ECONOMÍA MONETARÍA UNIDAD IV Canales de Transmisión de la Política Monetaria Marco Conceptual.

ECONOMÍA MONETARÍA

UNIDAD IV Canales de Transmisión de la Política Monetaria

Marco Conceptual

El mecanismo de transmisión de la política monetaria

Se refiere al proceso mediante el cual las acciones de política del banco central afectan la demanda agregada y la inflación.

El proceso surge a partir del momento en que el Banco Central actúa en el mercado de dinero y sus acciones tienen efecto sobre las tasas de interés de corto plazo.

El efecto de las tasas de interés de corto plazo

No es del todo predecible el efecto sobre las tasas de interés de más largo plazo y sobre el precio de otros activos que pudieran tener un impacto sobre la demanda agregada y por ende sobre los precios

Tampoco es predecible los rezagos con que este efecto pudiera darse.

Instrumentos y señales

Banco Central

Instrumentosmonetarios

Señales creíbles

• Política de Reglas y Normas

• Autonomía del Banco Central

• Gobernabilidad e Institucionalidad

• Operaciones de Mercado Abierto

• Encaje legal y Reserva

• Ventanilla de Descuento

• Tasa interés y crédito neto

Efectividad de la Politica Monetaria

Independientemente del papel que se le asigne a la política monetaria en cuanto al logro de los objetivos macroeconómicos finales y de la estrategia monetaria que finalmente adopten los bancos centrales, la política monetaria, para ser efectiva, necesita conocer con cierto detalle el impacto de los cambios monetarios sobre el ingreso y los precios, así como los rezagos con que ellos ocurren.

Aggregate Demand and Supply in the US

(quarterly, seasonally adjusted, at annual rates, in bn of 2000 U$S)

Private Consumption Private Investment

2000

2100

2200

2300

2400

2500

2600

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Lehman’sBankruptcy

Pre-Crisis Global Trend

Beginning of Global Recovery

-8%

400

450

500

550

600

650

700

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010


-29%


(quarterly, seasonally adjusted, at annual rates, in bn of 2000 U$S)


2800

2900

3000

3100

3200

3300

3400

3500

3600

3700

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

-7%

Gross Domestic Product(quarterly, seasonally adjusted, at annual rates, in bn of 2000 U$S)




Four Key External Factors:Four Key External Factors:1. World Output and Domestic Demand1. World Output and Domestic Demand

Growth and Composition of World Domestic Demand

(US$, annual rate, %)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

2006 2010

7.8%

51%

49%49%

6.2%

25%

75%75%

Emerging Economies

Industrial Countries

Source: WEOSource: WEO

• Under current forecasts,

this pattern of growth in

world demand is expected

to persist

• Emerging markets are, at

the margin, the main

source of growth in world

demand

Industrial Countries BRICs

Import Composition(% of total imports, 2009)

15%

19%

Raw Materials

IntermediateGoods

36%

30%

Consumer goods

Capital Goods

14%

36%

25%

25%

RawMaterials

IntermediateGoods

ConsumerGoods

Capital Goods

BRICs includes Brazil, Russia, India y China

Four Key External Factors:Four Key External Factors:2. Composition of World Demand2. Composition of World Demand

Four Key External Factors:Four Key External Factors:3. Commodity Prices3. Commodity Prices

20102010AverageAverage


Source: IMFSource: IMF

Metals* FoodOil(Average 1991-97=100)

100

230

360

490

620

750

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010



20102010 AverageAverage




23%23%

29%29%

80

102

124

146

168

190

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010





35%35%

*This series has recently been modified by IMF. The iron ore contract price series was replaced by the iron ore spot price series to reflect the change in market structure. *This series has recently been modified by IMF. The iron ore contract price series was replaced by the iron ore spot price series to reflect the change in market structure.

