5Finanzas. Mdulo VCAPITULO 1El Sistema FinancieroCaptulo 16Finanzas. Mdulo VEnelpresentecaptulosehallevadoacaboeldesarrollodel SistemaFinancierodesdelaperspectivadeladministrador fnanciero que busca resolver efcientemente sus dilemas relativos al fnanciamiento y la inversin de sus recursos tanto en el corto como en el largo plazo.1.1 El Sistema FinancieroLaevolucindelSistemaFinancierodesdelaspocasms rudimentarias de la actividad econmica hasta la fecha, motiv sin duda la presencia de diversos mecanismos que facilitan la circulacin de bienes y servicios, como es el caso de los medios de pago, nuevos mercados y nuevos instrumentos fnancieros de cobertura de los riesgos inherentes a las operaciones fnancieras.Es as que los medios de pago, cuya presencia asegura la circulacin de bienes y servicios, ha de reunir algunas caractersticas que le permitan cumplir su funcin. A continuacin, las condiciones que los mercados exigen de los medios de pago son las siguientes:De aceptabilidad general, resultando en consecuencia que, enelmbitointernacional,unmediodepago-siempre aceptado en el comercio, en los pagos y los prstamos- deben ser monedas duras llamadas divisas.Que se puedan guardar por tiempo indefnido, es decir, que sean atesorables y en esta condicin, cabe mencionar que solo algunas divisas cumplen dicho requerimiento. Quesepuedausarcomounidaddecuenta,esdecir, queposibilitelacuantifcacindelospreciosascomo elregistrodelasoperacionescomercialesyfnancieras internacionales.En la economa nacional e internacional, buscando asegurar el volumen y la oportunidad para que estos medios de pago cumplan su funcin, existen instituciones especializadas, reguladas por lalegislacindecadapas,requiriendolaparticipacindelos Estados en salvaguarda del inters pblico presente. Puededecirsequeelconjuntodeinstituciones,normatividad relacionada y los medios de pago constituyen lo que llamamos Sistema Financiero, que cumple un rol fundamental, asignado por la naturaleza de su propia evolucin, de intermediar entre La evolucin del Sistema Financiero desde las pocas ms rudimentarias de la actividad econmica hasta la fecha, motiv sin duda la presencia de diversos mecanismos que facilitan la circulacin de bienes y servicios, como es el caso de los medios de pago, nuevos mercados y nuevos instrumentos financieros de cobertura de los riesgos inherentes a las operaciones financieras.7Finanzas. Mdulo Vlas unidades sper habitaras, las personas naturales con sus ahorros y las empresas, con los depsitos de sus capitales en las cuentas corrientes en las instituciones fnancieras, y las unidades defcitarias o unidades productivas que lo requieren para realizar sus operacionesgeneradores de valor: La produccin.ValedecirqueestafuncindeintermediacindelSistemaFinanciero,secaracterizaporser fuente permanente de liquidez adems de facilitar la acumulacin de capitales necesarios para el fnanciamiento de los proyectos empresariales. No obstante, esta funcin de intermediacin se evidencia en las economas bajo dos modalidades distintas: De intermediacin directa, cuando quien proporciona el recurso identifca a quien lo recibe.De intermediacin indirecta, cuando quien proporciona el recurso no conoce a quien lo recibe ni es de su inters conocerlos pues el sistema lo presta bajo su propio riesgo.La caracterstica descrita de cada modalidad de intermediacin es recogida por la legislacin de los pases, especialmente del nuestro y los regula y supervisa en forma independiente uno del otro. Por ejemplo, en el Mercado de Valores Nacional es supervisado por la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV), de conformidad con su respectiva Ley MV D.L N 861 y el Mercado Financiero por la Superintendencia de Banca y Seguros y regulada por la Ley de Instituciones Financieras y de Seguros Ley N 27602. La formacin de los mercados en funcin de la modalidad de intermediacin se describe en la fgura 1, a continuacin: Figura 1. El Sistema FinancieroFUENTE: ELABORACIN PROPIASISTEMAFINANCIEROMERCADOFINANCIEROSectorBancarioSector NoBancarioMERCADODE VALORESMercadodeCapitalesMercadode DineroIntermediacin Directa Intermediacin Indirecta8Finanzas. Mdulo V1.2 El Sistema Financiero y el Financiamiento de Corto y Largo Plazo Existen ciertas decisiones que rondan la mente de los administradores fnancierosyestasreferenalasdecisionesdefnanciamientoe inversin, las mismaspodrn ser realizadas en