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Colaboran en esta edición:

N. 249 Julio-Agosto ‘2015

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Boletín InformativoFundación de Estu

dios Bursátiles y Financieros digital

coyuntura económica y bursátil - análisis - empresa - actualidad jurídica y fisca

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inversión colectiva - estrategia y finanzas - perspectivas macroeconómicas

Jesús Navarro: “Hay que amar lo que haces, no tener miedo al fracaso y buscar soluciones”

• El Director General de Jesús Navarro S.A. (marca Carmencita e interproveedor de Mercadona de especias, edulcorantes y postres en polvo) protagoniza el Foro de Liderazgo Profesional organizado por la FEBF, el ICAV y Bankia

Edita: Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros

(FEBF)C/Libreros 2 y 446002 Valencia

Tlf: 96 387 01 48/49Fax: 96 387 01 95

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La Fundación de Estudios Bur-sátiles y Financieros ofrece las páginas de este Boletín a cualquier interesado en cola-borar en su labor divulgadora en temas financieros y bursá-tiles. Al mismo tiempo agra-dece comentarios, críticas y sugerencias sobre cualquier tema publicado. Para concretar los mismos pueden dirigirse al responsable de Coordinación del Boletín. La Fundación de Estudios Bursátiles y Financie-ros no tiene que hacer suyo necesariamente el contenido de los textos publicados, cuya responsabilidad corresponde a los autores en uso de su plena libertad intelectual. Se autoriza la reproducción del texto y de los gráficos aquí publicados ci-tando la fuente.

Depósito legal: V-2005-1993.

FEBF

► El Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) celebra su 50 aniversario con la presentación del estudio “50 años de análisis financiero en España”► Más informados, más protegidos. La Oficina del Protector del Inversor de la Bolsa de Valencia disminuye el número de consultas recibidas al aumentar la cultura financiera y reducirse la conflictividad► EN PRIMERA PERSONA. Entrevistas con motivo del XXV Aniversario FEBF► Noticias Alumni► Ventana del Socio. Noticias

EMPRENDEDORES

► Competición para emprendedores del sector financiero: BBVA Open Talent 2015

COyuNtuRA ECONóMICA y BuRSátIL

► Coyuntura económica. La Caixa

ANáLISIS

► Correlación de los cracks en bolsa con los años SHEMITAH. D. Francisco Llinares

MERCADOS

► La desigualdad y la política estadounidense. D. Felipe Sánchez Coll. Profesor FEBF

ACtuALIDAD JuRíDICA y FISCAL

► La emisión de Obligaciones como alternativa a la financiación bancaria D. Carlos Ochoa. Broseta Abogados

PERSPECtIVAS MACROECONóMICAS

► La I+D y las start-ups. Dª. Isabel Giménez. FEBF► Analistas Financieros Internacionales► Servicio de Coordinación, Planificación y Difusión Estadística

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ÍNDICE

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Entrevista a Dª. Sandra Deltell, Socia-directora

de PwC en Levante

Entrevista a. D. Salvador Navarro,

Presidente de la Confederación

Empresarial Valenciana (CEV)

DESTACAMOS

Los alumnos del Máster universitario en Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE) ganan el VIII torneo de Fútbol Sala del ICAV

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La empresa familiar Osborne apuesta por la innovación práctica y la internacionalización para seguir creciendo dentro del Ciclo Competitividad Empresarial organizado por la FEBF y FuE-uJI

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l Instituto Español de Analistas Finan-cieros (IEAF), que preside Juan Carlos Ureta, ha presentado en julio el estudio “50 años de análisis financiero en España”, coincidiendo con el cincuen-

ta aniversario del nacimiento de esta institución a modo de reconocimiento y homenaje al trabajo de los analistas financieros españoles. Un trabajo al servicio de nuestra sociedad, de nuestra economía y de nuestro crecimiento y progreso. La delegación valenciana del IEAF, con su Presidente, Adolfo Pérez Pretel, y Secretaria, Isabel Giménez, estu-vieron apoyando el evento.

En el estudio han participado destacados re-presentantes institucionales y empresariales, así como relevantes miembros del colectivo de ana-listas, que han aportado su visión en los distintos capítulos en los que se ha estructurado el trabajo, tanto en la faceta de visión histórica de los temas tratados como en términos de criterio e ideas de cara al futuro.

El acto conmemorativo del 50 aniversario del IEAF contó con la intervención especial de D. Jaime Caruana, Director General del Banco In-ternacional de Pagos, quien aseguró que la crisis ha sido el resultado "de axiomas que se daba por seguros y eran terreno pantanoso". En su opinión, el análisis financiero deberá mirar en el largo plazo interacción entre economía financiera y real e in-cluir una visión sistémica. Por otro lado, señaló que

el aumento de la deuda y de la deuda en dólares genera riesgo financiero y económico. Por su par-te, Luis M. Linde, Gobernador del Banco de Es-paña, resaltó tres claves para solidez del sistema financiero: "educación, regulación y códigos deon-tológicos".

Contenido del estudio

Cuando Rafael Termes fundó, en 1965, el Institu-to de Analistas, lo hizo bajo la convicción de que un análisis financiero de calidad era imprescindible para que el ciclo de desarrollo económico que enton-ces empezaba en España se asentase sobre bases firmes. Los trabajos que recoge este libro muestran como esa idea era cierta, y como los analistas han contribuido a lo que sin duda ha sido una de las grandes historias de éxito de las últimas cinco dé-cadas, la historia de nuestro país, España. Un país que a lo largo de esos años ha experimentado una

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oBoletín InformativoFundación de Estudios Bursátiles y Financieros

digital

Máster Universitario en Gestión Financiera Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas Programa Superior de Asesoramiento Financiero

Programa Superior de Planificación, Controller y Tesorería

¡MATRÍCULA ABIERTA!

SEPTIEMBRE

• Foro de Liderazgo Profesional con D. Rafael Fontana, Presidente de Cuatrecasas, Gonçalvez Pereira

23 de septiembre de 14.00 a 16 horas en Ayre Hotel Astoria Palace (Pl. Rodrigo Botet, 5 - Valencia)

OCTUBRE

• Día de la Educación Financiera. Conferencia “El lado humano de las finanzas”

5 de octubre a las 12 horas en la FEBF.

• Foro de Liderazgo Profesional con D. Rafael Juan, Consejero Delegado de Grupo Dulcesol

14 de octubre de 14.00 a 16 horas en Ayre Hotel Astoria Palace (Pl. Rodrigo Botet, 5 - Valencia)

• Apertura curso académico. Con D. Ángel Martínez-Aldama, Presidente de INVERCO

15 de octubre a las 18 horas en la FEBF.

• Presentación libro "Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española"

2ª quincena de octubre en Madrid.

• Acto Networking-Alumni. Presentación película documental "Sueños de Sal".

29 de octubre a las 18 horas en la FEBF.

NOVIEMBRE• Presentación libro "Perspectivas del Gobierno Corporativo para la Economía Española"

12 de noviembre en la FEBF.

AGENDA ACTIVIDADESEl Instituto Español de Analistas Financieros

(IEAF) celebra su 50 aniversario con la presentación del estudio “50 años de análisis

financiero en España”

ELa Delegación Valenciana respalda los actos

conmemorativos celebrados en Madrid

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FEBFPAtRONAtO

PresidenteXimo Puig FerrerPresidente de la Generalitat ValencianaVicepresidenteSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez VocalesConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i MarcoConsejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya ClementeFeria ValenciaJorge Fombellida CortésColegio Notarial de ValenciaCésar Belda CasanovaConsulado de la Lonja de ValenciaVicente Ebri MartínezReal Sociedad Económica de Amigos de ValenciaVicent Cebolla i RosellIlustre Colegio de Abogados de ValenciaRafael Bonmatí LlorensUniversidad CEU Cardenal HerreraJoaquín José Marco MarcoFundación CuatrecasasJuan Grima FerradaUría MenéndezJorge Martí Moreno DeloitteJuan Corberá Martínez Divina Pastora SegurosArmando Nieto Ranero

BankiaMiguel Capdevila MuletSabadellCAMRamón Reche Pons

PAtRONOS DE HONORDamián Frontera RoigAldo Olcese SantonjaJosé Viñals Iñiguez

CONSEJO PERMANENtE

PresidenteConselleria de Hacienda y Modelo EconómicoVicente Soler i Marco

VocalesSociedad Rectora de la Bolsa de Valores de ValenciaVicente Olmos Ibáñez Consejo de Cámaras Oficiales de Comercio, Industria, Servicios y Navegación de la Comunitat ValencianaLourdes Soriano CabanesConfederación Empresarial ValencianaJosé Roselló CíscarUniversidad Politécnica de ValenciaIsmael Moya Clemente

SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENtACIóN EN EL PAtRONAtOKeraben. Broseta Abogados.Pavasal.

SOCIOS DE LA FEBF CON REPRESENtACIóN EN EL CONSEJO PERMANENtEKerabenBroseta Abogados

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transformación positiva que le ha convertido en una referencia en Europa. Hoy España es competitiva a nivel global, tiene empresas líderes en sectores tan diversos como las telecomunicaciones, el textil, la banca, la energía, la construcción, o el turismo,

se basa en una clase media asentada y estable, y cuenta con unos cuadros directivos de primerísimo nivel y con una capacidad de crecimiento todavía por desarrollar. A todo ello ha contribuido, sin duda, el buen análisis financiero.

Cincuenta años después, la idea de Rafael Termes no solo sigue siendo válida, sino que ad-quiere una dimensión mucho mayor a la luz de los retos a los que nuestro país y el mundo en general se enfrentan en este inicio del siglo XXI. Hemos visto muchos cambios en estos cincuen-ta años, entre otros la transición política y la in-tegración de España en la Unión Europea y en el euro, pero nos esperan cambios aún mayores en el futuro. Este aniversario se celebra en un momento en el que asistimos a transformaciones muy profundas en la sociedad, en la economía y en los mercados financieros. La emergencia de nuevos actores globales, la transformación tec-nológica hacia la sociedad digital, la superación de los mercados locales, la multipolaridad, la es-cala que han adquirido los mercados, o la larga secuela de la crisis en ciertos segmentos de la población, son factores disruptivos que inciden también en el trabajo de los analistas y lo con-dicionan.

Hoy la función de los analistas es más amplia y su responsabilidad mayor. Ya no solo son una pie-za básica en la asignación de recursos financieros, sino que también deben pronunciarse sobre aspec-tos que, si bien están relacionados con el clásico análisis fundamental de valor, van más allá, y co-nectan con la vigilancia de la estabilidad financiera, la vigilancia de un correcto uso de sus recursos por parte de los Gobiernos y poderes públicos, la cali-dad del gobierno de las empresas (governance) y las buenas prácticas del sector bancario y de los mercados de capitales.

Los mercados financieros no han parado de crecer en estos cincuenta años y todo indica que seguirán creciendo. De que esos mercados fun-cionen bien o mal depende algo tan importante como las jubilaciones de la gente y el suministro de un flujo continuo de capital, sin cortocircuitos, a la banca, a las empresas y a los Gobiernos. El desarrollo de las economías emergentes, que es hoy no solo una obligación moral para todos, sino además una condición "sine qua non" para que el mundo siga creciendo, depende también de los mercados de capitales.

De esta forma el compromiso de los analistas, su responsabilidad, es también un compromiso con

la estabilidad financiera y con la pedagogía y la educación financiera de los ahorradores.

Para responder a estos nuevos retos los ana-listas necesitamos completar el clásico e imprescin-dible arsenal del que disponíamos, muy centrado en el análisis "fundamental", con otras herramien-tas. Herramientas como la llamada ESG, que per-mite valorar la atención medioambiental, la respon-sabilidad social de las empresas y el buen gobierno o como la comprensión crítica y analítica de los pro-cesos de decisión política, en su sentido más ele-vado de "policy making". Es preciso un análisis de flujos de los mercados y un entendimiento adecua-do del valor de la comunicación en una sociedad tan compleja y a la vez tan atractiva y llena de retos como es la sociedad del siglo XXI.

De esta forma, al tradicional análisis de los "fundamentales" se incorporan otros ángulos, otros puntos de vista, necesarios hoy en día para valorar hacia donde se deben canalizar los recursos. Junto a las consideraciones cuantitativas hay que ir incor-porando, cada vez más, otras de tipo cualitativo.

El IEAF se enorgullece de haber sido un jugador destacado de la evolución del mundo fi-nanciero español en los últimos 50 años. Traba-jamos para ser la voz de la profesión ante las dis-tintas instancias e instituciones, para trasladar a la sociedad nuestra visión sobre temas de interés general y para ofrecer un marco de desarrollo a nuestro país en un mundo que, en los próximos 50 años, experimentará, sin duda, transformacio-nes tanto o más significativas que las vividas des-de que a mediados de la década de los sesenta del pasado siglo se fundó el Instituto Español de Analistas Financieros.

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ás información equivale a mayor protección. Conscientes de ello, el protector del inversor vela por atender sus quejas y reclama-ciones, tratándoles de dar una

solución o al menos una respuesta a sus in-quietudes. Esta figura, efectúa una labor de información a los inversores cuando éstos lo solicitan a través de consultas telefónicas, con-sultas vía e-mail y visitas a la oficina. Consta-tando, la importancia que tiene que el ahorrador esté bien asesorado por parte de las entidades

al invertir en un producto, tal y como recoge la normativa MiFID y MiFIR.

Por otro lado, cabe destacar también la labor de mediación que ejerce la Oficina del Protector del Inversor, intentando una aproximación de los intereses de las partes para lograr acuerdos, de forma que se previene la interposición de futuras reclamaciones. Por último, subrayar su función de difusión, colaborando en cursos y conferen-cias con diferentes instituciones, como la Funda-ción de Estudios Bursátiles y Financieros, ADEIT

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o la Cátedra de Finanzas Internacionales-Banco Santander.

