ÍNDICEMRO: Operaciones reﬁnanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas...

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lunes, 06 de julio de 2020

A lo largo de los últimos días hemos asistido a un cierto cambio en el mensaje de los miembros del BCE en lo referente al PEPP, apuntando la posibilidad de que la herramienta no llegue a ser usada en toda su extensión. Ello abriría la puerta a ver una especie de tapering en el notable proceso de compras que está generando la Autoridad Monetaria en estos momentos.

En el informe de esta semana queremos analizar este extremo, viendo el impacto que estas declaraciones han llegado a tener en el grueso de los mercados y, además, valorar hasta qué punto se trata de una posibilidad que pueda llegar a cristalizar en el corto plazo.

¿Se abre el BCE a un tapering del PEPP?

Si analizamos las declaraciones recientes de los miembros del BCE, podríamos llegar a la conclusión de que algo está cambiando en el seno del Consejo. Y es que a lo largo de los últimos días cuesta encontrar una comparecencia donde los integrantes del mismo no hagan referencia a la posibilidad de que el PEPP no sea usado en toda su extensión. Además, hemos observado cómo nombres de gran relevancia como Lane y Rehn se han sumado a este mensaje, lo que hace que tenga un mayor grado de notoriedad.

Evidentemente, todo ello plantearía que se pueda abrir un nuevo escenario basado en el tapering de las compras netas de activos que el BCE está realizando y que, hasta la aparición de estas declaraciones, nadie llegaba a imaginar.

Si analizamos el comportamiento de los mercados a lo largo de la semana pasada, podríamos llegar a la conclusión de que este cúmulo de comparecencias, ha podido llegar a tener cierto impacto en la deuda pública europea, especialmente durante la primera mitad, con la rentabilidad a 10 años en Alemania experimentado un tensionamiento de cierto relieve (ver gráfico 1). Sin embargo, hay varios elementos que no cuadran dentro de esta teoría, en toda su extensión:

1) En un escenario donde el mercado empezase a poner en precio, de manera convincente, un tapering del PEPP resultaría complicado ver una continuidad en la tendencia alcista de las expectativas de inflación como la que se ha observado en los últimos días.

2) De hecho, si desagregamos el comportamiento de las TIRes nominales alemanas a lo largo de la semana pasada en sus dos principales componentes (rentabilidad real y

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES • Agenda crítica • Mercados • Política monetaria y liquidez • Análisis técnico

DEUDA • Cambios de ratings de gobierno • Estimaciones de flujos primarios de gobierno • Valoración de curva / Zscore vs Swap • Valoración de curva / Países • Valoración de curva / Plazos • CDS • Qué ha pasado en deuda privada • Cambios de ratings de deuda privada

GRÁFICO 1: Rentabilidad del 10 años en Alemania durante la semana pasada Fuente: Bloomberg

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RESUMEN DE MERCADO

breakeven de inflación), veremos cómo la primera variable no ha experimentado un movimiento realmente importante, incluso llegando a registrar cierta relajación (ver gráfico 2), lo que sería un tanto extraño en un contexto de tapering.

3) El comportamiento de las referencias periféricas de la UME fue bastante favorable durante buena parte de la semana pasada, con reducciones de diferenciales en el caso de Italia y Grecia en los tramos largos (ver gráfico 3).

4) Los activos de riesgo continuaron mostrando una inercia bastante favorable, incluso aquellos que se están viendo respaldados de manera más directa por la acción del BCE como el crédito Investment Grade (ver gráfico 4).

En el 2020 es poco probable ver algún tipo de paso hacia un tapering

Teniendo en consideración los elementos planteados en el punto anterior, podemos llegar a señalar que, más allá del incremento en las rentabilidades nominales experimentado en Alemania, el mensaje de un potencial tapering del PEPP por parte del BCE no ha llegado a calar de manera clara dentro de los mercados. Y lo cierto es que hay razones de peso para que ello sea así, por lo menos durante todo el 2020.

En primer lugar, hay que tener presente que el grado de incertidumbre macroeconómica sigue siendo sumamente elevado. Es cierto que las últimas publicaciones macro están siendo bastante favorables, pero ello no implica necesariamente que estemos ante una recuperación en V de la economía ni mucho menos. En este sentido, ya hemos planteado en varias ocasiones que los indicadores del 3T20 iban a ser positivos, aunque sólo fuese por un efecto meramente mecánico, vinculado a la reapertura de las economías y, por lo tanto, la verdadera prueba del algodón para saber dónde estamos se producirá en el 4T20. Además, las referencias ligadas al mercado laboral demuestran que se está generando un poso de desempleo que acabará penalizando la dinámica de reactivación.

