plazo). En Estados Unidos se han negociado contratos futuros y
forwards desde 1848 en el CBOT. El BIS estima que el tamaño de los mercados de derivados
excede de $151 trillones en contratos y $700 trillones en volumen negociado en Bolsas de Derivados.
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Bono Cuneiforme
Es un acuerdo de entrega de esclavos en el futuro, permite una liquidación flexible, no identifica esclavos individuales.
El vendedor tiene la opción de entregar esclavos o pagar cierta cantidad de plata, este acuerdo puede ser transferible antes de la fecha de entrega.
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Tipos de Derivados
Los Derivados son negociados en mercados organizados (Bolsas) y en mercados extrabursátiles (OTC)
Se negocian en:
BOLSAS OTC
Futuros Forwards
Warrants Swaps
Opciones
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Mercados Organizados V.S. OTC
En los mercados organizados existe una “estandarización” (monto, calidad, liquidación), lo cual promueve la liquidez en su negociación, permitiendo salir del mercado en cualquier momento, en el OTC es difícil o penalizable el vencer un contrato en forma anticipada.
En los organizados (MEXDER, CME, EUREX, ETC.) se utiliza un sistema de márgenes (AIMS) para mitigar el riesgo mercado, en OTC`s (ISDA) es optativo.
Los listados cuentan con una Cámara de Compensación (Asigna) eliminando el riesgo contraparte, ya que la Cámara es contraparte de toda operación.
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Contratos de Futuros: Es un acuerdo para comprar o vender un activo
en una fecha futura a un precio determinado.
Son instrumentos financieros que permiten fijar hoy el precio de compra y/o venta de un “bien” para ser pagados y entregados en una fecha futura.
Al ser productos “estandarizados” en tamaño de contrato, fecha, forma de liquidación y negociación, hace posible que sean listados en una Bolsa de Derivados.
Mercados Organizados
Contratos de Futurosejemplo Supongamos que un inversor de New York llama a su
agente en el mes de Marzo y le da instrucciones para que compre 5000 kg de maíz con entrega en el mes de Julio. El agente traslada inmediatamente las instrucciones a un operador de CBOE. Al mismo tiempo otro inversor de Kansas da instrucciones a su agente para que vendiese 5000 kg de maíz con entrega en el mes de Julio. Estas instrucciones serian también transferidas a un operador de CBOE. El precio acordado es de 170 centavos por kg. Si estos operadores se encuentran y acuerdan un precio sobre el maíz en Julio, el trato estaría ya concluido.
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Contratos de Futuros El inversor de New York que ha aceptado la compra se
encuentra en lo que se llama una posición larga de futuros. el inversor de Kansas que ha aceptado vender está en lo que se le denomina posición corta en futuro. el precio acordado entre ambos operadores recibe el nombre de precio del futuro.
posición larga de futuros: posición que supone la adquisición de un activo.
posición corta en futuro: posición que supone la venta de un activo.
precio del futuro: precio de entrega aplicable en un contrato de futuros.
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LOS CONTRATOS DE OPCION
Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura.
Una opción de compra (call) da a su titular el derecho a comprar un activo a un precio determinado en una fecha establecida.
Una opción de venta (put) da a su titular el derecho de vender a un activo a un precio conocido en una fecha determinada.
El precio contractual se llama precio de ejercicio (strike price)
La fecha de finalización del contrato se llama fecha de vencimiento. (expiration rate)
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Ejemplo:
Precio del ejercicio Opción De compra
Opciones De venta
julio octubre julio octubre
50 16 18 2 4
65 7 10 8 10
80 2 5 17 19
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Precio de opciones sobre Cisco, 8 de Mayo del 2000.
MERCADO OVER THE COUNTER
También pueden transarse fuera del ámbito de un mercado institucionalizado, donde se diseñan acuerdos no estandarizados o específicos, acordes a los intereses particulares. (sobre el mostrador).
La ventaja de este mercado OTC es que el objeto y términos de contrataciones tienen porque son los que especifica el mercado organizado.
Los participantes en el mercado son libres para decidir sobre cualquier acuerdo que le resulte mutuamente atractivo.
Una desventaja es que normalmente se dará cierto riesgo de crédito.