Coincidiendo con un incremento del volu-men de negociación respecto al año anterior, éste servicio al inversor ha visto como se ha re-ducido la conflictividad con respecto al ejercicio previo. Así, el volumen efectivo negociado en la Bolsa española ascendió a 884.000 millones de euros, el 26% más que en 2013. Por su par-te y respecto a la Bolsa de Valencia, hay que destacar que el volumen de contratación se si-tuó en 80.408.868,12€, suponiendo un aumen-to del 43,43%. En contrapartida, en la plaza va-lenciana se han reducido un 58% las consultas al protector del inversor, registrándose sólo 20. Los motivos hay que buscarlos, según su infor-me, en una disminución de las preguntas re-lativas a deuda subordinada y participaciones preferentes, pero también en un aumento de la cultura financiera del inversor. De este modo, la mayoría de las consultas en Valencia han versado sobre solicitudes de información sobre

productos financieros, efectos de los Informes de la CNMV, valores, empresas de servicios de inversión, garantía de los productos adqui-ridos, y aplicación de comisiones, entre otras.

En todo caso el inversor ha de estar co-rrectamente informado del producto que ad-quiere, disponer de toda la documentación y, en los casos que la normativa lo exija, realizar los test de conveniencia e idoneidad. Sólo de esta forma tiene las garantías de que conoce las características del producto, es adecuado a sus conocimientos y experiencia previa y se ajusta a sus objetivos y a su situación fi-nanciera.

En caso de duda, siempre quedará la Ofi-cina del Protector del Inversor, que ofrece una instancia próxima y gratuita y realiza una impor-tante labor de información al inversor, además de mediación con una aproximación de los in-tereses de las partes para lograr acuerdos, de forma que se puedan evitar reclamaciones.

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La Oficina del Protector del Inversor de la Bolsa de Valencia disminuye el número de consultas recibidas al aumentar la cultura

financiera y reducirse la conflictividad

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FUNDACIÓN DE ESTUDIOS BURSÁTILES Y FINANCIEROS PRESIDENtERafael Benavent AdriánKeraben

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Agilitas AbogadosAguas de ValenciaAhorro CorporaciónAlentta AbogadosAtl CapitalBanco de SantanderBBVA BMNBondholdersBravo CapitalCajaMarCarbonell AbogadosClub para la Innovación Comu-nidad ValencianaConsum

ECO3 MultimediaEY AbogadosGarrigues Abogados y Asesores TributariosGas Natural FenosaGB ConsultoresGómez Acebo & Pombo Abo-gadosGrant ThorntonGVC GaescoImproven Consulting, S.LJosé A. Noguera. AbogadosJulio Pascual de MiguelKPMGCaixaBank

MA AbogadosMAIN M&A Investment Network, S.L.MercadonaOlleros AbogadosPavasalPedrós AbogadosPwCQrentaRomá BohorquesTalde S.G.E.C.R.TressisUBEVarona AbogadosVossloh España

SECREtARIOManuel Broseta DupréBroseta Abogados

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P.- ¿Cuáles son los puntos fuertes de la Co-munitat Valenciana para volver a convertirse en una plaza financiera de referencia interna-cional?

R.- Considero que el carácter emprendedor del empresario de la Comunitat es único, y que esto constituye un elemento diferenciador.

P.- ¿Qué áreas quedan todavía por mejorar?

R.- En general el tamaño de las empresas en nuestra Comunitat es pequeño y esto supone en ocasiones dificultades para mejorar la competi-tividad, obtener financiación, etc. Una concen-tración o alianza de empresas en sectores clave

podría ser un elemento que impulsara el creci-miento económico de la zona.

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Pregunta.- En su opinión, ¿en qué factores estratégicos se apoya el crecimiento de la Co-munitat Valenciana?

Respuesta.- Considero que la internacionalización es uno de los principales factores de crecimiento de nuestra Comunitatd. En la Comunitat Valencia-na contamos con sectores que se han mantenido fuertes y que han crecido apostando por conquistar los mercados exteriores, como puede ser el caso del sector alimentación. O el turístico, con la pro-vincia de Alicante como uno de los principales nú-cleos de atracción de turistas internacionales.

P.- ¿Cuáles son las lecciones aprendidas de la última crisis?

R.- Una de las principales lecciones que hemos aprendido en la última crisis, bajo mi punto de vista, es que nos encontramos más que nunca en una economía globalizada, en la que lo que ocurra en el otro lado del mundo tiene un impac-to directo en nuestra economía y en nuestra em-presa. La excesiva dependencia de financiación externa, el sobredimensionamiento de proyectos empresariales y la concentración en un mercado interior en declive han supuesto los principales lastres para la supervivencia de nuestras empre-sas y aquellas que han sido capaces de gestionar adecuadamente estos factores han conseguido mantenerse e incluso crecer.

P.- ¿Cree que ha mejorado la cultura financie-ra de la sociedad valenciana durante los últi-mos veinticinco años?

R.- Sin duda. El papel de instituciones como la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros ha sido clave en estos 25 últimos años para la mejora de la cultura financiera de nuestras em-presas, haciéndolas mucho más conscientes de los riesgos financieros y sus implicaciones en los negocios, así como la existencia de he-rramientas para gestionar dichos riesgos ade-cuadamente.

P.- ¿Cuáles cree que son las perspectivas de futuro de la Comunitat Valenciana a corto y medio plazo?

R.- Considero que las perspectivas de futuro de la Comunitat son muy halagüeñas tanto a corto como a medio plazo. Nuestras empresas vuelven a ser pioneras en la exportación y en la internacionalización. El turismo, que no se vio demasiado perjudicado pero que sí se resintió al igual que el resto de sectores, se va a ver bene-ficiado por la mejora en la economía de la zona euro, y un sector tan estratégico como la cons-trucción está recuperándose paulatinamente, con proyectos viables que dan un pequeño res-piro a nuestros empresarios de este sector.

P.- ¿Cómo ve las empresas valencianas en los próximos años?

R.- Veo a las empresas valencianas en una sen-da de crecimiento, internacionalizándose y pro-fesionalizándose para conseguir mayores niveles de competitividad.

ENTREVISTA XXV ANIVERSARIO FEBF

"Las perspectivas de futuro son muy halagüeñas, nuestras empresas vuelven a ser pioneras en la

exportación y en la internacionalización"Entrevista a Dª. Sandra Deltell Diaz, Socia-Directora de PwC en Levante Socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF)

Sandra Deltell es Socia-Directora responsable de PwC Levante y Murcia. Licenciada en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Alicante. Máster en Auditoría de Cuentas. Programa de Desarrollo de Eje-cutivos (Executive Development Program) por ESADE. Miembro del Registro Oficial de Auditores de Cuentas (ROAC), nº 18459. Se incorporó a PwC en septiembre de 1996. Cuenta con 19 años de experiencia en sectores como Construcción, Productos Industriales, Automoción, Seguros, Sector Sa-nitario, etc. y en clientes muy variados que comprenden desde grandes multinacionales a clientes de la pequeña y mediana empresa de la Comunitat Valenciana y la Región de Murcia. Ha desempeñado una activa participación como ponente e instructora en diversos cursos tanto internos como ex-ternos, entre los que destacan los relativos a Normativa Contable Americana (US GAAP) y Normas Internaciona-les de Contabilidad (IAS-IFRS), ejerciendo dentro de la firma como experta contable en esta materia, así como del Nuevo Plan General de Contabilidad. Ha participado como instructora en el Máster de Auditoría del Centro de Estudios Financieros de Valencia, en el Ins-tituto de Censores Jurados de Cuentas de Alicante y en ADEIT (Universitat de València). Es Presidenta de la Comisión de Deontología del Instituto de Censores de Cuentas de la Comunitat Valenciana.

Participó en Estados Unidos durante seis meses en el programa de talento de PwC “Genesis Park”. Ha realizado el Programa de Liderazgo de EDEM “15x15” para empre-sarios y altos directivos. Forma parte de las Junta Directi-vas del Instituto de Estudios Económicos de la Provincia de Alicante (INECA) y de la Asociación de Empresarias y Profesionales de la Comunidad Valenciana (EVAP).

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"Veo a las empresas valencianas en una senda de crecimiento, internacionalizándose y profesionalizándose para conseguir mayores niveles de competitividad"

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P.- ¿Cuáles deberían ser las principales palan-cas y agentes de crecimiento?

R.- La mejora del consumo interno, la internacio-nalización o incremento de los niveles de expor-tación, el mayor acceso a la financiación y una adecuada estrategia de negocio serán los ele-mentos clave del crecimiento.

P.- ¿Qué fuentes de financiación empresarial recomendaría a las empresas de nuestra Co-munitat?

R.- Si bien la tradicional financiación bancaria, más fácil de lograr y de renegociar actualmente, continúa siendo una fuente muy adecuada, de-terminados proyectos de crecimiento empresarial requieren complementarse con fuentes alternati-vas como los fondos de capital riesgo, fondos de deuda, los mercados de capitales o de renta fija.

P.- ¿Considera necesario e imprescindible el sector financiero para el desarrollo económi-co de nuestra Comunitat? ¿Por qué?

R.- Sin duda. El sector financiero permite acome-ter proyectos empresariales ambiciosos, y apoya al mantenimiento de la actividad de las empresas actualmente.

P.- ¿Cómo se ha de vender la Comunitat Va-lenciana a nuestros visitantes e inversores?

R.- Como una región emprendedora, sustentada en la valentía de sus empresarios que han sa-bido hacer compatible la tradición con la globa-

lización y han arriesgado su patrimonio familiar para hacer realidad sus sueños. Debemos hacer valer también la calidad de nuestros productos y servicios, haciéndolos diferenciales con respecto al resto del mercado.

P.- ¿Cuál es su opinión de la labor realizada por la FEBF a lo largo de estos 25 años?

R.- El papel de la FEBF ha sido clave e irrem-plazable en la economía valenciana. Como im-pulsora de la cultura financiera de las empresas, en la formación de profesionales del sector fi-nanciero y como punto de encuentro de empre-sas y capital.

P.- ¿Cuáles han sido las actividades de la Fun-dación en las que más ha participado o de las que guarda un recuerdo especial?

R.- La FEBF ha sido para PwC un valioso aliado para desarrollar su trabajo en la Comunitat Va-lenciana. Ha sido el escenario para presentar in-formes elaborados por la firma y también para la celebración de jornadas cuyo objetivo era mante-ner al día a los profesionales del sector financiero en la región.

P.- ¿Por qué es importante para su entidad /institución formar parte del colectivo de so-cios de la FEBF?

R.- Porque da a PwC un apoyo inestimable para lograr visibilidad en la Comunitat Valenciana y es un gran vínculo con los empresarios de la región, nuestros clientes.

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"Considero que el carácter emprendedor del empresario de la Comunitat es único, y que esto constituye un elemento diferenciador"

Pregunta.- En su opinión, ¿en qué factores estratégicos se apoya el crecimiento de la Comunitat?

Respuesta.- Su ubicación geoestratégica, bue-nas, aunque mejorables infraestructuras, diver-sificación productiva, empresas tractoras y com-petitividad de muchas empresas que han logrado incrementar el volumen de las exportaciones de nuestra región, mitigando la caída de nuestra de-manda interna.

P.- ¿Cuáles son las lecciones aprendidas de la última crisis?

R.- La importancia de la economía real, de la economía productiva frente a la economía espe-culativa y puramente financiera. Los valores del esfuerzo y la buena gestión con criterios a medio y largo plazo.

P.- ¿Cree que ha mejorado la cultura finan-ciera de la sociedad valenciana durante los últimos veinticinco años?

R.- Sin duda, pero todavía queda mucho recorri-do, sobre todo por parte de las pymes.

P.- ¿Cuáles cree que son las perspectivas de futuro de la Comunitat Valenciana a corto y medio plazo?

R.- Muy positivas. Vamos a crecer este año en

torno al 3,5 – 4%; por encima de la media nacio-nal y, desde luego, por encima de la media de la zona euro (que se estima crecerá este año el 1,8 %).

P.- ¿Cómo ve las empresas valencianas en los próximos años?

R.- Las que han quedado tras esta larga trave-sía que ha supuesto la crisis, muy preparadas, proactivas, con ganas de activar las palancas estratégicas de la innovación, la internacionali-

ENTREVISTA XXV ANIVERSARIO FEBF

"Las empresas valencianas son conscientes de que el tamaño es importante para escalar

niveles de productividad y competitividad"

Entrevista a D. Salvador Navarro Pradas, Presidente de la Confederación Empresarial Valenciana Patronos de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF)

"Para ganar en productividad y competitividad la principales palancas deberían ser la innovación, la internacionalización, la formación y el mayor tamaño de las empresas"

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zación (si en su caso es posible), y conscientes de que el tamaño es importante para escalar ni-veles de productividad y competitividad. La crisis se ha llevado a las empresas menos producti-vas, menos competitivas, o menos preparadas para adaptarse al nuevo escenario.

Al resto de empresas, la severa crisis les ha obligado a ajustar sus plantillas, prescindiendo de los RR.HH. que menos valor aportaban a sus organizaciones, reteniendo, en la medida de lo posible, a las de más talento.

P.- ¿Cuáles son los puntos fuertes de la Co-munitat Valenciana para volver a convertir-se en una plaza financiera de referencia in-ternacional?

R.- En nuestra opinión es más importante lo que el sistema financiero puede hacer por nosotros, el tejido productivo, que convertir-nos en una plaza financiera de referencia in-ternacional.

P.- ¿Qué áreas quedan todavía por mejorar?

