UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
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enero 2020 Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected] Hernán López Gerente General [email protected] Calificación Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología Cuarta Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones Definición de categoría Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. Las categorías de calificación para los valores representativos de deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la normativa ecuatoriana. Fundamentos de Calificación Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 047- 2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de enero de 2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha de corte a noviembre 2019; califica en Categoría AAA (-), a la Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. (Resolución No. SCVS-INMV- DNAR-2019-00007067 del 28 de agosto de 2019 por un monto de hasta USD 8.000.000). La calificación se sustenta en la trayectoria y posicionamiento de la compañía, así como los cambios estructurales que realizó la compañía para el año 2018 que generan una capacidad de crecimiento constante. Al respecto: ▪ El sector manufacturero presentó una tendencia positiva y estable históricamente. Hay mucho incentivo gubernamental en este sector para su desarrollo y para la apertura hacia nuevos mercados haciendo énfasis en la exportación por los acuerdos y tratados comerciales. Asimismo, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cuenta con un muy buen posicionamiento en el mercado ecuatoriano gracias a su trayectoria de 130 años en el mercado. ▪ La compañía fue adquirida en el año 2018 por el holding Bia Snacks Investments S.L. que cuenta con presencia a nivel latinamericano y con un fuerte posicionamiento en el sector de manufactura alimenticia. La nueva administración implementó una planificación a partir de la que se reestructuraron los estados financieros, sus procesos y sus sistemas comerciales de distribución de productos. De manera que, desde el año 2018 la compañía se encuentra en el proceso de transición implementando su nuevo sistema logístico. ▪ Producto de los cambios reseñados, la empresa cambió su estrategia de distribución y ventas, pasando a un sistema de ventas en que la distribución quedó en manos de una compañía especializada. La baja de los resultados experimentados en el año 2018 fueron mejorados para el año 2019 con la optimización de la estructura de costos. A noviembre 2019, las ventas se redujeron producto de la paralización del país en el mes de octubre, registrando la pérdida ocasionada, siendo éste un factor exógeno a la operatividad de la compañía. ▪ La nueva empresa auditora externa reestructuró los estados financieros de 2017 por lo que la compañía presentó un capital de trabajo negativo ese año. Para el año 2018, el capital de trabajo negativo fue producto de la transición al nuevo sistema de distribución, con lo que se elevaron las obligaciones financieras corrientes y se dieron de baja inventarios y cuentas por cobrar. Sin embargo, para noviembre 2019 se aprecia que el capital de trabajo retoma sus niveles normales con valores superiores a la unidad. Resumen Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019) UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
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enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 047-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de enero
de 2020; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha de corte a noviembre 2019;
califica en Categoría AAA (-), a la Cuarta Emisión de Obligaciones
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. (Resolución No. SCVS-INMV-
DNAR-2019-00007067 del 28 de agosto de 2019 por un monto de
hasta USD 8.000.000).
La calificación se sustenta en la trayectoria y posicionamiento de
la compañía, así como los cambios estructurales que realizó la
compañía para el año 2018 que generan una capacidad de
crecimiento constante. Al respecto:
▪ El sector manufacturero presentó una tendencia positiva y
estable históricamente. Hay mucho incentivo
gubernamental en este sector para su desarrollo y para la
apertura hacia nuevos mercados haciendo énfasis en la
exportación por los acuerdos y tratados comerciales.
Asimismo, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cuenta con
un muy buen posicionamiento en el mercado ecuatoriano
gracias a su trayectoria de 130 años en el mercado.
▪ La compañía fue adquirida en el año 2018 por el holding Bia
Snacks Investments S.L. que cuenta con presencia a nivel
latinamericano y con un fuerte posicionamiento en el
sector de manufactura alimenticia. La nueva
administración implementó una planificación a partir de la
que se reestructuraron los estados financieros, sus
procesos y sus sistemas comerciales de distribución de
productos. De manera que, desde el año 2018 la compañía
se encuentra en el proceso de transición implementando su
nuevo sistema logístico.
▪ Producto de los cambios reseñados, la empresa cambió su
estrategia de distribución y ventas, pasando a un sistema
de ventas en que la distribución quedó en manos de una
compañía especializada. La baja de los resultados
experimentados en el año 2018 fueron mejorados para el
año 2019 con la optimización de la estructura de costos. A
noviembre 2019, las ventas se redujeron producto de la
paralización del país en el mes de octubre, registrando la
pérdida ocasionada, siendo éste un factor exógeno a la
operatividad de la compañía.
▪ La nueva empresa auditora externa reestructuró los
estados financieros de 2017 por lo que la compañía
presentó un capital de trabajo negativo ese año. Para el año
2018, el capital de trabajo negativo fue producto de la
transición al nuevo sistema de distribución, con lo que se
elevaron las obligaciones financieras corrientes y se dieron
de baja inventarios y cuentas por cobrar. Sin embargo, para
noviembre 2019 se aprecia que el capital de trabajo retoma
sus niveles normales con valores superiores a la unidad.
Resumen Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
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▪ La compañía realizó una reestructuración de sus
obligaciones financieras gracias a la apertura de una línea
de crédito obtenida con el Banco Pacífico S.A. por un monto
de USD 49 millones. Asimismo, al cierre del año 2018 se
realizó un incremento de capital de USD 8 millones y a
noviembre de 2019 se realizó otro incremento de USD 24
millones.
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido
cabalmente, generando una cobertura adecuada sobre
límites preestablecidos. La compañía ha cumplido con las
obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los
pagos de las obligaciones emitidas.
▪ En el análisis de las proyecciones, en un escenario
conservador, se evidenció un adecuado cumplimiento de
éstas y da como resultado un flujo positivo al término del
año 2024, demostrando recursos suficientes para cumplir
adecuadamente con las obligaciones emanadas de la
presente emisión y demás compromisos financieros.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
que UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. presenta una
excelente capacidad de pago la que mejorará en la medida
en que los cambios que se están realizando y la nueva
estructura de distribución esté en completo
funcionamiento, lo que le permitirá incrementar sus
ventas, optimizar sus costos de producción y alcanzar una
mayor participación de mercado.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES
S.A. como empresa dedicada a la producción, distribución,
comercialización, importación y exportación de productos de
confitería, galletería, chocolatería y snacks; a través de un análisis
detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la solvencia,
procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman
parte del entorno, de la compañía en sí misma y del instrumento
analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
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▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016-2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. fue constituida
mediante escritura pública otorgada ante el Notario
Vigésimo Sexto del cantón Guayaquil el 22 de septiembre
de 2005 e inscrita en el Registro Mercantil el 30 de
septiembre de 2005 en Guayaquil.
▪ Para el año 1927, la compañía después de su trayectoria
empieza a afianzar sus procesos y su cultura
organizacional, lo que le llevó a la exportación de sus
productos a lo largo de Latinoamérica. En el año 1993, La
Universal abrió su segunda planta en el país con lo que
amplió su volumen de producción.
▪ En el año 2018, la compañía pasó a ser parte del holding
Bia Snacks Investments S.L. que tiene presencia en toda
Latinoamérica. Actualmente tiene una trayectoria de 129
años por lo que cuenta con un muy buen posicionamiento
en el mercado.
▪ El 17 de enero de 2019, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas aprobó el aporte de capital de USD 25.000.000
a realizarse en varios desembolsos. A la fecha del presente
informe se recibieron aportes por USD 24.350.000.
▪ En cuanto al Gobierno Corporativo de la compañía, éste se
maneja a nivel de grupo y está definido bajo tres pilares
fundamentales que garantizan y establecen los
lineamientos para la asignación de responsabilidad dentro
de la organización.
▪ La compañía cuenta con las siguientes certificaciones
donde demuestra la excelente calidad de su proceso de
producción: Certificación BASC; Sellos de Calidad INEN;
Licencia Ambiental de Municipio de Guayaquil: Premio
XPORT 2014; Premio de Ecoeficiencia.
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▪ La principal actividad de la compañía es dedicarse a la
manufactura, distribución, comercialización, importación,
exportación y representación de marcas de productos de
la industria confitera, chocolatera, galletera y de snacks en
el Ecuador.
▪ El Emisor cuenta con cuatro líneas de productos
principales que son: Confitería; Chocolatería; Galletería Y
Semielaborados. Entre los principales productos de la
compañía dentro de la línea de chocolates están:
croquetas, bombones, choco balines, monedas, rinlets,
huevitos, barras de chocolate, waffer, tabletas, cremas,
entre otros. Los principales productos para la línea de
confitería son: surtidos, leche miel, tamarindo, mentas,
tofes, chupetes, paletas, entre otros. De la línea de galletas
los principales productos son: animalías, coconitos, María,
Vainilla, waffer crocantes, cocoa, sal, salté, entre otras.
▪ La compañía comercializa más del 90% de sus productos a
un solo cliente que es The Tesalia Springs Company S.A.
debido a que desde el año 2018 se arrancó con la
plataforma de distribución de los productos de la
compañía a través de la plataforma de distribución que
ofrece Tesalia.
▪ Las ventas de la compañía presentaron diversas
fluctuaciones en el periodo comprendido entre el año
2016 y 2018. Al 2017, las ventas crecieron un 10% debido
al incremento de producción y mayor comercialización
hacia el mercado nacional. Para el cierre del año 2018, las
ventas decrecieron en 27% frente al año anterior producto
del nuevo enfoque estratégico de la compañía, donde se
optó por cambiar el modelo de distribución de sus
productos a través de una alianza estratégica con la nueva
relacionada del grupo, The Tesalia Springs Company S.A.,
con quien desde el mes de abril 2018 se convirtió en el
distribuidor principal dentro del mercado ecuatoriano. Las
ventas a noviembre 2019 registraron un decrecimiento del
orden del 12% producto de la paralización del país como
consecuencia de las manifestaciones que ocasionaron el
paro nacional en el mes de octubre 2019.
▪ El costo de ventas de la compañía presentó una tendencia
creciente pasando de una participación sobre las ventas
del 63% en el año 2016 al 67% en el 2018. Este
encarecimiento del costo de ventas se atribuye al proceso
de cambio por el que la compañía tuvo que atravesar para
adoptar la nueva estrategia de distribución, donde se
tuvieron que incurrir en costos únicos para implementar
dicho cambio. A noviembre 2019 el costo de ventas de la
compañía registró una reducción en cuanto a su
participación sobre las ventas, pasando del 61% en
noviembre 2018 al 57%, producto de la mayor eficiencia
alcanzada con el cambio estructural.
▪ El margen bruto de la compañía mostró una participación
sobre las ventas decreciente entre el año 2016 y 2018
debido al encarecimiento del costo de ventas mencionado
anteriormente, producto de la implementación de la
nueva estrategia de comercialización y distribución de sus
productos. A noviembre de 2019, el margen bruto de la
compañía presentó un comportamiento constante debido
a la reducción del costo de ventas, evidenciando la mejora
estructural implementada durante el año 2018.
▪ Los gastos operativos de la compañía se incrementaron
año tras año entre el 2016 y 2018. Al 2017, el incremento
se atribuyó a la reestructuración de estados financieros
con el cambio de firma de auditoría externa. Para el cierre
del 2018, debido a la adopción de la nueva estrategia de
distribución se incrementaron los gastos operativos al
tener que incurrir en gastos únicos para implementar
reestructuración. Consecuentemente la utilidad operativa
de la compañía se redujo año tras año, alcanzando valores
negativos en los años 2017 y 2018 de USD 1,71 millones y
USD 3,61 millones respectivamente. A noviembre 2019,
los gastos operativos se optimizaron alcanzando una
participación del 39% sobre las ventas.
Consecuentemente, la pérdida operativa de USD 6,29
millones registrada en noviembre 2018 se revirtió para
noviembre 2019 alcanzando un monto de utilidad
operativa de USD 1,92 millones.
▪ Los gastos financieros registraron un comportamiento
creciente entre el año 2016 y 2017 por el incremento del
financiamiento externo. Consecuentemente, los
resultados de la compañía cayeron, pasando de una
utilidad de USD 398 mil a una pérdida de USD 7,93
millones. Al 2018, los gastos financieros se mantuvieron
constantes debido a un financiamiento externo adquirido
con menores costos. Razón por la cual al año 2018 la
pérdida neta se contrajo en un 20% frente al año anterior.
A noviembre de 2019 los gastos financieros de la compañía
registraron un comportamiento constante. De esta
manera, se registró una pérdida neta de USD 2,51 millones
a noviembre 2019, que refleja una mejora de USD 8,34
millones frente a la pérdida registrada en noviembre del
año anterior.
▪ Los activos totales presentaron un comportamiento a la
baja entre el año 2016 y 2018 con una reducción promedio
del 7% por año. Esta reducción se atribuye tanto al
comportamiento de los activos corrientes como a los
activos no corrientes. Al cierre del año 2018, los activos
totales estuvieron compuestos en un 25% por activos
corrientes y en USD 75% por activos no corrientes. A
noviembre 2019, los activos totales cambiaron su
tendencia histórica y registraron un incremento de USD
3,57 millones frente a noviembre del año anterior
producto del incremento de los activos no corrientes en su
mayoría.
▪ Los activos corrientes decrecieron un promedio del 18%
por año. Al año 2017, los activos corrientes registraron la
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mayor caída del orden del 25% producto de la reducción
de las cuentas por cobrar comerciales y de los inventarios.
Mientras que al 2018 se dio una disminución de USD 3,09
millones de los activos corrientes como consecuencia de
la reducción de las cuentas por cobrar comerciales y del
efectivo y sus equivalentes. A noviembre 2019, los activos
corrientes de la compañía presentaron un incremento de
USD 899 mil frente a su interanual debido al
comportamiento de las cuentas por cobrar.
▪ Los activos no corrientes de la compañía presentaron un
comportamiento estable entre el año 2016 y 2018. Cabe
mencionar que los activos no corrientes están compuestos
en su mayoría por la propiedad, planta y equipo. A
noviembre 2019, los activos no corrientes registraron el
mayor crecimiento alcanzado desde el 2016 con USD 2,67
millones adicionales, producto de incrementos de
propiedad, planta y equipo.
▪ Los pasivos totales de la compañía mostraron una
tendencia al alza entre el 2016 y 2018 con un incremento
total de USD 3,37 millones. Puntualmente al año 2017 y
2018, los pasivos de corto plazo crecieron
constantemente, mientras que los pasivos de largo plazo
presentaron un comportamiento a la baja importante. Al
2018, los pasivos totales estuvieron compuestos en un
65% por pasivos corrientes y en 35% por pasivos no
corrientes, mientras que en el 2016 esta relación era
inversa, demostrando el mayor financiamiento a corto
plazo año tras año.
▪ Los pasivos corrientes crecieron constantemente desde el
año 2016 con un crecimiento del 41% por año. Este
comportamiento creciente se atribuye en su mayoría por
el comportamiento de las obligaciones financieras
corriente y las cuentas por pagar comerciales. A
noviembre 2019, los pasivos corrientes presentaron un
decrecimiento del 64% debido a la cancelación de las
obligaciones financieras.
▪ Los pasivos no corrientes tuvieron una caída constante
entre 2016 y 2018 con un decrecimiento promedio del
24% por año. Dicho comportamiento es producto de la
reducción al 2017 de las cuentas por pagar a relacionadas
de largo plazo y por la disminución de las obligaciones
financieras de largo plazo en el año 2018. Mientras que, a
noviembre de 2019 los pasivos no corrientes crecieron un
57% por mayores créditos obtenidos a largo plazo y
renegociación de préstamos bancarios.
▪ El patrimonio de la compañía registró un comportamiento
decreciente entre el año 2016 y 2018 con una caída
promedio del 30% por año. El decrecimiento del
patrimonio se atribuye principalmente al comportamiento
de los resultados acumulados y los del ejercicio. El capital
social del Emisor se incrementó en USD 8,00 millones en
el año 2018, valor proveniente de la cuenta de aportes a
futuras capitalizaciones. A noviembre de 2019 el
patrimonio de la compañía presentó un crecimiento del
60% frente a noviembre del año anterior producto de un
incremento de capital social de USD 24,35 millones
obtenido de aportes realizados por los nuevos accionistas
de la compañía.
▪ En el análisis de la combinación de activos corrientes y
pasivos corrientes se demuestra que el capital de trabajo
fue positivo en el año 2016 y en adelante se redujo
constantemente, registrando valores negativos desde el
2017 hasta el año 2018. Esto se atribuye a la transición de
la compañía en cuanto a su estructura accionarial, ya que
fueron reestructurados los estados financieros en el
informe de auditoría del año 2018, y se encontraba en
proceso de implementación de la nueva estrategia de
distribución. A la fecha del presente informe, la situación
se ha revertido, dando resultados positivos en cuanto a su
capital de trabajo e índice de liquidez, evidenciando la
eficiencia de la nueva estructura de distribución y costos.
Instrumento
▪ Con fecha 20 de junio de 2019 la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas resolvió aprobar la
Cuarta Emisión de Obligaciones de UNIVERSAL SWEET
INDUSTRIES S.A. por un monto de hasta USD 8.000.000. La
Emisión fue dividida en dos clases, la Clase E y la Clase F por
un monto de USD 4.000.000 cada una.
▪ La Emisión fue aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros a través de Resolución No.
SCVS-INMV-DNAR-2019-00007067 el 28 de agosto de 2019
y fue dividida en dos clases, la Clase E por un monto de USD
4.000.000 y la Clase F por un monto de USD 4.000.000.
▪ Con fecha 31 de octubre de 2019, el agente colocador inició
con la colocación de los valores y logró colocar USD
4.985.007 al 30 de noviembre de 2019. Posteriormente, a la
fecha del presente informe, se han colocado un total de USD
6.600.000, es decir el 82,50% del monto aprobado.