85

125

165

205

245

285

325

365

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(Average 1991-97=100) (Average 1991-97=100)

0.25%

12.4%

FED Funds Rate

Four Key External Factors:Four Key External Factors:4. Liquidity, Cost of Capital and Financing4. Liquidity, Cost of Capital and Financing

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Dec-06 Jul-07 Feb-08 Sep-08 Apr-09 Nov-09 Jun-10 Jan-11

Lehman’s Bankruptcy

Beginning of Global Crisis

2%

EMBI YieldsEMBI Yields

4%

6%

8%

10%

12%

Dec

-06

Jun-

07

Dec

-07

Jun-

08

Dec

-08

Jun-

09

Dec

-09

Jun-

10

Dec

-10

Pre-Crisis Level Latin EMBI: 6.6%Pre-Crisis Level Latin EMBI: 6.6%

6.9%

-5.4%

6.2%

Latin EMBI Yield

Latin EMBI Yield

EMBI+ YieldEMBI+ Yield

Lehman’s Bankruptcy


(Latin EMBI Yield and EMBI+ Yield, in %)

• The cost of capital to

LAC is at unprecedentedly

low levels

• It is an open question

whether these conditions

will prevail when monetary

tightening begins in the

US

Vínculos de la Política Monetariasobre Variables Reales

Primer vinculo. Transmisión de los instrumentos directamente bajo el control del Banco Central hacia aquellas variables que afectan más directamente las condiciones de los sectores no financieros.

Determinado principalmente por la estructura del sistema financiero.

Vínculos de la Política Monetariasobre Variables Reales

El segundo vinculo es entre las condiciones financieras y las decisiones de gasto de las familias y las firmas.

Juegan un papel clave Situación financiera de las familias, las firmas

y los bancos (grado de apalancamiento, composición y denominación de los activos y los pasivos) y

Grado de dependencia de fuentes externas de financiamiento, en particular del crédito bancario.

Acciones de política monetaria y grado de respuesta de variables objetivo

Modalidad de intervención oficial en el sistema financiero

Grado de competitividad, profundidad y diversificación de los mercados

Términos de los contratos financieros Importancia de los flujos de capital y Nivel de dolarización de la economía

Dependen de:

Enfoque tradicional de la tasa de interés

Supuestos del enfoquede la tasa de interés

Primero, en la economía existen únicamente dos activos financieros: dinero que es usado para transacciones y bonos que representan todos los otros

activos financieros que sirven como reserva de valor

Segundo, se parte del hecho que la autoridad monetaria puede controlar la oferta de dinero y que el dinero no tiene sustitutos perfectos.

Enfoque tradicional de la tasa de interés

Supuestos

Tercero, se asume que el banco central puede afectar la tasa de interés nominal de corto plazo y por este medio La tasa real de corto plazo y a su vez la

tasa de interés real de largo plazo El gasto de las empresas y de los

consumidores

Finalidad es controlar la tasa de interés nominal y de esa forma afectar la demanda agregada, en especial por medio de la inversión (I) y del consumo (C).

Banco Central modifica la liquidezen el sistema financiero

La reducción de la oferta monetaria (M) produce un aumento en la tasa de interés nominal

Si los precios la economía no se ajustan instantáneamente se incrementa la tasa de interés real (i) de corto y largo plazo.

Al aumentar el costo financiero, hay desestímulo la inversión de las empresas y los gastos en bienes de consumo de las familias en el presente

Resultado neto, reducción de la demanda agregada y del producto real (Y)

Magnitud e impacto final de los cambios en el gasto agregado

Dependen fundamentalmente de tres efectos: 1. Sustitución2. Ingreso y 3. Riqueza

Estos tres efectos se presentan porque consumidores y empresas planifican sus decisiones de consumo e inversión en un contexto intertemporal y la valoración que hacen de los bienes en el presente o en el futuro están referidas a la tasa de interés real.

