INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA Diciembre de 2017 · estabilidad de la economía nacional …”,...

Departamento de Estabilidad del Sistema Financiero Departamento de Investigación Económica y Financiera

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Diciembre de 2017

Informe de Estabilidad Financiera

Contenido

Introducción 1

Resumen 2

I. Entorno Macroeconómico 1. Desempeño Económico Doméstico 5 2. Entorno Internacional 18 1. Actividad Económica 2017 18 2. Perspectivas de Crecimiento 20 3. Condiciones Financieras Internacionales 21 4. Tasas de Política 22 II. Estabilidad Financiera de

El Salvador 24

1. Actividad Financiera 1. Variables de Liquidez 25 2. Reserva de Liquidez 27 3. Coeficiente de Liquidez Neta 27 4. Ratio de Créditos a Depósitos 28 5. Rentabilidad Sistema Bancario 29 6. Solvencia Sistema Bancario 29 2. Evaluación del Riesgo de Crédito 1. Saldos de Créditos 30 2. Calidad de la Cartera 32 3. Incumplimientos de Cartera 33 3. Tasas de Interés y Margen de Intermediación 1. Tasas de Interés 36 2. Margen de Intermediación 37 3. Tasa de Rendimiento de los reportos 37 4. Otros Mercados 1. Fondos de Pensiones 38 2. Mercado de Seguros 42 3. Mercado de Valores 43 III. Sistemas de Pago 47

IV. Regulación Financiera 52

V. Conclusiones 59

VI. Recuadros Recuadro 1: Expectativas de Crédito de Corto Plazo 61

Recuadro 2: CobWeb de El Salvador 62

Recuadro 3: Indicadores del Mercado de Vivienda 63

Recuadro 4: Las Reformas al Sistema de Pensiones 64

Referencias 66

1

INTRODUCCIÓN

De acuerdo con el mandato legal establecido en el artículo 3 de su Ley Orgánica, le corresponde al Banco Central de Reserva de El Salvador (BCR), “ … velar por la estabilidad de la moneda y será su finalidad esencial promover y mantener las condiciones monetarias, cambiarias, crediticias y financieras más favorables para la estabilidad de la economía nacional …”, con el objetivo de mantener la liquidez y estabilidad del sistema financiero y propiciar su desarrollo eficiente, competitivo y solvente. Con esos fines, el Banco Central desarrolla efectúa permanentemente el seguimiento del desempeño de los mercados financieros y de las instituciones que los integran, con el propósito de identificar riesgos sobre la situación liquidez, solvencia y otros propios de la actividad financiera que amenacen la estabilidad financiera de la economía. También corresponde al Banco Central, conforme a la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema Financiero, propiciar y desarrollar el marco regulatorio que rige al sistema financiero, confeccionado desde un enfoque micro y macroprudencial con base en el desarrollo del mercado y recomendaciones y buenas prácticas internacionales, así como promover nuevas leyes o reformas a las existentes para fortalecer los mecanismos de gestión de riesgos.

El Informe señala y analiza los eventos macroeconómicos y financieros nacionales e internacionales que pudieran afectar la estabilidad financiera salvadoreña, centrando la evaluación en el mercado bancario, con excepción del apartado en el que se evalúa el crédito y la exposición a deuda pública, donde se incluyen los bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito, también se analizan los mercados asegurador, de valores y de fondos de pensión. La información está referida al entorno económico que describe al país y sus conexiones con el sistema financiero al cierre de 2017, excepto que se indique otra fecha.

En esta edición se incorpora un resumen del estudio de expectativas de corto plazo del mercado de crédito, a partir de los resultados de la encuesta semestral que recoge la percepción de los intermediarios sobre el desarrollo del crédito y sus expectativas de corto plazo, señalando las potencialidades de gestión y los factores que pudieran dificultar su evolución (recuadro 1). También se incorpora un resumen de las reformas al sistema previsional realizadas en septiembre de 2017 (recuadro 4). El Equipo de redacción del Informe espera que éste contribuya al análisis y discusión de los temas relevantes del sistema financiero y sus conexiones con la esfera real de la economía.


2

Resumen

La evolución del crecimiento económico mundial sorprendió al alza hacia finales de 2017 en un entorno de fortalecimiento de la producción industrial y el comercio internacional. El crecimiento superó al de 2016 y es el más alto desde 2011, estimulado por el mayor número de países que experimentaron un notable repunte en su tasa de crecimiento, sorprendiendo tanto la registrada por economías avanzadas como emergentes y en desarrollo, respondiendo al renovado dinamismo del gasto en inversión en las primeras, y la interrupción de la caída en inversión en algunas emergentes exportadoras de materias primas. Las economías desarrolladas registraron un repunte de 0.6%, atribuible completamente al gasto en inversión, que se había mantenido endeble desde la crisis. Las economías emergentes y en desarrollo registran resultados mixtos en sus tasas de crecimiento, y el repunte de 0.4 puntos porcentuales en ese grupo de países estaría determinado por la aceleración del consumo privado. Particularmente, en China e India, el desempeño económico se basó en resurgimiento de la exportación neta y el empuje del consumo privado, respectivamente, mientras la inversión fue menos dinámica. Por su parte, el resurgimiento de la inversión en las economías exportadoras de materias primas, que fueron afectadas durante la contracción de precios de 2015-2016, particularmente Brasil y Rusia, así como Angola, Ecuador y Nigeria, desempeño un rol importante en el repunte del crecimiento. La misma explicación aplica para el crecimiento de otras economías de mercados emergentes y en desarrollo, aunque su consumo se desaceleró. El comercio internacional se recuperó tras dos débiles años alcanzando una tasa de crecimiento de 4.9%, y su repunte fue más pronunciado en las economías emergentes y en desarrollo por la mejora la inversión de los exportadores de materias primas que superaron sus períodos de tensión, junto a la reactivación de la inversión y demanda interna de las economías avanzadas a nivel general. Los precios de las materias primas mostraron un comportamiento alcista durante 2017, principalmente del petróleo y gas natural. También, los precios de los metales y productos agrícolas avanzaron, pero con menor celeridad que los precios de la energía. El encarecimiento del petróleo se reflejó en repunte de la inflación a partir de septiembre, en tanto, la inflación subyacente (excluyendo los precios de combustibles y alimentos) se mantiene atenuada. La región de América Latina y el Caribe continuó su recuperación gradual de los efectos de la caída de precios de las materias primas registrada en 2014-2016. El entorno económico externo es propicio para la recuperación, a partir de mayor demanda de los países socios, así como favorables condiciones financieras, gracias a que la volatilidad del mercado financiero mundial está en mínimos históricos, y al constante influjo de capital. La región Centroamericana (incluyendo panamá) y República Dominicana, mantienen sus niveles de crecimiento, pese al complejo entorno internacional, con una contracción de 0.9% en la actividad económica de América Latina y el Caribe en 2016. Destacan la expansión de República Dominicana (6.6%) y Panamá (4.9%) por encima del promedio; en contraste, Guatemala (3.1%) y El Salvador (2.3%) fueron los más rezagados. Las perspectivas de crecimiento global son positivas estimando un afianzamiento del crecimiento a corto plazo, y una moderación a mediano plazo, previéndose la continuidad expansiva de las economías avanzadas por arriba de su crecimiento potencial en 2018 y 2019, en tanto, las economías emergentes y en desarrollo, crecerán antes de estabilizarse. A largo plazo, las perspectivas son más moderadas para la economía global, especialmente por el comportamiento esperado de los países avanzados, que enfrentarán el envejecimiento de su población, menores tasas de participación de la fuerza laboral y débil avance en productividad, por lo que probablemente registren tasas de crecimiento per cápita similares a las de antes de la crisis financiera internacional. En la región centroamericana y República Dominicana, Panamá liderará el crecimiento económico durante 2018 con una tasa de 5.6%, seguida de Costa Rica (3.6%), Honduras (3.5%), Guatemala (3.2%) y El Salvador (2.3%). Los cambios en la política migratoria de Estados Unidos y finalización de la protección temporal para El Salvador, Honduras y Nicaragua, son un riesgo importante, sin embargo, la incertidumbre en población migrante se tradujo en mayores entradas de remesas que constituyen un complemento del ingreso de los hogares y consecuentemente en apoyo del consumo privado. El mercado financiero local continúa registrando adecuados niveles de liquidez y solvencia, apoyados en la expansión de los depósitos, empujados en parte, por la emisión de eurobonos y eventualmente por el


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flujo de remesas familiares, y por la adecuación patrimonial acorde a los riesgos asumidos. Los recursos captados se destinaron principalmente a la atención de la demanda crediticia y amortización de obligaciones externas de corto plazo, en un entorno de tasas internacionales al alza. La actividad crediticia creció el cerca de 5%, orientando la mayor parte de recursos al financiamiento empresarial que se expandió en 8.2%, mientras el consumo creció en sólo 4.2%, que junto al renovado dinamismo de las remesas (10.1%), sostuvieron el gasto en consumo privado. La calidad de los activos es estable, con un índice de mora en descenso, suficiente cobertura de reservas a cartera vencida y la mayor proporción de activos crediticios en las mejores categorías de riesgo. Desde un enfoque prospectivo, se estima que el sistema bancario continúe con niveles de rentabilidad acorde al dinamismo de la actividad de intermediación, al nivel de gastos por provisión y de las presiones sobre el margen de intermediación por costos de intermediación, especialmente por captación de depósitos que constituyen su base del fondeo, así como a la exposición del riesgo a deuda soberana, cuyo deterioro condujo a la adopción de posiciones conservadoras de la banca durante buen tramo del año para invertir en instrumentos de deuda. Por su parte, el Banco Central continúa con el esfuerzo de fortalecer los mecanismos de defensa del riesgo de liquidez del sistema financiero particularmente los asociados con la función de prestamista de última instancia, mediante la suscripción de líneas de crédito contingente con organismos multilaterales a efecto de otorgar asistencia a instituciones que enfrenten eventuales crisis de liquidez, aunque la capacidad de la asistencia dependerá de la dimensión de la crisis. El Sistema de Ahorro para Pensiones (SAP) registró un crecimiento de 5.0% en recaudación neta, la cual acumulada desde el inicio del sistema representa alrededor del 70.1% del patrimonio del fondo; en tanto, la recaudación bruta representa el 88% del mismo, diferencia explicada fundamentalmente por el significativo peso de las comisiones y primas de seguro, que han absorbido el 20.4% de lo cotizado hasta la fecha. Por su parte, la cartera valorizada se redujo en febrero de 2018, principalmente por el incremento del saldo en las cuentas corrientes que aumentaron en 28.9% respecto a enero (incremento de casi US$50.0 millones), lo que estaría vinculado a las expectativas de disponer con recursos suficientes para atender un eventual incremento en las solicitudes de anticipo por parte de los cotizantes; beneficio derivado de las reformas al sistema vigentes desde septiembre de 2017. La rentabilidad nominal y real de los Fondos de Pensiones fueron de 3.4% y 3.1%, muy cercanos a sus promedios históricos, encontrando entre sus factores explicativos la alta concentración en títulos públicos de bajo rendimiento, así como el modesto desarrollo del mercado de valores local. No obstante, las reformas crean la posibilidad de incrementar la rentabilidad mediante la creación de cuatro portafolios diferenciados por máximos de inversión en instrumentos de renta variable, aunque la medida podría entrañar riesgos En lo relativo a las obligaciones previsionales del Estado para con el Fondo continúan presionando las finanzas públicas por un monto equivalente al 25.3% del PIB, aunque la reforma alivió los requerimientos de corto plazo. En recuadro 5 se detallan las reformas al sistema. El mercado de seguros mostró un desempeño contractivo registrando una tasa de decrecimiento en primas netas de 0.8%, el más bajo en los últimos ocho años. El mercado se caracteriza por el predominio de los seguros de personas (seguros de vida, accidentes y enfermedades y previsionales), que constituyen el 53% de las primas totales, seguidas de los seguros contra incendios, automotores y generales. El índice de cesión continuó estable en alrededor de 36.0%, el coeficiente siniestralidad retenida, disminuyó desde 57.8% (2016) a 54.4%, siendo la mayor disminución de gastos en el ramo previsional. Las reservas técnicas se mantienen suficientemente respaldadas por la cartera de inversiones (222.8%), con un patrimonio neto superior al requerido y con un excedente de 85.7%, confirmando su adecuada posición de solvencia, y cerrando el año con una tasa de rentabilidad de 11.8%, producto de la reducción en gastos operativos, principalmente por siniestros, no obstante la reducción en primas señalada. Persiste el reto del sector por alcanzar mayores niveles de crecimiento mediante la expansión de los servicios hacia nuevos segmentos de mercado y el empleo de nuevos canales de comercialización. Los entes regulador y supervisor financieros buscan fortalecer el marco legal mediante el impulso de una nueva ley. El mercado de valores se vio a afectado por cierta aversión al riesgo por parte de los principales participantes, bancos y aseguradoras, que adoptaron posiciones conservadoras de inversión, especialmente en el mercado más representativo de la plaza: los reportos, donde la mayoría de sus


