Evp-6101_clase Nº6_evaluación Económica Financiera (2)

8/19/2019 Evp-6101_clase Nº6_evaluación Económica Financiera (2)

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CURSO

“EVALUACIÓN DE PROYECTOS”

EVP-6101

EVALUACIÓN ECONÓMICAFINANCIERA


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FLUJO DE CAJA


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FLUJO DE CAJA:

Entradas y salidas de dinero generadas por unproyecto, inversión o cualquier actividad

económica. También es la diferencia entre loscobros y los pagos realizados por una empresa enun período determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

- Egresos iniciales de fondos- Ingresos y egresos de operación

- Momento que ocurren ingresos y egresos- Valor de desecho o salvamento


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TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda lainversión en el proyecto.

Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de

los recursos propios considerando los prestamos para sufinanciamiento.

Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad

considerando la diferencia entre un flujo de caja de laempresa con proyecto (inversión) y en la situación que nose realizara el proyecto. Se emplea para proyectos enempresas en marcha.

.


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ASPECTOS METODOLÓGICOS

- Al proyectar el flujo de caja se hace necesario incorporar

información adicional relacionada con: efectos tributarios de ladepreciación, amortización del activo nominal, valor residual,utilidades y pérdidas.

- El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero

reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha delproyecto.

- Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicialpara la puesta en marcha del proyecto.

- El capital de trabajo a pesar de no desembolsarse totalmenteantes de iniciar la operación, también se considera como unegreso en el momento cero.


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ASPECTOS METODOLÓGICOS

- Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos

de entradas y salidas reales.- Un egreso que no es proporcionado como información por otros

estudios es el impuesto a las utilidades. Para su calculo debenconsiderarse algunos gastos contables que no son movimientosde caja, pero que permiten reducir la utilidad contable y su

impuesto correspondiente.

- Estos gastos, conocidos como no desembolsables, estánconstituidos por las depreciaciones de los activos fijos, laamortización de activos intangibles, y el valor libro o contable de

los activos que se venden.- Puesto que el desembolso solo ocurre al adquirir el activo, los

gastos por depreciación, no es un gasto efectivo, sino contablecon el fin de compensar la pérdida de valor de los activos.


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Las inversiones del proyecto

De acuerdo al momento en que se realizarán las inversiones, éstas

se pueden clasificar en:Inversiones Iniciales: que corresponden a aquellas que se

requieren para la puesta en marcha del proyecto

Inversiones durante la operación: que son aquellas que se

contemplan a futuro por motivos de reemplazos de activos fijosdepreciados o por estimaciones de aumento en la capacidadproductiva, comercial o administrativa (futuro aumento deltamaño del proyecto).

Las inversiones iniciales se pueden agrupar en tres categorías:

Activos Fijos, Activos Nominales o Intangibles y Capital de Trabajo.


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Los activos fijos:

Son bienes tangibles que serán explotados dentro del giro delnegocio (serán utilizados en el proceso de transformación de losinsumos o de apoyo a la gestión comercial y administrativa delproyecto). Constituyen activos fijos, entre otros, los terrenos,maquinaria y equipos, edificios y construcciones, muebles y

equipos de oficinas, infraestructura de servicios de apoyo (aguapotable, red eléctrica, comunicaciones, gas, desagües, etc.).

Los activos fijos, exceptuando los terrenos, están afectos adepreciación (pérdida de valor contable que sufren los activos

fijos a través del tiempo por desgaste físico o por obsolescenciatecnológica). El monto de la depreciación tiene un efecto sobre elcálculo de los impuestos a las utilidades.


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Los activos fijos:

Depreciación = Valor de Compra - Valor Residual

Vida útil del activoNota: la vida útil de los activos se puede consultar en la página web del Servicio de

Impuestos Internos ( www.sii.cl )

Valor Residual: Es el valor final de un activo, una vez que haya perdido su valor, tras habersido utilizado durante unos años de vida determinados.

Ejemplo: Determinar la depreciación anual de una máquina cuyo valor de

compra es $ 25.000.000, su vida útil 10 años con un valor residual cero.

