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TEMA 4: VALORACIN DE LA EMPRESA

INTRODUCCINEl incremento en fusiones y adquisiciones motiva la necesidad de valorar las empresas de la forma ms real posible.Segn los objetivos que se pretenden, el valor puede diferir.

No es lo mismo el valor para realizar una fusin, absorcin o escisin que para una expropiacin o privatizacin.

Encontrar el mtodo adecuado es difcil.En cualquier caso, las empresas deben CREAR VALOR a travs de su poltica de inversiones y de financiacin, es decir, de su activo y pasivo.

VALOR, VALORACIN Y PRECIOValorGrado de utilidad o aptitud de las cosas para proporcionar bienestar o para satisfacer necesidades. Hace referencia a las cualidades de los bienes.ValoracinLa valoracin es el proceso a travs del cual se asignan atributos a las cosas o bienes que valoramos.Debe ser efectuada por expertos mediante la aplicacin de sus conocimientos tericos y prcticos y el concurso de los medios tcnicos ms apropiados, atendiendo a criterios de objetividad.PrecioEquivalente monetario del valor de las cosas. En la valoracin de empresas se fija a travs de una negociacin, por lo que puede no coincidir.

CAUSAS QUE MOTIVAN LA VALORACIONInternasConocimiento de la evolucin del patrimonio Gestin de la empresaPoltica de DividendosEvaluar la posibilidad de emisin de deudaActualizacin contableExternasTransmisin de la propiedadOperaciones de MBO y LBOSolicitud de financiacin ajenaFusiones o adquisicionesPrivatizaciones de empresas pblicasLiquidacin

CONSIDERACIONES A TENER EN CUENTA POREL EVALUADOREl sistema de informacin contable constituye el punto de partida para la valoracin de la empresa, aunque se debe tener en cuenta:

Los estados financieros deben ser un reflejo de la imagen fiel de la situacin patrimonial de la empresa. Para ello es necesaria la actuacin previa del auditor.

La contabilidad no tiene en cuenta factores externos e internos que influyen en el valor, por ello es necesario reelaborar la informacin buscando el valor adecuado en funcin del mtodo elegido.

Los datos a tener en cuenta de los estados financieros dependern del mtodo elegido.

PRINCIPALES CONCEPTOSValor Histrico o Valor ContablePrecio al que fue adquirido un bien cuando fue incorporado al patrimonio de la empresa. No tiene que ver con el precio actual, existen desviaciones.

Valor NominalEs el que tienen las empresas constituidas en sociedad y refleja solamente la parte alicuota del capital representada en acciones. Solo seria aceptable si se acaba de crear la empresa, ya que si no, seria mas lgico valorarla segn el precio de cotizacin de la empresa en el mercado.

Valor GlobalEs el valor de todos los bienes de la empresa sin tener en cuenta como se han financiado. Puede ser considerado a valores de balance (histrico) o a valores corrientes (corregido).

PRINCIPALES CONCEPTOSValor Activo Neto RealEs el que representa el verdadero patrimonio de la Empresa. VNR= Activo Real Pasivo Exigible Este valor es distinto al Valor del Activo Neto Contable, por lo que hay que hacer un anlisis pormenorizado de los epgrafes del activo como del pasivo.

Valor del PatrimonioConsidera todos aquellos elementos que forman el patrimonio de la empresa, por lo que se tendr en cuenta, las cuentas pendientes a cobrar y a pagar.

Fondo de ComercioConjunto de activos intangibles que posee una empresa y que no pueden separarse del total del valor de la misma ya que ocasionan que los rendimientos de la empresa sean superiores o inferiores.

