Mecanismos de inversión y diversificación del riesgo para inversionistas del común

3 de agosto

2009

Una herramienta práctica para personas del común que buscan optimizar sus recursos y su inversión, enfocada al cumplimiento de objetivos de vida.

David Andrés Castillo Barbosa.

1. ANTECEDENTES.

Las teorías de diversificación de portafolio no se tenían en cuenta antes de la segunda guerra mundial, es más se puede decir que no existía el concepto de la diversificación en el manejo de las finanzas, pues todo en lo que se pensaba era en tener un flujo de caja suficiente para sostener el funcionamiento de la empresa, o de la familia, efecto generado por la devastadora crisis del 29 y los aprendizajes que esta dejó.

No obstante después de la segunda guerra mundial empezó un interés por el entendimiento del riesgo en las inversiones y los efectos que este tenía en los rendimientos; así fue como se empezó a utilizar la “diversificación ingenua”1 en la cual se creía que a un mayor número de activos en los cuales se tienen invertidos los activos, un mayor nivel de diversificación, sin tener en cuenta las correlaciones entre los activos.

Así, solo hasta que Harry M Markowitz entre 1952 y 1959 publicó la teoría de selección de carteras se ingreso en un mundo moderno de la diversificación del riesgo y de los portafolios. Esta teoría llamada la diversificación eficiente tiene en cuenta los efectos que el mercado tiene sobre los activos en los cuales se invierte ya que entiende el riesgo de una inversión como las desviación de las rentabilidades, y también tiene en cuenta la relación que los activos tienen entre sí, midiéndolo mediante la correlación de los activos.

Markowitz en esta teoría determina que los agentes son racionales y que su objetivo es tener una mayor rentabilidad con un mínimo riesgo, determinando con esto unas fronteras eficientes que relacionan riesgo y rentabilidad, pareciéndose estas a curvas de indiferencia, en las cuales uno puede aceptar un porcentaje mayor de riesgo a un porcentaje mayor de rentabilidad y viceversa.

Con esta teoría se empezó a utilizar la diversificación como una herramienta numérica para seleccionar portafolios eficientes, utilizando un modelo de programación lineal que permite encontrar los óptimos de rentabilidad para los niveles de riesgo esperados por el inversionista.

Con esta teoría los grandes inversionistas institucionales empezaron a diversificar sus inversiones, realizando Asset Allocation, seleccionando los diversos niveles de riesgo pensando en un único objetivo, la rentabilidad apropiada para el nivel de riesgo deseado, no obstante esta teoría aplica a la gente, pero no obstante no satisface realmente los objetivos de la inversión de las personas naturales del común, gente que con sus ahorros quiere lograr ciertos objetivos que pueden variar desde la compra de un activo hasta la educación o el retiro.

Teniendo esto en cuenta se empezó a realizar la Planeación Financiera que busca alinear los diferentes instrumentos de inversión en el mercado de acuerdo a las necesidades de las personas, teniendo en cuenta que para cada objetivo personal existe un perfil de

1 Luis Ángel medina, Aplicación de la teoría del portafolio en el mercado accionario colombiano, en:

http://www.scielo.org.co/scielo.php?pid=S0121-47722003000200007&script=sci_arttext, descargado el 06 de Junio de 2009.

riesgo diferente, dado que diversos factores como el plazo, o la percepción psicológica pueden cambiar.

La planeación financiera, busca alinear las inversiones de las personas para cubrir 5 aspectos básicos de la vida financiera, esta tiene en cuenta: 1) Planeación para el retiro; 2) Manejo de inversiones; 3) planeación en seguros; 4) planeación tributaria; 5) Flujo de caja; con esta información y haciendo el análisis de todas estas variables se busca encontrar la mejor combinación de inversiones para el inversionista del común, no solo pensando en rentabilidad y riesgo, sino también en cumplimiento de objetivos, es por esto que se requiere tener un conocimiento integral del sistema financiero.

Esta disciplina viene de los países desarrollados, en Australia existe la Australian Securities and Investment Commission (ASIC) la cual la regula y expide certificaciones a las personas que pueden ejercer esta profesión, en Estados Unidos también los Financial Planners deben estar registrados ante la SEC, y deben obtener el título de Registered Investment Advisor.

Es por esto que es un modelo de consultoría importado de varios países y que hasta ahora está llegando al país a través de algunos fondos de pensiones y cesantías como una manera de dar un valor agregado a la hora de realizar la colocación de productos, y estando este todavía muy lejos del concepto real de la planeación financiera.

Con base en conocimientos generados por esta disciplina es que se realizará la herramienta para ayudarle a los inversionistas del común a que logren sus objetivos financieros sin necesidad de recurrir al crédito en la mayoría de las ocasiones.

2. CONTEXTUALIZACIÓN

El siglo XXI ha comenzado en Colombia con niveles record de crecimiento económico, buenas noticias, confianza de los inversionistas internacionales, la política de seguridad democrática que ha generado un sentimiento de seguridad en la población, disminución de cifras de desempleo, etc. Todas estas buenas noticias han provocado un sentimiento de esperanza y optimismo en la población colombiana, sentimiento que no se tenía desde el comienzo de los noventas y la fallida apertura económica impulsada por Barco y por Gaviria.

Los ciudadanos llenos de esta buena energía empezaron a procurar un mejor nivel de vida pensando en que las expectativas de ingreso y empleo iban a mejorar, este fenómeno sicológico condujo a que se quisieran adquirir mejores y mayores bienes, televisores plasma, lavadoras digitales, carros, equipos de sonido, todos estos bienes suntuosos que elevan la calidad de vida.

Así la propensión a consumir del Ingreso Marginal de los colombianos llegó a ser el 0.63 2, es decir de cada peso adicional que se recibe se destina a consumo 0.63, siendo esto un porcentaje elevado, sobre todo para un país como Colombia donde el PIB per Cápita para el 2008 llegaba a U$D 4.9853 anuales siendo solo U$D 415 mensuales según el Fondo Monetario Internacional.

Viendo este ingreso per cápita tan bajo se pueden demostrar dos cosas:

1. Se entiende que la gente con un mayor ingreso puede ahorrar más puesto que tiene que disponer una menor parte de sus recursos a los gastos básicos de manutención, si vemos el ingreso per cápita se comprende que de por si la propensión a ahorrar de los colombianos es baja.

2. Que obviamente existe un gran diferencial e inequidad en la distribución del ingreso, existiendo gente que gana más de 10 veces esta cifra y son los que pueden ahorrar, siendo estos los que engrosan las listas del ahorro. No obstante entre el tope y el mínimo existe una gran parte de la población que con recursos limitados intenta ahorrar y no consigue un incentivo suficiente para hacerlo, por esto dedica una mayor parte del ingreso a consumo.

Conociendo esta realidad del deseo de consumo de los colombianos, las instituciones financieras iniciaron una carrera para colocar tarjetas de crédito y aumentar con esto sus ingresos, siendo estas tarjetas uno de los mecanismos más costosos de financiación que hay en el mercado, adicional a esto las grades cadenas de almacenes realizaron alianzas con los bancos para tener sus propios mecanismos de crédito otorgando tarjetas a sus

2 Caballero Otálora, Adriana. Consumo y Endeudamiento en Colombia: De la Crisis al Auge, en: HTTP://WWW.FUM.EDU.CO/SNIES/INST/PROGRAMAS/PORTAL_FINANZAS/ARTICULO_REVISTA.PDF, descargado el 25 de Junio de 2009, Pág. 7. 3 IMF, World Economic database Abril 2009, en:

HTTP://WWW.IMF.ORG/EXTERNAL/PUBS/FT/WEO/2009/01/WEODATA/INDEX.ASPX, descargado el 25 de Junio de 2009.

usuarios, permitiendo muy fácil acceso para gente que en ocasiones no debería poder acceder a una de estas debido al bajo ingreso que tienen y el desconocimiento de los efectos que esto puede tener en sus flujos de caja.

Así mismo se lanzaron líneas de crédito de consumo con fácil acceso, buscando con esto aumentar la Cartera y el Leasing que tenían los Bancos y las instituciones financieras en general, y efectivamente lo lograron, como podemos ver en el anexo 1 se muestra un crecimiento impresionante de enero del 2007 a Febrero del 2009 en los créditos de consumo:

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Gráfico: Creación propia.

Así el crecimiento en este lapso fue del 195.8% siendo un crecimiento asombroso si se observa que el promedio de crecimiento mensual fue del 3.99%, así vemos como la campaña de los bancos para colocar más créditos de consumo y la confianza de los ciudadanos en el futuro de la economía aumentó, incrementando la disposición a endeudarse y la alta propensión al consumo que se tiene.

Analizando este crecimiento del crédito de consumo contra el PIB también podemos ver como ha sido el paralelo del crecimiento y como la participación del crédito de consumo frente al total del PIB ha avanzado apresuradamente de un

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Monto de crédito de consumo ponderado. (mll)

Bancos

Corporaciones de financiamiento comercial

Cooperativas

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%(C. Consumo/ PIB)

%(C. Consumo/ PIB)

Fuente: Superintendencia Financiera, Gráfico: Creación Propia.

1% en el primer trimestre del 2007 a ser 2.28% en el diciembre de 2008, creciendo más de un 100% en su participación en estos dos años, demostrando que parte del crecimiento que se genera por el consumo está altamente apalancado en el crédito de consumo, indicador que puede ser negativo debido a que se está llevando a la capacidad de pago de los deudores a un límite el cual en algún momento podrá llegar a colapsar y generar una crisis financiera por moratoria en pagos.

