Libro Deuda

Riesgos de la deuda exteRna en améRica latina

Juan sieRRa contReRas, en colaboRación con alan guevaRa PéRez

diciembRe 2015

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Riesgos de la Deuda Externa en América Latina

2 Red LatinoameRicana sobRe deuda, desaRRoLLo y deRechos - Latindadd

“La situación de bonanza de precios internacionales de las materias primas ha llegado a su fin, lo que ha llevado a un deterioro de las cuentas internas y externas de América Latina, lo que se ve reflejado en las menores tasas de crecimiento observadas en los últimos años.”

• LainvestigaciónyredaccióndeesteDocumentodeTrabajoestuvoacargode

JuanSierraContrerasencolaboraciónconAlanGuevaraPérez,porencargo

delaRedLatinoamericanasobreDeuda,DesarrolloyDerechos-LATINDADD.

• LaediciónyrevisiónfuehechaporRodolfoBejaranoyCarlosBedoya.

• DiseñoydiagramaciónacargodeOmarOlivares.

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3Red LatinoameRicana sobRe deuda, desaRRoLLo y deRechos - Latindadd

Introducción

Prólogo

I. A manera de Marco Conceptual

II. La situación de la Deuda Externa en América Latina

2.1Lacrisisdeladeudaenlosaños80

2.2Lasituaciónactualdeladeuda

2.3ElCasoPeruano

III. El Contexto Económico Regional

3.1ElescenarioEconómicoMundial

3.2ElescenarioeconómicodeAméricaLatina

IV. Conclusiones y propuestas

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ÍNDICE

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INTRODUCCIÓN


América Latina después de un relativo largo periodo de crecimiento(2005-2011),contasasdealrededordel5%anual,conunainflexiónnegativade1.0%enelaño2009,comoconsecuenciadelacrisisdelos

subprimeenlosEstadosUnidos,vienemostrandounadesaceleraciónmarcadaa partir del año 2012, alcanzando en el año 2014 una tasa promedio del1.1%,yproyectándoseparael2015unatasamenorde1.0%,cuyocorrelatohasidoeldeteriorode lasvariablesmacroeconómicas tanto internascomoexternas.Estasituaciónsedaenunescenario internacional condinámicasbastante heterogéneas; relativa recuperación de la economía americana,estancamientodelaseconomíasdelazonaeuroyunamarcadadesaceleracióndelaeconomíachina.

Enesecontexto,ladeudaexternaenAméricaLatina,quehapasadodeUS$747,810millonesenelaño2006aUS$1’244,600millonesenel2013,vuelveaconstituirseenunproblemacentralenelqueesnecesarioexplorarlosposiblesriesgosqueenfrentaríanlospaísesdelaregióndecontinuarlaspolíticasquesonpartedelsistemafinancierointernacional.

Con ese propósito, en el primer capítulo se presenta un breve marcoconceptual, donde se examinan los distintos tipos de crisis que puedendesarrollarseeneconomíascomolanuestra,destacandoaquelloselementosquepuedengenerarlapercepcióndeunacrisisfinanciera.

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EnelsegundocapítuloserealizaelanálisisdeladeudaexternadeAméricaLatina, presentando, en un primer acápite, un breve recuento de las crisisdepagosdelosañosochenta,identificandolosprincipaleselementosquelacaracterizaron,contrastándolosconlastendenciasmacroeconómicasactualesquepresentan laseconomíasdeAméricaLatina.EnunsegundoacápitesepresentanlascaracterísticasysituacióndelatendenciarecientedeladeudaexternaenAméricaLatina,remarcandoenparticularlasituacióndeladeudapúblicaexterna.

Enuntercercapítulosehaceunarevisióndelcomportamientodelasprincipalesvariablesqueafectansignificativamenteelfinanciamientoyladeudaexternadelospaísesdelaregión,demaneradefijarlastendenciasquedelineanelescenarioeconómicodeAméricaLatinaenlossiguientesaños.

Finalmente, se presenta un conjunto de conclusiones y propuestas para eltratamientodeladeudaexterna.

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PRÓLOGO

Laformaencómoestáconstruidoelsistemaeconómicointernacionalcolocaalospaísesendesarrolloenunasituacióndevulnerabilidadfrentealosvaivenes de las economíasmás poderosas, que son las que finalmente

jalanalasdemáspormediodelademandaporsusrecursosnaturales.

Lasituacióndebonanzadeprecios internacionalesdelasmateriasprimasha llegadoasufinysedaenuncontextoactualquepresentadinámicasdiversas–comolarelativarecuperacióndelaeconomíaamericana,elalzadelatasadeinterésdelaReservaFederalestadounidense,elestancamientodelaseconomíasdelazonaeuroyunamarcadadesaceleracióndelaeconomíachina-quehallevadoaundeteriorodelascuentasinternasyexternasdeAméricaLatina,loquesevereflejadoenlasmenorestasasdecrecimientoobservadasenlosúltimosaños.

Enesecontexto,losproblemasfiscalesqueenfrentannuestrospaísesjuntoalamenorentradadecapitalesforáneosylasalidadedivisasporunabalanzacomercial cada vez más deficitaria, inciden en una mayor necesidad demayorfinanciamientoexterno,loquesehavistoreflejadoenlascrecientescolocacionesdebonossoberanosenelmercadointernacionalenlosúltimosaños.Entonces,¿quéescenariosenfrentalaregiónentornoalaposibilidaddecaernuevamenteenunacrisisdedeudaexterna?

Elpresentedocumentodetrabajo intentadarrespuestaaesapreguntayseconcluyequeenunescenariocomoeldescrito,lasposibilidadesdeunacrisisdepagosexternosenlospaísesdelaregiónespocoprobableenelcortoplazo,peroenelmedianoplazolacapacidadysolvenciaparaenfrentarlossonmuylimitadas, debido principalmente a los problemas estructurales que nuestrospaísesadolecenyquesevenreflejadosenlasbrechassocialesexistentes.

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I. A Manera de Marco Conceptual

Unade lascuestionesmásrecurrentesde lapolíticaeconómicaessialgunosprocesosquehanafectadoanuestrospaísesenel pasadopuedenvolverseapresentar.Ciertamentequeesosprocesospueden

serdenaturalezaespecífica(unpaís),oprocesosmásamplios(regionales)ygenerales(economíainternacional).Cualquieraquesealadimensióndelosproblemasquesepresentenenunaeconomíamundializadaoglobalizada,dependiendodelanaturalezadeesosproblemas,estosterminanimpactandoen el conjunto, independiente de que ellos se originen en las llamadaseconomías desarrolladas o emergentes, como fueron la crisis de los añostreintaolacrisisdeladeudaenAméricaLatinaenlosañosochenta.

