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DIRECCIÓN DE CRÉDITO PÚBLICO

MINISTERIO DE HACIENDA

MARZO 2020

INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA

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INDICE

1. EN RELACIÓN CON EL ESTADO DE LA DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA ....................................................... 1 1.1. MECANISMOS Y PROCEDIMIENTOS ESTABLECIDOS PARA LA ELABORACIÓN DEL INFORME DEL ESTADO DE LA DEUDA 1 1.1.1. DEUDA INTERNA .................................................................................................................................. 2 1.1.2. DEUDA EXTERNA ................................................................................................................................. 6 1.2. NOTAS METODOLÓGICAS ATINENTES A LA PREPARACIÓN DE LA INFORMACIÓN ESTADÍSTICA. ............................. 10 1.3. ESTADO Y MOVIMIENTO DE LA DEUDA INTERNA Y EXTERNA DEL GOBIERNO CENTRAL E INSTITUCIONES DEL RESTO

DEL RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO. ................................................................................. 10 1.3.1. ESTADO DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2019. ....................................................... 10 1.3.2. SALDOS DE LA DEUDA PÚBLICA ............................................................................................................ 17 1.3.3. SERVICIO DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL .................................................................................... 20 1.4. SOBRE LA EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA DEL TÍTULO SERVICIO DE LA DEUDA PROGRAMA 230 ......................... 23 1.4.1. DETALLE DEL MOVIMIENTO DE LAS PARTIDAS PRESUPUESTARIAS - SERVICIO DE LA DEUDA .............................. 23 1.4.2. DETALLE DE LA EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA POR PARTIDA - SERVICIO DE LA DEUDA Y JUSTIFICANTES .............. 28 1.5. DETALLE DE LOS CANJES DE DEUDA Y SUBASTAS INVERSAS REALIZADAS EN EL AÑO 2019 ............................... 30 2. ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO .................................................................. 33 2.1. ESCENARIO INTERNACIONAL Y VARIABLES MACROECONÓMICAS ................................................................... 33 2.1.1. CRECIMIENTO ECONÓMICO .................................................................................................................. 37 2.1.2. POLÍTICA FISCAL................................................................................................................................ 39 2.1.3. INFLACIÓN ........................................................................................................................................ 42 2.1.4. TASAS DE INTERÉS ............................................................................................................................. 44 2.1.5. TIPO DE CAMBIO ................................................................................................................................ 48 2.2. ANÁLISIS DE RIESGOS GLOBAL DE LA DEUDA DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BANCO CENTRAL DE COSTA

RICA ............................................................................................................................................... 50 2.2.1. RESUMEN DEL ANÁLISIS DE RIESGOS GLOBAL ......................................................................................... 51 2.2.2. RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BANCO CENTRAL DE COSTA RICA ........................................ 56 2.2.2.1. RESTO DEL SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO (RSPNF)........................................................................... 56 2.2.2.1.1. RIESGO DE RE-FINANCIAMIENTO RSPNF ............................................................................................... 59 2.2.2.1.2. RIESGO DE TASA DE INTERÉS RSPNF ................................................................................................... 60 2.2.2.1.3. RIESGO CAMBIARIO RSPNF ................................................................................................................ 61 2.2.2.2. BANCO CENTRAL DE COSTA RICA (BCCR) ............................................................................................. 62 2.2.2.2.1. RIESGO DE TASA DE INTERÉS BCCR ..................................................................................................... 65 2.2.2.2.2. RIESGO POR INFLACIÓN BCCR ............................................................................................................ 66 2.2.3. GOBIERNO CENTRAL .......................................................................................................................... 66 2.2.3.1. RESULTADOS DEL PLAN DE FINANCIAMIENTO DEL AÑO 2019 ....................................................................... 67 2.2.3.2. ADMINISTRACIÓN DE LOS RIESGOS DEL PORTAFOLIO DE PASIVOS ............................................................... 73 2.2.3.2.1. RIESGO DE RE-FINANCIAMIENTO ........................................................................................................... 74 2.2.3.2.2. RIESGO DE TASA DE INTERÉS ............................................................................................................... 77 2.2.3.2.3. RIESGO POR INFLACIÓN ...................................................................................................................... 81 2.2.3.2.4. RIESGO CAMBIARIO ............................................................................................................................ 82 2.2.4. RESULTADOS DE LA COLOCACIÓN DE LOS EUROBONOS ............................................................................. 84 2.2.4.1. DISTRIBUCIÓN GEOGRÁFICA ................................................................................................................. 86 2.2.4.2. DISTRIBUCIÓN POR TIPO DE INVERSIONISTA ............................................................................................. 87 2.2.4.3. IMPACTO EN EL MERCADO DOMÉSTICO .................................................................................................. 88 2.2.4.4. REVALORACIÓN DE LA CURVA DE RENDIMIENTO INTERNACIONAL .................................................................. 90 2.2.4.5. BENEFICIOS FISCALES......................................................................................................................... 91 2.3. SENSIBILIDAD FISCAL ANTE SHOCKS MACROECONÓMICOS. ......................................................................... 94 2.3.1. RESULTADOS DE LA SENSIBILIZACIÓN .................................................................................................... 96 2.3.1.1. DÉFICIT PRIMARIO ............................................................................................................................. 96 2.3.1.1.1. EFECTO SOBRE LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DEL GOBIERNO ........................................................ 96 2.3.1.1.2. EFECTO SOBRE EL GASTO POR INTERESES DE LA DEUDA............................................................................ 97 2.3.1.1.3. EFECTO SOBRE LA AMORTIZACIÓN ......................................................................................................... 97 2.3.1.2. TIPO DE CAMBIO ................................................................................................................................ 98 2.3.1.2.1. EFECTO SOBRE LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DEL GOBIERNO ....................................................... 98 2.3.1.2.2. EFECTO SOBRE EL GASTO POR INTERESES DE LA DEUDA............................................................................ 99

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2.3.1.2.3. EFECTO SOBRE LA AMORTIZACIÓN ....................................................................................................... 100 2.3.1.3. TASAS DE INTERÉS ........................................................................................................................... 100 2.3.1.3.1. EFECTO SOBRE LAS NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO DEL GOBIERNO ...................................................... 101 2.3.1.3.2. EFECTO SOBRE EL GASTO POR INTERESES DE LA DEUDA.......................................................................... 102 2.3.1.3.3. EFECTO SOBRE LA AMORTIZACIÓN ....................................................................................................... 103 2.4. PERSPECTIVAS SOBRE EL RIESGO-PAÍS ................................................................................................ 103 2.5. ESTRATEGIA DE DEUDA DE MEDIANO PLAZO........................................................................................... 110 2.5.1. NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO ..................................................................................................... 111 2.5.2. FUENTES DE FINANCIAMIENTO ............................................................................................................ 112 2.5.3. ESTRUCTURA E INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO .............................................................................. 115 2.5.4. VARIABLES MACROECONÓMICAS ......................................................................................................... 116 2.5.5. EVALUACIÓN DE LAS ESTRATEGIAS ALTERNATIVAS ................................................................................. 118 2.5.5.1. ANÁLISIS COSTO ............................................................................................................................. 118 2.5.5.2. ANÁLISIS DE RIESGO. ....................................................................................................................... 118 2.5.5.3. SUPUESTOS, SHOCKS E INSUMOS ....................................................................................................... 119 2.5.5.4. ANÁLISIS DE ESTRATEGIAS ................................................................................................................ 120 2.5.5.5. RESULTADOS DE LAS ESTRATEGIAS DE ENDEUDAMIENTO ........................................................................ 128 2.5.5.6. PERFIL DE ENDEUDAMIENTO DE LAS ESTRATEGIAS ................................................................................. 132 2.5.5.6.1. COMPOSICIÓN POR MONEDA .............................................................................................................. 134 2.5.5.6.2. COMPOSICIÓN POR INSTRUMENTOS ..................................................................................................... 134 2.5.5.6.3. COMPOSICIÓN POR PLAZOS DE COLOCACIÓN ......................................................................................... 135 2.5.5.7. ESTRUCTURACIÓN DEL MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO: .................................................................... 136 2.5.5.8. ANÁLISIS DE LAS ESTRATEGIAS CON LAS AUTORIDADES ........................................................................... 137 2.5.5.9. PROPONER Y APROBAR LA EDMP ....................................................................................................... 137 2.5.5.10. COMPOSICIÓN DESEABLE DEL PORTAFOLIO ........................................................................................... 139 2.6. SOSTENIBILIDAD DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO .................................................................................... 140 2.6.1. GOBIERNO CENTRAL ........................................................................................................................ 144 2.6.2. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD DE LA DEUDA DEL GOBIERNO CENTRAL ........................................................... 149 2.6.3. SECTOR PÚBLICO ............................................................................................................................ 151 2.6.4. ANÁLISIS ESTOCÁSTICO DE LA DEUDA .................................................................................................. 154 3. SEGUIMIENTO AL FINANCIAMIENTO EXTERNO ......................................................................................... 157 3.1. PROYECTOS FINANCIADOS CON ENDEUDAMIENTO EXTERNO ..................................................................... 157 3.2. PROGRAMAS DE FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN PÚBLICA .................................................................... 157 4. ANEXOS ......................................................................................................................................... 161 Índice de Cuadros Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector Público No Financiero, Deuda Interna Diciembre 2019 .................. 3

Cuadro 2 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2019

en Millones de Colones .......................................................................................................................... 13

Cuadro 3 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2019

en millones de dólares .......................................................................................................................... 14

Cuadro 4 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Colones ............................... 21

Cuadro 5 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Dólares ................................ 22

Cuadro 6 Costa Rica: Fuentes de financiamiento utilizadas en el ejercicio presupuestario 2019 .................................. 26

Cuadro 7 : Resumen de Subastas Inversas efectuadas en el 2019, en millones de colones ........................................ 31

Cuadro 8 Resumen de Canjes de Deuda realizados en el 2019, en millones de colones ............................................ 31

Cuadro 9 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de la Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central, Periodo

2015 a 2019, en porcentaje .................................................................................................................... 53

Cuadro 10 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda del Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015

a 2019, en porcentaje ............................................................................................................................ 66

Cuadro 11 Costa Rica: Resumen de Montos Colocados y Estrategiade Captación .................................................... 70

Cuadro 12 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Re-financiamiento de la Deuda Total del Gobierno Central. ............. 76

Cuadro 13 Costa Rica:: Indicadores de Riesgo de Tasa de Interés de la Deuda Total del Gobierno Central. 2018-2019 80

Cuadro 14 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda Total del Gobierno Central ........................... 81

Cuadro 15 Resumen de shock aplicados ............................................................................................................... 95

iii

Cuadro 16 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento del déficit primario .............................................. 96

Cuadro 17 Efecto en intereses pagados por aumento del déficit primario .................................................................. 97

Cuadro 18 Efecto en Amortización por aumento del déficit primario .......................................................................... 98

Cuadro 19 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento del tipo de cambio .............................................. 99

Cuadro 20 Efecto en Intereses Pagados por aumento del tipo de cambio ................................................................. 99

Cuadro 21 Efecto en Amortización por aumento del tipo de cambio ....................................................................... 100

Cuadro 22 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento de tasas de interés ........................................... 101

Cuadro 23 Efecto en Intereses pagados por aumento de tasas de interés ............................................................... 102

Cuadro 24 Efecto en Amortización por aumento de tasas de interés ....................................................................... 103

Cuadro 25 Calificaciones de Riesgo Soberano para Costa Rica. ............................................................................ 106

Cuadro 26 Centroamérica y La República Dominicana: calificaciones de deuda soberana con relación con el universo de

calificaciones al 10 de febrero de 2020. ................................................................................................. 107

Cuadro 27 Costa Rica Necesidades de Financiamiento del Gobierno Central como porcentaje del PIB .................... 112

Cuadro 28 Perfil de Vencimientos Deuda Interna Contratada en dólares ................................................................. 114

Cuadro 29 Eurobonos Vigentes en dólares .......................................................................................................... 115

Cuadro 30 Costa Rica: Supuestos Macroeconómicos ........................................................................................... 116

Cuadro 31 Supuestos macroeconómicos ............................................................................................................. 119

Cuadro 32 Shocks de supuestos macroeconómicos ............................................................................................. 119

Cuadro 33 Evolución de variables macroeconómicas ............................................................................................ 120

Cuadro 34 Portafolio Propuesta DCP .................................................................................................................. 123

Cuadro 35 Portafolio 14% CP ............................................................................................................................. 125

Cuadro 36 Portafolio 7% CP ............................................................................................................................... 126

Cuadro 37 Prop sin Eurob .................................................................................................................................. 127

Cuadro 38 Portaf 9% CP .................................................................................................................................... 128

Cuadro 39 Cambio en el costo y riesgo generado por el portafolio de deuda ........................................................... 129

Cuadro 40 Evolución del perfil de deuda pública para cada estrategia durante los próximos 5 años ......................... 133

Cuadro 41 Distribución por Instrumento ............................................................................................................... 138

Cuadro 42 Distribución por plazo ........................................................................................................................ 138

Cuadro 43 Composición actual del portafolio y composición propuesta de largo plazo ............................................. 139

Índice de Gráficos Gráfico N° 1 Saldo Deuda Municipalidades con mayor deuda Dic 2018 – Dic 2019 ........................................................ 18 Gráfico N° 2 Evolución de Hidrocarburos 2019 .................................................................................................................. 36 Gráfico N° 3 Evolución de tasas de referencia 2019 de la FED ........................................................................................ 37 Gráfico N° 4 América Latina y el Caribe: tasa de crecimiento del PIB, 2019(En porcentaje, sobre la base de dólares

constantes del 2010) ........................................................................................................................................... 38 Gráfico N° 5 América Latina y el Caribe: Indicadores Fiscales de los gobiernos centrales .............................................. 40 Gráfico N° 6 Evolución Déficit Primario del 2000 al 2019 .................................................................................................. 41 Gráfico N° 7 Evolución Déficit Financiero del 2000 al 2019 .............................................................................................. 42 Gráfico N° 8 Inflación de Costa Rica y principales socios comerciales variación interanual en porcentaje (2007-2019) . 43 Gráfico N° 9 Evolución de la Tasa de Política Monetaria 2019 ......................................................................................... 45 Gráfico N° 10 Evolución de la Tasa Básica 2019 .............................................................................................................. 46 Gráfico N° 11 Evolución de EurobonosEnero 2019-Enero 2020 ....................................................................................... 47 Gráfico N° 12 Letras del Tesoro de USA (10 años)Periodo 2019 ..................................................................................... 47 Gráfico N° 13 Evolución Tasa Libor a 6 meses ................................................................................................................ 48 Gráfico N° 14 Evolución de Tipo de Cambio 2019 ............................................................................................................ 49 Gráfico N° 15 Costa Rica: Deuda Pública del Sector Público No Financiero y Banco Central a PIB, por Sector, Periodo

2010 a 2019, en porcentaje ................................................................................................................................. 53 Gráfico N° 16 Deuda Pública Interna por Tipo de Deudor, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2019, en

porcentaje. ........................................................................................................................................................... 57 Gráfico N° 17 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Empresas Públicas No Financieras,

Periodo 2013-2019, en porcentaje ...................................................................................................................... 59 Gráfico N° 18 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Empresas Públicas No Financieras,

Periodo 2013-2019, en porcentaje ...................................................................................................................... 60

iv

Gráfico N° 19 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Pública de las Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2010-2018, en porcentaje .................................................................................................................................... 61

Gráfico N° 20 Deuda Pública Total, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2010-2019, millones de colones ................. 63 Gráfico N° 21 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Banco Central de Costa Rica, Periodo

2015-2019, en porcentaje .................................................................................................................................... 64 Gráfico N° 22 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Banco Central de Costa Rica, Periodo

2015-2019, en porcentaje .................................................................................................................................... 65 Gráfico N° 23 Costa Rica: Estructura por Tipo de Instrumento de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre

del 2019 ............................................................................................................................................................... 68 Gráfico N° 24Costa Rica: Estructura por Mecanismo de Captación de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de

Diciembre del 2019 .............................................................................................................................................. 69 Gráfico N° 25 Curvas Soberanas por Moneda .................................................................................................................. 72 Gráfico N° 26 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. ............................................. 74 Gráfico N° 27 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Interna del Gobierno Central. .......................................... 75 Gráfico N° 28 Costa Rica: Recursos Líquidos como Porcentaje de los Vencimientos a ................................................... 77 Gráfico N° 29Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Total del Gobierno Central .......................................................... 79 Gráfico N° 30 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Interna del Gobierno Central...................................................... 79 Gráfico N° 31 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Total del Gobierno Central. ................................................... 82 Gráfico N° 32 Distribución Por Inversionista según Área Geográfica ................................................................................ 86 Gráfico N° 33 Distribución Por tipo de Inversionista .......................................................................................................... 88 Gráfico N° 34 Evolución de Tasa Básica mensual Enero 2018-Noviembre 2019 ............................................................. 89 Gráfico N° 35 Evolución del Rendimiento Máximo Tasa fija Colones -10 Años Plazo ...................................................... 90 Gráfico N° 36 Evolución de la Curva de Rendimientos de Diciembre 2018 a Octubre 2019 ............................................ 93 Gráfico N° 37 Rendimientos y diferenciales de rendimientos entre el bono de deuda externa de Costa Rica (Bde45), con

vencimiento al 12 de marzo de 2045 y un bono simulado del Tesoro de los Estados Unidos con iguales emisión y vencimiento. .................................................................................................................................................... 108

Gráfico N° 38 Emerging Market Bond Index de Costa Rica, Latinoamérica y Global ..................................................... 109 Gráfico N° 39 Estrategias de Colocación ........................................................................................................................ 121 Gráfico N° 40 Costa Rica: Relación de Costo/Riesgo, Gastos intereses + Revaluación ................................................ 122 Gráfico N° 41 América Latina: balance fiscal del gobierno central, 2018-2019 ............................................................... 142 Gráfico N° 42 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda a PIB. .................................................... 145 Gráfico N° 43 Gobierno Central Evolución Deuda PIB Estimado 2024 Devengado ....................................................... 146 Gráfico N° 44 Gobierno Central: Relación Deuda/Ingresos Totales. ............................................................................... 147 Gráfico N° 45 Gobierno Central: Relación Servicio de Deuda/ Ingresos Tributarios. ...................................................... 148 Gráfico N° 46 Gobierno Central: Relación Intereses/Ingresos Tributarios. ..................................................................... 149 Gráfico N° 47 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB, con diferentes escenarios. 2018-2024

........................................................................................................................................................................... 150 Gráfico N° 48Costa Rica: Evolución de la deuda por sectores. ...................................................................................... 151 Gráfico N° 49Costa Rica: Sector Público, evolución de la deuda pública a PIB. ............................................................ 153 Gráfico N° 50 Sector Público no Financiero: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB. .................................... 154 Gráfico N° 51 Gobierno Central: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. 2015-Estimado 2024

........................................................................................................................................................................... 155 Gráfico N° 52SPNF: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB. ................................................. 156

Índice de Anexos Anexo 1 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Colones ................ v Anexo 2 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Moneda ............... vi Anexo 3 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones

de Colones ................................................................................................................................................................ vii Anexo 4 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones

de Moneda ................................................................................................................................................................ viii Anexo 5 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de colones

.................................................................................................................................................................................... ix Anexo 6 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de Moneda

..................................................................................................................................................................................... x

v

Anexo 7 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna por Sector, en millones de Colones ................................................................................................................................................... xi

Anexo 8 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna Sector Público Financiero, en millones de Colones........................................................................................................................... xii

Anexo 9 Costa Rica: Detalle de Títulos entregados a las Instituciones Públicas, en millones de Colones ........................ xiii Anexo 10 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2019, por instrumento en millones de Colones .................................. xv Anexo 11 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2019, por instrumento en millones de Moneda ................................. xvi Anexo 12 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2019, por instrumento en millones de colones.

................................................................................................................................................................................. xvii Anexo 13 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2019, por instrumento en millones de Moneda.

................................................................................................................................................................................ xviii Anexo 14 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero 2019, por instrumento en

millones de Colones. ................................................................................................................................................ xix Anexo 15 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Sector Público Financiero 2019, por instrumento en millones de

Colones ..................................................................................................................................................................... xx Anexo 16 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica 2019, por instrumento en millones

de Colones ............................................................................................................................................................... xxi Anexo 17 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Resto del

Sector Público No Financiero, en millones de dólares ............................................................................................ xxii Anexo 18 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Sector Público

Financiero, en millones de dólares ......................................................................................................................... xxiii Anexo 19 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Colones ............................................... xxiv Anexo 20 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Dólares ................................................. xxv Anexo 21 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Colones ............................................................................................................................................... xxvi Anexo 22 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Dólares ............................................................................................................................................... xxvii Anexo 23 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Monedas ............................................................................................................................................. xxviii Anexo 24 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones

................................................................................................................................................................................ xxix Anexo 25 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares

................................................................................................................................................................................. xxx Anexo 26 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de

Monedas ................................................................................................................................................................. xxxi Anexo 27 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Colones .............................................................................................................................................. xxxii Anexo 28 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Dólares ............................................................................................................................................... xxxiii Anexo 29 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en

millones de Monedas ............................................................................................................................................ xxxiv Anexo 30 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de

Colones ................................................................................................................................................................. xxxv Anexo 31 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de

Dólares ................................................................................................................................................................. xxxvi Anexo 32 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de

Monedas ............................................................................................................................................................... xxxvii Anexo 33 Costa Rica: Partidas Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones ................ xxxviii Anexo 34 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones ........ xxxix Anexo 35 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Moneda .............. xl Anexo 36 Costa Rica: Cancelaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones y de

Moneda ...................................................................................................................................................................... xli Anexo 37 Costa Rica: Comparación de Supuestos Macroeconómicos Anteproyecto 2019 -Real, por mes ...................... xlii Anexo 38 Costa Rica: Detalle de las subastas inversas efectuadas durante el 2019, en millones de colones ................ xliii Anexo 39 Costa Rica: Detalle de los canjes efectuadas durante el 2019, en millones de colones .................................. xliv

vi

Anexo 40 Costa Rica: Informe de Seguimiento del II semestre del 2019 sobre Créditos Externos en periodo de ejecución del Gobierno Central y Resto del Sector Público ................................................................................................... xlviii

1

INFORME ANUAL SOBRE EL ESTADO Y EVOLUCION DE LA

DEUDA PÚBLICA INTERNA Y EXTERNA

1. En relación con el estado de la deuda pública interna y externa

En atención a lo dispuesto en el artículo No. 181 de la Constitución Política, artículo No. 52 de la Ley

8131, Ley de Administración Financiera de la República y Presupuestos Públicos, se presenta el

siguiente informe sobre el estado de la deuda pública interna y externa, el cual se complementa con

el Informe de seguimiento de los créditos para proyectos de inversión en ejecución.

El mismo detalla información estadística y analítica sobre el comportamiento de la deuda interna y

externa de los diferentes actores del sector público durante el ejercicio económico 2019.

1.1. Mecanismos y procedimientos establecidos para la elaboración del informe del

Estado de la Deuda

A continuación se describen los mecanismos empleados para la elaboración del informe del estado

de la deuda pública en lo relativo a la evolución de la deuda al cierre del 2019. Los mecanismos y

procedimientos sobre las estrategias de endeudamiento, análisis de riesgos del portafolio,

calificaciones crediticias y sostenibilidad de endeudamiento se desarrollan en el apartado 1.6. Lo

correspondiente a los proyectos financiados con empréstito externos se observa en el inciso 1.7.

La información del endeudamiento público se obtuvo de los cierres mensuales que durante el

transcurso del año se efectuaron y se conciliaron con la Contabilidad Nacional. Las fuentes de

registro son: a) para Deuda Interna bonificada del Gobierno Central (GC) los módulos RDI, RDE y

RDD, b) para la Deuda Externa, las Otras Deudas del Gobierno Central y la Deuda Interna del resto

del Sector Público, el Sistema de Gestión y Análisis de la Deuda (SIGADE 6.1) y c) para el

seguimiento y control de la ejecución presupuestaria, el Sistema Integrado de Gestión de

Administración Financiera (SIGAF).

2

1.1.1. Deuda Interna

El Departamento de Registro y Estadísticas de la Deuda Pública de ésta Dirección, registra todas las

transacciones asociadas a los títulos valores del Gobierno Central en el sistema SINPE, tanto las

relacionadas a la emisión como a la cancelación de títulos valores y sus respectivos cupones,

mediante la coordinación con la Tesorería Nacional, quienes remiten los formularios revisados de las

inversiones que se deben registrar en el SINPE, una vez pactadas las operaciones.

Posterior al registro, toda la recopilación de información de la deuda bonificada del Gobierno Central,

saldos y movimientos, se extrae directamente de los sistemas de registro de la deuda con base en el

SINPE conocidos como RDE (Registro de deuda Estandarizada), RDI (Registro de Deuda

Individualizada) y RDD (Registro de deuda Desmaterializa). Los saldos se colonizan al tipo de

cambio para operaciones del Sector Público no Bancario del cierre de mes y los movimientos se

colonizan al tipo de cambio del día en que se efectúa el movimiento, tanto los saldos como los

movimientos de deuda se concilian mensualmente con la Contabilidad Nacional.

En el caso del Banco Central de Costa Rica mensualmente se recibe la información de saldos en

moneda y en colones por parte de la Autoridad Monetaria, se tabulan y se presentan en el cuadro de

deuda pública sin consolidar. La fuente de información de la deuda del Banco Central es la misma

que para el Gobierno Central, los sistemas de registro de la deuda conocidos como RDE y RDI más

el RDD que incluye operaciones de Central Directo y overnigth.

En cuanto a la deuda interna del resto del sector público no financiero y las Otras Deudas del

Gobierno Central, su registro transaccional se efectúa en el sistema SIGADE tanto de nuevos

préstamos o desembolsos como el servicio de la Deuda. Específicamente para las instituciones y las

municipalidades, con el objetivo de garantizar la inclusión de todo su endeudamiento publico interno,

se remitieron correos a aquellas incluidas en el clasificador institucional actualizado, solicitando la

confirmación de que no poseían ningún tipo de endeudamiento interno o en su defecto si lo tenían,

que remitieran la información respectiva. La respuesta no fue del del 100%, según se muestra en el

siguiente cuadro por subsector:

3

Cuadro 1 Porcentaje de respuesta Resto del Sector Público No Financiero, Deuda Interna Diciembre

2019

En los meses de agosto y noviembre se realizó una comparación del saldo de la deuda de las 16

intituciones que cuentan con endeudamiento mediante préstamos, modalidad que representa el 80%

de la deuda de este sector, contra los saldos de sus acreedores (únicamente los que forman parte

del Sector Público Financiero, quienes representan el 88% de la fuente de financiamiento dado que

el restante 12% lo financia el sector privado). Mediente emisiones de deuda se financia el 20% del

saldo de la deuda y particularmente Recope cuenta unicamente con deuda emitida y ningún

préstamo.

En esta comparación se logró conciliar el 100% de las operaciones que componen el saldo de la

deuda de 7 instituciones ( 47%), ANC, CONARROZ, CTP, FONECAFE, TEC, UNA y UTN; entre el

80% y 90% del saldo de la deuda de 3 instituciones (20%), ESPH, ICE, JASEC; entre 50% y 60% el

saldo de la deuda de 2 instituciones (13%), CNFL, ICAA; y para las restantes 3 instituciones (20%),

INCOFER, MOPT, SINAC no se obtubo respuesta.

Para el subsector de las municipalidades, en lo referente al cierre del ejercicio 2019 se tomaron

nuevas acciones para el seguimiento y validación de saldos de deuda, se solicitó información a los

bancos públicos sobre la deuda que mantienen y se volvió a solicitar el reporte de saldos de deuda

de las municipalidades al IFAM el cual presentaba errores incorporando prestamos con saldos

positivos los cuales ya habían sido pagados. Adicionalmente se solicitó información a JUDESUR,

ICAA y MIDEPLAN ya que también han funcionado como fuente de financiamiento de las

Municipalidades. Seguidamente se enlistan los principales hallazgos:

4

Con un 80% de remisión de información por parte de las municipalidades en promedio se

tiene un 7% de diferencia entre el total reportado por los acreedores y las municipalidades al

31 de diciembre del 2019.

Para lograr el 100% de registro de deuda de las municipalidades es necesario que estas

envíen la información en forma regular y correcta los primeros días del mes, en el 2018 y

2019 se obtuvo un 80% y 83% de respuesta promedio anual respectivamente.

Las principales diferencias se concentran en las municipalidades de Dota, León Cortes,

Santa Bárbara, Golfito, Corredores, Santa Cruz, Matina, Carrillo, Los Chiles, Naranjo,

Jiménez y Flores. Las mismas representa un 13% del total de las 89 Municipalidades.

En algunos casos las Municipalidades no mantienen sus saldos conciliados con los

acreedores puesto que, aunque remiten la información de forma oportuna, esta difiere de la

reportada por los acreedores. Esta dirección les ha recordado vía correo electrónico que es

su responsabilidad de mantener los saldos conciliados con los acreedores es de ellas.

Existen rezagos en los registros del informe del IFAM. El 92% del total de las diferencias con

el IFAM se explica por seis municipalidades las cuales son Dota, León Cortes, Santa

Barbara, Golfito, Corredores y Matina.

Según el reporte de JUDESUR con corte a noviembre 2019 esta institución mantiene

prestamos con las Municipalidades de Golfito y Osa, los saldos muestran diferencias de ₡ 1

249 385,44.

Según el reporte del MIDEPLAN con corte a noviembre 2019 esta institución mantiene

préstamos con las Municipalidades de San Pablo, Parrita y La Unión, los saldos entre

deudores y acreedores muestra una diferencias de ₡ 39 807 813,00, concentradas en los

dos últimos gobiernos locales citados.

Según el reporte del Banco Nacional con corte a noviembre 2019, el 89% del total de las

diferencias se explica por las Municipalidades que no reportan información al cierre de

diciembre 2019, dentro de las principales se encuentran Carrillo, León Cortes, Los Chiles,

Naranjo y Santa Cruz.

Según el reporte del Banco Popular, las diferencias absolutas que se presentan suman ₡ 2

335 759 779,38; mismas que corresponden en un 85% a la municipalidad de Santa Cruz

Las municipalidades de Jiménez y Flores también representan diferencias importantes dado

que en sus reportes no presentan operaciones con esta entidad.

5

Para la validación de los saldos, se recibieron los reportes de los Bancos Públicos e Instituciones

acreedoras, y estos se cruzaron con los saldos reportados por las municipalidades al cierre del mes

respectivo. En el caso de encontrar diferencias se le solicitó a la Municipalidad conciliar los saldos

con el banco o institución acreedora así como enviar los nuevos contratos no reportados para

ingresarlos al sistema.

Para el registro transaccional los tipos de cambio aplicables para monedas distintas al dólar son los

publicados en la página web del Banco Central de Costa Rica, para los cambios de dólar a colón se

utiliza el tipo de cambio para operaciones del Sector Público no Bancario.

Respecto del tema de la deuda contingente del Gobierno Central se continúa reflejando la

exposición total de la deuda que explícitamente tiene una garantía por parte del Gobierno, y se

mantiene comunicación y coordinación con la Procuraduría General de la República para revelar las

contingencias por demandas contra el Estado.

En cuanto al tema de revelación, transparencia y rendición de cuentas, esta Dirección

mensualmente realiza las siguientes conciliaciones y/o remisiones a la Contabilidad Nacional:

Remisión de certificación del saldo de la Deuda Contingente a la que se le adjuntan siete cuadros

con el detalle de la misma, según los requerimientos de dicha dirección.

Conciliación en forma física de los movimientos y los saldos mensuales, la cual es firmada por los

responsables de la función, así como por el jefe del departamento. Incluyendo tanto saldos flujo

de caja como saldos deuda pública del Gobierno Central.

Conciliación en forma electrónica de la ejecución presupuestaria del programa 230 Servicio de la

Deuda.

Publicación de cifras de deuda de Deuda en la página Web del Ministerio.

Presentación semestral del Plan de Endeudamiento.

Divulgación de boletines.

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1.1.2. Deuda Externa

El sistema de registro oficial para el registro de la deuda pública externa es el SIGADE.

Mensualmente se genera la información sobre los movimientos de cancelaciones y desembolsos y

se concilian con la Contabilidad Nacional, además se concilian los saldos con los acreedores Una

vez que se tenga toda la información ingresada al sistema indicado, se genera la base de datos de

los saldos en dólares y en colones y se tabulan en el cuadro de Deuda Pública.

Los tipos de cambio aplicables para monedas distintas al dólar son los publicados en la página web

del Banco Central de Costa Rica, lo cual se complementa con el tipo de cambio de otras unidades

de cuenta como las UAC´s que son remitidos por el BID. Para los cambios de dólar a colón se utiliza

el tipo de cambio para operaciones del Sector Público no Bancario.

La información es respaldada mensualmente y publicada en la página del Ministerio de Hacienda, de

manera que puede ser consultada tanto por usuarios internos como externos.

Con el objeto de verificación se remitieron correos a las instituciones para confirmar los saldos de

deuda externa con corte al 31 de diciembre y todas contestaron y se realizaron algunos ajustes

cuando correspondía; en ese sentido, se puede concluir que para el caso de deuda externa no solo

se realizaron los registros transaccionales oportunamente sino que se conciliaron con cada

institución.

En cuanto a la labor del seguimiento continuo que ejerce la Dirección de Crédito Público (DCP)

sobre los créditos externos en ejecución a través de la Unidad de Control y Seguimiento del

Endeudamiento Público, resulta importante recordar que dicha función sustantiva se realiza en

cumplimiento a lo establecido en la Ley de Administración Financiera de la República y

Presupuestos Públicos – Ley Nº 8131-, la cual estipula en el inciso b) del artículo 79, que al

Ministerio de Hacienda le corresponde obtener y controlar los recursos internos o externos

provenientes del endeudamiento público y darles seguimiento; asimismo, al efectuar esta función se

cumple con lo ordenado en el Decreto Ejecutivo N° 35222-H.

7

Para tales fines, como se ha indicado en otras oportunidades, la Dirección cuenta con diferentes

mecanismos, herramientas e instrumentos que le permiten realizar dicho seguimiento de una

manera continua y oportuna a los Programas/Proyectos de Inversión financiados con endeudamiento

público, y así coadyuvar a que se dé una mayor celeridad en su ejecución. Dichos instrumentos

están descritos en la “Metodología para el seguimiento de Programas/Proyectos de Inversión Pública

financiados con endeudamiento público”, en donde también se incorpora como Anexo N°1 el

documento de los “Lineamientos Generales dirigidos a Unidades Ejecutoras y Coordinadoras de

Programas y Proyectos de Inversión Pública financiados mediante endeudamiento público”.

Adicionalmente, cabe señalar que aunado a la comunicación constante y reuniones periódicas de

seguimiento con las Unidades Coordinadoras/Ejecutoras, así como a la continuidad en la

elaboración de los informes de seguimiento, la DCP ha venido intensificado las visitas en sitio a los

proyectos; lo anterior, con el objetivo de contar con una mayor comprensión y visión de la ejecución

de los mismos, donde la combinación de estos factores facilitan un mayor acompañamiento, así

como el coadyuvar desde nuestro ámbito de acción como Dirección, en la toma de medidas

correctivas y oportunas cuando se considere necesario.

Dado lo anterior, se desprende que la información base para la elaboración de los informes de

seguimiento de los programas/proyectos financiados con endeudamientos externos en donde el

Gobierno de la República o la Institución figura como Prestatario o Garante se nutre de varios

elementos, como lo son: contacto cercano y continuo con los Ejecutores, los informes de

seguimiento periódicos que remiten los propios Entes ejecutores de programas/proyectos en

cumplimiento de la normativa citada, las visitas de campo citadas, las reuniones que la DCP celebra

con los Ejecutores, así como reuniones con los organismos financieros, entre otros.

Los informes de seguimiento presentados por los Ejecutores con base en los formatos de

seguimiento diseñados por la DCP, recopilan información relacionada con los

componentes/subcomponentes y principales actividades de los programas/proyectos, información

referente al avance físico de las mismas a la fecha de corte del informe, así como su programación

hasta su conclusión; a su vez, la situación actual y programada de las actividades desde la óptica

financiera; el estado actual y programado de las licitaciones/contrataciones asociadas a esas

8

actividades; las principales problemáticas y riesgos presentados en la ejecución con sus

implicaciones y acciones correctivas tomadas; entre otros insumos relevantes.

Otra fuente fundamental de recopilación de información valiosa es la registrada en el Sistema

SIGADE v 6.1, el cual proporciona información financiera sobre los desembolsos reales realizados

por los diferentes acreedores, en donde también es posible acceder a data relacionada con los

montos cancelados por concepto de amortización, intereses y comisiones, así como el saldo de la

deuda de cada operación crediticia, entre otras variables de importancia. Adicionalmente, se

consultan otros sistemas de información que complementan el análisis que se realiza sobre estado

de los créditos externos en ejecución, tales como el Sistema de Control Contable de Fondos que

permite visualizar sus Saldos de Caja Única, el Sistema SIGAF, entre otros.

Aunado a lo indicado en párrafos anteriores, es preciso mencionar como otro insumo relevante en el

seguimiento citado, lo relacionado con las Revisiones Conjuntas de Cartera de los

Programas/Proyectos financiados con créditos externos celebradas de forma semestral con los

principales organismos acreedores multilaterales, tales como BID y BCIE, las cuales también

fomentan la rendición de cuentas y transparencia, revisión del cumplimiento de hitos, fijación de

próximos hitos a cumplir, estado de las principales licitaciones, revisión de problemas y riesgos, y

sus respectivos planes de acción y compromisos, así como las principales lecciones aprendidas,

entre otros temas de importancia.

Asimismo, es relevante indicar que esta Dirección durante el 2019 continuó trabajando en la

“Metodología para la asignación del color del semáforo a los programas/proyectos financiados con

endeudamiento externo”, la cual se espera formalizar en el primer trimestre 2020. Dicha Metodología

constituye un novedoso y valioso esfuerzo en pro de sistematizar y analizar las dimensiones y

variables que permitirán determinar el estado en el que se encuentra un Programa/Proyecto a una

fecha de corte específica. Los resultados obtenidos permitirán establecer un color del semáforo, el

cual estaría de acuerdo a la dinámica de la ejecución de cada Programa/Proyecto.

En ese sentido, este instrumento tiene como propósito mostrar la situación de los créditos en

ejecución desde un enfoque más objetivo y multidimensional, siendo de gran importancia dicha

9

interpretación para la toma de medidas correctivas necesarias y oportunas que permitirán mantener

o mejorar el ritmo de la ejecución de los Programas/Proyectos, considerando los fines para los

cuales fueron diseñados y los plazos contractualmente definidos. No solo se podrá visualizar el color

del semáforo que obtuvo cada trimestre el Programa/Proyecto, sino que además se podrá

desagregar y ampliar la información del resultado final, de manera tal que se observará cuáles han

sido los factores (indicadores y dimensiones) que han influido en la calificación final.

Por último, destacar como otro aspecto significativo dentro de las gestiones que este Ministerio ha

venido promoviendo en torno a mejorar la gestión, control y seguimiento de los programas/proyectos

financiados con endeudamiento público, se encuentra el trabajo que se viene desarrollando de

manera conjunta entre la Dirección de Tecnologías de la Información y Comunicación (DTIC) y la

DCP en torno al “Sistema Integrado de Gestión Programas/Proyectos de Endeudamiento

Público (SIGEPEP)”, cuyos objetivos implican el 1) Contar con un sistema que facilite a las

Unidades Coordinadores/Ejecutoras de Programas y Proyectos gestionar y administrar los mismos

con mayor eficiencia y eficacia desde una plataforma web. 2) Coadyuvar a la DCP a brindar un

mayor control y seguimiento sobre los programas y proyectos y contar con información más oportuna

y sistematizada, minimizando las labores operativas que se realizan en la actualidad por falta de una

herramienta automatizada, y así, poder dedicar mayor tiempo para el análisis de la situación de los

mismos; y 3) Contar con una herramienta que brinde alertas e información clave para la toma de

decisiones, a fin de facilitar de forma más oportuna las mejoras que puedan requerirse durante la

ejecución de los programas y proyectos incluidos en el Sistema.

Como se indicó anteriormente, este sistema facilitará a sus usuarios el contar, entre otros aspectos,

con información de manera más expedita, consistente y oportuna, generar distintos reportes,

destinar la mayor parte del tiempo al análisis de la información, y por otro lado, promover mejoras en

la gestión, monitoreo y control de los Programas/Proyectos.

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1.2. Notas metodológicas atinentes a la preparación de la información estadística.

Las notas metodológicas necesarias, atinentes a la preparación de la información estadística y los

ajustes que permiten conciliar las cifras suministradas con los datos reportados en el informe y los

Estados Financieros elaborados por la Contabilidad Nacional, se indican en cada uno de los anexos

incluidos en la sección 1.8 y muestran las cifras por cada rubro referido a saldos de deuda,

amortización, desembolsos y/o colocaciones, cancelaciones y ajustes por diferencial cambiario u

otros.

Asimismo, en el desarrollo de este informe se presenta el análisis de gestión de deuda pública y los

avances tanto físicos como financieros de los proyectos que se encuentran en periodo de ejecución

y que son financiados con empréstitos externos.

1.3. Estado y Movimiento de la Deuda Interna y Externa del Gobierno Central e

Instituciones del Resto del Resto del Sector Público No Financiero.

1.3.1. Estado del endeudamiento público al 31 de diciembre del 2019.

Al finalizar el año 2018, el gobierno enfrentó serias dificultades de liquidez, lo que generó

incertidumbre en los mercados financieros, la que se logró calmar con la aprobación de la Ley #

9635 (Fortalecimiento de las Finanzas Públicas), la cual implicó nuevas disposiciones legales y el

inicio del repunte de la actividad económica y mejoras en las condiciones macroeconómicas; sin

embargo, no se logra revertir la tendencia creciente del Déficit Fiscal, principal problema de los

últimos años, lográndose un resultado del 7% del PIB, a diciembre del 2019, mayor en 1.2 p.p. del

resultado del año anterior motivado principalmente por un impulso del gasto de capital a finales del

2019.

Este resultado se logra producto de la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas

Publicas, la cual evito una crisis, ya que sin los esfuerzos que ha realizado el Ministerio para la

contención del gasto, el déficit financiero hubiera cerrado en 8.44% del PIB aproximadamente, lo que

hubiera implicado aumento de tasas de interés, problemas de acceso a mercado internacionales.

11

Es importante destacar que los resultados se logran en un entorno internacional menos favorable

marcado por una desacelacion internacional, agravado por las tenzas relaciones comerciales entre

Estados Unidos y China ; sin embargo, a nivel interno, producto de la aprobación de la Ley # 9635 y

de las siguientes medidas, se atendieron oportunamente las obligaciones financieras del Gobierno:

- Colocación exitosa de Eurobonos en el mercado internacional por $ 1.500,00 millones.

- Aprobación de préstamo de apoyo presupuestario por parte del BID, por $ 350,00 millones.

- Aumento sostenido de la recaudación tributaria (segunda mitad del 2019).

- Sustitucion de deuda cara (mercdo interno), por deuda más barata (Eurobonos y préstamo

de apoyo presupuestario).

Con respecto al comportamiento de los ingresos y los gastos del Gobierno Central durante el 2019,

es necesario destacar que también influyó las medidas establecidas en la Ley # 9635,

especialemento por la mejora en la recaudación y en contener el gasto primario corriente.

En el año 2019 la producción creció 0.6 p.p. menos en comparación con el año anterior; sin

embargo, la actividad económica repuntó en el segundo semestre del año. El déficit primario pasó

de 2.32% del PIB durante el 2018 a 2.78% del PIB, influido basicamento por:

- Transferencia de ¢ 22 mil millones a JAPDEVA

- Incremento de transferencias a CONAVI, por más de 71 mil millones

- Aumento 12 mil millones a las Juntas de Educación

- Capitalización del Banco de Costa Rica por ¢ 30 mil millones

- Cancelación del aporte al BCCR para la capitalización de la Corporación Andina de

Fomento.

Pese al esfuerzo que hizo el gobierno, se sigue presentando un déficit financiero importante, el cual

es considerado como un problema crónico para la estabilidad de las finanzas públicas. El déficit

financiero pasó de 5.83% del PIB a un 6.96% del PIB, producto del pago de los intereses de la

deuda, que pasó de 3.52% del PIB en el 2018 a 4.18% del PIB y del aumento de las transferencias

corrientes y de capital. Como consecuencia del recurrente y creciente déficit fiscal, el saldo de la

12

deuda del Gobierno Central a diciembre del 2019 alcanzó el 58.5% del PIB, en comparación con el

53.2% del año 2018.