Un segundo punto que hay que tener presente es que la formación del Fondo de Recuperación de Europa todavía no es una realidad. En este sentido, parece poco probable que las reuniones de julio vayan a desencallar la situación y, en el caso de hacerlo, hay que tener presente que el grueso del programa se empezará a poner en funcionamiento el año que viene.

Bajo este escenario, parece evidente que la necesidad de emisión de las economías de la UME seguirá siendo más que notable, lo que hará necesaria la aportación del PEPP para evitar un tensionamiento indeseado de las curvas de gobierno. De hecho, sólo el aumento de esta herramienta en el mes de junio por un

GRÁFICO 2: Descomposición del movimiento de la curva nominal de Alemania en la semana Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 3: Diferencial de Italia y Grecia frente a Alemania en el 10 años Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Comportamiento de los spreads de crédito en la semana Fuente: Bloomberg

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Italia vs Alemania

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Spread IG EUR Spread HY EUR

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total de 600.000 millones de euros hasta mediados junio del 2021, fue lo que aseguró una reducción en la salida neta de papel para este ejercicio de los principales países de la UME, ajustada a la acción del BCE.

Empezar a plantear un tapering del PEPP en los próximos meses supondría retirar un soporte de gran calado para las economías más expuestas a la crisis y, adicionalmente, incrementar el riesgo de ver una fragmentación del mercado de deuda pública europea, tal y como se observó a lo largo del mes de marzo (ver nota: “Fragmentación del mercado de deuda: Reacción del BCE” del día 24 de junio).

Más allá de lo que se pueda pensar, retirar estímulos en el 2021 puede ser potencialmente complejo

Tal y como hemos planteado anteriormente, vemos bastante difícil que se pueda llegar a aplicar un tapering del PEPP a lo largo de este año. En cualquier caso, ello no quiere decir que esta alternativa no vaya a tener complicaciones de cara al 2021 ni mucho menos. En este sentido, hay que tener presente que uno de los principales efectos que va a tener esta crisis es que el grado de endeudamiento público y privado se va a ver incrementado de manera muy relevante. De hecho, las mismas estadísticas que ofrece el BCE respecto a la emisión de bonos, plantea que las entidades no financieras acumularon una salida neta de papel máxima desde que la Autoridad Monetaria tiene registros (ver gráfico 5). Ello puede complicar el proceso de salida del Banco Central, especialmente en un entorno donde se espera que la recuperación siga siendo lenta, sin llegar a restablecer la actividad perdida por lo menos hasta el 2022. Además, hay que tener presente que la inercia que puede prevalecer en la Zona Euro de cara al 2020 y el 2021 será principalmente desinflacionista, lo que también puede llegar a tener un impacto importante en la estrategia que pueda llegar a seguir el BCE en el medio plazo.

Todo ello exigirá que las condiciones monetarias que implemente el BCE sigan siendo sumamente acomodaticias, lo que se seguirá reflejando en un más que notable volumen de compras netas.

Conclusiones

1) Pese a las declaraciones de varios miembros del BCE respecto a la posibilidad de no usar el PEPP en toda su extensión, el efecto en los mercados no ha sido especialmente relevante. De esta manera, parece claro que un potencial tapering del PEPP no está siendo puesto en precio.

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 5: Emisión de deuda no financiera neta Fuente: BCE

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2018

Deuda No financiera (Emi sión Neta) (e.d.)

Deuda No financiera (Sal do Total)

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2) No creemos que se vayan a dar las condiciones para aplicar esta medida en el 2020.

3) Para 2021 el riesgo aumenta, pero el BCE va a tener complicada la adopción de esta medida, ya que los desafíos serán numerosos. Por un lado, habrá que ver cómo acogería el mercado una nueva realidad marcada por una menor intervención de la Autoridad Monetaria. Además, conviene tener presente que el saldo de esta crisis en materia de desequilibrios financieros será notable, especialmente por el lado de la deuda.

RESUMEN DE MERCADO

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AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

16 de julio UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

17-18 de julio UE Reunión de líderes de la UE para discutir sobre el Fondo de Rescate

18-19 de julio G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales

29 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

principios de agosto UE BCE/BuBa: Declaraciones de Weidmann previas al Bundestag

6 de agosto Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

27-28 de agosto EEUU Forum Económico de la Fed

31 agosto- 1 septiembre G7 Reunión de líderes del G7

10 de septiembre UE Anuncio de tipos de la BCE, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

13-15 de septiembre UE/China Reunión entre UE y China sobre comercio

16 de septiembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas

17 de septiembre Reino Unido Anuncio de tipos BoE

29 de septiembre EEUU Primer debate entre los dos candidatos a la presidencia

finales de septiembre UE La presidenta del BCE, Lagarde, comparece antes del comité parlamentario de la UE

