Análisis de la Coyuntura Económica Nacional - asiquim.cl · Análisis de la Coyuntura Económica...

TomTomáás Flores s Flores Octubre 2008Octubre 2008

AnAnáálisis de la Coyuntura lisis de la Coyuntura EconEconóómica Nacional mica Nacional

El origen de la crisis se encuentra en el sector inmobiliario de los EE.UU., donde se gestó un fuerte crecimiento de los precios a lo largo de la presente década.

Este fuerte crecimiento del precio de las viviendas se produce en un período de mucha liquidez, bajas tasas de interés y rápido crecimiento económico.

Ello coincide con un acelerado proceso de innovación financiera en segmentos poco regulados del mercado.

Así, las bajas tasas de interés llevaron a la búsqueda de mejores retornos, lo que finalmente se tradujo en mayores riesgos.

De este modo se otorgó préstamos a individuos con baja capacidad de pago, y para “reducir” el riesgo, los créditos se combinaron con otros y securitizaron.

Escenario Internacional

Precio Real de Viviendas Precio Real de Viviendas (1)(1)

(IT01=100, (IT01=100, ííndicendice))

Fuentes: BIS y CEIC Data

80

100

120

140

160

180

200

01 02 03 04 05 06 07 08

Australia Estados Unidos (1)

Estados Unidos (2) Reino Unido (3)

Nueva Zelanda

80

100

120

140

160

180

200

01 02 03 04 05 06 07 08

España Irlanda AlemaniaFrancia Dinamarca Austria

(1) Indices nominales deflactados por IPC. (2) OFHEO. (3)S&P/Case-Shiller (4)Nationwide.


►► Estos crEstos crééditos se vendditos se vendíían luego a otros agentes, que fueron poco an luego a otros agentes, que fueron poco diligentes en la evaluacidiligentes en la evaluacióón del riesgo, y asn del riesgo, y asíí se fue contaminando se fue contaminando todo el sistema financiero.todo el sistema financiero.

►► Otros agravantes: Otros agravantes:

AAgencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de clasificar gencias clasificadoras de riesgo fueron incapaces de clasificar adecuadamente estos instrumentos;adecuadamente estos instrumentos;

Estructura de compensaciones a ejecutivos incentivEstructura de compensaciones a ejecutivos incentivóó bbúúsqueda squeda de resultados de corto plazo;de resultados de corto plazo;

Uso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir riesgos, creUso de instrumentos derivados (CDS) para cubrir riesgos, creóófalsa sensacifalsa sensacióón de seguridad.n de seguridad.

Posiciones se financiaban a menudo con bonos de corto plazo, Posiciones se financiaban a menudo con bonos de corto plazo, quedando expuestas a riesgo de corridas.quedando expuestas a riesgo de corridas.


►► AsAsíí, la inyecci, la inyeccióón de liquidez del FED y otros bancos centrales no n de liquidez del FED y otros bancos centrales no fue capaz de devolver la confianza a los mercados financieros.fue capaz de devolver la confianza a los mercados financieros.

►► Ello obligEllo obligóó a la FED a intervenir, apoyando el rescate de a la FED a intervenir, apoyando el rescate de instituciones sistinstituciones sistéémicamente importantes, ya sea por su micamente importantes, ya sea por su tamatamañño, o bien por su repercusio, o bien por su repercusióón sobre el resto del sistema n sobre el resto del sistema financiero: Bear Stearns, Fannie Mae & Freddie Mac, y AIG.financiero: Bear Stearns, Fannie Mae & Freddie Mac, y AIG.

►► Pero la FED tambiPero la FED tambiéén dejn dejóó caer a Lehman Brothers, cuya cacaer a Lehman Brothers, cuya caíída da considerconsideróó que no tendrque no tendríía importancia sista importancia sistéémica.mica.


(*) Promedio simple de principales bancos. EE.UU. incluye Citigroup, Goldman Sachs y Merrill Lynch. A partir del 11 de septiembre Lehman Brothers es excluída de la serie. Europa incluye BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank y UBS AG. Reino Unido incluye HSBC Bank, Barclays Bank, Lloyds TSB Bank y Royal Bank of Scotland.

Fuente: Bloomberg.

