Coyuntura Económica Rodrigo Vergara Presidente
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Coyuntura Económica Rodrigo Vergara Presidente Banco Central de Chile, Octubre 2016
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Coyuntura Económica
Rodrigo Vergara Presidente
Banco Central de Chile, Octubre 2016
En este contexto, en lo que va del año el Consejo ha decidido mantener la TPM en 3,5%.
Introducción
Las condiciones financieras externas han mejorado en los últimos meses, en gran medida por la percepción del mercado de que prevalecerán condiciones monetarias expansivas por más
tiempo.
La inflación anual del IPC ha descendido, aproximándose a la meta. Ello, principalmente, debido a la evolución del tipo de cambio.
En tanto, el panorama para la actividad y la demanda sigue dando cuenta de una expansión acotada, con una brecha de actividad que se ha abierto moderadamente. Con todo, en esta
coyuntura su efecto en la inflación es acotado.
Escenario internacional
La actividad global ha evolucionado en línea con lo esperado. El mundo crecerá a un ritmo similar al promedio de las últimas tres décadas, aunque con un
importante cambio de composición a favor de las economías emergentes.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. 4
Descomposición del crecimiento (variación anual, porcentaje)
Proyecciones WEO (variación anual, porcentaje)
Las economías desarrolladas continúan recuperándose gradualmente. La inflación continúa baja, pero muy influenciada por precios de la energía. Las
expectativas señalan un repunte relevante, pero aún insuficiente.
(1) Punto corresponde a proyecciones para 2017 de Consensus Forecasts. (2) Excluye el efecto de impuestos. Fuentes: Bloomberg, FMI, bancos de inversión y Oficina de Estadísticas de Japón. 5
Inflación del IPC y perspectivas (1) (prom. móvil 3 meses, var. anual, porcentaje)
PIB (índice 1°trim.2007=100)
En la mayor parte del mundo emergente y de las economías productoras de materias primas, las expectativas de crecimiento se han estabilizado. En América
Latina se observa heterogeneidad.
(*) Proyecciones mensuales desde enero del 2016. Corresponde a un promedio ponderado, utilizando los ponderadores del WEO de abril del 2016. Fuentes: Consensus Forecasts y FMI. 6
América Latina Zonas económicas
Cambio acumulado de las perspectivas de crecimiento para el 2017 (*) (porcentaje)
16 Mar. May. Jul. Sep. 16 Mar. May. Jul. Sep.
Destaca la estabilización del crecimiento de China, de la mano de las políticas de impulso de sus autoridades.
Fuentes: CEIC, Consensus Forecasts y Bloomberg. 7
China: Inversión y ventas minoristas (variación anual, trimestre móvil, porcentaje)
China: Cambio acumulado en las perspectivas de crecimiento del PIB
(porcentaje)
Por su parte, los precios de materias primas han tenido un comportamiento más estable, y dejaron de deteriorarse como en años anteriores.
(1) Promedio entre precio del barril de WTI y Brent. (2) Corresponde al índice agregado de productos agrícolas de Goldman Sachs y al de metales de la Bolsa de Metales de Londres, respectivamente. Fuente: Bloomberg.
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Precio de materias primas (índice, promedio 2011-2016=100)
30
40
50
60
70
80
90
100
30
40
50
60
70
80
90
100
15 16
Petróleo (1)
Metales (3) Productos agrícolas (2)
Mejores condiciones financieras han sido relevantes en comprar tiempo para ajuste en emergentes… en particular en América Latina. El riesgo de una reversión no es menor.
Aún persisten fuentes de riesgos para la actividad mundial
Escenario político adverso para implementar las reformas estructurales, especialmente en economías avanzadas, lleva a sobre dependencia de la política monetaria.
Crecientes dudas respecto de los costos (y de los beneficios) de la política monetaria en países desarrollados: precios de algunos activos por sobre sus fundamentos, impacto negativo sobre
la rentabilidad de la banca, entre otros.
China todavía no soluciona sus importantes desbalances y políticas de estabilización van en contra de ese proceso.
Los espacios de política son limitados.
Mercados siguen pensando que la política monetaria será the only game in town.