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operaciones están respaldadas por instrumentos de deuda soberana del Estado salvadoreño, cuya calificación crediticia se vio deteriorada por las calificadoras de riesgo (Mayo de 2017). En términos de montos transados, el mercado se contrajo en 40.0% (US$1,760 millones), de los cuales US$1,540 millones corresponden a reportos. La degradación crediticia también incidió en que la tasa de rendimiento de los reportos alcanzara un máximo atípico en ese mes. En contraste, el mercado primario registró un crecimiento positivo de 11.9%, impulsado por las titularizaciones de ANDA, CEPA y por mayor demanda de financiamiento de bancos y micro financieras. Mientras, las emisiones de LETES no fueron tan atractivas como otros años, por la ya señalada degradación de la calificación crediticia del emisor. Las titularizaciones acumulan cerca de US$1,000 millones en montos emitidos, que ha facilitado el financiamiento de proyectos estratégicos nacionales, donde un 82% corresponde a entidades públicas y los Fondos de Pensión destacan como los principales inversores adquiriendo el 67% de las colocaciones. .


5

I. ENTORNO MACROECONÓMICO

1. DESEMPEÑO ECONOMICO DOMESTICO A diciembre de 2017, con base en el nuevo sistema de cuentas nacionales, la economía salvadoreña tuvo un crecimiento del Producto Interno Bruto de 2.3%, comportamiento inferior al experimentado el año anterior (2.6%) La expansión de la producción se fundamentó en la evolución positiva de la demanda interna, específicamente la relacionada a las remesas familiares, salarios reales, crédito a empresas e importación de bienes de capital. Asimismo, en el crecimiento del producto ha incidido la demanda externa, la cual ha contribuido con mayores exportaciones.

Gráfico I.1. El Salvador: Producto Interno Bruto (Tasa de Crecimiento Anual y Trimestral)

Fuente: Banco Central de Reserva

De acuerdo con la demanda agregada y sus indicadores, el crecimiento ha sido impulsado por el dinamismo del consumo privado, el cual está asociado fuertemente al comportamiento de las remesas familiares, cuyos ingresos tuvieron un importante crecimiento durante el año y a la mejora de los salarios reales, propiciada por los bajos niveles de inflación. En las remesas familiares, se registró una tasa de crecimiento anual de 9.9% (US$454.3 millones) a diciembre de 2017, llegando a un total de US$5,035.4 millones, superando el crecimiento de 7.2% del año anterior, lo cual está relacionado con el buen desempeño de la economía estadounidense, pero también al efecto precaución de la diáspora, que ha enviado más remesas al prever un posible retorno asociado a la política migratoria estadounidense. En cuanto a la procedencia de estos flujos, el origen principal es Estados Unidos, secundado por Canadá y luego la Unión Europea.

Los salarios nominales, por su parte, han crecido 4.9% a noviembre de 2017 en base a la información de los trabajadores cotizantes al Instituto

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principalmente asociados a importación de alimentos, bebidas, medicinas y calzado. En cuanto al flujo de Inversión Extranjera Directa (IED), ésta ascendió a US$1,315.0 millones al mes de diciembre de 2017, inferior en US$9.0 millones respecto a lo registrado al mismo mes de 2016, pero resultando en un ingreso neto de US$792.0 millones, por la inversión generada principalmente en los sectores: industria, la cual ascendió a US$414.1 millones, lo que representa 52.3% del total, el sector comercio la cual ascendió a US$129.8 millones, lo que representa 16.4% y el sector financiero y seguros cuya inversión ascendió a US$115.0 millones lo que representa el 14.5% del total de inversión para 2017. Por su parte, las exportaciones de bienes registraron a diciembre un crecimiento interanual de 6.3% (US$340.4 millones), acumulando un monto de US$5,760.0 millones, siendo el resultado del aumento de las exportaciones en 17 ramas de la economía, entre las que se destaca el sector industrial, cuyas ramas de actividad con mayores aportes fueron: textiles y artículos confeccionados con US$1,113.9 millones, prendas de vestir con un valor de US$699.9 millones, química de base y elaborados cuyas exportaciones fueron US$455.1 millones, productos de caucho y plástico por US$294.5 millones, papel, cartón y sus productos por US$266.5 millones y azúcar con un valor de US$248.7 millones, habiendo acumulado US$3,078.6 millones en total por los rubros antes descritos. Por su parte, el sector agropecuario exportó US$188.3 millones, de los cuales el café oro aportó US$120.9 millones, alcanzando 10.6% de crecimiento, otros productos agrícolas US$30.3 millones y productos de la caza y la pesca, US$17.9 millones. En cuanto a su destino, las exportaciones principalmente se orientaron hacia Estados Unidos (44.5%), ascendiendo a un total de US$2,564.4 millones y a Centroamérica, US$2,403.5 millones. Asimismo, entre los países, que más aumentaron la demanda de productos salvadoreños, con variaciones mayores a US$10 millones, se cuentan: México, República Popular de China, Vietnam, Canadá, Taiwán, Rumanía y Puerto Rico. La maquila, exportó US$1,104.0 millones en 2017, resultado similar al año anterior, lo cual fue producto de una mayor exportación de bienes tales como chips electrónicos, productos plásticos y bujías y cables, que en total fue de US$298.2 millones, habiéndose con ello compensado la reducción de las exportaciones de maquila textil y confección, las cuales fueron de US$69.7 millones. El 91.6% de productos del servicio de maquila fue brindado para el mercado de los Estados Unidos.

Con base en lo anterior, se observa que el saldo de la balanza comercial a diciembre de 2017 fue de US$4,832.8 millones, con lo que el déficit aumentó en 9.6% anual, equivalente a US$423 millones. En cuanto a la evolución de la economía por rama de actividad económica, se observa una tasa de crecimiento de 2.3% a diciembre de 2017, inferior a la registrada en 2016 (2.6%). La desaceleración en el crecimiento estuvo sustentada por el disminuido desempeño de las siguientes ramas de


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actividad económica: Actividades Profesionales, Científicas y Técnicas (-3.3%), Agricultura, Ganadería, Silvicultura y Pesca (0.7%), Electricidad, Gas, Vapor y Aire Acondicionado (0.9%), Información y Comunicaciones (1.1%), Actividades Artísticas, de Entretenimiento y Recreativas (2.9%) y Enseñanza (0.2%). Por su parte, las ramas de actividad económica que mostraron mayor crecimiento anual, fueron: Actividades de Servicios Administrativos y de Apoyo (5.5%), Transporte y Almacenamiento (4.2%), Construcción (4.0%), Comercio al por mayor y al por menor (4.0%), Actividades Financieras y de Seguros (3.9%) e Industria Manufacturera con 3.5%.

Tabla I.1. El Salvador: PIB por rama de Actividad Económica

A Diciembre de 2017 (Tasas de Crecimiento)

Fuente: Banco Central de Reserva.

La importancia de sectores como la Industria Manufacturera, con mayor peso en el PIB, se refleja en el crecimiento anual de las exportaciones de este sector, que representaron el 96.5% del total de las exportaciones de mercancías totalizando US$5,556.1 millones, generando US$327.6 millones adicionales con relación a igual período del año anterior. Igualmente, la industria de maquila registró exportaciones por US$1,104.0 millones, producto de una mayor exportación de bienes como chips electrónicos y productos plásticos. El otro sector que mostró un significativo crecimiento fue el de Actividades Financieras y Seguros que creció anualmente 3.9%, superior al 2.3% experimentado al año anterior, siendo impulsado principalmente por la cartera de créditos a empresas residentes, la cual registró un saldo de US$5,539.4 millones y un flujo anual de US$375.4 millones, equivalente a un crecimiento anual de 7.3%. Los sectores empresariales que más demandaron créditos son los asociados principalmente a: comercio, industria manufacturera y servicios, que mostraron tasas de crecimiento anual de 6.4%, 10.7% y 4.2%, respectivamente.

PIB / RAMAS DE ACTIVIDAD 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Agricultura, Ganadería, Silvicultura y Pesca ‐4.2 4.4 ‐7.2 0.8 ‐2.8 8.5 0.7

Explotación de Minas y Canteras 18.2 ‐7.1 8.3 ‐4.2 6.4 ‐3.2 2.6

Industrias Manufactureras 4.2 1.5 0.4 1.6 3.3 1.3 3.5

Suministro de Electricidad, Gas, Vapor y Aire Acondicionado 5.2 0.3 ‐3.9 4.8 ‐17.7 18.9 0.9

Suministro de Agua, Alcantarillados y Gestión de Desechos 7.2 8.3 4.8 ‐1.2 3.1 ‐2.6 1.7

Construcción 13.4 4.4 3.2 ‐2.1 ‐0.8 3.9 4.0

Comercio, Reparación de Vehículos Automotores y Motocicletas 0.8 5.9 6.3 6.9 4.2 2.4 3.8

Transporte y Almacenamiento 7.1 2.8 6.1 ‐7.5 5.2 4.0 4.2

Actividades de Alojamiento y de Servicio de Comidas 7.8 5.7 4.2 6.9 3.0 2.2 2.3

Información y Comunicaciones 5.0 ‐5.6 ‐0.9 ‐0.6 2.1 3.8 1.1

Actividades Financieras y de Seguros ‐0.8 ‐3.3 2.8 1.7 ‐0.4 2.3 3.9

Actividades Inmobiliarias ‐1.6 5.1 2.4 3.5 4.9 4.3 2.3

Actividades Profesionales, Científicas y Técnicas 7.9 3.7 ‐8.1 3.1 ‐1.8 5.6 ‐3.3

Actividades de Servicios Administrativos y de Apoyo 12.1 13.9 9.0 4.4 9.3 3.3 5.5

Administración Pública y Defensa, Planes de Seguridad Social y

de Afiliación Obligatoria 8.6 0.3 3.1 ‐3.3 2.4 ‐1.3 1.5

Enseñanza 10.7 12.0 ‐3.1 ‐2.5 5.7 0.5 0.2

Actividades de Atención de la Salud Humana y de Asistencia Social 6.2 4.5 9.6 ‐0.6 0.6 1.0 0.8

Actividades Artísticas, de Entretenimiento y Recreativas 13.7 ‐8.3 ‐1.1 ‐2.1 4.6 10.1 2.9

Otras Actividades de Servicios ‐2.3 0.4 ‐2.5 5.4 85.0 0.9 1.1

PRODUCTO INTERNO BRUTO 3.8 2.8 2.4 2.0 2.4 2.6 2.3


9

En cuanto al desempeño del Sector Público No Financiero (SPNF) a diciembre de 2017, los ingresos y donaciones ascendieron a US$5,884.9 millones, donde los ingresos tributarios fueron de US$4,406.8 millones, con un crecimiento anual de 6.5% y 5.8% respectivamente; estos últimos asociados con el crecimiento del impuesto sobre la renta (4.6%), impuesto al valor agregado (5.0%) y la contribución especial a la seguridad, cuyo crecimiento fue de US$59.8 millones. Por otro lado, los gastos y concesión neta de préstamos del SPNF fueron mayores en 3.5% (US$201.6 millones) a lo realizado en 2016, principalmente asociado al aumento en el pago de intereses y transferencias de capital. El resultado global hasta el mes en referencia, mostró un déficit (incluyendo donaciones) de US$71.9 millones. La inversión pública, por su parte, fue de US$666.5 millones, menor en 12.0% (US$91.2 millones) a la observada a diciembre de 2016, siendo el Gobierno Central el que efectuó gastos de inversión por US$257.95 millones, menor en 10.99% (US$31.84 millones), el resto del Gobierno General ejecutó US$286.80 millones, US$15.68 millones (5.18%) menos en relación al período en análisis. Las empresas públicas no financieras, por su parte, ejecutaron una inversión de US$121.70 millones. Finalmente, el saldo de la deuda del SPNF comparado con diciembre 2016 muestra un incremento de 3.36% equivalente a US$423.67 millones.

