La determinacioacuten de los

tipos de cambio capiacutetulo diez

Un intercambio justo

no provoca rintildeas

-Proverbio dan eacutes

CASO El Salvador adopta el doacutelar estadounidense

El Salvador que tiene 65 millones de habitantes es elpaiacutes maacutes pequentildeoy maacutes densamente poblado de Ameacuterica Central (veacutease elmapa 101)Y eneunasuperficie aproximada del tamantildeo del estado de Massachusetts de Estados Unidos 1 El Salvador es miembro del Mercado Comuacuten Centroamericano (MCCA) que tambieacuten incluye aCosta Riacuteca GuatemalaHonduras y Nicaragua desde que se constituyoacute en 1960 Tambieacuten fue el primero de los paiacuteses centroamericanos en firmar el tratado CAFTA-OR el 1 de marzo de 2006 que promueve relaciones comerciales maacutes estrechas con Estados Unidos

Oceacutean o Pacifico

VINCULACIOacuteN DEL COLOacuteN AL DOacuteLAR

En 1994 el gobierno de El Salvador decidioacute vincular el coloacuten la moneda del paiacutes al doacutelar estadounidense (USO) En 2001 el gobierno decidioacute eliminar el coloacuten y adoptar el doacutelar como moshyneda El Salvador es ahora uno de los 41 paiacuteses que han adopshytado un reacutegimen cambiario en el que no tienen moneda propia Entre los otros paiacuteses que no tienen moneda propia estaacuten los miembros de la Unioacuten Europeaque han adoptado el euro como se explicoacute brevemente en el capiacutetulo 8y maacutes adelante en forma maacutes detallada asiacute como los 14paiacuteses africanos que son miemshybros de lazona del franco CFA

El Salvador es uno de los nueve paiacuteses que usan otra divisa como moneda de curso legal Otros dos paiacuteses de Ameacuterica

Latina han adoptado el doacutelar como moneda Panamaacuteque adoptoacute el doacutelar cuando obtuvo laindependencia de Colombia hace maacutes de un sigloy Ecuador que dolarizoacute su economiacutea en 2000 como medio para eliminar lahiperinflacioacuten

iquestPor queacute el doacutelar iquestPor queacute El Salvador adoptoacute el doacutelar La economiacutea de El Salshyvador tiene lazos estrechos con la economiacutea estadounidense En el momento del cambio al doacutelar Estados Unidos importaba

El paiacutes maacutes pequentildeo y maacutes

densamente poblado de

Ameacuterica Central vinculoacute

su moneda al doacute lar estado

unidense en 1994La decishy

sioacuten era conveniente

Estados Unidos compra

maacutes de dos terceras partes

de las exportaciones del

paiacutes y unos dos millones de

salvadorentildeos que viven en

el extranjero (la mayoriacutea

en Estados Unidos) enviacutean

aproximadamente 2000

millones de doacutelares anuales

a sus parientes en casa

maacutes o menos 16 del PIS

de ElSalvador

Futmrt Datosd e t Agcnciacutea Cen tra l d (1 ln tcl igonciacutea l~( ) rld

FacJ lrclJk en wwwciagov (se ingres oacute a Ja paacutegi na el 19 de octu bre de 20(7)

maacutes de dos tercios de las exportaciones de El Salvador Ademaacutes maacutes de 2 millones de salvadorentildeos viviacutean en Estados Unidos y mandaban a casa cerca de 2000 millones de doacutelares asus parientes Esto equivale a maacutes de cuatro veces el total de exportaciones de mercanciacuteas de El Salvador y casi una seacuteptima parte del PIB de El Salvador Con el cambio al doacutelar las empreshysas y el gobierno de El Salvador pudieron tener acceso a tasas de intereacutes maacutes bajas porque la dolarizacioacuten eliminoacute o por lo menos redujo el riesgo de ladevaluacioacuten e infundioacute maacutes conshyfianza en los bancos extranjeros para otorgar preacutestamos a El Salvador Las tasas de preacutestamos corporativos figuran entre las maacutes bajas de Ameacuterica Latina y el creacutedito al consumo aumentoacute cuando las tasas de intereacutes maacutes bajas hicieron maacutes atractivos los preacutestamos

366 PARTE 4

IjliJti (IJ ~ I JltiacuteltJ~[iacute1~iexclNmiddoti

Enel capitulo 8 presentamosel Tratadode LibreComercioentre EstadosUnidosCentroameacutenca yRepuacuteblica Dominicana (CAFTA-DR)como un tratado de librecomercioplaneado para reducir los arancelesentre EstadosUnidospor un lado y seis paiacuteses latinoamericanos por el otro Tambieacutensentildealamos que apesar de quehay sie te paiacuteses signatarios setrataen realidad de un acuerdo bilateral

lilrjtiuUIIJliacuteiHJ~IH ~ iexclNmiddoti En el capiacutetulo3explicamos la importanciadel papel de la influencia gubernamental en el entorno econoacutemico en el que lasempresas tantonacionales como extranjerasnebenoperar Aquiacutehablamosdeuncasode cambio imprevisible enel entorno econoacutemico deun paiacutes aunque el gobiernotrata por lo general de conseguir consensopara apoyar decisiones polfticasimportantes losgirosinesperadosde la poliacutetica son una realidad inconshytrovertibleen el entornode los negociosinternacionales

Enrorno financiero mundial

Ecuador el caso de prueba

La situacioacuten de Ecuador era un poco diferente de la de El Salvador pero vinculoacute su moneda al doacutelar en 2000 La poblacioacuten de Ecuador es del doble de lade El Salvador ysu PIS esde un poco menos del doble de ladeese paiacutes Ademaacutes no depende del mercado estadounidense en la misma medida que El Salvador Cuando Ecuador decidioacute dolarizar su economiacutea el presidente se hallaba inmerso en una crisis poliacutetica y el anuncio de la dolashyrizacioacuten fue completamente inesperado En 1999 la inflacioacuten de los precios al consumidor era de 522 por ciento la maacutes alta de Ameacuterica Latina Hasta febrero de 1999 elbanco cenlral habiacutea mantenido un sistema de ajuste gradual del tipo decambio Sin embargo la presioacuten sobre la moneda obligoacute al banco central a abanshydonar el tipo decambio fijo y permitir que lamoneda flotara libremente No tardoacute en devanarse 65 por ciento en 1999

En ese momento Panamaacute era el uacutenico paiacutes de Ameacuterica Latina que se habiacutea dolariacutezado aunque Argentina habiacutea vinculado oficialmente su moneda aldoacutelar por loque Ecuador se consideroacute como un caso de prueba que muchos pensaron que se propagariacutea a otros paiacuteses de Ameacuterica Latina en especial a El Salvador Un funcionario del Banco Mundialalanalizar las razonesde ladecisioacuten de Ecuador apuntoacute que lamayoriacutea de los paiacuteses tienen una gran cantidad de deuda en doacutelares mantienen un elevado porcentaje de sus reservas extranjeras en doacutelares ycelebran contratos indexados aldoacutelar

Ademaacutes Ecuador miembro de laOPEP genera lamayor parte de sus ingresos en divisas del petroacuteleo cuyo precio tambieacuten estaacute denominado en doacutelares Una diferencia entre Ecuador y El Salvador es que Ecuador mantiene su monedaelsucre (ESC) pero lavincula aun tipo de cambio fijo con respecto adoacutelar de ESC 25000 por USO (en fechas recientes se ajustoacute a ESC 25 050) El Salvador ya no usa su moneda sino que en su lugar usa el doacutelar

Resultados de la prueba El experimento de Ecuador con la dolarizacioacuten ha sido exitoso pero no faacuteciL Cuando ladolarlzaci oacuten sehizo oficial en 2000 la inflacioacuten aumentoacute a961 por ciento Sin embargo disminuyoacute a 292 por ciento en 2001 menos de 20 por ciento en 2002 menos de 7 por ciento en 2003 y una estimashycioacuten de 34 por ciento en 2006 Sin embargo en virtud de que 70 por ciento de la poblacioacuten vive por debajo del nivel de pobreza Ecuador tiene todavia problemas poliacuteticos y econoacutemicos que ladolarizacioacuten no remediaraacute por siacutesolaAdemaacutes la eleccioacuten del presidente del ala izquierda radical Rafael Correa que asumioacute el cargo el 1 de enero de 2007 y la designacioacuten deun nuevo presidente del banco central que no apoya con entusiasmo el programa de dolarizacioacuten podriacutea dar por resultado nuevos cambios

EL INCONVENIENTE DE LA DOLARIZACIOacuteN

Como sentildealamos hay muchas ventajas de ladolarizacioacuten pero iquestcuaacuteles son las desventajas Consideacuterense los vecinos de El Salvador Cuando El Salvador se dolarizoacute maacutes de dos terceras partes de sus exportaciones estashyban destinadas a Estados Unidos En 2003 eso habiacutea cambiado 194 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos lo cual colocaba a este uacuteltimo paiacutes en el lugar nuacutemero dos despueacutes de Guatemala Cuatro de los cinco destinos maacutes importantes delos productos salvadorentildeos eran paiacuteses del MCCA Por el lado de las importaciones Estados Unidos era el proveedor maacutes importante de El Salvador con 34 2por ciento del mercado Los cinco principales paiacuteses de origen de las importaciones de El Salvador eran Estados Unidos Guatemala laUEMeacutexicoy Ecuador

De estos paiacuteses Meacutexico tiene viacutenculos estrechos con el doacutelar debido al TLCAN Ecuador estaacute dolarlzadn y la moneda de Guatemala tambieacuten estaacute muy estrechamente relacionada con el doacutelar aunque de manera oficial se considera que tiene una moneda de flotacioacuten libre Sin embargo del 1 de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2004 el quetzal guatemalteco se fortalecioacute frente al doacutelar en alrededor de3 por ciento Por tanto 558 por ciento de las importaciones de El Salvador proveniacutea de paisesque estaban fuertemente ligados alUSO

Ajuste gradual del tipo de cambio y bandas de tipos moacuteviles

Los otros vecinos de El Salvador en Ameacuterica Central teniacutean diferentes regiacutemenes cambiariacuteas Costa Rica y Nicaragua teniacutean ajustes graduales del tipo de cambio lo que significa que sus monedas se aiacuteustaban perioacuteshydicamente en respuesta a indicadores seleccionados como las tasas relativas de inflacioacuten en comparacioacuten con las de sus principales socios comerciales Sin embargo el cambio no es tan extremo como seriacutea el caso de un reacutegimen de flotacioacuten independiente Desde 2002 el coloacuten costarricense ha caido 439 por ciento frenteal doacutelar y elcoacuterdoba nicaraguumlense se ha devaluado 265 (rente al doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La de rerrrunac i oacuten de los ti pos de ca mb io

El Fondo Monetario Internacional clasificoacute oficialmente allempira hondurentildeo como un tipo de cambio denshytro de una banda de tipos moacutevifes lo que significa que eiacute templra mantiene un valor de maacutes o menos 1 por ciento con respecto aun tipo central Da un poco maacutes de flexibilidad al valor de su monedayellempira ha caiacutedo aproximadamente 15 por ciento con respecto al doacutelar desde 2002 La uacutenica moneda que se hamantenido casi afa p ~r del valor del doacutelar desde 2002 es el quetzal quatematteco

SOBREVIVIENDOp LA DOLARIZACIOacuteN

El problema que esto crea para las empresas salvadorentildeas es que cada vez tienen maacutes dificultades en los mershycados de exportacioacuten debido a lafortaleza de su moneda frente a las de sus vecinos centroamericanos iquestCoacutemo pueden competir con empresas de Nicaragua y Honduras cuando esas monedas se han devaluado frente al doacutelar Eso significa que las empresas nicaraguumlenses y hondurentildeas estaacuten adquiriendo una ventaja enorme en costos en los mercados de exportacioacuten El Salvador ha tenido que recurrir a nuevas fuentes de crecimiento como el transporte mariacutetimo turismo y comunicaciones para evitar que su economiacutea resulte afectada por los costos maacutes altos en relacioacuten con los de sus vecinos

Caso Fresco Group S~ A Muchas empresas salvadorentildeas han tenido que modificar la manera en que hacen negocios Fresco Group S A una empresa textil de propiedad familiar en El Salvador ha batallado para competir Aunque la empresa consiguioacute preacutestamos a bajo costo para financiar una expansioacuten de sus instalashyciones ha tenido que dejar de coser prendas simplemente para crear disentildeos conseguir materiales y fabricar ropa con base en un solo boceto

En esenciaFresco Group ha tenido que atender el mercado de lujo ydejar lafabricacioacuten de ropa econoacutemica aotras empresas centroamericanas que se han beneficiado de monedas deacutebiles Ademaacutes a Fresco Group le preocupa su capacidad para competir con compantildeiacuteas textiles de India y China porque las cuotas de telas y prendas se eliminaron en 2005 La gerencia se pregunta si podraacuten cambiar al mercado de lujo con suficiente rapidez yconvencer a los cl entes de que su tamantildeopequentildeo y mayor flexibilidad superaraacuten la desventaja en costos que ocasiona el doacutelar fuerte en relacioacuten con las otras monedas de Ameacuterica Central

El futuro de la dolarizacioacuten en El Salvador

iquestDebe El Salvador continuar usando el doacutelar como moneda iquestEs posible que los otros miembros del MCCA adopten una economiacutea basada en el doacutelar conforme avanzan haciacutea una integracioacuten maacutes estrecha y afiliacioacuten con el CAFTA-DR El Salvador espera que las remesas de los salvadorentildeos que viven en el extranjero el aumento de la inversioacuten extranjera directa y la reduccioacuten de las barreras comerciales con otros paiacuteses conshytribuyan aestlmular la economiacutea ycompensen los inconvenientes de ladoariacutezaciacute oacuten

Con el advenimiento del CAFTA-OA el comercio de El Salvador con Estados Unidos volvioacute a repuntarA finales de 2006 571 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos y 405 por ciento de sus importaciones procediacutean de Estados Unidos iquestEste viacutenculo maacutes cercano con Estados Unidos seraacutealgo bueno ala larga oelpaiacutes necesita diversificar su comercio como lo hizo con cuando puso en marcha por primeravez el programa de dolarizacioacuten

Introduccioacuten Como aprendimos en el capiacute tu lo 9 un tipo de cambio represent a el nuacutemero de unidad es de una moneda que se necesit a para adquirir una unidad d e otra moneda Aun que es ta d efishynicioacuten parece simple lts importante que los gerent es en tiendan coacutemo los gobiernos es tablecen un tipo de cambio y queacute lo hace variar Esta comprens ioacuten pu ede ayudarles tanto a pronost icar las var iaciones del tipo de cambio como a tomar de cisiones sobre los factores de negocios senshySIbles a dicha s va riaciones como el abastecimi ento de mater ias primas y componen tes el lugar de la manufactu ra y el ensa mblaje y la seleccioacuten d e los mercad os finales

IiexclJiexclWwUII1(iacuteNWOiexcliexcliexcl Al llegar alcapitulo iacute 1 sentildealaremos que cuando un paiacutes emprende un cambio de poliacutetica intElgral sobreel cual lasempresas (nacionales omternaoonalesl no tienen controldeben reexaminar cadaeslaboacutendesu cadena de valor (las actividades colectivas requeridas para mover los productos desdelacomprade los materialespasandoporlas operaoooes hastaladiacutesiacuterbucoacuten tinal)Aqui observarnos que un cambioenel reacutegimen carnbrario de unanacioacuten es soacutelouno de los cambiosenlas condiciones econoacutemicas quelasempresas extranjerasnopuedenconiacuteroar

368 PARTE 4

Ijl i9fJUII IJI 3mdtU1l-J RecuerdeQuededicamos el capiacutetulo9aanalizar el mercado de divisas lasmanerasenQue secotizan y negocian las divisas y losdistintos InstrumentosQue seusan para comprar yvender divisas En este capiacutetulo la atenooacuten se centraraacuteen las formasenque sedeterminan los valores de las monedas tomando especialmenteenconsideracioacuten las 1unoeoes de losgobiernos y los caprichos del mercado

El FMI se or garuzoacute par a fom enta r

la estabilidad del np o de camb io

y facilita r el flujo int ern acional

de divisas

liI iTA fJUVIIJ IeuroIIJ ~ [3tiexcl (ti En elcapiacutetulo 8 hablamos del establecimiento de laOrganizashycioacuten de lasNaciones Unidasy la creacioacuten sobsqoiente devarias organizaciones auxiliaresde la ONU comoelFMI En laactuashylidad el FMI estaacute en condiciones deinntildeuren la poliacuteticaeconoacutemica de los paiacutesesmiembros de la ONU yenel capiacutetuloQuecerroacute elcapiacutetulo 9 senarrael papel del FMI en exigir aArgentina la adopc oacuten de polilicas econoacutemicas esmctas como condicioacutenpara otorgarle finanCiamientoourante la CriSISde ladeudade2002

ElAcu erdo de Brettcn Woods

establecioacute una pari dad o valor

de re ferenci a para cad a mon eda

1cocizada lrucralrnenre en funcioacuten

del oro y el doacutelar e stadourudens e

la CUOta del FMI es la suma de

la aportacioacuten to tal de cada paiacutes la

cual se con vierte e n una res erva

de dinero de la que el FMI puede

hacer retiros para pre star a o tros

paiacuteses Consmuye la base del

derecho a VOtO de cada paiacutes es

deor cuanto mayor sea su cu ota

I indivrdu al mas vo tos tendraacute el paiacutes

En tor no tm ancrero mundial

El Fondo Monetario Internacional En 1944 ha cia el final de la Segunda Guerra Mundial los principales gobiernos aliados se reunieron en Bretton Woods New Hampshire para determinar 10 que se necesitaba para proshyporcionar estabilidad econoacutemica y crecimiento al mundo de Ia posguerra Como resultado de las reuniones el Fondo Monetario Internacional (FMI) se fundoacute oficialmente el 27 de di shyciembre de 1945 y comenzoacute sus operacione s financieras el1 de marzo de 19472

ORIGEN Y OBJETIVOS Inicialmente 29 paiacuteses firmaron el acuerdo del FMI para mediados de 2008 contaba con 185 paiacuteses miernbrosI Los objetivos principales del FMI son

bull Fomentar la cooperacioacuten monetaria internacional la estabilidad del tipo de cambio y regiacutem enes cambiarios ordenado s

bull Fomentar el crecimiento econoacutemico y niveles altos de empleo

bull Proporcionar asistencia financiera temporal a los paiacuteses para facilitar los ajustes en la balanza de pagos

8retton Woods y el principio de paridad El Acuerdo de Bretton Wood s establecioacute un sistema de tipos de cambio fijos mediante el cual cada paiacutes miembro de FMI establecioacute una paridad de su moneda con base en el oro y el doacutelar estadounidense Como el valor del doacutelar se fijoacute en 35 doacutelares por on za de oro la paridad seriacutea la misma tanto si se usab a como base el oro o el d oacutelar Esta paridad se convirtioacute en un paraacutemetro de referencia por el cual la moneda de cada paiacutes se valuoacute frente a otras monedas Se permitioacute que el valor de las monedas variara dentro de 1 por ciento de la pa ridad (liacutemite qu e se amplioacute al 225 por ciento en diciembre de 1971) dependiendo de la oferta y la demanda Ademaacutes era posible introducir de sviaciones con respecto a la paridad y cambios formales de la paridad con la autorizacioacuten del FMI Como veremos maacutes adelante las paridades se eliminaron cuando el FMI adoptoacute una poliacutetica de mayor flexibilidad en el tipo de cambio

Debido a la solidez del doacutelar durante las deacutecadas de 1940 y 1950 y a sus grandes reserva s de oro monetario las monedas de los paiacuteses miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el doacutelar En 1947 Estados Unidos manteniacutea 70 por cient o de las reservas de oro oficiales del mundo Por tanto los gobi ernos compraban y vendiacutean doacutelares en vez de oro Se entend iacutea aunque no era algo inalterable que Estados Unidos cambiariacutea los doacutelares por oro El doacutelar se convirtioacute en la referencia mundial para comprar y vender divisas y asiacute ha seguido siendo a pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipo s de cambio flexibles

EL FMI HOY El sistema de cuotas Cuando un paiacutes se incorpora al FMI contribuye con cierta can tidad de dinero denominada cuota que se basa en su posicioacuten econoacutemica en relacioacuten con otros paiacuteses Para fijar esta cuota se toma en cuenta el PIB las transacciones en cuenta corriente y las reservas oflciales La cuota es una reserva de dinero de la cual el FMI pu ed e hacer retiros para prestar a paiacute ses y es la base de la cantidad de dinero que un paiacutes puede pedir prestado al FMl Tambieacuten es la base sobre la cual el FMl asigna los Derechos Especiales de Giro (DEG que analizaremos en brev e

Por uacuteltimo la cuota determina el derecho a voto de cada miembro A finales de marzo de 2007 la cuota total qu e manteniacutea el FMI era de 217000 millones de DEG (327000 milloshynes de doacutelares estadounidenses) Estados Unidos tien e la cuota maacutes grande qu e corres shyponde al 1679 por ciento del total Los cuatro paiacuteses siguientes son Japoacuten (602 por ciento) Alemania (588 por cien to) Francia (486 por cien to) y el Reino Unido (tambieacuten 486 por ciento) por lo que es faacutecil darse cuenta de cuaacutento poder tiene Estados Unidos y el predoshyminio en general de los paiacuteses industrializados Eacutesta es una causa importante de di spushytas con los pa iacuteses en viacuteas en desarrollo qu e dependen del FMI para qu e les ayude en eacutepocas de crisis monetarias

La Junta de Gobernadores la autoridad maacutes alta del FMI estaacute compuesta por un represhysentante de cad a paiacutes miembro El nuacutemero de votos que un paiacutes tiene dep ende de la magnitud

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

II lGU1 y ilARBliexcl)middot1 ARlll il JIII RH 1RBADO

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JI A sV() MOil bull N MARINO

bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

LA IlAHM I~S

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

Re Jin = ~ 1 1 1 Jl COI Cn IO ll C

rl p ) ~ Jl c lll h l uacute ~ d entro d e j lld l$ lW r l l( OI d c (6)

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

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planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CASO El Salvador adopta el doacutelar estadounidense

El Salvador que tiene 65 millones de habitantes es elpaiacutes maacutes pequentildeoy maacutes densamente poblado de Ameacuterica Central (veacutease elmapa 101)Y eneunasuperficie aproximada del tamantildeo del estado de Massachusetts de Estados Unidos 1 El Salvador es miembro del Mercado Comuacuten Centroamericano (MCCA) que tambieacuten incluye aCosta Riacuteca GuatemalaHonduras y Nicaragua desde que se constituyoacute en 1960 Tambieacuten fue el primero de los paiacuteses centroamericanos en firmar el tratado CAFTA-OR el 1 de marzo de 2006 que promueve relaciones comerciales maacutes estrechas con Estados Unidos

Oceacutean o Pacifico

VINCULACIOacuteN DEL COLOacuteN AL DOacuteLAR

En 1994 el gobierno de El Salvador decidioacute vincular el coloacuten la moneda del paiacutes al doacutelar estadounidense (USO) En 2001 el gobierno decidioacute eliminar el coloacuten y adoptar el doacutelar como moshyneda El Salvador es ahora uno de los 41 paiacuteses que han adopshytado un reacutegimen cambiario en el que no tienen moneda propia Entre los otros paiacuteses que no tienen moneda propia estaacuten los miembros de la Unioacuten Europeaque han adoptado el euro como se explicoacute brevemente en el capiacutetulo 8y maacutes adelante en forma maacutes detallada asiacute como los 14paiacuteses africanos que son miemshybros de lazona del franco CFA

El Salvador es uno de los nueve paiacuteses que usan otra divisa como moneda de curso legal Otros dos paiacuteses de Ameacuterica

Latina han adoptado el doacutelar como moneda Panamaacuteque adoptoacute el doacutelar cuando obtuvo laindependencia de Colombia hace maacutes de un sigloy Ecuador que dolarizoacute su economiacutea en 2000 como medio para eliminar lahiperinflacioacuten

iquestPor queacute el doacutelar iquestPor queacute El Salvador adoptoacute el doacutelar La economiacutea de El Salshyvador tiene lazos estrechos con la economiacutea estadounidense En el momento del cambio al doacutelar Estados Unidos importaba

El paiacutes maacutes pequentildeo y maacutes

densamente poblado de

Ameacuterica Central vinculoacute

su moneda al doacute lar estado

unidense en 1994La decishy

sioacuten era conveniente

Estados Unidos compra

maacutes de dos terceras partes

de las exportaciones del

paiacutes y unos dos millones de

salvadorentildeos que viven en

el extranjero (la mayoriacutea

en Estados Unidos) enviacutean

aproximadamente 2000

millones de doacutelares anuales

a sus parientes en casa

maacutes o menos 16 del PIS

de ElSalvador

Futmrt Datosd e t Agcnciacutea Cen tra l d (1 ln tcl igonciacutea l~( ) rld

FacJ lrclJk en wwwciagov (se ingres oacute a Ja paacutegi na el 19 de octu bre de 20(7)

maacutes de dos tercios de las exportaciones de El Salvador Ademaacutes maacutes de 2 millones de salvadorentildeos viviacutean en Estados Unidos y mandaban a casa cerca de 2000 millones de doacutelares asus parientes Esto equivale a maacutes de cuatro veces el total de exportaciones de mercanciacuteas de El Salvador y casi una seacuteptima parte del PIB de El Salvador Con el cambio al doacutelar las empreshysas y el gobierno de El Salvador pudieron tener acceso a tasas de intereacutes maacutes bajas porque la dolarizacioacuten eliminoacute o por lo menos redujo el riesgo de ladevaluacioacuten e infundioacute maacutes conshyfianza en los bancos extranjeros para otorgar preacutestamos a El Salvador Las tasas de preacutestamos corporativos figuran entre las maacutes bajas de Ameacuterica Latina y el creacutedito al consumo aumentoacute cuando las tasas de intereacutes maacutes bajas hicieron maacutes atractivos los preacutestamos

366 PARTE 4

IjliJti (IJ ~ I JltiacuteltJ~[iacute1~iexclNmiddoti

Enel capitulo 8 presentamosel Tratadode LibreComercioentre EstadosUnidosCentroameacutenca yRepuacuteblica Dominicana (CAFTA-DR)como un tratado de librecomercioplaneado para reducir los arancelesentre EstadosUnidospor un lado y seis paiacuteses latinoamericanos por el otro Tambieacutensentildealamos que apesar de quehay sie te paiacuteses signatarios setrataen realidad de un acuerdo bilateral

lilrjtiuUIIJliacuteiHJ~IH ~ iexclNmiddoti En el capiacutetulo3explicamos la importanciadel papel de la influencia gubernamental en el entorno econoacutemico en el que lasempresas tantonacionales como extranjerasnebenoperar Aquiacutehablamosdeuncasode cambio imprevisible enel entorno econoacutemico deun paiacutes aunque el gobiernotrata por lo general de conseguir consensopara apoyar decisiones polfticasimportantes losgirosinesperadosde la poliacutetica son una realidad inconshytrovertibleen el entornode los negociosinternacionales

Enrorno financiero mundial

Ecuador el caso de prueba

La situacioacuten de Ecuador era un poco diferente de la de El Salvador pero vinculoacute su moneda al doacutelar en 2000 La poblacioacuten de Ecuador es del doble de lade El Salvador ysu PIS esde un poco menos del doble de ladeese paiacutes Ademaacutes no depende del mercado estadounidense en la misma medida que El Salvador Cuando Ecuador decidioacute dolarizar su economiacutea el presidente se hallaba inmerso en una crisis poliacutetica y el anuncio de la dolashyrizacioacuten fue completamente inesperado En 1999 la inflacioacuten de los precios al consumidor era de 522 por ciento la maacutes alta de Ameacuterica Latina Hasta febrero de 1999 elbanco cenlral habiacutea mantenido un sistema de ajuste gradual del tipo decambio Sin embargo la presioacuten sobre la moneda obligoacute al banco central a abanshydonar el tipo decambio fijo y permitir que lamoneda flotara libremente No tardoacute en devanarse 65 por ciento en 1999

En ese momento Panamaacute era el uacutenico paiacutes de Ameacuterica Latina que se habiacutea dolariacutezado aunque Argentina habiacutea vinculado oficialmente su moneda aldoacutelar por loque Ecuador se consideroacute como un caso de prueba que muchos pensaron que se propagariacutea a otros paiacuteses de Ameacuterica Latina en especial a El Salvador Un funcionario del Banco Mundialalanalizar las razonesde ladecisioacuten de Ecuador apuntoacute que lamayoriacutea de los paiacuteses tienen una gran cantidad de deuda en doacutelares mantienen un elevado porcentaje de sus reservas extranjeras en doacutelares ycelebran contratos indexados aldoacutelar

Ademaacutes Ecuador miembro de laOPEP genera lamayor parte de sus ingresos en divisas del petroacuteleo cuyo precio tambieacuten estaacute denominado en doacutelares Una diferencia entre Ecuador y El Salvador es que Ecuador mantiene su monedaelsucre (ESC) pero lavincula aun tipo de cambio fijo con respecto adoacutelar de ESC 25000 por USO (en fechas recientes se ajustoacute a ESC 25 050) El Salvador ya no usa su moneda sino que en su lugar usa el doacutelar

Resultados de la prueba El experimento de Ecuador con la dolarizacioacuten ha sido exitoso pero no faacuteciL Cuando ladolarlzaci oacuten sehizo oficial en 2000 la inflacioacuten aumentoacute a961 por ciento Sin embargo disminuyoacute a 292 por ciento en 2001 menos de 20 por ciento en 2002 menos de 7 por ciento en 2003 y una estimashycioacuten de 34 por ciento en 2006 Sin embargo en virtud de que 70 por ciento de la poblacioacuten vive por debajo del nivel de pobreza Ecuador tiene todavia problemas poliacuteticos y econoacutemicos que ladolarizacioacuten no remediaraacute por siacutesolaAdemaacutes la eleccioacuten del presidente del ala izquierda radical Rafael Correa que asumioacute el cargo el 1 de enero de 2007 y la designacioacuten deun nuevo presidente del banco central que no apoya con entusiasmo el programa de dolarizacioacuten podriacutea dar por resultado nuevos cambios

EL INCONVENIENTE DE LA DOLARIZACIOacuteN

Como sentildealamos hay muchas ventajas de ladolarizacioacuten pero iquestcuaacuteles son las desventajas Consideacuterense los vecinos de El Salvador Cuando El Salvador se dolarizoacute maacutes de dos terceras partes de sus exportaciones estashyban destinadas a Estados Unidos En 2003 eso habiacutea cambiado 194 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos lo cual colocaba a este uacuteltimo paiacutes en el lugar nuacutemero dos despueacutes de Guatemala Cuatro de los cinco destinos maacutes importantes delos productos salvadorentildeos eran paiacuteses del MCCA Por el lado de las importaciones Estados Unidos era el proveedor maacutes importante de El Salvador con 34 2por ciento del mercado Los cinco principales paiacuteses de origen de las importaciones de El Salvador eran Estados Unidos Guatemala laUEMeacutexicoy Ecuador

De estos paiacuteses Meacutexico tiene viacutenculos estrechos con el doacutelar debido al TLCAN Ecuador estaacute dolarlzadn y la moneda de Guatemala tambieacuten estaacute muy estrechamente relacionada con el doacutelar aunque de manera oficial se considera que tiene una moneda de flotacioacuten libre Sin embargo del 1 de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2004 el quetzal guatemalteco se fortalecioacute frente al doacutelar en alrededor de3 por ciento Por tanto 558 por ciento de las importaciones de El Salvador proveniacutea de paisesque estaban fuertemente ligados alUSO

Ajuste gradual del tipo de cambio y bandas de tipos moacuteviles

Los otros vecinos de El Salvador en Ameacuterica Central teniacutean diferentes regiacutemenes cambiariacuteas Costa Rica y Nicaragua teniacutean ajustes graduales del tipo de cambio lo que significa que sus monedas se aiacuteustaban perioacuteshydicamente en respuesta a indicadores seleccionados como las tasas relativas de inflacioacuten en comparacioacuten con las de sus principales socios comerciales Sin embargo el cambio no es tan extremo como seriacutea el caso de un reacutegimen de flotacioacuten independiente Desde 2002 el coloacuten costarricense ha caido 439 por ciento frenteal doacutelar y elcoacuterdoba nicaraguumlense se ha devaluado 265 (rente al doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La de rerrrunac i oacuten de los ti pos de ca mb io

El Fondo Monetario Internacional clasificoacute oficialmente allempira hondurentildeo como un tipo de cambio denshytro de una banda de tipos moacutevifes lo que significa que eiacute templra mantiene un valor de maacutes o menos 1 por ciento con respecto aun tipo central Da un poco maacutes de flexibilidad al valor de su monedayellempira ha caiacutedo aproximadamente 15 por ciento con respecto al doacutelar desde 2002 La uacutenica moneda que se hamantenido casi afa p ~r del valor del doacutelar desde 2002 es el quetzal quatematteco

SOBREVIVIENDOp LA DOLARIZACIOacuteN

El problema que esto crea para las empresas salvadorentildeas es que cada vez tienen maacutes dificultades en los mershycados de exportacioacuten debido a lafortaleza de su moneda frente a las de sus vecinos centroamericanos iquestCoacutemo pueden competir con empresas de Nicaragua y Honduras cuando esas monedas se han devaluado frente al doacutelar Eso significa que las empresas nicaraguumlenses y hondurentildeas estaacuten adquiriendo una ventaja enorme en costos en los mercados de exportacioacuten El Salvador ha tenido que recurrir a nuevas fuentes de crecimiento como el transporte mariacutetimo turismo y comunicaciones para evitar que su economiacutea resulte afectada por los costos maacutes altos en relacioacuten con los de sus vecinos

Caso Fresco Group S~ A Muchas empresas salvadorentildeas han tenido que modificar la manera en que hacen negocios Fresco Group S A una empresa textil de propiedad familiar en El Salvador ha batallado para competir Aunque la empresa consiguioacute preacutestamos a bajo costo para financiar una expansioacuten de sus instalashyciones ha tenido que dejar de coser prendas simplemente para crear disentildeos conseguir materiales y fabricar ropa con base en un solo boceto

En esenciaFresco Group ha tenido que atender el mercado de lujo ydejar lafabricacioacuten de ropa econoacutemica aotras empresas centroamericanas que se han beneficiado de monedas deacutebiles Ademaacutes a Fresco Group le preocupa su capacidad para competir con compantildeiacuteas textiles de India y China porque las cuotas de telas y prendas se eliminaron en 2005 La gerencia se pregunta si podraacuten cambiar al mercado de lujo con suficiente rapidez yconvencer a los cl entes de que su tamantildeopequentildeo y mayor flexibilidad superaraacuten la desventaja en costos que ocasiona el doacutelar fuerte en relacioacuten con las otras monedas de Ameacuterica Central

El futuro de la dolarizacioacuten en El Salvador

iquestDebe El Salvador continuar usando el doacutelar como moneda iquestEs posible que los otros miembros del MCCA adopten una economiacutea basada en el doacutelar conforme avanzan haciacutea una integracioacuten maacutes estrecha y afiliacioacuten con el CAFTA-DR El Salvador espera que las remesas de los salvadorentildeos que viven en el extranjero el aumento de la inversioacuten extranjera directa y la reduccioacuten de las barreras comerciales con otros paiacuteses conshytribuyan aestlmular la economiacutea ycompensen los inconvenientes de ladoariacutezaciacute oacuten

Con el advenimiento del CAFTA-OA el comercio de El Salvador con Estados Unidos volvioacute a repuntarA finales de 2006 571 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos y 405 por ciento de sus importaciones procediacutean de Estados Unidos iquestEste viacutenculo maacutes cercano con Estados Unidos seraacutealgo bueno ala larga oelpaiacutes necesita diversificar su comercio como lo hizo con cuando puso en marcha por primeravez el programa de dolarizacioacuten