Este comportamiento puede reflejarse de la siguiente manera, si se desglosa el ingreso de un colombiano, sería Y= G + A, siendo Y el ingreso, G el gasto y A el ahorro, no obstante la variable G se puede desglosar un poco para obtener una mayor claridad siendo G= Gb + Gs + Gf siendo Gb gastos básicos de manutención como habitación, comida, transporte al trabajo, ropa entre otros, resumiéndolos como los gastos necesarios para vivir, Gs son gastos suntuosos que son televisores, equipos de sonido, viajes, entretenimiento, joyas entre otros, y Gf los gastos financieros generados por la compra a través del crédito.

Así el aumento en la propensión de consumo, y el fácil acceso a créditos de consumo han llevado a que el monto de Gb aumente por la posibilidad de comprar un mejor alimento gracias a las tarjetas de crédito de los almacenes de cadena, Gs ha aumentado por el aumento de oferta de bienes suntuosos y el fácil acceso a tomar créditos de consumo, ya sea para vehículo, o para comprar un televisor, una nevera, etc, y como consecuencia de esto el Gf ha crecido dado que se tiene que pagar un interés exorbitante por el crédito de consumo.

Todo este aumento en el gasto desplaza al ahorro en el país, tanto así que si revisamos los niveles de exigibilidades que tienen los bancos, analizando, cuentas de ahorro, y CDT entre el total de las exigibilidades de los Bancos.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Gráfico: creación propia.

Así vemos como los depósitos y exigibilidades solo tuvieron un crecimiento del 42.14% frente al crecimiento del 195.8% del crédito de consumo, lo que demuestra que los

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Despósitos y exigibilidades (mll)

Despósitos y exigibilidades (mll)

bancos han colocado más rápido el crédito de consumo que lo que han captado recursos, así mismo se ve como la gente ha destinado más parte de sus recursos a gastar que ha ahorrar. Si profundizamos un poco en el análisis de esta información vemos como los dos rubros de ahorro más importantes en los bancos y para las personas del común que son las cuentas de ahorro y los CDT tampoco tuvieron el mismo crecimiento que los créditos de consumo.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Grafico: creación propia

Siendo en términos porcentuales del 94.7% en los CDT y de 20.01% en las cuentas de ahorro, así mismo podemos ver cómo ha aumentado su participación dentro del total de los depósitos y exigibilidades de los establecimientos de crédito.

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Grafico: creación propia

Con esto se demuestra que las personas comienzan a tener conciencia del ahorro a largo plazo y de su importancia para cumplir los sueños, eso sí, se debe tener en cuenta el efecto que tuvo en el 2008 la fuerte alza de la tasa de interés que convirtió a los CDT en un instrumento de inversión importante, inclusive para personas que tienen acceso a mecanismos de inversión más sofisticados.

A pesar de estos resultados no se debe perder de vista el pobre crecimiento de las exigibilidades, y de los CDT y CA frente al crédito de consumo. Así también vemos como el

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CDT y CA

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Porcentaje / total exigibilidades

% part CDT/total

% part CA/ total

aumento en la rentabilidad impulso fuertemente a los CDT, siendo esto una clara muestra que la gente no ahorra en parte por los bajos rendimientos financieros que muestran los instrumentos financieros de fácil acceso y más publicitados.

Por esto es importante presentar los nuevos mecanismos de inversión que se presentan en nuestro país y que cada día están tomando más fuerza, los Fondos de Pensiones Voluntarios que ya son 18 ofrecidos por los fondos de pensiones y las fiduciarias, Carteras Colectivas Abiertas que cada vez son más y con características más especiales, las facilidades que se están presentando para comprar vivienda y demás opciones, siendo el fin último conseguir una buena diversificación del portafolio de inversión que mejore las oportunidades de crecimiento del capital y las condiciones de vida de las personas, llevando más el ingreso hacía la inversión que hacia el ahorro.

3. OBJETIVOS.

A. Objetivo General

Brindar herramientas a los inversionistas que no poseen grandes capitales para que optimicen sus recursos, mostrándole diferentes alternativas de inversión que diversifiquen el riesgo, accediendo de esta manera a varias plataformas, con múltiples emisores y heterogéneos activos que permiten estar expuesto a diferentes riesgos mejorando así la relación riesgo retorno de su portafolio de inversión.

b. Objetivos específicos.

1) Presentar a los inversionistas promedio los diferentes vehículos de inversión disponibles en el mercado financiero colombiano y algunas alternativas para invertir fuera del país.

2) Brindar un conocimiento que le permita a los inversionistas con pequeños montos de inversión optimizar la colocación de sus recursos, permitiéndoles con esto mejorar su nivel de rentabilidad a niveles determinados de riesgo.

3) Presentar conceptos como el asset allocation, riesgo y rentabilidad a los inversionistas del común,

4) Mostrar métodos numéricos sencillos que permitan de manera tangible optimizar la colocación de los recursos en los diferentes recursos de inversión presentados anteriormente.

4. JUSTIFICACIÓN.

En Colombia el sistema financiero intermediado no se ha entendido como un facilitador de la trasmisión de recursos de los agentes superavitarios a los agentes deficitarios y no ha entendido que por esa acción debería ganar en retribución un porcentaje adecuado, y justo que le permita generar valor para sus accionistas, buscando con esto incentivar la inversión en el sector financiero.

Desafortunadamente en Colombia los bancos no facilitan la trasmisión de recursos dado que no incentivan a la gente a invertir por las bajas tasas de captación de los productos más promocionados en el mercado, así mismo en la colocación de recursos mediante créditos con diversas denominaciones generan altos costos de transacción, primero por las dificultades para poder acceder a estos exagerando en las prevenciones contra el riesgo, y segundo por los desmedidos costos de los recursos, teniendo diferenciales hasta de 2000 puntos básicos.

Por su parte el sistema financiero no intermediado, tiene unos costos de transacción menores, pero es difícil acceder a él por el desconocimiento de la gente promedio debido al nicho de clientes al que están orientados, así se convierte en una opción muy sofisticada para una persona que no tenga formación profesional en alguna ciencia que traté el tema de mercados, finanzas o similares; siendo un claro ejemplo que la mayor parte de la colocación de acciones de Ecopetrol al público se realizó en almacenes de cadena como Carulla o el Éxito.

Así los inversionistas del común se quedan sin opciones para poder invertir sus recursos, que pueden proveer de excedentes de liquidez, ganancias ocasionales u otras formas y solo pueden acceder al CDT, a prestar gota a gota, invertir en un negocio el cuál no saben cómo administrar ni tienen el tiempo para administrar, o peor aún en pirámides que les ofrecen una rentabilidad inalcanzable de otra manera pero que al final va a defraudar a unos incautos inversionistas, resultando esto la mayoría de las veces en pérdidas del capital.

Por esto es necesario brindar una herramienta cognitiva a las personas para conozcan que hay mecanismos de inversión más sofisticados, que existen esas oportunidades pero que por desconocimiento no se aprovechan, así mismo presentar conceptos como el riesgo que es inherente a toda inversión, bien sea mayor o menor, y que el nivel de rentabilidad está atado a este, siendo el fin último enseñar que hay maneras de optimizar el riesgo combinando los vehículos de inversión y así obtener una rentabilidad mayor a las que ofrecen los productos de inversión más sencillos del mercado.

5. FRASE PLAN.

El desconocimiento del mercado financiero, sus características, entidades y diversos vehículos de inversión no permiten al inversionista del común optimizar la selección de su portafolio; es por esto, que las personas no pueden diversificar sus inversiones y mucho menos seleccionar sus inversiones dependiendo del objetivo al que estas apuntan.

6. PLAN DE TRABAJO.

I. El mercado financiero.

En el mercado financiero hay diversas clases de entidades financieras, que tienen a su cargo diversas funciones y modos de operación diferentes, es por esto que la exposición al riesgo y las rentabilidades puede cambiar y por esto es relevante conocer esta estructura.

a. La conformación del mercado financiero. i. Estructura del mercado financiero.

ii. Agentes que participan en el mercado financiero y sus características. b. Vehículos de inversión disponibles en el mercado financiero.

i. Tipos de producto disponibles y sus características.

II. La diversificación por objetivos

Después de conocer los productos es importante ver que no todos se adecúan a los diferentes perfiles de inversión y además que existen diferentes perfiles de inversión, así es necesario conocer cómo seleccionar un portafolio óptimo de inversión dependiendo el objetivo que se desee alcanzar.

a. La selección de portafolio por objetivos. i. La determinación del perfil de riesgo.

ii. La selección de productos de inversión por objetivos.

b. Las teorías de la diversificación. i. Modelos de selección del portafolio.

ii. La planeación financiera.

III. Conclusiones.

I. El mercado Financiero.

Para comenzar a entender el concepto de diversificación y sobre todo optimización del portafolio por objetivos específicos es muy importante conocer el mercado financiero colombiano. Con este conocimiento se busca entender donde se puede conseguir el mejor instrumento de ahorro e inversión dependiendo el objetivo que se tenga que puede estar determinado por múltiples factores que se analizaran más adelante.

a. La conformación del Mercado Financiero.

La composición específica del mercado financiero colombiano permite ver como existen grandes diferencias entre las diferentes instituciones financieras, tanto por los objetivos de la inversión como las condiciones que presentan, es por esto que es relevante mostrar algunas características que permitirán analizar mejor el panorama de inversión.

i. Estructura del mercado financiero.

