7/26/2019 Estudios Financier Os
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ESTUDIOS FINANCIEROS
Formulacin y evaluacin
de proyectos de inversin
http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.5/co/legalcodehttp://www.uninorte.edu.co/7/26/2019 Estudios Financier Os
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EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: Es sencillamente un
esuema ue presenta en !ormasistem"tica los costos e in#resos$re#istrados cada per%odo aper%odo&
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ELE'EN(O) *+)ICO):
Los costos ,e#resos- de Inversin omonta.e& Los costos ,e#resos- de Operacin& Los /ene0cios ,in#resos- de Operacin&
El 1alor de )alvamento de los Activosdel 2royecto&
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Acciones
BonosAportesPrstamosFlujos de CajaOtros Proyectos
RecursosFinancieros
Empresariales
Inversiones
I & DDividendosPagos Deudas
E!IDAD
FIACIERA
E"uipos# ma"uinas# edi$icio#mue%les# organiaci'n# gastos#derec(os mineralesy comerciales#capital de tra%ajo)
Depreciaci'nAmortiaci'nAgotamientoDeducciones di$eridas
OPERACIO
Inversionesetas Propias
Impuestos
Renta *rava%le
Costos
Ingresos Brutos
Fl
ujodeCa
jaeto
*astos Financieros o
Deduci%les
Pagos de Capital
Prstamo
*astos Financieros
Deduci%les
+I+!E,APRO-EC!O
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EL FLUJO DE CAJANO3'A) 2A3A LA CON)(3UCCIN DEL FLUJO
Fi.ar la 2eriodicidad& )e supone ue los costos se desem/olsan y los
in#resos se reci/en al 0nal de cada per%odo& )e utili4a la conta/ilidad de ca.a y no de causacin&
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O!RO+ COCEP!O+ I,POR!A!E+
. I*RE+O+ ICRE,E!A/E+0 +on los ingresosadicionales reci%idos por el (ec(o de introducir el proyecto)
. CO+!O+ ICRE,E!A/E+0 +e registran 1nicamente loscostos en "ue se incurren de%ido a la realiaci'n delproyecto)
O!A0 Resultan de la comparaci'n del escenario 2con
proyecto3 y el escenario 2sin proyecto3)
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5 CO)(O) 'UE3(O) :)on costos en ue seincurri en el pasado y ue ya no pueden serevitados$ independientemente de la decisin
de inversin ue se tome&
5 CO)(O) DE O2O(UNIDAD: Es el valor o/ene0cio ue #enera un insumo en su me.oruso alternativo&
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ELE'EN(O) DEL FLUJO DE CAJA
I*RE+O+
OPERA!I4O+O
OPERA!I4O+4A/OR
RE+ID5A/
FIACIERO+O!RO+
I*RE+O+
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4alores de desec(o
4alores de activos
4aloraci'n de $lujos
,todo conta%le0 4alor li%ro de los activos
,todo comercial0 4alor de mercado neto
,todo ec'nomico0 4alor actual de un $lujopromedio perpet1o)
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CO+!O+
DE I4ER+I6 ,O!A7E DE OPERACI6
4IR!5A/E+ OO
DE+E,BO/+ADO+FI7A
EFEC!I4A,E!EDE+E,BO/+ADO+
CAPI!A/DE
!RABA7ODIFERIDA
FI7O 4ARIAB/E+ FIACIERO+ DEPRECIACI68!A*IB/E+9
A,OR!I:ACI68I!A*IB/E+
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ELE'EN(O) DEL FLUJO DE CAJAInversin fija Inversin diferida Capital de trabajo
!erreno# construcciones#ma"uinaria y e"uipos#diversos de procesos#e"uipo de transporte# dec'mputo#de o$icina# dela%oratorio# au;iliar y decomunicaciones y dem
Inventarios de0materias primas# ymateriales? productosen proceso yproducto terminado)
Cuentas por co%rar ypor pagar# @ dinero ene$ectivo para cu%ririmprevistos)
> Es decir# todo gasto realiado antes de "ue el negocio inicie sus operaciones)
@ +e re$iere al pasivo de corto plao derivado de la pol=tica de crdito "ue otorgan losproveedores) Es la contraparte de las cuentas por co%rar) Conta%lemente el capital detra%ajo neto se de$ine como la di$erencia de activo y pasivo circulante
!omada de 0 Formulaci'n y Evaluaci'n de Proyectos de Inversi'n) 7uan *allardo Cervantes)
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. ,aterias primas principales