consecuencia, en los mercados que conforman el Sistema Financiero, segn la modalidad de intermediacin y los requerimientos de fnanciamiento para el corto o largo plazo. Conrespectoaladinmicadeestosmercados,estacomprende adems de la normatividad respectiva, mecanismos especializados einstrumentosfnancierosqueviabilicenlasoperacionesdefnanciamientooinversin.La legislacinvigenteatendiendoalanaturalezadesuintermediacinyladinmicadesus operaciones determina la formacin de dos grandes mercados:ElMercadoFinanciero:Comprendidoporlossectoresbancarioynobancario,su funcin reside en proveer liquidez a las unidades productivas o empresas atendiendo sus requerimientos de corto plazo por medio de la negociacin de determinados ttulos valores o instrumentos fnancieros de corto plazo, como pueden ser: Las letras, pagars, certifcados, etc.El Mercado de Valores: El Mercado de Valores tiene como funcin esencial acumular y proveer capitales para el fnanciamiento de largo plazo de los proyectos empresariales. Est comprendido por el Mercado de Capitales, espacio donde se negocian ttulos valores especiales llamados Valores Mobiliarios, como son las acciones y los bonos y la Mesa de Negociaciones o Mercado de Dinero, en la que se negocian,al igual que las instituciones fnancieras, ttulos valores o instrumentos fnancieros de corto plazo.FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO: ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORESLneasatrshemoshabladodelafuncindelMercadodeValores,aellopodemosagregar sudefnicin,vistocomounmecanismocentralizadodeintermediacindirectayaltamente especializado que facilita el fnanciamiento de las empresas. Las diversas operaciones fnancieras que se realizan dan lugar a la formacin de otras instancias o mecanismos de negociacin como los siguientes:1. El Mercado de Dinero o Mesa de Negociaciones: Espacio donde se negocian instrumentos fnancieros de corto plazo. Como se ha sealado, al interior del Mercado de Valores opera la Mesa de Negociaciones o tambin llamado Mercado de Dinero, donde aquellas empresas que listan en la Bolsa de Valores pueden obtener fnanciamiento de corto plazo por medio de la emisin de instrumentos fnancierosdecortoplazo,comosonlasletras(entidadescorporativas)ycertifcadoso pagars (entidades fnancieras) y al mismo tiempo, las personas y las empresas en general encuentran la oportunidad de hacer inversiones, con el mnimo riesgo, para sus excedentes 9Finanzas. Mdulo Vfnancieros de corto plazo, en instrumentos que pueden registrar en sus cuentas de valores negociables del activo corriente.Cabemencionarqueenotrosmercados,laMesadeNegociacionessuelesermuylquida (muchas operaciones) como profunda (operaciones de gran volumen), pero en el pas y en tiempos en los que el sistema dispone de gran liquidez, su volumen de operaciones registra niveles modestos. A pesar de ello, no deja de ser una buena alternativa, para el fnanciamiento de unas y la inversin de corto plazo de otras.2. El Mercado de CapitalesComosehadicho,enelMercadodeCapitales,senegocianinstrumentosfnancierosde largo plazo denominados Valores Mobiliarios, como son las acciones y los bonos. En este tipo de mercado operan dos mecanismos distintos, pero de efectos complementarios para el sistema, as tenemos: ElMercadoPrimarioomercadodenuevasemisiones:Enelquelasempresas obtienen fnanciamiento, por la venta de valores mobiliarios que fuye de los compradores de valores (el sector superavitario) a los emisores de valores (el sector defcitario). El Mercado Secundario o Mercado Burstil: Espacio donde se negocian los valores mobiliarios, previamente colocados en el mercado por lo menos una vez, que proporcionan liquidez a los inversionistas.Enestaparte,nosocuparemosderevisarlasmodalidadesdefnanciamientoexternoa largo plazo, es decir, las formas en las que se colocan las emisiones pblicas y privadas de bonos y acciones en el Mercado de Capital y el proceso de estructuracin de las emisiones corporativasatravsdebancosyfnancieras,suscripcionesprivilegiadasalospropios accionistasdelasempresasycolocacionesprivadasporpartedelasempresasentre inversionistas institucionales. EsimportantetraeramencinqueelEstadoesemisordeinstrumentosfnancierosde largo plazo en el mbito interno e internacional. Por lo que su actuacin est arreglada a la legislacin pertinente y a travs de las siguientes instituciones: El MEF, Ministerio de Economa y Finanzas, exclusivamente para atender obligaciones de la deuda externa. El BCR, Banco Central de Reserva, en cumplimiento de su funcin reguladora del tipo de cambio. COFIDE, para la promocin y fnanciamiento de las Pymes. El sector privado en busca de fnanciamiento para sus operaciones puede recurrir a diversas alternativas a fn de colocar sus emisiones, entre las cuales tenemos las emisiones privadas y las ofertas pblicas. 