30 de septiembre UE Watchers Conference del BCE

15 de octubre UE Fecha límite para presentar presupuestos 2021 a la CE

15 de octubre EEUU Segundo debate entre los candidatos a la presidencia

15-16 de octubre UE Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

15-16 de octubre G20 Reunión de ministros de finanzas del G20 y banqueros centrales en Washington

16-18 de octubre Global Reunión anual del FMI y Banco Mundial

29 de octubre UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa

3 de noviembre EEUU Elecciones presidenciales

5 de noviembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

5 de noviembre EEUU Anuncio de tipos Fed y comparecencia de prensa

principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la UE

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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania 2 años -0.684 -0.691 -0.601 -0.6015 años -0.68 -0.703 -0.543 -0.47310 años -0.435 -0.47 -0.277 -0.185

Francia 2 años -0.613 -0.595 -0.51 -0.5885 años -0.513 -0.523 -0.394 -0.30210 años -0.119 -0.122 0.017 0.118

EEUU 2 años 0.1566 0.1485 0.2062 1.56915 años 0.3054 0.2736 0.463 1.69110 años 0.687 0.6234 0.8951 1.9175

España 2 años -0.397 -0.414 -0.346 -0.3885 años -0.131 -0.141 -0.087 -0.07710 años 0.448 0.47 0.558 0.468

Irlanda 5 años -0.39 -0.397 -0.232 -0.312GIGB5YR Index 10 años 0.012 0.005 0.154 0.119Italia 2 años 0.09 0.107 0.207 -0.047

5 años 0.71 0.622 0.731 0.68110 años 1.22 1.298 1.412 1.412

Portugal 2 años -0.481 -0.474 -0.364 -0.5475 años -0.091 -0.096 0.01 -0.10510 años 0.436 0.475 0.538 0.442

Cor

ePe

rifé

rico

s

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-Alemania 2 años 7.1 9.6 9.1 1.35 años 16.7 18 14.9 17.110 años 31.6 34.8 29.4 30.3

España-Alemania 2 años 28.7 27.7 25.5 21.35 años 54.9 56.2 45.6 39.610 años 88.3 94 83.5 65.3

Irlanda-Alemania 5 años 29 30.6 31.1 16.110 años 44.7 47.5 43.1 30.4

Italia-Alemania 2 años 77.4 79.8 80.8 55.45 años 139 133 127 115.410 años 165.5 177 169 159.7

Portugal-Alemania 2 años 20.3 21.7 23.7 5.45 años 58.9 60.7 55.3 36.810 años 87.1 94.5 81.5 62.7

Alemania-EEUU 2 años -84.1 -84 -80.7 -2175 años -98.5 -97.7 -101 -216.410 años -112 -109 -117 -210.3

España-Italia 2 años -48.7 -52.1 -55.3 -34.1 5 años -84.1 -76.3 -81.8 -75.8

10 años -77.2 -82.8 -85.4 -94.4

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Zscore Euribor 12 meses

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


Bund 176.01 176.66 172.76 170.8

T Bond 138.98 139.22 137.09 128.42

Bono italiano 144.16 143.33 141.26 140.95

Bono español 153.94 153.77 137.09 138.78

Dólar / Euro 1.1286 1.1227 1.1291 1.1229

Libra / Dólar 1.2497 1.2282 1.2698 1.3263

Libra / Euro 1.1073 1.094 1.1246 1.1812

Yen / Dólar 107.58 107.77 108.27 108.58

Yen / Euro 121.41 121 122.25 121.96

Franco Suizo / Dólar 0.9423 0.9523 0.9574 0.9664

Franco Suizo / Euro 0.9403 0.9353 0.925 0.9213

Brent 42.97 41.17 41.13 66.42

West Texas 41.00 38.57 37.36 61.76

Oro 1,776.3 1,769.9 1,685.1 1,522.8

Plata 18.14 17.83 17.42 17.94

Platino 829.0 819.3 836.2 984.0

Futu

ros

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isas

Co

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ties

SWAP SPREAD


Alemania-Swap 2 años -29.77 -31.08 -29.01 -30.955 años -32.96 -35.18 -27.95 -36.2510 años -27 -28.98 -23.2 -39.65

EEUU- Swap 2 años -7.07 -7.98 -9.02 -11.235 años -3.53 -4.89 -1.55 -2.5810 años 2.42 0.26 4.68 3.65

Curva Swap EUR 2 años -0.3863 -0.3802 -0.3109 -0.29155 años -0.3504 -0.3512 -0.2635 -0.110510 años -0.165 -0.1802 -0.045 0.2115

Curva Swap USD 2 años 0.2273 0.2283 0.2964 1.68145 años 0.3407 0.3225 0.4785 1.716810 años 0.6632 0.6208 0.8483 1.881