. ,aterias primas au;iliares
. Envases# empa"ues y em%alaje
. ,ano de o%ra a destajo
. Com%usti%les
. /u%ricantes
. Energticos
. ,ermas y prdidas derivadas de la$a%ricaci'n
. Empa"ues# envases y em%alajes
. !ransportaci'n y $letes
. Com%usti%les y lu%ricantes
. ,antenimiento preventivo
. Comisiones por ventas
. Promociones y o$ertas
. ,ermas y prdidas derivadas de lacomercialiaci'n
Costosvariables
De venta o
comercializacin
De produccin
O fabricacin
(omada de : Formulacin y Evaluacin de 2royectos de Inversin& Juan 6allardo Cervantes&
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Costos fijos de
operacin
4entas
E$ectivamentedesem%olsados
Depreciaci'n
4irtuales o nodesem%olsados
Amortiaci'nProducci'n Administraci'n
.+ueldos# salarios y (onorarios
.Prestaciones sociales diversas
.Premios y estimulos al personal
.Capacitaci'n y entrenamiento
.!ransporte
.,entenimiento preventivo
.,antenimiento correctivo
.Com%usti%les y lu%ricantes
.Energticos
.!el$ono# $a;# correo
.+eguros contra riesgo y siniestros
.4i
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E+!R5C!5RA DE/ F/57O DE CA7A DE/ PRO-EC!O
> I*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+
E*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+
*A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+
F/57O DE CA7A A!E+ DE I,P5E+!O+ I,P5E+!O+
F/57O DE CA7A DE+P5E+ DE I,P5E+!O+
> A75+!E+ POR *A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+
E*RE+O+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+> BEEFICIO+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+
F/57O DE CA7A !O!A/,E!E E!O
Adaptado de 0 Preparaci'n y Evaluaci'n de proyectos) assir - Reinaldo +apag C(ain)
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'ODELO DE FLUJO DE CAJA DEL 23O7EC(O
CONCEPTOPERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Act!o
Costos !ara"#es
Costos $e %a"& '(os
Co)sones !enta
*astos a$)& + !enta
De,recac-n
A)ort.ac-n ntang&
Va#or #"ro
/t#$a$ antes $e ),to
I),esto
/t#$a$ neta
De,recac-n
A)ort.ac-n ntang&
Va#or #"ro
Va#or $eseco
'#(o $e ca(a
In!ers -n nca#
In!ers-n $e ree),#a.o
In!ers-n $e A),#ac-n
In!ers -n ca,& Tra"a(o
(omado de : 2reparacin y Evaluacin de proyectos& Nassir 7 3einaldo )apa# C8ain&
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E+!R5C!5RA DE/ F/57O DE CA7A DE/ I4ER+IOI+!A
> I*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+ E*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+
*A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+
I!ERE+E+ DE/ PR+!A,O
F/57O DE CA7A A!E+ DE I,P5E+!O+ I,P5E+!O+
F/57O DE CA7A DE+P5E+ DE I,P5E+!O+
> A75+!E+ POR *A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+
E*RE+O+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+
> BEEFICIO+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+
> PR+!A,O
A,OR!I:ACIO DE /A DE5DA
F/57O DE CA7A !O!A/,E!E E!O
Adaptado de0 Preparaci'n y Evaluaci'n de proyectos) assir - Reinaldo +apag C(ain)
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'ODELO DE FLUJO DE CAJA DEL 23O7EC(O
CONCEPTOPERIODO
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta Act!oCostos !ara"#esCostos $e %a"& '(osCo)sones !enta*astos a$)& + !enta
De,recac-nA)ort.ac-n ntang&Va#or #"ro/t#$a$ antes $e ),toI),esto/t#$a$ netaDe,recac-nA)ort.ac-n ntang&Va#or #"ro
Va#or $es eco'#(o $e ca(a
Inters ,r sta)o
Prsta)oA)ort.ac-n $e$a
In!ers-n nca#In!ers-n $e ree),#a.oIn!ers-n $e A),#ac-nIn!ers-n ca,& Tra"a(o
(omado de : 2reparacin y Evaluacin de proyectos& Nassir 7 3einaldo )apa# C8ain&
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Otra $orma convencional de presentar el $lujo esmediante una representaci'n gr
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)GG)GGG
HGG)GGG
GG)GGG
G)GGG G)GGG G)GGG
HG)GGG
G)GGGJKG)GGG
G)GGG G)GGG G)GGG
G L J !
5 E7E,P/O DE /A PRE+E!ACI6 DE/ F/57O DE FODO+ E FOR,A *RMFICA
!