SERIE O CLASE E F Monto USD 4.000.000 USD 4.000.000 Plazo 1.800 días 1.800 días Tasa interés 8,00% 8,00% Valor nominal USD 1.000 USD 1.000 Pago intereses Trimestral Trimestral Pago capital Trimestral, 720 días de gracia
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La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90 veces, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,30 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,49.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión,
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
monto de activos menos
deducciones de USD
20,32 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 16,26
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3,5 veces el patrimonio de la compañía.
Al 30 de noviembre de
2019 la compañía
mantuvo una relación de
endeudamiento de
pasivos con costo sobre
el patrimonio de 1,36
veces.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas. Asimismo, la
mayor parte de sus transacciones son con una compañía
relacionada, que forma parte del mismo Grupo, con la
que se tiene una política de cobro definida.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo y se transfieren los costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas y también relacionadas
que forman parte del mismo Grupo, lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Al ser una compañía grande, las políticas y regulaciones
laborales podrían ser un riesgo para la operatividad de
ésta al ser un fuerte empleador en el mercado
ecuatoriano. La compañía mitiga este riesgo a través de la
contratación de servicios de medicina prepagada y seguro
de vida para todo el personal con Humana S.A. y Seguros
del Pichincha S.A. procurando el bienestar integral de
todos sus colaboradores.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 7
▪ La escasez de materia prima podría conllevar a incremento
de precios de materia prima y afectar la operación de la
compañía, afectando directamente a las ventas. La
compañía se mitiga de este riesgo a través de la
diversificación de proveedores que cuenta, manejando
volúmenes de compra elevados lo que le da mayor control
a los precios de materia prima que adquiere.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 7,63% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños, implementando diversas
medidas de control para maximizar la productividad de los
inventarios. Adicionalmente la compañía cuenta con pólizas
de seguros que resguardan este activo. Para riesgo de
incendios, cuenta con una póliza por un monto de USD 92,58
millones con Mapfre Atlas Compañía de Seguros S.A.
Cuentan además con una póliza que cubre riesgo de
pérdidas durante el transporte de importación y
exportación de inventarios por un monto de USD 3,50
millones con Seguros Equinoccial S.A.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene. Por esta razón la compañía también mantiene un
comité de crédito donde se analiza rigurosamente todo el
proceso de cobro a clientes desde el inicio de cualquier
actividad comercial hasta el proceso final de cobro,
mitigando cualquier pérdida posible, otorgando los plazos
de crédito óptimos de acuerdo con cada cliente.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 12,69
millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 55,21% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 12,03% de los activos totales. Por
lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna de
las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o
por motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos, podría tener un efecto negativo en los flujos de la
empresa. Por esta razón, la compañía mantiene
adecuadamente documentadas estas obligaciones y un
estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Revisión
de la Calificación de Riesgo de la Cuarta Emisión de Obligaciones
UNVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., realizado con base a la
información entregada por la empresa y de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Cuarta Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 047-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de enero de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con fecha
de corte a noviembre 2019; califica en Categoría AAA (-), a la Cuarta
Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
(Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00007067 del 28 de agosto
de 2019 por un monto de hasta USD 8.000.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 3,0% en 2019, previsión 0,3% inferior a la de abril de 2019,
debido a una disminución en la producción y demanda industrial y a
las tensiones comerciales y políticas a nivel internacional. Se espera
una posterior recuperación en 2020, para alcanzar una tasa de
3,4%2, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, octubre). World Economic Outlook: Global Manufacturing Downturn,Rising Trade Barriers. Washington D.C.
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional;
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Cuarta Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 9
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de 1,9% en
2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El crecimiento de las
economías europeas registró un crecimiento más fuerte en el primer
semestre de 2019, en comparación con el mismo periodo de 2018.
Se espera un crecimiento más bajo para los próximos años, dada la
normalización en su política monetaria, la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles y el debilitamiento de las
exportaciones, lo cual disparó las expectativas de inflación y
desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá
una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 10
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa
en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente
durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda
pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja
la profundización de los mercados de capitales en las economías en
desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados
financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario
ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de
la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad
productiva debido a la proporción significativa de las ganancias
destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento
económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una
flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia
mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos
federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por
primera vez en la última década, como medida preventiva para
proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el
crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de
la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los
Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue
de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el
rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de
-0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a
políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de
USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas
en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el
deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad
global y las tendencias comerciales. Sectores como
telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los
índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo
y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a
la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías
emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza
en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74% NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98% IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42% Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se redujo 3,5%.7 La desaceleración en el
crecimiento de la fuerza laboral y la disminución del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99
nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,2%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
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20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
0%
10%
20%
16%
18%
20%
22%
24%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 13
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
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15
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-15
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16
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sep
-16
ene-
17
may
-17
sep
-17
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18
may
-18
sep
-18
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19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
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14Q
3
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4
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1
20
15Q
2
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15Q
3
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15Q
4
20
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1
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2
20
16Q
3
20
16Q
4
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17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 27.140,121 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,1% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,1%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 165,5 puntos. El
IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de 2019 en 2.8%,
comparado con el trimestre anterior. Este crecimiento se explicaría
por una recuperación de la actividad económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
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20
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20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión extranjera directa
en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra más alta
registrada históricamente en el país.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países del Resto de América (no se
incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los cuales se encuentran
principalmente Holanda, España, Canadá, Alemania, Francia, Chile,
Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La inversión proveniente de
estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD 15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector financiero y de seguros, el comercio y las actividades de salud13. Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra similar a la del mismo periodo de 2018. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con octubre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018 (considerar que en 2018 se alcanzó la recaudación más grande la historia) El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal14. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
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0,0%
0,0%
0,0%
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0,0%
0
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19.I
II
IED % PIB
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 16
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 57,25,
cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201915, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
noviembre de 2019 el riesgo país alcanzó los 1418 puntos15 por las
dificultades del gobierno en sacar adelante una reforma tributaria.
Para el 11 de diciembre este indicador se ubicó en los 959 puntos.
Este incremento en el riesgo país, respecto a los primeros trimestres
del 2019, se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante ese mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable, la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que implica
una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes anterior que
fue de -0,7017. El incremento mensual en los precios para diciembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los recreación y cultura, el
transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,8%, cifra
inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con
el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre 201919. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas
fueron desvinculadas en el sector público20. El Gobierno pretende
vincular a 5 millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado
laboral. Este tipo de políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a
la economía de modo que no se deben esperar cambios radicales en
el corto plazo.
19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 20 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
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- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
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-18
ago
-18
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-18
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abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 17
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.)
Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones21. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones22. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo. Entre enero y noviembre de
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
2019, la balanza comercial registró un saldo de USD 341,7 millones,
con exportaciones por USD 20.312,2 millones e importaciones por
USD 19.970,5 millones23. Del total de exportaciones, el 39,16%
fueron exportaciones petroleras, mientras que el 80,1% de las
importaciones fueron de carácter no petrolera. La balanza comercial
petrolera hasta noviembre de 2019 presenta superávit de USD
3.981,0 millones; y por su lado la balanza comercial no petrolera
sostiene un déficit de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de
interés económico publicados por los diferentes organismos de
control y estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones. Este
monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un incremento
de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,30% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,46%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019. 23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
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dic
-10
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-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 18
noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a noviembre de
2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036 millones. Los bancos
privados captaron el 72,88% de los depósitos a la vista, mientras que
el Banco Central captó el 26,11% de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta monetaria fue
de USD 25.364 millones, monto que representa un incremento de
3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su parte, la liquidez
total del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para noviembre de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 56.101 millones, monto que representa
un incremento de 7,54% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
24 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192 millones24,
lo cual constituye un incremento de 10,98% con respecto a
noviembre de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,30% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201915. Los techos a
las tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo
cual el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año25.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de 201915,
monto que representa un incremento de 26,92% con respecto a
diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas
25 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 19
internacionales actual supone el incumplimiento de la meta
establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones15, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de diciembre de
2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de noviembre de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron 324
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 83
fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33 pertenecieron al
sector financiero26. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras y de
construcción. Los montos negociados en el mercado bursátil
nacional estuvieron compuestos por un 99,26% de instrumentos de
renta fija y un 0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de
las negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones27.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Manufacturero
El sector manufacturero es uno de los principales motores de una economía, ya que se elaboran productos con mayor valor agregado, mayor diferenciación, y menor volatilidad en los precios. La industria de la manufactura depende directamente de la demanda interna y externa, así como del acceso a materias primas y bienes de capital necesarios para la producción, por lo cual es un componente central para el funcionamiento de la economía. Asimismo, el sector manufacturero constituye una de las principales fuentes de empleo de una economía, al requerir mano de obra para transformar la materia prima en productos elaborados. Por esta razón, la tasa de crecimiento de la economía ecuatoriana se encuentra atada al crecimiento de sectores estratégicos como lo es el manufacturero. De esta forma, un incremento en dicho sector genera un aumento en la productividad nacional. Con la introducción de nuevas y mejores tecnologías, el sector manufacturero afrontó un desarrollo significativo durante los últimos años, y presenta un amplio potencial de crecimiento considerando las oportunidades de diversificación e innovación.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, las industrias manufactureras incluyen a todas las actividades de transformación física o química de materiales, sustancias o
26 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019.
componentes en productos nuevos. La actividad manufacturera es el proceso mediante el cual se transforma la materia prima en un producto final, con la participación de diferentes recursos, incluida la mano de obra, las materias primas y otros insumos productivos. Normalmente, los materiales, sustancias o componentes que son transformados en nuevos productos son materias primas procedentes de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas, de pesca o de explotación de minas y canteras, así como de otras actividades manufactureras, que puedan ser desarrollados. Asimismo, las actividades manufactureras incluyen a aquellas de alteración, renovación o reconstrucción de productos, así como el montaje de componentes de los productos manufacturados. De acuerdo con el INEC, las industrias manufactureras incluyen las siguientes actividades:
No. ACTIVIDAD
1 Elaboración de productos alimenticios
2 Elaboración de bebidas
3 Elaboración de productos de tabaco
4 Fabricación de productos textiles
5 Fabricación de prendas de vestir
6 Fabricación de cueros y productos conexos
7 Producción de madera y fabricación de productos de madera y corcho, excepto muebles; fabricación de artículos de paja y de materiales trenzables
27 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
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19
feb
-19
mar
-19
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19
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-19
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-19
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sep
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-19
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 20
No. ACTIVIDAD
8 Fabricación de papel y de productos de papel
9 Impresión y reproducción de grabaciones
10 Fabricación de coque y de productos de la refinación del petróleo
11 Fabricación de substancias y productos químicos
12 Fabricación de productos farmacéuticos, sustancias químicas medicinales y productos botánicos de uso farmacéutico
13 Fabricación de productos de caucho y plástico
14 Fabricación de otros productos minerales no metálicos
15 Fabricación de metales comunes
16 Fabricación de productos elaborados de metal, excepto maquinaria y equipo
17 Fabricación de productos de informática, electrónica y óptica
18 Fabricación de maquinaria y equipo Ncp
19 Fabricación de vehículos automotores, remolques y semirremolques
20 Fabricación de otros tipos de equipos de transporte
21 Fabricación de muebles
22 Otras industrias manufactureras
23 Reparación e instalación de maquinaria y equipo
Tabla 4: Actividades de las industrias manufactureras Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El sector manufacturero en el Ecuador afrontó un desarrollo importante durante las últimas décadas. A partir del año 2000, el sector mantuvo un crecimiento sostenido, siendo en varios años superior al del crecimiento del PIB Nacional, y alcanzó una variación anual máxima de 9,17% en el año 2008. Para el año 2009, el sector decreció en comparación con 2008, comportamiento que se explicó dada la ralentización de la economía mundial. La tendencia negativa se revirtió enseguida, alcanzando un crecimiento promedio de 4,82% entre 2010 y 2014. No obstante, para 2015 el sector manufacturero afrontó una caída anual de -0,44%, cifra que se profundizó en 2016, alcanzando una variación anual de -2,60%. Esta tendencia es una consecuencia de la imposición de salvaguardas a las importaciones, que, por un lado, restringieron el acceso a insumos productivos, y, por otro, limitaron la demanda de ciertos productos al encarecer los costos de producción y, por ende, los precios. Para 2017, se evidenció un crecimiento de 3,10%, alcanzando un PIB nominal de USD 13.866,08 millones, señal de dinamización y recuperación del sector. Al término de 2018, la industria de la manufactura presentó un crecimiento real de 0,82%, alcanzando un PIB nominal de USD 14.223,41 millones.
Gráfico 29: Evolución PIB Real (millones USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Durante el último año, el sector presentó señales de estabilidad. Para el cuarto trimestre de 2018, el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, alcanzó los USD 3.553,54 millones, monto que constituye un incremento real de 0,02% frente al mismo trimestre de 2017. Mientras que, para en lo que va del año 2019 se registra una tendencia positiva con el valor agregado de las actividades de manufactura, exceptuando la refinación de petróleo, el cual alcanzó los USD 2.131,83 millones para el tercer trimestre de 2019, monto que constituye un incremento real de 1,67% frente al mismo trimestre de 2018 y un incremento de 0,77% frente al trimestre anterior.
Gráfico 30: Evolución PIB Real Trimestral (millones USD)
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Históricamente, el sector manufacturero ha sido el principal componente del PIB nacional, con excepción de los años 2004 a 2006, en que el sector petrolero ganó una mayor participación debido a la puesta en marcha del Oleoducto de Crudos Pesados que incrementó la capacidad petrolera del país. Entre 2000 y 2003, las actividades de manufactura representaron, en promedio, el 12,17% del PIB nacional, cifra que disminuyó a 11,62% entre 2004 y 2006. Para 2007, la participación del PIB manufacturero en la economía nacional fue de 11,64% y, desde entonces, ha mantenido niveles estables, por encima de ramas económicas como el comercio y el petróleo.
Gráfico 31: Participación sobre el PIB Nacional.
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
La actividad del sector manufacturero afrontó una dinamización
en los últimos años, que se ve reflejada en las métricas de la
16.600.000
16.800.000
17.000.000
17.200.000
17.400.000
17.600.000
17.800.000
18.000.000
18.200.000
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Manufactura Comercio Enseñanza yservicios de salud
PIB Real Tasa de participación
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
14.000.000
16.000.000
18.000.000
20.000.000
MANUFACTURA PIB NACIONAL
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 21
actividad y producción del sector. Por un lado, el Índice de Nivel
de Actividad Registrada indica el desempeño económico‐fiscal
mensual de los sectores y actividades productivas de la economía
nacional, a través de un indicador estadístico que mide el
comportamiento en el tiempo de las ventas corrientes para un
mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del
período base (Año 2002=100)28. A octubre de 2019, el INAR de las
industrias manufactureras se ubicó en 95,48 puntos, con una
variación anual de -3,78% y mensual de 2,08%29, dado las
situaciones que acontecieron en el país durante el mes de
octubre. Por su parte, el Índice de Producción de la Industria
Manufacturera mide el comportamiento de la producción
generada por la industria manufacturera en el corto plazo a través
del valor de las ventas y la variación de existencias de los bienes
producidos. Para octubre de 2019, este índice alcanzó un valor de
106,43, con una variación anual de 8,84% y un decrecimiento
mensual de 3,48%, lo cual refleja la reactivación del sector
durante el último año, a pesar de la caída con respecto a su mes
anterior.
Gráfico 32: Evolución Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR –
Industrias Manufactureras) e Índice de Producción de Industrias
Manufactureras
Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor, encargado de medir la evolución
mes a mes de los precios del productor de los bienes ofrecidos
para el mercado interno en su primer eslabón de
comercialización, reflejó una estabilidad en el sector
manufacturero durante el último año. Específicamente, para
diciembre de 2019, el Índice de Precios al Productor de las
industrias manufactureras alcanzó 102,35 puntos, cifra
ligeramente inferior a la registrada en el mes anterior y superior
a la de diciembre de 2018 que fueron de 102,48 y 101,35
respectivamente30. Esto es señal de que los precios en la primera
cadena de distribución son estables en el tiempo, y que, por lo
28 Metodología INA-R, octubre 2019, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 29 INEC. (2019, diciembre). INA-R. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 30 INEC. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-precios-al-productor-de-disponibilidad-nacional/
tanto, el crecimiento del sector de manufactura está impulsado
por una dinamización de la actividad productiva.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales, las actividades de
manufactura constituyen uno de los principales generadores de
empleo a nivel nacional. Específicamente, en diciembre de 2019
el sector manufacturero empleó al 10,30% de la población
ocupada en el país31. Esto lo convirtió en el tercer generador de
empleo en el país, antecedido por las actividades de agricultura y
de comercio. Durante el último año, el porcentaje de población
empleada en actividades de manufactura disminuyó, debido
principalmente a mayor eficiencia en los procesos productivos
dada la implementación de herramientas tecnológicas.
SECTOR dic-18 mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 Agricultura, ganadería, caza, y
silvicultura y pesca 20,30% 20,30% 20,20% 20,60% 20,30%
Comercio 18,14% 17,52% 18,30% 18,50% 17,90% Manufactura 10,67% 10,48% 10,30% 10,00% 10,30% Construcción 6,78% 6,15% 5,80% 5,80% 6,10%
Enseñanza y servicios sociales y de salud
6,67% 6,50% 6,50% 6,60% 6,7
Tabla 5: Generación de empleo por sector. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Las condiciones de trabajo en el sector reflejan un deterioro en
las remuneraciones de los trabajadores, relacionado en la
mecanización de los procesos de las actividades de manufactura.
El Índice de Puestos de Trabajo, que mide el número de personal
ocupado, empleados y obreros en las industrias manufactureras a
noviembre de 2019 se ubicó en 86,37 puntos, cifra que se
mantuvo estable durante el último año32. Por su parte, el Índice
de Horas Trabajadas mide el número de horas, tanto normales
como extras, utilizadas por el personal de las industrias
manufactureras. Para el mes de noviembre de 2019, este
indicador alcanzó los 82,28 puntos, que representa un
decremento anual de 5,22% y uno de 7,78% en comparación con
el mes anterior, asociado con una menor producción del sector.