Depreciación anual = 25.000.000 - 0 = $ 2.500.000

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Los activos Nominales:

Los Activos nominales o intangibles son inversiones en derechos yotros necesarios para la puesta en marcha del proyecto, porejemplo: patentes, licencias, gastos de organización y puesta enmarcha, derechos de llave, imprevistos y otros.

Los activos nominales son susceptibles de amortizarcontablemente, concepto que al igual que la depreciación noconstituye un flujo de caja pero tiene efectos sobre el pago deimpuestos.


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Los activos Nominales:

Amortización Activos nominales = Total inversión activos nominales

Periodos de amortización

Ejemplo: Una inversión de $ 1.500.000 en activos nominales será amortizada

en 5 años:

Amortización = 1.500.000 = $ 300.000 anuales

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Las inversiones del proyectoEl término depreciación se utiliza para referirse a la pérdidacontable de valor de activos fijos.

El mismo concepto referido a un activo intangible o nominal sedenomina amortización del activo intangible

Si durante el periodo de evaluación del proyecto se debereemplazar un activo cualquiera, es muy probable que éste pueda

ser vendido. Si dicha venta genera utilidades, deberá considerarseun impuesto por ella. Para determinar la utilidad contable en laventa de un activo, deberá restarse del precio de venta un costoque sea aceptado por el fisco. Al igual que con la depreciación, elfisco determina una convención para el cálculo de este costo,señalando que éste debe ser igual al valor no depreciado de losactivos.

En términos contables, esto se denomina valor libro de los activos.


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Las inversiones del proyectoPor ejemplo, si un activo que costó $1.200 y que al momento devenderse en $600 tiene una depreciación acumulada (suma de lasdepreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de $800,puede mostrar un valor libro de $400 ($1.200 − $800).

La utilidad contable en la venta del activo sería:

+ Venta de activos 600− Valor del libro − 400

.= Utilidad antes del impuesto 200

− Impuesto (19%) − 38

.= Utilidad neta 162


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Las inversiones del proyecto• CAPITAL DE TRABAJO:

La inversión en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos

necesarios, en la forma de activos corrientes, para la operaciónnormal del proyecto durante un ciclo productivo*, para unacapacidad y tamaño determinados

El Capital de Trabajo se refiere a los recursos financieros

circulantes necesarios para financiar las operaciones normales delproyecto durante los periodos deficitarios.

Existen diversos métodos para determinar el capital de trabajo,tales como el Método Contable y el Déficit Acumulado Máximo.

*Se denomina ciclo productivo al proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la operación y termina cuando se venden los insumos, transformados enproductos terminados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar nuevos insumos


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Las inversiones del proyecto• CAPITAL DE TRABAJO:

El método del déficit acumulado máximo consiste en calcular los ingresos

proyectados mensuales y los desembolsos de caja que habrá que realizar para cubrir los costos y gastos operacionales.

Ejemplo: En el siguiente caso, se estima que el proyecto percibirá ingresos apartir del tercer mes, sin embargo los egresos se generarán desde el inicio.

En esta situación proyectada, el mayor déficit acumulado se producirá elcuarto mes, por lo tanto el proyecto requiere de un monto mayor o igual a U.F.660 de inversión en capital de trabajo para iniciar sus operaciones.

Item ( U.F.) 1 2 3 4 5 6Ingresos 0 0 100 200 600 1.000

Egresos -200 -250 -250 -260 -270 -270

Saldo -200 -250 -150 -60 330 730

Saldo acumulado (200) (450) -200 -450 -600 -660 -330 400


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CLASIFICACIÓN DE COSTOS1.- Costos de Fabricación: Directos o Indirectos:

Costos directos: materiales directos y mano de obradirecta (remuneraciones, previsión social,indemnizaciones, gratificaciones, etc).

Costos Indirectos:

- Mano de obra indirecta: jefes de producc., choferes,personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.

- Materiales indirectos: repuestos, combustible,

lubricantes, útiles de aseo.