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Este $lujo se puede convertir en $lujo neto# como se muestra a continuaci'n0
!G L J !
KG)GGGKG)GGG KG)GGG
JKG)GGG
KG)GGG
GG)GGG
KG)GGG
Ao
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FINANCIA'IEN(O5 O*JE(I1O:
Determinacin del0nanciamiento masadecuado$ ue conlleve unaoptimi4acin del retorno del
proyecto&
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2A3A (ENE3 EN CUEN(A5 Los recursos necesarios para llevar a ca/o un
proyecto son escasos&
5 Antes de de0nir el F&O&$ de/e ase#urarse laminimizacin de las necesidades de 9ste atrav9s del aprovec8amiento de todas lasposi/ilidades$ venta.as$ !ranuicias$ su/sidios$
etc&$ ue lleven a reducir al m%nimo lasnecesidades de recursos&
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2A3A (ENE3 EN CUEN(A5 CON(E(O 7 FUEN(E):
; La eleccin de una !uente en particular puede variara trav9s del tiempo$ dependiendo del conte
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; )e#=n un determinado esuema$ con unapro#ramacin y una plani0cacin dadas$ losproyectos insertos en 9stos #eneran situacionesde 0nanciamiento ue les son propias$ uee
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CON3IDERACIONE3 PARA DETE4INAR /N'INANCIA4IENTO OPTI4O 5'&O&6
. El o%jetivo es esta%lecer los elementos "ue
de%en tomarse en cuenta al evaluar lasdistintas opciones de $inanciaci'n)
. Dos aspectos son los relevantes0 CO3TO3 +
RIE3*O3&
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. El Costo de una FF est< dado por la retri%uci'n alcapital aportado) 8En el caso de acciones ordinariasest< dado por la utilidad por acci'n y en el caso decrditos por el inters9)
. El Riesgo depende de0 Decisiones de Reajusti%ilidad8!asas nominales en moneda e;tranjera9 y plaos8Corto# mediano y largo9)
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CON3IDERACIONE3 PARA DETE4INAR /N'INANCIA4IENTO OPTI4O 5'&O&6
. Conjugando estos dos aspectos el evaluador de%eescoger la estructura 'ptima de $inanciamiento)
. El mtodo "ue se aplica para e$ectuar el an
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. /a aplicaci'n del mtodo de actualiaci'n de los $lujoscorrespondientes a cada una de las alternativas de$inanciamiento de%e considerar la tasa de descuento m
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4ANERA3 DE 'INANCIAR /N PRO+ECTOFIACIA,IE!O CO,ERCIA/ O DIREC!O
/os Acreedores consideran la cartera completa de
activos de la compa=a "ue generar
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A7TERNATIVA3 DE 'INANCIA4IENTOCO4ERCIA7 O DIRECTO
El evaluador de%e verse en$rentado con la %1s"ueda de lamejor alternativa de financiamiento)
. Capital propio
. Asociarse con otras personas
. 5n prstamo particular
. 4enta de alg1n activo
.Arriendo de espacios# ve(=culos# ma"uinaria# etc). Crdito de proveedores)
. Fuentes locales
. Fuentes internacionales
. Estado
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A/!ERA!I4A+ DE FIACIA,IE!O
. Cada alternativa tiene caracter=sticas di$erentes8Plaos# tasas# $ormas de amortiaci'n# garant=asre"ueridas9 las cuales de%en ser analiadas
cuidadosamente)
. De%en estudiarse las %arreras "ue sea necesariosuperar para la o%tenci'n del $inanciamiento) /os
tr
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A/!ERA!I4A+ DE FIACIA,IE!O
. /as FF se clasi$ican en I!ERA+ 8Emisi'n deacciones y las 5tilidades retenidas cada per=ododespus de impuestos9 y EN!ERA+ 8Crditos de
proveedores# prstamos %ancarios de corto#mediano y largo plao# los arriendos $inancieros oleasing9)
. /as FF ajenas se caracterian por proveer recursos$rescos# "ue pueden ser0 Bancos# Fundaciones#Compa=as de /easing# Organismosinternacionales o estatales# crditos deproveedores y otros)
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,ERCADO DE CAPI!A/E+. El evaluador de%e a%ocarse el estudio de las opciones de$inanciamiento "ue o$rece el mercado de capitales# tanto nacionalcomo internacional)