Inicio de la crisis subprime

Bear StearnsAgencias

0

150

300

450

Jan.07 Jun.07 Nov.07 Apr.08 Sep.080

900

1800

2700

Estados Unidos Europa Reino Unido AIG

Lehman, AIG

Premio por riesgo Premio por riesgo --Credit Default SwapCredit Default Swap--de sector bancariode sector bancario(*)(*)(puntos base)(puntos base)


20

40

60

80

100

120

Jan.08 Mar.08 May.08 Jul.08 Sep.08

JPMorgan Citigroup Merrill Lynch WachoviaMorgan Stanley Goldman Sachs Bank of America

Fuente: Presentación de Jorge Desormeaux J.Jorge Desormeaux J.

Castigos en Bancos : US$ 500 BillonesCastigos en Cía Seguros: US$ 100 Billones

Precio de Acciones de Bancos de EE.UU. (índice, ene08=100)

Déficit de Cuenta Corriente: US$ 4,0 Miles de Millones

Deuda Externa total : US$ 63 Miles de Millones (30 junio 2008)

Al 30 marzo el Banco Central señaló que:

“ Cabe destacar que el 40% de la deuda externa chilena vence en menos de un año y, por lo tanto, es susceptible

de necesitar refinanciamiento. De esta deuda de corto plazo residual, un 37% es con contrapartes bancarias, las

que podrían ofrecer condiciones menos favorables al renegociar que las observadas en el período reciente.

Esto, debido a las condiciones de liquidez más estrechas en el mercado financiero internacional, y que afectan

principalmente al sistema bancario”.

Impacto en Chile1.- Restricción de Liquidez

Impacto en Chile2.- Impacto en el patrimonio

Efecto sobre fondo de inversión (riesgo de corrida) con el consiguiente cambio en la percepción del patrimonio personal. Esto altera la decisión de consumo de bienes durables

3.- Impacto en las variable reales

En la medida que cambia el comportamiento de consumidores e inversionistas se moderará el ciclo económico con la respectiva alza en al tasa de desempleo

IPSAIPSA(promedio mensual)(promedio mensual)

-

500,00

1.000,00

1.500,00

2.000,00

2.500,00

3.000,00

3.500,00

4.000,00

Ene-95

May-95

Sep-95

Ene-96

May-96

Sep-96

Ene-97

May-97

Sep-97

Ene-98

May-98

Sep-98

Ene-99

May-99

Sep-99

Ene-00

May-00

Sep-00

Ene-01

May-01

Sep-01

Ene-02

May-02

Sep-02

Ene-03

May-03

Sep-03

Ene-04

May-04

Sep-04

Ene-05

May-05

Sep-05

Ene-06

May-06

Sep-06

Ene-07

May-07

Sep-07

Ene-08

May-08

Sep-08

Comienzo Comienzo Crisis AsiCrisis Asiááticatica

7 julio 1997 7 julio 1997

Fuente : Banco Central de ChileFuente : Banco Central de Chile

Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)Hoy = 2.396,22 ( 0,19%)

PolPolíítica Fiscal tica Fiscal LEY NUM. 19.622

ESTABLECE LA DEDUCCION DE LOS DIVIDENDOS HIPOTECARIOS DE LA BASEIMPONIBLE DEL IMPUESTO A LA RENTA QUE AFECTA A LAS PERSONAS

NATURALES

Artículo 2º.- La deducción referida en el artículo 1º no podrá ser superior a diez, seis ni tres unidades tributarias mensuales de diciembre de cada año, multiplicadas por el número de meses en los que se pagó la deuda en el ejercicio correspondiente, según si la obligación hipotecaria se contrajo entre el 22 de junio y el 31 de diciembre del año 1999, el 1 de enero y el 30 de septiembre del año 2000, o 1 de octubre del año 2000 y el 30 de junio del año 2001, respectivamente, incluyendo ambas fechas en cada caso.

Proyecciones de la EconomProyecciones de la Economíía Mundiala Mundial

Fuente: Fuente: JPMorganJPMorgan y FMI.y FMI.

% EconomíaMundial

(PPC 2007) 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009TOTAL G7 44,1% 2,2 1,1 -0,2 3,1 3,0 1,4 -1,8 -1,7 -0,7

Estados Unidos 21,4% 2,0 1,4 -0,3 4,0 3,1 1,1 -5,3 -4,7 -3,1

Japón 6,6% 2,0 0,4 -0,4 0,5 1,9 1,0 4,8 4,8 5,5

Euro Area 16,1% 2,6 1,0 0,0 2,9 3,2 1,9 0,3 -0,3 0,0

China 10,9% 11,9 9,6 8,7 6,5 3,2 3,6 9,7 7,1 4,4

Mundo 100,0% 5,0 3,9 3,0

PIBVar.%

Cuenta Corriente% PIB

Inflación% Dic/Dic

Estados Unidos: InflaciEstados Unidos: Inflacióónn(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