Introduccioacuten Como aprendimos en el capiacute tu lo 9 un tipo de cambio represent a el nuacutemero de unidad es de una moneda que se necesit a para adquirir una unidad d e otra moneda Aun que es ta d efishynicioacuten parece simple lts importante que los gerent es en tiendan coacutemo los gobiernos es tablecen un tipo de cambio y queacute lo hace variar Esta comprens ioacuten pu ede ayudarles tanto a pronost icar las var iaciones del tipo de cambio como a tomar de cisiones sobre los factores de negocios senshySIbles a dicha s va riaciones como el abastecimi ento de mater ias primas y componen tes el lugar de la manufactu ra y el ensa mblaje y la seleccioacuten d e los mercad os finales

IiexclJiexclWwUII1(iacuteNWOiexcliexcliexcl Al llegar alcapitulo iacute 1 sentildealaremos que cuando un paiacutes emprende un cambio de poliacutetica intElgral sobreel cual lasempresas (nacionales omternaoonalesl no tienen controldeben reexaminar cadaeslaboacutendesu cadena de valor (las actividades colectivas requeridas para mover los productos desdelacomprade los materialespasandoporlas operaoooes hastaladiacutesiacuterbucoacuten tinal)Aqui observarnos que un cambioenel reacutegimen carnbrario de unanacioacuten es soacutelouno de los cambiosenlas condiciones econoacutemicas quelasempresas extranjerasnopuedenconiacuteroar

368 PARTE 4

Ijl i9fJUII IJI 3mdtU1l-J RecuerdeQuededicamos el capiacutetulo9aanalizar el mercado de divisas lasmanerasenQue secotizan y negocian las divisas y losdistintos InstrumentosQue seusan para comprar yvender divisas En este capiacutetulo la atenooacuten se centraraacuteen las formasenque sedeterminan los valores de las monedas tomando especialmenteenconsideracioacuten las 1unoeoes de losgobiernos y los caprichos del mercado

El FMI se or garuzoacute par a fom enta r

la estabilidad del np o de camb io

y facilita r el flujo int ern acional

de divisas

liI iTA fJUVIIJ IeuroIIJ ~ [3tiexcl (ti En elcapiacutetulo 8 hablamos del establecimiento de laOrganizashycioacuten de lasNaciones Unidasy la creacioacuten sobsqoiente devarias organizaciones auxiliaresde la ONU comoelFMI En laactuashylidad el FMI estaacute en condiciones deinntildeuren la poliacuteticaeconoacutemica de los paiacutesesmiembros de la ONU yenel capiacutetuloQuecerroacute elcapiacutetulo 9 senarrael papel del FMI en exigir aArgentina la adopc oacuten de polilicas econoacutemicas esmctas como condicioacutenpara otorgarle finanCiamientoourante la CriSISde ladeudade2002

ElAcu erdo de Brettcn Woods

establecioacute una pari dad o valor

de re ferenci a para cad a mon eda

1cocizada lrucralrnenre en funcioacuten

del oro y el doacutelar e stadourudens e

la CUOta del FMI es la suma de

la aportacioacuten to tal de cada paiacutes la

cual se con vierte e n una res erva

de dinero de la que el FMI puede

hacer retiros para pre star a o tros

paiacuteses Consmuye la base del

derecho a VOtO de cada paiacutes es

deor cuanto mayor sea su cu ota

I indivrdu al mas vo tos tendraacute el paiacutes

En tor no tm ancrero mundial

El Fondo Monetario Internacional En 1944 ha cia el final de la Segunda Guerra Mundial los principales gobiernos aliados se reunieron en Bretton Woods New Hampshire para determinar 10 que se necesitaba para proshyporcionar estabilidad econoacutemica y crecimiento al mundo de Ia posguerra Como resultado de las reuniones el Fondo Monetario Internacional (FMI) se fundoacute oficialmente el 27 de di shyciembre de 1945 y comenzoacute sus operacione s financieras el1 de marzo de 19472

ORIGEN Y OBJETIVOS Inicialmente 29 paiacuteses firmaron el acuerdo del FMI para mediados de 2008 contaba con 185 paiacuteses miernbrosI Los objetivos principales del FMI son

bull Fomentar la cooperacioacuten monetaria internacional la estabilidad del tipo de cambio y regiacutem enes cambiarios ordenado s

bull Fomentar el crecimiento econoacutemico y niveles altos de empleo

bull Proporcionar asistencia financiera temporal a los paiacuteses para facilitar los ajustes en la balanza de pagos

8retton Woods y el principio de paridad El Acuerdo de Bretton Wood s establecioacute un sistema de tipos de cambio fijos mediante el cual cada paiacutes miembro de FMI establecioacute una paridad de su moneda con base en el oro y el doacutelar estadounidense Como el valor del doacutelar se fijoacute en 35 doacutelares por on za de oro la paridad seriacutea la misma tanto si se usab a como base el oro o el d oacutelar Esta paridad se convirtioacute en un paraacutemetro de referencia por el cual la moneda de cada paiacutes se valuoacute frente a otras monedas Se permitioacute que el valor de las monedas variara dentro de 1 por ciento de la pa ridad (liacutemite qu e se amplioacute al 225 por ciento en diciembre de 1971) dependiendo de la oferta y la demanda Ademaacutes era posible introducir de sviaciones con respecto a la paridad y cambios formales de la paridad con la autorizacioacuten del FMI Como veremos maacutes adelante las paridades se eliminaron cuando el FMI adoptoacute una poliacutetica de mayor flexibilidad en el tipo de cambio

Debido a la solidez del doacutelar durante las deacutecadas de 1940 y 1950 y a sus grandes reserva s de oro monetario las monedas de los paiacuteses miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el doacutelar En 1947 Estados Unidos manteniacutea 70 por cient o de las reservas de oro oficiales del mundo Por tanto los gobi ernos compraban y vendiacutean doacutelares en vez de oro Se entend iacutea aunque no era algo inalterable que Estados Unidos cambiariacutea los doacutelares por oro El doacutelar se convirtioacute en la referencia mundial para comprar y vender divisas y asiacute ha seguido siendo a pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipo s de cambio flexibles

EL FMI HOY El sistema de cuotas Cuando un paiacutes se incorpora al FMI contribuye con cierta can tidad de dinero denominada cuota que se basa en su posicioacuten econoacutemica en relacioacuten con otros paiacuteses Para fijar esta cuota se toma en cuenta el PIB las transacciones en cuenta corriente y las reservas oflciales La cuota es una reserva de dinero de la cual el FMI pu ed e hacer retiros para prestar a paiacute ses y es la base de la cantidad de dinero que un paiacutes puede pedir prestado al FMl Tambieacuten es la base sobre la cual el FMl asigna los Derechos Especiales de Giro (DEG que analizaremos en brev e

Por uacuteltimo la cuota determina el derecho a voto de cada miembro A finales de marzo de 2007 la cuota total qu e manteniacutea el FMI era de 217000 millones de DEG (327000 milloshynes de doacutelares estadounidenses) Estados Unidos tien e la cuota maacutes grande qu e corres shyponde al 1679 por ciento del total Los cuatro paiacuteses siguientes son Japoacuten (602 por ciento) Alemania (588 por cien to) Francia (486 por cien to) y el Reino Unido (tambieacuten 486 por ciento) por lo que es faacutecil darse cuenta de cuaacutento poder tiene Estados Unidos y el predoshyminio en general de los paiacuteses industrializados Eacutesta es una causa importante de di spushytas con los pa iacuteses en viacuteas en desarrollo qu e dependen del FMI para qu e les ayude en eacutepocas de crisis monetarias

La Junta de Gobernadores la autoridad maacutes alta del FMI estaacute compuesta por un represhysentante de cad a paiacutes miembro El nuacutemero de votos que un paiacutes tiene dep ende de la magnitud

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

366 PARTE 4

IjliJti (IJ ~ I JltiacuteltJ~[iacute1~iexclNmiddoti

Enel capitulo 8 presentamosel Tratadode LibreComercioentre EstadosUnidosCentroameacutenca yRepuacuteblica Dominicana (CAFTA-DR)como un tratado de librecomercioplaneado para reducir los arancelesentre EstadosUnidospor un lado y seis paiacuteses latinoamericanos por el otro Tambieacutensentildealamos que apesar de quehay sie te paiacuteses signatarios setrataen realidad de un acuerdo bilateral

lilrjtiuUIIJliacuteiHJ~IH ~ iexclNmiddoti En el capiacutetulo3explicamos la importanciadel papel de la influencia gubernamental en el entorno econoacutemico en el que lasempresas tantonacionales como extranjerasnebenoperar Aquiacutehablamosdeuncasode cambio imprevisible enel entorno econoacutemico deun paiacutes aunque el gobiernotrata por lo general de conseguir consensopara apoyar decisiones polfticasimportantes losgirosinesperadosde la poliacutetica son una realidad inconshytrovertibleen el entornode los negociosinternacionales

Enrorno financiero mundial

Ecuador el caso de prueba

La situacioacuten de Ecuador era un poco diferente de la de El Salvador pero vinculoacute su moneda al doacutelar en 2000 La poblacioacuten de Ecuador es del doble de lade El Salvador ysu PIS esde un poco menos del doble de ladeese paiacutes Ademaacutes no depende del mercado estadounidense en la misma medida que El Salvador Cuando Ecuador decidioacute dolarizar su economiacutea el presidente se hallaba inmerso en una crisis poliacutetica y el anuncio de la dolashyrizacioacuten fue completamente inesperado En 1999 la inflacioacuten de los precios al consumidor era de 522 por ciento la maacutes alta de Ameacuterica Latina Hasta febrero de 1999 elbanco cenlral habiacutea mantenido un sistema de ajuste gradual del tipo decambio Sin embargo la presioacuten sobre la moneda obligoacute al banco central a abanshydonar el tipo decambio fijo y permitir que lamoneda flotara libremente No tardoacute en devanarse 65 por ciento en 1999

En ese momento Panamaacute era el uacutenico paiacutes de Ameacuterica Latina que se habiacutea dolariacutezado aunque Argentina habiacutea vinculado oficialmente su moneda aldoacutelar por loque Ecuador se consideroacute como un caso de prueba que muchos pensaron que se propagariacutea a otros paiacuteses de Ameacuterica Latina en especial a El Salvador Un funcionario del Banco Mundialalanalizar las razonesde ladecisioacuten de Ecuador apuntoacute que lamayoriacutea de los paiacuteses tienen una gran cantidad de deuda en doacutelares mantienen un elevado porcentaje de sus reservas extranjeras en doacutelares ycelebran contratos indexados aldoacutelar

Ademaacutes Ecuador miembro de laOPEP genera lamayor parte de sus ingresos en divisas del petroacuteleo cuyo precio tambieacuten estaacute denominado en doacutelares Una diferencia entre Ecuador y El Salvador es que Ecuador mantiene su monedaelsucre (ESC) pero lavincula aun tipo de cambio fijo con respecto adoacutelar de ESC 25000 por USO (en fechas recientes se ajustoacute a ESC 25 050) El Salvador ya no usa su moneda sino que en su lugar usa el doacutelar

Resultados de la prueba El experimento de Ecuador con la dolarizacioacuten ha sido exitoso pero no faacuteciL Cuando ladolarlzaci oacuten sehizo oficial en 2000 la inflacioacuten aumentoacute a961 por ciento Sin embargo disminuyoacute a 292 por ciento en 2001 menos de 20 por ciento en 2002 menos de 7 por ciento en 2003 y una estimashycioacuten de 34 por ciento en 2006 Sin embargo en virtud de que 70 por ciento de la poblacioacuten vive por debajo del nivel de pobreza Ecuador tiene todavia problemas poliacuteticos y econoacutemicos que ladolarizacioacuten no remediaraacute por siacutesolaAdemaacutes la eleccioacuten del presidente del ala izquierda radical Rafael Correa que asumioacute el cargo el 1 de enero de 2007 y la designacioacuten deun nuevo presidente del banco central que no apoya con entusiasmo el programa de dolarizacioacuten podriacutea dar por resultado nuevos cambios

EL INCONVENIENTE DE LA DOLARIZACIOacuteN

Como sentildealamos hay muchas ventajas de ladolarizacioacuten pero iquestcuaacuteles son las desventajas Consideacuterense los vecinos de El Salvador Cuando El Salvador se dolarizoacute maacutes de dos terceras partes de sus exportaciones estashyban destinadas a Estados Unidos En 2003 eso habiacutea cambiado 194 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos lo cual colocaba a este uacuteltimo paiacutes en el lugar nuacutemero dos despueacutes de Guatemala Cuatro de los cinco destinos maacutes importantes delos productos salvadorentildeos eran paiacuteses del MCCA Por el lado de las importaciones Estados Unidos era el proveedor maacutes importante de El Salvador con 34 2por ciento del mercado Los cinco principales paiacuteses de origen de las importaciones de El Salvador eran Estados Unidos Guatemala laUEMeacutexicoy Ecuador

De estos paiacuteses Meacutexico tiene viacutenculos estrechos con el doacutelar debido al TLCAN Ecuador estaacute dolarlzadn y la moneda de Guatemala tambieacuten estaacute muy estrechamente relacionada con el doacutelar aunque de manera oficial se considera que tiene una moneda de flotacioacuten libre Sin embargo del 1 de enero de 2002 al 31 de diciembre de 2004 el quetzal guatemalteco se fortalecioacute frente al doacutelar en alrededor de3 por ciento Por tanto 558 por ciento de las importaciones de El Salvador proveniacutea de paisesque estaban fuertemente ligados alUSO

Ajuste gradual del tipo de cambio y bandas de tipos moacuteviles

Los otros vecinos de El Salvador en Ameacuterica Central teniacutean diferentes regiacutemenes cambiariacuteas Costa Rica y Nicaragua teniacutean ajustes graduales del tipo de cambio lo que significa que sus monedas se aiacuteustaban perioacuteshydicamente en respuesta a indicadores seleccionados como las tasas relativas de inflacioacuten en comparacioacuten con las de sus principales socios comerciales Sin embargo el cambio no es tan extremo como seriacutea el caso de un reacutegimen de flotacioacuten independiente Desde 2002 el coloacuten costarricense ha caido 439 por ciento frenteal doacutelar y elcoacuterdoba nicaraguumlense se ha devaluado 265 (rente al doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La de rerrrunac i oacuten de los ti pos de ca mb io

El Fondo Monetario Internacional clasificoacute oficialmente allempira hondurentildeo como un tipo de cambio denshytro de una banda de tipos moacutevifes lo que significa que eiacute templra mantiene un valor de maacutes o menos 1 por ciento con respecto aun tipo central Da un poco maacutes de flexibilidad al valor de su monedayellempira ha caiacutedo aproximadamente 15 por ciento con respecto al doacutelar desde 2002 La uacutenica moneda que se hamantenido casi afa p ~r del valor del doacutelar desde 2002 es el quetzal quatematteco

SOBREVIVIENDOp LA DOLARIZACIOacuteN

El problema que esto crea para las empresas salvadorentildeas es que cada vez tienen maacutes dificultades en los mershycados de exportacioacuten debido a lafortaleza de su moneda frente a las de sus vecinos centroamericanos iquestCoacutemo pueden competir con empresas de Nicaragua y Honduras cuando esas monedas se han devaluado frente al doacutelar Eso significa que las empresas nicaraguumlenses y hondurentildeas estaacuten adquiriendo una ventaja enorme en costos en los mercados de exportacioacuten El Salvador ha tenido que recurrir a nuevas fuentes de crecimiento como el transporte mariacutetimo turismo y comunicaciones para evitar que su economiacutea resulte afectada por los costos maacutes altos en relacioacuten con los de sus vecinos

Caso Fresco Group S~ A Muchas empresas salvadorentildeas han tenido que modificar la manera en que hacen negocios Fresco Group S A una empresa textil de propiedad familiar en El Salvador ha batallado para competir Aunque la empresa consiguioacute preacutestamos a bajo costo para financiar una expansioacuten de sus instalashyciones ha tenido que dejar de coser prendas simplemente para crear disentildeos conseguir materiales y fabricar ropa con base en un solo boceto

En esenciaFresco Group ha tenido que atender el mercado de lujo ydejar lafabricacioacuten de ropa econoacutemica aotras empresas centroamericanas que se han beneficiado de monedas deacutebiles Ademaacutes a Fresco Group le preocupa su capacidad para competir con compantildeiacuteas textiles de India y China porque las cuotas de telas y prendas se eliminaron en 2005 La gerencia se pregunta si podraacuten cambiar al mercado de lujo con suficiente rapidez yconvencer a los cl entes de que su tamantildeopequentildeo y mayor flexibilidad superaraacuten la desventaja en costos que ocasiona el doacutelar fuerte en relacioacuten con las otras monedas de Ameacuterica Central

El futuro de la dolarizacioacuten en El Salvador

iquestDebe El Salvador continuar usando el doacutelar como moneda iquestEs posible que los otros miembros del MCCA adopten una economiacutea basada en el doacutelar conforme avanzan haciacutea una integracioacuten maacutes estrecha y afiliacioacuten con el CAFTA-DR El Salvador espera que las remesas de los salvadorentildeos que viven en el extranjero el aumento de la inversioacuten extranjera directa y la reduccioacuten de las barreras comerciales con otros paiacuteses conshytribuyan aestlmular la economiacutea ycompensen los inconvenientes de ladoariacutezaciacute oacuten

Con el advenimiento del CAFTA-OA el comercio de El Salvador con Estados Unidos volvioacute a repuntarA finales de 2006 571 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos y 405 por ciento de sus importaciones procediacutean de Estados Unidos iquestEste viacutenculo maacutes cercano con Estados Unidos seraacutealgo bueno ala larga oelpaiacutes necesita diversificar su comercio como lo hizo con cuando puso en marcha por primeravez el programa de dolarizacioacuten

Introduccioacuten Como aprendimos en el capiacute tu lo 9 un tipo de cambio represent a el nuacutemero de unidad es de una moneda que se necesit a para adquirir una unidad d e otra moneda Aun que es ta d efishynicioacuten parece simple lts importante que los gerent es en tiendan coacutemo los gobiernos es tablecen un tipo de cambio y queacute lo hace variar Esta comprens ioacuten pu ede ayudarles tanto a pronost icar las var iaciones del tipo de cambio como a tomar de cisiones sobre los factores de negocios senshySIbles a dicha s va riaciones como el abastecimi ento de mater ias primas y componen tes el lugar de la manufactu ra y el ensa mblaje y la seleccioacuten d e los mercad os finales

IiexclJiexclWwUII1(iacuteNWOiexcliexcliexcl Al llegar alcapitulo iacute 1 sentildealaremos que cuando un paiacutes emprende un cambio de poliacutetica intElgral sobreel cual lasempresas (nacionales omternaoonalesl no tienen controldeben reexaminar cadaeslaboacutendesu cadena de valor (las actividades colectivas requeridas para mover los productos desdelacomprade los materialespasandoporlas operaoooes hastaladiacutesiacuterbucoacuten tinal)Aqui observarnos que un cambioenel reacutegimen carnbrario de unanacioacuten es soacutelouno de los cambiosenlas condiciones econoacutemicas quelasempresas extranjerasnopuedenconiacuteroar

368 PARTE 4

Ijl i9fJUII IJI 3mdtU1l-J RecuerdeQuededicamos el capiacutetulo9aanalizar el mercado de divisas lasmanerasenQue secotizan y negocian las divisas y losdistintos InstrumentosQue seusan para comprar yvender divisas En este capiacutetulo la atenooacuten se centraraacuteen las formasenque sedeterminan los valores de las monedas tomando especialmenteenconsideracioacuten las 1unoeoes de losgobiernos y los caprichos del mercado

El FMI se or garuzoacute par a fom enta r

la estabilidad del np o de camb io

y facilita r el flujo int ern acional

de divisas

liI iTA fJUVIIJ IeuroIIJ ~ [3tiexcl (ti En elcapiacutetulo 8 hablamos del establecimiento de laOrganizashycioacuten de lasNaciones Unidasy la creacioacuten sobsqoiente devarias organizaciones auxiliaresde la ONU comoelFMI En laactuashylidad el FMI estaacute en condiciones deinntildeuren la poliacuteticaeconoacutemica de los paiacutesesmiembros de la ONU yenel capiacutetuloQuecerroacute elcapiacutetulo 9 senarrael papel del FMI en exigir aArgentina la adopc oacuten de polilicas econoacutemicas esmctas como condicioacutenpara otorgarle finanCiamientoourante la CriSISde ladeudade2002

ElAcu erdo de Brettcn Woods

establecioacute una pari dad o valor

de re ferenci a para cad a mon eda

1cocizada lrucralrnenre en funcioacuten

del oro y el doacutelar e stadourudens e

la CUOta del FMI es la suma de

la aportacioacuten to tal de cada paiacutes la

cual se con vierte e n una res erva

de dinero de la que el FMI puede

hacer retiros para pre star a o tros

paiacuteses Consmuye la base del

derecho a VOtO de cada paiacutes es

deor cuanto mayor sea su cu ota

I indivrdu al mas vo tos tendraacute el paiacutes

En tor no tm ancrero mundial

El Fondo Monetario Internacional En 1944 ha cia el final de la Segunda Guerra Mundial los principales gobiernos aliados se reunieron en Bretton Woods New Hampshire para determinar 10 que se necesitaba para proshyporcionar estabilidad econoacutemica y crecimiento al mundo de Ia posguerra Como resultado de las reuniones el Fondo Monetario Internacional (FMI) se fundoacute oficialmente el 27 de di shyciembre de 1945 y comenzoacute sus operacione s financieras el1 de marzo de 19472

ORIGEN Y OBJETIVOS Inicialmente 29 paiacuteses firmaron el acuerdo del FMI para mediados de 2008 contaba con 185 paiacuteses miernbrosI Los objetivos principales del FMI son

bull Fomentar la cooperacioacuten monetaria internacional la estabilidad del tipo de cambio y regiacutem enes cambiarios ordenado s

bull Fomentar el crecimiento econoacutemico y niveles altos de empleo

bull Proporcionar asistencia financiera temporal a los paiacuteses para facilitar los ajustes en la balanza de pagos

8retton Woods y el principio de paridad El Acuerdo de Bretton Wood s establecioacute un sistema de tipos de cambio fijos mediante el cual cada paiacutes miembro de FMI establecioacute una paridad de su moneda con base en el oro y el doacutelar estadounidense Como el valor del doacutelar se fijoacute en 35 doacutelares por on za de oro la paridad seriacutea la misma tanto si se usab a como base el oro o el d oacutelar Esta paridad se convirtioacute en un paraacutemetro de referencia por el cual la moneda de cada paiacutes se valuoacute frente a otras monedas Se permitioacute que el valor de las monedas variara dentro de 1 por ciento de la pa ridad (liacutemite qu e se amplioacute al 225 por ciento en diciembre de 1971) dependiendo de la oferta y la demanda Ademaacutes era posible introducir de sviaciones con respecto a la paridad y cambios formales de la paridad con la autorizacioacuten del FMI Como veremos maacutes adelante las paridades se eliminaron cuando el FMI adoptoacute una poliacutetica de mayor flexibilidad en el tipo de cambio

Debido a la solidez del doacutelar durante las deacutecadas de 1940 y 1950 y a sus grandes reserva s de oro monetario las monedas de los paiacuteses miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el doacutelar En 1947 Estados Unidos manteniacutea 70 por cient o de las reservas de oro oficiales del mundo Por tanto los gobi ernos compraban y vendiacutean doacutelares en vez de oro Se entend iacutea aunque no era algo inalterable que Estados Unidos cambiariacutea los doacutelares por oro El doacutelar se convirtioacute en la referencia mundial para comprar y vender divisas y asiacute ha seguido siendo a pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipo s de cambio flexibles

EL FMI HOY El sistema de cuotas Cuando un paiacutes se incorpora al FMI contribuye con cierta can tidad de dinero denominada cuota que se basa en su posicioacuten econoacutemica en relacioacuten con otros paiacuteses Para fijar esta cuota se toma en cuenta el PIB las transacciones en cuenta corriente y las reservas oflciales La cuota es una reserva de dinero de la cual el FMI pu ed e hacer retiros para prestar a paiacute ses y es la base de la cantidad de dinero que un paiacutes puede pedir prestado al FMl Tambieacuten es la base sobre la cual el FMl asigna los Derechos Especiales de Giro (DEG que analizaremos en brev e

Por uacuteltimo la cuota determina el derecho a voto de cada miembro A finales de marzo de 2007 la cuota total qu e manteniacutea el FMI era de 217000 millones de DEG (327000 milloshynes de doacutelares estadounidenses) Estados Unidos tien e la cuota maacutes grande qu e corres shyponde al 1679 por ciento del total Los cuatro paiacuteses siguientes son Japoacuten (602 por ciento) Alemania (588 por cien to) Francia (486 por cien to) y el Reino Unido (tambieacuten 486 por ciento) por lo que es faacutecil darse cuenta de cuaacutento poder tiene Estados Unidos y el predoshyminio en general de los paiacuteses industrializados Eacutesta es una causa importante de di spushytas con los pa iacuteses en viacuteas en desarrollo qu e dependen del FMI para qu e les ayude en eacutepocas de crisis monetarias

La Junta de Gobernadores la autoridad maacutes alta del FMI estaacute compuesta por un represhysentante de cad a paiacutes miembro El nuacutemero de votos que un paiacutes tiene dep ende de la magnitud

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

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CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

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- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiacuteTU LO 10 La de rerrrunac i oacuten de los ti pos de ca mb io

El Fondo Monetario Internacional clasificoacute oficialmente allempira hondurentildeo como un tipo de cambio denshytro de una banda de tipos moacutevifes lo que significa que eiacute templra mantiene un valor de maacutes o menos 1 por ciento con respecto aun tipo central Da un poco maacutes de flexibilidad al valor de su monedayellempira ha caiacutedo aproximadamente 15 por ciento con respecto al doacutelar desde 2002 La uacutenica moneda que se hamantenido casi afa p ~r del valor del doacutelar desde 2002 es el quetzal quatematteco

SOBREVIVIENDOp LA DOLARIZACIOacuteN

El problema que esto crea para las empresas salvadorentildeas es que cada vez tienen maacutes dificultades en los mershycados de exportacioacuten debido a lafortaleza de su moneda frente a las de sus vecinos centroamericanos iquestCoacutemo pueden competir con empresas de Nicaragua y Honduras cuando esas monedas se han devaluado frente al doacutelar Eso significa que las empresas nicaraguumlenses y hondurentildeas estaacuten adquiriendo una ventaja enorme en costos en los mercados de exportacioacuten El Salvador ha tenido que recurrir a nuevas fuentes de crecimiento como el transporte mariacutetimo turismo y comunicaciones para evitar que su economiacutea resulte afectada por los costos maacutes altos en relacioacuten con los de sus vecinos

Caso Fresco Group S~ A Muchas empresas salvadorentildeas han tenido que modificar la manera en que hacen negocios Fresco Group S A una empresa textil de propiedad familiar en El Salvador ha batallado para competir Aunque la empresa consiguioacute preacutestamos a bajo costo para financiar una expansioacuten de sus instalashyciones ha tenido que dejar de coser prendas simplemente para crear disentildeos conseguir materiales y fabricar ropa con base en un solo boceto

En esenciaFresco Group ha tenido que atender el mercado de lujo ydejar lafabricacioacuten de ropa econoacutemica aotras empresas centroamericanas que se han beneficiado de monedas deacutebiles Ademaacutes a Fresco Group le preocupa su capacidad para competir con compantildeiacuteas textiles de India y China porque las cuotas de telas y prendas se eliminaron en 2005 La gerencia se pregunta si podraacuten cambiar al mercado de lujo con suficiente rapidez yconvencer a los cl entes de que su tamantildeopequentildeo y mayor flexibilidad superaraacuten la desventaja en costos que ocasiona el doacutelar fuerte en relacioacuten con las otras monedas de Ameacuterica Central

El futuro de la dolarizacioacuten en El Salvador

iquestDebe El Salvador continuar usando el doacutelar como moneda iquestEs posible que los otros miembros del MCCA adopten una economiacutea basada en el doacutelar conforme avanzan haciacutea una integracioacuten maacutes estrecha y afiliacioacuten con el CAFTA-DR El Salvador espera que las remesas de los salvadorentildeos que viven en el extranjero el aumento de la inversioacuten extranjera directa y la reduccioacuten de las barreras comerciales con otros paiacuteses conshytribuyan aestlmular la economiacutea ycompensen los inconvenientes de ladoariacutezaciacute oacuten

Con el advenimiento del CAFTA-OA el comercio de El Salvador con Estados Unidos volvioacute a repuntarA finales de 2006 571 por ciento de las exportaciones de El Salvador iban a Estados Unidos y 405 por ciento de sus importaciones procediacutean de Estados Unidos iquestEste viacutenculo maacutes cercano con Estados Unidos seraacutealgo bueno ala larga oelpaiacutes necesita diversificar su comercio como lo hizo con cuando puso en marcha por primeravez el programa de dolarizacioacuten

Introduccioacuten Como aprendimos en el capiacute tu lo 9 un tipo de cambio represent a el nuacutemero de unidad es de una moneda que se necesit a para adquirir una unidad d e otra moneda Aun que es ta d efishynicioacuten parece simple lts importante que los gerent es en tiendan coacutemo los gobiernos es tablecen un tipo de cambio y queacute lo hace variar Esta comprens ioacuten pu ede ayudarles tanto a pronost icar las var iaciones del tipo de cambio como a tomar de cisiones sobre los factores de negocios senshySIbles a dicha s va riaciones como el abastecimi ento de mater ias primas y componen tes el lugar de la manufactu ra y el ensa mblaje y la seleccioacuten d e los mercad os finales

IiexclJiexclWwUII1(iacuteNWOiexcliexcliexcl Al llegar alcapitulo iacute 1 sentildealaremos que cuando un paiacutes emprende un cambio de poliacutetica intElgral sobreel cual lasempresas (nacionales omternaoonalesl no tienen controldeben reexaminar cadaeslaboacutendesu cadena de valor (las actividades colectivas requeridas para mover los productos desdelacomprade los materialespasandoporlas operaoooes hastaladiacutesiacuterbucoacuten tinal)Aqui observarnos que un cambioenel reacutegimen carnbrario de unanacioacuten es soacutelouno de los cambiosenlas condiciones econoacutemicas quelasempresas extranjerasnopuedenconiacuteroar

368 PARTE 4

Ijl i9fJUII IJI 3mdtU1l-J RecuerdeQuededicamos el capiacutetulo9aanalizar el mercado de divisas lasmanerasenQue secotizan y negocian las divisas y losdistintos InstrumentosQue seusan para comprar yvender divisas En este capiacutetulo la atenooacuten se centraraacuteen las formasenque sedeterminan los valores de las monedas tomando especialmenteenconsideracioacuten las 1unoeoes de losgobiernos y los caprichos del mercado

El FMI se or garuzoacute par a fom enta r

la estabilidad del np o de camb io

y facilita r el flujo int ern acional

de divisas

liI iTA fJUVIIJ IeuroIIJ ~ [3tiexcl (ti En elcapiacutetulo 8 hablamos del establecimiento de laOrganizashycioacuten de lasNaciones Unidasy la creacioacuten sobsqoiente devarias organizaciones auxiliaresde la ONU comoelFMI En laactuashylidad el FMI estaacute en condiciones deinntildeuren la poliacuteticaeconoacutemica de los paiacutesesmiembros de la ONU yenel capiacutetuloQuecerroacute elcapiacutetulo 9 senarrael papel del FMI en exigir aArgentina la adopc oacuten de polilicas econoacutemicas esmctas como condicioacutenpara otorgarle finanCiamientoourante la CriSISde ladeudade2002

ElAcu erdo de Brettcn Woods

establecioacute una pari dad o valor

de re ferenci a para cad a mon eda

1cocizada lrucralrnenre en funcioacuten

del oro y el doacutelar e stadourudens e

la CUOta del FMI es la suma de

la aportacioacuten to tal de cada paiacutes la

cual se con vierte e n una res erva

de dinero de la que el FMI puede

hacer retiros para pre star a o tros

paiacuteses Consmuye la base del

derecho a VOtO de cada paiacutes es

deor cuanto mayor sea su cu ota

I indivrdu al mas vo tos tendraacute el paiacutes

En tor no tm ancrero mundial

El Fondo Monetario Internacional En 1944 ha cia el final de la Segunda Guerra Mundial los principales gobiernos aliados se reunieron en Bretton Woods New Hampshire para determinar 10 que se necesitaba para proshyporcionar estabilidad econoacutemica y crecimiento al mundo de Ia posguerra Como resultado de las reuniones el Fondo Monetario Internacional (FMI) se fundoacute oficialmente el 27 de di shyciembre de 1945 y comenzoacute sus operacione s financieras el1 de marzo de 19472

ORIGEN Y OBJETIVOS Inicialmente 29 paiacuteses firmaron el acuerdo del FMI para mediados de 2008 contaba con 185 paiacuteses miernbrosI Los objetivos principales del FMI son

bull Fomentar la cooperacioacuten monetaria internacional la estabilidad del tipo de cambio y regiacutem enes cambiarios ordenado s

bull Fomentar el crecimiento econoacutemico y niveles altos de empleo

bull Proporcionar asistencia financiera temporal a los paiacuteses para facilitar los ajustes en la balanza de pagos

8retton Woods y el principio de paridad El Acuerdo de Bretton Wood s establecioacute un sistema de tipos de cambio fijos mediante el cual cada paiacutes miembro de FMI establecioacute una paridad de su moneda con base en el oro y el doacutelar estadounidense Como el valor del doacutelar se fijoacute en 35 doacutelares por on za de oro la paridad seriacutea la misma tanto si se usab a como base el oro o el d oacutelar Esta paridad se convirtioacute en un paraacutemetro de referencia por el cual la moneda de cada paiacutes se valuoacute frente a otras monedas Se permitioacute que el valor de las monedas variara dentro de 1 por ciento de la pa ridad (liacutemite qu e se amplioacute al 225 por ciento en diciembre de 1971) dependiendo de la oferta y la demanda Ademaacutes era posible introducir de sviaciones con respecto a la paridad y cambios formales de la paridad con la autorizacioacuten del FMI Como veremos maacutes adelante las paridades se eliminaron cuando el FMI adoptoacute una poliacutetica de mayor flexibilidad en el tipo de cambio

Debido a la solidez del doacutelar durante las deacutecadas de 1940 y 1950 y a sus grandes reserva s de oro monetario las monedas de los paiacuteses miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el doacutelar En 1947 Estados Unidos manteniacutea 70 por cient o de las reservas de oro oficiales del mundo Por tanto los gobi ernos compraban y vendiacutean doacutelares en vez de oro Se entend iacutea aunque no era algo inalterable que Estados Unidos cambiariacutea los doacutelares por oro El doacutelar se convirtioacute en la referencia mundial para comprar y vender divisas y asiacute ha seguido siendo a pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipo s de cambio flexibles

EL FMI HOY El sistema de cuotas Cuando un paiacutes se incorpora al FMI contribuye con cierta can tidad de dinero denominada cuota que se basa en su posicioacuten econoacutemica en relacioacuten con otros paiacuteses Para fijar esta cuota se toma en cuenta el PIB las transacciones en cuenta corriente y las reservas oflciales La cuota es una reserva de dinero de la cual el FMI pu ed e hacer retiros para prestar a paiacute ses y es la base de la cantidad de dinero que un paiacutes puede pedir prestado al FMl Tambieacuten es la base sobre la cual el FMl asigna los Derechos Especiales de Giro (DEG que analizaremos en brev e

Por uacuteltimo la cuota determina el derecho a voto de cada miembro A finales de marzo de 2007 la cuota total qu e manteniacutea el FMI era de 217000 millones de DEG (327000 milloshynes de doacutelares estadounidenses) Estados Unidos tien e la cuota maacutes grande qu e corres shyponde al 1679 por ciento del total Los cuatro paiacuteses siguientes son Japoacuten (602 por ciento) Alemania (588 por cien to) Francia (486 por cien to) y el Reino Unido (tambieacuten 486 por ciento) por lo que es faacutecil darse cuenta de cuaacutento poder tiene Estados Unidos y el predoshyminio en general de los paiacuteses industrializados Eacutesta es una causa importante de di spushytas con los pa iacuteses en viacuteas en desarrollo qu e dependen del FMI para qu e les ayude en eacutepocas de crisis monetarias