. /a $orma en "ue se $inancien los proyectos de Inversi'n ad"uiereuna importancia sustantiva# por lo "ue de%e necesariamente%uscarse una 'ptima estructura de $inanciamiento)
. 5n juicioso uso del $inanciamiento puede lograr ventajasimportantes para el proyecto)
. /a $acilidad en la o%tenci'n de los crditos y las tasas de inters alas "ue es posi%le acceder ser
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,ERCADO DE CAPI!A/E+. En per=odos de ili"uide del mercado de capitales# local
o internacional# resulta sumamente di$=cil o%tenercrditos a largo plao y a tasas de inters convenientes)
. /a e;istencia de per=odos recesivos en las econom=asgenera inseguridad e incertidum%re en las ventasposi%les a $uturo) Este (ec(o de%e ser de%idamenteconsiderado por el evaluador de proyecto# puesto "ue
cuanto mayor sea el riesgo empresario# tanto menorendeudamiento de%er=a emplearse)
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,ERCADO DE CAPI!A/E+. Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde unaenorme responsa%ilidad al recomendar la asignaci'n de recursosescasos y de uso optativo a un determinado proyecto deinversi'n)
. El proceso de %1s"ueda del FO re"uiere de un an
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CICLO DE FINANCIACIN DEL 23O7EC(O
De G a aos
Ca,ta#.ac-nE),resa
ra# Riesgo#Costo
E4A0 4alorecon'micoagregado
De aos en adelante
!iempo
8nge#esInversoresPrivados,enores
Ca,ta# 3e)##aEntidades
*u%ernamentales yO*s de $omento
Ca,ta# $eresgoInversores
P1%licos oPrivados,ayores
Cr2$to+istema
Financiero
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'A(3I> DE CA3AC(E3?)(ICA) DE LA) FUEN(E) DEFINANCIACIN
Re#ac-n con
#a %0enteCosto Ta)a9o Pagos T2r)no Restrccones
Resgo $e#
e),ren$e$or
Amigos y
Familiares
F
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E7 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3: +e realia cuando unaempresa en particular o un conjunto relacionado de activos$unciona en $orma renta%le como unidad econ'mica independiente)
Es posi%le "ue los patrocinadores de tal unidad consideren
ventajoso $ormar una nueva entidad legal para construir# poseer yoperar el proyecto)
+i se Pronostica una utilidad su$iciente# la compa=a constituida$inancia su construcci'n Basada en la oci'n de Proyecto# lo cual
implica la emisi'n de acciones y de valores de deuda diseadoscomo autoli"uida%les con los ingresos derivados de lasoperaciones del proyecto)
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E7 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3:
+e de$ine como la o%tenci'n de $ondos para $inanciarun proyecto separa%le en el "ue los proveedores de
los $ondos consideran de manera primordial al $lujode caja del proyecto como el origen de los para elservicio de sus prstamos y el rendimiento del capitalinvertido en el proyecto)
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CA3AC(E3?)(ICA) *+)ICA) DEL
FINANCIA'IEN(O DE 23O7EC(O)
. 5n acuerdo de las partes responsa%les en lo$inanciero de completar el proyecto y# para tale$ecto# poner a disposici'n de ste los $ondosnecesarios para lograr su terminaci'n)
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CA3AC(E3?)(ICA) *+)ICA) DEL
FINANCIA'IEN(O DE 23O7EC(O)
. 5n acuerdo por parte de las partes responsa%les en lo$inanciero 8por lo general en la $orma de un contrato
para la ad"uisici'n de la producci'n del proyecto9"ue# al trmino de tal proyecto y al inicio de lasoperaciones# se contar< con su$iciente e$ectivo "uepermita satis$acer todos sus gastos de operaci'n y las
necesidades de servicio de la deuda)
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CA3AC(E3?)(ICA) *+)ICA) DEL
FINANCIA'IEN(O DE 23O7EC(O)
. Declaraciones por parte de las partes responsa%lesen lo $inanciero de "ue# de ocurrir una interrupci'n en
la operaci'n y necesitarse dinero para devolver elproyecto a su condici'n opera%le# se pondr