Fuente: BLS Fuente: BLS

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

E 01 M S

E 02 M S

E 03 M S

E 04 M S

E 05 M S

E 06 M S

E 07 M S

E 07 M S

2,5

4,9IPC

Subyacente

Paridades Paridades

Fuente : Banco Central de Chile Fuente : Banco Central de Chile

90

95

100

105

110

115

120

12506

E M M J S N

07 E M M J S N

08 E M M J S

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

YEN

/US$ EU

RO

/US$

EURO

YEN

O(2

3)

Tasas de InterTasas de Interéés FED s FED (Promedios Mensuales)(Promedios Mensuales)

Fuente: Federal Reserve USA y Fuente: Federal Reserve USA y JPMorganJPMorgan

HoyHoy Dec08Dec08 Mar09Mar09 Jun09Jun09 Sep09Sep09

FEDFED 1,501,50 0,750,75 0,750,75 0,750,75 0,750,75

10 a10 aññosos 3,983,98 3,403,40 3,453,45 3,453,45 3,553,55

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

95 E J

96 E J

97 E J

98 E J

99 E J

00 E J

01 E J

02 E J

03 E J

04 E J

05 E J

06 E J

07 E J

08 E J

TPM

10 años

S

China: Tasa de CrecimientoChina: Tasa de Crecimiento(Var.%)(Var.%)

Fuente: IIF y Fuente: IIF y JPMorganJPMorgan

11,111,9

9,68,7

13,5 12,6

10,59,6

8,87,8 7,6

8,4 8,39,1

10,0 10,1 10,4

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

China: Tasa de InflaciChina: Tasa de Inflacióónn(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

97E J

98E J

99E J

00E J

01E J

02E J

03E J

04E J

05E J

06E J

07E J

08E J

Septiembre = 4,6

Fuente: Fuente: JPMorganJPMorgan

Precios de los Precios de los CommoditiesCommodities

20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 Oct08**Oct08**MetalesMetalesOro (Oro (LondonLondon) $/) $/ozoz.. 364364 409409 445445 604604 696696 744744Plata (Plata (NewNew YorkYork) $/) $/ozoz.. 4,924,92 6,696,69 7,347,34 11,611,6 13,413,4 9,699,69Cobre (LME) $/Cobre (LME) $/lblb.. 0,810,81 1,301,30 1,671,67 3,063,06 3,253,25 1,801,80PetrPetróóleoleoUK UK BrentBrent spot $/spot $/brlbrl.. 28,728,7 38,138,1 54,454,4 65,265,2 72,3572,35 64,5264,52MiscelMiscelááneosneosCafCaféé (ICO) $/(ICO) $/lblb,, 0,510,51 0,680,68 1,011,01 1,041,04 1,121,12 1,071,07Trigo (2 Trigo (2 softsoft Chi) $/Chi) $/bubu 3,413,41 3,363,36 3,013,01 3,593,59 5,875,87 2,382,38Soya (Soya (US$US$//tntn..)) 237237 332332 262262 235235 -- 346346Celulosa (Celulosa (US$US$//TmTm..)) 525525 617617 611611 674674 794794 823823Tasa de InterTasa de Interéés FED*s FED* 1,131,13 1,1,3434 3,193,19 4,964,96 5,055,05 1,501,50

*Promedios *Promedios ** Datos al 22 octubre** Datos al 22 octubre

Fuente: BLM, ICO, FOEX. Fuente: BLM, ICO, FOEX.

Proyecciones para LatinoamProyecciones para Latinoamééricarica

2007 2008 2009 2007 2008 2009 2007 2008 2009

L.A (7) 5,8 4,5 1,9 6,0 7,6 6,4 0,9 -0,5 -2,1

Argentina (B3/B+/RD) 8,7 6,5 1,0 8,5 8,7 10,0 2,9 1,6 -0,2

Brasil (Ba1/BBB-/BB+) 5,4 5,1 2,8 4,5 6,2 4,7 0,3 -1,9 -3,3

Chile (A2/A+/A) 5,1 4,1 2,5 7,8 9,0 5,0 4,4 -2,0 -3,2

Colombia (Ba2/BB+/BB+) 7,7 3,5 3,0 5,7 7,1 5,0 -2,8 -3,3 -5,4

México (Baa1/BBB+/BBB+) 3,2 1,4 0,3 3,8 5,3 3,7 -0,6 -0,9 -1,6

Perú (Ba2/BB+/BBB-) 8,9 9,2 5,3 3,9 6,1 3,5 1,4 -2,8 -3,7

Venezuela (B2/BB-/BB-) 8,4 5,0 2,5 22,5 32,0 30,0 8,8 12,5 3,0

PIB

Var.%

Cuenta Corriente

%PIB

Inflación

Var.% Dic a Dic

Fuente : Fuente : JPMorganJPMorgan, , LyDLyD..