Swap

Sp

read

Cur

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wap

PENDIENTES


Alemania 2-5 0.4 -1.2 5.8 12.85-10 24.5 23.3 26.6 28.82-10 24.9 22.1 32.4 41.6

EEUU 2-5 14.88 12.5 25.7 12.195-10 38.2 35 43.2 22.652-10 53.08 47.5 68.9 34.84

España 2-5 26.6 27.3 25.9 31.15-10 57.9 61.1 64.5 54.52-10 84.5 88.4 90.4 85.6

Italia 2-5 62 51.5 52.4 72.85-10 51 67.6 68.1 73.12-10 113 119 121 145.9

Co

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féri

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Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

7

Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000

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15

oct-

16

oct-

17

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18

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19

LiquidezExceso Liquidez

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0,00

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2,00

0,00

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0

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12M

-Ti

po D

epós

ito

Exceso Li quidez

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0.00 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.5 -0.5 -0.5

BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.55 0.01 -0.06

Reserva Federal

Fed Fund 0.25 0.25 0.25

Fed Discount 0.25 0.25 0.25

OIS 1Y1Y -0.02 0.01 -0.08

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 1.4 0.67 0.45Liquidez Total (kMn€) 2,919.4 2,830.2 2,227.3Exceso Liquidez (kMn€) 2,778.2 2,689.0 2,087.9Balance BCE (kMn€) 6,236.1 5,636.4 4,955.5TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.464 -0.462 -0.458EONIA 3m (%) -0.476 -0.473 -0.470EONIA 12m (%) -0.504 -0.509 -0.482Euribor 3m (%) -0.435 -0.403 -0.342Euribor 12m (%) -0.238 -0.199 -0.105Volumen EONIA (Mn €) 1,686 2,419 1,398

05000

1000015000200002500030000

jul-1

5di

c-15

may

-16

oct-

16m

ar-1

7ag

o-17

ene-

18ju

n-18

nov-

18ab

r-19

sep-

19fe

b-20

0.05.010.015.020.025.030.0

020406080

100

sep-

15

mar

-16

sep-

16

mar

-17

sep-

17

mar

-18

sep-

18

mar

-19

sep-

19

mar

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Repos Semanales Repos 3 meses

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ANÁLISIS TÉCNICO

Bund

TIR 10 años España

TIR 30 años EEUU

El primer objetivo alcista marcado la semana pasada (177.00) fue prácticamente alcanzando y, a partir de ese nivel, se experimentó una corriente bajista. En cualquier caso, este último movimiento no fue lo suficientemente importante como para romper el canal que aparece en el gráfico. Teniendo eso en consideración, creemos que las subidas pueden seguir imperando, especialmente si se rompe el 176.00

La confirmación de la ruptura del soporte en el entorno del 1.39% no se produjo y el valor recuperó el canal bajista que aparece en el gráfico. En teoría, ello abriría la posibilidad de ver nuevas subidas, aunque no demasiado intensas, ya que hay que contar con la resistencia que supone la media móvil de las últimas 22 sesiones (1.48%).

RESISTENCIAS: 176.00/ 177.00 / 177.64 SOPORTES: 175.40/174.65/172.63

RESISTENCIAS: 1.48%/1.69%/1.84% SOPORTES: 1.40% / 1.37%/ 1.17%

RESISTENCIAS: 0.49%/0.57%/0.71% SOPORTES: 0.45%/0.37%/0.30%

Desde nuestro punto de vista, hay un nivel que puede resultar clave a la hora de plantear un posicionamiento. El mismo sería el entorno del 0.45%, por donde pasa la línea de tendencia alcista que aparecen en el gráfico. Si la misma se rompe, la posibilidad de ver caídas en los próximos días hasta el 0.37% ganaría fuerza.

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VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.61 PO 3.85 15/04/2021 1.03IT 5 01/08/2039 -1.58 NE 3.25 15/07/2021 0.91IT 5 01/09/2040 -1.56 GE 0 12/03/2021 0.91IT 2.95 01/09/2038 -1.56 SP 0.4 30/04/2022 0.90IT 3.1 01/03/2040 -1.55 NE 0 15/01/2024 0.82FR 1.75 25/05/2066 -1.52 GE 3.25 04/07/2021 0.77IT 4 01/02/2037 -1.52 GE 0 08/04/2022 0.73IT 5 01/08/2034 -1.52 NE 2 15/07/2024 0.72IT 1.65 01/03/2032 -1.49 FR 0 25/02/2021 0.63IT 4.75 01/09/2044 -1.49 NE 0 15/01/2022 0.53