SiguiendoaRoberto Frenkel1, define la crisis “comoel incumplimientodecontratos que se encadena y alcanza una dimensión tal que induce unacontracción significativa de la demanda agregada y el empleo. De modoque una crisis puede definirse como la situación de incumplimiento deun conjunto importante de contratos con efectos significativos sobre laactividadeconómica.Paraconfigurarunacrisislamagnituddeloscontratosincumplidosdebesuperarciertoumbral,elcualnopuedeprecisarseporqueno depende tan solo de lamagnitud de los contratos sino también de lafragilidaddelsistema”.Sepuedendistinguircrisisdedistintostipos:

• Crisis financiera, cuando los contratos involucrados son financierosprincipalmente:créditosydepósitosbancariosenlaseconomíasdemercadoemergente.

• Crisis de balanza de pagos, cuanto la economía enfrenta una crisis depagos internacionales o de balanza de pagos (cuanto el incumplimientoafectacontratosinternacionalespúblicosoprivados).

•Crisisdedeudaspúblicas,enelcasodeincumplimientodelasobligaciones

1 Las perspectivas de América Latina en materia de endeudamiento externo en “La crisislatinoamericanadeladeudadesdelaperspectivahistórica”.CEPAL,CooperaciónAlemana,CAF.Año2014.

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financierasdelsectorpúblico.Siladeudaexternaesprincipalmentepúblicatiene lugar, simultáneamente, una crisis de deuda pública y una crisis debalanzadepagos.

• Crisis cambiaria, se produce cuanto la autoridad monetaria incumplecompromisosdemanteneruntipodecambiopredeterminado.

Debemos, sin embargo, con estas definiciones, relativamente rígidas,porque lacrisisnoseestablececuando lascuentasdescritasseproducensino cuando la percepción de las mismas, por los agentes económicos ydelospropiosEstados,seexpresaendecisionesquepuedeninfluirenlastendencias que ellas perciben.A esta situaciónpueden concurrir diversosfactores,tantointernoscomoexternos.Porejemplo,lapercepcióndeunaposible depreciación de la moneda nacional, la percepción de una caídade los precios de los materias primas y alimentos, la percepción de unavolatilidadde losmercadosde capitales (bolsasde losdistintospaíses) yunconjuntodesucesosquevanmodelandolaconductaydecisionesdelosagentes económicos. Si bien la percepción es una conducta permanente,adquiereuna importancia singular cuando laeconomíamuestra signosdefragilidadodeinestabilidad.

Poresarazón,retomandoaFrenkel,se llamacrisisdedeudaexternaa lapercepciónde la cesacióndepagos (default)de lasdeudaexterna, comoen la crisisdeMéxicoen1995,y crisis cambiaria cuandoseproduceunapercepciónderiesgocambiario,comofueelcasoargentinoen1995,aunquelaregladeltipodecambiofijo(Leydeconvertibilidad)nofuecambiada.

En loseventoscríticosnacionalesocurridosen ladécadade losochentasehansucedidoestostiposdecrisisounacombinacióndeellos:

a)Lamásgeneraleslaexistenciadeunacrisisdepagosinternacionales

b)Casitodosloseventosincluyenunacrisiscambiaria

c)Loseventostuvieronuncomponentedecrisisfinanciera

Unasingularidaddelacrisiseneconomíasemergentesesquelascrisissonprecedidasdeunadinámicamacroeconómicadeciclocon“unafaseinicialexpansiva,seguidadeunperiododeestancamientoorecesión,unacrecientefragilidadfinancieraexterna,y finalmenteunacrisisdebalanzadepagos,

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financieraycambiaria”,(HymanMinsky).LasingularidaddelcicloMinskyanoeneconomíasemergentes,esquelafaseinicialdelaugeesgeneradaporcambios relativamente drásticos de las políticas macroeconómicas y lasregulaciones.

EstatesisdeMinskysecumpleenelcasodelacrisisdelosañosochenta,quemarcaelfindelaspolíticasdesarrollistasenAméricaLatina,alentadasenlaideascepalinasdeindustrializaciónsustitutiva.Enelcasodelastendenciasmacroeconómicas de los últimos años en América Latina, ellas parecenmarcadas en una continuidad de las políticas neoliberales que asumieronlosgobiernosdelaregióncomosalidadelacrisisdelosañosochenta,conla excepción de algunos países de la región que en los últimos años hanintentadounareorientacióndesuspolíticaspriorizandoelcaráctersocialdelasmismas,peromanteniendocondicionesdeestabilidadeconómicacomosonloscasosdeBoliviayEcuador.

Sinduda,elmarcoconceptualdescritopuedesercalificadodeeconomicistaporquecualquiercrisiseconómicapuedeser influenciadaoprovocadaporagudización de las problemas sociales y políticas, que crean condicionesdeinestabilidadsocialopolítica,comolosonelaumentodelastensionessociales como consecuencia de la inseguridad interna, la extensión delnarcotráfico, laexpansiónde la corrupción,entreotros.Unidoaestos,elmantenimientodeampliossectoresdelapoblaciónquevivenencondicionesdepobrezayextremapobreza,particularmenteenzonasrurales.Estoúltimoesimportanteporqueenunasituacióndecrisislarespuestadesdelapolíticaeconómicavaaserprovocarunconjuntodeajustesmacroeconómicosconconsecuenciaen la contracciónde lademandayelempleo.Esto significaque algunas mejoras logradas a través de los programas sociales en losúltimosaños, llevará aque, enel casodel ajuste fiscal, estosprogramasresultensiemprelosmásafectados.

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II. La Situación de la Deuda Externa

en América Latina

En este capítulo se presenta la evolución de la deuda externa enAméricaLatina, contrastando loselementosque ladistinguenen lahoraactualconaquellosquelacaracterizaronenlacrisisdelosaños

ochenta. Con ese propósito presentaremos brevemente los principalesrasgosdelacrisisenunapartey lasituacióndeladeudaenlosúltimosañosenunasegundaparte.

2.1 LA CRISIS DE LA DEUDA EN LOS AÑOS OCHENTA

ExisteunrelativoconsensoqueelestallidodelacrisisdeladeudaexternaenAméricaLatinaseproducecuandoenagostode1982Méxicodeclarólamoratoriadesudeudaexterna.CrisisqueenAméricaLatinafueprecedidaporimportantescambiosenlaeconomíainternacionalenlosañossetentacomo la devaluación de dólar al inicio de la década, que significó en lapráctica el colapso del sistemamonetario internacional construido sobrela base de los acuerdos de Bretton Woods; el aumento de los preciosdelpetróleo,queafectó,deun lado,a lospaíses importadoresnetosdepetróleoygeneróexcesodeliquidezenelsistemafinancierointernacional.Mientrasqueelprimerollevóaseverosajustesdelademanda,elsegundosignificólabúsquedademercadosparacolocarlos(dondelaregiónfueunodelosdestinosprincipales),antelaimposibilidaddeserabsorbidosporsuspropiosmercadosdomésticos.Entre1970y1975 lossaldosde ladeudaexternadeAméricaLatinapasaronde28,000millonesdedólaresa78,405millonesdedólares,esdeciruncrecimientode140%.