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación interanual de 2.0% a diciembre de 2017, que contrasta con la variación en el mismo mes de 2016 (-0.9%). El crecimiento de precios registrado durante 2017 es principalmente consecuencia de la tendencia alcista observada en algunas divisiones, principalmente: Alojamiento, Agua, Electricidad y otros Combustibles (5.2%), Alimentos y Bebidas no Alcohólicas (2.5%), Transporte (3.6%), Restaurantes y Hoteles (1.6%), Bienes y Servicios Diversos (1.5%) y Educación (1.0%). En la división de Alojamiento, Agua, Electricidad y Otros Combustibles, los productos con mayor aumento de precios fueron: gas propano (29.4%) y electricidad (5.1%), reflejando el ajuste de tarifas durante el año. Otra de las divisiones que experimentó alza fue la de Alimentos, siendo los productos de mayor aumento: limón (52.7%), cebolla (49.2%), naranja (33.7%), melón (28.2%) y chile verde (25.6%). En la división de transporte, los productos que experimentaron significativas alzas en precios fueron diésel (22.8%), gasolina regular (21.2%), y gasolina especial (13.6%), comportamiento fuertemente marcado por los aumentos de precios en los mercados internacionales del petróleo y sus derivados.

2. Precios

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11

Pese a lo anterior, el comportamiento alcista de los precios fue atenuado por algunas reducciones registradas en las siguientes divisiones: Recreación y cultura en videojuego que se conecta al televisor (14.7%) y películas (8.6%); por su parte, en prendas de vestir y calzado redujo el precio del calzado de: lona en 10.5%, lona para hombre en 10.2%, para deporte en 8.8% y tenis para niño en 7.4%. En la división de Comunicaciones, internet redujo su precio en 18.8%

En el sector formal de la economía, el empleo, medido por el número de cotizantes que se encuentran registrados en el Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), experimentó un incremento anual de 0.9% al mes de noviembre de 2017, lo que representa un aumento de 7,657 trabajadores nuevos reportados.

El sector privado ha generado el mayor aumento de empleos, ya que cuenta con el 80.1% del total de cotizantes al ISSS, teniendo un incremento anual del 0.8% de personas contratadas, equivalente a 5,593 nuevos trabajadores. El aumento de cotizantes se reporta en los sectores de Industria Manufacturera, Explotación de Minas y Canteras y Otras Actividades Industriales con 9,205 cotizantes (5.0%), Comercio, Restaurantes, Hoteles, Transporte, Almacenaje y Alojamiento con 4,170 cotizantes (2.1%), Actividades Inmobiliarias con 465 cotizantes (8.3%), Información y Comunicaciones con 121 cotizantes (0.6%); en sentido contrario, los sectores que registran disminución de cotizantes son: Actividades Profesionales, Científicas, Técnicas y Servicios de Apoyo con 7,380 cotizantes (-5.9%), Agricultura, caza, silvicultura y pesca con 807 cotizantes (-5.8%), Servicios con 95 cotizantes (-0.1%), Construcción con 85 cotizantes (-0.4%) y la Actividad Financiera y Seguros con 37 cotizantes (-0.1%). El sector público por su parte, que provee el restante 19.9% del empleo formal, registró un aumento anual al mes en análisis de 2,064 trabajadores, lo que representa un aumento de 1.3%.

Gráfico I.5. El Salvador: Trabajadores cotizantes al ISSS

Por Actividad Economica (A noviembre 2017-2016)

Fuente: Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS)

En cuanto al empleo en el sistema financiero, usando la información publicada por la Superintendencia del Sistema Financiero a diciembre de

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nov‐17 13,137 193,132 23,209 198,450 20,913 30,255 6,047 117,262 68,988 1,738 167,092

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3. Empleo y Salarios


12

2017, se tiene que el total de personas empleadas fue de 17,579, lo que representa una disminución anual de 11 empleados (-0.1%). En términos absolutos, las Sociedades de Ahorro y Crédito tuvieron una mayor expansión anual en el empleo, al contratar a 113 personas, equivalente a un crecimiento de 14.1%, luego se encuentra el sector de Aseguradoras que contrató a 58 personas, lo que representa un crecimiento anual de 3.6% y en el sector bancario se registró una contracción anual de 182 empleados, equivalente a -1.2%. A este sector pertenece el 85.3% de todos los empleados financieros, mientras las Aseguradoras y Sociedades de Ahorro y Crédito participaron con el 9.5% y 5.2% del total, respectivamente.

Tabla I.2. El Salvador: Empleados del Sistema Financiero

(A diciembre de 2017-2016)

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero. Los salarios medios nominales de los trabajadores cotizantes al ISSS al mes de noviembre de 2017 crecieron 4.9%, tasa superior al 4.2% registrado en el mismo mes de 2016. En cuanto al crecimiento de los salarios en términos reales, el mismo fue de 4.0% a noviembre de 2017, superior al 3.4% registrado en noviembre de 2016, lo cual reafirma que el poder de compra de las personas empleadas se ha mantenido al alza incidiendo positivamente en la generación de mayor demanda de bienes y servicios.

Gráfico I.6. El Salvador: Índice de Salarios Medios Nominales y Reales

Por Actividad Económica y Variación anual

Fuente: elaboración propia con base en información del ISSS y DIGESTIC.

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Bancos 15,175 14,993 -182 -1.2 86.3 85.3

SAC´s 800 913 113 14.1 4.5 5.2

Aseguradoras 1,615 1,673 58 3.6 9.2 9.5

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nov‐16 6.9 6.1 ‐6.4 ‐7.1 4.1 3.3 8.8 7.9 5.4 4.7 4.1 3.3 2.9 2.2 4.8 4.0 0.1 ‐0.6 2.7 1.9 4.2 3.4

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13

Los sectores que mostraron mayor crecimiento de sus salarios promedio nominales y reales, al mes de noviembre de 2017, fueron respectivamente: Minas y Canteras (9.5% y 8.5%), Construcción (8.2% y 7.2%), Industria Manufacturera (7.5% y 6.5%), Servicios Comunales, Personales y Domésticos (7.4% y 6.5%) y Financiero (6.5% y 5.6%); por su parte, los sectores que mostraron disminución en los salarios promedio, respectivamente, fueron Electricidad, Gas y Agua (-6.0% y -6.9%) y el sector Gobierno que tuvo una disminución de 0.1% en los salarios reales.

La evolución económica de El Salvador se compara con el resto de países de la región centroamericana (incluidos Belice, Panamá y República Dominicana), mediante un mapa de condiciones macroeconómicas (gráfico I.7) construido con la evolución de 9 variables: Crecimiento del PIB real, PIB per cápita en paridad del poder de compra, Tasa de desempleo, Tasa de inflación, Inversión total respecto al PIB, Ahorro Nacional, Déficit Fiscal, Deuda del Gobierno General y Balance en Cuenta Corriente, con información de la base de datos del World Economic Outlook del Fondo Monetario Internacional, edición de abril 2018, a excepción del PIB real para El Salvador donde se utilizó la estimación del BCR (2.4%).

En el gráfico I.7 se muestra la posición de El Salvador (línea azul del gráfico) comparada con cada una de las variables del promedio del resto de países (línea roja); por lo que, los valores que en el gráfico están fuera del eneágono (línea azul) implican una situación desfavorable y los valores al interior del eneágono significan una mejor posición relativa, ambos para El Salvador en relación al resto de países. Los indicadores de El Salvador que presentan mejores condiciones macroeconómicas con relación a sus pares, son: la inflación, que se mantiene por debajo de la media regional, pese a los aumentos de precios en los servicios de agua, electricidad y gas propano y en los precios internacionales del petróleo y sus derivados. El desempeño anual del resto de países fue: Belice (2.4%), Panamá (2.2%), Costa Rica (3.0%) y República Dominicana (3.7%), siendo los países con mayor inflación, Guatemala (4.2%), Honduras (5.0%) y Nicaragua (6.3%). El otro indicador con posición favorable respecto a la media regional fue el déficit fiscal como porcentaje del PIB, que registró 1.3% del PIB, siendo el promedio regional de 0%. Sin embargo, se observa que en algunos países, tal es el caso de Costa Rica (-2.8%) y Nicaragua (-1.3%), se presentan saldos negativos de déficit fiscal y por el contrario, Belice presenta el mayor superávit fiscal (2.0%). En el caso de El Salvador, el desempeño de este indicador fiscal está asociado con un mejora en los ingresos del Estado, particularmente los tributarios, así como por una disminución anual en la inversión pública de 12.04%.

4. Condiciones Macroeconómicas: Perspectiva Regional

5. Calificación soberana

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15

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La rebaja en el techo crediticio del país afectó a emisores privados, como bancos y aseguradoras. El efecto se trasladó en febrero a las clasificaciones internacionales (IDRs por sus siglas en inglés o Issuer Default Ratings) de Banco Agrícola, S. A. (Agrícola) y Banco Davivienda Salvadoreño, S.A. (Davivienda Sal), que se rebajaron a “BB-“ desde “BB”, equiparándolas con el techo país. La perspectiva se revisó a Negativa desde Estable. Un factor de sustancial preocupación para los evaluadores, ha sido el alto nivel de polarización política que había limitado severamente las opciones de financiamiento del gobierno, obstaculizando la adopción de medidas fiscales para detener el deterioro de las finanzas públicas. Los déficits fiscales y el débil crecimiento económico persisten como factores que han conducido al incremento sostenido en la carga de la deuda.