CLASIFICACIN DE MTODOSMTODOS SIMPLES

Usan un nico criterio de valoracin. Se dividen en : Analticos o Patrimoniales RendimientoMTODOS COMPUESTOSSon una combinacin de criterios simples

METODOS SIMPLESANALTICOS O PATRIMONIALESDe base histrica Valor Contable Neto o Patrimonio Neto

De base presente Valor Contable Neto Corregido o Patrimonio Neto Corregido Valor sustancial Valor de liquidacin

METODOS SIMPLES - AnalticosMETODOS ANALITICOS DE VALORACION DE EMPRESASConceptoEl valor de una empresa se obtiene mediante la suma algebraica de todos sus elementos patrimoniales previamente valorados de forma individualizada.Bases deValoracinLa contabilidad de la empresa.En la mayor parte de los mtodos se exigen valoraciones puntuales de algunos de los elementos de su patrimonio.UtilidadSirven para valorar empresas en liquidacin o deficitarias y partes de empresas que se pretende Enajenar. Permiten llegar a un conocimiento profundo de los activos y pasivos de la empresa.InconvenientesgeneralesEn la valoracin se transmiten, total o parcialmente, los problemas que pueda tener la contabilidad. Si no se corrigen los valores contables se dar una imagen patrimonial desfasada. Si se corrigen los valores, se requiere un esfuerzo importante de alto coste. Adems la valoracin por elementos aislados puede no ser objetiva. Estima el valor desde una perspectiva esttica y no considera la capacidad de la empresa para generar riqueza. Apenas tiene utilidad cuando la empresa ha de seguir funcionando.

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor contable neto o patrimonio netoVCN= Activo Inmovilizado Tcnico Neto+ Inversiones Financieras+ Activo CirculanteExigible a c/p y l/p

VCN = Capital + Reservas

Es fcil de calcular, pero no es real, no tiene en cuenta el tiempo, por lo que lo denominamos: Valor de la Empresa para sus propietarios a Coste Histrico.

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor contable neto o patrimonio neto corregidoVCNC = Activos Reales a valores Corrientes -Exigible actualizado a valores corrientes

Es fcil de calcular, y es mas real, pero no tiene en cuenta los elementos inmateriales como el FONDO DE COMERCIO.

Se denomina: Valor de la Empresa para sus propietarios a Precios Actuales

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor contable neto o patrimonio neto corregidoInconvenientesPosible subjetividad en las valoraciones individuales.No tiene en cuenta el futuro de la empresa. Deja fuera elementos inmateriales expresivos del potencial de beneficios futuros (fondo de comercio).Valora tanto los elementos tiles en la produccin, como los que no intervienen en la misma (activos extrafuncionales)Es un valor mnimo al aplicar el principio de prudencia.VentajasExpresa un valor presente del neto patrimonialEs relativamente cmodo de obtenerSuele utilizarse como primera valoracinEs indicativo del valor de liquidacin o detransmisin de la empresa.

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor sustancialEs el valor real de los bienes empleados en la explotacin o produccin cualquiera que sea su Financiacin.

Es el valor de reembolso o reposicin que tendra que tener un bien que tuviera que ser sustituido por otro con la misma capacidad de prestacin.

Elimina los elementos NO comprometidos en la explotacin, por lo que el VS no tiene por que ser = Activo Real.

V Sustancial + Activo Real fuera de la explotacin = Activo Real

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor sustancialInconvenientes Si lo que se desea es determinar el valor para los propietarios, habra que detraer el valor de los pasivos exigibles actualizados,con lo que se llegara a un valor similar al VNCC. Puede incorporar subjetividad en la valoracin de ciertos elementos. No tiene en cuenta valores inmaterialesVentajasEs un valor en trminos presentes Puede servir de mdulo de comparacin entre valores de distintas empresas Es uno de los valores que ms se suelen utilizar con los denominados modelos compuestos de valoracin.

METODOS SIMPLES - AnalticosMtodo del valor de liquidacinSe utiliza en el caso de liquidar la empresa.

Suma de todos los precios con que se venden o se pueden vender sus elementos gastos previstos Deudas.

