Estrategia Mensual On Shore - Diciembre 2012

Estrategia de Inversiones

Estrategia Mensual Localg

Diciembre 2012


d d i d ióResumen de Recomendaciones de Inversión

La bolsa local continuó retrocediendo el último mes mientras que la renta fija siguió registrando ganancias. El Nuevo Sol retomó sut d i i t i d l BCRP ti ó d d USD t l l tilid d d l titendencia apreciatoria, a pesar de que el BCRP continuó con su programa de compra de USD para aumentar la volatilidad del tipode cambio. Mantenemos la perspectiva de que el Nuevo Sol seguiría fortaleciéndose en los próximos 12 meses. En el portafolio localmantenemos sobreponderación moderada de caja, subponderación moderada de renta fija (con preferencia por corporativosrespecto a gobierno y PEN respecto a USD) y sobreponderación moderada en renta variable.

Cl d A ti R d ió iClase de Activo Recomendación Comentarios

CAJA Sobreponderarmoderado

• Preferencia por depósitos sobre soberanos cortos.

RENTA FIJA Subponderar moderado / Neutral duración

• Subponderar RF USD, reducir duración. Preferencia por corporativos. • Neutral RF PEN. Preferencia por depósitos sobre soberanos cortos. Preferencia por soberano 2020 y 2031. Preferencia por corporativos.

RENTA VARIABLE • Sobreponderar moderado. • Preferencia por cementeras consumo eléctricas y minerías – metales

Sobreponderarmoderado

p y p p

• Preferencia por cementeras, consumo, eléctricas y minerías metales preciosos (táctico).

moderado

2


Macroeconomía Local


Perú: crecimiento económico sustentado en dinamismo de la demanda interna…

Crecimiento trimestral viene al alza durante el año.El PBI se expandió en 6.5% durante 3T12, la mayor tasa del año, e impulsado por el dinamismo dela demanda interna (9.9%) y principalmente la inversión privada. Con expectativas empresariales alalza, dinámica en los próximos trimestres continuaría.

Demanda interna lidera crecimiento El consumo privado muestra un comportamiento estable

PBI y demanda interna Consumo privadoPBI y demanda interna(Var. % anuales)

Consumo privado(Var. % anual)

12

14

16PBI

Demanda interna 9

10

6

8

10

12

5

6

7

8

0

2

4

6

2

3

4

5

-4

-2

3T0

4

3T0

5

3T0

6

3T0

7

3T0

8

3T0

9

3T1

0

3T1

1

3T1

2

0

13

T06

1T0

7

3T0

7

1T0

8

3T0

8

1T0

9

3T0

9

1T1

0

3T1

0

1T1

1

3T1

1

1T1

2

3T1

2

Fuente: BCR

4

Fuente: BCR

3 3 3 3 3 3 3 3 3


…que se mantendría según muestran las expectativas. Sector externo sigue débil

Inversión privada podría entrar al 2013 con un dinamismo mayor al previsto, teniendo en cuenta lal ió i t d l t ti d l t P fil d i i t i í b d di á ievolución reciente de las expectativas del sector. Perfil de crecimiento seguiría basado en dinámica

local, en un contexto de debilidad en el comercio mundial.

Caída de exportaciones se desacelera ante repunte de exportaciones tradicionalesExportaciones e importaciones

La demanda interna seguiría dinámica, tal como lo sugieren indicadores adelantadosInversión privada y expectativas empresariales p p

(Var. % anual prom. móvil 3m) p y p p

(Var. % anual, índice)

72

78

25

35

55

75

54

60

66

5

15

25

15

35

55

36

42

48

54

-15

-5

5

Inversión (eje izq.)

Confianza Empresarial -25

-5

Exportaciones

Importaciones

30

36

-25

3T0

2

2T0

3

1T0

4

4T0

4

3T0

5

2T0

6

1T0

7

4T0

7

3T0

8

2T0

9

1T1

0

4T1

0

3T1

1

2T1

2

1T1

3

p(adel. 1 trim.) -45

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Mar

-09

Sep-

09

Mar

-10

Sep-

10

Mar

-11

Sep-

11

Mar

-12

Sep-

12

Importaciones

5

Fuente: BCRFuente: BCR


Perú: inflación anual dentro del rango meta del BCR a fin de año

La inflación anual retrocedió a 2.7% en nov-12, con lo que se ubicó en el rango meta del BCRluego de mantenerse por encima de él desde jul-11 Dato de nov-12 confirmó reversión deluego de mantenerse por encima de él desde jul-11. Dato de nov-12 confirmó reversión dechoques de oferta de alimentos y combustibles observada desde el mes anterior.En dic-12, la tasa de referencia se mantuvo sin cambios en 4.25%, nivel en el que permaneceríadurante 2013. Sin embargo, BCR, SBS o MEF pueden implementar medidas que pudiesen incidir

Tasas de encaje al alza para moderar velocidad del crédito, sobre todo en moneda extranjera

g , , p p q psobre el costo del crédito en su intención de moderar la apreciación del nuevo sol.