Pese a los resultados del año 2019, se logró mejorar la confianza de los inversionistas, no solo

producto de la aprobación de la Ley, sino también por haber tenido acceso a financiamiento externo.

Esa mayor confianza se manifiesta sobre todo sobre todo a partir del segundo trimestres del 2019, lo

cual se refleja en menores tasas de interés, entre 300 y 400 p.b., tanto en moneda nacional como en

moneda extranjera.

Para seguir enfrentando los retos el Gobierno propone proyectos innovadores para consolidar las

finanzas públicas, reactivar la economía y generar empleo, entre las que se puede destacar: reducir

la evación fiscal; reducir el gasto público; reemplazar deuda cara; hacer pagos extraordinarios a la

deuda del país. El programa de Consolidacion Fiscal considera entre otras cosas, solicitar el apoyo

a la Asamblea Legislativa para emitir $ 4.500,00 millones de Eurobonos en los proximos años; la

modernización tecnolígica, para facilitar el pago de los impuestos, reducir la evación fiscal, mejorar la

eficiencia del gasto y gestionar otros préstamos de apoyo presupuestario con organismos

internacionales multilaterales.

En cuanto a las proyecciones fiscalesel Ministerio de Hacienda estima que con la aplicación estricta

de la regla fiscal se podría reducir el déficit primario y con ello las necesidades brutas de

financiamiento, lo cual permitiría ir avanzando hacia una sostenibilidad fiscal en el mediano plazo.

Pese a lo anterior, se estima que la razón de la deuda del Gobierno Central a PIB continúe su

tendencia creciente hasta el año 2023-2024 aproximadamente, año a partir del cual iniciaría una

tendencia descendente hacia su nivel de sostebilidad de largo plazo.

Con esta perspectiva se examinará el comportamiento del endeudamiento público, su evolución,

composición y los principales eventos que ocurrieron durante el este año económico.

13

Cuadro 2 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2019 en Millones de Colones

14

Cuadro 3 Costa Rica: Deuda sin Consolidar Sector Público No Financiero y Banco Central al 31 de diciembre del 2019 en millones de dólares

15

A diciembre del 2019, la deuda pública, considerando, el Gobierno Central, Banco Central de Costa

Rica y el Resto del Sector Público No Financiero, mostraba un saldo de ¢26.819.345,78 millones de

colones, mientras que a diciembre del 2018 alcanzó la suma de ¢24.485.453,06 millones de colones,

cifras que muestran un crecimiento nominal del 9,53% con respecto al 2018 impulsado

principalmente por los resultados fiscales del Gobierno Central.

La deuda interna total crece un 9,13% en relación con el periodo 2018 resultando este crecimiento

menor al presentado en el año 2018 con respecto al 2017 en 4,13 puntos porcentuales. El

incremento se da principalmente en el Gobierno Central cuya deuda interna creció un 11,79%

respecto al año anterior. El Banco Central alcanza una disminución del 3,23% en el

endeudamiento. Por su parte el Resto del Sector Público No Financiero crece un 0,40%, en

comparación con el saldo reportado durante el 2018.

La deuda externa total creció un 10,77%, motivado por un mayor endeudamiento externo por parte

del Gobierno Central, sector que crece un 23.75% respecto al saldo del 2018 producto

principalmente a que durante el año 2019 ingresó la emsión de Eurobonos por $1.500,00 millones en

el mes de noviembre. Además contribuyó a este incremento el desembolso total del prestamo BID

4819/OC-CR (Programa de Apoyo a la Sostenivilidad Fiscal) por $350,00 millones y los

desembolsos de los préstamo BIRF 85930 (Programa por resultados para el Fortalecimiento del

Seguro Universal de Salud de Costa Rica) por $60,00 millones; Programa de Rehabilitación y

Extensión de la Ruta 32 por $37,37 millones y el BIRF 8194-CR (Proyecto de Mejoramiento de la

Educación Superior) por $26.61 millones. El Banco Central presenta una disminución en su saldo del

41,02% producto del pago del préstamo que se firmó en el mes de marzo del año antepasado por

1.000,00 millones con el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR), cuyo desembolso ingreso el

9 de marzo del 2018. Por su parte para el Resto del Sector Público No Financiero se dio una

variación de 0,33% al realizar el análisis en colones,dato que se ve afectado por la disminución del

tipo de cambio, al comparar el total de desembolsos en dólares recibido con las amortizaciones

efectuadas, se denota un aumentando el saldo final en dólares.

16

En atención a la Ley # 9694, denominada “Sistema de Estadística Nacional”; a partir del año 2020, la

clasficación estadítica de la deuda pública se ajustará según lo establecido en la Ley. A

continuación se presentan para fines informativos un resumen de la nueva clasificación:

La nueva clasificación establece los siguientes sectores:

- S11 Sociedades No financieras

- S12 Sociedades Financieras (el BCCR es un subsector de este sector)

- S13 Gobierno General

o S1311 Gobierno Central, Excluida Gobierno Central, excluida seguridad social

o S1313 Gobierno Locales

o S1314 Seguridad Social del Gobierno Central

Los principales cambios son:

- De las instituciones que antes formaban las empresas públicas no financieras, el INCOFER

pasaría a las Instituciones sin fines de lucro que sirven al Gobierno Central, sub sector que

según la nueva clasificación forma parte del Sector Gobierno Central.

- Las dos instituciones que conformaban los órganos desconcentrados, a saber, CTP y

SINAC también pasarían a formar parte también al subsector Instituciones sin fines de lucro

que sirven al Gobierno Central, sector Gobierno Central.

- De las 8 instituciones que conformaban las instituciones descentralizadas, 6 pasarían a

formar parte del al subsector Instituciones sin fines de lucro que sirven al Gobierno Central,

sector Gobierno Central a saber: ANC, CONARROZ, FONECAFE, ITCR, UNA Y UTN. Las

excluidas son CORPOHORTI y LAICA.

A continuación se presenta con mayor detalle lo ocurrido durante el ejercicio económico 2019 en

cuanto a endeudamiento público se refiere.

17

1.3.2. Saldos de la Deuda Pública

Deuda Interna

La deuda interna del Sector Público no Financiero (Gobierno Central, Banco Central y Resto del

Sector Público No Financiero) pasó de ¢18.525.370,87 a ¢20.217.232,66 millones de colones, lo que

significa un aumento de 9,13% (¢1.691.861,80 millones de colones).

Este incremento se explica principalmente por el aumento de la deuda del Gobierno Central

(11,79%). Al 31 de diciembre del 2019 el 89,57% del saldo de la deuda se mantiene concentrado en

los siguientes tres tipos de instrumentos: títulos tasa fija colones que concentra el (46,69%) del

portafolio, aumentando su significancia en 7,46 puntos base respecto al año anterior (1.944.025,13

millones de colones); los dólares fijos que concentran el 25,41% del portafolio y que tuvieron una

disminución porcentual de 0,65% respecto del año anterior (366.583,29 millones de colones) y los

colones ajustables que concentran el 17,94% del portafolio, disminuyendo un 1,86% (53.602,05

millones de colones), respecto al periodo 2018.

Para mayor detalle se incluye el Anexo 1 y 2 Saldo y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno

Central.

Por su parte el resto del Sector Público No Financiero aumentó un 0,40% (6.864,60 millones de

colones), originado en las instituciones descentralizadas y las empresas públicas no financieras. La

deuda adquirida por las instituciones públicas son producto del financiamiento interno con el sector

financiero.

El aumento obedece principalmente a los desembolsos recibidos por la Empresa de Servicios

Públicos de Heredia y a la Universidad Técnica Nacional. Por su parte, el Consejo Nacional de

Conseciones amortizó la totalidad de su deuda durante el 2019. Mientras que algunas instituciones

como la Academia Nacional de Ciencias, CONARROZ, FONECAFE, SINAC y la Universidad

Nacional, presentaron una reducción del endeudamiento producto de amortizaciones al principal.

18

En cuanto al sector de los gobiernos locales se presenta un crecimiento en el endeudamiento del

4,97%, donde destacan las Municipalidades de San Carlos, Limón, San José, Cartago y Alajuela

que representan respectivamente un 12,27%, 9,82%, 7,43%, 6,12% y 5,28% del total de la deuda de

los Gobiernos Locales y cuyos saldos variaron en, -3,13%, -3,24%, -32,05% y -3,21% según se

muestra en el siguiente gráfico:

Gráfico N° 1 Saldo Deuda Municipalidades con mayor deuda Dic 2018 – Dic 2019 En Millones de Colones

Fuente: Construcción propia con datos del sistema SIGADE

Para mayor detalle se incluye el Anexo 3 y 4 Saldo y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del

Sector Público No Financiero.

Con respecto a la deuda del Banco Central continúa presentando un decrecimiento al igual que el

año anterior. Para el ejercicio 2019 la disminución fue del -3,23% (¢ 64.327,61 millones de colones),

pasando de ¢1.993.010,17 millones de colones a ¢1.928.682,56 millones de colones. La mayor

disminución se observó en los instrumentos BEM moneda nacional, los cuales pasaron de

¢1.891.581,82 millones de colones a ¢1.822.064,93 millones de colones para un decrecimiento del -

3,68%, producto principalmente de una politica monetaria menos restrictiva en consecuencia de una

menor presión inflacionaria. El detalle se puede observar en el Anexo 5 y 6 Saldo y Movimientos de

la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica.

En los anexos 7 y 8 se encuentra el detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasas de Interés. El

detalle de las colocaciones y cancelaciones se muestran en los Anexos 9, 10 y 11. Es Importante

19

destacar que la disminución en la tasa promedio ponderado se debe a la revaluación comparando el

tipo de cambio de cierre a diciembre 2018, que fue de 609,87 contra el tipo de cambio de cierre del

año 2019, que fue de 573,53, que da una revaluación de -36,34, es decir una apreciación de 5.96%,

lo que ocasiona que el costo colonizado de la deuda en dólares (que es alrededor del 40% del

portafolio) reduzca considerable pero que en cualquier momento podria tambien sufrir de

movimientos adversos.

Deuda externa

En el caso de la deuda externa del Sector Público, el saldo en dólares paso de $9.772,70 a

$11.511,36 millones de dólares lo que implica un incremento del 17,79%. En el sector de Gobierno

Central es importante destacar que durante el año 2019 se realizó una emisión internacional de

Eurobonos por $1.50,00 millones, con lo cual Costa Rica regresó en el mes de noviembre al

mercado internacional, luego de 4 años de ausencia, con la mayor transacción realizada, lo que

permitió completar las necesidades de financiamiento para el 2019 y prefondear parte de año 2020.

La emisión internacional junto con el préstamo de apoyo presupestario con el BID, permitieron

ampliar los plazos de deuda y disminuir su costo.

En primera instancia el saldo del Banco Central disminuyó en un -37,28% pasando de $1.011,68

millones a $634,50 millones de dólares producto principalmente de las amortizaciones del contrato

de préstamo entre el BCCR y el Fondo Latinoamericano de Reserva (FLAR), las cuales fueron por

un monto de $375,00 millones.

Respecto del saldo del Resto del Sector Público No Financiero aumento en un 6,69% pues paso de

$2.618,52 a $2.793,73 millones de dólares, debido a que los desembolsos fueron mayores que las

amortizaciones, las amortizaciones fueron de $278,39 millones de dólares, los desembolsos fueron

por un monto mayor de $451,14 millones de dólares. Este incremento se debe a que los

desembolsos en la banca comercial fueron por $172,84 millones, donde destacan las línea de

crédito del ICE con el BlADEX (Banco Latinoamericano de Comercio Exterior) por $80.50 y el BNP

Paribas Fortis por $65,00 millones. Los desembolso en los multilaterales fueron por $259,43

20

millones de dólares y los que sobresalen fueron los desembolsos del prestamo BCIE 2080 por

$85,38 millones y el préstamo BID 2747/OC-CR con desembolsos por $51,84 millones.

El impacto mayor en cuanto al crecimiento del saldo de la deuda pública externa del sector no

financiero lo presenta el Gobierno Central, en este caso el saldo paso de $6.142,50 millones a

$8.083,13 millones de dólares, mostrando un incremento del 31,59%; dado en parte a que durante el

año 2019 ingresó la emsión de Eurobonos por $1.500,00 millones en el mes de noviembre. Además

contribuyó a este incremento el desembolso total del prestamo BID 4819/OC-CR (Programa de

Apoyo a la Sostenivilidad Fiscal) por $350,00 millones y los desembolsos de los préstamo BIRF

85930 (Programa por resultados para el Fortalecimiento del Seguro Universal de Salud de Costa

Rica) por $60,00 millones; Programa de Rehabilitación y Extensión de la Ruta 32 por $37,37

millones y el BIRF 8194-CR (Proyecto de Mejoramiento de la Educación Superior) por $26,61

millones.

En los anexos 17, 18, 19 y 20 se encuentra el detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasas de

Interés. El resumen de las amortizaciones y desembolsos del Resto del Sector Público No

Financiero de la deuda externa se muestran en los anexos 21,22 y 23 y los del Sector Público

Financiero en los anexos 24, 25y 26 y el detalle de la evolución de los proyectos de inversión

financiados con endeudamiento se encuentra en el Anexo 40 “Informe de Seguimiento del II

semestre del 2018 sobre Créditos Externos en periodo de ejecución del Gobierno Central y Resto

del Sector Público”

1.3.3. Servicio de la Deuda del Gobierno Central

Servicio de Deuda Interna

El servicio de la deuda interna realizado durante el año 2019 disminuyó un 27,35% con respecto al

año 2018 ya que pasó de ¢ 9.348.383,32 a ¢ 6.791.583,22 millones de colones.

21

Cuadro 4 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Colones Al 31 de diciembre del 2019

Las cancelaciones en terminos de flujo de caja disminuyeron un 34,13% pasando de ¢8.321.735,52

en el 2018 a ¢5.907.580,83 millones de colones en el 2019. El instrumento pagarés, en virtud de su

recurrencia de corto plazo, es el de mayor peso, con un monto de ¢2.171.870,60 millones de

colones, representando un 39,62% del total cancelado. El instrumento que más variación en peso

porcentual tuvo respecto del año anterior fue el de Cero Cupón en dólares, el cual se disminuyó en

¢555.434,56 millones de colones respecto al 2018, lo que representa un decrecimiento de 3,73%,

pasando de ¢1.028.084,31 a ¢472.649,65 millones de colones. Asimismo es importante destacar la

amortización por ¢ 89.210,70 millones de colones producto del convenio firmado entre el Ministerio

de Hacienda y la Caja Costarricense del Seguro Social en abril del 2016 denominado Convenio de

Pago de Adeudos por Conceptos de Aseguramiento del Código de la Niñez y la Adolescencia y

Leyes Especiales, entre el Ministerio de Hacienda y la Caja costarricense del Seguro Social.

En el caso de los intereses, se da un incremento del 27,95% respecto al 2018. Para este período se

gastaron ¢1.310.009,98 contra ¢1.023.828,08 millones de colones durante el 2018, aumentando en

¢286.181,90 millones de colones el gasto por intereses. El instrumento TP COLONES es el de

mayor peso, por un monto de ¢662.544,25 millones de colones, representando un 50,58% del total

de intereses. La mayor variación con respecto al año anterior corresponde a los títulos Tasa

Ajustable colones que aumentó un 65,01% con respecto al año anterior pasando de ¢106.383,26

millones de colones a ¢175.542,61 millones de colones. El incremento en los intereses se explica

por el propio aumento de la deuda en especial en el largo plazo.

Durante el 2019, la tasa promedio pondera de la deuda interna que representa el costo de la deuda

interna del Gobierno Central fue de un 6,52%, mientras que en el 2018 fue de 9,59%. Este efecto

2018 2019 Variación

Cancelaciones 8,321,432.62 5,481,147.84 -34.13%

Intereses 1,023,828.08 1,310,009.98 27.95%

Comisiones 3,122.63 425.40 -86.38%

Total 9,348,383.32 6,791,583.22 -27.35%

Fuente: Construcción propia con datos del Sinpe y Sigaf.

22

con respecto al año anterior responde principalmente a la disminución en las tasas de interes

acaecido durante el 2019 y la disminución en el tipo de cambio, el cual al cierre del año 2019

disminuyó ¢36,34 colones con respecto al del cierre del 2018. Para mayor detalle se presentan los

Anexos 12, 13, 14, 15 y 16.

Servicio de Deuda Externa

Con respecto al servicio de la deuda externa (amortización, intereses y comisiones) para el gobierno

central, en el año 2018 fue por $456,03 millones de dólares y para el 2019 fue por $449,31 millones

de dólares, presentando una disminución de -1.47%. Esta disminución se dio principalmente en el

rubro de intereses el cual paso de 355,37 millones de dólares a 349,53 millones de dólares. El rubro

de los intereses de los Eurobonos pasó de $304.79 millones de dólares a $281,93 millones de

dólares, debido a que la Dirección General de Tributación estableció por medio del ofico DGT-1573-

2019 del 13 de setiembre del 2019, que apartir del 01 de julio de ese año, los titulos valores emitidos

al amparo de la Ley 7970 no estarían sujetos a la retención del impuesto de remesas al exterior y

por tanto el gasto bruto de intereses se redujo al no tener que reconocer a los inversionistas la

retención del impuesto de renta.

Cuadro 5 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central en millones de Dólares Al 31 de diciembre del 2019

Respecto a las comisiones del Gobierno Central, se dio un incremento pasando de $3,71 millones

de dólares a $7,03 millones de dólares, lo que implica un incremento de un 89,42%. Una situación

que se explica en virtud de las comisiones necesarias para la colocación internacional de bonos por

$1.500,00, por la cual se pagó una comisión de $1,92 millones, además pagaron comisión por

primera vez los préstamos Programa de Rehabilitación y Extensión de la Ruta 32 ( la parte en

2018 2019 Variación

Amortizacion 96.95 92.75 -4.33%

Intereses 355.37 349.53 -1.64%

Comisiones 3.71 7.03 89.42%

Total 456.03 449.31 -1.47%

Fuente: Construcción propia con datos del Sigade y SIGAF

23

dólales que es por $296,00 millones) y el préstamo II Etapa Programa Red Vial Cantonal CCIP ( BID

4507/OC-CR) por $0,53 millones de dólares.

Para mayor detalle se presentan los anexos 29, 30, 31 para el Resto del Sector Público No

Financiero y los anexos 32, 33 y 34 para el Sector Público Financiero. Para mayor detalle se

presentan los anexos 27, 28, 29 para el Resto del Sector Público No Financiero y los anexos 30, 31

y 32 para el Sector Público Financiero.

1.4. Sobre la Ejecución Presupuestaria del Título Servicio de la Deuda Programa 230

1.4.1. Detalle del Movimiento de las partidas Presupuestarias - Servicio de la Deuda

Al Programa 230, Servicio de la Deuda Pública; para el ejercicio presupuestario 2019 se le aprobó

en la Ley de Presupuesto No. 9632 el monto de ¢4.566.639,54 millones.

Adicionalmente, en el mes de enero del 2019 se revalidaron los recursos remanentes de la

operación de crédito con el Banco Mundial, para hacer frente a la deuda interna que el Gobierno

tiene con la CCSS según lo dispuesto en el artículo 3° de la ley N° 9396 y en cumplimiento del

convenio de pago de adeudos por concepto del Aseguramiento del Código de la Niñez y la

Adolescencia y Leyes Especiales, entre el Ministerio de Hacienda y la Caja Costarricense de

Seguro Social, los cuales fueron incorporados en su totalidad el 21 de diciembre del 2016 mediante

la Ley de Presupuesto Extraordinario 9417. El monto total acreditado al presupuesto en la sub

partida correspondiente fue de ¢157.115,40 millones de colones.

De acuerdo con la programación financiera inicial, la ejecución varió producto de la reclasificación

de recursos destinados a otras deudas, la tendencia al alza del tipo de cambios del dólar que se

presento en los primeros meses del año 2019, la presunta aceleración del proceso de entrega de

las aulas del Fideicomiso MEP-BN, dado que el programa finalizaba en julio del 2019 y que los

recursos se debian tener disponibles para cumplir con las obligaciones generadas del proceso de

contratación de titulos valores en el mercado internacional. Por estas razones en el transcurso del

año se efectuaron los siguientes traslados:

24

1. En el mes de febrero, conforme a lo establecido bajo la referencia para remisión N° H-003 de las

modificaciones presupuestarias ordinarias del Ejercicio 2019, se solicitó un traslado de ¢103.066,54

millones de colones, desglosado de la siguiente manera:

1.1 Se rebaja la subpartida 3.01.02 Intereses de Títulos Valores Internos de Largo plazo por un

monto de ¢852,04 millones correspondiente a recursos de las deudas del convenio del Ministerio de

Hacienda con la Caja Costarricense del Seguro Social pactado en el año 2003 y del Fideicomiso del

Ministerio de Educación Pública con el Banco Nacional de Costa Rica, presupuestados en esta

subpartida y para su correcta clasificación se trasladaron a la subpartida 3.03.99 Intereses de Otras

Obligaciones.

1.2 Se rebaja la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo con

fuente 514, correspondiente a los recursos de la deuda del convenio del Ministerio de Hacienda con

la Caja Costarricense del Seguro Social sobre el Código de la Niñez y Leyes Especiales, los cuales

para el periodo 2018 se mantenian en esta subpartida, por lo que para el año 2019 se revalidaron

en la misma partida, sin embargo, ya para ese periodo se creo la subpartida 8.03.01 Amortización

sobre Otras obligaciones por lo que se procede a clasificarla correctamente en dicha subpartida.

2. Asimismo, en el mes de abril se tramitó la modificación H-005, en la cual se rebajo de la sub

partida 3.01.02 Intereses sobre Títulos Valores Internos de Largo Plazo un monto de ¢17.950,00

millones y de la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores de Largo Plazo un monto de

¢6.000,00 millones, para aumentar las siguientes subpartidas:

2.1. La 3.01.04 Intereses sobre Títulos Valores Sector Externo Largo Plazo, por un monto de

¢6.000,00 millones, con el objetivo de cubrir el faltante generado por la tendencia al alza del tipo de

cambio del dólar y las tasas de interes.

2.2. La 3.02.08 Intereses sobre Préstamos del Sector Externo, por un monto de ¢9.000,00

millones, con el objetivo de cubrir el faltante generado por la tendencia al alza del tipo de cambio

del dólar y las tasas de interes.

2.3. La 3.03.99 Intereses sobre Otras Obligaciones, por un monto de ¢1.500,00 millones, para

cubrir el presunto faltante generado por la aceleración del proceso de entrega de las aulas del

Fideicomiso MEP-BN, dado que el programa finalizaba en julio del 2019.

25

2.4. La 3.04.02 Comisiones y Otros Gastos sobre Títulos Valores Sector Externo, por un monto

de ¢150,00 millones, para cubrir el faltante generado por la tendencia al alza del tipo de cambio del

dólar.

2.5. La 3.04.04 Comisiones y Otros Gastos sobre Préstamos Sector Externo, por un monto de

¢1.300,00 millones, para cubrir el faltante generado por la tendencia al alza del tipo de cambio del

dólar.

2.6. La 8.02.08 Amortización de Préstamos del Sector Externo, por un monto de ¢3.000,00, para

cubrir el faltante generado por la tendencia al alza del tipo de cambio del dólar.

2.7. La 8.03.01 Amortización de Otras Obligaciones, por un monto de ¢3.000,00, para cubrir el

presunto faltante generado por la aceleración del proceso de entrega de las aulas del Fideicomiso

MEP-BN, dado que el programa finalizaba en julio del 2019.

3. En setiembre mediante la remisión de la modificación H-007 se solicitó rebajar la subpartida

3.04.04 Comisiones y Otros Gastos sobre Préstamos del Sector Externo, por un monto de ¢500,00

millones, para aumentar la subpartida 3.04.02 Comisiones y Otros Gastos sobre Títulos Valores del

Sector Externo, lo anterior debido al proceso de negociación llevado a cabo para la emisión de

Eurobonos, fue necesario actualizar la estimación y se determino que era necesario trasladar

recursos a esa subpartida.

Producto del sobrante generado en varias subpartidas del servicio de la deuda, debido a los canjes

realizados de julio a diciembre 2018 y durante el 2019, asi como una mejora en la gestión y

estrategia de la deuda, que permitió realizar una mayor cantidad de colocaciones a largo plazo y a

un menor costo; el Ministerio de Hacienda decidio destinar estos fondos a otros programas,

rebajando las subpartidas que en adelante se detalla, así como el detalle del aumento realizado:

1. En el mes de marzo, por medio de la Ley N°9674 se rebajo ¢6.000,00 millones de la subpartida

8.01.02 Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo para dotar de recursos al Ministerio

de justicia y Paz.

26

2. Asimismo, en el mes de agosto, con la Ley N°9711 se rebajo el monto de ¢40.000,00 millones de

la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo destinados a Conavi

y con la Ley N°9716 se rebajaro ¢5.752,91 millones de la subpartida 8.01.02 Amortización de

Títulos Valores Internos de Largo Plazo, destinados a cubrir compromisos asociados a la Junta de

Administración Portuaria y de Desarrollo Emonómico de la Vertiente Atlántica.

3. En octubre se realizaron los siguientes movimientos:

3.1. Mediante la Ley N°9752 se rebajo el monto de ¢17.896,94 millones de la subpartida 8.01.02

Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo, destinados a cubrir compromisos

asociados a la Junta de Administración Portuaria y de Desarrollo Emonómico de la Vertiente

Atlántica.

3.2. Por medio de la Ley N°9741 se aumento en la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos

Valores Internos de Largo Plazo, el monto de ¢37,13 millones con fuente 001 y ¢143,50 millones

con fuente 280.

4. Para el mes de noviembre con la aprobación de la Ley N°9776, se rebajo de la subpartida

3.01.01 Intereses sobre Títulos Valores Internos de Corto Plazo el monto de ¢46.000,00 millones y

de la subpartida 3.01.02 Intereses sobre Títulos Valores Internos de Largo Plazo el monto de

¢23.635,00 millones, con el objetivo de atender el pago que debe honrar el Gobierno de la República

de Costa Rica por acciones de capital con la Corporación Andina de Fomento (CAF).

Cuadro 6 Costa Rica: Fuentes de financiamiento utilizadas en el ejercicio presupuestario 2019

Desc.Pos.presupuestaria

001 Ingresos Corrientes Ingresos tributarios / Ingresos No Tributarios

030 Ingresos de Capital Recuperación de otras inversiones

280 Financiamiento Interno Emisión Títulos Valores Deuda Interna

282 Financiamiento Interno Emision de Titulos Valores Deuda Inter.Caja Unica

514 Financiamiento Externo Préstamos Directos Crédito BID 4819/OC (Programa de Apoyo a la Sosteni-BID)

518 Financiamiento Externo Préstamos Directos Crédito BIRF 8593-CR (Convenio MH-CCSS)

890 Financiamiento Externo Colocación de Titulos Valores en el Exterior

Fuente: Construcción propia con base en SIGAF y Clasificador Fuente de Financiamiento del Sector Público

Fuente Financiamiento

27

Aunado a lo anterior, seguidamente se muestra el detalle de los movimeintos realizados por cambio

de fuente:

1. En el mes de marzo, por medio de la Ley N°9674 se cambio la fuente 280 por la 030 en la

subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo por un monto de

¢22.208,62 millones.

2. Asimismo, en el mes de octubre se aprobó por medio de la Ley N°9741 el cambio de fuente 280

por la 001 en la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores Internos de Largo Plazo por un

monto de ¢6.854,91 millones.

3. En noviembre se realizaron los siguientes cambios de fuente:

3.1. Con el Decreto 42029-H en el cual se hace la incorporación del crédito “BID N°4819/OC-CR

Programa de Apoyo a la Sostenibilidad Fiscal Ley N°9754”, se realiza un cambio de fuente de la

280 a la 518 en la subpartida 8.01.01 Amortización de Títulos Valores de Corto Plazo por un monto

de ¢100.000,00 millones y en la subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores de Largo Plazo

¢103.997,50 millones.

3.2. Por medio del Decreto 42060-H se realiza la incorporación de la colocación de títulos valores

de deuda externa, con el cual se cambia la fuente 280 por la 890, en la subpartida 8.01.01

Amortización de Títulos Valores de Corto Plazo por un monto de ¢256.802,00 millones y en la

subpartida 8.01.02 Amortización de Títulos Valores de Largo Plazo ¢378.137,00 millones.

3.3. Mediante la Ley N°9795 se realizan dos cambios de fuente, el primero es de la 280 a la 030

en la subpartida 8.01.01 Amortización de Títulos Valores de Corto Plazo por un monto de

¢18.515,86 millones; y el segundo de la fuente 280 la 001 en la subpartida 8.01.01 Amortización de

Títulos Valores de Corto Plazo, por un monto de ¢10.020,09 millones.

28

1.4.2. Detalle de la ejecución presupuestaria por partida - Servicio de la Deuda y

justificantes

Para el año 2019 la ejecución del presupuesto del Servicio de Deuda alcanzó un 80,18%, a pesar de

la volatilidad en las variables consideradas. A continuación se brinda el detalle de las justificaciones

de ejecución por partida:

Partida 3: Intereses y Comisiones: Se ejecutó el 94,96%, en función a las necesidades que ha

presentado el mercado, lo ejecutado estuvo muy acorde a lo programado.

Entre las partidas en las que se presenta mayor desviación a lo presupuestado en el anteproyecto

presupuestario 2019 están las subpartidas de intereses sobre títulos valores internos de corto plazo

y comisiones de préstamos del sector externo.

Subpartida 3.01.01, Intereses sobre Títulos Valores Internos de Corto Plazo: presenta una

ejecución del 69,65%, debido a la mejora en la gestión de deuda se logró colocar los títulos valores a

menores tasas de interés y a un mayor plazo.

Subpartida 3.01.02, Intereses sobre títulos Valores Internos de Largo Plazo: con una ejecución

del 98,73%, la cual al igual que el punto anterior se debe a la buena gestión de deuda realizada,

logrando una mayor colocación al largo plazo.

Subpartida 3.01.04, Intereses sobre Títulos Valores Externos de Largo Plazo: con una ejecución

del 87,91%, debido al comportamiento del tipo de cambio hacia la baja a partir de finales de marzo y

hasta diciembre.

Subpartida 3.02.08 Intereses sobre Préstamos deuda externa: presentó una ejecución del

85,42% debido especialmente a las desviaciones entre lo que se tenía programado desembolsar y lo

realmente desembolsado, ya que no todas las nuevas negociaciones de préstamos programadas

fueron aprobadas en los plazos estimados. Por ejemplo, para los préstamos de apoyo

29

presupuestario con la CAF, con el BIRF y el BCIE se previó fecha de aprobación durante el año

2019 y al finalizar el ejercicio presupuestario esta no se materializó.

Subpartida 3.03.99, Intereses sobre Otras Obligaciones: con un 88,56% ejecutado del total

disponible, debido a las desviaciones entre las entregas de obras estimadas en el Fideicomiso MEP-

BN y las obras que realmente lograron entregar.

Subpartida 3.04.01, Comisiones y otros Gastos sobre Títulos Valores Internos: con una

ejecución del 99,86%, debido a que la comisión que se pagó con esta subpartida fue por un monto

fijo mensual muy parecido al estimado.

Subpartida 3.04.02, Comisiones y otros Gastos sobre Títulos Valores Sector Externo: con un

porcentaje ejecutado del 74,19%, debido a que para el proceso de contratación de títulos valores en

el mercado internacional se debía contar con un disponible para pagar las comisiones respectivas,

sin embargo, algunas facturas no llegaron en este año por lo que no se ejecutó.

Sub partida 3.04.04, Comisiones y otros Gastos sobre Préstamos Sector Externo: con una

ejecución del 35,98%, debido a que se tenía estimado comisiones para nuevas negociaciones de

préstamos, las cuales no todas se cumplieron; es decir, los préstamos no fueron aprobados con la

celeridad que se estimó y se reprogramaron para el 2020.

Partida 8: Amortización (72,24% Ejecutado): Como resultado de los canjes efectuados de julio

2018 a diciembre 2019, con afectación en el periodo 2019.

Subpartida 8.01.01, Amortización Títulos Valores Internos de Corto Plazo: con una ejecución

del 72,21%, debido a que el monto real de las colocaciones de corto plazo realizadas en a finales del

2018 y que se debían cancelar en el 2019 fue menor al estimado en virtud de una mejor evolución

del mercado financiero local que permitió mayores colocaciones de largo plazo.

30

Subpartida 8.01.02, Amortización Títulos Valores Internos de Largo Plazo: con un 74,77%

ejecutado, el cual se debe a los canjes realizados entre el segundo semestre del año 2018 y el año

2019, es decir a una efectiva gestión de deuda.

Subpartida 8.01.04, Amortización Sobre Títulos Valores Externos de Largo Plazo: para el año

en ejercicio 2019 no hubo programación de pagos para esta sub partida, por cuanto no se tienen

vencimientos en el período.

Subpartida 8.02.08, Amortización Sobre Préstamos Sector Externo: se ejecutó un 93,36%, lo

que indica que en su mayoría se cumplió con lo proyectado.

Subpartida 8.03.01 Amortización de Otras Obligaciones: con un 33,18% ejecutado, debido al

retraso en la entrega de obras por parte del Fideicomiso MEP-BN, el cual es administrado por el

Banco Nacional. Por otra parte la operación de crédito con el Banco Mundial, para hacer frente a la

deuda interna que el Gobierno tiene con la CCSS por el reconocimiento de los Adeudos producto del

Aseguramiento del Código de la Niñez y la Adolescencia y Leyes Especiales, desembolso menor de

lo programado en función del cumplimiento de los hitos de desembolso.

Como complemento a la ejecución presupuestaria se adjuntan los Anexos 33, 34, 35, 36 y 37.

1.5. Detalle de los canjes de deuda y subastas inversas realizadas en el año 2019

Durante el año 2019 se realizó una subasta inversa, en el mes de Octubre por un monto total de

¢2.361,28 millones de colones, tal como se muestra en el siguiente cuadro:

31

Cuadro 7 : Resumen de Subastas Inversas efectuadas en el 2019, en millones de colones

Con respecto a los canjes se efectuaron trece en los meses de: Febrero, Marzo, Abril, Mayo, Junio,

Agosto, Setiembre, Octubre y Noviembre conforme los muestra el siguiente cuadro:

Cuadro 8 Resumen de Canjes de Deuda realizados en el 2019, en millones de colones

En los anexos 38 y 39 se presenta el detalle de cada una de estas operaciones, indicando las series

que se recogieron, las que se intercambiaron, la tasa de los títulos a recoger y la de los títulos

vendidos, así como el alargamiento en el plazo, siendo este el principal beneficio obtenido con este

procedimiento.

MES NEMOTECNICO FECHA VALOR VALOR FACIAL ¢

Octubre TP$MG 30 de octubre de 2019 2,361.28

Total General 2,361.28 Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Tesoreria

Nacional.

FECHA MONTO VENDIDO VALOR FACIAL ¢ MONTO COMPRADO VALOR FACIAL ¢

06 al 08 Febrero 2019 101,473.85 111,373.93

06 al 07 Marzo 2019 84,581.36 88,190.04

07 al 08 Marzo 2019 88,628.82 95,585.75

08 al 10 Abril 2019 240,119.16 273,689.50

06 al 08 Mayo 2018 189,645.85 201,848.15

03 al 05 Junio 2019 62,881.60 67,549.60

05 al 07 Junio 2019 1,839.00 1,807.00

06 al 10 Junio 2019 47,989.88 49,413.79

05 al 07 Agosto 2019 41,420.25 41,149.25

02 al 04 Setiembre 2019 56,692.40 59,203.35

07 al 09 Octubre 2019 154,436.00 166,198.40

04 al 06 Noviembre 2019 29,008.00 29,410.05

06 al 08 Noviembre 2019 69,365.65 69,727.11

Total 1,168,081.82 1,255,145.93

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Tesoreria Nacional.

32

En el mes de Febrero se realizó un canje, donde se logra aplazar el plazo de vencimiento: un 80%

se alargó 2 años y 3 meses, y el 20% en 7 años y 6 meses, lográndose así reducir el gasto de

amortización del 2019. Las tasas de interés promedio ponderado aumento de 4,96% a 6,25%.

Durante el mes de Marzo se realizaron dos canjes, uno se prolongó el vencimiento en un 43% a 6

años y 9 meses, 42% 4 años y 9 meses y 15% a 4 años y 5 meses; la tasa de intereses promedio

ponderado paso de 4,59% a 8,66%. En el segundo canje de Marzo se logra aplazar el vencimiento:

un 71% a 3 años, 16% a 10 años, 11% a 9 años y 2% 6 años; la tasa de intereses promedio

ponderado paso de 8.61% a 9.63%.

En Abril se extendió el vencimiento en un 62% a 11 años y 2 meses, un 30% a 7 años, 4% a 5 años

y 2 meses y un 3% a 31 años y 9 meses; la tasa de intereses promedio ponderado aumento de un

7,91% a 10,01%.

Durante la primera quincena de Mayo, se logra alarga el vencimiento en un 51% a 8 años, 23% a 14

años, 16% a 3 años y 2 meses, 9% a 7 años y 4 meses y un 1% a 30 años y 7 meses; la tasa de

intereses promedio ponderado paso de 9,32% a 10,25%.

En el mes de Junio se realizaron tres canjes, en el primer se logró alargar los vencimientos para un

51% a 6 años y 3 meses y un 49% a 3 años y 2 meses, las tasas de intereses promedio ponderado

paso de un 8,09% a 8,87%. En el segundo canje se logra aplazar el vencimiento en un 100% a 30

años, las tasas de intereses promedio ponderado aumento de un 7.50% a 9.29% y en el tercer canje

se logra aplazar los vencimientos en un 84% a 9 años, 12% a 4 años y 6 meses y un 4% a 7 años y

6 meses, en cuanto a las tasas promedio ponderadas paso de un 5.38% a 6.53%.

En Agosto el canje de títulos permitió aplazar el vencimiento para un 41% a 10 años y 5 meses,

34% a 3 años y 5 meses, 24% a 6 años y 8 meses y un 2% a 16 años y 11 meses. En cuanto a la

tasa promedio ponderado, aumento de un 8,83% a un 9,90%.

En Setiembre se realizó un canje donde se logró aplazar el vencimiento en un 54% a 2 años y 7

meses, 29% a 4 años y 8 meses, 13% a 14 años y un 5% a 10 años y 5 meses, en lo que respecta a

33

la tasa de intereses promedio ponderado paso de un 9,70% a 9,80%, lo que no aumento

considerablemente.

En el canje de Octubre se logra aplazar el vencimiento en un 77% a 7 años, un 20% a 4 años y 8

meses y un 3% a 5 años y 4 meses; la tasa promedio ponderada disminuyo de 10.95% a 10.11% lo

que se considera un ahorro.

Finalmente, en Noviembre se realizaron dos canjes, ambos en la primera quincena se logra aplazar

el vencimiento en un 62% 7 años y 8 meses, 28% a 3 años y 5 meses y un 10% a 6 años, en lo que

respecta a la tasa de intereses promedio ponderado disminuyo de un 10,17% a 9,97%, en el

segundo canje se aplaza el vencimiento en un 77% a 4 años y 8 meses y 23% a 6 años y la tasa de

intereses promedio ponderado paso de un 5,08% a 6,03%.

2. Análisis sobre la Situación del Endeudamiento Público

Costa Rica es una economía pequeña y abierta que se ve impactada de forma significativa por el

comportamiento de los mercados internacionales. La deuda no está ajena a esta realidad, y la

evolución del endeudamiento público es una variable que se encuentra relacionada y vinculada con

el comportamiento de otras variables macroeconómicas, fiscales y financieras, tanto en el ámbito

local como internacional.

2.1. Escenario internacional y variables macroeconómicas

Se estima que el crecimiento económico global en 2019 alcanzó el 2,9%1, cifra menor al crecimiento

que se presentó en el 2018 y que se acercó al 3,7%, las causas de esta desaceleración se pueden

encontrar en los siguientes factores: la normalización del ritmo de expansión de la economía en

Estados Unidos, la caída de la demanda externa, los cambios asociados a la implementación de las

nuevas normas sobre la emisión de automotores en Europa, particularmente en Alemania, además,

del debilitamiento de algunas economías emergentes como Brasil, México y Rusia y el enfriamiento

1 World Economic Outlook Enero 2020, FMI

34

de la economía China, la moderada demanda interna de la India y la salida de Reino Unido de la

zona euro, a pesar de este panorama poco alentador que afecto la economía global, se espera que

más allá del año 2020 el crecimiento de la economía se recupere y alcance un 3,4% anual, se debe

prestar atención a otros factores que pueden afectar de forma negativa el crecimiento global, por

ejemplo, la expansión del coronavirus.

El incremento en los aranceles al comercio internacional (particularmente por la política

proteccionista de Estados Unidos) ha generado una reducción en las tasas de negociación si se

compara con los datos del año 2018. Los mercados de materias primas han presentado poca

volatilidad durante el año 2019, particularmente los precios de los hidrocarburos, los cuales se

situaron durante el año 2019 en montos cercanos a US$ 60 dólares por barril, se estima que esta

cotización puede tender a la baja levemente para el año 2020, sin embargo, este comportamiento

dependerá de los acontecimiento geopolíticos y las tensiones que de ellos puedan generarse y

afectar los precios, la reciente crisis entre Irán y Estados Unidos podría propiciar incrementos en la

cotización de los hidrocarburos, esto a pesar de la débil demanda por el tenue crecimiento

económico.

Por otra parte, se espera que las tasas de interés a nivel internacional se mantengan sin mayores

cambios, esto como resultado de la modificación de la política monetaria de los bancos centrales, la

que se muestra más acomodaticia, se proyecta que las tasas de interés de los fondos federales de

Estados Unidos se mantenga entre 1,75% y 2,0% hasta el año 2023, este pronóstico se refuerza con

la reunión que se presentó a mediados de diciembre del 2019 y enero 2020, cuando la FOMC dejó

sin cambios la tasa de referencia, se estima que a mediano plazo se alcance una tasa de referencia

entre 2,0% y 2,25%, para el caso de Japón y la zona euro, como ha sucedido en tiempos recientes

se espera que las tasas se mantengan por debajo de cero en el mediano plazo, la tendencia de las

tasas dependerá entre otras variables de las expectativas de crecimiento y las presiones

inflacionarias que se produzcan a nivel local e internacional.

Para el año 2019 la economía de los Estados Unidos se consolidó, lo que se evidenció

principalmente en el mercado laboral, como consecuencia de este comportamiento, el dólar se

fortaleció alrededor de 2½%, en tanto que el euro se depreció alrededor de 1½%. Los flujos

35

financieros con origen y destino en las economías avanzadas se han mantenido moderados en

general, la disminución de apetito por el riesgo a nivel internacional generó salida de capital de

diversas economías, esta tendencia se presentó también en varios países de la región

Latinoamericana donde del dólar ganó terreno frente a otras monedas.

La economía Latinoamérica en los últimos años ha presentado diversos altibajos que no han permito

una recuperación sostenida, esta variabilidad es el resultado de los acontecimientos de diversos

países, Argentina, Brasil, México, Venezuela e incluso Chile, luego de que en el 2018 se presentó

una leve recuperación cercana al 1,1%, para el año 2019 se presentó un retroceso en la

recuperación, ya que se estima un crecimiento en torno al 0,2%, por otra parte, para el año 2020 se

proyecta un crecimiento del 1,8%, la contracción del año 2019 es el resultado del debilitamiento de

algunas de las principales economías de la región: México, Brasil y Argentina, incluso el crecimiento

de Chile se ha revisado a la baja.

En lo que respecta a las economías avanzadas, se puede indicar que el crecimiento de la demanda

final en general es moderado, se espera que el crecimiento se estabilice cerca del 1,6% para los

años 2020-2021, este comportamiento es el reflejo de la contracción económica de la mayoría de

naciones que componen este grupo: Alemania, Francia, Italia, España, Reino Unido y Canadá, la

misma situación de contracción se presenta en las economías emergentes.

Los precios de la energía, especialmente el carbón y el gas natural, han tenido un descenso

generalizado, al igual que los precios del petróleo se han reducido como consecuencia del aumento

histórico de la producción de Estados Unidos y el debilitamiento de las perspectivas de crecimiento

económico, sobre todo en los mercados emergentes, el índice de productos primarios de FMI ha

presentado una reducción de 5,5% en el 2019, esto como consecuencia de los temores por las

restricciones comerciales y la desaceleración de la economía.

Los precios del cobre, aluminio, zinc, cayeron en el 2019, estas disminuciones afectaron

principalmente a las economías cuyo crecimiento está ligado a los precios de las materias primas.