Elaumentofuemuchomásespectacularentre1975y1980enlaquesetriplicó, pasando de 78,405millones de dólares a 238,921 millones dedólares. Como señala Alberto Acosta2 el “endeudamiento externo de lospaíses de la región respondía a los intereses de la banca internacionalantes que a las necesidades reales de los países en desarrollo”. Si bienestopermitióunincrementodelosgastosdeinversión,principalmentedelainversiónpública,laausenciadeunapolíticadeinversionesoriginó,en

2AlbertoAcosta.LadeudaexternadeAméricaLatina:origen,evoluciónyalternativadesolución

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muchoscasos,laconstrucciónde“elefantesblancos”enmuchospaísesdelaregión.

El impacto del incremento de la tasa de interés llevó a que en 1982 ladeudaexternadeAméricaLatinaseelevaráa327,556millonesdedólares,40%másqueen1980,loquesignificóquelarelaciónDeuda/PBIalcanzarael 45.9%, la relación Deuda/Exportaciones 2,795 (casi tres veces) yque el servicio de la deuda externa comprometiera casi lamitad de lasexportaciones(47%).

Como señala José Antonio Ocampo3: en la crisis de los años ochentapueden distinguirse tres fases: la primera hasta setiembre de 1985 enlaqueseprodujeronajustesmacroeconómicosmasivosbajoelsupuestodelcaráctertemporaldelacrisis,yconuntratamientocasoporcasoporpartede los países acreedores, sinposibilidadesporpartede los paísesdeudoresdeformaruncárteldedeudores.LasegundafaseseiniciaconelanunciodelprimerPlanBaker,queincluyóunajusteestructurallideradoporelBancoMundial;lainsuficienciadelprimerplancondujoaunsegundoprograma, que incluyó recompras de deuda, bonos de salida con bajastasasdeinterésycanjesdedeuda.Latercerafaseseinicióen1989conel

3JoséAntonioOcampo.Lacrisislatinoamericanadeladeudaalaluzdelahistoria.CEPAL

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PlanBrady,cuyoobjetivofuelareduccióndelossaldosdeladeuda,paralocualsedierontresopciones:

•Lospréstamosexistentespodíanconvertirseenbonosdereduccióndedeudaa30años,conundescuentodel35%sobreelvalornominal.

•Lospréstamosexistentespodíancanjearseporbonosalapara30años

•Alo largodeunperíododecuatroañoslosbonospodíanproporcionarnuevosfondosdehasta25%desuexposiciónalriesgoen1989.

Losresultadosobtenidosfueronpocosatisfactoriosporquesoloenloscasosde Panamá, República Dominicana y Uruguay se apreció una reducciónsostenidaenlarelaciónDeudaExterna/PBI.

Elimpactodelacrisisfuesevero,eldéficitfiscal,lainflaciónyladepreciacióndeltipodecambioaumentarondramáticamente.Elajusteestructuralfuedetalmagnitudquelareduccióndeldéficitfiscalsignificóunacontracciónseveradelgastopúblico,particularmentedelgastosocialydelainversiónpública,quecoadyuvaronaunaumentodelapobreza,quepasóde40.5%en1980a48.3%en1990.

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Dos conclusiones importantes pueden derivarse de la crisis de los añosochenta:

•Unaprimera,elcaráctercíclicodeladinámicamacroeconómica,queenelcasodeladécada,comoseñalaCarlosMarschal4,“cadaciclocrediticiosecaracterizaporunascenso,unperiododeprosperidadduranteelcuallos estados latinoamericanos contrataban numerosos préstamos en elextranjero, y un descenso, o sea la fase recesiva que era, en general,el resultado de la crisis financiera internacional que conduciría a unacadena de suspensiones de pago”. Lo cual según Oscar Ugarteche5,sugiereinmediatamentelaideaquehayunaleydecomportamientocíclicovinculado fundamentalmente a la conducta del ciclo económico de lospaísesdesarrollados:“Elcréditoprivadoseexpandecuandohayunabajaenlatasadegananciadelospaísesmetropolitanos,ysecontraecuandolatasadegananciasedeterioraenlospaísesdependientesvíalabajadelospreciosde lasmateriasprimasyelalzade las tasasde interésenelmercado internacional.Comoefectode lo señalado, laseconomíasde laperiferiaentranenperiodosdeajusteoderestriccióndedivisas”.

•Unasegunda,queloscostosdelacrisissonasumidos,principalmente,por los sectoresmás vulnerablesde la sociedad, y quealgunosavancessocialesquesehanganadoenunlargoperiodo,seextinguenenelcortoplazo como consecuencia de los ajustes macroeconómicos a los que sesometenanuestraseconomías.

•Una tercera,que ladécadadelochentamarcael iniciodeunapolíticaeconómica que domina en lamayoría de los países de la región y cuyacontinuidad hasta la actualidad, mantiene las condiciones de fragilidady dependencia de las condiciones externas. Fines de la década de losochenta es el inicio de la utilizacióndeunnuevomecanismo financiero,comoeslautilizacióndelosbonos(Brady)comoformadefinanciamientoexterno.Comoprecedente,ycomoseñalaremosmásadelante,losbonos(soberanos) se han constituido en los últimos años en una importantefuentedefinanciamientodelosgobiernosdeAméricaLatina.

4AlbertoAcosta,opcit.5AlbertoAcosta,opcit.

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2.2 LA SITUACIÓN ACTUAL DE LA DEUDA

Entre el 2006 y el 2013 la deuda de América Latina pasó de 761,192millonesdedólaresa1’262,443millonesdedólares, conuncrecimientode65.5%.Conrelaciónalaño1980 ladeudaexternaen laregiónsehamultiplicadoporseis.Sinembargo,comosedesarrollarámásadelante,sehanproducidocambiossustantivosenlamisma,asícomoenelcontextomacroeconómicoenelqueéstasehadado.

Comoseobserva,enrelaciónalosañosochenta,larelaciónDeudaExterna/PBI,sehareducidosignificativamente,estabilizándoseenlosúltimosañosenalrededordel20%.EnrelaciónalratioDeudaExterna/Exportaciones,que descendió a 74.6% en el 2008, el impacto de la crisis financierainternacional eleva este coeficiente a 101.8%, descendiendo a 89% enelaño2011.Apartirdelaño2012,yconcordantecon ladesaceleraciónde laseconomíasdeAmérica Latina,que sepercibedesdeel año2012,el coeficiente Deuda Externa / Exportaciones ha venido aumentando,alcanzandoenel2013un99.3%.Mientrasqueenelaño1980larelaciónReservas Internacionales / Deuda Externa alcanzó un 22.3% (habiendodescendidoen1982a11.4%);enel periodo2006-2013esa relaciónhamejorado sustantivamente alcanzando alrededor del 70% en los últimosaños,conunaligerainflaciónenelaño2013.

Una característica principal de la deuda externa en América Latinaes que se encuentra bastante concentrada en un número pequeñodepaíses.Sietepaísesde la región(Brasil,México,Argentina,Chile,Colombia, Venezuela y Perú) concentraron en el año 2013 el 88.6%de la deudade la región, procesoqueha venidoaumentandoen losúltimosañossiconsideramosqueelaño2006concentrabanel75.1%.