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E7E4ENTO3 ;83ICO3 DE /N 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3
ACTIVO3 N
CONTRATO 536DE CO4PRA
!omado de 0 Financiamiento de Proyectos) 7o(n D) Finnerty)
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F5E!E+
5+O+ REC) PROPIO+ O!RO+8@@@9) O%ras Fisicas y Ad"uisici'n de Bienes8@9
) Componentes
) Reajustes durante la ejecuc i'n8@@9)L Imprevistos
A& TOTA O;RA 'IICA CON REA?/TE 1&1@1&2@1&3
) Desarrollo institucional 8@9) Componentes
) Reajustes durante la ejecuc i'n8@@9)L Imprevistos
;& TOTA D& INTIT/CIONA CON REA?/TE 2&1@2&2@2&3C& COTO TOTA O;RA DE ARTE + DE& INT& A@;L) Costos de Adm'n e Ingenier=aL) Esrudios ComplementariosL) Interventor=a
D& TOTA COTO AD>N E IN*ENIERA 3&1@3&2@3&3@3&4J) Costos ComplementariosJ) Construcci'n de O%ras ComplementariasJ) !errenosJ)L
E& TOTA COTO COPEENTARIO 4&1@4&2@4&3TOTA /O A@;@C@D@EPORCENTA?E
BB INDI
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E3N + EVA7/ACI>N EANTEEst$o 7ega#
Est$o $e 4erca$o
Est$oInsttcona#Organ.acona#
Est$o T2cnco
Est$oA$)nstrat!o
Est$o 'nancero
Est$o 3ocoEcon-)co
Est$o A)"enta#
Pre,arac-n$e Proectos
;ene%cos Costos
Econ-)cos
P#an $e'nanca)ento
;ene%cos Costos
%nanceros
ProecconesEcon-)cas In$ca$ores
so"re"ene%cos
costosecon-)cos
E!a#ac-n *#o"a#
Proeccones'nanceras
In$ca$oresso"re
"ene%cos costos
%nanceros
!omado de0 Evaluaci'n Financiera de Proyectos) Qaren ,oate)
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TIPO7O*A DE PRO+ECTO3
Creac-n $e ne!o negoco
3egFn #a %na#$a$$e# est$o
Renta"#$a$ $e#
Proecto
Renta"#$a$ $e#n!ersonsta
Ca,ac$a$ $e ,ago
Otsorcng
Interna#.ac-n
Ree),#a.o
A),#ac-n
A"an$ono
Proecto $e 4o$ern.ac-n
3egFn e# o"(eto$e #a n!ers-n
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E+!5DIO+ DE 4IABI/IDAD. Componentes del proceso de decisi'n0
Inversionista
a9 El decisor FinancistaAnalista)
%9 /as 4aria%les controla%les por el Decisor)
c9 /as 4aria%les no controla%les por el Decisor)
d9 /as opciones o alternativas para solucionar) unpro%lema o aprovec(ar una oportunidad)
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E3T/DIO3 DE VIA;I7IDAD
T2cnca
De *est-n
Econ-)ca 7ega#
Po#Gtca
A)"enta#
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E3T/DIO3 DE VIA;I7IDAD PRO+ECTO3
3OCIA7E3
T2cnca
Econo)Ga
'nancera
Insttcona#
A)"enta#
3oca#
T
E
'
I
A
3
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EVALUACINFINANCIERA DELPROYECTO
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/a $orma correcta de a%ordar la evaluaci'n deproyectos de%e ser consecuente con losprincipios del concepto de e"uivalencia)
. +e de%e tener en cuenta# espec=$icamente#todos los ingresos y egresos "ue aparecenen el proyecto de inversi'n)
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. +e de%e tener en cuenta el valor relativo deldinero en el tiempo)
. +e de%e en cuenta la tasa de inters dee"uivalencia o de oportunidad# cuando secomparan cantidades "ue aparecen en
momentos di$erentes)
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IDICE+ PARA ,EDIR /A BODAD FIACIERA DE 5PRO-EC!O DE I4ER+I6
. E/ 4A/OR PRE+E!E E!O
. /A !A+A I!ERA DE RE!ORO
. E/ CO+!O A5A/ ES5I4A/E!E
. /A RE/ACI6 BEEFICIOTCO+!O
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4A/OR DE OPOR!5IDAD
3e constte en e#!a#or re#e!ante Hetene n recrso
Es e# !a#or ,ro!enente$e #a rHe.a %tra He
,e$e generar n "en
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E/ 4A/OR PRE+E!E E!ODe%nc-n: Es el valor del proyecto medido en
dinero o)
Denotac-n: Cuando se presenta el valorpresente de un proyecto# se de%e (acere;pl=cita la tasa de inters "ue se emplea para
calcularlo) VPN5i)=
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Crtero $e Decs-n:
Can$o VPN5io)* > 0 :+eala "ue el proyecto es conveniente)Can$o VPN5io) < 0 : +eala "ue el proyecto no es atractivo)
Can$o VPN5io) = 0 : +eala "ue el proyecto es indi$erente)*io:!asa de inters de oportunidad)3gn%ca$o:El valor presente neto es el valor de oportunidad
