Ideas de inversión para la segunda mitad del año

Juan Ignacio CrespoAutor de las “Como acabar de una vez por 

todas con los mercados”Evento Unience&Meets: Madrid 17‐6‐2014 

¿Que nos preocupaba en abril 2013?. ¿Que nos preocupa ahora, 2014?

Índice 2013• Situación económica 

mundial: desaceleración• Situación zona euro: 

recesión• ¿Está el euro fuera de 

peligro?: Chipre reciente • Hechos más recientes• ¿Qué harán las economías?• ¿Qué harán los mercados?• Rumbo a 1980

Índice 2014• Crecimiento débil y con dudas: 

países emergentes• Zona euro: moderada

expansión• Euro sin riesgos a la vista ni

cuestionamiento Eurozona• Cambios en hechos recientes• ¿Que harán las economías? • ¿Que harán los mercados?• Tensa espera

Situación económica mundial: de la recesión a la expansión con dudas

Sorpresas económicas negativas(29 de abril 2013)

Crecimiento débil y dudas  emergentes

Expansión global (¿China?): PMI manufacturero

Situación economía de la Eurozona

Recesión Expansión muy moderada

¿Está el euro fuera de peligro? 

Justo después rescate Chipre Euro fuera de peligro

Cambio de dirección precio materias primas (I)

Hechos recientes en 2013 Hechos recientes en 2014

Cambio de dirección precio materias primas (II) 

Cambio de dirección precio materias primas (III)

Los tipos de largo plazo bajando

¿Qué hacen y harán las economías?

Pregunta en 2013 Pregunta en 2014

Productividad economía USA

Abril 2013:  +0.68% (Q4/2012) Junio 2014: +0.89% (Q1/2014) 

Beneficio unitario empresas no financiera de EEUU (contrasta con +5.6% de S&P 500) 

Abril 2013: +2,91% (Q2/2012) Junio 2014: ‐4.85% (Q1/2014)

¿Qué harán los mercados?Rumbo a 1980

THOMSON  REUTERS 18

ASOMÁNDOSE AL FUTURO

Fuente: Thomson ReutersFuente: Thomson Reuters

THOMSON REUTERS 19

HIPÓTESIS DE TRABAJO(CFA Institute, Praga febrero‐2010)

Source: Thomson Reuters

THOMSON REUTERS 20

HIPÓTESIS DE TRABAJO (22‐marzo‐2011)

Source: Thomson Reuters

THOMSON REUTERS 21

HIPÓTESIS DE TRABAJO (13‐mayo‐2011)

Source: Thomson ReutersSource: Thomson Reuters

HIPÓTESIS DE TRABAJO (28‐noviembre‐2011)

THOMSON REUTERS 22

Source: Thomson Reuters

HIPÓTESIS DE TRABAJO 27‐abril‐2012

THOMSON  REUTERS 23

Source: Thomson Reuters

DJI 6‐diciembre‐2012

El Dow Jones se sale de madre 

Rumbo a 1980

2013: S&P 500 rompiendo máx. Como en 1980

Rumbo a 1980

2013/2014: desarrollo S&P 500   Como en 1980

Materias primas caían de precio

En 1980‐1982 En 2011‐2013

Tipos interés reales corto plazo Tipos interés reales largo plazo

USA: Tipo de interés real a 10 años

1975‐2013 1975‐2014

En esas circunstancias de 1980 el S&P 500: ‐17,5% primero; +40% después

Balance índices 2013/2014

• El S&P 500 superó en 24% el máximo histórico del comienzo de la crisis pero sin retroceso previo

• Parecía saltarse varias etapas• Las materias primas siguieron cayendo de precio en 2012

• Pero el de algunas, y los índices, empezaron a subir en 2013

• Los tipos reales de largo plazo se duplicaron, como en 1980  

Balance 2013/2014 activos comentados

• La deuda pública española a diez años subiódesde abril 2013 hasta hoy: +14%

• Nikkei 225: de 13.884 a 15.098: +8.7%• Eurodólar: 1.30 a 1.3533: ‐3.30%• Para comparar, Ibex 35: +31%

DJI sube pero… retenido por su línea de máximos (como S&P 500 en los 70s/80s)

Características más llamativas de todoel proceso de recuperación post 2009

• Rapidez durante los primeros cuatro años• Fuerte caída de la volatilidad después

¿Mercados congelados?

• Mercados con baja volatilidad – Oportunidad o advertencia?

• En los mercados más importantes de renta fija, renta variable y divisas la volatilidad es ahora un 30% inferior (o más) a la media de los 4 añosprevios a la crisis de 2008.

• EEUU ya acumula 5 años de expansión y la media de duración de las expansiones de la posguerraes de 5 años y medio. ¿Empieza la cuanta atrás? (Reuters Alpha Now)

¿Cambio de marcha?

• ¿Estamos abocados a un largo período de baja volatilidad y/o evolución lenta de los mercados para compensar la evolución demasiado rápida de los tres años atrás (desde verano de 2011)?

• ¿Hay precedentes de que tal cosa pueda ocurrir?