Convergencia de la inflación al rango meta a fin de año

Tasas de encaje(Medio, en MN y ME)

Índices de precios(Var. % anuales)

9

11

40

45Moneda nacional

3

5

7

25

30

35

40Moneda extranjera

-5

-3

-1

1

Precios al consumidor

IPM

li b bid 5

10

15

20

-7

5

Nov

-07

May

-08

Nov

-08

May

-09

Nov

-09

May

-10

Nov

-10

May

-11

Nov

-11

May

-12

Nov

-12

Alimentos y bebidas

0

5O

ct-0

6

Abr

-07

Oct

-07

Abr

-08

Oct

-08

Abr

-09

Oct

-09

Abr

-10

Oct

-10

Abr

-11

Oct

-11

Abr

-12

Oct

-12

6

Fuente: BCRFuente: INEI

N M N M N M N M N M N O A O A O A O A O A O A O


Pese a medidas combinadas, apreciación de la moneda local continúa

Además de la política del BCR de aumentar la volatilidad en mercado cambiario, SBS anunció dosproyectos de norma para atenuar presiones a la baja sobre el tipo de cambio: (i) reducir el límitede la diferencia entre pasivos y activos en dólares de bancos como porcentaje del patrimonioefectivo (de 15% a 10%) y (ii) reducir el límite a las operaciones de AFP en compra y venta demoneda extranjera (spot y futuros) a 0 75% del valor de su carteramoneda extranjera (spot y futuros) a 0.75% del valor de su cartera.

.Luego de salto temporal por anuncios deSBS, MEF y del BCR, apreciación continúa

Ritmo de compras de dólares fue menor en nov-12 por la depreciación temporal

ú d i ióú i d bi

2.84

Perú: Compras netas en mesa de negociación(En USD MM)

Temor por Europa

Perú: Tipo de cambio(PEN por USD)

2000

2500

2.72

2.76

2.80Europa

1000

1500

2000

2.60

2.64

2.68

Incertidumbre local

0

500

2.56

Dic

-10

Jun-

11

Dic

-11

Jun-

12

Dic

-12

-500

Ene-

12

Feb-

12

Mar

-12

Abr

-12

May

-12

Jun-

12

Jul-

12

Ago

-12

Sep-

12

Oct

-12

Nov

-12

7

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg,


Perú: incremento en el gasto que no compromete holgura fiscal

Presupuesto 2013 comprende un incremento de 13.5% en el gasto, el mayor en los últimos 5años con énfasis en un mayor gasto de capital respecto a presupuestos previosaños, con énfasis en un mayor gasto de capital respecto a presupuestos previos.Teniendo en cuenta la menor carga de deuda en los últimos años, resulta necesario monitorear nosólo la expansión sino también la calidad de dicho gasto.

Los recursos disponibles del sector público se mantienen en expansión

Pese a incremento programado en el gasto,superávit se mantendría (aunque algo menor)Perú: Resultado fiscalPerú: Presupuesto del Sector Público(Como % del PBI)

p(PEN MM)

120,000

140,000 Cred. SuplementarioPIAEjecutado 13 1%

8.1% 8.0% 13.5% 3

4

60 000

80,000

100,000

j

22.2% 2.2%

13.1%

27.2% 1

2

20,000

40,000

60,000

-2

-1

0

0

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

-3

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

p

2013

p

8

Fuente: MEF Fuente: BCR


Crecimiento 2013 sería algo mayor al del 2012. Esperamos que el contexto externo sea neutral,l ió f bl d i i l d l id d

Perú: esperamos mejor dinámica el próximo año

evolución favorable de expectativas empresariales y del consumidor, y cartera de proyectosmineros soportan proyección.