10Finanzas. Mdulo VEl Mercado Primario y la Emisin PrimariaAquellas empresas que buscan fnanciamiento de largo plazo pueden recurrir a la Emisin Primaria, que es un proceso que consiste en invitar -en forma de oferta publica o privada- a inversionistas interesados en adquirir los valores mobiliarios ofrecidos. Dicha emisin expone las siguientes caractersticas: Emisin masiva de valores mobiliarios. Libremente transferibles. Inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores. LasempresasorganizadasenformadeSociedadesAnnimasAbiertasylasSociedades Annimas que opten por la emisin pblica en el Mercado de Valores, siguen el proceso de estructuracin y colocacin de la fgura 2. Cabe aadir que la colocacin de la emisin primaria da lugar a la creacin del mercado primario, como operacin extraburstil o fuera de rueda.Figura 2. El Mercado PrimarioLa Emisin Primaria Las empresas o corporaciones califcadas que buscan fnanciamiento para sus inversiones realizan emisin privada y se ajustan a la legislacin y regulaciones de la Superintendencia del Mercado de Valores. En el Mercado Primario, la dinmica de una emisin y colocacin de valores mobiliarios compromete la participacin de diversos actores e instituciones del mercado.Mercado PrimarioConcepto:______________________EMISORESTRUCTURADORCLASIFICADORASDE RIESGOSOCIEDADINTERMEDIARIADE VALORESSMVBVLf/rSOCIEDADINTERMEDIARIADE VALORESINVERSIONISTASRPMVNota: Las instituciones tienen funciones y los actores, derechos y obligacionesDefinicin:_________________Derechos: _________________Obligaciones:________________________________________________________________________________________________________11Finanzas. Mdulo V Emisor: Refere a la corporacin que origina el proceso con su decisin de emitir valores y colocarlos en el mercado para obtener el fnanciamiento requerido. Estructurador: Por lo general refere a una institucin fnanciera o de intermediacin en el mercado que prepara la emisin con arreglos a la legislacin y pautas de la SMV ClasifcadorasdeRiesgo:Refereaentidadesquerecibenlaemisindebidamente estructurada, para luego someterla a anlisis y emitir una opinin por categoras en relacin a su liquidez, rentabilidad y otros aspectos de inters del inversionista. Participan 2 clasifcadoras, una designada por la SMV y la otra por la empresa emisora. Sociedad Intermediaria de Valores (SIV): Se trata de una sociedad autorizada para intermediar en el mercado, tiene como tarea inscribir la oferta en el Registro Pblico del Mercado de Valores, previa autorizacin de la SMV y llevar la emisin al mercado. Inversionista: Generalmente participan en esta etapa los denominados inversionistas institucionales, bancos, fnancieras, empresas de seguros, AFP, Fondos Mutuos debidamente representados por una SIV.Cabe destacar que el mercado primario toma forma con la concurrencia de los inversionistas, debidamente representados por su correspondiente SIV.Podemos hablar de tres formas bsicas en que las empresas ofrecen valores al pblico en generalastenemos:Unacolocacintradicional(ocompromisoenfrme);unaofertadel mejor esfuerzo y un registro de anaquel, este ha tenido ms acogida en los ltimos aos, por lo menos en el caso de las empresas grandes. Colocacin Tradicional de una Emisin Los bancos estructuradores que compran la emisin de un valor, suscriben su venta y giran a las empresas un cheque por el precio de compra. Es en ese momento que la empresa emisora queda exenta del riesgo de no poder vender la emisin al pblico en general al precio establecido.Muchas veces, los bancos suscriptores de una emisin, buscando dividir el riesgo y de esta manera lograr una mejor distribucin, invita a otros bancos a participar en la oferta con los que se forma un sindicato y la oferta toma el nombre de sindicada. Por lo general, los bancos que originan la emisin son los que se ocupan de dirigir y tienen la mayor participacin. A otros bancos de inversin se les invita a participar en el sindicato o grupo de suscripcin y la participacin se determina bsicamente tomando en cuenta su capacidad de vender valores. 