36

Gráfico N° 2 Evolución de Hidrocarburos 2019

Fuente: Bloomberg

La estabilidad y en algunos casos la disminución de las materias primas, ha permitido mantener la

inflación mundial bajo control en el 2019, este comportamiento se ha notado en las cotizaciones de

los hidrocarburos, los cuales a lo largo del año presentaron un comportamiento relativamente

estable, en el caso de la referencia Brent para finales del mes de abril alcanzó su pico con un precio

cercano a los US$ 75, luego disminuyó hasta los US$ 60, finalizando el año cerca de los US$ 65, en

el caso de la materia terminada el comportamiento fue muy similar.

La Reserva Federal (FED) mantuvo durante la primera parte del año 2019 un periodo de

normalización de la política de dinero barato, dando continuidad a los incrementos que iniciaron al

finalizar el año 2016. Esta política de reducción de tasas se vio interrumpida en las últimas reuniones

incluyendo diciembre 2019 y enero 2020, donde se dejó sin variaciones las tasas de referencia,

manteniéndolas entre 1,75% y 2,00%.

37

Gráfico N° 3 Evolución de tasas de referencia 2019 de la FED

Fuente: Bloomberg

A pesar de las políticas externas implementadas por la administración Trump, la economía de los

Estados Unidos ha logrado mantener el crecimiento, al cierre del 2019, este crecimiento se mantiene

en 2,3%, lo que representa una disminución del crecimiento respecto al año 2018 que fue 2,9%, se

espera que se mantenga la senda de disminución para el año 2020 como consecuencia de la

desaceleración mundial y las restricciones al comercio internacional vía aranceles, por lo tanto el

desempeño proyectado para el año 2020 es 2%.

2.1.1. Crecimiento económico

Según el Banco Mundial, el crecimiento de la economía mundial al 2019, fue del 2,4%2, mientras que

la proyección para el año 2020 tiene una leve mejoría situándose en 2,5%, estos resultados se

pueden explicar en parte por las tensiones comerciales y el debilitamiento de las inversiones de

capital para los siguientes años.

En el caso de Costa Rica, el crecimiento no fue alto, a pesar de ser favorecido por la relativa

estabilidad de los precios de las materias primas, especialmente los hidrocarburos lo que aminoró el

impacto de la política monetaria en Estados Unidos.

2 Global Economic Prospects, Enero 2020. Banco Mundial.

38

Distintos acontecimientos registrados en Brasil, México, Argentina limitaron el crecimiento regional,

de acuerdo al Banco Mundial, para el 2019 el cierre del crecimiento fue 0,8%, el crecimiento regional

no superará en el 2020 1,8%. El ritmo de crecimiento en América Central se mantiene en 2,5% cifra

similar al dato del año previo 2,7%, se espera que para el año 2020 el crecimiento se mantenga en

torno al 3%.

El año 2019 se caracterizó por un crecimiento moderado de la región, pese a esto no puede

considerarse este comportamiento como homogéneo en el área, Brasil presentó luego de una leve

recuperación, una disminución en su crecimiento situándose en 1,1%, Argentina se mantiene en

recesión y con una tasa de crecimiento negativa -3,1%. Pese al crecimiento moderado, se puede

destacar el desempeño de varias economías de la región, por ejemplo, Republica Dominicana creció

un 5,3%, Colombia 3,3%, Guatemala 3,4%, y Panamá 3,5%, Chile 4,0%, mientras que Nicaragua,

Ecuador y Argentina presentaron un desempeño negativo.

Gráfico N° 4 América Latina y el Caribe: tasa de crecimiento del PIB, 2019(En porcentaje, sobre la base de dólares constantes del 2010)

Fuente: Elaboración propia con datos del Perspectivas Económicas Mundial, Banco Mundial, Enero 2019.

39

En Costa Rica el nivel de actividad económica, medido por el Producto Interno Bruto, creció

únicamente 2,13% cifra menor a la que se presentó en el 2018 2,7%4 (en términos reales), tasa

inferior en 0,7 p.p. a la registrada un año antes, este dato registrado en el año 2019 es mucho menor

al promedio registrado por la economía costarricense entre los años 2014-2018 que se mantiene por

arriba del 3,6%, lo cual muestra una importante contracción de la economía en los últimos años

pero que mantiene un ritmo de crecimiento favorable respecto al crecimiento de la región. Para los

años 2020-2021 se espera nuevamente una recuperación del crecimiento de la economía

situándose entre 2,5% y 3,0%, regresando la economía costarricense a la senda de crecimiento que

mantenía hace pocos años en torno al 3,5% en el mediano plazo

Las tasas de interés presentaron un comportamiento a la baja a lo largo del año, muy en línea con lo

que ha sucedido en los mercados internacionales y como consecuencia de la aprobación de la

reforma fiscal, de las expectativas colocación de deuda en los mercados internacionales y la

utilización de fuentes de recursos de multilaterales ha permitido continuar la tendencia a la reducción

de las tasas de interes y la disminución en las presiones sobre el tipo de cambio manteniéndolo con

una tendencia a la baja.

De acuerdo con el FMI, Costa Rica debe mantener su esfuerzo por fortalecer su capacidad de

resistencia financiera, para reducir su vulnerabilidad ante el deterioro de las condiciones financieras

a nivel mundial, volatilidad cambiaria y el riesgo de cambio en los flujos de capitales a nivel

internacional. Las economías con niveles de endeudamiento creciente, pasivos externos sin

cobertura, necesitan adoptar prácticas más sólidas de gestión de riesgos y contener los descalces

de los balances.5

2.1.2. Política Fiscal

Los esfuerzos destinados a mejorar y consolidar las finanzas públicas en los países de la región se

mantienen y presentan sus primeros efectos positivos. En términos generales, se observa una

disminución en los déficits primarios en los países de la región como consecuencia de la reducción

3 Banco Central de Costa Rica, Programa Macroeconómico 2020-2021.

4 Banco Central de Costa Rica, Programa Macroeconómico 2019-2020.

5 Fondo Monetario Internacional, El Cambiante Panorama de la Economía Mundial, Enero 2017.

40

en el gasto, se estima que el promedio del déficit primario de los gobiernos centrales sea -2,8% del

PIB lo que contrasta con el -2,9%6 con el que se cerró el año previo

Existe una cierta sincronía sobre la reducción de déficit fiscal en la región, algunos países se

destacan por mantener expectativas de superávit primarios entre 1% y 2,7% del PIB, estos países

son: El Salvador, Honduras, México y República Dominicana. A continuación se presenta un gráfico

que muestra la evolución agregada de variables relevantes dentro de las finanzas públicas

latinoamericanas.

Gráfico N° 5 América Latina y el Caribe: Indicadores Fiscales de los gobiernos centrales

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL, enero 2020).

En el caso de Costa Rica, el déficit primario del Gobierno Central representó -2,78% del PIB y el

déficit financiero -6,96% del PIB para el año 2019.

6 Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe 2019

41

Gráfico N° 6 Evolución Déficit Primario del 2000 al 2019

Fuente: Elaboración Propia datos suministrados por Presupuesto Nacional

Si bien es cierto estos resultados podrían considerarse no del todo positivos, se producen con tan

solo 6 meses de aplicación del IVA y en un año en donde aún no aplica la regla fiscal por lo se

estiman mejores resultados en el 2020 que evidencien los efectos de una aplicación completa de la

Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas, Ley 9635, además, el pago creciente de intereses

sigue siendo una carga importante en el 2019 en el tanto deben continuar los esfuerzos por reducir

la tasa de interés local y mantener un acceso permanente a los mercados internacionales, este

resultado del 2019 pudo ser peor si no se hubiese colocado en los mercados internacionales, lo que

permitió presionar menos el mercado local y colocar a tasas menores, se espera que con la

consolidación de la reforma fiscal estos indicadores mejoren llevando el déficit primario a territorio

positivo y mejorando los déficit financieros en el mediano plazo. Como parte de estos esfuerzos, ya

se han anunciado en las últimas semanas diversas medidas tendientes a lograr este objetivo de

forma acelerada y no dependiendo únicamente de la Reforma fiscal aprobada en el 2018, algunas

de estas medidas incluyen: utilización de superávits de diversas instituciones públicas, venta de

activos, recuperación de ingresos por evasión y elusión, además, se presentará a finales de febrero

en la Asamblea Legislativa una nueva Ley de Empleo Público.

Al analizar los ingresos totales para el periodo 2018-2019 se nota un importante crecimiento que se

asocia a la implementación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas y particularmente

a la recaudación del IVA, los ingresos totales se incrementaron en 399.466 millones de colones esto

42

es 8.1% de variación con respecto al 2018, no obstante, este dato es menor al incremento que se

presentó en los gastos 885.236 millones colones con una variación de 12,7% para el mismo periodo,

a pesar de la contención en los gastos asociados a las remuneraciones, lo cual permitió compensar

parcialmente los gastos de trasferencia, particularmente de capital que se ejecutaron al final del

2019.

Gráfico N° 7 Evolución Déficit Financiero del 2000 al 2019

Fuente: Elaboración Propia datos suministrados por la Autoridad presupuestaria

Es de esperar que al completar la ejecución de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas

como estaba previsto, aunado a las nuevas medidas anunciadas por el Ministerio de Hacienda, se

observe para los siguientes años un mayor crecimiento de los ingresos con respecto a los gastos y

por tanto un menor déficit financiero.

2.1.3. Inflación

Durante el año 2019 la inflación en la región Latinoamericana alcanzó 2,4%7, monto menor al

presentado durante el año 2018, nuevamente los países que presentan doble digito en su inflación

en la región son: Argentina 49,7% y Haití 19,5%. Mientras que desde el periodo 2008-2009 Costa

Rica no experimenta inflaciones de doble dígito, además, desde mediados del 2014 mantiene

registros que se sitúan por debajo del 3% (±1).

7 CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe, Enero 2019.

-03%

01%

-05%

-007% -08%

-07%

-06%

-05%

-04%

-03%

-02%

-01%

00%

01%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Déficit Financiero

43

En el país, la tasa de inflación en el 2019 medida por el índice de precios al consumidor cerró en

1,5%, por debajo del cierre al 2018 cuando se ubicó en 2,3%, esta medición se mantiene dentro del

rango meta del BCCR; sin embargo, el 2019 estuvo inclusive por debajo de la banda inferior de la

meta de inflación.

La desaceleración de la inflación puede estar influenciada, entre otras cosas, por los agregados

monetarios y crediticios, los cuales no están gestando presiones por la vía monetaria. Además, se

presentó a lo largo del año 2019 cierta estabilidad en los precios de las materias primas en los

mercados internacionales, lo que genera poca presión sobre los precios importados al tiempo que el

tipo de cambio a la baja generó menos presiones por este canal de transmisión.

Los datos recientes de la inflación en Costa Rica, han permitido un acercamiento con los valores que

presentan nuestros socios comerciales, tanto en el corto plazo como la medición de largo plazo, en

general, la tendencia de la inflación durante los últimos años ha logrado generar señales más

certeras a los agentes económicos, lo que reduce la incertidumbre y permite realizar mejores

proyecciones de mediano y largo plazo para proyectos productivos.

Gráfico N° 8 Inflación de Costa Rica y principales socios comerciales variación interanual en porcentaje (2007-2019)

Fuente: Banco Central de Costa Rica e Instituto Nacional de Estadística y Censos.

44

2.1.4. Tasas de Interés

En la región Latinoamericana podemos observar comportamientos heterogéneos en las tasas de

interés, algunas economías de la región incrementaron sus tasas de referencia, entre ellas están:

Argentina, Nicaragua, Venezuela, Haití, Ecuador. Los cambios de tasas de interés se presentaron

como respuesta a la mayor volatilidad de los tipos de cambio y problemas de inflación como es el

caso de Argentina.

Otros países como Chile, Costa Rica, Uruguay, por el contrario redujeron sus tasas de interés. Como

se puede notar cada país responde a sus propias circunstancias por lo cual es difícil identificar una

tendencia clara.

En lo referente a Costa Rica, para el año 2019 se presentaron en diversas ocasiones modificaciones

en la tasa de Política Monetaria por parte del BCCR, esta modificaciones situaron la tasa para cierre

del 2019 en 2,75%, muy por debajo de la cifra con la que se inició el año 2019 5,25%. Estas

reducciones han influenciado de forma positiva sobre el mercado local de deuda, al tiempo que las

expectativas de inflación se mantienen ancladas. Pese a estas disminuciones las tasas activas en el

sistema financiero han presentado pocas modificaciones a la baja, se espera que con las nuevas

medidas implementadas por el BCCR y que se exponen en su Programa Macroeconómico 2020-

2021 las tasas en el sistema financiero tiendan a bajar incluida la Tasa Basica Pasiva.

45

Gráfico N° 9 Evolución de la Tasa de Política Monetaria 2019

Fuente: Elaboración propia con datos tomados del BCCR.

Adicional a las reducciones en la tasa de política monetaria, el BCCR ha implementado una serie de

medidas menos ortodoxas como la reducción del encaje mínimo legal para los depósitos en colones,

lo cual genera una liquidez adicional en la economía y permite favorecer la colonización de los

depósitos y por tanto reducir la dolarización.

El otro indicador que es relevante y que permite identificar en alguna medida las presiones que se

presentan en el mercado local por recursos en colones, es la Tasa Básica, esta tasa presentó un

comportamiento que fue influenciado por diversos factores a lo largo del 2019, el primero, las

expectativas a la baja de la inflación, el segundo, la expectativa creada por la implementación de la

reforma fiscal y la posibilidad de la emisión de eurobonos. Ante la incertidumbre que se presentó

hasta medianos de año se dio un alza de la tasa básica, pasando de 6,00% a 6,65%, esta tendencia

presentó un punto de inflexión y se revirtió luego de que se aprobó la Ley para emitir deuda en los

mercados internacionales (esta colocación se concretó en noviembre 2019), esta posibilidad fue

interpretada por el mercado local como menos presión sobre los recursos internos, lo que generó

una disminución de las tasas hasta situarse a finales del año 2019 cerca de 5,75%. Pese a esta

disminución todavía esta tasa de referencia se encuentra por arriba de la que se mantenía a inicios

del 2017 y que era 4,45%, esto da pie a pensar que la tasa básica tiene espacio para bajar aún más,

especialmente si se toma en cuenta el lento crecimiento de la economía local e internacional.

46

Gráfico N° 10 Evolución de la Tasa Básica 2019

Fuente: Elaboración propia datos tomados del BCCR.

A nivel internacional, tal y como se observa en los siguientes gráficos, los títulos de deuda externa

de Costa Rica han presentado una importante recuperación en sus cotizaciones, este

comportamiento es generalizado en la mayoría de economías emergentes producto de la migración

de capitales financieros en búsqueda de mayores rendimientos y a nivel local se intensifica primero

por aprobación de la reforma fiscal en diciembre 2018 y su posterior implementación a mediados del

2019, además, a la aprobación de la Ley que permitía colocar parte de las necesidades de

financiamiento en los mercados internacionales, esto logró disminuir las presiones sobre el mercado

de deuda local y generó mucha más confianza en los inversionistas internacionales que mantienen

deuda externa de Costa Rica, pese a esto, el 10 de febrero se presentó la disminución de

calificación de riesgo por parte de Moody´s, este acontecimiento impactó negativamente las

expectativas de los inversionistas internacionales.

47

Gráfico N° 11 Evolución de EurobonosEnero 2019-Enero 2020

Fuente: Bloomberg

Por otra parte, las Letras del Tesoro de Estados Unidos presentaron una evolución a la baja

prácticamente durante todo el año 2019, este comportamiento puede estar asociado a la

incertidumbre que se presenta a nivel internacional sobre el crecimiento de la economía, por las

tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, además, de la salida de Reino Unido de la

zona euro, para cierre del año 2019 esta tasa de referencia se encontraba cerca del 1,91% en

algunos momentos del año se situó por debajo de 1,5%.

Gráfico N° 12 Letras del Tesoro de USA (10 años)Periodo 2019

Fuente: Bloomberg

48

Durante el año 2019 la tasa libor a seis meses experimentó una importante disminución que la sitúo

al finalizar el año por debajo del 2%, esta referencia es menor a la que presentó a inicios del 2019

cuando este dato se mantenía por arriba de 2,87%. La disminución se aceleró durante el segundo

trimestre el año, pasando de 2,65% a 2,20%, este comportamiento contrasta con el observad en el

2018 donde la tasa libor a seis meses se incrementó desde 1,40% a casi 3%.

Gráfico N° 13 Evolución Tasa Libor a 6 meses

Fuente: Bloomberg. Tasa Libor a 6 meses

2.1.5. Tipo de cambio

En lo referente al tipo de cambio en la región se presentaron comportamientos heterogéneos, en

general las tasas de depreciación se mantuvieron en torno al 5%. En términos reales se apreciaron

las monedas de Argentina, Brasil, Perú, Costa Rica, Nicaragua, Guatemala, entre otras, por otra

parte se depreciaron en términos reales las monedas de Chile, Colombia, El Ecuador, Paraguay,

Uruguay.

Para el año 2019 el tipo de cambio en Costa Rica presentó una clara tendencia a la baja pasando de

608 colones a 573 colones por dólar para finales del mes de diciembre 201. Este comportamiento

dista mucho del presentado en el 2018 donde se presentó mucha volatilidad principalmente durante

el último cuatrimestre, llegando a cotizarse el dólar cerca de 635 colones por dólar, finalizando el año

2018 cerca de los 600 colones. Uno de los elementos llamativos de este año 2019, es que la

49

tendencia del tipo de cambio fue a la baja y se mantuvo así prácticamente durante todo el año, la

apreciación de la moneda para el 2019 se sitúa cerca del 6%, cifra que prácticamente revierte la

tendencia de todo el 2018.

Este comportamiento se puede asociar con las expectativas de los agentes económicos sobre la

mejora de las finanzas públicas por la reforma fiscal y la posibilidad de ingreso de dólares como

consecuencia de la colocación en los mercados internacionales, ambos factores disminuyeron la

presión sobre el tipo de cambio.

Gráfico N° 14 Evolución de Tipo de Cambio 2019

Fuente: Elaboración propia con datos tomados del BCCR.

Luego de cuatro años de la oficialización de la salida del sistema de bandas y el ingreso en la

flotación administrada, el Banco Central de Costa Rica ha anunciado una mayor flexibilización del

esquema cambiario, por lo que se debe estar atento al desempeño de esta variable y su posible

repercusión en la formación de expectativas de los agentes económicos.

50

2.2. Análisis de Riesgos Global de la Deuda del Sector Público No financiero y Banco

Central de Costa Rica

En el pasado varios eventos internacionales ocasionaron la acumulación de deuda e importantes

consecuencias negativas: incumplimientos en el pago de deuda soberana a principios de los años

ochenta; crisis financieras a Fines de la década de 1990; la necesidad de importantes alivios de

deuda en la década de 2000, y la crisis financiera mundial en 2008-09. Y si bien hoy en día algunos

de los riesgos se ven mitigados por las bajas tasas de interés, el alto nivel de deuda conlleva riesgos

significativos. Puede llevar a que los países se tornen demasiado vulnerables a las conmociones

externas, limitar la capacidad de los Gobiernos para contrarrestar las recesiones con estímulos

fiscales y obstaculizar el crecimiento a largo plazo desalentando la inversión privada que mejora la

productividad.

Esto significa que los Gobiernos deben tomar medidas para minimizar los riesgos asociados a la

acumulación de deuda. La sólida gestión de la deuda y la transparencia de la deuda pueden ayudar

a mantener controlados los costos de endeudamiento, mejorar la sostenibilidad de la deuda y reducir

los riesgos fiscales.

Costa Rica no escapa a esta situación de incertidumbre la cual da pie al enfrentamiento de distintos

tipos de riesgos, entre ellos los relativos a la evolución y estructura de la deuda pública, así como a

la potencial materialización de pasivos contingentes que pueden afectar negativamente las finanzas

del país.

Gestionar el endeudamiento de forma correcta y el manejo de los riesgos asociados es una labor

estratégica que permite garantizar las necesidades de financiamiento al menor costo posible,

además, a las autoridades lograr altos estándares de cumplimiento del presupuesto nacional,

reduciendo los costos políticos y financieros asociados a desviaciones inesperadas que conllevarían

solicitudes extraordinarias de recursos ante la Asamblea Legislativa, para cumplir con las

obligaciones adquiridas.

51

Por lo tanto, en las siguientes secciones se analiza el plan de financiamiento del Gobierno Central.

Adicionalmente, se realiza el análisis de riesgos de deuda del Gobierno Central y del Sector Público

No Financiero (SPNF).

Es importante señalar que el análisis que se presenta a continuación se basa en cifras publicadas

por la Dirección de Crédito Público (DCP), en la página web del Ministerio de Hacienda.

Específicamente, para el Gobierno Central se encuentra un rango de información desde el 2010 y

hasta el 2019, mientras que para el Sector Público No Financiero y el BCCR la información está

disponible desde 2015 hasta 2019, finalmente para el caso de las Empresas Públicas No

Financieras del 2013 hasta el cierre del año anterior.

A continuación se presenta el análisis de riesgo tanto del Sector Público No Financiero como del

Gobierno Central, los cuales están basados en la composición de deuda y su consecuente

exposición a los riesgos de refinanciamiento dado por la posibilidad de refinanciar los vencimientos

de deuda del gobierno, riesgo de tasa de interés referido al hecho de tener que refinanciar la deuda

a tasas más elevadas o a que el costo de la deuda contratada en tasa variable se vea incrementada.

Otro riesgo se relaciona con la inflación del país, alzas de ese indicador se traducen en un aumento

del costo de la deuda pactada e indexada a la inflación, tal es el caso de los títulos de gobierno

denominados TUDES. Otra variable de análisis es riesgo cambiario, que se origina por eventos que

generen una devaluación del colón frente a la moneda extranjera e impacte negativamente el costo

del servicio de la deuda.

2.2.1. Resumen del Análisis de Riesgos Global

En este apartado se presenta un resumen de los principales riesgos a los que está expuesto el

portafolio de la deuda del Sector Público no Financiero (Gobierno Central e instituciones públicas) y

el Banco Central de Costa Rica. En apartados posteriores se presentará un análisis detallado para

cada sector.

La Dirección de Crédito Público (DCP) elabora y publica vía web, el Perfil de Deuda Pública que

contiene estadísticas relevantes del Sector Público No Financiero (SPNF), tales como madurez,

perfil de vencimientos, composición del portafolio y saldos, entre otra información referida tanto al

52

Gobierno Central, Banco Central como del Resto del Sector Público, misma que servirá como

insumo para analizar los riesgos del sector público de una forma más integral.

En la clasificación denominada Resto del Sector Público, se incluye la deuda de las Instituciones

Descentralizadas, Órganos Desconcentrados, los Gobiernos Locales o Municipalidades y las

Empresas Públicas No Financieras.

Tal y como se puede observar en el siguiente gráfico, la deuda pública total a la que denominaremos

Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central de Costa Rica (SPNF y BCCR), a Producto

Interno Bruto (PIB) presenta una tendencia creciente, ya que para el año 2010 esta fue de 41,9%, no

obstante al cierre del 2019 cerró en un 73,9%, lo que significa que en un periodo de diez años

incrementó su relación deuda a PIB en aproximadamente 32,0 puntos porcentuales.

Como es de esperar desde el año 2010 y hasta el 2019, del total de deuda pública del SPNF y

BCCR el mayor peso lo tiene el Gobierno Central (79,1%), ya que esta osciló entre un 28,4% y hasta

un 58,5% del PIB al cierre del año 2019, ello significa un crecimiento de 30,1 puntos porcentuales.

Al comparar el año 2019 con el 2018, se puede apreciar un incremento de 5,3 puntos porcentuales

en la deuda del Gobierno Central, crecimiento mayor al presentado al cierre del año 2018 que fue de

4,8 puntos porcentuales . Por su parte a 2019 el Resto del Sector Público y el BCCR representaron

un 9,1% y un 6,3%, respectivamente del PIB, ambos sectores con un ajuste conjunto a la baja de 1,5

puntos porcentuales.

53

Gráfico N° 15 Costa Rica: Deuda Pública del Sector Público No Financiero y Banco Central a PIB, por Sector, Periodo 2010 a 2019, en porcentaje

Tal y como se observa en el siguiente cuadro, durante el último año el portafolio de deuda del

Sector Público No Financiero y Banco Central, presenta una mejora al ver disminuida su exposición

al riesgo de re – financiamiento, de inflación, de tipo de cambio y finalmente de tasa de interés.

Cuadro 9 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de la Deuda del Sector Público No Financiero y Banco Central, Periodo 2015 a 2019, en porcentaje

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

SPNF y BCCR 41,9% 45,2% 50,3% 54,6% 55,6% 57,9% 63,0% 64,1% 70,1% 73,9%

Gobierno Central 28,4% 29,9% 34,3% 35,9% 38,5% 41,0% 45,1% 48,4% 53,2% 58,5%

Resto del Sector Público 6,4% 7,3% 7,2% 8,1% 8,4% 8,2% 10,0% 9,6% 9,4% 9,1%

BCCR 7,2% 8,0% 8,8% 10,5% 8,6% 8,6% 7,9% 6,1% 7,5% 6,3%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

Po

rce

nta

je

Fuente: Dirección de Crédito Público, Ministerio de Hacienda

SECTOR PÚBLICO NO FINANCIERO Y BCCR

Tipo de Riesgo 2015 2016 2017 2018 2019

Re - Financiamiento

Menos de 1 año 12,9% 10,4% 14,4% 14,7% 10,5%

Mayor de 1 año y menor de 5 años 29,1% 30,0% 34,5% 40,6% 37,2%

Más a 5 años 58,0% 59,6% 51,2% 44,7% 52,3%

Tasa de Interés

Fija 72,0% 70,5% 67,6% 66,6% 69,4%

Variable 18,2% 22,3% 26,0% 28,1% 25,6%

Indexada 9,8% 7,2% 6,4% 5,3% 5,1%

Inflación y Cambiario

Colones 52,6% 54,3% 52,6% 51,1% 51,9%

UDES 9,8% 7,2% 6,4% 5,3% 5,1%

Otras Monedas 37,6% 38,5% 41,0% 43,6% 43,0%


Año

54

Con el fin de analizar el Riesgo de Re – financiamiento, en el cuadro se muestra como el porcentaje

de deuda del sector público no financiero y con plazo al vencimiento a menos de un año disminuyó

al comparar el cierre del año 2019 con el 2018, llegando a representar un 10,5%, es decir se

presentó una disminución de 4,2 puntos porcentuales por debajo del cierre del año anterior, es

importante señalar que esta situación es totalmente opuesta a la presentada para el periodo

comprendido del año 2016 y hasta el cierre del año 2018, ya que este riesgo presentó una

tendencia creciente y un deterioro acumulado de 4,3 puntos porcentuales. El comportamiento del

último año es coincidente con el presentado en el año 2016 con respecto al 2015, ya que para ese

periodo el porcentaje disminuyó en 2,5 puntos porcentuales. Por lo tanto, a pesar de que el riesgo

persiste, este resultado disminuye el riesgo de refinanciar la deuda a un alto costo, ya que en casos

extremos es posible que no se pueda refinanciar incrementando la posibilidad de incumplir con las

futuras obligaciones de este sector.

Con respecto al riesgo de tasa de interés, se observa una disminución de 2,5 puntos porcentuales al

comparar el indicador de tasa variable del año 2019 con respecto al 2018, el cual se explica en

mayor medida por la mejora presentada en el portafolio de la deuda del Gobierno, es importante

acotar que este resultado no refleja el pago anticipado que el Banco Central de Costa Rica realizó

en enero 2020 referente del crédito de apoyo a la Balanza de Pagos que firmó en marzo 2018 con

el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) por un monto de US$ 1.000 millones, a tres años

plazo y tasa variable. Si analizamos el periodo comprendido desde el año 2015 y hasta 2018, se

observa una tendencia creciente en la deuda contraída por el SPNF a tasa flotante, ya que en este

periodo se presentó un incremento total de 9,9 puntos porcentuales, evidenciando una alta

exposición ante incrementos en las tasas de interés.

Por su parte el riesgo de Inflación, que se mide al considerar el porcentaje de deuda con títulos

valores denominados en UDES (unidades de desarrollo) y que se encuentran indexados a la

inflación, refleja una tendencia decreciente. En el año 2015 cerró en 9,8%, en el año 2016 con un

7,2%, ya para el año 2017 fue de un 6,4%, 2018 5,3% y finalmente en 2019 el porcentaje fue 5,1%.

Esto significa una disminución de 0,2 puntos porcentuales, si se compara el año 2019 con el 2018.

Al comparar el cierre del año 2019 con el 2015, se tiene como resultado una disminución de

acumulada de 4,7 puntos porcentuales.

55

La porción de deuda interna contraída en moneda extranjera y la totalidad de la deuda externa,

disminuyó en 0,6 puntos porcentuales al comparar el cierre del año 2019 con el 2018,

comportamiento contrario al incremento observado desde 2015 y hasta el 2018 en 6,0 puntos

porcentuales.

Es importante señalar, que dado el peso de la deuda del Gobierno sobre el endeudamiento total

hace que la exposición de riesgos de ese portafolio afecte mayormente los resultados de los

indicadores de riesgos del portafolio en su totalidad.

En resumen la composición de la cartera de pasivos del gobierno es la que muestra los mayores

deterioros en el tiempo, no obstante el último año y como resultado de la estrategia y la gestión de

deuda de años recientes, solamente el riesgo cambiario presenta un leve deterioro. Sin embargo y a

pesar de que del año 2015 al 2017 la mayoría de indicadores de deuda del BCCR fueron estables,

en el año 2018 estos se vieron impactados por el préstamo del FLAR y en el año 2019 se presenta

un incremento en el riesgo de inflación. Por su parte para el 2019 el Resto del Sector público

presenta una mejora en el riesgo de tasa de interés y re financiamiento.

Cabe señalar que algunas de entidades de resto del sector disponen de ingresos propios por venta

de servicios, mismos que son considerados por sus acreedores y que de alguna manera mitigan los

riesgos de endeudamiento, además de generar ganancias para el Estado costarricense. Sin

embargo la falta de planificación, malas decisiones y negocios con bajos rendimientos han

provocado que algunas de estas entidades presenten pérdidas, si bien es cierto las empresas

públicas tienen un fin público adicional, este objetivo debe ser cumplido con estabilidad financiera.

A continuación se presenta en detalle el análisis de riesgos por cada sector, tanto de Gobierno

Central como de RSPNF y BCCR.

56

2.2.2. Resto del Sector Público No Financiero y Banco Central de Costa Rica

2.2.2.1. Resto del Sector Público no Financiero (RSPNF)

El análisis de riesgos para el RSPNF se basa en las EPNF, dado que desde el año 2013 y hasta el

2019 su deuda pública ha representado como máximo un 96,2% y un mínimo de 94,1% del total de

deuda de esta clasificación.

Al realizar el análisis de los riesgos de la deuda pública de las Empresas Públicas No Financieras,

se hace énfasis en la deuda del Instituto Costarricense de Electricidad, RECOPE y Compañía

Nacional de Fuerza y Luz (CNFL, subsidiaria del ICE), dado que el peso relativo de estas tres

empresas sobre el total de la deuda de las empresas públicas no financieras alcanza el 91,4% para

el periodo 2019, porcentaje menor al del año 2018 que alcanzó el 95,1%, ello como resultado de la

disminución en el monto de la deuda del ICE y CNFL.

Es importante hacer notar que la deuda del Instituto Costarricense de Electricidad (ICE) tiene el

mayor peso relativo. Ello significa que las decisiones de endeudamiento que tome y lleve a cabo

esta institución, tienen una importante repercusión en los indicadores de riesgo del portafolio total de

las EPNF.

Precisamente por lo acotado en el párrafo anterior y dado el aporte e importancia del ICE para las

finanzas públicas y la economía nacional es que en febrero 2018, el Congreso aprobó que la

Comisión de Ingreso y Gasto Público abriera una investigación sobre la situación financiera y

administrativa del sector telecomunicaciones del Instituto Costarricense de Electricidad (ICE)

teniendo como base, la compra de Cable Visión, la inversión y rentabilidad del proyecto

hidroeléctrico Reventazón y el contrato ICE-Huawe. Esta Comisión espera cerrar su investigación

en marzo 2020.

Aunado a lo anterior, y como respuesta a los hallazgos de las fiscalizaciones realizadas por la

Contraloría General de la República con respecto a debilidades en materia financiera y falta de

rigurosidad para la evaluación económica y financiera a proyectos de generación eléctrica, así como

57

el deterioro de las finanzas del ICE en los últimos años, en noviembre del año 2019 se aprobó en

segundo debate el Proyecto de Ley N° 20.909 “Reforma al artículo 35 de la Ley N.° 8660,

Fortalecimiento y Modernización de las Entidades Públicas del Sector Telecomunicaciones, de 8 de

Agosto de 2008 y el Artículo 12 de la Ley N°12, Ley del Instituto Nacional de Seguros, de 30 de

Octubre de 1924”, que elimina la confidencialidad de la información contable del Instituto

Costarricense de Electricidad.

Al 2019 la deuda interna de las EPNF cerró en ¢ 1,6 billones, de los cuales un 58,9% corresponde a

préstamos y un 41,1% a deuda por emisiones en títulos valores. Desde el año 2013 y hasta el 2019

la deuda del ICE ha representado como mínimo un 63,6% y un máximo de 74,8% de la deuda

interna de las EPNF, este último en el año 2016. Específicamente para el 2019 este porcentaje fue

de 68,8% (¢ 1,1 billones), porcentaje menor al compararlo con el año 2017 y 2018 que alcanzó el

73,6%, tal y como se muestra en el siguiente gráfico. No obstante, al considerar la deuda del ICE y

de la CNFL, el peso en conjunto de la deuda de ambas instituciones y al cierre 2019 alcanza un

80,9% de la deuda interna de las EPNF.

Gráfico N° 16 Deuda Pública Interna por Tipo de Deudor, Empresas Públicas No Financieras,

Periodo 2013-2019, en porcentaje.

Fuente: Dirección de Crédito Público del Ministerio de Hacienda

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

RECOPE 6,7% 9,0% 9,9% 6,7% 6,8% 6,9% 6,6%

OTROS 6,5% 7,1% 10,7% 6,3% 6,1% 6,5% 12,5%

CNFL 17,0% 16,5% 15,8% 12,1% 13,5% 13,0% 12,1%

ICE 69,9% 67,5% 63,6% 74,8% 73,6% 73,6% 68,8%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Po

rce

nta

je

58

En cuanto a la deuda externa, el monto adeudado por las EPNF alcanzó a finales del 2019 los ¢ 1,4

billones, de los cuales un 59,7% corresponde a préstamos con organismos financieros

internacionales tanto bilaterales como multilaterales y un 40,3% a títulos de valores colocados en su

totalidad en mercados internacionales.

Al cierre del 2019 la única empresa pública no financiera que tiene colocados títulos valores a nivel

internacional es el ICE, esta deuda se compone de tres emisiones realizadas en el mercado

internacional por un monto total de US$ 1.000 millones, dos a 10 años plazo con vencimiento a

noviembre 2021, la restante emisión a 30 años plazo y vencimiento a mayo 2043, todas ellas a tasa

fija, lo que en su momento contribuyó a alargar la madurez de su portafolio, a la vez que propiciaba

una disminución en el riesgo de refinanciamiento medido como el porcentaje de vencimientos con

plazo menor a un año. Por otra parte, es importante indicar que también el riesgo de tasa de interés

se ve disminuido ya que los instrumentos de deuda con tasa fija protegen contra el riesgo por

incrementos en las tasas de interés. Sin embargo, se observa un importante riesgo cambiario, ya

que aproximadamente el 76,1% de la deuda del ICE se encuentra pactada en moneda extranjera,

ello significa que ante una devaluación del BCCR necesitaría más colones para pagar los dólares de

los vencimientos de los bonos, lo que a su vez encarece el servicio de la deuda. A pesar de que el

ICE mantiene una estrategia de mitigación del riesgo cambiario atraves de coberturas cambiarias o

“cross currency swap” se desconoce la magnitud de la deuda que puede estar cubierta por

exposicisión cambiaria.

Al analizar la composición de la deuda externa, al igual que ocurre con la deuda interna el principal

participante es el ICE, endeudamiento utilizado mayormente en obras de inversión pública del

negocio de electricidad PARA generación, transmisión y distribución, así como mecanismos de

mejora en la competitividad. Es de resaltar que el riesgo cambiario se puede ver materializado para

el ICE en el año 2021, dado el vencimiento de US$ 500,0 millones de dólares por concepto de la

colocación de bonos realizada en el mercado internacional en noviembre 2011, este vencimiento

equivale aproximadamente a un 11,7% del stock de deuda pública del ICE con corte a diciembre

2019.

59

2.2.2.1.1. Riesgo de Re-financiamiento RSPNF

Tal y como se puede apreciar en el siguiente gráfico, el porcentaje de deuda total (préstamos y

títulos de deuda) de las Empresas Públicas No Financieras y con vencimiento a menos de un año

aumentó al comparar el 2019 con el 2018, llegando a representar un 9,0%, es decir 2,0 puntos

porcentuales más que el año anterior que representó un 7,0%, contrario a la tendencia que se

presenta desde el año 2013 y hasta el 2017. Es importante recordar que este indicador considera y

evidentemente se ve incrementado por el vencimiento de la emisión del ICE por un monto de US$

500,0 millones (aproximadamente ¢ 286,8 millones).

Gráfico N° 17 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Empresas Públicas

No Financieras, Periodo 2013-2019, en porcentaje

Con respecto a la deuda de mediano plazo, como se muestra en el gráfico, el 39,5% de la deuda

total de las EPNF se encuentra en el rango mayor a 1 año y menor a 5 años al cierre del 2019,

indicador que comparado con el 2018 presenta un aumento de 1,2 puntos porcentuales, lo que

refleja una redistribución en su estructura, con un aumento en el segmento menos de 1 año y una

disminución en el de más de cinco años.

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Más de 5 años 73,5% 72,2% 71,5% 59,5% 56,9% 54,7% 51,5%

Mayor a 1 año y menor a 5 años 17,1% 20,1% 20,8% 33,0% 36,7% 38,3% 39,5%

Menos de 1 año 9,3% 7,7% 7,7% 7,5% 6,4% 7,0% 9,0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


60

No obstante, es importante considerar que un 48,5% (39,5% + 9,0%) del total del portafolio de las

EPNF, vence en menos de cinco años, aspecto que debe generar una alerta al verse incrementado

el riesgo de re – financiamiento, lo cual toma mayor relevancia al incrementarse en 3,2 puntos

porcentuales al compararlo con el año anterior.

2.2.2.1.2. Riesgo de Tasa de Interés RSPNF

En el siguiente gráfico se muestra la composición del portafolio de las EPNF por tipo de tasa de

interés (préstamos y títulos valores). Como se puede observar, contrario a lo acontecido en 2018

que presentó una disminución en la porción de la deuda con tasa de interés variable, al comparar el

año 2019 con respecto al 2018 al pasar de un 55,6% a un 58,2%, se presenta un incremento de 2,6

puntos porcentuales. Este incremento es el resultado neto de los pagos y nuevos créditos tanto de

deuda interna como externa con tasa de interés variable.

Gráfico N° 18 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2013-2019, en porcentaje

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tasa Variable 44,4% 43,1% 44,7% 55,8% 56,9% 55,6% 58,2%

Tasa Fija 55,6% 56,9% 55,3% 44,2% 43,1% 44,4% 41,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


61

Tal y como se ve reflejado en el gráfico anterior, en los últimos cinco años el riesgo de tasa de

interés, se podría materializar ante un variación de las tasas de interés en el mercado, lo cual afecta

directamente el costo del servicio de la deuda de las nuevas emisiones y consecuentemente el

presupuesto con el cual dispone.

2.2.2.1.3. Riesgo Cambiario RSPNF

Al analizar la estructura por tipo de moneda del portafolio de deuda de las EPNF, se puede observar

como la exposición al riesgo cambiario disminuyó en 2,7 puntos porcentuales, al comparar el cierre

del año 2019 con el 2018, dado por una disminución en el saldo de deuda en moneda dólares por un

monto aproximado de ¢ 95.000 millones y un aumento en la deuda denominada en colones por ¢

74.000 millones. El comportamiento del 2019 es opuesto al año anterior y consistente a la

disminución observada del 2015 al 2016 de 9,2 puntos porcentuales, para ese periodo se presentó

una redistribución del portafolio al aumentar considerablemente la deuda en moneda colones, ya que

en este periodo prácticamente se duplicó su monto al pasar de un 19,1% (¢ 436,3 mil millones) a un

28,3% (¢ 823,5 mil millones).

Gráfico N° 19 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Pública de las Empresas Públicas No Financieras, Periodo 2010-2018, en porcentaje

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Colones 16,6% 16,4% 19,1% 28,3% 28,0% 27,6% 30,3%

Otras Monedas 83,4% 83,6% 80,9% 71,7% 72,0% 72,4% 69,7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Po

rce

nta

je


62

A pesar de la mejora presentada al cierre 2016 y más recientemente en el año 2019, la exposición al

riesgo cambiario sigue siendo relevante, por ello es importante que estas instituciones elaboren una

estrategia para renegociar su deuda y modificar la participación de las Empresas Públicas No

Financieras en deuda pactada en moneda diferente al colón, ello con el único fin de reducir el

impacto negativo de un “shock” de tipo de cambio o volatilidad cambiaria

2.2.2.2. Banco Central de Costa Rica (BCCR)

Como se mencionó con anterioridad, de los sub sectores del Sector Público No Financiero (SPNF),

el correspondiente a la deuda del Banco Central de Costa Rica (BCCR), es el que tiene la menor

relación deuda a PIB, ya que al cierre del año 2019 es de un 6,3%, equivalente a ¢ 2,3 billones,

monto y porcentaje menor al presentado en el año 2018, que fue de un 7,5% y ¢ 2,3 billones.

El siguiente gráfico muestra que la deuda del BCCR desde el año 2010 y hasta el 2013 presentó una

tendencia creciente, sin embargo a partir del año 2014 ésta se revertió hasta el año 2017, la

excepción en estos últimos cuatro años fue en el 2015, ya que al compararlo con el 2014 se puede

observar un crecimiento nominal de ¢ 180.127 millones, es decir un 7,7%.

No obstante, al analizar el saldo de la deuda del año 2018 con respecto al 2017, se muestra un

aumento total ¢ 578.931 millones, lo que significa un incremento de un 28,5% coincidente con el

préstamo de US$ 1.000 millones con el FLAR. No obstante, al comparar los resultados del año 2019

con el 2018, se observa una disminución total de la deuda por un monto de ¢ 317.416 millones (¢

64.328 deuda interna y ¢ 253.088 deuda externa), equivalente a un 12,0%.

63

Gráfico N° 20 Deuda Pública Total, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2010-2019, millones de colones

Fuente: Ministerio de Hacienda.

Históricamente la deuda del BCCR ha estado representada principalmente por el endeudamiento

interno, el cual se ha mantenido por encima del 98% del total de la deuda, el resto obedece a la

deuda externa. No obstante, al considerarse el crédito externo de US$ 1.000 millones del año 2018

otorgado por el Fondo Latinoamericano de Reservas (FLAR) el porcentaje de la deuda externa

alcanzó el 23,6%. Al considerar los vencimientos de deuda interna y externa del año 2019, el peso

de la deuda interna alcanzó un 84,1% y la deuda externa un 15,9%, lo que evidencia una mejora en

su redistribución.

El plazo al vencimiento de la deuda del BCCR muestra mayor concentración, en el de mediano plazo

tanto en el año 2018 como el 2019. No obstante, en 2018 se observa una redistribución en su

estructura, ya que se incrementa la composición de corto plazo en detrimento a la de mediano y

largo plazo, por su parte el año 2019 es coincidente con 2018 ya que el largo plazo prácticamente se

mantiene y la redistribución se da con una disminución en el plazo mayor a un año y menor a 5

años y un aumento a menos de 1 año en 1,9 puntos porcentuales.

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

1.406.142 1.713.076 2.066.906 2.620.486 2.348.281 2.528.408 2.462.686 2.031.074 2.610.005 2.292.589

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

Mo

nto

64

Gráfico N° 21 Costa Rica: Deuda Pública Total por Estructura de Vencimientos, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2019, en porcentaje

Por constituirse el BCCR como el ente que se encarga de la emisión y administración de los billetes

y monedas de circulación nacional y en general de diseñar y ejecutar la política monetaria del país

no se considera que tenga una exposición al riesgo de refinanciamiento y esta composición obedece

más bien a una coordinación estratégica con el Ministerio de Hacienda para que el BCCR se

concentre en la parte de corto plazo de la curva de rendimientos mientras que el Ministerio de

Hacienda mantiene un mayor acceso al mediano y largo plazo.

