El Mercado de Derivados Maestria
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Maestría en Contabilidad y Administración Finanzas Internacionales
Presentado por:
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El Mercado de Derivados
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Alexander Núñez Lavilla
Docente: Mg. Sc. Juan Moises Mamani
Mamani
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El Mercado de Derivados
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ÍNDICESINOPSIS ...................................................................................................... 2
INTRODUCCIÓN ............................................................................................ 4
HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS ....................................................... 5
En Chicago ................................................................................................... 5
En la India .................................................................................................... 6
Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad .......................... 6
1. EL MERCADO DE DERIVADOS ................................................................... 7
1.1. Aspectos Preliminares ................................................................... 71.2. Componentes del Mercado de Derivados ........................................ 7
1.3. Conceptos Fundamentales .............................................................. 7
1.3.1. Los Futuros .................................................................................... 8
1.3.2. El Forward ...................................................................................... 12
1.3.3. El Swap .......................................................................................... 14
1.3.4. Las Opciones .................................................................................. 15
1.3.5. Derechos o Warants ........................................................................ 20
1.3.6. Opciones de Futuros ...................................................................... 212. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO .............................................. 21
2.1. Cobertura....................................................................................... 22
2.2. Especulación .................................................................................. 27
2.3. Arbitraje......................................................................................... 29
2.4. Información.................................................................................... 30
3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIÓN DE DERIVADOS ....................................... 30
3.1. Cap (Máximo) ................................................................................. 31
3.2. Floor(Mínimo) ................................................................................. 313.3. Collars (collar) ................................................................................ 31
3.4. Vanilla ............................................................................................ 31
3.5. Exotic ............................................................................................ 31
3.6. Index Futures ................................................................................. 32
3.7. Index Option Contract .................................................................... 32
3.8. Swaptions ...................................................................................... 32
3.9. Spread ........................................................................................... 33
3.10. Straddle ......................................................................................... 33
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3.11. Strip and Strap ............................................................................... 33
3.12. LEPOS (Low Excecise Price Options) ................................................. 33
Negociadores de Opciones ....................................................................... 34
Negociadores de Futuros ......................................................................... 34Ejemplos de estrategias de negociación de opciones ................................ 35
Ejemplos de estrategias de negociación de futuros ................................... 35
Posiciones adoptadas en el mercado de futuros ....................................... 37
4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS ........................................................... 37
4.1. Cámara de compensación de opciones y futuros ............................ 38
4.2. Tipos de contratos ......................................................................... 40
4.3. Terminología básica de la cámara de compensación ....................... 40
5. CONCLUSIONES ....................................................................................... 41BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................... 43
ANEXOS ........................................................................................................ 44
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SINOPSIS
El mercado de derivados es una de las partes del mercado financiero en el que se
negocian instrumentos basados en acuerdos de compra o venta, a futuro, de otro
instrumento financiero, monedas o productos básicos (commodities); son pues
valores creados con base en un activo primario, que les proporciona respaldo y
garantía. Un instrumento derivado o derivativo es un arreglo o contrato financiero
entre dos partes, cuyos pagos o flujos de efectivos están basados o derivados delcomportamiento de otro instrumento o activo, que es independiente del contrato
mismo. Los instrumentos derivados o derivativos pueden ser emitidos teniendo
como base (activo subyacente) una moneda, productos básicos, instrumentos de
deuda del gobierno o de empresas privadas, hipotecas, acciones, tasas de interés,
etc., o combinaciones de éstas. Por ejemplo, sin ser accionista (titular de acciones)
de CANTV, yo podría aprovecharme de los cambios en los precios de las acciones
de esa empresa, con solo comprar o vender instrumentos derivados basados en la
acción, para lo cual no es necesario que posea o tenga intención de comprar la
acción.
Los instrumentos derivados nacen como solución a los problemas de grandes
volúmenes de comercialización de activos reales o financieros, y el riesgo que
suponía entrar al Mercado de Plazos, sin la debida garantía o previsión de su
cumplimiento. Representan entonces, una respuesta a la aparición de una
excesiva volatilidad en los precios de las materias primas, títulos o valores, tipos
de interés, tipos de cambio, etc. Por ejemplo, si alguien quería comprar un
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cargamento de trigo que necesitaba para dentro de cuatro meses, podía
comprarlo de inmediato y almacenarlo, o esperar que se aproximara el plazo para
realizar la compra, con el consecuente riesgo que los precios no se mantuvieran
sin cambio. Mediante la utilización de un instrumento derivado, se puede hacer la
compra cuando sea necesaria, pero asegurando el precio desde ahora, mediante
el pago de una comisión.
Paradójicamente, son operaciones de alto riesgo, que fueron originalmente
diseñadas para cubrir riesgos. A pesar de que existe ilimitado número de
posibilidades de crear instrumentos, se suelen dividir en opciones y futuros,
tomando en consideración la obligación entre las partes.
Opciones: es un derecho, mas no una obligación, que posee el tenedor del
instrumento, de comprar (opción call u opción largo) o de vender (opción put u
opción corto), por un tiempo determinado (european options) o en un momento
determinado (american options), un activo (otro instrumento financiero, monedas
o productos básicos), a un precio preestablecido. El emisor del derecho siempre
está obligado vender (opción call) o a comprar (opción put). Futuros: es realmente
un contrato, de compra o de venta, a futuro, a un precio preestablecido en el cual,
a diferencia de las opciones, ambas partes, tanto el emisor como el comprador o
tenedor, están obligados a ejercerlo, al precio y en fecha predeterminados.
A pesar de que los derivados sean de alto riesgo, la existencia del mercado de
derivados se justifica porque:
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Existe una gran demanda potencial de instrumentos de cobertura de riesgos para
las inversiones en renta variable. Esto es especialmente cierto por parte de
inversores extranjeros, en cuyos países existen estos instrumentos desde hace
algún tiempo.
Los instrumentos derivados están presentes en casi todas las carteras, por lo que
se proporciona un instrumento de cobertura, de uso general, sobre valores
concretos.
El uso de estos instrumentos implica una hipótesis del inversor acerca de la
evolución futura de los precios y es más común tener una idea acerca de la
evolución futura del conjunto del mercado (o de un índice) que de las cotizaciones
de valores concretos.
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INTRODUCCIÓN
El mercado de derivados o derivados financieros, son activos financieros que se
derivan de otros; por ejemplo, una opción (activo derivado) para comprar una
acción (activo original) a determinado precio en una determinada fecha futura. En
este caso intervienen dos mercados: uno para el activo original y otro para el
activo derivado. Cuando se opera con opciones se está realizando una apuesta
sobre el valor futuro de la acción cuyo derecho a comprar se adquiere en elmomento presente. Si el precio de la acción en el futuro es superior al precio de la
opción hoy, se obtendrán beneficios al realizar la opción. También se pueden
obtener beneficios (o pérdidas) al comerciar con las opciones. Otro tipo de activos
derivados son los futuros y los créditos swap o 'créditos de dobles'; de más
reciente creación son los denominados warrants.
Cuando la caución (la obtención de ingresos financieros por parte de una
corporación mediante la emisión de títulos valores en lugar de pedir un préstamo
a un banco) crece, también crece el mercado de derivados. Los adelantos
tecnológicos en el campo de la informática y las telecomunicaciones han
impulsado el crecimiento de estos sofisticados activos financieros. El mercado
total de derivados se calcula actualmente en varias decenas de billones de
dólares.
En teoría podrían existir activos derivados de derivados, como la opción para
comprar la opción sobre una acción. En la práctica esto no suele ocurrir. El
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Bundesbank, banco central de Alemania, ha llegado a afirmar que el creciente uso
de derivados 'ha reforzado la integración de los mercados financieros, por lo que
también ha aumentado su vulnerabilidad'. El problema de fondo es que muchos
de los que especulan en los mercados de derivados no son conscientes de la
complejidad del mercado ni de sus riesgos implícitos. Éstos se hicieron patentes,
por ejemplo, a principios de 1995, cuando el banco Barings, el banco comercial
más antiguo de Londres (con un capital social de 541 millones de libras
esterlinas), quebró a causa de una única operación realizada en su filial de
Singapur, que consistió en la compra de derivados en los mercados japoneses y
se saldó con unas pérdidas de más de 850 millones de libras esterlinas. Esta
quiebra impulsó la demanda de una mayor regulación del mercado de divisas, y
ha permitido un mayor control por parte de las empresas e instituciones que
operan en estos mercados.
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HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS
La historia de los derivados es sorprendentemente más larga que lo que la
mayoría de las personas piensa. Algunos textos incluso muestran el hallazgo de la
existencia de las características de contratos derivativos en el Mahabharata. Puede
encontrarse también rastros de contratos derivativos incluso en edades antes
Jesús el Cristo. Sin embargo los mercados de los artículos son uno de los
mercados más viejos en la historia humana. El hecho de comerciar con derivadosempezó en el siglo XVII cuando las entregas a plazo de Arroz se comerciaban en
Japón.
Para empezar históricamente, probablemente el más significativo fue el mercado
de futuros del Ministerio de Comercio de Chicago en 1848. En 1848, Chicago
estaba desarrollando un centro mayor para el almacenamiento, venta, y
distribución de grano de Midwestern. Debido a la estacionalidad del grano, los
medios del almacenamiento de Chicago eran incapaces de acomodar el aumento
enorme en suministro que ocurrió, mientras seguía la cosecha. Sus medios eran
poco utilizados por la primavera, ocasionando que los precios para entrega
inmediata de Chicago subieran y se cayeran drásticamente. Por lo que un grupo
de comerciantes de grano creó el "a-llegue " contrato que permitió a los granjeros
cerrar en un precio y entregar el grano después. Esto permitió al granjero, poder
guardar el grano en la granja o en un almacen cercano para luego entregarlo en
una fecha pactada a futuro; así el grano siempre podría venderse y podría
entregarse en cualquier otra parte. Estos contratos se regularizaron en el futuro
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alrededor de 1865 y en 1925 se formó la primera cámara de compensación de
entregas a plazo.
El Ministerio de Comercio de Chicago, el intercambio de derivados más grande en
el mundo, se estableció en 1848 donde se regularizaron contratos delanteros en
los varios artículos alrededor de 1865. Desde aquel momento, los contratos de
entregas a plazo han permanecido más o menos en la misma forma.
En Chicago
1848
El 3 de abril de 1848, el Ministerio de Comercio de Chicago fundó oficialmente
por 82 comerciantes a 101, el “Water South Street”.
1849-50
Los Contratos entraron en uso para la entrega a plazo de harina y heno.