Sector público dinámico, especialmente en inversión

Expectativas empresariales al alza explican mayor dinamismo futuro de inversión privada

PBI ti d t ib ió l i iPBI por tipo de gasto(Var. % anuales)

Contribución al crecimiento(Suma de componentes es el crecimiento del año)

2008 2009 2010 2011 2012 P 2013 PConsumo 8.0 3.9 6.5 6.2 6.1 6.2

P i d 8 2 6 0 6 6 0 6 2

1.4 2.411

13 ExternoPúblicoInv Privada

2008 2009 2010 2011 2012 P 2013 PConsumo 8.0 3.9 6.5 6.2 5.9 6.2

P i d 8 2 6 0 6 9 6 2 Privado 8.7 2.4 6.0 6.4 6.0 6.2 Público 2.1 16.5 10.0 4.8 6.5 6.0Inversión 25.8 -20.6 36.3 10.0 9.8 10.7 Privada 24.5 -28.3 39.1 18.0 6.1 9.9 Bruta Fija 25.9 -15.1 22.1 11.7 11.9 11.1

5 9

5.16.6

3.91.5 2.4

2

1.91.4

3.7

3

5

7

9Inv. PrivadaCons. Privado

Privado 8.7 2.4 6.0 6.4 5.9 6.2 Público 2.1 16.5 10.0 4.8 5.8 6.0Inversión 25.8 -20.6 36.3 10.0 11.9 10.3 Privada 24.5 -28.3 39.1 18.0 8.9 9.5 Bruta Fija 25.9 -15.1 22.1 11.7 13.5 11.1j

Pública 33.6 21.2 27.3 -17.8 27.8 13.7Exportaciones Netas 193.4 -101.3 Exportaciones 8.2 -3.2 1.3 8.8 3.5 4.2 Importaciones 20.1 -18.6 24.0 9.8 8.5 9.8PBI 9 8 0 9 8 8 6 9 6 1 6 3

5.9

1.64.1 4.2 4.0 4.1

-6.7

2.3

-0.7-2.7

-4.3-0.6 -1.2 -1.5

-3

-1

1

3j

Pública 33.6 21.2 27.3 -17.8 27.2 13.7Exportaciones Netas 193.4 -101.3 Exportaciones 8.2 -3.2 1.3 8.8 4.0 4.2 Importaciones 20.1 -18.6 24.0 9.8 10.9 9.8PBI 9 8 0 9 8 8 6 9 6 1 6 3PBI 9.8 0.9 8.8 6.9 6.1 6.3

Memo Público 11.4 18.1 16.3 -4.2 13.8 9.0 Resto 9.6 -1.6 7.5 9.0 4.9 5.9 Demanda Interna 12.3 -2.8 13.1 7.2 7.1 7.4

-7

-5

2008 2009 2010 2011 2012 2013

PBI 9.8 0.9 8.8 6.9 6.1 6.3Memo Público 11.4 18.1 16.3 -4.2 13.1 8.9 Resto 9.6 -1.6 7.5 9.0 5.0 5.8 Demanda Interna 12.3 -2.8 13.1 7.2 7.5 7.4

9

Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: BCR, Estimaciones BCP


Composición de crecimiento sería similar el 2013: liderado por sectores secundarios y terciarios,

Perú: minería y sectores vinculados a demanda interna serían favorecidos

p p ydestacando la dinámica de construcción. Asimismo, entre los sectores primarios, se espera unrepunte en minería, teniendo en cuenta planes de inversión y expansión de producción en lospróximos años.

Crecimiento anual se ha mantenido al alza durante el año

Construcción lideraría crecimiento 2012 y 2013, acompañado por minería

PBI Trimestral PBI por sectores productivos(Var. % anuales)

p p(Var. % anuales)

10

12 2008 2009 2010 2011 2012 P 2013 PAgropecuario 7.2 2.3 4.3 3.8 4.4 4.4Pesca 6 3 7 9 16 4 29 7 5 5 2 9

6

8

Pesca 6.3 -7.9 -16.4 29.7 -5.5 2.9Minería 7.6 0.6 -0.1 -0.2 3.5 7.5Manufactura 9.1 -7.2 13.6 5.6 2.4 5.8Electricidad 7.8 1.2 7.7 7.4 5.7 7.4Construcción 16 5 6 1 17 4 3 4 15 5 8 2