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NTA

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónBélgica 8,791 Finlandia 509 6-jul-20 Alemania 6 meses 4,000 7-jul-20 Austria feb-30 690Alemania 8,500 Alemania 6,011 22,000 6-jul-20 Holanda 3 meses 2,000 7-jul-20 Austria mar-51 690España 7,151 Chipre 61 6-jul-20 Holanda 9 meses 2,000 8-jul-20 Alemania oct-25 5,000Francia 9,000 6-jul-20 Francia 3 meses 4,000Austria 1,000 6-jul-20 Francia 6 meses 2,500Grecia 600 6-jul-20 Francia 12 meses 2,500

7-jul-20 España* 6 meses 8007-jul-20 España* 12 meses 6,0007-jul-20 ESM 3 meses 2,0007-jul-20 Bélgica* 4 meses 1,5007-jul-20 Bélgica* 6 meses 1,5008-jul-20 Grecia 3 meses 62510-jul-20 Italia* 6 meses 6,500

TOTAL 35,042 TOTAL 6,581 22,000 TOTAL 35,925 TOTAL 6,380

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 883 -22,201

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados. Irlanda emite bonos

EMISIONES EEUULETRAS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 160,441 6-jul-20 54,000 7-jul-20 46,000

6-jul-20 51,000 8-jul-20 29,0009-jul-20 19,000

TOTAL 160,441 TOTAL 0 0 TOTAL 105,000 TOTAL 94,000

LETRAS BONOSSALDO EMISOR -55,441 94,000Millones USD

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

3 meses 3 años6 meses 10 años

30 años

10

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-scoreGE 2.5 04/01/2021 -0.85

GE 0 15/08/2050 -0.36

GE 2.25 04/09/2021 -0.21

GE 1.25 15/08/2048 -0.11

GE 0 07/10/2022 -0.11

GE 2.5 15/08/2046 -0.09

GE 0 11/06/2021 -0.07

GE 2.5 04/07/2044 -0.05

GE 1.5 04/09/2022 -0.02

GE 0.5 15/02/2026 -0.01

GE 0 12/03/2021 0.91

GE 3.25 04/07/2021 0.77

GE 0 08/04/2022 0.73

GE 0 09/04/2021 0.44

GE 2 04/01/2022 0.41

GE 0 13/10/2023 0.41

GE 1.5 15/05/2023 0.37

GE 0 10/09/2021 0.36

GE 1.75 04/07/2022 0.35

GE 1.5 15/02/2023 0.35

GE 4.25 04/07/2039 0.26

GE 1 15/08/2024 0.22

GE 1 15/08/2025 0.21

GE 0 18/10/2024 0.21

GE 4.75 04/07/2040 0.20

GE 2 15/08/2023 0.19

GE 0.5 15/02/2025 0.18

GE 0 15/08/2029 0.17

GE 0 05/04/2024 0.16

GE 0 10/12/2021 0.16

Alemania

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreSP 4 31/10/2064 -1.30SP 5.5 30/04/2021 -1.16SP 0.05 31/10/2021 -1.15SP 3.45 30/07/2066 -1.14SP 4.4 31/10/2023 -1.08SP 5.15 31/10/2044 -1.05SP 2.9 31/10/2046 -1.02SP 4.2 31/01/2037 -0.96SP 4.7 30/07/2041 -0.95SP 1.85 30/07/2035 -0.95SP 2.7 31/10/2048 -0.95SP 4.9 30/07/2040 -0.92SP 2.35 30/07/2033 -0.89SP 5.75 30/07/2032 -0.75SP 4.8 31/01/2024 -0.69SP 1.4 30/07/2028 -0.69SP 5.15 31/10/2028 -0.66SP 1.45 30/04/2029 -0.64SP 0.35 30/07/2023 -0.64SP 1.3 31/10/2026 -0.64

SP 0.4 30/04/2022 0.90SP 5.85 31/01/2022 0.48SP 0.45 31/10/2022 0.28

España

VE

NT

AC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.75 25/05/2066 -1.52FR 4 25/04/2060 -1.42FR 3.25 25/05/2045 -1.34FR 2 25/05/2048 -1.33FR 0.75 25/05/2028 -1.24FR 4.5 25/04/2041 -1.13FR 4 25/10/2038 -1.10FR 1.5 25/05/2050 -1.08FR 1.25 25/05/2036 -1.07FR 0.25 25/11/2026 -1.05FR 1.75 25/06/2039 -1.05FR 0 25/02/2022 -1.02FR 1.25 25/05/2034 -1.00FR 1.5 25/05/2031 -0.99FR 0.75 25/11/2028 -0.98FR 2.75 25/10/2027 -0.94FR 5.75 25/10/2032 -0.93FR 4.75 25/04/2035 -0.92FR 1 25/05/2027 -0.91FR 0.5 25/05/2026 -0.90