1851
El contrato forward mas largo para 3,000 medidas de maíz se graba y crece la
popularidad de la ganancia en contratos forward entre comerciantes y
productores.
En la India
Se comerciaban con contratos de derivados en plata, oro, especias, café, algodón,
aceite, etc., durante décadas en el mercado informal. El mercado de derivados ha
existido en India desde siglos como resultado de la necesidad de usuarios y
productores de recursos naturales, como medida en contra de las fluctuaciones
del precio.
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En los artículos agrícolas y otros ha sido la fuerza impulsora del desarrollo
intercambio de los derivados, y de la demanda para los productos con
instrumentos financieros como el dinero.
Los derivados comerciando comenzaron en India en junio del 2000 después de
que Securities and Exchange Board of India (SEBI) concedió la última aprobación, a
este efecto en mayo del 2001 SEBI permitió derivados de dos bolsas de valores,
National Stock Exchange of India (NSE) y Bombay Stock Exchange of India (BSE),
aprobó operar con contratos de entregas a plazo del índice S&P CNX Nifty y BSE-
30 (Sensex). Esto se siguió por la aprobación para comerciar en opciones bajo en
estos dos índices y opciones de seguros individuales. En otras palabras BSE
cambio la historia el 9 de junio de 2000 lanzando el primer Intercambio transado
con el Contrato de Derivados del Índice; es decir futuros con el índice BSE Sensex.
Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad
Aun cuando usted no invierte en los derivados, usted necesita saber algo de ellos.
Ellos se han vuelto tal una parte íntegra de la economía que virtualmente cada
compañía y la banca es de algún modo afectada por ellos. Los derivados son una
innovación que ha redefinido la industria de servicios financiera y ha asumido un
lugar muy significativo en los mercados de capitales. Los inversionistas
encuentran que hay muchas oportunidades de ganar el dinero una vez que ellos
entienden el concepto de derivados y sus aplicaciones.
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1. MERCADOS DE DERIVADOS
1.1. Aspectos Preliminares
Son aquellos mercados secundarios en donde se negocian contratos
de futuro sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles y
contratos de opciones sobre divisas. En tal sentido los valores que se
negocian en los mercados derivados pueden ser bien de materias
primas, o de valores de renta fija, de renta variable, o de índices
compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Es decir
son aquellos en donde se perfecciona, en un lapso futuro de tiempo
determinado, el valor real definitivo del activo derivado de otro.
1.2. Componentes del Mercado de Derivados
Los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos;
Mercados de Derivados No Financieros y Mercados de Derivados
Financieros. En ambos se negocian dos tipos definidos de valores;
contratos a futuro y contratos de opciones.
Los mercados derivados proveen alternativas y/o soluciones viables a
volatilidad en subyacentes estratégicos de negocio (tasas, tipos,
precios, etc.) asimismo suministran soluciones costo-efectivas todas
estas enmarcadas en el rendimiento de los bienes financieros.
En este sentido adecuan la estandarización de contratos que se
apoyan en mercados líquidos complementarios como dinero y otros
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derivados al regularse en marcos adecuados (financieros, legales,
políticos, entre otros).
Se basan en culturas de administración de riesgos y de negocios en
donde la evolución de las tecnologías integradas se sustenta
mediante la información y los análisis cuantitativos.
Estos Mercados son importantes, ya que permiten una opción más
atractiva, a la hora de realizar inversión, que ir a la banca, o en su
defecto disminuir el riesgo si se representa a una corporación o
empresa de materias prima.
Estos requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula,
respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar
ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite
mayores ganancias como también mayores pérdidas.
1.3. Conceptos Fundamentales
1.3.1. Los Futuros
El Mercado de Futuros es aquel en el cual se trazan contratos enlos cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el
futuro un determinado bien o productos agrícolas como: (trigo,
café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos
financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de
renta fija, tasas de interés) y monedas, definiendo en el
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presente la cantidad, precio, y fecha de vencimiento de la
operación.
Los mercados de futuros son de características tan particulares
que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios
y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se
presenta inestable este control debería realizarse hora a hora,
ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto
considerable en las posiciones del inversionista.
En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la
transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir
los propios agentes económicos.
Las personas o empresas que participan en los mercados de
futuros pueden dividirse en dos categorías:
Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los
riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios
de los productos que lo afectan, de los instrumentos
financieros que conforman sus activos, o de las monedas
extranjeras en que han pactado sus transacciones o
compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al
riesgo. Para los hedgers, el futuro representa una protección
en la rentabilidad de sus negocios contra perjuicios que
pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se
moviera en sentido contrario al esperado.
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Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos
a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios,
motivados por las expectativas de realizar una ganancia de
capital. El reducido monto de inversión necesario para
operar en este mercado es un incentivo para los
inversionistas que desean actuar en él. Los inversionistas
que desean obtener una rentabilidad adecuada en este
mercado pueden realizar variadas estrategias operacionales
aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho de
exigirse sólo un porcentaje del compromiso total.
Liquidación de Contratos de Futuro
El proceso de liquidación puede ser realizado anticipadamente
o al vencimiento. Anticipadamente se efectuará mediante la
ejecución de una operación a futuro inversa a la determinada en
el interés abierto, es decir, realizar una compra cuando se tiene
una posición vendedora o una venta cuando se tiene una
posición compradora. Esta liquidación puede significar una
disminución total o parcial del interés abierto.
Al vencimiento del instrumento en cambio, se liquidan en forma
definitiva todos sus intereses abiertos, utilizando para la
valorización y determinación de las pérdidas y ganancias, el
precio de referencia del mercado contado del activo objeto.
Costo de la Compra de Moneda a Futuro
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El costo de la compra de moneda a futuro se calcula por el tipo
de cambio entre las monedas que componen el contrato para
así especificar el precio de una en términos de la otra, es decir,
si el tipo de cambio del Bolívar respecto al dólar es de Bs. 4,30,
significa que se debe entregar esa cantidad de dinero de curso
legal en el país para obtener un dólar americano. El conocer o
entender de estos tipos de cambio le permite al inversionista
orientar sus recursos. Para los plazos en el tipo de cambio
tenemos:
SPOT: transacciones que se realizan al contado.
FUTUROS O FORWARD: precio de la divisa en operaciones
tranzadas en el presente pero pagaderas a futuro.
La cotización de una moneda se suele representar en dos
precios: el “menor” representa la parte del comprador o el que
demanda el producto y el “mayor” representa la del vendedor o
el oferente. La diferencia entre estos precios se denomina
SPREAD.
Los gobiernos de cada país manejan su moneda con respecto a
las divisas e influyen en el valor del tipo de cambio, esto
significa régimen cambiario. A continuación se explican los
tipos:
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El Mercado de Derivados
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FLOTANTE: no interviene el gobierno y el tipo de cambio es
el resultado de la oferta y demanda de divisas en el mercado
cambiario
FIJO: el valor de la moneda se fija con respecto al valor de
otra moneda u otra medida de valor
CROWNLING PEG: el tipo de cambio se ajusta de manera
progresiva y controlada a razón de la tasa de interés, por la
tasa de inflación o por algún otro factor que considere la
autoridad monetaria de un país. El tipo de cambio se ajusta
con pequeñas variaciones porcentuales.
Beneficios de un Contrato a Futuro
La incertidumbre sobre el comportamiento de los precios en un
mercado constituye el principal elemento determinante de la
existencia de los mercados de futuros. Mediante los contratos
de futuros, las partes contratantes se obligan a comprar o
vender activos reales y/o financieros, en una en una fecha
futura especificada de antemano, a un precio acordado en el
momento de la firma del contrato. El contrato está totalmente
estandarizado, en el sentido de que en él se especifica
claramente el activo en cuestión y sus características: donde va
a ser entregado, el plazo al cual se va a hacer la entrega, el
monto pactado, etc., es decir elimina por completo el riesgo de
incumplimiento.
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Dificultades
Como se ha señalado en las diferentes definiciones, en un
contrato a futuro reúne a dos partes que acuerdan
condiciones mutuamente convenientes; sin embargo, esta
misma condición genera ciertas e importantes dificultades.
Por las condiciones mismas del contrato, las partes tienen
que tener confianza reciproca, porque ambas están
obligadas a honrar la transacción; puesto que una de las
partes cuya ejecución pudiera no serle favorable al final,
podría tener la tentación de no cumplir con la obligación
derivada del contrato.
La situación anterior, genera la dificultad de conseguir socio
para la operación que se desea realizar. Puede ser que una
de las partes requiera comprar un producto en una fecha
futura, pero será un tanto difícil conseguir otra parte, que
pueda o desee cumplir exactamente (matching) con los
requerimientos. Podría decirse que la necesidad de compra
y de venta debe ser simultanea, lo cual en la vida real es
casi imposible.
Otra dificultad es la eventual necesidad de terminación
anticipada. Cualquiera de las partes podría estar en la
necesidad de cortar el contrato antes de la fecha pactada.
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Estas situaciones o dificultades hacen casi estrictamente
necesaria la utilización de intermediarios financieros como son
la Bolsa de Opciones y Futuros y la Cámara de Compensación
de Opciones y Futuros
Fijación del precio de los futuros
Posiblemente, la fijación de los precios de los futuros es menos
complicada que la de las opciones, porque en este caso, ambas
partes están obligadas a ejecutar el contrato. Por eso las
variables a considerar son, en cierto modo, más objetivas que
subjetivas; y son:
Precio de Ejecución = Precio Spot + Base
Base = Costo de mantener existencias del bien.
Precio de Ejecución = Precio Spot + costos de almacenaje
y Financiamiento
Opcionalmente se puede considerar las expectativas de precios:
Base = el mejor estimado de los precios en el futuro
menos precio spot
Base = Precio Spot – Precio Forward
La situación, objetivamente, es que quien tiene la posición
corta, debe simular cuanto le cuesta comprar el bien hoy y
mantenerlo hasta la fecha en que lo tiene que entregar. Como
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El Mercado de Derivados
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esto le ocasiona intereses por el uso del dinero, y
almacenamiento del bien, el debe agregar estos costos al precio
actual en el mercado (spot). Paralelamente, debe hacer el mejor
estimado de los precios futuros. Con esta información, él tiene
dos opciones:
Adquirir el bien y mantenerlo hasta la fecha de entrega
Asumir el riesgo y jugar a que los precios futuros estarán
por debajo del precio de ejecución.
1.3.2. El Forward
El contrato forward es aquel en el cual el vendedor acuerda
entregar un producto al comprador en una determinada fecha
futura. Cuando se pacta el contrato ambos acuerdan tanto la
calidad y cantidad de la mercadería como el momento y lugar
de entrega y el precio. En este caso, el cumplimiento depende
de la buena fe de ambas partes.