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Estos países, que son también los de mayor desarrollo relativo y quepresentan las mayores relaciones comerciales intrarregionales, sonimportantesporquefrenteasituacionesdeinestabilidadpuedenproducirprocesosdecontagioquepuedenafectaratodalaregión.

Por eso resulta importante explorar el peso de la deuda externa enrelaciónalPBIdeestospaíses,observándosequeenelcasodelostrespaísesconmayoresnivelesdedeuda,larelaciónhavenidodisminuyendoenloscasosdeBrasilyArgentina,quepasande15.8a13.6%yde41.1a21.0%,respectivamente,enlosaños2006y2013,aumentandoenelcasodeMéxicode12.3a20.3%,enlosmismosaños.

En contraste, los países medianamente endeudados, a excepción deColombia,presentanratiosrelativamentemásaltos,alrededordel30%delPBI,exceptoChile,cuyarelaciónDeudaExterna/PBIalcanzóenelaño2013,el47.0%.

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Mientras que en 1980 la deuda externa de la región era principalmentepública (61.4%), en los años 2006 y 2013 se han reducido a 54.5% y56.2%, respectivamente. Para los países que concentran lamayor partedeladeuda,setienequeenloscasosdeArgentinayChile,semantienelacomposicióndeladeudaenalrededordel50y20%dedeudapública,similaralacomposicióndeladeudaenelaño1980.

EnloscasosdeBrasil,MéxicoyPerú,seobservaunareducciónsignificativade la deuda pública, que alcanzó en el año 2013: 38%, 52% y 40%,respectivamente.

ColombiayVenezuelapresentanenelaño2013unmayorpesodeladeudapúblicaexternaenrelaciónalaño1980,siendoelcasomásseveroeldeVenezuela,enlaquealcanzael88%enelaño2013.

Debedestacarse,quesibien ladeudaexternapúblicaseha reducido,debetenersemuchocuidadoconeltratamientodeladeudaexternaprivada,porqueella puede involucrar el tratamiento de pasivos internacionales que puedencomprometeralosgobiernosdelaregión,quepueden,eventualmente,enunasituacióndecrisis,originarimportantesgastoscuasi-fiscalesporpartedeellos.

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Si bien la deuda pública externa, en general, ha venido disminuyendo,la deuda pública bruta del sector público no financiero (que incluye ladeudainternayexterna),mantieneratiossignificativosenrelaciónalPBI,alcanzando en el año 2013 un 34.8%, sensiblemente menor al del año

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2006 que fue de 38.1%. En el caso de Brasil, la relación deuda públicatotalsemantieneestableduranteel2006-2013,enalrededorde56.7%,disminuyendoenloscasosdeArgentina,ColombiayPerú,representandoparaelaño2013un39.5%,43.3%y19.1%,respectivamente.ElcasomásmarcadoeseldelPerú,quedesciendede32.3%en2006a19.6%enel2013.EnloscasosdeChileyMéxicoseapreciaunincrementosignificativo,prácticamenteduplicándoselarelaciónDeudaPública/PBI.

Aunquecomopuedeapreciarseenelsiguientegráfico,conlainformacióndisponible no es posible determinar la relación del peso de la deudainternaen ladeuda pública total,sepuedeafirmarqueelpesode ladeudainternaessignificativoenpaísescomoBrasilyPerú.

Sinembargo,elpesodeladeudainternaprivadapuedesergravitanteparaoriginardesequilibriose inestabilidadeconómica,particularmenteenunasituacióndecrisisdepagosinternos,comofueenlosaños2008y2009,con la crisis de los subprime en EstadosUnidos. En el siguiente gráficopodemosapreciarladescomposicióndeladeudaenunpaís:

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2.3 EL CASO PERUANO

Para el caso del Perú, con información del Marco MacroeconómicoMultianual2016-2018,sepresentaunbreveanálisisde ladeudapúblicatotal quealcanza para el año 2015 el 20.7% del PBI, proyectándose un21.2%comopromedioanualdelperíodo2016-2018.

Estosporcentajessonsignificativamentemenoresa losque teníaelpaíshaceunadécada,enlaqueladeudapúblicatotaleraenel2005alrededordel40%delPBI.

Estareducciónsignificativaseexplicaporlasoperacionesdelprogramadedeudaexternarealizadoduranteesadécada.

Deltotaldeladeudapúblicatotal,correspondeparaelaño2015,el8.7%aladeudapúblicaexternay12.0%aladeudapúblicainterna,yalperíodoproyectado2016-2018,el8.6%y12.6%,respectivamente.

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Esimportanteexaminarlacomposicióndeladeudapúblicaexternaeinterna,enelcasodeladeudaexterna,lasoperacionesdecréditorepresentanel53%y losbonosel47%.Del totalde lasoperacionesdecréditoel85%correspondenalosorganismosinternacionalesyalClubdeParis,ysóloel15%a labancacomercial.Debedestacarseque laemisión internacionalde bonos (fundamentalmente bonos soberanos) han sido relativamenteintensaapartirdelaño2010,alcanzandoenlosúltimosañosalrededordelos5,200millonesdedólares,conunpicode7,240millonesdedólaresenelaño20126.

Enelcasodeladeudainterna,el8.8%correspondealadeudadelargoplazoyel12%aladeudadecortoplazo,losbonos(queincluyenbonosdeltesoropúblicoyprincipalmentebonossoberanos)representanel88%yloscréditosel12%.Aligualqueenelcasodeladeudapúblicaexterna,latendenciahasidohaciaunamayorintensidaddeestetipodedocumentosde valor. Las AFP’s han sido las principales demandantes de este tipode documentos. Según el MMM 2016-2018, se prevé para el año 2015la emisión internadebonos soberanospor3,000millonesde solespara

6Fuente:2014BalancePreliminardelasEconomíasdeAméricaLatinayElCaribe

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financiarproyectosdeinversiónpúblicapriorizadosyderápidaejecución,que forman parte del paquete (7,000 millones de dólares), de medidasdiscrecionalesaprobadasafinesdelañopasado.

Elserviciodeladeudapúblicaalcanzaráelaño2015los5,738millonesdedólares,deloscualescorrespondenalaamortizacióndeladeudael65%yalosinteresesdeladeudael35%.Laproyeccióndelserviciodeladeudase encuentra entre los 5,000 y 5,500millones de dólares en el periodo2016-2018,yenalrededordelos6,000millonesdedólaresenelperiodo2019-2020.

En relación al PBI, el servicio de la deuda representa enel año2015el2.4%yalrededordel2.3%,enpromedio,enelperiodo2016-2018.

En relación a los ingresos totales del sector público no financiero, elservicio de la deuda pública representa el 14% de los mismos, que essensiblementemenoralosniveleshistóricos,enlaquesuperabamásdel20%delosingresostotales.

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III. El Contexto Económico Regional

El desarrollo de este capítulo tiene como propósito evaluar elcomportamiento macroeconómico de los países de la región, quepermitaexplorarlastendenciasdeungrupodevariablesquepodrían

afectarloscompromisosdenuestrospaísesenrelaciónaladeudaexterna.