- Gastos indirectos: energía, comunicaciones, seguros,arriendos, depreciaciones, etc.


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CLASIFICACIÓN DE COSTOS

2.- Gastos de Operación:

Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, segurosocial, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y decobranzas, publicidad, empaques, transportes yalmacenamiento.

Gastos generales y de Administración: gastos laborales,de representación, seguros, alquileres, materiales y útilesde oficina, depreciación de edificios administrativos yequipos de oficina, impuestos y otros.

Gastos financieros:

Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido.Otros Gastos :

Estimación de imprevistos y un castigo por imprevistos(10% del total.


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ESTRUCTURA DE UN CAJA


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CONSIDERACIONES:

• Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos queaumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.

• Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributaciónson deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciación,amortización y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar elimpuesto y luego se suman como Ajuste de gastos nodesembolsables.

• Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que noaumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por elsolo hecho de adquirirlos.

• Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho delproyecto y la recuperación del capital de trabajo (si valor de desechose calculó por valoración de activos contable o comercial).


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• La importancia del Flujo de Caja es que éste nos permiteconocer la liquidez de la empresa, es decir, conocer concuánto de dinero en efectivo se cuenta, de modo que, con

dicha información podamos tomamos decisiones tales como:

• cuánto podemos comprar de mercadería.

• si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitarcrédito.

• si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar créditos.

• si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedirun refinanciamiento o un nuevo financiamiento.

• si tenemos un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo,

por ejemplo, al adquirir nueva maquinaria.• si es necesario aumentar el disponible, por ejemplo, para una eventual

oportunidad de inversión.


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• Ejemplo

http://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_4/Ejemplo.pdfhttp://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_4/Ejemplo.pdfhttp://localhost/var/www/apps/conversion/tmp/scratch_4/Ejemplo.pdf


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CONSIDERACIONES:

Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los

conceptos adicionales respecto al anterior son:• Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos, deberá

diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institución queotorga el préstamo, es interés y que parte es amortización de ladeuda.

• Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la riquezade la empresa, no esta afecta a impuesto y debe incluirse en flujodespués de haber calculado el impuesto.

• Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia seestablezca el monto que deba invertir el inversionista.

2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO


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ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos

- Gastos no desembolsables - Interés del préstamo .

= Utilidad antes de impuestos

- Impuestos .

= Utilidad después de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables

- Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

+ Préstamo - Amortización de la deuda .

Flujo de caja


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El monto de la cuota anual se calcula aplicando la siguiente ecuación:

• donde C es el valor de la cuota, P el monto del préstamo, i la tasa deinterés y n el número de cuotas en que se servirá el crédito.



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Ejemplo calculo de cuota anual de amortización

suponga que el inversionista obtendrá un préstamo inicial de$80.000.000 a una tasa de interés real de 8% que deberá pagar encuotas anuales iguales durante ocho años.

Lo primero que tendrá que calcularse es el monto de las cuotas y lacomposición de cada una de ellas entre intereses y amortización.



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Ejemplo calculo de cuota anual de amortización



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3.- FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS ENEMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO

• Los proyectos más comunes en empresas en marcha se refieren a

los de reemplazo, ampliación, externalización e internalización deprocesos o servicios.

• Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por sustitución deactivos (cambio de tecnología pequeña por otra mayor) o por complemento de activos (agregación de tecnología productiva yaexistente).

• La externalización de procesos y servicios (outsourcing) se refiere aluso de terceros para realizar algunos procesos o servicios,permitiendo la venta de activos. Y la internalización se refiere al

aumento de la productividad haciendo los cambios internosnecesarios (disminución de recursos, capacidades ociosas, etc)

• Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar laeliminación de áreas no rentables y poder invertir en otros.

L t d l i i id d


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• Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidadinsuficiente de los equipos existentes, un aumento en los costosde operación y mantenimiento por antigüedad del equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en las horas de

detención por reparaciones o mejoras o una obsolescenciacomparativa derivada de cambios tecnológicos.

Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dosprocedimientos alternativos. El primero de ellos consiste enproyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantesde la situación actual y los de la situación nueva. El otro, buscaproyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.