(1) Las líneas punteadas corresponden a la proyección del mercado al cierre estadístico del IPoM de junio 2016, mientras las líneas segmentadas a la actual. Proyección corresponde al Bloomberg survey weighted average. (2) Corresponde a la tasa de depósitos y su proyección se estima a partir de la pendiente de la proyección de la TPM. (3) Corresponde a la Policy-Rate Balance y su proyección se estima a partir de la pendiente de la proyección de la Target Rate. Fuente: Bloomberg.
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TPM y proyecciones en economías desarrolladas (1) (porcentaje)
Tasas largas en economías desarrolladas (porcentaje)
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
15 16 17
EE.UU.
ReinoUnido
Japón (3)
Eurozona (2)
Alemania
Japón
EE.UU.
ReinoUnido
-1
0
1
2
3
4
13 14 15 16
Las condiciones financieras internacionales han mejorado en los últimos meses, a la vez que no se han repetido episodios de elevada volatilidad.
(1) Corresponde a un promedio simple de los países para cada región. (2) Incluye a Brasil, Colombia, México y Perú. (3) Incluye a China, Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia. (4) Incluye a Bulgaria, Croacia, Hungría, Rep. Checa y Turquía. (5) Incluye a Brasil, Colombia, Filipinas, Israel, México, Polonia, Rep. Checa, Rep. Corea y Turquía. (6) Incluye a Australia, Canadá, Nueva Zelanda y Sudáfrica. Fuente: Bloomberg.
11
CDS a 5 años en economías emergentes (1) (acumulado desde el 01/07/2015,
puntos base)
-50
-25
0
25
50
75
100
125
150
-50
-25
0
25
50
75
100
125
150
1-7 1-10 1-1 1-4 1-7 1-10
Asia (3)
América Latina (2)
Europa (4)
Chile
Jul.15 Oct. 16 Abr. Jul. Oct.0
10
20
30
40
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60
70
80
90
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
may.13 may.14 may.15 may.16
Chile
Monedascomparables (5)
América Latina (2)
Monedascommodities (6)
May.13 May.14 May.15 May.16
Tipos de cambio
(variación acumulada desde mayo 2013, porcentaje)
En América Latina el espacio para la política fiscal es limitado.
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Balance primario estabilizador de la deuda (variación anual, porcentaje)
(*) Número al lado de cada línea corresponde al nivel deuda/PIB al 2021. Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Balance primario
Balance primario estabilizador de la deuda (*) 93,6
26,6
39,6
35,2
53,525,5 64,7
-5-4-3-2-1012345
15 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 2115 17 19 21
Brasil Chile Colombia Ecuador México Perú Uruguay
Escenario interno
Las cifras de actividad han estado en línea con el IPoM, más allá de la volatilidad propia de esta serie.
Fuente: Banco Central de Chile. 14
Imacec (variación anual, porcentaje)
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
13 14 15 16
Promedio móvil 3 meses
Por lo pronto, tanto las expectativas de mercado como las proyecciones del IPoM, se han mantenido relativamente estables en los últimos meses y siguen
apuntando a un crecimiento cercano a 2%.
(*) Proyecciones implícitas en la Encuesta de Expectativas Económicas. Fuente: Banco Central de Chile. 15
Evolución proyecciones del PIB (*) (variación anual, porcentaje)
0
1
2
3
4
0
1
2
3
4
15 Jul. 16 Jul.
2017
2016
El mercado laboral sigue ajustándose lentamente. Resalta el bajo dinamismo del empleo asalariado.
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.
Creación de empleo según categoría ocupacional (variación anual, porcentaje)
16
-10
-5
0
5
10
15
-6
-3
0
3
6
9
11 12 13 14 15 16
Empleoasalariado
Empleo cuenta propia (eje der.)
Ello, junto con la evolución de los salarios dan un sustento al crecimiento del consumo total en torno al 2,5% .
(*) Promedio móvil trimestral. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Incidencia en el crecimiento anual de la masa salarial real (*) (puntos porcentuales)
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Índice de ventas del comercio minorista real (*)
(variación anual, porcentaje)
-3
0
3
6
9
12
-3
0
3
6
9
12
09 10 11 12 13 14 15 16
Salarios reales
Empleo
Masasalarial real
-10
0
10
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40
50
-5
0
5
10
15
20
25
10 11 12 13 14 15 16
Total
Durable
No durable
Sin embargo, la inversión que no logra repuntar y continúa mostrando mayor debilidad. Más allá de las bajas importaciones de capital, se suma el deterioro de
la construcción.