Finalmente, el Índice de Remuneraciones mide la evolución de las
31 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Marzo 2019. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-marzo-2019/ 32 INEC. (2019, enero). IPT-IH-IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/puestos-de-trabajo-horas-trabajadas-y-remuneraciones/
85,00
90,00
95,00
100,00
105,00
110,00
115,00
oct
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ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
INAR IPI-M
100,00
100,50
101,00
101,50
102,00
102,50
103,00
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
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-19
sep
-19
oct
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IPP Variación Mensual
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 22
remuneraciones por hora trabajada percibidas por el personal
ocupado en las industrias manufactureras. En el mes de
noviembre de 2019, este índice fue de 117,53 puntos, cifra que
representa un incremento de 3,61% durante el último año. Esto
constituye una señal de la tecnificación de procesos industriales
en el sector, y una disminución en los costos operativos para las
empresas dedicadas a las actividades manufactureras.
Gráfico 34: índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones.
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, durante el segundo
trimestre de 2019, 13% de las empresas que operaron en
actividades de manufactura demandaron nuevos créditos al
sistema financiero. Del total de empresas grandes con actividades
en la industria manufacturera, 18% demandaron crédito durante
el tercer trimestre de 2018, en comparación con el 10% de las
pequeñas y medianas empresas y el 7% de las microempresas.
Estos nuevos créditos se destinaron en un 79% a capital de
trabajo, en 13% a inversión y adquisición de activos, en 5% para
reestructuración y pago de deudas, y el 2% restante a operaciones
de comercio exterior. De las empresas de las industrias
manufactureras que no demandaron crédito durante el segundo
trimestre de 2019, el 36% no lo hizo porque la empresa se financia
con fondos propios, el 33% debido a que no existió necesidad de
financiamiento, el 18% porque la empresa ya posee un crédito
vigente, y el 13% restante por otros motivos. Se prevé que, en lo
que resta del año 2019, el 30% de las empresas grandes de la
industria manufacturera soliciten crédito, en comparación con el
16% de las empresas medianas y pequeñas y el 8% de las
microempresas33.
Según la Superintendencia de Bancos, el volumen de créditos colocado por el sistema financiero nacional para la industria manufacturera entre enero y diciembre de 2018 totalizó un monto de USD 4.057,44 millones34. Esto constituye una caída de 4,31% frente al crédito colocado en la industria manufacturera en 2017, señal de una menor necesidad de financiamiento por parte de las empresas del sector. En el periodo comprendido entre
33 Banco Central del Ecuador. (2018). Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Tercer Trimestre de 2018. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
enero y agosto de 2019, se colocó un monto de crédito total de USD 3.009,56 millones, lo cual representa el 74,17% del monto colocado durante 2018, y constituye un incremento de 20,01% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 35: Volumen de crédito Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas del sector, el
grado de amenaza de nuevos participantes en la industria
depende de la actividad de manufactura específica en la que se
enfoque la empresa. En general, las barreras de entrada a la
industria manufacturera son moderadas, considerando las
necesidades de capital para adquirir maquinaria y materia prima
que permitan desarrollar los productos elaborados, a un nivel
competitivo en comparación con los demás participantes del
mercado. Adicionalmente, los grandes participantes en las
actividades de manufactura disfrutan de economías de escala, así
como mejores tecnologías y procesos más desarrollados, que les
permiten producir en mayor cantidad y a costos más bajos. No
obstante, existe un amplio potencial de diferenciación en las
diversas actividades de manufactura, lo cual presenta una
oportunidad para nuevos participantes en la industria. Las
regulaciones y normativa gubernamental también constituyen
una barrera de entrada, debido a que existen ciertos
requerimientos y procedimientos específicos que se exigen a las
empresas dentro del sector manufacturero.
Con respecto a la amenaza de los sustitutos, no existen sustitutos
para la industria manufacturera, considerando que es esta
industria la que se encarga de procesar materia prima y
convertirla en productos de mayor valor agregado. Dentro de la
industria manufacturera existen diversas ramas que se dedican a
la elaboración de distintos productos que podrían ser sustitutos
entre ellos. No obstante, los sustitutos no generan una restricción
ni una amenaza para la industria como tal, que se beneficia de la
participación de estos actores.
La industria manufacturera depende en gran medida del acceso a
materia prima y a bienes de capital para la producción, por lo cual
las relaciones con sus proveedores son importantes. Por un lado,
34 Superintendencia de Bancos. (2019). Volumen de Crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
no
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dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
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9
IPT IR IH
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018 ene-ago 2019
Manufactura Total
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 23
la oferta de materia prima es altamente inelástica, debido a la
característica perecible de los productos. Por lo tanto, su
capacidad de negociación con respecto a precios es baja, por lo
cual las empresas manufactureras tienen relativamente alto
control con respecto a los precios que pagan a sus proveedores.
Por lo contrario, los bienes de capital provienen, en su mayoría,
del extranjero, por lo cual las empresas de manufactura dependen
altamente de las condiciones de compra y venta en mercados
internacionales. Por otro lado, debido a la cantidad de oferta de
productos diversificados en la industria de manufactura, los
compradores tienen un alto poder de negociación, por lo cual las
empresas productoras deben buscar ajustarse a las condiciones
de los clientes.
En cuanto a la competencia, de acuerdo con el último Directorio
de Empresas del INEC, existen alrededor de 73.474 empresas que
operan en 23 distintas actividades de manufactura. De estas, el
90,55% son microempresas, 6,89% fueron empresas pequeñas, y
el resto se dividen entre empresas grandes y medianas35. De
acuerdo con el último Censo Nacional Económico, las empresas
de manufactura se concentran en la región de la Sierra, y se
ubican principalmente en la provincia de Pichincha, con
aproximadamente 11.737 empresas. Es importante mencionar
que las empresas más grandes de la industria manufacturera
controlan gran parte de la producción y ventas del mercado. No
obstante, se debe considerar que, debido a la naturaleza de las
actividades, el grado de competencia difiere en cada una de las
empresas específicas.
Gráfico 36: Número de empresas en la industria manufacturera por
provincia. Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Emisor se encuentra regulado por el Servicio de Rentas
Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros,
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, Ministerio de
Relaciones Laborales, Servicio de Rentas Internas, Ministerio del
Medio Ambiente, Corporación Aduanera Ecuatoriana,
Superintendencia de Control del Poder de Mercado, entre otros,
entidades que se encuentran vigilando el cumplimiento de las
distintas normas y procesos.
La compañía cuenta con la siguiente participación de mercado de
acuerdo con sus tres principales líneas de productos:
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN DE MERCADO
Nestlé Ecuador S.A. 25,80% UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. 24,90%
Cía. Nacional de Chocolates 17,80% Ferrero del Ecuador S.A. 11,00%
Otros 20,50% Total 100,00%
Tabla 6: Participación de mercado – línea de chocolates.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN DE MERCADO
Nestlé Ecuador S.A. 46,40% UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. 34,00%
Otros 19,60% Total 100,00%
Tabla 7: Participación de mercado – línea de galletas.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA PARTICIPACIÓN DE MERCADO
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. 21,70% Confiteca C.A. 17,70%
Mondelez Ecuador Cía. Ltda. 14,40% Colombina S.A. 12,10%
Otros 34,10% Total 100,00%
Tabla 8: Participación de mercado – línea de confitería.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una excelente posición
en su sector, siendo líder en varias de las líneas de productos que
comercializa.
+
35 INEC. (2017). Directorio de Empresas 2017. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/directoriodeempresas/
Pichincha24%
Guayas19%
Azuay10%
Tungurahua6%
Manabí6%
Imbabura4%
El Oro4%
Chimborazo4%
Los Ríos4%
Otras19%
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 24
La Compañía
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. fue fundada en un inicio en el
año 1889 bajo el nombre comercial de La Universal en la ciudad
de Guayaquil por Emilio Segale y Juan Bautista como la empresa
pionera en productos de confites y dulces del Ecuador. En el año
1911, la compañía lanzó al mercado con éxito diferentes marcas
de chocolates como: Manicho, Huevito y Cocoa, posicionándose
en el mercado ecuatoriano con sus productos.
Para el año 1927, la compañía después de su trayectoria empieza
a afianzar sus procesos y su cultura organizacional, lo que le llevó
a la exportación de sus productos a lo largo de Latinoamérica.
En el año 1993, La Universal abrió su segunda planta en el país con
lo que amplió su volumen de producción. Sin embargo, para el
año 2002, la compañía fue declarada en quiebra durante la crisis
económica.
En octubre del año 2005, la compañía fue comprada por el
Consorcio Nobis y se reaperturó La Universal bajo el nombre
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. En esta nueva administración
se abrió una nueva fábrica de galletas en Riobamba y logró un
crecimiento constante desarrollándose y expandiéndose a través
de la diversificación de sus productos a nivel nacional. De esta
manera, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. fue constituida
mediante escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo
Sexto del cantón Guayaquil el 22 de septiembre de 2005 e inscrita
en el Registro Mercantil el 30 de septiembre de 2005 en
Guayaquil.
En el año 2018, la compañía pasó a ser parte del holding Bia
Snacks Investments S.L. que tiene presencia en toda
Latinoamérica. Actualmente tiene una trayectoria de 130 años y
cuenta con un muy buen posicionamiento en el mercado.
El 21 de diciembre del año 2018, la Junta General Extraordinaria y
Universal de Accionistas decidió aprobar el proyecto de fusión por
absorción de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. y de Umbra
Ecuador Umbraec S.A. (absorbente y absorbido respectivamente)
con el propósito de aprovechar el crédito tributario que la
empresa absorbida mantiene en sus activos como beneficio fiscal.
Dicha fusión se llevará a cabo en el ejercicio del año 2019.
El 17 de enero de 2019, la Junta General Extraordinaria de
Accionistas aprobó el aporte de capital de USD 25.000.000 a
realizarse en varios desembolsos. A la fecha del presente informe
se recibieron aportes por USD 24.350.000.
La misión de la compañía consiste en: “crear momento de placer
y de diversión, a través de productos confiables y cercanos a sus
consumidores”. De igual forma, su visión consiste en: “ser una
empresa de alimentos con presencia nacional e internacional
destacada por su innovación, preocupados por la salud de los
consumidores gracias a la tecnología de punta y al talento
humano altamente calificado. Generar valor para los accionistas,
colaboradores y clientes con responsabilidad social y ambiental”.
El objeto social de la compañía es principalmente dedicarse a la
fabricación, distribución, comercialización, importación,
exportación, maquila, representación de productos alimenticios,
de productos de café, té, cacao, azúcar, sucedáneos, harinas,
galletería en general de productos wafer en todas sus variedades,
productos en polvo, preparaciones de cacao, entre otras
atribuciones mencionadas en sus estatutos.
ACCIONISTA PAÍS MONTO PARTICIPACIÓN Bia Snacks Investments S.L. España 30.555.291 55,18%
Schokoholdings Ecuador 24.821.165 44,82% Latam Food Investments S.A. Guatemala 1 0,00%
Total - 55.376.457 100,00% Tabla 9: Estructura accionarial UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Los accionistas principales, al ser personas jurídicas, cuentan con
la siguiente composición accionarial:
ACCIONISTA PAÍS Figardul Corporation S.A.
(SAU) Uruguay
Tabla 10: Estructura accionarial Bia Snacks Investments S.L.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
ACCIONISTA PAÍS Figardul Corporation S.A. Uruguay
Bia Snacks Investments S.L. España Tabla 11: Estructura accionarial Latam Food Investments S.A.
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
ACCIONISTA PAÍS MONTO
(USD) PARTICIPACIÓN
Bia Snacks Investments S.L.
España 28.227.979 100,00%
Latam Food Investments S.A.
Guatemala 1 0,00%
Total - 28.227.980 100,00% Tabla 12: Estructura accionarial Schokoholdings
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las personas naturales accionistas en última instancia
de las compañías, al ser empresas multinacionales con presencia
internacional en varios países de la región, cuentan con varios
accionistas tanto en el Ecuador como en el extranjero.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éstos se
encuentran comprometidos con el desarrollo de la compañía
debido a los importantes aumentos de capital que han realizado
en el primer trimestre del año 2019 por una suma total de
alrededor de USD 24 millones, lo que evidencia el interés del
holding en desarrollar el potencial de la compañía aprovechando
la trayectoria y posicionamiento del Emisor en el mercado
ecuatoriano.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Artículo 2, Numeral 3, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 25
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
EMPRESA VINCULADO SITUACIÓN
LEGAL ACTIVIDAD
The Tesalia Springs Company S.A.
Bia Snacks Investments S.L.
Activa
Elaboración de bebidas, producción de aguas minerales naturales y otras bebidas embotelladas.
Schokoholdings Bia Snacks
Investments S.L. Activa
Actividades de servicios financieros, excepto las de seguros y fondos de inversión, sociedades de cartera tenedoras de acciones.
Tabla 13: Compañías relacionadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Adicionalmente, la compañía cuenta como compañías
relacionadas del grupo a las siguientes compañías domiciliadas en
el extranjero.
EMPRESA VINCULADO Cía. De Jarabes y Bebidas
Gaseosas La Mariposa S.A. Bia Snacks Investments S.L.
Chocolates Best de Guatemala Bia Snacks Investments S.L. Global Mobility Apex S.A. Bia Snacks Investments S.L.
CBC Intl. S.A. Bia Snacks Investments S.L.
Tabla 14: Compañías relacionadas por accionariado del extranjero Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. a la fecha del presente
informe cuenta con la siguiente participación de capital en otras
compañías:
EMPRESA MONTO Ecoelectric S.A. 1,00
Hidroabanico S.A. 10,00 Tabla 15: Aporte de capital en compañías (USD);
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General de
Accionistas, la misma que constituye su órgano supremo. La
administración de la compañía está a cargo del Presidente
Ejecutivo, Presidente y de los Gerentes, cuando éstos últimos se
nombraren. La representación legal, judicial y extrajudicial de la
ejercerá de manera individual el Presidente con los deberes,
atribuciones y limitaciones que establece el estatuto social. Sin
embargo el Presidente requerirá de la firma del Presidente
Ejecutivo para la celebración de todos aquellos actos y contratos
que tuvieren una cuantía igual o superior a USD 500.000. La Junta
General es la más alta autoridad de la compañía y sus acuerdos y
resoluciones obligan a todos los accionistas, al Presidente
Ejecutivo, al Presidente, a los Gerentes y demás funcionarios y
empleados de la compañía.
Gráfico 37: Extracto estructura organizacional Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.;
Elaboración: Global Ratings
El siguiente es un detalle de los principales ejecutivos de la
compañía al 30 de noviembre de 2019:
NOMBRE CARGO
Renata Medina Presidente Ejecutivo LXM Representaciones Cía. Ltda. Presidente
Alejandro Aguilar Gerente General Nelson Rivera Daza Gerente Financiero Paola Santamaría Gerente de Gente y Gestión Eduardo Loreto Gerente de Operaciones Vanessa Ochoa Gerente de Marketing César Cedeño Gerente Comercial Heidi Safadi Gerente de Logística
Mónica Villacís Jefe Regional de Innovación
y Desarrollo Gabriela Chévez Jefe de Compras
Tabla 16: Principales ejecutivos Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
A noviembre de 2019, el Emisor contaba con un total de 392
empleados repartidos entre Guayaquil y Riobamba. Asimismo,
mantuvo un total de 20 empleados con capacidades especiales, lo
que representa al 5% del total de empleados. La compañía
contrata a sus empleados bajo contrato indefinido cumpliendo
todas las disposiciones de ley. La compañía no cuenta con
sindicatos ni comités de empresa.
ÁREA EMPLEADOS GUAYAQUIL
EMPLEADOS RIOBAMBA
TOTAL EMPLEADOS
Obreros 116 153 269 Administrativa 88 35 123
Total 204 188 392 Tabla 17: Número de empleados
Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Junta General de Accionistas
CEO Bia
Gerente General
Gerente FinancieroGerente de Gente
y Gestión
Gerente de Operaciones
Gerente Comercial
Gerente de Marketing
Gerente de Logística
Gerente de Exportaciones
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Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 26
La compañía utiliza diversos sistemas informáticos para el
desarrollo correcto de sus operaciones enfocándose en seguridad
de la información y eficiencia. El principal sistema utilizado en sus
distintos procesos es SAP R/3 – versión ECC 6.7. Dicho sistema
informático cuenta con diversos módulos que varían en función
de la actividad realizada como: presupuestos, costos, inversiones,
finanzas, ventas, logística, entre otras. Igualmente cuenta con
diferentes aplicativos como:
▪ ARIBA
▪ SUCCESS FACTOR
▪ BC-TDMS
▪ BI-BW
▪ BO-LUMIRA
▪ GRC
▪ SCM
▪ APO
Cabe mencionar que cuenta con una política de respaldos de la
información de SAP, donde se realizan respaldos diarios para:
online full backup, respaldo a nivel operativo y archive logs.
Asimismo, tiene un sistema de respaldos instantáneos, en casos
de caída del servidor principal donde se activa uno secundario en
un tiempo menor a 10 minutos y se enfoca en la replicación del
sitio principal a través de Oracle Data Guard.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una muy buena estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
BUENAS PRÁCTICAS
En cuanto al Gobierno Corporativo de la compañía, éste se maneja
a nivel de grupo y está definido bajo cuatro pilares fundamentales
que garantizan y establecen los lineamientos para la asignación
de responsabilidad dentro de la organización, estos cuatro pilares
son: la Junta Directiva, los comités ejecutivos y las políticas
globales.