R.- Que las empresas crezcan en tamaño para poder acceder a los canales de financiación no bancarios (MAB, MARF, Capital Riesgo, etc.), debemos buscar, que los hay, distintos produc-tos alternativos al sistema bancario, no podemos ni debemos tener tanta dependencia de dicho sistema, ésta sí que debe ser una lección que deberíamos tener aprendida.

P.- ¿Cuáles deberían ser las principales pa-lancas y agentes de crecimiento?

R.- Las palancas: la innovación, la interna-cionalización, la formación y el mayor tamaño de las empresas. Todo ello para ganar en pro-ductividad y competitividad.

Los agentes: A nivel interno, el sistema de innovación valenciano, el tejido empre-sarial y las organizaciones empresariales, el sector público en el ámbito de sus competen-cias, y el sector financiero aportando financia-ción competitiva. A nivel externo, la demanda externa hacia donde van dirigidas nuestras

exportaciones de bienes y servicios (incluido el turismo).

P.- ¿Qué fuentes de financiación empresarial recomendaría a las empresas de nuestra Co-munitat?

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oFEBF EN PRIMERA PERSONA

Salvador Navarro Pradas (Valencia, 1963) Máster en Dirección de Empresas por el Instituto de Directivos de Empresa (CESEM) y con amplia formación postgra-do en alta dirección y dirección financiera, preside en la actualidad el consejo de ad-ministración de la sociedad ADE Logísti-ca, empresa logística dirigida a productos fitosanitarios, preside Excelitas Global, empresa especializada en desarrollo orga-nizacional y coaching, y también preside Cade Logistics empresa de distribución na-cional domiciliaria. Es también miembro del Consejo de Administración de Transportar empresa de paquetería industrial.

Anteriormente ocupó la dirección general de CBL Logística (1996-2011) y la presi-dencia de la organización nacional de Cave Logística (2001-2002).

En lo que se refiere al ámbito de la re-presentación, Navarro es Presidente de la Confederación Empresarial Valencia-na (CEV). Además, es vicepresidente de CIERVAL y miembro de la ejecutiva de la Federación Valenciana de Empresarios del Transporte y la Logística (FVET) desde 2003 y miembro del Comité Ejecutivo de la organización nacional CEOE y vicepre-sidente de CEPYME.

Navarro, es miembro del Comité Ejecutivo de Feria Valencia, y vocal del Consejo de Administración de la Autoridad Portuaria de Valencia (APV). Es, además, miem-bro del patronato de la Fundación de Es-tudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y de la junta directiva de la Mutua UMIVA-LE. Igualmente vocal del Consejo Social de la Universidad Politécnica de Valencia (UPV).

R.- Aquí lo importante es identificar las nece-sidades y las vías alternativas de financiación, analizar las fortalezas y debilidades de cada una de las opciones, y decidir con criterio la al-ternativa más conveniente desde los distintos ámbitos de la gestión de cada empresa a nivel individual.

P.- ¿Considera necesario e imprescindible el sector financiero para el desarrollo económi-co de nuestra Comunitat? ¿Por qué?

R.- Es imprescindible, y su función es proveer de alternativas de financiación competitivas para el tejido empresarial, las familias y el sec-tor público. Pero es igualmente necesario que impere la transparencia, el fair play y una bue-na regulación de un sector que es sistémico. Es un sector transversal y, por tanto, debe de estar preparado para las necesidades de sus clientes, preparado, adaptado y en plena com-petencia.

P.- ¿Cómo se ha de vender la Comunitat Va-lenciana a nuestros visitantes e inversores?

R.- Como un enclave económico que cuenta con una posición geoestratégica inmejorable, con buenas infraestructuras y comunicacio-nes, buenas universidades e institutos tecno-lógicos, con un tejido empresarial muy diver-sificado y cada vez más especializado en el tramo alto de las cadenas de valor internacio-nales, mano de obra especializada en todas

las ramas de actividad, donde impera la segu-ridad, se prestan servicios públicos de primera calidad y con un buen clima y buenos niveles de cultura.

P.- ¿Cuál es su opinión de la labor realizada por la FEBF a lo largo de estos 25 años?

R.- Muy positiva. Ha logrado fomentar los nive-les de conocimiento de los aspectos financieros en nuestra Comunitat.

P.- ¿Cuáles han sido las actividades de la Fundación en las que más ha participado o de las que guarda un recuerdo especial?

R.- Recuerdo que una de las primeras interven-ciones que tuve en la Fundación fue la clausura en el que intervino Antonio Garrigues Walker. Creo recordar que fue en 2007, y era la presen-tación de una empresa de Capital Riesgo en la que estaba el hasta ahora Conseller de Econo-mía Máximo Buch (TANDEM CAPITAL).

P.- ¿Por qué es importante para su entidad /institución formar parte del patronato de la FEBF?

R.- Es importante que existan instituciones como la FEBF para que entre todos, organiza-ciones empresariales, empresas, en definitiva la Sociedad Civil, sepamos defender los valo-res de una economía cuyo valor sea cada vez más la iniciativa privada.

"De la crisis hemos aprendido la importancia de la economía real, de la economía productiva frente a la economía especulativa y puramente financiera"

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NOTICIAS ALUMNI... FAMILY OFFICE

Pregunta.- Siendo Ingeniero de Cami-nos, Canales y Puertos ¿Qué le llevo a cursar el Máster Bursátil y Financiero de la FEBF?

Respuesta.- Sí, aunque puede parecer extraño, no lo es tanto. Son varios los compañeros míos de Caminos que también han hecho postgrados en Dirección de Empresas y/o Finanzas. Al fi-nal en la universidad estudias muchas materias, pero para lo que realmente te entrenas es para resolver problemas e intentar entender las co-sas sintetizando las ideas principales de la ma-nera más rápida posible. ¿Hay diferencias entre resolver un problema de cálculo de estructuras o resolver un problema analítico de derivados? No hay tantas, en ambos casos trabajas con ecuaciones y una vez entendidas las variables, los problemas son muy parecidos. ¿Por qué este Máster? La coyuntura en la ingeniería ci-vil era y es muy mala, tenía la oportunidad de especializarme en otro sector. Desde los inicios en la universidad siempre tuve la curiosidad por temas económicos, los mercados financieros,... Decidí cursar este máster porque tras valorar varias opciones creí que está era la mejor op-ción, y creo que no me equivoqué.

P.- En su opinión, ¿Cuáles son las tenden-cias del asesoramiento financiero profesio-nal ante la coyuntura económica actual?

R.- En mi opinión debería de potenciarse más la rama profesional del asesoramiento finan-

ciero, por encima de la rama comercial, la rama comercial está sobredimensionada. En ocasiones siento a faltar profesionales más técnicos y no tan comerciales, a quienes les preocupe más el por qué y el funcionamien-to de los activos, más allá de la captación de clientes. Uno de los motivos es la falta de for-mación económico-financiera en la sociedad. Cuanto mayor sea la formación en la sociedad, el asesoramiento que se requiera será más profesional y así todos ganaremos. Quizá sea poco convencional decir esto, pero no sería sincero si no lo dijera.

P.- ¿Qué tres aspectos cambiaría para revi-talizar el sistema financiero español?

R.- El sistema financiero español está directa-mente ligado a la salud económica del mismo. Por lo tanto, creo que debemos de centrarnos en cómo revitalizar la economía del país.

Podemos poner parches y más parches para ir “lanzando la pelota adelante” y esperar que sea la economía europea y mundial la que acabe arrastrándonos. En mi opinión lo princi-pal para poner remedio a esto es tener un pilar sólido en el que el país se pueda apoyar para crecer, un pilar sólido que aguante la economía del país cuando suframos crisis (volverán, son cíclicas y no las podemos obviar).

Creo que este pilar debería de estar en

la I+D+i, la creación de patentes y dar valor al

"Cuanto mayor sea la formación en la sociedad, el asesoramiento que se requiera

será más profesional y así todos ganaremos"

Entrevista a D. Carlos Grima Rieta, Antiguo Alumno del Máster Bursátil y Financiero, ahora Máster Universitario en Gestión Financiera

FEBF EN PRIMERA PERSONA FEBF ALUMNI

potencial intelectual de nuestros científicos e investigadores. En todos los campos, desde la medicina hasta los campos menos comunes de la física. Esta sería la primera medida. In-virtamos en I+D+i.

Siento que debe ser fundamental la in-versión en educación, elevar el nivel del siste-ma educativo español, encaminado hacia un sistema educativo de calidad. Y que nutra de trabajadores diversificados en función de las necesidades futuras de la sociedad. No de-bemos de olvidar potenciar la formación en oficios, tan poco de moda en España y, sin embargo, tan necesaria. No se trata tanto de gastar más recursos en educación, si no más bien de una optimización de éstos.

Por último, no podemos olvidar el con-sumo interno. Una buena medida sería dar crédito a PYMES, para reactivar la economía interna y que aumente el consumo. Esta me-dida sería más a corto plazo, mientras las dos

primeras son a medio y largo plazo. P.- ¿Cree que ha mejorado la cultura finan-ciera de la sociedad valenciana durante los últimos veinticinco años?

R.- Sin duda, pero creo que queda mucho camino por recorrer. Entre todos hemos de trabajar por extender la cultura y conocimien-tos financieros entre la sociedad. Esto nos enriquecerá y dará nuevas oportunidades a todos.

P.- ¿Cuáles son los puntos fuertes de la Comunitat Valenciana para convertirse en una plaza financiera de referencia interna-cional? R.- En mi opinión no podemos pretender ser una plaza financiera internacional, sin un peso de actividad económica importante. Para me-jorar la salud económica la Comunidad Valen-ciana, yo me decantaría por potenciar 3 ele-mentos:

- Inversión en I+D+i.- Actividad Portuaria.- Corredor Mediterráneo.

BOLSA DE TRABAJO FEBF

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y accede a los mejores empleos

Carlos Grima es Ingeniero de Cami-nos, Canales y Puertos por la Univer-sidad Politécnica de Valencia. Cursó el Máster Bursátil y Financiero de la Fundación de Estudios Bursátiles y Fi-nancieros en la edición de 2012-2013. Actualmente es Analista de inversio-nes financieras e inmobiliarias en un Family Office.

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Los alumnos del Máster Universitario en Asesoría Jurídica de Empresas participa-ron el pasado sábado 13 de junio de 2015 en el VIII Torneo de Fútbol Sala que cada año organiza el Ilustre Colegio de Aboga-dos de Valencia en las instalaciones de-portivas K7 Tu Tempo. Los alumnos han sido el primer equipo clasificado de esta edición del campeonato.

P.- ¿Cuál es su opinión de la labor rea-lizada por la FEBF a lo largo de estos 25 años?

R.- Fundamental. Es uno de los centros de referencia para la formación financiera. Siempre muy ligada a los mercados y a la actividad empresarial Valenciana, por estar directamente vinculada con la Bolsa de Va-lencia.

P.- ¿Qué destacaría del trabajo en una fa-mily office?

R.- Es un trabajo muy dinámico, donde te enfrentas a nuevos retos a diario. No se trata de un trabajo “encasillado” en el que siempre estás haciendo lo mismo. Al menos en mi experiencia puedo decir que cada día es diferente y siempre estoy aprendiendo. Mantienes las responsabili-dades diarias pero aparecen aspectos nue-vos que hacen que ningún día sea igual. Me siento afortunado de poder trabajar en uno de ellos.

P.- ¿Cuáles son sus mejores recuerdos de la etapa vivida junto a la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros?

R.- Muy buenos. Fue un año en el que aprendí mucho. Dado que yo provenía de una ingeniería, prácticamente todos los conceptos que se daban en las clases eran nuevos para mí. Me lo pase realmente bien. El ambiente vivido con mis compañeros era muy agradable. Juntos aprendimos y com-partimos muy buenos momentos.

P.- Gran aficionado al atletismo, ¿Qué valores de este deporte extrapolaría al mundo de la empresa y las finanzas?

R.- La verdad que sí, llevo muchos años, desde los 14-15 años vinculado al mundo del atletismo, y lo que ahora llaman running (atletismo popular). He corrido 3 maratones y si todo va bien, el próximo noviembre co-rreré en Valencia el cuarto.

El atletismo tiene algo que es magnífico, “el cronómetro te pone en tu sitio”, no hay excusas. La pista de atletismo tiene exacta-mente 400m y el cronometraje es perfecto. Meritocracia absoluta. Sólo el esfuerzo y la constancia diaria te pueden llevar al éxito, igual que en la empresa y las finanzas.

En el atletismo todos son iguales, da igual de donde vengan, el idioma que ha-blen, el color de la tez, los amigos que ten-gan… todos son iguales, homogeneiza las oportunidades para todos, y triunfa el que más vale.

P.- Más allá de las finanzas, ¿nos podría hablar de sus aficiones?

R.- Bueno, creo que en la pregunta anterior queda bastante recogida mi principal afición. El running copa gran parte de mi tiempo li-bre. Aprovecho para salir a entrenar unos 4 días a la semana. Depende de la época del año en la que estemos (si hay maratón a la vista o no), me requiere más o menos dedicación. Además colaboro con un equipo de running el Redolat Team, ayudando en la gestión en todo lo que puedo. El entrenador, José Antonio Redolat, es gran amigo desde hace muchos años y, por suerte, es quien me entrena.

P.- Ante la situación actual, ¿cuál sería su consejo para un postgraduado?

R.- Creo que la situación acompaña a reali-zar un postgrado. Yo recomendaría siempre al acabar la formación universitaria realizar un postgrado de especialización. Además la situación actual y a la que estamos enca-minados, donde los puestos de trabajo son cada día más especializados y competitivos, los aspirantes deben estar lo más prepara-dos posible. Una vez se finaliza la univer-sidad, cada uno debe especializarse en lo que más le apasione finanzas, arquitectura, ingeniería…. Lo que se decida, que se haga con pasión. Ese creo que es un buen conse-jo que puedo dar.