Al cierre 2019 la exposición del portafolio de deuda del BCCR al riesgo cambiario se ve disminuida

en 7,8 puntos porcentuales ya que al 2019 su participación en moneda extranjera fue de 15,9%. No

obstante la mejora presentada en este riesgo, las fluctuaciones en el tipo de cambio tendrían

influencia sobre el servicio de la deuda que tiene que pagar la institución, lo cual podría reñir con la

imparcialidad en el manejo cambiario o monetario.

2015 2016 2017 2018 2019

Más de 5 años 63,4% 80,2% 23,9% 15,3% 15,2%

Mayor a 1 año y menor a 5 años 29,7% 14,7% 51,4% 48,8% 47,0%

Menos de 1 año 6,8% 5,1% 24,7% 35,9% 37,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Porc

enta

je


https://es.wikipedia.org/wiki/Pol%C3%ADtica_monetaria

65

2.2.2.2.1. Riesgo de Tasa de Interés BCCR

La estrategia seguida por el BCCR para los años comprendidos entre el año 2015 y el 2017, ha

consistido en realizar una mayor captación en instrumentos de deuda a tasa fija. En este periodo la

composición en tasa fija ha sido de 74,0% en promedio durante esos 3 años. La composición en

instrumentos con tasa variable ha rondado el 19,0%, por tanto no se observaba una significativa

exposición al riesgo de tasa de interés. El restante 7% lo componían títulos indexados a la inflación.

Sin embargo, al comparar 2018 con el año 2017, se observa una redistribución en la estructura de

tasas de interés, ya que se incrementó en 20,7 puntos porcentuales la cartera pactada a tasa

variable. Este es uno de los indicadores que muestra mayor variación, en el 2017 la composición del

portafolio de deuda del BCCR a tasa variable era de 12.8% y ya al cierre 2018 es de 33.5%, lo que

evidencia un incremento de riesgo por tasa de interés, este directamente relacionado con el crédito

otorgado por FLAR. Si bien es cierto para el año 2019 el riesgo de tasa de interés disminuyó en 6,5

puntos porcentuales, al comprarlo con el 2018, este aún es elevado. Por su parte aumentó la deuda

a tasa fija e indexada a la inflación al alcanzar un 67,9% y un 5,0%, con un incremento de 5,7 y 0,7

puntos porcentuales respectivamente.

Gráfico N° 22 Costa Rica: Deuda Pública por Estructura por Tasa de Interés, Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015-2019, en porcentaje

2015 2016 2017 2018 2019

Tasa Indexada 7,1% 7,3% 6,5% 4,3% 5,0%

Tasa Variable 24,4% 20,0% 12,8% 33,5% 27,0%

Tasa Fija 68,5% 72,8% 80,7% 62,2% 67,9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Po

rce

nta

je


66

2.2.2.2.2. Riesgo por Inflación BCCR

La exposición al riesgo por inflación considera el peso relativo de deuda con instrumentos indexados

a la inflación o UDES, es por ello que al considerar la participación de este tipo de instrumentos en la

deuda pública del BCCR, se visualiza una tendencia decreciente, al comparar el año 2018 con el

2017 y el 2016, ello significa una disminución total de 2,8 puntos porcentuales en cuatro años. Pese

a que al comparar el 2019 con respecto al 2018, se refleja un leve incremento del riesgo de inflación

en 0,7 puntos porcentuales, resultado de la oferta y captación de recursos con este tipo de

instrumento, su riesgo se mantiene bajo.

Cuadro 10 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda del Banco Central de Costa Rica, Periodo 2015 a 2019, en porcentaje

2.2.3. Gobierno Central

Una de las funciones más importantes de los gobiernos consiste en disponer la información

necesaria para que se reconozcan explícitamente los costos y riesgos de las operaciones de

endeudamiento para financiar sus necesidades. Es necesario tomar en cuenta los vínculos que

existen con otras políticas macroeconómicas, de manera que se mantenga la coherencia con la

sostenibilidad de la deuda y se pueda facilitar el desarrollo del mercado de deuda interno. Asimismo,

puede contenerse el riesgo para el balance general del país, al tiempo que se minimiza la posible

carga relativa a la deuda para los contribuyentes y se maximizan los recursos disponibles para otros

gastos.

Por lo tanto, la Política de endeudamiento del Sector Público, la estrategia de endeudamiento de

mediano plazo y el plan de financiamiento de corto plazo, entendido este como el esquema de

2015 2016 2017 2018 2019

Colones 92,6% 92,4% 93,1% 72,0% 79,1%

Otras monedas 0,4% 0,4% 0,4% 23,7% 15,9%

UDES 7,1% 7,3% 6,5% 4,3% 5,0%

Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

MonedaBanco Central de Costa Rica

Fuente: Banco Central de Costa Rica

67

colocaciones a utilizar durante el año para satisfacer las necesidades de financiación del gobierno

central al más bajo costo posible y con un nivel prudente de riesgo, contribuyen a reducir o

responder, de manera eficaz, ante aquellos riesgos externos e internos que de alguna forma puedan

impactar las finanzas y la sostenibilidad del endeudamiento público.

El seguimiento y análisis de la gestión realizada durante el periodo 2019, permite determinar a partir

de los resultados, el cumplimiento del plan anual de endeudamiento, las desviaciones, si las hay, y

las acciones para gestionar el portafolio de deuda orientándolo hacia la estrategia de mediano y

largo plazo establecida.

La estrategia de endeudamiento deberá recaer sobre las principales obligaciones financieras

controladas por el gobierno central, sin dejar de considerar que el endeudamiento mal estructurado,

ya sea en términos de vencimiento, moneda o tasas de interés, puede conllevar a una elevada

exposición de riesgos en el manejo del portafolio de deuda.

2.2.3.1. Resultados del Plan de financiamiento del año 2019

El plan de financiamiento de deuda del Gobierno para el año 2019 responde, a la combinación de

costo y riesgo que el Gobierno desee asumir, así como a las preferencias de los inversionistas y la

respuesta a los mercados de valores ante los acontecimientos internacionales y locales, en

concordancia con la estrategia de endeudamiento de mediano y largo plazo.

Para el año 2019 la captación bruta de recursos en operaciones, tanto presupuestarias como no

presupuestarias del Gobierno Central fue de ¢ 7,5 billones, suma inferior a la observada en el 2018

por ¢10.2 billones. Las colocaciones presupuestarias8, alcanzaron un monto de ¢ 4,1 billones, de los

cuales un 91,1% fueron en bonos de mediano y largo plazo (96,4% en bonos tasa fija, 3,0% tasa

variable y el restante 0,6% en títulos cero cupón)9, y un 8,9% en títulos corto plazo, siendo el 100%

de estos, títulos cero cupón.

8 Las colocaciones presupuestarias son el resultado de operaciones tanto de subasta como operaciones directas cuyo vencimiento está fuera del año calendario, es decir vencen después de diciembre 2019. 9 La clasificación por largo plazo puede incluir instrumentos cero cupón con plazos superiores a un año.

68

Gráfico N° 23 Costa Rica: Estructura por Tipo de Instrumento de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2019

-en millones de colones y porcentaje-


Según el gráfico anterior, del total de las colocaciones presupuestarias del periodo, el 9,4%

corresponden a operaciones en cero cupón colones y dólares. De estas, el 77,6% son operaciones

directas negociadas con instituciones públicas, tanto financieras como no financieras, quienes deben

invertir con el Gobierno Central sus excedentes.

En el siguiente gráfico se muestra la totalidad de las colocaciones presupuestaria por tipo de

mecanismo de colocación. Se puede observar que el mecanismo de subasta es el que tiene mayor

participación con un 88,8%, mientras que las colocaciones directas poseen la menor participación

con un 11,2%. Se debe mencionar, que a partir del mes de julio 2019, el Ministerio de Hacienda

incluyó dentro de su calendario trimestral de subastas, el Servicio de Subasta de Valores

Estandarizada del SINPE, que es la cuarta etapa de Tesoro Directo, en esta plataforma se ofrecen

títulos valores cero cupón, tasa fija en colones, dólares, unidades de desarrollo y tasa básica. Por lo

tanto, del 88,8% de las colocaciones realizadas por medio de subasta el 73,6% se realizó por la

plataforma de la Bolsa Nacional de Valores y el restante 15,2% por la plataforma de SINPE.

Cero Cupón$

UDESTasa Básica

y RealCero Cupón

₡ TP$ TP₡

Colocado 21 548.81 146 572.70 110 905.00 362 265.24 1032 860.32 2401 692.21

Porcentaje 0.5% 3.6% 2.7% 8.9% 25.3% 59.0%

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

69

Con relación a años anteriores, las medidas implementadas durante el 2019 por el Gobierno Central,

evidencian una mejora en los mecanismos competitivos y de formación de precios ya que Tesoro

Directo inició con las subastas de valores estandarizados, la cual permite la participación directa de

los asociados al SINPE, así como de inversionistas en la colocación de deuda interna en mercado

primario. No obstante, se sigue avanzando en la disminución de las colocaciones directas, ya que

no promueven la competencia por precio y no aportan valor agregado al desarrollo del mercado de

valores.

Gráfico N° 24Costa Rica: Estructura por Mecanismo de Captación de las Colocaciones Presupuestarias al 31 de Diciembre del 2019

-en millones de colones-


Al igual que años anteriores, en el 2019 el Ministerio de Hacienda presentó al mercado, prensa y

otros entes, el Plan de Endeudamiento Interno de Corto Plazo para cada semestre del año. Este

plan contenía el monto de las necesidades de financiamiento del MH, los instrumentos, así como los

porcentajes esperados a emitir para cada composición. Además, se dio a conocer el calendario de

subastas, nuevos proyectos, el cronograma de operaciones de gestión de pasivos, tales como

canjes y subastas inversas, los instrumentos sujetos a cada operación y el mecanismo de captación.

Subasta-BNV Subasta-SINPE Colocación Directa

Monto Millones 2999 451.62 618 254.66 458 137.99

Porcentaje 73.6% 15.2% 11.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

-

500 000.00

1000 000.00

1500 000.00

2000 000.00

2500 000.00

3000 000.00

3500 000.00

70

En términos absolutos, las necesidades de financiamiento del Gobierno comunicadas al mercado

ascendieron a ¢ 2,8 billones10, de las cuales se logró captar un monto total de ¢ 3,711 billones, un

32,5% más que la meta de captación anunciada, principalmente debido a que se redujeron

notablemente las colocaciones directas y fueron sustituidas por colocaciones competitivas en

subasta, como parte de la estrategia para darle mayor liquidez a las series y favorecer la adecuada

formación de precios.

Las estrategias del Plan de endeudamiento Semestral del Gobierno, desarrolladas durante el 2019,

perseguían realizar mayoritariamente colocaciones en instrumentos de mediano y largo plazo,

principalmente en colones, con el fin de propiciar un alargamiento en la estructura de vencimientos

del portafolio de deuda, reducir el riesgo de refinanciamiento y riesgo de moneda. Estas acciones

son congruentes con la Política de Endeudamiento para el Sector Público Costarricense.

Durante el año 2019 la captación del gobierno en el mercado primario mostró una mayor

participación de instrumentos de mediano y largo plazo, enfocándose en la colocación de las series

tasa fija tanto en colones como en dólares, mismas que fueron bien recibidas por los inversores, a

excepción del segundo semestre donde se disminuyó la frecuencia y oferta de las series en dólares,

aunado a lo anterior las tasas requeridas por los inversionistas se encontraban sobre las tasas

ofrecidas por el Gobierno.

Cuadro 11 Costa Rica: Resumen de Montos Colocados y Estrategia12de Captación I y II semestre del 2019, en porcentaje


10 Sumatoria de la captación total comunicada en el primer y segundo semestre 2019.

11 Monto incluye subasta BNV, Subasta SINPE y colocación en ventanilla electrónica de títulos estandarizados. 12 El monto total captado está constituido por operaciones realizadas mediante subasta competitiva y ventanilla electrónica de títulos estandarizados.

Instrumento Estrategia Real Desviación Estrategia Real Desviación

Tasa Fija ¢ 50,0% 50,6% 0,6% 65,0% 73,9% 8,9%

Tasa Variable 10,0% 2,3% -7,7% 10,0% 4,1% -5,9%

Tasa Fija $ 25,0% 41,2% 16,2% 15,0% 1,2% -13,8%

Cero Cupón ¢ y $ 15,0% 5,8% -9,2% 10,0% 9,8% -0,2%

Indexados a la Inflación 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 11,0% 11,0%

I Semestre II Semestre

Estrategia de Colocación

71

Al realizar el análisis anual de las colocaciones en títulos valores de deuda interna por medio de

subastas, se puede determinar que el Gobierno cumplió el objetivo de colocar en su mayoría

instrumentos de largo plazo y tasa fija, además de superar el monto de colocación anunciado al

mercado para el año.

Al calcular un porcentaje de desviación, basado en el promedio ponderado por segmento anunciado

en la estrategia de corto plazo propuesta para el periodo 2019, se obtiene una desviación del 4,2%.

Dicha desviación se explica principalmente por una mayor colocación en títulos tasa fija colones, así

como la colocación de títulos con tasa fija dólares y tasa ajustable, por debajo de lo que se

estableció en la estrategia de colocación.

Acerca de la captación en cero cupón en términos anuales, se debe señalar que el porcentaje de

captación en este tipo de instrumento se ubicó en un 7,2%, lo que significa que se colocó un monto

por debajo de lo establecido por el Gobierno en sus planes de estrategia semestrales, tanto para el

primer como para el segundo semestre 2019, lo cual evidencia una disminución del riesgo de

refinanciamiento del Gobierno Central.

Durante el 2019 los bonos indexados a la inflación, los cuales, por sus características propias

ayudan a disminuir el riesgo de refinanciamiento, de tipo de cambio y de tasa de interés así como

aumentar la maduración promedio del portafolio de deuda, fueron ofrecidos al mercado mediante las

subastas y representaron un 3,9% de la colocación anual. Este instrumento no ha sido muy

requerido por los inversionistas, debido al comportamiento de la inflación, la cual se ha mantenido

estable durante los últimos años. La inflación interanual pasó de 2,03% en diciembre 2018 a 1,52%

en diciembre 2019, con fluctuaciones negativas y positivas por debajo del 1% durante el año, lo cual

lleva a concluir que esta es la razón por la cual los títulos no son muy atractivos para el mercado al

precio en que han sido ofrecidos.

Las colocaciones en instrumentos denominados en dólares representaron un 26,9% de lo subastado

durante el 2019. Este tipo de series, pese a lograr conseguir el financiamiento para obtener los

recursos financieros, incrementan la exposición al riesgo cambiario.

72

Por su parte, se debe destacar el hecho de que durante el 2019 las tasas de interés de las

colocaciones se ajustaron a la baja, de diciembre 2018 a enero 2020, las tasas se ajustaron en cerca

de 500 puntos básicos tanto para colones como para dólares, según los datos obtenidos por las

curvas de rendimiento soberano de la Dirección de Crédito Público. Además, gracias a las políticas y

medidas implementadas por el Gobierno Central durante el año, tales como la Ley N° 9635,

Fortalecimiento de las Finanzas Públicas y la Ley N° 9708, Autorización para emitir títulos valores en

el mercado internacional y contratación de líneas de crédito, se ha ido devolviendo la confianza a los

mercados locales e internacionales, permitiendo que el Gobierno pudiera optar por una estrategia de

disminución de tasas durante el periodo 2019.

Gráfico N° 25 Curvas Soberanas por Moneda

Además, la gestión de la deuda debe considerar aquellos elementos que favorezcan la creación de

precios en el mercado secundario. En relación a este tema, el Fondo Monetario Internacional13

señala, la importancia de disminuir la cantidad de bonos de las colocaciones en el mercado primario,

subastando solo un bono de referencia en colones y otro en dólares cada semana, además de dar

espacio a incentivos para los creadores de mercado y evitar el acceso recurrente a operaciones

directas.

Curva Soberana colones Diciembre 2018 y enero 2020

Curva Soberana dólaresDiciembre 2018 y enero 2020

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

dic-18 ene-20

8,9%

10,2%11,2%

11,9%12,7%

4,4%

6,2%

7,3%7,9%

8,5%

Hasta 450 pb

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12dic-18 ene-20

5,7%

8,9%9,6% 9,9%

10,1%

2,8%

4,2%

5,0%5,5%

6,0%

Hasta 480 pb

73

A pesar de que no se han reducido las operaciones en el mercado primario, es de resaltar que partir

del mes de julio 2019, en concordancia con las recomendaciones del FMI y la estrategia de mediano

plazo del Gobierno, se ha propiciado para cada subasta ofertar series “benchmark” para los

diferentes plazos e instrumentos y dar liquidez a las mismas en el mercado secundario, mientras

que para el 2020 ya se anunció una reducción tanto en las series emitidas como en la periodicidad

de las subastas.

2.2.3.2. Administración de los Riesgos del Portafolio de Pasivos

La inestabilidad fiscal es un mal que afecta a muchos gobiernos alrededor del mundo, la misma es

resultado de los pasivos contingentes del Estado, es decir, obligaciones fiscales que dependen de

que se produzcan ciertos hechos. Sin embargo, estas obligaciones no se incluyen en los

presupuestos ni en las cuentas, y no se incluyen en los análisis fiscales convencionales. Para evitar

una repentina inestabilidad fiscal y cumplir los objetivos de política a largo plazo, los gobiernos

deben considerar todas las fuentes de riesgo fiscal por las que puede verse afectado de manera

directa o indirecta.

Por lo anterior, es que se debe prestar atención a los riesgos inherentes a la estructura de la deuda

pública, los cuales deben ser objeto de un cuidadoso seguimiento y evaluación. Estos riesgos deben

mitigarse en la medida de lo posible, modificando la estructura de la deuda y teniendo en cuenta el

costo que ello conlleva, por medio de una serie de políticas respecto a las diferentes estrategias de

gestión y fondeo.

La exposición al riesgo de un portafolio de deuda pública, está determinada por la composición del

mismo. Por tanto, su análisis debe enfocarse en los riesgos de mercado, específicamente el riesgo

de tasa de interés, el riesgo cambiario, así como el riesgo por variación de la inflación y el riesgo de

re-financiamiento, los cuales se presentan detalladamente a continuación:

74

2.2.3.2.1. Riesgo de Re-financiamiento

Para el análisis del riesgo de re-financiamiento, en el gráfico a continuación se muestra el

comportamiento de los vencimientos de la deuda de corto plazo del Gobierno Central (igual o menor

de 1 año), indicador frecuentemente utilizado para estimar el riesgo de refinanciamiento.

Gráfico N° 26 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Total del Gobierno Central. 2010-2019


En el gráfico anterior se muestra el porcentaje de deuda total (interna y externa), dividido por fecha

de vencimientos. El comportamiento de los vencimientos a menos de un año, exhibe una tendencia

decreciente de este indicador del año 2014 al 2017, donde se incrementa nuevamente pero

mantiene su nivel por debajo del 15,9% alcanzado en el 2014. No obstante, en el 2018 inicia de

nuevo la tendencia a la baja, la que continúa durante el 2019. Al comparar el 2019 con el 2018, la

caída observada fue de 5,3 puntos porcentuales menos que el año anterior, pasando de un 13,0% a

un 7,7%.

Puntualmente en el año 2019, la disminución en la colocación de instrumentos de corto plazo en el

mercado doméstico tanto en colones como en dólares, bajó la exposición al riesgo de

refinanciamiento del portafolio total de deuda del Gobierno Central medido como el porcentaje de

vencimientos iguales y menores de un año.

23.3% 19.8% 15.4% 13.8% 15.9% 15.2% 12.0% 14.6% 13.0% 7.7%

42.7% 44.2%

37.9% 36.4% 29.5% 30.5% 32.0% 31.8% 39.8% 35.8%

34.0% 36.0% 46.7% 49.8% 54.6% 54.3% 56.0% 53.6% 47.2%

56.5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Menos de 1 año Mayor a 1 año y menor a 5 años Más de 5 años

75

Por su parte, al analizar la composición del portafolio de la deuda interna a diciembre 2019, sin

considerar los vencimientos del endeudamiento externo, denota un comportamiento decreciente en

el riesgo de refinanciamiento, mismo que es consistente con el presentado en la deuda total del

Gobierno. La composición de deuda del corto plazo se redujo en 7,2 puntos porcentuales en el año

2019 con respecto al 2018, pasando de 15,9% a 8,7%.

Gráfico N° 27 Costa Rica: Estructura de Vencimientos Deuda Interna del Gobierno Central. 2010-2019


En el resultado de la disminución de los vencimientos de corto plazo de la deuda interna incide no

solo la mayor demanda de instrumentos de mediano y largo plazo por parte del mercado en

mecanismos competitivos, sino también en la colocación de mediano y largo plazo a través de las

ventanillas electrónicas realizadas en el primer trimestre. No obstante, se debe resaltar el hecho de

que hubo disminución en la oferta de instrumentos de corto plazo por mecanismos no competitivos.

Con respecto a la deuda total de mediano plazo, el siguiente cuadro muestra que el 27,3% de la

deuda al cierre 2019, vence en menos de tres años. Este indicador comparado con el 2018 presenta

una disminución de 6,7 puntos porcentuales, influenciado principalmente por la caída de operaciones

de deuda interna, ya que el porcentaje de vencimientos de deuda interna a 3 años pasó de 40,5% a

33,0%, mientras que la deuda externa decreció de un 8,6% a un 6,8%.

25.6% 20.5% 16.3% 15.0% 20.2% 19.7% 15.0% 18.0% 15.9% 8.7%

42.6% 45.9% 42.2% 43.7% 36.2% 37.2%

38.6% 37.6% 43.1% 40.8%

31.8% 33.6% 41.5% 41.3% 43.6% 43.1% 46.4% 44.4% 41.0%

50.5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Menos de 1 año Mayor a 1 año y menor a 5 años Más de 5 años

76

Cuadro 12 Costa Rica: Indicadores de Riesgo de Re-financiamiento de la Deuda Total del Gobierno Central.

2018-2019


Asimismo, se observa una mejora por el incremento de 0,4 años en el plazo promedio para el

vencimiento de la deuda total (otro indicador del riesgo de refinanciamiento) al cerrar este al 2019 en

8 años. Esta situación se debe principalmente al aumento del plazo promedio para el vencimiento de

la deuda interna, misma que tiene un plazo promedio para el vencimiento de 6,4 años (0,7 años más

que en el 2018). Sin embargo, en la deuda externa ocurre lo contrario, cuenta con un plazo promedio

al vencimiento de 13,7 años (1,1 años menos que en el 2018).

De esta forma, los vencimientos a menos de un año se mantienen dentro del margen de

conformidad con la Estrategia de endeudamiento de Mediano y Largo Plazo (5% - 10%), al presentar

una disminución con respecto al año pasado de 5,3%.

Otra arista del riesgo de refinanciamiento la proveen los recursos líquidos, con que cuenta el

Gobierno para hacer frente a los vencimientos de corto plazo. En este sentido es usual que los

Gobiernos tiendan a mantener un pre-fondeo de caja que les permita alcanzar o cubrir una porción

importante de los próximos vencimientos y, en algunos casos, los montos de caja en reserva

representan casi el año de los próximos vencimientos. Acerca de este tema el Fondo Monetario

Internacional, en su reporte Ayuda Memoria, Profundizando los Mercados de Deudas Locales indica

que “la necesidad de recaudar cantidades significativas de efectivo a corto plazo ha llevado a

alejarse de los procesos competitivos”.

Externa Interna Total Externa Interna Total

Deuda con vencimiento a

1 año1,5% 15,9% 13,0% 4,3% 8,7% 7,7%

Deuda con vencimiento a

3 años8,6% 40,5% 34,0% 6,8% 33,0% 27,3%

Plazo promedio para el

vencimiento (años)14,8 5,7 7,6 13,7 6,4 8,0

20192018Indicador

77

Se debe continuar con los esfuerzos para la mitigación de riesgos de refinanciamiento, además de

aumentar los fondos líquidos en caja inclusive con el acceso directo a los mercados financieros

internacionales, a fin de mantener recursos líquidos que permitan reducir presiones y optar por

mediadas no apropiadas que dañen la gestión eficaz del endeudamiento del Gobierno.

Con respecto al porcentaje de los recursos líquidos para cubrir los vencimientos a menos de un año

del 2019, se debe señalar que éste se sitúa en un nivel superior al de los últimos 7 años, con 32,1%

al cierre del año 2019. Este comportamiento se explica por el ingreso de fondos provenientes del

crédito de apoyo presupuestario brindado por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) por un

monto de $ 350 millones y la emisión de Eurobonos por un monto de $1.500 millones, lo cuales

servirán para afrontar las necesidades de inicios del 2020.

En el siguiente gráfico, se muestra la evolución de los recursos líquidos como porcentaje de los vencimientos a un año.

Gráfico N° 28 Costa Rica: Recursos Líquidos como Porcentaje de los Vencimientos a

Menos de un Año


2.2.3.2.2. Riesgo de Tasa de Interés

Para evaluar el riesgo de tasa de interés, frecuentemente se ha utilizado como indicador la

estructura de la cartera de deuda, diferenciando entre instrumentos de deuda con tasa fija (los

12.6% 15.9%

28.5%

11.9%

49.9%

18.8%

4.7% 5.7%

13.4%

4.3% 0.4%

32.1%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Dic

08

Dic

09

Dic

10

Dic

11

Dic

12

Dic

13

Dic

14

Dic

15

Dic

16

Dic

17

Dic

18

Dic

19

78

cuales reducen la exposición al riesgo de tasa de interés) y los instrumentos con tasa de interés

variable.

El siguiente gráfico muestra el comportamiento de la composición del portafolio por tipo de tasa de

interés de la deuda total del Gobierno (interna y externa). Como se puede observar, se dio una

disminución en la porción de la deuda con tasa de interés variable durante el año 2019 con respecto

al 2018 al pasar de un 22,1% a un 19,9%, es decir 2,2 puntos porcentuales. Esta caída viene dada

principalmente por la disminución de empréstitos a tasa variable y principalmente, por la caída en la

colocación de instrumentos tasa básica y títulos de propiedad real ajustable soberano (TPRAS).

Los instrumentos tasa básica están ligados al costo de financiamiento promedio, usualmente de

corto plazo, utilizado por el sistema bancario, sin embargo, el costo de los títulos ajustables

soberanos está ligado al costo de la curva soberana, usualmente, a medianos o largos plazos, por

lo que además de suponer una mayor exposición el riesgo de tasa de interés, el riesgo de tasa

queda del lado del emisor, lo cual presupone también costos mayores a los de los instrumentos

ligados a la tasa básica.

Durante el año, los títulos tasa básica colocados representaron 0,2% del total de las colocaciones

realizadas mediante los mecanismos de subasta y ventanilla electrónica, por su parte el 2,7% se

realizaron en títulos TPRAS, porcentajes que no son lo suficientemente representativos como para

causar un incremento importante en la proporción de deuda a tasa ajustable y en el riesgo de tasa

de interés.

79

Gráfico N° 29Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Total del Gobierno Central


En el siguiente gráfico, se puede observar el comportamiento de la deuda interna del Gobierno

Central. Al comparar el indicador de tasa variable del 2019 con respecto al 2018, se evidencia una

disminución de 2,4 puntos porcentuales que responde, como se mencionó anteriormente, al peso de

la colocación durante el año de títulos denominados tasa ajustable soberano.

Gráfico N° 30 Costa Rica: Estructura de Tasas, Deuda Interna del Gobierno Central


66.0% 66.7% 72.0% 69.9% 71.2%

76.4% 76.3% 71.2% 71.5% 74.2%

16.0% 13.2% 11.2% 12.9% 13.5%

11.2% 14.9% 21.1% 22.1% 19.9%

18.1% 20.1% 16.9% 17.2% 15.3% 12.3% 8.8% 7.7% 6.4% 5.9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tasa fija Tasa Variable Tasa indexada

67.0% 69.0% 72.9%

69.1% 69.9%

75.7% 76.3%

70.2% 71.3% 74.3%

10.3% 7.1% 6.7% 9.5% 10.3%

8.0%

12.3%

20.1% 20.6% 18.2% 22.7% 23.9%

20.4% 21.4% 19.8% 16.4%

11.4% 9.8% 8.1% 7.5%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Tasa fija Tasa Variable Tasa indexada

80

Después de dos años donde el indicador de concentración de títulos a tasa variable superaba el

umbral del 20%. En el 2019 los títulos tasa variable colocados alcanzaron el 18,2%.

Otro indicador que ayuda a interpretar la exposición del portafolio total del Gobierno al riesgo de tasa

de interés, es el porcentaje de deuda con tasa a re-fijarse en dos años14, mismo que se puede

observar en la siguiente tabla. Este indicador muestra que, al cierre del año 2019, a un 27,4% de la

deuda le será re-fijada su tasa de interés en los próximos dos años, por debajo del resultado

obtenido en el año 2018 de 34,3% y al que se tenía al final del 2017 de 35,1%.

Cuadro 13 Costa Rica:: Indicadores de Riesgo de Tasa de Interés de la Deuda Total del Gobierno Central. 2018-2019


Aunado a lo expuesto anteriormente, un indicador a tener en cuenta es el llamado Plazo Promedio

para Re-fijar la Tasa, en este caso al cierre del 2019 es de 6,0 años, lo que significa que toda la

deuda del Gobierno al cierre del año 2019 cambiaría su tasa cupón en ese plazo promedio. Al

compararlo con el plazo promedio para Re-Fijar la tasa del año 2018, se refleja un aumento de 0,7

años, influenciada principalmente por el caída en las colocaciones de deuda interna a tasa variable.

Es recomendable señalar que la participación en los mercados internacionales siempre será

importante, particularmente en momentos en que las tasas de interés a nivel internacional se

encuentran por debajo de las tasas de interés locales en moneda denominada en dólares. El uso de

este mecanismo permite una mayor diversificación en la obtención de los recursos, alargar el perfil

14

Por re-fijar se entiende el cambio de tasa de interés debido al vencimiento de la deuda con tasa fija y a la modificación de la tasa de referencia para la deuda con tasa variable.


Deuda con tasa de

interés variable27,8% 20,6% 22,1% 26,1% 18,2% 19,9%

Deuda con tasa re-fijada

a 2 años28,0% 35,9% 34,3% 29,3% 26,8% 27,4%

Plazo promedio para re-

fijar la tasa (años)11,9 3,6 5,3 11,0 4,6 6,0

Indicador2018 2019

81

de vencimientos y aumentar el plazo promedio de re-fijación de tasas, así como reducir el riesgo de

tasa de interés en el tanto se evitan presiones excesivas en el mercado financiero local que se

traducen en incrementos en las tasas de interés.

Por lo anterior, se resalta la importancia de la aprobación de la Ley N°9708. Autorización de Emisión

de Títulos Valores en el Mercado Internacional y Contratación de Líneas de Crédito, el cual

contribuyó con la gestión integral de la deuda pública mediante la participación en los mercados

internacionales con el fin de reducir el costo de las emisiones.

2.2.3.2.3. Riesgo por Inflación

Para analizar la exposición al riesgo por inflación se puede utilizar como indicador la proporción de

títulos pactados en las condiciones descritas anteriormente, con respecto a la deuda total del

Gobierno.

Cuadro 14 Costa Rica: Indicadores de Riesgo por Inflación de la Deuda Total del Gobierno Central 2018-2019


Al comparar la proporción de la deuda total del Gobierno denominada en UDES, se observa la

tendencia a la baja ya que en el año 2014 cerró en 15,3%, en el año 2015 en 12,3%, 2016 un 8,8%,

en el 2017 cerró en 7,7%, para el 2018 alcanzó en 6,4 y finalmente en el 2019 en 5,9%, con una

disminución de un 0,5 puntos porcentuales, al comparar ese último con el año 2018.

En sus inicios, el instrumento (TUDES), fue diseñado principalmente para operadoras de pensiones

por ser un valor de largo plazo que garantiza el poder adquisitivo de la inversión, a medida que la

inflación comenzó a desacelerarse durante los últimos años, alcanzando una inflación interanual de


Dólares 97,0% 26,6% 40,8% 97,7% 25,6% 41,3%

Colones - 65,4% 52,2% - 66,9% 52,3%

UDES - 8,0% 6,4% - 7,5% 5,9%

Otras monedas 3,0% - 0,6% 2,3% - 0,5%

Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%

2018 2019

Moneda

82

1,52% al cierre del 2019 acompañada de oscilaciones negativas y positivas durante ese mismo año,

el instrumento perdió atractivo para el inversionista. Para el periodo 2019 no se incluyó dentro de la

estrategia de colocación este tipo de título, sin embargo, durante el año si fue asignado,

representando el 3,9% del total de las colocaciones por medio de subasta.

De conformidad con los análisis efectuados, existe espacio para aumentar la participación porcentual

de estos instrumentos en el portafolio de deuda, más aún con el aumento de límites de inversión en

valores emitidos por el Sector Público local, de un 50% a un 80%, modificado en el Reglamento de

Gestión de Activos, a partir del 2 de noviembre 2018. Además, los riesgos en el servicio de la deuda

producto de una eventual mayor inflación se verían mitigados por la misma naturaleza pro cíclica del

instrumento indexado a la inflación. Es decir, este tipo de deuda tiene la particularidad de que genera

un mayor servicio de deuda cuando la inflación es alta, que es también cuando la economía

presenta mayores crecimientos económicos y por tanto una mayor recaudación tributaria, en la

teoría la deuda indexada no involucra riesgos en el servicio de deuda ante “shock” de demanda.

2.2.3.2.4. Riesgo Cambiario

Un indicador para apreciar y analizar el riesgo cambiario del portafolio de deuda del Gobierno,

consiste en comparar la proporción relativa del portafolio que está pactado en moneda extranjera y

la proporción negociada en moneda local.

Gráfico N° 31 Costa Rica: Estructura por Moneda, Deuda Total del Gobierno Central. 2010-2019


48.0% 50.3% 52.4% 52.0% 48.5% 50.7% 53.4% 52.2% 52.2% 52.3%

18.1% 20.1% 16.9% 17.2% 15.3% 12.3% 8.8% 7.7% 6.4% 5.9%

33.9% 29.6% 30.7% 30.8% 36.2% 36.9% 37.8% 40.0% 41.4% 41.8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Colones UDES Otras monedas

83

En el gráfico anterior se puede observar como la exposición al riesgo cambiario aumentó en 0,4

puntos porcentuales al comparar el cierre del año 2019 con el 2018, mientras que el crecimiento

observado del 2017 al 2018 fue de 1,4 puntos porcentuales, como resultado del incremento en

mayor medida de las colocaciones en moneda extranjera en el mercado doméstico, así como los

créditos externos.

Resulta importante señalar que, pese a que del 2016 y hasta el 2018, no se realizaron emisiones

internacionales, la participación de monedas distintas al colón dentro del portafolio de deuda ha

mantenido una tendencia creciente, lo cual ha llevado a un aumento en la exposición al riesgo

cambiario. Lo anterior es producto del peso de las colocaciones en dólares a nivel doméstico, ya que

las captaciones en dólares durante el 2017 representaron un 47,3% del total colocado en mercado

primario mientras que en el 2018 la captación en dólares representó un 31,4% del total. En el 2019

el aumento en la composición de deuda denominada en dólares mantiene un aumento muy reducido

y la captación en dólares, representó un 26,9% del total de la deuda, donde se incluye la emisión de

Eurobonos por un monto de $1.500 millones y los fondos provenientes del crédito de apoyo

presupuestario brindado por el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) por un monto de $ 350

millones, tal y como se mencionó en el apartado Resultados del Plan de financiamiento del año

2019.

Por otra parte, según el BCCR en el programa Macroeconómico 2020-2021, durante el 2019 el tipo

de cambio reflejó una reducción de 6,0%, lo que lo condujo a aproximarse a los niveles observados

antes de las tensiones cambiarias de la segunda mitad del 2018, respondiendo tanto a factores

internos como a condiciones del entorno internacional, particularmente la baja en las tasas

internacionales de interés.

En este sentido, la exposición al riesgo cambiario sigue siendo importante y en línea con diferentes

recomendaciones de organismos multilaterales que señalan la necesidad de recomponer la

participación del Gobierno en estos instrumentos, con el fin de reducir el impacto negativo de un

“shock” de tipo de cambio, facilitar la evolución del mercado cambiario, y coadyuvar al proceso de

desdolarización.

84

Alcanzar una representación de la deuda en moneda extranjera del 41,8% para el cierre 2019,

representa un hito en materia de riesgo cambiario importante, sin embargo, los vencimientos en los

siguientes años por la deuda contratada en dólares es cuantiosa lo que mitiga el riesgo a esta

exposición al tiempo que brinda espacio para futuras colocaciones en dólares.

Por otro lado, los riesgos de refinanciamiento, de tasa de interés y de inflación experimentaron una

mejora. Para el caso del refinanciamiento disminuyeron los vencimientos a menos de un año,

mejorando la distribución del perfil de vencimientos. Por su parte, la exposición al riesgo de tasa de

interés, también se vio favorecida por la disminución en la composición en instrumentos tasa

variables y el aumento del plazo promedio para re-fijar la tasa. En cuanto a la exposición al riesgo de

inflación, este disminuyó y, por último, se incrementó la exposición al riesgo cambiario dada la mayor

composición de deuda en moneda extranjera.

Resulta evidente que la composición del portafolio de deuda está expuesto a eventos internos y/o

externos que podrían incrementar el volumen de la deuda o el pago de costos financieros asociados

a ésta, razón por la que es de gran importancia que la estrategia de mediano plazo, que busca un

equilibrio entre el costo y el riesgo del portafolio de deuda, y de la que se ha señalado en este

informe, se formalice y continúe siendo implementada por parte de los actores del Gobierno que

participan en la búsqueda de recursos para atender las necesidades de financiamiento.

2.2.4. Resultados de la Colocación de los Eurobonos

El 12 de noviembre del 2019 se realizó la colocación de eurobonos bajo la Ley Nº 9708. Esta Ley

autorizó a colocar US$ 1.500 millones en los mercados internacionales, lo cual desde el inicio de la

Administración Alvarado Quesada constituyó parte de la estrategia de endeudamiento de mediano

plazo del Gobierno Central, con la que se busca reducir la presión sobre el mercado doméstico de

capitales, diversificar las fuentes de financiamiento, construir referencias de precios para futuras

emisiones, dar liquidez a emisiones de bonos internacionales realizadas en el pasado, así como

aprovechar las condiciones favorables en los mercados internacionales y disminuir el peso del

servicio de la deuda sobre el presupuesto nacional.

85

La colocación se logró en corto tiempo y con un rendimiento que refleja la confianza que mantienen

los inversionistas internacionales en Costa Rica, a pesar de la incertidumbre externa, la calificación

de riesgo país, la reciente aplicación de la reforma fiscal y las amenazas en contra de la aplicación

de la regla fiscal.

Se logró colocar a un plazo de 11 años, con vencimiento al 2031, con un cupón de 6.125% y una

reapertura del eurobono que vence en el 2045 con un cupón de 7.158% para rendimientos del

6.25% y 7.25% respectivamente. Como se explicó en los apartados anteriores´, el rendimiento de

ambas emisiones se encuentra en primera instancia dentro del rango de referencias de países

comparables y que han tenido una participación más activa en los mercados internacionales en los

últimos años y en segundo término ajustados a las condiciones imperantes para Costa Rica en

materia de condiciones financieras asociadas a la calificación de crédito del país.

Los inversionistas internacionales mantienen conceptos muy positivos sobre la economía y finanzas

del país, pese a las reiteradas disminuciones de calificación de riesgo que se han presentado en los

últimos meses y que tienen un efecto directo sobre el éxito y costo de la emisión. Los títulos emitidos

han presentado un desempeño positivo que se asocia a una tendencia o comportamiento general

que afecta a las emisiones de naciones como: República Dominicana, Guatemala y El Salvador, sin

embargo, se debe tomar en cuenta que los movimientos se sustentan en montos de negociación

relativamente bajos.

Para el caso de Costa Rica el solo hecho de que la colocación ocurrió luego de casi 5 años de no

salir al mercado internacional, con una performance negativa en términos fiscales, y gran

dependencia en el mercado local, se re-afirmó la disponibilidad de esta alternativa de fondeo para la

República, un factor crediticio clave, que permitió una reacción directa, inmediata y positiva a la

emisión y por lo tanto una evolución favorable de los rendimiento locales e internacionales.

Por otra parte el esfuerzo de mercadeo del equipo que representó a la República, logró el soporte

del mercado respecto de la relevancia, peso y sostenibilidad de la recientemente aprobada regla

fiscal, permitiendo que la conversación crediticia se enfocara en las perspectivas de recuperación a

futuro (e.g. deuda a GDP) del crédito costarricense, en lugar de elementos pasados. Lograr el apoyo

86

del mercado respecto de la existencia de un punto de inflexión previsto en la desempeño crediticio

de Costa Rica, fue un enorme detonante para el éxito de la colocación y de su evolución en

mercados secundarios.

Estas colaciones tienen un efecto importante para la composición del portafolio de deuda del

Gobierno ya que permiten un alargamiento en el plazo de la deuda así como una reducción en el

costo del financiamiento. Por otra parte, se reduce la presión de las tasas de interés en el mercado

local limitando el aumento de estas.

Se reduce de manera importante el riesgo de refinanciamiento del Gobierno lo que propicia mejoras

en la gestión del endeudamiento público.

2.2.4.1. Distribución geográfica

Al igual que en casos anteriores tanto la nueva emisión como la reapertura que se realizó de la

emisión con vencimiento en el 2045 presentaron una muy buena acogida en diversos mercados tal y

como se puede observar en el siguiente gráfico en la asignación final de la distribución destaca la

participación de Estados Unidos, seguido por Europa y posteriormente por Asia y Latinoamérica. A

pesar de la concentración en Estados Unidos, lo cual es usual es estas operaciones, especialmente

por el plazo del vencimiento, se logró continuar diversificando la base de inversionistas y fuentes de

financiamiento.

Gráfico N° 32 Distribución Por Inversionista según Área Geográfica

Fuente: Banco Colocador

2031 2045

87

Uno de los elementos que se consideran positivos y llaman mucho la atención para esta nueva

colocación, es que nuevamente se ha despertado el interés y la participación de inversionistas de

mercados que no son típicos para emisores como Costa Rica, podemos mencionar una muy fuerte

participación de Europa, agentes del mercado asiático y latinoamericano, este interés demuestra una

vez más, el buen trabajo que se ha realizado posicionando a Costa Rica como una plaza interesante

dentro de las emisores de países que tienen poca participación en los mercados internacionales,

pero cuyas variables económicas, sociales, medioambientales y financieras sustentan una acogida

positiva por parte de los inversionistas institucionales.

Estos esfuerzos por ampliar el interés de inversionistas de diversas áreas geográficas por las

emisiones costarricenses, debe mantenerse de forma sostenida a lo largo del tiempo, ya que al

ampliar el grupo de potenciales inversionistas se incrementa de forma significativa la demanda por

posibles emisiones futuras lo que repercutirá de forma positiva en la formación de precios de

referencia y los costos asociados a la colocación de emisiones.

Cabe señalar que no se consideró restricción alguna para la participación de los inversionistas

locales y estos fueron asignados en la colocación en forma proporcional al tamaño de la demanda

total.

2.2.4.2. Distribución por tipo de inversionista

Otro aspecto relevante y que demuestra la confianza de los inversionistas internacionales es el

elevado porcentaje de participación y asignación de Administradoras de Fondos, con un perfil de

largo plazo y por lo tanto más orientados a la compra y tenencia de los valores a su vencimiento,

evitando con esto los movimientos excesivos de valores por razones especulativas. Para ambas

emisiones se contó con una nutrida participación, donde destacaron los inversionistas institucionales

de largo plazo.

Por otro lado, se mantuvo la estrategia de asignar parte de las emisiones a Fondos de Cobertura y

Bancos, los cuales tienen una orientación más de corto plazo y de una gestión más activa de su

cartera de inversiones, la razón primordial es buscar que mediante el mercado secundario se de una

adecuada formación de precios que sirva de referencia para futuras emisiones.

88

Para el caso de la emisión con vencimiento en el 2031 la asignación a inversionistas de Gestores de

Fondos y Fondos de Cobertura, alcanzó un 80.4% y 11.18% respectivamente. El restante 8.42%, se

asignó a Bancos, Aseguradoras,- Fondos de Pensión e inversionistas individuales.

Para la emisión con vencimiento en el 2045, hubo mayor participación de los Administradores de

activos tal y como se observa en los siguientes gráficos.

Gráfico N° 33 Distribución Por tipo de Inversionista


2.2.4.3. Impacto en el Mercado Doméstico

La idea de captar en el mercado internacional tiene como objetivo reducir la presión sobre el

mercado doméstico de capitales, diversificar las fuentes de financiamiento, ampliar la base de

inversionistas y aprovechar las condiciones internacionales de costo de los recursos.