La Junta de Gobernadores la autoridad maacutes alta del FMI estaacute compuesta por un represhysentante de cad a paiacutes miembro El nuacutemero de votos que un paiacutes tiene dep ende de la magnitud

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

368 PARTE 4

Ijl i9fJUII IJI 3mdtU1l-J RecuerdeQuededicamos el capiacutetulo9aanalizar el mercado de divisas lasmanerasenQue secotizan y negocian las divisas y losdistintos InstrumentosQue seusan para comprar yvender divisas En este capiacutetulo la atenooacuten se centraraacuteen las formasenque sedeterminan los valores de las monedas tomando especialmenteenconsideracioacuten las 1unoeoes de losgobiernos y los caprichos del mercado

El FMI se or garuzoacute par a fom enta r

la estabilidad del np o de camb io

y facilita r el flujo int ern acional

de divisas

liI iTA fJUVIIJ IeuroIIJ ~ [3tiexcl (ti En elcapiacutetulo 8 hablamos del establecimiento de laOrganizashycioacuten de lasNaciones Unidasy la creacioacuten sobsqoiente devarias organizaciones auxiliaresde la ONU comoelFMI En laactuashylidad el FMI estaacute en condiciones deinntildeuren la poliacuteticaeconoacutemica de los paiacutesesmiembros de la ONU yenel capiacutetuloQuecerroacute elcapiacutetulo 9 senarrael papel del FMI en exigir aArgentina la adopc oacuten de polilicas econoacutemicas esmctas como condicioacutenpara otorgarle finanCiamientoourante la CriSISde ladeudade2002

ElAcu erdo de Brettcn Woods

establecioacute una pari dad o valor

de re ferenci a para cad a mon eda

1cocizada lrucralrnenre en funcioacuten

del oro y el doacutelar e stadourudens e

la CUOta del FMI es la suma de

la aportacioacuten to tal de cada paiacutes la

cual se con vierte e n una res erva

de dinero de la que el FMI puede

hacer retiros para pre star a o tros

paiacuteses Consmuye la base del

derecho a VOtO de cada paiacutes es

deor cuanto mayor sea su cu ota

I indivrdu al mas vo tos tendraacute el paiacutes

En tor no tm ancrero mundial

El Fondo Monetario Internacional En 1944 ha cia el final de la Segunda Guerra Mundial los principales gobiernos aliados se reunieron en Bretton Woods New Hampshire para determinar 10 que se necesitaba para proshyporcionar estabilidad econoacutemica y crecimiento al mundo de Ia posguerra Como resultado de las reuniones el Fondo Monetario Internacional (FMI) se fundoacute oficialmente el 27 de di shyciembre de 1945 y comenzoacute sus operacione s financieras el1 de marzo de 19472

ORIGEN Y OBJETIVOS Inicialmente 29 paiacuteses firmaron el acuerdo del FMI para mediados de 2008 contaba con 185 paiacuteses miernbrosI Los objetivos principales del FMI son

bull Fomentar la cooperacioacuten monetaria internacional la estabilidad del tipo de cambio y regiacutem enes cambiarios ordenado s

bull Fomentar el crecimiento econoacutemico y niveles altos de empleo

bull Proporcionar asistencia financiera temporal a los paiacuteses para facilitar los ajustes en la balanza de pagos

8retton Woods y el principio de paridad El Acuerdo de Bretton Wood s establecioacute un sistema de tipos de cambio fijos mediante el cual cada paiacutes miembro de FMI establecioacute una paridad de su moneda con base en el oro y el doacutelar estadounidense Como el valor del doacutelar se fijoacute en 35 doacutelares por on za de oro la paridad seriacutea la misma tanto si se usab a como base el oro o el d oacutelar Esta paridad se convirtioacute en un paraacutemetro de referencia por el cual la moneda de cada paiacutes se valuoacute frente a otras monedas Se permitioacute que el valor de las monedas variara dentro de 1 por ciento de la pa ridad (liacutemite qu e se amplioacute al 225 por ciento en diciembre de 1971) dependiendo de la oferta y la demanda Ademaacutes era posible introducir de sviaciones con respecto a la paridad y cambios formales de la paridad con la autorizacioacuten del FMI Como veremos maacutes adelante las paridades se eliminaron cuando el FMI adoptoacute una poliacutetica de mayor flexibilidad en el tipo de cambio

Debido a la solidez del doacutelar durante las deacutecadas de 1940 y 1950 y a sus grandes reserva s de oro monetario las monedas de los paiacuteses miembros del FMI se valuaron con respecto al oro y el doacutelar En 1947 Estados Unidos manteniacutea 70 por cient o de las reservas de oro oficiales del mundo Por tanto los gobi ernos compraban y vendiacutean doacutelares en vez de oro Se entend iacutea aunque no era algo inalterable que Estados Unidos cambiariacutea los doacutelares por oro El doacutelar se convirtioacute en la referencia mundial para comprar y vender divisas y asiacute ha seguido siendo a pesar del abandono de los tipos de cambio fijos por tipo s de cambio flexibles

EL FMI HOY El sistema de cuotas Cuando un paiacutes se incorpora al FMI contribuye con cierta can tidad de dinero denominada cuota que se basa en su posicioacuten econoacutemica en relacioacuten con otros paiacuteses Para fijar esta cuota se toma en cuenta el PIB las transacciones en cuenta corriente y las reservas oflciales La cuota es una reserva de dinero de la cual el FMI pu ed e hacer retiros para prestar a paiacute ses y es la base de la cantidad de dinero que un paiacutes puede pedir prestado al FMl Tambieacuten es la base sobre la cual el FMl asigna los Derechos Especiales de Giro (DEG que analizaremos en brev e

Por uacuteltimo la cuota determina el derecho a voto de cada miembro A finales de marzo de 2007 la cuota total qu e manteniacutea el FMI era de 217000 millones de DEG (327000 milloshynes de doacutelares estadounidenses) Estados Unidos tien e la cuota maacutes grande qu e corres shyponde al 1679 por ciento del total Los cuatro paiacuteses siguientes son Japoacuten (602 por ciento) Alemania (588 por cien to) Francia (486 por cien to) y el Reino Unido (tambieacuten 486 por ciento) por lo que es faacutecil darse cuenta de cuaacutento poder tiene Estados Unidos y el predoshyminio en general de los paiacuteses industrializados Eacutesta es una causa importante de di spushytas con los pa iacuteses en viacuteas en desarrollo qu e dependen del FMI para qu e les ayude en eacutepocas de crisis monetarias

La Junta de Gobernadores la autoridad maacutes alta del FMI estaacute compuesta por un represhysentante de cad a paiacutes miembro El nuacutemero de votos que un paiacutes tiene dep ende de la magnitud

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

II lGU1 y ilARBliexcl)middot1 ARlll il JIII RH 1RBADO

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bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

LA IlAHM I~S

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

Re Jin = ~ 1 1 1 Jl COI Cn IO ll C

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiacuteTULO 10 La determinaci oacuten de los tipos de cambio J69

de su cuota La Junta d eacuteGobernadores es la autoridad maacutexima en asuntos clave ero delega la autoridad diaria a un~ junta de directores ejecutivos integrada por 24 personas

Programas de aststencia Ademaacutes de identificar los regiacutemenes cambiariacuteas el FMI proshyporciona mucha ayuda ~ los paiacuteses miembros El FMI negocia con un paiacutes para proporcionar ayuda financiera si dicho paiacutes se compromete a adoptar ciertas poliacuteticas para estabilizar su economiacutea Este compromiso se presenta en una carta de intencioacuten ante la junta ejecutiva d el fondo y en cuanto la junta acepta el compromiso libera los fondos en varias e tapas lo que le permite dar seguimiento a los avances antes de entregar todos los fondos

En el capiacutetulo 9 analizamos coacutemo el FMI ayudoacute a Argentina al principio de la crisis moshynetaria de 2002 A lo largo de maacutes de un antildeo Argentina y el FMI discutieron sobre el comproshymiso antes de que Argentina suspendiera por fin los pagos de la deuda con el FMI y el Banco Mundial Sin embargo finalmente se llegoacute a un acuerdo sobre una concesioacuten en tanto Argentina continuaba nbgociando con sus acreedores privados Mientras todo esto sucediacutea el FMI emitioacute un inform gt criticando algunas de las decisiones de Argentina que habiacutean conshytribuido a desencadenar la crisis Como el gobierno defendiacutea la dolarizaci oacuten del peso de Argentina se vio obligado a acumular una deuda enorme para respaldar la moneda A la larga esta deuda era insostenible y se desatoacute la crisis 8

Derechos Especiales de Giro (DEG) Para ayudar a incrementar las reservas internashycionales el FMI creoacute el Derecho Especial de Giro (DEG) en 1969 En esencia el FMI imprimioacute dinero el DEG para sustentar el sistema de tipo de cambio fijo que existiacutea en ese momento Para que un paiacutes apoyata su moneda en los mercados de divisas soacutelo podiacutea usar doacutelares estashydounidenses u oro para comprar divisas Sin embargo no habiacutea suficiente oro ni doacutelares para eso por lo que el FMI Creoacute el DEG para dar a los paiacuteses miembros activos instantaacuteneos de reserva para complementar los doacutelares y el oro

Por tanto el DEG es un activo de reservas internacionales creado para complementar los activos de reservas existentes de los paiacuteses miembros (tenencias oficiales de oro divisas y posiciones de reservas en el FMl) Los DEG sirven com o la unidad de cuenta del FMI y se utilizan para las transacciones y operaciones del organismo Por unidad de cuenta se entiende la unidad en que el FMI lleva sus registros Por lo que en lugar de qu e el FMI lleshyve sus registros en doacutelares estadounidenses o en otra moneda los administra en funcioacuten de los DEG

Por ejemplo mencionamos anteriormente que la cuota total que mantiene el FMI es de 217000 millones de OrG que a los tipos de cam bio corrientes (es decir en el primer trimestre de 2007) correspond iacutea aproximadamente a 327000 millones de doacutelares El valor del DEG se basa en un lpromedio ponderado de cuatro monedas ElIde enero de 1981 el FMI comenzoacute a usar ura canasta simplificada de cuatro monedas para determinar la vashyluacioacuten A principios de 2007 el doacutelar estadounidense integraba 44 por ciento del valor del DEG el euro 34 por ciento el yen japoneacutes 11 por ciento y la libra britaacutenica 11 por cientolO

Estos porcentajes se eligieron porque reflejaban en general la importancia de cada moneda especiacutefica en el comercio y los pagos internacionales A menos que la Jun~a de Directores Ejecutivos decida otra cosa los porcentajes de cada moneda de la canasta de valuacioacuten cambian cada cinco antildeos La junta establecioacute esta regla en 1980 en 2000 se establecioacute un nuevo valor para el periodo 2001 a 2005 y de nuevo en 2005 para el periodo de 2006 a 2010 Seraacute interesante ver coacutemo el FMI decide sopesar las monedas en 2010 si el doacutelar continuacutea debilitaacutendose frente al euro

Ademaacutes como veremos en el caso que cierra este capiacutetulo aunque el yuan chino no forma parte de la canasta de DEG seguiraacute adquiriendo cada vez maacutes importancia a medida que la economiacutea china crezca y el yuan se vuelva con el tiempo una moneda menos controlada por el gobierno y maacutes sujeta alas fuerzas del mercado Asimismo es difiacutecil pasar por alto el hecho de que China tiene las ervas de divisas maacutes cuantiosas del mundo

EVOLUCiOacuteN HACIA EL TIPO DE CAMBIO FLOTANTE Inicialmente el FMI teniacutea un sistema de tipos de cambio fijos Como el doacutelar era la piedra angular del sistema monetario internacional su valor permaneciacutea constante con respecto al

El FMI presta dinero a paises para

ayudarl os a res olver difi cultades

I en la balanza de pagos

IEl DEG es

bull Un activo de reservas

inte rnacionales que se da

a cada paiacutes para ayudarl o a

aumentar sus reservas

La unidad de cuenta en la

que el FMI lleva sus regist ros

financieros

Las monedas que integran la

canasta de DEG son el doacutelar

estadounidense el euro el yen

japoneacutes y la libra britaacutenica

0 bull

Nota[PI

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

370

I

PARTE 4 Enr omo hnan c rero munh u]

l a fle xibilidad de l tipo de camb io

se am plioacute e n 1971 de I a 225 por

cie nto del valor de la parid ad

El Acuerdo de Jamaica de 1976

produjo una mayor flexibilidad

de los tpos de cam bio y elimino

el uso de parid ades

l os prog rama s de vigilanCIa

y consu iacuteta del FMI tienen el

propoacutesito de super visar las

pohucas carnbiarias de los paises

y ver SI estaacuten ac tuando en forma

abierta y responsable en las

poliacuteticas camb iarias

El FMI per mite a los paises

claSificar sus reglm enes ca rnbiarios

de acuerdo co n e l grado de

f1ex lbldad o falca de la misma

de l oro Ot ros paiacuteses pod iacutean cambiar el valor de su moned a frente al oro y al doacutelar pero el va lor d el doacute lar pe rma neciacutea fijo

El 15 de agos to de 1971 a medida q ue el deacuteficit de la balanza comercia l de Estados Unidos continuaba e mpeorando el presid ent e Rich ard Nixon anuncioacute que Est ados Unidos ya no cambiariacutea doacutelares por oro a menos qu e otros paiacuteses industriales se comprometieran a apoyar la reestructuracioacute n del sistema monetario internacion al Temiacutea qu e Estados Unidos perdiera sus grandes rese rvas de oro si los paiacuteses preocupados por tene r tant os doacutelares resultan tes del enorme deacutefici t comerc iaLde Estad os Uni dos ent regaban sus doacutelares al gobierno es tadoushynidense y exigiacutean oro a cambio

El Acuerdo Smithsoniano El Acuer do Smithsoniano resultan te en diciembre de 1971 teniacutea varios aspectos importan tes

bull Una devaluacioacuten de 8 por cien to del doacute lar (una caiacuteda oficial del va lor del doacutelar fren te al oro)

bull Una revaluacioacuten de algunas otras monedas (un a umento oficial del va lor de cada moneda fren te al oro)

bull Una amp liacioacuten de la flexibili dad del tip o de cam bio (de 1 a 225 por cien to de cada extre mo de la paridad)

Sin em bargo est e esf ue rzo no prosperoacute pues los mercados moneta rios mundiales sishyguieron siendo inestables du rante 1972 y el doacutelar se de valuoacute de n uevo en 10 por ciento a prinshycipios de 1973 (antildeo del em bargo pe tro lero aacuterabe y el inic io del ace lerado aumento de los precios del pe troacuteleo y la inflacioacuten global) Las principales moned as comenzaron a flotar (es dec ir cada una dependiacutea de l mercad o para de terminar su va lor) frente a las demaacutes en lushyga r de basarlo en el Acuerdo Srnithso niano

El Acuerdo de Jamaica Como el Acue rdo Bret ton Woods se basaba en un sistema de tipos de cam bio y paridades fijos e l FMI tuvo que cambiar sus reglas para adaptarse a los tipos de cambio flotan tes El Acu erdo de Jama ica de 1976 enmendoacute las reglas originales para eliminar el concep to de paridades y permitir una mayor flexibilidad en los tipos de cambio El cambio hacia una mayor flexibilidad puede ocurrir tanto en un paiacutes individual como en un sistema genera l Veamos coacutemo funcio na esto

Regiacutemenes cambiarios El Acue rdo de Jamaica for ma lizoacute e l fin de los tipos de ca mbio fijos Co mo parte de esta med ida el FMI comen zoacute a permi tir q ue los paiacuteses seleccio naran y mantuvie ran un reacutegimen cambiario de su eleccioacuten siempre que comunicaran su decisioacuten al FMI El FMI tiene un pro shygrama de vig ilancia que le permite supervisar las poliacute ticas econoacutemicas de los paiacuteses que pueden afectar el tipo de cambio de esos paiacuteses Como se indicoacute antes en el caso de Argentina a veces el programa de vigila ncia no funcio na con la eficacia que deberiacutea

El FMI tambieacuten cons ulta anua lme nte con los pa iacuteses para ver si estaacuten act uando de manera transp arente y responsable en sus poliacuteticas de l tipo de cambio Cada antildeo los paiacuteses notifican al FMI el reacutegi men carnbiario que usaraacuten y despueacutes el organ ismo usa la informacioacuten proporshycionad a por el paiacutes y los datos sobre coacutemo actuacutea el pa iacutes en el mercad o para colocar a cada paiacutes en un a catego riacutea especiacutefica La tabl a 101 iden tifica los d iferent es regiacuteme nes carnbiarios y los paiacuteses que per tenecen a cada un o de ellos Los regiacutemenes descr itos en la tab la estaacuten ordena shydos en primer teacutermino con base en el gra do de flexibilidad de menos a maacutes flexible Tambieacuten es imp or tante sentildealar que las clasificaciones se basan en cada paiacutes

Ademaacutes el FMl requiere que los paiacuteses identifiquen el marco especiacutefico de su poliacutetica mone taria Por ejemplo la mayoriacutea de los paiacuteses que seleccionan un tipo de cambio fijo o vinculad o a otra moneda usa n lo q ue se llama ancla del tipo de cambio en su poliacutetica moneshytaria Eso sig nifica que compra o vende d ivisas a un tipo de cam bio determina do para manshytener el va lor de su moneda El objetivo es el tipo de cambio Ademaacutes los paiacuteses pueden adop tar una poliacutet ica mon eta ria que use el creci mie n to de la ofer ta de d inero (cono cido

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

II lGU1 y ilARBliexcl)middot1 ARlll il JIII RH 1RBADO

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bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

LA IlAHM I~S

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

371 CAPiacuteTULO 10 La deterirunaci oacuten de los tipos de cambio

TABLA 101 Regiacuterrenes cambiarios y anclas del tipo de cambio

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cambio

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario (Nuacutemero con respecto objetivos respaldado por el de paiacuteses) a un agregado directos de FMI u otro programa

Uso dellipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Ot1Os2

Reacutegimen de Moneda de ECCU (6)3 Zona del franco CfA Eurozona cambio sin curso l gal (14) (12)

moneda de otro paiacutes (9)

nacional de curso legal (41) WAEMU CAEMC

Ecuador Antigua Benin Carneruacuten Austria El Salvaoor4 y Biirkina Repuacuteblica Beacutelgica Kiacuteribat d Barbuda Faso Centroshy Finlandia Islas Dominica Costa de africana Francia

Ma all Granada Marfil Chad Alemania San Cristoacutebal Microneacutesla Fed Guinea- Congo Grecia

de Estados de y Nieves Bissau Repde Irlanda Palau Santa Luciacutea Mali Guinea Italia Panam aacute San Vicente Niacutegcr Ecuatorial Luxemburgo San Marino ylas Senegal Gaboacuten PaiacutesesBajos Timor Oriental TogoGranadinas Portugal

Rep Demde Espantildea

Regiacutemenes Bosnia y Herzegov iacutena

de caja de Brunei Darussalam

conversioacuten Bulgariacutea

(7) Hong ong Regioacuten Administrativa Especial Djibouti EstoniaS Lituanla5

Otros Frente a una sola moneda (47) regiacutemenes convencionales Acuna MaltaS China Pakiacutest aacuteu de tipo de Bahamds Las Mauritania Guyana7S

cambio fijo Bahreiru Namibia Sierra Leona 7

(52) ReinQde Nepal Suriname789

Barbados Antillas Holandesas Belar uacutes Orn aacuten Belice Paklst aacuten Bhut aacuten Qatar Bolivia 71O Rwand a Cabo Verde Arabia Saudita China Seychelles Comeros Sierra Leona Egipto Islas Salom oacuten Eritrea Suriname7s 9

Etiop iacutea Swazilandia Guyana7S Rep Aacuterabe Siria Honduras ~ 7 Trinidad y Tobago Irek Turkmenistan [ordanid Ucrania Kuwait Emiratos Aacuterabes Unidos Letoniacutea Venezuela Liacutebano Vietnam Lesoth Zimbabwe MaccdohiaEx Rep Yug 7 Maldlvds

(continuacutea)

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

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i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

372 PARTE 4

TABLA 101 Regiacutemenes cambiariacuteos y anclas del tipo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen

de cambio

(Nuacutemero de paiacuteses)

Tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales (6)12

Tipos de cambio moacuteviles (5)

Flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanunciada del tipo de cambio (51)

Marco de poliacutetica monetaria

Objetivos Adopcioacuten de Programa monetario con respecto objetivos respaldado por el a un agregado directos de FMl u airo programa

Uso del tipo de cambio como anda monetario inflacioacuten monetario Otros2

Frente a una combinacioacuten (5)

Fijiacute Samoa Aacuterabe Libia Vanua tu Jamahiriya Marruecos

En el marco de un acuerdo Otros regiacutemenes de Hungriacutea de cooperacioacuten (4) banda cambiaria (2) Rep Eslovaca Chiacuteprc Hungriacutea Dinamarca Tonga Rep Eslovacaf Esloveni a Azerbaiacutey aacuten Iraacuten Rep de7 l 3

Botsw ana Costa Rica Iraacuten Rep d e7l 3

Nicaragu a

Arge ntina Col ombia Afganist aacuten Argelia Bangladesh Rep Jsl aacutemiacuteca de AngolaRep Checa Cambova Gua temala Armenla Burundf Gambi~ La7 Peruacute Geo rgia Croada Chana Rum ani a Ken ia Rep Ha ih7 Serbia Rep de Kirgui st aacuten Dominicana [am alea Rep deacute l Mozamblqu e Guinea Rep Dem Tailandia India

Popular Kazajstaacuten de Laos l iberia

Madagascar 7 Malas ia Malawi Mvanrnar Mauricio N iacutegeria Moldova Papua Mongolia Nueva Sri Lanka Guinea7

5udaacuten Paraguay Tayikistaacuten Federacioacuten Tuacutenez Rusa Uruguay Santo Tomeacute Yemen y

Rep de7 Priacutencipe Zarnbia Singapur

Uzbekist aacuten9

(cont inuacutea)

como ancla del agregado mone tari o) la tasa d e inflacioacuten espe rada u otra cosa qu e se conshysid ere importante

MONEDAS FIJASY FLEXIBLES Como se mencionoacute ant es el FMI exige que los paiacuteses clasifiquen sus monedas en una de siete categoriacuteas diferent es que va n de menos a maacutes flexible s En realidad se puede decir que las monedas son fijas o flexibles Si son fijas vinculan su va lor a algo y no cambian Siacute son flexishybles suben y bajan de valor en respuesta a las fuerzas del mercado Su valor se basa en la ofer ta y la demanda

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

II lGU1 y ilARBliexcl)middot1 ARlll il JIII RH 1RBADO

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bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

LA IlAHM I~S

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

Re Jin = ~ 1 1 1 Jl COI Cn IO ll C

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los t ipos de carnbro J73

TABLA 101 Regiacutemenes cambiacuteariacuteos y anclas del tiacutepo de cambio (continuacioacuten)

Reacutegimen Marco de poliacutetica monetaria

de cam biu

(Nuacute mero de paiacuteses)

Objetivos

con respecto a un agregado

Adopcioacuten de objetivos directos de

Programa monetario respaldado por el FMI u otro programa

Usd del tipo de cambio como ancla monetario inflacioacuten monetario Otros2

flotacioacuten Albania Australia Tanzania 7 Jap oacuten independiente Congo Rep Brasil So malia ~ middot 1 5

(25) Dern del Cana daacute Suiza

Ind on esia Chile Estados

Ugan da Islandia Unidos Israel Corea Meacutexico Nu eva Zelanda Noru ega Filipinas Polonia Sudaacutefrica Suecia Turquiacutea Reino Unid o

IEI asterisco ( ) ind ica que el piacutes tiene un programa r paldado por el FMI u otro programa mo netari o El signo (t ) ind ica 1ue el paiacutes adopta lIlaacutes de un ancla nominal en la gestioacuten de la pol iacutetica monetar ia (lJl-bt( u ~na rst~ sin e mbargo que po r razo nes p raacutecticas no ser iacutea pos ible in f(ri l a partir d es te cu ad ro cuaacute l es el ancla no minal que desempe ntildea la funcioacuten maacutes im portante en la ges tioacuten IJI( la poliacute tica monct ari a)

2Estos paiacuteses no tienen un ancla nomina l estableciacuted expl iacutecitamente sino qu e efectuacutean un seguim ien to de diversos indicado res en la glstioacuten de la poliacuteHca monetaria

~Lr1 ECCU mant leue un f(iiexclimen d e caja d e cunve rsioacuten

Est(l p rohib ida )e1emisi oacuten oacutefJ nuevos colones Ia moneda nacional pero los colones en plaza 5egui rtin circu lando jun to co n el doacute lar de E U como mon eda de curso legal hasta qlU~ Lodos los billetes de col l) n~ Sdi l~ illl de ctrculaci oacuten debido a su de terioro

5 EI pa iacutes miembro participa ed el mecanismo de tipos de cam bio 2 (MTC2) del Sis tema Mon etari o Euro peo

El 21 de julio de 2005 Chin o anu ncioacute una reva luacioacuten del 21del tipo de cambio del renminbi frent e al doacute lar de E U y una mod ificacioacuten del reacutegimen cambiariacutea para pennitlr que el valor del ren rntildeinbi fluct uacuteeen func ioacuten de la ofer ta y la demanda del me rcado y con vinculacioacuten a una canas ta no iden tificada de mon edas fin de da r mayor p reponderancia a 1as fuerzas de l mercad o en la de te rminacioacuten del tipo de cambio del renminbi des de julio de 2005 se han tom ado medid as par liberalizar y d esarro llar los mercados carnbiarios de Chuia como el estoblecr rulent o de un merc ad o se-undano de cambios spo t y mercados de intercambios y futuros monetar ios De fin ales de ju liu de 20U5 iexcliexcl finales de jul io de 2llO6 1 tipo de camb io del rcn nunbi fue m aacutes flexib le pero s u Fluctuac ioacuten fren te al doacute lar de E lJ no supe roacute la banda de 2 (paro un periodo de tres meses) (stan i i1 en el siste ma del f MI de clas iuacutecac iacute oacuten de [acto delos n~g iacutem enes camb iarlos co mo ind icador de lID r eacutegim en convenciona l de tipo de cam bio fijo

7EI paiacutes indicado man tien e un reacuteghnen de facro que di fiere de su roacutegime n de ju re

H ~O hay indino de intervencioacuten d irecta de las autorida des en el mer cado cambiarlo

lJ EI paiacutes miem bro man tiene un reacutegimen de cambio q ue su pone la exis tencia de m aacutes de un mercado de di visas El reacuteg imen indica do es el que rige en el mercado principal

IlEacutesta es una clasificacioacuten de neto Las autorid ades boliv ian as cons ideran qll ~ pi regimcn es de tipo de cam bio moacutevil y no se han comprometido con el nivel actua l del tipo de cambin

nCOn1oms tiene el mismo 11CllertlO( OUel Teso ro franeacutes q ue los paiacuteses de 11 zona del franco CFA

J 21~I banda para estos pa iacuteses tiene la siguien te amp litud ChipTt ~ 1 5 ~I Dinama rca 221)00 Hungr iacutea l 15 Repuacuteblica Eslova ca plusmn15middotEslovenia (no decla rada) y Tonga plusmn3~

tJEI ria l se ajnsta iacutero nt e a u na ca nas ta de moned as no anu ncia da

lltAunqu c el marco mon etario actual estaacute anclado por el anuncio de los ob jetivos de la inflacioacuten b aacutesica el Banco Nacional de Serbia es taacute p reparan do la transicioacuten a una nricntaci oacuten total hacia la ad cioacuten de ob jet ivos d irectos de inflaci oacuten

1 ~N o ha y in fonnac i oacuten s ufiacuteri ltll sobre el paiacutes para con fir mar lS tl clasi fica cioacuten por tan to se usa la clasificacioacuten de- Ji] uacutel tima cons ulta oficial

FenleAdaptado del Fondo Monetario Internacional IMF Aln1Report 2006 Washin liton DC lMl 2006 pp 145-146 Datos al 31 de julio de 2006

Pero iquestqueacute signifie eso en realidad Pongamos por caso el euro En la tabla 101 Francia un paiacutes miembro de [a eurozona enca ja en la categoriacutea reacutegime n de cambio sin moneda nacional de curso Legaj iquestFrancia tiene un tipo de cambio fijo o flexible Por un lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio fijo porque el viejo franco fran ceacutes fue eliminado y el euro ocupa ahora su lugar Por o tro lado se puede decir que Francia tiene un tipo de cambio flotante porque el tipo de cambio del euro varia de acuerdo con las fuerzas del mercado

Ademaacutes la nota 1 pie sobre el euro d ice que Los paiacuteses no tienen un an cla nominal establecida expliacutec itamente sino que efectuacutean un seguimien to de di ver sos indicadores en la gestioacuten de la pol iacutetica mon etaria Como veremos maacutes ad elante La autoridad monetaria que Supervisa el valor del euro es el Banco Central Europeo y no eLbanco central de ninguno de los paiacuteses que pertenecen a la Unioacuten Europea

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

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i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

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- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

374

los paises pueden adop tar

ot ra mon ed a en lugar de la

propia co mo hicie ron los paises

miembros de la eurozona cuand o

adoptaro n el euro y eliminaron

las monedas nacionales

Otras formas de regimenes

de npo de cambio fijo son las

cajas de co nversi oacuten los sistemas

co nvenc ionales de npo de cambio

fijo y los tIpOS de cambio moacute viles

dentro de bandas horizo ntales

de ajuste

~bullNota

REGiacuteMENES DE CAMBIO SIN MONEDA NACIONAL DE CURSO LEGAL En la primera cat eg oriacutea de la tabla 101 los paiacuteses anclan el valor de s u moneda a otra divisa Como explicamo s en el caso introductorio El Salvador un paiacutes centroamericano y Ecuador un paiacutes s uda merican o se cla sifican en la primera categoriacutea Catorce pa iacuteses d e Aacutefrica han ad optado una nu eva moneda llamada franco CFA como moneda comuacuten El Tesoro franc eacutes garantiza el valor del franco CFA en euros U

Dolarizacioacuten El mismo concep to se estudioacute en Ameacuterica Latina y se llama dolarizacioacuten de la moneda como ilustra el caso introductorio La idea cons is te en retirar de la circulacioacuten toda la moneda del paiacutes y sus titu ir la con doacutelares En ese ncia el Banco de la Reserva Federal de E U (la Fed ) tiene mayor con trol sobre las decisiones monetarias en lugar de los gobiernos de los paiacuteses local es Los precios y sa larios se es tablecen en doacutelares en lugar de la moneda local la cual desaparece

La preocupacioacuten es que esto provocariacutea un a peacuterdida de sobe ra niacutea y podriacutea ocasionar problemas econoacutemicos graves si Estados Unidos decidiera ha cer maacutes estricta la poliacutetica moshynetaria cuando esos paiacuteses necesitaran liberalizar la poliacutetica para estim ular el crecimiento Por desgr acia esto es pr ecisamente 10 qu e ocurrioacute en Arg entina en 2002 Aunque el reacutegimen carnbiario de Argentina no lleg oacute al extremo de la dolarizaci oacuten s u reacutegi men de caja de convershysioacuten es taba soacute lo a un pa so Las autoridades monetarias v inc ularon el peso de manera muy estrecha al d oacutelar y a las decisiones que tomaba la Reserva Federal es tado unidense y esto lishymitoacute la capacidad de maniobra del gobierno par a usar la poliacutetica monetaria para fortalecer la econo miacutea es tancada Como resul tado d e las expe rienc ias de Argentina y la poca popularidad del gobierno de Estados Unidos la ma yoriacutea de los paiacuteses latinoamericanos han decidido no tomar el camino de la dola rizaci oacutenl-

REGiacuteMENES DE CAJA DE CONVERSiOacuteN La seg unda categoriacutea es la de regiacutemenes de cajadeconversioacuten que es lo que Argentina teniacutea Sin embargo en la actualidad soacutelo sie te paiacuteses tienen cajas de conversioacuten Una caja de con vershysioacuten es una organizac ioacuten gen eralmente ind epend iente del banco central del paiacute s Su resp onshysabilid ad radica en emitir moneda nacional que comuacutenmente es taacute anclad a a una moneda extranjera Si no tiene dep oacutesitos disponibles en la moneda extr anjera n o puede emitir maacutes moned a nacional

La caja de con versioacuten de Argentina em pleoacute el doacutelar estadounidense como ancla antes de abandonar es te reacutegimen La caja de convers ioacuten de Hong Kon g (HK) tambieacuten usa el doacutelar estashyd ounidense como moneda ancla A pesar de que el d oacutelar de HK es taacute vinculado al doacutelar de E U sube y baja frente a otras divisas conforme variacutea el valor del d oacutelar Asiacute el doacutelar de HK tien e un tipo de cambio tanto fijo (frente al doacutelar es tado unidense ) como flexible (porque el doacutelar es tado unidense es una moneda con flotacioacuten ind ependiente)

REG(MENES CO NVENCIONALES DE TIPO DE CAMBIO FIJ O En un reacutegimen convencional de tipo de cambio fijo el paiacutes vinc ula s u moneda a otra o a una canasta de mon ed as y permite que el tipo de camb io va riacutee dentro de un margen de maacutes o menos 1 por ciento de ese valor Es maacute s p arecido al s istema original de tipo de cambio fijo que usaba el FMl

Eacutest a es la categoriacutea maacutes grande de todas con 52 paiacuteses o 278 por ciento del total Aunque la mayoriacutea d e los paiacutese s fijan el va lo r d e su moneda frente a otra divisa algunos fijan el valor frente a un a combinacioacuten de m onedas Como verem os en el caso que cierra este capiacutetulo China por ejemp lo fija su moneda frente a una canasta de m on edas pero no anunshycia la s proporcion es relativas de cad a una (De hecho no rev ela queacute m onedas usa ) Esta cashytegoriacutea es ligeramente maacute s flexible que las primeras d os pero de tod os modos no es tan fleshyxible com o las categoriacuteas de tipo de cambio flotante que se describen maacutes adelan te

TIPO S DE CAMBIO FIJ OS DENTRO DE BANDAS HORI ZONTALES Esta ca tegoriacutea conti ene soacutelo W10 S cuantos paiacuteses y constituye una variaci oacuten leve de las primer~s

tres categoriacuteas Los paiacute ses en esta categor iacutea simp lem ente tienen una banda de flotacioacuten mas

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

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Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

375 CAP iTULO 10 Ladereruunaci oacuten de los tLpOS de cambio

amp lia pero siguen vincu lados a otra moneda como el euro en el caso de Dinamarca Chipre y H ungriacutea tres de los paiacuteses que per tenecen a esta categoriacutea

REGiacuteMENES CAM iexclARIO S MAacuteS FLEXIBLES Las uacuteltimas tres categoriacuteas tienen un grado mu cho maacutes amplio de flexibil idad

Tipos de cambio moacuteviles En e l caso de un tipo de cambio Jlloacutevil ca tegoriacutea q ue tien e la men or can tidad de F iacuteses de ~ odos los diferen tes regiacutemenes el paiacutes mantiene el va lor de la moneda den tro de un margen de ajus te mu y peq uentildeo pe ro cam bia el valor de la moneda seguacuten sea necesar io Asiacute trata de manten er el valo r de la moned a pero n o se afe rra con rigidez a d ich o va lor cua ndo ca mbian las condic iones econoacute micas Sentildea lamos en el caso in trod uctor io que mien tras El Salvador ha ado p tado el doacutela r como mon ed a Cos ta Rica y Nicaragua dos de lbs paiacuteses con los q ue compite en el CAFTA-DR han adop tado tip os de cambio moacuteviles de ajuste grad ual Como resultad o las moned as de los dos paiacuteses variacutean fren te al doacute lar

Flotacioacuten dirigida Eacutesta es la seg unda categoriacutea maacutes grande y ofic ialmen te conoci da como flotacioacuten dirigida sin una trayectoria preanuncia da de l tipo de camb io Los paiacuteses de esta catego riacutea permiten la flo tacioacuten de la moned a pero tamb ieacuten intervienen seg uacuten sea necesar io con base en las cond iciones econoacutemicas Esto es mucho m aacutes flexible que los paiacuteses qu e vincushylan su moneda e intervienen en los mercad os para mantener sus moned as en un nivel es tableshycido pero no es tan flt xible como los paiacuteses cuyas monedas tienen flo tacioacuten independ iente