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CONTRATOS A PLAZO (FORWARDS CONTRACTS)
Son un acuerdo para comprar o vender un activo en cierta fecha futura a un precio determinado.
Son igual que los contratos de futuro pero estos se realizan el mercados organizados y los Forwards en los OTC.
Los contratos a plazo sobre divisas son muy utilizados. La mayoría de los bancos disponen de una ventanilla para las operaciones a plazo (forward desk) en su sección de operaciones con divisas.
EJEMPLO:
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La tabla muestra los tipos de cambios registrados entre la libra esterlina y el dólar al 19 de junio del 2000.La primera cotización indica que el banco esta dispuesto a comprar libras en el mercado al contado (spot market) a un tipo de cambio igual a 1.5118 dólares por libras. La segunda cotización indica que el banco esta dispuesto a comprar libras en el plazo de un mes a 1.5127dolares por libras y vender libras a un mes por 1.5131 dolares por libras
Precio de compra (bid) Precio de venta (offer)
Al contado 1.5118 1.5122
A plazo 1 mes 1.5127 1.5132
A plazo 3 meses 1.5144 1.5149
A plazo 6 meses 1.5172 1.5178
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OTC PARA OPCIONES
Ventaja de este mercado es que pueden ser diseñadas para satisfacer las necesidades concretas del tesorero de una empresa. El tesorero que quiere una opción Europea de compra para adquirir 1.6 millones de libras a un tipo de cambio de 1.5125 no encontrara fácilmente el producto que busca en el mercado organizado pero es probable que muchos bancos de inversión estuviesen encantados de proporcionar una anotación para contrato OTC que satisfacer a la empresa.
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TIPOS DE OPERADORES
En los mercados de futuros, contratos a plazo y los de opciones.
Categorías: Coberturistas: aquellos que hacen operaciones de
cobertura (hedgers). Especuladores: toman posición en el mercado, suponen
una apuesta, de que el precio va a la alza o de que va a la baja.
Arbitrajistas: supone la obtención de un beneficio libre de riesgo por medio de transacciones de dos o mas mercados.
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COBERTURISTAS
Pueden reducir los riesgos con contratos a plazo y opciones.
Ejemplo: pag. 8 y 9.EJEMPLO DE COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS DE FUTUROS.
La empresa ImportCo debe pagar 10 millones de libras el 19 de septiembre del 2000 por compras efectuadas en Londres. ExportCo. recibirá 30 millones de libras el 19 de septiembre del 2000 de un cliente de Londres. Las cotizaciones indican que las libras a tres meses pueden venderse a 1.5144 dólares por libras y comprarse a 1.5149 dólares por libras.
Estrategia de cobertura para ImportCo:
compra 10 millones de libras en el mercado a plazo a tres meses fijando el tipo de cambio a pagar en 1.5149.
Estrategia de cobertura para ExportCo:
Vende 30 millones de libras en el mercado a plazo de tres meses fijando el tipos de cambio en 1.5144 por libras que recibirá.
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Cobertura utilizando opciones
Las opciones también pueden ser utilizadas para la cobertura.
Ejemplo.Un inversor que en Mayo del 2000 es propietario de 100 acciones de Microsoft.
El precio actual de cada acción es de 73 USD. Y desea protegerse de una posible caída del precio de las acciones durante los próximos dos meses, se conocen las siguientes cotizaciones.
Precio actual de las acciones de Microsoft: 73 USD Precio de la opción de venta de Microsoft con vencimiento en Julio 2.5 USD
y precio del ejercicio 65 USD
Estrategias del inversor Compra 10 contratos de opción de venta por un total de 10x100x2,5 USD =
2500 USD
Resultado El inversor tiene derecho a vender las acciones por al menos, 100x65USD
= 6500 USD en cualquier momento de los próximos dos meses.
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ESPECULADORES
El mercado de futuros y opciones pueden ser utilizados para la especulación.
Las operaciones de cobertura pretenden evitar la exposición a movimientos adversos de precios.
Los especuladores actúan tomando posiciones en el mercado, precio a la alza o la baja.
Ejemplo:
29
Ejemplo: Un inversor prevé que la libra se apreciara en alza en los próximos 2 meses
frente al dólar y desea obtener un beneficio especulativo, estas son las siguientes cotizaciones.