Complejidad de factores influyentes entre tasa de interés de corto plazo y la tasa de interés de largo plazo

Naturaleza y el grado de competencia del sistema financiero

Estructura de créditos de corto y largo plazo en el pasivo de las empresas y

Percepción que los propios mercados financieros tengan del carácter más o menos transitorio del cambio en la tasa de interés

Enfoque del canal crediticio

El nuevo enfoque del canal crediticio

La política monetaria también afecta la disponibilidad o los términos sobre los que se contratan nuevos créditos bancarios.

No debe considerarse un mecanismo de transmisión diferente al tradicional de la política monetaria, sino como un conjunto de factores que amplifican y propagan los efectos convencionales de la tasa de interés.

Empresas

Capacidad de

Autofinanciamiento

• Banca Comercial

• Microfinancieras

• Casas Comerciales

• Factoraje

•Fondos Publicos

Enfoque restringido: el canal del crédito bancario

Una política monetaria contractiva podría producir una contracción de los depósitos del público acompañada de una reducción del crédito otorgado por los bancos.

La menor disponibilidad de crédito puede provocar una disminución del nivel de actividad económica bajo ciertas condiciones.

Enfoque restringido: el canal del crédito bancario

Una política monetaria contractiva tendrá efectos sobre la actividad real siempre y cuando: La autoridad monetaria sea capaz de afectar la

oferta de crédito, para lo cual no debe existir en el balance de los bancos otro activo que sea sustituto perfecto del crédito a las empresas.

Que no exista otra fuente de financiación alternativa que sea sustituto perfecto del crédito bancario.

Premisas del Enfoque amplio: el canal del crédito bancario

Asimetrías de información generan un diferencial entre el costo de los fondos internos y el costo de la financiación ajena y

Diferencial entre el costo de los fondos internos y externos depende inversamente de la riqueza neta que el prestatario pueda aportar como colateral (entre mayores sean las utilidades de la empresa menor será el premio por financiarse externamente y viceversa).

Enfoque amplio del crédito bancarioy política monetaria restrictiva

Si se mantienen deudas a tasa flotante los aumentos de la tasa de interés incrementan los gastos financieros lo cual reduce los flujos de caja netos.

Aumentos de la tasa de interés implican un precio menor para los activos lo que, entre otras cosas, reduce el valor de las garantías ofrecidas (problemas relacionados con riesgo moral y selección adversa).

Si los niveles de gasto de los clientes se reducen, las utilidades de la empresa serán menores lo cual erosiona la posición patrimonial de la empresa y su récord crediticio en el tiempo.

Rasgos del Canal del Crédito Ampliado

No depende de las características institucionales del mercado crediticio, sino que se trata de un mecanismo de propagación operativo ante cualquier perturbación que afecte la posición patrimonial de los agentes económicos.

Tasa de interés relevante es la tasa nominal y no la real, pues la primera es la que afecta directamente el flujo de caja de las empresas y la posición financiera de las familias.


A diferencia del enfoque tradicional del dinero, la política monetaria puede tener un impacto diferenciado sobre distintos segmentos del mercado financiero, según las características de los agentes.


Acepta la posibilidad de que una política monetaria contractiva tenga efectos inflacionarios.

Las empresas con un elevado nivel de apalancamiento bancario que vean muy deteriorado su flujo de caja al aumentar la tasa de interés de los préstamos, podrían fortalecer sus niveles de liquidez aumentando el precio de los productos.

El mecanismo de transmisión del tipo de cambio

Influencia del Tipo de Cambio

Poder de compra de la moneda localAsignación de la demanda entre bienes

importados y domésticosCostos de producciónCompetitividad global del país en los

mercados internacionales yLas expectativas de inflación y de devaluaciónPermite comparar los precios de los diferentes

bienes y servicios en los distintos países.

Efectos de la política monetaria sobre el tipo de cambio flexible

La influencia de la política monetaria sobre el tipo de cambio nominal depende en forma crucial del grado de apertura de la economía; en particular del grado de integración financiera con el exterior (o grado de movilidad del capital).