Argentina es un ejemp lo de un paiacutes q ue ha adoptado un reacutegimen de flot acioacuten dirigid a Como se ap un toacute antes Argentina funciona ba con un a caja de conversioacuten pero cambioacute a la flo tacioacuten dir igida d espueacutes de la crisis d el peso en 2002 A pesar de qu e la mo ne da flot a Argen tina vigila su v~ lo r con cuida do e in terv iene cuan do es necesar io con base en lo que sucede con la oferta monetaria in terna En contras te Tailandia tambieacuten sig ue un reacutegimen de flotacioacuten d irigida pe r ha adop tado metas de inflacioacuten pa ra decidir cu aacutendo de be in tervenir en los mercados

Flotacioacuten independiente Flotacioacuten independ ien te es la uacuteltim a catego riacutea y el reacutegimen adoptado por alg unas ~e las moneda s maacutes im portantes de l mu nd o el doacutelar es tado unidense el franco suizo el yen [apon eacutes y la libra britaacutenica Ade maacutes mu chos paiacuteses en viacuteas de desashyrrollo como Brasi l Meacutexico y Ch ile tienen mo nedas con flotacioacuten ind ep en di ente Esto sig shynifica qu e la moned a flo ta de pend iendo d e las fue rzas del mercado sin intervencioacuten de l banco cen tra l para d eterminar el tipo d e ca mbio a unque pued e hab er cie rta inter vencioacuten en la tasa de var iacioacuten del va lor de la moneda Com o se sentildea loacute antes e l euro d eberiacutea clasi fishycarse como una moned a con flotacioacuten ind ependiente pero la tabl a 102 estaacute organiza da por paiacutes no por moneda y la Unioacute n Euro pea no se considera un paiacutes

TIPOS D E CAMBlq CONCLUSiOacuteN iquestCuaacute l es la concl usioacuten del anaacute lis is pr ecedente y por queacute los ge ren tes de ben preoc uparse por es tos as un tos En primer lu gar el m undo p uede d ividirse en paiacuteses que baacutesicam ente deja n flot ar sus monedas de ac uerdo con las fuerzas del merc ad o con miacuten ima o ninguna in tervencioacuten del banc o cen tra l y los que no pero que depen den de una fuer te inter vencioacuten y con tro l por parte del ban co central Aunque la tabl a 101 da la impres ioacuten de qu e pocos paiacuteses tien en mon edas flot antes eso es un p oco engantildeoso Co mo se sentildea loacute an tes por un lado los paiacuteses de la eu rozona han cedi do el con trol de sus m oned as nac iona les a favo r de l euro y el pro pio euro tien e flo tacioacuten indep endiente igu al qu e el doacutelar es tadou nidense Por otra par te la mayor iacutea de las moned as vincula das a otra como el d oacutelar es tadoun ide nshyse no flotan pe ro se mueven frente a otras divisas confo rme el va lor del doacute lar va riacutea Es soacutelo qu e depend en del va lor del doacutelar s in tomar en cuen ta lo q ue ocurre en s us propios paiacuteses

Segundo cualquiera q ue pa r ticipe en negocios in ternaciona les tien e que entende r coacutemo se determ inan los tipos d cambi o d e los paises donde opera po rque los tipos de cambio afectan

Lo s re giacutemene s de tipo de cambio

fle xible incluyen los tipos de

cambio m oacuteviles tipos de cambio

con bandas de ajuste gradua l

tipos de cambio con ntildeoraciacute oacuten

dirigida y tipos de cambio con

flotacioacuten independiente

Los paiacuteses puede n mo dificar

e l r eacutegirnen cambiario que usan

por lo que los gerent es deb en

vigilar cuidadosamente las

pol iacuteticas pertinen tes

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

II lGU1 y ilARBliexcl)middot1 ARlll il JIII RH 1RBADO

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bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

LA IlAHM I~S

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

VANUiexclTLJ

i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

376 PARTE 4

MAPA 102 (Ver mapa a color al final del libro) Regiacutemenes de cambios 2006

Maacutes de la mitad de los paiacuteses del

mundo tienen tipos de cambio

flotantes (por e jemplo Rusia India

Argentina) soacute lo una cuarta parte

de las monedas de los paiacuteses flotan

en forma indepe ndiente (po r

eje mplo las de Estados Unidos

Brasil Australia) Como El Salvador

varios paiacuteses han elegido el reacutegimen

maacutes flexible han abandonado sus

mon edas a favor de otras La mayor iacutea de esto s paiacuteses son muy

pobres (por ejemplo Chad Gaboacuten)

o muy pequentildeos (por ejemplo

Granada San Marino)

1(e IMFAw aj Repon 2006 25 de septiembre de 2006 Infor mes Anu ales de l FMI Copyright 2006 Fondo Mone tario Interna cion al Se reproduce con auton zaci eacuten del Fondo Monetario Internacional en el fo rmat o de librode texto v iacutea Copy right Clearancc Center

el market ing la p roduccioacuten y las decis iones fina ncie ras como se expl ica al fina l del capiacute tulo Obseacute rvese que el veces los paiacuteses cambian de un reacutegim en a o tro p ar a con trolar o no su moshyneda co mo Arge nt ina hi zo en 2002 cuando pasoacute d el reacutegi men d e ca ja d e con versioacuten al de flotacioacuten dirigida de la moned a Chile es taba incluido en un es tud io an terior del FMI como pa iacutes qu e manten iacutea el tipo de cambio de ntro de una band a de flotacioacuten gra d ua l y lo ajus taba perioacutedicamente de acuerdo con la in flacioacuten Sin emba rgo a fina les de 1999 Chile suspendioacute las bandas de fluctuacioacuten que hab iacutea es tablecido alred ed or del peso y cambioacute eacutel un reacutegim en de tipo de cambio flotante para es tim ular el crecimien to econoacute mico por med io de las expo rtashyciones y a uacuten estaacute en esa ca tegoriacutea Asi mis mo en ~OOl Island ia cam bioacute de un reacutegimen de tipo de cambio fijo den tro de un a ban da ho rizontal el un reacutegim en de flo tacioacuten libre Brasi l hizo lo mismo a principios de 1999 y Turquiacutea en 200113

El ma p a 102 iden tifica los pa iacuteses que corresponden a cada ca tegoriacutea en umerada en la tabla 101 (p 371) Como la clasi ficacioacute n de un paiacutes es taacute s ujeta a cambios cons tantes los geren tes d eben co ns ultar co n frecue ncia las p ublicacio nes maacutes recien tes del FMI para ob tene r datos ac tua lizados Ademaacutes es neces ario comp leme ntar la informacioacuten de l FMI con los acon tecim ien tos recient es como se ilus troacute en los ejemp los anterio res de los cambios de reacuteg ime n en Chile e Islan d ia

riROE- L=Dl ~ (DllUmlli

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bull SANTO TO ME Y PRINCIPE SEYCHELLES ISLgtS SALOMOacuteN

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bull SANT- lUCiA e l l rDOs) S A~ VIClTE y LAS GR D1NAS

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IJ TONGI bull TIt lN IDAD Y TO BAG O GUAY

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i t rv t ZF IANDA

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

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20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiTU LO O L) 1lt te nn il1dc ioacuten de los 1I~() de ca mbio 377

Es im portante qUf las EMN en tien dan los regiacutemenes de cambi o de las monedas de los liJjIJ~iIlHIJliacuteNWf~iexclNmiddot1 paiacuteses donde lleven a cabo negocios con el fin de poder p ronosticar las tend encias con mayor Cada unode estos compromisos exac titud Es mu cho rh aacutes faacutecil pronosticar un tipo de cambio para un a moneda relativa men te con unamayor cooperacioacuten estable qu e estaacute vinculada al doacutelar es tadounide nse como el doacutelar de Hong Kon g q ue para econoacutemica representaunpaso una moneda que flo t~ librem ente como el yen jap oneacutes en la direccioacuten de la integracioacuten

regional una formade integrashycioacuten econoacutemicaquese definioacute

EL EURO enel capiacutetulo 8comola eliminacioacuten de discriminacioacutenUno de los ejemplos I1aacutes amb iciosos de un reacutegimen carnbia rio sin moneda nacional de curso econoacutemicaentre paiacuteses

legal es la creac ioacuten del euro No con formes con la integracioacuten econoacute mica contemplada en la relacionadosgeograacuteficamenteLey Europea Uacutenica tos paiacuteses de la UE suscribiero n el Tra tado de Maastr icht en 1992 en el Aquiacute resallamos que la UE ha que se es tableciero n 1lts pasos para alcan zar dos metas la un ioacuten pol iacutetica y la un ioacuten monetari a introducidounamoneda comuacuten La decisioacuten d e adopter una moneda comuacuten en Europa ha eliminado la moned a como barre ra ensupoliacutetica ya existen te de comercial Para s us ti t ~i r cada mon ed a nacional con una sola moned a euro pea llamad a euro librecomercio interno y un los paiacuteses tuvieron que hacer con vergir sus poliacute ticas econoacutemicas primero No es posibl e tener arancelexternocomuacuten diferentes poliacuteticas monetar ias en Celda paiacutes miembro y una moneda

REGiMENES DE CAMOIOS

Elo mc ro n J nph ~ln una r middot ( ~ rr~ [ LA ( u n ~ ~J

de l elp middot de carnbro In Rtz tm r n d~ cambio srn moncda ~ 1 c ) 1 l1 de cu rso

l q ~ C4 1 pim n )

Tipos de ca mbio co n tl ltl i r-Ifl ll in dep eudieurc 2S)

n tr o~ H rtncn lt r-on vc nr io n alev a IIp de cln l iexcliIU (S )

Re Jin = ~ 1 1 1 Jl COI Cn IO ll C

rl p ) ~ Jl c lll h l uacute ~ d entro d e j lld l$ lW r l l( OI d c (6)

il uuml RI I

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U n IO R U~FxrL

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IJS1ltiexcl U A

20no km

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

- - - ----- - - - - - --378 PARTE 4

Los cr iterio s que for man parte de l

Pacto de Crecim ien to y Estabilidad

incluyen medid as de legt deacuteficits

deud a inflacioacuten y tasas de intereacutes

El Reino Unido Suecia y

Dinam arca son los uacutenico s

miembros de 105 15 estados

originales de la UE que o ptar o n

por no adoptar e l e uro

FIGURA 101 Los britaacutenicos aman su libra

La libra esterlina ex iste des de

hace maacutes de 900 antildeos y muchos

britaacutenicos se rehuacutes an a abando shy

narla aunque no soacutelo por razones

sent imentales A muchos poliacuteticos

y economistas les pr eocupan los

efectos del euro Advierte una

campantildea publicitaria contra e l

euro El euro es pa ra siempre

si resulta un desastre

no podremos escap ar

Fuente- Copynght CliveCoddard Cartoons tockco rn

Enromo flO3nc lero mundial - - - - -_ ____-__ _-_ ___ _--- - - - ----- - - - - - - - - - -- shy

El Sistema Monetario Europeo y la Unioacuten Monetaria Europa La uni oacuten monetaria europ ea no se produjo de la noche a la mantilde ana Las ra iacuteces del sis tema comenzaron en 1979 cuando se puso en marcha el Sistema Monetario Europeo (SME) El SME se establecioacute com o med io pa ra crear es tabilidad de los tipos de cambio dentro de la Comunidad Europa (CE) en esa eacutepoca Una seri e de relaciones cambiariacuteas vinculaban las moned as d e la mayoriacutea de los paiacuteses mi embros por medi o de una mat riz de paridad C uando los paiacuteses limitaron las flucshytua cion es de sus tipos de cambio qu ed oacute preparado el esce na rio para la sustitucioacuten del SME por el Mecani sm o del Tipo de Cambio (ERM) y la uni oacuten monetaria total

Seguacuten el Tratad o de Ma astricht los pa iacuteses ten iacutean qu e reunir ciertos criterios para cumplir co n el ERM y formar part e de la Unioacuten Monetaria Europea (VME) En el Pacto d e Crecimiento y Estabilida d se recop ilaron Jos criterios definidos en el trat ad o los cuales con shytinuacutean aplicaacutendo se a los paiacuteses cand ida tos eacutel ado p tar el euro y son los siguientes

bull El d eacuteficit anual del go bie rno no debe se r supe rior al3 p or cien to del PIB bull La deuda por pageacutelf del gobierno no debe ser supe rior al 60 por ciento del PIB bull La tasa d e inflacioacuten no debe rebasar en maacutes de 15 por cien to la de los tres pa iacuteses de la UE

con men or inflacioacuten bull La tasa de int ereacutes nominal prom ed io a largo pl azo no debe reba sar en maacutes de 2 por ciento

la tasa prom edi o de los tres paiacuteses con iacutendi ces de inflacioacuten maacutes bajos bull La es tabilid ad d el tipo de cambio debe mantenerse lo que significa que el paiacutes en cuestioacuten

debe haber se mantenido al menos durante dos antildeos dentro de los maacutergen es de flucshytuacioacuten normales del Mecanismo de Tipo de Cam bio Europ eol

Despueacutes de grandes esfuerzo s once de los q uince paiacuteses de la EU se uni eron a la UME el 1 de enero de 1999 Grecia se sumoacute el 1 de enero de 2001 LeacuteI Repuacuteblica de Eslovenia se adhirioacute el 1 de enero de 20071 5 De los 15 paiacuteses origina les los que auacuten no particip an en el euro son el Reino Unido (veacutease la caricatura de la figura 101) Suecia y Dinamarca (por decisioacuten propia) Suecia an uncioacute en julio de 2002 qu e hab iacutea reunido tod os los cri terios paril incorpo rarse a 1lt1 UME16 pero el recha zo d el euro por parte de los electore s en 2003 obligoacute lt1 s uspender los

Nosotros los britaacuten icos nunca entregaremos

nuestro legado histoacuterico a un montoacuten de

extranjeros

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

379

planes de incorporaci oacuten por el morncnto l En 2008 cinco de los 27 paiacute ses de la EU adoptaron el euro El Banco Cenral Europeo meE) que se establecioacute el1 de julio de 1998 administra el euro El BCE es responsable de establecer la poliacutetica monetaria y administrar el sistema de cambios en toda Europa desde el 1 de enero de 1999

El ERM es importrnte para la convergencia de las econ omiacuteas de la UE Debido a que el BCE es una organizaci oacuten independiente com o la Junta de la Reserva Federal estadounidense puede concen trarse eA su mandato de controlar la infla cioacuten Por s up uesto las di versas ecoshynomiacuteas estaacuten creciendo a diferente ritmo en Europa y es di fiacutecil tener una poliacutetica mon etaria ad ecuada para todos Los paiacuteses podr iacutean sen tirse tentados a usa] una poliacutetica fiscal de expanshysioacuten para estimular e l crecimiento econoacutemico pero los requisitos del ERM con respecto al deacuteficit evitan que los pa iacuteses lo es tim ulen de masiado

Ventajas y desventajas de la conversioacuten En el primer CIntildeo de op eracioacuten el valo r del euro fluctuoacute en tre unl maacuteximo de 11827 d oacutelares por euro y un miacutenimo de casi 100 doacutelar por euro El valo r disminuyoacute en co mpa racioacuten con el doacutelar durante la mayor parte de 2000 y 2001 Yempezoacute a aumentar de nuevo en 2002 El valor del euro ha aumentad o casi cons tanshytemente frente al doacutelar desde entonces y llegoacute a s itua rse ligeramente por enc ima de 15 doacutelares por euro en mayo de 200R

La adopcioacuten del euro ha sido men os com p licada d e lo que se habiacutea pronosticad o Estaacute afectando a las empresas de va rias maneras Los bancos tuvieron que actualizar sus redes elecshytroacutenica s para manejar todos los aspectos del cambio de di visas como los sist emas globales de compraventa de divisas compraventa de accione s transferen cia de dinero entre bancos adminisshytracioacuten de las cuentas de los clientes o impresioacuten de estados de cuenta bancarios Deutsche Bank estimoacute que el pro ceso de con versioacuten costo vari os cientos de millones de d oacuteiaresl

Sin embargo mucha s empresas tambieacuten creen que el euro aumentaraacute la tran sp arencia de los precios (la capacid~d de co mparar precios en diferentes paiacuteses) y eliminaraacute los costos y riesshygos carnbiarios Los COf tos cambiarios es taacuten disminuyendo porque las empresas op eran en una sola moneda en Europa y los riesgos del tipo de cambio entre los estados miembros tambieacuten estaacuten de sap areciendo aunq ue auacuten existen riesgos cambiarlos en tre el euro) las monedas de otros paiacuteses como el doacutela r estadounidense la libra britaacutenica el franc o suizo e tceacute tera

Pese a todo el eur enfrenta algunos retos Tres de los 15 miembros orig inales han op tado por no unirse como ya se mencion oacute y el Rein o Unido es taacute experimen tando may or cre cishymiento menor inflacioacuten y menor desemp leo qu e la mayoriacutea de los otros miembros de la euroshyzon a Ademaacutes varios mi embros de la e uroz ona so bre todo Alemania Francia e Italia han rebasado el liacutemite del deacuteficit gubernamental o deuda puacuteblica como porcentaje del PIB es tableshycido como requisito e~ el ERJ1 obligando a la UE a dar marcha atraacutes a la implementacioacuten de multas por incumplimiento

Por uacuteltimo nueve ~e los doce miembros nuevos de la UE todaviacutea no reuacutenen todos los requishysitos establecido s para pertenecer a la curozo na y necesitan tiempo Algunos podraacuten incorposhyrar se relativamente pronto pero otros tardaraacuten en cumplir los cr iter ios d e convergencia Mientras tanto trataraacuten de reducir la fluctuacioacuten en tre sus monedas y el euro

Ipuntol Contrapunta

(Deberiacutea Aacutefrica adoptar una moneda comuacuten

El Banco Central Europeo

estab lece la policica monetaria

de los paiacuteses que han adoptado

el eu ro

Siacute el eacutexito del euro y los graviacutesimos problemas ~ econormcos y po I ICOS e nca an ec o que unto lltl d Al h h h muchos expertos se pregunten si los paises africanos deberiacutean tratar de adoptar una moneda comuacuten con un banco central que estableciera la poacuteliacutetica rnonetariacutea En 2003 la Asociashyc ioacuten de Gobernadores de Bancos Centrales Africanos de la UnioacutenAfricana (UA) an~ncioacute que trabajariacutea para establecer una moneda comuacuten para 2021 LA UA que tiene 53 miembros se creoacute como sucesora qe la Comunidad Econoacutemica Africana y la Organizacioacuten de Unidad Africana

No no hay forma de que los paiacuteses Contrapunta de Aacutefrica lleguen a establecer jamaacutes

una moneda comuacuten a pesar de que la Unioacuten Africana conshyfiacutea en lograrlo para 2021 El marco institucional de cada uno de los paiacuteses africanos no estaacute preparado para una moneda comuacuten Pocos de los bancos centrales individuales son inshydependientes del proceso poliacutetico por lo que a menudo tienen que estimular la economiacutea para responder a las preshysiones poliacuteticas Si el proceso no se administra como es debido y la moneda se sujeta a devaluaciones frecuentes no

(continuacuteo) (continuacuteo)

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

380 PARTE 4 Enrorno finan ciero mundi al

El establecimiento de una moneda comuacuten seriacutea sensacional para Aacutefrica porque acelerariacutea la integracioacuten econoacutemica en un continente que necesita con desesperaciacute6n aumentar el tamantildeo del mercado para tener maacutes comercio y alcanzar mashyyores economiacuteas de escala Una moneda comuacuten reducida los costos de transaccioacuten y facilitariacutea el intercambio comercial entre paiacuteses

Ya hay varios grados de cooperacioacuten econoacutemica en Aacutefrica que incluyen tres formas de cooperacioacuten monetaria Estas tres uniones monetarias regionales son Aacuterea Monetaria Comuacuten (AMC) constituida por Lesotho Namibia Sudaacutefrica y Swazishylandia basada en el rand sudafricano la Comunidad Ecoshynoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Central (CAEMC) formada por Cameruacuten Repuacuteblica Centroafricana Chad Repuacuteblica del Congo Guinea Ecuatorial y Gaboacuten y la Unioacuten Econoacutemica y Monetaria de Aacutefrica Occidental (WAEMU) compuesta par Benin Burkina Faso Costa de Marfil Guinea-Bissau Mali Niacuteger Senegal y Toga Las dos uacuteltimas uniones monetarias forman parte de la zona del franco CFA designada por el FMI como un reacutegimen de cambio sin moneda nacional de curso legal Todos los paiacuteses de la zona del franco CFA son ex coloshynias de Francia y conservan el franceacutes como idioma oficial salvo por Guinea-Bissau y Guinea Ecuatorial que fueron gobershynadas por Portugal y Espantildea respectivamente Los dos grupos de paiacuteses de la zona del franco CFA tienen un banco central cada una quesupervisa el valor del franco CFA

La zona del franco CFA ha logrado mantener la inflacioacuten en un nivel bajo pero no necesariamente ha producido gran crecishymiento El Aacuterea Monetaria Comuacuten estaacute bajo el control de Sudaacutefrica debido al tamantildeo de su economia y el hecho de que la moneda del AMC es el rand sudafricano Los miembros del AMC se clasifican como otros regiacutemenes convencionales de tipo de cambio fijo con excepcioacuten de Sudaacutefrica cuya moneda tiene flotacioacuten independiente

Ademaacutes de las tres uniones monetarias regionales hay cinco comunidades econoacutemicas regionales la Unioacuten Monetaria Aacuterabe el Mercado Comuacuten de Aacutefrica Oriental y Austral la Comunidad Econoacutemica de Estados Centroafricanos la Comunidad Ecoshynoacutemica de Estados de Aacutefrica Occidental y la Comunidad de Desarrollo de Aacutefrica Austral Estos grupos estaacuten trabajando mucho para reducir las barreras comerciales e incrementar el comercio entre los paiacuteses miembros por lo que lo uacutenico que todos estos grupos tienen que hacer es combinarse en una unioacuten econoacutemica africana grande formar un banco central y establecer una poliacutetica monetaria comuacuten como la UE

Una de las principales ventajas de establecer un banco censhytral y una moneda comuacuten es que las instituciones de cada nacioacuten africana tendraacuten que mejorar y el banco central tal vez logre aislar la politica monetaria de las presiones poliacuteticas que a menudo crean presiones inflacionarias y devaluaciones subshysiguientesbull

habraacute orgullo en la regioacuten ni influencia en el aacutembito internashycional

Ademaacutes cada paiacutes tendraacute que ceder sobe raniacutea monetaria y depender de otras medidas como la movilidad de la mano de obra la flexibilidad de los salarios y precios y las transfeshyrencias fiscales para superar las crisis Aun cuando hay bueshyna movilidad de la mano de obra en Aacutefrica es dificil imaginar que los paiacuteses afr icanos puedan transferir ingresos obtenidos de los impuestos de un paiacutes a otro para contribu ir a cstirnuiacutear el crecimiento Ademaacutes es difiacutecil transferir bienes entre los diferentes paiacuteses de Aacutefrica por problemas de transporte que no constituyen ninguacuten obstaacuteculo en la UE

El establecimiento del euro en la UE fue una tarea formidashyble pero se necesitaron antildeos para establecerlo despueacutes de una exitosa unioacuten aduanera y el aumento graoual del control del mecanismo de tipo de cambio en Europa Para que Aacutefrica establezca una moneda comuacuten se necesita primero una inteshygracioacuten econoacutemica maacutes estrecha por lo que es importante ser paciente y dar a Aacutefrica la oportunidad de avanzar Quizaacute una manera de adoptar una moneda comuacuten sea fortalecer las uniones monetarias regionales ex istentes y despueacutes poco a poco abrir las uniones a los paiacuteses vecinos hasta que haya tres uniones monetarias enormes Luego las tres uniones pueden analizar la forma de agruparse y adoptar una moneda comuacuten en Aacutefrica bull

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

381

Deterrninacieacuten de los tipos de cambio Uno de los primeros g asas par a pron ost icar los va lores futu ros de un a mon ed a cons is te en entende r coacutemo cambia el valor de los tipos de cambio Los regiacuteme nes cambiarios descritos anteshyriormente so n fij os O flotan tes con tipos de camb io fijos que var iacutean en teacuterminos de qu eacute tan fij os son y tipos flotantes qp e variacutea n en funci oacuten de cuaacute nto flotan en realidad Sin embargo las moshyned as cambian de d iferen tes formas dependiend o de si estaacuten en regiacutemenes de tipo flotante o fij o Prim ero exa minaremos coacutemo la oferta y la demanda determinan los valores de las mo nedas en un mundo de flotacioacuten en au sencia de intervencioacuten guberna men tal Luego de mostraremos coacutemo los gobiernos pu ed en intervenir en los mercad os para contro lar el valor de un a moneda

NO INTERVENCiOacute N LA MON EDA EN UN MUNDO DETIPO FLOTANTE Las moned as que flotan librem ente responden a cond iciones de oferta y dem anda exe n tas de intervenci oacuten gube rna men tal Este concepto se ilu stra usando un mod elo de dos paiacuteses qu e incluye a Estados Uni dos y Japoacuten La figura 102 m ues tra e l tipo d e cambio de equi librio en el mercado y desp ueacutes un mo vim iento a un nu evo nivel de eq uilibr io confo rme el mercado cambia La demanda del ye n en es te ejemp lo d epe nde de la demanda est adounidense de bienes y ser vicios jap oneses como automoacuteviles y activos financie ros denominados en ye nes como los va lores

La oferta d e yenes en es te ejemp lo depend e de la demanda japon esa de bien es y se rvicios estado un idenses y de ~cti v o s financieros den ominad os en doacutelares Inicialm en te la ofe rta y la demanda de yenes en (a figura 102 se un en en el tip o de cam bio de equilibrio eo(po r ejemp lo 000926 d oacutela res por yen o 108 ye nes por d oacutelar ) y la cant idad de yenes Q iexcl

Sup onga qu e la demanda de bien es y servicios es tado un idenses por consumid ores jap on eshyses disminuye po r ejemplo a causa de la inflac ioacuten esta dounidense elevada Esta dis m in ucioacuten de la dem anda dar iacutea por resultad o una ofer ta red ucida de yenes en el mercado de divisas ocashysionando qu e la curva pe oferta se desplace a S En form a simultaacutenea los precios crecientes de los bien es estadOlUlidSeS pod riacutean cond ucir a un aumento de la demanda de bien es y servishycios jap on eses por los ons umidores es tadounidenses Esto a su vez aumenta riacutea la deman da de yenes en el merca ro ocasiona ndo qu e la curva de dema nda se d es plazar a ltl O Y con shyd uciendo finalmente eacutel un aumen to de la can tidad de yenes y del tipo de cambio

El nu ev o tip o de cambio de equilibrio estar iacutea en el (po r ejem plo 000943 doacute lares por ye n o 106 yenes po r doacutelar ) IDesde el punto de vis ta del doacutelar el a ume nto de la dem anda de b ien es

La dema nda de la mon eda de un

paiacutes dep ende de la demanda de los

biene s y se rvicros y de los ac tivos

financte ros de ese paiacutes

Tres miembros de la tribu ]

Masa inte rcambian divisas en

~to ne Town Zanziba rTanzania [

Africa O r iental

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

382 PA RT E 4 Entorno financiero mund ial

FIGURA 102 El tipo de cambio de equilibrio y coacutemo se mueve

Digamos que la inflacioacuten en

Estados Unidos es comparativashy

mente maacutes alta que la de Japoacuten

En es e caso (y suponiendo que

los consumidores japoneses

compren bien es y servicio s

estadounidenses) la demanda

de ye nes japoneses aumenta raacute

pero la oferta disminuiraacute Si el

gobierno japoneacutes de sea mantener

e l cipo de cambio doacutelar- yen

en eo puede incrementar la

ofe rta de yenes en el mercado

y por tanto reducir el tipo

de cambio vendiendo ye nes

por doacutelares

Un gobierno compra y vende

su moneda en el mercado

abie rt o com o medio para influir

en e l preci o de la moneda

Lo s bancos centrales controlan

las poliacutetic as que afec tan el valor

de las mo nedas el 8a nco de la

Reserva Federal de Nu eva Yo rk

es e l banco cent ra l de Estados

Unidos

Tipo de cambio El tipo de cambio de (doacute lar equ ilibrio se mueve

estadounide nseyen) de $000926 por yen ea a 5

~43~o~y5

D

D

o anudad (2 de yenes

japoneses produciriacutea un a ume n to d e la ofer ta de d oacutelares conforme m aacutes con sumidores trat aran de cambia r s us doacutelares por yenes y la di sminucioacuten de la demanda de bien es es ta~

dounidenses dariacutea por resultado un a caiacuteda de La demanda de doacutelares Esto provocar iacutea una reduccioacuten del va lor del doacutelar frente al yen

INTERVENCiOacuteN LA MONEDA EN UN MUNDO DETIPO DE CAMBIO FIJO O TIPO DE CAMBIO CON FLOTACIOacuteN DIRIGIDA En el ejemplo anterior las au toridades japon esas y estadouniden ses permitieron qu e la oferta y la demanda determinaran el valor del ye n y el doacutelar Esto no ocurre con las monedas que tien en tipo de cambio fijo a las qu e no se pe rmi te que se mu evan de acue rdo con las fuerzas del mercado En ocas iones un o o am bos paiacuteses no d esean qu e va riacutee n los tipos de cambi o

Supo nga por ejemp lo qu e Estados Unidos y Jap oacuten d ecidieran controlar sus tipos de cam shybio Aunq ue las monedas tienen flota cioacuten independien te s us respectivos paiacuteses podriacutean intervenir en el mer cado El gobiern o estadounid ense podriacutea no desear qu e s u mon ed a se debilitar a p orque sus empresas y con sumidores tendriacutean que pa ga r maacute s po r los productos japoneses lo cua l aumenta riacutea la pr esioacuten infla cionaria en Estados Unidos O el gobierno jashyponeacutes podriacutea no desear qu e el ye n se forta lecie ra porque es to s ignificar iacutea desempleo en sus ind ustrias de expor tacioacuten

Per o iquestcoacutemo pueden los gobiernos impedir qu e los valo res cambien cua ndo Estad os Un idos es taacute ga nando tan pocos yenes De algun a mane ra la difer encia en tre la oferta y la demanda de yenes debe neutralizarse Para comprender es te proce so examinem os pr imero la funcioacuten de los banc os cen tra les en los mercad os cam biarios

LA FUNCIOacuteN DE LOS BANCOS CENTRALES Cada paiacutes tien e un banco central qu e es resp on sable de las poliacuteti cas que afectan el valor de su moned a aunque los paiacuteses que tien en cajas de con versioacuten indep endientes d el ban co central usan la caja d e con versioacuten para contro lar el va lor d e la m oneda El banco central de Estados Unidos es el Sis tem a de la Rese rva Fed eral (la Fed) un sis tem a in tegrado por 12 ban cos regionales La Reserva Fed eral de Nueva York en coordinacioacuten estrecha y representacioacuten del Sis tem a de la Reserva Fed eral y el Departamento del Tesoro de Est ad os Un idos es respon sashyble de intervenir en los mercados de d ivisas para lograr los objetivos de la poliacuteti ca cambiaria y con tra rres tar las cond iciones desordenadas en los mercad os de di visas El Tesoro de Estad os Unid os es resp on sabl e d e es tablecer la poliacuteti ca cambiar iacutea mientras que la Fed es resp onsable de ejecutar la inter vencioacuten en el tip o de cam bio Ademaacutes el Banco de la Reserva Federal de

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

383

Nueva York fun ciona como agen te de fiscalizacioacuten en Estados Unidos de bancos cen tra les ex tranjeros y organizaciones finan cieras internacionales oficiales I

En la Unioacuten Europe a el Banco Cen tral Europe o coord ina ah ora las actividades del banco centra l de cada uno d~ los paiacute ses miembros para establecer una poliacuteti ca monetari a comuacuten en Europ a igual que el Ban co de la Reserva Federal hace en Estad os Unidos

I Activos de reserval de los bancos centrales Los activos de reser Vltl de los bancos censhytrales se mantienen el1 tres formas reservas de di visas activos relacionad os con el FMI (incluishydos los DEG) y oro S~guacuten el informe anual del FMI las divisas constituyen cerca de 88 por cient o del total de las reservas en el mundo de las cuales los doacutelares es tado un ide nses repr eshysentan aproximadamente 67 por ciento del total seguidos por euro con alr eded or de 25 por cient o del total Ot ras1monedas como el yen japoneacutes la libra br itaacuten ica y el franco suizo tarnshybi eacuten son activos de reserva pero representan porcentajes relativamente menores Es evide nte que el doacutelar estadounid ense y el euro son las dos moneda s principales que constituyen los activos de reserva Su porcentaje del total variacutea de un antildeo a o tro dependiendo de la fort aleza relativa de cad a uno y la posicioacuten relati va qu e ocupa n en diferentes paiacuteses tambieacuten variacutea

Contar con act ivos de reserva fuertes en el ban co central es ese ncial pltl ra la so lidez finan ciera de un paiacutes Cuando las cris is financieras de Asia Rus ia v Ameacuterica del Sur se desenshycadenaro n a final es de la deacutecad a de 1990 muy pocos paiacuteses ten iacutean activos de reserva fuertes en el banc o cen tral Gom a res ultado tuvieron que pedir pr estad os muchos d oacutelar es lo que resultoacute se r de vast adpr cu ando por fin se viero n for zados a devaluar sus mon ed as Sin embargo la sih lacioacuteniexclha cambiad o desd e 2000 Debid o a los precios fuertes de las materias primas y productos b aacutesicos el aumento de las expo rtaciones y los liacutemites pareacutel incurri r en deud a denominada en doacutelares muchos de estos mism os pa iacuteses han fortal ecido su posicioacuten financi era aumen tarte o s us reser vas

Los activos de re serva de los

banco s centrales se mantienen

e~ eres formas principal es oro

drvrsas y activos relacronados

C0r el FMI Las divisas represe ntan

el 855 por cient o de los actlvos

de reserva en e l mundo

EurOtDWer Building sede ]

del Banco C entra l Europeo [ Frankfure-AmMainAlemania

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

)84 PARTE 4 Entorno fman crero mundial

Los bancos cen tr ales inte rvienen

en los merc ado s de cambios

comp rando y vendiendo una

mon eda para afectar su pr ecio

Pongamos por ejemplo el caso de Brasil Se esperaba que sus reservas de divisas alcanshyzaran la cifra de 170000 millones de doacutelares a finales de 2007 a la vanguardia del resto de Ameacuterica Latina donde las reservas se han cuad rup licado desde 200022 Sin embargo esta suma es relativamente pequentildea en comp aracioacuten con China que teniacutea 133 billones de doacutelares en reservas a mediados de 2007 En seg und o lugar estaba Japoacuten con 924000 millones de doacutelares y la eurozona con 439000 millones de doacutelares A pesar de todo las reservas de Brasil fueron ma yores que las de todo s los paiacuteses del mundo excepto China Japoacuten Rusia y Corea superando las reservas tant o del Reino Unido como de Alernania P