FR 0 25/02/2021 0.63FR 4.25 25/10/2023 0.26FR 2.25 25/05/2024 0.12FR 3.75 25/04/2021 0.09

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.75 15/01/2047 -0.47NE 3.75 15/01/2042 -0.40NE 2.5 15/01/2033 -0.32NE 0.5 15/07/2026 -0.22NE 0.25 15/07/2029 -0.16NE 4 15/01/2037 -0.07NE 0.75 15/07/2028 -0.02NE 0.5 15/01/2040 -0.01

NE 3.25 15/07/2021 0.91NE 0 15/01/2024 0.82NE 2 15/07/2024 0.72NE 0 15/01/2022 0.53NE 2.25 15/07/2022 0.45NE 1.75 15/07/2023 0.38NE 3.75 15/01/2023 0.37NE 0.25 15/07/2025 0.33NE 0.75 15/07/2027 0.03

Holanda

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 5 01/08/2039 -1.58IT 5 01/09/2040 -1.56IT 2.95 01/09/2038 -1.56IT 3.1 01/03/2040 -1.55IT 4 01/02/2037 -1.52IT 5 01/08/2034 -1.52IT 1.65 01/03/2032 -1.49IT 4.75 01/09/2044 -1.49IT 2.25 01/09/2036 -1.49IT 3.25 01/09/2046 -1.48IT 5.75 01/02/2033 -1.48IT 3.45 01/03/2048 -1.47IT 3.85 01/09/2049 -1.46IT 3.35 01/03/2035 -1.45IT 2.45 01/09/2033 -1.43IT 2.7 01/03/2047 -1.41IT 6 01/05/2031 -1.38IT 2 01/02/2028 -1.36IT 2.8 01/03/2067 -1.34IT 2.8 01/12/2028 -1.33

Italia

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 2.15 22/06/2066 -1.41BE 0.8 22/06/2025 -1.37BE 0.8 22/06/2028 -1.21BE 4 28/03/2022 -1.18BE 0.9 22/06/2029 -1.16BE 2.25 22/06/2057 -1.15BE 1 22/06/2031 -1.13BE 1 22/06/2026 -1.12BE 4 28/03/2032 -1.10BE 4.25 28/03/2041 -1.08BE 3.75 22/06/2045 -1.06BE 1.9 22/06/2038 -1.05

VEN

TA

Bélgica

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.61PO 4.1 15/04/2037 -1.40PO 2.25 18/04/2034 -1.15PO 2.875 21/07/2026 -0.94PO 2.2 17/10/2022 -0.93

PO 3.85 15/04/2021 1.03

Portugal

VEN

TAC

OM

PRA

11


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2022 -1.18SP 5.5 30/04/2021 -1.16SP 0.05 31/10/2021 -1.15FR 0 25/02/2022 -1.02IT 3.75 01/05/2021 -0.94PO 2.2 17/10/2022 -0.93IT 5 01/03/2022 -0.92IR 0 18/10/2022 -0.92IT 0.05 15/04/2021 -0.91GE 2.5 04/01/2021 -0.85FR 3.25 25/10/2021 -0.85IR 3.9 20/03/2023 -0.84BE 4.25 28/09/2021 -0.80IT 0.45 01/06/2021 -0.77IT 2.15 15/12/2021 -0.77IT 1.45 15/09/2022 -0.75IT 4.5 01/05/2023 -0.75IR 0.8 15/03/2022 -0.70IT 1.35 15/04/2022 -0.69FR 0 25/03/2023 -0.67

PO 3.85 15/04/2021 1.03NE 3.25 15/07/2021 0.91GE 0 12/03/2021 0.91SP 0.4 30/04/2022 0.90GE 3.25 04/07/2021 0.77GE 0 08/04/2022 0.73FR 0 25/02/2021 0.63NE 0 15/01/2022 0.53SP 5.85 31/01/2022 0.48NE 2.25 15/07/2022 0.45GE 0 09/04/2021 0.44GE 2 04/01/2022 0.41AS 3.5 15/09/2021 0.40NE 3.75 15/01/2023 0.37GE 1.5 15/05/2023 0.37GE 0 10/09/2021 0.36GE 1.75 04/07/2022 0.35GE 1.5 15/02/2023 0.35SP 0.45 31/10/2022 0.28GE 0 10/12/2021 0.16

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreIR 1 15/05/2026 -1.42BE 0.8 22/06/2025 -1.37IT 1.25 01/12/2026 -1.23IT 2.2 01/06/2027 -1.22IT 0.85 15/01/2027 -1.21IT 2.5 15/11/2025 -1.19IT 1.45 15/11/2024 -1.18IT 2 01/12/2025 -1.18IT 0.35 01/02/2025 -1.13IT 1.5 01/06/2025 -1.12IT 2.5 01/12/2024 -1.12BE 1 22/06/2026 -1.12IT 5 01/03/2025 -1.11SP 4.4 31/10/2023 -1.08IR 5.4 13/03/2025 -1.08IT 1.6 01/06/2026 -1.08FR 0.25 25/11/2026 -1.05IT 2.1 15/07/2026 -1.03IT 1.45 15/05/2025 -1.02BE 0.8 22/06/2027 -1.00