“Paridad descubierta de interés”

Una política monetaria restrictiva que produzca un aumento de las tasas de interés de corto plazo de los depósitos en moneda nacional, ceteris paribus, debería ocasionar que la rentabilidad esperada de los depósitos en esta moneda sea mayor que la de los depósitos en moneda extranjera.

Nivel relativo de oferta monetaria determina valor esperado de tipo de cambio

Un nivel muy bajo de oferta monetaria con respecto al nivel de la demanda de dinero reduciría el valor del tipo de cambio esperado por los agentes económicos y viceversa.

Cambios en los saldos reales de la oferta monetaria ocasionan alteraciones en el diferencial de tasas de interés y estos a su vez inducen modificaciones en la tasa de devaluación.

Efecto cambiario por la Demanda

Las variaciones en el tipo de cambio ocasionan una modificación del precio relativo de los bienes importados, en términos de los bienes producidos domésticamente que son destinados a la exportación.

Magnitud de la reaccion a la variacion del tipo de cambio

Grado de competencia existente en la industria nacional

Rango de homogeneidad de los bienes producidos

Existencia de barreras comercialesNúmero y tamaño relativo de las

empresas extranjeras que abastecen el mercado local

Magnitud de los cambios observados en el tipo de cambio y

De las expectativas sobre la persistencia de sus variaciones.

Efecto cambiario por la Oferta

Las variaciones nominales en el tipo de cambio ocasionan efectos sobre la actividad económica y los precios según la forma como estas variaciones afecten Los costos de producción y Los márgenes de beneficios de las empresas

Efecto cambiario por la RentaLas modificaciones en el tipo de

cambio modifican el valor en moneda nacional de los activos y pasivos financieros denominados en moneda extranjera, lo que afecta los pagos o ingresos por intereses que se derivan de éstos, generando cambios en la riqueza financiera de los agentes.

C$ C$

C$ C$

Un incremento en el tipo de cambio nominal aumenta los precios de la economía, independientemente de si se analiza por el lado de la demanda o de la oferta.

El efecto será ambiguo tanto para el producto y sobre la demanda y los precios.

Por el lado del producto este aumentara si los efectos del canal de la demanda son más fuertes y persistentes que los que se generan por medio del canal de la oferta y viceversa.

Efecto cambiario por la Renta

El canal de transmisión del precio de otros activos

El precio de otros activos hace referencia al precio de los Bonos De las acciones y De los bienes raíces, incluidos en éstos últimos el

precio de los terrenos y las viviendas

Más aplicable a economías con mercados de capitales desarrollados, con importantes bolsas de valores y vastos y mercados accionarios y en donde es común que las empresas emitan acciones como una fuente alternativa importante para obtener recursos

El canal de transmisión del precio de otros activos

Una política monetaria restrictiva haría que los agentes económicos tengan menos dinero de lo que realmente desean, reduciendo sus gastos para recuperar la participación inicial del dinero en sus carteras.

Dado que se asume que en los mercados desarrollados es común que los agentes económicos demanden acciones

La reducción de sus gastos se manifestaría en un menor gasto en el mercado de capitales, en el cual se reduciría la demanda por acciones y consecuentemente bajarían sus precios

La Hipótesis del Ciclo de Vida de Modigliani

Una política monetaria restrictiva, reduciría el precio de las acciones de las empresas, afectando negativamente la riqueza de los consumidores que poseen este tipo de títulos

Esto provoca una reducción de sus gastos de consumo y por tanto de la demanda agregada y del producto.

Canal del precio de los terrenos y de las viviendas

El canal de las expectativas

Expectativas Adaptativas

Expectativas Racionales

En la práctica esta singular combinación de supuestos difícilmente exista, porque los agentes no suelen creer en la desinflación sin costos, por lo que tampoco se lograría inflación nula en el próximo periodo bajo expectativas racionales.

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