en dinero actual de una alternativa de inversi'n)
7/26/2019 Estudios Financier Os
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7A TA3A INTERNA DE RENTA;I7IDAD
De%nc-n: Es la tasa de inters "ue (ace nulo al valorpresente neto)
VPN5irr) = 0
3gn%ca$o: Es la tasa de inters "ue se perci%e pormantener los dineros invertidos en el proyecto)
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Crtero $e Decs-n:
Can$o irr > io : +eala "ue el proyecto es
conveniente)Can$o irr < io : +eala "ue el proyecto no esatractivo)
Can$o irr = io : +eala "ue el proyecto es indi$erente)
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LA (A)A 1E3DADE3A DE 3EN(A*ILIDAD
DEFINICIN: Es auella ue com/ina lascaracter%sticas propias del proyecto,[email protected] en su tasa interna derenta/ilidad- con las caracter%sticaspropias del inversionista ,ue se e
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E/ CO+!O A5A/ ES5I4A/E!E/3O:Es particularmente 1til para evaluar
proyectos "ue esencialmente constituyen una
$uente de egresos# es decir cuando elproyecto est< con$ormado 1nicamente pordesem%olsos)
CAE 8i) = 4P 8i9 @ i 81+i 9n81+i 9n
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/A RE/ACI6 BEEFICIO CO+!O
5+O0
+e utilia para evaluar estudios de grandesproyectos p1%licos de inversi'n)
+e apoya en el mtodo del valor presente neto)
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CA/C5/O0 +e calcula el valor presente de los ingresos asociados con el
proyecto en cuesti'n)
+e calcula el valor presente de los egresos del proyecto)
+e esta%lece una relaci'n entre el 4P de los ingresos y el4P de los egresos al dividir la primera cantidad por lasegunda)
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/A RE/ACI6 BEEFICIO CO+!O
DENOTACI>N:
B 8i 9 4P ingresos 8i 9
C 4P egresos 8 i 9
Crtero:
U Conveniente
B 8i 9 Indi$erente
C V o es atractivo
3gn%ca$o: Al sustraer del resultado la unidad se o%tiene lacantidad de prima "ue genera cada peso de inversi'n# cuandoeste 1ltimo se e;presa en valor presente)
8Continuaci'n9
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La asa !e"inene !a"a e#al$a" $n
!"o%eco se denomina TASA DEDESCUENTO
Comentario:
Una de las varia/les ue m"s in@uye enel resultado de la evaluacin es la tasade descuento empleada en laactuali4acin de sus @u.os de ca.a&
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RE/ACI6 !A+A DE DE+C5E!O T 4P
TA3A DEDE3C/ENTO
Comentario0
El valor presente neto es $unci'n de la tasa de descuento
VPN
GW KW XW GW W JW KW XW
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E/ CO+!O DE CAPI!A/Corresponde a a"uella tasa de descuento "ue se utiliapara determinar el valor actual de los $lujos $uturos "uegenera un proyecto espec=$ico)
Representa la tasa m=nima atractiva de retorno 8!,AR9"ue se le de%e e;igir a la inversi'n por renunciar a
un uso alternativo de los recursos en proyectos deriesgo similares)
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/os recursos "ue el inversionista destina al proyectoprovienen de dos $uentes generales0
Y Recursos Propios Costo de oportunidad)
Y Recursos de !erceros Costo de deuda)
CO+!O DE CAPI!A/ 56 5CO3TO DE OPORT/NIDAD6 @
516 5CO3TO DE 7A DE/DA6
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W de los recursosde inversi'n "ue corresponde a recursospropios)
CO+!O DE /A DE5DA0 J$ 51 t6
J$ Costo ponderado de los pasivos t!asa de impuestos
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CO3TO CAPITA7 PROPIO CO3TO DE OPORT/NIDAD
Je R%@ R,
Je
R%
R,
Costo de oportunidad Patrimonial
!asa li%re de riesgo Bonos del tesoro
Prima de riesgo
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R, KE 5R)6 L R%M
4$e #a sens"#$a$ $e n ca)"o $e #a renta"#$a$$e na n!ers-n n$!$a# a# ca)"o $e #arenta"#$a$ $e# )erca$o en genera#&
E 5R)6 Tasa $e ren$)ento $e #a"o#sa $e !a#ores n$ces
