Cmo funciona la poltica monetaria en el Per?Lapoltica monetariaes una parte de la poltica econmica que es responsabilidad del Banco Central de Reserva (BCR), entidad autnoma e independiente del Gobierno Central.Existen diversas formas y objetivos de poltica monetaria. En el caso peruano, tiene como finalidad laestabilidad monetaria, definida como el logro de la meta de inflacin establecida por el BCR, que es de 2% con un margen de error de 1%, es decir, el rango meta se ubica entre 1% y 3%. La idea es anclar las expectativas del pblico a una meta de inflacin. Dicho de otro modo, el Banco Central anuncia la meta anual de inflacin y con ello ancla las expectativas de las personas. El Per adopt el esquema en el 2002, con una meta de 2.5% +/-1% para luego rebajarla a 2% +/-1% a partir del 2007.El enfoque de poltica monetaria descrito, que consiste en un compromiso explcito y pblico de mantener la estabilidad monetaria a travs del uso de metas de inflacin, fue implementado por primera vez en 1990, en Nueva Zelanda, para luego extenderse a 26 pases. El nombre del esquema esMetas Explcitas de Inflacin, o en ingls, Inflation Targeting. Destacan la presencia de Canad, Reino Unido, Suecia, Australia, Israel, Polonia, Brasil, Chile, Colombia, Sudfrica, Corea, Mxico, Turqua y Repblica Checa, entre otros, y cada pas con rangos-meta distintos.La herramienta principal de poltica monetaria es latasa de inters de referencia interbancaria(TIRI), definida como la tasa de inters que los bancos comerciales se cobran entre s para prstamos de muy corto plazo. Veamos esto con detalle. Los bancos comerciales se prestan dinero entre s de manera rutinaria, es decir, aquellos bancos con exceso de liquidez le prestan voluntariamente a aquellos a los que les falta liquidez; la TIRI es el costo de ese prstamo y el BCR induce su cambio en funcin de la meta de inflacin.Cmo as? Supongamos que el BCR observa presiones inflacionarias que haran peligrar la consecucin de la meta. Entonces, induce el aumento de la TIRI. Al hacerlo, hace que los prstamos entre bancos sean ms caros. Luego, los bancos comerciales que reciben el prstamo trasladan ese mayor costo a la tasa de inters que le cobran a los clientes (consumidores o inversionistas) cuando acuden a pedir un prstamo. La mayor tasa de inters desincentiva el pedido del prstamo y, al bajar el consumo y la inversin, disminuye la demanda y se atenan las presiones inflacionarias. Lo contrario ocurre al disminuir la TIRI.El BCR tambin tiene otras herramientas como latasa de encaje, pero el mecanismo descrito, a travs de cambios en la TIRI, es el ms relevante para controlar la inflacin. Caben varias conclusiones: Existe una meta inflacionaria. No existe una meta cambiaria: el BCR interviene en el mercado cambiario para evitar fluctuaciones bruscas del precio del dlar, pero sin tener una meta. Las tasas de inters que pagamos por los prstamos se determinan en el libre mercado, aunque el Banco Central induce su movimiento a partir de cambios en la TIRI.Aqu algunos datos. En primer lugar, en los ltimos meses y a pesar de los problemas externos, el tipo de cambio se ha mantenido ms o menos estable en torno a 2.70 nuevos soles por dlar gracias a las intervenciones del BCR en el mercado cambiario, sea comprando o vendiendo.En segundo lugar, la inflacin para el 2011 estar fuera de la meta (el Banco la calcula entre 4% y 5%). Entonces, por qu no subi ms la TIRI? La razn est en que el aumento se debi a factores transitorios de oferta. Se espera que la inflacin se ubique dentro de la meta en 2012.En tercer lugar, en setiembre del 2008, cuando estall la crisis financiera internacional, la TIRI estaba en 6.5%. Un ao despus, ante la desaceleracin de la economa y la cada de la inflacin por debajo del rango meta, se ubic en 1.25%. En 2010, el programa de estmulo econmico diseado para neutralizar los efectos de la crisis, aument la demanda y, ante las eventuales presiones inflacionarias, subi la TIRI hasta el nivel que se encuentra hoy, es decir, 4.25%.En sntesis, a mayor inflacin, mayor TIRI y, a menor inflacin, menor TIRI. Buscando que la inflacin se ubique dentro de la meta de 2% +/- 1% anual, el BCR responde con el uso de la TIRI.el enfoque monet A rist AComo se sabe, la restauracin de la llamada teora cuantitativa constituye bsica- mente una crtica de la poltica monetaria orientada a controlar la tasa de inters ms