Valor actual de tipo de cambio: 1.6470 Precio de los futuros de abril: 1.6410
Estrategias alternativas:
1. Comprar 250000 libras por 411,750 USD, depositar la libras en una cuenta que abona intereses durante dos meses y confiar en que puedan ser vendidas con un beneficio al concluir los dos meses
2. Tomar una posición larga en cuatro contratos de futuros para abril. Con ese objeto el inversor deberá comprar 250000 libras por 410,250 dólares en abril. Si el tipo de cambio en ese mes esta por encima de 1.6410, el inversor habrá obtenido un beneficio.
Resultados posibles:
3. El tipo de cambio es de 1.7000 al cabo de dos meses. El inversor gana 13.250 USD utilizando la primera estrategia y 14.750 USD con la segunda.
4. El tipo de cambio es de 1.6000 al cabo de los dos meses. El inversor ha perdido 11.750 USD al utilizar la primera estrategia y 10.250 USD con la segunda
30
Especulación utilizando opciones Un especulador, dispone de 4000usd para invertir piensa que el precio de
Amazon.com aumentara en los próximos dos meses y dispone de la siguiente información sobre cotizaciones:
Precio actual de la acción: 40 usd
Opción de compra para diciembre de Amazon.com con precio de ejercicio 45 usd: 2 usd.
Estrategias alternativas:
1. Comprar 100 acciones de Amazon.com
2. Comprar 2000 opciones de compra para Diciembre (20 contratos de Diciembre) sobre Amazon.com con un precio de ejercicio de 45 usd.
El coste de ambas alternativas es de 4000usd.
Resultados posibles:
3. Amazon sube hasta 70usd en diciembre. El inversor obtiene un beneficio de 3000usd utilizando la primera estrategia y 46000usd utilizando la
segunda estrategia.4. Exxon baja a 30 usd en diciembre. El inversor pierde 1000usd con la
primera estrategia y 4000 con la segunda.
31
32
¿Qué son los Derivados?
Swaps: Instrumento que permite el intercambio de flujos o
posiciones en distintos vencimientos y/o divisas.
Opciones:
Contrato estandarizado, en el cual el comprador, paga una prima y adquiere el derecho pero no la obligación, de comprar (call) o vender (put) un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura. El vendedor está obligado a cumplir.
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Desarrollo de losMercados de Derivados
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,0001990
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2002
2003
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2006
2007
2008
Mil
lon
es
de
Co
ntr
ato
s
Commodities Equity Index
Currency Interest Rate
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Volumen Operado en Mercados Organizados: Futuros
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
1990 – 2008
7,049Millones de contratos
operados en 2008
35
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
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20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
Millo
nes d
e C
on
trato
s
Single Stocks Commodities
Equity Index Currency
Interest Rate
Volumen Operado en Mercados Organizados: Opciones
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-B.
1990 – 2008
10,590Millones de contratos
operados en 2008
36
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Bill
on
es d
e D
óla
res
Equity Index
Currency
Interest Rate
Valor nocional de los contratos abiertos en los Mercados de Derivados Organizados
59.8 Billones de Dólares
Fuente: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 23-A.*Fuente: Bureau of Economic Analysis
1998 – 2008
El PIB en USA en el 2008 fue de 14.27 Billones
de Dólares*
1 billón = 1 x 10^12
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Valor Nocional de contratos abiertos OTC
Source: BIS Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location, Derivatives Statistics, Table 19.
1998 – 2008
0
100
200
300
400
500
600
70019
98
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Bill
on
es
de
US
D
Credit Default Swaps
Other
Commodity contracts
Equity-linked contracts
Interest rate contracts
Foreign exchange contracts
684 Billones USD
1 billón = 1 x 10^12
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MexDer, Mercado Mexicano de Derivados
39
MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., inició operaciones en diciembre de 1998 como la Bolsa de Derivados en México.
Su objetivo:
Ofrecer mecanismos de cobertura sobre las principales variables económicas que afectan a la empresa mexicana.