Esta situación de disminución de las tasas domésticas se presentó con las emisiones internacionales

realizadas anteriormente entre 2012-2015, para esta ocasión no sería la excepción, para los meses

de junio y julio 2019 la tasa básica se situaba cerca de 6.55%, luego del anuncio de la aprobación

por parte del Congreso de la Ley 9708, se presentó una reducción de este indicador hasta situarse

cerca de 5.6% en noviembre 2019 lo que representa una disminución de casi 100 p.b.

2031 2045

89

Gráfico N° 34 Evolución de Tasa Básica mensual Enero 2018-Noviembre 2019


Como parte de la estrategia de endeudamiento, se ha gestionado la baja en las tasas de interés

desde inicios del año 2019 con una disminución aproximada de 360 puntos base, esa reducción se

manifiesta mayormente con el efecto de la reforma fiscal aprobada a finales del 2018, la colocación

de eurobonos como resultado de una menor competencia por los recursos en el sistema financiero

doméstico y la reducción en la tasa de interés de política monetaria.

Es de hacer notar que una reacción del mercado de valores es anticipar la caída de tasas de interés

tal y como se observa en el siguiente gráfico en donde se observa la evolución mostrada en un

instrumento de deuda tasa fija a 10 años.

90

Gráfico N° 35 Evolución del Rendimiento Máximo Tasa fija Colones -10 Años Plazo

Se espera que este efecto perdure en el tiempo, como resultado de los recursos provenientes de la

implementación de la reforma fiscal y la posibilidad de seguir participando en los mercados

internacionales de deuda en los siguientes años, fomentar un mayor crecimiento de la economía

costarricense como resultado de la disminución continua de la presión y competencia por los

recursos del mercado de valores local.

2.2.4.4. Revaloración de la curva de rendimiento internacional

La reducida participación de Costa Rica en los mercados internacionales antes del año 2012 generó

características poco deseables para la curva de rendimiento, en primera instancia la poca cantidad

de puntos de referencia y la poca liquidez de la misma condiciona su bursatilidad, por ejemplo, para

inicios del año 2012 solo existían dos emisiones vigentes en los mercados internacionales, el bde14

que venció en marzo del 2014 y el bde20 que por su volumen reducido y alto cupón dificulta su

participación en el mercado secundario y la correcta formación de su precio.

Luego de las colocaciones realizadas entre el año 2012 y 2015 se presentó una mejora en la

formación de curva de rendimientos generando mejores referencias de precios para emisiones

realizadas en moneda extranjera, llegando a un plazo máximo de vencimiento en el 2045. Posterior

a la aprobación de la reforma fiscal, su implementación y el regreso de Costa Rica a los mercados

91

internacionales se muestra una reducción en las tasas de referencia en los mercados internacionales

y una mejor conformación de la curva al incorporar una nueva referencia a 10 años plazo.

Adicionalmente, se puede mencionar que la colocación de títulos realizada en noviembre 2019 fue

recibida por los mercados internacionales de forma muy favorable y sin mayores sobresaltos, esto se

puede notar en la estabilidad relativa que presentaron los precios de los títulos de Costa Rica

colocados en los mercados internacionales.

Al finalizar la emisión cuya autorización estaba contenida en la Ley N° 9708, se puede mencionar

que la coyuntura para salir a buscar financiamiento a los mercados internacionales no pudo ser

mejor, las tasas bajas permitieron a Costa Rica acceder a un financiamiento “barato” asociado a su

riesgo crediticio y en comparación con el mercado doméstico, al tiempo que se logró plazos

considerados aceptables en el mercado internacional.

En resumen, se puede afirmar que a raíz de las colocaciones externas se reafirmaron mejores

referencias de precios, puntos sólidos para la valoración internacional de nuestros valores soberanos

y cuasi soberanos, lo que permitirá al Gobierno y a otras entidades públicas que participan en el

mercado internacional de valores, contar con una herramienta que permita una asignación de

recursos a costos más favorables y con mayor apego a las condiciones crediticias de la República.

2.2.4.5. Beneficios fiscales

Los beneficios fiscales se reflejan, desde la oportunidad de anticipación a los posibles incrementos

en las tasas de interés y consecuentemente la disminución del costo del financiamiento del

Gobierno. La posibilidad de una pausa en la disminución de la reducción de las tasas de interés o

incluso un incremento de las mismas, como resultado de un acuerdo en el sector comercial

internacional y su efecto positivo sobre el crecimiento mundial, ha mantenido a los mercados

financieros globales pendientes. De acuerdo a la encuesta realizada por Bloomberg entre diversos

analistas no se espera que se presente una disminución adicional en las tasas de interés para el

mes de diciembre, cuando se reúne por última vez la FED en el año 2019, pero no se tiene claro si

92

para el año 2020 se mantendrá esta disminución política de disminución de tasas, por lo que la

ventana de oportunidad se tenía que aprovechar en este momento.

Por otro lado de no haber realizado la colocación en el mercado externo se habría tenido que

presionar el mercado doméstico para conseguir los recursos y posiblemente habría generado mayor

incertidumbre entre los inversionistas, esta circunstancia, más la presión sobre recursos escasos

habría impulsado un aumento en las tasas de interés internas, debido a la presión creada por el

gobierno en el mercado para conseguir los recursos.

El título de referencia en colones en el mercado local a 10 años ha presentado un comportamiento

descendente durante el 2019, como consecuencia de la reforma fiscal y las expectativas de

colocación externa, para inicios de año este rendimiento se situaba en 12.9% luego de la aprobación

de la reforma fiscal, la aprobación y colocación de la deuda en mercados internacionales se presentó

una sustancial reducción de los rendimientos hasta situarse en noviembre 2019 cerca de 9.3%.

La tasa de colocación de los US$1.200 millones fue de 6.125% a 11 años. Por su parte si el

Gobierno tuviese que salir al mercado a captar la misma cantidad de recursos a las tasas locales la

tasa de interés sería mucho mayor.

La siguiente gráfica muestra los rendimientos locales tanto en dólares como colones al cierre de

Octubre 2019, días previos a la colocación internacional. Como se puede notar, asumiendo que en el

mercado doméstico se pudieran obtener US$ 1.500 millones, una colocación en dólares a 10 años

plazo se hubiera colocado con un rendimiento cercano al 6.9 % y no se cuenta con referencia para

una emisión a 30 años plazo ya que no hay demanda en el mercado local para un plazo de esa

magnitud.

93

Gráfico N° 36 Evolución de la Curva de Rendimientos de Diciembre 2018 a Octubre 2019

Fuente: Dirección de Crédito Público del Ministerio de Hacienda

Por lo tanto, es fácil hacer notar que si la colocación internacional se realizó con un rendimiento de

6.25% y el mercado doméstico en dólares hubiera exigido un rendimiento de 6.9%, asumiendo que

el mercado local puede proporcionar la cantidad de USD$ 1.500 millones, se obtuvo un ahorro de 65

pb, lo que significa un ahorro directo en el costo de intereses de US$ 9.75 millones anualmente. Es

importante hacer notar que este ahorro, es solo por el costo menor de la colocación y no considera

los efectos indirectos del impacto en la reducción de las tasas de interés locales producto de la

colocación.

Otra forma de realizar el ejercicio, es con las referencias locales en moneda doméstica. Como

referencia de títulos de largo plazo en el mercado local se puede utilizar la serie CRG270230 con

vencimiento en el 2030 que en las semanas cercanas a la colocación ha tenido rendimientos

cercanos al 9.60%. Si se quiere saber cuál sería el rendimiento equivalente en colones podemos

realizar una aproximación reduciendo las expectativas de devaluación que para este ejercicio

estimamos en un 2%, lo cual generaría un rendimiento equivalente de 7.6% lo cual es 135 pb mayor

que el rendimiento de la colocación internacional, lo cual casi duplicaría los ahorros calculados en el

ejercicio anterior.

Expuesto lo anterior se puede afirmar que el gobierno al salir a colocar en el momento en que lo hizo

y en mercados internacionales escogió la alternativa menos costosa generando un ahorro al escoger

94

tasas internacionales más bajas y evitar presionar las tasas internas al alza al tiempo que

incremento la vida promedio de la deuda.

Sin embargo los beneficios fiscales deben considerar los efectos indirectos por la menor presión en

el mercado doméstico. A diciembre 2019, los rendimientos en dólares para colocaciones a 10 años

plazo se ubican en valores cercanos al 6.2% y en colones en valores alrededor de 8.8%. Es decir,

entre el momento previo a la colocación y la fecha de este informe los rendimientos han continuado

su descenso en 70 pb en dólares y 80 pb en colones.

Esa disminución de los rendimientos aplicaría para todas las nuevas colocaciones del Gobierno, el

cual deberá financiar según la autorización de financiamiento dada en el presupuesto 2020 un total

de ¢ 5.044.813 millones de colones. Es decir 5 millones de millones de colones financiados en

promedio 70 pb significaran ¢35 mil millones de colones (US$ 60 millones) menos en intereses.

Finalmente menores tasas de interés generan un mejor ambiente para la inversión, lo cual redunda

en mayor crecimiento económico, empleo y recaudación.

2.3. Sensibilidad fiscal ante shocks macroeconómicos.

Un Gobierno Central ante el aumento constante y continuo de la razón de deuda pública como

proporción del PIB puede ver comprometida la estabilidad de sus indicadores macroeconómicos, su

economía real y sus indicares socioeconómicos. Ante tal situación resulta importante medir el

impacto de algunos indicadores macroeconómicos sobre la evolución de la deuda de Gobierno.

Algunas variables relevantes son: tasas de interés, tipo de cambio y déficit primario. Cada una de

estas se modificarán de forma separada (en diferentes porcentajes) y sin que exista correlación

entre las mismas para identificar por separado el efecto de cada una sobre la deuda.

A pesar de la mejora en las expectativas de ciertas variables con la reforma fiscal y la colocación de

deuda en los mercados internacionales, se pueden generar variaciones positivas o negativas que

desvíen los resultados de los escenarios que se consideran más probables o escenarios base, para

este ejercicio se muestran las modificaciones o shocks considerados como negativos para identificar

95

los riesgos asociados. Los rangos de dispersión que se aplicarán se obtuvieron de analizar las

variaciones históricas observadas a lo largo del tiempo en la economía costarricense.

Se supone para el ejercicio de sensibilización una depreciación máxima de 10% anual para el primer

año de estudio y luego se mantiene la depreciación proyectada por el BCCR en su Programa

Macroeconómico 2020-2021, mientras que el incremento máximo de tasas de interés que se aplicará

será 150 b.p. anual, finalmente, se aplicará un shock negativo en el déficit primario de -2,5% anual,

estos cambios se realizan sobre el escenario base con datos a diciembre del año 2019 y que ya

incorpora las mejoras en los ingresos tributarios y los beneficios de la colocación en los mercados

internacionales.

Luego de realizar los respectivos shocks en las variables seleccionadas (tasas de interés, tipo de

cambio y déficit primario) se analizarán los efectos que se presentan en el pago de intereses, nuevas

necesidades de financiamiento y la amortización para el periodo 2020-2024.

Cuadro 15 Resumen de shock aplicados


Es importante señalar que en el año 2019, se presentaron acontecimientos que mejoraron la

percepción de los inversionistas en cuanto al desempeño de las finanzas públicas y la economía en

general. Como se detalla a continuación, del análisis de sensibilización, se desprende una mejora

respecto a los últimos resultados observados, variables como déficit primario, tasas de interés y

volatilidad del tipo de cambio presentaron una mejora significativa a lo largo del año 2019, con lo

cual las proyecciones de las variables para el periodo 2020-2024 muestran tendencias a la baja que

en análisis anteriores no eran tan evidentes, particularmente en el déficit primario como resultado de

la reforma fiscal. Adicionalmente, uno de los supuestos implícitos en el análisis es que se lograrán

2019 2020 2021 2022 2023 2024

Tipo de Cambio con el Shock 573,53 630,88 649,23 669,74 691,15 711,89

Incremento de Tasas 1,50% 1,50% 1,50% 1,50% 1,50%

Déficit Primario -2,50% -2,50% -2,50% -2,50% -2,50%

96

realizar colocaciones adicionales de deuda en los mercados internacionales para los siguientes

años, además de contar con créditos de apoyo presupuestario para algunos de los años en estudio.

La confianza en la solidez de estas proyecciones se mantiene a pesar de las cifras fiscales

reveladas al cierre del 2019 y la baja en la calificación de riesgo país realizada por Moody´s en el

mes de Febrero 2020, las cuales en alguna medida sorprendieron a los inversionistas locales e

internacionales, acontecimientos que podrían generar desviaciones negativas de corto plazo.

2.3.1. Resultados de la Sensibilización

2.3.1.1. Déficit Primario

El déficit primario es una de las variables que mayor impacto tienen sobre la tendencia de la deuda

en el mediano y largo plazo, además, de las diferentes variables que de ella se derivan, este

indicador tiene un importante impacto sobre las necesidades de financiamiento del Gobierno y sobre

la evolución del endeudamiento.

2.3.1.1.1. Efecto sobre las necesidades de financiamiento del Gobierno

Al incrementarse el déficit primario se presenta un efecto sobre las necesidades de financiamiento,

ya que los ingresos no son suficientes para hacer frente a los gastos, por lo que esta diferencia debe

financiarse con recursos adicionales que se pueden tomar de dos fuentes: mayores ingresos vía

impuestos o colocación de títulos valores a nivel local y/o internacional.

Cuadro 16 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento del déficit primario Porcentaje del PIB 2020-2024


Como se muestra en el cuadro anterior, el incremento sostenido del déficit primario sobre el

escenario base proyectado tiene un efecto significativo sobre las necesidades de financiamiento

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 10,65% 12,22% 11,28% 11,29% 9,42%

Incremento de Déficit Primario 13,23% 15,21% 14,41% 14,85% 13,25%

97

para el periodo 2020-2024, pasando de 9,42% del PIB a 13,25% del PIB para el año 2024, la

diferencia que se presenta entre el escenario base y el que presenta el shock se sitúa en torno a

3,83% del PIB.

2.3.1.1.2. Efecto sobre el gasto por intereses de la deuda

El incremento del déficit primario para el periodo de estudio supone un incremento en los montos

que se deben pagar de intereses, este efecto se explica particularmente por la deuda ya contratada

y posibles presiones que se presentan en el mercado local y su incremento en las tasa de interés a

las cuales deben financiarse las nuevas necesidades que se generan del incremento del déficit

fiscal.

Cuadro 17 Efecto en intereses pagados por aumento del déficit primario Porcentaje del PIB


El incremento en el déficit incrementaría el monto a pagar en intereses para el año 2024 pasando de

4,74% del PIB en el escenario base a 5,40% del PIB para el escenario con incremento del déficit

primario, esto representa un incremento para el año 2024 de 0,66% del PIB, el incremento promedio

para el periodo 2020-2024 se encuentra aproximadamente en 0,40% del PIB.

2.3.1.1.3. Efecto sobre la amortización

Si bien es sabido la amortización se puede ver afectada por el déficit primario, existen otras variables

que afectan el perfil de vencimientos y los pagos por amortización, por ejemplo: la estrategia de

colocación (se puede colocar a plazos largos) limitando el efecto en el corto plazo, además, se

puede hacer gestión de deuda mediante canjes que permitan ampliar el perfil de deuda en el largo

plazo y limitar los pagos en el corto plazo.

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,66% 4,95% 4,91% 4,80% 4,69%


98

Cuadro 18 Efecto en Amortización por aumento del déficit primario Porcentaje del PIB


El efecto negativo de un mayor déficit primario sobre las amortizaciones se mantiene a lo largo del

periodo de estudio, el rango promedio de incremento se sitúa cerca del 0,31% del PIB, al finalizar el

año 2024 la diferencia entre el escenario base y el escenario con el shock es de 0,62% del PIB,

siendo este el porcentaje más alto para el periodo comprendido entre 2020-2024.

2.3.1.2. Tipo de Cambio

El tipo de cambio tiene efecto sobre la deuda pública, esto por la proporción de la deuda que esta

denominada en esta moneda, en la actualidad este porcentaje tiene un peso de aproximadamente el

41% del total de la deuda, sea esta local o internacional. En general, se observa un efecto moderado

al modificar el tipo de cambio sobre las variables que se utilizan para evaluar su impacto, esto

refuerza los análisis realizados que mencionan que la colocación en los mercados internacionales

puede traer beneficios en términos de pago de intereses y mejoramiento del perfil de deuda.


En lo referente al incremento en el tipo de cambio, el efecto de la volatilidad o depreciación de la

moneda no tiene un impacto tan notorio en las nuevas necesidades y por ende en la emisión de

nueva deuda, ya que el impacto de esta volatilidad tiene un efecto directo sobre un 41% de la deuda

total (que es la que esta denominada en dólares) adicionalmente, se debe mencionar que las

necesidades de financiamiento se ven principalmente afectadas por las variaciones en la tendencia

de los ingresos y los gastos y su efecto sobre los resultados primarios.

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,70% 6,51% 6,29% 6,92% 5,56%


99

Cuadro 19 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento del tipo de cambio Porcentaje del PIB


Los efectos de la sensibilización del tipo de cambio sobre las necesidades se muestran en el cuadro

anterior. Se nota que el incremento en el tipo de cambio genera un incremento en las necesidades

de financiamiento, el promedio del crecimiento para el periodo 2020-2024 se mantiene en torno al

0,40 del PIB, para el año 2024 la diferencia entre el escenario base y el escenario con el shock de

tipo de cambio se sitúa entre 0,50% del PIB.


Al realizar el mismo ejercicio de incremento de tipo de cambio, el pago de intereses se ve poco

afectado, el escenario base para el año 2024 representa un 4,69%, mientras que el mismo año con

el efecto total de un incremento de tipo de cambio genera un crecimiento de únicamente en 0,23

p.p., en general se puede indicar que el impacto del tipo de cambio sobre el pago de intereses es

moderado.

Las modificaciones en las tasas de interés si presentan un impacto sobre el pago de intereses,

mientras que las modificaciones sobre el tipo de cambio impactan de forma parcial el pago de los

intereses, este efecto del tipo de cambio sobre el flujo de pago de intereses no se materializa hasta

que se debe realizar el pago del cupón correspondiente.

Cuadro 20 Efecto en Intereses Pagados por aumento del tipo de cambio Porcentaje del PIB


2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 10,65% 12,22% 11,28% 11,29% 9,42%

Incremento de Tipo de Cambio 10,89% 12,59% 11,67% 11,81% 9,92%

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,66% 4,95% 4,91% 4,80% 4,69%


100


Al aplicar una modificación del tipo de cambio y revisar los resultados de la amortización, se nota

que el impacto es moderado sobre la proyección de amortización que debe realizarse para el

periodo 2020-2024. Al situar el tipo de cambio en 712 colones por dólar en el año 2024 se evidencia

que el impacto que se presenta entre el escenario base y el que presenta el con el shock es menor

al 0,26 p.p., manteniéndose prácticamente sin variaciones la proyección de las amortizaciones.

La amortización de la deuda está relacionada con las necesidades de financiamiento y la estructura

de colocación que se establezca, por lo tanto, el efecto sobre la misma por el incremento del tipo de

cambio no es tan significativo.

Cuadro 21 Efecto en Amortización por aumento del tipo de cambio Porcentaje del PIB


Luego de la aplicación parcial durante el año 2019 de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas

Públicas, no se nota una clara tendencia decreciente del escenario base en lo referente a la

amortización, es importante reiterar que la amortización obedece más al resultado de la estrategia

de colocación y la gestión adecuada de la deuda que ha permito ampliar los plazos y limitar las

concentraciones en fechas focales, para el año 2024 se espera una amortización cercana al 5,56%

del PIB, el promedio de la amortización para el periodo 2020-2024 se sitúa en 6,23% del PIB luego

de la aplicación del shock de tipo de cambio.

2.3.1.3. Tasas de Interés

Las modificaciones de las tasas de interés tienen un efecto mayor sobre las variables claves del

modelo que el efecto que tiene por ejemplo, el tipo de cambio, ya que las variaciones tienen un

impacto sobre el stock de deuda denominado en tasas variables que se mantienen en el stock de

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,70% 6,51% 6,29% 6,92% 5,56%


101

deuda, además afectan las nuevas colocaciones, si estas son muy altas se presenta un mayor

impacto. Las variaciones de las tasas de interés tienen un efecto sobre las nuevas colocaciones de

deuda, lo que impacta las necesidades de financiamiento y por lo tanto el flujo de pagos y la

amortización.


Un incremento en las tasas de interés tiene un efecto sobre las nuevas necesidades, esto porque

cada año se debe financiar un flujo mayor de recursos para cubrir los incrementos de pagos de

deuda con tasas variables, estos incrementos se deben financiar mediante mayores montos de

deuda o recursos provenientes de impuestos, con la implementación de la Ley de Fortalecimiento de

las Finanzas Públicas, los ingresos de impuestos ayudarán a disminuir las necesidades de

financiamiento en los siguientes años, esto se presentará en el escenario base, el efecto del

incremento de las tasas de interés para el periodo 2020-2024 será un incremento en las

necesidades de financiamiento, tal y como se muestra en el cuadro siguiente.

A diferencia que en el ejercicio anterior, el incremento de las tasas de interés tiene un efecto mayor

que una modificación del tipo de cambio.

Cuadro 22 Efecto en Necesidades de Financiamiento por aumento de tasas de interés Porcentaje del PIB


Un incremento de las tasas de interés de 1,5% que afecte el stock denominado de tasas variables y

las nuevas necesidades, significaría un incremento de las necesidades de 9,42% a 11,58%, respecto

al PIB, el promedio de la diferencia entre el escenario base y el que tiene el efecto de las tasas de

interés es aproximadamente 1% del PIB.

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 10,65% 12,22% 11,28% 11,29% 9,42%

Incremento de Tasas de Interés 10,88% 12,70% 12,11% 12,72% 11,58%

102


Una de las variables a las cuales se le brinda mayor seguimiento y que en la actualidad tiene más

impacto sobre las finanzas públicas es el pago de intereses, ya que consume una porción

significativa del presupuesto anual aprobado por la Asamblea Legislativa. Para el caso de la

sensibilización que se está realizando, un incremento de las tasas de interés tiene un impacto

relevante sobre el pago total de intereses respecto al PIB. Al aumentar las tasas de interés en 1,5%

cada año, para el año 2024 se presenta un incremento de 1,98% del PIB en el gasto de intereses.

Este efecto se presenta principalmente por el incremento del saldo de la deuda como resultado de

los recurrentes resultados primarios negativos observados, lo que genera mayores necesidades y

por lo tanto mayor pago de intereses.

Cuadro 23 Efecto en Intereses pagados por aumento de tasas de interés Porcentaje del PIB


Este incremento de 1,5% en las tasas de interés colocaría para el año 2024 el pago de interés muy

cerca del 6,67% de PIB, el promedio de la diferencia entre el escenario base y el que tiene el

incremento de las tasas de interés para el periodo 2020-2024 está cercano al 1% del PIB.

Es importante destacar que a pesar de las caídas en las tasas de interés durante el periodo 2019,

todavía el costo por la deuda ya contratada tiene un gran impacto sobre el gasto por intereses. Una

importante porción de la deuda de gobierno esta denominada en tasa fija y si se agrega que el plazo

para re-fijar el cupón de la deuda (ATR) es de 6 años, significa que el efecto de esas caídas de tasas

no se observan prontamente en el gasto total de los intereses ni en el saldo de la deuda.

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,66% 4,95% 4,91% 4,80% 4,69%


103


Al aplicar un incremento de las tasas de interés las amortizaciones se modifican levemente pasando

de 5,56% a 5,74% del PIB para el año 2024, un incremento inferior a un 0,20%. Este efecto es

todavía menor para los años anteriores no superando en ningún caso el 0,09% del PIB. Se puede

mencionar que pese a los impactos de los incrementos de tasas no se presentan cambios

significativos en las amortizaciones.

Cuadro 24 Efecto en Amortización por aumento de tasas de interés Porcentaje del PIB


Nuevamente se debe mencionar que las variaciones en amortizaciones están más relacionadas con

las necesidades de financiamiento, la colocación y la gestión de la deuda y el pago de intereses.

En resumen se puede indicar que los shocks de déficit primario son los que mayor impacto

presentan, es por esta razón que se realizan una serie de medidas en el corto plazo que permitan la

estabilidad y reducción de la diferencia entre los ingresos corrientes y los gastos corrientes, con la

reforma fiscal aprobada a finales del 2018 se logrará la estabilidad de este ratio en el mediano plazo

y consecuentemente se estima que los déficit primarios tiendan a cero entre el año 2022-2023.

Ajustes que se adelantarían en el tiempo con la adopción e implementación de las recientes medidas

de consolidación fiscal anunciadas por el Ministerio de Hacienda.

2.4. Perspectivas sobre el riesgo-país

Es muy importante para una economía el mantener una posición sólida y estable, si el propósito es

acudir a negociar con financiadores e inversionistas, con base en indicadores saludables en las

condiciones económicas. Esto lleva a evaluaciones favorables del riesgo-país. Indicadores débiles

o negativos, acompañados de vulnerabilidades a cambios desfavorables en la economía, llevan a

2020 2021 2022 2023 2024

Escenario base 4,70% 6,51% 6,29% 6,92% 5,56%


104

malas calficaciones del riesgo-país y a desconfianza de los inversionistas, que buscan protegerse al

negociar una inversión.

Es importante señalar que a pesar de que las calificadoras de riesgo mantienen dentro de sus

indicadores de seguiento de la economía elementos de ESG (enviroment, social and governance por

sus siglas en inglés), las variables de índole macroeconómica y fiscal siguen teniendo un peso

relevante en la calificación país final.

Moody’s Investors Services dio a Costa Rica la calificación Baa3 (Grado de inversión bajo), con

perspectiva estable, el 9 de setiembre del año 2009. Luego de varias advertencias sobre la

necesidad de reducir el déficit fiscal y el crecimiento de la deuda pública, no se consiguieron

acuerdos de peso en el Congreso, lo que llevó a la baja constante en la perspectiva de la calificación

hasta ubicarnos en la calificación B2 con perspectiva estable. el 10 de febrero de 2020.

Moody’s fundamentó su calificación en que las medidas de la reforma tardarán varios años en

llegar a estabilizar el desequilibrio fiscal. También la agencia mencionó que habrían significativos

retos para obtener financiamiento para el país, según se incrementan la deuda, los déficits y el

costo de los intereses, que a su vez llevaban rápidamente a más incremento en las necesidades de

financiamiento.

Moody’s consideró que los esfuerzos de consolidación eran insuficientes para conseguir

rápidamente una reducción de los altos déficits fiscales. Como resultado esperan que las métricas

de la deuda continuarán desmejorándose en los próximos años, y los indicadores permanecerán

mucho más altos que los países con categoría de calificación B.

En lo correspondiente a Standard & Poor’s, la calificación se mantuvo en BB- con perspectiva

negativa hasta el 21 de diciembre de 2018, fecha en la que, mediante comunicado de prensa,

anunció que bajaba la calficación de largo plazo de Costa Rica a B+ principalmente por deterioro de

la deuda y de los riesgos externos, asignando una perpectiva negativa, que se ha mantenido hasta

la fecha.

105

Sustentaron la baja en el sostenido déficit fiscal del gobierno , que ellos esperaban estuviera entre

5% y 6% del Producto Interno Bruto (PIB) en los próximos dos años, por lo que pensaban se

producirían crecientes niveles de endeudamiento y progresivamente mayores pagos de intereses.

Además de permanenentes presiones sobre un gasto de por sí rígido y, aunque con una Asamblea

Legislativa notoriamente dividida, la aprobación de la reforma fiscal les resultó alentadora, también

vieron un reflejo de la lentitud en las reformas en Costa Rica, que ha llevado al gradual

debilitamiento de las finanzas públicas del país, y aumento de su vulnerabilidad ante “shocks”

externos, especialmente la poco apertura de la asamblea para aprobar planes de financiameinto

exteno en mejores condiciones.

Estiman que si el gobierno no consigue poner en marcha en forma efectiva la reforma fiscal

recientemente aprobada, y otras medidas fiscales complementarias que resulten necesarias, “el nivel

de endeudamiento neto del gobierno podría mostrar un incremento continuo, lo que derivaría en

mayores gastos por intereses”. También incluyeron “el ya alto nivel de deuda soberana denominada

en moneda extranjera”, que podría aumentar la vulnaribilidad de Costa Rica a cualquier shock, que

podría producir una baja en la calificación de riesgo-país.

La calificadora Fitch Ratings bajó la calificación de riesgo de Costa Rica, de BB+ con perspectiva

negativa, que mantenía desde el año 2016. Fue el 15 de enero del año 2019 en que Fitch Ratings

comunicó la baja de la calificación de largo plazo a B+ con perspectiva negativa. Fitch señaló entre

las razones para la baja en la calificación, aspectos como, “déficits fiscales persistentemente

amplios, necesidades de financiamiento a corto plazo debido a un fuerte calendario de amortización

y restricciones de financiamiento del presupuesto”.

A pesar de la aprobación de la reforma fiscal, a finales de diciembre del 2018, Fitch opina que,“el

limitado rendimiento a corto plazo de la reforma y un proyecto de ley de interés en rápido aumento

mantendrán el déficit fiscal más alto que sus pares, y la carga de la deuda en una trayectoria

ascedente relativamente pronunciada”. Considera que siguen existiendo dudas sobre la capacidad

de Costa Rica, para satisfacer sus altas necesidades de financiamiento, cuenta habida de que se

depende de la aprobación en el Congreso de préstamos externos estando en medio de altas tasas

106

de financiamiento interno. Las anteriores incertidumbres financieras implican riesgos para la

estabilidad macroeconómica del país.

Aunque en algún grado varios de los planteamientos de las calificadoras se cumplieron, como el

crecimiento del déficit fiscal en 2019 de un 6,96% del PIB, , o el crecimiento de intereses, el país ha

logrado satisfacer sus necesidades de financiamiento sin presiones en la tasa de interes gracias a al

empréstito por USD. 350 millones con el BID, en condiciones más ventajosas que la deuda existente

y la colocación de eurobonos por USD. 1500 millones que se realizó el 12 de noviembre de 2019 en

dos vencimientos una emisión nueva por USD. 1200 millones, con vencimiento al 19 de febrero del

año 2031 y rendimiento de 6,25%, pero amortizado como lo que se conoce como un “soft bullet” que

divide la amortización en tres pagos de USD. 400 millones los 19 de febrero de los años 2029, 2030

y 2031, manteniendo un plazo de vencimiento promedio a 10 años (con la ventaja adicional de que

aporta un nuevo punto para mejorar la forma de la curva soberana en dólares en el extranjero), y

una novedosa reapertura para Costa Rica, del título con vencimiento a marzo del 2045 con un

incremento de USD. 300 millones y rendimiento de 7,25% lo que se espera aumente su liquidez.

En el cuadro siguiente se encuentra un resumen de las calificaciones de riesgo soberano de Costa

Rica a largo plazo tanto en moneda extranjera como en moneda nacional y sus perspectivas, a la

fecha de este análisis.

Cuadro 25 Calificaciones de Riesgo Soberano para Costa Rica. Datos al 10 de febrero del 2020

Calificadora de

Riesgo

Moneda Extranjera Moneda Nacional

Largo Plazo Perspectiva Largo Plazo Perspectiva

Moody’s B2 Estable B2 Estable

Fitch B+ Negativa B+ Negativa

Standard & Poor’s

B+ Negativa B+ Negativa

Fuente: Elaboración propia con base en datos de las empresas calificadoras

107

Tal y como se observa en el cuadro, las calificaciones de riesgo-país de Costa Rica, actualmente,

están colocadas en niveles de alto grado especulativo y con perspectiva negativa (Fitch y S&P) y

con Moody’s estable pero ya ha un nivel inferior a las otras dos calificadora. Lo anterior implica que

ante eventuales nuevos deterioros, en las condiciones de la economía, sus calificaciones de riesgo

soberano están a una grada de bajar aún más. Esto destaca la necesidad de adoptar medidas

complementarias a las ya aprobadas que mejoren la situación fiscal del país, permitir el acceso

recurrente al financiamiento externo y mantener una estricta disciplina en el cumplimiento de la regla

fiscal durante el 2020, con el fin de lograr condiciones para mejorar las calficaciones de riesgo país.

Entre más baja es la calificación de riesgo país de un soberano, más caro y difícil es encontrar

fuentes de financiamiento

En el siguiente cuadro se muestra la ubicación de las diferentes escalas de las agencias

calificadoras, y se puede notar y comparar la ubicación actual de la calificación de Costa Rica, en

comparación con los otros países de América Central y con República Dominicana.

Cuadro 26 Centroamérica y La República Dominicana: calificaciones de deuda soberana con relación con el universo de calificaciones al 10 de febrero de 2020.

NIVEL DE LA

CALIFICACIÓNMOODY'S STANDARD & POOR'S FITCH RATINGS

Principal grado de

inversiónAaa AAA AAA

Aa1 AA+ AA+

Aa2 AA AA

Aa3 AA- AA-

A1 A+ A+

A2 A A

A3 A- A-

Baa1 Panamá BBB+ Panamá BBB+ Panamá

Baa2 BBB BBB

Baa3 BBB- BBB-

Ba1 Guatemala BB+ BB+

Ba2 BB Honduras BB Guatemala

Ba3 República Dominicana BB- Guatemala,

República Dominicana

BB- República

Dominicana

B1 Honduras B+ Costa Rica B+ Costa Rica

B2 Costa Rica 1 y 2 B B

B3 El Salvador, NicaraguaB- Nicaragua, El

Salvador

B- Nicaragua, El

Salvador

Caa1 CCC+ CCC+

Caa2 CCC CCC

Caa3 CCC- CCC-

Fuente: Elaboración propia con datos de Bloomberg

3- Última calificación de Nicaragua por Moody'S, 14 de febrerp del 2020.

1- Las últimas calificaciones de Costa Rica en el orden de las calificadora se realizaron el 10/02/2020, 21/10/2018 y

15/10/2019 en el orden respectivo.

2- La última revisión y ratificación de las calificaciones de Costa Rica, vigentes se dieron el 28/02/2019, 27/12/2019 y

30/10/2019.

Alto grado de inversión

Grado superior medio

Grado inferior medio

Grado especulativo

Altamente especulativo

Riesgo muy alto

108

Otra metodología de uso también muy frecuente, es la que se fundamenta en la comparación entre

los rendimientos que pagan los bonos de un país a los inversionistas , en nuestra región, con

relación a los rendimientos que pagan los bonos del Tesoro de los Estados Unidos (considerados de

cero riesgo), para un mismo período de tiempo al vencimiento.

Cuando se hace necesario pagar un mayor rendimiento al inversionista para que este adquiera el

bono, comparándolo con lo que paga el bono del Tesoro de los Estados Unidos, esa diferencia se

interpreta como una prima por riesgo que compensa el que el bono del país emisor de que se trate,

tenga un mayor riesgo que el bono del Tesoro. Entre mayor la diferencia entre ambos, mayor es la

diferencia de riesgo que estima el mercado existe entre ambos títulos. Ese diferencial comúnmente

se conoce como “spread”.

Gráfico N° 37 Rendimientos y diferenciales de rendimientos entre el bono de deuda externa de

Costa Rica (Bde45), con vencimiento al 12 de marzo de 2045 y un bono simulado del Tesoro de los Estados Unidos con iguales emisión y vencimiento.

Fuente: Bloomberg

La emisión del bono Bde45 se dio el 12 de marzo de 2015 y su vencimiento será el 12 de marzo del

año 2045. En la colocación de eurobonos del 12 de noviembre de 2019 se realizó una reapertura de

este eurobono por un monto de USD. 300 millones.

El período analizado en la figura anterior, de mediados de mayo de 2015 al 31 de enero de 2020

muestra un spread promedio de 459 puntos básicos sobre el bono del Tesoro comparable. El spread

109

más alto ocurrió el 12 de febrero de 2016 con 623 puntos y el más bajo el 2 de febrero de 2018 con

364 puntos. Al final del período analizado el spread fue de 466 puntos.

Es importante destacar que durante los últimos años Costa Rica, al igual que la mayoria de paises

emergentes de la región se han visto favorecidos por un flujo de capitales buscando rendimientos

mayores, lo que ha incrementado la demanda de inversiones en los paises emergentes y por tanto

reducido los spreads exigidos. Sin embargo, para el caso particular de Costa Rica la percepción de

riesgo mostrada en los spreads superiores al 400 pb y particularmente hacia inicios del 2020

después de divulgadas las cifras fiscales de cierre 2019, reflejan la preocupación de los

inversionistas internacionales por la capacidad del pais para solvertar su problema fiscal a pesar de

la adecuada implementación de la Reforma Fiscal, especialmente en un ambiente donde se debate

la continuidad de acceso al financiamiento internacional.

Gráfico N° 38 Emerging Market Bond Index de Costa Rica, Latinoamérica y Global

Fuente: Bloomberg L.P.

El gráfico anterior muestra el efecto de los cambios en las calificaciones de riesgo-país sobre

variables que afectan al país. El 10 de noviembre del año 2020, la firma calificadora Moody’s bajó la

calificación soberana de Costa Rica de B1 con perspectiva negativa a B2 con perspectiva estable,

esto se interpreta como un incremento del riesgo país. Este cambio a su vez se manifestó en el

incremento del “spread” diferencia del redimiento que pagan títulos de características similares que

son parte del EMBI Latam y los títulos que emite Costa Rica. Ya esto se venía dando desde unos

110

pocos meses atrás, pero se ha incrementado aún más después del 10 de febrero de 2020 cuando se

comunicó la calificación. El “spread” que es otra medida del riesgo-país,

Resulta, entonces, fundamental para mejorar la calificación de riesgo crediticio que se mantenga un

estricto apego al cumplimiento de la regla fiscal, se mantenga una agenda de crecimiento economico

que al mismo tiempo dinamice la recaudación tributaria, se mantenga acceso permanente a las

facilidades de financiamiento externo a traves de multilaterales y la emisión de bonos, asi como una

adecuada gestión en el mercado interno que permitan en conjunto reducir la carga por el costo de

los intereses. Si estos elementos logran acompañarse de las medidas adicionales anunciadas por el

Ministro de Hacienda que incluyen un combate frontal a la elusión y la evación, la aplicación de

superavit de instituciones públicas y la venta de activos a la reducción del saldo de deuda,

indudablemente se conseguirian mejoras sustanciales en la percepción de riesgo país.

2.5. Estrategia de deuda de mediano plazo

Con el objetivo de evaluar y cuantificar la evolución de los riesgos inherentes al portafolio de deuda e

identificar aquella composición adecuada que guie los planes de deuda, la Dirección de Crédito

Público del Ministerio de Hacienda, elaboró la propuesta de estrategia de endeudamiento del

Gobierno Central para el corto y mediano plazo.

Para determinar un portafolio eficiente en términos de costo y riesgo, se debieron evaluar diferentes

opciones de las que dispone el Gobierno Central para financiar sus necesidades, a partir de esto, se

una cuantifica y analiza la exposición al riesgo de la cartera de deuda y los costos asociados a ella.

El análisis de estas variables permite a las autoridades fundamentar sus decisiones en la búsqueda

de la forma más eficiente de solventar sus necesidades de financiamiento para el corto y mediano

plazo.

El análisis de definición de una estrategia de deuda de mediano plazo tiene como objetivo:

Satisfacer las necesidades de financiamiento del Gobierno de Costa Rica, manteniendo niveles

prudentes de costo y de riesgo, así como contar con un punto de referencia que sirva de guía para el

endeudamiento público. El mismo, se ha realizado tomando como fundamento teórico, el esquema

planteado por el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional en el documento denominado:

111

“Formulación de una estrategia de gestión de la deuda a mediano plazo: Nota de orientación para

las autoridades nacionales”.

Los diferentes eventos macroeconómicos tanto a nivel nacional como internacional, pueden tener

una influencia relevante sobre la estrategia propuesta, particularmente en el corto plazo puede

generar desviaciones en el portafolio, sin embargo, estas desviaciones deben considerarse como

momentáneas, ya que la estrategia de mediano plazo debe mantenerse sin mayores alteraciones a

lo largo del tiempo. No obstante, se debe mantener en perspectiva, la importancia de determinar las

desviaciones e implementar en el momento adecuado acciones que permitan enrumbar el portafolio

hacia la estrategia de mediano plazo, siempre con el objetivo de mantener un equilibrio entre el

costo y los riesgos del portafolio de deuda.

En el análisis para la determinación de la estrategia de deuda de mediano plazo (EDMP) intervienen

varios elementos que se detallan a continuación:

2.5.1. Necesidades de Financiamiento

Las necesidades de financiamiento del Gobierno se constituyen a partir del resultado fiscal primario,

los vencimientos de deuda así como los intereses de deuda a pagar.

El gobierno posee importantes y crecientes necesidades de financiamiento que representan

aproximadamente el 11,0%% del PIB para los siguientes 5 años, tal y como se observa en el

siguiente cuadro:

112

Cuadro 27 Costa Rica Necesidades de Financiamiento del Gobierno Central como porcentaje del PIB

Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco Central de Costa Rica

En promedio, del año 2010 al año 2019, las necesidades de financiamiento del gobierno ronda el

10,9% del PIB, mismas que son mayores para los siguientes años a excepción del 2020 y 2024, esto

principalmente por los importantes vencimientos y el costo de los intereses de la deuda ya

contratada.

No obstante, es de esperar que en un horizonte de más largo plazo estas necesidades tiendan a

reducir particularmente por disminuciones paulatinas en el endeudamiento de gobierno.

2.5.2. Fuentes de financiamiento

Las fuentes disponibles de financiamiento del Gobierno son las emisiones de títulos valores en el

mercado local, préstamos externos, emisiones de bonos internacionales y líneas de crédito.

Las necesidades de financiamiento, históricamente, han sido absorbidas mayormente por el

mercado local, así por ejemplo en el año 2018, de un 12,2% de necesidades a PIB, un 11,6%

correspondió a financiamiento local. Para el año 2019 esto varió especialmente por la emisión de

eurobonos realizada en noviembre 2019 y el desembolso del crédito de apoyo presupuestario del

2019 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e

I. Total Financing Needs (A+B+C) 12,90% 10,65% 12,22% 11,28% 11,29% 9,42%

A. Central Government Deficit 6,96% 5,95% 5,71% 4,99% 4,37% 3,86%

B. Total Amortization (including ST debt) 5,94% 4,70% 6,51% 6,29% 6,92% 5,56%

i. Total Domestic Debt Amortization 5,79% 4,17% 6,32% 6,10% 5,41% 5,39%

ii. Total External Debt Amortization 0,15% 0,53% 0,18% 0,18% 1,52% 0,17%

C. Other 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

I I . Sources (A+B+C) 12,90% 10,65% 12,22% 11,28% 11,29% 9,42%

A. Domestic Debt 11,23% 6,84% 7,49% 8,90% 9,14% 7,35%

i. Securities 11,23% 6,84% 7,49% 8,90% 9,14% 7,35%

ii. Other 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

B. External Debt 3,27% 2,29% 4,73% 2,38% 2,16% 2,07%

i. Securities 2,43% 0,00% 2,20% 1,40% 1,34% 1,27%

ii. Multilateral, bilateral, and other 0,85% 2,29% 2,53% 0,98% 0,82% 0,80%

Multilaterales 0,78% 2,18% 2,39% 0,82% 0,72% 0,77%

Bilaterales 0,07% 0,11% 0,14% 0,15% 0,09% 0,01%

Por definir (Plan de Inversión) 0,00% 0,00% 0,00% 0,01% 0,01% 0,02%

C. Use of assets and other (including privatization) -1,61% 1,52% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00%

113

BID por US$350 millones ya que del 12.9% de necesidades a PIB, el 11.2% se financió con deuda

doméstica.

La estrategia de deuda de mediano plazo busca reducir la competencia por esos recursos

financieros entre el sector privado y el gobierno para restar presión en el mercado de valores y por

tanto incrementos en las tasas de interés locales. Disminuir esa demanda revierte ese

comportamiento en los rendimientos, mejora las condiciones de financiamiento del sector privado y

consecuentemente el crecimiento económico nacional.

La fuente de financiamiento por préstamos externos, representó tan solo el 0,8% del PIB para el año

2019, se espera que para los siguientes años, especialmente 2020 y 2021 esta fuente de

financiamiento represente cerca del 2.3% especialmente por los créditos de apoyo presupuestario

que se espera sean aprobados por la Asamblea Legislativa. Las proyecciones incorporan además de

los créditos externos en ejecución, los del plan de inversión pendientes de ser presentados y

aprobados por la Asamblea Legislativa.