que la tasa de crecimiento del dinero. Friedman critic la idea de Keynes de una preferencia por la liquidez inestable y en su lugar postul una funcin estable de demanda de dinero. Para este harto conocido monetarista, demasiado dine- ro es inflacionario y muy poco es causa de recesin.14 La consecuente proposi- cin friedmaniana ser, por tanto, la conocida fixed monetary rule enmarcada en la concepcin econmica del laissez faire.La restauracin del monetarismo antikeynesiano coincide con la crisis actual del sistema econmico capitalista cuya manifestacin ocurre a fines de los sesentas y comienzos de los setentas, cuando el perodo de tasas de crecimiento de precios, relativamente bajas y constantes, llega a su fin. En The role of Monetary Poli- cy, Friedman introdujo las principales ideas de la llamada expectations-augmented Phillips curve, instrumento que le sirvi para racionalizar el fenmeno conjunto de estancamiento e inflacin y, al mismo tiempo, negar el papel de la demanda agregada para reducir el desempleo. Este fue el primer ataque directo al principio keynesiano de la demanda efectiva, aunque todava dej espacio para la interven- cin del Estado en la economa. El ataque definitivo ocurre en los setentas como resultado del fracaso de las polticas antiinflacionarias y la incapacidad real de las polticas macroeconmicas para alcanzar sus objetivos. Este ataque proviene de la escuela de Expectativas Racionales (Rational Expectations School) que niega la base misma del legado de Keynes. Para esta escuela el Estado puede todava tener un importante papel como un rule maker, pero este tiene necesariamen- te que ser un papel pasivo. El rbitro, despus de todo, no debe interceptar un pase.15La doctrina comn del monetarismo (el punto de vista de Friedman, el enfoque monetarista de la balanza de pagos de Frenkel y Johnson, y la escuela de expecta- tivas racionales) se basa en las siguientes proposiciones tericas:16a) El sistema econmico es intrnsecamente autoregulable y estable. Puesto que el sector privado opera por definicin establemente, la inestabilidad de la econo- ma se origina con la intervencin del Estado.b) El nivel de actividad econmica est determinado por el lado de la oferta. La economa tiende a niveles de pleno empleo. Por lo tanto, no es necesario inyectar 14 Vase FRIEDMAN, M. dem. 15 Vase WILLES, M. H. Rational expectations as a counterrevolution, en BELL, D. y KRIS- ToL, I (ed.), The Crisis in economic theory. Basic Books Inc, 1981, p. 86. 16 Vase JIMNEZ, F. Demanda, inflacin, crecimiento econmico y Estado: enfoques econ- micos en conflicto, en Economa. Revista del Departamento de Economa de la Pontificia Universi- dad Catlica del Per, vol. 10 N. 19, 1987, pp. 14-15.F lix Ji M nez40demanda efectiva: el dficit pblico no estimula la actividad econmica. El estmulo estatal de la demanda se autoderrota o frustra.c) La inversin es determinada por el ahorro; en consecuencia, es imposible redis- tribuir el ingreso antes de acumular o crecer.d) La oferta de dinero es exgena y la demanda de dinero es estable. La esfera real de la economa es independiente de la esfera monetaria, por tanto, el dinero es bsicamente neutral.Con este marco terico y asumiendo una economa pequea tomadora de precios, el enfoque monetarista de la balanza de pagos (despus monetarismo moderno) relaciona el dficit externo con el desequilibrio en el mercado del dinero.17 Para el monetarismo tradicional friedmaniano cualquier estmulo estatal de la demanda producir inexorablemente inflacin,18 mientras que para el monetarismo moder- no los incrementos en la oferta monetaria (o en el gasto del Estado) no son nece- sariamente inflacionarios, porque, bajo un tipo de cambio fijo, todo exceso de de- manda sera satisfecho mediante un aumento de las importaciones o mediante la generacin de dficits en la balanza de pagos. As, para el monetarismo moderno el dficit pblico causara dficit externo a travs de variaciones en las reservas internacionales y, la tasa de inflacin estara exgenamente determinado bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, i.e., la inflacin sera internacional.Consecuentemente, de acuerdo con esta escuela, bajo condiciones de pleno em- pleo, la poltica monetaria debe orientarse fundamentalmente a resolver el des- equilibrio externo: la poltica de tipo de cambio fijo sera la regla, puesto que se asume que la economa es tomadora de