0

2

4 Construcción 16.5 6.1 17.4 3.4 15.5 8.2Comercio 13.0 -0.4 9.7 8.8 6.6 6.7Otros 8.4 4.3 7.3 8.6 6.8 6.3 VAB 9.6 1.1 8.6 6.9 6.2 6.3Impuestos 11 8 -1 4 10 9 7 1 5 4 5 6

-2

1T0

4

3T0

4

1T0

5

3T0

5

1T0

6

3T0

6

1T0

7

3T0

7

1T0

8

3T0

8

1T0

9

3T0

9

1T1

0

3T1

0

1T1

1

3T1

1

1T1

2

3T1

2

Impuestos 11.8 1.4 10.9 7.1 5.4 5.6 PBI 9.8 0.9 8.8 6.9 6.1 6.3Primarios 7.5 1.1 1.3 3.4 3.6 5.3No Primarios 10.1 1.1 10.2 7.6 6.7 6.5

Fuente: BCR Fuente: BCR, Estimaciones BCP

10


Perú: Resumen de proyecciones

2009 2010 2011 127,370 153,935 176,728

2012 P/199,574

2013 P/226,262PBI (US$ MM) ,

0.91.11.1

,8.81.3

10.2

6.93.47.6

,6.13.66.7

,6.35.36.5

PBI real (var. %)VAB PrimarioVAB No Primario

d ( ) -2.83.9-9.2

22.9

13.16.5

23.225.1

7.26.25.1

24.1

7.55.915.926.8

7.46.2

11.628.0

Demanda Interna (var.%)Consumo Total (var. %)Inversión Total (var. %)

Inversión Bruta Fija / PBI

0.2

2.89

2.1

2.81

1.25 3.004.7

2.70

4.252.7

2.58

4.252.5

2.50

4.25

j

Inflación

Tipo de cambio, fin de período

Tasa de Referencia (fin de año)

-8.03.00

-1.3

-2.82.83

-0.3

-4.02.75

1.8

-4.42.63

2.1

-3.12.53

1.1

p p

Tipo de cambio, promedio

Resultado Fiscal (% del PBI)

Tipo de cambio (var. % anual)

13.716.2

5,95126 962

14.816.2

6,75035 565

15.516.2

9,30246 268

15.615.8

3,45043 750

15.616.4

2,90746 632

Ingresos TributariosGastos No Financieros

Balanza Comercial (US$ MM)Exportaciones 26,962

21,0112110.2

35,56528,815-2,625-1.7

46,26836,967-3,341-1.3

43,75040,300-7,600-3.8

46,63243,726-8,744-3.9

ExportacionesImportaciones

Balanza Cuenta Corriente(como % del PBI)

11

E/ Estimado P/ Proyectado bajo información actual Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP

33,135 44,105 48,816 64,000 70,000Reservas Internacionales


Renta Fijaj


Los fundamentos de la economía peruana tanto en términos fiscales como macroeconómicos se

RF USD: sólidos fundamentos ya estarían descontados en niveles de spread

pmuestran sólidos y respaldan las perspectivas favorables para la renta fija local. Sin embargo, losniveles actuales de spreads soberano en renta fija en USD ya habrían incorporado estos factores.Modelos en base a fundamentos sugieren un spread soberano ligeramente por encima de losi l t l E t d bid d l l t d l T ll í l t dniveles actuales. Esto, sumado a una subida gradual en las tasas de los Tesoros, llevaría las tasas de

los globales al alza.

Fundamentos fiscales y macroeconómicos Spread corrigió al alza desde mínimos históricos

Deuda externa y Reservas Internacionales Netas(% del PBI)

Fundamentos fiscales y macroeconómicos sólidos respaldan buen desempeño de RF local

Spread soberano en USD y estimado (pbs)

Spread corrigió al alza desde mínimos históricos hacia niveles consistentes con fundamentos

700800900

1000

(% del PBI) (pbs)

25303540

200300400500600

510152025

0100

Dic

-99

Oct

-00

Ago-

01Ju

n-02

Abr

-03

Feb-

04D

ic-0

4O

ct-0

5Ag

o-06

Jun-

07A

br-0

8Fe

b-09

Dic

-09

Oct

-10

Ago-

11Ju

n-12

Abr

-13

Feb-

14D

ic-1

4O

ct-1

5

05

Mar

-99

Nov

-99

Jul-0

0M

ar-0

1N

ov-0

1Ju

l-02

Mar

-03

Nov

-03

Jul-0

4M

ar-0

5N

ov-0

5Ju

l-06

Mar

-07

Nov

-07

Jul-0

8M

ar-0

9N

ov-0

9Ju

l-10

Mar

-11

Nov

-11

Jul-1

2

EMBIG Estimado según fundamentos

13

Fuente: Bloomberg, BCRP Estimación: Estrategia

Subponderar moderado RF USD. Subponderar moderado duración. Pref. Por corp. Sobre gobierno.

