Ideas Para Fomentar La Creación de Nuevas Empresas en

ColombiaJohn C. Edmunds

Profesor de Finanzas y Columnista América Finanzas Agosto 2010

Afirmaciones Iniciales

• Las nuevas empresas no tienen que ser de altísima tecnología.

• Las universidades colombianas son muy buenas y los graduados son capaces de lanzar actividades nuevas de alta tecnología.

• Los colombianos son creativos.

Afirmaciones Iniciales, 2

• Los colombianos toman riesgos. No son ni tímidos ni excesivamente cautelosos.

• Si no se arriesgan a lanzar nuevas empresas, las razones son otras.

• Unas practicas y instituciones desalientan los emprendedores colombianos potenciales y frenan la creación de nuevas empresas en Colombia.

La Decisión de Tomar Riesgo

• Si una persona contempla lanzar una empresa nueva, ¿Qué sucede? ¿Cómo reaccionan sus amigos y su familia?

• Si la reacción es mixta o negativa, ¿Por qué?

• Una razón por la reacción mixta es el riesgo de quiebra y las consecuencias de la misma.

La Decisión de Tomar Riesgo, 2

• La bancarrota es una cosa seria en Colombia.

• Demasiado seria. Para tener muchas nuevas empresas, el tratamiento legal de la bancarrota personal tiene que suavizarse.

• Eso es difícil porque se tendría que definir una categoría de bancarrota especial para las nuevas empresas.

La Decisión de Tomar Riesgo, 3

• Otro obstáculo es que los fundadores de una nueva empresa tienen que dar garantías personales.

• Si la empresa nueva fracasa, los fundadores quedan con una deuda y las consecuencias serian pesadas, y por eso no emprenden muchas nuevas empresas.

Como Cambiar la Decisión de Los Emprendedores Potenciales

• A continuación describo una serie de instituciones y mecanismos que promoverá la creación de nuevas empresas.

• Comienzo con el paso inicial. Supongamos que tres jóvenes colombianos deciden a lanzar una nueva empresa.

Nuevo Estilo de Financiar la Empresa en Etapa de Arranque

• Los fundadores emprendedores hacen un plan de negocios.

• Crean una sociedad por acciones.

• Reparten acciones a ellos mismos.

• Reservan muchas acciones para los que darán financiamiento a la nueva empresa.

Nuevo Estilo de Financiamiento, 2

• Una vez que han hecho esos pasos, comienzan a ejecutar el plan de negocios.

• Los primeros aportes de financiamiento vienen de los ahorros personales de los fundadores y de aportes que sus amigos y familias les dan.

• Entonces encuentran financiamiento de un “ángel”.

• Después de unos meses, obtienen financiamiento de una compañía de capital de riesgo.

Estilo Nuevo de Financiamiento, 2

• Los amigos, familiares, el ángel y la compañía de capital de riesgo dan financiamiento a la nueva empresa comprando pagarés que la empresa emite. Esos pagarés son convertibles en acciones que la empresa emite. De esa manera los que dan financiamiento participan en el éxito.

• Los fundadores NO SE PREOCUPAN por retener la mayoría de las acciones.

¿Quiénes Tendrán las Acciones?

• Los fundadores tienen 100% de las acciones cuando la sociedad por acciones se establece.

• Dan 20% a los amigos y familiares que les dan financiamiento.

• Dan otro 20% al “ángel”. • Dan otro 20% a la compañía de capital de

riesgo que les financia.

Segunda y Tercera Ronda

• Muchas veces la empresa nueva no logra el punto de equilibrio u otro hito sin obtener otra ronda o rondas de financiamiento.

• Para obtener mas financiamiento, va a otra compañía de capital de riesgo. Consigue el financiamiento necesario, y a la segunda compañía de capital de riesgo le da otra tajada de acciones.

El Momento de Éxito

• Después de unos meses o años, según el éxito de la empresa y según las receptividad del mercado, la empresa coloca una emisión de acciones en la Bolsa.

• Entre las acciones que se venden al publico, van unas nuevas emitidas por la empresa, unas que pertenecían a todos que dieron financiamiento, y unas que pertenecían a los fundadores.

Observaciones Sobre el Nuevo Estilo

• Muchas veces la colocación de acciones en la Bolsa da un resultado espectacular.

• Cunado eso sucede, todos que apoyaron la nueva empresa disfrutan del éxito.

• Los capitalistas de riesgo “cosechan” sus ganancias, y entonces buscan otras empresas en etapa de arranque.

Observaciones, 2

• Este ciclo de empresas en etapa de arranque, capital de riesgo, y salidas a Bolsa, ha impulsado el crecimiento rápido del sector de alta tecnología en los EEUU

• Y otros sectores también.

Observaciones, 3

• Escocia, Alemania y Francia han intentado establecer ese ciclo y han fracasado una y otra vez.

• Corea del Sur no lo intentó. Financiaron sus nuevas empresas con crédito bancario, pero con el gobierno dictando las prioridades y dando garantias a los bancos.