precios. La devaluacin no sera til porque causara inflacin la que, a su turno, disminuira la competitividad en los mercados externos.Por qu para el planteamiento friedmaniano el desequilibrio monetario inicial produce movimientos en los precios, mientras para el monetarismo moderno pro- duce movimientos en la balanza de pagos, es decir, en las reservas internaciona- les? La respuesta tiene que ver con los determinantes de la oferta de dinero. Para la escuela de Friedman la emisin de dinero es posible slo a travs del crdito delBanco Central para financiar, por ejemplo, el dficit pblico. Es imposible emitir dinero sobre la base de las reservas internacionales debido justamente al supues- to de tipo de cambio flexible. Para Frenkel y Johnson el proceso es exactamente el contrario debido al supuesto de tipo de cambio fijo.19Dado el supuesto de tipo de cambio constante y asumiendo una funcin de de- manda de dinero estable, un incremento en el dficit pblico aumentara la de- manda de reservas internacionales y, por consiguiente, la demanda de bienes im- portados, hecho que, a su turno, debido al supuesto de pleno empleo, afectara la cuenta corriente de la balanza de pagos. Matemticamente, el argumento del Monetarismo Moderno sera el siguiente:Md = b(1t)YMs = aDdonde: Md = incremento de la demanda de dinero; Ms = incremento de la oferta o de crdito interno; Y = ingreso nacional; b = coeficiente marginal de la demanda de dinero con respecto al ingreso disponible; D = dficit pblico; a = proporcin del dficit pblico financiado con creacin de dinero o crdito interno; y t = tasa de impuestos. Por lo tanto, dado el nivel general de precios, de acuerdo con este enfoque tendramos:B = (X M) = Md Mses decir: B = b(1 t) Y + aD donde: B = dficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos; X = exportaciones; y M = importaciones. Como debido al supuesto de pleno empleo Y no puede ser diferente de cero, la ecuacin anterior se reduce a: B = aD, B = D, cuando a = 1Lo ltimo significa que todo el incremento del dficit pblico es gastado en im- portaciones, dado el nivel de las exportaciones. El carcter estrictamente moneta- rio de este enfoque puede ser mostrado en la siguiente forma:Ms = A(R + C) = AHdonde: H = R + C; Ms = oferta de dinero; A = multiplicador del dinero; R= reservas internacionales; C = crdito interno.19 Para una ms especfica explicacin, vase JIMNEZ, F., 1987, op. cit.F lix Ji M nez42Md = Pf (Y)donde: Md = demanda de dinero; P = nivel de precios; Y = ingreso real.Dada la condicin de equilibrio Ms = Md, entonces:A(R + C) = Pf (Y)Diferenciando, reordenando y asumiendo que f(Y) = bY, tendremos que:Bajo los supuestos de pleno empleo, nivel de precios exgenamente dado y veloci- dad de circulacin del dinero estable, la anterior ecuacin se reduce a:Es decir, los cambios en las reservas internacionales dependen inversamente de los cambios en el multiplicador del dinero y en la magnitud del crdito interno.Cules son las implicaciones de poltica econmica del monetarismo en sus dos versiones? En primer lugar, restringir la expansin del crdito. En condiciones de insuficientes reservas internacionales la poltica monetaria debe ser pues restric- tiva. Para el monetarismo moderno la devaluacin es la expresin de una poltica monetaria errnea y es intil en presencia de una poltica crediticia expansio- nista. En segundo lugar, debido a que la administracin estatal de la demanda distorsiona el libre funcionamiento de la economa de mercado, este especfico papel del Estado debe ser eliminado. Debe pues eliminarse el dficit pblico. En tercer lugar, la poltica financiera debe ser orientada hacia los mnimos reque- rimientos de reservas internacionales. Finalmente, todos los precios deben ser dejados libres; es decir, deben responder nicamente a las fuerzas de la oferta y la demanda. Esto tambin significa libre comercio en las relaciones internacionales. Como se comprender, las prescripciones monetaristas no slo estn relacionadas con sus instrumentos tericos (crdito interno, dficit pblico y tipo de cambio) sino tambin con la ideologa neoclsica del laissez-faire.4. lA doctrin A del fmiAhora estamos listos para tipificar el enfoque del Fondo. Nosotros argumenta- remos que este enfoque es fundamentalmente monetarista, aun cuando desde comienzos de los setentas se ha intentado disimularlo con la incorporacin de sus llamados servicios especiales.