La función de cualquier mercado financiero en el mundo es asignar y distribuir los recursos de capital de los agentes superavitarios a los agentes deficitarios, realizando una transferencia del riesgo, este proceso conlleva unos costos y acarrea unos riesgos, siendo esta la razón del cobro de una tasa de interés o de unas comisiones puesto que si estas no existieran ningún agente se prestaría para realizar esta dispendiosa labor.

Con esto en mente el mercado financiero ofrece una gran variedad de productos que se adecuan a las diferentes necesidades de los inversionistas, pero estos productos se diferencian dependiendo de la rama a la cual pertenezca la institución financiera, por esto para empezar a clarificar en donde se debe invertir dependiendo el objetivo que se quiera alcanzar hay que tener claro las diferencias entre las divisiones del mercado financiero.

El sistema financiero tiene varias divisiones, la primera que nos incumbe es la que divide el sistema financiero dependiendo los plazos, separando el Mercado de Dinero del Mercado de Capitales, El primero es un mercado en el cuál se asignan recursos en operaciones menores a un año, mientras que el segundo hace referencia al mercado en el que se realizan operaciones a más de un año o largo plazo.

En el mercado de dinero se encuentra como ejemplo claro las Cuentas de ahorro, Corrientes, los CDAT’s y los CDT’s a menos de un año y las Carteras Colectivas, así como los títulos valores que buscan transferir la posesión de los recursos de manera directa, entre otros. Este mercado es de fácil acceso para las personas del común puesto que impone muy pocas restricciones de ingreso como montos mínimos, comisiones, o requisitos de permanencia; por esto se debe ver como un mercado de alta liquidez apto para inversiones de corto plazo con necesidades de liquidez; no obstante este mercado suele, debido a su característica de alta liquidez, tener tasas de interés bajas que buscan principalmente proteger a la inversión de la inflación y mantener su dinero en el tiempo.

En el mercado de dinero se ven como agentes principales a los Bancos, las Cooperativas de Ahorro y Crédito, y en algunos casos las fiduciarias que tienen carteras colectivas de alta liquidez.

En el mercado de capitales los objetivos son diferentes, la inversión se espera que dure un mayor tiempo, ejemplos claros son los Bonos Corporativos, Las Acciones, y las Carteras Colectivas con pactos de permanencia a más de 1 año, etc. Este mercado es tiene mayores condiciones de ingreso, como montos, duración, comisiones y demás, no obstante compensa estos requisitos de entrada con mayores rentabilidades que buscan que el capital invertido crezca en el tiempo sobre la inflación.

En este mercado vemos a las Comisionistas de Bolsa, los Fondos de Pensiones y Cesantías, las Fiduciarias, entre otros.

Después de esta división viene otra que toma el mercado de capitales y lo secciona en dos, quedando el Mercado de Capitales Intermediado, y el Mercado de Capitales no Intermediado, esta división es aún más importante para el fin de este trabajo puesto que separa las entidades financieras en dos grupos y estos grupos definen los productos y servicios que van a ofrecer y a qué nicho de mercado van a estar dirigidos.

El Mercado de Capitales Intermediado se caracteriza porque existe un intermediador que toma los recursos de los agentes superavitarios (ahorro) y lo trasmite a los agentes deficitarios (financiación) asumiendo también la mayoría del riesgo generado por la transacción, esta división es más conocida como el mercado bancario y es el más publicitado puesto que es donde se captan la mayor cantidad de recursos por los instrumentos de ahorro de corto plazo y se colocan en créditos de diferentes modalidades.

Al existir esta intermediación, existen unos costos de intermediación, que se pagan mayoritariamente por el margen de intermediación que es la diferencia entre la tasa de interés ofrecida para las captaciones de recursos, sea por las cuentas de ahorro, o por los CDT’s que son los mecanismos de captación más utilizados por los bancos y la tasa de interés cobrada por los créditos. Este mercado intermediado también es el más usado porque es el de más fácil acceso, las personas pueden abrir una cuenta de ahorros sin problema y pedir un crédito para financiar algún proyecto.

Este mercado está compuesto principalmente por:

Bancos Comerciales.

Corporaciones de Ahorro y Vivienda.

Corporaciones Financieras.

Compañías de Financiamiento Comercial.

Por el contrario el Mercado Financiero No Intermediado o Mercado de Instrumentos tiene una concepción diferente, este lo que busca es una trasmisión de los recursos de los agentes superavitarios a los deficitarios mediante instrumentos financieros, este mercado

lo que busca es que el agente superavitario y el deficitario se encuentren en un mismo punto y realicen la trasmisión de la propiedad mediante la suscripción de títulos valores como acciones o bonos corporativos que estén inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores.

Este mercado tiene una marcada ventaja frente al intermediado y es que aumenta la rentabilidad del inversionista y disminuye los costos del acreedor, puesto que elimina en gran medida el margen de intermediación así que la relación riesgo rentabilidad es más directa, no obstante se debe tener en cuenta que en este mercado el que asume gran parte del riesgo es el inversionista.

Para hacer un resumen podemos ver un organigrama de la estructura del mercado financiero colombiano:

Fuente: AMV, El ABC del Inversionista.

Vista la división del Mercado financiero Colombiano se demuestra como dependiendo el tipo de inversión que se desee realizar se debe escoger la ramificación adecuada, puesto

Sistema Financiero

Mercado de Dinero.

Mercado de Capitales.

Bancario o intermedado,

Otros Intermediarios.

Bancos

No intermediado o de

instrumentos.

Renta Fija.

Derivados

Acciones.

Otros.

Mercado de Divisas.

que si se necesita una inversión de alta liquidez no es adecuado dirigirse al mercado no intermediado de valores, es más probable que se vaya a encontrar el instrumento de inversión adecuado en el mercado intermediado o bancario.

ii. Diferentes Entidades del Mercado Financiero.

Después de conocer las características del mercado financiero y las divisiones de cada una, es importante empezar a profundizar en las entidades que existen, en sus funciones para direccionar aún mejor la inversión.

A continuación se listará una clasificación por segmento de las entidades financieras que se encuentran en el mercado financiero y sus características principales:

Intermediado. Características.

Bancos Comerciales. Son entidades que tienen como finalidad captar recursos en depósitos a la vista o a término para después colocarlos en el mercado a través de préstamos, u otras operaciones activas de crédito.

Corporaciones de Ahorro y Vivienda.

Entidades creadas junto con el UPAC el 2 de Mayo de 19724, nacieron con la No se encuentran entradas de índice. Finalidad de captar recursos a tasa de interés y prestar en UPAC para fomentar la construcción y la adquisición de vivienda. Eliminadas por la ley 549 de 1997.

Corporaciones Financieras. Las corporaciones financieras tienen como fin captar recursos a través de depósitos a término o instrumentos de deuda a plazo y asignarlos para la creación y fomento de cualquier tipo de empresa que no sea del sector financiero.

Compañías de financiamiento comercial.

Buscan captar recursos a término y colocarlos mediante crédito para facilitar la comercialización de bienes y servicios, y también pueden realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing

Cooperativas de ahorro y crédito*

Las cooperativas nacen bajo el seno de la solidaridad, supervisadas por la Superintendencia Solidaria, y la Superintendencia Financiera buscan ofrecer alternativas de fácil acceso a mecanismos de ahorro y crédito a sus asociados.

*Las cooperativas como tal no se toman dentro del sistema financiero pero cumplen una función muy similar a la de los bancos.

4 BussinessCol, “CAVS y crisis del 97”, en http://www.businesscol.com/empresarial/sistemfin/cavs.htm,

descargado el 21 de Julio de 2009.

No intermediado. Características.

Corredores de Valores. Los corredores de valores son profesionales idóneos, inscritos en el Registro Nacional de Intermediarios que conocen el funcionamiento de los mercados y asesoran a los inversionistas sobre cómo invertir en el mercado no intermediado. Por esto cobra una comisión que se pacta entre las partes y queda inscrita en el comprobante de liquidación.

Sociedades Comisionistas de Bolsa.

Son miembros de la Bolsa de Valores y son los únicos autorizados para actuar en ella, reúnen a profesionales especializados en compra o venta de títulos valores y realizan operaciones en cuenta propia a nombre de terceros partiendo de órdenes que son entregadas, teniendo que indicar las mejores opciones de mercado a los inversionistas.

Entidades Aseguradoras. Las compañías y cooperativas aseguradoras tienen como función brindar seguros únicamente en lo que les haya permitido la ley, buscando con estos proteger a los tomadores del seguro en contra de un siniestro predeterminado.

Sociedades Fiduciarias. Son entidades anónimas supervisadas por la Superintendencia Financiera, que buscan cumplir con los mandatos de confianza que les entregan sus inversionistas, a su vez asesoran a los clientes. Son más conocidas por las Carteras Colectivas abiertas, Cerradas y Escalonadas, y por los encargos fiduciarios. Así mismo pueden administrar fondos de pensiones con autorización de la Superintendencia.

Fondos de Pensiones y cesantías.

Están únicamente autorizadas a manejar fondos de pensiones y cesantías, adicionalmente podrán administrar otros fondos de pensiones avalados por la ley.

Fondos Mutuos de Inversión. Son patrimonios integrados por aportes de diversas personas ya sean naturales o jurídicas, que compran una participación o cuota del total, y se conforman como empresas que con un cuerpo gerencial experto en la administración de carteras de inversiones buscan optimizar la relación riesgo-rentabilidad entregando al final a los contribuyentes, dividendos o distribución de ganancias.