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Jesús Navarro, Director General de Jesús Na-varro SA, fundador de la marca Carmencita e interproveedor de Mercadona de especias, edul-corantes y postres en polvo, ha analizado la evo-lución de su compañía y ofrecido claves sobre cómo incrementar el valor de una empresa en un almuerzo-coloquio organizado por la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF), el Ilustre Colegio de Abogados de Valencia (ICAV) y Bankia. En la sesión, Navarro puso de manifies-to la importancia de “amar lo que haces, no tener miedo al fracaso y buscar soluciones”. En su opi-nión, “la marca debe superar a la persona”. Tal y como relató Navarro, su abuelo paterno, de origen humilde, supo crear marca utilizando una imagen de su “Carmencita”. El empresario destacó la com-pra del 50% de la sociedad por parte de Ebro Agrí-colas en 1990, lo que les aportó “disciplina finan-ciera, dominar la comercialización con marketing y descubrir la fortaleza de nuevas marcas como Mandarín”. Trece años después, recompraron el 50 por ciento de la compañía, volviendo a ser una empresa familiar dirigida por la tercera genera-ción. De este modo, en la actualidad son líderes

con una factu-ración de 72 millones de euros, una par-ticipación en el mercado de las especias del 20,3% y la creación de 280 empleos directos.

Entre las claves de la compañía, enfatizó la importancia de la humildad y del respeto a los va-lores familiares, “enfocar la empresa al cliente y volcarse en los productos”. Navarro quiso desta-car la relevancia del equipo humano. De hecho, conocen a todos sus empleados, quienes les han contado su historia y han creado un panel en la entrada de la empresa poniendo nombre, cara y una reseña de cada uno. Como aspecto a tener en cuenta, la comunicación social, “no queremos dar la espalda a la gente”, apuntó. Para ello, han creado un documental en el que cuentan cuatro experiencias humanas reales de Novelda con di-ferentes problemáticas que han luchado por lograr sus sueños.

Jesús Navarro: “Hay que amar lo que haces, no tener

miedo al fracaso y buscar soluciones”

FORO DE LIDERAzGO PROFESIONAL ORGANIzADO POR LA FEBF, EL ICAV y BANkIA

NOTICIASGrupo Aguas de Va-lencia, a través de Emivasa en colaboración con el ayunta-miento de Valencia, y el Instituto de Ingeniería del Agua y Medio

ambiente (IIAMA), de la Univer-sidad Politécnica de Valencia, participarán en el programa europeo Smart H20, financiado por el séptimo programa marco (FP7). El objetivo de este pro-yecto que se desarrollará en Valencia y Locarno (Suiza) es

analizar el potencial de la con-cienciación social y la adecuada política tarifaria dinámica como factor de influencia de los patro-nes de uso del agua, sobre todo en períodos de sequía, para conseguir una reducción final del consumo.

VENTANA DEL SOCIO

Alumnos del Máster universitario en

Asesoría Jurídica de Empresas (MOAJE)

ganan el VIII torneo de Fútbol

Sala del ICAV

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Medio centenar de empresarios va-lencianos se interesan por el rating como herramienta para poner en valor su negocio. Bravo Capital con la colaboración de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros organizó un seminario orientado a directivos interesados en entender cómo la banca y otros agentes fi-nancieros analizan a las empresas españolas. En la sesión, Mar tu-rrado, Directora General, junto a Manoel Gadi, Director de Rating, y Juan Carlos Calvo, Director de Análisis y Riesgos, todos ellos del equipo de Bravo Capital, explicaron qué es y cómo se construye el rating “para optimizar el balance, gestionar mejor la relación con los bancos y abrir las puertas a la financiación alternativa como reco-mienda el FMI”.

Tal y como señalaron, “lo más importante no son los ratios, sino su evolución y su comparación con el sector”. Sobre el rating de las empresas españolas, indicaron que en el 45% de las compañías se sitúa entre BB+/BBB-, y el 66% en los grupos BB/BBB en 2013. La política de riesgos reciente de los bancos europeos ha empeorado en términos generales los rating empresariales hacia los BB+/BBB-. En este proceso de valoración, factores cualitativos como la concen-tración de clientes, proveedores, competencia, ventas o macroeco-nomía son de gran importancia.

Bravo Capital explica a empresarios valencianos cómo poner en valor

su empresa a través del rating

FINANCIACIóN ALtERNAtIVA

La Fundación de Estudios Bursátiles y Finan-cieros (FEBF) con la colaboración de la universi-dad Católica de Valencia “San Vicente Mártir”, y PwC han organizado en el Ilustre Colegio de Abogados de Valencia una jornada sobre “La re-tribución de los administradores tras la última refor-ma mercantil”. El acto ha servido de presentación del Máster Oficial de Asesoría Jurídica de Em-presas a colegiados del ICAV. Paloma del Moral Roger, Asociado Senior de PwC Tax & Legal Ser-vices, y Mabel Miravet Vela, Asociado de PwC Tax & Legal Services, analizaron si realmente nos en-contramos ante un escenario más claro tras la Ley

31/2014, de 3 de diciem-bre, para la mejora del gobierno corporativo. Las ponentes ofrecieron una visión de conjunto sobre las novedades incor-poradas en materia de retribución de administra-dores para sociedades no cotizadas. Destacaron el vacío de la norma en determinados aspectos que ha llevado a concluir a algún sector, apoyán-dose en la literalidad de la norma, la existencia de dos remuneraciones distintas e independientes del consejero ejecutivo.

PwC da las claves jurídicas sobre la nueva regulación de la retribución de los administradores

ACtO DE PRESENtACIóN DEL MáStER OFICIAL DE ASESORíA JuRíDICA DE EMPRESAS (MOAJE)

La FEBF participa en el II Encuentro de Estudiantes

de Doctorado

uPV

La Escuela de Doctorado de la Uni-versitat Politècnica de Valencia orga-nizó el II Encuentro de Estudiantes de Doctorado de la UPV. Esta actividad, enmarcada en la programación de actividades de formación transversal de Doctorado, tiene entre sus objeti-vos dar a conocer el contenido de las tesis que están en elaboración, inter-cambiar información y conocimientos entre los doctorandos y resaltar el va-lor del grado de Doctor en el acceso al mercado laboral. El II Encuentro de Estudiantes de Doctorado tuvo lugar el 25 de junio de 2015 en el Salón de Actos del Edificio Nexus (6G).

La Fundación de Estudios Bursátiles y Finan-cieros en colaboración con FuE-uJI, ha celebrado dentro del Ciclo Competitividad Empresarial una conferencia-coloquio sobre “Osborne, la experien-cia reciente de una empresa familiar” con Ignacio Osborne, Consejero Delegado de Osborne. El acto estuvo presidido por Rafael Benavent, Presidente del Consejo General de Socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros y Presidente de la FUE-UJI, y José Gil Domínguez, Director Provincial de Ibercaja en Valencia.

Tal y como ha resaltó el directivo, Osborne fue fundada en 1772, y es de accionariado familiar, “con 332 accionistas familiares, en lo referente al Gobier-no Corporativo, funcionamos prácticamente como una compañía cotizada”. Se dedican a las bebidas espirituosas, el jamón ibérico, el vino y la restaura-ción con los restaurantes 5J. En 2014 entró a formar parte la empresa FOSUN, socio chino que posee el 20% de la compañía. En la actualidad, da trabajo a 960 personas, posee una facturación neta de más de 255 millones €, y un ebitda de 41 millones €.

Como datos destacables, Osborne resaltó que introdujeron las bebidas energéticas en España a mediados de los 90, primero de la mano de Red Bull y más tarde con Monster. “Somos una compañía muy versátil a la hora de asociarnos con socios”, indicó. Entre los proyectos futuros, seguir ganando

t a m a ñ o para ser más com-petitivos. “ Ve n d e -mos pro-d u c t o s en 40-45 países, pero ahora queremos establecernos en nuevos territorios”, apuntó. Osborne quiso evitar hablar de crisis y aconsejó “adaptarse a las nuevas circunstancias y centrarse en lo positivo”. Para ello, en los últimos años han reestructurado la deuda dos veces en condiciones excepcionales, han in-troducido innovaciones prácticas a nivel internacio-nal, adquirido trece marcas, y fusionado negocios, además de adaptarse a los mercados y al consu-midor. El Consejero Delegado de esta empresa familiar con una trayectoria de seis generaciones, apostó por el “optimismo, la innovación práctica, la rapidez, y el gobierno corporativo”. En su opinión, “es mejor actuar muy rápido y medio bien, que un poco lento y perfecto”. También defendió la inno-vación no sólo en tecnología, sino en elementos prácticos como la comercialización, las marcas, el marketing o fuerza de ventas. “Es importante la imaginación para crear el futuro”, concluyó. Pre-guntado por la posible salida a Bolsa, dijo que de momento no entra dentro de sus planes pero tam-poco lo descartan.

La empresa familiar Osborne apuesta por la innovación práctica y la internacionalización para seguir creciendo

CICLO CONFERENCIAS COMPEtItIVIDAD EMPRESARIAL

El despacho Pedrós Abogados se ha incorporado al Consejo General de Socios de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF). El acuerdo ha sido ratificado en las insta-laciones de la Fundación, en el edificio de la Bolsa de Valencia, por Salvador Pedrós i Renard, Socio Director del bufete. Gra-cias a este acuerdo ambas organizaciones colaborarán en la realización de eventos, jornadas y conferencias de contenido jurídico tomando como referente el sector empresarial valen-ciano. La firma se complementa con un acuerdo de colabo-ración por parte de Pedrós Abogados en el Master Oficial de Asesoría Jurídica de Empresas.

Pedrós Abogados se incorpora al colectivo de socios de la FEBFóRGANOS DE GOBIERNO

Bankia reparte más de 201 millones en el primer dividendo de su historia

BENEFICIOS RECuRRENtES

Bankia ha abonado el primer dividendo de su historia, ha pagado a sus accio-nistas 1,75 céntimos de euros brutos por acción, que una vez descontada la retención fiscal con la que Hacienda grava este tipo de retribución, queda en 1,40 céntimos de euros.

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La revista del Ateneo Mercantil de Va-lencia ha dedicado en su último núme-ro un reportaje en homenaje a Joaquín Maldonado Almenar, fallecido en 2009 a los 101 años de edad. Con el título "El padre de la Bolsa de Valencia", su hijo

José y su nieto Joaquín repasan la vida del que tam-bién fuera Patrono de Honor de la FEBF, entre otros muchos cargos.

Homenaje a Joaquín Maldonado en el Ateneo Mercantil de

Valencia

RECONOCIMIENtO

La Agencia Nacional de Evaluación de la Ca-lidad y Acreditación (ANECA), dependiente del Ministerio de Educación, ha valorado favora-blemente el Plan de Estudios Oficial del Máster Bursátil y Financiero, impartido por la Funda-ción de Estudios Bursátiles y Financieros (FEBF) y la Universidad CEU Cardenal Herrera, que pasará a denominarse Máster universitario en Gestión Financiera. Esto supone la verificación del Máster y su reconocimiento como titulación oficial de acuerdo a los requisitos de evalua-ción fijados por los reales decretos 1393/2007 y 861/2010.

De este modo, el Máster Universitario en Ges-tión Financiera formará parte del Espacio Europeo de Educación Superior (EEES) y, por tanto, será homologable en toda Europa. Además, permitirá el acceso al doctorado, puntuará más en los procesos para oposiciones y concursos de la Administración Pública, y permitirá optar a las becas del Ministerio de Educación. Todo ello, sin perder la esencia del prestigioso y pionero Máster Bursátil y Financiero, un postgrado que cuenta ya con más de 23 edi-ciones, caracterizado por su profesorado en activo y su conexión con el mundo financiero, bursátil y empresarial.

FEBF y CEu-uCH reciben la oficialización del Máster Bursátil y Financiero, que pasará a denominarse Máster universitario en Gestión Financiera

títuLO OFICIAL

FEBF

Empresarios y líderes políticos reclaman un acuerdo de alto

nivel ante la Cumbre sobre Cambio Climático de París

IV FORO GLOBAL DE SOStENIBILIDAD ORGANIzADO POR Ey y SEGIB

“Necesitamos po-líticos de alto nivel en la reunión de París sobre Cam-bio Climático de finales de año. Es la forma de involucrar a los paí-ses para lograr un acuerdo ambicioso, legalmente vinculante, sólido y que tenga visión a largo plazo”. Así de tajante se mostró Bérengère Quincy, la Em-bajadora de Francia en la Conferencia de Naciones Unidas sobre el Cambio Climático (COP-21) durante el cuarto Foro Global de Sostenibilidad, organizado en Madrid por Ey y SEGIB (Secretaría General Ibe-roamericana), los días 1 y 2 de julio. El acto, que reunió a más de 350 expertos, académicos, líderes políticos y empresariales contó en su inauguración con la presencia del expresidente del Gobierno, José Luis Rodríguez zapatero. En su intervención hizo referencia a la reciente Encíclica sobre Medio Ambiente, publicada por el Papa Francisco, seña-lando que es un "magnífico documento que alerta de los riesgos de no atender al medio ambiente y que pone paz entre la ciencia y la religión”. La apertura contó también con la presencia de Pablo Saavedra, Secretario de Estado de Medio Ambiente.

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Banco Sabadell ha acorda-do, una vez obtenido un número de aceptaciones a la oferta que representan más del 90% de las acciones de TSB sobre las que se ha realizado la misma, ejercitar su derecho de adquisición forzosa (compulsory acquisition o squezze out) sobre aquellas acciones de TSB cuyos titulares no han acep-tado la oferta, bajo las mismas condiciones de acuerdo con lo dispuesto en la ley de sociedades inglesa, adquiriendo de esta forma el 100% de las acciones de TSB.