▪ Junta Directiva: Se compone de 9 miembros para garantizar
la independencia: 3 representantes del holding, 4
nombrados por los accionistas principales y 2 miembros
independientes.
▪ Comités Ejecutivos: La Junta Directiva delega
responsabilidad y autoridad en los comités ejecutivos que se
componen por dicha Junta y por asesores independientes.
Los comités que se llevan a cabo son: (a) de riesgos, finanzas
y auditoría; (b) de compensaciones y (c) de M&A para dar
seguimiento a los procesos de adquisiciones e inversión.
▪ Políticas Globales: Se establecieron 10 políticas globales de
observancia general para los colaboradores de la compañía
que son: (1) Buen Gobierno Corporativo, (2) delegación de
autoridad, (3) cumplimiento, (4) antifraude y corrupción, (5)
gestión de riesgos, (6) continuidad de negocio, (7) seguridad
de la información, (8) calidad e inocuidad, (9) salud y
seguridad ocupacional y (10) ambiental.
▪ Estructura Organizacional: se la define a través de la Junta
Directiva por medio del corporativo que supervisa las
operaciones locales.
Para garantizar la objetividad de gobierno y administración de la
compañía se cuenta con una estructura organizacional definida
para garantizar el Gobierno Corporativo y sus comités.
Gráfico 38: Estructura de Gobierno Corporativo Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.;
Elaboración: Global Ratings
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
La compañía cuenta con un departamento de Control Interno que
se encarga de realizar revisiones, pruebas y evaluaciones de la
gestión de riesgos de todo el proceso de negocios, que se alinea a
las metodologías establecidas por la administración con la
finalidad de evaluar el ambiente de control y proponer mejoras a
los procesos de gestión de riesgos, control y gobierno. Este
departamento cuenta con las siguientes finalidades específicas:
Asamblea de Accionistas
Junta Directiva
Gerente General
Comité Ejecutivo
Presidente Ejecutivo
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Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 27
▪ Coordinar la evaluación anual de gestión de riesgos de los
procesos operativos para identificar oportunidades de
mejora.
▪ Proponer y ejecutar el plan de control interno de la
operación y coordinarlo con las diferentes áreas.
▪ Supervisar la ejecución y avance de las actividades del
equipo de auditores para asegurar el cumplimiento de los
plazos definidos.
▪ Asesorar al equipo de trabajo en el control de los procesos
para mejorarlo continuamente.
▪ Dar seguimiento a las tendencias y mejores prácticas
globales de procesos de gestión de riesgos.
▪ Proponer ajustes a los sistemas y procesos actuales.
▪ Coordinar y supervisar continuamente el cumplimiento de
las normas establecidas.
▪ Dar seguimiento a la implementación de planes de acción
para las áreas involucradas en el proceso productivo.
▪ Supervisar y reportar las mejores en el uso de recursos.
La compañía se rige bajo los siguientes valores corporativos:
▪ Ser dueños.
▪ Soñar en grande.
▪ Ser apasionados por lo que hacen.
▪ Ser íntegros.
▪ Ser gente de excelencia.
▪ Tener una gestión sostenible.
Todas las actividades empresariales son basadas en el principio de
integridad y actúan con honestidad y transparencia.
Adicionalmente, el Emisor cuenta con diversas normas éticas
detalladas en el Código de Ética que a rasgos generales se enfocan
en: integridad, normas de conducta, inclusión, no discriminación,
igualdad, políticas contra acoso, respeto de la ley, política
anticorrupción, entre otras detalladas en el código.
Como política de Responsabilidad Social, en el año 2018 con la
nueva administración, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
estableció líneas y parámetros de trabajo alineados a los
siguientes Objetivos de Desarrollo Sostenible:
▪ No. 2: Hambre cero.
▪ No. 4: Educación de Calidad.
▪ No. 6: Agua limpia y saneamiento.
▪ No. 12: Producción y consumo responsable.
De igual manera, la compañía cuenta con un principio de
precaución enfocado en la seguridad del medio ambiente, el que
va alineado con los requisitos legales definidos por el Ministerio
de Medio Ambiente y del Dirección de Medio Ambiente del
Municipio de Guayaquil. Cada año se evalúa la gestión ambiental
por auditoras externas donde se revisa el Plan de Manejo
Ambiental implementado en cada año y su cumplimiento, de
manera que garantizan y mantiene la Licencia Ambiental de
dichas entidades.
Adicionalmente, la compañía cuenta con una planta de
tratamiento de agua donde se purifica el agua que se utiliza en el
proceso productivo. Cada mes se realizan análisis del agua tratada
por medio de un laboratorio externo acreditado que garantiza el
correcto funcionamiento del sistema y de la planta de
tratamiento.
La compañía cuenta con las siguientes certificaciones donde
demuestra la excelente calidad de su proceso de producción:
▪ Certificación BASC debido a su política integrada de gestión
en cuanto a cumplimiento de los controles y criterios de
seguridad en todo su proceso productivo y exportación.
▪ Cuenta con Sellos de Calidad INEN para todas las líneas de
productos.
▪ Cuenta con una Licencia Ambiental de Municipio de
Guayaquil.
▪ Obtuvo el Premio XPORT 2014 como la empresa de mayor
crecimiento en sus exportaciones.
▪ Obtuvo el Premio de Ecoeficiencia del Municipio de
Guayaquil en el año 2014 al ser una de las cinco empresas
con mayor ecoeficiencia en sus procesos.
▪ Participó en la Feria Yummex en Dubai donde se reúnen los
principales fabricantes de dulces y snacks del mundo.
El Emisor cuenta con una política de seguridad de las personas
que se enfoca en la seguridad de sus colaboradores, clientes y
proveedores desarrollando un programa integral de seguridad
que abarca Normativas y Procedimientos para mitigar la
exposición a riesgos de éstos.
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. cuenta con diversas
certificaciones y reconocimientos a lo largo de sus más de cien
años de trayectoria en el mercado nacional. Cabe recalcar el
reconocimiento obtenido en el año 2015 donde ganó la Quinta
Edición del Premio Export, organizado por la Federación
Ecuatoriana de Exportadores Fedexport, donde se reconoció el
aporte de la compañía para el desarrollo del país a través de sus
exportaciones con el afán de internacionalizarse.
Adicionalmente, a principios del año 2019 la compañía recibió un
reconocimiento de la Cámara de Industrias de Guayaquil por la
larga trayectoria de 130 años en el mercado ecuatoriano,
generando centenares de puestos de trabajo y contribuyendo con
el desarrollo económico del país.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 28
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
La principal actividad de la compañía es dedicarse a la
manufactura, distribución, comercialización, importación,
exportación y representación de marcas de productos de la
industria confitera, chocolatera, galletera y de snacks en el
Ecuador.
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. comercializa sus productos a
través de la marca La Universal, marca que cuenta con un muy
buen posicionamiento en el mercado ecuatoriano con sus 130
años de trayectoria al ser la pionera en el mercado de confitería
en el país.
El Emisor cuenta con cuatro líneas de productos principales que
son:
▪ Confitería
▪ Chocolatería
▪ Galletería
▪ Semielaborados
Entre los principales productos de la compañía dentro de la línea
de chocolates están: croquetas, bombones, choco balines,
monedas, rinlets, huevitos, barras de chocolate, waffer, tabletas,
cremas, entre otros.
Los principales productos para la línea de confitería son: surtidos,
leche miel, tamarindo, mentas, tofes, chupetes, paletas, entre
otros.
De la línea de galletas los principales productos son: animalías,
coconitos, María, Vainilla, waffer crocantes, cocoa, sal, salté,
entre otras.
Estas líneas de productos se comercializan a través de diversas
marcas que utiliza la compañía, las principales marcas son:
▪ La Universal.
▪ Manicho.
▪ Huevitos.
▪ Cocoa.
▪ Menta Glacial.
▪ Osito.
▪ Strike.
▪ Chocolate Superior.
▪ Galletas María.
▪ Salté.
La compañía comercializa sus productos en el exterior a través de
exportación directa a sus clientes internacionales. Los países en
donde exportan sus productos son los siguientes: España, Estados
Unidos, Colombia, Venezuela, Guatemala, Bolivia, Nicaragua y
Panamá. A futuro, el Emisor planea expandir su comercialización
a más países, por lo que se encuentra en procesos de negociación.
Cabe mencionar que actualmente la compañía cuenta con dos
fábricas de producción a nivel nacional, una localizada en
Guayaquil y otra en Riobamba.
La compañía comercializa más del 90% de sus productos a un solo
cliente que es The Tesalia Springs Company S.A. debido a que
desde el año 2018 se arrancó con la plataforma de distribución de
los productos de la compañía a través de la plataforma de
distribución que ofrece Tesalia. De esta manera la participación
de clientes en función de sus ventas es el siguiente:
CLIENTE PARTICIPACIÓN The Tesalia Springs Company S.A. 95,90%
Chocolates Best de Guatemala 2,40% Albrecht & Dill Trading GMBH 1,60%
Otros con participación menor al 1% 0,10% Total 100,00%
Tabla 18: Detalle de principales clientes. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía cuenta con una política bien definida de crédito y
cobranza de cuentas por cobrar. Los plazos de cobro a los clientes
son definidos por el comité de crédito después de un análisis
detallado de cada cliente. Sin embargo, a ningún cliente se le
otorgan plazos mayores a los 120 días, en caso de que algún
cliente cuente con saldos mayores a los 60 días se les retira el
límite de créditos y no va a poder a utilizar dicho recurso.
En el caso de exportaciones para clientes nuevos se establece un
porcentaje de anticipo de parte del cliente, previo a la producción.
Dicho anticipo debe ser autorizado por el Director Financiero. El
crédito otorgado a clientes de exportación es de máximo 90 días
considerando días de tránsito de la mercancía.
En cuanto a los proveedores de la compañía, éstos cuentan con
una buena diversificación tomando en cuenta que el principal
tiene una participación del 13% y los tres principales suman una
participación del 22%.
PROVEEDOR PARTICIPACIÓN Sigmaplast S.A. 13,48%
Coalza Systems S.L. 4,81% Ingredion Colombia S.A. 3,39% Lácteos San Antonio C.A. 2,54%
Julio Pisco 2,50% Víctor Sánchez Gutiérrez 2,40%
Paradais S.A. 2,38% Grupasa Grupo Papelero Cía. Ltda. 2,15%
Otros con participación menor al 2% 66,35% Total 100,00%
Tabla 19: Detalle de principales proveedores. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
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Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 29
Cabe mencionar que la compañía mantiene plazos de pago a sus
proveedores entre 30 y 120 días. Con ciertos proveedores, la
compañía mantiene programas de anticipos únicamente para
proveedores de materia prima, los cuales deben ser solicitados
por el Gerente de Compras y deben estar respaldados bajo
contrato definiendo montos, porcentajes y fechas de pago.
Es importante mencionar que la compañía mantiene las
siguientes pólizas de riesgos para asegurar sus operaciones:
RAMO ASEGURADORA VENCIMIENTO COBERTURA
Propiedades Chubb Seguros Ecuador S.A. 1/5/2020 Robo (Dinero y Valores) Chubb Seguros Ecuador S.A. 30/3/2020
Responsabilidad Civil Chubb Seguros Ecuador S.A. 31/3/2020 Transporte Interno y Externo (Importación y Exportación)
Seguros GIT S.L.(Exterior) 30/9/2020
Responsabilidad Civil (Vehículos)
Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A.
30/4/2020
Vehículos Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A.
30/4/2020
Vehículos de funcionarios Compañía de Seguros Ecuatoriano Suiza S.A.
30/4/2020
Cumplimiento de Contrato Generali Ecuador Compañía
de Seguros S.A. 22/3/2020
Vida Seguros del Pichincha S.A. 1/7/2020 Medicina Prepagada Humana S.A. 1/7/2020
Tabla 20: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Actualmente la compañía mantiene una política de inversiones
enfocada en el incremento de la producción a través de adiciones
de propiedad, planta y equipo y diversas propiedades de
inversión. Una suma importante se ha destinado a la planta
industrial en Riobamba para incrementar la capacidad de ésta.
Cabe mencionar que para cualquier inversión en valores, se debe
contar con la aprobación del Comité de Riesgos y Finanzas y se
establecerá anualmente la meta del rendimiento de liquidez
necesario. Es posible la inversión y uso de derivados bajo previa
autorización del Comité, sin embargo, dichos derivados deben
estar relacionadas directamente al giro de negocio habitual
propio de la compañía para cubrir una transacción expuesta. Está
prohibido usar derivados para propósitos especulativos o de
arbitraje. Asimismo, se podrán contratar instrumentos como
forwards, swaps y opciones para brindar una mayor eficiencia y
aprovechamiento de precios en la adquisición de materia prima.
La política de financiamiento de la compañía se basa
principalmente en el financiamiento bancario a través de líneas
tradicionales que le ofrecen diversas instituciones de la banca
local. Asimismo, con la nueva administración una parte
importante de financiamiento ha sido a través del aporte de
capital de los nuevos accionistas. El Emisor también ha colocado
con éxito instrumentos en el Mercado de Valores.
La principal estrategia de la compañía se enfoca en lograr un
mayor volumen de producción para alcanzar costos más bajos y
tener una ventaja competitiva en cuanto a precios para el
consumidor. Asimismo, busca el desarrollo de nuevos productos
para captar mayores segmentos de mercados a nivel nacional e
internacional. La compañía también planea mejorar su
productividad a través de mejores procesos de distribución de sus
productos. Busca también fortalecer su marca implementando
nuevas prácticas de comercialización y marketing para generar
una mayor cercanía entre clientes, proveedores y accionistas.
Dentro de los planes a corto y mediano plazo también se
encuentran los siguientes:
▪ Enfoque en marcas más significativas que son apreciadas
por los consumidores.
▪ Aprovechamiento de la infraestructura comercial de la
relacionada he Tesalia Springs Company S.A.
▪ Fortalecimiento patrimonial de la compañía y
reestructuración de obligaciones financieras.
Finalmente, el análisis FODA permite visualizar la situación actual
de la compañía, resaltando los aspectos más relevantes, tanto
positivos como negativos, así como factores externos e internos,
de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Cuenta con un buen posicionamiento en el mercado a través de sus marcas principales: Manicho, Huevitos, Cocoa y Menta Glacial.
▪ Amplia trayectoria en el mercado ecuatoriano.
▪ Respaldo y pertenencia a un grupo sólido de empresas.
▪ Amplia capacidad de producción.
▪ Respaldo económico y estratégico del Grupo del que forma parte.
▪ Alto endeudamiento.
▪ Baja liquidez disponible por el giro del negocio.
▪ Precios de materias primas fluctuante.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Mayor producción de productos orgánicos y más saludables.
▪ Nuevos hábitos de consumo enfocándose en el consumo de chocolate de alta calidad.
▪ Apertura a nuevos mercados internacionales.
▪ Pérdida de competitividad en exportaciones por fortalecimiento del dólar.
▪ Desaceleración de la economía.
▪ Nuevas medidas arancelarias que elevan el costo de ventas.
▪ Nuevas leyes laborales rígidas.
Tabla 21: FODA
Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 30
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.,
mantiene vigente la Segunda y Cuarta Emisión de Obligaciones. El 10
de diciembre 2019, la compañía inició el proceso de cancelación de
la Tercera Emisión de Obligaciones, luego de recomprar las
obligaciones pendientes de dicho instrumento. La cancelación de la
Tercera Emisión de Obligaciones fue aprobada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros mediante
Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2020-00001200 el 29 de enero
del 2020. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se
detalla a continuación:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
USD ESTADO
Primera Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
2013 SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-13-3422
USD 6.000.000
Cancelada
Segunda Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
2014 SCV-INMV-DNAR-14-
29322
USD 10.000.000
Vigente
Tercera Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
2017 SCVS.INMV.DNAR.17.1106
USD 5.000.000
Cancelada
Cuarta Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
2019 SCVS-INMV-DNAR-2019-
00007067
USD 8.000.000
Vigente
Tabla 22: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que ha mantenido UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES
S.A., en circulación en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
26 28 USD 6.000.000
Segunda Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
107 40 USD
10.000.000
Tercera Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
1 4 USD 5.000.000
Cuarta Emisión de obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
29 11 USD 6.600.000
Tabla 23: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas. Asimismo, la
mayor parte de sus transacciones son con una compañía
relacionada, que forma parte del mismo Grupo, con la
que se tiene una política de cobro definida.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo y se transfieren los costos.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas y también relacionadas
que forman parte del mismo Grupo, lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
▪ Al ser una compañía grande, las políticas y regulaciones
laborales podrían ser un riesgo para la operatividad de
ésta al ser un fuerte empleador en el mercado
ecuatoriano. La compañía mitiga este riesgo a través de la
contratación de servicios de medicina prepagada y seguro
de vida para todo el personal con Humana S.A. y Seguros
del Pichincha S.A. procurando el bienestar integral de
todos sus colaboradores.
▪ La escasez de materia prima podría conllevar a incremento
de precios de materia prima y afectar la operación de la
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 31
compañía, afectando directamente a las ventas. La
compañía se mitiga de este riesgo a través de la
diversificación de proveedores que cuenta, manejando
volúmenes de compra elevados lo que le da mayor control
a los precios de materia prima que adquiere.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo ya que posee
políticas y procedimientos para la administración de
respaldos de bases de datos, cuyo objetivo es generar back
up por medios magnéticos externos para proteger las
bases de datos y aplicaciones de software contra fallas que
puedan ocurrir y posibilitar la recuperación en el menor
tiempo posible y sin la perdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
inventarios y cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la
presente Emisión pueden ser liquidados por su naturaleza y de
acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Al ser el 7,63% de los activos correspondiente a inventarios,
existe el riesgo de que estos sufran daños, por mal manejo,
por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo
través de un permanente control de inventarios evitando de
esta forma pérdidas y daños, implementando diversas
medidas de control para maximizar la productividad de los
inventarios. Adicionalmente la compañía cuenta con pólizas
de seguros que resguardan este activo. Para riesgo de
incendios, cuenta con una póliza por un monto de USD 92,58
millones con Mapfre Atlas Compañía de Seguros S.A.