Con un mapa claro de cuáles son las entidades que existen en el sistema financiero se va especificando a que entidad debo acceder para una necesidad de inversión determinada,

claro está que esto solo es un vistazo desde arriba para ver las características que tiene cada entidad y no necesariamente es una información a profundidad.

b. Vehículos de inversión disponibles en el mercado financiero.

Vista la composición del mercado financiero es importante ver los vehículos de inversión que se pueden encontrar, sus características específicas, beneficios, riesgos para así tener herramientas para optar por un mecanismo de inversión en específico.

i. Tipos de vehículos disponibles y sus características.

Para presentar los vehículos de inversión más importantes que ofrece el sistema financiero se va a realizar una organización de los más corrientes a los más complejos y estructurados, teniendo en cuenta las capacidades de un inversionista regular.

Cuentas de Ahorro y Cuentas Corrientes:

Es el mecanismo de ahorro más sencillo y con más liquidez que existe en el mercado, regularmente las condiciones de ingreso son muy pocas, siendo solo algunos bancos los que piden un capital mínimo para abrirlas, y este e la mayoría de ocasiones no sobrepasa los $100.000.oo. Pensada para ser un producto de alta liquidez, o depósito a la vista, las cuentas de ahorro brindan beneficios transaccionales como la facilidad de hacer transacciones en la amplia red de cajeros, cobrando poco si es dentro de los cajeros del Banco, o una comisión mayor si se hace por fuera de la red de cajeros propia, también permite operaciones vía internet, cancelar los recibos virtualmente.

Al ser su foco la liquidez las rentabilidades no son altas, la tasa de interés es en promedio del 4% Efectiva anual liquidada diariamente, y a esto hay que descontarle la cuota de manejo de la tarjeta débito, el costo de las transacciones con tarjeta y por internet razón por la que se llega a la conclusión que no es mecanismo de ahorro, sino una manera muy eficiente de manejar la liquidez, evitándose la molestia de tener que cargar el efectivo a todas partes.

Adicionalmente a las cuentas de ahorro, las cuentas corrientes tienen un mayor costo de manutención debido a la posibilidad de tener chequera, razón por la cual son menos utilizadas por las personas del común.

CDAT y CDT:

Los CDAT son certificados de depósito a muy corto plazo, tienden a ser plazos menores a 30 días, estos certificados son un título valor que contiene el derecho a un capital más unos rendimientos que se pactan desde el inició regularmente muy cercanos a la DTF, se entienden como títulos de renta fija y tasa fija porque garantizan el capital más una rentabilidad, su rentabilidad de nuevo no es muy alta por el corto plazo que tienen y por el bajo riesgo que representan, estos mecanismos son muy utilizados por las tesorerías de empresas que quiere manejar excedentes de liquidez temporales de mejor manera que en una cuenta de ahorro.

Los CDT son los mecanismos de ahorro más utilizados por las personas del común, emitidos por los Bancos, Corporaciones de Ahorro y Vivienda, Corporaciones Financieras, Compañías de Financiamiento Comercial y Algunas Cooperativas Financieras de Ahorro y Crédito, ofrecen una tasa fija a un período determinado no inferior a 30 días y no superior a 1 año que puede ser pagadero periódico o al vencimiento, la liquidación de los intereses se realiza a un plazo determinado no diariamente como en algunos instrumentos financieros, lo que conlleva a que la capitalización de los intereses se realice solo en los vencimientos de los intereses.

Debido al bajo riesgo al que se expone el inversionista al comprar un CDT, las rentabilidades no son altas, aunque son acordes al nivel de riesgo muy conservador, estos son títulos nominativos por lo cual para transferir la propiedad y liquidarlos en el mercado se requiere el endoso, entrega y la firma en el libro que lleva el emisor del título. No son títulos de alta liquidez puesto que ese no es su fin, y los bancos cobran penalizaciones por liquidarlos de antemano.

No tienen ningún tipo de beneficio tributario, y al final se les cobra el impuesto a los ingresos financieros sobre la rentabilidad.

AFC: Las cuentas AFC nacen como un impulso para adquirir vivienda nueva después de la crisis que se presento del 97 al 99 y su origen se remonta a la ley 488 de 1998, en la cual se consigna que los ahorros que se realicen a una cuenta AFC podrían ser declarados como ingresos no constitutivos de renta hasta en un 30%, y se ahorrarían la retención si dejaban el dinero los 5 años, al igual que los fondos de pensiones voluntarias.

Adicionalmente el beneficio tributario de las AFC se extiende debido al Decreto 2005 el cuál consigna que los fondos de las cuentas AFC se pueden sacar antes de 5 años y aún así mantener el beneficio tributario, aunque aclara que esto aplica solo si se utiliza para cancelación de cuotas de crédito hipotecario nuevo (tomado después del 26 de septiembre de 2001) o para pago de cuota inicial, o para reestructuraciones o refinanciaciones.

Por esto las AFC se convierten en un mecanismo de inversión interesante si la idea es ahorrar para la compra de un inmueble, aunque hay que denotar que las rentabilidades son bajas y por lo tanto el riesgo es bajo y que el verdadero beneficio se da por la parte tributaria, estas cuentas se pueden conseguir en los Bancos.

Carteras Colectivas:

Las carteras colectivas son un producto de inversión un poco más complejo puesto que por definición no son de tasa fija, “las carteras colectivas son instrumentos de captación e inversión colectiva de recursos, destinados al cumplimiento de una política de inversión

fijada en el reglamento”5, así son un fondo común en el cuál los inversionistas compran una parte o alícuota del mismo como mecanismo de inversión.

Estos instrumentos se valoran diariamente mediante valor de unidad, lo cual les permite mayor dinamismo en términos de rentabilidad, aunque aumenta el riesgo debido a que no garantizan el capital.

Son mecanismos que según el reglamento pueden invertir en diferentes tipos de activos por lo tanto tendrán diversos niveles de riesgo, siempre y cuando estos sean generados por actividades lícitas, así se pueden crear carteras colectivas inmobiliarias, de acciones, de título de renta fija, etc.

Las Carteras Colectivas se componen como patrimonios autónomos del administrador que puede ser una Sociedad Comisionista de Bolsa, Una Sociedad fiduciaria, o una Sociedad administradora de Inversión y debe tener un cuerpo gerencial aparte quién se encargará de entregar balances y de gestionar este patrimonio, por lo cual cobrara una comisión de administración.

Estas se clasifican, en 1) Abiertas las cuales se crean para dar un manejo mejor de liquidez que el de una cuenta de ahorros o corriente, razón por la cual el inversionista puede entrar y salir libremente del fondo, 2) Escalonadas, en las que el reglamento determina unas fechas específicas para poder liquidar las unidades que se tengan y salir del fondo, y 3) Cerradas, en las cuales solo se puede salir al momento de la finalización de la cartera colectiva, término especificado en el reglamento.

Fondos de pensiones voluntarios:

Los Fondos de pensiones voluntarios nacen con la ley 100 de 1993, como una opción de complemento de la pensión entregada por el Sistema General de Pensiones, y el objetivo es generar un ahorro a largo plazo bien sea para complementar la pensión o para otros objetivos como lo son, la compra de bienes inmuebles, o de bienes muebles.

Así administrados por una AFP, pueden invertir en diferentes vehículos de inversión teniendo regularmente amplias plataformas de inversión con diferentes fondos, ofreciendo en estos diversos niveles de exposición al riesgo y rentabilidades, este esquema de inversión le permite a los inversionistas acceder a productos sofisticados de inversión como son bonos, acciones, notas estructuradas tanto en él país como en el exterior.

Los fondos de pensiones voluntarios son valorados por valor de Unidad de manera diaria, razón por la cual la capitalización es continua, generando resultados más interesantes en términos de rentabilidad, aunque al ser de renta variable esta expuestos a un mayor nivel

5 Forigua Rojas, Jeanette. Nueva regulación Carteras Colectivas, en:

http://portal.asobancaria.com/portal/page/portal/Portal_Eventos_Asobancaria/Memorias%20derecho%20financiero%202007/1%20Carteras%20Colectivas%20Dcho%20Fcro%20V3.ppt. Descargada el 27 de Julio de 2009.

de riesgo, así mismo para lograr esta rentabilidad regularmente las administradoras de fondos de pensiones cobran una penalidad por retiro antes de una año, las administradoras de fondos de pensiones cobran una comisión por el manejo de estos fondos.

Adicional a la rentabilidad los fondos voluntarios de pensiones tienen un beneficio tributario que se acoge a la posibilidad de declarar hasta un 30% de los ingresos como no constitutivos de renta, razón por la cual el ahorrar en un fondo voluntario de pensiones permite disminuir la retención en la fuente mensual y la renta anual si se dejan los fondos 5 años, siendo esto una fuente adicional de rentabilidad si se piensa el fondo de Pensiones Voluntarias como un vehículo de inversión de largo plazo, o si se quiere tomar el beneficio antes de los 5 años se pueden transferir los fondos a una cuenta AFC aunque solo aplicaría para la compra de vivienda.

Bonos:

Son títulos valor que representan una parte proporcional de un crédito colectivo constituido por una empresa sea privada o pública, estos garantizan el capital y se recibirá una tasa de interés pueden ser pagaderos al vencimiento o en cupones periódicos y que se conocen desde el momento de la compra del título valor.