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Contratos Listados: FuturosDivisas
Peso / Dólar Peso / Euro
Indices IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
Acciones Cemex CPO, Femsa UBD, Gcarso A1, Telmex L,
Amx LTítulos de Deuda (Tasas de Interés)
TIIE a 28 días. SWAPS de 2 y de 10 años referenciados a la TIIE
de 28 días CETES a 91 días. Bono a 3 años (M3), 10 años (M10) y 20 años
(M20). UDI
Contratos Listados: Opciones
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Divisas Peso / Dólar
Indices Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
Acciones Amx L, Cemex CPO, Walmex V Gmexico B, Tlevisa CPO Naftrac 02 Opciones flexibles
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Es la Cámara de Compensación de contratos derivados que se operan en MexDer.
Constituida como un fideicomiso, tiene como misión proveer servicios de compensación, así como administrar las garantías para la liquidación operaciones, con la finalidad de otorgar el mayor grado de seguridad a los participantes y propiciar el desarrollo ordenado del mercado.
AsignaCompensación y Liquidación
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COMPRADORVENDEDOR
COMPRAVENDE
Asigna
Fitch Rating
Standard & Poor’s
Moody’s
CALIFICACIÓN LOCALAAA (mex)
mxAAA/mxA-1+ local currency
AAA.MX
CALIFICACIÓN GLOBALBBB/A-3 foreign currency
BBB/A-2 local currency
A1
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AIM y VME: Contrato de Futuro sobre Dólar
Fond
o de
Com
pens
ació
n Te
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os
Fond
o de
Com
pens
ació
n Pr
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io M
ínim
o Pr
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2a. A
porta
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Fon
do d
e Co
mpe
nsac
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Patri
mon
io d
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Cám
ara
1 Contrato Posición de TercerosDEUA Spot = $12.8945Tamaño del contrato = USD$10’000Aportación Inicial Mínima = 5.43%
Apor
tacio
nes
Exc
eden
taria
s
Apor
tacio
nes
Inici
ales
Mín
imas
7,000 + 9,800 + 700 + 700 + 560 + 280 + 700 + 700 + … Var.
Desviaciones Estándar:
Efectivo:
Probabilidad de Insuficiencia:
3.50 4.90 5.25 5.60 5.88 6.02 6.37 6.72 + … Var.
.01% .00005% .00001% .000001% .0000002% .0000001% → 0
Ejemplo: Contrato Futuro sobre DEUA
Red de Seguridad de Asigna
46
Acceso Remoto
47
48
Ejemplos Prácticos en Futuros…
49
Incertidumbre…
50
Incertidumbre…
51
Futuros de Tipo de Cambio
52
Un importador tiene una deuda de 100,000 dólares que tiene que pagar en marzo de 2010 y sus ingresos son en pesos. Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciación del peso:
Estrategia:
Compra 10 contratos de futuros del Dólar con vencimiento en marzo de 2010 a $13.82, con lo que asegura ese nivel de tipo de cambio.
Llegado marzo tiene que pagar su deuda y el dólar se encuentra a $14.50 por lo que obtiene sus dólares más baratos dejando de gastar un total de:
(14.50 - 13.80) = 0.7 x 100,000 = $70,000 pesos
Ejemplo de Cobertura del Dólar
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Futuros del IPC
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Ejemplo de cobertura futuro IPC
Monto operado $3’000,000 (pesos).
Portafolios (largo acciones).
Vendo (corto) 10 Contratos del Futuro de IPC en MexDer.
Acciones (portafolios) Largo Futuro del IPC Cortos
COBERTURA IDEAL
55
Futuros de TIIE
56
Características
El activo subyacente es la TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio).
Valor del contrato 100,000 pesos.
La cotización es a través de la tasa porcentual de rendimiento anualizada
Puja con valor de 0.01 BP.
La fecha de vencimiento es el tercer miércoles hábil del mes de vencimiento de la serie.
Vencimientos mensuales hasta por 10 años (120 vencimientos mensuales).