Coacutemo los ban cos centrales intervienen en el mercado Un banco central puede intershyvenir de varias maneras en los mercados de divisas La Reser va Federal de Estados Unid os por ejemplo no rmalmente usa divisas para comp rar doacutelares cuando el doacutelar estaacute deacutebil o vende doacutelares por otras divisas cuando el doacutelar estaacute fuerte Dependiendo de las condiciones del mercado el banco central puede hacer cualquiera de lo siguien te

bull Coordinar sus accione s con otros bancos centrales o actuar por su cuenta

bull Incursionar con energiacutea en el mercado para cambiar las actitudes hacia sus puntos de vista y poliacuteticas

bull Hacer un llamado a tomar medidas para tranquilizar a los mercados

bull Intervenir para invertir resistir o apoyar una tendencia del mercado

bull Anunciar O no anunciar sus operaciones ser muy notorio o muy discreto

bull Operar abiertamente O de manera ind irecta por medio de corredoresi

Caso el doacutelar estadounidense y el yen japoneacutes Aunque el doacutelar estadounidense es una moneda con flotacioacuten independiente continuemos con el ejemplo ilu strado en la figura 102 (p 382) para demostrar coacutemo puede intervenir un banco central En un sistema de tipo de cambio fijo controlado el Banco de la Reserva Federal de Nueva York mantendriacutea reservas de divisas las cuales habriacutea acumulado a tra veacutes de Jos antildeos para este tipo de contingencia Podriacutea vender suficientes reservas de yenes (representadas por la diferencia entre Qiexcl y QI en la figura 102) al tipo de cambio fijo para mantener esa tasa O el banco centra1japoneacutes pod riacutea estar dispuesto a aceptar doacutelares para que los consumidores estadounidenses pudieran seguir comprando bienes japoneses Entonces estos doacutel are s se vo lveriacutean parte de las resershyvas de d ivisa s d e Jap oacuten Aunque se trata de un ejemplo de do s paiacuteses a veces vari os bancos centrales coordinan su intervencioacuten para apoyar un a moneda en lugar de que soacutelo parshyticipen dos paiacuteses

El tipo de cambio fijo se mantendriacutea siempre que Estados Unidos tuv iera reservas o que los jap oneses estuvieran dispuestos a aumentar sus tenencias de doacutelares En ocasiones los gobiernos usan la poliacutetica monetaria por ejemplo aumentando las tasas de in tereacutes para crear demanda de su moneda e impedir que su valor se reduzca Sin embargo a meno s que algo camb iara e l desequilib rio baacutesico d e la oferta y la demanda de la moneda el Banco de la Reserva Federal de Nueva York se quedariacutea sin yenes y el banc o central japoneacutes dejariacutea de recibir doacutelares porque temeriacutea acumular demasiados como lo que ocurrioacute en Corea del Sur a principios de 2005 y Tailandia en 2007 En este momento seriacutea necesario modific ar el tipo de cambio para reducir la demanda de yenes

Si un paiacutes determina que la intervencioacuten no funcionaraacute debe ajustar el valor de su mo shyneda Si la moneda flota libremente el tipo de cambio buscaraacute el nivel correcto de acuerdo con las leyes de la oferta y la demanda No obstante una moneda que estaacute vinculada a otra o a una canasta de monedas generalmen te cambia en un esquema formal es decir por medio de una d evaluacioacuten (un deb ilitamiento de la mon eda) o revaluac iacuteoacuten (un for talecimiento de la moneda) dependiendo de la direccioacuten del cambio

Diferentes meacutetodos de intervencioacuten Las poliacuteticas gubernamentales cambian con el paso del tiempo dependiendo de las condiciones econoacutemicas y la acti tud de la administracioacuten parshyticula r que se encuentre en el poder sin importar si se considera que la moneda flota libreshyme nte o no Estados Unidos es buen ejemplo d e coacutemo cambian las poliacuteticas Soacutelo en 1989 la ad ministracioacuten de George H W Bush comproacute y vendioacute doacutelares en 97 diacutea s) vendioacute 19500

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiacuteTULO lO La deterrmnacl oacuten de los npos de cambio

millones de doacutelares En los primeros dos antildeos y medio de la primera administracioacuten de Clinton la Fed intervino en el mercado com~rando doacutelares en soacutelo 18 diacuteas y gastoacute alrededor de 12500 millones de ~oacutelares en el proceso

Durante el primer periodo del Presidente George W Bush la Fed rara ve z intervino en el mercado a pes~r de una disminucioacuten del valor del doacutelar frente al euro y el yen De hecho de agosto de 1995 a diciembre de 2006 periodo que abarca las presidencias de Bill Clinton y Georg W Bush la Reserva Federal de Estados Unidos intervino soacutelo dos veces en los mercado carnbiarioseacute Debido al enorme deacuteficit comercial de Estados Unidos la administracioacuten del Presidente George W Bush ha preferido dejar que el mercado dete rshymine el valor del d oacutelar con la esperanza de que un debilitamiento del doacutelar produzca una expansioacuten de exportaciones y una reduccioacuten de las importaciones para que asiacute mejore la balanza comercial

Desde principios de 2003 hasta finales de 2004 el doacutelar siguioacute debilitaacutendose frente al euro y el yen Con ~l propoacutesito de tratar de fortalecer al doacutelar el banco central japoneacutes gastoacute la cifra reacutecord de 20 billones de yenes en 2003 y 10 billones de yenes en los primeros dos meses de 2004 pbse a los esfuerzos de las autoridades japonesas el yen se revaluoacute 11 por ciento frente al doacutelar en 2003 y siguioacute fortalecieacutendose durante 2004 El ministro de hacienda japoneacutes abandonoacute la intervencioacuten cambiariacutea en marzo de 2004 pero el continuo debilitamiento del doacutelar frente al euro y el yen a finales de 2004 suscitoacute nuevas amenashyzas de intervencioacuten pbr parte de los japoneses y europeos Un alto funcionario del minisshyterio de hacienda japoheacutes comentoacute Es natural que Japoacuten y Europa actuacuteen cuando el doacutelar cae Si el movimien to (del doacutelar) afecta la economiacutea europea y la japonesa tenemos que defendemos lt27

En 2005 el Banco Central de Corea del Sur intervino con energiacutea en los mercados de divisas para tratar de desacelerar el aumento del won coreano frente al doacutelar vendiendo wons y comprando doacutelares 2002 a 2005 el won se revalu oacute30 por ciento frente al doacutelar 17 por ciento de este total se produjo en 2004 Sin embargo el costo de la intervencioacuten era alto y Corea del Sur decidioacute suspenderla cuando su s reservas de divisas llegaron a 206000 millones el cuarto lugar maacutes alto del mundo en ese mornentof

A CTITUD DE E U HACIA LA INTERVENCIOacuteN En general Estados Unid os desaprueba la inshytervencioacuten en el mer~i1dO cambiariacutea La razoacuten es que es muy dificil si no imposible que la intervencioacuten tenga un impacto duradero en el valor de una moneda En virtud del vo lumen diario de tra sacciacuteones con divisas ninguacuten gobierno puede alterar el mercado a menos que sus rnovi ientos sean capaces de cambiar la psicologiacutea del mercado La intershyvencioacuten puede detener la caiacuteda por un tiempo pero no puede obligar al mercado a moverse en una direccioacuten en l~ que no desea ir por lo menos en el largo plazo Por esa razoacuten es importante que los paiacuteses se centren en corregir los fundamentos econoacutemicos en lugar de invertir mucho tiempo y dinero en la intervencioacuten Incluso cuando el doacutelar cayoacute de 2003 a 2007 el gobiemo decidi oacute no intervenir porque el doacutelar estaba volviendo simplemente al nivel en que se hallaba antes del raacutepido aumento de su valor de 1995 a 200229

- RECONSIDERAcOacuteN DEL B1[ La coordinacioacuten de la intervencioacuten de los bancos centrales se lleva a cabo de manera bilate al o multilateral El Banco de Pagos Internacionales (BPI) situado en Basilea Suiza relacion a los bancos centrales del mundo Como se sentildealoacute en el capiacutetulo 9 el BPIse fundoacute en 1930 y ds propiedad y estaacute bajo el control de los principales bancos centrales del mundo El objetivo principal del 8PI es fomentar la cooperacioacuten de los bancos centrales para facilitar la estabilidad financiera internacional Aunque soacutelo 55 bancos centrales o autoridades monetarias son accionistas del BPI (11 de los cual es son los bancos fundadores y pertenecen a los principales paiacuteses industrializados) el BPI tiene tratos con alrededor de 140 bancos centrale s y otras instituciones financieras de todo el rnundoeacute

El BPI actuacutea como el banco de los bancos centrales Participa en intercambios (swaps) y otras transacciones monetarias entre los bancos centrales y otros pa [ses Tambieacuten es un sitio de reunioacuten donde los funcionarios de los bancos centrales pueden analizar la cooperacioacuten monetaria y participa cada vez maacutes con otros organismos multilaterales como el FMI en ofrecer ayuda durante crisis financieras internacionales Ademaacutes el BPI realiza cada trienio el estudio de bancos centrales sobre actividades del mercado de divisas e instrumentos

Los gobiernos varian en cuanto

a sus pohnca s de lnrervenci oacuten

dependiendo del pa iacutes y la

administracioacuten

El Banco de Pagos Internacionales

con sede en Basilea Suua e s

propiedad de un grupo de bancos

ce nt ra les en tre los cuales

promueve la co operacioacuten

IjltOlA JiIIUI) liacutem~[ijtiexcl Ni En el capiacutetulo 9 hablamos de laimportancia del BPI en la recopilacioacuten de infonnacioacuten sobre elvolumen masivo de actividad en elmercado de divisas globalAquiacute antildeadimosque el BPI tambieacuten puede contribuir acoordinar las poliacuteticas de los bancos centrales en asuntos relativos a laIntervencioacuten en el lipode cambio

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

PARTE 4

Un mercado negro se aproxima

maacutes a un precio basado en la

oferta y la dema nda de una

n oneda que a un precio

i ro nrro lado po r un gobierno

Una mon eda fue rt e es una

moneda que po r lo genera les

ro talrnen te convertible y fuerte o

relativamente estable en valo r en

co rnparacroacuten con o tras mon edas

Una moneda deacutebil es aq ue lla que

po r lo general no es tocalmenre

conve rt ible y ta mbieacuten se co no ce

I com o mon eda blanda

Ent o rno fina nc iero mundia l

de rivados que es la base de un a bu ena part e de los dat os sobre las tran sacciones prese nta shyd os en el capiacutet ulo 9

MERCADO S NEGRO S En m uchos de los paiacuteses qu e no permiten qu e s us moned as floten de acu erdo con las fuerza s del mercado p uede existi r un me rcado negro en forma par alela al mercad o oficial y alinearse d e manera m aacutes es trecha con las fuerzas de la ofe rta y la deman d a que el mercado oficial Cua nto men os flexibl e sea el reacuteg ime n cambiario de un paiacutes mayor se raacute la probabilidad de qu e exis ta un mercad o negro florecient e El me rcado ne gro s urge cua ndo la gente es taacute di sshypu esta a pagar maacutes por doacutelar qu e lo es tablecido po r el tipo de ca mbio oficial En marzo de 2005 el gobierno de Zimbabwe arrestoacute a 10000 per son as qu e fueron acusa das de realiza r ac tivida de s en el mercad o negro entre otras vende r divisas

Las autoridades culparon a los ex tranjeros del pr oacutespero mercado cambiar io informal en el que el doacutelar de Zimba bwe se cotizaba hasta en 25000 por d oacutelar es tadounidense frente al tipo de cambio oficial de 9000 Sin embargo muchos expe r tos creen que la razoacuten del mercad o negr o es la pobreza en Zimbabwe y las me d idas represivas d el go bie rno simplemen te imshypulsaraacuten a uacuten maacutes las actividades d el mercad o negro Hasta q ue el gobierno flexibilice el conshytrol de la moneda el tipo d e cambio seg uiraacute a lcanzando un precio mu y a lto en el m ercado

32 negr oEl reacutegi me n cambiario oficial de Zim babwe es un reacutegimen de tipo de cambio fijo vinc ushy

lad o a l d oacutel ar es ta do un idense Sin em bargo la si tu acioacute n no mejor oacute mucho La infl acioacuten a lcanz oacute cerca de 4500 por cien to en 2007 la maacutes a lta d el mun do y la mon eda continuoacute d evalu aacutendose En 2007 una hogaza de p an cos taba 44000 doacutelares d e Zimbabwe qu e valla soacute lo 18 cen tavos de d oacutelar esta doun ide nse a los tip os d e cambio d el mercad o negr o o 176 doacutelares estado uni de nses al tip o de cam bio oficina lP El movimien to hacia un tipo de cambio flotante eli m ina riacutea la necesid ad de un mer cad o negr o Sin em ba rgo como oc urrioacute con Zimba bwe es im posible cambia r a un tipo de ca m bio flotante s in con trola r la inflacioacuten y o tros as pec tos d e la econo miacutea

CONVERTIBILIDA D Y CO NTRO LES DELTIPO DE CAMBIO Algunos paiacuteses qu e tienen tipos de cambio fijos con trolan el acceso a sus moned as Las moneshydas totalmente convertibles son aquellas que los gobie rnos permiten qu e tanto resid entes como no resid entes compren en cantidad es ilim itadas

Monedas fuertes y deacutebiles Las monedas fuertes como el doacutelar es tadounide nse el euro la libra britaacuten ica y el yen japoneacutes son mon edas totalmente conve r tibles Tambieacuten son relativashymente es tables en va lor o tienden a ser fuertes en comparacioacuten con o tras a traveacutes del tiempo Ad em aacutes son activos d eseabl es Las monedas qu e no son totalm ente con vertibles se conocen co n frecu en cia como monedas deacutebiles o bl andas Por lo genera l son las mon ed as de los paises en viacuteas de desarrollo Una de las principales razon es por las q ue los paises restringen la conver tibilida d de su moneda es porque tienen pocas reservas de d ivisas y tratan de usarlas para transaccion es esenciales Por eso las monedas deacutebiles tiend en a ser de los paiacuteses en viacuteas de desarrollo d on de las reserv as de di visas so n escasas C uan to maacutes reservas tenga tanto menos recurriraacute un paiacutes a restringi r la convertibilida d

Ac tua lmen te la mayoriacutea de los paiacuteses tienen convertibilida d par a no resid entes o externa lo que significa qu e los extra njeros pueden conve r tir su mon ed a a la moneda local y de nuevO a s u mo ne da Por ejemp lo las per sonas que v iajan a Zim ba bwe p ueden conve r tir doacute lares es tado unide nses (USO) a doacutelar es de Zirnba bwe (ZW O) y conve r tir ZWD de nuevo a USD cuando sa len del paiacutes Sin embargo tienen qu e presentar recibos d e tod as las conve rsiones que rea lizaro n en el paiacutes de USO a ZWO y vice versa para comprobar qu e tod as las transacshyciones se llevaron a cabo en el mercado oficial

Control de la convertibilidad Para COnse rvar las d ivisa s escasas a lg unos gobiern os imp onen res tricciones cam biarias a las empresas y particul ar es qu e desean cambiar dU~ro Los meca nismos qu e usan inclu yen licencias de importacioacuten lipos de cambiomuacuteltiples recuisitos de depoacutesito de importacioacuten y controles de cantidad Co mo se ana lizoacute en el cap iacutetulo 9 el goblershyno de Argenti na impuso restricciones cambiar iacuteas a pa r ticulares y emp resas a principios de 2002 p ar a evi tar que env iara n di nero fuera del p aiacutes

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

301 CAPiacuteTULO 10 La determinacioacuten de los tipos de ca mbio

Por ejemplo en 2007 el valor del baht tailandeacutes estaba aumentado y se acercaba al nivel maacutes alto en 10 antildeos con respecto al doacutelar estadounidense El baht es una moneda con flotacioacuten controlada que estaacute vinculada sin excesivo rigor al doacutelar En vista de que el goshybierno tailandeacutes habiacutea limitado la convertibilidad del baht en algunas aacutereas se decidioacute qu e tal vez seriacutea mejor liberalizar los controles y estimular la salida de divisas p ara tratar de reducir el valor del baht El 2S de junio de 2007 el gobierno anuncioacute varias medidas para reducir los controles Entre las medidas que entraraacuten en vigor de inmediato estaacute la autoshyrizacioacuten para que las eiexcll1lpresasque cotizan en la bolsa de Tailandia puedan comprar divisas ha sta por 100 millones de doacutelares al antildeo para inversioacuten extranjera Los inversionistas instishytucionales ya no necesitaraacuten autorizacioacuten del banco central para invertir en depoacutesitos en instituciones extranjeras y los particulares pueden enviar ahora hasta un milloacuten de doacutelares al antildeo al extranjero como transferencias a parientes expa triados como donativos o para comshyprar bienes raiacuteces34 Esta cita sirve para ilustrar las formas en que los gobiernos instituyen controles carnbiarios J ara conservar el valor de una moneda

Licencias Las licencias gubernamentales fijan el tipo de cambio porque exigen que todos los beneficiarios exportadores y otros que reciben moneda extranjera la vendan al banco censhytral al tipo de compra oficial Entonces el banco central raciona la moneda extranjera que adquiere vendieacutendola la tipos de cambio fijos a los que necesitan realizar pagos en el extranshyjero por productos baacute icos Un importador puede comprar divisas soacutelo si ha obtenido una licencia de importacioacuten para los bienes en cuestioacuten

I Tipos de cambio mUitiPles Otra forma en que los gobiernos controlan la convertibilidad de las divisas es establ ciendo maacute s de un tipo de cambio Esta medida restrictiva se denomina sistema de tipo de ca bio muacuteltiple El gobierno determina queacute tipos de transacciones se con shyduciraacuten a queacute tipos de cambio Los paiacuteses con tipos de cambio muacuteltiples tienen con frecuencia un tipo de cambio flotante para artiacuteculos de lujo y flujos financieros como dividendos Ademaacutes tienen un tipiexclo de cambio fijo por lo general maacutes bajo para otras transacciones coshymerciales como las iacuterrtportaciones de productos baacutesicos y bienes semimanufacturados

Depoacutesitos de imoort eacutecion Otra forma de controlar la con vertibilidad del tipo de cambio es el depoacutesito de importacioacuten por adelantado En este caso el gobierno restringe la emisioacuten de licencias de importacioacuten y exige a los importadores hacer un depoacutesito en el banco central con frecuencia hasta por un antildeo y sin intereses que cubra el precio total de los bienes manufacshyturados que compraraacuten en el extranjero

Controles de cantidad Los gobiernos tambieacuten limitan el monto del cambio a traveacutes de conshytroles de cantidad que a menudo se aplican al turismo Un control de cantidad limita el monto de moneda que un residente puede comprar al banco para viajar al extranjero El goshybierno establece una pol iacutetica sobre la cantidad de dinero que un turista tiene permitido llevar al extranjero y la persona puede convertir soacutelo esa cantidad de dinero

En el pasado esto~ controles monetarios aumentaron en forma significativa el costo de los negocios internacionales y produjeron una disminucioacuten general del comercio Sin embargo la liberalizacioacuten del c~mercio en antildeos recientes ha eliminado muchos de estos controles hasshyta el punto en que se ~an convertido en impedimentos menores para el comercio Ademaacutes la transicioacuten de tipos de cambio fijos a flexibles tambieacuten ha eliminado la necesidad de implanshytar controles en muchos paiacuteses

I TIPOS DE CAMBIltD y PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO La paridad del poden adquisitivo (PPA) es una teoriacutea muy conocida que intenta definir las relaciones entre las monedas En esencia postula que un cambio en la inflacioacuten relativa entre dos paiacuteses (lo que im]ica la comparacioacuten de las tasas de inflacioacuten de ambos) debe ocasionar una variacioacuten en los t pos de cambio para que los precios de los bienes en los dos paiacuteses se ~eacutentengan casi igua es De acuerdo can la teoriacutea de la PPA si por ejemplo la inflacioacuten Japonesa fuera del 2 or ciento y la inflacioacuten estadounidense fuera del 35 por ciento se ~sp erariacutea que el doacutela cayera en el mismo porcentaje que la diferencia entre las tasas de mtlacioacuten Entonces el doacutelar valdriacutea menos yenes que antes del ajuste y el yen valdriacutea maacutes dolares que antes del ajuste

Las licencias ocurren cuando un

Igobierno regula y controla [Odas

las rransaccrones de divisas

En un sist ema de tipo de camb-o

muacuteltiple el gobierno establece

distintos npos de cambio para

diferentes ClpOS de transacciones

Dep oacutesuo de rrnporracroacuten OOt

adelantad o el gobierno ex i f l~ el

depoacutesuo del dinero am e s de

pubhcar el tipo de cambio pr ra

oagar las importaciones varia hasta

un antildeo por adelantado

Controles de cantidad e l gobierno

limica la cant idad de moneda

extranjera que se puede usa r en

una transaccioacuten esp ecifica

Desde e l punto de vista de los

tipos de cambi o la paridad del

poder adquisitivo trata de definir

las relaciones entre las monedas

con base en la inllao on relanva

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

PA RT E 4 En torn o (mlt1ncJero mundial

SI la tasa de iniacutelacron nacion al

es menor que la del otro paiacutes

la moneda nacion al debe se r

maacutes fuerte que la del erro pars

El uiacutendice Big Mac Una ilustracioacuten interesante de la teoriacutea de la PPA para calcular los tipos de cambio es el iacutend ice Big Mac de monedas qu e utiliza The EC0110mist cada antildeo Desde 1986 la publicacioacuten perioacutedica The Economist ha utilizado el pr ecio de una hamburguesa Big Mac para calcular el tipo de cambio entre el doacutelar y otra moneda (veacutease la tabla 102) Como este producto se vende en maacutes de 120 paiacutesesiexcl es faacutecil comparar precios La PPA indica que el cambio hace que las hamburguesas cuesten lo mismo en Estados Unidos que en el extranjero Sin embargo la Big Mac cuesta a veces maacutes y a veces menos lo qu e demuestra la medida en que las monedas estaacuten subvaluadas o sobrevaluadas frente al doacutelar

El precio de la hamburguesa Big Mac en doacutelares se obtiene convirtiendo el precio en moneda local de una Big Mac a doacutelares al tipo de cambio vigente Por ejemplo en la tabla 102 el equivalente en d oacutelares estadounidenses de una Big Mac en China es de 145 doacutelares que es lo que cu esta la hamburguesa en China (lo cual resulta ser 11 yuanes como informa por separado The Economisi pero no se incluye en la tabla) convertido a doacutelares al tipo de cambio vigente (que era de 7586 yuanes por doacutelar) The Economisi determinoacute el precio de la hamburguesa Big Mac y el tipo de cambio cuando los ed itores realizaron la encuesta Por desgracia no proporcionan los precios locales y los tipos de cambio corre spondientes a los demaacutes paiacuteses en la encues ta o la fecha en que tomaron la determinacioacuten Sin embargo en la tabla 102 se puede ver que es mucho maacutes barato comprar una hamburguesa Big Mac en China qu e en Estados Unid os

La segunda columna trata de demostrar cuaacutel deberiacutea ser el tipo de cambio si el precio en doacutelares fuera igual al pre cio en la moneda local Continuando con el ejemplo de China si dividimos 11 yuanes entre 341 doacutelares (los precios de la Big Mac en China yen Estados Unidos) obtenemos 323 yuanes por doacutelar que es lo que deberiacutea ser el tipo de cambio para qu e una Big Mac costa ra lo mismo en los dos paiacuteses La columna 3 muestra cuaacutento estaacute subshyvaluada o sobrevaluada la moneda 1 frente al doacutelar En el caso del yuan chino se toma 324 - 7586)7586 = - 5742 o el yuan est aacute subvaluado frente al doacutelar en alrededor de 574 o 58 por ciento seguacuten la tabla

Como se puede observar en la tabla 102 varias monedas europeasiexcl incluido el euro estaacuten considerablemente sobrev aluadas frente al d oacutelar Esto facilita a las empresas estashydounidenses exportar a Europa y dificulta a los paiacuteses europeos exportar a Estados Unid os Sin embargo muchas monedas de Asia incluida la de China estaacuten subvaluadas frente al d oacutelar por lo que resulta maacutes faacutecil para las empresas asiaacuteticas exportar a Estados Unidos y maacutes difiacutecil a las empresas estadounidenses exportar a Asia Sin embargo consideraremos que el euro est aacute sobrevaluado en 22 por ciento frente al doacutelar seg uacuten el iacutendice Big Mac mientras que el yuan chino estaacute subvaluado 58 por ciento frente al doacutelar Eso significa que el euro estaacute sobrevaluado en 80 por ciento frent e al yuan lo que complica auacuten maacutes la relacioacuten corn erciacuteal -

Existen partidarios del iacutendice Big Mac conocido tambieacuten como Mcfaridad pero tamshybieacuten hay detractores Aunque la McParidad puede sostenerse a largo plazo como han demostrado algunos estudios ha y problemas a corto plazo qu e afectan la PPA

bull La teoriacutea de la PPA supone equivocadamente qu e no existen barreras al comercio ni costos de transporte

bull Los precios de la Big Mac en diferentes paiacuteses estaacuten distorsionados por los impuestos Los paiacuteses europeos con impuestos al valor agregado altos tienen precios maacutes elevados que los paiacuteses con impuestos bajos

bull La Big Mac no es soacutelo una canasta de mercanciacuteas ya que su precio tambi eacuten incluy e costos indirectos como alquileriexcl seguros etceacutetera

bull Los maacutergenes de utilidad variacutean de acuerdo con la fuer za de la competencia cuanta maacutes competencia haya tanto menor seraacute el margen de utilidad yiexcl por tanto el precioF

A pesar de los defectos de la teoriacutea de la PPA casi todos los economis tas coinciden en que las medidas de la PPA ofrecen una visioacuten maacutes realista del tamantildeo relativo de las economiacuteas que los tipos de cambio en el mercado

CAPiacuteTULO 10 La d et erminaci oacuten de los upos de cambio - - __ --- - - - -- - - - - - - - - --- -_

TABLA 102 El iacute~d i ce Big Mac

Pa ra calcular el tipo diacutel

cambio entre el doacutelar y otra moneda el iacutend ice convierte a doacutelares estadounidenses

el precio de una Big M c en la segunda moneda Para apreciar la diferencia en los precios en doacutel ares estadounidenses prov cada por las diferencias en las valuaciones de las monedas compare los datos ---__

correspondientes a la Iurozona con los datos de Suiza Obseacutervese tambieacuten que de los paiacuteses en la lista

la hamburguesa 81g M e se vende maacutes barato en China y Hong Kong

Precios de la PPAt Su bvaluaci oacuten (-) Big Mac en impliacuteci ta del Sobrevaluacioacuten (+)

doacute lares doacutela r frente al doacutel ar

Estado s Unid ost 341

Argentina 267 242 -22

Aus tralia 295 101 - 14

13 rilsil 361 202 +6

Gran Bretantildea 401 171sect +18

Canadaacute 368 114 +8

Chil( 297 459 --13

Ch ina 145 323 - 58

Repuacute blica Checa 251 155 - 27

Dinamarca 508 814 +49

Egipto 168 280 - 51

Eurozona 417 112H +22

Hong Kong 154 352 - 55

Hungriacutea 333 176 2

Indonesia 176 4663 - 48

Japoacuten 229 821 -33

Malasia 160 161 - 53

Meacutexico 269 850 - 21

Nueva Zelanda 5 89 135 +73

Peruacute 300 279 - 12

Filip inas 185 249 -46

Polonia 251 202 - 26

Rusia 203 152 -41

Singapur 259 116 - 24

Sudaacutefrica 222 455 - 35

Corea de l Sur 314 850 8

Suecia 486 968 +42

Suiza 520 185 +53

Taiwan 229 220 - 33

TaiJandi a 180 182 - 47

Turquiacutea 3ti6 139 +7

Venezuela 345 2170 +1

A los tipos de cambio vi~en l ltS

Paridad de l poder ad qll isili vlt precio local di vidido ~ntw el precio en Estados Unid os

fPromedio d Nueva York Chicago Atlanta y San Francisco

Doacutelares po r libra

Promed ie ponderado de pwd os en eurozona

ttooacutelares por euro

~e middot he Big Mae Index Sir ling Tile Uumliexclrzomisl 7 de julio de 2007 p 74

- -- - - - _ - shy

La tasa de Intereacutes no min al e s

la tasa de intereacutes rea l m la

inflaci oacuten Debido J q ue la rasa

de mt er eacutes re al deb e ser la misma

en todos lo s pa-ses e l pars con la

tas a de mrer eacutes maacutes alea d ebe

tener mayo r inflaci oacuten

El EFI implica qu e la mon eda de l

paiacutes que tiene la tasa de mcer es

maacutes baja se Iortarcce -a e n el

fiexclruro

Otros factores clave que afectan

las va r iacio ne s del np o de camb io

so n la co nfianza y facto re s

t eacutecmcos como la publicac ioacuten

de esrad isu cas cco n oacutenucas

I

TIPO S DE CAMBIO Y TASAS DE INTEREacuteS Aunque la inflacioacuten es el factor que a largo plazo tiene ma yor influencia en los tipos de camshybio las tasas de int ereacutes tambieacuten so n imp ortantes Par a comprender es ta relaci oacuten en tre las tasas de intereacutes y los tip os de cam bio es necesari o entender dos teoriacuteas financiera s clave el Efecto Fisher y el EfectoFisher uuernacional

El Efecto Fisher La primera teoriacutea relaci ona la inflacioacuten y las tasas de intereacutes y la seg unshyda vincula las tasas de intereacutes con los tipos de cambio El Efecto Fisher es la teoriacutea de que la tasa de intereacutes nominal r en un paiacutes (la tasa de intereacutes m onetaria efectiva qu e se gana sobre una in ver si oacuten ) es taacute determinad a por la tasa d e inter eacutes real R (la tasa nominal men os la inflacioacuten ) y la tasa de inflacioacuten iacute de la man era sigu ien te

(1 + r) = (1 + R)(l + i) o r = (1 + R)(1 + i) - 1

Seg uacuten es to teor iacutea si la tasa de intereacutes real es de 5 por ciento la tasa d e inflacioacuten es tashydounidense es de 29 por ciento y la tasa de inflacioacuten japonesa es de 15 por ciento en tonces las tasas de intereacutes nominales para Estados Unidos y Jap oacuten se calculan de la manera sigu iente

rus - (105)(1029) - ] = 008045 o 8045 por ciento

riexcl = (105)(1015) - 1 = 006575 o 6575 por ciento

Por tanto la diferencia entre las tasas de intereacutes es tado unide nse y jap onesa dep ende de la di fer en cia en tre sus tasas de inflacioacuten Si sus tasas de inflaci oacuten fueran iguales (diferenci a cero) pero las tasas de intereacutes fueran de 10 por ciento en Est ad os Unidos y de 6575 en Jap oacuten los inversioni st as colocar iacutean su dinero en Estados Unidos donde podriacutean obtener un renshydimiento real maacutes alto

El Efecto Fisher Internacional El paso de las tasas de intereacutes a los tipos d e cambio se pu ed e exp licar por medio del Efecto Fisher Internacional (EFI) seguacuten la cual la diferencia en tre las tasas de inter eacutes es un factor de pron oacutestico no ses gado d e las variaciones futuras del tip o de cambio spo t Por ejemplo el EFI p redice que si las tasas de int ereacutes nominales en Estados Un idos so n m aacutes altas qu e las d e Jap oacuten el val or del doacutelar debe cae r en el futu ro en e l mism o porc entaje qu e el d iferen cial de las tasas de int er eacutes lo qu e seria una indicacioacuten de debilitami ento o depreciacioacuten del doacutelar Esto se d ebe a que el diferencial de las tasas de in tereacutes se basa en las difer en cias en tre las tasa s de inflaci oacuten com o exp licamo s ante riorshymente El anaacutelis is pr evio sobre la par idad del pod er adquisitivo tambieacuten demostr oacute que el pa iacutes qu e tiene la inflacioacuten maacutes eleva da debe ten er la mon eda maacutes deacutebil Asiacute el pa iacutes con la tasa de in tereacutes maacutes al ta (y la inflac ioacuten maacutes elevad a) d ebe tener la moneda m aacutes deacutebil

Por supues to es tos aspe ctos a barcan el largo pla zo pero cualquiacuteer cosa pued e suceder en el cort o Durante periodos d e es tabilida d general d e precios un pa iacutes (como Estados Unid os) que sube sus tasas de in tereacutes p robablem ent e atraiga capital y su moneda se reval uacutee debid o al incremento de la demanda Sin embargo si la raz oacuten del aumento de las tasas de intereacutes es una inflacioacuten maacutes alta qu e la de sus socios com erciales principales y s i el banco central del paiacutes es taacute tra tanda de reducir la inflacioacuten la moned a se debilitaraacute finalmente hasta que la inflacioacuten disminuya Aunque el diferencial de las tasas de intereacutes es el factor cruci al para algunas de las monedas qu e se negocian con mayor frecuencia la expecta tiva de la tasa spo t futura es tamshybieacuten mu y imp ortante Normalmente un ope rador ca lcularaacute en forma automaacutetica la tasa spo t futura usand o el diferenci al de las tasas d e int ereacutes y despueacutes la ajustaraacute seguacuten otras condishycion es de mercad o

OT ROS FACTORES EN LA DETERMIN ACiOacuteN DELTIPO DE CAMBIO Otros factores pued en afectar el valor de la mon eda Un factor que no se debe descartar a la ligera es la confian za En eacutepocas de agi tacioacuten la gen te prefiere conserva r las monedas que consid era seg uras Ad emaacutes de las fuer za s econoacute micas baacutesicas y la confi an za los tipos de cambio pueden recibir la influencia d e factores teacutecnicos com o la publicacioacuten de estadiacutes ticas econoacute micas naci onales come n ta rios de un banc o central d em andas temporales de una mon ed a y un leve fo r talecim iento de un a mon ed a segu ido por un a debilidad p rolon gada O viceve rsa

CAPiacuteTULO 10 La det ernu uaci oacuten de los upos de ca mbio

Cuatro casos breve~ En agosto de 2007 cua ndo la econo miacutea de Estad os Unidos se vio afectada por los probl em as de los creacuteditos hip otecari os de alto riesgo conoci dos como subshyprime la Reserva Federal redujo las tasas de intereacutes para es timular la economiacutea En los mershycados d e dlvisas los inv er sionistas es taba n al pendiente de las decl araciones de los funshycion arios de la Reserva Fed er al para ver si podiacutean cap tar informacioacuten que les ay uda ra a entende r la di reccioacuten que tomariacutean los tipos de cambio y o tros mercad os financ ier os Y

Asimismo a principios d e 2005 los mercados g lobales de di visas expe rimen taro n conshymocion es debidas a ciertos com entari os d el go bernado r del Banco de Co rea qu e se malinshyterpretaron Las noticia s d e qu e e l Banco d e Corea qu eriacutea dive rs ifica r su s tenencias se interpretaron como una decisioacuten de reducir las tenencias en d oacutelares Com o resultado el doacutelar se devalu oacute Iren e a o tras moned as y rep un toacute soacute lo despueacutes d e 1ue los funcion ar ios coreanos manifestaron qu e sus declaracion es se habiacute an mal entendido 9 De mod o similar en juli o d e 2007 alg unos funci onarios d el go bierno de Corea d el Sur publica ron deciacuteashyracion es acerca d e q UL el wo n corea no es taba so brevaluado y cau saron in est abilidad en el mercado Sin embargo de spueacutes d e que el won se debilitoacute durante varios d iacuteas consecutivos otro fun cionario gubernam ental an uncioacute que el gobi erno de Corea del Sur no trataba de d irishygir el valor del won en los mercados espe ra ndo d ejar claro qu e el go bierno es taba com p roshymet ido con un tipo d e cambio con flot acioacuten libr e

Eacuteste es o tro ejemplo de coacutem o los mercados d e di visas reaccionar on eneacuter gicamente an te las notic ias qu e se dieron en la primavera de 2005 Una rep ortera de China New s Servi ce escribioacute un ar tiacuteculo sOt re el impacto de una posible revaluaci oacuten del yuan chino El artiacuteculo fue traducido en el per oacuted ico Peoples Daily en Internet como si fuera un hecho y se fue modishyficando considerablern nt e conform e pasaba d e Un mercad o noticioso a otro En respuesta al art iacuteculo los operadores de di visa s y los ad ministradores de fondos de inversioacuten entraron en paacutenico porque pensaron que el ar tiacuteculo del peri oacutedico reflejab a las intenciones del gobierno chino y el valor del doacutelar es tadounid ense se desplomoacute Soacutelo despueacutes de que se reveloacute qu e la noticia era inexacta el va lor del d oacutelar vo lvioacute eacutel aumentari

Finalmente en la car rera hacia la eleccioacuten presidencial de 2002 en Brasil el real (la mon eshyda brasilentildea) llegoacute a su s niveles maacutes bajos de la historia debid o a las altas puntuaciones en las encuestas d e saJid ltl1qu e favoreciacutean al candidato de izquierda de qui en los inver sionistas temiacutean qu e no tuviera la capacidad de controlar las finanza s del pa iacutes Sin embargo cuando el candid ato Lula da Silva del Partido de los Trabajadores ganoacute la eleccioacuten y establecioacute un a poliacutetica conservad ora r y mon etaria e l real vo lvioacute a fortalecerse