Los bonos son títulos a mediano y largo plazo que no son de alta liquidez, aunque se puedan negociar en la bolsa de valores si se inscriben en esta, por lo tanto son aptos para un perfil conservador que no requiera un manejo de liquidez, sino que pretenda una inversión segura al largo plazo.

Existen unos tipos de Bonos que se denominan BOCEAS, que significa Bonos Convertibles en Acciones, y la opción que queda abierta es convertir los bonos al final en acciones de la empresa emisora.

Para acceder a estos productos se debe acceder a un corredor de bolsa, o a una sociedad comisionista de bolsa quienes son los organismos autorizados para realizar este tipo de transacciones.

Acciones:

Las acciones son títulos de participación del patrimonio de una empresa constituida por acciones, sea una sociedad anónima o una comandita por acciones, son considerados como el vehículo de inversión más rentable en el largo plazo, pero también el más volátil por esto es considerado de alto riesgo, las acciones se negocian en la Bolsa de Valores de Colombia y para acceder a ellas se debe buscar un corredor de bolsa o una sociedad comisionista de bolsa.

Este instrumento tiene como ventaja la posibilidad de acceder a grandes rentabilidades si se tiene el conocimiento y el tiempo para estar pendiente de los movimientos de los mercados, además es un instrumento que al largo plazo genera muy buenas rentabilidades; es por esta razón que se debe invertir en este instrumento si la aversión al

riesgo es baja y no se necesita liquidez de los dineros invertidos, puesto que la comisión que cobran se hace por operación, disminuyendo el atractivo si se realizan muchas transacciones.

Entre las acciones existen diferentes clasificaciones que son 1) Acciones Ordinarias, que son las que confieren derechos políticos y económicos, 2) Acciones preferenciales, que son títulos que solo confieren derechos económicos y adicionalmente derechos preferenciales en caso de disolución de la empresa 3) Acciones privilegiadas, tienen todos los derechos de las acciones ordinarias más prelación en pago si se da liquidación de la empresa y pago preferencial de utilidades o dividendos.

Títulos de deuda pública.

Los títulos de deuda pública son un instrumento muy utilizado para invertir por grande de los grandes agentes del mercado, puesto que sus colocaciones piden altos montos de entrada y en las subastas se tiene que ser inversionista calificado para poder acceder, no obstante es bueno tenerlos en cuenta porque se consideran los títulos con 0 riesgo del país, puesto que son de renta fija, aunque pueden ser con tasa fija o con tasa variable, y solo están expuestos al riesgo del Estado colombiano, y este se supone es el más bajo dentro del país.

II. La diversificación por objetivos.

Ya con un mejor conocimiento del mercado financiero colombiano, y de los productos de fácil acceso a las personas se debe conocer como realizar la elección del portafolio óptimo, puesto que a diferentes objetivos de vida existen diferentes perfiles de riesgo, ya que no es lo mismo hablar del retiro como de la compra de un carro, por el tiempo y la relevancia que puede tener este suceso en la vida.

Para esto es necesario conocer los conceptos de riesgo y de optimización del portafolio para así poder determinar qué nivel de riesgo es el adecuado para una persona determinada, y para un objetivo determinado, llegando al final a un concepto de planeación financiera por objetivos y de selección de portafolios por objetivos.

a. La selección de Portafolios por objetivos.

A la hora de escoger una mecanismo de inversión pueden presentarse una gran cantidad de modelos, las personas más experimentadas y que tienen más tiempo para revisar sus inversiones pueden escoger determinadas estrategias de comprar más temprano en contra de las tendencias, o de comprar en puntos mínimos o máximos, utilizando una serie de herramientas de análisis como pueden ser el análisis fundamental o el análisis técnico y lectura de los mercados por medio de velas japonesas, o promedios móviles.

Estas estrategias suelen servir para los corredores de bolsa expertos o para las mesas de dinero, quienes tienen todas las herramientas cognitivas y tecnológicas para realizar estos análisis, por el contrario para las personas con conocimientos más limitados y con mucho

menor acceso a la información esta estrategia regularmente no es la más acertada puesto que se llega tarde al mercado y se pierden las oportunidades, resultando regularmente en malos resultados.

Es por esto que para las personas del común es importante tener diversificadas sus inversiones, y no jugar a encontrar los mejores momentos de mercado, buscando un equilibrio entre sus inversiones que le permita estar seguro y a su vez darle dinamismo a su portafolio, es por esto que existen teorías de optimización de portafolio las cuales buscan distribuir el peso de participación de cada producto financiero en el total del portafolio y con esto se lleva el riesgo a un punto optimo, pudiendo variar de un riesgo conservador a un riesgo alto solo con el cambio de la distribución del portafolio.

i. La determinación del perfil de riesgo.

El perfil de riesgo de una persona es un tema sicológico y subjetivo, y todas las personas tienen un perfil de riesgo diferente, existen ciertos lineamientos que nos ayudan a determinar un perfil de riesgo sin decir esto que el 100% de las personas van a caer precisamente en el perfil de riesgo determinado.

Para escoger un perfil de riesgo existen muchas variables que tratan de indagar en la vida y en la conciencia de las personas, buscando cual es su aversión o disposición al riesgo, y también revisando condiciones económicas que intentan medir una muestra de que tanto afectaría un determinado suceso negativo en la situación económica de la persona, para explicarlo mejor, una persona que gana el mínimo y tiene un ahorro determinado no debería exponerlo a un riesgo alto puesto que esta inversión probablemente represente una parte representativa de su patrimonio y una pérdida podría afectar mucho su situación económica.

Antes de entrar a reconocer los perfiles de riesgo se sebe tener muy claro una máxima de las finanzas y es que la relación entre riesgo y rentabilidad es directa, es decir, a mayor riesgo mayor rentabilidad, para los títulos de renta fija son la contraparte al riesgo que puede tener el emisor y si existe un mayor riesgo de incurrir en pérdidas yo voy a pedir una mayor retribución por colocar mis recursos en ese activo, mientras que en los títulos de renta variable las ganancias se generan por la variación del precio del activo, entonces a mayores variaciones, mayor oportunidad de cosechar mayores ganancias.

Bajo esta lupa es importante conocer que niveles de riesgo hay, obviamente no son blanco y negro sino que pasan por todas las tonalidades de gris, no obstante el sistema financiero colombiano utiliza en su mayoría los siguientes:

1) Perfil Conservador: El perfil conservador hace referencia al inversionista que prefiere conservar su capital con un moderado crecimiento, y no preocuparse que va a perder dinero en determinados momentos, estos inversionistas prefieren los bonos, los CDT, y los TES.

2) Perfil Moderado: Este inversionista está dispuesto a aceptar mayores variaciones e inclusive a que su capital se vea disminuido solo por tener la posibilidad de alcanzar unas mayores rentabilidades, así puede tomar un poco de acciones, o productos estructurados que le brinden dinamismo a su portafolio aceptando un nivel mayor de riesgo.

3) Perfil arriesgado: Son las personas que tienen un objetivo claro y es el dinamismo del portafolio, está dispuestos a acceder a grandes riesgos y pérdidas por tener la posibilidad de adquirir grandes ganancias.

Con los tres perfiles de riesgo más utilizados por el sector financiero, es necesario mostrar cómo se puede clasificar una persona en cada uno de ellos, mirando que componentes son principales a la hora de medir la disposición al riesgo, el AMV (Autorregulador del Mercado de Valores) en el ABC del inversionista sugiere que se realicen las siguientes preguntas a la hora de determinar un perfil de riesgo

¿Cuál es el grupo de edad al que pertenecemos?

¿Cuál es el objetivo de nuestra inversión?

¿Cuál es el plazo de la inversión?

¿Cuál ha sido la experiencia de inversión?

¿Cuánto son nuestros ingresos y gastos?

¿Qué obligaciones tenemos a corto plazo?

¿Tenemos expectativas de cambios en nuestros ingresos?

¿Qué conocimiento de inversiones tenemos?

¿Deseamos recibir una renta habitual?

¿Cómo reaccionaríamos si se presentará una desvalorización del portafolio?

¿Tenemos estrategias claras de inversión?6

Como se ve estas preguntas tienen un objetivo claro y es concienciar a los inversionistas de que tanto esta dispuestos a arriesgar, pero podemos ver que hay unos elementos fundamentales a la hora de medir esta disposición al riesgo y estos son:

Etapa de la vida o edad: Es muy relevante a la hora de definir un perfil de riesgo para una inversión determinar en qué etapa de la vida se encuentra la persona y debido a esto cuales son las expectativas que se tienen respecto a la inversión; a lo largo de la vida las personas van avanzando en sus objetivos financieros y en las etapas, esto es más fácil de ilustrar si se muestran las etapas de la vida:

De los 0 a los 23 años es la etapa de educación: en la mayoría de los casos no se

genera capital puesto que no se tiene un ingreso estable y se está en una etapa de formación.

6 AMV de Colombia, ABC del Inversionista, en:

http://www.amvcolombia.org.co/index.php?pag=home&id=110%7C120%7C0 Descargado el 19 de Julio de 2009.

De los 23 a los 32 años se empieza a formar un capital de manera incipiente, debido a que apenas se está ingresando al sistema laboral y se empieza a tener un ingreso sostenido lo cual permite empezar a ahorrar, en estos casos el perfil de inversión tiende a ser más agresivo debido a que se tiene la ambición de generar recursos de manera más pronta y se tiene más tiempo antes de empezar a des acumular capital, razón por la cual se tiene más tiempo para recuperarse de posibles pérdidas generadas por caídas en los vehículos de inversión utilizado.