El incumplimiento del pago de certificados previsionales a las AFP el 7 de abril, impulsó la degradación de la deuda soberana de largo plazo en moneda extranjera a “CCC”, así como la declaración temporal de “impago restringido” (RD) de las emisiones de largo plazo en moneda local. El 28 de septiembre se aprobó la Reforma del Sistema de Pensiones de El Salvador, lo que puso fin a la incertidumbre alrededor del pago de la deuda previsional, y redujo las necesidades de financiamiento del gobierno para los siguientes 3 años, de acuerdo con Fitch. El canje de la deuda previsional en situación aflictiva, motivó la rebaja de Calificación de Emisor de Largo Plazo en Moneda Local a “Impago Restringido ” (RD, por sus siglas en inglés), el 06 de octubre, la cual fue mejorada en la misma fecha al concluirse el canje de los nuevos Certificados de Inversión Previsional (CIP). Fitch mejoró la clasificación IDR en moneda local a largo plazo de El Salvador a “B-“ desde “RD”, la clasificación en moneda extranjera de largo plazo a “B-“ desde “CCC”, así como la clasificación de corto plazo en moneda local y extranjera a “B” desde “C”. La Perspectiva de las clasificaciones en moneda local y extranjera, de largo plazo, es estable. El techo país también se mejoró a “B” desde “B-“. La mejora en el techo país llevó a escalar (el 16 de octubre) las emisiones internacionales (IDRs) de largo plazo de Banco Agrícola, S.A. y Banco Davivienda Salvadoreño, S.A. a “B” desde “B-“, con perspectiva Estable. La agencia esperaba un efecto contenido de la situación fiscal en el perfil de crédito del sistema bancario, así como un crecimiento modesto de la actividad financiera y que los niveles altos de liquidez continuarían en el corto plazo, además de anticipar presión en los costos de financiamiento de algunos bancos locales en respuesta a la clasificación baja del soberano.

En el caso de Moody’s, en agosto de 2016 había rebajado la calificación del país a “B1”, colocándola en revisión para una posible rebaja adicional,


16

declarando que los esfuerzos del gobierno no habían sido suficientes para hacer frente a la tendencia de incremento de la deuda. La posterior rebaja se produjo el 07 de noviembre, pasando a “B3” con perspectiva negativa. En abril de 2017, la agencia efectuó una nueva rebaja hasta Caa1, por el incumplimiento del pago de obligaciones con las AFP. En febrero de 2018, Moody´s mejoró la calificación a B3 desde Caa1, después de la histórica reforma de pensiones y la aprobación legislativa de financiamiento de largo plazo al gobierno, argumentado que los riesgos de liquidez gubernamental se redujeron sustancialmente a partir de los acuerdos políticos, y que existe un riesgo menor de que las confrontaciones políticas dentro de la Asamblea Legislativa provoquen un impago de deuda.

Standard & Poor´s rebajó la calificación crediticia de “B+” a “B” en octubre de 2016, colocándola en Revisión Especial, a ser resuelta a finales de año. En diciembre decidió rebajar la calificación a “B-“, equiparándola con la de Moody’s. El 11 de abril de 2017, rebajó la nota de deuda externa a largo plazo del país a "CCC-" y le asignó un panorama negativo bajo revisión especial. El 20 de abril la agencia colocó la deuda soberana de El Salvador en impago selectivo (SD), luego del incumplimiento de obligaciones con los fondos de pensiones. El 5 de mayo, al subsanarse el default, la agencia subió a “CC” la calificación del país, con perspectiva negativa. La modificación en las condiciones de la deuda previsional, contenida en la reforma de pensiones, ocasionó que en fecha 02 de octubre (al igual que en el caso de Fitch), S&P rebajara a impago selectivo (SD) la calificación de largo plazo y de corto plazo (en moneda extranjera y local), desde “CC” y “C”, retirara la perspectiva negativa colocada en mayo, y afirmara en “CCC” la deuda internacional de largo plazo. Concluido el canje de deuda, el 3 de octubre la agencia retiró del impago la calificación de largo plazo y la subió a “CCC+”, incrementando a “C” la deuda de corto plazo. Como efecto de la citada reforma, la calificación de deuda externa de largo plazo no asegurada, también subió a “CCC+”. S&P Global Ratings coincidió en que la reforma de pensiones reduce las necesidades de financiamiento de corto plazo del gobierno y aliviará las presiones sobre el déficit estructural. Sin embargo, la calificación del Soberano todavía refleja el desafío de alcanzar acuerdos adicionales en materia fiscal, una elevada carga de la deuda, así como perspectivas de crecimiento económico limitado.

El intercambio del país con el exterior durante 2017 reportó un déficit en cuenta corriente por US$501.3 millones, desequilibrio similar al registrado en 2016. El resultado refleja el renovado dinamismo de las exportaciones y el excepcional crecimiento de las remesas familiares. La Balanza de Servicios contribuyó a contrarrestar el déficit comercial con el exterior, mediante un superávit por US$691.5 millones, el cual se redujo en US$91.2 millones con relación al registrado en 2016.

6. Saldo externo y flujos financieros


17

Como parte de los flujos que hicieron contrapeso al déficit comercial y de rentas por el uso de factores productivos del exterior, la economía obtuvo un ingreso de US$5,035.4 millones de remesas familiares, las que experimentaron un crecimiento de 9.9% anual. Las necesidades de financiamiento externo del país durante este período fueron cubiertas por el ingreso de capital de la inversión extranjera directa, colocaciones de deuda del Gobierno, complementados por los desembolsos de deuda de Empresas Públicas no Financieras. Las empresas de Inversión Extranjera Directa (IED), realizaron uno de los mayores aportes al financiamiento de la economía por US$791.7 millones en términos netos, que reflejaron operaciones de reinversión de utilidades por US$622.7 millones –de un total de US$995.4 millones obtenidos en el período- y la recuperación neta de préstamos concedidos a inversionistas directos y empresas emparentadas, por US$105.4 millones. El sector privado y las empresas públicas aumentaron sus depósitos y créditos comerciales al exterior en US$92.4 millones, que fueron compensados por los desembolsos netos de préstamos externos a empresas públicas por US$122.9 millones. Por su parte, el Gobierno General realizó colocaciones de títulos de deuda de largo plazo en el exterior por un valor de US$589.1millones, los que al descontar las amortizaciones de títulos y préstamos del período, proporcionaron un ingreso neto para la economía de US$238.4 millones. En este período, los bancos privados financiaron al Resto del Mundo por US$356.3 millones, mediante la adquisición de títulos de deuda y depósitos externos por US$81.6 millones, y la realización de pagos de deuda por US$274.7 millones, entre los que destacaron las amortizaciones de préstamos a corto plazo. El Banco Central y BANDESAL realizaron amortizaciones netas de préstamos al exterior por una suma de US$115.3 millones, financiamiento al exterior que fue compensado por desinversiones de las Administradoras de Pensiones, dando como resultado un flujo de fondos al exterior de US$33.1 millones. En este período, las instituciones públicas experimentaron restricciones en el financiamiento externo, derivadas de la rebaja en la calificación crediticia del país. Por otra parte, como resultado de la colocación de deuda por el Gobierno, el Banco Central acumuló Activos de Reserva por US$307.9 millones.

2. EN

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19

exportadoras de materias primas que se vieron duramente afectadas por la caída de los precios en 2015–2016 (sobre todo Brasil y Rusia, así como Angola, Ecuador y Nigeria) desempeñó un papel importante en el repunte del crecimiento. Asimismo, un aumento más fuerte de la inversión fija también contribuyó al crecimiento de otras economías de mercados emergentes y en desarrollo, junto con la aceleración del consumo privado. El comercio internacional se recuperó con fuerza en 2017 tras dos años de debilidad, hasta alcanzar una tasa de crecimiento de 4.9%. El repunte fue más pronunciado en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, gracias a la mejora de las tasas de crecimiento de la inversión en los exportadores de materias primas que habían atravesado períodos de tensión, así como a la reactivación de la inversión y de la demanda interna de las economías avanzadas a nivel más general. En 2017 se registró un alza en los precios de las materias primas, el cual se debió principalmente al incremento de los precios del petróleo y del gas natural. Los precios de las materias primas metálicas y agrícolas también avanzaron, aunque no con la rapidez de los precios de la energía; como consecuencia del encarecimiento del petróleo registrado desde septiembre 2017, el nivel general de inflación repuntó nuevamente, mientras que la inflación subyacente (excluye los precios de los combustibles y los alimentos) se mantiene atenuada en términos generales. La recuperación gradual continúa en América Latina y el Caribe, región que fue duramente afectada por la caída en los precios de las materias primas en el periodo 2014-2016. Tras sufrir una profunda recesión en 2015–2016, la economía de Brasil retomó el crecimiento en 2017 (1.0%), y se prevé que mejore en 2018 y 2019, propulsada por un mayor dinamismo del consumo privado y la inversión.

Tabla I.3:

Crecimiento del PIB de regiones y países seleccionados

Países/Regiones 2017 2018 2019

Economía Mundial 3.8 3.9 3.9Estados Unidos 2.3 2.9 2.7Zona Euro 2.3 2.4 2.0Reino Unido 1.8 1.6 1.5Japón 1.7 1.2 0.9China 6.9 6.6 6.4India 6.7 7.4 7.8América Latina y el Caribe

1.3 2.0 2.8

Centroamérica 3.7 3.9 4.0

El Salvador 2.4 2.3 2.3 Fuente: FMI, World Economic Outlook, abril de 2018. La coyuntura externa es propicia para la recuperación, en virtud de una mejor demanda proveniente de los países socios, de condiciones financieras favorables, gracias a que la volatilidad del mercado financiero


20

mundial está en mínimos históricos, y a la persistencia de las entradas de capital. Las economías de Centroamérica (incluye Panamá) y República Dominicana, mantienen una expansión del PIB en medio de un entorno internacional complejo, con una contracción de la actividad económica del 0.9% en América Latina y el Caribe en 2016. Destaca la expansión de la República Dominicana (6.6%) y Panamá (4.9%) con un crecimiento por encima del promedio; en sentido contrario Guatemala (3.1%) y El Salvador (2.3%) mostraron menor dinamismo.

Se proyecta que el crecimiento mundial se afiance a corto plazo, pero se advierte una moderación a mediano plazo. Se prevé que las economías avanzadas, en conjunto, mantendrán su expansión por encima de las tasas de crecimiento potencial en 2018 y 2019. Mientras que en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, el crecimiento aumentará antes de estabilizarse. A pesar de las buenas expectativas en el corto plazo para la economía global, las perspectivas a más largo plazo son más moderadas, principalmente por el comportamiento esperado de las economías avanzadas. A largo plazo, el panorama se deslumbra moderado en el caso de las economías avanzadas, ya que se espera que estas se verán enfrentadas al envejecimiento de la población, tasas decrecientes de participación en la fuerza laboral y un débil aumento de la productividad; por lo que probablemente no retomen las tasas de crecimiento per cápita que alcanzaron antes de la crisis financiera internacional. Por su parte, el panorama para las economías de mercados emergentes y en desarrollo es mixto; algunas que no exportan materias primas pueden esperar tasas de crecimiento a más largo plazo comparables a las que precedieron a la crisis. Sin embargo, muchos exportadores de materias primas no serán tan beneficiados, pese a cierta mejora de las perspectivas de esos precios, y tendrán que diversificar sus economías para afianzar el crecimiento y la resiliencia. Se calcula que las economías avanzadas crezcan 2.5% en 2018 —0.2 puntos porcentuales más que en 2017— y 2.2% en 2019. Los pronósticos para ambos años son bastante más halagüeños que los del informe de octubre. Las revisiones al alza son generalizadas debido a las perspectivas más favorables para Japón y la zona del euro, y sobre todo gracias a los efectos internos y los efectos de contagio de la política fiscal expansiva en Estados Unidos. El crecimiento en este último estará sustentado en parte por un momentáneo estímulo fiscal, que explica más de una tercera parte de la revisión del crecimiento mundial de 2018. De manera global, se advierte que en la mayoría de los países, las tasas de crecimiento actualmente favorables no van a durar, y que es indispensable que las autoridades aprovechen esta oportunidad para dar impulso al crecimiento, lograr que sea más duradero y dotar mejor a sus gobiernos para contrarrestar la próxima desaceleración.