Olleros Abogados se ha si-tuado en 2014 como la primera firma en España con mayor creci-miento de plantilla, hasta un 60% más que en 2013, y la tercera es-pañola con mayor incremento por-centual en facturación en 2014, al aumentar en un 27,3% respecto al año anterior.Así se desprende del ranking de despachos que elabora el diario Expansión, que especifica que, en términos absolutos, el au-mento de la facturación ha sido de 1,8 millones al pasar de 6,6 a 8,4 millones de euros al cierre de 2014.

El director de Finanzas de BBVA, Jaime Sáenz de Tejada, ha sido elegido como el mejor director fi-nanciero de toda Europa. Esta ca-tegoría contaba con un total de 100 participantes. Asimismo, Sáenz de Tejada se ha situado en la primera posición en la categoría de mejor director financiero de la banca eu-ropea, de un total de 93 entidades participantes, y el primero en Espa-ña, categoría que contaba con 47 participantes.

Consum abre un supermercado en la localidad de Sant Joan de Vi-latorrada (Barcelona), en Tordera (Barcelona), y en Molina de Segura (Murcia) lo que supondrá la crea-ción de 77 puestos de trabajo.

Una encuesta realizada entre más de 100 empresarios y directivos de la Comunitat Valenciana recoge una significativa mejora en las expectativas económicas y empresariales. Así, apenas un 18% de los encuestados califica de negativa la situación actual, mientras que un 32% espera mejoras en los próximos seis meses, y un 63% es optimista respecto a la situación dentro de un año. La mayo-ría de los consultados espera que se incremente la facturación de su empresa durante 2015, y un 49% espera además que aumente su inversión. El optimismo empieza a calar también en materia de empleo: aunque son mayoría los empresarios y directivos que no esperan cambios durante este año, un significativo 39% augura un incremento en su plantilla, frente a un 6% que cree que su núme-ro de empleados disminuirá en 2015. La salida al exterior, una de las grandes apuestas estratégicas en el periodo de crisis interna, sigue siendo un foco prioritario para las empresas de la Comuni-tat Valenciana ante el nuevo entorno económico: un 42% de los encuestados estima que la presencia internacional de su firma se incrementará este año, por solo un 4% que vaticina una reducción.

Bernardo Vargas, socio responsable de las oficinas de la Co-

munitat Valenciana de KPMG, explica que los resultados de la en-cuesta "reflejan un notable optimismo respecto al nuevo ciclo que ya hemos iniciado, destacando la generación de empleo, la salida al exterior y la inversión como factores que apuntalan las bases para un crecimiento de la actividad económica en el medio plazo".

En cuanto a los factores más relevantes para el mantenimiento

de un buen clima de negocios en el próximo año, los empresarios y directivos encuestados señalan principalmente la estabilidad po-lítica (84%), el acceso a la financiación (72%) y la reducción de la presión fiscal (67%).

Estas son algunas de las principales conclusiones del análisis

de perspectivas empresariales que se incluye en el informe ‘Co-munidad Valenciana, SA’, elaborado por kPMG. En el mismo se realiza además un análisis detallado de las cuentas de 100 de las principales empresas de la Comunitat correspondientes al periodo 2012-2013.

Los empresarios de la Comunitat Valenciana esperan

incrementar la facturación

EStuDIO kPMG

Ocho abogados de uría Menéndez participan en la segunda edición del “Código Penal con Jurisprudencia”. La obra, que corre a cargo de Oscar Morales, Rosa Fer-nández y Manuel Álvarez, da respuesta a la magnífica acogida de la primera edición, publicada en 2013, e in-corpora los numerosos cambios de jurisprudencia que han tenido lugar durante los dos últimos años.

Cajamar Caja Rural y la Asociación Española Multisecto-rial de Microempresas (AEMME) han firmado un convenio dirigido a facilitar crédito en condiciones especiales para la creación, consolidación, ampliación y modernización de las microempresas españolas. El acuerdo establece condicio-nes y tipos especiales de financiación para las empresas y autónomos con el objetivo de que puedan cubrir sus nece-sidades diarias de liquidez así como adquirir nuevos activos productivos y desarrollar nuevos proyectos.

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BVA Open Talent pretende identificar startups innovadoras que sean capa-ces de crear experiencias de usuario di-ferenciadoras pero aplicadas a las tec-nologías y los servicios de la industria

financiera (por ejemplo relacionados con Big Data, seguridad, comercio electrónico...). La competición busca proyectos por todo el mundo que participarán en tres finales regionales: Europa, Latinoamérica y EEUU y resto del mundo. El plazo de inscripción en BBVA Open Talent 2015 está abierto hasta el 13 de julio. La selección de finalistas se hará pública el 7 agosto, y en septiembre se celebrarán las finales regionales. Por su parte, el programa de inmersión e interacción tendrá lugar de octubre a noviembre de este año (dos semanas de duración no conse-cutivas). En BBVA Open Talent quieren fomentar la innovación en el ecosistema de banca y finanzas en estos ámbitos: Banca móvil, Pagos y envíos de dinero, Cryptonetworks, Préstamo alternativo, Aná-lisis de riesgos, Gestión de patrimonio e inversio-nes, Inclusión y Educación Financiera, y Gestión del Fraude. Así como Big Data, Seguridad, Inteligencia comercial, Herramientas de marketing, Fidelización, Experiencia multicanal y UX, APIs, Internet de las Cosas y Comercio electrónico.

transformando las finanzas juntos

Desde BBVA Open Talent ofrecen competencias y ex-periencias, ponen el conocimiento del banco al servi-cio de los ganadores, ofrecen una visión de continui-dad, real y cierta, aportan partners y compañeros de viaje, ofrecen formación y asesoramiento diferencial, aplicado a los proyectos y a medida de las necesida-des de cada emprendedor, transmiten una vocación global a los proyectos. Tal y como señalan, toda la competencia se cimenta en un ejercicio de innova-ción abierta, de interacción y de aportación conjunta.

Este año, el Celler de Can Roca, nombrado mejor restaurante del mundo por la revista británica Restaurant, se suma a la competición para empren-dedores del sector financiero BBVA Open Talent. Las seis startups ganadoras pasarán una jornada en la cocina los hermanos Roca, donde la innovación des-taca entre todos los ingredientes. En su paso por sus “fogones-laboratorio”, los emprendedores podrán descubrir las formas disruptivas de aproximarse a la cocina que han llevado a la excelencia gastronómica a El Celler de Can Roca. Igualmente, degustarán sus platos más creativos en una comida que pondrá la guinda a una experiencia irrepetible. BBVA espera que este nuevo incentivo, que acaba de incorporar en el programa de inmersión dentro de los premios de BBVA Open Talent, sirva de fuente de inspiración para que los ganadores de su séptima edición logren desarrollar con éxito sus proyectos. Además de la jor-nada de innovación en El Celler de Can Roca, BBVA premiará a los seis ganadores con 30.000 euros y un programa de inmersión de dos semanas donde trabajarán con ejecutivos de BBVA e influyentes pro-fesionales de la industria en Londres y México.

Ganadores de otras ediciones

Socure, Kantox, Simple, Madiva, Spring Studio han participado en este proyecto. El objetivo de BBVA es establecer una relación duradera con startups inno-vadoras como éstas y por ello impulsa el programa BBVA Open Talent. Socure, ganador en BBVA Open Talent 2014 en la categoría de New Banking en la región de Norteamérica y el resto del mundo, ya está trabajando con BBVA Compass y Simple para transformar el ecosistema financiero. Otras startups que se han presentado en anteriores ediciones que han mejorado sus posibilidades de éxito son: Peer-Transfer, Kantox, Traity, Socure, Yuilop, Busuu, Epi-phyte y Trip4Real.

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stados unidos: El PIB tuvo un retro-ceso mínimo en el 1t 2015, según la segunda revisión que efectúa mensual-mente el Bureau of Economic Analysis. El avance publicado (del 0,1% intertrimes-

tral) registró un descenso nimio a causa de un sector exterior que lastró el crecimiento más de lo que se había estimado en la primera entrega, en parte por la huelga portuaria del 1T. El crecimiento interanual que-dó en el 2,9%, aunque lo más destacable de esta ter-cera entrega fue la ligera revisión al alza del consumo privado. Ratificaron esta fuerza del consumo los datos de las cuentas nacionales de mayo, que registraron una subida intermensual del 0,6% del gasto en consu-mo personal, y una mejora de la renta de los hogares más sólida que la de abril. Las ventas minoristas de mayo también se mostraron fuertes, y la percepción del momento actual que mide el índice de confianza del consumidor del Conference Board es asimismo positi-va y se sitúa cerca de los niveles de 2006.

El mal dato del 1t fue consecuencia de factores transitorios y metodológicos. Los últimos análisis de la Fed concluyen que el Bureau of Economic Analysis tiende a subestimar el crecimiento de los primeros tri-mestres. Los indicadores de actividad recientes apo-yan la hipótesis de una mejora de la construcción en el 2t. Se confirma la recuperación del sector de la cons-trucción después del descenso de la actividad de los pri-meros meses del año a causa del mal tiempo. Así, el ge-neroso gasto en construcción de abril, especialmente en el sector industrial, supuso una reacción esperada tras la atonía del 1T. Asimismo, la cifra de viviendas iniciadas se situó en mayo un 15,1% por encima del registro de febrero, a pesar de descender respecto al mes de abril. Los índices de sentimiento empresarial (ISM) también continúan en la zona expansiva. El empleo vuelve a mostrarse robusto. En mayo se crearon 280.000 pues-tos de trabajo netos, un registro por encima de lo espe-rado y del nivel de los 200.000, indicativo de un mercado

fuerte. El aumento de la tasa de actividad provocó que la tasa de paro subiera una décima hasta el 5,5% de la población activa. La inflación subyacente se des-acelera. El IPC de mayo subió un 0,4% con respecto al mes anterior y un 0,0% interanual, resintiéndose todavía del efecto de base de la caída del precio del petróleo. Más relevante es el hecho de que el índice subyacente, que excluye los precios de los alimentos y de los bienes energéticos, se desacelerara con un incremento inter-mensual del 0,1%.

apón: Revisión al alza del PIB del 1t 2015. La economía japonesa creció un 0,9% intertrimestral en el 1T 2015, clara-mente por encima del 0,6% previamente anunciado. La variación interanual marcó

un retroceso del 1,0% (frente al –1,4% anterior). La práctica totalidad de la revisión, en términos absolutos, se debe a la mejora de la inversión en equipo, que pasó de crecer un 0,4% a un 2,7% intertrimestral. Pese a tra-tarse de un buen dato, el ci¬clo de existencias desfavo-rable, la volatilidad del componente inversor y, especial-mente, la debilidad del consumo privado nos impiden que traslademos toda la subida que correspondería a nuestra previsión para 2015, que pasa del 0,8% al 1,0%. El consumo privado sigue siendo una asigna-tura pendiente. El éxito de las políticas expansivas de Shinzo Abe, conocidas como Abenomics e iniciadas a principios de 2013 para sacar a Japón del ciclo deflacio-nista y lograr un mayor crecimiento, basado en el con-sumo privado, todavía no está asegurado. Los precios subieron en mayo algo más de lo esperado, pese al componente energético. El IPC general creció un 0,5% inter¬anual y el IPC sin alimentos pero con ener-gía (la referencia del Banco de Japón) subió un 0,1% interanual, por encima del 0,0% de abril.

urozona: Continúa la recuperación en la eurozona, pero se agrava la crisis grie-ga. La situación macroeconómica está mejorando en todos los países de la eurozona, con la excepción de Grecia.

La recuperación económica se ha ido afianzando en los primeros seis meses del año en el conjunto de la eurozona, apoyada sobre todo por el empuje de la de-manda interna, que cuenta con unos vientos de cola favorables: el bajo precio del petróleo, la depreciación

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Coyuntura Económica

Servicio de Estudios "La Caixa"

Informe Mensual Núm. 392. Julio 2015

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Competición para emprendedores del sector financiero:

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consecuencia, sin embargo, de factores temporales como el aumento de los precios del ocio y del turismo en mayo. El sector exterior gana impulso. La depre-ciación del euro está ayudando al sector exportador de la eurozona. Muestra de su dinamismo es el incremen-to del 6,8% interanual en abril de las exportaciones de bienes de la eurozona al resto del mundo, continuando las mejoras registradas en los meses anteriores. Por su parte, las importaciones aumentaron en menor medida (2,5% interanual), en parte debido a la menor factura energética. Así, el saldo de la balanza comercial entre enero y abril se situó un 69% por encima del registro alcanzado un año antes. Prevemos que la moderación de los precios energéticos y la continuación de la de-preciación del euro, en particular cuando empiecen a subir los tipos de interés de la Reserva Federal, sigan apoyando al sector exportador.

La mejora económica llega a las empresas, aunque no a todas por igual. Durante octubre de 2014 y marzo de 2015, el porcentaje neto de empre-sas que experimentó un aumento de los beneficios fue del 15% para las empresas grandes y del 6% para las medianas, mientras que las pequeñas empresas y las microempresas aún sufrieron una reducción de los be-neficios (del 5% y del 21%, respectivamente), según la encuesta sobre el acceso a la financiación de las em-presas de la eurozona (SAFE, por sus siglas en inglés).

spaña: La recuperación económica si-gue a buen ritmo. El dinamismo de la economía española se afianza, pero podría perder impulso en el segundo semestre. Tras el intenso avance del PIB

registrado en el 1T, los indicadores de actividad de los últimos meses señalan que el crecimiento del PIB mantuvo un buen tono en el 2T. Ello nos lleva a re-

visar al alza la previsión de crecimiento del PIB para el conjunto del año 2015 en tres décimas, hasta el 3,1%. A partir del 3T, mantenemos un perfil de lige-ra desaceleración del crecimiento por el agotamien-to progresivo de los factores de apoyo temporal de los que se está beneficiando la economía española, como la bajada del precio del petróleo y la deprecia-ción del euro. Esta pauta de desaceleración gradual del ritmo de crecimiento del PIB continuará en 2016, año en el que prevemos un crecimiento del 2,6%.