De los 32 a los 43 años el perfil empieza a descender en agresividad, porque ya se

puede formar un capital más interesante con el ahorro periódico dado que se espera que el ingreso sea más significativo, a su vez ya no se quiere arriesgar el capital construido a lo largo de la vida, pero al quedar un largo plazo todavía para la etapa de des acumulación de capital se está en un perfil moderado – agresivo dependiendo el objetivo a alcanzar.

De los 43 a los 53 años se tiene un perfil moderado – conservador debido a que la

etapa de des acumulación de capital se acerca, ya se quiere es cuidar el capital construido a lo largo de la vida y se empiezan a tener dudas acerca de la estabilidad económica en la etapa del retiro, se empiezan a buscar inversiones más seguras que puedan generar flujos de caja que compensen la caída en ingresos al salir del trabajo.

De los 53 en adelante es un perfil conservador debido a que ya ha comenzado la

etapa de des acumulación, se prefiere tener certeza del capital futuro que estar expuesto a variaciones del mercado, por esto son mejores vehículos de inversión de bajo riesgo y alta liquidez.

Estas edades son aproximadas, y lo que buscan es dar un marco de referencia para entender porque la edad es un factor importante a la hora de tomar una decisión de inversión.

El Objetivo de la inversión: sicológicamente diferentes objetivos generan diversas sensaciones de intranquilidad en las personas, se podría decir que hay inversiones más vánales que otras, ejemplo el carro vs la pensión. Cuando el objetivo de la inversión es más trascendental para el normal desarrollo de una persona o puede comprometer más la situación económica de la persona los inversionistas prefieren tener una inversión más conservadora para así no arriesgar temas importantes mientras que si la inversión es menos comprometedora pueden estar dispuestos a asumir mayores riesgos.

El plazo de la inversión: El plazo de la inversión es muy importante a la hora de definir un perfil de riesgo puesto que si es una inversión a corto plazo se tendría menor tiempo de recuperarse de una racha negativa en el instrumento de inversión elegido,

por esta razón entre más corto el plazo más conservadora debe ser la inversión, así mismo, los títulos de características conservadoras suelen ser más líquidos, razón por la cual se puede liquidar la posición más rápidamente. Al contrario sucede con las inversiones a largo plazo, debido a que se puede esperar un mayor tiempo para recuperarse de una caída y se ha comprobado históricamente que los títulos más volátiles suelen ser los que tienen mejores rentabilidades en el largo plazo.

La situación económica: Es importante realizar un balance de la situación económica antes de realizar un perfil de inversión, por ejemplo si una persona va a invertir 100 millones de pesos en un portafolio agresivo y su capital es de 200 millones estará exponiendo el 50% de su patrimonio a las posibles caídas del mercado, es por esto que las personas con menos recursos para inversión prefieren tomar portafolios más conservadores puesto que están exponiendo un mayor porcentaje de su riqueza a un tipo de riesgo en específico. Así mismo es importante el flujo de caja de la persona puesto que si tiene grandes obligaciones va a preferir proteger sus recursos para no dejar quedar sin recursos a la hora de tener que cubrir esas obligaciones, de igual forma va a depender sus ingresos mensuales puesto que si estos son limitados va a preferir conservar lo poco que ahorre, o va a preferir una inversión que le ayude a mejorar su flujo de caja mensual y para esto va a necesitar una inversión más liquida y conservadora.

Conocimiento de inversiones: Es vital el conocimiento que se tenga acerca del

producto en el que se va a invertir y del mercado puesto que a mayor nivel de conocimiento mayores posibilidades de encontrar las mejores oportunidades del mercado y ser más agresivo en la estrategia de inversión, mientras que si se tiene un conocimiento limitado es mejor abstenerse de inversiones muy arriesgadas, a excepción que se cuente con muy buena asesoría.

Necesidad de liquidez: al igual que el plazo la necesidad de liquidez va a llevar a

escoger instrumentos más a la vista con menores riesgos debido a que se requiere que el flujo de caja sea similar todos los períodos razón por la cual no se aceptarán variaciones muy significativas en esta periodicidad.

Con estos 6 conceptos ya es más claro que perfil de riesgo aplicaría así es importante aclarar estas dudas y clarificar que es más acertado para el portafolio a escoger, formularios existen muchos y ninguno es 100% acertado, lo se busca es dar un aproximativo de que es lo más conveniente en términos de riesgo, si adicionalmente se contestan las preguntas enunciadas con anterioridad, se revisan las necesidades y características en específico de la inversión se tendrá un buen panorama de que es lo que más me conviene en términos de inversión.

ii. La selección de productos de inversión por objetivos.

Con conocimiento de los factores que llevan a tener un determinado nivel de aceptación al riesgo es importante profundizar en su entendimiento puesto que a diversos objetivos,

se presentan diversos niveles de tolerancia. Es así que se debe realizar una matriz sencilla para determinar cuál sería la exposición ideal al riesgo dependiendo el fin que se tenga para el ahorro o la inversión.

En ocasiones el perfil de riesgo que se arroje para cada uno de los objetivos puede ser diferente a un perfil de riesgo general o personal, no obstante el realizar el ejercicio por objetivos permite optimizar las inversiones dependiendo el fin de estas, obviamente al final del ejercicio se debe revisar que la inversión no se aleje mucho del perfil general, puesto que podría prestarse para mal entendidos con la entidad que nos está prestando el servicio de intermediador.

También se debe tener claro que si se desea conseguir el objetivo en menor plazo se debe exponer a un mayor riesgo para obtener una mayor rentabilidad, siempre hay que tener en mente que la relación riesgo rentabilidad es directa, no obstante no se pueden esperar milagros y tampoco es correcto pedir rentabilidades extraordinarias con niveles de riesgo muy bajos, eso sucede en muy pocas ocasiones y con ciertos productos estructurados muy complejos.

Por último es importante aclarar que es importante tener un título para cada inversión y manejarlos por separado, evitando las mezclas entre unas y otras debido a que los perfiles de inversión y las estrategias quedarán atadas al objetivo y si esto se hace puede que se cometan errores en la estrategia de inversión.

Así tomando los 6 factores mencionados anteriormente podemos crear una matriz de determinación del nivel de riesgo adecuado, pero como se ha dicho con anterioridad esto son aproximados y la tolerancia al riesgo es un tema muy subjetivo, sicológico y personal.

Objetivo Edad Objetivo de la inversión.

Plazo Participación económica

Conocimiento Necesidad de liquidez.

La forma de usar la matriz sería la siguiente:

Objetivo: Se colocará el nombre del objetivo que se desee alcanzar con la inversión.

Edad: La edad se clasificará en las etapas de la vida que se nombraron anteriormente utilizando la siguiente tabla.

Rango de edad Valor

0-23 9

23 – 32 7

32- 43 5

43 – 52 3

52 – en adelante. 1

Objetivo de la inversión: el objetivo del ahorro o inversión lose usará así.

Objetivo Valor

Entretenimiento. 5

Bienes suntuosos y Bienes muebles. 4

Bienes Inmuebles. 3

Seguridad Familiar. 2

Pensión. 1

Plazo: representará en cuantos años se tiene esperado alcanzar el objetivo o

redimir la inversión.

Plazo Valor

Menor a 1 año 1

Entre 1 año y 3 años 3

Entre 3 años y 5 años 5

Entre 5 años y 7 años 7

Más de 7 años 9

Participación Económica: Este indicador representará que porcentaje representa la

inversión del patrimonio si se realiza con un aporte inicial, o que porcentaje del ingreso se destinará a un ahorro mensual.

Participación (%) Valor

Menor al 10% 5

Mas del 10% y menos del 25% 4

Más del 25% y menos del 40% 3

Más del 40% y menos del 55% 2

Más del 55% 1

Conocimiento: Acá se reflejará que tanto conoce usted del mercado financiero,

entendiendo como alto una persona que ha tenido formación profesional con experiencia en el tema, y nulo como alguien que no tiene nociones al respecto.

Conocimiento Valor

Alto 4

Medio 3

Bajo 2

Nulo 1

Necesidad de liquidez: Esto demostrará que tan seguido espera realzar retiros del ahorro, si serán muy frecuentes o poco frecuentes.

Periodicidad de retiro. Valor

Mensual 1

Semestral 2

Anual 3

Esporádico 4

Al vencimiento 5

Con estos valores se puede realizar una tabulación dependiendo del objetivo deseado y con esto averiguar cuál es el mejor vehículo de inversión para cumplir su objetivo, así los resultados que darán son de 37 a 6, siendo 37 el perfil ultra agresivo y 6 el perfil ultra conservador como se ve en la siguiente tabla.

Puntaje Perfil

37 a 29 Agresivo

28 a 23 Moderado – agresivo

22 a 19 Moderado

18 a 13 Moderado Conservador

12 a 6 Conservador

En el cálculo del perfil de riesgo los dos factores que tienen más preponderancia son el plazo de la inversión, y el rango de edad del inversionista, esto debido a que son un condicionante sicológico muy fuerte y que podría si no se le da el peso necesario llevarnos a calcular un erróneo perfil de riesgo que no permitiera que el inversionista se sintiera cómodo y pudiera llegar a tener problemas con la entidad que ofreció el producto, así como el plazo de la inversión podría llevarnos a elegir un producto de inversión errado si no se le da la importancia necesaria

Con la determinación del perfil de riesgo, lo que se busca y la verdadera utilidad de esta información es aprender a calcular niveles de riesgo para diferentes objetivos y seleccionar productos que se adecuen a las necesidades de inversión y los perfiles de riesgo determinados, por esta razón es que a continuación se listara una tabla con algunos de los productos adecuados para los diferentes niveles de riesgo pre calculados, brindando una herramienta útil a la hora de realizar una inversión.