57
Cobertura de un banco(Hedge)
Capta a corto plazo (28 días)
Presta a largo plazo (10 años) a tasa fija
Crédito hipotecario BANCO Inversionista
58
Cobertura de un banco(Hedge)
Problemática para el Banco Capta a 28 días (paga el 5%) Presta a 10 años, le pagan al 12%
Riesgo del Banco: Riesgo de Renovación Que las tasas suban a los 28 días o durante los
próximos 10 años
Impacto en el Banco: Tendrá que pagar más a sus inversionistas El banco recibirá tasa fija
59
Tipos de Volatilidad…
s Histórica
s Futura
s Actual
s Implícita
s Estimada
s Estacional
60
Metodología para medir la volatilidad
s Histórica (Observaciones pasadas)
s Dinámica (Mayor peso a las últimas
observaciones)
s Modelos Arch y Garch (Series de Tiempo)
s Volatilidad Implícita (Volatilidad Esperada)
61
¿Cuál será la volatilidad futura de una acción?
La volatilidad, en realidad, no es constante.
Algunos métodos para su estimación…
Se requiere la volatilidad histórica Base para predecir la volatilidad futura. Método Exponencial EWMA (mayor peso a
observaciones recientes) GARCH (Generalized Autoregressive Conditional
Heteroscedasticity)
Volatilidad Estimada
62
Volatilidad Histórica del IPC Ja
n-94
May-94
Sep-9
4Ja
n-95
May-95
Sep-9
5Ja
n-96
May-96
Sep-9
6Ja
n-97
May-97
Sep-9
7Ja
n-98
May-98
Sep-9
8Ja
n-99
May-99
Sep-9
9Ja
n-00
May-00
Sep-0
0Ja
n-01
May-01
Sep-0
1Ja
n-02
May-02
Sep-0
2Ja
n-03
May-03
Sep-0
3Ja
n-04
May-04
Sep-0
4Ja
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5Ja
n-06
May-06
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6Ja
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May-07
Sep-0
7Ja
n-08
May-08
Sep-0
8Ja
n-09
May-09
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
IPC Volatility 10 Days 30 Days 60 Days 90 Days
Asian Crisis Russian CrisisLTCM Crash
Nasdaq Drop
WorldCom-EnronArgentinian CrisisIraq
September11th
DecemberError
MexicanPresidentialElection
Chinese Market Adjustment
Quiebra Lehman Brothers
Subprime Crisis in
US
63
Volatility Index Mexico“VIMEX”Mercado de Capitales
Fuente: MexDer y CBOE
Mar-
04
Jun-0
4
Sep-0
4
Nov-0
4
Feb-0
5
Apr-
05
Jul-
05
Oct
-05
Dec-
05
Mar-
06
Jun-0
6
Aug-0
6
Nov-0
6
Jan-0
7
Apr-
07
Jul-
07
Sep-0
7
Dec-
07
Mar-
08
May-0
8
Aug-0
8
Oct
-08
Jan-0
9
Apr-
09
Jun-0
9
Sep-0
9
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
5
15
25
35
45
55
65
75
85
VIMEX VIX
VIM
EX V
IX
Crisis"Subprime "
Elecciones Pre-sidenciales
Ajuste en elMercado Chino
Reportes Trimestrales deEmpresas Financieras
64
s La Volatilidad implícita recientemente ha cobrado mayor importancia frente a otras técnicas,.
¿Qué es?s Recoge los precios de los Contratos de Opción
que se cotizan en los mercados y a través de los cuales se “infieren” las expectativas de los participantes. Es decir, es “lo que espera el mercado”.
Volatilidad Implícita
65
s El modelo Black & Scholes calcula el precio teórico de la opción a partir de variables como:
Precio del activo subyacente Plazo de la opción Tasas de interés La volatilidad del subyacente
s En el mercado se cotiza el precio de las opciones, al despejar obtenemos la volatilidad implícita.
Volatilidad Implícita
Crash de los Mercados de Capital
Lunes 19 de Octubre de 1987
El índice S&P 500 cayó 20% (máxima caída registrada).
Mayor que la ocurrida en Octubre de 1929 del 12% que marcó el inicio de la Gran Depresión.
Acciones significativas del índice dejaron de operar.
La caída inició aún antes de la apertura, con la baja de los futuros S&P 500, los cuales abrieron ese día 7% por debajo del cierre del viernes. Antes de que comenzara la operación en el mercado accionario, las acciones ya habían caído más que en cualquier otro día desde 1940.