Los contratos adelantados tienen por objeto cubrirse contra los
movimientos de los tipos de cambio. Este tipo de contrato no
implica el uso de recursos en el momento de concertar la
transacción sino hasta que se realiza el contrato. Las empresas
y los mismos bancos celebran los contratos de cobertura, que
van desde 30 a 180 días o de 5 a 10 años. Los últimos se
llaman contratos a largo plazo, “long dated forwards”, Estos
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contratos no se negocian en bolsa, se contratan en el mercado
bancario, es decir, extra bursátil.
El FORWARD se divide en:
Forward sobre tasa de interés FRA: Los FRA son contratos
específicos individuales entre dos partes para entrar en una
inversión en una fecha futura particular, a una tasa de
interés particular.
Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: Posibilitan a
los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de
tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos
específicos en el futuro. El tamaño y vencimiento de este
tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador
y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente
cotizadas para 30,60 o 90 días o 6,9 o 12 meses desde la
fecha en que suscribe el contrato.
Forward sobre activos que no pagan intereses ni dividendos:
Estos activos generalmente son materias primas que
presentan una anomalía en el precio a plazo producida entre
otras razones porque el mercado no es un mercado eficiente
ya que por ejemplo en el caso del petróleo, es imposible
vender corto puesto que no es posible pedirlo prestado y los
usuarios que almacenen petróleo lo hacen porque las
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consecuencias de una falta de petróleo son terribles y por
tanto no están dispuestos a prestarlo a nadie.
Diferencias entre contratos adelantados y futuros
CARACTERISTICASCONTRATOS
ADELANTADOS
CONTRATOS DE
FUTURO
CANTIDAD Y
CALIDAD
Fijados por acuerdos
mutuos entre las
partes contratantes.
Estandarizados
desde su primera
emisión por parte de
la bolsa en que se
negocian.
VENCIMENTO
Pactado entre las
partes participantes
en el contrato.
Plazo de vencimiento
estandarizado
generalmente bajo
un ciclo trimestral.
TIPO DE CONTRATO Privado
Contrato estándar
compensado y
liquidado por la
cámara de
compensación.
PERDIDAS Y
GANANCIAS
Se realizan al
vencimiento del
contrato.
Calculadas y saldas
diariamente.
DEPÓSITOS
Fijadas por acuerdo
mutuos y estáticos
durante la vigencia
del contrato.
Estandarizados y
evaluados
diariamente.
MÁRGENESNo se constituye
Se realizan valuación
de ajuste diario
(Mark To Market). En
situaciones de alta
volatilidad se
pueden llegar a
realizar solicitudes
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de requerimiento de
margen intradía.
1.3.3. El Swap
Es un contrato entre dos partes, mediante el cual se establece la
obligación bilateral de intercambiar una serie de flujos por un
periodo de tiempo determinado y en fechas preestablecidas.
Dichos flujos pueden, en principio, ser función ya sea de los
tipos de interés a corto plazo como del valor de índice bursátil
o cualquier otra variable.
Es utilizado para reducir el costo y el riesgo de financiación de
una empresa o para superar las barreras de los mercados
financieros, y también mitigar los riesgos de tasas de interés,
riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos es utilizado
para reducir el riesgo de crédito
Swaps sobre tasas de interés
Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual
una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra
parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre un
nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se
compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable
sobre el mismo nominal.
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Un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un
intercambio de flujos de tasas de interés y nadie presta el
nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se
intercambian.
Swaps sobre tipo de cambio
En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se
compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de
principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre
cierta cantidad de principal en otra divisa.
A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en
este, las cantidades de principal se intercambian al principio y
final de la vida del swap.
Swaps de materias primas (“Commodity Swaps)
Este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de
precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los
costos de financiamiento.
El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy
similar al de un swap de tasa de interés, por ejemplo: un swap a
tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio de
dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B
petróleo en ningún momento), por lo tanto el swap se encarga
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de compensar cualquier diferencia existente entre el precio
variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el
swap.
Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio
establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la
diferencia.
Swaps de índices bursátiles
Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de
dinero, por el rendimiento de un mercado bursátil. Este
rendimiento bursátil, se refiere a la suma de dividendos
recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.
A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad
de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero
siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en
otros activos.
1.3.4. Las Opciones
Una opción financiera es un contrato que da a su comprador elderecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o
valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, índices
bursátiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de
ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).
En Los Contratos De Opciones Intervienen Dos Partes:
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La parte que compra es quien paga una prima por la
adquisición de ésta, y a su vez obtiene un derecho, mas no una
obligación, y la parte que emite o vende la opción es quien
recibe una prima por este hecho, y a su vez adquiere una
obligación, mas no un derecho.
La liquidación de la opción, en caso de que ésta sea ejercida,
podrá hacerse en especie o en efectivo, de acuerdo con las
condiciones pactadas en el contrato.
Tipos De Opciones:
Opción CALL
Una opción call da a su comprador el derecho, pero no la
obligación a comprar un activo subyacente a un precio
predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la
opción call tiene la obligación de vender el activo en el caso de
que el comprador ejerza el derecho a comprar. La compra de
una opción call es interesante cuando se tienen expectativas
alcistas sobre la evolución futura del mercado de valores.
Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call:
Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia
alcista, ya que es más barato y rentable que la compra de
acciones.
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Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el
inversor no ha comprado y puede pensar que está cara, pero
que puede seguir subiendo, la compra de una call permite
aprovechar las subidas si la acción sigue subiendo y limitar
las pérdidas si la acción cae.
Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo
porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de
los fondos necesarios, la opción call permite aprovechar las
subidas sin tener que comprar las acciones.
La compra de una opción call implica:
Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio
(precio de ejercicio) lo fija el comprador.
Todo lo que la acción suba en la Bolsa por encima de dicho
precio son ganancias.
Si el precio de la acción cae por debajo del precio de
ejercicio, las pérdidas son limitadas y conocidas: son
exactamente igual al precio pagado por la opción, es decir,
la prima.
El coste de la opción es mucho menor que el de la compra
de la acción.
El apalancamiento (relación coste de la
inversión/rendimiento) es muy alto. Con pequeñas
inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.
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Posibles situaciones favorables para la venta de opciones call:
Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la
venta de las acciones.
Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio
considerado suficientemente alto y recibir, además, un
ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una call
fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por
encima del precio actual de la acción en Bolsa. Si la acción
llega a alcanzar ese precio, habrá que vender la acción, pero
a un precio alto y, además, se habrá ingresado el valor de la
opción.
La venta de una opción call supone:
Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso
procedente de la venta de la opción.
Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por bajadas
en el precio de la acción.
Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se
mantiene estable.
Opción PUT
Una opción put da a su comprador el derecho pero no la
obligación a vender un activo a un precio predeterminado hasta
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una fecha concreta. El vendedor de la opción put tiene la
obligación de comprar el activo en el caso de que el comprador
de la opción decida ejercer el derecho a vender el activo.
Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put:
La compra de opciones put se utiliza como cobertura,
cuando se prevean caídas de precios en acciones que se
poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a
partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por debajo de
ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la
acción, las ganancias obtenidas con la opción put
compensan en todo o en parte la pérdida experimentada por
dicha caída.
Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por
la compra de la opción put). Las ganancias aumentan a
medida que el precio de la acción baje en el mercado.
Posibles situaciones favorables para la venta de opciones
put:
Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar
acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y
además con un descuento 10%. El descuento es la prima
ingresada por la venta de la opción.
Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un
período de estabilidad, se está convencido de que no va a caer y
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que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situación se
puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a
partir del cual se está dispuesto a comprar; entretanto, se
ingresa la prima. El precio límite de compra es el precio de
ejercicio al que se venderá la opción put.
Fijación del precio de las opciones
La fijación del precio de las opciones es un tema un tanto
complejo. La simetría de derechos y obligaciones que existe en
los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a
efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se
rompe en las opciones donde solo una de las partes,
concretamente la compradora de la opción, tiene el derecho,
pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras
que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación
de vender (call) o de comprar (put). Dicha asimetría o diferencia
de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima,
que es el importe que pagará el comprador al vendedor de la
opción.
Dicha prima, que refleja el precio o valor de la opción, se cotiza
en el mercado y depende de diversos factores que
seguidamente enumeramos:
Precio o Cotización actual (SPOT) del activo subyacente
___________________________________________________ (S).
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Precio de ejercicio o ejecución (EXERCISE) de la opción.
___________________________________________________ (E).
Tiempo hasta el vencimiento (expresado en años) __ (T).
Volatilidad ______________________________________ (g)
Tasa de interés de mercado monetario _____________ (i).
Dividendos (sólo para opciones sobre acciones) _____ (D).
Para simplificar la tarea, se puede decir que el precio de una
opción es función del precio SPOT, el precio EXERCISE y el
tiempo hasta el vencimiento, lo cual podemos representar así:
P(0)=f(S,E,T)
Una opción tiene cinco características fundamentales que la
definen, siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta -
put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de
subyacente que permite comprar o vender el contrato de
opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la
opción. Si a esto le añadimos que pueden ser ejercidas en
cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas)
o solamente en el vencimiento (opciones europeas), entonces la
comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del
activo subyacente sirve para determinar la situación de la
opción y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin
ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice
que una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio
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es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una
opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es
superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una
opción está "out of the money" cuando se da la situación
contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the
money", con la excepción de las opciones que están "at the
money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del
subyacente coinciden.
Es importante hacer algunas consideraciones acerca del
“vencimiento” de una opción; es decir, el momento determinado
en que la opción o el derecho que ella otorga debe ejercerse. Si
no se ejerce el derecho en es momento, la opción expira y
tendrá un valor cero o nulo. En términos sencillos; en el
momento del vencimiento o expiración (T = 0), se pueden
presentar dos posibilidades:
S > E: si la opción de compra (call), el derecho debe
ejercerse, porque genera una utilidad (S - E > 0); por el
contrario, si es una opción de venta, no debe ejecutarse,
porque podría realizarse una mejor operación en el
mercado (E – S < 0).
S ≤ E: si la opción es de compra, lógicamente no debe
ejercerse por cuanto el activo subyacente está más barato
en el mercado (S - E < 0); por el contrario, si la opción es
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de venta debe ejercerse por cuanto hay una utilidad
inmediata (S - E > 0).