Cuentan además con una póliza que cubre riesgo de
pérdidas durante el transporte de importación y
exportación de inventarios por un monto de USD 3,50
millones con Seguros Equinoccial S.A.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene. Por esta razón la compañía también mantiene un
comité de crédito donde se analiza rigurosamente todo el
proceso de cobro a clientes desde el inicio de cualquier
actividad comercial hasta el proceso final de cobro,
mitigando cualquier pérdida posible, otorgando los plazos
de crédito óptimos de acuerdo con cada cliente.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas.
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., se registran
cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 12,69
millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas
corresponden al 55,21% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 12,03% de los activos totales.
Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión de
Obligaciones es medianamente representativo, si alguna
de las compañías relacionadas llegara a incumplir con
sus obligaciones ya sea por motivos internos de las
empresas o por motivos exógenos atribuibles a
escenarios económicos adversos, podría tener un efecto
negativo en los flujos de la empresa. Por esta razón, la
compañía mantiene adecuadamente documentadas
estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los
flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016, 2017 por
Deloitte & Touche Ecuador Cía. Ltda. y para el año 2018 por
Hansen-Holm & Co. Cía. Ltda. El último informe de auditoría no
contiene observaciones respecto a la razonabilidad de su
presentación bajo normas NIIF. Además, se analizaron los Estados
Financieros no auditados al 30 de noviembre de 2018 y 30 de
noviembre de 2019.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 32
CUENTAS 2016 2017 NOV-18 2018 NOV-19 Activo 110.790 101.179 101.883 96.646 105.547 Activo corriente 36.307 27.380 28.617 24.292 29.516 Activo no corriente 74.483 73.799 73.266 72.354 75.941 Pasivo 76.595 77.874 77.930 79.967 67.182 Pasivo corriente 26.747 32.701 45.628 52.028 16.581 Pasivo no corriente 49.848 45.173 32.302 27.938 50.601 Patrimonio 34.195 23.305 23.953 16.679 38.275 Capital Social 23.026 23.026 31.026 31.026 55.376 Ventas 59.132 65.138 43.797 47.811 38.684 Costo de ventas 37.198 41.183 26.834 32.075 21.954 Utilidad neta 399 (7.936) (10.853) (6.329) (2.510)
Tabla 24: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre
2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 39: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía presentaron diversas fluctuaciones en
el periodo comprendido entre el año 2016 y 2018 con un monto
máximo de USD 65,14 millones en 2017 y uno mínimo de USD
47,81 millones en 2018. Del año 2016 al 2017, las ventas crecieron
un 10%, equivalente a un incremento de USD 6,00 millones
debido al incremento de producción y mayor comercialización
hacia el mercado nacional. Para el cierre del año 2018, las ventas
decrecieron en 27% frente al año anterior, es decir, una reducción
de USD 17,33 millones.
La caída en ventas del año 2018 se atribuye al nuevo enfoque
estratégico de la compañía, donde se optó por cambiar el modelo
de distribución de sus productos a través de una alianza
estratégica con la nueva relacionada del grupo, The Tesalia
Springs Company S.A., con quien desde el mes de abril 2018 se
convirtió en el distribuidor principal dentro del mercado
ecuatoriano, implementando cambios importantes en el sistema
de distribución. La caída en ventas se debe al proceso de cambio
y transición por el que la compañía tuvo que atravesar, pero una
vez terminado el proceso de transición y con la operatividad en
total funcionamiento, se espera recuperar el nivel de ventas
normal y para el 2020 en adelante superar los niveles alcanzados
anteriormente.
Por esta razón, para el año 2018, se aprecia una concentración de
ventas hacia el cliente relacionado, The Tesalia Springs Company
S.A. según el siguiente detalle:
CLIENTE MONTO
2018 (USD) PARTICIPACIÓN
The Tesalia Springs Company S.A. 29.078.231 60,82% Umbra Ecuador Umbraec S.A. 3.719.226 7,78%
Corporación Favorita C.A. 1.867.098 4,00% Otros 13.146.885 27,40% Total 47.811.440 100,00%
Tabla 25: Detalle de ventas por cliente al 2018. Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
Mientras que, al cierre del 2017 las ventas tenían una
composición de clientes diferentes al no realizarse todavía la
reestructuración del proceso.
CLIENTE MONTO
2017 (USD) PARTICIPACIÓN
Umbra Ecuador Umbraec S.A. 20.161.598 30,95% Corporación Favorita C.A. 5.887.236 9,04%
Tia S.A. 4.499.205 6,91% El Rosado S.A. 4.480.679 6,88%
Padilla Egas Carlos David 1.764.984 2,71% Devies Corp S.A. 1.639.417 2,52%
Imelda de Jaramillo Cía. Ltda. 1.630.432 2,50% Distribuidora Paldoni Cía. Ltda. 1.361.613 2,09%
Varios con participación menor al 2% 23.712.874 36,40% Total 65.138.037 100,00%
Tabla 26: Detalle de ventas por cliente al 2017. Fuente: Estados Financieros auditados 2018; Elaboración: Global Ratings
El costo de ventas de la compañía presentó una tendencia
creciente pasando de una participación sobre las ventas del 63%
en el año 2016 al 67% en el 2018. Este encarecimiento del costo
de ventas se atribuye al proceso de cambio por el que la compañía
tuvo que atravesar para adoptar la nueva estrategia de
distribución, donde se tuvieron que incurrir en costos únicos para
implementar dicho cambio.
59.13265.138
47.811
0
20.000
40.000
60.000
80.000
2016 2017
Ventas Costo de ventas
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 33
Gráfico 40: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas a noviembre 2019 registraron un decrecimiento del
orden del 12% frente a su interanual, equivalente a una caída de
USD 5,11 millones producto de la paralización del país como
consecuencia de las manifestaciones que ocasionaron el paro
nacional en el mes de octubre 2019. Las repercusiones de la
paralización afectaron las ventas hasta inicios de noviembre,
hasta retomar la operatividad normal y la actividad económica a
nivel nacional.
Por esta razón se dio una caída en ventas en la mayor parte de
líneas de productos de la compañía a noviembre 2019. La mayor
caída fueron en las líneas de galletas, confitería y semielaborados
por USD 2,13 millones, USD 1,16 millones y USD 1,16 millones
respectivamente.
LÍNEA DE PRODUCTO MONTO NOV-18
MONTO NOV-19
VARIACIÓN (%)
VARIACIÓN (USD)
Confitería Caramelos duros 5.572.432 5.262.948 -5,55% -309.483
Caramelos blandos 1.612.935 1.158.594 -28,17% -454.341 Chupetes 1.451.945 1.059.612 -27,02% -392.333
Total confitería 8.637.312 7.481.154 -13,39% -1.156.158
LÍNEA DE PRODUCTO MONTO NOV-18
MONTO NOV-19
VARIACIÓN (%)
VARIACIÓN (USD)
Chocolates Barras de chocolate 9.312.609 8.482.757 -8,91% -829.852
Bombones 1.565.469 1.964.347 25,48% 398.879 Cremas de chocolate 241.618 144.940 -40,01% -96.679
Grajeados 856.365 586.947 -31,46% -269.418 Huevitos 3.386.045 3.214.310 -5,07% -171.734
Bombones rellenos -9.563 0 -100,00% 9.563 Tabletas de chocolate 1.699.722 1.606.624 -5,48% -93.098
Total chocolates 17.052.264 15.999.925 -6,17% -1.052.339 Modificadores 9.245.576 10.011.342 8,28% 765.766 Semielaborados 2.080.027 918.150 -55,86% -1.161.877 Galletas
Galletas dulces 2.719.884 2.579.800 -5,15% -140.084 Galletas dulces bañadas 1.756.605 1.224.717 -30,28% -531.888
Galletas saladas 684.106 417.124 -39,03% -266.981 Galletas saladas de terceros 12.416 0 -100,00% -12.416
Waffers bañadas 817.795 42.425 -94,81% -775.370 Waffers sin baño 293.224 1.781 -99,39% -291.443
Galletas dulces sánduches 113.724 60 -99,95% -113.664 Total galletas 6.397.753 4.265.908 -33,32% -2.131.846 Combos 59.734 4.496 -92,47% -55.238 Otros 324.490 3.429 -98,94% -321.061
Total general 43.797.157 38.684.404 -11,67% -5.112.753
Tabla 27: Detalle de ventas por producto a noviembre 2019. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
A noviembre 2019 el costo de ventas de la compañía registró una
reducción en cuanto a su participación sobre las ventas, pasando
del 61% en noviembre 2018 al 57%, producto de la mayor
eficiencia alcanzada con el cambio estructural. Esta reducción del
costo de ventas se atribuye al aprovechamiento de la
infraestructura comercial y de distribución que cuenta la
relacionada The Tesalia Springs Company S.A., convirtiéndose en
el principal distribuidor de los productos de la compañía en el
mercado ecuatoriano, razón por la cual más del 90% de las ventas
a noviembre 2019 fueron destinadas a este cliente relacionado.
Resultados
Gráfico 41: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
El margen bruto de la compañía mostró una participación sobre
las ventas decreciente entre el año 2016 y 2018 debido al
encarecimiento del costo de ventas mencionado anteriormente,
pasando del 37% en 2016 al 33% en 2018. En términos
monetarios, el margen bruto mostró las mismas fluctuaciones que
las ventas, con un máximo de USD 23,96 millones en el 2017 y un
mínimo de USD 15,74 millones en el 2018 producto de la
implementación de la nueva estrategia de comercialización y
distribución de sus productos.
En cuanto a los gastos operativos de la compañía, en términos
generales su participación sobre las ventas se incrementó año tras
año pasando de un porcentaje del 30% en el 2016 al 40% en el
2018. Puntualmente, para el año 2017 los gastos administrativos
presentaron un incremento del 115% y los gastos de ventas
crecieron un 21% frente al año anterior, principalmente por el
incremento de una provisión de cuentas incobrables por un
monto de USD 6,02 millones por valores pendientes de cobro con
Umbra Ecuador Umbraec S.A. debido al cierre de operaciones de
ésta. Esta provisión fue realizada en la auditoría del año 2018
debido a la reestructuración de los estados financieros que se dio
con el cambio de accionistas de la compañía.
43.79738.684
26.83421.954
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Ventas Costo de ventas
21.93423.955
15.736
4.271
-1.711 -3.618399
-7.936-6.329-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 34
Para el cierre del 2018, los gastos administrativos se redujeron en
un 60%, pero se incrementaron los gastos de ventas, logística y
marketing en 14%, 17% y 7% respectivamente frente al año 2017
provocando un aumento general de los gastos operativos debido
a la adopción de la nueva estrategia de distribución, donde se
tuvieron que incurrir en gastos únicos para implementar
reestructuración. Consecuentemente la utilidad operativa de la
compañía se redujo año tras año, alcanzando valores negativos en
los año 2017 y 2018 de USD 1,71 millones y USD 3,61 millones
respectivamente. Sin embargo, dichas pérdidas se atribuyen a
cambios internos y estructurales de la compañía, los cuales
mejorarán los resultados futuros de ésta.
Los gastos financieros registraron un comportamiento creciente
entre el año 2016 y 2018. Puntualmente, los gastos financieros
crecieron un 55% entre el año 2016 y 2017, equivalente a un
aumento de USD 1,66 millones provocados por el incremento del
financiamiento externo en USD 4,50 millones.
Consecuentemente, la utilidad neta de la compañía registró una
caída de USD 8,33 millones entre 2016 y 2017, pasando de una
utilidad de USD 398 mil a una pérdida de USD 7,93 millones,
tomando en cuenta el incremento mencionado de los gastos
operativos.
Para el 2018, los gastos financieros se mantuvieron constantes, a
pesar del incremento de obligaciones financieras corrientes,
debido a un financiamiento externo adquirido con menores
costos. Razón por la cual al año 2018 la pérdida neta se contrajo
en un 20% frente al año anterior, lo que equivale a un incremento
de USD 1,60 millones por los ingresos no operacionales
registrados de USD 2,04 millones. La cuenta de ingresos no
operacionales corresponde principalmente a un contrato
celebrado con The Tesalia Springs Company S.A. por la prestación
de servicios de know-how relacionados con: marketing,
conservación de alimentos y manufactura de alimentos. Dicho
contrato es por un plazo de tres años y se inició el 13 de
noviembre de 2018, generando un ingreso total de USD 2,50
millones a diciembre del 2018, de acuerdo con el informe de
auditoría del año.
Gráfico 42: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
A noviembre de 2019, el margen bruto de la compañía presentó
un comportamiento constante frente a su interanual con un
monto de USD 16,73 millones. Cabe mencionar que, a pesar de
registrarse un monto estable de margen bruto, la participación
sobre las ventas se optimizó alcanzando un porcentaje del 43% a
noviembre de 2019 (frente el 39% en noviembre 2018) producto
de la reducción del costo de ventas, evidenciando la mejora
estructural implementada durante el año 2018.
Los gastos operativos también presentaron una optimización ya
que pasaron de tener una participación sobre las ventas del 53%
al 39% entre noviembre 2018 y 2019. Puntualmente los gastos de
administración se redujeron en 19%, lo que equivale a una caída
de USD 1,65 millones en las cuentas de gastos generales:
servicios, consultorías y otros gastos. Mientras que los gastos de
ventas igualmente se redujeron en USD 6,49 millones,
equivalente a un decrecimiento del 124% por ahorros en las
cuentas de: sueldos, servicios logísticos, manejo de inventarios,
comisiones, entre otros. Consecuentemente, la pérdida operativa
de USD 6,29 millones registrada en noviembre 2018 se revirtió
para noviembre 2019 alcanzando un monto de utilidad operativa
de USD 1,92 millones. Los ahorros mencionados en las cuentas de
gastos se atribuyen a optimización del proceso de distribución
adoptado en el 2018.
A noviembre de 2019 los gastos financieros de la compañía
registraron un comportamiento constante entre noviembre 2018
y 2019, alcanzando un monto de USD 3,88 millones. De esta
manera, se registró una pérdida neta de USD 2,51 millones a
noviembre 2019, que refleja una mejora de USD 8,34 millones
frente a la pérdida registrada en noviembre del año anterior. La
pérdida neta registrada al 2019 se atribuye en gran medida por
las menores ventas como consecuencia de la paralización
nacional en el mes de octubre, que produjo pérdidas en ventas
considerables. Sin embargo, se estima reducir la pérdida al cierre
del año 2019 con las ventas de diciembre y con la optimización de
la estructura de costos.
Al encontrarse todavía en el proceso de reestructuración y cambio
de administración, los resultados de la nueva estrategia se verán
al cierre del próximo año una vez implementada en su totalidad
el cambio estructural y comercial de la compañía con el desarrollo
de nuevos productos y proyectos de comercialización. Asimismo,
los resultados negativos del año 2019 se atribuyen a factores
exógenos como fue la paralización nacional que ocasionó caída en
ventas para el Emisor.
Gráfico 43: Evolución de EBITDA sobre gastos financieros (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016-2018 e internos noviembre 2018
y 2019; Elaboración: Global Ratings
El EBITDA de la compañía presentó un comportamiento
decreciente, pasando de USD 6,16 millones en el año 2016 a un
16.964 16.730
-6.291
1.920
-10.853
-2.510
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
6.160
477 (991)
4.496 2.995 4.656 4.695 3.875
206%10%
-21% 116%
-1
0
1
2
3
-2000
0
2000
4000
6000
8000
2016 2017 2018 NOVIEMBRE2019
EBITDAGASTO FINANCIEROCOBERTURA EBITDA/ GF
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 35
valor negativo de USD 991 mil en el 2018 por la pérdida operativa
de dicho año. Esto provocó una cobertura negativa del 21% de los
gastos financieros al año 2018, mientras que en el 2016 y 2017
este indicador fue del 206% y 10% respectivamente. Sin embargo,
las obligaciones financieras y no financieras fueron cumplidas y
durante el año 2019 fue reestructurada la deuda, generando
valores positivos de EBITDA y cobertura sobre los gastos
financieros. Por esta razón, y por los resultados obtenidos a
noviembre 2019, el EBITDA de la compañía fue positivo con un
monto de USD 4,50 millones y ofreció una cobertura de 116%
sobre los gastos financieros.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los activos totales presentaron un comportamiento a la baja
entre el año 2016 y 2018 con una reducción total de USD 14,14
millones, que equivale a una variación negativa promedio del 7%
por año. Esta reducción se atribuye tanto al comportamiento de
los activos corrientes como a los activos no corrientes que
registraron reducciones importantes en sus cuentas. Al cierre del
año 2018, los activos totales estuvieron compuestos en un 25%
por activos corrientes y en USD 75% por activos no corrientes. A
noviembre 2019, los activos totales cambiaron su tendencia
histórica y registraron un incremento de USD 3,57 millones frente
a noviembre del año anterior producto del incremento de los
activos no corrientes en su mayoría. Los activos totales estuvieron
compuestos en un 28% por activos corrientes y en 72% en activos
no corrientes a noviembre de 2019.
Los activos corrientes decrecieron un total de USD 12,02 millones
entre el 2016 y 2018, lo que equivale a un decrecimiento
promedio del 18% por año. Al año 2017, los activos corrientes
registraron la mayor caída del orden del 25%, es decir, se
contrajeron en USD 8,93 millones producto de la reducción de las
cuentas por cobrar comerciales y de los inventarios. Mientras que
al 2018 se dio una disminución de USD 3,09 millones de los activos
corrientes como consecuencia de la reducción de las cuentas por
cobrar comerciales y del efectivo y sus equivalentes. Al 2018, las
principales cuentas que compusieron a los activos corrientes
fueron: las cuentas por cobrar a relacionadas y los inventarios que
sumaron una participación del 22% del total de activos. A
noviembre 2019, los activos corrientes de la compañía
presentaron un incremento de USD 899 mil frente a su interanual
debido al comportamiento de las cuentas por cobrar.