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FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS ENEMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO

Deberá incluirse:

• El monto de inversión del equipo de reemplazo

• El probable ingreso que generaría la venta del

equipo antiguo• El efecto tributario de la utilidad o pérdida

contable que pudiera devengar

•

Los ahorros de costos o mayores ingresos

etc.

EJEMPLO


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EJEMPLOSupóngase que una empresa en funcionamiento está estudiando laposibilidad de reemplazar un equipo de producción que utilizaactualmente por otro que permitirá reducir los costos de operación. El

quipo antiguo se adquirió hace dos años en $1.000.000. Hoy podríavenderse en $700.000. Sin embargo, si se continúa con él, podrá usarsepor cinco años más, al cabo de los cuales podrá venderse en $100.000.

La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de $800.000

anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.Si compra el equipo nuevo, por un valor de $1.600.000, el equipo actualquedará fuera de uso, por lo que podría venderse. El nuevo equipo podráusarse durante cinco años antes de tener que reemplazarlo. En estemomento podrá venderse por $240.000.

Durante el periodo de uso, permitirá reducir los costos de operaciónasociados al equipo en $300.000 anuales.

Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20% de su valor apartir del momento de su adquisición.

Solución sin proyecto


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Solución sin proyecto

Solución con proyecto


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Solución con proyecto


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EVALUACIÓN PRIVADA DE UN PROYECTO DE

INVERSIÓN


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DEFINICIÓN

Es la comparación de los flujos de costos y beneficiosde las diferentes alternativas generadas durante uncierto periodo de tiempo (horizonte de evaluación)con el fin de obtener la información necesaria para

decidir la conveniencia de ejecutar un proyecto enbase a su viabilidad financiera.


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TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO

La evaluación de un proyecto puede ser de dostipos: evaluación privada y evaluación social.

La primera pretende determinar el valor delproyecto para el inversionista, mientras que la

segunda lo valora en cuanto la importancia delmismo para la sociedad.

EVALUACIÓN PRIVADA DE UN PROYECTO DE


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EVALUACIÓN PRIVADA DE UN PROYECTO DEINVERSIÓN

Supone que la riqueza constituye el único interés del inversionistaprivado, es así como para la evaluación privada es importantedeterminar los flujos anuales de dinero que para el inversionistaprivado involucra el proyecto en cuestión.

En este proceso no sólo es necesario conocer las técnicas deevaluación de un proyecto, sino que la interpretación de losresultados y las conclusiones que se formulen, adquiereespecial importancia el criterio y la experiencia del proyectista.

PROCESO DE EVALUACIÓN


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PROCESO DE EVALUACIÓN

•

Proyección del flujo de caja y de los estadosfinancieros.

• Selección de los indicadores: VAN, TIR, Periodo deRecuperación entre otros.

• Determinación de los criterios de evaluación


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LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

En primer lugar, es necesario tener presente quecasi toda la información que se requiere paraformular un flujo de caja ha sido definida y

estimada en el Análisis Económico del proyecto, lacual debe ser ordenada de acuerdo al formato quese desarrollará para tal fin.


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En segundo lugar, los proyectos de inversión aevaluar pueden ser de diversa naturaleza, por loque no se puede pensar en un formato que sea

válido para cualquier proyecto, sino más bien queel modelo es una referencia que deberá seradecuada de acuerdo a las característicasparticulares de cada uno.


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En tercer lugar una alternativa utilizada para lavalorización de los rubros componentes del flujode caja es expresarlos en moneda extranjera(dólares americanos), para lo cual se determina unafecha en la cual se toman como referencia susprecios y se expresan en moneda extranjerautilizando el tipo de cambio vigente a dicha fecha.


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En cuarto lugar, es recomendable que laproyección del flujo de caja se realice durante elprimer año considerando periodos mensuales otrimestrales, a fin de que se pueda visualizar elefecto de la estacionalidad, ciclos productivos,entre otros aspectos. Para etapas posteriores dichaproyección puede ser estimada en términosanuales.