En el caso de que no se ejerza la opción, el precio es cero
o nulo [O(S,E,T) = 0]
Pero cuando deba ejercerse el precio de la opción será la
diferencia entre el precio spot y el precio exercise
[O(S,E,T) = |S – E|]
1.3.5. Derechos o Warrants
Un derecho es un tipo especial de opción, con una vida muy
variable, emitidos por las empresas, como un mecanismo para
obtener recursos mediante la emisión de acciones. El derecho,
que puede ser vendido o cedido a título gracioso, permite al
tenedor adquirir acciones de una nueva emisión, a un precio
determinado, en un período específico, que por lo general es
muy corto cuando se emite solo, o largo cuando se emite
acompañando a otro instrumento. Aun cuando no están
previstos para ser utilizados como instrumentos de
especulación, también se prestan para ello, porque tienen un
valor que viene dado por el precio spot de la acción subyacente,
y por lo tanto, son susceptibles de ser negociados en mercado
abierto por aquellos tenedores que no deseen o no estar en
condiciones de ejercer el derecho.
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Un ejemplo de este tipo de operación fue el caso de la
colocación de los Global Depositary Receipts (GDR) de
Venezolana de Prerreducidos Caroní Venprecar, C. A. Cada GDR
representaba 7 acciones comunes de Venprecar y un derecho
para adquirir un American Depositary Receipt (ADR) de
Siderúrgica Venezolana Sivensa, S. A., a un precio
predeterminado. Cuando esta operación se ofreció al público
(1992), Venprecar podía ser considerada como una inversión de
capital de riesgo, pero la colocación apareada con un derecho
sobre las acciones de una empresa con bajo o casi ningún
riesgo, brindaba mucha seguridad al inversionista.
Por cierto que, en 1997, se hizo un canje de 3 GDR’s de
Venprecar por una acción común de International Briquettes
Holding, una empresa constituida en Cayman Islands, llamada a
convertirse en el holding siderúrgico de Sivensa en Guayana, lo
que implica que el instrumento vendido con un derecho anexo,
se convirtió a su vez en otro derecho.
Un ejemplo clásico de este tipo de instrumento es aquel en una
empresa constituida desea ampliar su capital social, mediante la
emisión de nuevas acciones. Esta operación puede realizarse
mediante una oferta de derechos, que se entregarían a título
gracioso a los accionistas actuales, en proporción a las acciones
en tenencia. Así, los accionistas que no deseen o no puedan
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ejercer el derecho, tendrán la posibilidad de venderlo a otros
accionistas o a terceros, con lo cual obtendría un beneficio
directo, sin participar en el incremento de capital.
También puede catalogarse como ejemplo, la emisión de bonos
u obligaciones convertibles, que dan el derecho de ser
canjeados por otra obligación o por acciones preferidas o
comunes.
En cualquier caso, el precio del derecho (PD) vendría dado por
la siguiente relación:
PD = Precio spot de la acción – precio de ejercicio de la
suscripción
Número de derechos necesarios
1.3.6. Opciones de Futuros
Los instrumentos derivados fueron creados realmente como un
mecanismo de protección contra los cambios de precios de
productos (commodities); sin embargo, pronto aparecieron los
derivados financieros, basados en tasas de interés, índices
bursátiles, paridad cambiaria, y otros más. Con el tiempo, estocondujo a la combinación de opciones y futuros, así como del
mas reciente instrumento derivado: opciones sobre contratos
de futuro, u Opciones de Futuros, como normalmente se les
conoce. Estos “nuevos” instrumentos (opciones call u opciones
put) ofrecen a sus tenedores el derecho de adquirir (opciones
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call) o vender (opciones put) un contrato de futuros normal,
durante un período específico, y a un precio convenido. Como
esta es una modalidad de instrumento derivado, basado en otro
instrumento derivado, todo lo dicho sobre las opciones se les
aplica totalmente.
La importancia de este tipo de instrumento es que limita la
exposición a pérdidas al precio de la opción; sin necesidad de
arriesgarse con un contrato de futuro, que genera obligaciones.
Por supuesto que un contrato de futuros podría seguir
ofreciendo un rendimiento mayor, pero a un nivel de riesgo
menor. Una opción sobre futuros puede tener un rendimiento
inferior, pero su riesgo es casi nulo.
2. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO
Las operaciones con derivados presentan los siguientes rasgos comunes:
Ser operaciones a plazo. Es decir, operaciones en las que, entre el
momento de la contratación y el de la liquidación, transcurre un período
de tiempo suficientemente dilatado como para hacer posible y
conveniente la existencia de un mercado secundario.
Ser operaciones «a medida». Esta característica equivale a que las partes
contratantes eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la
cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento.Este nivel de
concreción permite, siempre que se encuentre contrapartida, una
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adaeurosción sumamente exacta a las necesidades de cada operador,
garantizándole un precio de compraventa para el instrumento deseado,
en la cantidad precisa y exactamente en la fecha futura buscada.
Ser operaciones con riesgo de liquidación. Con las características antes
citadas, las dos operaciones mencionadas presentan suficientes niveles
de riesgo de liquidación como para tener que seleccionar
cuidadosamente el otro participante en la operación.
Ser operaciones con fuerte apalancamiento. Esta característica se pone
de manifiesto considerando que ambas operaciones ofrecen la
posibilidad de beneficios teóricamente ilimitados sin ningún desembolso
inicial, en el caso de 7 Lógicamente, el riesgo de mercado no depende de
la solvencia de la contrapartida. Además, hay que tener en cuenta que el
riesgo de mercado incluye el eventual riesgo de crédito que puede
incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia de su emisor las
compraventas a plazo, o pagando una prima relativamente pequeña, en
el caso de la compra de opciones.
Pese a lo indicado en el número anterior, ser operaciones relativamente
caras, si se tienen en cuenta los siguientes costes, no siempre explícitos: de
búsqueda, al no existir un mercado organizado; de liquidez, por la ausencia
de un mercado secundario; y los imputables a los riesgos comentados.
Las principales posibilidades de utilización que presentan los mercados
organizados de futuros y opciones están ya presentes en las operaciones a
plazo «a medida». Son las siguientes:
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2.1. Cobertura
La primera función de los mercados a plazo es la de proporcionar un
mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir, el
riesgo de que el precio de mercado de un instrumento financiero varíe
ocasionando pérdidas o menores beneficios. Atendiendo a las causas
de esta variación, significativas para el tema tratado, cabe hablar de
tres variantes del riesgo de mercado.
La primera de ellas, el riesgo de tipo de interés, mide las posibles
pérdidas, o menores beneficios, que puede generar una variación en
el nivel o estructura de los tipos de interés. A su vez, este riesgo sólo
se asume si se mantienen posiciones abiertas, que son aquellas en las
que el plazo de vencimiento (o de modificación de los intereses, si se
trata de un instrumento financiero con tipo de interés variable) de un
activo no coincide con el del pasivo con el que se financia9. Cuando el
plazo del activo es superior al del pasivo, la posición se denomina
larga y produce pérdidas, cuando los tipos de interés se elevan, o
beneficios, cuando los tipos de interés descienden. Ante variaciones
de igual signo de los tipos de interés, una posición corta (plazo del
pasivo superior al del activo) origina resultados contrarios.
La segunda modalidad de riesgo de mercado es el riesgo de tipo de
cambio, que mide las pérdidas, o menores beneficios, que pueden
originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional frente
a la moneda en la que están denominados los distintos activos y
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pasivos cuando, para una determinada fecha, el importe de los activos
supera al de los pasivos, en ambos casos denominados en ella, y
corta, en caso contrario. Es evidente que con una posición larga
respecto a una moneda, una elevación del tipo de cambio de la
moneda nacional frente a ella (depreciación de la moneda extranjera),
producirá una disminución de beneficios, y un aumento si la posición
fuese corta.
La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se
refiere a las posibles pérdidas originadas por variaciones en el precio
de los valores de renta variable. Es evidente que si estas variaciones
se deben únicamente a modificaciones de los tipos de interés, se
tratará del primer caso de los antes mencionados. Sin embargo, las
cotizaciones de esta clase de valores dependen de un conjunto de
factores mucho más amplios, entre los que destaca la solvencia de su
emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que
normalmente no influyen en el precio de mercado del pasivo con el
que se financia la inversión. Se trata, por tanto, de una forma de
riesgo de mercado heterogénea respecto a las anteriores.
Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento
de cobertura es el mismo: realizar operaciones que contribuyan a
disminuir la exposición al riesgo, es decir, compraventas a plazo o
adquisición o emisión de opciones, de forma que las posiciones
abiertas previas se cierren total o parcialmente. Dicho con otras
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palabras, el procedimiento de cobertura consiste en asegurar hoy el
precio de las operaciones financieras, activas o pasivas, que van a
tener que realizarse en el futuro. Por ello, la perfección de la
cobertura será tanto mayor cuanto más exactamente coincidan para la
posición abierta y para la operación de cobertura:
a) Los importes,
b) Las fechas y plazos, y
c) La variabilidad del precio del instrumento financiero en el que se
registra la posición abierta y del activo subyacente en la operación de
cobertura, si no son el mismo.
De ahí que, obviamente, siempre que se encuentre exactamente la
contrapartida buscada, las operaciones «a medida» presenten el
mayor grado de precisión en las coberturas.
Es evidente que, si el activo subyacente de la operación de cobertura
no es el mismo que el que origina el riesgo, al menos los factores que
influyen en la variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de
ésta, han de ser lo más similares que sea posible. De ahí que de las
tres formas de riesgo de mercado citadas vayan a surgir, tras el
proceso que luego se comenta, los tres mercados organizados de
futuros y opciones financieros más importantes: sobre tipos de
interés, sobre divisas y sobre valores o índices bursátiles.
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Es por ello que queda claro ante lo mencionado que las operaciones
de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo
que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. De
igual manera señalar que como regla general, una posición
compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una
posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación
inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre
con una posición compradora o "larga" en el mercado de futuros.
La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los
cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios
de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un
mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el
otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones
opuestas. En el siguiente relativo a las aplicaciones prácticas y
ventajas operativas de los contratos de futuros se describen las
principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados
de futuros. Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de
futuros y opciones se encuentran las entidades de depósito (bancos,
cajas de ahorros y cooperativas de crédito), compañías de seguros,
fondos de inversión, fondos de pensiones, sociedades y agencias de
valores y bolsa, sociedades de financiación y leasing. Las empresas no
finacieras también pueden verse muy beneficiadas con su
intervención en los mercados de futuros y opciones, especialmente
aquéllas que por su tamaño y estructura financiera tienen una alta
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participación en los mercados financieros (compañías eléctricas,
fabricantes de automóviles, empresas públicas, constructoras,
petroquímicas, etc.).
APLICACIONES DE LOS FUTUROS EN LAS OPERACIONES DE COBERTURA
Aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los contratos de Futuros en
operaciones de Cobertura.