El precio de los Futuros del índice S&P 500 cayó 29%.
Según la teoría…
Bajo la hipótesis de que los rendimientos de los índices accionarios se distribuyen de forma lognormal con aproximadamente 20% de volatilidad anualizada, la probabilidad de que el mercado de capitales caiga 29% en un solo día es de 10-160.
Es tan improbable tal evento que no se podría esperar que ocurriera aún si el mercado de capitales durara 20 billones de años, equivalente a la edad del universo.
Es mas, tal evento no debería de ocurrir aunque el mercado accionario volviera a nacer por otros 20 billones de años en cada 20 billones de big bangs!
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Caso México
0
5
10
15
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25
30
35
-15.00% -11.25% -7.50% -3.75% 0.00% 3.75% 7.50% 11.25%
Muestra 3,731
Media 0.055%
Mediana 0.076%
Desv. Std. 1.69%
Skewness 4.90%
Kurtosis 5.69
Volatilidad* 26.83%
Jarque-Bera 421.11
Histograma del IPC Rendimientos del IPC – Enero 1994 a Octubre 1, 2009
* Volatilidad anualizada a 252 días
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Caso México
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Evolución del IPC Enero 1994 a Octubre 2009
70
En México, en los últimos 13 años, el mercado accionario ha caído más del 5% en 32 ocasiones. Y ha aumentado más del 5% en 30 ocasiones. De acuerdo al modelo, esto debió ocurrir en 80 años, no en 13.
Caso México
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
Rendimientos del IPC - Enero 1994 a Agosto 2009
CrisisRusa
Error deDiciembre
CrisisAsiática
CaídaNASDAQ
11 deSeptiembre
CrisisArgentina Ajuste de la
Bolsa de China Quiebra LehmanBrothers
Crisis hipotecaria
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Grandes quebrantos de Instituciones Financieras (millones de dólares)
Allied Irish Bank ($700) Barings ($1,000) Chemical Bank ($33) Daiwa ($1,000) Kidder Peabody ($350) LTCM ($4,000) Midland Bank ($500) National Bank ($130) Sumitomo ($2,000)
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Allied Lyons ($150) Gibsons Greetings ($20) Hammersmith and Fulham ($600) Metallgesellschaft ($1,800) Orange County ($2,000) Procter and Gamble ($90) Shell ($1,000) ENRON REFCO Societé General (en 2008, 7.4 billones USD)
Grandes quebrantos de Instituciones no Financieras (millones de dólares)
Subprime Lenders New Century Financial Corporation ($100) IndyMac ($32 billion) Freddie Mac, Fannie Mae ($800 billion)
Bancos intervenidos por el Gobierno Washington Mutual ($20 billion) Wachovia Countrywide Financial Northern Rock (UK) Lehman Brothers ($639 billion) Bear Sterns Citigroup AIG ($90.3 billones)
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Bear Sterns
Bear Stearns era uno de los bancos de inversión más grandes, fue pionero en la bursatilización y en los mercados de ABS.
Mientras tenía pérdidas en 2006 y 2007, BS aumentó su exposición a MBS, parte central de la crisis hipotecaria subprime.
El 30 de Noviembre de 2007, BS tenía posiciones por $13.40 trillones en derivados, además de $28 billones en activos de valor subjetivo. Se tenía un apalancamiento de 35 a 1 en un portafolio de activos no líquidos y sin valor claro, que llevó a una rápida disminución en la confianza de los inversionistas.
En Marzo de 2008, la Reserva Federal otorgó un crédito de emergencia para prevenir el colapso de la compañía, esto no bastó y se tuvo que vender a JPMorgan Chase por $10 la acción (de un previo de $133.20 por acción).
El colapso de BS fue el preludio de la debacle de la banca de inversión.
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Lehman Brothers
Lehman Brothers era una firma global de servicios financieros con servicios de banca privada y de inversión principalmente.
Debido a la crisis hipotecaria subprime, Lehman enfrentó fuertes pérdidas. Lehman tenía portafolios grandes de créditos subprime y otros tranches de hipotecas de baja calificación para bursatilizar, se tuvieron pérdidas en MBS de baja calificación por $2.8 billones en el segundo trimestre de 2008, que generaron una pérdida del 73% en el valor de la acción.