Perfil Puntaje Producto

Agresivo De 37 a 33 Acciones, Productos derivados, fiducias estructuradas con pacto de permanencia a largo plazo.

De 32 a 29 Acciones y Bonos de Baja calificación crediticia, Fiducias estructuradas, titularizaciones.

Moderado-agresivo De 29 a 23 Bonos de mediana calificación crediticia, Acciones, Fondos con nivel de riesgo agresivo.

Moderado De 22 a 19 Bonos de alta calificación crediticia, Fondos con Nivel de riesgo moderado, Fiducias de mediano plazo.

Moderado Conservador De 18 a 13 Bonos de alta calificación crediticia, Fondos con calificación de riesgo mediano, Fiducias de bajo riesgo.

Conservador De 12 a 9 CDT, Fiducias liquidas, fondos comunes de perfil conservador, TES.

De 9 a 6 Cuentas de ahorro, CDT y CDAT, TES, Cuentas AFC.

Aunque esto es solo un pequeño recuento de las múltiples opciones de inversión que existen en el país para los diferentes niveles de riesgo, es útil puesto que da un punto de comparación a la hora de tomar un determinado vehículo para llegar al objetivo.

Como se ha recalcado anteriormente la determinación de un perfil de riesgo no es una ciencia exacta, y al ser un tema sicológico y de personalidad no a todos les servirá esta clasificación.

Ya se tienen unos productos que podrían servir a la hora de iniciar un objetivo y plantear una hoja de ruta para cumplirlo, no obstante hay maneras de optimizar la selección del portafolio que se va a tomar, para esto existen técnicas numéricas que se explicarán más adelante con el fin de brindar la herramienta última para permitir a los inversionistas del común optimizar sus inversiones y el cumplimiento de sus logros financieros.

b. Teorías de la diversificación.

Ya con bases que indican que productos se adecúan a determinados perfiles de riesgo es necesario entender un mecanismo para maximizar la elección del vehículo de inversión, no solamente saber que esos vehículos son, sino entender el porqué de esta elección, para esto es necesario entrar a entender algunos conceptos de estadística, y finanzas, que al final permitirán la elección de un portafolio que se encuentre en la barrera óptima de inversión.

i. Modelos de Selección de portafolio.

Como ya se había mencionado la rentabilidad corresponde al riesgo, y el riesgo en el mundo financiero se entiende como la variación de los precios de una activo financiero de su promedio por la probabilidad de ocurrencia, Este concepto se apoya en la estadística entendiendo el riesgo como la desviación estándar de los rendimientos generados por las variaciones de los precios de un activo. Así uno debe realizar una comparación entre los activos que generen una mayor rentabilidad promedio con un menor nivel de volatilidad.

Para tener un parámetro de medida, a continuación presentaremos la desviación estándar y el rendimiento promedio de algunos activos mencionados anteriormente.

Se debe tener en cuenta que estos factores se van a calcular para los activos que se pueden negociar con facilidad y que tienen una valoración más continua, por ejemplo con los CDT se podría entender que tienen un riesgo cero puesto que uno los toma solo hasta el vencimiento debido a la dificultad de negociarlos que tienen las personas del común dado que estos se pueden negociar pero en bolsa y la forma en que u inversionista del común accede a estos es a través de los bancos, respecto a lo bonos y los TES si existe la negociación diaria mediante los comisionistas de bolsa y la tasa de redescuento que puede afectar las rentabilidades, no obstante es poco común que un inversionista de recursos medianos acceda a estos de manera directa, es más posible que se exponga a estos niveles de riesgos a través de fondos comunes como fiducias o fondos voluntarios.

Producto Media – Desviación

Fondo de Pensiones conservador 0.054% - 0.001809

Fondo de Pensiones moderado 0.073% - 0.0032

Fondo de Pensiones Extremo 0.083% - 0.0165

Fondo de Pensiones moderado (U$) -0.034% – 0.0102

Fondo de Pensiones Extremo (U$) -0.057% - 0.014894

Fiducia alta liquidez 0.042%% - 0.000576

Fiducia sin pacto de permanencia con perfil extremo

0.033% - 0.007506

Fiducia con pacto de permanencia y riesgo medio

0.072% - 0.006716

Fiducia con pacto de permanencia largo plazo 0.121% - 0.017006

Fiducia en dólares con pacto de permanencia 0.066% - 0.014851

Acción Ecopetrol 0.026% - 0.01965

Acción Bancolombia 0.028% - 0.023005

Grupo Aval 0.122% - 0.022666

Acción ETB 0.0209% - 0.021143

Acción ISAGEN 0.033% - 0.017078

Acción Grupo Nacional de Chocolates7 -0.073% - 0.0161

7 Valores Expresados en Términos diarios, los datos se encuentran en el anexo Desviación de Productos.

En el listado anterior se denota que los activos con menor nivel de riesgo y mayor necesidad de liquidez tienen desviaciones estándar más bajas, lo que confirma que tienen un menor nivel de exposición al riesgo. Así mismo estos niveles de riesgo permiten la determinación de niveles de desviación estándar en un portafolio o producto para un perfil de riesgo determinado.

Por ejemplo:

Portafolio Conservador: mayor a 0.0005 y menor o igual a 0.003. Portafolio moderado: mayor a 0.003 y menor o igual a 0.01. Portafolio extremo: superior a 0.01.

Esta medida de riesgo nos permite darle un carácter numérico a los perfiles de riesgo y poder aplicarlos a la hora de formar un portafolio, puesto que ya se tiene un desviación estándar objetivo, con esto en mente ya se puede proceder a utilizar la técnica de optimización de portafolios.

La optimización de portafolios.

Markowitz ganador del novel en economía en 1990 por esta teoría junto con Sharp y Miller crearon un modelo lineal que permite optimizar la composición de un portafolio, buscando optimizar los rendimientos del portafolio a un nivel de riesgo determinado, nivel de riesgo determinado por una serie de activos financieros eficientes, que determinarán la curva de rendimientos eficientes, en el caso de este trabajo esos activos serán entendidos como los presentados con anterioridad.

La teoría de Markowitz parte del principio del equilibrio, diciendo que al componer un portafolio con una variedad de activos, siendo el número óptimo 12, estos activos se suponen deben estar atados de diferentes maneras al mercado, es decir su riesgo debe depender de diferentes causas generando con esto una correlación lo menor posible, buscando que sea 0 para que los activos sean independientes el uno del otro.

Eso sí para que esta herramienta sirva deben ser activos que tengan un riesgo que se pueda diversificar, es decir como el riesgo de mercado, por ejemplo cuando uno compra un CDT en un Banco, el riesgo al que está sometido es el riesgo emisor del Banco, y este no se puede diversificar, bajo esta teoría los rendimientos son constantes y por lo tanto el riesgo de mercado que tendrá es de 0.

La correlación muestra el nivel de correspondencia entre dos activos financieros, y se encuentra entre 1 y – 1 entendiendo que una correlación de 1 es que a cualquier movimiento del activo A, un activo B correlacionado tendrá un movimiento directo y proporcional, que a una correlación de 0 no existirá relación entre los movimientos de los dos activos, y que con una correlación de -1 el movimiento será proporcional pero inverso.

Por esto lo que se debe seleccionar son activos con correlaciones cercanas a 0 para que unos vehículos de inversión soporten a los otros en momentos de crisis, optimizando la

exposición al riesgo de mercado y así mismo mejorando la rentabilidad a largo plazo de las inversiones, esto porque el riesgo de un portafolio diversificado estará determinado por el riesgo de todos los activos dentro de este de manera proporcional, así como su rentabilidad.

Con lo anterior lo que se debe buscar una inversión que tenga el nivel de correlaciones más bajo, para esto, en el anexo Selección de Portafolios 8 productos, se muestra un método que permite buscar una selección de 9 productos de inversión que tienen una correlación más baja, para ayudar en la búsqueda es importante escoger activos de diferentes sectores, por ejemplo, tomar fondos de pensiones, fiducias, acciones, y que todos procuren estar invertidos en diferentes sectores, por ejemplo una fiducia inmobiliaria, con un fondo de pensiones que invierta en renta fija, acciones de Ecopetrol y de una institución del sistema financiero, con esta selección de activos aumentamos la probabilidad de encontrar activos financieros con correlaciones cercanas a cero.

Después de seleccionar los activos es necesario realizar una matriz de varianzas-covarianzas, que se encuentra en el anexo Selección de Portafolios 8 productos, que lo que busca es resumir lo que se produjo en la matriz de correlaciones, multiplicando estos resultados por las participaciones porcentuales en una matriz de participación porcentual y que al final nos permite obtener el riesgo y la rentabilidad del portafolio.

Después utilizando una herramienta de Excel denominada Solver podemos encontrar la combinación óptima de activos en nuestro portafolio, buscando con esto minimizar nuestro riesgo y potencializando la rentabilidad.

Después de mirar las correlaciones entre los activos seleccionados se escogieron 9 productos para realizar la simulación, siendo estos:

Para el perfil conservador:

Con anterioridad se había postulado un parámetro de riesgo para el perfil conservador que era de una desviación estándar menor o igual a 0.003 diario, con base en lo dicho anteriormente se buscó un portafolio que con ese nivel de riesgo maximizará la rentabilidad sin superar este riesgo.