3.1 EL ESCENARIO ECONÓMICO MUNDIAL

Despuésdeunlargoperiododecrecimientodelaeconomíamundial(5.1%en el periodo 2001-2007), sustentado principalmente por las economíasemergentes y en desarrollo, con una tasa promedio de 7.7% (China:11.7%,India:8.8%yAméricaLatinayElCaribe:4.9%),seproduceunainflexiónenelcrecimientodelPBIenelaño2008comoresultadode lasrepercusionesdelacrisisfinancieradelosEstadosUnidos.Apartirdeeseaño,elcrecimientodelaeconomíamundialhasidorelativamenteerrático,condinámicasvariadasporgrupodepaíses.

En el año 2014 la economía mundial creció a una tasa de 3.4%,sensiblementemenor al periodo antes señalado, con dinámicas distintasporgruposdepaíses.Laseconomíaemergentesyendesarrolloalcanzanunatasapromediode4.6%,conunadesaceleraciónmarcadadelospaísesde América Latina y El Caribe, cuya tasa supera ligeramente el 1%, yuna contracción severa en la tasa de crecimiento deChina, que crece aunatasade7.4%.Enlaseconomíasdesarrolladaslatasadecrecimientoalcanzael 1.8%, influenciadaprincipalmentepor la economíaamericana(2.4% de crecimiento), mientras que las economías de la Zona Euro yJapónseencuentranprácticamenteestancadas.

Lasperspectivasparaelaño2015mantienenlatendenciaaladesaceleracióndelcrecimientodelaeconomíamundial,conexcepcióndeEstadosUnidos,en la que se prevé una recuperación significativa (3.3%),mientras queparaChina y los países deAmérica Latina se prevén tasas de alrededordel6.8%y1%respectivamente.EnelcasodeAméricaLatinalasúltimas

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revisionesproyectanunatasade0.5%.ParalospaísesdelaZonaEuroyJapónseestimantasasdecrecimientodealrededordel1%.

Las proyecciones para los próximos años mantienen, en general, lastendencias de lento crecimiento de la economíamundial, proyectándoseparaelperiodo2016-2018,tasasde3.8%paralaeconomíamundial,paralaseconomíasdesarrolladasde2.3%yparalaseconomíasemergentesyendesarrollodealrededordel4.8%.

EnestegrupodepaísesChinapodríaconvergerhaciael2018haciaunatasadealrededorde6%yAméricaLatinayElCaribeaunatasade2.5%.

ApesardelarecuperacióndeEstadosUnidos,queesunsocioimportantedelospaísesdeAméricaLatina,estoseríainsuficienteparacompensarlaimportanciaquetieneparalospaísesdelaregiónladesaceleracióndelaeconomía china, que es el principal socio estratégico de la región comoimportadordemateriasprimasyalimentos,queparaunabuenapartedenuestrospaísesconstituyenlosprincipalesproductosdeexportación.

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AdemásquemedidasprevistasporlaReservaFederalAmericana,comoelaumentodelatasadeinterés,quepasaríade0.25a0.65,afectaríanaúnmáslainestabilidadqueelaño2015vienecaracterizandoalospaísesdelaregión,porelimpactoqueesamedidaocasionaráconlaapreciacióndeldólar.Igualmente,enelcasodeChina,lasturbulenciasdesumercadodevalores, que viene mostrando en las últimas semanas caídas sucesivas,podríanacentuaraúnmásladesaceleracióndelaeconomíachina.

3.2 EL ESCENARIO ECONÓMICO DE AMÉRICA LATINA

Las perspectivas de América Latina en los próximos años son pocoalentadoras en términos económicos, como pasaremos a analizar en lossiguientes ítems,contextoenelcualseponenuevamenteencuestión lasolvencia de nuestros países para enfrentar sus compromisos de deudaexterna,yporlasnuevasmodalidadesadoptadasdefinanciamientointerno(utilizacióndebonossoberanos).

a) Crecimiento del PBI

Enelaño2014elPBIdeAméricaLatinayElCaribecrecióaunatasade1.8%,lamásbajadelosúltimos10añossiexcluimoselaño2009,enquesecontrajoen-1.3%porel impactodelacrisissubprimeenlosEstadosUnidos.Manteniéndose la tendenciadecrecientequecomienzaenelaño2011(4.2%)yseacentúaenelaño2012(2.7%)y2013(2.7%).

Seproyectaparaelaño2015unatasamenoral1%,yen lossiguientesaños tasas de 2 a 2.5% si las condiciones externas no se agravan,particularmentelospreciosdelosmetalesyalimentos.

Enloquevadelañolosprecioshanseguidodescendiendoysuestabilizacióndependerá principalmente de la demanda de China, que es el principalcompradordeestosproductos.

Sinembargo,comohemosseñaladoanteriormente, laeconomíachinaseestimaqueconverjahaciaunatasadealrededordel6%,puedeestimarsequeenesascondicioneslaseconomíasdeAméricaLatinaenlospróximos03añoscrezcanaunatasaqueoscileentreel1yel2%.

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Estecomportamientoseexplicaprincipalmentepor lospaísesquetienenunmayorpesoenlaformacióndelPBIdelaregión:

Argentina,contasasdecrecimientode0.9%enel2012y-0.2%enelaño2014,esunode lospaísesquepresentaunamayor fragilidaden laregión,despuésdehaberalcanzadoel9.1%enelaño2010y8.6%enelaño2011.Elgobiernoargentinoestimauncrecimientoparaelaño2015de2.8%yunainflacióncontroladadealrededordel14.5%.Sinembargo,seestimaquemantendrá la tendencia recesivaenelaño2015,conunacaídaensuPBIde-1.5%ynivelesdeinflacióndealrededordel40%.Unodelosprincipalesfactoresqueafectaalaeconomíaargentinaeslacaídade las exportaciones por losmenores precios de los alimentos. Tambiénvienesiendoafectadapor losefectosgeneradospor laposiciónasumidapor sugobiernoen relacióna ladeudabuitredenunciadaporestepaís.Argentinamantieneunadeudade5,000millonesdedólaresquenohansidoreembolsadosyqueestálimitandoelaccesoacréditosinternacionales.

Brasil,muestra tasas de crecimiento de 1.0% en el año 2012, 2.5% enel 2013 y 0.2% en el 2014, que contrastan con el pico de crecimientoquehabíaalcanzadoenelaño2010(7.5%).Seestimabainicialmenteuncrecimientode1.4%paraelaño2015,sinembargo,transcurridoelprimersemestreseestimaqueelPBIcaerá2.0%alfinalizarelaño,previéndoseunatasasimilarparaelaño2016.Aligualquelospaísesdelaregión,lasexportacionesbrasileñashansidoseveramenteafectadaspor lacaídadelospreciosdelosalimentosenelmercadointernacional,quehaafectadosus cuentas internas,manteniendo niveles de déficit fiscal de alrededorde5%.Enunclimadeescándalo,productodelacorrupciónquehasidodenunciadayque comprometeal gobierno, la inflación sehaacentuadoylospropósitosderelanzarlaproducciónpresentanmayoresdificultadesporelestancamientodelconsumointernoyelaltoendeudamientodeloshogares.