El 15 de Septiembre de 2008, la firma solicitó un juicio de bancarrota después de la salida masiva de sus clientes y empleados por las pérdidas en sus acciones y la devaluación de sus activos.
Se considera la bancarrota más grande en la historia de EU.
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AIG
AIG es una aseguradora ubicada en NY. AIG Londres vendió coberturas de crédito a través de CDSs en CDOs que
bajaron de valor. Cuando su calificación de crédito bajó de AA, fue necesario depositar colateral a sus contrapartes, esto la llevó a una crisis de liquidez.
El 16 de Septiembre de 2008 la Reserva Federal de EU otorgó una línea de crédito por $85 billones a cambio de un warrant por 79.9% de su capital para evitar el colapso de AIG y que pudiera entregar el colateral a sus contrapartes.
El crédito se incrementó a $182.5 billones. Posteriormente se procedió a la liquidación de sus subsidiarias y otros activos para pagar los préstamos recibidos.
Este fue el rescate de gobierno más grande a una empresa privada en la historia de EU, aunque menor a la de Fannie Mae y Freddie Mac una semana atrás.
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Caso Comerci
En Septiembre de 2008 Comercial Mexicana solicitó un concurso mercantil a un juez, para reestructurar su deuda. El monto aproximado de las posiciones en derivados se determinó en US$1,080 millones, teniendo la compañía pasivos totales de US$2,000 millones. Ese pasivo con costo fue derivado por su alta exposición a derivados de tipo de cambio.
No se conoce exactamente lo que CM firmó. Se sabe que la empresa vendió contratos donde se comprometía a vender dólares a 11 o 12 pesos. Pero a la hora en que el dólar subió, CM no tenía los dólares y tuvo que salir al mercado a comprarlos.
Anteriormente CM ya usaba derivados con motivo de especulación. En 2007, CM ganó 360 millones de pesos por instrumentos derivados y el año previo obtuvo 26 millones de pesos.
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Caso Vitro
En Octubre de 2008, Vitro, el mayor productor de vidrio en México estuvo a punto de pasar al concurso mercantil (un paso antes de la quiebra) para renegociar su deuda y hacer frente a sus problemas generados por su exposición a los derivados.
Vitro incrementó su compra de derivados unos meses atrás para “amarrar” el precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos. Pero la estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos empezaron a bajar.
La compañía con sede en Monterrey, Nuevo León, informó el 9 de octubre de 2008 a sus accionistas que tenía una exposición negativa por 227 millones de dólares en derivados.
Al 31 de diciembre, Vitro tenía una pérdida neta de 358 mdd (sin incluir intereses acumulados), además de una pérdida de 33 mdd relacionada con los derivados abiertos para cubrir los contratos de gas natural con Pemex de 2009 a 2011.
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Caso Cemex
Cemex quedó bajo presión desde que compró en 2007 a la productora de materiales para construcción Rinker, una adquisición que aumentó su deuda y amplió su exposición en el mercado estadounidense justo a inicios de la recesión global.
En octubre de 2008, la cementera, con una deuda neta de 16,393 millones de dólares y millonarias pérdidas por su exposición a los derivados, decidió recortar considerablemente su exposición a ese tipo de instrumentos financieros.
A junio de 2008 su exposición a los derivados contratados reflejaban una ganancia contable de 414 millones de dólares, sin embargo ante la mayor volatilidad del peso frente al dólar, al 14 de octubre de 2008 la cementera tuvo un quebranto contable de 711 millones de dólares por esos instrumentos.
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80
$0 $10 $20 $30 $40 $50 $60 $70 $80 $90 $100 $110 $120
-$10
$0
$10
$20
$30
$40
$50
$60
$70
Put Largo sobre el precio del petróleo del Gobierno Mexicano Número de barriles cubiertos: 330 millones
Costo de la cobertura : $1,500 mddPrecio de ejercicio : $ 70 dólares
Precio del Barril de Petroleo
Val
or
un
itar
io d
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co
ber
tura
(P
erd
idas
y G
anan
cias
)
$ 65.45 dólares
Prima: $4.55 dólares X Barril
A un precio de $ 36.5 dólares por barril, el valor de la cobertura es $ 9,553,000,000 dólares.