Las cuentas por cobrar a compañías relacionadas mostraron un
comportamiento creciente entre el año 2016 y 2018 pasando de
un monto de USD 1,43 millones a USD 13,42 millones. Mientras
que las cuentas por cobrar comerciales decrecieron
constantemente en dicho periodo pasando de USD 20,27 millones
en 2016 a USD 923 mil en el 2018. Puntualmente, al 2018 las
cuentas por cobrar a relacionadas se incrementaron en USD 10,17
millones, mientras que las cuentas por cobrar comerciales se
redujeron en USD 11,07 millones, comportamiento que se
atribuye al cambio de administración y accionistas, con lo que
hubo una reclasificación de cuentas ya que la compañía procedió
a realizar transacciones con sus nuevas relacionadas,
puntualmente con The Tesalia Springs Company S.A. Al 2018, las
cuentas por cobrar comerciales y las cuentas por cobrar a
relacionadas tuvieron una participación sobre el total de activos
del 1% y del 14% respectivamente (al 2016 fue del 18% y del 1%
respectivamente).
A noviembre 2019, las cuentas por cobrar a relacionadas
mostraron un crecimiento del 40%, equivalente a un aumento de
USD 3,160 millones frente a noviembre del año anterior producto
de las mayores transacciones comerciales realizadas con las
compañías relacionadas al implementarse el nuevo proceso de
distribución de la compañía a través de The Tesalia Springs
Company S.A. Asimismo, el incremento de las cuentas se debe a
la paralización nacional de la actividad económica, donde la
relacionada registró obstrucción en el proceso de distribución,
registrando menores ingresos, por lo que se apoyaron con mayor
crédito en el periodo. Las cuentas por cobrar comerciales
continuaron con el decrecimiento observado el año anterior por
el cambio de administración y alcanzaron un monto de USD 558
mil a noviembre de 2019, que es el menor valor registrado
históricamente.
En cuanto al vencimiento de la cartera, el 79% de ésta se mantuvo
por vencer y el 19% estuvo vencida hasta 30 días, tanto en su
porción relacionada como no relacionada. Cabe mencionar que la
110.790101.179
96.646
36.30727.380 24.292
74.483 73.799 72.354
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 36
cartera vencida a más de 120 días se la mantiene provisionada en
un 100% y ninguna cuenta por cobrar relacionada presenta
vencimiento.
VENCIMIENTO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN Por vencer 10.408.748,44 78,60%
Vencido de 0-30 días 2.568.753,19 19,40% 31-60 días -20,00 0,00% 61-90 días 70,00 0,00%
91-120 días 0,00 0,00% Más de 120 días 265.630,16 2,01%
Total 13.243.181,79 100,00% Tabla 28: Vencimiento de cartera a noviembre 2019.
Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
La cartera presentó una optimización en su recaudación entre
noviembre 2018 y 2019, ya que la cartera por vencer se
incrementó en un 39% y la vencida hasta 30 días en un 18%,
erradicándose casi en su totalidad la cartera vencida a más de 30
días.
VENCIMIENTO MONTO NOV-18
MONTO NOV-19
VARIACIÓN (USD)
VARIACIÓN (%)
Por vencer 7.471.536 10.408.748 2.937.213 39,31% Vencido de 0-30 días 2.169.965 2.568.753 398.788 18,38%
31-60 días 43.695 -20 -43.715 -100,05% 61-90 días -107.707 70 107.777 -100,06%
91-120 días 61.756 0 -61.756 -100,00% Más de 120 días 554.510 265.630 -288.880 -52,10%
Total 10.193.755 13.243.182 3.049.427 29,91% Tabla 29: Vencimiento de cartera a noviembre 2018 y 2019.
Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Los inventarios de la compañía se redujeron un total de USD 3,97
millones entre el año 2016 y 2018, lo que equivale a una reducción
promedio del 18% por año. Puntualmente, al año 2017 esta
cuenta registró su mayor caída con una reducción de USD 3,05
millones por las mayores ventas registradas, produciéndose una
mayor rotación de inventarios. Para el año 2018, esta cuenta se
disminuyó en USD 910 mil debido al cambio estructural por el que
pasó la compañía, con lo que la acumulación de mercancías en
stock se vio reducida debido a la implementación del nuevo
proceso de distribución y abastecimiento. Al 2018, esta cuenta
tuvo una participación del 8% sobre el total de activos de la
compañía. A noviembre de 2019, los inventarios alcanzaron su
valor de operatividad normal y registraron un comportamiento
estable con un monto de USD 8,05 millones y una participación
del 8% sobre el total de activos de la compañía.
En cuanto al índice de días de inventarios, al 2017 se registró la
caída por las ventas elevadas y al 2018 se incrementaron de 75
días a 86 por un menor volumen de ventas, a pesar de reducirse
también el volumen de inventarios. Entre noviembre 2018 y 2019,
este indicador paso de 100 días a 121, a pesar de registrar montos
similares de inventario, debido a la caída en ventas producto del
paro nacional en octubre 2019.
Gráfico 45: índice de días de inventario. Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos noviembre
2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Los activos no corrientes de la compañía presentaron un
comportamiento estable entre el año 2016 y 2018 con variaciones
negativas del 1% para el 2017 y del 2% para el 2018. Cabe
mencionar que los activos no corrientes están compuestos en su
mayoría por la propiedad, planta y equipo, que al 2018 el
porcentaje de participación fue del 70% sobre el total de activos
de la compañía. A noviembre 2019, los activos no corrientes
registraron el mayor crecimiento alcanzado desde el 2016 con
USD 2,67 millones adicionales, producto del comportamiento de
la propiedad, planta y equipo.
Entre el 2016 y 2018 la propiedad, planta y equipo registró un
comportamiento estable con una reducción de USD 283 mil en el
año 2017 debido al incremento dado por las adquisiciones de
maquinaria para las líneas de caramelos y huevitos de chocolate
por un monto total de USD 7,30 millones, que fue contrarrestado
con la depreciación del año y el saldo de maquinaria
reestructurada de USD 7,65 millones. Al 2018, esta cuenta se
redujo en USD 1,71 millones producto del saldo neto entre:
adquisiciones por USD 2,20 millones; bajas y ventas por USD 693
mil y depreciación del año por USD 2,62 millones. Al 2018, esta
cuenta tuvo una participación del 70% sobre el total de activos de
la compañía, siendo la principal cuenta de éstos. A noviembre
2019, la propiedad planta y equipo registró un incremento de USD
1,06 millones producto de compra de maquinaria y equipo, que
formó parte del cambio de estructura operativa adoptada desde
el año 2018, razón por la cual la participación de esta cuenta
alcanzó el 71% sobre el total de activos de la compañía.
Los activos intangibles mostraron un comportamiento fluctuante
entre el 2016 y 2018. Puntualmente al 2017 esta cuenta contó con
un decrecimiento del 16% frente al 2016 debido a la amortización
registrada. Al 2018 se registró un incremento del 9% frente al año
anterior debido a la adquisición de mayores licencias de módulos
contables. Al 2018, esta cuenta contiene el valor de las marcas
que maneja la compañía por un monto de USD 2,88 millones y las
licencias de módulos contables por un monto de USD 1,41
millones y alcanzó una participación del 4% sobre el total de
activos de la compañía.
112
75
100 86
121
0
20
40
60
80
100
120
140
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 37
Gráfico 46: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
Pasivos
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
Los pasivos totales de la compañía mostraron una tendencia al
alza entre el 2016 y 2018 con un incremento total de USD 3,37
millones, lo que equivale a una variación positiva promedio del
2% por año. Puntualmente al año 2017 y 2018, los pasivos totales
crecieron USD 1,28 millones y USD 2,09 millones debido al
aumento de los pasivos corrientes que fueron contrarrestados
con una reducción de los pasivos no corrientes. En términos
generales, los pasivos de corto plazo crecieron constantemente,
mientras que los pasivos de largo plazo presentaron un
comportamiento a la baja importante.
Al 2018, los pasivos totales estuvieron compuestos en un 65% por
pasivos corrientes y en 35% por pasivos no corrientes, mientras
que en el 2016 esta relación era inversa, demostrando el mayor
financiamiento a corto plazo año tras año. Sin embargo, este
mayor financiamiento en el corto plazo fue revertido durante el
año 2019 con la cancelación de pasivos corrientes y renegociación
de deudas, con lo que a noviembre de 2019 los pasivos totales de
la compañía presentaron un decrecimiento del 14%, equivalente
a una caída de USD 10,75 frente a noviembre 2018 y estuvieron
compuestos en 25% por pasivos corrientes y en 75% por pasivos
no corrientes.
Los pasivos corrientes crecieron constantemente desde el año
2016 con un incremento total de USD 25,28 millones equivalente
a un crecimiento del 41% por año. Este comportamiento creciente
se atribuye en su mayoría por el comportamiento de las
obligaciones financieras corriente y las cuentas por pagar
comerciales. A noviembre 2019, los pasivos corrientes
presentaron un decrecimiento del 64%, que fueron USD 29,05
millones menos que a noviembre del año anterior debido a la
cancelación de las obligaciones financieras.
Los pasivos no corrientes tuvieron una caída constante entre 2016
y 2018 con una disminución total de USD 21,91 millones, lo que
equivale a un decrecimiento promedio del 24% por año. Dicho
comportamiento es producto de la reducción al 2017 de las
cuentas por pagar a relacionadas de largo plazo y por la
disminución de las obligaciones financieras de largo plazo en el
año 2018. Mientras que, a noviembre de 2019 los pasivos no
corrientes crecieron un 57% frente a su interanual por mayores
créditos obtenidos a largo plazo y renegociación de préstamos
bancarios.
Las obligaciones financieras, en su porción corriente como no
corriente, registraron un incremento total de USD 8,18 millones
entre 2016 y 2018, con un monto máximo de USD 56,06 millones
en 2018. Esta cuenta registró el mayor incremento en su porción
corriente, alcanzando un monto de USD 32,08 millones en 2018
(USD 10,44 millones en 2016) debido a nuevos préstamos
obtenidos para financiar la compra de maquinaria. Para el 2018,
las obligaciones financieras se incrementaron como consecuencia
del nuevo proceso productivo y de distribución implementado,
con el que la compañía tuvo que incurrir en costos y gastos únicos
en ese año para su implementación. Las obligaciones financieras
corrientes y no corrientes sumaron una participación total del
70% sobre el total de pasivos de la compañía al cierre del año
2018.
A noviembre de 2019, las obligaciones financieras totales
decrecieron un 15% frente a su interanual, alcanzando un valor de
101.883 105.457
28.617 29.516
73.266 75.941
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
76.595 77.874 79.967
26.74732.701
52.02849.84845.173
27.938
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 38
USD 44,33 millones. En ese periodo, la deuda bancaria corriente
fue reducida en un 98%, concentrándose la mayoría en el largo
plazo. Asimismo, durante el primer trimestre del año 2019, como
parte del cumplimiento del plan estratégico del año, se realizó la
cancelación de deudas con la Corporación Financiera Nacional
P.B. por un monto de USD 24.090.625, con Banco de la Producción
S.A. Produbanco por un monto de USD 13.670.674 y con Banco
del Pacífico S.A. por un monto de USD 3.314.104. Estas
cancelaciones se hicieron con el Banco del Pacífico S.A., con el que
se abrió una línea de crédito para consolidación de deudas hasta
por USD 49.460.000 a plazo a 10 años con 18 meses de gracia de
pago de capital.
Las cuentas por pagar comerciales presentaron un
comportamiento estable entre el año 2016 y 2018 con un monto
promedio USD 9,75 millones debido a la estabilidad del volumen
de producción mantenido en el periodo analizado, con lo que se
mantuvo el nivel de compra a proveedores. A noviembre 2019 las
cuentas por pagar comerciales registraron una reducción del 35%,
equivalente a una caída de USD 4,12 millones producto de
mayores transacciones con compañías relacionadas.
Las cuentas por pagar a relacionadas presentaron un
comportamiento decreciente, sumando su porción corriente y no
corriente entre el 2016 y 2018, al pasar de un monto de USD 5,65
millones a USD 1,82 millones. Este decrecimiento se atribuye a al
2017 a la cancelación de la deuda con relacionadas por las fechas
de vencimiento iniciales y al 2018 debido al cambio de
composición accionarial, con lo que dejaron de ser proveedores
de la compañía. A noviembre 2019 las cuentas por pagar
relacionadas alcanzaron un monto de USD 2,43 millones producto
de mayores transacciones con el grupo al que pertenece la
compañía y con la implementación de la nueva estrategia
comercial. Cabe destacar que las cuentas por pagar a accionistas
de USD 2,45 millones registradas en el 2018, fueron canceladas en
su totalidad durante el año 2019.
La cuenta de emisión de obligaciones estuvo compuesta entre el
año 2016 y 2018 por: la Primera Emisión de Obligaciones (que fue
cancelada en el segundo trimestre del 2018), la Segunda y Cuarta
Emisión de Obligaciones. La Tercera Emisión de Obligaciones fue
recomprada y cancelada durante el 2019, como se mencionó
anteriormente La cuenta de emisión de obligaciones en su
porción corriente y no corriente presentó un aumento total de
USD 730 mil para el año 2017 producto de la colocación de la
Tercera Emisión de Obligaciones en dicho año. Sin embargo, para
el año 2018, esta cuenta se redujo en USD 4,05 millones frente al
año anterior debido a la cancelación de la Primera Emisión de
Obligaciones en el mes de junio.
A noviembre 2019 la cuenta de emisión de obligaciones registró
un crecimiento del 25% frente a su interanual como consecuencia
de la colocación de la Cuarta Emisión de Obligaciones, que fue
aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros en el mes de agosto. A la fecha del presente informe, se
encuentran vigentes en el mercado la Segunda Emisión que se
termina de pagar en el año 2020 y la Cuarta Emisión de
Obligaciones que se termina de pagar en el 2024. La Tercera
Emisión de Obligaciones fue cancelada durante el mes de enero
de 2020 por la recompra de la deuda.
Las otras cuentas por cobrar al 2018 presentaron un incremento
de USD 3,10 millones y corresponden a provisiones de: trade
marketing por USD 1,07 millones; descuentos en ventas USD 700
mil y contingentes por USD 202 mil. Estas provisiones se
reconocerán en el estado de resultados al momento del
reconocimiento del ingreso.
Cabe mencionar que en el informe de auditoría del año 2018 se
incluyó una opinión de salvedad debido a que la compañía
compensó obligaciones por operaciones de confirming con Banco
Guayaquil S.A. con cuentas por cobrar comerciales a relacionadas.
Sin embargo, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que dicha opinión no afecta en ningún sentido la liquidez ni
la solvencia de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
Gráfico 48: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
El indicador de pasivos totales sobre activo total indica un
comportamiento creciente entre el año 2016 y 2018 pasando de
un porcentaje del 69% al 83%, lo que indica una mayor
dependencia de financiamiento a través de externos. El mismo
comportamiento se registra para la deuda financiera sobre el
pasivo total. Al cierre de diciembre 2018, la deuda con costo
financiero alcanzó el 78% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 83% de los activos de la
compañía. A noviembre de 2019 la deuda con costo financiero
alcanzó igualmente el 78% de los pasivos totales y los pasivos
financiaron el 61% de los activos totales, lo que demuestra
estabilidad en el financiamiento bancario de la compañía pero un
menor apalancamiento por el incremento de capital realizado
durante el primer trimestre del año 2019.
77.930
67.182
45.628
16.581
32.302
50.601
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 39
Gráfico 49: Evolución de la solvencia Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre
2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018;
Elaboración: Global Ratings
El patrimonio de la compañía registró un comportamiento
decreciente entre el año 2016 y 2018 con una disminución total
de USD 17,52 millones, lo que equivale a una caída promedio del
30% por año. El decrecimiento del patrimonio se atribuye
principalmente al comportamiento de los resultados acumulados
y los del ejercicio. Al 2017, se registró una caída de USD 10,89
millones en el patrimonio por la reducción de USD 8,33 millones
de los resultados del ejercicio y de USD 3,11 millones en los
resultados acumulados. Al 2018, se registró una caída de USD 6,62
millones del patrimonio por la reducción de USD 7,98 millones de
los resultados acumulados que fueron contrarrestados con un
incremento de USD 1,61 millones de los resultados del ejercicio.
El capital social del Emisor se incrementó en USD 8,00 millones en
el año 2018, valor proveniente de la cuenta de aportes a futuras
capitalizaciones que se registraba en los años 2016 y 2017, de
manera que el capital social alcanzó un monto de USD 31,03
millones.
Los resultados acumulados fueron siempre negativos entre el año
2016 y 2018 pasando de un monto negativo de USD 232 mil a USD
11,32 millones, producto de las pérdidas acumuladas registradas
como consecuencia de la reestructuración del balance en el
informe de auditoría del año 2018. A noviembre de 2019 el
patrimonio de la compañía presentó un crecimiento del 60%
frente a noviembre del año anterior, lo que equivale a un
incremento de USD 14,32 millones producto de un incremento de
capital social de USD 24,35 millones obtenido de aportes
realizados por los nuevos accionistas de la compañía.