O;3ERVACI>N: 1 Proecto )enos resgoso res,ecto a# resgo $e )erca$o 1 Proecto )s resgoso res,ecto a# resgo $e )erca$o5R)6 1
5R%6 0
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RIE3*O TOTA7 Resgo $!ers%ca"#e @ Resgo no $!ers%ca"#e
NF)ero $e Act!os en #a Cartera
,
Resgo $e Cartera
Resgo No3ste)tco
5D!ers%ca"#e6&
Resgo 3ste)tco5No D!ers%ca"#e6
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B3e enten$e ,or %rontera $e e%cente a# con(nto $e n!ersones He $a$o n n!e#$e resgo o"tene a# )Q)o $e ren$)ento&
'rontera E%centeBDe act!os resgosos
Pen$ente $eC47
R%
E 5R46
E 5R,6
C47 7Gnea $e )erca$o $eCa,ta#es
4 5R,6
4
E5R46 R%
4
Preco $eeH#"ro $e#
resgo
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2A3A (ENE3 EN CUEN(A
. El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviaci'n Est
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. !an solo el riesgo sistem
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4
E5Rc6 E5Rc6 347: 7Gnea $e4erca$o $eVa#ores
E5R)6 E5R)6
E5Ra6E5Ra6
R% R%
C47: E5R,6 R%@ 5R,6E5R46 R%4
4ODE7ODE'I?ACI>ND
EPRECIO3DE
7
ACTIVOD
ECAPITA75CA
P46:
A
A
C47: 7Gnea $e4erca$o $eCa,ta#es
Pro,orcona na )e$$a $e# resgo $e n ,roecto n$!$a#
347: R% @ E5R46 R% ?
?
COV5R( R46
VAR 5R46
4 C 5R,6 4 1 C 5R(6
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/a tasa "ue de%e utiliarse depende del tipo de $lujo decaja "ue se este evaluando0
. +i el $lujo de caja corresponde a un proyecto puro# la tasa relevantepara descontar los $lujos corresponde al costo de oportunidad delproyecto alternativo de similar nivel de riesgo)
!D R% @ K E5R46 L R%M Bsector Je
. +i el $lujo de cajacorresponde al $lujo del inversionista
!D NQe > 8N9 Qd 8t9
Don$e : In!ers-n con ca,ta# ,ro,oTota# n!ers-n
@ Corresponde al promedio de las %etas desapalancadas del sector
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EFEC(O DE LA INFLACIN EN LA (A)ADE DE)CUEN(O
. 5n error $recuente se comete cuando se utilia
una tasa real para descontar $lujose;presados en valores corrientes o viceversa#cuando se utilia una tasa nominal 8a$ectadapor in$laci'n9 para descontar $lujos e;presados
en valores constantes del per=odo )
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. /o correcto0Y Flujos a pesos constantes !asa de descuento
realY Flujos a pesos corrientes !asa de descuento
nominal
. E"uivalencia0 > !asa de descuento nominal
!asa de descuento real
> !asa de In$laci'n
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AD'INI)(3ACIN DEL
3IE)6O EN 23O7EC(O) DEIN1E3)IN
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En la pr
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En general# elementos tales comola vida# el valor de li"uidaci'n# los
ingresos y los costos peri'dicosson varia%les aleatorias en lugar deconstantes conocidas)
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DI'ERENCIA ENTRE RIE3*O E INCERTID/4;RE
. El riesgoes la dispersi'n de ladistri%uci'n de la pro%a%ilidaddel elemento "ue se estNO4ICO3
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(,)
-e .asan los
resultados en
un estudio
suficiente?
(/ )
-e .asan los
resultados en
un estudio
suficiente?
Cules elementos son
los ms importantes?
('sto es0 Cules
ejercen una influencia
dominante $ estn
sujetos a una &ariacin
amplia?)
Hacer anlisis tomando
en cuenta el ries1o
o co nside ra r
estrechamente
la &ariacin0 si
lle1a a hacerse
'2aminar la falta de
certidum.re3 ' fectuar
anlisis de sensi.ilidad
#esechar los
pr o$ ec tos % ue
claramente no son
competiti&os
Considerar
estrechamente
la &ariacin
Hacer
eleccin(
es)
Hacer
eleccin
(es)
- i
- i
o
o
'lemento
'lementos
no
importantes
3EC/ENCIA
DEPA3O3
R
ECO4ENDADA
PARA
7O3
AN87I3I3EC
>NO4ICO3
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3IE)6O) INE3EN(E) A UN23O7EC(O
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EN UN PROYECTO ES FUNDA'ENTAL LA EVALUACIN DETODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO*
&VP&VP
Construccin
Obsolescencia
tecnolgica.