12Finanzas. Mdulo V*Postura competitiva contra ofertas negociadas Es posible realizar la emisin tradicional bajo un esquema de postura competitiva o negociada. En el caso de la primera, la empresa emisora especifca la fecha en que se recibirn las posturas en sobre cerrado y los sindicatos o grupos competidores las presentan en la fecha y el lugar especifcados. Al sindicato con la mejor propuesta se le otorga la emisin de valores. Para el caso de las ofertas negociadas, las empresas emisoras seleccionan un banco ytrabajandirectamenteconlparadeterminarlascaractersticasesencialesdela emisin. Juntos analizan y negocian un precio para los valores, as como el momento de la emisin. *Suscripcin PrivilegiadaEn vez de vender la emisin de un valor a nuevos inversionistas, algunas empresas primero lo ofrecen a los accionistas existentes en un esquema de suscripcin privilegiada. Vale decir que este mtodo de emisin se le conoce tambin como oferta de derecho. De conformidad con el derecho de prioridad, los tenedores de acciones ordinarias tienen derecho a conservar una participacin proporcional en las empresas y tomar en forma proporcional el nuevo capital.INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE LARGO PLAZO: BONOS Y ACCIONESEs decisin de las empresas, si el fnanciamiento requerido se obtiene a travs de la ampliacin de capital social o mediante deuda. Una decisin que pasa por analizar la capacidad de generacin de liquidez para hacer frente a las obligaciones, en caso de deuda, o compartir la propiedad y los derechos que estos otorgan.Por lo general, los proyectos de inversin tienden a generar liquidezpaulatinamente,enlamedidaqueelproyectose implementa y los mercados asimilan la nueva oferta creada. Dicha condicin deber ser estudiada a la luz de los fujos de efectivo del proyecto y las polticas sobre estructura de la deuda que adopte la empresa. Porotrolado,sioptaporcompartirlapropiedad,deberestudiarsecondetenimientola conformacin de los nuevos cuadros de direccin as como la poltica de dividendos correspondiente. Segn se tome la decisin, la empresa realizara la emisin de alguno de los siguientes valores mobiliarios:Para el caso de propiedad: Acciones.Para el caso de deuda: Bonos.13Finanzas. Mdulo V1. Bonos y sus caractersticas Se defne el bono como un instrumento de deuda a largo plazo con una vigencia que es por lo general de 10 aos o ms que ofrece a los inversionistas interesados una tasa de inters anual o cupn y la redencin del principal al vencimiento. Pero si el bono tiene un vencimiento menor de 10 aos, por lo general se le conoce como nota (note). Para entender a cabalidad en qu consisten los bonos, debemos familiarizarnos con algunos trminos bsicos y caractersticas comunes. Trminos BsicosValor a la Par. El valor a la par de un bono representa la cantidad pagadera a los acreedores al momento de su vencimiento. Cabe mencionar que tambin se le conoce como valor nominal o principal. Por lo general, el valor a la par es de 1,000 por bono (o un mltiplo de esta cantidad). Con excepcin de los bonos cupn cero, la mayora de los bonos pagan intereses que se calculan con base en su valor a la par. TasadeCupn.Latasaestablecidadeintersdeunbonotomaelnombredetasa de cupn. Por ejemplo, una tasa de cupn de 13% seala que el emisor pagar a los tenedores de bonos 130 al ao por cada bono que posean con un valor a la par de 1,000. Este concepto es deducible de impuestos.PlazodeRedencinoVencimiento.Casisiempre,losbonostienenunvencimiento establecido. Es el tiempo en que las empresas estn obligadas a pagar a los tenedores de bonos su valor a la par. Fiduciario y EscrituraAquellas empresas que emiten bonos al pblico designan a una entidad fnanciera para que sta actu como fduciaria y salvaguarde por los intereses de los tenedores de bonos, los mismos que se constituyen en Asamblea de Bonistas, una vez colocada la emisin y designan a la empresa o persona que har de representante ante el emisor y la Bolsa de Valores. Las responsabilidades de este ltimo consisten en autentifcar la legalidad de las emisiones de bonos cuando stas se llevan a cabo, estar al pendiente de las condiciones fnancierasydelcomportamientodelosprestatarios,asegurarsedelcumplimientode todas las obligaciones contractuales y emprender las acciones pertinentes si los emisores o prestatarios no cumplen con alguna de stas obligaciones. Las empresas compensan directamente a los fduciarios, compensacin que se suma a los costos efectivos del crdito. Hacemosunapausaparaacotarqueelcompromisolegalentrelaempresaqueemite losbonosyelfduciarioquerepresentaalosobligacionistassedefneenlaescritura de emisin de bonos, en la cual quedan incluidos los trminos de la emisin de bonos y las restricciones impuestas a las empresas. Estas restricciones valga decir clusulas de proteccin, son muy parecidas a las que se incluyen en los contratos de crdito. 