Situación del potencial
usuario del mercado defuturos
Riesgo a cubrir Actuación en los
mercados de futuros
Objetivo
Previsión de realizar
una emisión de pagarés
de empresa, bancarios o
corporativos a corto
plazo.
Previsión de recepción
o renegociación de
créditos a corto plazo.
Protección contra el alza de
tipos de interés
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos de interés a
corto plazo
(MIBOR'90 o
MIBOR'360.
Tener un coste de financiación fijo
previamente determinado, de forma que
el alza de los tipos de interés no afecte a
la emisión de pagarés o al coste del
crédito, ya que dicho incremento de
tipos se ve total o parcialmente
compensado por el beneficio obtenido en
la venta-compra del contrato de futuros.
Previsión de realizar
una emisión de bonos u
obligaciones a medio o
largo plazo.
Previsión de recepción
o renegociación de
préstamos o créditos a
medio o largo plazo.
Protección contra el alza de
tipos de interés
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos de interés a
medio o largo plazo
(Bono nocional a
tres o diez años)
Igual al caso anterior,pero para medio o
largo plazo.
Inversión financiera a
realizar en breve en
activos monetarios a
corto plazo.
Previsión de concesión
de créditos a corto
plazo.
Protección contra el descenso
de tipos de interés.
Compra de
contratos de futuros
sobre tipos de
interés a corto plazo
(MIBOR'90 o
MIBOR'360).
Tener una rentabilidad fija previamente
determinada en la inversión a efectuar,
de forma que el descenso de los tipos de
interés, no afecte a la inversión a
realizar, ya que dicha reducción de tipos
se ve total o parcialmente compensada
por el beneficio obtenido en la compra-
venta del contrato de futuros.
Inversión financiera a
realizar en breve en
activos financieros a
medio o largo plazo.
Previsión de concesión
de préstamos o créditos
a medio o largo plazo.
Protección contra el descenso
de tipos de interés.
Compra de
contratos de futuros
sobre tipos de
interés a medio o
largo plazo (Bono
nocional a tres o
diez años).
Igual al caso anterior, pero para medio o
largo plazo.
Cartera de activos
monetarios valorada a
precios de mercado.
Protección contra el alza de
los tipos de interés.
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos de interés a
corto plazo
(MIBOR'90 o
MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente la
pérdida patrimonial en la venta de
activos monetarios con el beneficio
obtenido en la venta-compra del contrato
de futuros.
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El Mercado de Derivados
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Cartera de renta fija
valorada a precios de
mercado.
Protección contra el alza de
los tipos de interés.
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos a medio o
largo plazo (Bono
nocional a tres o
diez años).
Compensar total o parcialmente la
pérdida de valor que experimentan los
títulos de renta fija con el beneficio
obtenido en la venta-compra del contrato
de futuros.
Entidad de depósito con
una sensibilidad pasiva
(Gap negativo) entre
activos y pasivos a corto
plazo en la estructura
de balance.
Protección contra el alza de
los tipos de interés que
afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo,
pero con mayor incidencia en
el pasivo.
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos de interés a
corto plazo
(MIBOR'90 o
MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente el
mayor coste de financiación del pasivo,
por el alza de los tipos de interés, con el
beneficio obtenido por la venta-compra
del contrato de futuros.
Entidad de depósito con
una sensibilidad pasiva
(Gap negativo) entre
activos y pasivos a largo
plazo en la estructura
de balance.
Protección contra el alza de
los tipos de interés que
afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo,
pero con mayor incidencia en
el pasivo.
Venta de contratos
de futuros sobre
tipos de interés a
medio o largo plazo
(Bono nocional a
tres o diez años).
Igual al caso anterior, pero para medio o
largo plazo.
Entidad de depósito con
una sensibilidad pasiva
(Gap positivo) entre
activos y pasivos a corto
plazo en la estructura
de balance.
Protección contra el descenso
de los tipos de interés que
afectará a la estructura de
activo y pasivo a corto plazo,
pero con mayor incidencia en
el activo.
Compra de
contratos de futuros
sobre tipos de
interés a corto plazo
(MIBOR'90 o
MIBOR'360).
Compensar total o parcialmente el
menor rendimiento de la inversión por la
baja de los tipos de interés con el
beneficio obtenido por la compra-venta
del contrato de futuros.
Entidad de depósito con
una sensibilidad activa
(Gap positivo) entre
activos y pasivos a
medio o largo plazo en
la estructura de
balance.
Protección contra el descenso
de los tipos de interés que
afectará a la estructura de
activo y pasivo a largo plazo,
pero con mayor incidencia en
el activo.
Compra de
contratos de futuros
sobre tipos de
interés a medio o
largo plazo (Bono
nocional a tres o
más años)
Igual al caso anterior, pero para medio o
largo plazo.
Efecto de preinversión
en una cartera de renta
variable.
Participar de los beneficios
del mercado bursátil antes de
efectuar la compra de
acciones. Pretende cubrir el
riesgo de no aprovechar la
coyuntura bursátil alcista.
Compra de
contratos de futuros
sobre un índice
bursátil.
El inversor que prevé un alza del
mercado bursátil en su conjunto y no
dispone de la liquidez necesaria para la
compra de las acciones, podrá comprar
contratos de futuros y participar de los
beneficios del alza bursátil con escaso
desembolso y elevado grado de
apalancamiento. Una vez dispone de la
liquidez necesaria, compra las acciones,
vende los contratos de futuros
previamente comprados y materializa el
beneficio de éstos.
Cartera de renta
variable.
Protección contra la caída de
cotizaciones.
Venta de futuros
sobre un índice
bursátil.
Asegurarse transitoriamente ante
posibles descensos de las cotizaciones;
las pérdidas de las acciones secompensarán total o parcialmente con
los beneficios de la venta-compra de los
contratos, y simultáneamente se puede
obtener una rentabilidad ligada con los
tipos de los mercados monetarios.
Con ello evita tener que proceder a la
liquidación y posterior recompra de la
cartera, con todos los costes y riesgos
que ello comporta.
Nota: Otras aplicaciones que pueden realizarse a través de la operativa en
mercados de futuros sobre tipos de interés son las siguientes:
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Transformación de un empréstito a tipo fijo en tipo variable o viceversa
Transformación de un préstamo a tipo variable en tipo fijo o viceversa
La breve descripción realizada de los mecanismos de cobertura pone
de manifiesto dos aspectos importantes. El primero es que la
necesidad de cubrirse no deriva del volumen de operativa en los
mercados, sino muy especialmente del volumen y estructura de las
carteras y de la forma de financiarlas. El segundo es que, siempre que
la magnitud y causas de la variabilidad de su precio sean similares, es
decir, siempre que sus respectivos mercados estén suficientemente
integrados, pueden realizarse operaciones de cobertura basadas en
un activo subyacente para disminuir los riesgos derivados de
posiciones abiertas en otros instrumentos diferentes. Esto explica la
posibilidad de utilizar como subyacentes activos nocionales, que no
existen en la realidad, o cestas de activos, en las operaciones de
cobertura.
2.2. Especulación
Al contrario que en las operaciones de cobertura, con las que
disminuye el nivel de exposición al riesgo de mercado previamente
existente, con las operaciones especulativas se asumen nuevos
riesgos, es decir, se abren posiciones. Siempre que, por problemas
relativos a su propia solvencia, no perturben la marcha de los
mercados, la actuación de especuladores dispuestos a asumir riesgos
es indispensable para que puedan realizarse operaciones de
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cobertura con costes que no resulten prohibitivos. En gran parte,
especulación y cobertura son las dos caras de una misma moneda,
dado que, en definitiva, la función básica de los mercados a plazo es
la de lograr una redistribución de riesgos lo más eficiente que sea
posible entre agentes que desean desprenderse de ellos y agentes
que, a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa, desean
adquirirlos.
Es evidente que cabe casar dos operaciones de cobertura (al igual que
dos especulativas), pero es evidente también que, sin la presencia de
especuladores, la posibilidad de encontrar contrapartida sería mucho
más remota y que las oscilaciones de los precios serían mucho
mayores en un teórico mercado al que sólo concurrieran agentes en
busca de cobertura.
Queda por tanto claro, que se trata de una actuación que pretende
obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones,
basándose en las posiciones tomadas según la tendencia esperada. El
especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo
posible, minimizando la aportación de fondos propios.
Cuando se posee o se prevé detentar una posición firme de contado y
no se adeuda cobertura alguna, también se está especulando. Dicha
actuación debe calificarse de especulación pasiva o estática, a
diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a
especulación activa o dinámica.
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El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto leverage" que
se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva
para el especulador la participación en dichos mercados; por ello,
quienes realizan operaciones de carácter especulativo dinámico saben
que el importante efecto multiplicativo de las plusvalías va a resultar
muy gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las
cotizaciones. Precisamente por el alto grado de apalancamiento que
incorporan los contratos de futuros y por su evolución de carácter
simétrico respecto a la generación de pérdidas y ganancias, los
especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo,
pero en sentido inverso, se produce al prever erróneamente la
tendencia de las cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar
medidas de precaución como complemento de la operación
especulativa.
La especulación es muy positiva para el buen funcionamiento del
mercado, dotando al mismo de mayor grado de liquidez y estabilidad,
así como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad
en la cotización de los contratos. Debe considerarse que la
contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas
ocasiones, alguien que realiza una operación de cobertura.
En el cuadro siguiente se presentan las principales operaciones
especulativas dinámicas, en función de la tendencia prevista, de la
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actuación a seguir en el mercado de futuros y del objetivo perseguido
por el especulador.
OPERACIONES DE CARÁCTER ESPECULATIVO DINÁMICO
Tendencia prevista(*) Actuación con futuros Objetivo
Alza inminente de los tipos de
interés a corto plazo.
Venta de contratos de
futuros sobre tipos de
interés a corto plazo
(EURIBOR)
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de precios de venta y compra, como consecuencia del
alza de tipos de interés que hace bajar la cotización del
contrato de futuros a un precio inferior al de venta.
Descenso inminente de los
ipos de interés a corto plazo
Compra de contratos de
futuros sobre tipos de
interés a corto plazo
(EURIBOR)
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de precios de compra y venta, como consecuencia del
descenso de tipos de interés que hace subir la cotización
del contrato de futuros a un precio superior al de
compra.
Alza inminente de los tipos de
interés a medio o largo plazo.
Venta de contratos de
futuros sobre tipos de
interés a medio o largo
plazo (Bono nocional a tres
o diez años).
Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto
plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al
tratarse de tipos a medio o largo plazo.