I di d d E l ió


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Indicadores de Evaluación

• Valor Actual Neto(VAN)

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

• Periodo de Recuperación (PRC)

• Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)

• Valor Actual de Costos

• Costo Anual Uniforme Equivalente

• Relación Beneficio/Costo

• Punto de Equilibrio

• Apalancamiento Operativo


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VALOR ACTUAL NETO

VAN


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Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el método mediante el cual secompara el valor actual de todos los flujos de entradade efectivo con el valor actual de todos los flujos desalida de efectivo relacionados con un proyecto de

inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.


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VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuación el VAN puede presentar lossiguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS

> VA EGRESOS


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Criterio de Inversión:

Será conveniente invertir en el proyecto quepresente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos alternativos

con VAN > 0, entonces se invertirá en aquel quepresente un mayor VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital para

invertir.


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Principales Características del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida de efectivo(flujos de tesorería) del proyecto y de la tasa que se

utilice para efectuar la actualización.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidadesmonetarias en una fecha focal determinada, es posible

sumar los VAN de varios proyectos o compararlos.


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En relación a la tasa a utilizarse para la actualización delos flujos se postula que se debe aplicar el costo de

oportunidad o costo de capital

Se define el costo de oportunidad como el rendimientoque se obtendría en la segunda mejor alternativa deinversión con que se cuente, debiendo considerarsepara tal efecto alternativas estrictamente comparablesen cuanto al grado de riesgo, en razón de la correlación

que existe entre tasa de rendimiento esperada o exigibley riesgo.


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TASA INTERNA DE RETORNO

TIR


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Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemático, la Tasa Interna deRetorno ( TIR ) es aquella tasa de interés que hace iguala cero el Valor Actual Neto de un flujo de efectivo. Estadefinición permitirá plantear la fórmula para su

cálculo.

...

111

03

3

2

21

TIR

C

TIR

C

TIR

C INV


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En esa fórmula puede haber varias respuestascuando se presentan flujos negativos intercaladosentre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podría pagar sin perder dinero, si todoslos fondos para el financiamiento de la inversión setomaran prestados y el préstamo se pagara con elflujo de efectivo en la oportunidad que este se va

registrando.


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Criterio de Inversión

La decisión se adoptará al relacionar la TIR con la COK (costo de oportunidad) exigida al proyecto, así tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

TASA DE DESCUENTO


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TASA DE DESCUENTOLa tasa de descuento o de actualización debe corresponder al costo deoportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que se obtendríaen otras alternativas de inversión, si los recursos financieros que se aplicarían en

el proyecto no son utilizados en el mismo.

Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio R =riesgo del negocio

Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CFCK = costo promedio capital propio:

Proporción de capital propio*Costo de oportunidad de capitalCF = costo promedio de financiamiento:Proporción de capital prestado*Costo de capital (tasa préstamos)


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Inversión simple: no hay cambios de signo en el flujodespués de la inversión inicial.

Año 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - + + + + + ......

Año 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversión compleja: hay cambios de signo en el flujo

Año 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - + - + - + ......

Año 0 1 2 3 4 5Signo del Flujo - + + + + - ......


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PERIODO DE RECUPERACION DEL CAPITAL

PRC


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Periodo de Recuperación del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para que losingresos netos de una inversión recuperen el costode dicha inversión.

Proporciona información tanto del riesgo como de laliquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales o si sequiere mejorar el nivel del análisis se usarán flujosdescontados.


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Un periodo de recuperación de recuperaciónprolongado significa:

a) que los montos de la inversión quedarán

comprometidos durante un período prolongado y porende , la liquidez del mismo es relativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto deberán ser

pronosticados hacia un futuro distante, lo cual hará alproyecto más riesgoso


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Criterio de Inversión

Se seleccionará aquel proyecto que tenga el menor

Periodo de Recuperación del Capital (PRC).

La crítica para este método es que sólo consideralos flujos de tesorería hasta el momento de la

recuperación del capital invertido, lo que podríallevar a decisiones erróneas.

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