Seminario Taller:“GERENCIA FINANCIERA

ESTRATEGICA”

El mercado cambió, y sus estrategias?

Consultor Financiero

Hermann Stangl

www.stangl.com.co

info@stangl.com.co

25% Técnica

Arte

Entorno EconómicoEntorno Económico Razonabilidad de resultados Razonabilidad de resultados Varias metodologías Varias metodologías Análisis de sensibilidadAnálisis de sensibilidad Bench MarkingBench Marking EtcEtc..

Valoración de Empresas…Más ARTE que TECNICA!!!

¿…….?

Cuál es la razón de ser de las empresas?

Qué es la Utilidad?

Pueden quebrar las empresas generando utilidades?

Cuánto vale su empresa o proyecto?

Cuándo se valoran las empresas?

Cuánto es el costo de capital de su empresa?

Entre más vende una empresa, más vale?

Cómo se valora una empresa?

FCLO (1 – n)

Costo de Capital

Valor de la Empresa

MATRIZ DE IMPACTO DE VARIABLES EXTERNAS

Empresa ABC S.A.

IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO Hasta 6 meses

MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses

LARGO PLAZO Mas de 12 meses

IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO Hasta 6 meses

MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses

LARGO PLAZO Mas de 12 meses

IMPACTO POSITIVO IMPACTO NEGATIVO

CORTO PLAZO Hasta 6 meses

MEDIANO PLAZO De 6 a 12 meses

LARGO PLAZO Mas de 12 meses

AMBITO REGIONAL

AMBITO NACIONAL

AMBITO INTERNACIONAL

COSTO DE CAPITALEVAEBITDA

TMRR DEL PROPIETARIO

TMRR DE LA EMPRESA (C.K.)

TASA DE COLOCACIÓN

TASA DE CAPTACIÓN

INFLACIÓN

PREMIO POR EL RIESGO

MARGEN DE INTERMEDIACIÓN

Tasa de interés Tasa de interés

ESTRUCTURA FINANCIERA• Proporción entre PASIVOS y PATRIMONIO

• Afecta las Utilidades y el COSTO DE CAPITAL

Costo de Capital

– COSTO PROMEDIO PONDERADO DE LAS FUENTES QUE LA EMPRESA UTILIZA

PARA FINANCIARCE

– COSTO DE OPERAR UNA COMPAÑÍA

Costo de Capital

Tasa Libre RiesgoTasa del MercadoRiesgo SectorRiesgo PaísNivel deudaInflaciónDevaluación

Pasivos OperaciónTasa de Interés

Ejemplo del cálculo del CKEjemplo del cálculo del CK Proveedores 400 (*) Préstamos CP 200 18% ea Préstamos LP 200 20% ea Obligaciones Laborales 50 Patrimonio 450 (**)

(*) La empresa pierde un descuento por pago de contado del 3% para tomarse un plazo de 30 días para cancelar.

(**) Establecer de común acuerdo una TMRR que obedezca a las actuales condiciones del mercado

Ejercicio para su demostración

Apalancamiento Financiero

Relación entre la rentabilidad operativa del activo y la tasa de interés

– ROA ( UAII / Activos de Operación )

– Tasa de interés ( CPPP )

“Cuando la ROA es mayor que la tasa de interés, mayores niveles de endeudamiento beneficiarán a los accionistas”

Ejercicio para su demostración

EVA - Economic Value Added

Valor Económico Agregado Representa el Valor Agregado para los propietarios EVA - Marca registrada por Stern Stewart & Co. “si la rentabilidad del activo es mayor que el costo de

capital, entonces la rentabilidad que el propietario obtiene es superior a la mínima esperada, con lo que su percepción del valor de la empresa se aumenta, es decir, se le genera valor agregado, lográndose con ello el alcance del objetivo básico financiero”

Cálculo del EVA ¿Cómo se calcula?

Se le resta a la utilidad operativa después de impuestos el costo financiero que implica la posesión de los activos operativos por parte de la empresa.

EVA = UODI - (Activos Operativos x CKDI)

i=20% TMRR=25% Tasa impositiva=35% Activos operativos=1000 Pasivos=400 Patrimonio=600 Utilidad Operativa=250

Ejercicio para su demostración

¿ Cómo generar Valor ?

Aumentar la Utilidad Operativa sin aumentar las inversiones para lograrlo.

Aumentando la Utilidad Operativa en mayor proporción que los activos requeridos para ello.

Liberando fondos ociosos. Invirtiendo en Proyectos con rentabilidad superior al

Costo de Capital. Desinvirtiendo en Actividades destructoras

de Valor. Lo mas importante es que el EVA no disminuya,

aunque baje la rentabilidad.

El Objetivo Básico Financiero

Es comúnmente aceptado que todas las empresas deben ser gerenciadas para crear la mayor prosperidad económica posible a sus propietarios. Para muchos gerentes maximizar la prosperidad o el valor de los recursos humanos y financieros de la empresa, necesariamente significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía para sus dueños, o maximizar el valor para los accionistas.

Este objetivo finalmente se puede medir mediante un proceso de valoración de la empresa.

Cuánto vale su empresa?