Descenso inminente de los
ipos de interés a medio o
largo plazo.
Compra de contratos de
futuros sobre tipos de
interés a medio o largo
plazo (Bono nocional a tres
o diez años).
Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto
plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al
tratarse de tipos a medio o largo plazo.
Alza inminente de las
cotizaciones bursátiles, con la
consiguiente variación
ositiva del índice bursátil de
referencia.
Compra de contratos de
futuros sobre el índice
bursátil.
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de cotización del índice bursátil para la compra y la
venta del contrato.
El alza de las cotizaciones bursátiles se traduce en una
variación positiva del índice bursátil y un incremento de
la cotización del futuro.
Descenso inminente de las
cotizaciones bursátiles, con la
consiguiente variación
negativa del índice bursátil de
referencia.
Venta de contratos de
futuros sobre el índice
bursátil.
Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia
de cotización del índice bursátil para la venta y la
compra del contrato.
El descenso de las cotizaciones bursátiles se traduce en
una variación negativa del índice bursátil y un descenso
de la cotización del futuro.
(*) Ceteris paribus, se supone que todas las restantes magnitudes de la economía
permanecen constantes, si bien, debe considerarse que la curva de rendimiento o
estructura temporal de los tipos de interés se desplaza homogéneamente paratodos los plazos, manteniendo invariable su forma funcional previa.
Otras estrategias dinámicas de especulación muy utilizadas por
determinados fondos y sociedades de inversión son las denominadas
asset alocation y dinamic portfolio insurance, que consisten en la
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operativa mixta de bonos con opciones y futuros sobre índices
bursátiles.
2.3. Arbitraje
Dado que las operaciones comentadas son «a medida» y no se
negocian en mercados organizados, es lógico que el mercado
presente numerosas imperfecciones que, teóricamente, podrían ser
aprovechadas por los arbitrajistas. Como es sabido, una operación de
arbitraje consiste en la compra y venta simultánea de un mismo
instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes
segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios
ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir
riesgo. De ahí deriva la función básica que cumplen los arbitrajistas
en todo mercado: contribuir a hacerlo más integrado, limando las
imperfecciones que puedan producirse en la formación de precios.
En este sentido, una operación genuina de arbitraje se basa en la
ejecución de una estrategia cruzada de intercambios con las
siguientes características:
No requiere inversión inicial neta, ya que la operación se realiza
con financiación ajena; si se realizara con fondos propios deberá
considerarse el coste de oportunidad correspondiente.
Produce un beneficio neto positivo.
Está libre de riesgo de sufrir pérdidas.
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Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de
operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como más
representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado, futuros-
opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y
opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados.
El arbitraje es una operación de oportunidad que se suele dar durante
períodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas,
atentos a la evolución del mercado, deben actuar antes de que la
intervención de los restantes operadores elimine las oportunidades de
arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando
situaciones anómalas en los precios de los mercados. Es la
imperfección o ineficiencia de los mismos la que genera
oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a través de dichas
operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto,
considerar que la intervención del arbitrajista resulta positiva y
necesaria para el buen funcionamiento del mercado.
2.4. Información
Es evidente, no obstante, que, en la práctica, la labor del arbitrajista
se ve extraordinariamente dificultada en mercados no organizados y
descentralizados, que no generan información, o lo hacen de forma
excesivamente dispersa, y en los que resulta difícil encontrar
contrapartida. En consecuencia, estos mercados a plazo «a medida»
tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las funciones
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tradicionales de los mercados organizados de futuros y opciones: la
de contribuir, a través de sus precios, a reducir los costes de
caeurosción, elaboración y difusión de la in-formación, contribuyendo
así a mejorar la asignación de recursos y, en definitiva, a elevar el
bienestar.
3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIÓN DE DERIVADOS
Una categoría de transacciones aplicadas a las opciones son “Cap, Floor y
Collars”. Éstas son transacciones Swap relacionadas que proporcionan
protección a las partes contrayentes. Esencialmente, bajo estos acuerdos el
comprador paga generalmente una cantidad fija periódica y el vendedor
paga las cantidades periódicas del mismo dinero: para las transacciones
“Cap”, el exceso de un índice encima de un índice “Cap” especificado; o para
las transacciones “Floor”, el exceso de un í ndice sobre otro variable; y para
las transacciones “Collars”, una parte se vuelve el pagador del índice
flotante Cap y la otra parte se vuelve el pagador del índice flotante Floor.
La compra “Cap” le permite a una persona que arregle un índice de
captación de recursos máximos por adelantado para una cantidad
especificada y para una duración especificada, mientras es útil el beneficio
de caída para el índice. Normalmente el comprador “Cap” paga el premio al
vendedor.
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La compra “Floor” le permite a un prestamista que arregle un índice de
captación de recursos mínimo por adelantado por la facilidad de poner una
cantidad especificada para una duración especificada, mientras es útil el
beneficio de levantamiento en el índice. El comprador “Floor” paga un
premio a su vendedor.
3.1. Cap (Máximo):
Una opción que paga un interés sobre un monto de capital
previamente convenido, cuando el índice de mercado esté sobre el
precio del índice “Cap”.
3.2. Floor (Mínimo):
Una opción que paga un interés sobre un monto de capital
previamente convenido, cuando el índice de mercado esté bajo de la
base acordada “Floor”.
3.3. Collar (Máximo y Mínimo):
Es una combinación de Cap y Floor, posibilita que su comprador
asegure un precio de captación de recursos máximo “Cap”, mientras
permite liberar de cualquier perdida en el precio base “Flor”.
3.4. Vanilla:
A que se refiere a un instrumento financiero derivativo relativamente
simple, normalmente un Swap u otro derivado que se emiten con los
rasgos normales, explícitamente, la forma más Simple de un contrato.
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3.5. Exotic:
Las personas generalmente se refieren a una opción exótica cuando el
contrato no es Vanilla llana, puesta o que se negocia en un
intercambio abierto y fuera de bolsa. Es una estrategia de las
opciones que trabaja vendiendo dos llamadas y comprando dos
llamadas en los mismos o diferentes mercados, con las fechas de
madurez diferentes. Una de las opciones tiene un precio del ejercicio
superior y el otro tiene uno más bajo del ejercicio que las otras dos
opciones. El cobertor es la diferencia de precio entre dos mercados
relacionados o artículos.
3.6. Index Futures (Índice de Futuros)
Las entregas a plazo se acortan basándose en un índice. Por ejemplo,
las entregas a plazo acortan el índice NIFTY y el índice BSE-30. Estos
contratos derivan su valor del valor del índice subyacente. Las
entregas a plazo del índice son los contratos futuros para estar
debajo del índice del mercado al contado.
Algunos usos específicos del índice de futuros:
Cartera de Reestructuración: para aumentar o disminuir la
exposición de equidad en una cartera, rápidamente, con la
ayuda del índice de Futuros.
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Índice de Fondos: Fondos de imitación y reflejo de un índice
con el objetivo para generar el retorno equivalente al índice.
Esto se conoce como la Estrategia de la Inversión Pasiva.
3.7. Index Option Contract (Contrato de índice de opción)
Los contratos de opciones que se basan en algún índice son
conocidos como contratos de índice de opciones. Sin embargo, en
diferencia al índice de futuros, el comprador de Contratos de índice
de opciones tiene sólo el derecho pero no la obligación para comprar
o vender el índice subyacente en el vencimiento. Los Contratos de
índice de opciones son las opciones de Estilo generalmente europeas
es decir pueden se ejecutadas o asignadas en la fecha de
vencimiento.
3.8. Swaptions (Opciones aplicadas a los Swaps)
Son las opciones para comprar o vender un Swap que se pondrá
operativo al vencimiento de las opciones. Así el Swaption es una
opción para el Swap. En lugar de tener llamadas y opción de venta de
acciones, el mercado del Swaptions tiene Swaptions del receptor y
Swaptions del pagador. Un Swaption del receptor es una opción para
recibir fijo y pagar una flotante. Un Swaption del pagador es una
opción para pagar fijo y recibir una flotante.
Las condiciones de las operaciones futuras vinculadas están fijas en el
momento en el que el Swaption entra.
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La parte que vende el Swaption paga un premio y se expone a las
oscilaciones cíclicas (las condiciones de la operación vinculada de la
opción están normalmente fijas en los precios del mercado actual en
la fecha en que la opción se vende). Los Swaptions físicamente fijos
permiten a la parte adquisitiva exigir a la contraparte poder acceder a
lo convenido en la operación vinculada. El efectivo se establece en la
fecha de vencimiento (la fecha de maduración) por un pago al
contado que es calculado en base al índice de valoración de mercado
de la operación subyacente vinculada a la fecha de vencimiento.
3.9. Spread
La compra de una opción y la venta simultánea de una opción
relacionada, como dos opciones de la misma clase pero a precios
diferentes y/o fechas de vencimiento diferentes. La estrategia
comercial involucra la toma de una posición en dos o más opciones
del mismo tipo o transacciones de entregas a plazo que involucran
una posición comprada en un contrato y una posición vendida en otro
contrato similar.
3.10. Straddle (En ambos lados)
La compra o venta de un número igual de opciones de venta de
acciones y de compra de acciones, con los mismos precios y fechas
de vencimiento. Una montura proporciona la oportunidad de ganar
sobre la volatilidad futura del mercado. Se usan para ganar de la
volatilidad alta y pueden ser eficaces cuando un inversionista está
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seguro de que un precio accionario cambiará dramáticamente, pero
no puede predecir la dirección del movimiento.
3.11. Strip and Strap
Un Strip consiste en una posición comprada en un Call y dos Puts con
el mismo precio de venta y fecha de vencimiento. Un Strap consiste en
una posición comprada en dos Call y un Put con el mismo precio de
venta y fecha de vencimiento
3.12. LEPOS (Low Exercise Price Options)
Las opciones de precio de ejercicio bajas son los contratos con el
precio bajo del ejercicio, permite ganancias de los movimientos del
precio en el valor garantizado sin pagar el valor íntegro de una
opción.
Negociadores de Opciones
En razón de que el precio o valor de las opciones depende del precio o valor
del activo que la respalda (activo subyacente), hace que puedan estar
presente negociadores buscando protección (hedging) y especuladores
(speculation) buscando ganancias fáciles.
Negociadores de Futuros
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Al igual que en las opciones, tendremos negociadores buscando protección
(hedging) y especuladores (speculation) buscando ganancias fáciles; pero
agregamos dos nuevos negociadores; los day-traders y los descubridores
de precios.