Fondo Conservador Pesos. Fiducia con pacto de permanencia largo plazo

Fondo Moderado Dólares. Fiducia en dólares con pacto de permanencia.

Fondo Extremo Dólares. Grupo aval.

Fiducia con pacto de permanencia y riesgo medio.

Ecopetrol.

Fiducia perfil extremo sin pacto de permanencia

Utilizando la herramienta de Excel se llegaron a estos resultados:

Participación en el portafolio.

Portafolio Participación (%)

Fondo Conservador Pesos. 63.35%

Fondo Moderado Dólares. 0%

Fondo Extremo Dólares. 0%

Fiducia con pacto de permanencia y riesgo medio.

16.14%

Fiducia perfil extremo sin pacto de permanencia

0%

Fiducia con pacto de permanencia largo plazo

10.41%

Fiducia en dólares con pacto de permanencia.

4.87%

Grupo aval. 5.24%

Ecopetrol. 0%

Lo que comprueba lo dicho anteriormente puesto que se seleccionaron activos con bajo riesgo pero al tiempo se seleccionaron activos más dinámicos para potencializar la rentabilidad del portafolio, con esta selección los resultados en riesgo y rentabilidad son los siguientes:

Riesgo Rentabilidad

0.003 0.0681%

Como se observa se cumplió con la volatilidad estipulada para el perfil de riesgo conservador, y se maximiza la rentabilidad que expresada en términos efectivos anuales da un 17.417% el cuál es un muy buen resultado para un portafolio que tiene el riesgo de un fondo conservador de un fondo de pensiones, es por esto que es importante diversificar el riesgo y optimizar los portafolios, porque con niveles bajos de riesgo se pueden lograr mejores rentabilidades de las que ofrece el mercado, y con esto se llega más rápido a los objetivos deseados.

Portafolio Moderado.

Con un nivel de riesgo un poco más alto dad una mayor tolerancia al riesgo, siendo el parámetro una volatilidad del menor al 0.01 diario, y con los mismos productos seleccionados anteriormente puesto que son los que minimizan las correlaciones se obtuvieron los siguientes resultados.

Portafolio Participación (%)

Fondo Conservador Pesos. 0%

Fondo Moderado Dólares. 0%

Fondo Extremo Dólares. 0%

Fiducia con pacto de permanencia y riesgo medio.

30.51%

Fiducia perfil extremo sin pacto de permanencia

0%

Fiducia con pacto de permanencia largo plazo

45.06%

Fiducia en dólares con pacto de permanencia.

0%

Grupo aval. 24.43%

Ecopetrol. 0%

Se muestra una selección de activos con un mayor nivel de riesgo dada la nueva restricción aplicada a la hora de calcular la volatilidad del portafolio. Los resultados en términos de rentabilidad y riesgo son los siguientes.

Riesgo Rentabilidad

0.01 0.1063%

Cumpliendo los requisitos se llegó a una rentabilidad efectiva anual del 28.509% siendo un resultado asombroso para un perfil de riesgo moderado, enseñando este resultado que a mayor riesgo mayor rentabilidad. Es por esto que es tan importante definir un perfil de riesgo adecuado ya que puede que la rentabilidad de este portafolio se vea muy prometedora, pero se debe tener en cuenta la duración de la inversión y que existe una mayor probabilidad de incurrir en pérdidas.

Es por esto que se debe tener claro que no toda la decisión de inversión se debe tomar teniendo en cuenta parámetros de rentabilidad, que se debe mirar el riesgo en el que se incurre, teniendo en cuenta los parámetros presentados anteriormente.

Perfil agresivo.

Ya por último el perfil más arriesgado, teniendo un parámetro de una volatilidad superior al 0.01 diario, no obstante se debe pensar en que la idea no es entrar a un perfil demasiado extremo, por eso se le va a colocar un tope a la volatilidad de 0.02 para diversificar y que no todo quede en la acción más volátil con mayor rentabilidad. Los resultados son los siguientes.

Portafolio Participación (%)

Fondo Conservador Pesos. 0%

Fondo Moderado Dólares. 0%

Fondo Extremo Dólares. 0%

Fiducia con pacto de permanencia y riesgo medio.

30.15%

Fiducia perfil extremo sin pacto de permanencia

0%

Fiducia con pacto de permanencia largo plazo

44.84%

Fiducia en dólares con pacto de permanencia.

0%

Grupo aval. 24.69%

Ecopetrol. 0%

Los resultados nos muestran un dato interesante, debido a la selección del portafolio con correlaciones correctas el nivel de riesgo no se puede llevar a más de 0.001001, que es el caso de el portafolio extremo, esto sucede por dos cosas, primero porque la composición del portafolio no tiene una gran cantidad de activos muy volátiles, puesto que todas las acciones tenían correlaciones muy altas entre si y el modelo las elimino, y segundo porque las acciones aunque son más volátiles no tienen un resultado mucho mejor al de otros fondos con menos riesgo.

Con esto en mente los resultados de riesgo y rentabilidad fueron:

Riesgo Rentabilidad

0.0100001 0.106342%

Lo que nos brinda una rentabilidad efectiva anual de 28.510% siendo solo 0.1 puntos básicos, lo que nos demuestra con los activos seleccionados que la rentabilidad se maximiza a un nivel de riesgo en el portafolio moderado.

ii. La Planeación Financiera.

Después de adquirir todas las herramientas a través de este trabajo para escoger correctamente una inversión, es importante saber qué objetivos se deben cumplir en la vida, a medida que las personas van avanzando en su edad sus prioridades van cambiando, cuando se es joven se piensa en el primer apartamento, en el carro, en viajar, y se dejan atrás otros objetivos como el retiro, o temas de seguridad etc.

Es importante a lo largo de la vida ir cubriendo todos los temas y no esperar a que a la hora de determinado suceso como el retiro o la llegada de los hijos a la universidad no se

tengan los recursos suficientes para asumir estos cambio y estos gastos, por esta razón la planeación financiera lo que busca es que las personas prevean todas estas situaciones y lo realicen con tiempo para que aprovechen el crecimiento de los capitales con el paso del tiempo.

Así se tratan diferentes temas que en realidad se resumen en 5 tópicos.

Estos temas deben llevarnos a generar un equilibrio en la vida, y facilitan la consecución de diversos objetivos, son temas que se deben tratar desde temprana edad, y procurar que el ahorro sea la fuente de financiación de esto objetivos, no el endeudamiento, así se debe definir que perfil de riesgo se tiene para cada objetivo y con base en eso iniciar un ahorro en un portafolio que optimice la rentabilidad y las necesidades.

Eso si se deben tener en cuenta los factores determinados en la selección de un perfil de riesgo, el plazo al cumplimiento, la importancia en la vida, e ir re balanceándolos a lo largo de la vida, mirando las prioridades, y cambiando los portafolios, puesto que no es lo mismo el retiro cuando uno tiene 30 años que cuando tiene 60, los perfiles de riesgo aparte que son subjetivos no son estáticos, van cambiando con el tiempo y si no revisamos estos temas puede que se cometa un error.

Adicionalmente y como último el universo de productos financieros que existen es muy amplio, hay seguros, fondos, cuentas de ahorro, etc. Lo que se debe buscar también es mirar que es l más benéfico, en ocasiones un seguro puede ser la mejor opción así a muchas personas no les gusten, o puede que un seguro sea una mala decisión, eso depende de cada persona, y por esto es que se deben pensar muy bien las cosas, más cuando son de plata, para no terminar en una inversión inadecuada, o peor aún en una pirámide o institución fraudulenta por el hecho de no haber planificado bien la vida.

Familia.

Seguridad.

Patrimonio.Retiro.

Sueños.

III. Conclusiones.

El sistema financiero ofrece grandes oportunidades de ahorro e inversión que en muchas ocasiones son sub utilizadas debido a la gran publicidad que realizan algunas entidades y que tapan los ojos de los inversionistas, este factor junto al desconocimiento llevan a que la mayoría de los recursos de la gente del común se encuentren invertidos en activos sub-óptimos y en últimas desincentiven la inversión y el ahorro.

Es por esto que la gente debe empoderarse de su proceso de inversión, aprendiendo a determinar un perfil de riesgo, entendiendo que es inclusive más importante el riesgo que la rentabilidad y que tampoco se pueden pedir milagros, con este conocimiento las personas deben empezar a ahorrar más y a endeudarse menos, buscando el crecimiento personal y como tal de la economía colombiana.

Así con este conocimiento las personas podrán conseguir mejores alternativas de inversión y empezarán a cumplir sus objetivos de vida partiendo del ahorro y aprovechando el crecimiento del capitales en el tiempo, y dejando atrás la cultura del consumo con base en el crédito fácil, mejorando con esto su calidad de vida, y empezando desde una edad más joven a planear su vida permitiéndole alcanzar más objetivos de manera más fácil.

Por último es una invitación a que la gente salga del típico medio de ahorro que no brinda ni la inflación y que obliga al sistema financiero a tener en cuenta a los inversionistas sin importar los montos que tengan, buscando que la labor del sistema financiero se socialice y no simplemente actué como una aspiradora de riqueza de las personas del común para trasmitirla a las ya acaudaladas minorías del país, sino que sea una agente eficiente de transmisión de recursos entre los que tienen y los que necesitan, teniendo la certeza que cuando eso suceda la condicione económica de las mayorías se verán enormemente mejoradas, y por ende del país en general.

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