Activos

Activos-Pasivos

Utilidades

Flujo de Caja

Cómo se valora una empresa?

FCLO (1 – n)

Costo de Capital

Valor de la Empresa

ebitda

DividendosServicio a la deudaPago de Impuestos Inversión en Activos Fijos Inversión en Capital de Trabajo

FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL

Condiciones:Alta competitividad empresarialEntorno muy cambiante

Toma de Decisiones:Venta de la empresaVenta de acciones a terceros, empleados o entre sociosAlianzas EstratégicasFusiones, integracionesMedición del objetivo básico financieroMedir el impacto de estrategias sobre el

valor de la empresa

Por qué valorar la empresa?

Metodologías de valoración

Valor de liquidación

Patrimonio neto ajustado

Transacciones comparables e indicadores

Descuento del flujo libre operacional

Bases para Valoración

Valoración por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres variables:

–Cuanto flujo de caja puede generar.–Cuando se generarán esos flujos de caja.–La incertidumbre asociada con esos flujos de

caja.

La valoración por flujos de caja descontados reúne estas tres variables para calcular el valor de un activo como el valor presente neto de los flujos de caja esperados.

Pasos para una valoración por FCLO

– Definición de los objetivos.– Definición de la metodología apropiada.– El horizonte de la proyección.– El impacto de las inversiones y el capital de trabajo– Tratamiento y valor de mercado de los activos no

operativos – Proyección del flujo de caja.– Estimar la tasa de descuento.– Estimar el crecimiento.

El porqué la caja como principal método para valorar:

Enfoque contable cuentan los resultados contables de la firma

Se miran resultados de uno (1) o dos (2) años

Enfoque (DFC) El valor del negocio es el flujo de caja futuro descontado a

una tasa que refleja su riesgo

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja (DFC)

Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6

Ventas 1.000 1.050 1.100 1.200 1.300 1.450Costos y gastos -700 -745 -790 -880 -970 -1.105Depreciación -200 -200 -200 -200 -200 -200

Utilidad neta 100 105 110 120 130 145

Cía. BBB Año 1 2 3 4 5 6

Ventas 1.000 1.050 1.100 1.200 1.300 1.450Costos y gastos -700 -745 -790 -880 -970 -1.105Depreciación -200 -200 -200 -200 -200 -200

Utilidad neta 100 105 110 120 130 145

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja

Cía. AAA Año 1 2 3 4 5 6 Acum.

Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 710(+) Depreciación 200 200 200 200 200 200 1.200(-) Inv. de capital -600 0 0 -600 0 0 -1.200(-) Inc. Cxcobrar -250 -13 -13 35 45 -23 -219Flujo Caja disponible accionista

-550 292 297 -245 375 322 491

Cía. BBB Año 1 2 3 4 5 6 Acum

Utilidad neta 100 105 110 120 130 145 710(+) Depreciación 200 200 200 200 200 200 1.200(-) Inv. de capital -200 -200 -200 -200 -200 -200 -1.200(-) Inc. Cxcobrar -150 -8 -8 -15 -15 -23 -219Flujo Caja disponible accionista

-50 97 102 105 115 122 491

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja

Enfoque contable no contempla la inversión requerida para generar ingresos ni su cronología.

DFC se basa en verificar

Retorno de inversiones

Retorno en inversiones con riesgos

similares

Marco conceptual valoración Descuento del flujo libre de caja

Flujo deCaja Libre dela Operación

(FCLO)

Valor deuda

Valor patrimonio

(-)

(+)

Activos no Operacionales

Marco Conceptual Valoración Descomposición por componentes

(DFC)

EnterpriseValue(VPN)

Utilidad operacional

Más (+)Cargos que no

son caja: Depreciación

/amortizaciones/provisiones

Menos (-)

Inversiones en Activo Fijo

Inversiones en Capital de trabajo

Marco Conceptual Valoración El flujo libre de operaciones

(DFC)

Menos (-) Pago impuestosebitda

Un problema especial en valorar una empresa tiene que ver con su duración indefinida o ciclo recuperación inversión

Alternativas

Opción No. 1

Proyección con horizonte 100 años

Opción No. 2

Valor empres

a

Valor presente flujo de caja (FC)

durante período

explícito

Valor continuo

Valor presente

(FC) despuésperíodo explícito

Marco Conceptual Valoración (DFC) Definición del horizonte de

proyección

= =+

Valor Residual

SUPUESTOS GENERALES1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

Gradiente (crecimiento anual FCLO)

9% 9% 9% 9% 9% 6% 6% 6% 6% 6%

CPPC

12%

ESCENARIO DE 10 AÑOS

FCLO 43,8 47,7 52 56,7 61,8 65,5 69,4 73,6 78,0 82,7 87,7

Factor de descuento 0,893 0,797 0,712 0,636 0,567 0,507 0,452 0,404 0,361 0,322

VPN Flujo de caja 39,1 38,0 37,0 36,0 35,1 33,2 31,4 29,7 28,1 26,6

Valor residual año 10 1461,1

VPN FCLO explícito 334,3VPN residual 470,4

VPN total FCLO 804,8

Ejemplo valor residual o continuo