Deuda externa (% del PBI) RIN (% del PBI)


La renta fija en USD presenta valorizaciones poco atractivas tanto a nivel soberano como

RF USD: poco atractiva por valorización

j p pcorporativo. Los globales se encuentran caros en términos históricos y en relación a la región. Losbonos corporativos en USD también se encuentran caros respecto a la región. Así, la valorizaciónsugiere que los bonos peruanos en USD enfrentan posibilidad de downside dados los niveles det d t ltasas y spreads actuales.

En gobiernos Perú se encuentra caro en la Los corporativos de Perú también están caros en

CDS Perú vs. Chile y Colombia(pbs)

En gobiernos, Perú se encuentra caro en la región respecto al promedio del último año

Spread corporativos Perú vs. Chile y Colombia(%)

Los corporativos de Perú también están caros en la región respecto al promedio del último año

(pbs) (%)

50

70

90

1.5

2.0

-10

10

30

50

0.5

1.0

-30

Nov

-10

Ene

-11

Mar

-11

May

-11

Jul-1

1

Sep

-11

Nov

-11

Ene

-12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep

-12

Nov

-12

Perú vs Chile Prom últ año

0.0N

ov-1

0

Ene

-11

Mar

-11

May

-11

Jul-1

1

Sep

-11

Nov

-11

Ene

-12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2

Sep

-12

Nov

-12

Perú vs Chile Prom últ año

14

Fuente: Bloomberg Fuente: índices CEMBI de JPM


Perú vs Chile Prom últ. añoPerú vs Colombia Prom últ. año

Perú vs Chile Prom últ. añoPerú vs Colombia Prom últ. año


A pesar de encontrarse caros en relación a niveles históricos, la RF en USD ha gozado de un

RF USD: sentimiento favorable estaría moderándose

p , gsentimiento muy favorable por parte de los inversionistas en el año, en línea con lo ocurrido en laregión emergente ante la búsqueda de tasas más altas respecto a mercados desarrollados y laliquidez sin precedentes. El sentimiento, si bien sigue siendo positivo, estaría moderándose( d ió fl j h i RF EM ió l l CDS t t )(moderación en flujos hacia RF EM, reversión al alza en CDS, entre otros).

Perspectivas favorables en cuanto a crecimiento e inflación ya estarían incorporadas en niveles

Sentimiento favorable respecto a la RF peruana en USD estaría moderándose en línea con ligera

CDS Perú vs. Chile y Colombia(pbs)

e inflación ya estarían incorporadas en niveles actuales de tasas y spreads

Retornos mensuales y cambio mensual en CDS(% pbs)

en USD estaría moderándose en línea con ligera corrección al alza en CDS

(pbs) (%, pbs)

1.02.03.04.0 -30

-20

-10

03.04.05.06.0

-4 0-3.0-2.0-1.00.0

0

10

20

30-1.00.01.02.0

-5.0-4.0

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

Jun-

10

Sep

-10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11

Sep

-11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12

Sep

-12

40

50-3.0-2.0

Dic

-11

Dic

-11

Ene

-12

Feb-

12

Feb-

12

Mar

-12

Abr

-12

Abr

-12

May

-12

Jun-

12

Jun-

12

Jul-1

2

Ago

-12

Ago

-12

Sep

-12

Oct

-12

Nov

-12

15

Fuente: Bloomberg, Estrategia Fuente: Bloomberg, RF USD: 50% EMBIG y 50% CEMBI de JPM


Crecimiento esperado próx. 12 m

A A

RF USD (%, eje izq.) Cambio en CDS (pbs, eje der. inverso)


Los retornos esperados para los próximos 12 meses respaldan nuestra recomendación de

RF USD: preferencia por corporativos respecto a gobierno

p p p pmantener la subponderación moderada en renta fija local en USD. Dentro de la RF local en USDmantenemos la preferencia por corporativos respecto a gobierno, pues brindan tasas másatractivas. En los globales, mantenemos preferencia por baja duración.