Pronoacutestico drlas variaciones en el tipo de rambio La seccioacuten an terior ed minoacute el efecto de la ley de la ofer ta y la demanda en los tipos de camshybio mostroacute coacutemo los gltpbiernos intervienen para controlar las varia ciones en el tipo de cambio y explicoacute coacutemo la inflacioacuten y las tasas de intereacutes pu eden ser factores importantes par a d etershyminar los tipo s de cambio Esta seccioacuten identifica los factores que los ge rentes pueden vigilar

para tener una idea de lo qu e suc ed eraacute con los tipos de cambio En virtud de qu e di versos factores in fluyen en las variaciones del tipo de cambio los geshy

rentes deben sa ber analizarlos para ten er una idea gene ral d el momento la magni tud y la direccioacuten de la variac ioacuten del tip o de cambio Sin em bargo la prediccioacuten no es una ciencia exacta y muchos factores pueden ocasionar que el mejor de los pronoacutesticos difiera significashytivamente de la realidad

PRONOacuteSTICO FUNDAMENTAL YTEacuteCNJCO Los geren tes pu eden pronosticar los tip os d e cambio sig uiend o un o de d os meacutetodos el pronoacutestico fundam ental o el pronoacutestico teacutecni co El pronoacutestico fundamenta utiliza las tenshydencias de las variables econ oacutemicas par a pred ecir las tasas futuras Los datos se pu eden in troshydUCIr en un mod elo economeacutetrico o eva luar a partir de bases maacutes subj etivas

El pronoacutestico teacutecnico util iza las tendencias pasadas de los tip os de cambio para detectar las tend encias futuras iacutefe los tipos Los pron osticadores teacutecnicos o analis tas teacutecnicos suponen que SL los tipos de cambio actuales reflejan todos los hech os del mercad o en tonces en circunsshy

)91

Los pron oacutesticos fundamental es

usan las te ndencias de las variables

eco noacutemi cas para predecir los tipos

de camb io futu ro s Los pr ono succ s

t oacutecmcos utilizan las [end enci

pa sadas en las variaCIones e los

tipo s de cambio para de tect ar

las tend enci as futu ras

392 PARTE 4

Los fcrc nres deben interesarse

en et momento magrll rud y

dir ci oacuten de 1111 31 var ac oacuten

bull 11 I t po d~ gtI

rancias sim ilares los tipos tu turos seg u iraacuten los mismos pat ronesv Sin emba rgo todo pronoacutesshytico es imprec iso Un teso rero corpo ra tivo que desea p ronosticar un tip o de cambio por ejemshyp lo la relacioacuten en tre la libra brit aacuten ica y el euro podriacutea usar d iversas fuen tes tanto internas como ex ternas a la empresa M uchos tesor er os y banqueros usan pro nos ticadores exter shynos con el fin de obtener info rmacioacuten par a rea liza r sus propios pronoacutes ticos Los pronost ishycado res deben p rop orc ion a r 121caacute lculo d e esca las o puntos co n probabilidades su bjetivas basad as en datos d ispo nib les e interpretaciones subje tivas

Manejo de sesgos Sin em ba rgo hay alg unos factores que pu eden sesgar los pronoacutesticos

bull La reaccioacuten exagerada a acontecimientos recientes inesperad os y d raacutes ticos

bull Li1 corre lacioacuten ilusor ia es deci r la tendencia a ver corre laciones o asociaciones en los datos que no es t aacuten presen tes es tad iacutes ticamen te pero qu e se espera que oc urra n con base en creenc ias an teriores

bull Centrarse en una par te es peciacutefica d e la informac ioacuten a expensas de toda la informacioacuten en conjunto

bull Ajuste insuficien te de aspec tos s ubjetivos como la vola tilidad del mercad o

bull La incapacid ad piUa aprender de los e rrores pasad os como las decisiones come rcia les inad ecu ad as

bull Exceso de confianza en la capacida d de pronos ticar las mon ed as con exac titud P

Los bu en os tesor eros y banqueros ela boran s us propios p ronoacutesticos de lo qu e sucederaacute a una moneda en parti cul ar y utilizan el pronoacutesti co fun damen tal o teacutecnico de pronostica shyd or es ex ternos par a corrobo ra rlos Proceder as iacute les ay uda a deter minar s i es taacuten tomando en cue n ta fac tores impor tan tes y s i necesitan revi sar s us pronoacutest icos a la lu z de l anaacute lisis externo

Sin embargo es imp ortante en ten der qu e no imp orta con cu aacutento cuidado se pr epare un pron oacutest ico de tod os mod os es una suposicioacuten es tud iada Como lo ex presa The Wall Sireet iexcloum al

Pero despueacutes de UrI penodo benigno en que las tendencias globales parecian relativamente predeciotcs ahora reina la COIfusioacuten en muchas cuestiones criacuteticas que determinan las cstrategios de las tnuseacciones el ritmo de los aumentos 11 las tasas de intereacutes decretados por n Reserva Federal la direccioacuten de los precios del petroacuteleo el momento de la reoaluncieacuten de la moneda cliina la incertidumbre respecto a si la economia estadounidense se estaacute desacelerando o simplemente estaacute pasando por UI7 bache por mencionar linos cuantos A medida que los gerentes de cambios pierden contnccion respecto a la direccioacuten de las tenshydencias globa les les resulta maacutes difiacutecil decidir queacute criterio importa maacutes para valuar una moneda F-In habido] ocasiones en ese antildeo el1 que In gene cambia de tema en la semana y Illego vueioe a retomarlo 44

Momento direccioacuten y magnitud Los pron oacutesticos incluyen la predi ccioacuten del momento la d ireccioacuten y la ma gnitud de la va riacioacuten o movim ien to de un tipo de cambio En el caso de paiacuteses cuyas moneda s no flot an lib rem ente 121mo men to es a me n udo una de cisioacuten poliacutetica y no es tan faacutecil de predecir Aun que la direccioacuten de un cam bio quizaacute p ueda pronos ticarse la magn itud es d ifiacutecil de pr edecir Toyot a Mo to r Corpo ra tion tiene ope raciones en Estados Unidos y tiene que pro nos ticar el valor en yenes de sus resultados en doacutelares cad a antildeo A prinshycipios de 2002 cua ndo el yen se cotiza ba a 131 por doacutelar Toyo ta pronostic oacute qu e e l doacutelar se debilitariacutea a 125 yenes Sin embargo el doacutelar terminoacute debilitaacuten dose a 11 6 yenes Calcularon acertad am ente la direccioacuten pero no la magn itud del ca mbio Eso prod ujo una peacuterdida de 150000 millones de yenes o 1300 millones de doacute lares maacutes de lo previstoP Toyota pronos ticoacute la d ireccioacuten correc tame nte pero falloacute en cua nto a la magnitud

Es d ifiacutecil pred ecir qu eacute suced eraacute con las mo ned as y usar esas predicciones para pronosticar las ut ilid ad es y es tablece r es tra teg ias de ope racioacute n El pr oblema de pr edecir el va lor de una mo neda d e flot acioacuten libre com o el yen es qu e un o nunca sabe qu eacute pu ede sucede r con su valor Uno podriacutea sen tirse tentado a pensar que una mon ed a vin cul ad a al doacutelar como el doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La deterrn inac roacuten de los tipos de cambio J9J

-

de Hong Kong seriacutealmucho maacutes faacutecil de predecir Sin embargo desde que el control poliacutetishyco de Hong Kong se en tregoacute a China en 1997 ha habid o de ba tes sobre la adopcioacuten del yu an chino por parte de 11 0n g Kong Incluso los rumores de es te ca mbio han at emori zad o a los mercados financieros de la regioacuten Los fun cion arios de Hong Kong prome ten apegase al sis shytema monetar io que tiene W1a antiguuml ed ad de 19 antildeos pero m uchos eco nomistas creen q ue es mejor para Hong Kong cambiar al )uan 4 6 Pero 10 antildeos desp ueacutes el doacutelar de Hong Kong sig ue ma n teniendo su ind pendencia y ha a mp liado la banda de fluctuaci oacuten con e l d oacutelar es ta shydounide nse Una vez maacutes los expertos p redeciacutean que soacutelo er a cues tioacuten de tiempo para que Hong Kong cambiar al yuan iquestQ ueacute prediccioacuten es co rrec ta iquestCoacutemo debe posicionarse una emp resa en es tos do s escenarios diferen tes

FACTORES QUE DEBEN VIGILARSE Para las monedas que tienen flotacioacuten libre la ley de la oferta y la de manda determ ina el va lor Lo s prin cipales fac to res qu e

en el merc ado Sin embargo muy pocas monedas de l mundo flotan lib remente sin n inguna debe n vigilarse so n el amb ienre 1intervencioacuten gube rnamenta l La ma yoriacutea son controladas en cier to grado lo que implica qu e nsm ucio nal el anaacutelisis fund ashy

los gobie rnos necesitan tomar decision es poliacuteticas sobre el valor de sus mon ed as Si suposhy me nta l lo s facto res de co nfianza

nemos que los gobiernos usan un a base racional para controlar es tos valores (una suposicioacuten lo s aconrecirnlenco s y el anaacuteliSIS

l r eacutecoiacuteco I

que quizaacute no siempre Sea realista) los gerentes pueden vigilar los m ism os factores qu e los go shybiern os observan par ci tratar de pred ecir los va lores

bull El ambiente instiiu ional

bull iquestLa mon eda n)tao es taacute con trolada Si es asiacute iquestestaacute vinculada a o tra mon ed a a un a canasta o a al8fn otro es taacutend ar

bull iquestCuaacuteles son l a~ praacutect icas de int erven cioacuten iquestSon creiacutebles iquestSostenibles

bull Anaacutelisis [undamen t I

bull iquestLa moneda parece subv alua da o sobreva luada en fun cioacuten de la PPA la ba lanza de pagos las reser vas de d ivisas u o tros factores

bull iquestCuaacutel es la situacioacuten ciacuteclica en cuan to al em pleo el crecimie nto los ahorros la inver shysioacuten y la inflacioacuten

bull iquestCuaacuteles son las perspecti vas de la poliacutet ica guberna men tal monetar ia fiscal y de ende ushydamiento

bull factores de conjiala

bull iquestCuaacute les son los puntos de vis ta y las expec ta tivas de l mercad o con respecto al entorno poliacutetico asiacute CO lpa a la cred ibilidad de l gobierno y el banco central

bull Circunstancias

bull iquestHay incidentes nacion ales o int ern acionales en las no ticias iquestExiste la posibil id ad de cris is o emergencias reuniones gubername nta les u ot ras juntas importantes qu e se ceshylebrar aacuten pr oacutexima me n te

bull Anaacutelisis teacutecnico

bull iquestQueacute tendenci s m uestran los graacute ficos iquestHay signos de inve rsioacuten de las tendencias

bull iquestA qu eacute tasas parece ser impor tante compra r y vender oacuterde nes iquestSon eq uilibradas iquestHa habido comp ras o ventas excesi vas en el mercad o

bull iquestCuaacuteles son las ideas y expe cta tivas de o tros participant es y analistas de l rnercadov

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

La tasa de Intereacutes no min al e s

la tasa de intereacutes rea l m la

inflaci oacuten Debido J q ue la rasa

de mt er eacutes re al deb e ser la misma

en todos lo s pa-ses e l pars con la

tas a de mrer eacutes maacutes alea d ebe

tener mayo r inflaci oacuten

El EFI implica qu e la mon eda de l

paiacutes que tiene la tasa de mcer es

maacutes baja se Iortarcce -a e n el

fiexclruro

Otros factores clave que afectan

las va r iacio ne s del np o de camb io

so n la co nfianza y facto re s

t eacutecmcos como la publicac ioacuten

de esrad isu cas cco n oacutenucas

I

TIPO S DE CAMBIO Y TASAS DE INTEREacuteS Aunque la inflacioacuten es el factor que a largo plazo tiene ma yor influencia en los tipos de camshybio las tasas de int ereacutes tambieacuten so n imp ortantes Par a comprender es ta relaci oacuten en tre las tasas de intereacutes y los tip os de cam bio es necesari o entender dos teoriacuteas financiera s clave el Efecto Fisher y el EfectoFisher uuernacional

El Efecto Fisher La primera teoriacutea relaci ona la inflacioacuten y las tasas de intereacutes y la seg unshyda vincula las tasas de intereacutes con los tipos de cambio El Efecto Fisher es la teoriacutea de que la tasa de intereacutes nominal r en un paiacutes (la tasa de intereacutes m onetaria efectiva qu e se gana sobre una in ver si oacuten ) es taacute determinad a por la tasa d e inter eacutes real R (la tasa nominal men os la inflacioacuten ) y la tasa de inflacioacuten iacute de la man era sigu ien te

(1 + r) = (1 + R)(l + i) o r = (1 + R)(1 + i) - 1

Seg uacuten es to teor iacutea si la tasa de intereacutes real es de 5 por ciento la tasa d e inflacioacuten es tashydounidense es de 29 por ciento y la tasa de inflacioacuten japonesa es de 15 por ciento en tonces las tasas de intereacutes nominales para Estados Unidos y Jap oacuten se calculan de la manera sigu iente

rus - (105)(1029) - ] = 008045 o 8045 por ciento

riexcl = (105)(1015) - 1 = 006575 o 6575 por ciento

Por tanto la diferencia entre las tasas de intereacutes es tado unide nse y jap onesa dep ende de la di fer en cia en tre sus tasas de inflacioacuten Si sus tasas de inflaci oacuten fueran iguales (diferenci a cero) pero las tasas de intereacutes fueran de 10 por ciento en Est ad os Unidos y de 6575 en Jap oacuten los inversioni st as colocar iacutean su dinero en Estados Unidos donde podriacutean obtener un renshydimiento real maacutes alto

El Efecto Fisher Internacional El paso de las tasas de intereacutes a los tipos d e cambio se pu ed e exp licar por medio del Efecto Fisher Internacional (EFI) seguacuten la cual la diferencia en tre las tasas de inter eacutes es un factor de pron oacutestico no ses gado d e las variaciones futuras del tip o de cambio spo t Por ejemplo el EFI p redice que si las tasas de int ereacutes nominales en Estados Un idos so n m aacutes altas qu e las d e Jap oacuten el val or del doacutelar debe cae r en el futu ro en e l mism o porc entaje qu e el d iferen cial de las tasas de int er eacutes lo qu e seria una indicacioacuten de debilitami ento o depreciacioacuten del doacutelar Esto se d ebe a que el diferencial de las tasas de in tereacutes se basa en las difer en cias en tre las tasa s de inflaci oacuten com o exp licamo s ante riorshymente El anaacutelis is pr evio sobre la par idad del pod er adquisitivo tambieacuten demostr oacute que el pa iacutes qu e tiene la inflacioacuten maacutes eleva da debe ten er la mon eda maacutes deacutebil Asiacute el pa iacutes con la tasa de in tereacutes maacutes al ta (y la inflac ioacuten maacutes elevad a) d ebe tener la moneda m aacutes deacutebil

Por supues to es tos aspe ctos a barcan el largo pla zo pero cualquiacuteer cosa pued e suceder en el cort o Durante periodos d e es tabilida d general d e precios un pa iacutes (como Estados Unid os) que sube sus tasas de in tereacutes p robablem ent e atraiga capital y su moneda se reval uacutee debid o al incremento de la demanda Sin embargo si la raz oacuten del aumento de las tasas de intereacutes es una inflacioacuten maacutes alta qu e la de sus socios com erciales principales y s i el banco central del paiacutes es taacute tra tanda de reducir la inflacioacuten la moned a se debilitaraacute finalmente hasta que la inflacioacuten disminuya Aunque el diferencial de las tasas de intereacutes es el factor cruci al para algunas de las monedas qu e se negocian con mayor frecuencia la expecta tiva de la tasa spo t futura es tamshybieacuten mu y imp ortante Normalmente un ope rador ca lcularaacute en forma automaacutetica la tasa spo t futura usand o el diferenci al de las tasas d e int ereacutes y despueacutes la ajustaraacute seguacuten otras condishycion es de mercad o

OT ROS FACTORES EN LA DETERMIN ACiOacuteN DELTIPO DE CAMBIO Otros factores pued en afectar el valor de la mon eda Un factor que no se debe descartar a la ligera es la confian za En eacutepocas de agi tacioacuten la gen te prefiere conserva r las monedas que consid era seg uras Ad emaacutes de las fuer za s econoacute micas baacutesicas y la confi an za los tipos de cambio pueden recibir la influencia d e factores teacutecnicos com o la publicacioacuten de estadiacutes ticas econoacute micas naci onales come n ta rios de un banc o central d em andas temporales de una mon ed a y un leve fo r talecim iento de un a mon ed a segu ido por un a debilidad p rolon gada O viceve rsa

CAPiacuteTULO 10 La det ernu uaci oacuten de los upos de ca mbio

Cuatro casos breve~ En agosto de 2007 cua ndo la econo miacutea de Estad os Unidos se vio afectada por los probl em as de los creacuteditos hip otecari os de alto riesgo conoci dos como subshyprime la Reserva Federal redujo las tasas de intereacutes para es timular la economiacutea En los mershycados d e dlvisas los inv er sionistas es taba n al pendiente de las decl araciones de los funshycion arios de la Reserva Fed er al para ver si podiacutean cap tar informacioacuten que les ay uda ra a entende r la di reccioacuten que tomariacutean los tipos de cambio y o tros mercad os financ ier os Y

Asimismo a principios d e 2005 los mercados g lobales de di visas expe rimen taro n conshymocion es debidas a ciertos com entari os d el go bernado r del Banco de Co rea qu e se malinshyterpretaron Las noticia s d e qu e e l Banco d e Corea qu eriacutea dive rs ifica r su s tenencias se interpretaron como una decisioacuten de reducir las tenencias en d oacutelares Com o resultado el doacutelar se devalu oacute Iren e a o tras moned as y rep un toacute soacute lo despueacutes d e 1ue los funcion ar ios coreanos manifestaron qu e sus declaracion es se habiacute an mal entendido 9 De mod o similar en juli o d e 2007 alg unos funci onarios d el go bierno de Corea d el Sur publica ron deciacuteashyracion es acerca d e q UL el wo n corea no es taba so brevaluado y cau saron in est abilidad en el mercado Sin embargo de spueacutes d e que el won se debilitoacute durante varios d iacuteas consecutivos otro fun cionario gubernam ental an uncioacute que el gobi erno de Corea del Sur no trataba de d irishygir el valor del won en los mercados espe ra ndo d ejar claro qu e el go bierno es taba com p roshymet ido con un tipo d e cambio con flot acioacuten libr e

Eacuteste es o tro ejemplo de coacutem o los mercados d e di visas reaccionar on eneacuter gicamente an te las notic ias qu e se dieron en la primavera de 2005 Una rep ortera de China New s Servi ce escribioacute un ar tiacuteculo sOt re el impacto de una posible revaluaci oacuten del yuan chino El artiacuteculo fue traducido en el per oacuted ico Peoples Daily en Internet como si fuera un hecho y se fue modishyficando considerablern nt e conform e pasaba d e Un mercad o noticioso a otro En respuesta al art iacuteculo los operadores de di visa s y los ad ministradores de fondos de inversioacuten entraron en paacutenico porque pensaron que el ar tiacuteculo del peri oacutedico reflejab a las intenciones del gobierno chino y el valor del doacutelar es tadounid ense se desplomoacute Soacutelo despueacutes de que se reveloacute qu e la noticia era inexacta el va lor del d oacutelar vo lvioacute eacutel aumentari

Finalmente en la car rera hacia la eleccioacuten presidencial de 2002 en Brasil el real (la mon eshyda brasilentildea) llegoacute a su s niveles maacutes bajos de la historia debid o a las altas puntuaciones en las encuestas d e saJid ltl1qu e favoreciacutean al candidato de izquierda de qui en los inver sionistas temiacutean qu e no tuviera la capacidad de controlar las finanza s del pa iacutes Sin embargo cuando el candid ato Lula da Silva del Partido de los Trabajadores ganoacute la eleccioacuten y establecioacute un a poliacutetica conservad ora r y mon etaria e l real vo lvioacute a fortalecerse

Pronoacutestico drlas variaciones en el tipo de rambio La seccioacuten an terior ed minoacute el efecto de la ley de la ofer ta y la demanda en los tipos de camshybio mostroacute coacutemo los gltpbiernos intervienen para controlar las varia ciones en el tipo de cambio y explicoacute coacutemo la inflacioacuten y las tasas de intereacutes pu eden ser factores importantes par a d etershyminar los tipo s de cambio Esta seccioacuten identifica los factores que los ge rentes pueden vigilar

para tener una idea de lo qu e suc ed eraacute con los tipos de cambio En virtud de qu e di versos factores in fluyen en las variaciones del tipo de cambio los geshy

rentes deben sa ber analizarlos para ten er una idea gene ral d el momento la magni tud y la direccioacuten de la variac ioacuten del tip o de cambio Sin em bargo la prediccioacuten no es una ciencia exacta y muchos factores pueden ocasionar que el mejor de los pronoacutesticos difiera significashytivamente de la realidad

PRONOacuteSTICO FUNDAMENTAL YTEacuteCNJCO Los geren tes pu eden pronosticar los tip os d e cambio sig uiend o un o de d os meacutetodos el pronoacutestico fundam ental o el pronoacutestico teacutecni co El pronoacutestico fundamenta utiliza las tenshydencias de las variables econ oacutemicas par a pred ecir las tasas futuras Los datos se pu eden in troshydUCIr en un mod elo economeacutetrico o eva luar a partir de bases maacutes subj etivas

El pronoacutestico teacutecnico util iza las tendencias pasadas de los tip os de cambio para detectar las tend encias futuras iacutefe los tipos Los pron osticadores teacutecnicos o analis tas teacutecnicos suponen que SL los tipos de cambio actuales reflejan todos los hech os del mercad o en tonces en circunsshy

)91

Los pron oacutesticos fundamental es

usan las te ndencias de las variables

eco noacutemi cas para predecir los tipos

de camb io futu ro s Los pr ono succ s

t oacutecmcos utilizan las [end enci

pa sadas en las variaCIones e los

tipo s de cambio para de tect ar

las tend enci as futu ras

392 PARTE 4

Los fcrc nres deben interesarse

en et momento magrll rud y

dir ci oacuten de 1111 31 var ac oacuten

bull 11 I t po d~ gtI

rancias sim ilares los tipos tu turos seg u iraacuten los mismos pat ronesv Sin emba rgo todo pronoacutesshytico es imprec iso Un teso rero corpo ra tivo que desea p ronosticar un tip o de cambio por ejemshyp lo la relacioacuten en tre la libra brit aacuten ica y el euro podriacutea usar d iversas fuen tes tanto internas como ex ternas a la empresa M uchos tesor er os y banqueros usan pro nos ticadores exter shynos con el fin de obtener info rmacioacuten par a rea liza r sus propios pronoacutes ticos Los pronost ishycado res deben p rop orc ion a r 121caacute lculo d e esca las o puntos co n probabilidades su bjetivas basad as en datos d ispo nib les e interpretaciones subje tivas

Manejo de sesgos Sin em ba rgo hay alg unos factores que pu eden sesgar los pronoacutesticos

bull La reaccioacuten exagerada a acontecimientos recientes inesperad os y d raacutes ticos

bull Li1 corre lacioacuten ilusor ia es deci r la tendencia a ver corre laciones o asociaciones en los datos que no es t aacuten presen tes es tad iacutes ticamen te pero qu e se espera que oc urra n con base en creenc ias an teriores

bull Centrarse en una par te es peciacutefica d e la informac ioacuten a expensas de toda la informacioacuten en conjunto

bull Ajuste insuficien te de aspec tos s ubjetivos como la vola tilidad del mercad o

bull La incapacid ad piUa aprender de los e rrores pasad os como las decisiones come rcia les inad ecu ad as

bull Exceso de confianza en la capacida d de pronos ticar las mon ed as con exac titud P

Los bu en os tesor eros y banqueros ela boran s us propios p ronoacutesticos de lo qu e sucederaacute a una moneda en parti cul ar y utilizan el pronoacutesti co fun damen tal o teacutecnico de pronostica shyd or es ex ternos par a corrobo ra rlos Proceder as iacute les ay uda a deter minar s i es taacuten tomando en cue n ta fac tores impor tan tes y s i necesitan revi sar s us pronoacutest icos a la lu z de l anaacute lisis externo

Sin embargo es imp ortante en ten der qu e no imp orta con cu aacutento cuidado se pr epare un pron oacutest ico de tod os mod os es una suposicioacuten es tud iada Como lo ex presa The Wall Sireet iexcloum al

Pero despueacutes de UrI penodo benigno en que las tendencias globales parecian relativamente predeciotcs ahora reina la COIfusioacuten en muchas cuestiones criacuteticas que determinan las cstrategios de las tnuseacciones el ritmo de los aumentos 11 las tasas de intereacutes decretados por n Reserva Federal la direccioacuten de los precios del petroacuteleo el momento de la reoaluncieacuten de la moneda cliina la incertidumbre respecto a si la economia estadounidense se estaacute desacelerando o simplemente estaacute pasando por UI7 bache por mencionar linos cuantos A medida que los gerentes de cambios pierden contnccion respecto a la direccioacuten de las tenshydencias globa les les resulta maacutes difiacutecil decidir queacute criterio importa maacutes para valuar una moneda F-In habido] ocasiones en ese antildeo el1 que In gene cambia de tema en la semana y Illego vueioe a retomarlo 44

Momento direccioacuten y magnitud Los pron oacutesticos incluyen la predi ccioacuten del momento la d ireccioacuten y la ma gnitud de la va riacioacuten o movim ien to de un tipo de cambio En el caso de paiacuteses cuyas moneda s no flot an lib rem ente 121mo men to es a me n udo una de cisioacuten poliacutetica y no es tan faacutecil de predecir Aun que la direccioacuten de un cam bio quizaacute p ueda pronos ticarse la magn itud es d ifiacutecil de pr edecir Toyot a Mo to r Corpo ra tion tiene ope raciones en Estados Unidos y tiene que pro nos ticar el valor en yenes de sus resultados en doacutelares cad a antildeo A prinshycipios de 2002 cua ndo el yen se cotiza ba a 131 por doacutelar Toyo ta pronostic oacute qu e e l doacutelar se debilitariacutea a 125 yenes Sin embargo el doacutelar terminoacute debilitaacuten dose a 11 6 yenes Calcularon acertad am ente la direccioacuten pero no la magn itud del ca mbio Eso prod ujo una peacuterdida de 150000 millones de yenes o 1300 millones de doacute lares maacutes de lo previstoP Toyota pronos ticoacute la d ireccioacuten correc tame nte pero falloacute en cua nto a la magnitud

Es d ifiacutecil pred ecir qu eacute suced eraacute con las mo ned as y usar esas predicciones para pronosticar las ut ilid ad es y es tablece r es tra teg ias de ope racioacute n El pr oblema de pr edecir el va lor de una mo neda d e flot acioacuten libre com o el yen es qu e un o nunca sabe qu eacute pu ede sucede r con su valor Uno podriacutea sen tirse tentado a pensar que una mon ed a vin cul ad a al doacutelar como el doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La deterrn inac roacuten de los tipos de cambio J9J

-

de Hong Kong seriacutealmucho maacutes faacutecil de predecir Sin embargo desde que el control poliacutetishyco de Hong Kong se en tregoacute a China en 1997 ha habid o de ba tes sobre la adopcioacuten del yu an chino por parte de 11 0n g Kong Incluso los rumores de es te ca mbio han at emori zad o a los mercados financieros de la regioacuten Los fun cion arios de Hong Kong prome ten apegase al sis shytema monetar io que tiene W1a antiguuml ed ad de 19 antildeos pero m uchos eco nomistas creen q ue es mejor para Hong Kong cambiar al )uan 4 6 Pero 10 antildeos desp ueacutes el doacutelar de Hong Kong sig ue ma n teniendo su ind pendencia y ha a mp liado la banda de fluctuaci oacuten con e l d oacutelar es ta shydounide nse Una vez maacutes los expertos p redeciacutean que soacutelo er a cues tioacuten de tiempo para que Hong Kong cambiar al yuan iquestQ ueacute prediccioacuten es co rrec ta iquestCoacutemo debe posicionarse una emp resa en es tos do s escenarios diferen tes

FACTORES QUE DEBEN VIGILARSE Para las monedas que tienen flotacioacuten libre la ley de la oferta y la de manda determ ina el va lor Lo s prin cipales fac to res qu e

en el merc ado Sin embargo muy pocas monedas de l mundo flotan lib remente sin n inguna debe n vigilarse so n el amb ienre 1intervencioacuten gube rnamenta l La ma yoriacutea son controladas en cier to grado lo que implica qu e nsm ucio nal el anaacutelisis fund ashy

los gobie rnos necesitan tomar decision es poliacuteticas sobre el valor de sus mon ed as Si suposhy me nta l lo s facto res de co nfianza

nemos que los gobiernos usan un a base racional para controlar es tos valores (una suposicioacuten lo s aconrecirnlenco s y el anaacuteliSIS

l r eacutecoiacuteco I

que quizaacute no siempre Sea realista) los gerentes pueden vigilar los m ism os factores qu e los go shybiern os observan par ci tratar de pred ecir los va lores

bull El ambiente instiiu ional

bull iquestLa mon eda n)tao es taacute con trolada Si es asiacute iquestestaacute vinculada a o tra mon ed a a un a canasta o a al8fn otro es taacutend ar

bull iquestCuaacuteles son l a~ praacutect icas de int erven cioacuten iquestSon creiacutebles iquestSostenibles

bull Anaacutelisis [undamen t I

bull iquestLa moneda parece subv alua da o sobreva luada en fun cioacuten de la PPA la ba lanza de pagos las reser vas de d ivisas u o tros factores

bull iquestCuaacutel es la situacioacuten ciacuteclica en cuan to al em pleo el crecimie nto los ahorros la inver shysioacuten y la inflacioacuten

bull iquestCuaacuteles son las perspecti vas de la poliacutet ica guberna men tal monetar ia fiscal y de ende ushydamiento

bull factores de conjiala

bull iquestCuaacute les son los puntos de vis ta y las expec ta tivas de l mercad o con respecto al entorno poliacutetico asiacute CO lpa a la cred ibilidad de l gobierno y el banco central

bull Circunstancias

bull iquestHay incidentes nacion ales o int ern acionales en las no ticias iquestExiste la posibil id ad de cris is o emergencias reuniones gubername nta les u ot ras juntas importantes qu e se ceshylebrar aacuten pr oacutexima me n te

bull Anaacutelisis teacutecnico

bull iquestQueacute tendenci s m uestran los graacute ficos iquestHay signos de inve rsioacuten de las tendencias

bull iquestA qu eacute tasas parece ser impor tante compra r y vender oacuterde nes iquestSon eq uilibradas iquestHa habido comp ras o ventas excesi vas en el mercad o

bull iquestCuaacuteles son las ideas y expe cta tivas de o tros participant es y analistas de l rnercadov

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

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397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

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9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

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11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

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21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

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32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

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403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

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Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

CAPiacuteTULO 10 La det ernu uaci oacuten de los upos de ca mbio

Cuatro casos breve~ En agosto de 2007 cua ndo la econo miacutea de Estad os Unidos se vio afectada por los probl em as de los creacuteditos hip otecari os de alto riesgo conoci dos como subshyprime la Reserva Federal redujo las tasas de intereacutes para es timular la economiacutea En los mershycados d e dlvisas los inv er sionistas es taba n al pendiente de las decl araciones de los funshycion arios de la Reserva Fed er al para ver si podiacutean cap tar informacioacuten que les ay uda ra a entende r la di reccioacuten que tomariacutean los tipos de cambio y o tros mercad os financ ier os Y

Asimismo a principios d e 2005 los mercados g lobales de di visas expe rimen taro n conshymocion es debidas a ciertos com entari os d el go bernado r del Banco de Co rea qu e se malinshyterpretaron Las noticia s d e qu e e l Banco d e Corea qu eriacutea dive rs ifica r su s tenencias se interpretaron como una decisioacuten de reducir las tenencias en d oacutelares Com o resultado el doacutelar se devalu oacute Iren e a o tras moned as y rep un toacute soacute lo despueacutes d e 1ue los funcion ar ios coreanos manifestaron qu e sus declaracion es se habiacute an mal entendido 9 De mod o similar en juli o d e 2007 alg unos funci onarios d el go bierno de Corea d el Sur publica ron deciacuteashyracion es acerca d e q UL el wo n corea no es taba so brevaluado y cau saron in est abilidad en el mercado Sin embargo de spueacutes d e que el won se debilitoacute durante varios d iacuteas consecutivos otro fun cionario gubernam ental an uncioacute que el gobi erno de Corea del Sur no trataba de d irishygir el valor del won en los mercados espe ra ndo d ejar claro qu e el go bierno es taba com p roshymet ido con un tipo d e cambio con flot acioacuten libr e

Eacuteste es o tro ejemplo de coacutem o los mercados d e di visas reaccionar on eneacuter gicamente an te las notic ias qu e se dieron en la primavera de 2005 Una rep ortera de China New s Servi ce escribioacute un ar tiacuteculo sOt re el impacto de una posible revaluaci oacuten del yuan chino El artiacuteculo fue traducido en el per oacuted ico Peoples Daily en Internet como si fuera un hecho y se fue modishyficando considerablern nt e conform e pasaba d e Un mercad o noticioso a otro En respuesta al art iacuteculo los operadores de di visa s y los ad ministradores de fondos de inversioacuten entraron en paacutenico porque pensaron que el ar tiacuteculo del peri oacutedico reflejab a las intenciones del gobierno chino y el valor del doacutelar es tadounid ense se desplomoacute Soacutelo despueacutes de que se reveloacute qu e la noticia era inexacta el va lor del d oacutelar vo lvioacute eacutel aumentari

Finalmente en la car rera hacia la eleccioacuten presidencial de 2002 en Brasil el real (la mon eshyda brasilentildea) llegoacute a su s niveles maacutes bajos de la historia debid o a las altas puntuaciones en las encuestas d e saJid ltl1qu e favoreciacutean al candidato de izquierda de qui en los inver sionistas temiacutean qu e no tuviera la capacidad de controlar las finanza s del pa iacutes Sin embargo cuando el candid ato Lula da Silva del Partido de los Trabajadores ganoacute la eleccioacuten y establecioacute un a poliacutetica conservad ora r y mon etaria e l real vo lvioacute a fortalecerse

Pronoacutestico drlas variaciones en el tipo de rambio La seccioacuten an terior ed minoacute el efecto de la ley de la ofer ta y la demanda en los tipos de camshybio mostroacute coacutemo los gltpbiernos intervienen para controlar las varia ciones en el tipo de cambio y explicoacute coacutemo la inflacioacuten y las tasas de intereacutes pu eden ser factores importantes par a d etershyminar los tipo s de cambio Esta seccioacuten identifica los factores que los ge rentes pueden vigilar

para tener una idea de lo qu e suc ed eraacute con los tipos de cambio En virtud de qu e di versos factores in fluyen en las variaciones del tipo de cambio los geshy

rentes deben sa ber analizarlos para ten er una idea gene ral d el momento la magni tud y la direccioacuten de la variac ioacuten del tip o de cambio Sin em bargo la prediccioacuten no es una ciencia exacta y muchos factores pueden ocasionar que el mejor de los pronoacutesticos difiera significashytivamente de la realidad

PRONOacuteSTICO FUNDAMENTAL YTEacuteCNJCO Los geren tes pu eden pronosticar los tip os d e cambio sig uiend o un o de d os meacutetodos el pronoacutestico fundam ental o el pronoacutestico teacutecni co El pronoacutestico fundamenta utiliza las tenshydencias de las variables econ oacutemicas par a pred ecir las tasas futuras Los datos se pu eden in troshydUCIr en un mod elo economeacutetrico o eva luar a partir de bases maacutes subj etivas