El FMI mejora las perspectivas de crecimien-to de España. En junio, el Fondo Monetario Interna-cional (FMI) aumentó de forma notable su previsión de crecimiento para la economía española respecto a sus cálculos de hace solo dos meses. Concretamen-te, la subió seis décimas para 2015, hasta el 3,1%, y cinco décimas para 2016, hasta el 2,5%. La insti-tución, en su informe de conclusiones tras su visita anual al país, recomienda continuar con la agenda reformista para apuntalar la capacidad de crecimien-to a medio y largo plazo. En cuanto al mercado de trabajo, in¬siste en la necesidad de reducir la dua-lidad laboral y de impulsar la creación de empleo, vinculando, por ejemplo, los incrementos salariales a las condiciones específicas de la em¬¬presa. Tam-bién pide tomar medidas para fomentar el crecimien-to de las pymes, como acelerar la implementación del mercado único, eliminar regulaciones que limitan el crecimiento del tamaño empresarial y fomentar las fuentes de financiación alternativas.

La inversión empresarial y el consumo pri-vado se perfilan como los motores de crecimien-to del 2t. Por lo que respecta a los indicadores de oferta, tanto el índice PMI de manufacturas como el de servicios siguen en niveles compatibles con una

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COYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTILCOYUNTURA ECONÓMICA Y BURSÁTIL

del euro y la mejora de las condiciones de financiación. Todo ello ha propiciado el fortalecimiento de las pers-pectivas económicas a corto plazo. Sin embargo, Gre-cia es la excepción a esta mejora generalizada. El nue-vo episodio de incertidumbre política se ha traducido en un severo deterioro de las condiciones macroeco-nómicas y financieras del país heleno. De todas for-mas, a diferencia de lo ocurrido en 2012, el contagio al resto de la eurozona, y especialmente a los países de la periferia, está siendo muy limitado. Los factores que actúan de cortafuegos son múltiples: el compromiso del Banco Central Europeo (BCE) con la defensa del euro es ahora mucho más creíble que en 2012, como también lo es el de los principales países de la eurozo-na por seguir construyendo un marco institucional más ro¬¬busto a nivel europeo. También están ayudando la menor exposición de la banca europea a los activos fi-nancieros griegos y la mejora del cuadro macroeconó-mico de los países de la periferia, por los esfuerzos de los últimos años en la reducción del déficit público y por la implementación de reformas estructurales que han reforzado su capacidad de crecimiento a largo plazo.

La tragedia griega continúa. El 30 de junio fina-lizó el segundo programa de rescate sin que se alcan-zara un acuerdo entre Grecia y las instituciones para extender temporalmente el programa en vigor. En este contexto, el Gobierno griego decidió in extremis convo-car un referéndum para que fuera la población griega quien decidiera si aceptaba o no las condiciones para extender el programa. Por tanto, el programa finalizó sin que se hiciera efectivo el último desembolso que todavía estaba pendiente, lo que dejó las finanzas pú-blicas griegas en una situación límite y provocó que el Gobierno griego no efectuara el pago de la deuda que tenía pendiente con el Fondo Monetario Internacional (FMI). Además, las dificultades de liquidez del sistema bancario heleno obligaron al ejecutivo de Alexis Tsipras a implementar medidas de control de capitales. Todo ello dibuja un escenario repleto de interrogantes. Los presidentes de la Comisión Europea, el Eurogrupo, el Consejo Europeo, el BCE y el Parlamento Euro-peo han propuesto una hoja de ruta para profundi-zar en la construcción de la unión económica y mo-netaria (uEM). La crisis griega ha puesto de relieve, una vez más, la necesidad acuciante de completar el entramado institucional de la UEM. El informe plantea, en la primera fase, prevista entre julio de 2015 y ju-nio de 2017, emprender las acciones que no requieren un cambio de los tratados europeos. En esta primera fase, el objetivo sería avanzar en aspectos que permi-tan una mayor integración económica y financiera. Por

ejemplo, se plantea completar la unión bancaria con un fondo de garantía de depósitos común y un fondo de resolución único, y poner en marcha la unión del mercado de capitales. En la segunda etapa, a partir de julio 2017, se completaría la estructura institucional de la UEM para lograr una convergencia real durade-ra. La composición del PIB del 1t muestra que la recuperación va ganando solidez. El crecimiento de la eurozona aumentó hasta el 0,4% intertrimestral en el 1T (1,0% interanual), apoyado, sobre todo, por la contribución de la demanda interna (0,6 p. p.). El aumento del consumo público (1,1%) y del consumo privado (1,7%), así como de la inversión (0,8%), mues-tra cómo la demanda interna está siendo el principal sostén de la recuperación. El sector exterior contribuyó negativamente (–0,2 p. p.), debido a un incremento de las exportaciones menor que el de las importaciones, aunque debería mejorar su contribución a lo largo de 2015 y 2016, favorecido por la depreciación del euro.

La recuperación económica se extiende por casi toda la eurozona. La mejora del índice de ac-tividad PMI compuesto se aceleró y en junio alcanzó su mayor nivel en cuatro años, cerrando un 2T más expansivo que el 1T. La consolidación de la recupe-ración está siendo, además, más generalizada tanto por sectores como por países. Así, se registraron subi-das en las manufacturas y, en especial medida, en los servicios, apoyados estos últimos por la fortaleza de la demanda interna. La evolución positiva del mer-cado laboral en la eurozona continúa, aunque es dispar entre países. El crecimiento del empleo en la eurozona fue del 0,8% interanual en el 2T y las expec-tativas de creación de empleo apuntan a que la mejora se extenderá al próximo trimestre, especialmente en el sector servicios. Aunque parten de niveles distintos, la mejora de la creación de empleo fue muy marcada en España (2,9%), pero fue más modesta en Italia (0,3%) y en Francia (0,0%). La inflación sigue recuperándo-se a pesar de un leve retroceso en junio. La varia-ción interanual del índice de precios de consumo armo-nizado (IPCA) de la eurozona se situó en el 0,2% en junio, una décima por debajo del nivel del mes anterior, en parte debido al descenso del componente energéti-co. A pesar de esta bajada, esperamos que la inflación siga creciendo en la eurozona en los próximos meses y se sitúe por encima del 1,5% a finales de año. La subida del precio del petróleo, el encarecimiento de las importaciones por la depreciación del euro, y la con-solidación de la demanda interna deberían ayudar a que así fuera. Por países, sorprendió el retroceso de la inflación alemana (desde el 0,7% hasta el 0,1%), como

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onathan Cahn ha escrito el libro de abajo, que correlaciona las crisis bur-sátiles con los años llamados "SHE-MItAH"

La palabra "SHEMItAH" se refiere al año sabá-

tico que se observa en el antiguo Israel en el que se deja la tierra en barbecho para que descanse. Al igual que cada siete días tienen la obligación de descansar, la tierra también debe descansar cada siete años.

Curiosamente, como se puede ver en el gráfico de la página siguiente, las crisis gordas bursátiles sue-len coincidir con estos años sabáticos. He marcado los años con rotulador rojo para poder comprobar la correlación.

Todo lo anterior viene a cuento de que estamos

en uno de esos años. Este año de SHEMItAH termi-na el 13 de septiembre del 2015. No sería una mala idea comprar unos puts con vencimiento diciembre del 2016 aprovechando momentos de volatilidad baja. Si termina octubre y no ha pasado nada, todavía se po-drán vender con una pérdida pequeña.

Otro dato curioso de los años SHEMITAH es que la Biblia dice que hay que perdonar todas las deudas y poner el contador a cero. Una especie de reset de la contabilidad. Como es natural, los judios ya no lo apli-can, pero se podría volver a implantar a escala mun-dial: qué mejor aplicación del perdón de las deudas que hacer un impago de todos los bonos gubernamen-tales a escala mundial.

Puede que algún lector piense que le otorgo valor a estas teorías porque emanan de un libro sagrado inspirado por Dios. En realidad, mi opinión es que la Biblia no está inspirada por Dios, sino que está escrita por los que mandan en el planeta, que no son Dios, pero a efectos económicos le sustituyen con probada eficacia. Por eso no me extraña cuando el jefazo de JPM dice que cobra mucho porque hace el trabajo de Dios. Puede que estos dioses terrenales usen este

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ANÁLISIS

Correlación de los cracks en bolsa con los años SHEMItAH

Francisco LlinaresAnalista Financierohttp://www.rankia.com/blog/llinares/

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ligera aceleración del ritmo de avance de la inversión en bienes de equipo en el 2T. Así, el índice PMI de manufacturas subió hasta los 55,8 puntos en mayo, impulsado por el aumento de los nuevos pedidos do-mésticos y externos, en especial los provenientes de la eurozona. El PMI del sector servicios corrigió par-te de la intensa subida del mes anterior, pero siguió en cotas muy elevadas (58,4 puntos). Otros indica-dores también depararon buenas noticias para la in-versión. Destaca positivamente la buena marcha de la producción industrial, cuyo crecimiento promedio de los últimos tres meses fue del 2,3% interanual, por encima del registrado en la etapa anterior a la crisis, entre 2000 y 2007, del 1,6% interanual, en promedio. El mercado laboral evoluciona favo-rablemente. En mayo, el número de afiliados a la Seguridad Social aumentó en 57.721 personas (en términos desestacionalizados), y ello aceleró la tasa de variación interanual hasta el 3,6%. El crecimien-to de la afiliación es generalizado en todos los sec-tores de actividad, lo que confiere optimismo a que no será pasajero. Las expectativas de creación de empleo de la Comisión Europea también apuntan a que el mercado laboral no abandonará la senda de recuperación.

Las rentas salariales de los hogares se re-cuperan. La renta bruta disponible de los hogares creció un 2,5% interanual en el 1T (1,4% en el 4T), impulsada por el aumento de la remuneración total de los asalariados, lo que, a su vez, se explica tanto por el buen ritmo de creación de ocupación como por el incremento de la remuneración por asalaria-do. En concreto, los costes salariales por hora su-bieron un 0,8% intertrimestral en el 1T 2015 (0,1% en el 4T), un repunte que se debe, en gran parte, al impacto en ese trimestre de la devolución a los em-pleados públicos del 25% de la paga extra de 2012. De todos modos, de cara a los próximos meses, los salarios podrían experimentar aumentos algo supe-riores a los registrados en los últimos tres años. Así, en mayo, los salarios pactados en convenio subie-ron un 0,7% (0,6% en el 1T). Además, el acuerdo salarial firmado este mes entre la patronal y los sin-dicatos establece recomendaciones de incrementos salariales de hasta el 1,0% en 2015 y el 1,5% en 2016. La inflación vuelve al terreno positivo. La mejora de la demanda interna se está trasladando, poco a poco y como estaba previsto, a incremen-tos de los precios. En concreto, el IPC registró una variación del 0,1% interanual en junio, lo que supo-

ne un aumento de tres décimas respecto a la tasa del mes anterior. Asimismo, destaca la subida de la inflación subyacente, más estrechamente ligada al comportamiento del consumo, que en mayo aumen-tó dos décimas, hasta el 0,5% interanual. El mer-cado inmobiliario muestra signos de recuperación, algo que se observa, sobre todo, en el ámbito de la demanda: la compraventa de viviendas avanzó en abril un 9,8% interanual (según el acumulado de 12 meses). Este avance se apoya en la mejora del mer-cado laboral y de las condiciones financieras, que está facilitando el crecimiento de la nueva concesión de crédito a hogares para la compra de vivienda (en-tre enero y abril, el número de créditos concedidos aumentó un 15,2% respecto a los mismos cuatro meses del año anterior). Mientras la demanda gana tracción, la actividad en la construcción se mantiene más rezagada, debido al elevado nivel destock de viviendas vacías por vender.

El superávit por cuenta corriente sigue acre-centándose y se sitúa en el 1,0% del PIB en abril. Por lo que respecta a los bienes, las exportaciones crecieron un robusto 7,4% interanual en el acumulado de febrero a abril, favorecidas por la demanda proce-dente de la eurozona y del resto de la Unión Europea. Las importaciones avanzaron un 5,7% interanual, pero la cifra habría sido muy superior de no haber sido por el desplome del precio del crudo, que está com-portando un importante ahorro en la factura importa-dora. El componente de los servicios sigue siendo de gran apoyo a la balanza comercial, gracias al exce-lente comportamiento del turismo. Así, España recibió 6,5 millones de turistas extranjeros en mayo, lo que supone un aumento del 6,8% con respecto al mismo periodo del año pasado. La concesión de crédito a la economía real aumenta considerablemente. Las cifras de nueva concesión de crédito muestran una clara tendencia ascendente, sobre todo en lo que respecta al crédito a las pymes. Además, según es-timaciones del Banco de España, la probabilidad de las empresas de obtener crédito se ha incrementado en los dos últimos años. Asimismo, se ob¬¬serva que esta probabilidad es significativamente mayor entre las empresas que tienen una mejor situación finan-ciera, algo que era menos evidente hace unos años. También se advierte una disminución continuada de la tasa de morosidad del sistema bancario. Esta se situó en el 12,0% en abril, una décima menos que el mes anterior, gracias, en buena medida, al marcado descenso del crédito dudoso (–15,8% interanual).