Traspaso de riesgo (hedging): el mercado de futuros permite una gran
libertad en la transferencia del riesgo de un negociador no dispuesto a
correrlo a otros que sí aceptarían correrlo, con la esperanza de obtener
utilidades. En la posición larga, el riesgo del precio siempre está cubierto;
en la posición corta, el riesgo se elimina si se adquiere el bien desde el
comienzo.
Especuladores: en el mercado de futuros se reciben importantes
beneficios, al estar en la posibilidad de traspasar riesgos. Con un buen
manejo de la información pertinente, alguien puede hacer que estos
beneficios sean mayores, aunque aumento proporcionalmente su riesgo
de obtenerlos. Aunque se critique al especulador; esta figura juega un
papel muy importante en este mercado, por el manejo de la
información.
Day – Traders: es quizás una nueva generación de negociadores que ha
surgido en este mercado. Así como en Venezuela solemos llamar a los
egresados del IESA los Iesaboys para significar una clase de personas
que siempre le andan buscando cinco patas al gato; así mismo
surgieron los Harvardboys, que son jóvenes egresados de las maestrías
de Finanzas e Inversión de la Universidad de Harvard, que se dedican a
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estudiar el comportamiento del mercado de derivados y pueden
establecer con gran precisión los precios futuros, pero dentro de un
mismo día. Con este mecanismo, juegan con contratos (posiciones) por
horas (desde dos hasta cinco horas), pero nunca mantienen una
posición de un día para otro. De allí su nombre: daytrader o negociador
del día. Algunos analistas incluyen este tipo de negociador dentro de los
especuladores; la opinión del autor es que van un poco mas allá de una
simple especulación; es una estrategia formal de hacer negocios.
Descubridores de precios: el mercado de futuros suministra importante
información sobre los precios que tendrán los bienes (mercancías y
valores) y servicios en el futuro. Utilizando este concepto, se puede
argumentar que los precios de futuros deben ser iguales a los precios
spot futuros esperados. Así que si alguien necesita saber el precio
futuro de algo, solo tiene que investigar cuanto es su cotización en el
mercado de futuros. A esta modalidad se le conoce como ARBITRAJE o
mecanismo de formación de precios por evidencia empírica.
Ejemplos de estrategias de negociación de opciones
Dependiendo de lo que se busque (protección o especulación), existe
diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas.
Opción de Venta Protectiva: si se quiere invertir en una acción, pero no
se quiere tener exposición a pérdidas por encima de cierto nivel, se
puede considerar la compra de la acción y una opción put sobre la
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acción. Cualquier cosa que pase con el precio spot de la acción, no se
tendría pérdida alguna (en equilibrio).
Opción de Compra Cubierta: es la compra de una acción con la venta
simultanea de una opción de compra (call) sobre la misma acción. En
este caso, la eventual obligación de vender la acción está cubierta por la
acción en el portafolio.
Opción Straddle: se trata de comprar una opción call y una opción put
sobre la misma opción, con el mismo precio exercise y la misma fecha
de expiración. Esta estrategia es buena para inversionistas que calculan
que el precio de la acción se moverá, pero no están seguros en que
dirección lo hará.
Opción Spread: es la combinación de dos o más opciones call o dos o
más opciones put, por la misma acción, pero con diferentes precios de
ejecución o diferentes fechas de expiración.
Opción Collar: parte del establecimiento de una banda de precios
posibles para la acción. Una vez establecida la banda, se hace una
combinación de las estrategias anteriores, buscando la mayor utilidad
posible
Ejemplos de estrategias de negociación de futuros
Al igual que en las Opciones, dependiendo de lo que se busque (protección
o especulación), existe diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas
en los Futuros.
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Futuro de protección o hedging: es la adquisición de un contrato de
futuros, para protegerse contra el movimiento de precios que puede
sufrir el bien o servicio que se desee negociar. Por ejemplo, si un
constructor está entrando en una licitación para una obra de cierto
tiempo, seguramente le interesaría asegurar los precios de los insumos
desde ahora, y no esperar hasta que llegue el momento de adquirirlos.
Futuro de especulación: es la utilización del mercado de futuros para
lucrarse con el movimiento de los precios de los bienes y servicios. Si un
especulador prevé que el precio de cierto bien va a subir, seguramente
buscará posicionarse en largo (compra); por el contrario, si espera que el
precio baje, tomaría una posición corta. En el primer caso, compraría
mas barato, y en el segundo vendería mas caro. Futuro sobre base: se
refiere a la adquisición de varios contratos de futuro, buscando la
condición de “base igual a cero”, con lo cual se garantiza el precio spot
(Ver fijación de precios). Esta estrategia puede ser utilizada tanto por
especuladores como los que buscan protección.
SWAPS: este tipo de estrategia, utilizada exclusivamente para cobertura
de riesgo en materia financiera, tiene a su vez, dos vertientes:
Cobertura de riesgo de tasas de cambio de moneda extranjera:
mediante esta estrategia, realizada con dos o más países, un
negociador explota la posibilidad de acceso a una determinada divisa,
para ponerla a la disposición de la otra parte, a cambio de disponer, a
su vez, de la divisa en la que esa otra parte tiene ventajas
comparativas. Por ejemplo, en una negociación entre una empresa
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venezolana y una ecuatoriana podría triangularse una operación
SWAP. En Venezuela no hay libre acceso al dólar, mientras que en
Ecuador es la moneda de curso legal. Si las operaciones entre
Venezuela y Ecuador, por ser miembros de la Comunidad Andina de
Naciones, pueden ser en bolívares o en dólares. De esta forma, una
empresa venezolana, con deuda en dólares, podría vender sus
productos a una empresa ecuatoriana, haciendo que ésta pague en
dólares al acreedor de la empresa venezolana. La limitación podría
esta en el régimen de control de cambio vigente en Venezuela.
Cobertura de riesgo de tasas de interés: es un mecanismo de
intercambio de deudas con un tipo de interés por otras deudas con
diferente tipo de interés. Por ejemplo, si una empresa (o país) emite
títulos de deuda por $10.000.000 al 8% anual; estaría obligada a
pagar anualmente $800.000. Sin embargo, mediante un contrato
SWAP, puede cambiar de tasa fija a tasa variable o a tasa LIBOR
(usualmente mas baja). Equivaldría a hacer una nueva emisión a tasa
variable o LIBOR y hacer una colocación por el monto recibido a una
tasa fija del 8%. Con esto pagaría los intereses a tasa variable o LIBOR
y los $800.000. pero recibiría un flujo equivalente a este último.
Aritméticamente, asumiendo un año con tasa variable de 6,5%, sería
algo como lo siguiente:
Salidas de Caja $ Ingresos de Caja
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- $10.000.000 x 8,00% 800.000 - Colocación 10.000.000 x 8,00%
800.000
- $10.000.000 x 6,5% 650.000
Total Salidas 1.450.000 EFECTO NETO 650.000
Posiciones adoptadas en el mercado de futuros
A manera de resumen, las posibilidades de resultados que se presentan en
un contrato de futuros o forward son:
POSICIÓN EVENTUALIDAD - RESULTADO
LARGA – COMPRADOR
CORTA – VENDEDOR
4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS
Las bolsas de Opciones y Futuros son organizaciones similares a una bolsa
de valores; es decir, organizaciones integradas por socios que mantienen
un puesto de bolsa, que puede ser negociado en mercado abierto. De esta
manera, cualquier persona que desee convertirse en miembro de una bolsa,
tiene que adquirir un puesto o asiento en la misma, y cumplir con los
requisitos y fianzas que la institución y las leyes exijan. Las principales
instituciones de este tipo son:
Si SPOT > Precio de Ejecución ⇒
gana
Si SPOT < Precio de Ejecución ⇒
pierde
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Chicago Board of Trade (CBOT),
Chicago Mercantile Exchange (CME),
Chicago Rice & Cotton Exchange (CRCE)
New York Mercantile Exchange (NYMEX),
New York Cotton Exchange (NYCE),
Kansas City Board of Trade (KCBT),
Commodity Exchange of New York (COMES)
Minneapolis Grain Exchange (MGE)
MidAmerica Commodity Exchange (MidAm)
4.1. Cámara de compensación de opciones y futuros
El riesgo del contrato de futuro, descrito antes, no se acaba con la
incorporación de la Bolsa de Valores. Para que alguien pueda
negociar, la operación debe hacerse por intermedio de un miembro
de la bolsa; pero si las partes están en plazas o ciudades diferentes y
hasta distantes, la incertidumbre persiste y para resolverla, cada bolsa
opera a través de una cámara de compensación. Esta garantiza que
las partes cumplirán con el contrato. Como puede verse en el gráfico,
cuando la operación de hace directamente, tanto el vendedor como el
comprador asumen un riesgo; al hacerlo a través de la cámara de
compensación, una vez que tanto el comprador como el vendedor
firman el contrato con la cámara, ésta asume la obligación de
entregar el bien a tenedor de la posición larga, y pagar al tenedor de
la posición corta; es decir, el comprador traslada el riesgo del precio
al vendedor, pero el vendedor traslada el riesgo del título a la
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institución. La garantía que otorga la cámara de compensación, le
genera su propia exposición al riesgo, ya que tendría problemas si los
negociadores no cumplen con sus obligaciones. Para cubrir este
riesgo, los negociadores tienen que establecer una cuenta de margen.
Si el negociador deja de cumplir con sus obligaciones, el
intermediario o la cámara puede disponer del depósito en la cuenta
de margen para cubrir las pérdidas de operación. Esta facilidad
protege al corredor, a la cámara de compensación y a la bolsa. Como
los depósitos en esta cuenta suelen ser relativamente pequeños, con
relación a los bienes que se negocian, las bolsas han adoptado un
mecanismo de ajuste diario, según el mercado, que notifican a los
negociadores mediante un “margin call”. Esta situación es muy
comprometida para los negociadores, porque de no cubrir algún
faltante o pérdida, el intermediario puede tomar el depósito de
margen y liquidar la posición del negociante para cubrir su pérdida.
Pero es la única forma que tiene la cámara de cubrir el riesgo de
tomar la posición larga y corta simultáneamente.
Además, la Cámara de Compensación hace posible que las partes
liquiden su posición fácilmente. Si alguien tiene un contrato de
compra (largo), y no quiere o no puede seguir con él; lo único que
tiene que hacer es notificarlo al intermediario, y este negocia un
contrato de venta (corto) para cerrar la posición, reduciendo la
posición neta a cero.