14Finanzas. Mdulo VCon respecto a los trminos de la escritura, estos son establecidos por el prestatario y el emisor y el fduciario. Si se da el caso que la empresa no ha cumplido con algunas de las disposiciones de la escritura, el fduciario, en representacin de los obligacionistas, puede tomar las medidas necesarias para corregir la situacin. Si a pesar de ello no queda satisfecho, puede exigir el repago inmediato de todos los bonos en circulacin.Tipos de BonosLos bonos se pueden emitir como instrumentos sin garanta y con garanta (respaldados por activos). Las obligaciones, obligaciones subordinadas y bonos de renta son las principales categoras de bonos sin garanta, mientras que los ttulos hipotecarios son el tipo ms comn de instrumentos de deuda garantizada a largo plazo. Bonos No Garantizados y ObligacionesUsualmente, el trmino obligacin se aplica a los bonos no garantizados de una empresa. Cuando las obligaciones son instrumentos no garantizados con determinadas propiedades delasempresas,losobligacionistasseconviertenensusacreedoresgeneralesylos inversionistas consideran el poder lucrativo de las compaas como su principal garanta. Obligaciones Subordinadas Las obligaciones subordinadas representan deuda no garantizada con derechos sobre los activos que se colocan detrs de toda deuda principal en relacin con dichas obligaciones. En caso de liquidacin, a los tenedores de obligaciones subordinadas por lo general se les paga slo despus de haber pagado por completo a los acreedores principales el monto totaldeloscrditos.Estostenedoresdeobligacionessubordinadassoninstituciones fnancieras, especialmente bancos.Bonos Especulativos o Bonos Basura SetratadebonosconunacalifcacindeBoderiesgo,yseconocencomobonos especulativos o de alto rendimiento. Ttulos Hipotecarios Lasemisionesdettuloshipotecariossegarantizanconungravamen(derechosdelos acreedores) sobre determinados activos de las empresas generalmente activos fjos. En la hipoteca, que es el documento mediante el cual se otorga a los obligacionistas un gravamen sobre las propiedades, se establecen con toda precisin las propiedades especfcas que garantizan los bonos. Como sucede con otros contratos de crdito garantizados, el valor de mercado de la garanta debe exceder el monto de la emisin de bonos en un margen razonable de seguridad. 15Finanzas. Mdulo VBonos de Arrendamiento Financiero Aunque el fnanciamiento con equipo rodante es una forma de arrendamiento fnanciero, los bonos respaldados por el equipo rodante u otros equipos en s son una especie de inversin a mediano y largo plazos. 2. Titulacin de Activos La titulacin de activos es el proceso de tomar un activo generador de fujos de efectivo, integrarlo en un paquete de activos semejantes que se constituyen en patrimonio autnomo el mismo que se transfere a una entidad fduciaria para que con su respaldo proceda a emitir valores respaldados por dichos activos. El objetivo es reducir los costos de fnanciamiento. Por ejemplo, la empresa Alfa S.A. requiere efectivo, pero no tiene una califcacin crediticia demasiado elevada como para hacer econmica una emisin de bonos. Procede a separar desusactivosalgunosespecfcosyconstituirlosenunpatrimonioautnomoqueser entregado en fdeicomiso a una entidad denominada Fiduciaria, la misma con que cargo a este patrimonio proceder a la emisin y colocacin de los bonos en el mercado.3. Acciones OrdinariasSe acuerdan cuando hablamos del Mercado de Capital para valores corporativos; es decir, el mercado de instrumentos fnancieros de largo plazo. Ahora analizaremos los valores a largo plazo que emiten las empresas con transferencia de propiedad, para satisfacer sus necesidades fnancieras a largo plazo: Acciones preferentes, acciones ordinarias y en nuestro medio las acciones de inversin. Cada una de estas acciones conferen a sus