México,contasasdecrecimientode1.4%enelaño2013y2.1%enelaño2014,seestimacreceríaalrededordel3%enel2015,sinembargo,debemos recordar que este país se encuentra envuelto en una tensasituaciónsocialoriginadapor lacorrupciónprovocadapor loscártelesdenarcotráficoquehanpenetradoen lapropiaadministracióndelgobierno

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nacionalylosgobiernosestaduales.Méxicoesunpaísquemuestraaltosnivelesdepobreza,quealcanzanamásdel40%de lapoblación.En losúltimosaños,elgobiernomexicanohaimpulsadounconjuntodereformascuyos resultados son todavía inciertos, en un contexto de inestabilidadeconómica expresada, entre otros, en una apreciación significativa deldólar.

Chile, esen la regiónelpaísque, conjuntamente conelPerú,Panamá,BoliviayEcuador,hamantenidoenperiodo2010-2013tasasdecrecimientodel PBI superiores al 5% anual, con una inflexión importante en el año2014 en la que alcanza una tasa de 1.8%. Esta desaceleración de laeconomíachilenasemantendráenelaño2015,enelqueseestimacreceráalrededordel3%.Ladesaceleraciónseexplica,aligualqueenotrospaísesdelaregión,porlacaídadelospreciosdelcobre,elestancamientodelainversiónminerayladesaceleracióndelconsumodeloshogares.Enelcortoplazo laeconomíachilenaestá relativamenteprotegidaporquemantieneuna inflaciónydéficit fiscalcontroladosyunasituaciónmacroeconómicaestable.Sinembargo,sumayordebilidadeslaimportantedependenciadelospreciosdelcobre.

Colombia, ha mantenido, en promedio, en el periodo 2012-2014, unatasadecrecimientodelPBIcercanaal5%,estimándosequeparael2015crezcaenalrededordel3%,proyecciónquesevieneajustandoalabajaalolargodelaño.Colombiamantieneunainflaciónrelativamentebajayharealizadoenlosúltimosmesesunrevaluacióndeltipodecambiooriginadopor los importantes flujos de inversión minero-energética, aunque enla actualidad se mantiene un relativo vaivén del mismo. La política delgobiernoseorientaaqueladinámicadelcrecimientosesostengaporelconsumodelasfamiliasylosgastosdeinfraestructuraestatal.

Venezuela, después de dos caídas sucesivas en la tasa de crecimientodelPBI,-3.2%enel2009y-1.5%enel2010,logróunarecuperaciónde4.2%y5.6%enel2011y2012,respectivamente,sinembargo,apartirdelaño2014haingresadonuevamenteaunciclorecesivo,enelqueelPBIsecontrajoen3%ypreviéndosequesemantendráesatendenciaenelaño2015;situaciónagravadaporelincontrolablecrecimientodelosprecios.Lasituaciónvenezolanaseexplica,principalmente,porlareduccióndelprecio

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delcrudodepetróleo,queafectasuniveldeexportaciones,queconstituyesuprincipalproductodeexportación(unpocomásde80%elvalordesusexportaciones),yqueafectaademássuscuentasfiscales.

Perú, cuya economía venía creciendo a tasas superiores al 6% en elperiodo 2010-2013, viene mostrando una tendencia de desaceleraciónbastanteacentuada,conunatasadecrecimientode2.4%enelaño2014yproyectándoseparalosaños2015y2016tasasdecrecimientoentreel2y3%.ElPerúhasidoafectado,principalmente,porlacaídadelospreciosdelosmetales,queconstituyenunaparte importantedesusexportaciones,elestancamientodelainversiónprivadayelprecariodinamismodelgastopúblico,alocualhayqueagregarquelaeconomíaperuanaseráafectadaporel fenómenodelniño,situaciónque,deagravarseaúnmássunivel,llevaría a una menor tasa de crecimiento en los años 2015 y 2016. ElPerú,al igualquealgunospaísesdeAméricaLatina,en todosuperiodoexpansivohaacentuadosurelaciónconlaeconomíachina,queconstituyeen la actualidad su principal socio comercial. Esta situación genera queseamuysensiblealoscambiosytendenciasdelaeconomíachinayquemarque lasposibilidadesde crecimiento, considerandoque todavía tieneunmercadodomésticopococonsolidado.

b) Exportaciones

Las exportaciones en América Latina y El Caribe se han mantenidorelativamenteestancadasenelperiodo2012-2014,alcanzandoenel2014unvalorde1,109,255millonesdedólares,sinembargo,sehanproducidocambiosimportantesenalgunospaíses,enloscasosdeArgentina,Brasil,VenezuelayPerú,cayeronde81,660a73,255,242,034a232,669,89,000a81,115yde42,177a37,308millonesdedólares,respectivamente,entreel2013yel2014.

Uncomentarioespecialesel casodePerú,quehamostradounpicode46,367millones de dólares en el año 2012, y que se estima que en elaño2015supere ligeramente los35,000millonesdedólares,esdecirhaperdidoentresañosun25%delvalordesusexportaciones.

c) Balanza en Cuenta Corriente

Enlosaños2013y2014labalanzaencuentacorriente,queestructuralmente

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esdeficitariaenlospaísesdelaregión,muestraqueeldéficithaaumentadosignificativamente (50%).Demantenerseesta tendencia,quepodríaseragravadaporunaretraccióndelasinversionesextranjera,principalmentelasmineras,lasinversionesintrarregionalesyeldebilitamientodelmercadodebonos soberanos, podrían llevar auna crisis debalanzadepagosenla región.Eldéficit en cuenta corriente seencuentra concentradoenunpequeño grupo de países, donde Brasil explica el 56%, como podemosobservarenelsiguientecuadro:

d) Reservas Internacionales Brutas

LasreservasinternacionalesbrutasdeAméricaLatinayElCaribealcanzanenelaño2014a866,601millonesdedólares,quesignificanuncrecimientode 53% en relación al año 2008. Sin embargo, países como Argentina,ChileyPerú,presentanenelaño2014,consumos,aúnpocosignificativosde sus reservas internacionales brutas. En el caso de Perú la tendenciasemantieneenelaño2015,en laqueamediadosde juliode2015, sesituaban en alrededor de 60,000 millones de dólares. Por el contrario,paísescomoBrasilyMéxicohanganadoreservas,enparticularésteúltimo,que ha acumulado reservas adicionales por 17,000millones de dólares.Venezuelaeselpaísquepresentaunasituaciónmáspeligrosa,yaqueenelperiodo2005-2014haperdidocasiel50%desusreservasinternacionalesbrutas,talcomoseapreciaenelcuadrosiguiente:

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e) Formación Bruta de Capital Fijo (Inversiones)

La relación inversión/producto, se hamantenido en los últimos años enalrededorde20%.SoloColombia,Ecuador,PanamáyPerúpresentanunratiomayorde25%.