Otra fuente de financiamiento que supone la estrategia de endeudamiento son emisiones de títulos

valores en los mercados internacionales. Se supone la aprobación del proyecto de ley para emitir

hasta por un monto US$ 4.500 en un tracto máximo de US$ 1.500 millones en el 2021; y de tractos

máximos de US$ 1.000 millones por año durante el periodo 2022-2024, además de la autorización

para usar líneas de crédito, las cuales serían contratadas en caso de que ante eventos coyunturales,

no sea beneficioso o factible realizar las colocaciones externas. Para el año 2020, los vencimientos

de deuda, son de menor tamaño por tanto no se considera una emisión de eurobonos

A pesar del alto financiamiento requerido para los años 2021, 2022, 2023 y 2024 las emisiones de

títulos en el exterior solventarían en promedio el 1.55% de la necesidades de financiamiento anuales

a PIB y otorgarían beneficios tales como mejorar el portafolio de deuda por cuanto al alargamiento

del plazo, reducción del riesgo de refinanciamiento, ya que al disponer de liquidez se disminuye la

necesidad del Gobierno por tener que colocar en títulos de corto plazo en el mercado local. Por otra

parte, a pesar de que la composición del portafolio de deuda tiene cerca del 41.8% en moneda

114

extranjera, también existen importantes vencimientos de deuda tanto interna como externa en esa

moneda.

Adicionalmente, solventa un tema de discusión de las calificadoras de riesgo, las cuales han

señalado como una debilidad el limitado acceso al mercado de capitales internacional que tiene

Costa Rica, esto como resultado de la restricción legal para realizar estas operaciones

internacionales.

Tal y como se observa en los siguientes cuadros entre el año 2020 y 2024, los vencimientos de

deuda interna del Gobierno contratada en moneda extranjera suman $4.627,16 millones similar al

monto solicitado para autorizar y esto sin contar los intereses que también tienen su respectivo

compromiso en dólares.

Cuadro 28 Perfil de Vencimientos Deuda Interna Contratada en dólares

Fuente: Dirección de Crédito Público Ministerio de Hacienda

Adicionalmente, para los años 2020-2025, vencen títulos valores emitidos en el mercado

internacional por $1.750 millones de dólares, tal y como se observa en el siguiente cuadro:

115

Cuadro 29 Eurobonos Vigentes en dólares

Fuente: Dirección de Crédito Público Ministerio de Hacienda

El mantener la estrategia de limitar la posibilidad de financiamiento en mercados internacionales

generaría resultados adversos en términos de crecimiento económico, re direccionamiento de la

riqueza y aumentaría la posibilidad de iliquidez del gobierno para cumplir con las obligaciones

contraídas.

2.5.3. Estructura e instrumentos de financiamiento

En el mercado local el Ministerio de Hacienda coloca en el mercado doméstico, instrumentos de

tasa fija, indexada y variable, en moneda nacional en plazos de 3, 5, 7, 10, 15 y 30 años, Unidades

de Desarrollo para plazos de 10, 15 y 30 años y en dólares existen plazos de 3, 5, 7, 10, 20 años.

Otras fuentes de financiamiento las constituyen los créditos externos tanto de organismos

multilaterales como bilaterales así como las emisiones de títulos valores en el mercado internacional

y las líneas de crédito.

Mantener una diversidad de fuentes de financiamiento, permiten al Gobierno realizar una mejor

gestión del endeudamiento y aprovechar las oportunidades financieras con un equilibrio entre el

costo y el riesgo de ese endeudamiento. Por esta razón es importante que se disponga de opciones

ID NumberFecha

Emisión

Fecha

VencimientoMonto Tasa Interés

EC2767126 20/07/2000 01/08/2020 250.000.000,00 9,9950%

EJ4500587 16/11/2012 16/01/2023 1.000.000.000,00 4,2500%

EJ6505527 23/04/2013 30/04/2025 500.000.000,00 4,3750%

EJ6505675 23/04/2013 30/04/2043 500.000.000,00 5,6250%

EK1596197 01/04/2014 04/04/2044 1.000.000.000,00 7,0000%

EK7917090 05/03/2015 12/03/2045 1.300.000.000,00 7,1580%

ZQ5851725 11/12/2019 02/19/2031 1.200.000.000,00 6,1250%

$5.750.000.000,00

Dirección de Crédito Público

Eurobonos Vigentes

En dólares

116

para el uso de la mejor fuente de financiamiento. En la actualidad aún existe la limitante de

endeudarse en los mercados internacionales por no disponer de una aprobación legislativa lo que

complica de forma significativa las posibilidades de optimización de las estructuras de portafolios de

deuda.

2.5.4. Variables macroeconómicas

Adicional a las características de los recursos que se pueden obtener del mercado, la modelación de

las diferentes estrategias debe tomar en cuenta una serie de variables exógenas que tienen un

impacto directo sobre el desempeño y resultado del portafolio, entre ellas: déficit, inflación, tipo de

cambio, y el crecimiento del PIB.

A continuación el detalle de los supuestos utilizados en la definición de la estrategia de deuda:

Cuadro 30 Costa Rica: Supuestos Macroeconómicos

Fuente: Presupuesto Nacional y Dirección de Crédito Público, Ministerio de Hacienda

Las tasas de interés internacionales son una variable que tiene un impacto significativo sobre el

riesgo de la cartera que se está administrando. Luego de varios años en que se presentaron tasas

inusualmente bajas, esto como parte del estímulo para la recuperación de la economía internacional

(luego de la crisis del año 2008), se ha presentado una reversión de la tendencia (prácticamente

desde finales del 2016) lo que ha impulsado la recuperación de este importante indicador.

Ya en los años 2017-2018, se presentaron varios incrementos de las tasas internacionales, para el

cierre del 2019 el rango de tasas de la FED se mantiene entre 1,5%-1,75%. A partir de variables

como el desempleo, crecimiento de la economía, inflación, entre otras, se estima que a lo largo del

año 2020, se realizarán pocas modificaciones en las tasas, especialmente porque el crecimiento en

2020 2021 2022 2023 2024

Déficit Primario -1,28% -0,76% -0,07% 0,43% 0,83%

Inflación 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.) 3% (± 1 p.p.)

Tipo de cambio 584,41 597,58 605,84 613,69 623,00

Crecimiento real del PIB 2,50% 2,98% 3,07% 3,16% 3,50%

117

Estados Unidos ha disminuido como resultado de la política comercial de la administración Trump.

Esta expectativa de posible estabilidad de las tasas puede hacer más atractiva la inversión en países

emergentes, representando esto un hecho favorable ante la posibilidad del país de emitir valores

externos.

Para el año 2019 en Costa Rica, tanto la tasa de política monetaria, tasa libor así como la tasa

básica, mostraron una tendencia decreciente, esto como resultado de la aprobación de la Ley de

fortalecimiento de las finanzas públicas y emisión en el exterior, que materializó una disminución de

las tasas internas durante todo el 2019.

Sobre el tema de inflación, se mantiene el supuesto presentado por el BCCR en su Programa

Macroeconómico 2019-2020 que la sitúa en un rango de (3±1)%, Esta variable presentó un

crecimiento interanual a diciembre 2018 de 2,03%, mientras que para el 2019 cerró en 1,5%, ambos

datos se encuentran dentro del rango meta. Estos resultados son inferiores a los que se presentó en

el 2017 de 2,57%.

Por otra parte, el tipo de cambio mostró, en el 2019, una variación acumulada de -6,0%

particularmente por la mayor disponibilidad de moneda extranjera en el mercado. Esa tendencia se

fortaleció con la emisión de eurobonos al finalizar el año y con las expectativas de mejoras en la

implementación de la reforma fiscal. El tipo de cambio cerró en el 2019 cerca de 573 colones por

dólar, lo que ha limitado su volatilidad.

En cuanto al impacto macroeconómico que pudiera tener el ingreso de recursos en moneda externa

al país, cabe señalar que para los años siguientes existen importantes vencimientos de deuda tanto

interna como externa que fue contratada en dólares y cuyo pago deberá también realizarse en esa

moneda, de forma que los recursos por la emisión de títulos en el exterior, no impactan de forma

importante el tipo de cambio del dólar con respecto al colón.

118

2.5.5. Evaluación de las Estrategias Alternativas

Para evaluar las distintas estrategias el departamento de Política de Endeudamiento Público y

Relación con el Inversionista de la Dirección de Crédito Público, ha desarrollado un modelo que le

permite evaluar los costos y los riesgos de las diferentes estrategias propuestas. Una descripción del

funcionamiento del modelo ha sido realizada en informes anteriores, por lo que de igual forma que al

año anterior nos concentraremos en los resultados obtenidos.

2.5.5.1. Análisis Costo

El riesgo es medido como el gasto por el pago de los intereses que genera la deuda pública, más el

cambio en el valor de la deuda producto de la revalorización de los saldos de deuda indexados a

otras variables. Es decir, el costo considera todas las formas de remuneración a los inversionistas

como lo son las tasas de interés y las ganancias de capital producto de la indexación a la inflación o

a los tipos de cambio, entre otros, durante los próximos 5 años.

No existe un consenso internacional sobre la metodología más adecuada para determinar la medida

de costo generado por el endeudamiento público, cada país tiene su propia metodología. En el caso

de Costa Rica, se utilizan dos medidas, el gasto de intereses ajustado por revaloración de los saldos

y la deuda como porcentaje del PIB, centrando los resultados de la modelación en el primero.

2.5.5.2. Análisis de Riesgo.

El riesgo siempre está ligado a la idea de volatilidad, nos referimos a la posibilidad de que se

presenten situaciones que generen mayores o menores costos de los esperados. Como por ejemplo,

un súbito aumento de las tasas de interés o una disminución de las mismas.

El objetivo de la estrategia de deuda es el de: “minimizar en el largo plazo el costo del financiamiento

de la deuda pública, teniendo en cuenta niveles prudentes de riesgo”, entendido el riesgo como

efectos de eventos que pueden causar, directa o indirectamente, un aumento o disminución en el

119

costo o en el saldo de la deuda pública y que pueda volverla insolvente. O lo que es lo mismo, la

potencial desviación del costo futuro de la deuda con respecto a su nivel esperado.

A partir de esa definición, el riesgo se mide en función de:

a) la volatilidad de los factores subyacentes (factores de riesgo)

b) la exposición del portafolio (grado de sensibilidad)

2.5.5.3. Supuestos, Shocks e Insumos

Cada una de estas estrategias de análisis fue sometida a “shocks” de tasas de interés (tanto positivo

como negativo), de tipo de cambio y de inflación; todo con el fin de cuantificar los posibles riesgos

que se pueden presentar en un futuro y evaluar el costo en el que se incurriría si se materializan los

“shocks” estimados.

Los siguientes cuadros resumen los diferentes “shocks” y los principales supuestos utilizados en la

elaboración y análisis de las estrategias.

Cuadro 31 Supuestos macroeconómicos

Fuente: Banco Central de Costa Rica.

Cuadro 32 Shocks de supuestos macroeconómicos

Shock

Tasas de Interés

Desfavorables Aumento de 600 puntos base

Tasas de interés

Favorables

Disminución de 100 puntos base en las tasas de

interés

Tasas de Interés Aumento paulatino de las tasas de interés a lo largo

Crecimiento del PIB

Tasa de crecimiento real del

PIB entre 2,50% y 3,50%

para el periodo 2020-2024

Devaluación del Colón

Tasa promedio de

devaluación del 1,67% para

el periodo 2020-2024

120

Aumento sostenido del periodo.

Tipo de Cambio 15% de devaluación por año.

Inflación 15% de tasa de inflación por año.


El análisis del riesgo de tasas de interés considera en su escenario base los efectos positivos de la

implementación de la reforma fiscal y la colocación de títulos valores en los mercados

internacionales, así como el apoyo presupuestario recibido en el año 2019.

En el siguiente cuadro se muestra para el periodo 2020-2024, las variables macroeconómicas

supuestas en el ejercicio de definición de la EDMP.

Indicar que además de las bajas en las tasas de interés, incorpora una tasa de depreciación de la

moneda que a partir del año 2020 que se supone no superará en promedio el 1,67%.

Cuadro 33 Evolución de variables macroeconómicas


2.5.5.4. Análisis de Estrategias

A partir de los insumos y supuestos utilizados se realiza el ejercicio de buscar diferentes

combinaciones de estrategias para establecer las que más se ajusten a las necesidades y

requerimientos que se muestran en la Política de Endeudamiento de Mediano Plazo. Se pueden

mencionar algunos resultados que se consideran deseables dentro de la estructura de colocación de

2020 2021 2022 2023 2024

Descuento 4,30% 3,30% 3,30% 3,30% 3,30%

Tasas fija 3 años 6,80% 5,80% 5,80% 5,80% 5,80%

Tasas fija 5 años 7,45% 6,45% 6,45% 6,45% 6,45%

Tasas fija 7 años 8,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00%

Tasa Básica 7,93% 6,93% 6,93% 6,93% 6,93%

Tasa Fija 1 año 4,20% 3,20% 3,20% 3,20% 3,20%

Tasa Fija 5 años 5,40% 4,40% 4,40% 4,40% 4,40%

Apoyo Presupuestario 5,00% 3,50% 5,00% 5,00% 5,00%

Eurobonos a 10 años 6,12% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%

UDES 4,00% 3,00% 3,00% 3,00% 3,00%

UDES 4,50% 3,50% 3,50% 3,50% 3,50%

Tpo de Cambio 584,41 597,58 605,84 613,69 623,00

Devaluación 1,90% 2,25% 1,38% 1,30% 1,52%

Evolución de Variables

121

mediano plazo, por ejemplo: una preferencia por la moneda local, colocaciones a tasa fija y la

colocación a plazos superiores a 5 años como mínimo.

Para la elección de las estrategias, se realizan una serie de simulaciones que permiten tener un

panorama amplio de diversas combinaciones de portafolios que se podrían obtener, cada una de

ellas tiene una combinación de costo y riesgo que es la base sobre la que se realiza el análisis y

descarte de portafolios. A continuación se muestra el gráfico que surge de implementar muchas

simulaciones de diversas estructuras de colocación tomando en cuenta las condiciones actuales

tanto del mercado financiero como de la economía.

Gráfico N° 39 Estrategias de Colocación


Como se puede observar existe un universo muy variado de opciones o combinaciones de

colocación, con algunas de ellas se alcanzarían de forma parcial el objetivo que se persigue, sin

embargo, en algunos casos los riesgos asociados a estos portafolio son altos, por ejemplo, una alta

concentración en el corto plazo disminuye los costos de pago de intereses, pero aumenta los riesgos

de refinanciamiento, otra estrategia de colocación podría concentrarse en moneda extranjera

122

intentando aprovechar las tasas de interés bajas, tanto en el mercado local como internacional, sin

embargo, esta opción generaría importantes riesgos asociados a la volatilidad del tipo de cambio, en

general, se debe indicar que la mejor forma de conformar una estrategia de colocación es buscando

el equilibrio entre los diversos instrumentos, añadiendo la mayor cantidad de instrumentos posibles y

potencializando la diversificación.

Luego de este ejercicio donde se incorpora una cantidad muy amplia de posibles portafolios de

deuda, se realiza una selección de las estrategias que presenten los mejores resultados en términos

de costo-riesgo, buscando entre otras cosas la mayor diversificación de la cartera, esa

diversificación incluye las colocaciones externas, lo que permite mejorar los indicadores de forma

significativa, esto se muestra en el siguiente gráfico.

Gráfico N° 40 Costa Rica: Relación de Costo/Riesgo, Gastos intereses + Revaluación


Portafolio Prop DCP : Esta estrategia constituye la propuesta de la Dirección de Crédito Público.

Esta busca mantener el adecuado balance entre las diferentes opciones que se presentan en el

mercado en cuanto a fuentes de financiamiento, moneda, tasas y plazos, manteniendo al mismo

tiempo consistencia con el desarrollo y estructura de nuestro mercado de valores.

123

Esta composición de cartera muestra una adecuada combinación de costo y riesgo con una

importante concentración en títulos denominados en moneda local a diferentes plazos de

aproximadamente el 77%. Además, una proporción representativa en títulos a tasa fija del 81% para

los años de análisis. Finalmente, se propone realizar mayormente operaciones superiores a 5 años y

con ello favorecer la maduración promedio del portafolio.

A continuación la composición de portafolio de deuda deseada:

Cuadro 34 Portafolio Propuesta DCP


Este escenario también incorpora colocaciones en instrumentos a un año plazo, esto para buscar el

equilibrio dentro del portafolio y aprovechar en alguna medida las tasas bajas que usualmente se

concentran en el corto plazo y por tanto, lograr una reducción en el costo del portafolio. Al sumar las

colocaciones en colones y dólares a menos de un año este monto no supera el 8% del total de la

estrategia, lo que está acorde a los estándares internacionales y países similares, por lo tanto, se

reduce el riesgo de refinanciamiento. La estrategia propuesta considera colocar deuda en moneda

extranjera en aproximadamente el 24% de las necesidades de financiamiento anuales, porcentaje

acorde con los parámetros aceptables de riesgo e incluye la emisión de títulos valores en el mercado

internacional. Mantener este indicador controlado es una de las recomendaciones que realizó el

FMI15.

15

Preparación de un Reporte de Riesgos Fiscales, FMI Junio 2014.

Instrumento Plazo 2020 2021 202 2023 2024

Descuento colones 1 año 8% 8% 8% 8% 8%

Tasa fija colones 3 años 13% 13% 13% 13% 13%



Tasa Básica 12 años 12% 12% 12% 12% 12%

Descuento dólares 1 año 0% 0% 0% 0% 0%

Tasa fija dólares 5 años 0% 0% 0% 0% 0%


Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 5% 5% 5% 5% 5%

UDES 15 años 5% 5% 5% 5% 5%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

Portaf Prop DCP (Propuesta DCP)

124

El portafolio propuesto no deja de lado la colocación de deuda con tasas variables o indexadas. A

pesar de que durante el 2018-2019 las colocaciones en TUDES fueron menores, principalmente por

la baja inflación (lo que no propició el interés de los inversionistas) esta estrategia, aunque en

proporciones bajas, sí incorpora este instrumento como fuente de financiamiento para los siguientes

años, ya que cumple uno de los objetivos propuestos, el alargamiento del perfil de vencimientos. Se

espera que ante el incremento de la confianza por parte de los agentes económicos, especialmente

los institucionales como lo son fondos de pensión, se logren realizar colocaciones con este tipo de

instrumento.

Portafolio 14% CP: Esta estrategia representa una composición de cartera en la cual se mantiene la

prioridad de la colocación de títulos en colones, ya que se coloca el 72% en esta moneda, los títulos

tasa variable representan casi el 8% de la colocación, este rubro representa una reducción respecto

el portafolio propuesto por la DCP, mientras que las colocaciones a corto plazo (cero cupón)

alcanzan el 14%. El porcentaje de colocación en el corto plazo se mantiene como el más alto de

todas las carteras propuestas, lo que limita la posibilidad de alcanzar el objetivo de colocación de

corto plazo, incrementando el riesgo de refinanciamiento. Los demás portafolios de análisis que

menos colocaciones mantiene en el corto plazo presentan una porción de 7% y 9% del total de la

colocación. Las colocaciones en moneda extranjera representan el restante 28%, lo que incorpora

tanto colocaciones en mercado nacional como internacional.

La concentración en moneda local, disminuye los riesgos asociados a la volatilidad del tipo de

cambio, pese a esto, en este portafolio se mantiene la colocación de eurobonos y préstamos con

organismos internacionales, como una opción para balancear los indicadores de riesgo y costo. La

concentración en títulos a más largo plazo se mantiene, los plazos mayores a 7 años tanto en

colones como dólares representa el 48% de portafolio, esto incluye la colocación de eurobonos que

representa el 18% de la colocación total. Esta combinación de cartera permite una disminución de

los costos asociados, pero incrementa los riesgos si se compara con la propuesta DCP.

Al analizar las colocaciones en el corto plazo en ambos portafolios, se nota que el “Portafolio 14%

CP”, presenta un porcentaje superior de colocaciones a corto plazo, lo que incrementa el riesgo de

refinanciamiento.

125

Otro elemento que es importante destacar en esta estrategia, es que las colocaciones en tasas

indexadas se eliminan por completo, lo que disminuye la posibilidad de diversificar el portafolio,

además de limitar la posibilidad de incrementar el plazo en el perfil de vencimientos del portafolio.

Cuadro 35 Portafolio 14% CP


Portafolio 7% CP: Esta estrategia representa un portafolio alternativo, donde se sustituye la

colocación de eurobonos en los mercados internacionales, por colocaciones en moneda extranjera

en el mercado local. El monto que se buscaría colocar en el mercado local sería aproximadamente el

26% de las necesidades, lo que podría generar importantes presiones sobre el tipo de cambio en el

mercado doméstico. Adicionalmente, mantiene una concentración de emisiones en colones de

aproximadamente el 74%, además, presenta una importante concentración en tasas variables 30%,

lo que incrementa el riesgo de tasas de interés a mediano y largo plazo, finalmente, es el portafolio

que menor colocación presenta en el corto plazo 7%.

En lo referente a la composición por tasa, esta estrategia plantea una colocación de 70% en tasa fija.

Esta estrategia plantea un cambio importante respecto a la estrategia propuesta por la DCP, ya que

realiza una sustitución de fuente de financiamiento para la moneda externa, lo que puede generar

presiones sobre variables claves como lo son tipo de cambio y tasas de interés. Este portafolio

presenta no solo poca diversificación, además, se concentra en títulos tasa variable lo que

incrementa la posibilidad de tener mayores pagos de intereses en el futuro y consecuentemente un

mayor endeudamiento.






Tasa Básica 12 años 8% 8% 8% 8% 8%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 0% 0% 0% 0% 0%

UDES 15 años 0% 0% 0% 0% 0%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

Portaf 14% CP

126

Cuadro 36 Portafolio 7% CP


Prop sin Eurob: Esta estrategia nuevamente representa una combinación donde se plantea obtener

los recursos necesarios utilizando únicamente el mercado local. Se proyecta la obtención de

recursos en dólares que representen el 13% de las necesidades anuales de financiamiento, todo se

obtendría del mercado local y sin la utilización de fuentes externas. Las colocaciones en colones

representan cerca del 78% del total y las indexadas representan un 10% de la colocación total,

finalmente, mantiene una importante colocación en el corto plazo equivalente al 10%. Por otra parte,

la deuda que se coloca a más de 7 años en colones, dólares y UDES alcanza el 49% del total de las

necesidades de financiamiento.

Esta estrategia no presenta una estructura equilibrada, ya que deja de lado una mayor colocación de

dólares y se concentra en colones, lo que limita la posibilidad de alargar los plazos de colocación y

aprovechar las tasas externas que se mantienen históricamente bajas.

Al comparar la Prop sin Eurob con el portafolio que propone la DCP se nota un riesgo mayor y un

costo muy similar, al igual que en los casos donde se limita la posibilidad de acceder al mercado

internacional, este portafolio puede generar presiones sobre el mercado local de deuda

especialmente sobre las tasas de interés.






Tasa Básica 12 años 30% 30% 30% 30% 30%




Eurobonos 10 años 0% 0% 0% 0% 0%

UDES 10 años 0% 0% 0% 0% 0%

UDES 15 años 0% 0% 0% 0% 0%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

Porfafolio 7% CP

127

Cuadro 37 Prop sin Eurob


El portafolio Prop sin Eurob es uno de los que mantiene menor costo para este ejercicio, pero este

resultado está asociado a la concentración en el corto plazo, tanto en moneda local como extranjera,

aproximadamente un 15%, por tanto un mayor riesgo de refinanciamiento.

Portafolio 9% CP: Este portafolio presenta una estrategia muy similar a la planteada por la DCP,

mantiene una estructura equilibrada en la cual se colocan títulos en moneda extranjera tanto en el

mercado local como internacional, mantiene colocación en el corto plazo para aprovechar las tasas

bajas que se presentan en esos plazos, y mantiene la posibilidad de colocar títulos indexados.

Esta cartera presenta un leve incremento de los costos y los riesgos al ser comparado con el

Portafolio Prop DCP, que es la opción recomendada por la DCP. La estructura de colocación en

colones representa un 70%, mientras los dólares alcanzan el 25%, además, coloca 12% en tasas

variables y busca aprovechar los plazos cortos de la curva de rendimientos al colocar a un año plazo

el 9%. La similitud de las estructuras da como resultado indicadores muy similares que es el objetivo

que se perseguía al ser incluida como una opción adicional, la diferencia con la propuesta DCP es la

mayor colocación que se presenta en plazos largo de la curva que incrementa levemente el costo y

el riesgo.






Tasa Básica 12 años 8% 8% 8% 8% 8%




Eurobonos 10 años 0% 0% 0% 0% 0%

UDES 10 años 5% 5% 5% 5% 5%

UDES 15 años 5% 5% 5% 5% 5%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

Prop sin Eurob

128

Cuadro 38 Portaf 9% CP


Del estudio se desprende que las estrategias que incorporan la colocación de recursos en los

mercados internacionales son las que mejor desempeño presentan en términos de costo-riesgo y

balance en cuanto a su estructura.

2.5.5.5. Resultados de las Estrategias de Endeudamiento

Las estrategias descritas anteriormente, fueron sometidas a los diferentes “shocks” y los resultados

obtenidos se indican en el cuadro No.39. Se mantiene como objetivo, el obtener los recursos

necesarios minimizando el costo y riesgo asociados. Lo que se busca es lograr un monto y

estructurar de deuda equilibrada, de tal manera que se minimice el impacto de eventuales “shocks”,

producto de movimientos en variables tanto endógenas como exógenas y que puedan afectar ese

portafolio y consecuentemente el presupuesto del gobierno.

El cuadro siguiente muestra los valores del costo y el riesgo en que se incurre para cada una de las

estrategias de análisis y con un horizonte a cinco años. Todo esto con la aplicación de los shocks.






Tasa Básica 12 años 12% 12% 12% 12% 12%




Eurobonos 10 años 18% 18% 18% 18% 18%

UDES 10 años 3% 3% 3% 3% 3%

UDES 15 años 3% 3% 3% 3% 3%

TOTAL 100% 100% 100% 100% 100%

Portaf 9% CP

129

Cuadro 39 Cambio en el costo y riesgo generado por el portafolio de deuda Análisis para los próximos 5 años

(Millones de colones)


Enfocándose en el Portafolio Prop DCP, éste genera un cargo por intereses más revaluación de la

deuda de ¢9.721 millones acumulados a valor presente en los 5 años de análisis. Este dato es el

segundo más bajo que se observa entre los 5 portafolios de estudio. Esta característica se da como

el resultado de la adecuada distribución de la cartera que permite mitigar y administrar los riesgos

asociados, en donde son protagonistas las colocaciones de deuda en los mercados internacionales,

generando una sustitución parcial de dólares con tasas altas en el mercado local por dólares con

tasas bajas en el mercado internacional.

En resumen la propuesta DCP es la que en general mejor soporta los diferentes shocks propuestos

para sensibilizar los diferentes escenarios. Esta composición de cartera permite que los diferentes

shocks no afecten de forma significativa los indicadores al ser comparados con los otros portafolios

propuestos, la distribución entre los diferentes instrumentos permite que los efectos de los shocks se

diluyan o minimicen. El incremento del tipo de cambio es uno de los shocks que más lo afectan, pero

este efecto es similar para todos los portafolios, es un resultado esperado al incrementar la

colocación en moneda extranjera.

Si se presenta un incremento en tasas de interés como el descrito como “shock” desfavorable, se

tendría un aumento generalizado en el costo de la deuda para todas las estrategias en los próximos

5 años. La Estrategia propuesta DCP sería la cuarta que resistiría el incremento en tasas, ya que

alcanzaría un costo de ¢14.387 millones, mientras que la propuesta sin eurobonos se vería

mayormente impactada, ya que los intereses se incrementan a ¢15.620 millones, principalmente por

Portaf Prop DCP Portaf 14% CP Portaf 7% CP Prop sin Eurob Portaf 9% CP

Intereses 9.721.401 9.656.914 9.791.980 9.705.761 9.730.680

Tasas 14.387.210 14.141.459 14.147.397 15.620.278 14.364.031

Tasas 2 9.118.450 9.071.321 9.229.095 8.981.867 9.130.646

Costos Tasas 3 11.502.187 11.393.689 11.482.812 11.900.440 11.504.187

Tipo de Cambio 16.901.769 17.226.842 17.123.813 15.885.915 16.998.046

Inflación 11.023.479 10.383.582 10.520.539 11.028.837 10.779.243

Riesgo RISK (Stand. Dev.) 2.738.987 2.914.803 2.819.408 2.680.795 2.792.740

Shocks

130

su colocación a plazos largos tanto en colones como en dólares particularmente al plazo de 7 años

en colones.

Es importante recordar que no solo los movimientos desfavorables cuentan en el análisis de riesgo,

sino también aquellos que, aunque favorables, propiciaron una desviación del valor esperado. El

riesgo es medido como las variaciones o modificaciones que se presentan sobre un valor esperado,

sean estos desfavorables o no.

Existen algunos otros indicadores dentro de los análisis de “shock” que presentan datos que pueden

considerase “mejores”, generando más ahorros por disminución de tasas o tipo de cambio, sin

embargo, el objetivo final que se busca con el equilibrio de la estructura propuesta es minimizar el

impacto de “shocks” sean estos negativos o positivos. Ante la incertidumbre sobre la evolución de

las variables macroeconómicas, no se debe “apostar” o “intuir” que una o varias de ellas van a tener

una tendencia que beneficie una estructura de portafolio. El equilibrio y diversificación deben ser las

principales características que se busquen dentro de cualquier portafolio y en este caso no es la

excepción.

Si se realiza un análisis general de los resultados de la volatilidad de las diferentes estrategias,

tomando la desviación estándar como medida de riesgo, nuevamente se llega a la conclusión de que

el Portafolio Propuesto DCP, es uno de los mejores que resiste las variaciones de los “shocks”

propuestos. El portafolio Propuesto DCP mantiene la segunda menor volatilidad con 2.738 unidades,

mientras el portafolio que mayor volatilidad muestra es la estrategia Portaf 14% CP, indicador que se

sitúa en 2.914 unidades. La diferencia entre estos dos portafolios radica particularmente por las

colocaciones de deuda en moneda extranjera y a corto plazo.

En el caso de la estrategia Portaf 14% CP tiene más riesgo de refinanciamiento y los shocks de tipo

de cambio lo afectan más, por lo tanto, su riesgo general es el mayor de los cinco portafolios

analizados incluyendo el propuesto por la DCP.

Este ejercicio se replicó para las distintas estrategias de colocación de mediano plazo; asimismo, el

análisis expuesto se repite para todos los casos. Es importante considerar que dicho análisis

131

proporciona una identificación de cuales estrategias llevan a posiciones más costosas pero menos

riesgosas o viceversa.

Tal y como se muestra en el gráfico No. xx la Estrategia “Propuesta DCP” es la que a lo largo del

periodo de estudio, generará una mejor combinación de costo y riesgo. Esto reafirma la posición

expresada por la DCP sobre la estructura sugerida para un plazo de 5 años. Esta estrategia debe

ser considerada como la guía para lograr el mejor desempeño de la cartera de deuda, ya que acota

los riesgos asociados al manejo eficiente y responsable de las necesidades del Gobierno. Si bien es

cierto, no siempre se puede cumplir con la estrategia propuesta por características del mercado o los

inversionistas, siempre la estrategia propuesta debe ser la guía para el mediano y largo plazo.

Es importante destacar, una vez más, que al utilizar la mayor cantidad de instrumentos posibles

dentro de la cartera elegida de colocación normalmente contribuye a disminuir los riesgos asociados

a la misma, tal y como lo señala la teoría de diversificación. Esto queda evidenciado al analizar la

estructura de las diferentes estrategias, ya que en la mayoría de los casos las que presentaban una

mayor diversidad y balance en su conformación, resistían de mejor manera los diferentes “shocks” a

los que fueron sometidas.

Es por esta razón, que algunas de las estrategias mostradas resisten de mejor manera los diversos

“shocks” a los que fueron sometidos. No solo es relevante la posibilidad de incorporación de

colocaciones en el mercado internacional, también se deben aprovechar las tasas bajas que se

concentran en la parte corta de la curva, entre otros factores que se deben tomar en cuenta, incluso

la colocación de títulos indexados que permite alargar el perfil de vencimientos de la deuda.

Algunas de las estructuras incrementan de forma significativa los gastos de intereses a largo plazo e

incrementan la vulnerabilidad de la cartera a movimientos del tipo de cambio, tal y como se

mencionaba en el cuadro de “shocks”, un incremento de la depreciación de un 15% dispararía los

costos de intereses, riesgos difíciles de acotar sin una adecuada estructura de colocación. El lograr

un calce de monedas y plazo sin presionar el tipo de cambio en el mercado doméstico debe ser un

objetivo prioritario al buscar el financiamiento.

132

2.5.5.6. Perfil de Endeudamiento de las Estrategias

Aunque el análisis anterior constituye una herramienta importante en la cuantificación de los riesgos

y costos asumidos al seguir una determinada estrategia de endeudamiento, este se debe

complementar con el perfil de deuda que resulte al aplicar una u otra estrategia.

El análisis realizado permite determinar de forma numérica, el impacto que tiene cada portafolio

propuesto en el mediano plazo, tomando en cuenta la composición por plazo, moneda y tasas.

En muchos casos la mejora de un determinado indicador significa el deterioro de otro, por lo que el

ejercicio de la definición de un portafolio que se acerque al óptimo de acuerdo a las necesidades del

emisor es complejo y conlleva el realizar una gran cantidad de simulaciones de estructura de

colocación en el modelo estadístico.

A pesar de que las circunstancias actuales presentan escenarios favorables en cuanto al tipo de

cambio y las tasas de interés, se debe ser prudente en la conformación de las diferentes estrategias

de colocación, los aumentos en las tasas de interés y la volatilidad del tipo de cambio pueden afectar

de forma negativa los portafolios propuestos, particularmente en los costos y riesgos asociados a

cada portafolio, por lo que retoma relevancia mantener un equilibrio en la conformación de la

colocación para obtener los mejores opciones en cuanto al costo y riesgo de ésta.

Adicionalmente, se debe estar atento a diferentes eventos que pueden afectar de forma significativa

la tendencia de mediano plazo de las variables macroeconómicas, por ejemplo, la falta de acuerdos

políticos para lograr mayores acuerdos en lo referente a la transformación del estado, tendientes a

lograr mayor eficiencia en el manejo del erario público, modificaciones en las calificaciones de deuda

como la acontecida el pasado 12 de febrero, entre otras.

Otro factor que puede desmejorar de forma significativa las variables macroeconómicas, es la lenta

aprobación de la autorización para continuar con la colocación de deuda en los mercados

internacionales para los siguientes años, esto podría generar presiones adicionales sobre el tipo de

cambio, tasas de interés, incrementando su volatilidad en el corto plazo, generando un mayor grado

133

de incertidumbre, incluso por encima de las buenas señales que se generaron a nivel local e

internacional luego de la aprobación de la Ley de Fortalecimiento de las Finanzas Públicas.

El siguiente cuadro resume los principales resultados del perfil de deuda que se obtendría al seguir

cada una de las estrategias de financiamiento, señaladas anteriormente, durante los próximos 5

años.

Cuadro 40 Evolución del perfil de deuda pública para cada estrategia durante los próximos 5 años


Composición por Moneda Composición Por Instrumento Composición Por Plazo

Portaf 14% CP Colones Udes Dólares Tasa Fija Indexada Tasa Ajustable <=1 año > 1 <= 5 años > 5 años

2019 52,3% 5,9% 41,8% 74,2% 5,9% 19,9% 7,7% 35,8% 56,5%

2020 54,6% 5,3% 40,1% 75,9% 5,3% 18,7% 12,1% 34,3% 53,5%

2021 56,7% 4,9% 38,4% 78,4% 4,9% 16,7% 12,1% 34,8% 53,1%

2022 59,0% 3,5% 37,5% 80,2% 3,5% 16,3% 13,3% 34,8% 51,9%

2023 59,6% 3,2% 37,1% 80,9% 3,2% 15,8% 11,1% 36,3% 52,6%

2024 60,3% 2,2% 37,5% 82,0% 2,2% 15,8% 11,8% 38,1% 50,1%


2019 52,3% 5,9% 41,8% 74,2% 5,9% 19,9% 7,7% 35,8% 56,5%

2020 54,9% 5,3% 39,7% 72,7% 5,3% 22,0% 11,1% 30,9% 58,0%

2021 57,6% 4,9% 37,5% 71,8% 4,9% 23,3% 10,7% 27,6% 61,7%

2022 60,5% 3,5% 36,0% 70,7% 3,5% 25,8% 11,1% 26,2% 62,7%

2023 61,8% 3,2% 34,9% 69,0% 3,2% 27,8% 8,5% 26,7% 64,8%

2024 63,3% 2,2% 34,5% 68,3% 2,2% 29,5% 7,7% 29,6% 62,7%

Portaf Prop DCP Colones Udes Dólares Tasa Fija Indexada Tasa Ajustable <=1 año > 1 <= 5 años > 5 años

2019 52,3% 5,9% 41,8% 74,2% 5,9% 19,9% 7,7% 35,8% 56,5%

2020 53,9% 6,7% 39,4% 74,0% 6,7% 19,3% 11,2% 34,0% 54,7%

2021 55,5% 7,7% 36,8% 74,5% 7,7% 17,8% 10,9% 33,9% 55,2%

2022 57,4% 7,6% 35,0% 74,6% 7,6% 17,9% 12,0% 33,4% 54,6%

2023 57,6% 8,6% 33,8% 73,7% 8,6% 17,8% 9,6% 34,4% 56,0%

2024 58,2% 8,5% 33,3% 73,5% 8,5% 18,0% 10,3% 35,7% 53,9%

Prop sin Eurob Colones Udes Dólares Tasa Fija Indexada Tasa Ajustable <=1 año > 1 <= 5 años > 5 años

2019 52,3% 5,9% 41,8% 74,2% 5,9% 19,9% 7,7% 35,8% 56,5%

2020 55,5% 6,7% 37,8% 74,6% 6,7% 18,7% 12,3% 35,5% 52,2%

2021 59,3% 7,8% 32,9% 75,6% 7,8% 16,6% 12,3% 37,2% 50,5%

2022 63,2% 7,8% 29,1% 76,0% 7,8% 16,3% 13,1% 40,1% 46,8%

2023 65,4% 8,8% 25,8% 75,5% 8,8% 15,7% 10,6% 44,5% 44,9%

2024 67,5% 8,8% 23,7% 75,5% 8,8% 15,6% 12,6% 47,6% 39,8%


2019 52,3% 5,9% 41,8% 74,2% 5,9% 19,9% 7,7% 35,8% 56,5%

2020 54,4% 6,1% 39,5% 74,6% 6,1% 19,3% 11,4% 34,0% 54,6%

2021 56,4% 6,5% 37,1% 75,7% 6,5% 17,8% 11,1% 33,9% 55,0%

2022 58,7% 5,8% 35,5% 76,3% 5,8% 17,9% 12,2% 33,7% 54,1%

2023 59,3% 6,2% 34,5% 76,0% 6,2% 17,8% 9,8% 35,0% 55,2%

2024 60,1% 5,7% 34,2% 76,2% 5,7% 18,1% 10,5% 36,7% 52,7%

134

2.5.5.6.1. Composición por moneda

El primer indicador que se analiza es la composición por moneda, este permite analizar el riesgo de

tipo de cambio sobre la estructura de cada portafolio.

Al analizar la colocación en colones se muestra un incremento de la moneda local en todos los

portafolios propuestos, lo cual es un resultado deseado, sin embargo, algunos de los portafolios para

alcanzar este resultado presentan importantes disminuciones en los otros dos indicadores (dólares y

UDES), los cuales se desvían de los parámetros indicados como ideales en la Política de Estrategia

de Mediano Plazo, por ejemplo, algunos portafolios para lograr incrementar su participación en

colones disminuyen la colocación en UDES, llevando este indicador lejos de lo que se considera

recomendable.

Como se muestra en el cuadro anterior, el Portafolio Prop DCP, presenta una composición en

moneda extranjera que pasa del 41,8% en el 2019 al 33,3% en el 2024, estructura que permite en el

tiempo reducir esa composición y por tanto reducir el riesgo cambiario.

La colocación en moneda local pasa de 52,3% en el año 2019 a 58,2% para el año 2024, este

resultado es muy relevante si se toma en cuenta que a diferencia de años anteriores, se incorpora

dentro de la estrategia el acceso a los mercados internacionales.

2.5.5.6.2. Composición por instrumentos

Al analizar la conformación del Portafolio Prop DCP por instrumentos, al cabo de 5 años se denota

un leve retroceso en títulos tasa fija, pasando de 74,2% en el 2019 a 73,5% para el año 2024, este

es un resultado que de alguna manera muestra estabilidad en el portafolio, si se analiza la

redistribución del portafolio hacia títulos indexados que son de largo plazo y permiten mejorar el

perfil de vencimientos, estos instrumentos se incrementan hasta llegar a 8,5% en el año 2024. Este

resultado dependerá de la confianza que tengan los inversionistas institucionales especialmente las

operadoras de pensiones que deben realizar inversiones con horizontes largos, y esto permitiría el

alargamiento del perfil de vencimientos.

135

El posicionarse en tasas fijas es un resultado deseable, reduce el riesgo de tasa y permite establecer

de forma más certera los costos asociados al pago de los intereses, en la actualidad, ya se cuenta

con un monto significativo del stock de deuda a tasa fija, sin embargo, no se debe bajar la guardia y

en la medida de lo posible se debe propiciar su incremento.

Finalmente, al analizar la evolución de las tasas variables se nota una mejora en este indicador, ya

que pasa de 19,9% a 18,0% para el periodo de estudio, este resultado muestra un cambio positivo y

relevante respecto a los datos mostrados en años anteriores, para años anteriores el monto de cierre

del año base se encontraba por arriba del 20%, situación que para el año 2019 y los siguientes no se

da.

Lograr disminuir la participación de deuda con tasas variables del total de la deuda es un resultado

siempre deseable, ya que limita los riesgos de un portafolio ante subidas inesperadas de tasas de

interés, ya sea en el mercado local o internacional, además, permite tener más certeza sobre los

flujos de caja que se requieren para hacerle frente a las obligaciones que se han contraído.

2.5.5.6.3. Composición por plazos de colocación

El Portafolio Prop DCP presenta una evolución creciente en la composición de deuda de corto plazo,

inicia en el 7,7% en el 2019 y finaliza en el 2024 en 10,3%, si bien es cierto este resultado no es del

todo positivo al ser comparado con los portafolios, se presenta como uno de los mejores. Algunos

portafolios para el año 2024 sitúan este indicador cerca del 12%, lo que está fuera del rango

deseado y representan un mayor riesgo de refinanciamiento Este resultado puede presentar

variaciones positivas al generarse canjes que disminuyan los pagos de deuda en el corto plazo.

Es relevante mencionar la importancia de colocar deuda en los mercados internacionales de forma

constante, ya que permite incrementar los plazos de colocación y reducir las colocaciones en el corto

plazo, limitando las presiones sobre el mercado local. Si bien las emisiones de corto plazo podrían

representar un mayor riesgo de refinanciamiento, no se puede renunciar a la posibilidad de obtener

136

recursos frescos a costos más bajos, es prudente buscar el equilibrio del portafolio, incluyendo una

diversidad de instrumentos a diversos plazos.

En lo referente a la colocación de largo plazo (más de 5 años) no todas las estrategias propuestas

presentan una tendencia al alza, la propuesta realizada por la DCP presenta una leve disminución

pasando de 56,5% en el 2019 a 53,9% en el 2024, (indicador superado únicamente por la estrategia

PORTAF 7%CP).

2.5.5.7. Estructuración del mercado primario y secundario:

Independientemente de la estrategia y composición deseable del portafolio, el Ministerio de

Hacienda debe mantener una participación ordenada y estructurada en el mercado de forma tal que

permita obtener los mayores beneficios de su condición de emisor soberano, para lo cual debe

continuar con los esfuerzos de estructuración del mercado primario y secundario en mejora de

gestión de deuda. Algunos de ellos se detallan a continuación:

A pesar de que se utilizan series benchmark en la oferta en mercado primario se deben

continuar con los esfuerzos para reducir el número de series en circulación.

Disminuir la cantidad de bonos de las colocaciones en mercado primario subastando un

único bono de referencia en colones y en dólares cada semana, rotando los vencimientos a

lo largo del mes para distribuir mejor el riesgo.

Priorizar las colocaciones competitivas para evitar el acceso recurrente a operaciones

directas.

Concentrar el mercado primario en una sola plataforma de negociación, dado que a partir

del segundo semestre del 2019 se utilizan SIOPEL y SINPE para subastar los títulos.