tenedores derechos de tipo poltico y econmico y en esto reside su diferencia cualitativa.DINMICA DEL MERCADO DE TITULACINSMVORIGINADORRPMVPATRIMONIOAUTNOMOFIDUCIARIASOCIEDADINTERMEDIARIADE VALORESSOCIEDADINTERMEDIARIADE VALORESBVLf/rINVERSIONISTASDefinicin:_________________Derechos: _________________Obligaciones:________________________________________________________________________________________________________Nota: Las instituciones tienen funciones y los actores, derechos y obligacionesFIDEICOMITENTE PATRIMONIOFIDEICOMETIDOFIDEICOMISARIO16Finanzas. Mdulo VLos tenedores de acciones ordinarias de una empresa son sus principales dueos. Colectivamente poseenlaempresayasumenelriesgobsicoasociadoconsutitularidad.Noobstante,la responsabilidad se limita al grado de inversin. En el caso de liquidacin, estos inversionistas tienen un derecho residual en los activos despus que las reclamaciones de todos los acreedores y de los tenedores de acciones preferentes son atendidas de manera plena. Amerita mencionar que las acciones ordinarias, como las preferentes, no tiene una fecha de vencimiento. Sin embargo, aun as los accionistas pueden liquidar sus inversiones vendiendo sus acciones en el mercado secundario. Trminos Bsicos Valor a la Par Las acciones ordinarias se pueden autorizar con o sin valor a la par. El valor a la par de una accin es una cifra registrada en el acta constitutiva y su importancia econmica es poca.En caso de liquidacin, los accionistas seran legalmente responsables ante los acreedores por cualquier descuento del valor a la par. Valor Contable y Valor de Liquidacin Elvalorcontabledelasaccionesordinariascorrespondealcapitaldelosaccionistas, activos totales menos pasivos y acciones preferentes segn el Balance General, dividido entre el nmero de acciones en circulacin. Imaginemos por un momento que la Fbrica de Electrodos S.A, que lleva un ao de operaciones; ha generado 80,000 en utilidades despus de impuestos, sin embargo, no paga dividendos. Entonces, las utilidades retenidas son de 80,000; el capital de los accionistas es de 450,000 + 80,000 = 530,000; y el valor contable por accin es de 530,000/10,000 acciones 53. TIPO DEACCIONESDERECHOSPOLTICOSDERECHOS ECONMICOSACCIONESCOMUNES UORDINARIASParticipar en JuntaGeneral deAccionistas con Voz yVotoSolicitar informacinPedir auditorasA percibir dividendos (en caso deutilidades)A la suscripcin preferente deaccionesA la liquidacinACCIONESPREFERENTESParticipar en JuntaGeneral deAccionistas solo conVozSolicitar informacinPedir auditoriasA percibir dividendos mas un plus ypago preferente (en caso deutilidades)A la suscripcin preferente deaccionesA la liquidacinACCIONES DEINVERSINNo tiene derechospolticosLos mismos derechos que lasacciones ordinarias17Finanzas. Mdulo V Valor de Mercado ElValordeMercadoporAccincorrespondealpreciocorrientealquesevendenlas acciones. Cuando hablamos de acciones que se comercializan de manera activa, podr accederse fcilmente a las cotizaciones. Enelcasodemuchasaccionesinactivas,conpocademandaenlosmercados,resulta difcultosoconocerlosprecios.Inclusosisellegaateneracceso,esposiblequela informacinrefejeslolaventadealgunasaccionesynoelvalordemercadodelas empresas en trminos generales. Normalmente,elvalordemercadodelasaccionesdiferirdesuvalorcontableyde liquidacin. El valor de mercado por accin ordinaria es una funcin, de los dividendos corrientes y esperados en el futuro de la empresa, adems del riesgo percibido de las acciones por parte de los inversionistas. Derecho a Renta Los tenedores de acciones ordinarias cuentan con el derecho a participar en las utilidades de las empresas solamente si se pagan dividendos. Los accionistas podrn benefciarse con el incremento del valor de mercado de sus acciones, pero dependen completamente del Consejo de Administracin para obtener ingresos de las empresas con la declaracin de dividendos. Derechos de VotoDado que los tenedores de acciones ordinarias de una empresa -como hemos indicado- son sus dueos, cuentan con derecho para elegir su Consejo de Administracin. En el caso de las grandes empresas, generalmente los accionistas solo ejercen de manera indirecta el control a travs del Consejo de Administracin que eligen. Algo que debemos recordar es que el nmero total de votos por cada accionista es igual a la cantidad de acciones que posee la accionista multiplicada por el nmero de directores por