Ante expectativa de subida en tasas de losglobales preferimos la parte corta de la curva

Bonos corporativos en USD mantienen suatractivo respecto a los globalesglobales, preferimos la parte corta de la curva

Retornos de largo plazo y retornos esperados próximos 12 meses

atractivo respecto a los globales

Diferencial entre soberanos y corporativos(%)

(%)(%)

1.5

1.8

2.0

-7.0%

-12.8%

3 6%

3.6%

4.0%

PERU 37

PERU 50

0.8

1.0

1.3

-1.9%

-2.3%

-4.8%

1 1%

1.8%

2.9%

3.6%

PERU 19

PERU 25

PERU 33

0.5

Oct

-10

Dic

-10

Feb-

11

Abr

-11

Jun-

11

Ago

-11

Oct

-11

Dic

-11

Feb-

12

Abr

-12

Jun-

12

Ago

-12

Oct

-12

Perú: Corp. Vs Gob. Prom.

-0.2%

-0.9%0.8%

1.1%

-15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0%

PERU 15

PERU 16

Subponderar moderado RF USD. Subponderar moderado duración. Pref. Por corp. Sobre gobierno. 16

Proyección: Estrategia de Inversiones Fuente: índices EMBIG y CEMBI de JPM, Estrategia de Inversiones

Prom. últ 2 años Prom últ. añoRetorno de largo plazo Retorno esperado (12 m)


Los fundamentos macroeconómicos se mantienen sólidos respaldando el buen desempeño de la

RF PEN: tasas permanecen por debajo de niveles consistentes con fundamentos

p pRF en moneda local. En los próximos 12 meses se espera que la inflación permanezca dentro delrango meta del BCRP. Además, dinámica de crecimiento interno y contexto externo sugieren que latasa de referencia se mantendría sin cambios en 2013. Sin embargo, los niveles actuales de la

di t d l b d b j d l ti d b f d tpendiente de la curva soberana permanecen por debajo del estimado en base a fundamentos,sugiriendo riesgo de una moderada subida en las tasas de los soberanos.

Al igual que en el caso de los globales, Modelos de fundamentos sugieren corrección al

Inflación esperada prox. 12 meses(%)

perspectivas macroeconómicas favorablesestarían ya descontadas en niveles actuales

Pendiente de la curva soberana y estimado(%)

alza en la pendiente soberana (actualmente muybaja)

(%) ( )

4.0

5.0

6.0

3 0

4.0

5.0

1.0

2.0

3.0

1.0

2.0

3.0

0.0D

ic-0

7M

ar-0

8Ju

n-08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09S

ep-0

9D

ic-0

9M

ar-1

0Ju

n-10

Sep

-10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11S

ep-1

1D

ic-1

1M

ar-1

2Ju

n-12

Sep

-12

0.0

Dic

-07

Mar

-08

Jun-

08S

ep-0

8D

ic-0

8M

ar-0

9Ju

n-09

Sep

-09

Dic

-09

Mar

-10

Jun-

10S

ep-1

0D

ic-1

0M

ar-1

1Ju

n-11

Sep

-11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12S

ep-1

2

Fuente: Bloomberg, BCP.

Neutral RF PEN. Pref. Por Caja, Soberano 2020 y 2031. Pref. Por corporativos vs gobierno 17

Fuente: índices GBI de JPM

Pendiente Estimado según fundamentosInf. Esperada (eje der.) Rango BCRP


En términos relativos, el mejor desempeño de los soberanos respecto a la deuda de gobierno en

RF PEN: cara respecto a RF en moneda local EM y bolsa local

, j p p gmoneda local de la región emergente y Latam, sumado a la apreciación del PEN, ha puesto a la RFperuana cara. Asimismo, en relación a la renta variable local, los soberanos han mostrado retornosconsistentes en el año a diferencia de la bolsa. De este modo, las valorizaciones restan atractivo al RF d l l d l b f d tla RF en moneda local a pesar de los buenos fundamentos.