El pronoacutestico teacutecnico util iza las tendencias pasadas de los tip os de cambio para detectar las tend encias futuras iacutefe los tipos Los pron osticadores teacutecnicos o analis tas teacutecnicos suponen que SL los tipos de cambio actuales reflejan todos los hech os del mercad o en tonces en circunsshy

)91

Los pron oacutesticos fundamental es

usan las te ndencias de las variables

eco noacutemi cas para predecir los tipos

de camb io futu ro s Los pr ono succ s

t oacutecmcos utilizan las [end enci

pa sadas en las variaCIones e los

tipo s de cambio para de tect ar

las tend enci as futu ras

392 PARTE 4

Los fcrc nres deben interesarse

en et momento magrll rud y

dir ci oacuten de 1111 31 var ac oacuten

bull 11 I t po d~ gtI

rancias sim ilares los tipos tu turos seg u iraacuten los mismos pat ronesv Sin emba rgo todo pronoacutesshytico es imprec iso Un teso rero corpo ra tivo que desea p ronosticar un tip o de cambio por ejemshyp lo la relacioacuten en tre la libra brit aacuten ica y el euro podriacutea usar d iversas fuen tes tanto internas como ex ternas a la empresa M uchos tesor er os y banqueros usan pro nos ticadores exter shynos con el fin de obtener info rmacioacuten par a rea liza r sus propios pronoacutes ticos Los pronost ishycado res deben p rop orc ion a r 121caacute lculo d e esca las o puntos co n probabilidades su bjetivas basad as en datos d ispo nib les e interpretaciones subje tivas

Manejo de sesgos Sin em ba rgo hay alg unos factores que pu eden sesgar los pronoacutesticos

bull La reaccioacuten exagerada a acontecimientos recientes inesperad os y d raacutes ticos

bull Li1 corre lacioacuten ilusor ia es deci r la tendencia a ver corre laciones o asociaciones en los datos que no es t aacuten presen tes es tad iacutes ticamen te pero qu e se espera que oc urra n con base en creenc ias an teriores

bull Centrarse en una par te es peciacutefica d e la informac ioacuten a expensas de toda la informacioacuten en conjunto

bull Ajuste insuficien te de aspec tos s ubjetivos como la vola tilidad del mercad o

bull La incapacid ad piUa aprender de los e rrores pasad os como las decisiones come rcia les inad ecu ad as

bull Exceso de confianza en la capacida d de pronos ticar las mon ed as con exac titud P

Los bu en os tesor eros y banqueros ela boran s us propios p ronoacutesticos de lo qu e sucederaacute a una moneda en parti cul ar y utilizan el pronoacutesti co fun damen tal o teacutecnico de pronostica shyd or es ex ternos par a corrobo ra rlos Proceder as iacute les ay uda a deter minar s i es taacuten tomando en cue n ta fac tores impor tan tes y s i necesitan revi sar s us pronoacutest icos a la lu z de l anaacute lisis externo

Sin embargo es imp ortante en ten der qu e no imp orta con cu aacutento cuidado se pr epare un pron oacutest ico de tod os mod os es una suposicioacuten es tud iada Como lo ex presa The Wall Sireet iexcloum al

Pero despueacutes de UrI penodo benigno en que las tendencias globales parecian relativamente predeciotcs ahora reina la COIfusioacuten en muchas cuestiones criacuteticas que determinan las cstrategios de las tnuseacciones el ritmo de los aumentos 11 las tasas de intereacutes decretados por n Reserva Federal la direccioacuten de los precios del petroacuteleo el momento de la reoaluncieacuten de la moneda cliina la incertidumbre respecto a si la economia estadounidense se estaacute desacelerando o simplemente estaacute pasando por UI7 bache por mencionar linos cuantos A medida que los gerentes de cambios pierden contnccion respecto a la direccioacuten de las tenshydencias globa les les resulta maacutes difiacutecil decidir queacute criterio importa maacutes para valuar una moneda F-In habido] ocasiones en ese antildeo el1 que In gene cambia de tema en la semana y Illego vueioe a retomarlo 44

Momento direccioacuten y magnitud Los pron oacutesticos incluyen la predi ccioacuten del momento la d ireccioacuten y la ma gnitud de la va riacioacuten o movim ien to de un tipo de cambio En el caso de paiacuteses cuyas moneda s no flot an lib rem ente 121mo men to es a me n udo una de cisioacuten poliacutetica y no es tan faacutecil de predecir Aun que la direccioacuten de un cam bio quizaacute p ueda pronos ticarse la magn itud es d ifiacutecil de pr edecir Toyot a Mo to r Corpo ra tion tiene ope raciones en Estados Unidos y tiene que pro nos ticar el valor en yenes de sus resultados en doacutelares cad a antildeo A prinshycipios de 2002 cua ndo el yen se cotiza ba a 131 por doacutelar Toyo ta pronostic oacute qu e e l doacutelar se debilitariacutea a 125 yenes Sin embargo el doacutelar terminoacute debilitaacuten dose a 11 6 yenes Calcularon acertad am ente la direccioacuten pero no la magn itud del ca mbio Eso prod ujo una peacuterdida de 150000 millones de yenes o 1300 millones de doacute lares maacutes de lo previstoP Toyota pronos ticoacute la d ireccioacuten correc tame nte pero falloacute en cua nto a la magnitud

Es d ifiacutecil pred ecir qu eacute suced eraacute con las mo ned as y usar esas predicciones para pronosticar las ut ilid ad es y es tablece r es tra teg ias de ope racioacute n El pr oblema de pr edecir el va lor de una mo neda d e flot acioacuten libre com o el yen es qu e un o nunca sabe qu eacute pu ede sucede r con su valor Uno podriacutea sen tirse tentado a pensar que una mon ed a vin cul ad a al doacutelar como el doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La deterrn inac roacuten de los tipos de cambio J9J

-

de Hong Kong seriacutealmucho maacutes faacutecil de predecir Sin embargo desde que el control poliacutetishyco de Hong Kong se en tregoacute a China en 1997 ha habid o de ba tes sobre la adopcioacuten del yu an chino por parte de 11 0n g Kong Incluso los rumores de es te ca mbio han at emori zad o a los mercados financieros de la regioacuten Los fun cion arios de Hong Kong prome ten apegase al sis shytema monetar io que tiene W1a antiguuml ed ad de 19 antildeos pero m uchos eco nomistas creen q ue es mejor para Hong Kong cambiar al )uan 4 6 Pero 10 antildeos desp ueacutes el doacutelar de Hong Kong sig ue ma n teniendo su ind pendencia y ha a mp liado la banda de fluctuaci oacuten con e l d oacutelar es ta shydounide nse Una vez maacutes los expertos p redeciacutean que soacutelo er a cues tioacuten de tiempo para que Hong Kong cambiar al yuan iquestQ ueacute prediccioacuten es co rrec ta iquestCoacutemo debe posicionarse una emp resa en es tos do s escenarios diferen tes

FACTORES QUE DEBEN VIGILARSE Para las monedas que tienen flotacioacuten libre la ley de la oferta y la de manda determ ina el va lor Lo s prin cipales fac to res qu e

en el merc ado Sin embargo muy pocas monedas de l mundo flotan lib remente sin n inguna debe n vigilarse so n el amb ienre 1intervencioacuten gube rnamenta l La ma yoriacutea son controladas en cier to grado lo que implica qu e nsm ucio nal el anaacutelisis fund ashy

los gobie rnos necesitan tomar decision es poliacuteticas sobre el valor de sus mon ed as Si suposhy me nta l lo s facto res de co nfianza

nemos que los gobiernos usan un a base racional para controlar es tos valores (una suposicioacuten lo s aconrecirnlenco s y el anaacuteliSIS

l r eacutecoiacuteco I

que quizaacute no siempre Sea realista) los gerentes pueden vigilar los m ism os factores qu e los go shybiern os observan par ci tratar de pred ecir los va lores

bull El ambiente instiiu ional

bull iquestLa mon eda n)tao es taacute con trolada Si es asiacute iquestestaacute vinculada a o tra mon ed a a un a canasta o a al8fn otro es taacutend ar

bull iquestCuaacuteles son l a~ praacutect icas de int erven cioacuten iquestSon creiacutebles iquestSostenibles

bull Anaacutelisis [undamen t I

bull iquestLa moneda parece subv alua da o sobreva luada en fun cioacuten de la PPA la ba lanza de pagos las reser vas de d ivisas u o tros factores

bull iquestCuaacutel es la situacioacuten ciacuteclica en cuan to al em pleo el crecimie nto los ahorros la inver shysioacuten y la inflacioacuten

bull iquestCuaacuteles son las perspecti vas de la poliacutet ica guberna men tal monetar ia fiscal y de ende ushydamiento

bull factores de conjiala

bull iquestCuaacute les son los puntos de vis ta y las expec ta tivas de l mercad o con respecto al entorno poliacutetico asiacute CO lpa a la cred ibilidad de l gobierno y el banco central

bull Circunstancias

bull iquestHay incidentes nacion ales o int ern acionales en las no ticias iquestExiste la posibil id ad de cris is o emergencias reuniones gubername nta les u ot ras juntas importantes qu e se ceshylebrar aacuten pr oacutexima me n te

bull Anaacutelisis teacutecnico

bull iquestQueacute tendenci s m uestran los graacute ficos iquestHay signos de inve rsioacuten de las tendencias

bull iquestA qu eacute tasas parece ser impor tante compra r y vender oacuterde nes iquestSon eq uilibradas iquestHa habido comp ras o ventas excesi vas en el mercad o

bull iquestCuaacuteles son las ideas y expe cta tivas de o tros participant es y analistas de l rnercadov

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

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397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

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13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

392 PARTE 4

Los fcrc nres deben interesarse

en et momento magrll rud y

dir ci oacuten de 1111 31 var ac oacuten

bull 11 I t po d~ gtI

rancias sim ilares los tipos tu turos seg u iraacuten los mismos pat ronesv Sin emba rgo todo pronoacutesshytico es imprec iso Un teso rero corpo ra tivo que desea p ronosticar un tip o de cambio por ejemshyp lo la relacioacuten en tre la libra brit aacuten ica y el euro podriacutea usar d iversas fuen tes tanto internas como ex ternas a la empresa M uchos tesor er os y banqueros usan pro nos ticadores exter shynos con el fin de obtener info rmacioacuten par a rea liza r sus propios pronoacutes ticos Los pronost ishycado res deben p rop orc ion a r 121caacute lculo d e esca las o puntos co n probabilidades su bjetivas basad as en datos d ispo nib les e interpretaciones subje tivas

Manejo de sesgos Sin em ba rgo hay alg unos factores que pu eden sesgar los pronoacutesticos

bull La reaccioacuten exagerada a acontecimientos recientes inesperad os y d raacutes ticos

bull Li1 corre lacioacuten ilusor ia es deci r la tendencia a ver corre laciones o asociaciones en los datos que no es t aacuten presen tes es tad iacutes ticamen te pero qu e se espera que oc urra n con base en creenc ias an teriores

bull Centrarse en una par te es peciacutefica d e la informac ioacuten a expensas de toda la informacioacuten en conjunto

bull Ajuste insuficien te de aspec tos s ubjetivos como la vola tilidad del mercad o

bull La incapacid ad piUa aprender de los e rrores pasad os como las decisiones come rcia les inad ecu ad as

bull Exceso de confianza en la capacida d de pronos ticar las mon ed as con exac titud P

Los bu en os tesor eros y banqueros ela boran s us propios p ronoacutesticos de lo qu e sucederaacute a una moneda en parti cul ar y utilizan el pronoacutesti co fun damen tal o teacutecnico de pronostica shyd or es ex ternos par a corrobo ra rlos Proceder as iacute les ay uda a deter minar s i es taacuten tomando en cue n ta fac tores impor tan tes y s i necesitan revi sar s us pronoacutest icos a la lu z de l anaacute lisis externo

Sin embargo es imp ortante en ten der qu e no imp orta con cu aacutento cuidado se pr epare un pron oacutest ico de tod os mod os es una suposicioacuten es tud iada Como lo ex presa The Wall Sireet iexcloum al

Pero despueacutes de UrI penodo benigno en que las tendencias globales parecian relativamente predeciotcs ahora reina la COIfusioacuten en muchas cuestiones criacuteticas que determinan las cstrategios de las tnuseacciones el ritmo de los aumentos 11 las tasas de intereacutes decretados por n Reserva Federal la direccioacuten de los precios del petroacuteleo el momento de la reoaluncieacuten de la moneda cliina la incertidumbre respecto a si la economia estadounidense se estaacute desacelerando o simplemente estaacute pasando por UI7 bache por mencionar linos cuantos A medida que los gerentes de cambios pierden contnccion respecto a la direccioacuten de las tenshydencias globa les les resulta maacutes difiacutecil decidir queacute criterio importa maacutes para valuar una moneda F-In habido] ocasiones en ese antildeo el1 que In gene cambia de tema en la semana y Illego vueioe a retomarlo 44

Momento direccioacuten y magnitud Los pron oacutesticos incluyen la predi ccioacuten del momento la d ireccioacuten y la ma gnitud de la va riacioacuten o movim ien to de un tipo de cambio En el caso de paiacuteses cuyas moneda s no flot an lib rem ente 121mo men to es a me n udo una de cisioacuten poliacutetica y no es tan faacutecil de predecir Aun que la direccioacuten de un cam bio quizaacute p ueda pronos ticarse la magn itud es d ifiacutecil de pr edecir Toyot a Mo to r Corpo ra tion tiene ope raciones en Estados Unidos y tiene que pro nos ticar el valor en yenes de sus resultados en doacutelares cad a antildeo A prinshycipios de 2002 cua ndo el yen se cotiza ba a 131 por doacutelar Toyo ta pronostic oacute qu e e l doacutelar se debilitariacutea a 125 yenes Sin embargo el doacutelar terminoacute debilitaacuten dose a 11 6 yenes Calcularon acertad am ente la direccioacuten pero no la magn itud del ca mbio Eso prod ujo una peacuterdida de 150000 millones de yenes o 1300 millones de doacute lares maacutes de lo previstoP Toyota pronos ticoacute la d ireccioacuten correc tame nte pero falloacute en cua nto a la magnitud

Es d ifiacutecil pred ecir qu eacute suced eraacute con las mo ned as y usar esas predicciones para pronosticar las ut ilid ad es y es tablece r es tra teg ias de ope racioacute n El pr oblema de pr edecir el va lor de una mo neda d e flot acioacuten libre com o el yen es qu e un o nunca sabe qu eacute pu ede sucede r con su valor Uno podriacutea sen tirse tentado a pensar que una mon ed a vin cul ad a al doacutelar como el doacutelar

CAPiacuteTU LO 10 La deterrn inac roacuten de los tipos de cambio J9J

-

de Hong Kong seriacutealmucho maacutes faacutecil de predecir Sin embargo desde que el control poliacutetishyco de Hong Kong se en tregoacute a China en 1997 ha habid o de ba tes sobre la adopcioacuten del yu an chino por parte de 11 0n g Kong Incluso los rumores de es te ca mbio han at emori zad o a los mercados financieros de la regioacuten Los fun cion arios de Hong Kong prome ten apegase al sis shytema monetar io que tiene W1a antiguuml ed ad de 19 antildeos pero m uchos eco nomistas creen q ue es mejor para Hong Kong cambiar al )uan 4 6 Pero 10 antildeos desp ueacutes el doacutelar de Hong Kong sig ue ma n teniendo su ind pendencia y ha a mp liado la banda de fluctuaci oacuten con e l d oacutelar es ta shydounide nse Una vez maacutes los expertos p redeciacutean que soacutelo er a cues tioacuten de tiempo para que Hong Kong cambiar al yuan iquestQ ueacute prediccioacuten es co rrec ta iquestCoacutemo debe posicionarse una emp resa en es tos do s escenarios diferen tes

FACTORES QUE DEBEN VIGILARSE Para las monedas que tienen flotacioacuten libre la ley de la oferta y la de manda determ ina el va lor Lo s prin cipales fac to res qu e

en el merc ado Sin embargo muy pocas monedas de l mundo flotan lib remente sin n inguna debe n vigilarse so n el amb ienre 1intervencioacuten gube rnamenta l La ma yoriacutea son controladas en cier to grado lo que implica qu e nsm ucio nal el anaacutelisis fund ashy

los gobie rnos necesitan tomar decision es poliacuteticas sobre el valor de sus mon ed as Si suposhy me nta l lo s facto res de co nfianza

nemos que los gobiernos usan un a base racional para controlar es tos valores (una suposicioacuten lo s aconrecirnlenco s y el anaacuteliSIS

l r eacutecoiacuteco I

que quizaacute no siempre Sea realista) los gerentes pueden vigilar los m ism os factores qu e los go shybiern os observan par ci tratar de pred ecir los va lores

bull El ambiente instiiu ional

bull iquestLa mon eda n)tao es taacute con trolada Si es asiacute iquestestaacute vinculada a o tra mon ed a a un a canasta o a al8fn otro es taacutend ar

bull iquestCuaacuteles son l a~ praacutect icas de int erven cioacuten iquestSon creiacutebles iquestSostenibles

bull Anaacutelisis [undamen t I

bull iquestLa moneda parece subv alua da o sobreva luada en fun cioacuten de la PPA la ba lanza de pagos las reser vas de d ivisas u o tros factores

bull iquestCuaacutel es la situacioacuten ciacuteclica en cuan to al em pleo el crecimie nto los ahorros la inver shysioacuten y la inflacioacuten

bull iquestCuaacuteles son las perspecti vas de la poliacutet ica guberna men tal monetar ia fiscal y de ende ushydamiento

bull factores de conjiala

bull iquestCuaacute les son los puntos de vis ta y las expec ta tivas de l mercad o con respecto al entorno poliacutetico asiacute CO lpa a la cred ibilidad de l gobierno y el banco central

bull Circunstancias

bull iquestHay incidentes nacion ales o int ern acionales en las no ticias iquestExiste la posibil id ad de cris is o emergencias reuniones gubername nta les u ot ras juntas importantes qu e se ceshylebrar aacuten pr oacutexima me n te

bull Anaacutelisis teacutecnico

bull iquestQueacute tendenci s m uestran los graacute ficos iquestHay signos de inve rsioacuten de las tendencias

bull iquestA qu eacute tasas parece ser impor tante compra r y vender oacuterde nes iquestSon eq uilibradas iquestHa habido comp ras o ventas excesi vas en el mercad o

bull iquestCuaacuteles son las ideas y expe cta tivas de o tros participant es y analistas de l rnercadov

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

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397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

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13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

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18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

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19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

CAPiacuteTU LO 10 La deterrn inac roacuten de los tipos de cambio J9J

-

de Hong Kong seriacutealmucho maacutes faacutecil de predecir Sin embargo desde que el control poliacutetishyco de Hong Kong se en tregoacute a China en 1997 ha habid o de ba tes sobre la adopcioacuten del yu an chino por parte de 11 0n g Kong Incluso los rumores de es te ca mbio han at emori zad o a los mercados financieros de la regioacuten Los fun cion arios de Hong Kong prome ten apegase al sis shytema monetar io que tiene W1a antiguuml ed ad de 19 antildeos pero m uchos eco nomistas creen q ue es mejor para Hong Kong cambiar al )uan 4 6 Pero 10 antildeos desp ueacutes el doacutelar de Hong Kong sig ue ma n teniendo su ind pendencia y ha a mp liado la banda de fluctuaci oacuten con e l d oacutelar es ta shydounide nse Una vez maacutes los expertos p redeciacutean que soacutelo er a cues tioacuten de tiempo para que Hong Kong cambiar al yuan iquestQ ueacute prediccioacuten es co rrec ta iquestCoacutemo debe posicionarse una emp resa en es tos do s escenarios diferen tes

FACTORES QUE DEBEN VIGILARSE Para las monedas que tienen flotacioacuten libre la ley de la oferta y la de manda determ ina el va lor Lo s prin cipales fac to res qu e

en el merc ado Sin embargo muy pocas monedas de l mundo flotan lib remente sin n inguna debe n vigilarse so n el amb ienre 1intervencioacuten gube rnamenta l La ma yoriacutea son controladas en cier to grado lo que implica qu e nsm ucio nal el anaacutelisis fund ashy

los gobie rnos necesitan tomar decision es poliacuteticas sobre el valor de sus mon ed as Si suposhy me nta l lo s facto res de co nfianza

nemos que los gobiernos usan un a base racional para controlar es tos valores (una suposicioacuten lo s aconrecirnlenco s y el anaacuteliSIS

l r eacutecoiacuteco I

que quizaacute no siempre Sea realista) los gerentes pueden vigilar los m ism os factores qu e los go shybiern os observan par ci tratar de pred ecir los va lores

bull El ambiente instiiu ional

bull iquestLa mon eda n)tao es taacute con trolada Si es asiacute iquestestaacute vinculada a o tra mon ed a a un a canasta o a al8fn otro es taacutend ar

bull iquestCuaacuteles son l a~ praacutect icas de int erven cioacuten iquestSon creiacutebles iquestSostenibles

bull Anaacutelisis [undamen t I

bull iquestLa moneda parece subv alua da o sobreva luada en fun cioacuten de la PPA la ba lanza de pagos las reser vas de d ivisas u o tros factores

bull iquestCuaacutel es la situacioacuten ciacuteclica en cuan to al em pleo el crecimie nto los ahorros la inver shysioacuten y la inflacioacuten

bull iquestCuaacuteles son las perspecti vas de la poliacutet ica guberna men tal monetar ia fiscal y de ende ushydamiento

bull factores de conjiala

bull iquestCuaacute les son los puntos de vis ta y las expec ta tivas de l mercad o con respecto al entorno poliacutetico asiacute CO lpa a la cred ibilidad de l gobierno y el banco central

bull Circunstancias

bull iquestHay incidentes nacion ales o int ern acionales en las no ticias iquestExiste la posibil id ad de cris is o emergencias reuniones gubername nta les u ot ras juntas importantes qu e se ceshylebrar aacuten pr oacutexima me n te

bull Anaacutelisis teacutecnico

bull iquestQueacute tendenci s m uestran los graacute ficos iquestHay signos de inve rsioacuten de las tendencias

bull iquestA qu eacute tasas parece ser impor tante compra r y vender oacuterde nes iquestSon eq uilibradas iquestHa habido comp ras o ventas excesi vas en el mercad o

bull iquestCuaacuteles son las ideas y expe cta tivas de o tros participant es y analistas de l rnercadov

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

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o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

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19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

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27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

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47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

394 PARTE 4

=1 fortalecirnienrc 1valor d e la

mo ne da de un pa iacutes pu ed e crear

i pi ob lem as pa ra los expo rtado res

Las e mpresas podr iacutean su ua r la

producc toacuten en un pais con un a

moneda deacutebil porque

La inversioacuten Inicial en e se pais

es relacivament e bara ta

DICh o iexcllas e s un uen ugar

pa ra la cxpor tacroacuten lt1 h 1I0

costo

L ~middot i uros de cambio pu eden lOt U

1 e n el a astecirni (Q de recurso s

1 rll 1nCl ~ Imiddotos el eM io de fo ndos

rrnves de las lronreras y el mfo rru c

de los resultados financieros

lilillfi(IUIJliacuteN~(ij~OiexclNmiddoti

En el capiacutetulo 1Bexplicaremos coacutemo las empresas toman en cuenta eltipo de cambio para preparar tosestados financieros En elcapiacutetulo 19 demostraremos coacutemo los tipos de cambio Influyen en los flUJ OS uumlnancreros ydescribi remosalgunas de las estrategias que lasempresas adoptan para protegerse del riesgo cambiacuteano

Implicaciones de negocios de las variaciones en el tipo de cambio iquestPor qu eacute debemos tomarnos la molestia de pronosticar las variacion es en el tipo de cambi o Com o lo ilustra el ejemplo d e Toyota las variaciones en el tipo d e cambio pueden afectar en forma draacutestica las estra tegia s de ope racioacuten asiacute como las utilidades trasladadas al extranjero Veamos ah ora coacutemo las va riaciones en el tip o de cambio pueden afectar las deci siones de marshyketing produccioacuten y finan cieras de las empresa s

D ECISIO N ES DE MARKETING Los gere n tes de marketing vig ilan los tipos de cambio p orque eacutes tos pueden afectar la demanda de los productos de una empresa tanto a ni vel nacional como en el extran jero Si Panasonic vendiera Su televisor de alta d efinicioacuten con pantalla de pla sma de 58 pulgadas en 605000 yenes costariacutea 5500 doacutelares en Estado s Unidos cuando el tip o de cambio fuera de 110 yenes por doacutelar A un tipo de cambio pronosticado de 108 yenes por doacutelar el televisor costariacutea 5601 doacutelares Supon ga que el yen s ube auacuten m aacutes (a 105) a umen tan do asiacute el precio del televishyso r a 5762 doacutelares En este mom ento iquestes ta riacutean dispuesto s los consumidores a pa gar 5762 doacutelar es por un televisor nu evo o preferir iacutean esperar a que el precio bajara iquestDebe Panasonic tra sladar el nu evo pre cio a los cons umidores o vende r al mismo precio de antes y absorber la diferencia en s u marg en de ut ilid ad Si el yen con tin uacutea fortalecieacutendose m aacutes allaacute de 105 yen es por doacutelar iquestqueacute pu ed e hacer Pan asonic

DECISIONES D E PRODUCCIOacuteN Las variaciones en el tipo de cambio tambieacuten pued en afectar las decisiones de producci oacuten Por ejemplo un fabricante de un paiacutes dond e los salarios y los gas tos de operacioacuten son altos podriacutea senshytirse tentado a trasladar la produccioacuten a otro paiacutes donde la moneda pierde valor con rap idez Eacutesa es un a opcioacuten qu e Panasonic podriacutea tomar en conside racioacuten La moneda de la empresa comprariacutea grandes can tidad es de la mon eda deacutebil lo que abaratariacutea la inversioacuten inicialde la compantildeiacutea

Ade maacutes los productos manufacturados en ese paiacutes serian relativam ente baratos en los mercashydos mundiales Por ejemplo BMW tomoacute la decisioacuten de invertir en instalaciones de produccioacuten en Carolina del Sur debid o al tipo de cambio desfavorable entre el marco alemaacuten (ahora el euro) y el doacutelar Sin embarg o la empresa an unci oacute planes de usar las instalaciones no soacutelo para a tender al mercad o es tado unide nse sino tambieacuten parCi exportar a Euro pa y a otros rnercadosf El problema empeoroacute en 2004 cuando el valor del euro aumentoacute cons ide rablemente frente al doacutelar LCi devashyluacioacuten del peso mexicano ocurr ioacute poco de spueacutes de qu e el TLCAN entroacute en vigor Aunque las empresas ya hab iacutean comenzado a establecer operaciones en Meacutexico para dar servicio a Ameacuterica del Norte el peso maacutes barato ciertamente las ayudoacute en sus estrategias de expor tacioacuten

DECISIONES FINAN CIERAS Por uacuteltimo los tipos de cambio pu eden afec tar las decisi on es financiera s so bre todo en las aacutereas de aba stecimien to de recursos financieros el en viacuteo de fondos a trav eacutes de las front eras nacional es y el informe d e resultados financieros En la primera aacuterea una empresa puede senshytirse tentada eacutel solicitar pr eacutestamos en lugares d ond e las tasa s d e intereacutes so n maacutes bajas Sin embargo recuerde qu e frecu entem ente los diferencial es de las tasas de int ereacutes se compensan en los mercados mon etarios por medi o de las variaciones en los tipos d e cam bio

Al decidir sobre los flujos financi eros transfronterizos un a empresa podriacutea necesitar conshyve rtir la moneda local a la moneda de su pa iacutes de or igen cua ndo los tipos de cambi o sean maacutes favorables con el fin de ma xim izar su rendimiento No obs tan te los pa iacuteses can monedas deacutebiles tienen a menudo controles monetarios que dificultan a las EMN real izar es ta conversioacuten

Por uacuteltimo las variaciones del tipo de cambio pueden influir en el informe de los resultashyd os financi eros Un ejemplo sencillo ilustra el impacto qu e los tipos de cambio pueden proshyducir en el ingreso Si la subsid iaria mexican a de un a empresa estadounidense gana 2 mishyllon es de pesos cuando el tipo de cambio es de 95 pesos por doacutelar el equiva len te en doacutelares de su ingreso es de 210526 doacutelar es Si el peso se d eprecia a 102 pesos por doacutelar el equiva lente en doacute lares d e ese ingre so cae a 196078 d oacutelares Lo opuest o ocurr iraacute si la mon eda local se revaluacutea frente a la mon eda d el paiacutes de origen de la empresa Eacuteste es el problema que Toyota en frentoacute en el ejemplo anterior El equival ente en yenes de los ingresos en doacutelares de Toyota en Estados Unid os sigue cayendo conforme el doacutelar se deprecia frente al yen

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

bullbull

395 CAPiacuteTULO 10 La de te rminacioacuten de los ti pos de cambio

Es importan te apre nder sob re los tipos de camb ~o y las fuerzas qu e influyen en su vari acioacuten Hace varios antildeos una gran empresa telefoacutenica con ofic ina s genera le~ en Estados Unidos estaba preparand o un a oferta para un impor tan te pro yecto de telecomunicacionesen Turquiacutea El geren te que p reparaba la oferta no sa ~iacutea nada sobre la lira tu rca y ~o consul to a los especialis tas de d~Vi S eacutelS de la empresa Calculola oferta en do lares ~ despues consul to ~a

tabla de divisas del all Sireet [oumal para ver que tipo de cam bio deblausar para conver t~r

la oferta a li ras Lo q e no tomoacute en cuenta fue que en ese mom ento la ~l a se estaba debl~lshytanda f rente al doacutelar Cuando recibioacute la oferta hab iacutea perd ido tod a la utilid ad por el cambio en el valo r de la l ir a frente al d oacutelar y cuando termin oacute el proyec tohab iacutea prdldo m ucho di nero Si hubiera hablado con algui en que conociera algo sobre la lira habr iacutea pedido p roshynosticar el valor f Ll t~ro e imp lan tado quizaacute un a estrategia de cober tura para proteger sus cuentas por cobrar en l iras Si los gerentes no comp renden como se determinan lo s valo res mon etario s pueden ameter err ores graves y costosos

UNA MIRADA H A e lA E L FUTURO I

iquestQueacute rumbo tomaraacute la flexibilidad de los t ipos de cambio

El sistema monetario internacional ha sufrido muchos camshybios desde pnnctplos de la deacutecada de 1970 cuando el doacutelar se devaluoacute por primera vez Nuevos paiacuteses han nacido con la desintegracioacuten del Imperio sovieacutetico y conellos h ~n apareshycido nuevas monedas Conforme esos paises realizaban la transicioacuten hacia unAacute economiacutea de mercado las monedas se han ajustado tambibn Los paiacuteses seguiraacuten cambiando para adoptar un sistema de tipo flotante a medida que tomen el control de sus economiacuteas

Seraacute interesante ver queacute sucederaacute con las monedas de Ameacuterica Latina D1sde el colap so del peso argentino los economistas de t o~as las ideol ogiacuteas ha~ pronosticad o lo que sucederaacute co rl el reacutegimen cambiarlo de Argentina Aunque el real bra~ilentilde o se ha fortal ecid o frente al doacutelar desde la elecc ioacuten del Presidente Lula da Silva la incershytidumbre poliacutetica y Fconoacutemica hace prever el debilitamiento a largo plazo del real Otra pregunta surge _~ __ del caso introductorlo de este cap iacute l t u l~ bull

iquestlos miembros de Mercado Comun l I ~ Centroamericano s~guiraacuten el ejemplo de Nota El Salvador y dolarizaraacuten sus monedas o CiiJ continu araacuten con la pol iacutetica de devaluashyc iones graduales Algo estaacute c laro en este momento las monedas de Ameacuteriexcli ca del Sur se han fortal ecido con el aumento en los precios de las materias primas y productos baacutesicos Sin embargo muchos observado res todaviacutea se preguntan queacute pasaraacute si los precios de las materias primas se debilitan

El euro seguiraacute teniendo eacutexito como moneda y finalmente le restaraacute participacioacuten en el mercado al doacutelar como el princishypal activo de reserva Ademaacutes su influencia se diseminaraacute por toda Europa conforme los paiacuteses que no pertenecen a la

eurozona adopten esta moneda o al menos entren en armoniacutea con ella Los paiacuteses que se incorporaron a la UE desde 2004 han presionado a la UME para que les permita cambiar Su moneda al euro En fechas recientes se permitioacute a Eslovenia adoptar el euro como moneda La UE permitiraacute a otros paiacuteses adoptar el euro cuando esteacuten en convergenshycia con el mecanism o del tipo de cambio Las crecientes relaciones comerciales en Europa con los paiacuteses que no pertenecen a la eurozona estableceraacuten una alianza maacutes cershycana con el euro

Para Asia no existe una moneda asiaacutetica que se comshypare con el doacutelar en Ameacuterica y el euro en Europa El yen es muy especiacutefico y la incapacidad de la economiacutea iap o~ esa

para reformarse y abrirse impediraacute al yen ejercer el mismo tipo de influencia que el doacutelar y el euro aunque el yen es una de las monedas que maacutes se compran y venden en elmundo De hecho es mucho maacutes probable que el doacutelar siga siendo la moneda de referencia en Asia ya que las economias asiaacuteshyticas dependen en gran medida del mercado estadounishydense en muchas de sus exportaciones

Sin embargo el verdadero comodiacuten en Asia es el yuan chino Los chinos decidieron desvincular el yuan del doacutelar en 2005 y ampliaron la banda de fluctuacioacuten en 2007 Estos ajustes han ten ido muy poco impacto y muchos paiacuteses insis ten en que China sigue manipulando la moneda Es probable que se tengan que implantar maacutes cambios de la moneda para evitar una guerra comercial con Europa y Estados Unidos de proporciones mayuacutesculas La tendencia seguiraacute siendo hacia una mayor flexibilidad de los regiacutemeshynes cambiarios ya sea como monedas con flotacioacuten conshytrolada o libre Incluso los paiacuteses que estaacuten anclados al doacutelar flotaraacuten frente a otras monedas del mundo de acuerdo con la flotacioacuten del doacutelar Los controles del capital seguiraacuten cayendo y las monedas se moveraacuten con mayor libertad entre paiacuteses shy

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

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9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

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15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

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19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

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27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

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45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

396 PARTE 4 En torno tmmcie ro Iltlul lil[

El yuan chino cuid o n la ola del dragoacuten

El 7 de enero de 1994 el gobierno chino despueacutes de debatir queacute debiacutea hacer con su moneda decidioacute fijar el valor del yuan (CNY) (tambieacuten conocido como renminbi o RMB) con respecto al

doacutelar a un tipo de cambio de 8690 y maacutes de 10 antildeos despueacutes se habiacutea establecido en 8276549 Sin embargo la presioacuten comenzoacute a acumularse en 2005 ya que tanto la Unioacuten Europea como Estados Unidos enfrentaban una fuerte competencia de las importaciones de China asiacute como de las exportaciones chinas a mercados en viacuteas de desarrollo Dicha presioacuten culminoacute en que el gobierno chino relajoacute un poco el control sobre el yuan y eacuteste empezoacute a revaluarse con respecto al doacutelar estadounidense y se establecioacute entre 75 y 76 yuanes por doacutelar a mediados de 2007 Pero iquestes suficiente (La carishycatura de la figura 103 implica otra pregunta iquestcuaacutendo empezaraacuten a beneficiar las fluctuaciones a los consum idores

Presiones para el cambio

Cuando China fijoacute el valor de su moneda en 1994 no era considerada como una de las principales potencias econoacutemicas pero para 2005 la situacioacuten habiacutea cambiado En 1999 China era el paiacutes maacutes grande del mundo en teacuterminos de poblacioacuten y el seacuteptimo maacutes grande en PIB En 2003 era el sexto paiacutes maacutes grande del mundo en cuanto a PIB superado soacutelo por Estados Unidos Japoacuten Alemania el Reino Unido Francia e Italia Creciacutea a un ritmo maacutes acelerado que cualquiera de los primeros seis paiacuteses En la deacutecada de 1990 China crecioacute en promedio 95 por ciento al antildeo y su crecimiento fue superior al8 por ciento todos los antildeos en la primera mitad de la deacutecada de 2000