elegirse. Por cuanto, si como accionista, usted posee 100 acciones y se elegir a 12 directores,podremitir100X12=1,200votos.Podrconcedersus1,200votosaun director, o distribuirlos entre la cantidad de directores que decida. El nmero mnimo de acciones necesario para elegir a un nmero especfco de directores se determina mediante la siguiente ecuacin:Nmero total de acciones Nmero especfico decon derecho a votoxdirectores buscados + 1Nmero total de directores por elegirse+ 118Finanzas. Mdulo VINSTRUMENTOS FINANCIEROS DE CORTO PLAZO1. Modalidades de Financiamiento a corto plazo en el Mercado de ValoresLasempresasquelistanenelMercadodeValorespuedenconseguirfnanciamientode corto plazo por medio de la emisin de ttulos valores de corto plazo como letras, pagars y certifcados. Las empresas corporativas suelen colocar letras y las instituciones fnancieras certifcados y pagars. Este mercado de instrumentos fnancieros de corto plazo tambin llamado Mesa de Negociaciones o Mercado de Dinero ofrece a los inversionistas una gran oportunidad de obtener utilidades de bajo riesgo en razn a la calidad de los emisores y el tipo de ttulos negociados.No obstante, donde concurren masivamente la mayora de empresas es el Mercado Financiero, especialmente bancos, para negociar dinero en otras modalidades de fnanciamiento. Algunas de ellas, ya se mencionaron cuando hablamos del fnanciamiento de capital de trabajo por lo que en el presente solo haremos mencin de otras modalidades. 2. Otras modalidades de Financiamiento en el Mercado Financieroa.Prstamos a Plazo Losbancoscomercialesconstituyenlafuenteprincipaldefnanciamientoaplazo.Vale decir que son dos las caractersticas que distinguen a los prstamos a plazo bancarios de otros tipos de crdito comercial: *En primer lugar, un prstamo a plazo tiene un vencimiento de ms de un ao.*Ensegundolugar,muchasvecessetratadeuncrditoextendidoalamparodeun contrato formal de prstamo. Porotrolado,estosprstamossepaganenparcialidadesperidicastrimestrales, semestrales o anuales y cubren los intereses y el capital. Por lo general el calendario de pagos se ajusta a la capacidad de fujo de efectivo del prestatario para pagar el servicio de la deuda. Costos y Benefcios Por lo general, la tasa de inters de un prstamo a plazo es ms elevada que la de uno a corto plazo para el mismo prestatario. Las tasas de inters ms altas sirven para compensar la mayor exposicin de riesgo de los prestamistas. b. Contratos de Crdito RevolventeConstituye un compromiso formal por parte de un banco para conceder en prstamo cierta suma de dinero a una empresa durante un determinado espacio de tiempo. 19Finanzas. Mdulo VLos pagars reales que demuestran la deuda son a corto plazo (por lo general 90 das), sin embargo, las empresas pueden renovarlos o solicitar nuevos crditos, hasta el mximo especifcado, durante la vigencia del contrato. Es oportuno decir que muchos compromisos de crdito revolvente tienen una duracin de tres aos Cuando un banco hace un compromiso de crdito revolvente, legalmente queda obligado -mediante un contrato de crdito- a tener fondos disponibles, siempre que las empresas deseen un crdito. Porlogeneral,elprestatariodebepagarunacomisinporcompromisoporesta disponibilidad. Este contrato de crdito resulta de mucha utilidad cuando las empresas no estn seguras de sus requerimientos de fondos. c.Crditos a Plazo de las Aseguradoras Ademsdelosbancos,lasaseguradorasyotrosinversionistasinstitucionalesofrecen crditos a plazo, pero con diferencias en el vencimiento de los prstamos extendidos y en la tasa de inters cobrada. En trminos generales, a las aseguradoras les interesan los crditos a plazo con vencimientos mayores de siete aos. Como no pueden compensar los saldos ni obtener otros benefcios por parte de los prestatarios, y debido a que por lo general sus crditos tienen vencimientos ms prolongados que los prstamos bancarios a plazo, normalmente la tasa de inters es ms elevada que la de los bancos. d. Financiamiento por Arrendamiento Un arrendamiento es un contrato. Al suscribirlo, el dueo de ese activo (el arrendador) cede a otro (el arrendatario) el derecho de uso exclusivo del mencionado activo, durante determinado espacio de tiempo, a cambio del pago de una renta. Muchos de nosotros estamos familiarizados con el arrendamiento de casas, departamentos, ofcinas o automviles. En los ltimos, aos se ha registrado un notable incremento del