2. Perspectivas de crecimiento


21

En América Latina y el Caribe, región que fue gravemente afectada por la disminución de los precios de las materias primas en el período 2014–2016, se prevé que el crecimiento suba a 2.0% en 2018 y 2.8% en 2019. Tras sufrir una profunda recesión en 2015–2016, la economía de Brasil se prevé que mejore a un crecimiento de 2.3% en 2018 y 2.5% en 2019, propulsada por un mayor dinamismo del consumo privado y la inversión. Se espera que el crecimiento a mediano plazo se modere a 2.2%, debido al freno del envejecimiento de la población y el estancamiento de la productividad. La fuerte disminución de los ingresos públicos provenientes de las materias primas y reducciones de otros ingresos por la desaceleración de la actividad económica, ha centrado la atención de los gobiernos en los ajustes a las finanzas públicas para la estabilización de la deuda. El probable efecto en la actividad económica, en vista de las modestas perspectivas de crecimiento, requiere que el ajuste fiscal necesario se aplique de tal manera que reduzca al mínimo el impacto en el crecimiento y proteja el gasto prioritario. Los patrones de ajuste fiscal han variado en la región, donde algunos países han recurrido a recortes del gasto. En el caso de Centroamérica y República Dominicana, Panamá liderará el crecimiento económico en 2018 con una tasa de 5.6%, en Costa Rica se pronosticó un avance de 3.6%, seguido de Honduras, con un 3.5%, Guatemala, con 3.2 % y El Salvador 2.3 %. Los cambios en la política migratoria de Estados Unidos y la finalización de la protección temporal para El Salvador, Honduras y Nicaragua siguen representando un riesgo importante; no obstante, en 2017 la incertidumbre reportó beneficiosos para la región en términos de las mayores entradas de remesas que apoyan el consumo privado.

En las economías de mercados emergentes, las condiciones financieras en general se han mantenido propicias desde agosto y favorecen la reactivación económica. La política monetaria se ha distendido más en Brasil y Rusia, y se ha endurecido en México. Los mercados de renta variable han cobrado más dinamismo, y los diferenciales del Índice Global de Bonos de Mercados Emergentes (EMBIG) han disminuido. Las tasas de interés a largo plazo de los bonos emitidos en moneda local experimentaron ligeras alzas en los países que están creciendo con rapidez, tales como las economías emergentes de Asia y de Europa, mientras que volvieron a disminuir en América Latina y en Rusia. Los flujos financieros destinados a las economías de mercados emergentes se moderaron en el segundo semestre de 2017 tras el ascenso del primer semestre, pero sin perder su vigor. Después de iniciar con fuerza en 2018, los flujos de inversiones de cartera hacia las economías de mercados emergentes se moderaron después de la turbulencia que afectó a los mercados internacionales de renta variable a inicios de febrero, pero se han recuperado desde dicho evento.

3. Condiciones financieras internacionales


22

A pesar de la turbulencia registrada a inicios de febrero y de las caídas sufridas en marzo tras el anuncio de las medidas arancelarias por Estados Unidos que afectarían al acero y al aluminio y a diversos productos chinos, así como el anuncio de China de aranceles de represalia sobre las importaciones provenientes de ese país, las valoraciones de los mercados de acciones continuaron superando los niveles de agosto. La volatilidad se ha atenuado pero se mantiene por encima de los niveles mínimos que imperaban antes del episodio de febrero.

Gráfico I.9:

Diferenciales de Riesgo Soberano en América Latina (EMBI). Puntos Básicos

Fuente: JP Morgan

Los bonos de El Salvador cerraron 2017 con un diferencial de 383 puntos básicos y una reducción de 153 puntos con relación a diciembre de 2016, reflejando los efectos de la reforma del Sistema de Pensiones a finales de septiembre. Los diferenciales se mantuvieron por sobre los 500 puntos básicos hasta mediados de septiembre, habiendo alcanzado máximos de 637 y 611 en febrero y abril, respectivamente.

La Reserva Federal de Estados Unidos incrementó sus tasas de interés de referencia 3 veces en el año 2017, con movimientos de 25 puntos básicos (pb) cada una; en su reunión de diciembre aprobó la última subida del año hasta posicionarse en un rango entre 1.25% - 1.50%, el cual se llevó hasta 1.75% en marzo de 2018, en un contexto de fortalecimiento del mercado laboral e indicios de afianzamiento de la inflación. Adicionalmente, desde el mes de octubre de 2017 inició la reducción de su balance, reduciendo las tenencias de títulos que se acumularon por la implementación del “quantitative easing” desde la crisis financiera de 2008.

4. Tasas de Política


23

La Reserva Federal afirma que el proceso de normalización de su balance continuará hasta alcanzar un nivel de “equilibrio” aún no definido El Banco de Inglaterra dejó sin cambios sus tasas de interés en diciembre, luego de implementar la primera subida de 25pb en una década en noviembre, debido a que si bien su economía crece lentamente por incertidumbre del Brexit, su inflación se encuentra por encima de su nivel objetivo. El Banco Central Europeo y el Banco de Japón mantuvieron sin cambios sus políticas monetarias, coincidiendo en tener perspectivas positivas para sus economías en 2018, lo que podría llevarlos a endurecer sus políticas posteriormente. De igual manera, el Banco Central Europeo disminuyó en enero de 2018 el ritmo mensual del programa de compra de activos, de €60,000 millones a €30,000 millones; las compras continuarían hasta finales de septiembre de 2018 o más adelante, si es necesario. En otras economías avanzadas, el Reino Unido subió la tasa bancaria a 0.5% en noviembre, y Canadá, su tasa de política monetaria 1.25% en enero. Como consecuencia del fortalecimiento de la actividad económica y las expectativas de aceleración del ajuste al alza de la tasa de política monetaria estadounidense, los rendimientos nominales de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han aumentado más de 50 puntos básicos desde agosto (hasta fines de marzo de 2018). Ese aumento refleja fundamentalmente una inclinación de la trayectoria prevista de las tasas de interés a corto plazo.

En este nuevo panorama económico mundial, la confianza en la solidez de las perspectivas mundiales se ha afianzado y las condiciones financieras siguen siendo holgadas y propicias para la recuperación del crecimiento.

Gráfico I.10: Principales tasas de Política Monetaria en EE.UU. y Europa FED: Tasa de Fondos Federales BCE: Principales operaciones

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Fuente: Elaboración propia con información de la Reserva Federal y Banco Central Europeo.

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24

Se considera que las condiciones financieras mundiales seguirán siendo en general favorables durante 2018 y 2019. Se prevé que el continuo relajamiento de las condiciones crediticias, sobre todo en la zona del euro, compense el aumento gradual que se espera en las tasas de interés a largo plazo, y que la normalización de la política monetaria en Estados Unidos y el Reino Unido proceda sin dar lugar a aumentos importantes o prolongados de la volatilidad en el mercado financiero. Los mercados prevén otros dos aumentos de la tasa de interés de la FED en 2018, proyectando que suba hasta 2.5% a finales del año y cerca de 3.5% a finales de 2019; esto representa un ritmo de normalización más rápido del previsto hace unos meses. Salvo en el caso de algunas economías vulnerables, se prevén condiciones financieras acomodaticias para la mayoría de los mercados emergentes, con tasas de política más elevadas pero con un apetito de riesgo sostenido, dando continuidad a la reciente trayectoria de diferenciales contenidos de los bonos soberanos y una sólida evolución de los mercados de acciones en la mayoría de los casos.

II. ESTABILIDAD FINANCIERA DE EL SALVADOR

1. ACTIVIDAD FINANCIERA

Al cierre de 2017 el sistema bancario mantiene adecuados niveles de liquidez y solvencia observados durante los últimos períodos, el primero, fundamentado en el crecimiento de las captaciones de depósitos, apoyado en parte, por la emisión de eurobonos y repunte de las remesas familiares, y el segundo, en la adecuación de la fortaleza patrimonial acorde a los riesgos de los activos. Los recursos captados fueron destinados a la atención de la demanda de créditos y amortización de financiamiento externo de corto plazo, en un contexto de alza sostenida de las tasas internacionales. La actividad crediticia mantuvo su ritmo de crecimiento en alrededor de 5%, especialmente el orientado al financiamiento empresarial residente que se expandió en 8.2%, en tanto, a partir del segundo semestre se observó un menor dinamismo del crédito corporativo a no residentes; por su parte, el financiamiento al consumo creció en 4.2%, que aunado al notable crecimiento de las remesas, sustentaron el gasto de consumo privado.

Los indicadores de calidad de los activos se mantienen estables, con una disminución del índice de mora, cobertura suficiente de la cartera vencida y la mayor porción de los activos se concentra en las categorías de riesgo menos riesgosas. Desde un enfoque prospectivo, el sistema financiero continuará registrando adecuados niveles de rentabilidad acorde al dinamismo de la actividad de

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29

Al cierre del 2017 se aprecia una mejora en el nivel de intermediación, en donde los ingresos y los gastos de intermediación presentaron un mayor dinamismo en comparación a los períodos anteriores, predominando el de los primeros. De los ingresos destacaron los percibidos por la cartera de créditos, por servicios prestados y por intereses sobre depósitos. Consecuentemente, la rentabilidad para diciembre de 2017 ha superado la que se observara para el mismo período del año anterior.

Tabla II.1: Indicadores de Rentabilidad

Nota: Promedios de ROE y ROA Ajustado por Reservas ponderado por patrimonio; Promedio ROA ponderado por Activos. El Margen de Intermediación Bruto sólo incluye los ingresos y costos de intermediación. Fuente: Elaboración propia sobre la base de Balances de las instituciones bancaria

Dicho resultado se mantiene a pesar del mayor nivel de reservas de saneamiento; sin embargo, esto le permite al sistema mantener una cobertura superior a 100% de los préstamos vencidos, situación sostenida por mucho tiempo. Lo anterior se refleja en un ROE ajustado por Reservas de Saneamiento mayor al indicador sin ajuste. A diciembre de 2017, una institución presenta resultados negativos, debido a que inició operaciones en el mes de julio de 2015 y está en proceso de alcanzar su punto de equilibrio. El sistema bancario continúa con una posición patrimonial que se traduce en un gran potencial de crecimiento en activos ponderados por riesgo y capacidad de absorber posibles pérdidas por efectos negativos en la cartera de préstamos, situación que ha sido una característica de trayectoria de los bancos salvadoreños. Los incrementos del capital social, de las utilidades del presente ejercicio y de ejercicios anteriores y de las reservas de capital, han contribuido a mantener los niveles de solvencia antes mencionados.

Tabla II.2: Indicadores de Solvencia

Fuente: Elaboración propia sobre la base de Balances de las instituciones bancarias (BCR y SSF).