Como en China se pagan salarios bajos en la industria manufacturera exportaba mucho maacutes a Estados Unidos de lo que importaba En 2004 China teniacutea un superaacutevit comercial de 155000 millones de doacutelares con Estados Unidos en comparacioacuten con un superaacutevit de soacutelo 86000 millones con la Unioacuten

FIGURA 103 Lo que sucede cuando las fluc t uacio n e s del tipo de cambio benefician a los consumidores

FU(Il C Copyright Harl ev Schwad ron Cartoonsro ckcorn

Por supuesto que estoy enterado del valor del doacutelar Por eso quiero mi mesada en yuanes chinos

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

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17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

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18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

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19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

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31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

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35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

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47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

-- ----

--

397 CAPiacuteTULO 10 Lt de rerminaci oacuten de los np os de ca mbio

FIGURA 104 El yua n fren t e a l e uro y el doacutelar

Elyuan chino (CNY) estaacute vinculado al doacutelar estadounidense es decir el npo de cambio se fija en teacuterminos del doacutelar

estadounidense (US$) Asiacute cuando el euro (euro) a princ ipios de 2002 se revaluoacute 45 frente al US$ se revaluoacute tambieacuten

en la misma med ida frente al CNY Por ram o co mo el euro co mpraba maacutes CNY tambieacuten valiacutea maacutes cuando se trataba

de comprar productos fabricados en Chin a En el proceso los productos chinos se volvieron maacutes baratos y maacutes

at ractivos par a los co nsumidores de la UE y para mediados de 2007 el deacuteficit comercial de la UE con China

habiacutea aumentado al doble

( umt sado en fX fl istoryamp Histo rirtl Currencv Excha ngo RiexclHe Oanda [oru Thc ( iexcl eney Sile en wwwOa nda corn Tipos de cambio cOtI7Alda1 CinE del rn rriest re

Tipo de cambio yuan chino por euro y por doacutelar estadounidense

12

10 ~

J o 8 - shyeacute IE Iltl U QJ CNYEuro 6

C

o ___ CNYUS4 o iexcl= shy4 1

2

O

Trimestre

Europea Sin embargo entre 2002 y 2004 el superaacutevit de China con la UE se duplicoacute y el superaacutevit con Estados Unidos crecioacute peco maacutes de la mitad El principal problema con la UE es que durante este peshyriodo el euro se revaiacuteuoacute ~5 por ciento frente al doacutelar lo que significa que tambieacuten se revaluoacute 45 por ciento frente al yuan que teniacutea un tipo de cambio fijo frente al doacutelar (veacutease la figura 104) En efecto las exportaciones chinas se habiacutean vuelto maacutes baratas en compara cioacuten con los productos europeos tanto en la eurozona como en lbs mercados de exportacioacuten europeos

Sin embargo la presipn competitiva de China en Asia no era la misma En virtud de que la mayoriacutea de las monedas asiaacutetc~s tambieacuten estaban vinculadas al doacutelar el yuan se cotizaba en una banda estrecha frente a estas mpnedas La mayoriacutea de los paiacuteses asiaacuteticos usaban a China como nuevo mershycado para sus productos y no teniacutean ninguacuten intereacutes en que nada trastornara la economiacutea china y redushyjera la demanda de sus prOductoS

Los criacuteticos de Estados Unidos y la UE argumentaban que el yuan estaba subvaluado entre 15 y 40 por ciento y que el gobierno chino tenia que liberar la moneda y permitir que el mercado determinara su nivel Incluso la PPA del iacuterldice Big Mac demostroacute que el yuan estaba suovaluado con respecto al doacutelar

Las presiones a favor y en contra del cambio eran poliacuteticas y econoacutemicas El gobierno esta shydounidense habiacutea trabajaacutedo con los chinos durante un periodo largo para lograr que revaluaran su moneda pero el gobierno chino habla encontrado muacuteltiples pretextos para no hacerlo Por uacuteltimo muchos miemb ros del Congreso estadounidense decidieron forzar la situacioacuten y anunciaron que preshysionariacutean para que se aprobaran aranceles maacutes altos para las exportaciones chinas si los chinos no liberaban la moneda La administracioacuten de Estados Unidos preocupada por las posibles amenazas proteccionistas del Congres o anuncioacute que dariacutea a los chinos hasta octubre de 2005 para que revashyiacuteuaran su moneda o considerariacutea que la poliacutetica carnblariacutea de China era de hecho una manipulacioacuten

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

398 PARTE 4 Ent orno fma ucrero mundial

de la moneda para mejorar su posicioacuten como exportador lo que obligaria al gobierno a negociar sanshyciones contra las exportaciones chinas Estados Unidos tomoacute tan en serio el tema del tipo de cambio en 2005 que el secretario del tesoro designoacute a un enviado especial para que trabajara con China en el asunto

Pre iones pollticas internas China tenia sus propias presiones poliacuteticas Por un lado mucha gente habiacutea trasladado dinero a China en previsioacuten de una revaluacioacuten del yuan lo cual estaba creando pesiones inflacionarias en China El gobierno chino se vio obligado a comprar doacutelares y emitioacute bonos denominados en yuanes como forma de esterilizar la moneda es decir sacar la moneda del mercado para reducir las presiones inflashycionarias Al gobierno chino no le agradaba mucho la idea de revaluar el yuan y premiar a los especushyladores por lo que siguioacute diciendo que no anunciariacutea cuaacutento o cuaacutendo revaluariacutea su moneda si es que decidiacutea hacerlo Ademaacutes no queriacutea revaluar bajo presioacuten de gobiernos extranjeros porque no queriacutea dar la impresioacuten de doblegarse ante las presiones del extranjero

Por uacuteltimo China tiene problemas graves de empleo A pesar de que la poblacioacuten de 1300 mishylIones de chinos crece a soacutelo 1 por ciento al antildeo antildeade el equivalente de un nuevo paiacutes del tamantildeo de Ecuador o Guatemala todos los antildeos China necesita crear empleos suficientes para mantenerse al ritmo del crecimiento de su poblacioacuten y los trabajadores desplazad os del sector agriacutecola y las empreshysas de propiedad estatales Eso significa que necesita crear entre 15 y 20 millones de nuevos empleos cada antildeo En comparacioacuten Estados Unidos creoacute 275000 nuevos empleos en abril de 2005 mientras que China necesita crear por lo menos 125 millones de nuevos empleos al mes para estar a la altura de las exigencias Si China desacelera su economiacutea para controlar la inflacioacuten necesita tener un secshytor de exportaciones fuerte para seguir creando empleos Si el sector de exportaciones se frena debido a la moneda revaluada China podriacutea enfrentar el caos poliacutetico y social

El advenimientode la canast de monedas China dio un paso histoacuterico el 21 de julio de 2005 y desvinculoacute el yuan del doacutelar luego de una deacutecashyda de este reacutegimen para establece r una canasta de monedas La canasta estaacute dominada en gran medida por el doacutelar el euro el yen y el won Estas moneda s se seleccionaron por el impacto que tienen en el comercio exterior la inversioacuten y la deuda externa de China El yuan tambieacuten recibe la influencia de las monedas de otro s paiacuteses como Singapur Gran Bretantildea Malasia Rusia Australia Tailandia y Canadaacute

El banco central de China en Pekiacuten decide una tasa central de paridad y luego permite una banda de fluctuacioacuten en cualquier direccioacuten del punto decidido El cambio a la canasta de monedas aumentoacute el tipo de cambio yuan-d oacutelar en 21 por ciento Antes de que el tipo de cambio se desvinculara el yuan se manteniacutea en alrededor de 828 doacutelares e inmediatamente despueacutes se cotizaba en aproximadamente 811 doacutelares Estados Unidos Europa y Japoacuten pensaron que el cambio era demasiado pequentildeo y conshytinuaron afirmando que el yuan estaba subvaluado

A finales de 2006 el yuan se hab iacutea revaluado 568 por ciento desde que se abandonoacute el tipo de cambio fijo frente al doacutelar en 2005 Esto produjo poco efecto en el deacuteficit comercial de Estados Unidos porque eacuteste llegoacute a 56900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2007 lo que representoacute un aumento de 358 por ciento con respecto al deacuteficit de 41900 millones de doacutelares en el primer trimestre de 2005 Las presiones de la comunidad internacional siguieron acumulaacutendose en China

El banco central de China respondioacute a las presiones ampliando la banda de fluctuacioacuten del yuan el 18 de mayo de 2007 La medida se tomoacute una semana antes de que la delegacioacuten china se reuniera en una segunda ronda de charlas econoacutemicas estrateacutegicas con altos funcionarios estadounidenses encabezados por el secretario del tesoro Henry Paulson y mientras que el Departamento del Tesoro preparaba su informe semestral sobre el mercado de divisas Muchos creyeron que China seriacuteatachada de manipulador de la moneda en el informe del Departamento del Tesoro

Algunos expert os creen que China estaacute avanzando poco a poco en la direccioacuten correcta otros consideran que hicieron un ajuste insignificante para ganarse la buena voluntad de la comunidad inshyternacional antes de que sus socios comerciales implantaran cambios que afectariacutean a China negashytivamente A pesar de la ampliacioacuten de la banda de fluctuacioacuten la presioacuten sigue acumulaacutendose para que China revaluacutee su moneda y el Senado de Estados Unido s estaacute contemplando un proyecto de ley que impond riacutea sanciones contra China

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

399 CAPiacuteTULO 10 La derernunaci oacuten de los tip os de cambio - - - - --- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --------- _ _----------- - - shy

iquestQueacute sigue

iquesty si la moneda china pontinuacutea revaluaacutendose en incrementos pequentildeos iquestQueacute diferencia habriacutea Los

criacuteticos estadounidenses suponen que una revaluacioacuten del yuan resolveriacutea el deacuteficit comercial de Estados

Unidos Pero las exportaciones chinas representan soacutelo 10 por ciento del total de las importaciones estashy1

dounidenses por lo qU se necesitariacutea una revaluaci oacuten muy considerable para que tuviera impacto en las

importaciones estadou idenses Incluso una revaluacioacuten de 10 por ciento reduciriacutea el valor del doacutelar ponshy1derado por el comercio en 1 por ciento lo cual no es significativo Un experto sostuvo que incluso una

revaluacioacuten de 25 por cIento reduciriacutea el deacuteficit ~n cuenta corriente en menos de 5 por ciento

Sin embargo uno 90driacutea argumentar que la revaluacioacuten tambieacuten podriacutea mejorar las exportaciones

de Estados Unidos a qtros paiacuteses donde los exportadores enfrentan la competencia de las exportashy

ciones chinas Europa tiene un problema mucho mayor porque es dudoso que los chinos permitan que

su moneda se revaluacutee en la misma proporcioacuten que el euro se ha fortalecido frente al doacutelar y el yuan

desde principios de 20Q2 Las empresas europeas seguiraacuten sufriendo de falta de competitividad sobre

todo por los salarios bajos que se pagan en China

Si el valor del yuan aumenta mucho las reservas en doacutelares de China se reduciraacuten en la misma pro shyporcioacuten de la revaluacioacuten Esto es un importante desincentivo para la revaluacioacuten Ademaacutes los chinos

han invertido baacutesicamerte sus reservas en pagareacutes del Tesoro de Estados Unidos Si los chinos decishy

den que los pagareacutes del Tesoro son una mala inversioacuten en un mundo con un doacutelar deacutebil podriacutean decidir

invertir en otra moneda como el euro Estados Unidos podriacutea verse obligado a elevar las tasas de

iacutentereacutes lo que podriacutea desacelerar la economiacutea estadounidense y reducir la demanda de productos chishy

nos los cuales seriacutean maacutes caros de todos modos y esto podriacutea provocar un aumento en el desempleo

en China iNO es buena idea

Adopcioacuten de medidas SAFE

Hasta que el yuan comenz oacute su ascenso frente al doacutelar era muy faacutecil hacer transacciones en moneda

extranjera con China p~rque el tipo de cambio era fiio frente al doacutelar estadounidense No se necesita

mucho criterio para qLje un operador pueda hacer transacciones en un mundo de tipos de cambio

fijos En junio de 2005 la Administracioacuten Estatal del Tipo de Cambio (SAFE por sus siglas en ingleacutes)

de China decidioacute perm tir a los bancos de Shangai operar y cotizar precios en ocho pares de divisas

incluidos los del doacutelar libra esterlina y euro-yen Antes de eso los bancos con licencia soacutelo teniacutean

autorizacioacuten para hace transacciones con el yuan y cuatro monedas el doacutelar estadounidense el doacutelar

de Hong Kong el euro y el yen

Sin embargo todasllas transacciones eran a tipos de cambio fijos y no se realizaban operaciones

con pares de monedas ~ue no incluyeran al yuan SAFE tambieacuten decidioacute abrir las transacciones a siete

bancos internacionales (HSBC Citigroup Deutsche Bank ABN AMRO ING Royal Bank of Scotland y

Bank of Montreal) y dos bancos nacionales (Bank of China y cmc Industrial Bank)

Algunos arqurnent aacuter que las medidas que estaacute adoptando SAFE tienen el propoacutesito de crear

capacidad para las transacciones antes de abrir el yuan a una mayor flexibilidad Claramente es neceshy

sario crear capacidad er el sector bancario asiacute como en el sector regulatorio SAFE es responsable de

establecer los nuevos liacuteneamientos para las transacciones con divisas y de administrar las reservas de divisas de China

Op c io n e s

iquestQueacute tomoacute en considertcioacuten el gobierno chino en 200 5 Podiacutea ampliar la banda de fluctuacioacuten frente al doacutelar estadounidense podla vincular el yuan a una canasta maacutes grande de monedas o perm itir que el yuan flotara libremente

Amp l ia c ioacute n de la b anda de fluctuacioacuten La primera opcioacuten ampliar la banda de fluctuacioacuten

frente al doacutelar era una posiacutebilidad por lo menos en el corto plazo En 2002 el yuan se cotizaba dentro

de una banda de 03 ppr ciento en alrededor de 8277 por doacutelar estadounidense pero en 2005 la

banda desaparecioacute y ElI yuan se negociaba a un tipo de cambio fijo de 82765 iquestCuaacutento debiacutea am shy

pliarse la banda y a queacute velocidad debiacutea ampliarse Antes de permitir tipos de cambio flotantes el FMI

permitiacutea a los paiacuteses negociar sus monedas dentro de una banda de 225 por ciento por encima o por

debajo del valor de la partdad Si los chinos dejaran que su moneda flotara 2 25 por ciento hacia arriba iquesteso eliminariacutea la presioacuter

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

400 PARTE 4 En torno financi ero mundial

Vinculacioacuten del yua n iacutel una c an a st a mayo r La seg unda opcioacuten vincular el yuan a una canasta

mayor de monedas y posiblemente con trolar el valor de la moneda liberariacutea al yuan de depender del

doacutelar estadounidense como su princ ipal ancla Esto tambieacuten dariacutea por resultado menos volatil idad

porque algunas monedas de la canasta seriacutean fuertes y otras deacutebiles Si China seleccionara las moshy

nedas de sus cuatro soc ios comerciales principales elegiriacutea el doacutelar estadounidense el euro el yen y el

won de Corea del Sur Quizaacute tambieacuten querriacutea incluir la libra britaacutenica El primer reto consistiriacutea en elegir

las monedas que integrariacutean la canasta el segundo seriacutea ponderar esas monedas y el tercero determishy

nar cuaacutento flotariacutea el yuan frente a la canasta

Permitir la flotacioacuten del yuan La tercera opcioacuten es permitir que el yuan Flote libremente Esto

representa un enorme riesgo porque no hay manera de saber cuaacutento se revaluaraacute el yuan frente

al doacutelar Si se revaluacutea demasiado o muy raacutepidamente podria sotocar el crecimiento econoacutemico en

China y crear problemas econoacutemicos y sociales Ademaacutes podriacutea ser difiacutecil manejar la volatilidad en el

mercado cambiariacutea emergente de China Sin embargo eacutese es el sistema que se usa con el doacutelar y

el euro bull

PREGUNTAS

1 Evaluacutee las tres opciones que tiene China para determinar queacute hacer con el valor de su moneda iquestQueacute

opcioacuten elegiriacutea usted y por queacute lt t

2 El 23 de julio de 2005 China revalu oacute el yuan en 21 por cient o Dado que el tipo de cambio era de

82725 antes de la revaluacioacuten busque el tipo de cambio vigente en la actualidad iquestCuaacutento se ha reshy

valuado el yuan frente al doacutelar desde entonce s iquestCree usted que eso sea suficiente para cuitarte presioacuten a China iquestPor queacute siacute o no

3 Seguacuten la tabla 101 (p 371) iquestqueacute reacutegimen cambiario tiene China ahora Aseguacuterese de leer las notas

al pie

4 Suponga que es un exportador chino iquestPrefeririacutea un arancel de exportacioacuten chino que gravara exporshy

taciones seleccionadas de ropa y textiles como medio para aliviar la presioacuten sobre el yuan o una reshy

valuacioacuten de la moneda iquestPor queacute

5 China tiene las reservas de divisas maacutes c uantiosas del mundo las cuale s ascendiacutean a 133 billones

de doacutelares a finales del segundo trimestre de 2007 Esto se compara con las reservas de divisas de

aproximadamente 165600 millones de doacutelares en 2000 iquestPor queacute cree usted que las reservas

de China han aumentado tanto en menos de siete antildeos iquestCoacutemo pueden esa posicioacuten de resershy

vas tan alta ayudar a China a controlar el valor del yuan La mayoriacutea de las reservas de China esshy

taacuten en doacutelares estad ounidenses en especial en pagareacutes del Tesoro estadounidense Si usted fuera

asesor del banco central de China iquestreco mendaria que China siguiera en esa direccioacuten o hay otras

alternativas

RESUMEN bull El Fondo Monetario Interna cional (FM I) se orga nizoacute en 1945 para fomentar la coop eracioacuten moneshy

tar i a internacional fac i l i tar la exp ansioacute n y el crecimient o equ i l ibra do d el come rcio internacional promover la estabi l idad del tipo de cambio establecer un sistema multilateral de pagos y hacer que

sus recursos esteacuten disponibles para los paiacuteses m iembros cuando expe r im en tan di ficultades con la

balanza de pagos

bull El Derecho Especial de Gi ro (D EG) es un activo especial del FMr cread o para aumentar las reservas

internacionales

bull El FMr comenzoacute con tipos de cambio fijo s pero aho ra permite a los paiacuteses decid ir queacute tan fijos o flexishy

bles quieren que sean sus ti pos de cambio

bull El euro es una moneda COm uacuten en Europa qu e ha sido adop tada por doce de los primeros quince miembros de la UE y exi sten pl anes para qu e ~ ea adoptado por los diez paises que se sumaron il la

DE en 2004 en cuan to cumplan los criten os de convergenc ia

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

401 CAPiacuteTULO 10 Lldc rcuru na c to n de los t ipos de ca mbio

bull Los paiacutese s a fricanos se han comprometido a establecer una mon eda comuacuten pa ra 2021 pero mu chos obstaacuteculos pu ed en imped irles cumplir este objetivo

bull Las mon edas que flot n librem ente resp ond en a las condiciones de la oferta ) la d emanda sin inshyterv enci oacuten gubernamental La demanda de la moned a de un paiacute s depende d e la dem anda de s us productos ) servicios y la demanda de activos financieros denominad os en esa moned a

bull Los tipos de cambio fijos no cambian automaacute ticamen te de valor debido a las condiciones de la oferta y la d emanda sino qu e es taacuten regul ad os por los ban cos cen trales

bull Los ban cos cen tra les -on las institucion es clave de los pa iacuteses qu e inter vien en en los mercados de divisas pa ra influir en Ios va lores d e la moned a

bull El Banco de Pagos Int ru acional es (BfI) que se loca liza en Suiza fun ciona como el ban co de los ban shycos cen tra les Facilita liexcliexcl comunicacioacute n y las transacciones entre los banc os centra les d el mundo

bull Un banco central intervi ene en los mercad os monetarios aumentando la oferta de la mon eda d el paiacutes cuando d esea que el 110 1 de eacutes ta baje y estimulando la dem anda de la moned a cuando d esea qu e el valor de eacutesta sub a

bull Muchos paiacuteses qu e controlan y regulan en forma es tricta la con vertibilidad d e s u mon eda tienen un mercado negro qu e mantiene un tipo de cam bio que es maacutes indicativo de la oferta y la d emanda qu e el tipo de cambio ficial

bull Las mon edas totalm ent e conve rtibles a menudo llam adas monedas [ucnes so n aqu ellas qu e el go shybiern o permite que tarito los resid ent es co mo los no resid entes compren en cantidade s ilimitadas

bull Las monedas qu e no son totalm ente convertibles se conocen como monedas blandas o lIIonedas deacutebiles Tiend en a ser las mon -das de los paiacuteses en viacuteas d e desarrollo

bull Para conse rvar las divisas escasa s algunos gobiernos imp onen restric ciones carnbiarias a las emp reshysas y parti culares qu gt d esean cambiar din ero como las licencias d e importacioacuten tip os de cambio muacuteltiples requisitos de d ep oacutesito de impo rtacioacuten y con troles d e can tidad

bull Algunos factores qu e determinan los tipos de cambio son la paridad del poder adquisitivo (tasas de inflaci oacuten relativa s) la ~ diferencias entre lils tasrs de in tereacutes reales (tasas de intereacutes nominales menos el mont o d e la inflacioacuten) la confianza en la capacidad del gobierno para man ejar el entorno poliacutetico y econoacute mico y cie rtos factores teacutecnicos qu e son resultado del comercio

bull Entre los factores princip ales que los ge ren tes d eben vigilar cua nd o inten tan predecir el mom ento la magnitud y la di recci oacuten de una variac ioacuten d el tipo de cambio es taacuten el ambi ente institucional (queacute tipo de sistema de tipq de cam bio usa el paiacutes) el an aacutelisis fundamental (queacute sucede en t eacuterminos de la balanza comercial las reservas de divisas la inflaci oacuten etc) los factores de confianza (sobre tod o los factores poliacuteti cos) los iexcl cont ecimientos (como las reuni ones de los paiacuteses de l GS para analizar los tipos de ca mbio) y e l an aacutelis i teacutecnico (tend encias en los valores del tipo de cambi o)

bull Los tipos de cambio a (((-lltlll las de cisiones d e negocios en tres aacutereas imp ort antes marketing producshycioacuten y finan zas

TEacuteRMINOS CLVE Acuerdo de Bretton Woo(ls (p 368) Efecto Fisher Internacional (EFD (p 390l pronoacutestico fundamental (p 391) Acuerdo de Jamaica (p 370) Fondo Monetario Internacional (FMD pronoacutestico teacutecnico (p 391) Acuerdo Smithsoniano (p 370) (p 368) sistema de tipo de cambio muacuteltiple Banco Central Europeo (aacuteCEl (p 379) mercado negro (p 386) (p 387) cuota (p 368) moneda deacutebil (o blanda) (p 386) Sistema Monetario Europeo (SME) depoacutesito de importacioacuten por adelantado moneda fuerte (p 386) (p 378)

~(p 387) paridad (p 368) Unioacuten Monetaria Europea (VME) derecho especial de giro iDEG) (p 369l paridad del poder adquisitivo (PPAl (p 378) Efecto Fisher (p 390) (p 387)

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

402 PARTE 4 En to rn o fin anciero mu n d ial

NOTAS FINALES Las[uentelaquo de iacutenfomwciacuteoacuten de este caso incluyen las siguientes El Salvador Learns to Love thc Creenback TireEcorJomisl 26 de sep tiembre de 2002 [ohn Lyon s Sq ueezed by Dollar izati on Wnl Sireet [ournnl 8 de marzo de 200S A18 Burea u of Econ om ic and Business Affairs US Departme n t of State 2001 Coun try Reports on Econo mic Policy and Trade Practices leb rero d e 2002 en wwwsta tegov documents organ iza tion 8202pd f (se ingresoacute a la paacutegina e l 30 de mayo de 2005) LlS Depa rtrnen t of Sta te Backgro un d No le-El Sa lvado r en ww wslate gov rpaei bgnI2033h tm (se ingr esoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005) US Dep ar tment of Sta te Backgro und No teshyEcuad or wwws tategomiddotr pa eiacute bgnI3576I h tm (se ingr esoacute a la paacutegina e l30 d e ma yo de 2005) j uan Forero Ecuador s President Vows to Ride O ut Cri s is ove r Iudges Neu York Times 18 de abri l de 2005

2 Fondo Mo ne tar io Intern acional FMI Chro no logy en

h ttp imfo rg externalnp exr ch ronch ronasp (se ingresoacute a la paacuteg ina e l 22 de agos to de 2007)

3 FMI The IMF al a Glance Fondo MOlletario Il1 terrurciortnl (ll d e juni o de 2007) en http imfor g extern al np exr facts glancehrm

4 FMI About IMF en http imlorg extern al ab outhtm (se ingr esoacute a ia p aacutegirl el 22 de agos to de 2007)

5 FMI Clossary 01 Selected Fina ncial Terrns actua liza do el31 de octubre de 2006) en hltp imforgexternal np exr] glossary show Tenn asp6 4 (se ing resoacute a la paacuteg ina el 22 de agosto de 2007)

6 FMl Th e IMF a t a C lance

7 FMI O rganlza tion en h ttp imlorg external np ob p orgchlhlm (se ing resoacute a la paacutegina el 22 d e agos to de 2007)

8 Tod d Benson Re po rt Looks Harshl y a t IMFs Role in Argen tine Deb t Cris is Neto York Times 30 de juli o de 2004 W I

9 FMI Special Draw ing Righ ts (SDRs) A Factshee t en ht tp imforg external np exr facta sdrht m (se ingresoacute a la paacutegina e l 21 de agos to de 2007)

10 FMl Special Draw ing Righ ts (SDRs)

11 FMlIM F Annuat Repon 2006 (Wash ing ton DC FMI 14 de sephe rnbre de 2006) p 144 En es t~ fuente enClln lraraacute un a de scri pcioacuten maacutes d eta llad a d e los regiacutem en es ca mbw rios que se mencion an en es ta seccioacuten

12 Veacutease Guiller mo A Ca lvo y Carmen M Reinhart Capita l Flow Reve rsals the Excha nge Rate Deba te and Dollar iza tio n FIwrlce amp Dcvelopmm l 363 (J999) www imfo rg external p ubs t fand d 1999 09 cal voh tm No More Peso r TlIe Ecollomisl 23 de enero de 1999 69 Steve H Hanke How to Make the Dollar Argen tina s Currency Wall SlreeI IOl mw 19 de lebre ro de 1999 A19 Michael M Fhillips U s O flicials Urge Cau tious App roac h lo Dollarizat io n by Foreiacutegn Co unlr ies WilJI Srrecl lolmaJ 23 de ab ril de 1999 A4 A Decline with o lll Par allel Tlle EiexclOllomisl 28 d e febrero de 2002

wwweco nomis tcom

13 Craig Torres Chile SlIspends Tra ding 6nnd on Hs Peso Wal Streel 10I1IIa1 7 de se ptiem bre de 1999 A21 IMF Welcomes Flotat ion of Iceland s Kron a lM F N eIIS Brtej 28 de marzo de 2001 wwwimforgexte rna lnpsec nb2001 nbOI29 htm

14 Co nve rgence Criter ia fo r Europea n Mo ne ta ry Union Bloombcrg News9 de agos to de 2002 IVwwbloo mberg com

15 Slovenia Welcome to lhe Euro Area Elropa 11 de junio de 2007 http eceu rop aeu econo01y_finance euro sloven ia mai n_en htm

16 Pr ime Minis ter Says Swe de n FulfIlls C rite ri~ to Adopt Euro Dow 10l1es Newswlres 19 de agos to de 2002 www wsj co m

17 Ch ris tophe r Rhoads y G Thorn as Sims Ris ing Def icits JO Ellrope Glve Eu ro lts Toughest Cha llenge Yet Wal Slreel IOllm a 15 de sep tiem bre

de 2003 A1

18 Edmu nd L And rews O n Euro Weeke nd Fina ncia l ln stilutions in Vasl Reprogram m ing NIH YorkTmles 2 de ene ro de 1999

wwwnytrm escom

19 Paul Masson y Ca therine Patillo A Sing le Cur renc y rol Alr ica Finance amp Deuelopment (d iciem bre d e 2004) 9-15 Histo ry of the ClA Franc en IV wwbceaoin tin lerne t bcwebns l pages umusel (se in gresoacute a la paacutegi na e l30 de ma)o de 200S) FMI The Fabric of Relor rn-A n 1MP VIdeo en wVIVimlorg exte rnal pu bs it fabric bac kg rnd h trn (se ingresoacute a la paacutegina e130 de mayo de 2005)

20 Welcome lo lhe Fede ra l Reserve Bank Interna tional Opera uons en ~ middot V IIn y frb org abn utthe ted z wha tweIohtrnl (se ing resoacute a la paacutegina el 25 de agosto d e 2007)

21 FMl lvfFAlIllua Report 2006 pp 127-28

22 [oanna Slater y john Lvons Eruergiog Markeb Lose il LiLtl e of therr Resilience-NolV FaceStress Test Vall Sreel Otflllal 17 de julio de 2007 O

23 Ftv[l Time Series Da ta on lntern a tional Rese rves and Foreign Cu rren c) Liquidi tv w IIwlmforg externa I np s ta ir 8802pd f

24 Sam y Cross Al Abolll lle Foretgn ExcJrarlge lvllllker tn the lJllted 5tales (Nueva York Fed eral Bank of New York 20021 pp 92-93

25 David IVesse l In terve ntion in Cur rency Shrinks under Clin ton Wal Strce [oumal 14 de se p tiembre de 1995 Cl

26 Banco de la Rese rva Federa l de Nueva Yor k US Fore ign Excha nge Inte rven tion en wwwnewyorkfed org abou tthefed fedpolO t fed 44htm l (se ingresoacute a la paacutegin a e l 25 de ago sto de 2007)

27 Veacutease [arrue McGee ve r Dolla r Gets Bat tered Across the Board Wall Stveet lourna 9 d e di ciem bre de 2003 Cl7 Sebas tian Moffett [apans Yen Stra tegy O ffers Econornic Relief Wall Street iacuteoumol 12 de ene ro de 2004 112 Miya ko Takebe [apan Pla ns to Keep Intervening in Mar kets to Hold Down the Yen Wal SreeliexclOllll1n 17 de mar zo de 2004 B4E Ajan Bea tne [apan and ECB Co ns ider joi nt Currency Move as Dolla r Fa lls Fs nanaal Tintes 2 de d iciembre de 2004 l l

28 Sou th Korea to Stop Cu rrency lnte rvent ion Repo rt YalOO Ncuraquo (18 de O1a lO de 2005) en http newsYilhoocom s a fp 200S05l 8 bS_l fp lorexllssk orea_OS0518191953 (se ingres oacutea la paacuteg ina el 30 de ma yo de 2005)

29 Callan Eoin ~ Pe ter Carnhim lJill Would Allow US Cu rre ncy fntenenti on MSNBC [Lond res 9 de mayo de 2007 en wms nbcms ncom id IWJjCiexcl i98 (se lOgresoacute a la paacuteg ina el 30 de mayo de 2007)

30 Banco de Pagos Int ernacion ales Abou t BIS Organisation and Governa nce en wwbisorg about o rggo vh ttn (se ingresoacute a la paacutegi na e l 25 d e agos to de 2007)

31 Banco d e Pagos Intern acionales Abou BIS BIS His tory en wwbisorg about his toryht m (se ingres6 ala paacutegina e l 25 de ago s to de 2007)

32 Zlmbabwe ~ r res ts 10000 in Black Ma rke t Crac kdow n en ww wst uffco nz 5 llll( 021063292209a 1200ht ml (se ing resoacute a la paacutegina el30 de mayo de 2005)

33 Shenda n Prasso Zimbabwe s Dis posable Cll rrency Forlull c 6 de ago s to de 2007 (se ing resoacute a la paacuteg ina CNNMoneycom el 25 de agos to de 2007)

34 Phisa nlJ Ph rom chan ya Thai Cu rrency Co n tro ls Eased in Bid to Cool Baht Va I Streel IOllrJIa 25 de ju lio de 2007

35 Na ta lia T Tamirisa Exchange and Capita l Co ntrols as Barriers to Trad e IMF Slaff Pafiagt 461 (1999) 69

36 The Big Mac Ind ex Silz ling Tire Ecorro lul 7 de julio de 2007 74

37 The Big Mac Ind ex Food fol Thoughl n re ECOllomist 27 de mayo de 2004 ci tan do a Michael Pakk o y Pat ricia Pollan d For Here or to Go Purchasi ng Po wer Pari ty and the Big Mac (St Lou is Federal Reserve Bnnk olSI Lou is enero de 1996)

38 Riva Froym olich Yen Eases on Dolla r Euro as Risk Appe tite Re lum~

WaJlSlreel jollrJIa 25 de agoslo de 2007 814

39 More Distor ted Commen ls Roi Markets VallSrreel jOH JI1al 20 de

may o de 2005 wwwwsjcom

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3

403 CAPiacuteTULO 10

40 How a News Story Translated Badly Caused Trading Paruc vvall Street iourncl 12 de may de 2005 wwwwsjcom

41 Race agains Time Til( Economisi 26de sept iembre de 2002 wwweconomistcom

42 Forecastiacuteng Curren cies Technical or Fundamental Business lnternatumal MOlley Reporl 15de octubre de 1990 401- 2

43 And rew C Pollock y Ma ~ E Wilkie Briefing Euromoley (junio de 1991) 123-24

44 Currency Carne Is Plentr Big Plenty Tough Wall Street [ournal 6 de mayo de 2005 www)wsjcom

45 Akio Hayashida y junichi Maruvarna Recovery Hopes Hit by Fall in LlS Dollar Dmy Yoltllu ri 25 de julio de 2002 wwwglobalpolicvorg Z socecon1crisis200210725vomiurih tm

-6 Dominic Lau Market Jittrs Making HK Currency Peg Debate Taboo Reuters NetolaquoSeruicc 24 d septiembre de 2002 http asianewsyahooc mi

47 Cross AII About l le FOtti n Exeh urrge lv1arkel p ) 14 48 Osear Suris BMW Explcts Us-Made Cars to Have 80degiexcl Level oiacute

North American Content[ Wall Slreet IOl mal 5 de agosto de 1993 A2 49 Las[uenies de illomwcioacuteu de estecasoincluueu las siguientes

Andrew Batson Chinas Currency Reserves Expand as Econorny

Continuacutees lo Surge iexclVall Siexclrcel [ouinal 12 de julio de 2007AH Natasha Brereton Revaluing the Yuan May Not Fix Imbalances WaJl Sreel [ournol 17de julio de 2007 Andrew Browne Chinas Reserves Near Milestone Und erscor ing lts Financial Clour WaJl Strcet iourno ) 17de octubre de 2006Al Chinas Yuan Softly Softly Tl1e Economist 31 de marzo de 2005 wwweconomistcorn agenda P rinterFriend lycfmStory_1D=3819927 Craig Karrnin Dallar Rebound Builds on Stronger Economic Data Wall Street laumal 16 de mayo de 2005 A l Easing Prices Bolster Beijings Currency Stance Wiexcliexcl II l le~ 1 [ourna 17 de mayo de 2005 A10 Marcus Walker Euro Zone Suiacutefers from China Svndrorne WallStreet[aum c] 17de mayo de 2005 A10 Putting Things in Order Tue EC0I101111SI 17de marzo de 2005 oVWeconornistcom1agenda1PrinterFriendIycfm5tory_lO 376-+776 What Do Ycant iacutero rn Us The ECOIllJlIIS I 18de mayo de 2005 Edrnund L Andrews Toughening lts Line LlS Wams China on Currency Neto York Times 18 de mayo de 2005 Keith Bradsher Chinas Crowth Ebbs a Deterrrent to Revaluation New York Times 19 de mayo de 2005 Andrew Browne Us China Press Yuan Row WclllSireet jOlm lal 19 de Inayo de 2005 A2 Greg Hitt US Picks Envoy to Engage China on Exchange Rates Wall Sireet[oumal 20 de mayo de 2005 C3