Al precio de hoy de $ 43.5 dólares por barril, el valor de lacobertura es $ 7,246,800,000 dólares.
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Lecciones al Usar Derivados
El riesgo debe ser cuantificado y fijar límites. No es aceptable exceder límites aún cuando hay
buenos resultados. No asumir que un operador con buena trayectoria
tiene siempre la razón. Diversificar. Es importante realizar escenarios y pruebas de
estrés.
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Lecciones para instituciones Financieras
No dar mucha independencia a operadores estrella. Separar el área de operación, back office y análisis. Los modelos también pueden estar mal. Ser conservadores al empezar a tener ganancias. No vender productos inapropiados a los clientes. Es importante el riesgo de liquidez. Existen riesgos cuando muchos siguen la misma
estrategia.
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Lecciones para institucionesNo financieras
Es importante entender perfectamente los productos que operen.
Cuando se busque una cobertura no especular Es peligroso hacer del departamento de Tesorería
un centro de negocio.
…y ahora que viene?Los cambios regulatorios
Regular los mercados OTC para aumentar la transparencia de las operaciones y disciplina en la administración de riesgos.
Incentivar la operación de productos derivados en Bolsas o plataformas electrónicas de negociación y su liquidación en Cámaras. Promover la estandarización de estos instrumentos.
Las reservas de capital requeridas para operaciones no estandarizadas serán más altas y con mayores márgenes.
Armonizar reglas y evitar vacíos entre las comisiones supervisoras y reguladoras (SEC y CFTC) de Valores y Futuros respectivamente.
Promover acuerdos y cooperación internacionales, a afectos de reducir arbitrajes regulatorios entre países.
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…y ahora que viene?Los cambios regulatorios
Se pretende que estos cambios regulatorios sean paralelos y convergentes con los de otros mercados y centros financieros, con el fin de evitar arbitrajes regulatorios entre mercados. México, al ser signatario de los acuerdos de IOSCO, deberá adoptar medidas similares.
Es importante que la SHCP y la CNBV adopten medidas regulatorias en este mismo sentido y que reflejen un mayor costo de capital en las operaciones OTC para las Instituciones Financieras, y que promuevan el uso de instrumentos estandarizados.
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Algunas reflexiones Ningún sistema económico permanece sin cambio, y menos
después de un colapso financiero tan profundo y una recesión. Después de estímulos y reformas económicas el miedo está disminuyendo.
Cada crisis nos ha convencido del fin de una etapa, mas en mas de una ocasión esa se ha desarrollado más en los años que siguen:
Así se dijo en el crash del 87, en donde se culpo al trading automatizado de haber sido causante del crack. Hoy casi todas las bolsas son electrónicas y el computer trading se ha expandido enormemente desde entonces.
la crisis asiática en 1998 suponía el fin de los mercados emergentes los cuales son ahora el centro del crecimiento global. (BRIC)
la quiebra de LTCM predijo el fin de los “Hedge Funds” que desde entonces se han expandido enormemente.
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Algunas reflexiones
La explosión de la burbuja tecnológica en el 2000 suponía el fin de los bichos raros de Internet. Las “dotcom” (Google, eBay, Twitter y Facebook) han crecido y el WiFi domina los espacios.
Hoy en día se pone en duda la utilización de derivados. Sin embargo, lo que se necesita son más derivados para hacer a los mercados más estables y a los portafolios mas eficientes y con riesgos acotados.
De hecho…Llamar casinos a los bancos es injusto…para los casinos, porque los casinos tienen que tener el capital suficiente para canjear todas las fichas. Los bancos no son requeridos de hacerlo para muchos derivados clave, los CDS.
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Conclusiones
La administración de riesgos también es una herramienta que ayuda al análisis para el mejor desempeño de una cartera y el aprovechamiento de oportunidades de inversión.
La incorporación de Derivados a un portafolio permite aumentar el rendimiento, sin aumentar el riesgo, haciendo eficiente el uso de capital.
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Es de la mayor importancia, conocer estos instrumentos, considerando:
Que existen en México No hay que temer a su utilización No son un costo, sino un seguro
Conclusiones
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