arrendamiento de activos, como autos y camiones, computadoras, maquinaria y hasta plantas de manufactura. Cul es la ventaja para el arrendatario?El arrendatario podr hacer uso del activo sin tener que comprarlo, sin embrago, para aprovecharla, asume varias obligaciones. La primera y ms importante es la de pagar una renta peridica, por lo general de manera mensual o trimestral.Formas de Financiamiento por ArrendamientoPrcticamentetodosloscontratosdearrendamientofnancieroentranenunadetres categoras principales de fnanciamiento: El contrato de venta y alquiler-venta, arrendamiento directo y arrendamiento apalancado. En esta seccin describiremos brevemente cada una de estas categoras. 20Finanzas. Mdulo V*Venta y Alquiler - Venta. En un contrato de venta y alquiler - venta una empresa vende un activo a un segundo y ste, a su vez, lo arrienda a la compaa. Generalmente, dicho activo se vende aproximadamente a su valor de mercado. La empresa recibe el precio de venta en efectivo y el uso econmico del activo durante el periodo bsico de arrendamiento. A su vez, se compromete a hacer una renta peridica y ceder los derechos del activo. Por consiguiente, el arrendador obtiene el valor residual que el activo podra tener al fnal del periodo de arrendamiento, en tanto que antes habra quedado en manos de la empresa. Adems, la compaa puede benefciarse en trminos del impuesto sobre la renta si el activo implica un inmueble en un predio propio. Recordemos que el suelo no se deprecia si se tiene plena titularidad del mismo. No empero, como el pago de renta es deducible de impuestos, el arrendatario puede despreciar (o gastar) de manera indirecta el costo del suelo. Entre los arrendadores que manejan contratos de venta y alquiler - venta estn las aseguradoras, otros inversionistas institucionales, las compaas fnancieras y las arrendadoras independientes. *Arrendamiento Directo. Con el arrendamiento directo, las empresas adquieren el uso de un activo que no posean con anterioridad. Pueden arrendar un activo del fabricante. IBM arrienda computadoras; Xerox Corporation, copiadoras. Enestosdassepuededisponerdemuchosbienesdecapitalenunesquemade financiamientodearrendamiento.Losprincipalesarrendadorescorrespondena fabricantes, sociedades fnancieras, bancos, arrendadoras independientes, arrendadoras especiales y sociedades mercantiles.*Arrendamiento Apalancado. En el fnanciamiento de activos de gran envergadura, como es el caso de aviones, equipo para explotacin petrolera y equipo ferroviario, se ha puesto muy en boga el arrendamiento apalancado. A diferencia de las dos partes que intervienen en el fnanciamiento directo o de venta y alquiler - venta, son tres las que participan en el arrendamiento apalancado: (1) el arrendatario, (2) el arrendador (o participante en el capital contable), y (3) el prestamista. Puede decirse que para el arrendatario no existe ninguna diferencia entre un fnanciamiento apalancado y cualquier otra forma de arrendamiento. El arrendatario se compromete a realizar pagos peridicos durante el lapso de arrendamiento bsico, esto lo faculta al uso del activo a lo largo de dicho periodo. Sin embargo, cambia la funcin del arrendador. ste adquiere el activo segn los trminos del contrato de arrendamiento y fnancia parcialmente la compra con una inversin de capital de, digamos, 20% (de ah el trmino participante de capital); el 80% restante del fnanciamiento lo aportan uno o varios prestamistas de largo plazo. Por lo general, el prstamo se garantiza con una hipoteca sobre el activo, adems del contrato y los pagos del arrendamiento. Por ende, el arrendador es tambin el prestatario. 21Finanzas. Mdulo VElarrendador,comoduelodelactivopuedededucirtodosloscargospordepreciacin asociados con dicho activo. El patrn de fujo de efectivo para el arrendador generalmente implica: (1) un gasto cuando es adquirido el activo, el cual representa su participacin de capital; (2) un periodo de entradas de efectivo representadas por las rentas y los benefcios fscales, menos los pagos de la deuda (intereses y capital), y (3) un periodo de gastos netos durante el cual, debido a los benefcios fscales decrecientes, la suma de los pagos de renta y los benefcios fscales es menor que los pagos pendientes de la deuda. Si existe algn valor residual al fnal del periodo de arrendamiento, evidentemente representa una entrada de efectivo para el arrendador.