A nivel agregado, las instituciones bancarias presentan a diciembre de 2017 una capacidad de crecimiento en activos ponderados de $4,612.3

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ROA 0.86% ‐5.90% 1.49% 0.90% ‐2.51% 1.51%

Margen de Intermediación Bruto 5.91% 2.80% 34.26% 5.83% 2.80% 41.04%

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36

3. TASAS DE INTERES Y MARGEN DE INTERMEDIACION

El año 2017 se caracterizó por una tendencia a la baja de las tasas de interés de captación de depósitos, contrario al comportamiento de 2016. Lo anterior es explicado por el aumento de los niveles de liquidez de los bancos, principalmente en depósitos, los cuales representan su principal fuente de fondeo y estos experimentaron altos niveles de crecimiento durante el año, principalmente a partir del segundo semestre. La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP), que corresponde a depósitos con plazo de 180 días, fue en promedio a diciembre de 4.42%, la cual se mantuvo en un rango entre 4.31% y 4.54%. El plazo con la mayor variación interanual corresponde al de depósitos a 90 días, el cual presentó una tasa promedio de 4.10% y una disminución interanual de 62 puntos base. Los bancos comunicaron aumentos en sus tasas activas a inicios de 2017, sin embargo, el comportamiento en el año fue relativamente estable. La Tasa de Interés Básica Activa (TIBA), que corresponde a los préstamos a un año plazo, fue en promedio de 6.47% con una tasa máxima alcanzada de 6.66% en el mes de noviembre, observándose un incremento interanual de 10 puntos base. El costo de financiamiento que presentó la principal alza en el corto plazo es el de particulares, el cual fue en promedio de 9.42%, con un incremento de 70 puntos base; por su parte la tasa de empresas fue de 6.37% con un incremento de 6 puntos base. Sin embargo, el financiamiento a más de un año plazo presenta disminuciones para los segmentos particulares y vivienda (12 y 4 puntos base respectivamente), alcanzando tasas promedio de 11.46% y 7.63%, la excepción es el sector empresas que presenta un alza de 26 puntos base alcanzando una tasa de 8.67%. La tasa promedio de préstamos a más de un año fue de 10.28%, con un alza de 12 puntos base.

Gráfico II.16:

Tasas Básica Activa y Tasa Básica Pasiva

Fuente: Sistema de Tasas de Interés - BCR

1. Tasas de Interés


37

La ampliación de la brecha entre las tasas de referencia activas y pasivas, como también el crecimiento interanual de los saldos de préstamos y depósitos, denotan un mayor dinamismo en la intermediación. No obstante, todavía se resiente el impacto que ejercen los gastos de operación y constitución de reservas de saneamiento.

Tabla II.5:

Margen sobre Activos Productivos Brutos Promedio

Fuente: Elaboración propia sobre la base de Balances de las instituciones bancarias (SSF).

Las tasas de interés de operaciones de reporto se mantuvieron muy volátiles y con un comportamiento atípico entre los meses de Abril a Octubre del 2017, impactada principalmente por los cambios en la calificación de riesgo soberano de El Salvador anunciadas en esos dos meses, asociado al hecho que el subyacente principal de estas operaciones son Letes y Eurobonos emitidos por el Estado salvadoreño. Como consecuencia, en el mes de Mayo, se alcanzaron los rendimientos máximos del año (4.42%); en los siguientes meses la tasa logró estabilizarse, y después de la mejora de la calificación de riesgo en octubre, los rendimientos mostraron una clara tendencia a la baja. No obstante lo anterior, en el mes de diciembre, debido a la contracción de liquidez de la época, los proveedores de liquidez exigieron tasas superiores a las reportadas en días anteriores, cerrando ese mes con una tasa de 3.44%, aun así, inferior en 93 p.b. al mostrado en diciembre de 2016. De continuar con las mismas condiciones macroeconómicas y financieras locales, a corto plazo no se estima variaciones significativas en la tasa de reportos.

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Total Costos de Operac. de Interm. 2.55% 2.82% 3.06% 3.14%

Margen de Intermediación Bruto 6.66% 6.47% 6.29% 6.32%

Gastos de Operación 3.81% 3.81% 3.81% 3.79%

Margen de Operación Bruto 2.85% 2.66% 2.48% 2.53%

Saneamiento Neto de Activos ‐0.74% ‐0.89% ‐0.87% ‐0.93%

Margen después de Saneamiento 2.11% 1.77% 1.61% 1.60%

Otros Gastos y Productos Netos ‐0.14% ‐0.16% ‐0.26% ‐0.16%

Margen antes de Impuesto 1.97% 1.61% 1.35% 1.44%

Impuesto sobre la Renta 0.61% 0.51% 0.43% 0.47%

Margen Neto después de Impuesto 1.36% 1.10% 0.92% 0.97%

2. Margen de Intermediación

3. Tasa de Rendimiento de los reportos


38

Gráfico II.17: Comportamiento de la Tasa de Reportos

Fuente: elaboración propia con base de información de la Bolsa de Valores de El Salvador.

4. OTROS MERCADOS El sistema previsional salvadoreño es un mercado relevante para el sector financiero y para la economía en general. Lo anterior se refleja en el volumen de activos que maneja, que representan alrededor del 41% del PIB y el 87% de los depósitos bancarios, y por el importante rol previsional, pues es el mecanismo que permite tener un flujo de ingresos en la vejez. No obstante, en la actualidad una proporción significativa de la población no posee cobertura, ya que los cotizantes efectivos únicamente representan el 24.6% de la PEA. El dinamismo del sistema previsional, a pesar de la baja cobertura, se refleja en la tasa de crecimiento de los activos que cerró en 9.3% en diciembre, levemente superior a la de años anteriores. Dichos activos crecen principalmente por la recaudación neta4, que durante el último año ha tenido un crecimiento de 8.0% respecto al 2016. La recaudación neta acumulada desde inicios del SAP representa cerca del 70.1% del patrimonio del Fondo. En cambio, la recaudación bruta5 acumulada representa el 88.0% del patrimonio. La diferencia se explica por el significativo peso de las comisiones y primas de seguro, que han absorbido el 20.4% de lo cotizado desde el inicio del SAP. Entre el 17 de noviembre de 2017 al 18 de febrero de 2018, un poco más de 5,300 personas han hecho uso del anticipo, por lo que las AFP han desembolsado US$31.2 millones para dicho fin.

4Es decir, luego de descontar la comisión por administración de las AFP y del pago de la prima de seguro. 5 La recaudación bruta es equivalente al total de lo aportado por los cotizantes, sin descuento de comisiones.

1. Mercado de Fondos de Pensiones


39

Dicha figura de anticipo6 podría generar una menor tasa de crecimiento del fondo disponible para valorizarse, y por ende, de la participación del fondo en el mercado de valores. Respecto al rendimiento del Fondo de Pensiones, la rentabilidad nominal anual fue del 3.4% y la rentabilidad real del 3.1%. Estos niveles son similares a los resultados históricos, ya que con excepción de los primeros años, la rentabilidad real del Fondo de Pensiones ha sido relativamente baja. Entre los factores que explican la baja rentabilidad se encuentra la alta concentración en títulos públicos de baja rentabilidad7; la crisis financiera internacional y el modesto desarrollo del mercado de valores local.

Grafico II.18: Rentabilidad Real y Nominal - en %

Fuente: con base en reporte estadístico previsional de SSF.

La reciente reforma a la Ley del FOP8 podría generar incrementos en los niveles de rentabilidad, pues los CIP ya emitidos fueron canjeados por nuevos títulos que presentarán un incremento progresivo de su tasa de interés. Otra vía por la que las reformas crean la posibilidad de incrementar la rentabilidad, es mediante la creación de cuatro tipos de portafolios (un esquema multifondos) diferenciados por límites máximos de inversión en instrumentos de renta variable. Sin embargo, esta medida también podría generar riesgos. Conforme a estos cambios, se debe tener una particular atención a este esquema y a la dinámica de cada fondo, para identificar si son vulnerables a shocks externos o si su comportamiento podría generar inestabilidades al sistema financiero (debido a su influencia en el mercado de valores, etc.).

6 Más detalle de éste y otros aspectos de la Reforma al SAP están en el Recuadro 5 de este informe. 7 La mayor parte de CIP ha devengado una tasa de rendimiento equivalente a la LIBOR de 180 días más una sobretasa de 0.75%. Luego de la crisis financiera internacional del 2008, la tasa LIBOR se ha mantenido baja. 8 El 28 de septiembre de este año se aprobaron los Decretos Legislativos N° 787 y el N° 788.


40

Por el momento, únicamente existen dos fondos: el Fondo Especial de Retiro y el Fondo Conservador. A diciembre 2017, el Fondo Conservador concentra el 87.5% de los activos (incluyendo cuentas corrientes). Respecto a la composición de la cartera de inversiones, este esquema generará ciertos reacomodos de acuerdo al tipo de fondo que se considere. Por ejemplo, tal y como se establece por Ley, el Fondo Especial de Retiro está constituido casi totalmente por CIP (a excepción de 4.2%, que se encuentra en cuenta corriente). En cambio, la importancia de los CIP para el caso del otro fondo es menor. Esta composición generará que la rentabilidad del Fondo Conservador sea mayor, ya que dependerá menos de los CIP, que son activos de tasa fija relativamente baja (aun y cuando las reformas incluyen un ajuste al alza en la rentabilidad de estos activos)9.

Grafico II.19: Cartera de inversiones del Fondo de Pensiones a Diciembre 2017

Fuente: elaboración propia con base en información de la SSF.

En relación al mercado de valores, el Fondo de Pensiones mantiene un importante rol como inversionista, puesto que en el mercado primario, el monto de las operaciones relacionadas representaron el 39.3% del total de transacciones. En cuanto al mercado secundario, incrementó su participación, lo que ha resultado en una participación del 41.0% por compras y 23.7% por ventas.

En relación a la rentabilidad de las AFP, estas instituciones se caracterizan por un indicador relativamente alto. En ese sentido, poseen un ROE anualizado de 68.3% que contrasta con el que poseen los bancos del sistema financiero, que en promedio es de 7.1%.

En ese marco, las utilidades del ejercicio para ambas AFP fueron de US$30.26 millones, lo que representa 5.9% más que en el mismo periodo del año anterior. También destaca la utilidad que obtienen las AFP en

9 La tasa de interés presentada es en base a lo reportado por la SSF. Dicha institución, desde el 2018, considera un promedio de 3 años en la cifra que presenta. Por ello, la brecha de dicha tasa de interés entre ambos fondos no será muy grande, al menos en un inicio.

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42

Luego de superar el impasse político, a finales de septiembre la Asamblea Legislativa aprobó reformas al sistema de pensiones con 74 votos a favor, ninguno en contra y 3 abstenciones. En específico, se aprobaron reformas a la Ley del Sistema de Ahorro Previsional (DL N° 787), a la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (DL N° 788) y se aprobaron unas disposiciones transitorias para la sustitución de Certificados de Inversión Previsionales (DL N° 789).

Dado que dichas reformas alivian los compromisos del Estado en el corto plazo, también reducen presiones sobre el sector financiero. En el corto plazo, dichas medidas se expresaron en el incremento del precio de los eurobonos de El Salvador en el mercado secundario.

En recuadro 5 de anexos se detallan las reformas mencionadas.

A diciembre de 2017, el mercado asegurador salvadoreño conformado por 22 compañías, alcanzó un total de $616.1 millones de primas netas, presentando una disminución interanual del 0.8%.

Grafico II.21:

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Fuente: con base en información de la SSF.

En la composición de primas del mercado predominan los seguros de personas (seguros de vida, accidentes y enfermedades y previsionales), los cuales abarcan el 53% de primas totales. La composición de primas netas es la siguiente:

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46

productores, comerciantes e industriales, un mecanismo donde interactuaran oferentes y demandantes de bienes agropecuarios. En Noviembre de 2005, mediante reformas a la Ley de Bolsas de Productos y Servicios Agropecuarios14, se amplía su abanico de productos para la negociación y se cambia el nombre a Ley de Bolsas de Productos y Servicios de El Salvador, y con su trayectoria se consolida como la única Bolsa de Productos del país. Los participantes son pequeñas, medianas y grandes empresas, tanto del sector privado como público. Durante 2017, BOLPROS registró transacciones por un monto superior a los US$69 millones, mayor en 5.0% (US$3.3 millones) respecto a 2016. Del total transado, el 73.0% correspondió a Operaciones de Mercado Abierto15 y 20.4% a operaciones de Convenio16, y el resto a otras modalidades. En cuanto al número de operaciones realizadas, se registró un total de 4,042 contratos, mientras que en 2016 éste número fue de 3,372 contratos. Entre los productos negociados destacan los servicios de enseñanza o aprendizaje y los fertilizantes y de tecnología informática.