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año como recordatorio de cuándo tienen que esquil-mar a los inocentes corderos.

En los primeros 18 minutos del vídeo siguiente sale el barbudo autor del libro contando dichas teorías.

Parece ser que este año es siete veces siete, y puede pasar algo más gordo. Sería como un SHEMItAH ele-vado a la séptima. https://www.youtube.com/embed/PQfcRT82q2Q?

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ANÁLISIS MERCADOS

entro de la literatura económica existen muchas visiones sobre las razones que causan el incremento de la desigualdad en la sociedad estadounidense. Entre ellas podemos citar: la globalización, lo

que incluye el incremento del comercio internacio-nal, una mayor inmigración y la deslocalización, el cambio tecnológico, deficiencias en el sistema edu-cativo, cambios en el sistema impositivo del país, la erosión del salario real mínimo interprofesional y el declive de los sindicatos y la orientación po-lítica de los gobiernos. Pero, este artículo no pre-tende describir con detalle todas estas causa. Lo que sí que intenta es apuntar una de las razones de este incremento de la desigual-dad que nos parece capi-tal: el comportamiento de los altos ejecutivos de las compañías financieras, dedicados a perseguir ma-yores rentas, a través de salarios y bonus cada vez más altos (Piketty y Saez, 20061; Philippon y Resheff, 20092). ¿Por qué? Porque como expone Acemoglu (2011)3 es “enteramente posible que la desigual-dad por debajo del percentil 90 se produzca por la oferta, la tecnología y el comercio, mientras que los percentiles más altos sean impulsados por algo totalmente diferente y que ese algo totalmente di-ferente esté también muy relacionado con las cau-sas de la crisis financiera y los peculiares procesos políticos que han sucedido en los Estados Unidos durante los últimos 25 años”.

Así, Philippon y Resheff, 2009, encuentran que de 1909 a 1933 el sector financiero era un sector con una alta formación y que recibía unos elevados salarios. Sin embargo, tras la crisis de 1929, durante los años 30, se produjo un cam-bio muy significativo, pues el cierre de bancos provocó que el sector perdiera una enorme can-tidad de capital humano y su estatus de eleva-dos salarios. Este declive y nueva situación se mantuvo hasta los 80. En ese momento, los sa-larios relativos eran aproximadamente los mis-mos que en el resto de la economía. Pero, a partir de los 80 el sector volvió a pagar salarios elevados y a contratar a trabajadores altamen-te cualificados, especialmente a los brokers de activos financieros. Algo que podemos observar en la siguiente tabla.

Este cambio acaeció porque el sector comen-zó a desregularse. Philippon y Resheff, 2009, escri-ben que un sector financiero regulado no es capaz de sacar partido de trabajadores altamente cualifi-cados debido a las restricciones que imponen las leyes. Por ello, la demanda de este tipo de trabaja-dores es reducida. Por el contrario, la desregulación aumenta la oportunidad de que estos trabajadores

La desigualdad y la política estadounidense

DFelipe Sánchez CollProfesor de la FEBF

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operen libremente y se vuelvan más productivos. Es por ello, que detectan un robusto y económica-mente significativo efecto de la desregulación sobre la cualificación y los salarios en el sector financie-ro. Igualmente, Philippon y Resheff, 2009, opinan que en retrospectiva los reguladores disponían de un capital humano suficiente, en número y en cua-lificación, para mantenerse al mismo nivel y para entender qué estaba haciendo el sector financiero que debía supervisar. Sencillamente, porque la di-ferencia salarial entre el sector público y el privado hacía imposible atraer y retener este talento.

Del mismo modo, Piketty y Saez, 2006, ex-ponen que durante los últimos 30 años, los ingre-sos de los percentiles más ricos de la población en países sajones se ha incrementado, pero no del mismo modo en la Europa continental y en Japón. Según su trabajo, los ingresos provenien-tes de los salarios se han convertido en la prin-cipal fuente de ingresos de los percentiles más altos. Los autores agrupan las explicaciones de este fenómeno en tres bloques. Primero, la visión del libre mercado según la que el nivel del salario del Director General vendrá determinado por sus habilidades como gestor. Algo que podría aplicar a EEUU, pero que no explicaría que no haya su-cedido en economías desarrolladas, como Japón y Alemania. Segundo, que existan regulaciones en el mercado laboral, sindicatos o normas insti-tucionales respecto a la desigualdad salarial, las cuales podrían mantener los salarios de los altos ejecutivos bajo control. Algo que de acuerdo con Piketty y Saez sucede en Japón y Alemania, pero no en EEUU. Tercero, la habilidad de los altos eje-cutivos para fijar sus salarios y extraer rentas de los accionistas. Pero, no sólo de los accionistas, sino de la sociedad en general en último término, que es la que acude a rescatar a los bancos.

Por tanto, lo que Acemoglu (2011) y Johnson y Kwak (2011)4 sostienen es que la desregulación y la falta de regulación, algo conseguido por la industria financiera a través de labores de lobby y de culti-var contactos políticos cercanos, fueron elementos mucho más importantes que las políticas guberna-mentales en la distorsión del mercado inmobiliario.

Todos esto es abiertamente opinable, pero lo que es cierto es que muchos de los jugadores financieros más importantes fueron rescatados, mientras que los ciudadanos con bajos ingresos y propietarios de una vivienda que fue ejecutada ju-dicialmente no lo fueron. Por ello, Acemoglu (2011) concluye que Rajan (2012)5 acierta al considerar que la política fue clave. Pero, no solamente como una mera respuesta a la desigualdad, sino como un elemento conductor de los cambios en parte de la distribución de ingresos y en la crisis finan-ciera. Verdaderamente, da que pensar.

Notas al pie: 1 Piketty, t. & Saez, E. (2006): “The Evolution of top incomes: A historical and international pers-pective”. American Economic Review 96(2), 200-205. 2 Philippon, t. & Resheff, A. (2009): “Wages and Human Capital in the U.S. Finance Industry: 1909-2006”. NBER working paper 14644. 3 ACEMOGLu, D. (2011): “Thoughts on inequa-lity and the financial crisis”. En el encuentro anual de la American Finance Association, Denver (Vol. 8). El 7 de enero de 2011. 4 Johnson, S., & kwak, J. (2011): 13 bankers: The Wall Street takeover and the next financial meltdown. Vintage Books USA. 5 Rajan, Raghuram (2012): “Fault lines”. Har-perCollins Publishers.

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o MERCADOS ACTUALIDAD JURÍDICA Y FISCAL

n los últimos años hemos asistido a una drástica reducción del crédito al sector privado, que desde al año 2008 se cifra en aproximadamente 500.000 millones de euros y que ha

provocado graves consecuencias en muchas de nuestras empresas.

En este contexto, la fijación de calendarios de amortización extremadamente ajustados a la generación de flujos de caja, los elevados tipos de interés o la imposición de covenants que en gran medida han sujetado decisiones muy relevantes del ámbito empresarial a la au-torización de las entidades financieras son al-gunos de los elementos más criticados por las empresas.

La Ley 5/2015, de Fomento de la Financia-ción Empresarial (LFFE) ha introducido diver-sas novedades legislativas con el objetivo de hacer más accesible y flexible la financiación bancaria a las pymes y avanzar en el desa-rrollo de medios alternativos a la financiación bancaria.

En ese desarrollo de medios alternativos a la financiación bancaria, una de las finalidades de la LFFE es facilitar el acceso al mercado de capitales a través de emisiones de obliga-ciones. La financiación mediante emisión de obligaciones permite a las sociedades pospo-ner la amortización de la totalidad del nominal emitido hasta la fecha de vencimiento, una es-tructura difícilmente planteable en el ámbito de la financiación bancaria.

Con el antedicho objetivo se han introduci-do modificaciones que en buena medida flexi-

bilizan y amplían las posibilidades de emisión de obligaciones.

1. Emisión de obligaciones por socieda-des de responsabilidad limitada

En primer lugar, se permite por primera vez que las sociedades de responsabilidad li-mitada emitan obligaciones u otros valores que reconozcan o creen deuda. Como con-trapeso, se han introducido dos limitaciones a las emisiones que puedan acordar las sociedades limitadas: (i) se prohíbe la po-sibilidad de emitir obligaciones convertibles en participaciones sociales y (ii) se limita el importe total de las emisiones al doble de sus recursos propios, salvo que la emisión esté garantizada con hipoteca, prenda de valores, garantía pública o aval solidario de entidad de crédito.

Durante la corta vida de la LFFE ya se ha producido la primera emisión de obligaciones por una sociedad limitada. Grupo Pikolin acor-dó dos emisiones admitidas a negociación en el Mercado Alternativo de Renta Fija en el mes de junio, con vencimientos entre siete y diez años y con cupones entre el 4,5% y el 5%.

2. Competencia para acordar la emisión

Hasta la entrada en vigor de la LFFE la compe-tencia para acordar la emisión de obligaciones se atribuía a la Junta General, que además debía adoptar el acuerdo con una mayoría re-forzada.

Ahora la competencia para acordar la emisión de obligaciones y su admisión a ne-gociación se atribuye con carácter general al órgano de administración, si bien los estatutos sociales pueden establecer que sea la Junta General la encargada de adoptar el acuerdo. En todo caso, la competencia para acordar la emisión de obligaciones convertibles en accio-

La emisión de Obligaciones como alternativa a la financiación bancaria

Carlos Ochoa Arribas Abogado senior del área de Derecho Mercantil de Broseta

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La Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros agradece a sus patronos y socios el inestimable apoyo prestado en la consecución de sus fines fundacionales, contribuyendo de este modo a la divulgación de la cultura Financiera y Bursátil en la Comunitat.

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l New York Times nos informa de como un iphone tiene más capaci-dad que la nave espacial Voyager que salió del sistema solar en 2013. Todos los meses se aprueban nue-

vos fármacos de alta tecnología contra el cán-cer. Y el proyecto Catalytic de Google promete ampliar dentro de unos años nuestra esperan-za de vida. Parece, pues, fácil entusiasmarse con la destreza científica y tecnológica de las empresas norteamericanas, pero el edificio de la innovación del país puede ser un gigante con pies de barro.

La OCDE publica anualmente un informe con los % del PIB destinados a I+D para cada país, mostrando su apuesta a largo plazo por la innovación. En EE.UU. está anclado en el 2,9 del PIB desde 2012, mientras que otros países los superan, y lo que es incluso más crucial, el porcentaje de la economía que va a parar a investigación básica (nudo gordia-no de la innovación y el avance económico) disminuyó constante en la década anterior a

2012. Los presupuestos estatales reservados a esta rama del desarrollo cayeron en 2013 a un nivel sustancialmente inferior al de hace 10 años, y es probable que todavía se contrai-gan más.

Las grandes empresas estadounidenses, siempre presionadas por la fuerte competencia extranjera para aumentar los beneficios del si-guiente trimestre se están alejando también de la ciencia básica pasándose de la I a la D. El número de solicitudes de patentes de las em-presas norteamericanas también está aumen-tando, pero la fiebre por patentar cada vez está más alejada de los avances científicos sobre los que se asienta el progreso tecnológico, ape-nas constituye ya una innovación fundamental.

Una investigación de la escuela de negocios Fuqua y de la escuela de negocios Norwich ha analizado la perdida de interés de las empresas norteamericanas por la investigación científica. El I+D de las empresas cotizadas en bolsa cre-ció en 2007 hasta el 2% de las ventas, frente al 1% de 1980. Durante el mismo periodo, el % de empresas con patentes aumentó del 20% a casi el 30%, pero el nº de empresas cuyos in-vestigadores publicaron en revistas científicas disminuyó.

nes u obligaciones que atribuyan a los obliga-cionistas una participación en las ganancias sociales continúa perteneciendo a la Junta General.

Esta medida también supone una simplifi-cación muy relevante en el procedimiento. Pa-rece lógico que si la emisión no afecta a los derechos de los socios se deje en manos del órgano de administración la decisión, del mis-mo modo que corresponde al órgano de admi-nistración la decisión sobre la financiación ban-caria de la compañía.

3. Supresión del límite máximo de emisión, del anuncio de emisión y de la prelación entre emisiones

La LFFE ha eliminado también el límite que se establecía para las emisiones no garantizadas por parte de las sociedades anónimas y co-manditarias por acciones. No obstante, cabe recordar en este punto que sí se ha introducido un límite para las sociedades de responsabili-dad limitada.

Se ha suprimido también la obligación de publicar el anuncio de emisión en el Boletín Ofi-cial del Registro Mercantil.

Del mismo modo, se ha eliminado el régi-men de prelación entre emisiones que estable-cía la Ley de Sociedades de Capital. Si has-ta ahora las primeras emisiones gozaban de prelación frente a las posteriores respecto al patrimonio libre de la sociedad emisora, ahora todas gozan de igual prelación entre sí.

4. Emisión de obligaciones en el extranjero

Por otra parte, se han introducido unas normas para determinar qué ley resulta de aplicación a las emisiones de obligaciones realizadas en el extranjero por una sociedad española. Sin ánimo de exhaustividad, con carácter general es la ley española la que regula la capacidad,

órgano competente y condiciones del acuerdo de emisión y la ley extranjera la que regirá los derechos de los obligacionistas frente al emi-sor, sus formas de organización colectiva y el régimen de reembolso y amortización.

5. Sindicato de obligacionistas, comisario y asamblea

En relación con el sindicato de obligacionistas, cuando la emisión se rija por el ordenamien-to jurídico español, se restringe la obligación de su constitución a los supuestos en que la oferta pública de suscripción tenga lugar en territorio español o su admisión a negociación se produzca en un mercado secundario oficial español o en un sistema multilateral de nego-ciación establecido en España.