NE 0 15/01/2024 0.82NE 2 15/07/2024 0.72AS 0 15/07/2024 0.48GE 0 13/10/2023 0.41NE 1.75 15/07/2023 0.38NE 0.25 15/07/2025 0.33AS 1.75 20/10/2023 0.30AS 0 15/07/2023 0.29FR 4.25 25/10/2023 0.26GE 1 15/08/2024 0.22GE 1 15/08/2025 0.21GE 0 18/10/2024 0.21AS 1.65 21/10/2024 0.19GE 2 15/08/2023 0.19GE 0.5 15/02/2025 0.18GE 0 05/04/2024 0.16GE 1.75 15/02/2024 0.15FR 2.25 25/05/2024 0.12GE 0 15/08/2026 0.11GE 1.5 15/05/2024 0.05

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.65 01/03/2032 -1.49IT 6 01/05/2031 -1.38IT 2 01/02/2028 -1.36IT 2.8 01/12/2028 -1.33IT 3 01/08/2029 -1.32IT 3.5 01/03/2030 -1.32IT 1.35 01/04/2030 -1.31IT 4.75 01/09/2028 -1.29FR 0.75 25/05/2028 -1.24BE 0.8 22/06/2028 -1.21BE 0.9 22/06/2029 -1.16IT 2.05 01/08/2027 -1.15IR 0.9 15/05/2028 -1.13BE 1 22/06/2031 -1.13BE 4 28/03/2032 -1.10IR 1.1 15/05/2029 -1.01FR 1.5 25/05/2031 -0.99FR 0.75 25/11/2028 -0.98FR 2.75 25/10/2027 -0.94AS 0.5 20/02/2029 -0.91

GE 0 15/08/2029 0.17GE 5.5 04/01/2031 0.15GE 0.25 15/02/2029 0.11GE 0.25 15/08/2028 0.07GE 0.5 15/02/2028 0.05GE 0.5 15/08/2027 0.04NE 0.75 15/07/2027 0.03GE 6.25 04/01/2030 0.03

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.61IT 5 01/08/2039 -1.58IT 5 01/09/2040 -1.56IT 2.95 01/09/2038 -1.56IT 3.1 01/03/2040 -1.55FR 1.75 25/05/2066 -1.52IT 4 01/02/2037 -1.52IT 5 01/08/2034 -1.52IT 4.75 01/09/2044 -1.49IT 2.25 01/09/2036 -1.49IT 3.25 01/09/2046 -1.48IT 5.75 01/02/2033 -1.48IT 3.45 01/03/2048 -1.47IT 3.85 01/09/2049 -1.46IT 3.35 01/03/2035 -1.45IT 2.45 01/09/2033 -1.43FR 4 25/04/2060 -1.42IT 2.7 01/03/2047 -1.41BE 2.15 22/06/2066 -1.41PO 4.1 15/04/2037 -1.40

GE 4.25 04/07/2039 0.26GE 4.75 04/07/2040 0.20GE 4.75 04/07/2034 0.11GE 4 04/01/2037 0.10GE 3.25 04/07/2042 0.03

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

12


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS

Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

7-feb-20 DBRS 14-feb-20 DBRS 6-mar-20 S&P 28-feb-20 S&P 24-ene-20 Fitch

13-mar-20 S&P 20-mar-20 S&P 3-abr-20 Fitch 6-mar-20 Moody's 6-mar-20 S&P

15-may-20 Fitch 3-abr-20 Fitch 15-may-20 DBRS 27-mar-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Moody's 29-may-20 Moody's 19-jun-20 Moody's 8-may-20 DBRS 26-jun-20 Fitch

31-jul-20 DBRS 14-ago-20 DBRS 4-sep-20 S&P 21-ago-20 S&P 24-jul-20 Moody's

11-sep-20 S&P 18-sep-20 S&P 2-oct-20 Fitch 4-sep-20 Moody's 4-sep-20 S&P

13-nov-20 Fitch 2-oct-20 Fitch 13-nov-20 DBRS 25-sep-20 Fitch 30-oct-20 Fitch

13-nov-20 Moody's 27-nov-20 Moody's 18-dic-20 Moody's 6-nov-20 DBRS 6-nov-20 DBRS


21-feb-20 Moody's 17-ene-20 Fitch 24-ene-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 7-feb-20 Fitch