14 10 de noviembre de 2005 la Asamblea Legislativa aprobó el Decreto No. 868, en el cual se establecen Reformas a la Ley de Bolsas de Productos y Servicios Agropecuarios. 15 Mercado en el que oferentes o demandantes colocan a través de un Puesto de Bolsa su oferta o demanda de un producto o servicio para ser negociado en la Bolsa en una rueda de negociación que está sujeta a puja. 16 Acuerdos privados entre productores e industriales mediante la formalización de contratos de opción de venta, negociados por medio de la Bolsa. Precio no sujeto a puja, ya que el precio está previamente fijado entre productores e industriales.

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52

IV. REGULACION FINANCIERA

El Artículo 99 de la Ley de Supervisión y Regulación del Sistema Financiero establece que el Banco Central de Reserva de El Salvador, a través de su Comité de Normas, es la institución responsable de la aprobación del marco normativo técnico que regula al sistema financiero salvadoreño, incluyendo a las instituciones y agentes que conforman el sector bancario, el mercado de seguros, de valores, de pensiones y de otros intermediarios financieros. A fin de darle cumplimiento a esta responsabilidad, el Comité de Normas durante el período de septiembre a diciembre de 2017 aprobó las siguientes regulaciones:

Normas Técnicas para el Registro y Comercialización de Cuotas de Participación de Fondos de Inversión Extranjeros (NDMC-14) Establecen los requisitos y procedimientos para asentar cuotas de participación de Fondos de Inversión Extranjeros en el Registro Público Bursátil de la Superintendencia del Sistema Financiero para su respectiva comercialización en El Salvador, así como los requisitos mínimos y disposiciones que deberán atender las personas jurídicas, que tengan interés en comercializar dichas cuotas de participación y demás disposiciones aplicables a la prestación del servicio de comercialización que realicen. Su entrada en vigencia fue a partir del 15 de noviembre 2017.

Manual de Contabilidad para los Fondos de Pensiones (NSP-01) Uniformar el registro contable de las operaciones de los Fondos de Pensiones: “Conservador” y “Especial de Retiro”, realizadas por las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones, para la obtención de estados financieros que reflejen la situación financiera y los resultados de la gestión de los mismos, como un instrumento para el análisis de la información y la toma de decisiones por parte de los administradores de las Instituciones, del público usuario de los servicios que prestan las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones y de otras partes interesadas. Su entrada en vigencia fue a partir del 01 de noviembre de 2017.

Normas Técnicas para el Requerimiento de Información a las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones para el Control de las Inversiones que Realizan con Recursos de los Fondos de Pensiones (NSP-02) Definir la información que las Administradoras de Fondos de Pensiones deben proporcionar a la Superintendencia del Sistema Financiero, relativa a las operaciones que realizan con los recursos del Fondo de Pensiones que administran, de conformidad a lo establecido en el Reglamento de Inversiones para el Sistema de Ahorro para Pensiones. Su entrada en vigencia fue a partir del 01 de noviembre de 2017.


53

Normas Técnicas para el Funcionamiento del Acceso Anticipado a la Cuenta Individual de Ahorro para Pensiones (NSP-03) Definir el procedimiento a seguir para el otorgamiento del anticipo de saldo de la Cuenta Individual de Ahorro de Pensiones por parte de las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones, para aquellos afiliados que decidan ejercer su derecho de acceder anticipadamente al saldo de la misma, sin que lo anterior ponga en riesgo la liquidez y la rentabilidad de los Fondos de Ahorro de Pensiones. Su entrada en vigencia fue a partir del 03 de noviembre de 2017.

Normas Técnicas para la Licitación, Adjudicación y Contratación del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia para las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones (NSP-04). Establecer las bases técnicas y determinar los requisitos que debe cumplir una Institución Administradora de Fondos de Pensiones durante el proceso de licitación, adjudicación y contratación del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia. Así como establecer los requisitos mínimos que debe cumplir el contrato del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia, y las preexistencias aplicables en el caso de invalidez o muerte de un afiliado, a causa de riesgo común así como los procedimientos para el pago de las primas y los requerimientos de información sobre siniestros y primas de seguros para las Sociedades de Seguro a la Superintendencia del Sistema Financiero. Su entrada en vigencia fue a partir del 01 de diciembre de 2017.

Normas Técnicas de Conducta para las Entidades de los Mercados Bursátiles (NDMC-15). Regular la adopción y actualización de políticas sobre estándares éticos de conducta, manejo de conflictos de interés, uso de información privilegiada, prevención de conductas que puedan implicar la manipulación o abuso del mercado, así como el cumplimiento de principios, reglas o estándares en el manejo de los negocios que establezcan para alcanzar los objetivos corporativos de las entidades sujetas a dichas Normas. Su entrada en vigencia fue a partir del 02 de enero de 2018.

Normas Técnicas para el Traslado o Fusión de Fondos de Inversión (NDMC-16) Establecer las disposiciones legales aplicables para los procesos de traslado o fusión de los Fondos de Inversión, que deben realizar los sujetos obligados de dichas Normas, en concordancia con lo dispuesto en la Ley de Fondos de Inversión. Su entrada en vigencia fue a partir del 02 de enero de 2018.

Normas Técnicas de Fondos de Inversión Cerrados Inmobiliarios" (NDMC-17) Establecer las disposiciones aplicables para los Fondos de Inversión Cerrados Inmobiliarios en cuanto a su funcionamiento, operatividad, políticas, valuación de sus inversiones, las limitaciones que deben observar y otros aspectos relacionados. Las disposiciones reguladas en dichas Normas son de aplicación para todos los Fondos de Inversión Cerrados que en su política de inversión incluyen la inversión en inmuebles.


54

Su entrada en vigencia fue a partir del 02 de enero de 2018. Adicionalmente, el Comité de Normas aprobó modificaciones a las ““Manual de Contabilidad para los Fondos de Pensiones” (Instructivo No. SAP 04/2003), “Normas para el Requerimiento de Activos Líquidos de los Bancos” (NPB3-11), “Normas para Constituir Provisiones por Riesgo País” (NCES-02), “Normas Técnicas para la Remisión y Divulgación de Información de Fondos de Inversión” (NDMC-13), “Manual de Contabilidad para los Fondos de Pensiones” (NSP-01).

55

Normas Aprobadas por el Comité de Normas en 2017

Nombre de Normas Fecha de Aprobación

Objeto de las Normas Línea Estratégica Entrada en Vigencia

“Normas Técnicas de Auditoría Interna para los Integrantes del Sistema Financiero” (NRP-15)

CN-02/2017, 08 de marzo de 2017

Establecer las disposiciones mínimas que deberán considerar las entidades para el ejercicio de la actividad de auditoría interna y así fomentar y fortalecer la adopción de procedimientos y técnicas de trabajo con un enfoque de auditoría con base en riesgos, acorde con el tamaño, naturaleza de sus operaciones, segmentación de negocios y la complejidad organizacional de cada entidad.

Línea Estratégica 1: “Regulación Prudencial”

03/abril/2017

“Normas Técnicas para la Negociación de Valores Extranjeros” (NDMC-12)

Regular la oferta pública en el mercado salvadoreño de valores emitidos en el extranjero, su autorización o registro y negociación conforme a la Ley de Mercado de Valores y lo establecido en las referidas Normas; así como las obligaciones de los intermediarios y demás participantes en operaciones con dichos valores.

Línea Estratégica 4: “Desarrollo del Mercado de Capitales”.

03/abril/2017

“Normas Técnicas para la Remisión y Divulgación de Información de Fondos de Inversión” (NDMC-13)

CN-04/2017, 28 de julio de 2017

Regular la remisión y divulgación de información a los partícipes y a la Superintendencia del Sistema Financiero, por parte de las Gestoras de Fondos de Inversión, con relación a la información esencial o hechos relevantes, así como la divulgación de información esencial o hechos relevantes que afecten la situación jurídica, económica y financiera de la Gestora y sus Fondos.


25/agosto/2017

“Normas Técnicas para el Registro y Comercialización de Cuotas de Participación de Fondos de Inversión Extranjeros” (NDMC-14)

CN-07/2017, 25 de octubre de 2017

Establecer los requisitos y procedimientos para asentar cuotas de participación de Fondos de Inversión Extranjeros en el Registro Público Bursátil de la Superintendencia del Sistema Financiero para su respectiva comercialización en El Salvador, así como los requisitos mínimos y disposiciones que deberán atender las personas jurídicas, que tengan interés en comercializar dichas cuotas de participación y demás disposiciones aplicables a la prestación


15/noviembre/2017


56

Normas Aprobadas por el Comité de Normas en 2017 Nombre de Normas Fecha de

Aprobación Objeto de las Normas Línea Estratégica Entrada en Vigencia

del servicio de comercialización que realicen.

“Manual de Contabilidad para los Fondos de Pensiones” (NSP-01)

CN-08/2017, 27 de octubre de 2017

Uniformar el registro contable de las operaciones de los Fondos de Pensiones: “Conservador” y “Especial de Retiro”, realizadas por las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones, para la obtención de estados financieros que reflejen la situación financiera y los resultados de la gestión de los mismos, como un instrumento para el análisis de la información y la toma de decisiones por parte de los administradores de las Instituciones, del público usuario de los servicios que prestan las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones y de otras partes interesadas.

Línea Estratégica 6: “Sistema Privado de

Pensiones”

01/noviembre/2017

“Normas Técnicas para el Requerimiento de Información a las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones para el Control de las Inversiones que Realizan con Recursos de los Fondos de Pensiones” (NSP-02)

Definir la información que las Administradoras de Fondos de Pensiones deben proporcionar a la Superintendencia del Sistema Financiero, relativa a las operaciones que realizan con los recursos del Fondo de Pensiones que administran, de conformidad a lo establecido en el Reglamento de Inversiones para el Sistema de Ahorro para Pensiones.

01/noviembre/2017

“Normas Técnicas para el Funcionamiento del Acceso Anticipado a la Cuenta Individual de Ahorro para Pensiones” (NSP-03)

CN-09/2017, 29 de octubre de 2017

Definir el procedimiento a seguir para el otorgamiento del anticipo de saldo de la Cuenta Individual de Ahorro de Pensiones por parte de las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones, para aquellos afiliados que decidan ejercer su derecho de acceder anticipadamente al saldo de la misma, sin que lo anterior ponga en riesgo la liquidez y la rentabilidad de los Fondos de Ahorro de Pensiones.

03/noviembre/2017

“Normas Técnicas para la Licitación, Adjudicación y

CN-11/2017, 24 de noviembre de 2017

Establecer las bases técnicas y determinar los requisitos que debe cumplir una

Línea Estratégica 6: “Sistema Privado de

01/diciembre/2017


57



Contratación del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia para las Instituciones Administradoras de Fondos de Pensiones” (NSP-04)

Institución Administradora de Fondos de Pensiones durante el proceso de licitación, adjudicación y contratación del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia. Así como establecer los requisitos mínimos que debe cumplir el contrato del Seguro de Invalidez y Sobrevivencia, y las preexistencias aplicables en el caso de invalidez o muerte de un afiliado, a causa de riesgo común así como los procedimientos para el pago de las primas y los requerimientos de información sobre siniestros y primas de seguros para las Sociedades de Seguro a la Superintendencia del Sistema Financiero.