Constructor y/o
Suministrador
Polticos
Fuerza mayor
Perdidas operativas
Responsabilidadcivil
Accidentes
Cas Seguros
Financiero
Construccin(residua
l)
Comercial (residual)
BANCOS
GarantesPolticos
Comerciales
Accionistas
Comercial (residual)
Construccin (residual) Operador
!ecucin " #plotacin
Estado
Poltico
Fuerza mayor
Clientes
$ercado (volumen% precio% etc.)
(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&
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PO+IB/E+ COBER!5RA+
RIE+*O+DECO+!R5CCI6
.!erminaci'n.Retrasos
.+o%recostes.!ecnol'gicos
.O%solescencia
OPERADORC/IE!E+
-TO CO,PRADORE+
.Co%ertura del riesgo Comercial duranteel periodo de construcci'n
*ARA!E+ BACO+CIA+ DE +E*5RO+
.Co%ertura para posi%lesretrasos en la construcci'n
.Deuda
ACCIOI+!A+
CO+!R5C!OR
-TO+5,II+!RADORE+
A5!ORIDADE+8E+!ADO9.Capital
.Fec(a de entrega
.Precio cerrado
.2/lave en mano3
.+o%recostes de%idos a lascondiciones de la concesi'n
.,odi$icaciones legislativas8$iscales# medioam%ientales9)
(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&
7O
3RIE3*O3DE
CON3TR/CC
I>N
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7O3RIE3
*O3DEEP7OTACI>
N PO+IB/E+ COBER!5RA+
RIE+*O+DEENP/O!ACI6
.Resultados.,antenimiento.)))
OPERADOR C/IE!E+-TO CO,PRADORE+
.Co%ertura del riesgo Comercial
*ARA!E+ BACO+CIA+ DE +E*5RO+
.Co%ertura de perdidasoperativas 82lucro cesante9.+eguro de accidentes
.Fle;i%ilidad para elrepago de la deuda
ACCIOI+!A+
CO+!R5C!OR
-TO+5,II+!RADORE+
A5!ORIDADE+8E+!ADO9.Desgravaci'n $iscal
.Apoyo al proyecto.*arant=a de2%uena ejecuci'n3
.+elecci'n de un operadorcon e;periencia.Posi%ilidad de esta%lecersanciones.Posi%ilidad de sustituci'n
(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&
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7O3RIE3*O3DE
4ERCADO
PO+IB/E+ COBER!5RA+
RIE+*O+DE,ERCADO
.Precio
.4olumen
.)))
OPERADOR C/IE!E+-TO CO,PRADORE+
.Co%ertura del riesgo Comercial
*ARA!E+ BACO+CIA+ DE +E*5RO+
.Fle;i%ilidad para elrepago de la deuda
ACCIOI+!A+CO+!R5C!OR
-TO
+5,II+!RADORE+
A5!ORIDADE+
8E+!ADO9 .Apoyo al proyecto
.Contrato de compra alargoplao con precio ycantidades aseguradas.Renta%ilidad m=nimagarantiada.Inde;aci'n de precios8in$laci'n# $ore;)))9
.+u%sidios
.Aportaci'n de recursosadicionales.*arant=a de renta%ilidadso%re la inversi'n
(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&
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7O3RIE3*O3'IN
ANCIERO3
PO+IB/E+ COBER!5RA+
RIE+*O+FIACIERO+
.Converti%ilidad
.Fore;
.!ipos de inters
.+indicaci'n
OPERADOR C/IE!E+-TO CO,PRADORE+
.!ipos de inters $ijos
8p) e)# CIRRs9
*ARA!E+ BACO+CIA+ DE +E*5RO+
.Co%ertura a largo plao detipos de inters y cam%io).,a;imiaci'n de loscrditos en moneda local
ACCIOI+!A+
CO+!R5C!OR
-TO+5,II+!RADORE+
A5!ORIDADE+8E+!ADO9
.Asegurarse la converti%ilidad
.Inde;aci'n de precios altipo de cam%io).Pagos en divisas
.*arantiar laconverti%ilidad.Compensaciones pordevaluaciones
.Co%ertura de riesgos deconverti%ilidad y trans$eri%ilidad atravs de C=as P1%licas de+eguros de Crdito a laE;portaci'n 8ECAsCE+CE9
(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&
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UNIDAD DE NUEVAS TECNOLO(+AS APLICADAS A LA EDUCACIN , IESE
2ro!esor:
ALVARO 'ENDO&A PINEDO