Observaciones, 4

• En Sudamérica, Brasil, Chile y Perú han intentado establecer el ciclo de financiamiento de las nuevas empresas.

• Chile comenzó a “poner las pilas” en 1990.

• Pero el único país que ha podido hacer todo el ciclo es Brasil.

• Ahora Brasil es el gigante despierto.

¿Y Colombia?

• Hasta ahora este nuevo estilo de financiamiento no se ha establecido en Colombia.

• Veremos ahora por qué no, y qué puede hacer Colombia para establecer todo el ciclo del nuevo estilo y echarlo a andar.

Precondiciones

• Primero Colombia tendría que cambiar la ley corporativa, para mejorar los derechos de los accionistas minoritarios.

• Además tendría que cambiar la ley para que no haya acciones con más de un voto.

• Y insistir que las juntas directivas sean independientes.

Para Echar a Andar El Nuevo Estilo de Financiamiento

• Colombia tendría que reexaminar la ley de

rentas internas. Si se elimina el impuesto

sobre ganancias de capitales ganadas en la

compra de emisiones iniciales de acciones,

seria un buen paso inicial.

Idea para renovar la liquidez de los fondos de capital de riesgo

• En esta oportunidad quisiera hablar de una

medida para acelerar el movimiento de capital

y mejorar la liquidez: La Bolsa Emergente.

• Esta, para mí, es un mecanismo que puede

mejorar la liquidez de los fondos de capital de

riesgo.

Idea para potenciar el capital de riesgo, 2

• Una buena forma de liberar el dinero

inmovilizado en los portafolios de los fondos

sería si muchas empresas que consiguieron

capital de riesgo tuviesen la posibilidad de

lanzar emisiones de acciones al público.

Idea para potenciar el capital de riesgo, 3

• El problema ha sido la falta de demanda por los

papeles que las empresas en crecimiento intentan

colocar en la Bolsa.

• Mi recomendación es que los títulos que se ofrezcan

en la Bolsa Emergente sean bonos convertibles. De

esa manera los compradores tendrían más ánimo de

comprar.

Idea para potenciar el capital de

riesgo, 4

• El problema es que todavía no hay un incentivo

suficientemente fuerte para motivar los compradores.

• En unos países hay un sesgo en la ley de rentas

internas contra la compra de acciones.

Sesgos e Incentivos

• El sesgo es que si una persona compra una acción o

bono, y obtiene una ganancia, tiene que pagar

impuestos sobre la ganancia cuando vende.

• Pero si tiene una pérdida, no puede restar la pérdida a

sus ingresos ordinarios.

Ilustración Gráfica del Sesgo

0- +

Sesgos y Incentivos, 2

• Ese sesgo se corrigió parcialmente en Chile en 2002.

Allí los inversores no pagan impuestos sobre cietas

categorías de ganancias de capital.

• Pero todavía no hay un sesgo positivo, ya que si

compran un título en la Bolsa Emergente y tienen

pérdida, ésta no puede ser restada de sus ingresos

ordinarios.

Dos Estímulos

• Propongo dos variantes de un esquema de estímulo

para su consideración.

• Ambas variantes tienen pre-requisitos.

• Las empresas que colocan títulos a través de la Bolsa

Emergente tendrían que mostrar que usaron los

procedimientos para comprar maquinaria o para

contratar más gente.

Dos Estímulos, 2

• La primera variante es permitir que los inversores

que compran títulos en la Bolsa Emergente resten sus

pérdidas a su ingreso ordinario.

• Tendrían que tener los títulos dos años para acceder a

este tratamiento fiscal favorable a las pérdidas.

Ilustración Gráfica del Primer Estímulo

0- +

Dos Estímulos, 3

• La segunda variante es más favorable a los

inversores. Se les da un crédito fiscal después de dos

años, para reponer una parte de las pérdidas, en caso

de que hubiese.

Ilustración Gráfica del Segundo Estímulo

0- +

Efectos Macros de los Estímulos

• Supongamos que los estímulos funcionan y un total

de 100 empresas emiten títulos a través de la Bolsa

Emergente. Cada una coloca US$ 2 millones de

papeles.

• Las familias que controlan esas empresas no podrían

sacar el dinero de las empresas sin perjudicar los

inversores que compraron los títulos.

Efectos Macros de los Estímulos, 2

• Tendrían que invertir los US$2 millones en la

empresa, comprando nueva maquinaria o contratando

más gente.

• Así el fisco recaudaría el ingreso que habría dejado de

ganar por el tratamiento favorable a los inversores.

Los impuestos de planilla le recompensaría.

Conclusión

• Colombia tiene una base sólida de infraestructura

financiera, fondos de capital de riesgo, un marco

legal bueno, y voluntad política para fomentar

muchas nuevas empresas.

• El país no se ha beneficiado del ciclo de

financiamiento estilo nuevo tanto como puede.