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Opciones y futuros fuera de cámara
Operación de la Cuenta de Margen
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4.2. Tipos de Contratos
Los contratos de futuro más comunes son:
Stock index futures (Futuros de índices bursátiles)
Single stock futures (Futuros sobre acciones individuales)
Interest rate futures (Futuros sobre tasas de interés)
Foreign currency futures (Futuros sobre divisas)
Commodity futures (Futuros sobre productos)
4.3. Terminología básica de la cámara de compensación
Future Contracts: derecho y obligación de comprar o vender
una cantidad específica de un activo subyacente, en una fecha
determinada a un precio específico.
Forward Contracts: derecho y obligación de comprar o vender
una cantidad a ser determinada de un activo subyacente, en
una fecha determinada a un precio específico-
Long - Posición Larga: derecho y obligación de compra.
Short - Posición Corta: derecho y obligación de venta
Spot Price: precio al momento de vencimiento del contrato (T =
0)
Forward o Future Price: precio especificado en el contrato
Trade Exchange: Bolsa de Opciones y Futuros
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Clearing House: Cámara de Compensación de Opciones y
Futuros
Commissions: Honorarios de la Cámara de Compensación, de la
Bolsa, y operadores o intermediarios
Commodity: Mercancías o bienes sujetos a negociación
Margin Account: Bono o Fondo de Garantía de Cumplimiento
Margin Call: Solicitud para agregar fondos a la cuenta de
margen, para cubrir cambios adversos en precios.
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CONCLUSIONES Como se dijo al principio, los derivados nacieron como un mecanismo de
cobertura de riesgo; sin embargo, al pasar del tiempo, y debido a su versatilidad,
se convirtieron en una especie de lotería, donde los participantes entran con la
intención de ganar dinero.
Para concientizarnos de la peligrosidad de los instrumentos, manejados en una
forma inadecuada, es bueno recordar el caso del Barings Bank, un banco inglés,
de tradición centenaria (el más viejo del Reino Unido), que se derrumbó gracias a
operaciones con derivados.
Uno de los cuentos más infames del mundo financiero es la caída del Barings
Bank. Se suponía que Nick Leeson, un trader a cargo del banco, debería explorar
oportunidades de inversión de bajo riesgo, estableciendo mediante el arbitraje,
las diferencias de precio de diferentes acciones, índices, e instrumentos
derivados. Para ello, él actuaba en la Singapore Money Exchange (SIMEX) y la
Osaka Exchange. Sin embargo, la realidad era que él estaba tomando posiciones
demasiado arriesgadas, comprando y vendiendo diversas cantidades de contratos
en las dos bolsas mencionadas. Gracias a la actitud permisiva de la alta gerencia
del banco, Nick Leeson tenía control no solo sobre las operaciones en la bolsa,
sino también sobre la administración del banco; es decir, “se pagaba y se daba el
vuelto”. Hasta donde se supo, Leeson era muy hábil con las estadísticas y había
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diseñado un modelo que le permitía determinar, con una precisión asombrosa, el
comportamiento del índice Nikkei. Según se dijo, podía precisar incluso la hora y
los montos en que iba a variar. Aprovechando este modelo, empezó a vender
contratos de opciones y futuros sobre el índice Nikkei 225, y el Barings Bank
empezó a ganar mucho dinero.
La saga de la caída del Barings Bank es la siguiente:
1993: Nick Leeson fue nombrado Gerente General de la subsidiaria del Barings
Bank, en Singapore.
Enero de 1994: Leeson había llegado a un tope máximo de contratos de opciones
(put y call), y futuros sobre el índice Nikkei 225, al punto de que en Febrero de
1994, el portafolio estaba valorado en 2,8 billones de yenes.
Julio de 1994 – Agosto de 1994: James Baker, un auditor interno, pasa dos
semanas en Singapore investigando las inmensas utilidades que la subsidiaria
estaba teniendo. Baker identifica serias debilidades de control interno, y
recomienda que Leeson sea relevado de la responsabilidad del manejo de la
oficina, aunque pudiera seguir como negociador en la bolsa. En respuesta a esta
recomendación, al Gerente de la subsidiaria de Hong Kong se le asigna la
responsabilidad el manejo de la oficina, pero a medio tiempo.
Diciembre de 1994: una nueva investigación revela que la cartera había llegado a
unos siete billones de yenes, pero que la utilidad no estaba manteniendo la
relación que antes tuvo, aparentemente por pérdidas ocultas, por lo que se
ordena crear una provisión para pérdidas en portafolio.
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23 de Enero de 1995: El índice Nikkei 225 baja 1000 puntos, después de que un
terremoto sacude al Japón. Leeson trata de recomprar sin éxito todos los
contratos en circulación hasta Junio de 1995 sobre el índice.
23 de Febrero de 1995: el Barings Bank se da cuenta que tiene 55.399 contratos
del Nikkei que vencen en Marzo y otros 5640 que vencen en Junio. Con esto, la
pérdida acumulada determinada era de 59 billones de yenes, solo en SIMEX.
24 de Febrero de 1995: la Junta Directiva del Barings Bank reconoce que están en
bancarrota.
Marzo de 1995: el Dutch Bank ING acuerda comprar el Barings Bank por una libra
esterlina, y asume todos los pasivos.
Un informe que pude leer, y en el cual aparecía toda la historia, decía que todo se
debió a: deficiencias de control interno (Leeson con dos cargos), falta de
conocimiento de los negocios (exceso de utilidades no normales), deficiente
supervisión (nadie era responsable por supervisar el trabajo de Leeson), y carencia
de líneas de mando y de reporte, de lo cual se aprovechó Leeson para cometer el
fraude.
Allí no hubo fraude; sino un exceso de confianza en un hombre, que como dio
excelentes resultados, no fue controlado, y pasó lo que pasó por el terremoto. Si
no hubiese habido terremoto, seguramente ya Leeson sería presidente o algo más
del Barings.
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BIBLIOGRAFÍA
Bergés, Ángel y Ontiveros, Emilio. Mercados de futuros e instrumentos
financieros. Madrid: Ediciones Pirámide, 1984. Obra imprescindible, muy
técnica pero asequible.
Córdoba Bueno, Miguel. Análisis financiero de los mercados monetarios y
de valores. Madrid: AC, 1996. Estudio profundo, muy completo y
actualizado, de los mercados financieros.
Díez de Castro, Luis. Ingeniería financiera: la gestión en los mercados
financieros internacionales. Madrid: McGraw-Hill - Interamericana de
España, 1991. Preciso y completo trabajo acerca de la ingeniería financiera
internacional.
Inocencio T. Sánchez B. PhD / MBA / MSc / Contador Público, Profesor Área
de Estudios de Postgrado y del Centro de Extensión y Asistencia Técnica a
las Empresas.
Mykdashi, Z. Nouvelles politiques bancaires et système financier
international. París: Económica, 1987. Imprescindible estudio sobre el
sistema financiero mundial y el papel de los bancos.
Ontiveros, Emilio. Mercados financieros internacionales. Madrid: Espasa-
Calpe, 1991. Rigurosa y asequible aproximación al tema.
Romero, Carlos. Introducción a la financiación empresarial y al análisis
bursátil. Madrid: Alianza Editorial, 1987. Excelente introducción al mundo
de las finanzas.
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ANEXOS
OPCIONES Y FUTUROS – EL CASO VENEZOLANO
El 08/02/1994, según resolución No. 039-94, publicada en Gaceta Oficial
No. 35.418 del 10/03/1994, la Comisión Nacional de Valores dicta las
NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES Y FUTUROS, en la cual
define los conceptos de Activo Subyacente, Contrato de Opción, Contrato de
Futuro, Margen de Garantía, Endeudamiento Total, Capital Líquido, y
Cámara de Compensación.
El 25/03/1997, según resolución No. 075-97, publicada en Gaceta Oficial
No. 36.199 del 06/05/1997, la Comisión Nacional de Valores dicta la
REFORMA PARCIAL DE LAS NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES
Y FUTUROS, en la cual corrige el artículo 8 de la resolución anterior,
eliminándole la parte final, así:
Artículo 8 – Versión original Artículo 8 – Versión corregida
La Comisión Nacional de Valores, vistas las
condiciones
del mercado y mediante Resolución motivada,
podrá
aumentar los requerimientos de capital
mínimo de las
Cámaras de Compensación de Opciones y
La Comisión Nacional de Valores, vistas las
condiciones
del mercado y mediante Resolución motivada,
podrá
aumentar los requerimientos de capital
mínimo de las
Cámaras de Compensación de Opciones y
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Futuros. La
Resolución que exija el aumento de capital
concederá
un plazo no menor de noventa (90) días para
que los
accionistas acuerden y paguen el aumento de
capital
requerido. En todo caso, las Cámaras de
Compensación
de Opciones y Futuros deberán mantener una
relación
entre el valor del mercado de todos los
contratos
registrados en sus libros y la sumatoria de su
capital
pagado, reservas de capital y superávit que no
exceda
de veinte a uno.
Futuros. La
Resolución que exija el aumento de capital
concederá
un plazo no menor de noventa (90) días para
que los
accionistas acuerden y paguen el aumento de
capital
requerido.
La Cámara de Compensación de Opciones y Futuros (CACOF) fue constituida
en marzo de 1996, como empresa privada, con sede en Caracas, Venezuela.
Previa autorización de la Comisión Nacional de Valores, mediante
Resolución No. 074-97 del 25/03/1997, y publicada en Gaceta Oficial No.
36.182 del 10/04/1997, CACOF comienza sus operaciones el 05/09/1997,
luego de haber adquirido el Sistema Automatizado de Registro y
Liquidación de Posiciones, en enero de ese mismo año. Su capital de Bs.
1.900MM, fue aportado por sus accionistas, que eran, fundamentalmente,
Casas de Bolsa y de Corretaje, Bancos de Inversión y Comerciales, la Bolsa
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de Valores de Caracas, la Bolsa Electrónica de Valores, MANPA, y Seguros
Ávila.
Como ya se mencionó, CACOF inició operaciones el 05/09/1997, y al final
de ese año, ya negociaba 4 contratos: Futuro sobre el Índice Bursátil
Caracas, IBC
Futuro sobre las acciones de EDC
Futuro sobre las acciones de CANTV
Futuro sobre la tasa de cambio Bolívar / US Dólar
En 1998, se ampliaron los productos con 3 mas:
Futuro sobre la tasa de interés “overnight”
Futuro sobre la tasas de interés
Opciones sobre los 6 contratos anteriores.
Había 3 tipos de miembros en CACOF:
Miembros Negociadores
Miembros Liquidadores
Miembros Liquidadores Custodios
En Noviembre de 1998, por falta de negocios que le
permitieran una actividad razonable, CACOF cesa
“temporalmente” operaciones. Hasta el momento de escribir este papel,
sigue inactiva.
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ESTRUCTURA DEL MERCADO