En coordinación con la Bolsa Nacional de Valores de Costa Rica (BNV) y la

Superintendencia General de Valores (SUGEVAL), Hacienda debe crear las condiciones

necesarias que permitan la participación de entidades financieras tanto en el mercado

primario y secundario, las cuales cooperarán en la difusión interna y externa de la deuda del

Gobierno y se comprometerán a mantener posiciones de compra y venta de los valores de

deuda del Gobierno Central que realice el Ministerio de Hacienda. Esto pretenderá

proporcionar liquidez en el mercado secundario, generando referencia de precios

137

consistentes y continuos que fomenten la adecuada asignación y consolidación de las

fuentes de financiamiento en el mercado primario.

Con este fin durante el 2019, se creó un equipo de trabajo que reúne a los emisores soberanos,

supervisores y actores del mercado para incentivar las mejores prácticas en el mercado de valores,

además, se cuenta con una agenda de trabajo de mediano plazo para continuar la implementación

de las recomendaciones de organismos internacionales, entre los que destacan la Organización para

la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), Fondo Monetario Internacional (FMI) y Banco

Internacional de Reconstrucción y Fomento (BIRF-Banco Mundial).

2.5.5.8. Análisis de las estrategias con las autoridades

Las 5 estrategias analizadas anteriormente son las que a criterio del personal técnico a cargo del

ejercicio presentan una diversidad de escenarios que permiten tener un panorama del efecto de

diversas estrategias de colocación para un periodo de 5 años. Algunas de ellas logran de mejor

manera cumplir con el objetivo propuesto: disminuir los costos del endeudamiento público con un

nivel de riesgo prudente.

Luego de analizar las diferentes estrategias, la Propuesta DCP es la que se considera con más

posibilidades de disminuir el costo y riesgo asociado. Pero estas estrategias tienen que ser

examinadas por las autoridades del Ministerio de Hacienda quienes deben determinar si las mismas

están de acuerdo con los planes y objetivos del Gobierno y si no distorsionan los objetivos de la

autoridad monetaria.

2.5.5.9. Proponer y aprobar la EDMP

Según el FMI y el Banco Mundial una vez que se ha llegado a un acuerdo sobre la EDMP, esta se

debe dar a conocer mediante la publicación de un documento sobre la estrategia. Posteriormente, el

gestor de la deuda debería preparar un plan anual de endeudamiento que sea coherente con la

EDMP y dar seguimiento a su realización, determinación y justificación de desviaciones. A pesar de

que aún no se formaliza la EDMP, los planes de corto plazo se encuentran alineados con ésta y en

138

función de alcanzar los objetivos de mediano plazo que la EDMP propone, y de hecho estos

objetivos estan plasmados en el Plan Estrategico Institucional al 2022.

La estrategia de colocación a mercado propuesta a las autoridades del Ministerio de Hacienda por

parte del departamento de Política de Endeudamiento Público y Relación con el Inversionistas como

meta de mediano plazo es el portafolio propuesto por la Dirección de Crédito Público (Portf prop

DCP), con las siguientes estructuras.

Cuadro 41 Distribución por Instrumento


Cuadro 42 Distribución por plazo


Instrumento Estrategia Rangos Estrategia

TP Colones 46% (+/- 7%)

TUDES 10% (+/- 1%)

TPTBA 12% (+/- 2%)

TP0 8% (+/- 1%)

EUROBONOS 18% 0

TP$ 6% (+/- 1%)

Total 100%

Instrumento Plazo Porcentaje de

colocación

Cero cupón

3 años 13,0%

TP Colones 5 años 13,0%

Mayor a 5 años 20,0%

Variable Mayor a 12 años 12,0%

Dolares 1 año 0,0%

5 años 0,0%

10 años 6,0%

Eurobonos 10 años 18,0%

UDES 10 años 5,0%

15 años 5,0%

Total 100%

Estructura de Colocación de Estrategia de Mediano Plazo

8,0%

139

La decisión final sobre la estrategia de endeudamiento aplicable al Gobierno, la poseen las

autoridades del Ministerio de Hacienda, quienes aprobarían aquella estrategia que esté de acuerdo a

sus objetivos y a los niveles de costo y riesgo dispuestos a asumir. A pesar de esto, se debe tener

presente que la guía que proporciona una estrategia de mediano plazo, no significa que todos los

años se cumpla y lo normal es más bien que se presenten desviaciones producto de las condiciones

del mercado, la coyuntura financiera o los cambios en preferencias de los inversionistas, pero en el

mediano plazo se debe tender a cumplir la estrategia propuesta o buscar los mecanismos de

administración de la deuda que permita reorientar el portafolio hacia el objetivo propuesto.

2.5.5.10. Composición deseable del portafolio

Otro de los elementos relevantes es la composición deseable del portafolio que se obtiene a lo largo

de la aplicación de una estrategia de deuda determinada. Como resultado del análisis de estrategias,

en el siguiente cuadro se observa la composición del portafolio de deuda al cierre diciembre 2019 en

comparación con la propuesta de estrategia de la DCP.

Cuadro 43 Composición actual del portafolio y composición propuesta de largo plazo Indicador Composición Diciembre

2019(porcentaje)

Composición deseable

(porcentaje)

Composición por Moneda

Colones 52,3 55-65

Dólares 41,8 25-35

UDES 5,9 5-15

Composición por Plazo

Menos de 1 año 7,7 5-10

Entre 1 y 5 años 35,8 35-45

Más de 5 años 56,5 45-55

Composición por Instrumento

Tasa fija 74,2 65-75

Tasa variable 19,9 15-20

Indexados 5,9 5-15


140

Esta forma de visualizar los objetivos en el mediano y largo plazo, permite una mayor claridad para

la toma de decisiones y lograr el balance propuesto del portafolio. Como se desprende del cuadro

anterior, algunos indicadores ya se encuentran dentro de la composición deseable, sin embargo,

algunos otros requieren de ajustes en la estructura de colocación actual, lo cual dependerá de la

coyuntura del mercado y la capacidad del Ministerio para colocar los instrumentos disponibles, en las

proporciones cercanas a la propuesta de la Estrategia de Mediano y Largo plazo.

2.6. Sostenibilidad del Endeudamiento Público

La sostenibilidad del endeudamiento público se ha convertido en un elemento básico de

supervisión, especialmente por la rápida acumulación de deuda mostrada en los países luego de la

crisis financiera internacional. El estudio de la sostenibilidad del endeudamiento tiene como objetivo

determinar el punto de conciliación entre las necesidades de financiamiento para el desarrollo del

país y los niveles sostenibles de deuda. El análisis de la sostenibilidad es un enfoque prospectivo

que pone énfasis en analizar la vulnerabilidad de un país frente a un posible sobreendeudamiento.

El Banco Central Europeo 16 menciona, que el análisis de la sostenibilidad del endeudamiento

involucra tanto los niveles de solvencia del gobierno como de liquidez. Es decir, en las evaluaciones

de la sostenibilidad de la deuda se adopta una perspectiva de mediano a largo plazo, pero cabe

resaltar que ha de tenerse en cuenta la capacidad de un país para mantener el acceso a los

mercados en el corto plazo a efectos de refinanciar la deuda que vence. En este caso, de tener

problemas de liquidez es posible que un país que encuentre cada vez más dificultades para acceder

a los mercados financieros en el corto plazo, lo que le causaría tener problemas de sostenibilidad de

la deuda en el mediano plazo. Señala, además, que la deuda pública solo deberá considerarse

sostenible si las políticas fiscales necesarias para garantizar unos niveles sostenibles son factibles y

realistas, tanto en términos políticos como económicos.

Para realizar el análisis de sostenibilidad se utilizan varios indicadores, siendo la relación Deuda a

PIB una de las más utilizadas. Este indicador se contrasta con la medición del límite natural de la

16

Banco Central Europeo, Boletín Mensual Abril 2012

141

deuda (LND), definido como el máximo nivel de endeudamiento que el país podría sostener durante

el largo plazo desde el punto de vista fiscal y macroeconómico sin comprometer su política fiscal.

Según CEPAL17, en los últimos 11 años los países que conforman América Latina han registrado un

incremento de su relación de deuda a PIB en 12,4 puntos porcentuales. En el informe de la CEPAL

sobresalen en este sentido Argentina, Brasil y Costa Rica, países que no solo han registrado

importantes aumentos en sus índices de deuda, sino que además han sobrepasado el umbral del

60% del PIB para el Sector Público No Financiero, por encima de la región.

Existen variables que dentro del análisis de la sostenibilidad del endeudamiento tienen una gran

relevancia debido a su gran impacto sobre la relación Deuda a PIB, entre ellas se encuentran: el

resultado primario (ingresos tributarios menos gastos corrientes), el crecimiento del PIB y las tasas

de interés.

Según la CEPAL, el déficit fiscal del gobierno central en los países de América Latina alcanzó un

2,8% del PIB en 2019, levemente inferior al 2,9% observado en 2018. Sin embargo, Brasil, Costa

Rica y Argentina mostraron los mayores cocientes entre los países analizados. Para el caso de

Costa Rica, al cierre 2019 el déficit observado fue de 6,96% superior al del 2018 el cual alcanzó un

5,8% del PIB.

17

CEPAL, Balance Preliminar de las Economías de América Latina y el Caribe 2019, enero 2020.

142

Gráfico N° 41 América Latina: balance fiscal del gobierno central, 2018-2019 (como porcentaje del PIB)

Fuente: Cepal, sobre la base de cifras oficiales.

Para realizar un análisis determinístico (no probabilístico o contemplando incertidumbre) de

sostenibilidad de la deuda, se debe realizar la proyección de la relación Deuda a PIB en un horizonte

de mediano y largo plazo, para posteriormente ser contrastado con el LND.

Para calcular la relación Deuda a PIB, deben establecerse supuestos de las variables

macroeconómicas como la inflación, el crecimiento económico, la variación cambiaria y la tasa de

interés real, así como variables relacionadas con la gestión de la deuda, a saber: saldo y

composición del portafolio de deuda, resultado primario, tasas de interés por tipo de moneda, entre

otros.

El análisis de sostenibilidad medido a través de la razón de la Deuda a PIB, presenta limitaciones,

por lo que sus resultados deben ser interpretados con cautela. Dentro de estas limitaciones se

encuentran las variaciones en los supuestos establecidos los cuales podrían implicar cambios en los

resultados finales del modelo. Además, como ya se mencionó, su senda de análisis es de mediano

-8,00

-7,00

-6,00

-5,00

-4,00

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

Costa Rica

El Salvador

Guatemala

Honduras

Nicaragua

PanamáRepública Dominicana

América Latina y del Caribe

América Latina

Argentina

Brasil

2019 2018

143

plazo, razón por la cual la interpretación de sus resultados de corto plazo podría arrojar conclusiones

erróneas.

Relación deuda a PIB 2019

Como fue descrito anteriormente, el indicador del LND es utilizado para ser comparado con la

evolución de la relación deuda a PIB proyectada. Este indicador permite conocer el máximo nivel de

endeudamiento que el país podría honrar, aún durante largos periodos desfavorables en términos

fiscales y macroeconómicos, es decir, indica los niveles de endeudamiento que aseguran la

solvencia fiscal del país.

Para estos efectos, en Costa Rica se utiliza la metodología de cálculo del LND de Mendoza y

Oviedo18 y el estudio realizado para la deuda costarricense en el año 200719. Dicho nivel máximo de

endeudamiento corresponde al 60% del PIB para el Sector Público no financiero y de 50% para el

Gobierno Central, esto puede ser corroborado por diversidad de autores que han estimado este

indicador para la economía de Costa Rica.

Es relevante destacar que este indicador es cambiante y debe analizarse en un horizonte temporal

de mediano y largo plazo, en torno al cual se determinen las estrategias necesarias para alcanzar

dicho endeudamiento. El LND no es un objetivo de endeudamiento ni una regla fiscal, sino más bien

un indicador al cual se espera converja en el mediano y largo plazo durante el ciclo económico.

La deuda del Sector Público No Financiero (SPNF) se ubicó en 73,80% al cierre 2019. Según las

estimaciones para el 2020 se situaría en 77,81% y para el 2024 en 84,69% del PIB. A pesar de que

se observa que los resultados del periodo de proyección sobrepasan el LND (60%), resulta

esperable que se revierta la tendencia al alza conforme los rendimientos generados a través de la

implementación de la Ley de fortalecimiento de las finanzas públicas se materialicen, a través del

incremento en la recaudación tributaria dadas las reformas a los impuestos sobre la renta y las

18 Fiscal Solvency and Macroeconomic Uncertainty in Emerging Markets: The Tale of the Tormented Insurer, Mendoza y Oviedo, BID, junio 2004. 19

Sostenibilidad de la Deuda Pública costarricense y una Propuesta para la Política de Endeudamiento, P. Marcelo Oviedo, noviembre 2007.

144

ventas así como reducción del gasto a partir del cumplimiento de la regla fiscal. Si bien estas

medidas se consideran suficientes, el apoyo e implementación de las medidas propuestas por el

señor ministro orientadas a la reducción de la evasión, reducción del gasto público, reemplazo de

deuda cara y la realización de pagos extraordinarios de la deuda, contenidos en el plan de

consolidación fiscal permitirán acelerar aún más la obtención de resultados positivos, mejores

resultados fiscales y mayor crecimiento económico, alcanzando niveles de deuda sostenibles en

menor tiempo.

2.6.1. Gobierno Central

La relación deuda a PIB del 2019 alcanzó el 58,48%, indicador que en comparación con el 2018

creció cerca de 5,31 p.p. La variable más representativa en el crecimiento del endeudamiento es el

déficit primario, con una participación del 55,08% con respecto a las demás variables que impactan

la relación deuda a PIB.

Una de las variables que tiene un efecto contrario al resultado primario y la tasa de interés real, es el

crecimiento económico, el cual se ubicó en 2,1% según el programa macroeconómico del BCCR

2020-2021 aportó, en sentido contrario, en un 28,9% el cambio de la relación deuda a PIB durante el

2018.

Por su parte, la variación cambiaría durante el 2019 fue de 1,8%, lo que influyó positivamente en la

conformación de la relación deuda a PIB en un 11,6%. Lo anterior reviste de importancia ya que el

41,8% del total de la deuda (24,5% del PIB), corresponde a la deuda del Gobierno Central colocada

en dólares. Esto representa un factor de riesgo cambiario importante y cualquier cambio brusco en el

tipo de cambio podría tener repercusiones importantes en la relación deuda a PIB.

La razón deuda a PIB del Gobierno Central que en los últimos 11 años ha mostrado una tendencia

creciente entre 2008 y 2019 se espera que cambie su trayectoria paulatinamente a medida que los

efectos y rendimientos de la la Ley de fortalecimiento de las finanzas públicas así como medidas

complementarias enfocadas a aumentar sus ingresos y ejercer un mayor control del gasto se

materialicen. En consecuencia, se observa un crecimiento cada vez más lento de la relación deuda a

145

PIB hasta llegar al 68,58% en el 2024, momento a partir del cual iniciaría una tendencia decreciente

hasta el 2033 cuando dicho indicador alcance un nivel alrededor del 50%

Gráfico N° 42 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda a PIB. Estimado 2024

Fuente: Ministerio de Hacienda

De la gráfica anterior resulta claro que la implementación de la reforma fiscal, el estricto

cumplimiento de la regla fiscal y el acceso a financiamiento externo que prevenga cualquier presión

sobre el mercado doméstico son suficientes para alcanzar paulatinamente la sostenibilidad fiscal en

el mediano plazo, sin embargo recientemente el Ministerio de Hacienda ha anunciado una serie de

medidas que incluyen la venta de activos publicos, el usos de superavit de entidades estatales, la

condonación de deudas por parte de otras instituciones públicas, presentación de la Ley de empleo

público y la incorporación de tecnologia de la información para reducir la evasión y elusión fiscal, con

el fin de acelerar el ajuste y lograr en el corto plazo resultados que no solo devuelvan la

sostenibilidad fiscal, sino que tambien mejoren la percepción de riesgo de Costa Rica en los

mercados internacionales.

Ese escenario supondría un ajuste agresivo de la dinámica de la deuda al poder aplicar los ingresos

extraordinarios de la venta de activos y otros ingresos por condonación de deudas, los resultados de

ese escenario se muestran en la siguiente gráfica.

53,17%

58,48%

68,33%

68,58%

52,4%

41,2%

24,1%

48,4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

20

24

20

25

20

26

20

27

20

28

20

29

20

30

20

31

Proyección Series1

146

Gráfico N° 43 Gobierno Central Evolución Deuda PIB Estimado 2024 Devengado


Además de la relación deuda a PIB, se monitorean otros indicadores relevantes que permiten seguir

la pista a la evolución de la deuda y sus determinantes. Uno de estos indicadores es la participación

relativa de la deuda con respecto a los ingresos totales, en el siguiente gráfico se observa la

evolución de este indicador en los últimos 10 años. Esta proporción ha mantenido una tendencia

alcista desde 2009, con tasas de crecimiento positivas y ascendentes durante todo el periodo 2009-

2019. Para el año 2019 este indicador se sitúa en niveles superiores a 3,96 veces, superando el

indicador del año 2018 que se ubicó en 3,75 veces.

60,5%

111,5%

68,6%

58,5% 54,5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

20

24

Escenario Sin Reforma Real Escenario Base Escenario con Medidas

147

Gráfico N° 44 Gobierno Central: Relación Deuda/Ingresos Totales. 2009-2019


Otro indicador que se considera importante al analizar la sostenibilidad de la deuda pública es la

razón Servicio de la Deuda/Ingresos Tributarios. En el siguiente gráfico se observa como dicha

relación exhibió una tendencia decreciente particularmente desde el 2011 al 2014 y del 2015 al

2017, siendo en el 2014 cuando presentó su menor nivel situándose por debajo del 53%. Para el

2019 se denota una importante desmejora del indicador al ubicarse en 83,7%.

194%

203%

211%

245%

253%

276%

287%

307%

339%

375%

396%

0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450%

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

148

Gráfico N° 45 Gobierno Central: Relación Servicio de Deuda/ Ingresos Tributarios. 2009-2019


Para lograr una reducción mayor y permanente de este indicador se requiere una disminución

sostenida del servicio de la deuda, un crecimiento de los ingresos tributarios o una combinación de

ambos escenarios.

Otro de los indicadores relevantes a ser analizado es el ratio entre gasto en intereses y los ingresos

tributarios. El siguiente gráfico muestra la evolución de este indicador durante el periodo 2009-2019.

Dicho indicador promedia el 20,53% entre 2009-2019, en el 2019 se situó en 31%.

57,0%54,1%

66,2%

59,2%55,7%

52,6%

61,9%58,8%

56,4%

75,2%

83,7%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

149

Gráfico N° 46 Gobierno Central: Relación Intereses/Ingresos Tributarios. 2009-2019


En concordancia con años anteriores, los indicadores de sostenibilidad de la deuda no son

alentadores. La consolidación de las finanzas públicas mediante la materialización de los

rendimientos de la reforma fiscal así como la aprobación de las demás iniciativas presentadas por el

Poder Ejecutivo, como el plan de consolidación fiscal, se espera que contribuyan de forma que se

retome la sostenibilidad de la deuda y paliar el comportamiento observado desde la crisis financiera

del 2008.

2.6.2. Análisis de Sensibilidad de la Deuda del Gobierno Central

Para complementar el análisis de sostenibilidad de la deuda, se realizan tres escenarios donde se

suponen cambios en tres variables claves en la determinación de la relación deuda a PIB. Estos

escenarios, al igual que se realizó en la sección 1.3 suponen el incremento en un 1,5 p.p, anual, en

15,9%16,1% 16,2% 15,7%

19,2%19,8%

20,7% 21,0%

23,3%

26,9%

31,0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

150

la tasa de interés, una depreciación del 10% en el tipo de cambio durante el 2020, y un incremento

anual del déficit primario en 2,5p.p, para el periodo de proyección 2020-2024. Los resultados de

estos escenarios se muestran en el siguiente gráfico:

Gráfico N° 47 Gobierno Central: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB, con diferentes escenarios. 2018-2024


En primer lugar, los resultados reflejan el efecto adverso que los movimientos al alza en las tasas de

interés, tipo de cambio y déficit primario tienen sobre la sostenibilidad de la deuda. En segundo lugar

se observa que la magnitud del efecto de cada variable es distinta.

Por un lado, los efectos del incremento en las tasas de interés implican un aumento de 4,1p.p en la

relación deuda a PIB al 2024, mientras que los escenarios de devaluación generan un incremento de

3,7 p.p, lo que sugiere que la sostenibilidad de la deuda es más sensible a variaciones en la tasa de

interés que a variaciones de tipo de cambio.

Con respecto al impacto del déficit primario, esta variable se muestra como la más relevante en el

análisis de sostenibilidad ya que el aumento de 2,5p.p en su valor conduce a un incremento en el

principal indicador de sostenibilidad, razón Deuda a PIB, al 2024 alcanzando un valor de 81,3%. Es

68,6%

72,3%

53,2%

58,5%

81,3%

72,7%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

80%

85%

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

20

24

Escenario Base Devaluación 20% en 2020 Deficit Primario (-2.5 p.p.) Tasas de Interés 1.5p.p.

151

decir, el efecto generado por un aumento en el déficit es entre 8 y 9 p.p. superior a los efectos

generados por las otras sensibilizaciones.

Los ejercicios de sensibilización que realiza la Dirección de Crédito Público, evidencian la

sensibilidad a la que está expuesta la sostenibilidad de la deuda medida a través de la relación

deuda a PIB. Como se observó, el déficit primario es la variable que provoca el mayor impacto en la

relación deuda a PIB y por tanto se constituye como el principal factor de riesgo a la sostenibilidad

de la deuda, una justificación adicional a las ya presentadas para la materialización de una

consolidación de mediano y largo plazo de las finanzas públicas.

2.6.3. Sector Público

La evolución de la deuda del Sector Público como porcentaje del PIB desde 1984 hasta el 2008,

evidenció una tendencia a la baja, ubicándose en ese año en su mínimo histórico en el periodo

(38,42%). Posterior a este periodo se ha mantenido en un ascenso permanente hasta llegar al

73,80% en el 2019. El siguiente gráfico muestra dicha evolución, así como una desagregación por

sector.

Gráfico N° 48Costa Rica: Evolución de la deuda por sectores. 1984-2019


38,4%

73,8%

24,1%

58,48%

9,4%

6,3%4,9%

9,0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

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19

92

19

93

19

94

19

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19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Deuda Pública Total Gobierno Central BCCR RSP

152

Tal y como se ha mencionado en secciones anteriores, se requieren medidas integrales para reducir

el rápido crecimiento del gasto público, hacer menos rígido el presupuesto y lograr un manejo más

eficiente de los gastos. Estas acciones son necesarias para poner la situación fiscal en un camino

más seguro. Las aún pendientes reformas para controlar mejor el gasto, como la ley de empleo

público, son parte integral de una estrategia exitosa para frenar el alto déficit primario y la escalada

de la deuda soberana, preservando al mismo tiempo la equidad y el crecimiento.

Con respecto a la deuda del Banco Central de Costa Rica (BCCR), ésta continúa con la tendencia a

la baja exhibida desde el 2013, al cierre del 2019 representó el 6,3% del PIB. Su deuda externa se

mantiene en descenso desde 1984, actualmente representa el 1% del PIB. La deuda interna del

BCCR mostró una disminución en el 2019 con respecto al 2018 de 0,39 p.p. ubicándose en 5,32%

del PIB al cierre del 2019.

En cuanto al Resto del Sector Público (RSP), se observa una reducción en la relación deuda a PIB

del 2018 al 2019 de 0,44p.p., ubicándose en el 2019 en 9% del PIB.

Como se evidencia en el gráfico anterior, la deuda del Gobierno Central es el componente que

mayor participación denota en la conformación de la deuda del Sector Público, siendo este sector en

el que se concentran los mayores gastos y transferencias del Estado. Dado lo anterior, el cambio de

tendencia en la deuda del Sector Público se generará principalmente si este componente de la

deuda retornara a la senda de sostenibilidad al revertir su tendencia en el mediano y largo plazo.

La evolución de la deuda del Sector Público ha sido diferenciada en términos de deuda interna y

externa. El siguiente gráfico muestra dicha evolución para el periodo 1984-2019. Desde de 1995 la

deuda interna representa la mayor proporción del endeudamiento total, notándose un incremento

más notorio a partir del 2008. Al cierre del 2019 la deuda interna representó el 55,6% del PIB y el

75,3% del total de la deuda.

153

Gráfico N° 49Costa Rica: Sector Público, evolución de la deuda pública a PIB. 1984-2019


Las necesidades de financiamiento del Estado se continúan cubriendo mayoritariamente con deuda

colocada en el mercado local, mientras que la deuda externa, aunque con menor protagonismo,

también ha incrementado su participación en la conformación de la deuda del Sector Público.

Como se mencionó anteriormente, la deuda del Gobierno Central es el sector que tiene una mayor

participación en la conformación de la deuda del Sector Público, es por ello que al realizar

proyecciones, los resultados en términos de tendencia y magnitudes son similares. Dichos

resultados se observan en el siguiente gráfico:

55,6%

18,2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

19

84

19

85

19

86

19

87

19

88

19

89

19

90

19

91

19

92

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

98

19

99

20

00

20

01

20

02

20

03

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

Deuda Interna Deuda Externa

154

Gráfico N° 50 Sector Público no Financiero: Evolución (Proyección) de la relación deuda/PIB. Estimado 2033


2.6.4. Análisis estocástico de la deuda

Para complementar el análisis de la sostenibilidad de la deuda se aplica un enfoque estocástico en

el que se busca capturar la incertidumbre en el comportamiento de las variables macroeconómicas

involucradas en el resultado fiscal, así como en la dinámica de la deuda.

Para realizar el análisis estocástico de la deuda se debe primeramente definir las variables a las que

se les asocia una distribución de probabilidades. Dichas variables deben tener un alto impacto en la

conformación de la sostenibilidad de la deuda en el mediano y largo plazo, además deben presentar

un grado de incertidumbre en su comportamiento futuro. Dado lo anterior las variables elegidas son:

el resultado primario, la tasa de crecimiento real del PIB, la inflación, la tasa de interés real y la

variación cambiaria.

Al igual que en el modelo determinístico de sostenibilidad de la deuda, el modelado estocástico tiene

como variable dependiente la relación deuda a PIB. Luego de aplicar el modelado, mediante

simulaciones Montecarlo con cinco mil iteraciones se obtuvo resultados tanto para el Gobierno

73,80%

84,69%

62,5%

59,4%

38,4%

64,1%

60,0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%1

99

21

99

31

99

41

99

51

99

61

99

71

99

81

99

92

00

02

00

12

00

22

00

32

00

42

00

52

00

62

00

72

00

82

00

92

01

02

01

12

01

22

01

32

01

42

01

52

01

62

01

72

01

82

01

92

02

02

02

12

02

22

02

32

02

42

02

52

02

62

02

72

02

82

02

92

03

02

03

12

03

22

03

3

Escenario Base Real Préstamo LND

155

Central como para el Sector Público. Dichos resultados reflejan las proyecciones del comportamiento

promedio esperado de la relación deuda a PIB del 2019 hasta el 2024, dentro de un gráfico de

abanico de probabilidades de una y dos desviaciones estándar, con un nivel de confianza de hasta

el 95%.

Tanto los resultados del Gobierno Central como los del Sector Público se contrastan el LND

respectivo a cada clasificación y con las proyecciones del modelo determinístico para enriquecer el

análisis y obtener conclusiones más sólidas.

Para el Gobierno Central se obtuvo los resultados que se muestran en el siguiente gráfico. El LND

para este sector, definido en el 50% del PIB, se sobrepasó en el 2018. A partir de este punto el LND

se supera hasta llegar, en su valor esperado, al 65,99% en el 2024.

Gráfico N° 51 Gobierno Central: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB.

2015-Estimado 2024


En el gráfico en análisis también se observa la proyección determinística de la relación deuda a PIB

mostrada en apartados anteriores. Dichas proyecciones difieren entre sí, esto debido a que el

análisis estocástico muestra el comportamiento promedio de la relación deuda a PIB a través de una

asignación de probabilidades a las variables exógenas, mientras el análisis determinístico realiza

156

una serie de supuestos a dichas variables que actualmente se encuentran influenciados por la

evolución del entorno nacional e internacional.

La proyección determinística se encuentra dentro del rango de una desviación estándar, por lo que

se puede concluir que existe una alta probabilidad que se alcance dicho escenario. Un deterioro de

las variables exógenas como lo son el crecimiento real del PIB y la inflación, supondría un

incremento en la probabilidad de que la relación deuda a PIB caiga fuera del rango de una

desviación estándar de la proyección media de esta variable, dicha situación empeoraría aún más la

sostenibilidad de la deuda.

Cuando se realiza el análisis estocástico al Sector Público se obtienen los resultados que se

observan en el siguiente gráfico. El LND establecido en 60% se sobrepasa durante todo el periodo

de análisis, para el 2024 la relación deuda a PIB se proyecta que estaría en un rango de 58% y 91%.

Gráfico N° 52SPNF: Estimación estocástica del promedio de la relación deuda a PIB.

2015-Estimado 2024


Mediante el contraste con el LND se concluye tanto bajo el enfoque determinístico como estocástico

de la deuda, que la relación deuda a PIB del periodo de análisis (2020-2024) se encuentra por

encima del LND, es de esperar que con la materialización de los rendimientos obtenidos a través de

la implementación de la Ley de fortalecimiento de las finanzas públicas, y demás iniciativas, como el

157

plan de consolidación fiscal, del ejecutivo permitan que Costa Rica se ubique en niveles de

endeudamiento sostenibles.

3. Seguimiento al financiamiento externo

3.1. Proyectos financiados con endeudamiento externo

Como resultado del seguimiento continuo ejercido por la DCP a los programas/proyectos

financiados con endeudamiento externo, y que fue explicado en el apartado anterior, se presenta en

el Anexo No. 40 un documento referido a estos programas/proyectos, el cual contiene, entre otros

aspectos, el análisis de los mismos, resultados de los avances financieros, físicos y situación

mostrada al cierre del periodo 2018, así como un apartado Consideraciones Finales que esta

Dirección estima importantes destacar en torno a la situación actual y futura de la Cartera en

ejecución en pro mejorar la gestión y seguimiento de los programas/proyectos financiados con

endeudamiento público.

Asimismo, como parte de este Informe (Anexo 40) se presentan los Anexos con el Estado del

avance Financiero y Físico de los créditos, la Programación de Desembolsos, el Estado Financiero

de las Contrapartidas Nacionales y Donaciones, así como el cuadro Comparativo del monto

desembolsado, pago de comisiones de compromiso, avance financiero y avance físico desde el

2012 hasta el 2018, datos reales y programaciones de desembolsos con un horizonte hasta el año

2026. Además, se incluye la Gestión del Valor Ganado con base en el Project Management Institute

(PMI), la cual es una metodología que combina medidas de alcance, cronograma y recursos para

evaluar el desempeño y el avance del proyecto.

3.2. Programas de financiamiento de la Inversión Pública

La planificación estratégica, el uso racional de los recursos públicos y el enfoque de Gestión por

Resultados en el Desarrollo han sido elementos fundamentales para la Administración Alvarado

Quesada, lo cual se plasmó en el Plan Nacional de Desarrollo y de Inversión Pública del

Bicentenario 2019 – 2022 presentado en diciembre del 2018, el cual incorpora indicadores

relacionados con los Objetivos de Desarrollo Sostenible tanto a nivel del objetivo nacional como de

158

las siete áreas estratégicas definidas: desarrollo territorial; economía para la estabilidad y el

crecimiento; educación para el desarrollo sostenible y la convivencia; infraestructura, movilidad y

ordenamiento territorial; innovación, competitividad y productividad; salud y seguridad social; y

seguridad ciudadana.

Las acciones del Gobierno están enfocadas en la búsqueda del crecimiento económico y la

generación de nuevas fuentes de empleo, con sus impactos positivos en la disminución de los

niveles de pobreza y en la reducción de la brecha en la desigualdad, de ahí que se han impulsado

proyectos de inversión estratégicos.

Asimismo, el Gobierno en su promoción de una economía verde, libre de emisiones, resiliente e

inclusiva elaboró y publicó el Plan de Descarbonización de Costa Rica, el cual establece la ruta para

impulsar la modernización y transformación de la economía costarricense y dinamizar su crecimiento

a partir de un modelo basado en la generación de bienes servicios 3D: descarbonizados,

digitalizados y descentralizados en la producción eléctrica. Este Plan permite guiar el proceso para

establecer la ruta entre las metas actuales y del 2050, que corresponde a la reducción de 100% de

las emisiones del país.

Por otra parte, indicar que el Ministerio de Hacienda ante un panorama macroeconómico que en los

últimos años ha mostrado una desaceleración en el crecimiento económico y una evolución

preocupante de las variables fiscales, se ha propuesto un plan de financiamiento que involucra un

mayor acceso al financiamiento internacional, siendo que en julio del 2019 se aprobó la Ley N° 9708

“Autorización para emitir títulos valores en el mercado internacional y contratación de líneas de

crédito”, y se han gestionado operaciones de apoyo presupuestario con organismos financieros

internacionales.

En este contexto, se continúa impulsando la implementación de esquemas de ejecución y

financiamientos novedosos, tal como las Asociaciones Público Privadas (APPs), en complemento al

esquema tradicional de endeudamiento. La información generada bajo el esquema tradicional de

endeudamiento se constituye en insumo importante para la toma de decisiones en materia de

159

inversión y para las estimaciones presupuestarias y del Programa Macroeconómico del Banco

Central de Costa Rica.

Durante el 2019 se aprobó en la Asamblea Legislativa el Proyecto de Ampliación y Mejoramiento del

Alcantarillado Sanitario y Gestión del Sistema Pluvial de la Ciudad de Limón por $55,1 millones

financiado por el Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE), el Contrato de

Préstamo que financia el Programa de Saneamiento de Zonas Prioritarias suscrito con el Banco

Kreditanstal fur Wiederaufbau (KfW) por un monto de €79,3 millones y el Contrato de Préstamo para

financiar el Programa de Apoyo a la Sostenibilidad Fiscal con el Banco Interamericano de Desarrollo

(BID) por un monto de US$350 millones.

Asimismo, el Gobierno suscribió con el BID el Contrato de Préstamo que financia el Primer

Programa de Energía Renovable, Transmisión y Distribución de Electricidad (US$134,5 millones),

siendo importante indicar que dicho contrato se deriva del Convenio de Cooperación para el

Financiamiento de Proyectos de Inversión (CR-X1014), el cual fue aprobado por la Asamblea

Legislativa en el 2018, por lo cual la suscripción de los contratos que de él se deriven no requieren

aprobación legislativa. Este contrato se constituye en la primera operación crediticia derivada de

dicho Convenio.

En adición a lo anterior, en el 2019 se aprobó el Contrato de Préstamo que financia el Programa de

Acueducto y Alcantarillado en Ciudades Costeras (PAACC) y construcción del edificio del

Laboratorio Nacional de Aguas por US$111,1 millones, suscrito entre el BCIE y el Instituto

Costarricense de Acueductos y Alcantarillados (AyA), siendo este último el deudor de la operación

crediticia, razón por la cual no se requirió de la aprobación legislativa.

Por su parte, en la Asamblea Legislativa se encuentra en análisis el Programa Integral de Seguridad

y Conservación del Monumento Histórico: Teatro Nacional de Costa Rica (US$31,3 millones) a ser

financiado por el BCIE y el Programa de Apoyo para el Fortalecimiento de las Finanzas Públicas

($500 millones), a ser financiado por la Corporación Andina de Fomento (CAF), contrato que fue

suscrito en mayo del 2019.

160

Por otra parte, se negociaron dos Contratos de Préstamo con el BID, uno para financiar el Programa

de Seguridad Ciudadana y Prevención de la Violencia (US$100 millones) y el otro para financiar el I

Programa de Infraestructura Vial y Promoción de APPs (US$125 millones).

Por otro lado, se está en el proceso de obtención de las autorizaciones administrativas requeridas

para suscribir el Contrato de Préstamo con el BCIE que financiará el Proyecto de Fortalecimiento de

la Universidad Técnica Nacional (UTN) mediante la inversión en infraestructura, equipamiento y

capital humano por un monto de US$50 millones así como para el Programa de Desarrollo

Sostenible de la Pesca y Acuicultura en Costa Rica con el Banco Internacional de Reconstrucción y

Fomento (BIRF) por US$75,1 millones, ambos ya se encuentran negociados.

Adicionalmente están pendientes de negociar tres Contratos de Préstamo con el BCIE: Sistema

Abastecimiento de Agua para la Cuenca Media del Río Tempisque y Comunidades Costeras

(PAACUME) por US$425 millones; Construcción, equipamiento y puesta en operación de un sistema

de tren rápido de pasajeros (TRP) en la Gran Área Metropolitana por hasta US$550 millones y

Ampliación del Contrato de Préstamo 2080 "Programa de Obras Estratégicas de Infraestructura Vial"

por US$85 millones, siendo que en este último el Consejo Nacional de Vialidad (CONAVI) será el

deudor de la operación crediticia.

En cuanto a los proyectos que se encuentran en la etapa de formulación y estructuración se tienen

los siguientes: programa de mejora en la gestión administrativa, la evaluación y capacitación

educativa; un programa de mejora de las competencias y habilidades estudiantiles; programa

hacienda digital para el bicentenario y programas de apoyo presupuestario con diferentes

organismos financieros.

En lo esfuerzos que se realizan para que las instituciones analicen otros esquemas de ejecución y

financiamiento a la fecha se han identificado proyectos por la vía de Asociaciones Público Privadas

como (i) la ampliación y mejoramiento de Corredor Vial San José - Caldera, Ruta N° 27 con un

monto estimado de US$450.000.00020; (ii) Rediseño, ampliación, financiamiento y operación de la

autopista Florencia del Castillo y sus obras complementarias, con un monto estimado de

20 Consejo Nacional de Concesiones, http://www.cnc.go.cr/index.php/proyectos/iniciativa-publica/ampliacion-corredor-

vial-san-jose-caldera.

http://www.cnc.go.cr/index.php/proyectos/iniciativa-publica/ampliacion-corredor-vial-san-jose-caldera

http://www.cnc.go.cr/index.php/proyectos/iniciativa-publica/ampliacion-corredor-vial-san-jose-caldera

161

US$487.460.00021 ; (iii) Cuidad Gobierno por un monto estimado de inversión sin terrenos que

asciende a US$580.478.70222; (iv) Proyecto Tren Rápido de Pasajeros con un monto estimado de

US$1.372.265.65723, (v) Duplicación de la ruta nacional 32 entre el barrio el socorro y la intersección

con la ruta 4 por un monto estimado de US$653.210.51924; (vi) Megaterminal de Transbordo del

Atlántico (MTA-AMEGA) por un monto estimado de US$5.000.000.000 25 u otros por esquemas

Fideicomiso, Fondos de Inversión, Mercado de Capitales, entre otros.

Finalmente, es importante mencionar que mediante Decreto N°41042-H se generó el Procedimiento

para la determinación de riesgos fiscales y de contingencias fiscales en proyectos de asociaciones

público privadas vigente desde el 07 de mayo del 2018, así como los lineamientos generales

publicados en https://www.hacienda.go.cr/contenido/12771-endeudamiento-publico y el Decreto Nº

39965-H-MP Reglamento para los Contratos de Colaboración Público Privada vigente desde el 22

de diciembre del 2016.

4. Anexos

En este apartado se incorporan los cuadros que presentan en detalle las cifras de los

movimientos de deuda interna y externa del ejercicio económico 2016.

21 Oficio CNC-ST-OF-0284-2019. 22 Presentación del proyecto por el Ministerio de Planificación Nacional y Política Económica (MIDEPLAN). 23 Unidad Ejecutora del proyecto. 24 CNC-ST-OF-0411-2019. 25Consejo Nacional de Concesiones, file:///C:/Users/oviedoam/Downloads/MTA-AMEGA%20(1).pdf

https://www.hacienda.go.cr/contenido/12771-endeudamiento-publico

v

Anexo 1 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Colones

Al 31 de Diciembre del 2019

Instrumento Diciembre 2018 (-) Cancelaciones (+) Colocaciones Resultados de CanjesAjustes x Anulaciones o

PrescripcionesDiferencial Cambiario Diciembre 2019

Tasa Basica 1,345,786.99 - 9,000.00 (56,678.35) (65.00) - 1,298,043.64

Tudes 1,194,483.23 106,387.60 146,572.70 (13,527.66) (28.30) 22,282.98 1,243,395.35

Cero Cupón Colones 882,798.07 3,879,989.79 3,380,321.12 (6,281.57) 20.86 - 376,868.69

Cero Cupón Dólares 108,471.72 472,956.70 388,102.64 - 3.12 (2,262.78) 21,358.01

Tasa Fija Dólares 3,824,348.18 395,577.49 1,017,566.19 15,294.13 - (270,699.54) 4,190,931.47

Tasa Ajustable Dólares (0.00) - - - - - (0.00)

Tasa Ajustable Colones 1,560,048.30 - 101,905.00 (559.60) - - 1,661,393.70

Tasa Fija Colones 5,757,177.20 532,896.85 2,328,104.83 148,817.15 - - 7,701,202.33

Letra del Tesoro - - - - - - -

Fideicomiso BN-MEP 1,580.51 3,504.35 - - 22,854.11 (108.41) 20,821.86

MOPT 2 ¢ - 12.69 - - 38.06 - 25.38

MOPT 3 $ - 34.66 - - 103.09 (0.52) 67.91

Convenio CCSS 2003 $ 5,354.88 578.21 - - - (300.41) 4,476.27

Convenio CCSS 2016 ¢ 151,764.07 89,210.70 - - - - 62,553.37

Total cifras de Control 14,831,813.15 5,481,149.04 7,371,572.48 87,064.10 22,925.94 (251,088.67) 16,581,137.96

Notas Metodológicas:

13/ Producto de canjes de deuda del período 2019, se incluye como resultado ¢1,255,145.93 en colocaciones y ¢1,168,081.82 en cancelaciones; obteniendose un resultado total de ¢87,064.10 Datos en millones de colones.

6/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días.

1/ El Tipo de Cambio utilizado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que dólares es el día de la cancelación del instrumento.

2/ El tipo de Cambio del dólar utilizado es el del Sector Público no Bancario del día de la operación.

3/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos de largo plazo con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

4/ Los instrumentos Tudes en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados al índice de inflación.

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días.

15/La diferencia en colocaciones por ¢4.81 con respecto al "Anexo 10 Colocaciones Deuda Interna Colones 2019" corresponde al recalculo de los Titulos de RDD del ARESEP T0¢XG 114269-114270-114272 ya que se registro como si la institucion

fuera exenta cuando lo correcto era no exenta.

14/ Este cuadro considera los pasivos por concepto de deuda bonificada y préstamos internos como lo son los convenios con la CCSS, el Fideicomiso BN-MEP y deuda del MOPT.

7/ Los instrumentos Tasa Ajustable Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés variable.

8/ Los instrumentos Tasa Fija Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

9/ Los instumentos Tasa Fija Colones, son títulos en colones tasa fija.

10/ Los instrumentos Tasa Ajustable Colones, son titulos en colones con una tasa de interes indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

11/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, y se clasifican como cero cupón, se colocaron ¢2,238,960.56 de pagares ¢ y ¢303.80 de pagares $ y se cancelaron ¢2,463,538.93 de pagares ¢ y ¢306.96 de

pagares $, millones de colones.12/ La diferencia en colocaciones contra lo reportado por la Contabilidad Nacional en el flujo de caja se debe básicamente a que tanto los instrumentos tasa fija , variable y TUDES son valorados a valor transado para efectos de caja, pero valorados a

valor facial para efectos de deuda, además los cero cupón son valorados a valor transado neto para efectos de flujo de caja y a valor transado bruto para efectos de deuda.

vi

Anexo 2 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Gobierno Central, en millones de Moneda


Instrumento Diciembre 2018 (-) Cancelaciones (+) Colocaciones Resultados de CanjesAjustes x Anulaciones o

PrescripcionesDiferencial Cambiario Diciembre 2019

Tasa Basica 1,345,786.99 - 9,000.00 (56,678.35) (65.00) - 1,298,043.64

Tudes 1,327.34 116.81 160.06 (14.96) (0.03) - 1,355.60

Cero Cupón Colones 882,798.07 3,879,989.79 3,380,321.12 (6,281.57) 20.86 - 376,868.69

Cero Cupón Dólares 177.86 791.65 651.02 - 0.01 - 37.24

Tasa Fija Dólares 6,270.76 675.39 1,686.80 25.09 - - 7,307.26

Tasa Ajustable Dólares - - - - - - -

Tasa Ajustable Colones 1,560,048.30 - 101,905.00 (559.60) - - 1,661,393.70

Tasa Fija Colones 5,757,177.20 532,896.85 2,328,104.83 148,817.15 - - 7,701,202.33

Letra del Tesoro - - - - - - -

Fideicomiso BN-MEP 2.59 6.10 - - 39.82 - 36.30

MOPT 2 ¢ - 12.69 - - 38.06 - 25.38

MOPT 3 $ - 0.06 - - 0.18 - 0.12

Convenio CCSS 2003 $ 8.78 0.98 - - - - 7.80

Convenio CCSS 2016 ¢ 151,764.07 89,210.70 - - - - 62,553.37

Total cifras de Control 9,705,361.96 4,503,701.02 5,821,828.84 85,307.76 33.89 - 11,108,831.42


13/ Producto de canjes de deuda del período 2019, se incluye como resultado Mon: 936,970.41 en colocaciones y Mon: 851,662.64 en cancelaciones; obteniendose un resultado total de Mon: 85,307.76 Datos en millones de moneda.

