Algunas ideas sobre Private Equity

Junio, 2004

Contenidos

• Clasificación. Venture capital y buyouts;

• La importancia económica de la industria;

• El negocio de la gestión de fondos de private equity;

• LBO’s. Retornos extraordinarios con compañías ordinarias. El apalancamiento;

• Los jugadores: La gestión de fondos de private equity es una de las industrias mas fragmentadas del mundo

Private Equity

Clasificación: Venture capital y buyouts

Definiciones y nomenclatura habitual

• Hoy en día se utiliza el término capital privado (private equity) para referirse a fondos aplicados a proyectos empresariales que (i) no proceden de los mercados de capitales públicos (la bolsa) y (ii) que son administrados por entidades gestoras profesionales;

• El private equity se puede utilizar para cualquier tipo de proyecto empresarial. Dichos usos se suelen clasificar en dos categorías: venture capital y buyout capital.

• En lo relativo a las definiciones y clasificaciones hay tantas como profesionales en la industria. La traducción al castellano lo hace todavía mas caótico.

Definiciones y nomenclatura habitual

¿ Cual es el uso y las características del venture capital* ?

• Finance new and rapidly growing companies;

• Purchase equity securities;

• Assist in the development of new products or services;

• Add value to the company through active participation;

• Take higher risks with the expectation of higher rewards;

• Have a long-term orientation.

* Tomado de la National Venture Capital Association de los EEUU

• Se utiliza para la adquisición de compañías no para la financiación de estas. Proveen liquidez a vendedores corporativos y empresas no cotizadas cuando los mercados públicos no están receptivos.

• Se suele tratar de compañías maduras, en sectores poco volátiles y con buena visibilidad sobre la generación de caja futura;

• Se acompaña de importantes cantidades de deuda, que representan entre un 60% y un 75% del precio de compra, lo que permite apalancar los retornos;

• La involucración de los gestores del Fondo es también importante, en particular en lo relativo a los aspectos financieros.

• Se pretenden también retornos extraordinarios. ¿ Como se consiguen?

¿ Cual es el uso y las características del buyout capital ?

Private Equity

La importancia económica de la industria

Algunas compañías “mas o menos conocidas” se financiaron con venture capital en sus comienzos

 

 

                      

La capitalización bursátil conjunta del “Venture 6” a 25/03/04 era de €550 millardos contra €208 millardos para el “Ibex 6”

• La inversión en venture capital en los EEUU en 2002 fue de US$21.3 millardos. La inversión en buyouts fue de montante parecido;

• La inversión en venture capital en Europa en 2002 fue de €7.1 millardos. La inversión en buyouts fue de €14.1 millardos;

• La inversión en venture capital en España en 2002 fue de €730 millones. La inversión en buyouts fue de €240 millones;

La importancia en cifras

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2000

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Mill

ones

de U

S$

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0.40%

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% P

IB

Total inversión

Porcentaje sobre el GDP

La inversión de capital riesgo en EEUU ha llegado a representar mas del 1% del PIB

La media histórica se acerca al 0.2%, actualmente c. US$20 millardos

317183 238

369

9921,057

730

968

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2000 2001 2002 2003

Millo

nes

de €

uro

s

OtrosBuyout

En España se invierte una media de €1,200m/año de lo cual los buyouts son apenas una cuarta parte

Otros datos de interés

• El private equity se ha convertido en un asset class absolutamente establecido en los paises anglosajones comparable a la inversión en acciones cotizadas, bonos, inmuebles ó commodities. Las carteras de los grandes fondos de pensiones anglosajones dedican al private equity un peso de varios puntos porcentuales;

• Hoy en día los fondos de buy-outs son un competidor de primera magnitud en grandes operaciones corporativas. Los deals de mas de €1 millardo son habituales y a través de la combinación de varios fondos se acometen operaciones de mas de €5 millardos;

• Los fondos de private equity son hoy en día el principal cliente de los departamentos de corporate finance y financiación de los grandes bancos de inversión.

Private Equity

El negocio de la gestión de fondos de private equity

¿Que es un Fondo de private equity?

• Un Fondo es un compromiso de una serie de inversores institucionales (Limited Partners o LP’s) para entregar una cantidad de dinero al gestor (General Partner o GP) del mismo durante un cierto período de tiempo (10 años) en el momento en que este lo solicita (capital call) para efectuar una inversión;

• El dinero no se entrega al principio sino cuando se realizan las inversiones y se devuelve cuando estas se realizan. El LP no controla el timing de desembolsos-devoluciones. ¡ El retorno debe ser mayor!

• Hoy en día se “levantan” (en la jerga de la industria) fondos de buyouts de hasta €5,000 millones. Los de venture capital suelen ser de unos cuantos cientos de millones de dólares.

¿Que es un firma de private equity?

• Una firma de private equity es un gestor de Fondos de private equity;

• Existen miles de firmas de private equity. La gestión de fondos de private equity es una de las industrias mas fragmentadas del mundo;

• Ninguna firma emplea mas de unos pocos centenares de personas.

El ciclo de negocio de una firma de private equity

Levantar el Fondo 1

Invertir el Fondo 1

Tiempo (años)

Desinvertir el Fondo 1

Levantar el Fondo 2

Invertir el Fondo 1

3 5

• Las participaciones que tienen los Fondos deben venderse pues esta es la única manera en que los LP’s controlen y valoren la calidad de la gestión de los GP’s: Show me the money!

• La desinversión implica la entrega de efectivo a los LP’s aunque en ocasiones se considera aceptable la entrega de acciones en compañías cotizadas (cuando se ha flotado la compañía);

• El tiempo objetivo de inversión es de 3 a 5 años para buyouts y de 5 a 7 años para ventures;

• La formas de desinversión incluyen colocaciones en bolsa, la venta a otra compañía, la venta a otro Fondo de private equity (¡cada vez mas frecuente!), la venta a los socios y la liquidación;

La desinversión: Show me the money!