Nota: Los clasificadores de riesgos van en este orden, Moody`s/S&P/Fitch

Chile: PIB y Demanda InternaChile: PIB y Demanda Interna(Var.% (Var.% Trim.EquivTrim.Equiv.).)

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

95 I III

96 I III

97 I III

98 I III

99 I III

00 I III

01 I III

02 I III

03 I III

04 I III

05 I III

06 I III

07 I III

08 I II

Demanda Interna

PIB

Prom. 92-978,2%

Prom. 98-043,2%

Prom. 84-986,9%

Prom. 00-074,4%

2006 2006

PIBPIB DIDI

Trim.ITrim.I 5,05,0 7,77,7

Trim.IITrim.II 4,44,4 6,96,9

Trim.IIITrim.III 3,23,2 3,93,9

Trim.IVTrim.IV 4,84,8 7,17,1

20072007

PIBPIB DIDI

6,26,2 6,86,8

6,26,2 8,08,0

3,93,9 7,97,9

4,04,0 8,68,6

20082008

PIBPIB DIDI

3,33,3 8,38,3

4,34,3 11,011,0

Fuente: Banco Central de ChileFuente: Banco Central de Chile

IMACECIMACEC(Var.%) (Var.%)

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

E 05 M M J S N

E 06 M M J S N

E 07 M M J S N

E 08 M M J S N

IMACECIMACECAgosto 08 = 2,4Agosto 08 = 2,4

Proy.Proy.

Promedio Anual = 3,9Promedio Anual = 3,9

Promedio Trimestral = 4,6Promedio Trimestral = 4,6


InflaciInflacióónn(Var.% 12 meses)(Var.% 12 meses)

Fuente : INE Fuente : INE

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

E 05 M M J S N

E 06 M M J S N

E 07 M M J S N

E 08 M M J S

IPC = 9,2

Subyacente = 8,8

IPCIPCSeptiembre = 1,1Septiembre = 1,1

SUBYACENTESUBYACENTESeptiembre = 0,9Septiembre = 0,9

Tasa de DesocupaciTasa de Desocupacióón Pan Paííss(%)(%)

Fuente : INE Fuente : INE

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

E02 A J O

E 03 A J O

E 04 A J O

E 05 A J O

E 06 A J O

E 07 A J O

E 08 A J A

8,28,2

7,67,6

Tasa de InterTasa de Interéés Reales s Reales Instrumentos del Banco Central Instrumentos del Banco Central (%)(%)

Nota : Tasas de interés anualizada sobre la variación de la UF de las licitaciones del Banco Central de Chile, y la TPM es en pesos.

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

04 E A J O

05 E A J O

06 E A J O

07 E A J O

08 E A J

BCU 5 Años

BCU 10 Años

TPM

BCU 10 años, Sep = 3,38

TPM, Sep = 8,25

BCU 5 años, Sep = 3,13

Exportaciones e ImportacionesExportaciones e Importaciones((US$Mill.AcumUS$Mill.Acum.12 meses).12 meses)

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

E 03

A J O

E 04

A J O

E 05 A J O

E 06 A J O

E 07 A J O

E 08 A J O

Exportaciones

Importaciones

Septiembre = 73.369

Septiembre = 57.262

ProyProy


Tipo de CambioTipo de Cambio($/1US$)($/1US$)


350

400

450

500

550

600

650

700

04 E M M J S N

05 E M M J S N

06 E M M J S N

07 E M M J S N

08 E M M J S

O(2

3)

651651

Tipo de Cambio RealTipo de Cambio Real(Base: promedio 1986=100)(Base: promedio 1986=100)

80828486889092949698

100102104106108110

03E M S

04E M S

05E M S

06E M S

07E M S

08E M

98,27

Prom.1986-2007 = 95,77

A


Proyecciones EconomProyecciones Economíía Chilenaa Chilena

((VarVar..% )% )