En relación a la renta variable, los bonossoberanos han presentado un mejor desempeño

Respecto a la región EM y Latam, los bonossoberanos siguieron encareciéndose en el último

Retornos de bonos soberanos y renta variable local(índices en PEN, 100= Nov-07)

soberanos han presentado un mejor desempeñoen los últimos 5 años y en particular en 2012

Bonos de gobierno moneda local: Perú vs EM(índice Total Return en USD, 100= Nov-07)

soberanos siguieron encareciéndose en el últimomes, reforzados además por apreciación del PEN

( , )

110

120

130

( , )

120

140

160

80

90

100

40

60

80

100

70

Nov

-07

Mar

-08

Jun-

08Se

p-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09Se

p-09

Dic

-09

Mar

-10

Jun-

10Se

p-10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11Se

p-11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-

12Se

p-12

Perú vs Latam Prom

20

40N

ov-0

7M

ar-0

8Ju

n-08

Sep

-08

Dic

-08

Mar

-09

Jun-

09S

ep-0

9D

ic-0

9M

ar-1

0Ju

n-10

Sep

-10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-

11S

ep-1

1D

ic-1

1M

ar-1

2Ju

n-12

Sep

-12

Neutral RF PEN. Pref. Por Caja, Soberano 2020 y 2031. Pref. Por corporativos vs gobierno 18

Fuente: índice GBI de JPM e IGBVL

Perú vs Latam Prom.Prom. últ 2 años Prom últ. año

Fuente: índices GBI de JPM

Gobierno PEN RV


Al igual que en el caso de la RF en USD, la RF en moneda local se ha visto beneficiada por la

RF PEN: sentimiento podría brindar soporte a niveles de tasas

g q , pbúsqueda de los inversionistas de tasas más altas a nivel global. En el caso de la RF en PEN, elsentimiento es aún más favorable dadas las buenas perspectivas para la moneda y su bajavolatilidad relativa (incluso a pesar de las medidas del BCRP). En esta línea, los flujos de losi i i t t j h i b b t i t binversionistas extranjeros hacia bonos soberanos se mantuvieron en octubre.

Sentimiento favorable hacia RF EM en monedalocal se evidencia en flujos sostenidos de

Resultados de colocaciones del MEF en 2012mostraron sólida demanda por soberanos

Flujo acumulado de inversionistas extranjeros a soberanos(PEN MM)

local se evidencia en flujos sostenidos deinversionistas extranjeros

mostraron sólida demanda por soberanos

Resultados de subastas de soberanos en 2012(%)( ) ( )

3,0003,5004,0004,500

Colocación Fecha BonoMonto

colocado (MM)

Monto demandado

(MM)

Bid to cover

Tasa

Sexta 15 Nov 2023 50 283 5 7 4 35%

1,0001,5002,0002,500

,Sexta 15-Nov 2023 50 283 5.7 4.35%

2023 147 402.1 2.7 4.46%2042 75 248 3.3 5.35%2023 150 407.5 2.7 4.68%2042 75 187.5 2.5 5.44%

18-Oct

13-SepCuarta

Quinta

-5000

500

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic

Tercera 09-Ago 2023 133 357.5 2.7 4.78%2023 191 470 2.5 4.75%2042 70.5 197 2.8 5.39%

Primera 21-Jun 2023 216.25 923.2 4.3 5.20%

19-JulSegunda

19

Fuente: MEF, Estrategia de Inversiones

Neutral RF PEN. Pref. Por Caja, Soberano 2020 y 2031. Pref. Por corporativos vs gobierno

Prom 2011 2012

Fuente: MEF, Estrategia de Inversiones


A pesar de que el upside por fundamentos ya estaría incorporado en las tasas actuales y del

RF PEN: preferencia por RF PEN sobre USD y corporativos

p q p p y p yreducido atractivo que presenta la RF en PEN por valorización, el sentimiento favorable podríamantener las tasas presionadas a la baja, en un contexto de tasas en mínimos en paísesdesarrollados y liquidez sin precedentes. Por ello, mantenemos una posición neutral en renta fija

PEN f i d ó it b t Ad á t f ien PEN, con preferencia por depósitos vs soberanos cortos. Además, mantenemos preferencia porcorporativos, pues brinden spread adicional respecto a los soberanos.