Rapidez, primero: revalorización S&P 500

• Algo más de 5 años después del mínimo de 2009, y el S&P 500 acumula una revalorizacióndel 175%.

• Una revalorización del 175% a partir del mínimo de 1974 le llevaría a 1984: diez añosdespués.   

Rapidez, primero: superación máximo anterior del S&P 500

• El S&P 500 ha superado el máximo históricoanterior (octubre 2007) en un 24% en casi 7años.

• El máximo histórico de enero de 1973 casi losuperó en un 24% en 1980 (siete años) ydespués, definitivamente, en 1983, tras pasardiez años.

Rapidez primero: revalorización DJI

• El DJI tras algo más de 5 años de subida: 147%desde mínimo de 2009.

• Lo que en los 1970s/80s (desde mínimo de 1974) lo hubiera llevado hasta 1986: 12 años

Rapidez primero: superación máximoanterior del  DJI

• Desde máx histórico anterior (octubre 2007, hace 7 años) acumula ahora un +19%.

• Lo que en la etapa de los 1970s/1980s (desdemáximo de enero de 1973) lo hubiera llevadoa 1983: 10 años

Lo que llevaría a estas dos posibles conclusiones

• 1) El paralelismo histórico habría dejado de funcionar:– Los QE habrían conseguido que USA y su Bolsa se saltasen algún proceso recesivo.  

• 2) El patrón histórico sigue funcionando lo queexigiría– A) Un frenazo, vía fuerte corrección ó– B) Un frenazo, vía lento movimiento lateral ó– C) Una combinación de ambos 

¿Movimiento lateral prolongado?

• La baja volatilidad reciente parece indicar queque se inclinaría por un movimiento lateral iniciado en enero 2014

• Vamos a comparar con otros momentosparecidos

• ¿Que hubiera pensado alguien que siguiera el patrón de comportamiento 1966‐1983 ya en el año 2006?

Pensaría:

• Qué rápido había alcanzado el DJI el mínimo en la caída de 2000 a 2003: solo en 3 años (media de 2.75 y 3.25)

• O, al revés, qué lento había alcanzado el mínimoen la caída 1966‐1970: 4.5 años

• Y que conclusión tendría que haber sacado:– Que la rapidez de 2000‐2003 imponía un frenazo en el desarrollo del resto del ciclo

– Como la aceleración en 2000‐2003 había sido de 1.5 años, el frenazo podría ser de 1.5 años

Acompasamiento de los ciclos

• Es decir:• Si el ciclo iniciado en 1966 tardó 7 años de máximo a máximo

• Y el iniciado en 2000 debiera de tardar lo mismo, el nuevo máximo se situaría en algún momentode 2007

• Para ello debería perder 1.5 años en un movimiento lateral o en una corrección.

• En realidad perdió 2 años que fueron 2004 y 2005• Tirón final en 2006/2007

2000‐2007: de adelantado a rezagado

• En resumen, en 2004‐2005 DJI y S&P 500 descansaron del año y medio de adelanto y acumularon medio año de retraso

• Que lo recuperaron con una caída más rápida(en seis meses) en 2008‐2009

• Lo que llevó a emparejar los dos ciclos en sus respectivos mínimos

• Ambos con duración (desde máx de inicio del ciclo a min absoluto) de: 9 años

• Para que el ciclo 1966‐1983 se acompase con el actual en 2018…

• Se impondría un frenazo de 3 años.• Que lo más razonable es que fuera mezcla de corrección y estancamiento

• O corrección muy lenta y relativamenteprofunda (como la de 1966‐1970)

• O estancamiento

• Ejercicios de proyección

¿Y el Índice General de la Bolsa de Madrid? (en los 70s no había Ibex 35)

• De máx a mín en 1970s: 6 años• De máx a mín los 2000s: 4.5 años• Pero como iba retrasado un año en los 70s• El adelanto ahora se reduce a medio año• Entre 1974 y 1980 cae el IGBM 73%; despuésrebota 63%

• En los 2000s cae 63%; rebota 79%.

• El eurodólar, nuevo retraso

El eurodólar

• Feb 85‐sept 92: sube euro durante 7.5 años• Sept92‐ oct 2000/mayo 2001: durante 8 años ó 8.5 años baja

• Mayo 2001‐ julio 2008: durante 7 años (o 7,5 si se toma el min. del año anterior) sube

• Julio 2008 + 8a = julio 2016 (ó feb 2017)• Cuando el min de 2012, iba un año adelantado. Desde entonces ha tardado dos años en hacer lo que debería haber hecho en uno

El eurodólar pierde tiempo

• Llega al punto señalado con año y medio de anticipación

• Desde entonces ha tardado dos años en hacerlo que debería haber hecho en uno

• Todavía lleva medio año de adelanto

Materias primas

• CRB va un año adelantado• El oro va un año adelantado

El cerebro está programado para buscar patrones (de comportamiento)

Marcus du Sautoy

THOMSON  REUTERS 82

“Mantened la armonía, agasajad a los soldadosy burlaos del resto”

Emperador Septimio Severo (192‐211)(Consejo a sus hijos)

• “Life, and the stock exchange indexes, are lived forwards, but understood backwards”

Kierkegaard