Sector Real Sector Real 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

PIBPIB 3,93,9 6,06,0 5,65,6 4,34,3 5,15,1 4,14,1 2,52,5

Demanda InternaDemanda Interna 4,94,9 7,47,4 10,510,5 6,46,4 7,87,8 9,19,1 3,33,3

Consumo de FamiliasConsumo de Familias 4,24,2 7,27,2 7,47,4 6,56,5 7,87,8 5,65,6 4,24,2

Consumo de GobiernoConsumo de Gobierno 2,42,4 6,06,0 5,95,9 5,95,9 5,95,9 5,85,8 6,06,0

InversiInversióónn 5,75,7 9,99,9 24,124,1 2,92,9 11,911,9 18,918,9 3,33,3

ExportacionesExportaciones 6,56,5 11,411,4 4,34,3 5,55,5 7,87,8 2,22,2 3,53,5

ImportacionesImportaciones 9,79,7 18,318,3 17,317,3 10,510,5 14,314,3 13,613,6 5,15,1

PIB ( MPIB ( M..MillsMills US$US$)) 7474 9696 119119 146146 163163 183183 155155

Cont...Proyecciones EconomCont...Proyecciones Economíía Chilenaa Chilena

PreciosPrecios 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

Var.%Var.%

IPC Dic/IPC Dic/DicDic 1,11,1 2,42,4 3,73,7 2,2,66 7,87,8 9,09,0 5,05,0

IPC promedio aIPC promedio aññoo 2,82,8 1,11,1 3,13,1 3,3,44 4,44,4 8,98,9 7,37,3

Mercado del TrabajoMercado del Trabajo

Miles de PersonasMiles de Personas

Fuerza de TrabajoFuerza de Trabajo 6.3996.399 6.6086.608 6.7986.798 6.6.803803 6.6.944944 7.2197.219 7.3427.342

OcupadosOcupados 5.7885.788 5.9465.946 6.1706.170 6.6.272272 6.6.449449 6.6416.641 6.7116.711

DesocupadosDesocupados 610610 661661 628628 535311 495495 578578 631631

Tasa de DesocupaciTasa de Desocupacióón n Prom.aProm.aññoo 9,59,5%% 10,010,0%% 9,29,2%% 7,87,8%% 7,17,1%% 8,0%8,0% 8,6%8,6%

Tasa de DesocupaciTasa de DesocupacióónnOctOct--Dic.Dic. 8,58,5%% 8,9%8,9% 77,9%,9% 6,06,0%% 7,27,2%% 7,7%7,7% 8,0%8,0%

Cont...Cont...Proyecciones EconomProyecciones Economíía Chilenaa Chilena

((MillsMills. . US$US$))

Cuentas ExternasCuentas Externas 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 2008e2008e 2009p2009p

Cuenta Corriente Cuenta Corriente --779779 2.0752.075 1.4491.449 6.8386.838 7.2007.200 --3.6003.600 --9.3009.300

Balanza ComercialBalanza Comercial 33..723723 99..585585 10.77510.775 22.58722.587 23.65323.653 13.24013.240 4.4544.454

ExportacionesExportaciones 2121..664664 3232..520520 41.26741.267 58.48558.485 67.64467.644 72.14072.140 59.68459.684

CobreCobre 77..815815 1414..722722 18.96518.965 32.67932.679 37.55937.559 36.90036.900 23.91023.910

RestoResto 1313..849849 1717..798798 22.30222.302 25.80725.807 30.08530.085 35.24035.240 35.77435.774

ImportacionesImportaciones 1717..941941 2222..935935 30.49230.492 35.89935.899 43.99143.991 58.90058.900 55.23055.230

PetrPetróóleoleo 2.1262.126 2.8752.875 3.7793.779 4.8744.874 5.0185.018 7.4397.439 7.7327.732

RestoResto 15.81515.815 20.06020.060 26.71326.713 31.02531.025 38.97338.973 51.46151.461 47.49847.498

Cuenta Corriente (% PIB)Cuenta Corriente (% PIB) --1,11,1 2,12,1 1,21,2 4,74,7 4,44,4 --2,02,0 --3,23,2

Precio CobrePrecio Cobre 8181 130130 167167 305305 323323 325325 200200

Precio PetrPrecio Petróóleoleo 2727 4040 5656 6666 7272 104104 5555

Tipo de Cambio Nominal Tipo de Cambio Nominal 691691 610610 560560 530530 523523 520520 650650

Tipo de Cambio Real (1986=100)Tipo de Cambio Real (1986=100) 104,3104,3 99,299,2 995,15,1 91,791,7 94,194,1 97,097,0 104104

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