Gráfico 51: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y 2019;
Elaboración: Global Ratings
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
34.195
23.305
16.679
23.026 23.026
31.026
399
-7.936 -6.329
-232-3.343
-11.326-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2016 2017 2018
Patrimonio Capital social
Resultado del ejercicio Resultados acumulados
23.953
38.275
31.026
55.376
1.536
-16.920-10.853
-2.510
-30.000
-20.000
-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
Patrimonio Capital social
Resultados acumulados Resultado del ejercicio
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 40
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
En el análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes se demuestra que el capital de trabajo fue positivo en
el año 2016 y en adelante se redujo constantemente, registrando
valores negativos desde el 2017 hasta el año 2018 donde alcanzó
un monto negativo de USD 27,73 millones al cierre del periodo
fiscal 2018 y un índice de liquidez de 0,47. Esto se atribuye a la
transición de la compañía en cuanto a su estructura accionarial,
ya que fueron reestructurados los estados financieros en el
informe de auditoría del año 2018, y se encontraba en proceso de
implementación de la nueva estrategia de distribución. A la fecha
del presente informe, la situación se ha revertido, dando
resultados positivos en cuanto a su capital de trabajo e índice de
liquidez, evidenciando la eficiencia de la nueva estructura de
distribución y costos.
Gráfico 52: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
Por esta razón para noviembre 2019 el escenario cambia y
presenta nuevamente un resultado positivo con un capital de
trabajo de USD 12,94 millones y un índice de liquidez de 1,78
evidenciando la liquidez suficiente para cubrir las obligaciones
financieras y no financieras.
Gráfico 53: Índice de liquidez semestral. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre febrero y julio de 2019
promedia en 1,30 siendo abril de 2019 su punto más alto con 1,55.
Cabe mencionar que, durante el año 2018, con toda la
reestructuración operativa, el índice de liquidez fue menor a la
unidad ya que fueron reclasificadas varias cuentas y se
incrementaron pasivos para implementar el nuevo proceso de
distribución. Pero una vez establecido el cambio, la liquidez de la
compañía fue mayor a los valores históricos anteriores.
Gráfico 54: ROE – ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
resultado positivo solamente para el año 2016 cuando la utilidad
neta fue positiva. Sin embargo, a partir de dicho año, los
resultados del ejercicio decrecieron año tras año provocando que
los indicadores de rentabilidad fueran negativos. El punto mínimo
de estos indicadores fue en noviembre 2018 con un ROE del -49%
y un ROA del -12%. Sin embargo, a partir de esa fecha los
indicadores presentan una mejora paulatina reduciendo su
pérdida. Al cierre de noviembre 2019 estos indicadores
presentaron una recuperación y la menor pérdida alcanzada
desde el 2017, registrando un ROE del -7% y un ROA del -3%
producto de menores pérdidas netas.
Gráfico 55: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a noviembre 2018 y 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total aumentó año tras año en el
periodo comprendido entre el 2016 y 2018. Sin embargo, en el
comparativo interanual de noviembre 2018 y 2019 se registra una
reducción pasando de un apalancamiento total de 325% a
noviembre 2018 a uno del 176% para noviembre 2019,
evidenciando mejora gracias al incremento de capital realizado y
a la reestructuración de pasivos financieros. El grado de
0
0
0
1
1
1
1
1
2
2
2
-30.000
-25.000
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Capital de trabajoPrueba ácidaÍndice de liquidez anual
0,80
1,26
1,55 1,43 1,33
1,43
-
0,50
1,00
1,50
2,00
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
1,17%
-34,05%
-49,43%
-37,94%
-7,16%
0,36%
-7,84%
-11,62%
-6,55%
-2,60%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
ROE ROA
-20
-15
-10
-5
0
5
10
0
1
2
3
4
5
6
2016 2017 NOVIEMBRE2018
2018 NOVIEMBRE2019
Apalancamiento totalApalancamiento financieroApalancamiento operativo
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apalancamiento financiero registró el mismo comportamiento
creciente entre 2016 y 2018, con un punto máximo en el 2018 del
373%. Mientras que para noviembre 2019 el apalancamiento
igualmente se redujo alcanzando un valore del 136%, producto de
la cancelación de la deuda bancaria mencionada anteriormente.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
El Instrumento
Con fecha 20 de junio de 2019 la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas resolvió aprobar la Cuarta Emisión de
Obligaciones de UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. por un
monto de hasta USD 8.000.000. La Emisión fue dividida en dos
clases, la Clase E y la Clase F por un monto de USD 4.000.000 cada
una.
La Emisión fue aprobada por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros a través de Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-
2019-00007067 el 28 de agosto de 2019 y fue dividida en dos
clases, la Clase E por un monto de USD 4.000.000 y la Clase F por
un monto de USD 4.000.000.
Con fecha 31 de octubre de 2019, el agente colocador inició con
la colocación de los valores y logró colocar USD 6.000.000 al 30 de
noviembre de 2019. Posteriormente, a la fecha del presente
informe, se han colocado un total de USD 6.675.000, es decir el
83,44% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. Monto de la emisión USD 8.000.000
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES E USD 4.000.000 1.800 días 8,00% Trimestral con 720 días de gracia Trimestral
F USD 4.000.000 1.800 días 8,00% Trimestral con 720 días de gracia Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No Destino de los
recursos Los recursos que se generen serán destinados en un 100% para reestructuración de pasivos con costo.
Valor nominal USD 1.000 Base de cálculos de
intereses 30/360
Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla contratos de underwriting. Estructurador
financiero y agente colocador
Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
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UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a cero coma noventa (0,90), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. Límite de
endeudamiento ▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3,5 veces el patrimonio de la compañía.
Tabla 30: Características del instrumento Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
El saldo de capital por pagar al 30 de noviembre de 2019 fue de
USD 6.600.000, compuesto por:
▪ Clase E: USD 4.000.000
▪ Clase F: USD 2.600.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado al 30 de noviembre de 2019:
N° FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE PAGO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 30/1/2020 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 2 30/4/2020 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 3 30/7/2020 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 4 30/10/2020 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 5 30/1/2021 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 6 30/4/2021 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 7 30/7/2021 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 8 30/10/2021 4.000.000 0 80.000 80.000 4.000.000 9 30/1/2022 4.000.000 333.333 80.000 413.333 3.666.667
10 30/4/2022 3.666.667 333.333 73.333 406.667 3.333.333 11 30/7/2022 3.333.333 333.333 66.667 400.000 3.000.000 12 30/10/2022 3.000.000 333.333 60.000 393.333 2.666.667 13 30/1/2023 2.666.667 333.333 53.333 386.667 2.333.333 14 30/4/2023 2.333.333 333.333 46.667 380.000 2.000.000 15 30/7/2023 2.000.000 333.333 40.000 373.333 1.666.667 16 30/10/2023 1.666.667 333.333 33.333 366.667 1.333.333 17 30/1/2024 1.333.333 333.333 26.667 360.000 1.000.000 18 30/4/2024 1.000.000 333.333 20.000 353.333 666.667 19 30/7/2024 666.667 333.333 13.333 346.667 333.333 20 30/10/2024 333.333 333.333 6.667 340.000 0
Tabla 31: Amortización Clase E (USD) Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaborado: Global Ratings
N° FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE PAGO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 30/1/2020 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 2 30/4/2020 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 3 30/7/2020 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 4 30/10/2020 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 5 30/1/2021 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000
N° FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE PAGO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
6 30/4/2021 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 7 30/7/2021 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 8 30/10/2021 2.600.000 0 52.000 52.000 2.600.000 9 30/1/2022 2.600.000 216.667 52.000 268.667 2.383.333
10 30/4/2022 2.383.333 216.667 47.667 264.333 2.166.667 11 30/7/2022 2.166.667 216.667 43.333 260.000 1.950.000 12 30/10/2022 1.950.000 216.667 39.000 255.667 1.733.333 13 30/1/2023 1.733.333 216.667 34.667 251.333 1.516.667 14 30/4/2023 1.516.667 216.667 30.333 247.000 1.300.000 15 30/7/2023 1.300.000 216.667 26.000 242.667 1.083.333 16 30/10/2023 1.083.333 216.667 21.667 238.333 866.667 17 30/1/2024 866.667 216.667 17.333 234.000 650.000 18 30/4/2024 650.000 216.667 13.000 229.667 433.333 19 30/7/2024 433.333 216.667 8.667 225.333 216.667 20 30/10/2024 216.667 216.667 4.333 221.000 0
Tabla 32: Amortización Clase F (USD) Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaborado: Global Ratings
A la fecha del presente informe, UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES
S.A. colocó un monto adicional de USD 75.000, alcanzando un
monto total colocado de USD 6.675.000 para la Cuarta Emisión de
Obligaciones. Cabe mencionar que la compañía tiene plazo para
colocar la totalidad de la Emisión hasta mayo de 2019.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital
e intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se
colocó el 83,44%. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 30 de noviembre de 2019, La compañía posee un
total de activos de USD 105,46 millones, de los cuales USD 20,32
millones son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019,
dando cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
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Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 43
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que señala
que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía
General no podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de
todo gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá
restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos;
los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las
impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia
administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no
redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 105.456.725,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (296.460,40) (-) Activos gravados. (63.987.715,75) Activos corrientes Activos no corrientes (63.987.715,75) (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (321.185,18) (-) Saldo de las emisiones en circulación (7.846.186,43) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros.
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(12.685.302,62)
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
(1.64)
Total activos menos deducciones 20.319.872,98 80 % Activos menos deducciones 16.255.898,38
Tabla 33: Activos menos deducciones (USD) Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos depurados de USD 20,32 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 16,26 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
depurados ofrece una cobertura de 0,34 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representa el 10,25% del 200% del
patrimonio al 30 de noviembre de 2019 y el 20,50% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 38.274.899 200% patrimonio 76.549.798 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 7.846.184 Total emisiones 7.846.184 Total emisiones/200% patrimonio 10,25%
Tabla 34: 200% patrimonio Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTIAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a 0,90 veces, a partir de la autorización de la
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,30 a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
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Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 44
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
oferta pública y hasta la redención total de los valores. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte noviembre de
2019, la empresa
mostró un índice dentro
del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,49.
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora. CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de
2019, presentó un
monto de activos menos
deducciones de USD
20,32 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 16,26
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 35: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
La compañía mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 3,5 veces el patrimonio de la compañía.
Al 30 de noviembre de
2019 la compañía
mantuvo una relación de
endeudamiento de
pasivos con costo sobre
el patrimonio de 1,36
veces.
CUMPLE
Tabla 36: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
PROYECCIONES
Para las proyecciones, el estructurador financiero estimó un
escenario conservador para determinar el comportamiento de los
resultados. Se debe tomar en cuenta el proceso de cambio
administrativo e implementación del sistema de comercialización
y distribución nuevo, por el que la compañía está atravesando,
donde los resultados son difíciles de estimar hasta que haya
terminado el proceso de transición de la compañía.
De esta manera, el cumplimiento de las proyecciones presentadas
por el estructurador financiero para el cierre del año 2019, se
observa que los ingresos reales alcanzaron a noviembre de ese
año el 62% de las ventas proyectadas, mientras que el costo de
ventas alcanzó el 64% versus el costo de ventas proyectado y los
gastos operativos reales alcanzaron el 70% de los proyectados. La
utilidad neta a noviembre 2019 tuvo un cumplimiento negativo
con pérdida de USD 2,51 millones debido a que todavía se
encuentra la compañía en un proceso de transición con el cambio
de estructura comercial y distributiva. Sin embargo, una vez
terminado el proceso de transición y cambio de administración, la
compañía espera afianzar sus resultados.
DETALLE PROYECCIÓN
2019 REAL NOV-
19 AVANCE
CUMPLIMIENTO
Ventas 62.392 38.684 62,00% Costo de ventas 34.125 21.954 64,34% Margen bruto 28.267 16.730 59,19% (-) Gastos de administración -21.480 -15.027 69,96% (-) Otros gastos 0 217 100,00% Utilidad operativa 6.787 1.920 28,29% (-) Gastos financieros -5.850 -3.875 66,24% Ingresos/gastos no operacionales
0 -555 -100,00%
Utilidad antes de participación 937 -2.510 -267,92% Participación trabajadores -141 0 100,00% Utilidad antes de impuestos 796 -2.510 -315,37% Gasto por impuesto a la renta -199 0 0,00% Utilidad neta 597 -2.510 -420,50%
Tabla 37: Cumplimiento de proyecciones a noviembre 2019. Fuente: UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A..; Elaboración: Global Ratings
Para las proyecciones de los años posteriores, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. estresó las premisas de proyección
para determinar el crecimiento de la compañía en circunstancias
menos favorables, de manera de verificar la capacidad de
reacción de la compañía y la afectación sobre sus flujos y
resultados. Las siguientes son las premisas de las proyecciones
utilizadas:
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 45
VARIABLES RELEVANTES
ESTRUCTURADOR FINANCIERO
ESCENARIO ESTRESADO
CALIFICADORA DE RIESGOS
Crecimiento en ventas 2020 17% 10% 2021 7% 4% 2022 7% 4% 2023 7% 4% 2024 3% 1%
Participación Costo de ventas/Ventas 2020 55% 55% 2021 54% 55% 2022 53% 55% 2023 52% 55% 2024 52% 55%
Participación de gastos operacionales 2020 24% 24% 2021 23% 23% 2022 22% 22% 2023 22% 22% 2024 21% 21%
Crecimiento gastos administrativos 2020 3% 3% 2021 3% 3% 2022 3% 3% 2023 3% 3% 2024 3% 3%
Tabla 38: Premisas de proyección Fuente: Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV; Elaboración: Global Ratings
Consecuentemente, tomando en cuenta que se finalizaría con el
proceso de transición y cambio de administración, en cuanto a los
resultados obtenidos se esperaría que UNIVERSAL SWEET
INDUSTRIES S.A. alcanzaría para el cuarto trimestre del año 2024,
fecha en que se termina de pagar la presente Emisión, una utilidad
neta de USD 3,31 millones. Asimismo, en este mismo periodo, se