En las liquidaciones el valor de los bienes de la empresa es inferior que si la empresa se vendiese en su conjunto, al no considerar FC y algunos activos de manera aislada pierden su valor.Inconvenientes Pueden existir bienes que no tengan valor de venta por no existir demanda para los mismos No se plantea la continuidad de la empresa

METODOS SIMPLES De base histrica Capitalizacin de beneficios anteriores Actualizacin de beneficios futuros en base histrica

De base futura Actualizacin de los flujos de caja Actualizacin de los dividendos

METODOS SIMPLES - RendimientoAnalizan la capacidad que tienen todos los elementos patrimoniales de generar rentas.

Se usan 2 sistemas: A travs de los beneficios de la empresa

Conociendo la capacidad de la empresa en generar beneficios, con todas las fuentes de financiacin usadas. A travs de los flujos de la empresa

Utiliza cobros y pagos

K ?? , Valor Residual ??

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METODOS SIMPLES - RendimientoMtodos de rendimiento

METODOS SIMPLES - RendimientoCapitalizacin de los beneficios anterioresSe basa en la media de los beneficios anteriores producidos actualizados a la tasa k, suponiendo una vida ilimitada. Bt (Media de Beneficios) Bt (estimacin de beneficios futuros VR (actualizar esos Bt) con vida ilimitada

METODOS SIMPLES - RendimientoPeriodo de actualizacin

METODOS SIMPLES - RendimientoTasa de actualizacin

METODOS SIMPLES - RendimientoActualizacin de beneficios futurosHalla el valor de la empresa teniendo en cuenta la corriente de beneficios futuros, la tasa de descuento y la duracin VRActualizacin de los flujos de cajaDificultad para determinar los flujos de caja (BN+Amortizaciones, Cobros-Pagos,) Se puede introducir el Valor ResidualActualizacin de los dividendosActualiza los dividendos esperados por los accionistas

METODOS SIMPLES - RendimientoDeterminacin de las rentas (I)

METODOS SIMPLES - RendimientoDeterminacin de las rentas (II)Actualizacin de Flujos de CajaBAT de explotacin-ImpuestosB Neto de Explotacin+Amortizaciones+ProvisionesFlujo de Caja-Inversiones en Inmovilizado-Inversiones Netas en CirculanteFlujos de Caja Libres Incorpora todos los recursos generados por la Empresa. La tesorera no coincide con los beneficios por los gastos que no generan pagos y por las periodificaciones y operaciones a crdito. Es ms objetivo que el beneficio al no depender de prcticas contables. Es el criterio ms utilizado en los mercados financieros.

METODOS SIMPLES - RendimientoFlujos de caja de la empresa

METODOS COMPUESTOSConceptoEl valor de la empresa se determina analticamente, sumando a un valor analtico el fondo de comercio o Good Will.Finalidad El concepto de valor global que se utiliza en los mtodos compuestos hace referencia al hecho de enfatizar que el valor de la empresa ser mayor que la suma de valores de aquellos activos necesario paradesarrollar la actividad empresarial (valor substancial). Sirven para valorar el Fondo de Comercio.Fondo deComercioRecoge el mayor valor de una empresa derivado de una posicin en el mercado, expectativas de negocio o crecimiento y posesin de intangibles que derivarn en un valor de rendimiento superior al valor sustancial.Por ello se define como la diferencia entre el valor sustancial y el de rendimiento.

METODOS COMPUESTOS Mtodo Indirecto o de los prcticos

Mtodo Directo o anglosajn

Mtodo Neto Real + Beneficios

Mtodo de Capitalizacin del Good Will

METODOS COMPUESTOSMtodo indirecto o de los prcticos (alemanes) VG =Valor Global de la Empresa VR = Valor de Rendimiento VS = Valor Sustancial VG = (VR + VS) / 2 Consideran que la contribucin del Fondo de Comercio al valor de la empresa es la mitad pq no quieren valorar la empresa en exceso. VG = VS + FC/2 Este sistema coincide con el anglosajn en algunos casos.