En el caso deChile esta relación se viene reduciendo significativamenteen los dos últimos años en el que se ha reducido a alrededor de 21%en el 2014, después de haber alcanzado el 24.5% en el año 2012. Elcomportamientodeestavariableesfundamentalparamantenerunatasadecrecimientosostenida.

Seestima, deacuerdoaorganismos internacionales y especialistas, queparaquelaregiónalcancetasasdecrecimientodelPBImayoresal6%,esnecesarioquelarelacióninversión/productoalcanceunratiodealrededordel28al30%,inclusiveseseñalaqueunatasadecrecimientoporencimadel6%solopermitiríaabsorberlafuerzadetrabajoqueseincorporaalapoblacióneconómicamenteactiva.

Esto sugiere por consiguiente realizar un esfuerzo significativo decapitalizacióninternaydeampliacióndelmercadodoméstico,perodependercadavezmenosdelainversiónextranjeraqueseorientaprincipalmentea

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laexplotacióndemateriasprimasconescasavocacióndeeslabonamientoconlaproduccióninterna.

f) Inversión ExtranjeraDirecta

Lainversiónextranjeradirectaneta,quecrecióenelperiodo2008-2013enalrededorde56%,pasandode100,909millonesdedólaresenelaño2008a157,548millonesdedólaresenel 2013,disminuyóenel año2014en23%.LasreduccionesmássignificativassehadadoenChile(casi50%),México(cayóen2/3)yPerú(casilamitaddel2012),comoconsecuenciadelareduccióndelasinversionesmineras.LaexcepciónhasidoColombiaporlosimportantesproyectosminero-energéticosqueserealizaronenlosúltimosaños.Acontinuaciónsepuedenapreciarloscambiosseñalados:

g) Flujo de Financiamiento Externo

EnlosúltimosañoslosflujosdefinanciamientoexternoaAméricaLatinahansidode inversiónextranjeradirecta(IED)y lasremesasdelexterior,alcanzando entre los años 2000-2013 un 54% y 34.4% del total de losflujos.Lasremesasdelexterioralcanzaronlos65,000millonesdedólaresenelaño2013yconstituyen,enelcasodelospaísesdeAméricaLatina,unafuenteimportantedelfinanciamientodelconsumodoméstico.

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Enunescenariode lento crecimiento, el flujode financiamientoexternoseestimatiendeacontraerse,enparticularlainversiónextranjeradirecta;así como es difícil la recuperación de la asistencia oficial al desarrollo,que son los movimientos de fondos más directamente vinculados paramantenerunprocesocrecientedecapitalización internade la región.Enese contexto los fondos internos y el ahorro público y privado deberánsostenerprincipalmenteelprocesodeaceleraciónquerequierelaregión,aúnparamantenertasasdecrecimientodelproducto,relativamentebajos.Sinembargo,comoseconoce,elahorrointernoenlospaísesdelaregión,queesalrededorde20%,esinsuficienteparasostenerelcrecimiento.Enelcasodelahorropúblico, lapresióntributaria,enpromedio,esbajaenrelacióna lospaísesdesarrollados(20%enlaregión,35%enlospaísesdesarrollados),queentreotrosfactores,seexplicaporlosaltosnivelesdeevasiónyelusióntributaria,enloscualeslasadministracionesfiscalesdelaregiónhanmostradoresultadosmuyprecariosparareducirlaevasiónycontrolarlaelusióntributaria.

h) Emisión Internacional de Bonos

Una fuente importante de financiamiento externo la constituye laemisión internacional de bonos por parte de los gobiernos de la región,particularmente de bonos soberanos. Entre los años 2013 y 2014, éstosalcanzan alrededor de los 123,000millones de dólares, que es casi tres

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vecesmásdelascolocacionesdelosaños2005-2007(alrededorde44,000millones de dólares en promedio). Brasil yMéxico concentran en el año2014el63%delasemisiones;Chile,ColombiayPerú,el21%,comopuedeapreciarseenelsiguientecuadro:

i) Precios al consumidor

Enpromedio, laregiónmantieneunavariacióndepreciosmenoral10%enlosúltimos10años,aexcepcióndeArgentinayVenezuela,queenelaño2014alcanzantasasdeinflaciónde24.2%y63.4%,respectivamente.ElcasodeVenezuelaesmásgrave,porqueenelperiodo2007-2012tienetasasdealrededordel25%.Enelrestodepaíses,engeneral,enelaño2014lainflaciónaumentó,enalgunospaísescomoeselcasodeChile,pasoentrelosaños2013y2014de3a6%.Enesecontextodedesaceleracióndel crecimiento es de esperar que en el año 2015 la inflación aumentesignificativamente.

j) Balances Fiscales

Elpromediosimpledeldéficitfiscaloscila,enlosaños2012,2013y2014,entre-2.6(2012)y-3.1(2013),mientrasqueeldéficitprimarioesnegativoenlosmismosaños,ligeramenteinferioral1%,queesunaseñalqueyaenelúltimoañolaseconomíasdelaregióncomienzanamostrarproblemasde liquidez en el sector fiscal. Países como Perú y Chile, que tuvieronhasta el año 2012 superávit fiscales, proyectan el 2015 y 2016 déficits

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fiscalestodavíamanejables,podríanacentuarlosenrelaciónalPBI,enunescenariodelentocrecimiento.

k) Ingresos Tributarios

LospaísesdeAméricaLatinayElCaribemantienenunapresióntributaria,dealrededordel17.7%comopromediosimple,enlaqueAméricaLatinapresentaunapresióntributariadeunpicode15%yElCaribedeunpocomásdel21%.

l) Evolución del Índice Gini

Entrelosaños2000-2012,quecorrespondealperiododemayorcrecimientodeAméricaLatina,lasdesigualdadesmedidasatravésdelÍndiceGini7,hatendidoareducirseenlamayoríadepaísesdeAméricaLatina.

Delconjuntodepaíses,lasreduccionesmássignificativassepresentanenloscasosdeVenezuelayPerú.Debeconsiderarsequeenperiodosdecrisisésteesunindicadorbastantesensible,yaquesiempreelcostodelajusterecaeenlossectoresdemásbajosingresos.

7ElÍndiceGiniexpresaelniveldeconcentracióndelariquezaenelsenodeunaeconomía,varíaentre0y100.Cadavezqueesmayorelíndice,mayoresladesigualdad.

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IV. CONCLUSIONES Y PROPUESTAS

CONCLUSIONES

1. La deuda externa en los países de la región ha aumentadosignificativamente en el periodo 2006-2013, pasando de 747,810 a1,247,600millonesdedólares,conuncrecimientode65.8%.Conrelaciónalaño1980ladeudaexternasehamultiplicadoporseis.