Management Fee

• Cantidades periódicas fijas a lo largo de la vida del fondo;

• Se suelen reducir a partir del año 7;

• Hoy el mercado está entre un máximo del 2.5% del valor del Fondo para pequeños fondos de venture capital al 1.5% para megafondos de MBOs/LBOs.

Carried Interest (“carry”)

• Participación en los beneficios del Fondo, definidos como la diferencia entre los fondos obtenidos por desinversiones y el total invertido (incluyendo management fees);

• A veces se establece un hurdle rate al retorno por debajo del cual el gestor no recibe CI;

• Hoy el mercado está entre un 25% para la élite de venture capital de Silicon Valley y el 15% para megafondos de MBOs/LBOs.

¿ Como se retribuye a los gestores?

• La medición de resultados es difícil dado que exige además de computar las inversiones/desinversiones valorar la cartera (que dado el rápido crecimiento de la industria es muy substancial). Esta se valora al coste para las “buenas inversiones” y se provisiona para las “malas”;

• Existe una enorme dispersión entre los mejores y los peores gestores;

• Una perspectiva de los cash flows de todos los fondos levantados en los últimos 10 años parece indicar que el resultado de una cartera que incluyera todos los fondos europeos de buyouts supera en aproximadamente 600 bps el retorno del MSCI y en 500 el de compañías de baja capitalización. Ver informe de la European Venture Capital Association en: www.evca.com/html/investors/inv_performance.asp

¿ Cuales son los resultados de la industria?

Private Equity

LBO’s. Retornos extraordinarios con compañías ordinarias. El

apalancamiento

Precio pagadoDeuda utilizadaRecursos de accionistas

0 1 2 3 4 0 1 2 3 4

Ventas 100.0 106.0 112.4 119.1 126.2 100.0 106.0 112.4 119.1 126.2Coste de las ventas 50.0 53.0 56.2 59.6 63.1 50.0 53.0 56.2 59.6 63.1Margen bruto 50.0 53.0 56.2 59.6 63.1 50.0 53.0 56.2 59.6 63.1Costes de operación 35.0 37.1 39.3 41.7 44.2 35.0 37.1 39.3 41.7 44.2EBIT 15.0 15.9 16.9 17.9 18.9 15.0 15.9 16.9 17.9 18.9Intereses 7.7 7.3 6.9 6.4 0.0 0.0 0.0 0.0Amortización Fondo Comercio 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0Resultado AI 15.0 - 0.8 0.6 2.0 3.6 15.0 6.9 7.9 8.9 9.9Impuestos 5.3 - 0.3 0.2 0.7 1.3 5.3 2.4 2.7 3.1 3.5Resultado neto 9.8 - 0.5 0.4 1.3 2.3 9.8 4.5 5.1 5.8 6.5Dividendos 0.0 0.0 0.0 0.0 9.9 10.3 10.7 11.2Recursos retenidos - 0.5 0.4 1.3 2.3 - 5.4 - 5.2 - 5.0 - 4.7

Pro memoriaAmortización 5.7 6.1 6.4 6.8 7.2 5.7 6.1 6.4 6.8 7.2EBITDA 20.7 22.0 23.3 24.7 26.2 20.7 22.0 23.3 24.7 26.2

Compra apalancada Compra sin apalancamiento

150.0105.0

150.00.0

150.045.0

El mecanismo de un LBO

0 1 2 3 4 0 1 2 3 4

Circulante neto 20.0 21.2 22.5 23.8 25.2 20.0 21.2 22.5 23.8 25.2Inmovilizado neto 40.0 42.4 44.9 47.6 50.5 40.0 42.4 44.9 47.6 50.5Fondo de comercio 90.0 81.0 72.0 63.0 54.0 90.0 81.0 72.0 63.0 54.0Total capital empleado 150.0 144.6 139.4 134.5 129.7 150.0 144.6 139.4 134.5 129.7

Deuda 105.0 100.1 94.6 88.3 81.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0Recursos accionistas 45.0 44.5 44.8 46.1 48.5 150.0 144.6 139.4 134.5 129.7Total capital empleado 150.0 144.6 139.4 134.5 129.7 150.0 144.6 139.4 134.5 129.7

Compra - 150.0 - 150.0Compra financiada con deuda 105.0 0.0Dividendos 0.0 0.0 0.0 0.0 9.9 10.3 10.7 11.2Venta 189.4 189.4Devolución deuda - 81.3 0.0Flujo accionistas -45.0 0.0 0.0 0.0 108.1 -150.0 9.9 10.3 10.7 200.5TIR 24% 12%

Compra apalancada Compra sin apalancamiento

El mecanismo de un LBO (2)

Private Equity

Los jugadores: La gestión de fondos de private equity es una de las industrias mas fragmentadas

del mundo

www.cdr-inc.com

www.kkr.com

www.carlyle.com

www.blackstone.com

Algunas de las principales firmas americanas

http://www.texpac.com/

www.baincap.com

www.emwp.com

www.kpcb.com

www.benchmark.com

www.sequoiacap.com

Algunas de las principales firmas europeas

www.cvceurope.com

www.apax.com

                               

www.bcpartner.com

www.permira.comwww.doughtyhanson.com

www.cinven.com

www.candover.com

www.bridgepoint-capital.info

                      

Ejemplos de algunos buyouts europeos

http://www.evca.com/html/home.asp

Algunas direcciones internet de interés

http://www.nvca.org/

http://www.ascri.org/ascri/ascriweb.nsf