Respecto al comisario, se han introducido algunas previsiones para profesionalizar la fi-gura y se ha incidido en el régimen de respon-sabilidad en que puede incurrir por daños cau-sados a los obligacionistas o al propio emisor.

Por último, en relación con la asamblea de obligacionistas, se han introducido algunas normas para flexibilizar su forma de convoca-toria, asistencia y mayorías requeridas para la adopción de acuerdos.

Conclusiones

Para lograr verdaderamente un mayor acceso al mercado de capitales sería necesaria una reforma de mayor calado, con una regulación unitaria y simplificada del régimen de emisión de obligaciones. No obstante, la LFFE intro-duce algunas medidas que suponen un paso adelante en ese objetivo, tanto al simplificar los requisitos aplicables y eliminar algunas li-mitaciones como, especialmente, al permitir emitir deuda a las sociedades limitadas. Todo ello en el marco de las condiciones favorables que actualmente ofrece el mercado de capi-tales a las empresas y con el efecto también de facilitar a los inversores la adquisición de estos valores, siempre dentro de las garantías que la ley y la propia regulación del mercado deben ofrecer.

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Gráfico nº 1: Aproximación a la distribución geográfica de los componentes de un iphone

PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

La I+D y las start-ups Isabel GiménezDirectora General@IGimenezFebf

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Fuente: Pol Antràs. Harvard University, 2015.

Gráfico nº 2: Inversión en Investigación al Desarrollo según el PIB

Fuente: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico, 1995-2013.

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

Los científicos sueñan con los maravillo-sos años de los laboratorios Bell y sus ocho premios Nobel, que trajeron el transistor y el sistema operativo Unix. Otros recuerdan el Se-rox PARC, donde nació el interface gráfico de usuario que introdujo el PC en casi todos los hogares y oficinas.

Sin embargo, hoy en día la innovación se ha visto reducida a un menguante presupuesto público, y una estrategia de pymes muy cor-toplacista. Los investigadores de Duke y East Anglia señalan que la reducción en investiga-ción básica es una dinámica global, no sólo cir-cunscrita a aquel país. Dudan, sin embargo de que la ciencia haya perdido valor.

La estrecha vinculación de la investigación científica con las patentes sigue vigente hoy en día, pero los mercados bursátiles parecen con-cederle menos importancia. Es posible que los ejecutivos que cuentan con remuneraciones vinculadas a la evolución de la cotización sim-plemente actúen en consecuencia.

Hertz, Branly, Agusto Righi y Popov se ha-bían ocupado de las ondas electromagnéticas y habían experimentado con ellas en el labora-torio, sin embargo fue Marconi el que consiguió hacer vibrar un objeto a 300 metros de distan-cia, pasando a ser el inventor oficial de la radio. Los principales beneficiarios de la interfaz de usuario fueron Apple y Micro, no Xerox. Qui-zás los laboratorios Bell no hubiesen destinado

tanto dinero a descubrir la radiación cósmica de fondo de microondas si no hubiesen conta-do con el respaldo de un monopolio telefónico.

Hoy por hoy, las pymes acosadas por una competencia creciente, disponen de menos incentivos para generar conocimiento con una estrategia agresiva, con independencia de que pudieran ser o no rentables. Al contrario, las pymes cada vez más tienden a poner en mar-cha estrategias defensivas de patentar con más intensidad, para proteger cualquier cono-cimiento potencialmente rentable.

Podemos ser testigos de un cambio de ci-clo, mientras las grandes empresas recortan sus presupuestos de I+D, proliferan las pymes que al amparo de la ley de 1980 que animaba a científicos e universidades a comercializar posibles descubrimientos financiados públi-camente. En lugar de invertir en el desarrollo interno de su propia ciencia, a las grandes em-presas les puede resultar más rentable com-prar start-ups innovadoras, y desarrollar sus descubrimientos más prometedores para con-vertirlos en tecnología rentable.

Porque el problema del tamaño mínimo ya

no parece relevante. Nunca ha sido tan fácil crear una empresa, y como resultado de ello, todos los sectores están siendo testigos de la entrada de nuevos competidores. Start-ups recientes como The Honest Company, War-by Parker, o Airbnb pronto serán capaces de ganar cuota de mercado de líderes tradicio-nales como Procter and Gamble, Luxotica, o Starwood Hotels mediante la descomposición

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS

Tabla nº 1: Number of Patents Granted as Distributed by Year of Patent Grant Breakout by U.S. State and Foreign Country of Origin

Fuente: U.S. PATENT and TRADEMARK OFFICE, Patent Technology Monitoring Team (PTMT), 2014.

de sus mercados en pequeños nichos de clien-tes de forma que el elemento clave de compe-titividad no sea la escala. Y todas estas em-presas están bien posicionadas para su éxito durante próximas décadas.

Parece claro que esto es un fenómeno a es-cala global. El campo de batalla se extiende en todos los sectores: tesla es líder en el sector del automóvil, SolarCity en el sector eléctrico, la plataforma desarrollada por Über para el sector del taxi, y empresas como Blue Apron o Casper están desmoronando el modelo de negocio en diferentes sectores. Parece que proliferan las empresas que tratan de redefinir las experiencias de sus clientes en diferentes escenarios(educación, salud y servicios finan-cieros).

Y existen dos grandes palancas a escala in-ternacional. La primera de ellas se basa en los equipos de diseño de productos, centrados en generar rápidamente el encaje óptimo con los clientes. Son capaces de ofrecer los mejores productos y servicios porque se centran en el ADN de sus equipos de gestión. Normalmente se centran en el desarrollo de productos según los parámetros de la generación “millenial” por-que es la más leal a las marcas actuales. Si se ofrecen productos de consumo o de servi-cios financieros, sus clientes tratarán de lan-zar nuevas marcas y de compartir nuevas ex-periencias para poder participar en rankings y revisiones. Como resultado, los futuros líderes de mercado serán empresas cuyos productos y servicios sean los mejor considerados por los consumidores.

En segundo lugar, estas empresas dispo-nen de estructuras ligeras, y alquilan la escala operativa de sus socios, eliminando cualquier inversión o inercia operativa en la ejecución de sus planes. Sus estructuras organizativas fueron diseñadas para crecer rápido, especial-mente en el sector manufacturero, logístico, consumo y comercio en los que existen servi-cios de terceros y APIs disponibles a escala a medida de la demanda tan pronto sea necesa-rio. Una vez estas empresas hayan construido sus relaciones estables con clientes, pueden

rápidamente rediseñar sus productos y servi-cios de forma que aumente su cuota de nego-cio al tiempo que la capacidad adquisitiva de dichos clientes.

Como ejemplo se puede citar a the Honest Company, empresa creada recientemente como empresa de consume, centrada en la calidad y la sostenibilidad. Comenzaron ven-diendo pañales ecológicos que reemplazaban ingredientes derivados del petróleo a partir de materiales orgánicos. Una vez se habían fa-miliarizado las madres de los millennials con su marca como marca de calidad y sostenible, desarrollaron toda una gama de productos de consumo para los hogares. Hoy por hoy, la em-presa presenta un perfil de elevado crecimien-to pudiendo llegar a ser la próxima Procter and Gamble.

Otro ejemplo similar ha sido Lending Club, empresa que comenzó en el año 2008 como una de las primeras aplicaciones en el seno de la plataforma de Facebook con el objeto de que algunos usuarios se prestaran fondos entre sí. Esta forma de financiación suponía una gran diferencia con respecto de otras alternativas de financiación tradicionales como el crédito ban-cario.

Ofrecía un producto demandado por el mer-cado a consumidores de redes sociales con efi-ciencia en costes, y el uso de los servicios en la nube le permitía generar suficiente tráfico de financiación, mover el dinero y gestionar tam-bién los riesgos asociados. En 2014 Lending Club generó más de 7.500 millones de $ en préstamos en 2014 y pasó a ser una institución financiera relevante en apenas unos años de existencia.

El caso de Warby Parker resulta paradig-mático; cuando un grupo de universitarios qui-so lanzar en 2009 una web de gafas gradua-das, muchas personas trataron de disuadirlos por la imposibilidad de probarse el producto, pero ellos lanzaron su propio programa try-on a partir de un software de reconocimiento fa-cial que permitía probarse gafas virtualmente subiendo una simple foto. Aunque el desarrollo

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Indicadores macroeconómicos internacionales

InflacIón (*) Tasa de Paro P. IndusTrIal (*)

PERIODO DATO ANTERIOR

EEUU Mayo 0,0% -0,2%

JAPÓN Abril 0,6% 2,4%

ÁREA EURO Mayo 0,3% 0,0%

REINO UNIDO Mayo 0,1% -0,1%

PERIODO DATO ANTERIOR

Mayo 5,5% 5,4%

Abril 3,3% 3,4%

Abril 11,1% 11,2%

Abril 5,5% 5,5%

PERIODO DATO ANTERIOR

Mayo 1,4% 2,0%

Abril 1,3% -3,4%

Abril 0,7% 1,8%

Abril 1,2% 1,1%

cTo. PIb real (*) bza comercIal (**) TIPos de InTerés a lP (**)

PERIODO DATO ANTERIOR

EE.UU 1T15 2,7% 2,4%

JAPON 1T15 -1,0% -0,9%

ÁREA EURO 1T15 1,0% 0,9%

REINO UNIDO 1T15 2,4% 3,0%

PERIODO DATO ANTERIOR

Abril -509.776 -513.168

Mayo -7.579 -8.303

Abril 226.921 217.447

Abril -32.879 -34.322

PERIODO DATO ANTERIOR

Junio 2,4% 2,2%

Junio 0,5% 0,4%

Junio 0,8% 0,5%

Junio 2,1% 1,9%

ProduccIón y demanda

Matriculación de Turismos

Mayo 42,9%

Índice de Producción Industrial

Abril 2,5%

Pernoctaciones Hoteleras

Mayo 4,6%

Indice de comercio al por menor

Mayo (*) 2,4%

IPc.ÍndIce de PrecIos de consumo

Variación anual

Mayo 2015 -0,1%

Variación mensual

Mayo 2015 0,5%

Variación en lo que va de año

Mayo 2015 1,0%

IPC alimentación (**)

Mayo 2015 1,5%

mercado de Trabajo

Paro registrado (**)

Mayo 2015 -9,1%

Tasa de actividad

I Trim. 2015(***) 59,0%

Tasa de ocupación

I Trim. 2015(***) 44,7%

Tasa de Paro

I Trim. 2015(***) 24,3%

comercIo exTerIor

(**)

Exportaciones totales

Abril 10,3%

Exportaciones de bienes de consumo

Abril 12,7%

Importaciones totales

Abril 15,2%

Importaciones bienes de consumo

Abril 14,9%

Indicadores de coyuntura económica de la Comunitat Valenciana

* Precios Corrientes** Tasas de variación sobre el mismo mes del año anterior*** Base Poblacional 2011

(*) Tasa interanual (**) En países del Euro-12, miles de millones de euros. El resto, moneda nacional. Saldo acumulado doce meses. (***) Media mensual de datos diarios (a fecha 1 de junio)

de dicho programa supuso una apuesta difícil en caso de funcionar supondría una elevada tasa de retorno, así que comenzaron con una agresiva campaña de marketing con devolu-ciones gratuitas y precios asequibles, tratando de simplificar al máximo el proceso de venta y facilitar las ventas a partir de experiencias de usuarios (home try-on) y un servicio exquisito de atención al cliente.

Esto ha supuesto todo un cambio estructu-ral. Las pymes innovadoras deberán gestionar el riesgo de ser expulsados del mercado por una nueva generación de startups cuya venta-ja competitiva sea disponer de un modelo de negocio más ligero. Hoy, más que nunca, las empresas deben centrarse de forma persisten-te en tener éxito en sus productos y cultivar la relación con sus consumidores. El tamaño de las empresas no es ya justificación suficiente para un éxito continuado (las ventajas de la es-cala para permitieron el éxito de plataformas monopolísticas del tipo de Amazon, Facebook, Apple, Paypal and YouTube, pero para su su-pervivencia resultará esencial reducir costes y economizar gastos, de la misma manera que lo fue para los proveedores de energía, o para los de internet en el pasado.

Las implicaciones de este cambio macroten-dencial son de gran alcance.

Por ejemplo, hasta ahora, las políticas de prevención de riesgos de trabajadores, consu-midores y clientes, así como las prácticas de comercio se establecían a partir de regulación. Ahora estas plataformas toman sus decisio-nes estratégicas en función de lo establecido por máquinas de algoritmos con el objeto de maximizar beneficios. Estas plataformas nece-sitarán desarrollar un nivel más avanzado de algoritmos, dado que estos son las utilities de la economía digital.

Estas mismas plataformas permiten a sus trabajadores hacer grandes cambios en el modelo de negocio, al gestionarlas de forma “personal”, y extender sus servicios a través de plataformas compartidas. Toda la protec-ción de los trabajadores que tuvo lugar durante

décadas deberá revisarse, y el tamaño de las empresas ha dejado de ser una variable clave. Para los emprendedores además, hay un tema a considerar: hoy en día la escala se puede al-quilar, de forma que para empezar parece más razonable centrarse en cultivar la diferencia y el desarrollo de productos por encima de otras áreas de negocio.

Pero este es un sistema vulnerable, ya que la innovación empresarial depende de un pre-supuesto público en declive que sostiene la mayor parte de la investigación universitaria, y las start-ups que han pulverizado las fuerzas competitivas ofrecen un horizonte peligroso desde el punto de vista de la generación de empleo y la protección social, pero dinámico y renovador en mercados con excesivo peso de empresas líderes tradicionales con cuota do-minante en el mercado y márgenes fruto de la herencia histórica.

Bibliografía:

Antràs, P. (2014): “Global production”. Ed. Harvard University.

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www.honest.com

m.warbyparker.com

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