estima que alcanza un saldo de flujo neto de USD 2,74 millones,
con lo que se evidencia la capacidad de la compañía de hacer
frente con sus obligaciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
Definición de Categoría
CUARTA EMISIÓN DE OBLIGACIONES UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
CATEGORÍA AAA (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Jul-2019 AAA- Global Ratings Tabla 39: Historial de calificación
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Cuarta Emisión de
Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y
a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 46
2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
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álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
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mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 110.790,28 100,00% 101.179,24 100,00% -8,67% (9.611,04) 96.645,55 100,00% -4,48% (4.533,69)
ACTIVOS CORRIENTES 36.307,38 32,77% 27.380,15 27,06% -24,59% (8.927,23) 24.291,86 25,14% -11,28% (3.088,29)
Efectivo y equivalentes de efectivo 2.021,24 1,82% 1.707,07 1,69% -15,54% (314,17) 167,54 0,17% -90,19% (1.539,53)
Inversiones temporales 21,78 0,02% 0,00 0,00% -100,00% (21,78) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por cobrar comerciales 20.265,40 18,29% 11.997,72 11,86% -40,80% (8.267,69) 923,36 0,96% -92,30% (11.074,36)
(-) Provisión para cuentas incobrables -1.496,77 -1,35% -1.058,35 -1,05% -29,29% 438,42 -329,09 -0,34% -68,91% 729,25
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 1.425,32 1,29% 3.248,91 3,21% 127,94% 1.823,60 13.422,12 13,89% 313,13% 10.173,20
Otras cuentas por cobrar 1.059,920 0,96% 1.127,02 1,11% 6,33% 67,10 335,38 0,35% -70,24% (791,64)
Inventarios 11.612,51 10,48% 8.556,09 8,46% -26,32% (3.056,41) 7.646,06 7,91% -10,64% (910,04)
Anticipo proveedores 110,74 0,10% 696,63 0,69% 529,05% 585,89 830,83 0,86% 19,26% 134,20
Activos por impuestos corrientes 522,97 0,47% 724,71 0,72% 38,58% 201,75 686,77 0,71% -5,24% (37,95)
Activos mantenidos para la venta 377,37 0,34% 0,00 0,00% -100,00% (377,37) 0,00 0,00% 100,00% -
Otros activos corrientes 386,90 0,35% 380,34 0,38% -1,70% (6,56) 608,90 0,63% 60,10% 228,57
ACTIVOS NO CORRIENTES 74.482,90 67,23% 73.799,09 72,94% -0,92% (683,81) 72.353,69 74,86% -1,96% (1.445,40)
Propiedad, planta y equipo 69.681,89 62,90% 69.398,99 68,59% -0,41% (282,90) 67.689,02 70,04% -2,46% (1.709,97)
Activos intangibles 4.720,69 4,26% 3.952,41 3,91% -16,27% (768,29) 4.303,42 4,45% 8,88% 351,01
Inversiones en subsidiarias/acciones 10,00 0,01% 0,00 0,00% -99,98% (10,00) 0,00 0,00% 0,00% -
Activos por impuestos diferidos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 296,46 0,31% 100,00% 296,46
Otros activos no corrientes 70,32 0,06% 447,69 0,44% 536,67% 377,37 64,78 0,07% -85,53% (382,91)
PASIVO 76.595,44 100,00% 77.873,99 100,00% 1,67% 1.278,55 79.966,84 100,00% 2,69% 2.092,85
PASIVOS CORRIENTES 26.746,96 34,92% 32.700,58 41,99% 22,26% 5.953,61 52.028,48 65,06% 59,11% 19.327,91
Obligaciones financieras 10.440,42 13,63% 14.205,11 18,24% 36,06% 3.764,70 32.076,57 40,11% 125,81% 17.871,45
Emision de obligaciones 3.633,95 4,74% 4.058,09 5,21% 11,67% 424,14 3.458,09 4,32% -14,79% (600,00)
Cuentas por pagar comerciales 9.747,05 12,73% 9.588,62 12,31% -1,63% (158,43) 9.927,89 12,42% 3,54% 339,27
Cuentas por pagar relacionadas 774,46 1,01% 2.536,52 3,26% 227,52% 1.762,06 1.818,19 2,27% -28,32% (718,34)
Otras cuentas por pagar 3,81 0,00% 9,74 0,01% 155,30% 5,92 3.114,91 3,90% 31890,48% 3.105,18
Pasivo por impuesto corrientes 1.074,55 1,40% 1.305,01 1,68% 21,45% 230,46 1.115,98 1,40% -14,48% (189,03)
Provisiones sociales 1.072,72 1,40% 997,49 1,28% -7,01% (75,23) 516,86 0,65% -48,18% (480,63)
PASIVOS NO CORRIENTES 49.848,48 65,08% 45.173,41 58,01% -9,38% (4.675,06) 27.938,36 34,94% -38,15% (17.235,06)
Obligaciones financieras 37.438,46 48,88% 37.452,43 48,09% 0,04% 13,97 23.982,12 29,99% -35,97% (13.470,31)
Emision de obligaciones 5.900,00 7,70% 6.206,14 7,97% 5,19% 306,14 2.748,05 3,44% -55,72% (3.458,09)
Cuentas por pagar relacionadas 4.872,07 6,36% 58,72 0,08% -98,79% (4.813,35) 0,00 0,00% -100,00% (58,72)
Pasivo por impuesto diferido 960,40 1,25% 1.019,14 1,31% 6,12% 58,74 600,93 0,75% -41,04% (418,21)
Provisiones sociales 677,56 0,88% 436,99 0,56% -35,50% (240,56) 607,27 0,76% 38,96% 170,27
PATRIMONIO 34.194,84 100,00% 23.305,25 100,00% -31,85% (10.889,59) 16.678,71 100,00% -28,43% (6.626,54)
Capital social 23.026,46 67,34% 23.026,46 98,80% 0,00% - 31.026,46 186,02% 34,74% 8.000,00
Reserva legal 1.845,63 5,40% 1.885,49 8,09% 2,16% 39,86 1.970,55 11,81% 4,51% 85,05
Reserva facultativa 0,00 0,00% 358,77 1,54% 100,00% 358,77 358,77 2,15% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 8.000,00 23,40% 8.000,00 34,33% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (8.000,00)
Adopción por primera vez NIIF 1.073,63 3,14% 1.073,63 4,61% 0,00% - 1.073,53 6,44% -0,01% (0,10)
Otros resultados integrales 82,56 0,24% 239,63 1,03% 190,25% 157,07 -95,95 -0,58% -140,04% (335,58)
Resultados acumulados -232,07 -0,68% -3.342,87 -14,34% 1340,48% (3.110,80) -11.326,05 -67,91% 238,81% (7.983,18)
Resultado del ejercicio 398,63 1,17% -7.935,86 -34,05% -2090,78% (8.334,49) -6.328,58 -37,94% -20,25% 1.607,28
PASIVO MAS PATRIMONIO 110.790,28 100,00% 101.179,24 100,00% -8,67% (9.611,04) 96.645,55 100,00% -4,48% (4.533,69)
Elaboración: Global Ratings
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 47
Valor
An
álisis
vertical %
ValorA
nálisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 101.883,35 100,00% 105.456,73 100,00% 3,51% 3.573,37
ACTIVOS CORRIENTES 28.617,07 28,09% 29.515,71 27,99% 3,14% 898,64
Efectivo y equivalentes de efectivo 1.439,38 1,41% 2.836,39 2,69% 97,06% 1.397,02
Cuentas por cobrar comerciales 1.113,35 1,09% 557,88 0,53% -49,89% -555,48
(-) Provisión cuentas incobrables -376,85 -0,37% -329,09 -0,31% -12,67% 47,76
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 9.080,40 8,91% 12.685,30 12,03% 39,70% 3.604,90
Otras cuentas por cobrar 986,34 0,97% 2.014,61 1,91% 104,25% 1.028,27
Inventarios 8.102,73 7,95% 8.047,48 7,63% -0,68% -55,25
Otros activos corrientes 8.271,72 8,12% 3.703,14 3,51% -55,23% -4.568,59
ACTIVOS NO CORRIENTES 73.266,28 71,91% 75.941,01 72,01% 3,65% 2.674,73
Propiedad, planta y equipo 73.206,70 71,85% 74.269,43 70,43% 1,45% 1.062,74
Otros activos no corrientes 59,58 0,06% 1.671,58 1,59% 2705,46% 1.612,00
PASIVO 77.930,01 100,00% 67.181,83 100,00% -13,79% -10.748,18
PASIVOS CORRIENTES 45.628,50 58,55% 16.581,17 24,68% -63,66% -29.047,33
Obligaciones financieras 26.332,53 33,79% 512,86 0,76% -98,05% -25.819,67
Emisión de obligaciones 3.475,00 4,46% 1.913,70 2,85% -44,93% -1.561,30
Cuentas por pagar comerciales 11.632,74 14,93% 7.515,94 11,19% -35,39% -4.116,80
Cuentas por pagar relacionadas 0,00 0,00% 2.428,00 3,61% 100,00% 2.428,00
Otras cuentas por pagar 4.188,23 5,37% 4.210,67 6,27% 0,54% 22,44
PASIVOS NO CORRIENTES 32.301,51 41,45% 50.600,66 75,32% 56,65% 18.299,15
Obligaciones financieras 25.698,18 32,98% 43.820,63 65,23% 70,52% 18.122,46
Emisión de obligaciones 2.787,50 3,58% 5.932,49 8,83% 112,82% 3.144,99
Provisiones sociales 3.815,84 4,90% 847,54 1,26% -77,79% -2.968,29
PATRIMONIO 23.953,34 100,00% 38.274,90 100,00% 59,79% 14.321,56
Capital social 31.026,46 129,53% 55.376,46 144,68% 78,48% 24.350,00
Reserva legal 2.244,26 9,37% 2.329,31 6,09% 3,79% 85,05
Resultados acumulados 1.535,59 6,41% -16.920,49 -44,21% -1201,89% -18.456,09
Resultado del ejercicio -10.852,97 -45,31% -2.510,38 -6,56% -76,87% 8.342,59
PASIVO MAS PATRIMONIO 101.883,35 100,00% 105.456,73 100,00% 3,51% 3.573,37
Elaboración: Global Ratings
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 48
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 59.131,65 100,00% 65.138,04 100,00% 10,16% 6.006,39 47.811,44 100,00% -26,60% (17.326,60) Costo de ventas 37.197,56 62,91% 41.183,03 63,22% 10,71% 3.985,46 32.075,14 67,09% -22,12% (9.107,89) Margen bruto 21.934,09 37,09% 23.955,01 36,78% 9,21% 2.020,92 15.736,30 32,91% -34,31% (8.218,71) (-) Gastos de administración (5.915,22) -10,00% (12.714,19) -19,52% 114,94% (6.798,97) (5.134,72) -10,74% -59,61% 7.579,47 (-) Gastos de ventas (4.696,18) -7,94% (5.684,90) -8,73% 21,05% (988,71) (6.460,36) -13,51% 13,64% (775,46) (-) Gastos de logística (2.691,80) -4,55% (2.629,46) -4,04% -2,32% 62,34 (3.065,87) -6,41% 16,60% (436,42) (-) Gastos de marketing (3.471,79) -5,87% (2.625,36) -4,03% -24,38% 846,43 (2.804,83) -5,87% 6,84% (179,47) (-) Otros gastos (888,19) -1,50% (2.012,11) -3,09% 126,54% (1.123,92) (1.888,84) -3,95% -6,13% 123,27
Utilidad operativa 4.270,91 7,22% (1.711,00) -2,63% -140,06% (5.981,90) (3.618,32) -7,57% 111,47% (1.907,32)
(-) Gastos financieros (2.994,51) -5,06% (4.656,23) -7,15% 55,49% (1.661,71) (4.695,28) -9,82% 0,84% (39,05)
Ingresos (gastos) no operacionales (236,79) -0,40% (537,65) -0,83% 127,06% (300,86) 2.047,47 4,28% -480,82% 2.585,12
Utilidad antes de participación e impuestos 1.039,61 1,76% (6.904,88) -10,60% -764,18% (7.944,48) (6.266,13) -13,11% -9,25% 638,75
Participación trabajadores - 0,00% (282,22) -0,43% 0,00% (282,22) - 0,00% -100,00% 282,22
Utilidad antes de impuestos 1.039,61 1,76% (7.187,10) -11,03% -791,33% (8.226,70) (6.266,13) -13,11% -12,81% 920,97
Gasto por impuesto a la renta (640,98) -1,08% (748,76) -1,15% 16,82% (107,78) (62,45) -0,13% -91,66% 686,31
Utilidad neta 398,63 0,67% (7.935,86) -12,18% -2090,78% (8.334,49) (6.328,58) -13,24% -20,25% 1.607,28 Otros resultados integrales 82,56 0,14% 239,63 0,37% 190,25% 157,07 (95,95) -0,20% -140,04% (335,58) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 481,19 0,81% (7.696,23) -11,82% -1699,42% (8.177,42) (6.424,54) -13,44% -16,52% 1.271,69
Depreciación 1.889,57 3,20% 2.188,22 3,36% 15,81% 298,65 2.627,71 5,50% 20,08% 439,49 EBITDA anualizado 6.160,47 10,42% 477,22 0,73% -92,25% (5.683,25) (990,61) -2,07% -307,58% (1.467,83)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 49
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 43.797,16 100,00% 38.684,40 100,00% -11,67% (5.112,75) Costo de ventas 26.833,61 61,27% 21.954,37 56,75% -18,18% (4.879,24)
Margen bruto 16.963,54 38,73% 16.730,03 43,25% -1,38% (233,51) (-) Gastos operativos (23.339,36) -53,29% (15.026,73) -38,84% -35,62% 8.312,63 Otros ingresos (gastos) operacionales 84,62 0,19% 216,91 0,56% 156,33% 132,29
Utilidad operativa (6.291,20) -14,36% 1.920,21 4,96% -130,52% 8.211,41 (-) Gastos financieros (4.018,92) -9,18% (3.875,12) -10,02% -3,58% 143,80
Ingresos (gastos) no operacionales (542,85) -1,24% (555,47) -1,44% 2,32% (12,61)
Utilidad antes de participación e impuestos (10.852,97) -24,78% (2.510,38) -6,49% -76,87% 8.342,59
Participación trabajadores - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de impuestos (10.852,97) -24,78% (2.510,38) -6,49% -76,87% 8.342,59
Gasto por impuesto a la renta - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad neta (10.852,97) -24,78% (2.510,38) -6,49% -76,87% 8.342,59
Depreciación y amortización 2.733,72 6,24% 2.575,62 6,66% -5,78% (158,10)
EBITDA (3.557,48) -0,081226 4.495,84 11,62% -226,38% 8053,32Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 50
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 62,91% 63,22% 61,27% 67,09% 56,75%
Margen Bruto/Ventas 37,09% 36,78% 38,73% 32,91% 43,25%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 1,76% -10,60% -24,78% -13,11% -6,49%
Utilidad Operativa / Ventas 7,22% -2,63% -14,36% -7,57% 4,96%
Utilidad Neta / Ventas 0,67% -12,18% -24,78% -13,24% -6,49%
EBITDA / Ventas 10,42% 0,73% -8,12% -2,07% 11,62%
EBITDA / Gastos financieros 205,73% 10,25% -88,52% -21,10% 116,02%
EBITDA / Deuda financiera CP 43,77% 2,61% -13,02% -2,79% 202,12%
EBITDA / Deuda financiera LP 14,21% 1,09% -13,62% -3,71% 9,86%
Activo total/Pasivo total 144,64% 129,93% 130,74% 120,86% 156,97%
Pasivo total / Activo total 69,14% 76,97% 76,49% 82,74% 63,71%
Pasivo corriente / Pasivo total 34,92% 41,99% 58,55% 65,06% 24,68%
Deuda financiera / Pasivo total 74,96% 79,52% 74,80% 77,86% 77,67%
Apalancamiento financiero 1,68 2,66 2,43 3,73 1,36
Apalancamiento operativo 5,14 -14,00 -2,70 -4,35 8,71
Apalancamiento total 2,24 3,34 3,25 4,79 1,76
ROA 0,36% -7,84% -11,62% -6,55% -2,60%
ROE 1,2% -34,1% -49,4% -37,9% -7,2%
Índice de endeudamiento 0,69 0,77 0,76 0,83 0,64
Días de inventario 112 75 100 86 121
Rotación de la cartera 2,78 4,25 4,42 3,33 2,83
Capital de trabajo 9.560 -5.320 -17.011 -27.737 12.935
Días de cartera 129 85 81 108 127
Días de pago 149 107 195 167 213
Prueba ácida 0,92 0,58 0,45 0,32 1,29
Índice de liquidez anual 1,36 0,84 0,63 0,47 1,78
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 51
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. PROYECCIÓN ESTADO DE RESULTADOS INTEGRAL ANUAL
2020 2021 2022 2023 2024 Ventas 63.111 65.636 68.261 70.991 71.701 Costo de ventas 34.711 36.100 37.544 39.045 39.436 Margen bruto 28.400 29.536 30.717 31.946 32.265 (-) Gastos de administración -7.091 -7.304 -7.523 -7.749 -7.981 (-) Gastos de operación -14.856 -15.214 -15.243 -15.405 -15.344 Utilidad operativa 6.453 7.018 7.951 8.792 8.940 (-) Gastos financieros -5.961 -5.613 -4.844 -4.278 -3.753 Ingresos (gastos) no operacionales 0 0 0 0 0 Utilidad antes de participación 492 1.405 3.107 4.514 5.187 Participación trabajadores -74 -211 -466 -677 -778 Utilidad antes de impuestos 418 1.194 2.641 3.837 4.409 Gasto por impuesto a la renta -105 -299 -660 -959 -1.102 Utilidad neta 314 896 1.981 2.878 3.307
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 52
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL PROYECTADO
2020 2021 2022 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 673 5.472 4.758 4.143 3.398 3.015 2.176 1.883 1.659 1.475 758 1.069 Ingresos: Ingresos operacionales 11.126 12.136 18.290 21.565 11.572 12.622 19.021 22.428 12.034 13.127 19.782 23.325 Ingresos no operacionales Ingresos totales 11.126 12.136 18.290 21.565 11.572 12.622 19.021 22.428 12.034 13.127 19.782 23.325 Egresos: Gastos operacionales 9.943 10.845 16.344 19.271 10.212 11.139 16.786 19.793 10.386 11.329 17.072 20.130 Gastos no operacionales 20 22 33 39 55 61 91 108 119 130 196 231 Inversiones en activos fijos 352 385 580 780 352 385 580 583 340 580 683 Impuestos por pagar 160 446 958 Egresos totales 10.315 11.412 16.957 20.090 10.619 12.031 17.457 20.484 10.845 12.417 17.848 21.044 Flujo operacional 811 724 1.333 1.475 953 591 1.564 1.944 1.189 710 1.934 2.281 Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i) 1.051 1.146 1.727 2.037 990 1.079 1.627 1.918 854 932 1.404 1.655 Obligaciones financieras vigentes (K) 1.328 1.448 2.183 2.574 1.328 1.448 2.183 2.574 799 872 1.314 1.549 Nuevos financiamientos (K+i) Emisión de obligaciones vigentes 431 431 431 431 281 281 125 125 125 125 Emisión de obligaciones nuevas 667 667 667 667 Total obligaciones 2.810 3.025 4.341 5.042 2.599 2.808 3.935 4.617 2.445 2.596 3.385 3.871 Financiamiento Financiamiento bancario 6.798 1.587 2.393 2.822 1.263 1.378 2.078 2.449 1.072 1.169 1.762 2.078 Emisión de obligaciones nuevas Papel comercial Otras fuentes de financiamiento Total financiamiento 6.798 1.587 2.393 2.822 1.263 1.378 2.078 2.449 1.072 1.169 1.762 2.078 Flujo financiado 4.799 -714 -615 -745 -383 -839 -293 -224 -184 -717 311 488 Saldo flujo neto 5.472 4.758 4.143 3.398 3.015 2.176 1.883 1.659 1.475 758 1.069 1.557
enero 2020
Cuarta Emisión de Obligaciones UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. globalratings.com.ec 53
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A. FLUJO DE CAJA TRIMESTRAL PROYECTADO
2023 2024 TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Saldo inicial 1.557 1.273 881 1.777 2.285 2.057 1.431 2.581 Ingresos: Ingresos operacionales 12.516 13.652 20.573 24.258 12.641 13.788 20.779 24.500 Ingresos no operacionales Ingresos totales 12.516 13.652 20.573 24.258 12.641 13.788 20.779 24.500 Egresos: Gastos operacionales 10.601 11.563 17.425 20.546 10.683 11.652 17.560 20.705 Gastos no operacionales 774 190 286 338 194 212 320 1866 Inversiones en activos fijos 552 0 960 1800 1263 253 980 980 Impuestos por pagar 1.399 1.563 Egresos totales 11.927 13.152 18.671 22.684 12.140 13.680 18.860 23.551 Flujo operacional 589 500 1.902 1.574 501 108 1.919 949 Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i) 754 823 1.240 1.462 662 722 1.088 1.282 Obligaciones financieras vigentes (K) 740 807 1.217 1.435 740 807 1.217 1.435 Nuevos financiamientos (K+i) Emisión de obligaciones vigentes Emisión de obligaciones nuevas 667 667 667 667 667 667 667 667 Total obligaciones 2.161 2.297 3.124 3.564 2.069 2.196 2.972 3.384 Financiamiento Financiamiento bancario 1.288 1.405 2.118 2.498 1.340 1.462 2.203 2.598 Emisión de obligaciones nuevas Papel comercial Otras fuentes de financiamiento Total financiamiento 1.288 1.405 2.118 2.498 1.340 1.462 2.203 2.598 Flujo financiado -284 -392 896 508 -228 -626 1.150 163 Saldo flujo neto 1.273 881 1.777 2.285 2.057 1.431 2.581 2.744