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(1) Series nominales desestacionalizadas. (2) Excluye vehículos de transporte no comunes (aviones, trenes, helicópteros y barcos). Fuentes: Banco Central de Chile, Cámara Chilena de la Construcción e Instituto Nacional de Estadísticas.
Importaciones de bienes de capital y actividad de la construcción (miles de millones de dólares; variación anual, porcentaje)
-4
0
4
8
12
16
0,6
0,9
1,2
1,5
1,8
2,1
10 11 12 13 14 15 16
Importaciones totales (1)
Importaciones sin otrostransportes (1)(2)
Imacon (eje der.)
Se suma que las expectativas de consumidores y empresarios persisten en niveles pesimistas.
(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo). Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibáñez.
Expectativas de empresarios y consumidores (*) (índice)
19
30
35
40
45
50
55
60
65
30
35
40
45
50
55
60
65
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
IMCE exc. minería
IPEC
La inflación anual del IPC ha descendido, aproximándose a la meta.
(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos índices con base anual 2013=100, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Indicadores de inflación (*) (variación anual, porcentaje)
20
-4
-2
0
2
4
6
-4
-2
0
2
4
6
13 14 15 16
IPC
IPCSAE Bienes SAE
Servicios SAE
Esto, principalmente, debido a que la trayectoria del tipo de cambio ha permitido dejar atrás los efectos alcistas sobre la inflación, en especial, del componente de
bienes del IPCSAE. Esto, aunque en sentido inverso, no es muy distinto de lo ocurrido entre el 2013 y 2015.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Tipo de cambio nominal y bienes SAE (variación anual, porcentaje)
21
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
13 14 15 16
TCO (eje der.)
Bienes SAE
Los bienes que más redujeron su inflación anual son aquellos con mayor sensibilidad al tipo de cambio.
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(*) Agrupado de acuerdo con minuta IPoM marzo 2016 (Contreras et al.) Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.
Inflación bienes SAE por pass-trough (*) (variación anual, porcentaje)
Inflación y crecimiento (variación anual, porcentaje)
-2
0
2
4
6
8
10
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0
2
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8
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11 12 13 14 15 16
Imacec año móvil
IPC
IPCSAE
Promedio Imacec11-13
Promedio Imacec 14-16
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
13 14 15 16
< 0 (3.3) 0.0 - 0.1 (7.5)
0.1 - 0.2 (6.2) > 0.2 (11.4)
El supuesto de trabajo del IPoM considera que la TPM se mantendrá en su nivel actual por un tiempo prolongado.Su trayectoria es contingente a las implicancias de
la nueva información sobre la inflación.
(*) Construida utilizando las tasas de interés de los contratos swap hasta 10 años. Fuente: Banco Central de Chile. 23
TPM y expectativas al IPoM septiembre 2016 (porcentaje)
2
3
4
5
2
3
4
5
14 15 16 17 18
Precios de los activos financieros (*)
EOFEEE
TPM
De todos modos, la política monetaria sigue siendo de las más expansivas dentro de un grupo de economías comparables. Además, ha sido más expansiva de lo que
se preveía hace un año.
(*) Calculada como la TPM actual menos la inflación esperada a un año. Fuentes: Banco Central de Chile y de los respectivos países. 24
TPM real (*) (porcentaje)
-2
0
2
4
6
8
10
-2
0
2
4
6
8
10
Chile
Colombia
PerúMéxico
Brasil
NuevaZelanda
Australia
Comentarios finales
El escenario externo sigue presentando riesgos, más allá de que su evolución reciente ha sido más favorable que lo esperado.
La inflación ha descendido, aproximándose a la meta de inflación. Como ha sido la tónica, su evolución sigue muy ligada a los movimientos del tipo de cambio.
El Consejo reafirma su compromiso de conducir la política monetaria con flexibilidad, de manera que la inflación proyectada se ubique en 3% en el horizonte de política.
El panorama para la actividad y la demanda no muestra mayores cambios.
Como supuesto de trabajo, el IPoM considera que la TPM se mantendrá en su nivel actual durante el horizonte de proyección.
Como siempre, esta trayectoria será contingente a cómo cambien las proyecciones de inflación en el horizonte de proyección. La PM no debe reaccionar con fuerza a cambios en los precios
que son por una sola vez.
Coyuntura Económica
Rodrigo Vergara Presidente
Banco Central de Chile, Octubre 2016