Pensiones”

"Normas Técnicas de Conducta para las Entidades de los Mercados Bursátiles" (NDMC-15)

CN-12/2017, 01 de diciembre de 2017

Regular la adopción y actualización de políticas sobre estándares éticos de conducta, manejo de conflictos de interés, uso de información privilegiada, prevención de conductas que puedan implicar la manipulación o abuso del mercado, así como el cumplimiento de principios, reglas o estándares en el manejo de los negocios que establezcan para alcanzar los objetivos corporativos de las entidades sujetas a dichas Normas.


02/enero/2018

"Normas Técnicas para el Traslado o Fusión de Fondos de Inversión" (NDMC-16)

Establecer las disposiciones legales aplicables para los procesos de traslado o fusión de los Fondos de Inversión, que deben realizar los sujetos obligados de dichas Normas, en concordancia con lo dispuesto en la Ley de Fondos de Inversión.


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"Normas Técnicas de Fondos de Inversión Cerrados Inmobiliarios" (NDMC-17)

Establecer las disposiciones aplicables para los Fondos de Inversión Cerrados Inmobiliarios en cuanto a su funcionamiento, operatividad, políticas, valuación de sus inversiones, las limitaciones que deben observar y otros aspectos relacionados. Las disposiciones reguladas en dichas Normas son de aplicación para todos los Fondos de Inversión Cerrados que en su política de inversión incluyen la inversión en inmuebles.

59

V. CONCLUSIONES

i. Al cierre de 2017, el sistema financiero salvadoreño exhibe adecuados niveles de liquidez y solvencia, reflejo del fortalecimiento patrimonial y de mayores captaciones de fondos, impulsadas por la liquidez proveniente de la emisión de eurobonos y el aumento de las remesas familiares. La actividad financiera mantuvo un adecuado dinamismo, con un crecimiento en préstamos liderado por la expansión en el segmento de empresas.

ii. El crecimiento económico del país perdió impulso pero se mantiene por sobre su potencial, sustentado en la evolución positiva de la demanda interna, apoyada por el mayor flujo de remesas familiares, la mejora en los salarios reales, el crecimiento del crédito a las empresas y de las importaciones de bienes de capital. El crecimiento de Estados Unidos, sustentado en parte por el estímulo fiscal, apoyará la actividad exportadora y crecimiento de El Salvador, no obstante, la finalización de la protección temporal sigue representando un riesgo importante para el ingreso de remesas.

iii. Los diferenciales de riesgo sobre la deuda externa de El Salvador se estabilizaron a finales de año, reflejando los efectos de la reforma del Sistema de Pensiones en septiembre. Se estima que las condiciones financieras internacionales seguirán siendo en general favorables para la obtención de financiamiento externo durante 2018 y 2019, y se espera que el aumento gradual en las tasas de interés, junto con la normalización de la política monetaria en Estados Unidos no den lugar a aumentos importantes o prolongados de la volatilidad en los mercados.

iv. Las agencias calificadoras y organismos internacionales coinciden en que la reforma de pensiones reduce las necesidades de financiamiento de corto plazo del gobierno y aliviará las presiones sobre el déficit estructural. Sin embargo, la calificación crediticia todavía refleja el desafío de alcanzar acuerdos en materia fiscal, una elevada carga de la deuda, así como perspectivas de crecimiento económico limitado.

v. Los coeficientes de liquidez del sistema financiero se mantienen holgados, resultado en parte de la liquidez generada por la emisión de eurobonos y el repunte de las remesas familiares; sin embargo, en el contexto dolarizado el Banco Central y el FMI consideran importante contar con mecanismos adicionales de provisión de liquidez al sistema financiero, para enfrentar eventuales situaciones de estrés que amenacen la estabilidad financiera.

vi. La solvencia del sistema financiero se mantiene con amplio margen con relación al mínimo legal, indicando capacidad robusta para absorber pérdidas por deterioro de activos y amplio espacio de crecimiento en operaciones activas. La rentabilidad se mantiene positiva y su promedio mejoró en comparación con 2016, siendo presionada por los gastos por provisiones y costos de intermediación, así como por el efecto de una institución nueva que aún no alcanza su punto de equilibrio.

vii. La actividad crediticia creció en 5%, con mayor énfasis en el financiamiento empresarial que creció en más de 8%, acorde con el ritmo de la actividad económica, en tanto, el financiamiento al consumo creció en sólo 4.2%, pero prevalece como el más representativo del portafolio crediticio.


60

viii. Las tasas de interés reportan comportamientos mixtos. Las tasas de corto plazo para préstamos a personas mantienen un nivel superior respecto al año anterior, mientras las tasas de préstamos empresariales se mantuvieron relativamente estables. Por su parte, las tasas de largo plazo para el financiamiento a los hogares fueron menores y las de empresas superaron los niveles de 2016.

ix. El Fondo de Pensiones obtuvo una baja rentabilidad real de 3.1% (3.4% nominal), explicada por la alta concentración en valores públicos de baja rentabilidad emitidos por el Fideicomiso de Obligaciones Previsionales y las restricciones legales a las inversiones de los recursos del Fondo.

x. El mercado asegurador continúa mostrando un magro crecimiento de sólo 0.8% por el bajo dinamismo en primas, dominadas principalmente por los seguros de personas. Sin embargo, sus niveles de liquidez, solvencia y rentabilidad son buenos, en términos de los riesgos asumidos, y se mantiene el reto de modernizar su marco legal mediante el impulso de una nueva ley.

xi. El mercado de valores se vio afectado por la adopción de posiciones conservadoras de los principales participantes, bancos y aseguradoras, que redujeron su participación en el segmento de reportos, ante el deterioro de la calificación crediticia del Estado, lo cual impulsó el rendimiento de los reportos a niveles relativamente altos durante el tercer trimestre del año.


61

RECUADROS

Recuadro 1: Expectativas de Crédito de Corto Plazo El Banco Central de Reserva realiza un estudio semestral de expectativas de corto plazo del crédito en El Salvador, a fin recolectar información estadística valiosa para el análisis de la oferta y demanda crediticia del sector bancario. Este estudio se realiza a través del desarrollo de una encuesta que evaluó el segundo semestre de 2017 y recogió expectativas sobre el primer semestre 2018. La encuesta fue dirigida a los Bancos, Bancos Cooperativos y Sociedades de Ahorro y Crédito, obteniéndose una participación total de 17 instituciones. De acuerdo al estudio, se confirma que la capacidad de pago de los clientes y la actividad económica son los principales factores que obstaculizan el mayor otorgamiento del crédito.

Principales Factores que Obstaculizan un Mayor Otorgamiento del Crédito

Fuente: Estudio de Expectativas de Corto Plazo del Crédito de El Salvador, Banco Central de Reserva de El Salvador

Aunque la mayor parte de las instituciones (59%) manifiestan que sus estándares de aprobación se mantuvieron sin cambios en el semestre, hubo un 24% manifiesta que sus estándares se han hecho más restrictivos, principalmente ofreciendo tasas de interés mayores o requiriendo mayores o mejores garantías. Por su parte, la mayoría de las instituciones manifiestan que la demanda de nuevos créditos se mantuvo sin cambios en los diferentes segmentos de mercado que atienden, excepto PYMES, para las cuales consideran que la demanda de créditos fue moderadamente mayor. Las expectativas para el primer semestre de 2018, contemplan que no habrá cambios importantes en las políticas de aprobación de créditos para ninguno de los sectores atendidos; por el lado de la demanda, tampoco esperan cambios significativos en el primer semestre del año. Sin embargo, las instituciones consideran que una de las medidas que es necesario tomar en cuenta para aumentar el otorgamiento del crédito es impulsar el crecimiento económico del país, principalmente por medio de la mejora del entorno político y económico que permita incentivar la inversión privada.

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64

Recuadro 4: Reformas al Sistema de Ahorro para Pensiones

A finales de septiembre del año 2017, la Asamblea Legislativa aprobó (con 74 votos a favor, ninguno en contra y 3 abstenciones) reformas a la Ley del Sistema de Ahorro Previsional (DL N° 787), a la Ley del Fideicomiso de Obligaciones Previsionales (DL N° 788) y unas Disposiciones transitorias para la sustitución de Certificados de Inversión Previsionales (DL N° 789).

Dichas reformas estuvieron orientadas a brindar un alivio a los principales problemas del sistema de pensiones, referentes a la sostenibilidad, rentabilidad, entre otros. A continuación se describen en forma general algunos de los cambios introducidos:

Cambios paramétricos

En base al DL N° 787 se encuentra el incremento de la tasa de cotización (del 13% a 15%) y la reducción gradual en el cobro de comisión por administración y pago de seguros (del 2.2% del salario al 1.9% en el 2020). Por ello, dicho cobro de comisión y pago de seguros pasará de representar el 16.9% en relación al total cotizado, al 12.7% en el 2019 (ver Figura 1).

Dada la creación de la Cuenta de Garantía Solidaria (CGS), se modifica la forma en cómo se distribuye el aporte cotizado.

Cuenta de Garantía Solidaria (CGS)

Servirá para financiar la pensión cuando se termine el saldo de la Cuenta de Individual de Ahorro para Pensiones (CIAP), que se denomina pensión de “longevidad”. Adicionalmente cubrirá otras obligaciones previsionales, como la pensión de los Optados cuando agoten su CIAP, pensiones mínimas, entre otros.

La CGS será un fondo colectivo en la que los cotizantes aportarán el 5.0% del salario en un inicio, pero que se reducirá de forma gradual (la primera reducción luego de los primeros 10 años), hasta que en el año 2050 sea equivalente a un aporte del 2.0% del salario.

La CGS debe ser administrada en una cuenta de reserva que forma parte del Fondo de Pensiones Conservador. Además, se estableció que el Estado es el garante de los compromisos de esta cuenta.

Esquema multifondos

Con el objetivo de incrementar las opciones de inversión, se crearon 4 tipos de portafolios diferenciados por límites máximos de inversión en instrumentos de renta variable (esquema multifondos): Fondo Crecimiento, Fondo Moderado, Fondo Conservador y el Fondo Especial de Retiro.

Debido a lo establecido en dicho decreto, el fondo de pensiones debió de ser escindido en dos, luego de un máximo de 30 días después de haberse aprobado: por un lado, el fondo Especial de Retiro, que está conformado por las cotizaciones del grupo de los “optados”; y el fondo Conservador, por todas las demás cotizaciones, mientras no se creen los otros fondos.

La pensión de los jubilados denominados como “optados”, es estimada de acuerdo a una fórmula definida, y no de acuerdo a su cuenta individual, a fin de garantizar que posean pensiones similares a las del sistema público y no menores.

Por ello, debido a que su pensión no depende de la rentabilidad del fondo, se estableció que los activos del Fondo Especial de Retiro estarían conformados únicamente por CIP. Al acabarse los fondos de las cuentas individuales de dichos afiliados, sus beneficios se financiarán a partir de la Cuenta de Garantía Solidaria.

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66

REFERENCIAS

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https://www.bloomberg.com/quote/CL1:COM

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http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2017/02/weodata/weorept.aspx

Superintendencia del Sistema Financiero de El Salvador, Resumen Estadístico Previsional y Boletín de Rentabilidad, varios números.

Superintendencia del Sistema Financiero (2017), Boletín Estadístico del Sistema Financiero. Disponible en: http://ssf.gob.sv/html_docs/boletinesweb/Septiembre_2017/Boletin_julio_septiembre_2017.pdf

INFORME DE ESTABILIDAD FINANCIERA Diciembre de 2017 · estabilidad de la economía nacional …”,...

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