3-abr-20 S&P 31-ene-20 Moody's 24-abr-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 24-abr-20 S&P

17-abr-20 DBRS 3-abr-20 S&P 24-abr-20 S&P 28-feb-20 Fitch 8-may-20 DBRS

15-may-20 Fitch 5-jun-20 DBRS 8-may-20 Moody's 29-may-20 S&P 8-may-20 Moody's

21-ago-20 Moody's 12-jun-20 Fitch 24-jul-20 Fitch 31-jul-20 DBRS 10-jul-20 Fitch

2-oct-20 S&P 31-jul-20 Moody's 23-oct-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 23-oct-20 S&P

16-oct-20 DBRS 2-oct-20 S&P 23-oct-20 S&P 28-ago-20 Fitch 30-oct-20 DBRS

13-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 6-nov-20 Moody's 27-nov-20 S&P 6-nov-20 Moody's

4-dic-20 DBRS 4-dic-20 Fitch


21-feb-20 S&P 10-ene-20 DBRS 6-mar-20 DBRS 10-ene-20 Fitch 24-ene-20 DBRS

10-abr-20 Fitch 31-ene-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 31-ene-20 DBRS 24-abr-20 Fitch

22-may-20 DBRS 14-feb-20 Moody's 13-mar-20 S&P 7-feb-20 Moody's 1-may-20 Moody's

22-may-20 Moody's 21-feb-20 S&P 12-jun-20 Moody's 13-mar-20 S&P 15-may-20 S&P

21-ago-20 S&P 10-jul-20 DBRS 4-sep-20 DBRS 10-jul-20 Fitch 24-jul-20 DBRS

3-oct-20 Fitch 31-jul-20 Fitch 4-sep-20 Fitch 24-jul-20 DBRS 23-oct-20 Fitch

20-nov-20 DBRS 14-ago-20 Moody's 11-sep-20 S&P 7-ago-20 Moody's 30-oct-20 Moody's

20-nov-20 Moody's 14-ago-20 S&P 11-dic-20 Moody's 11-sep-20 S&P 13-nov-20 S&P

4-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

17-ene-20 Moody's 24-ene-20 S&P 17-ene-20 Fitch 6-mar-20 DBRS

13-mar-20 S&P 13-mar-20 DBRS 21-feb-20 DBRS 20-mar-20 Moody's

20-mar-20 DBRS 13-mar-20 Moody's 3-abr-20 Moodys 20-mar-20 S&P

22-may-20 Fitch 8-may-20 Fitch 12-jun-20 S&P 12-jun-20 Fitch

17-jul-20 Moody's 24-jul-20 S&P 17-jul-20 Fitch 4-sep-20 DBRS

11-sep-20 S&P 4-sep-20 DBRS 21-ago-20 DBRS 18-sep-20 Moody's

18-sep-20 DBRS 11-sep-20 Moody's 2-oct-20 Moodys 18-sep-20 S&P

20-nov-20 Fitch 6-nov-20 Fitch 11-dic-20 S&P 11-dic-20 Fitch

18-dic-20 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

24-ene-20 DBRS 24-ene-20 DBRS 20-mar-20 Moody's 27-mar-20 Fitch

28-feb-20 Moody's 28-feb-20 Moody's 3-abr-20 DBRS 17-abr-20 Moody's

6-mar-20 Fitch 6-mar-20 Fitch 25-sep-20 DBRS 24-abr-20 S&P

24-abr-20 S&P 24-jul-20 DBRS 25-sep-20 Moody's 12-jun-20 DBRS

EFSF ESM UE Reino Unido

Letonia Lituania Luxemburgo Malta Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

13

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

ene-

13

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20

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe 20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

ene-

13

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14

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15

ene-

16

ene-

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18

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19

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20

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

Agencia Calificación Panorama Calificación Panorama

EFG BANK Fitch A NEG A REV.NEG

El Corte Inglés Moody's Ba1 NEG Ba1 REV.NEG

Magna International Inc S&P A- NEG A- REV.NEG

UNIQA Insurance S&P A- STBL A- REV.NEG

Moody's Ba2 NEG Ba1 REV. NEG

S&P BB NEG BB+ REV.NEG

Abu Dhabi National Energy Fitch AA- STBL A REV. POS

Nissan Motor Co Ltd S&P BBB- NEG BBB REV. NEG

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

ACTUAL ANTERIOR

Deutsche Lufthansa

Moody's afirma el rating de Daiwa Securities Capital Markets A3 y el de Bayer en Baa1 / STBL. Fitch afirma el outlook de FCC Aqualia POS (BBB-). S&P asigna rating a ISS Finance BBB/NEG

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

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ÍNDICEMRO: Operaciones reﬁnanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas...

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