METODOS COMPUESTOSMtodo directo o anglosajn

MTODOS BASADOS EN LA INFORMACIN BURSTIL

EBITDA EBITDA es un indicador financiero representado mediante un acrnimo que significa en ingls Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. EBITDA : Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization; o, RBE: Resultado Bruto de Explotacin: Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciacin y amortizacin. El trmino resultado bruto de explotacin no es nico, sino que existen otros para referirse al mismo concepto. Otros trminos muy comunes son BAIIA, las siglas del beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos y el cash flow operativo. Este ratio muestra el multiplicador del valor de la empresa sobre los recursos que genera una empresa con independencia de su estructura financiera (por eso se excluyen los intereses y los impuestos), su tasa impositiva en el momento y su poltica de amortizaciones.

EBITDA Permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las empresas, y comparar distintas empresas o sectores en el mbito puramente operativo.

El EBITDA no refleja el flujo de caja del negocio ya que no incluye la variacin del capital de trabajo o de inversiones en activo fijo.

Hay que tener precaucin puesto que algunas empresas intentan camuflar malos resultados.

EBITDA Si los activos se pagaron con recursos propios y de terceros, la explotacin de la empresa debe generar el flujo necesario para pagar a ambas fuentes financieras. Por eso los gastos totales no incluyen los intereses.

Por otra parte, como primero se pagan los intereses y despus se pagan los impuestos, sera bastante contradictorio restarle a esta cifra los impuestos.

El Uso del EBITDA fue utilizado a comienzos de los 90 por empresas altamente endeudadas que pagaban intereses muy altos o que haban realizado grandes adquisiciones y estaban inmersas en importantes amortizaciones o de inversiones en inmovilizados.Empresas de la burbuja tecnolgica.

MTODOS BASADOS EN LA INFORMACIN BURSTIL Mtodos de valoracin analgico burstil Se utiliza para empresas que no cotizan en bolsa, pero que sean asimilables a alguna que s lo haga. Se plantea modelo economtrico que incluye variables que influyan en mayor medida en la valoracinburstil.

MTODOS DE VALORACIN DE LA GESTIN Son mtodos orientados a la creacin de valor para sus accionistas y la valoracin de gestin de los directivos.

VALOR ECONMICO AADIDO (EVA) Compara las ganancias obtenidas en un ao y los costes necesarios para su obtencin, despus de repartir una rentabilidad mnima esperada en forma de dividendos para los accionistas.EVA=BAIDT-k0(S+L)

Es el resultado de las actividades ordinarias de la empresa antes de intereses, pero despus de impuestos menos el valor contable del activo por el coste promedio del pasivo. EVA=Valor contable activo(rentab.Activo-Coste Pasivo)

Mtodo de la Rentabilidad sobre la Inversin en base a los flujos de Caja o CFROI (Cash Flow Return on Investiment)

Mtodo de la Rentabilidad sobre la Inversin en base a los flujos de Caja o CFROI (Cash Flow Return on Investiment) Como tasa de rendimiento interna, el CFROI puede definirse como un estimador de la TIR de la empresa en su conjunto.

Para hallar dicha tasa se calcula el denominado flujo de caja recurrente, la vida til media y el activo bruto.

Mtodo del Riesgo Ajustado al Retorno del Capital (RORAC) Es un mtodo utilizado por Banker Trust para medir la rentabilidad ajustada respecto a los fondos invertidos.

La bsqueda de la maximizacin del valor de las instituciones para el accionista, condujo a la optimizacin de la relacin riesgo/retorno de las inversiones.

Este sistema intenta medir los riesgos de la entidad en cada rea de negocio estableciendo una metodologa para determinar dichos riesgos y asignar el capital necesario para cubrirlos.

Credit Metrics Este mtodo se basa en el modelo de seleccin de carteras, pero en vez de evaluar la esperanza de la rentabilidad y el riesgo medido por la desviacin tpica, va a medir el riesgo de crdito que asume una entidad financiera como consecuencia de variaciones de la deuda y en la calificacin crediticia o rating de dicha entidad, repercutiendo todo ello en su valoracin.