El ratio Deuda Externa/PBI se ha estabilizado en los últimos años enalrededordel21%,significativamentemenoral34.5%delosañosochenta.Sehanproducidocambiosimportantesensucomposiciónpúblico-privada,mientrasqueenlosochentaeraprincipalmentepública(61.4%),estahadisminuidoenlosañosrecientes(56.2%).Asimismo,elratioRIN/DeudaExternaquellegoasignificarsóloel11.4%en1982sehaelevadoa70.8%enelaño2011,disminuyendoenlosúltimosañosperomanteniendoaúnunimportantemontodereservas.

2.Elescenarioeconómicoregionalenuncontextodedinámicasdistintasenlaeconomíamundial:estancamientodelaseconomíasdelazonaeuro,recuperaciónde la economíaamericanay relantización (desaceleración);seestimacreceráenmenosde1%enelaño2015yatasasmenoresdel2%en lossiguientesaños.Estemenorcrecimientosedaenunprocesoquemuestrasignosdedesequilibriosimportantesenlossectoresinternosyexternos,ydeunainestabilidadcrecienteenlaseconomíasdelaregión.

AméricaLatinapresentaunatendenciadecrecientedesusexportacionese inversión directa extranjera, componentes importantes de su liquidezinternacional para enfrentar entre otros, sus reembolsos financieros.Asimismo,losdéficitsfiscalesvienenaumentando,situándoseenelumbraldel3%perocontasasdeficitariascrecientesenpaísesimportantesdelaregión como Argentina y Brasil. Esta situación se da en un contexto deaumentodelainestabilidadoriginadoporlavolatilidaddelosmercadosdevalores(particularmenteChina),laexpectativadelaumentodelatasade

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interésenEstadosUnidospor laeliminaciónde laspolíticasdeestímulomonetario(seesperaquelatasadeinteréspasede0.25%a0.65%),locualelevaríaaúnmáslaapreciacióndeldólarypresionaríaalcrecimientodelospreciosinternos,porelaltovolumendelcomponenteimportadodenuestromercadosdomésticos.

Aunado a estos problemas, el coeficiente de inversión/producto semantieneenalrededordel20%,requiriéndoseelevarelmismoanivelesdel28%parapodermantener tasasdecrecimientodel6%de la regiónyqueobjetivamentepermitiríancrearcondicionesdesolvenciafinancieraen laseconomíasde la región.Sinembargo, sonpocas lasposibilidadesdeatraerun flujoexterno importantederecursos,porelcontrarioestastiendenadisminuir.Sibienenlosúltimosañoslascolocacionesdebonossoberanosenelmercadointernacionalhansidounafuenteimportantedefinanciamiento para enfrentar el déficit fiscal o para mantener recursoslíquidos internos para enfrentar problemas de coyuntura (fondos deestabilización),lasposibilidadesdemantenerlossehacenenunescenariopocoalentadorparalaseconomíasdelaregión.

3.Enunescenariocomoeldescritopodemosconcluir,queenelcortoplazolasposibilidadesdeunacrisisdepagosexternosenlospaísesdelaregiónespocoprobable,peroenelmedianoplazolacapacidadysolvenciaparaenfrentarlossonmuylimitadassinoserevisalanaturalezaylacapacidaddepagodeladeudaexternadeAméricaLatina.

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PROPUESTAS

Elpuntocentraldelaspropuestaseselreconocimientodelainsolvenciade los países deAmérica Latina para enfrentar en elmediano y largoplazosuscompromisosdereembolsosdeladeudaexterna.Nosetratadeunproblemadeliquidezcomousualmentesepresentaalaincapacidaddepagartemporalmenteladeuda,sinodeunproblemaestructuralqueenfrentanlaseconomíasdeAméricaLatina.Enesesentido,sepropone:

1.Revisarlapolíticaeconómicadelaregión,enparticularlarelacionadaaladeudaexterna.Enesesentido,reorientarlosrecursosparaelcumplimientodepagosexternosaenfrentarlainmensadeudasocialqueelcumplimientodeesospagoshaidopostergandoyacentuando.

2.Extenderentodoslospaísesdelaregiónunaevaluacióndelalegitimidadde la deuda externa, cuestión que ha sido sólo realizada en el caso deEcuador.Porejemplo,Argentinaenfrentaahoraproblemasenelreembolsodesudeudaoriginadapor ladenunciadeesepaísde la llamada“deudabuitre”.

3. Crear espacios de consenso sobre la insolvencia de los países de laregión para pagar la deuda externa. Por el contrario, el cumplimientode los mismos sustraen los recursos que permitirían elevar el nivel decapitalizacióndenuestrospaíses.

4.Promoverpolíticasparaaumentarsignificativamenteelahorrointerno,frentealatendenciadecontraccióndelasposibilidadesdeatraerelahorroexterno. Esta es una condición sine qua non para estimular un procesocontinuodecapitalizacióninternaysuperarlapobrezaeinequidadescuyamantenciónperpetúanlascondicionesdeinsolvencia.

5.Avanzarenlosprocesosdecoordinacióndepolíticasentrelospaísesdelaregión,mediantelosprocesosdeintegraciónenmarcha,comoMERCOSURyUNASUR,reenfocandolaintegraciónconunaorientacióndedesarrolloycrecimiento,ynosoloenlosaspectoscomercialesquehandominadolasexperienciasanteriores.La reducciónde los importantesdéficits sociales

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queenfrentalaregión,déficitsquesereducenenlosperiodosenexpansión,peroqueseacentúanenlosperiodosdeajustecuandolaseconomíasdelaregiónentranencrisis,constituyenunacondiciónnecesariaparacrearlascondicionesdesolvenciaenlaseconomíasdelaregión.

Al respecto,LATINDADDhaplanteadounapropuestade integraciónquepermitaconstruirundesarrolloendógenoyautofinanciado,desarrollandounaeconomíamásjustaysolidariaparalaspersonas.EnesemarcovienepromoviendounaNuevaArquitecturaFinancieraRegionalbasadaen tresejes:unbancodedesarrollo,unfondodeestabilizaciónyunaunidaddecuentaregional.Estostresinstrumentosdotaríanalaintegraciónregional,de un conjunto demecanismos que permitirían mejorar las condicionesde coordinaciónde laspolíticasnacionales ymejorar sustantivamente lacapacidaddenegociacióndelospaísesdelaregiónfrentealoseventualesproblemasdepagodeladeudaexterna.

6. Lograr una mayor autonomía de los países de la región en formularsus políticasmacroeconómicas, incluida la reestructuración de su deudaexterna,sometidasmuchasvecesalascondicionalidadesdelosacreedores.Conesepropósito, laONUhaaprobado,ensetiembrede2015,despuésde largosañosdediscusión,nueveprincipiosbásicosde losprocesosdereestructuración de la deuda externa, señalando que la reestructuraciónde la deuda soberana es un derecho que no debe verse frustrado niobstaculizadopormedidasabusivas.Entrelosprincipiosaprobadosyqueesconcordanteconelpuntoanterior,tenemoselprincipiodesostenibilidad,queestablece,entreotros,crearunasituacióndeendeudamientoestableenel Estadodeudor, promoviendoel crecimiento económico sostenido einclusivoyeldesarrollosostenible.

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