Mantenemos la preferencia por renta fija end l l t USD

Preferimos caja sobre soberanos cortos y elb 2020 20 1 d t d l moneda local respecto a USD

Spread soberanos vs globales(%)

soberano 2020 y 2031 dentro de la curvasoberanaRetornos de largo plazo y retornos esperados próximos 12 meses

-0.2%

0.7%

4.8%

5.0%

5.1%

SOB2031

SOB2037

SOB2042

( )(%)

2.5 3.0 3.5 4.0

1 8%

-0.3%

-0.6%

0.5%

4.0%

4.2%

4.3%

4.8%

SOB2020

SOB2023

SOB2026

SOB2031

0.5 1.0 1.5 2.0

0.1%

-0.9%

1.8%

2.9%

3.1%

-2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0%

SOB2015

SOB20170.0

Nov

-09

Ene

-10

Mar

-10

May

-10

Jul-1

0S

ep-1

0N

ov-1

0E

ne-1

1M

ar-1

1M

ay-1

1Ju

l-11

Sep

-11

Nov

-11

Ene

-12

Mar

-12

May

-12

Jul-1

2S

ep-1

2N

ov-1

2

10 años Prom últ. año2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0%

Retorno de largo plazo Retorno esperado (12 m)

20

Proyección: Estrategia de Inversiones

Neutral RF PEN. Pref. Por Caja, Soberano 2020 y 2031. Pref. Por corporativos vs gobierno

Proyección: Estrategia de Inversiones

2 años Prom. ult año


Renta Variable


RV Local: sólidos fundamentos y atractivas valuaciones sugieren sobreponderación

La BVL retrocedió 4.4% en el último mes (más que la región Latinoamérica) acumulando una( q g )ganancia de 2.5% en el año según el IGBVL. Noviembre estuvo caracterizado por alta volatilidaden medio de especulación acerca del retiro de Volcan del índice MSCI World y las ventas que losfondos internacionales tendrían que hacer en diciembre. Este periodo habría terminado (ya sehi l b l ) h l i i i t f í l f d t d lhizo el rebalanceo) y ahora los inversionistas se enfocarían en los fundamentos de las empresas ya las bajas valuaciones a las que negocia la bolsa en términos históricos y en relación a la región.Pasamos el sector Consumo a neutral ya que, a pesar de mantener sólidos fundamentos, negociaa fair value

A pesar de sólidos fundamentos, Consumo seencontraría en fair value y se pasa a neutral

a fair value.

E t t i t i l d d

Solamente la reversión a múltiplos históricos(sin crecimiento) sugiere importante upsideS i di 2 ñ (%)

Estrategia Sector

CementosEléctricasSobreponderar

Estrategia sectorial recomendada

81012

Se asume convergencia a media en 2 años (%)

EléctricasMinería - metales preciosos - tácticoConsumoInfraestructuraMinería metales básicos

Sobreponderar

Neutral0246

Minería - metales básicosBancosAgrariasSiderúrgicasHidrocarburos

Subponderar-8-6-4-2

P/E trailing P/E forward P/book EV/EBITDA HidrocarburosPesca

22Recomendación: sobreponderar moderado

P/E trailing P/E forward P/book EV/EBITDA

Perú Latam


Disclaimer

Este reporte se ha preparado únicamente con fines informativos, utilizando información pública disponible y no pretende ser completo.A d h li d t d l f i l fi bilid d d l t id l B d C édit BCPAun cuando se han realizado todos los esfuerzos necesarios para asegurar la confiabilidad del contenido, el Banco de Crédito BCP ySubsidiarias no se responsabilizan por ningún error o inexactitud que pudiera presentarse en este informe. Las proyecciones yestimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de CréditoBCP, apoyado en las mejores herramientas disponibles. Sin embargo, esto no garantiza que ellas se cumplan.

Bajo ninguna circunstancia puede ser considerado este informe como una oferta de venta, o una solicitud de una oferta de compra decualquier valor. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es deexclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. El Banco de Crédito BCP y Subsidiarias pueden tener posiciones y efectuartransacciones con valores mencionados y/o pueden buscar hacer banca de inversión con ellas.

Prohibido citar o reproducir, total o parcialmente, sin expresa autorización del Banco de Crédito del Perú.

Metodología de Recomendación

Las recomendaciones fundamentales aplicadas al universo de activos seguidos por Estrategia de Inversiones y Estudios Económicos del Banco de Crédito del Perú son las siguientes:

SOBREPONDERAR : se prevé que el activo presentará una fuerte revalorizaciónNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modestaNEUTRAL: se prevé una evolución positiva modesta.SUBPONDERAR: se prevé que el activo presentará un comportamiento pobre o negativo.

SOBREPONDERAR MODERADO : intermedio entre SOBREPONDERAR y NEUTRALSUBPONDERAR MODERADO : intermedio entre SUBPONDERAR y NEUTRALy

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Estrategia Mensual On Shore - Diciembre 2012

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