9/ Los instumentos Tasa Fija Colones, son títulos en colones tasa fija.

10/ Los instrumentos Tasa Ajustable Colones, son titulos en colones con una tasa de interes indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

11/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, y se clasifican como cero cupón, se colocaron ¢2,238,960.56 de pagares ¢ y $0.50 de pagares $ y se cancelaron ¢2,463,538.93 de pagares ¢ y ¢0.50 de pagares $,

millones de colones.

12/ La diferencia en colocaciones contra lo reportado por la Contabilidad Nacional en el flujo de caja se debe básicamente a que tanto los instrumentos tasa fija , variable y TUDES son valorados a valor transado para efectos de caja, pero valorados a

valor facial para efectos de deuda, además los cero cupón son valorados a valor transado neto para efectos de flujo de caja y a valor transado bruto para efectos de deuda.

15/La diferencia en colocaciones por ¢4.81 con respecto al "Anexo 11 Colocaciones Deuda Interna Moneda 2019" corresponde al recalculo de los Titulos de RDD del ARESEP T0¢XG 114269-114270-114272 ya que se registro como si la institucion

fuera exenta cuando lo correcto era no exenta.

6/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días.

1/ El Tipo de Cambio utilizado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que dólares es el día de la cancelación del instrumento.

2/ El tipo de Cambio del dólar utilizado es el del Sector Público no Bancario del día de la operación.

3/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos de largo plazo con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

4/ Los instrumentos Tudes en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados al índice de inflación.

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días.

14/ Este cuadro considera los pasivos por concepto de deuda bonificada y préstamos internos como lo son los convenios con la CCSS, el Fideicomiso BN-MEP y deuda del MOPT.

7/ Los instrumentos Tasa Ajustable Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés variable.

8/ Los instrumentos Tasa Fija Dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

vii

Anexo 3 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Colones


SALDO INICIAL DIC-18 DESEMBOLSO DIC-19 AMORTIZACIÓN DIC-19 AJUSTES DIF. CAMBIARIO SALDO FINAL DIC-19

INSTITUCIÓN 1,617,777.07 372,885.70 325,144.59 139.95 (44,853.79) 1,620,524.44

ANC 25.79 - 5.42 - - 20.37

CNC 40.75 - 40.75 - - (0.00)

CNFL 209,129.99 - 10,291.08 - (3,181.71) 195,657.20

CONACOOP 16.51 - 4.61 - - 11.90

CONARROZ 822.25 - 53.13 - 769.12

CORPOHORTICR 672.65 - 6.19 - - 666.45

CTP 16,705.57 84,344.27 8,351.26 - (48.71) 92,649.87

ESPH 1,546.02 - 1,254.34 - (56.53) 235.15

FONECAFE 11,922.52 1,407.40 564.68 - (681.78) 12,083.46

ICAA 1,185,737.43 5,013.51 47,055.32 - (33,680.44) 1,110,015.18

ICE 127.84 - 8.22 - (9.53) 110.10

INCOFER - 19,736.86 - - - 19,736.86

JASEC 38,169.75 13,927.41 17,109.40 - (1,159.91) 33,827.85

LAICA 35,654.87 246,439.60 238,710.37 (940.59) 42,443.51

MOPT 195.14 - 48.21 139.95 (6.98) -

RECOPE 111,048.80 - - - (5,087.60) 105,961.20

SINAC 1,391.25 - 1,106.97 - - 284.28

TEC 2,623.46 - 207.07 - - 2,416.38

UNA 767.12 - 294.23 - 0.00 472.90

UTN 1,179.36 2,016.65 33.34 - - 3,162.67

MUNICIPALIDADES 82,770.48 15,609.27 11,492.05 - - 86,887.70

TOTAL GENERAL 1,700,547.54 388,494.97 336,636.63 139.95 (44,853.79) 1,707,412.14

5/ Se excluye la deuda del MOPT porque fue reclasificada como deuda del Gobierno Central, incluido en la columna ajustes.

(1) La información presentada se basa en los datos aportados por la instituciones y las municipalidades mediante el uso de encuestas con periodicidad mensual, trimestral y semestral y en el caso

de algunas municipalidades, datos suministrados por el IFAM.

(2) El tipo de cambio del dólar con respecto al colón utilizado es el diciembre del sector público no bancario

(4) Se utiliza la definión de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI en su punto 5,5. Por lo que aquellas que el Clasificador clasifican como No

estatales no forman parte de las sujetas a la Encuesta de Instituciones Públicas.

Fuente: Construcción propia con datos del SIGADE

Notas metodológicas:

(3) Se utiliza la definión de Sociedad Pública de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI.

viii

Anexo 4 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de Moneda Al 31 de Diciembre del 2019

SALDO INICIAL DIC-18 DESEMBOLSO DIC-19 AMORTIZACIÓN DIC-19 AJUSTE SALDO FINAL DIC-19

INSTITUCIÓN 852,843.37 314,935.10 238,903.86 928,849.13

ANC 25.79 - 5.42 20.37

CNC 40.75 - 40.75 (0.00)

CNFL 155,468.95 - 8,994.42 146,474.53

CONACOOP - - - -

CONARROZ 16.51 - 4.61 11.90

CORPOHORTICR 822.25 - 53.13 769.12

CTP 672.65 - 6.19 666.45

ESPH 16,143.02 82,217.23 8,029.36 90,330.89

FONECAFE 2.54 - 2.13 0.41

ICAA 686.51 2.42 79.97 608.96

ICE 600,193.84 851.29 14,398.60 586,646.53

INCOFER 0.18 - 0.01 0.17

JAPDEVA - 19,736.86 - 19,736.86

JASEC 18,169.29 13,927.41 15,591.94 16,504.77

LAICA 28,781.93 196,183.26 190,030.25 34,934.94

MOPT 50.97 - 25.47 25.49 0.00

RECOPE 25,807.00 - - 25,807.00

SINAC 1,391.25 - 1,106.97 284.28

TEC 2,623.46 - 207.07 2,416.38

UCR - - - -

UNA 767.12 - 294.23 472.90

UTN 1,179.36 2,016.65 33.34 3,162.67

MUNICIPALIDADES 82,770.48 15,609.27 11,492.05 86,887.70

TOTAL GENERAL 935,613.85 330,544.37 250,395.90 1,015,736.83



3/ Se utiliza la definición de Sociedad Pública de la Guía para Compiladores y Ususarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI.

5/ En el mes de setiembre se excluye la deuda del MOPT porque fue reclasificada como deuda del Gobierno Central.

1/ La información presentada se basa en los datos aportados por la instituciones y las municipalidades mediante el uso de encuestas con periodicidad mensual, trimestral y semestral y en el caso de

algunas municipalidades, datos suministrados por el IFAM.

2/ El tipo de cambio del dólar con respecto al colón utilizado es el de diciembre del sector público no bancario

4/ Se utiliza la definición de la Guía para Compiladores y Usuarios Estadísticas de la Deuda Externa del 2003 de FMI en su punto 5,5. Por lo que aquellas que el Clasificador clasifican como No

estatales no forman parte de las sujetas a la Encuesta de Instituciones Públicas.

ix

Anexo 5 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de colones Al 31 de Diciembre del 2019

Tipo Título Saldos Deuda Diciembre 2018 CancelacionesColocaciones y flutuación

cambiariaSaldos Deuda Diciembre 2019

CERO15 - - 67,873.30 67,873.30

CEROM - 29,542.00 29,542.00 -

BEMV 263,710.85 2,223.45 - 261,487.40

BEMSM 1,515,050.65 608,786.00 123,453.70 1,029,718.35

BEMS15 - - 347,993.55 347,993.55

Depósitos a plazo ¢ 74,671.65 339,768.61 311,348.28 46,251.32

Overnight ¢ 26,756.70 933,069.22 966,678.82 60,366.30

REEST - - - -

BEMUD 1/ 112,820.32 - 2,172.02 114,992.33

Total Cifras de Control 1,993,010.17 1,913,389.28 1,849,061.67 1,928,682.56


1/Para el nemotécnico BEMUD se utiliza el tipo de cambio de las Unidades de Desarrollo


x

Anexo 6 Costa Rica: Saldos y Movimientos de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica, en millones de Moneda Al 31 de Diciembre del 2019

Tipo Título

Saldos Deuda Diciembre

2018Cancelaciones Colocaciones

Deuda vencida y

prescritaSaldos Deuda Diciembre 2019

CERO15 - - 67,873.30 - 67,873.30

CEROM - 29,542.00 29,542.00 - -

BEMV 263,710.85 2,223.45 - - 261,487.40

BEMP - - - - -

BEMSM 1,515,050.65 608,786.00 123,453.70 - 1,029,718.35

BEMS15 - - 347,993.55 - 347,993.55

Depósitos a plazo ¢ 74,671.65 339,768.61 311,348.28 - 46,251.32

Overnight ¢ 26,756.70 933,069.22 966,678.82 - 60,366.30

Tipo Título Saldos Deuda

Diciembre 2018 Cancelaciones Colocaciones

Deuda vencida y

prescrita


2019

BP - - - -

Total Cifras de Control - - - - -

Tipo Título Saldos Deuda

Diciembre 2018 Cancelaciones Colocaciones

Deuda vencida y

prescrita


2019

BEMUD 137.17 - - - 137.17

Total Cifras de Control 137.17 - - - 137.17


Total Cifras de Control 1,880,189.85 1,913,389.28 1,846,889.65 - 1,813,690.22

xi

Anexo 7 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna por Sector, en millones de Colones Al 31 de Diciembre del 2019

Sector Deudor 2018 2019

Banco Central 1,993,010.17 1,928,682.56

Vencen menos 1 año 707,139.70 578,535.26

Entre 2 y 5 años 886,743.99 1,002,010.40

Más 5 años 399,126.48 348,136.89

Costo promedio ponderado 8.19% 8.56%

Tasa de Interés

Fija 1,616,479.00 1,552,202.82

Ajustable 263,710.85 261,487.40

Indexada 112,820.32 114,992.33

Gobierno Central 14,831,813.15 16,581,137.96

Vencen 2018 2,359,556.13 1,440,588.46

Entre 2019 y 2022 6,396,786.75 6,770,621.84

Más 2023 6,075,470.27 8,369,927.67


Tasa de Interés

Ajustable 3,057,599.36 3,021,990.71

Fija 10,579,730.57 12,315,751.91

Indexada 1,194,483.23 1,243,395.35

Sector Publico no Financiero 1,700,547.54 1,707,412.14

Vencen 2019 144,838.01 210,172.09

Entre 2020 y 2024 607,371.10 653,743.14

Más 2024 948,338.44 843,496.91


Tasa de Interés

Fija 566,298.64 541,695.86

Ajustable 1,134,248.90 1,165,716.28

Total 18,525,370.87 20,217,232.66

Fuente: Contrucción Propia con datos del SINPE, SIGADE y Banco Central.


1/ Considera el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

2/ La fuente es la base de datos SIGADE 6 para el Sector Público no Financiero.

3/ La fuente es la base de datos del SINPE para el Gobierno Central.

4/ Los datos del Banco Central son suministrados por esta entidad.

xii

Anexo 8 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Interna Sector

Público Financiero, en millones de Colones


Sector Público Financiero 2018 2019

Vencen 2019 2,598,915.41 2,672,949.83

Entre 2020 y 2024 302,157.83 1,207,218.02

Más 2024 - 79,874.73


Tasa de interés Fija 2,901,073.24 3,960,042.58

Ajustable -

Total 2,901,073.24 3,960,042.58

Fuente: Contrucción Propia con datos del SINPE, SIGADE y Central Directo

Notas:

1/ Considera el tipo de cambio del Sector Público no Bancario.

xiii

Anexo 9 Costa Rica: Detalle de Títulos entregados a las Instituciones Públicas, en millones de Colones Del 1 de enero al 31 de Diciembre del 2019

Institución Monto

AFJP 49,871.00

ANEEA 50.00

ARESEP 9,959.53

ASE. LAFISE Y AFINES 102.00

ASEAM. LTDA 5.80

ASEANDE 27.39

ASEBAXTER 58.34

ASECSS.SA 3.47

ASEGWW 26.00

ASENOKIA 80.87

ASETEC 15.10

ASETRABAJO 120.00

ASETUA 35.00

Aso.Soc.ALCAMES 23.61

Aso.sol.ANANAS EXPORT 5.00

Aso.Sol.Autotransportes Desamparados 29.41

Aso.Sol.COMECA 20.63

Aso.sol.copearsa 1.41

Aso.sol.corp.desar.agri.monte 2.00

Aso.sol.de .Superba 76.95

Aso.Sol.Emp. LLOBET 38.32

Aso.Sol.Emp.BCCR 120.06

Aso.Sol.Emp.Bendig S.A. 4.10

Aso.sol.emp.Cent.Nacio.Rehab, 9.99

Aso.sol.emp.El ANGEL 7.20

Aso.sol.emp.El Barco SB 17.41

Aso.sol.emp.Inversiones SB 36.63

Aso.sol.emp.MTSS 5.54

Aso.sol.emp.Mun.PZ 37.82

Aso.sol.emp.SUCOCITRO 26.14

Aso.sol.empl.mun.oreamuno 1.71

ASO.SOL.JOSE.SAUTER 10.70

Aso.sol.OPB. ARQ.CR 10.91

Aso.Sol.Quimicos Holanda 5.87

Asoc. Solid. Coopetarrazu 72.44

Asoc. Solid. Grupo Raven 45.94

Asoc. Solid. Ingenio El Palmar 70.22

Asoc. Solid. Liga de la Caña 52.69

Asoc. Solid. Muni Sarapiqui 71.51

Asoc. Solid. TEC 911.62

Asoc. Solid. VIVICON S.A 265.47

Asoc. Solidarista de Empl. de SMC Costa Rica Division S.R.L. 37.90

Asoc. Solidarista de Empl. de SMC CR Division S.R.L. 4.82

Asoc. Solidarista de Empl. Guanaranja SA 21.67

Asoc. Solidarista de Empl. Nokia SA 139.38

Asoc. Solidarista Empl Grupo Corporat Tres Erres Holding y Afines 20.00

Asoc. Solidatista Empl.Aso.Inst.Norm.Tec.CR 4.30

Asoc.Empl.Colegio. Periodistas 7.03

Asoc.Empl.FUNDATEC 80.11

Asoc.Sol.Emp.ADIFSC 4.41

Asoc.Sol.Emp.Auto.Subaru 1.98

Asoc.Sol.Emp.CONAPE 67.29

Asoc.Sol.Emp.COOPELIBERTAD 14.87

Asoc.Sol.Emp.COOPELOT 22.00

Asoc.Sol.Emp.DEHC 19.00

Asoc.Sol.Emp.Dis.Ancla 4.14

Asoc.Sol.Emp.Dis.PANAL 3.36

Asoc.Sol.Emp.FONAFIFO 27.14

Asoc.sol.Emp.Mad.Cul.CR 15.43

Asoc.Sol.Empl.Align 119.51

Asoc.Sol.Empl.CUC 11.62

Asoc.sol.Empl.Grup.Numar 125.00

Asoc.sol.empl.Hacien.S.anita 20.46

Asoc.sol.NITINOL 43.50

Asoc.sol.oper.adua.rap. 1.42

Asoc.sol.SICSA 4.22

Asoc.Solidarista Empl Grupo Corporat Tres Erres Holding y Afines 48.53

Asoc.Solidarista Trabajadores BPDC 946.00

ASOCOCOA 19.29

xiv

Institución Monto

Asolgrupocomeca S.A. 250.66

ASOPB.ARG.CR 20.87

ASOSEA 10.40

Aspc. Solidarista Empl. de Superba, S,A, 110.03

AyA 279,672.19

BAC SAN JOSE 24,291.81

BANCO DAVIVIENDA 378,624.80

Banco Scotiabank CR 317,553.30

BCR 47,433.29

BN VITAL 57.83

BNCR 87,657.89

Bomberos CR 42,633.72

BP Operadora Pensiones 55.74

BPDC 936,828.71

CAJA DE ANDE 56,485.85

CCSS 112,967.70

CEVAL 3,710,670.96

CNE 61,557.77

CNP 287.68

COFEIA R.L 48.76

CONAPE 50,299.41

Coop. AC.Hosp.Nac.Niñ 324.18

Coop. Ahorro y Crédito Comunidad de Ciudad Quesada R.L. 2,659.93

Coop. Ahorro y Credito Prof Ciencias Medicas SIPROCIMECA 664.21

Coop. de Ahorro y Crédito Empl. del Minist, de Educación Púb. 1,606.85

COOP.NAC.VEND.LOTE.SER.MUL. 270.00

COOP.SLG 62.76

COOPAID 22.41

Coope Ahorro y Credit Empl MEP 3,799.34

COOPEANDE 19,978.59

COOPEANDE N1 99,900.76

COOPEFLORES R.L 4,410.53

COOPENAE 5,992.23

COOPROCIMECA 85.00

CORTE SUPREMA DE JUSTICIA PJ 667.94

CSLG 915.11

FID-CSJ BCR 2010 4,296.64

FIDEICOMISO BN-MEP, MEP-MH 69,555.38

Fondo Seguro de Salud 40,000.00

ICE 14,993.81

ICT 54,612.66

IFAM 86,395.50

IMAS 5,017.81

INA 50,591.68

INCOP 8,223.42

INDER 155,257.88

INDER, Caja Agraria 1,313.20

INFOCOOP 37,898.99

INS 108,635.38

INVU 28,562.30

JAPDEVA 4,714.37

JPS 202,783.43

JUDESUR 16,045.64

MIDEPLAN 9,289.84

Munic. San Carlos 1,007.13

ONS 297.36

PIMA 2,489.24

PREINSA S.A 4.00

RADIOGRAFICA COSTARRICENSE S.A. 384.90

RECOPE 113,883.74

SBD 15,561.22

Sociedad Segur.Vida Magisterio Nacional 10,055.15

SUTEL 16,647.61

Total 7,371,567.67

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE


2/La diferencia en colocaciones por ¢4.81 con respecto al "Anexo 1 Saldos y Movimientos Deuda

Interna Gobierno Central Colones 2019" corresponde al recalculo de los Titulos de RDD del ARESEP

T0¢XG 114269-114270-114272 ya que se registro como si la institucion fuera exenta cuando lo correcto

era no exenta.

1- Se incluye lo colocado mediante subasta por cuanto podría incluir valores de Instituciones Públicas

(CEVAL).

xv

Anexo 10 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2019, por instrumento en millones de Colones

MES Tudes Cero Cupón Colones Tasa Fija Dólares Cero Cupón Dólares Tasa Fija Colones Tasa Ajustable Colones Tasa BasicaDeuda

PolíticaTotal

Enero 62.75 550,855.64 126,496.57 88,718.70 180,706.45 - - - 946,840.10

Febrero 80.03 468,185.01 79,174.11 63,202.63 94,828.25 10,605.00 - - 716,075.03

Marzo 2.00 420,760.58 639,414.99 62,052.59 139,228.15 28,150.00 - - 1,289,608.32

Abril 23.69 161,460.36 51,949.14 3,367.35 400,337.12 - 7,000.00 - 624,137.66

Mayo - 248,053.58 94,119.38 3,805.79 267,788.13 - 2,000.00 - 615,766.89

Junio 4.17 285,143.09 342.62 14,814.64 199,826.68 8,000.00 - - 508,131.20

Julio 10.23 371,532.98 1,341.18 7,358.95 360,750.53 3,500.00 - - 744,493.87

Agosto 72,003.70 327,932.02 - 10,721.74 111,760.69 6,000.00 - - 528,418.15

Setiembre 19,277.06 148,065.87 15.68 45,316.09 211,038.82 - - - 423,713.51

Octubre 55,062.17 154,271.72 263.01 78,878.22 124,096.83 6,040.00 - - 418,611.95

Noviembre 11.51 95,710.31 16,128.01 5,806.52 123,902.88 - - - 241,559.24

Diciembre 35.41 148,345.13 8,321.50 4,059.41 113,840.29 39,610.00 - - 314,211.74

Total general 146,572.70 3,380,316.30 1,017,566.19 388,102.64 2,328,104.83 101,905.00 9,000.00 - 7,371,567.67


1/ El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/ Los instrumentos Tudes, son títulos en unidades de desarrollo indexados por el índice de inflación.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días . El resto son de largo plazo.

5/ Los instrumentos tasa fija dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

6/ Los instumentos tasa fija colones, son títulos en colones tasa fija.

7/ Los tasa ajustable colones, son titulos en colones con una tasa de interés indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, los cuales se incluyen dentro de los cero cupón.

9/La diferencia en colocaciones por ¢4.81 con respecto al "Anexo 1 Saldos y Movimientos Deuda Interna Gobierno Central Colones 2019" corresponde al recalculo de los Titulos de RDD del ARESEP

T0¢XG 114269-114270-114272 ya que se registro como si la institucion fuera exenta cuando lo correcto era no exenta.

xvi

Anexo 11 Costa Rica: Colocaciones Deuda Interna 2019, por instrumento en millones de Moneda

MES Tudes Cero Cupón Colones Tasa Fija Dólares Cero Cupón Dólares Tasa Fija Colones Tasa Ajustable Colones Tasa Basica Deuda Política Total

Enero 0.07 550,855.64 208.35 145.78 180,706.45 - - - 731,916.28

Febrero 0.09 468,185.01 129.62 103.64 94,828.25 10,605.00 - - 573,851.62

Marzo 0.00 420,760.58 1,057.30 102.38 139,228.15 28,150.00 - - 589,298.42

Abril 0.03 161,460.36 86.13 5.59 400,337.12 - 7,000.00 - 568,889.24

Mayo - 248,053.58 159.22 6.42 267,788.13 - 2,000.00 - 518,007.36

Junio 0.00 285,143.09 0.58 25.07 199,826.68 8,000.00 - - 492,995.43

Julio 0.01 371,532.98 2.33 12.74 360,750.53 3,500.00 - - 735,798.60

Agosto 78.77 327,932.02 - 18.85 111,760.69 6,000.00 - - 445,790.33

Setiembre 21.00 148,065.87 0.03 77.82 211,038.82 - - - 359,203.54

Octubre 60.04 154,271.72 0.45 135.53 124,096.83 6,040.00 - - 284,604.56

Noviembre 0.01 95,710.31 28.12 10.12 123,902.88 - - - 219,651.44

Diciembre 0.04 148,345.13 14.67 7.08 113,840.29 39,610.00 - - 301,817.21

Total general 160.06 3,380,316.30 1,686.80 651.02 2,328,104.83 101,905.00 9,000.00 - 5,821,824.02


1/ El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.


3/ Los instrumentos Tudes, son títulos en unidades de desarrollo indexados por el índice de inflación.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días . El resto son de largo plazo.



7/ Los tasa ajustable colones, son titulos en colones con una tasa de interés indexada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo, los cuales se incluyen dentro de los cero cupón.

9/La diferencia en colocaciones por ¢4.81 con respecto al "Anexo 2 Saldos y Movimientos Deuda Interna Gobierno Central Moneda 2019" corresponde al recalculo de los

Titulos de RDD del ARESEP T0¢XG 114269-114270-114272 ya que se registro como si la institucion fuera exenta cuando lo correcto era no exenta.

xvii

Anexo 12 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2019, por instrumento en millones de colones.

Cancelaciones Intereses Comisiones Total

Tasa Basica - 103,944.42 - 103,944.42

Tudes 106,387.60 42,554.27 - 148,941.88

Cero Cupón Colones 1,416,450.86 53,360.15 - 1,469,811.00

Cero Cupón Dólares 472,649.75 3,204.13 - 475,853.88

Tasa Fija Dólares 395,577.49 254,244.39 - 649,821.89

Tasa Ajustable Dólares - - - -

Tasa Ajustable Colones - 175,542.61 - 175,542.61

Tasa Fija Colones 532,896.85 662,544.25 - 1,195,441.10

PAGARES ¢ 2,463,538.93 4,914.95 - 2,468,453.88

PAGARES $ 306.96 0.09 - 307.05

Deuda Política - 861.80 - 861.80

Otras Deudas 93,339.40 8,838.91 - 102,178.31

Contratos de Colocaciones - - - -

Titulos Valores - - 425.40 425.40

Total Cifras de Control 5,481,147.84 1,310,009.98 425.40 6,791,583.22

Fuente: Bases de datos del SINPE


10/ Se agrega una linea para Deuda Politica, por cuanto son pagos realizados en efectivo.

9/ Existe una diferencia en el total del gasto por interés reportado en este anexo al afectado en el SIGAF de ¢ 3,26 millones de colones, que corresponde al servicio de deuda del MOPT porque esta instutucion es la responsable de realizar los pagos con su

programa presupuestario.

8 / Este rubro refleja las amortizaciones según flujo de caja. No refleja el gasto presupuestario del 2019, ya que este último considera las colocaciones netas (no incluye las reinversiones en el mismos ejercicio presupuestario).

7 / Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

6 / Los instumentos tasa fija colones, son títulos en colones tasa fija.

5 / Los instrumentos tasa fija dólares, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días y de largo los mayores a 360 días.

3/ Los instrumentos Tudes son títulos en unidades de Desarrollo, indexados al índice de inflación.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

1/ El Tipo de Cambio utilizado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que para dólares es el día de la cancelación del instrumento.

xviii

Anexo 13 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Gobierno Central 2019, por instrumento en millones de Moneda.

Cancelaciones Intereses Comisiones Total

Tasa Basica - 103,944.42 - 103,944.42

Tudes 116.81 46.90 - 163.71

Cero Cupón Colones 1,416,450.86 53,360.15 - 1,469,811.00

Cero Cupón Dólares 791.15 5.32 - 796.47

Tasa Fija Dólares 675.39 438.16 - 1,113.56

Tasa Ajustable Dólares - - - -

Tasa Ajustable Colones - 175,542.61 - 175,542.61

Tasa Fija Colones 532,896.85 662,544.25 - 1,195,441.10

PAGARES ¢ 2,463,538.93 4,914.95 - 2,468,453.88

PAGARES $ 0.50 0.00 - 0.51

Deuda Pólítica - 861.80 - 861.80

Otras Deudas 89,230.52 8,007.70 - 97,238.23

Contratos de Colocaciones - - - -

Titulos Valores - - 425.40 425.40

Total Cifras de Control 4,503,701.02 1,009,666.26 425.40 5,513,792.69


10/ Se agrega una linea para Deuda Politica, por cuanto son pagos realizados en efectivo.

9/ Existe una diferencia en el total del gasto por interés reportado en este anexo al afectado en el SIGAF, ya que corresponde al servicio de deuda del MOPT porque esta instutucion es la responsable de realizar los pagos con su programa

presupuestario.

8/ Este rubro refleja las amortizaciones según flujo de caja. No refleja el gasto presupuestario del 2019, ya que este último considera las colocaciones netas (no incluye las reinversiones en el mismos ejercicio presupuestario).

7/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo



4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días y de largo plazo los mayores a 360 días.

3/ Los instrumentos Tudes son titulos en unidades de desarrollo, indexados al índice de inflación.

2/ El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable, regida por la tasa de interés que defina el Banco Central de Costa Rica.

Fuente: Bases de datos del SINPE

1/ El Tipo de Cambio utilizado para las operaciones en Unidades de Desarrollo es el día de vencimiento del valor, mientras que para dólares es el día de la cancelación del instrumento.

xix

Anexo 14 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Resto del Sector Público No Financiero 2019, por instrumento en millones de Colones.

CANCELACIONES INTERESES TOTAL

ANC 5.42 2.77 8.19

CNC 40.75 0.99 41.74

CNFL 10,291.08 17,895.00 28,186.07

CONARROZ 4.61 1.58 6.19

CORPOHORTICR 53.13 90.47 143.60

CTP 6.19 65.47 71.66

ESPH 8,351.26 2,932.05 11,283.31

FONECAFE 1,254.34 - 1,254.34

ICAA 564.68 910.97 1,475.66

ICE 47,055.32 92,992.64 140,047.95

INCOFER 8.22 5.54 13.76

JAPDEVA - - -

JASEC 17,109.40 2,786.32 19,895.71

LAICA 238,710.37 3,675.57 242,385.95

MOPT 48.21 4.38 52.58

RECOPE - 9,472.35 9,472.35

SINAC 1,106.97 - 1,106.97

TEC 207.07 222.45 429.53

UNA 294.23 68.36 362.59

UTN 33.34 134.29 167.63

MUNICIPALIDADES 11,492.05 6,593.92 18,085.97

TOTAL CIFRAS DE CONTROL 336,636.63 137,855.12 474,491.75

Fuente: Bases de datos del SIGADE

xx

Anexo 15 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Sector Público Financiero 2019, por instrumento en millones de Colones

CANCELACIONES INTERESES TOTAL

BANCO DE COSTA RICA 1,792,442.77 185,021.53 1,977,464.30

BANCO NACIONAL DE COSTA RICA 1,678,250.34 7,022.50 1,685,272.84

TOTAL CIFRAS DE CONTROL 3,470,693.11 192,044.03 3,662,737.14

Fuente: Bases de datos del SIGADE

xxi

Anexo 16 Costa Rica: Servicio de la Deuda Interna del Banco Central de Costa Rica 2019, por instrumento en millones de Colones

Cancelaciones Intereses Total

CEROM 29,542.00 - 29,542.00

BEMV 2,223.45 16,241.06 18,464.51

BEMSM 608,786.00 136,136.20 744,922.20

BEMS15 - 6,992.56 6,992.56

Depósitos a plazo ¢ 339,768.61 1,155.87 340,924.48

Overnight ¢ 933,069.22 8.19 933,077.41

BP - - -

BEMUD - 4,201.85 4,201.85

Total Cifras de Control 1,913,389.28 164,735.74 2,078,125.02



1/ El tipo de cambio del dólar utilizado es el del Sector Público no Bancario de venta del día de la operación

2/Para el nemotécnico BEMUD se utiliza el tipo de cambio de las Unidades de Desarrollo

xxii

Anexo 17 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Resto del Sector Público No Financiero, en millones de dólares



Banco Central 1,011.68 634.50

Vencen menos 1 año 377.18 502.25

Entre 2 y 4 años 633.64 132.26

Más 5 años 0.87


Tasa de interes F 11.68 9.50

V 1,000.00 625.00

Gobierno Central 6,142.50 8,083.13


Entre 2 y 4 años 1,641.33 1,424.35

Más 5 años 4,409.81 6,314.06


Tasa de interes F 4,432.95 5,975.27

V 1,709.55 2,107.86

Sector Publico no Financiero 2,618.52 2,793.73


Entre 2 y 4 años 1,075.15 1,139.05

Más 5 años 1,379.53 1,475.06



V 1,269.32 1,462.19

Total 9,772.71 11,511.36


1/ La fuentes es la base de datos SIGADE 6.1.1.3

2/ No incluye deuda privada, ni el concepto de clasificación por residencia.

3/ No se incluye las instituciones pública no estatales según Guia para Compiladores y Usuarios

de Estadísticas de la Deuda Externa 2003 del FMI.

xxiii

Anexo 18 Costa Rica: Detalle de la Madurez, Costo Promedio y Tasa de Interés de la Deuda Externa del Sector Público Financiero, en millones de

dólares



Sector Público Financiero 1,880.96 1,606.28


Entre 2 y 4 años 1,413.54 1,220.50

Más 5 años 216.48 197.65



V 641.78 514.24

Sector Público Financiero 1,880.96 1,606.28

Fuente: Dirección de Crédito Público, Departamento de Registro y Estadísticas de la Deuda Pública.


1/ La fuentes es la base de datos SIGADE 6.1.1.3


3/ No se incluye las instituciones pública no estatales según Guia para Compiladores y Usuarios

de Estadísticas de la Deuda Externa 2003 del FMI.

xxiv

Anexo 19 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Colones


TIPO MONTO FECHA

EMISIONVENCIMIENTO TASA VENCIMIENTO 2020

VENCIMIENTO ENTRE

EL 2021-2024

VENCIMIENTO

DESPUES 2025

CR 20 143,382.50 ago-00 ago-20 9.995% 143,382.500

CR 23 573,530.00 nov-12 ene-23 4.250% 573,530.00

CR 25 286,765.00 abr-13 abr-25 4.375% 286,765.00

CR 43 286,765.00 abr-13 abr-43 5.625% 286,765.00

CR-44 573,530.00 abr-14 abr-44 7.000% 573,530.00

CR-45 745,589.00 mar-15 mar-45 7.158% 745,589.00

CR-31 688,236.00 nov-19 feb-31 6.125% 688,236.00

Totales 2,609,561.50 143,382.50 573,530.00 2,580,885.00




2/ De los $1.5000.00 millones que se colocaron en el 2019, $300 millones se aplicaron a una reapertura de los Eurobonos CR-45.

xxv

Anexo 20 Costa Rica: Detalle de la Madurez de los Eurobonos, en millones de Dólares


TIPO Monto FECHA EMISION VENCIMIENTO TASA VENCIMIENTO 2020VENCIMIENTO ENTRE

EL 2021-2024

VENCIMIENTO

DESPUES DEL 2025

CR 20 250.00 ago-00 ago-20 9.995% 250.00 0.00

CR 23 1,000.00 nov-12 ene-23 4.250% 1,000.00 0.00

CR 25 500.00 abr-13 abr-25 4.375% 0.00 500.00

CR 43 500.00 abr-13 abr-43 5.625% 0.00 500.00

CR-44 1,000.00 abr-14 abr-44 7.000% 0.00 1,000.00

CR-45 1,300.00 mar-15 mar-45 7.158% 0.00 1,300.00

CR-31 1,200.00 nov-19 feb-31 6.125% 1,200.00

Totales 5,750.00 250.00 1,000.00 4,500.00




2/ En el mes de noviembre se colocaron Eurobonos por $1.500.00 millones, $1.200.00 con vencimiento al 2031 y una reapertura por $300.00 con vencimiento al 2045.

xxvi

Anexo 21 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones Al 31 de Diciembre del 2019

SALDO 2018 AMORTIZACIÓN DE PRINCIPAL DESEMBOLSOS DIFERENICAL CAMBIARIO SALDO 2019

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 616,994.91 218,846.42 0.00 -34,241.80 363,906.70

Bilaterales 7,124.91 1,277.67 - (396.80) 5,450.45

Multilaterales 609,870.00 217,568.75 - (33,845.00) 358,456.25

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 1,596,959.48 161,677.84 265,080.44 -98,074.52 1,602,287.56

Bilaterales 129,327.84 7,171.46 11,156.28 -6,362.87 126,949.79

Multilaterales 804,182.52 76,279.16 151,726.10 -49,184.39 830,445.08

Bonos 609,870.00 0.00 0.00 -36,340.00 573,530.00

Banca Comercial 47,655.77 75,587.71 102,198.06 -5,907.66 68,358.46

Proveedores 5,923.34 2,639.51 0.00 -279.59 3,004.24

GOBIERNO CENTRAL 3,746,127.79 55,172.36 1,172,168.86 -227,205.43 4,635,918.86

Bilaterales 110,727.61 5,452.29 30,585.16 -6,925.55 128,934.93

Multilaterales 1,043,452.68 49,720.07 279,863.70 -64,409.88 1,209,186.43

Bonos 2,591,947.50 0.00 861,720.00 -155,870.00 3,297,797.50

TOTAL GENERAL 5,960,082.19 435,696.62 1,437,249.30 -359,521.75 6,602,113.12

Fuente: Construcción propia con datos del Sistema SIGADE.


2/ Intereses Capitalizables, no afectan el flujo de caja del Gobierno Central.


5/ Este reporte no incluye el pago de la comisión por servicios bancarios.


10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas dos pagos por el equivalente a 1 dólar y a un Yen,

los cuales fueron aplicados a los préstamos BID 3071/OC-CR y al JICA CR-P4 respectivamente.

6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte del servicio de deuda anual por ¢266.594,03 y este reporte por

¢266.142,48.

7/ En el mes de marzo se terminó de cancelar el préstamo BIRF 7284-CR.

8/ Para el mes de octubre ingreso el préstamo del BID 4819/OC-CR de sostenibilidad fiscal por $350 millones de dólares.

3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco al momento de realizar el servicio real de deuda

externa.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales, en los cuales se define como deudor al Gobierno

Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

xxvii

Anexo 22 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SALDO 2018AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPALDESEMBOLSOS DIFERENCIAL SALDO 2019

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 1,011.68 377.18 - - 634.50

Bilaterales 11.68 2.18 - - 9.50

Multilaterales 1,000.00 375.00 - - 625.00

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 2,618.52 278.39 451.14 2.46 2,793.73

Bilaterales 212.06 12.14 18.86 2.57 221.35

Multilaterales 1,318.61 129.98 259.43 (0.11) 1,447.95

Bonos 1,000.00 - - - 1,000.00

Banca Comercial 78.14 131.79 172.84 - 119.19

Proveedores 9.71 4.47 - - 5.24

GOBIERNO CENTRAL 6,142.50 93.40 2,034.11 (0.08) 8,083.13

Bilaterales 181.56 9.30 52.63 (0.08) 224.81

Multilaterales 1,710.94 84.10 481.48 0.00 2,108.32

Bonos 4,250.00 - 1,500.00 - 5,750.00

TOTAL GENERAL 9,772.71 748.97 2,485.24 2.38 11,511.36









6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte del servicio de deuda anual por

10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas dos pagos por el

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales, en los cuales se define

como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco al momento de realizar

el servicio real de deuda externa.

xxviii

Anexo 23 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Resto del Sector Público No Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas


SECTOR SALDO 2018 AMORTIZACIÓN DE PRINCIPAL DESEMBOLSOS DIF. CAMBIARIO SALDO 2019

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 1,011.68 377.18 0.00 0.00 634.50

USD 1,011.68 377.18 0.00 0.00 634.50

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 22,672.36 1,254.19 2,491.37 0.00 23,909.54

EUR 5.20 0.29 0.00 0.00 4.91

JPY 20,238.52 984.77 2,059.10 0.00 21,312.85

USD 2,428.63 269.13 432.28 0.00 2,591.77

GOBIERNO CENTRAL 15,275.48 910.33 3,404.80 0.00 17,769.95

CAD 0.01 0.01 0.00 0.00 0.00

CNY 608.77 0.00 19.23 0.00 628.00

EUR 12.60 1.72 0.00 0.00 10.88

JPY 8,693.54 824.76 1,366.72 0.00 9,235.49

USD 5,960.56 83.84 2,018.85 0.00 7,895.57

TOTAL GENERAL 38,959.52 2,541.70 5,896.17 - 42,313.99







1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales, en los cuales se define como

deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.



6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte del servicio de deuda anual por ¢266.594,03 y

este reporte por ¢266.142,48.

10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas dos pagos por el equivalente a 1

dólar y a un Yen, los cuales fueron aplicados a los préstamos BID 3071/OC-CR y al JICA CR-P4 respectivamente.

3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco al momento de realizar el

servicio real de deuda externa.

xxix

Anexo 24 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones


SECTOR SALDO 2018AMOTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS

DIFERENCIAL

CAMBIARIOSALDO 2019

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 1,147,139.96 27,858.94 116,704.08 -314,733.57 921,251.54

Bilaterales 16,271.99 307.97 0.00 -3,721.52 12,242.51

Multilaterales 223,189.08 5,600.81 41,339.80 -63,288.47 195,639.60

Banco Comercial 297,808.89 12,950.92 75,364.28 -134,468.02 225,754.23

Bonos 609,870.00 8,999.24 0.00 -113,255.56 487,615.21

TOTAL GENERAL 1,147,139.96 27,858.94 116,704.08 (314,733.57) 921,251.54

Fuente: Construcción Propia con datos del Sistema SIGADE


1/ El tipo de cambio utililizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del día de la fecha de operaciones.

2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último dia del mes de diciembre de cada año respectivamente

3/ El tipo de cambio utilizado para los desembolsos es el equivalente al del día del movimiento en las cuentas bancarias correspondientes.

4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las operaciones con el sector público no bancario del último día

habil para el mes de diciembre.

5/ No incluye deuda privada, ni el concepoto de clasificación por residencia.

xxx

Anexo 25 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SECTOR SALDO 2018AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS SALDO 2019

SECTOR PUBLICO FINANCIERO 1,880.96 468.92 194.24 1,606.28

Bilaterales 26.68 5.34 0.00 21.35

Multilaterales 365.96 94.85 70.00 341.11

Banca Comercial 488.32 218.93 124.24 393.62

Bonos 1,000.00 149.80 0.00 850.20

TOTAL GENERAL 1,880.96 468.92 194.24 1,606.28



1/ El tipo de cambio utililizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del día de la fecha de operación.


2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último día del

mes de diciembre de cada años respectivamente

4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las operación

con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.


xxxi

Anexo 26 Costa Rica: Detalle del Movimiento del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas


SECTOR SALDO 2018AMORTIZACIÓN DE

PRINCIPAL DESEMBOLSOS SALDO 2019

SECTOR PUBLICO FINANCIERO 1,880.96 468.92 194.24 1,606.28

CRC 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 1,880.96 468.92 194.24 1,606.28

TOTAL GENERAL 1,880.96 468.92 194.24 1,606.28




2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último día del mes

de diciembre de cada años respectivamente


4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las operación con el

sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.


xxxii

Anexo 27 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Resto del Sector Público No Financiero de la

Deuda Externa, en millones de Colones


PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 218,846.42 31,843.85 0.00 250,690.27

Bilaterales 1,277.67 195.97 0.00 1,473.64

Multilaterales 217,568.75 31,647.88 0.00 249,216.63

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 162,049.74 87,243.16 1,653.64 250,946.54

Bilaterales 7,543.37 1,541.65 160.12 9,245.14

Bonos 0.00 39,105.40 0.00 39,105.40

Banca Comercial 75,587.71 3,702.08 3.92 79,293.72

Multilaterales 76,279.16 42,727.72 1,489.60 120,496.48

Proveedores 2,639.51 166.30 0.00 2,805.81

GOBIERNO CENTRAL 54,800.46 207,239.48 4,102.55 266,142.48

Bilaterales 5,080.39 1,785.94 905.11 7,771.44

Bonos 0.00 167,374.57 1,272.37 168,646.94

Multilaterales 49,720.07 38,078.97 1,925.07 89,724.11

TOTAL GENERAL 435,696.62 326,326.49 5,756.19 767,779.29






10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas dos

pagos por el equivalente a 1 dólar y a un Yen, los cuales fueron aplicados a los préstamos BID 3071/OC-CR y al JICA CR-P4 respectivamente.



6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte de saldos por


3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco al

momento de realizar el servicio real de deuda externa.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales, en

los cuales se define como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

xxxiii


Deuda Externa, en millones de Dólares



BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 377.18 54.05 0.00 431.23

Bilaterales 2.18 0.33 0.00 2.51

Multilaterales 375.00 53.72 0.00 428.72

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 279.04 148.68 2.79 430.51

Bilaterales 12.79 2.61 0.27 15.67

Bonos 0.00 66.63 0.00 66.63

Banca Comercial 131.79 6.38 0.01 138.19

Multilaterales 129.98 72.78 2.52 205.28

Proveedores 4.47 0.28 0.00 4.76

GOBIERNO CENTRAL 92.75 349.53 7.03 449.31

Bilaterales 8.65 3.05 1.55 13.25

Bonos 0.00 281.93 2.22 284.15

Multilaterales 84.10 64.55 3.25 151.91

TOTAL GENERAL 748.97 552.27 9.82 1,311.06









6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte de saldos por

¢266.594,03 y este reporte por ¢266.142,48.

10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas

3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el Banco

al momento de realizar el servicio real de deuda externa.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales,

en los cuales se define como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

xxxiv


Deuda Externa, en millones de Monedas



BANCO CENTRAL DE COSTA RICA 377.18 54.05 0.00 431.23

USD 377.18 54.05 0.00 431.23

SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO 1,254.77 382.92 32.09 1,669.78

EUR 0.86 0.22 0.00 1.08

JPY 984.77 236.41 29.57 1,250.75

USD 269.13 146.29 2.52 417.94

GOBIERNO CENTRAL 909.75 463.89 7.00 1,380.64

CAD 0.00 0.00 0.00 0.00

EUR 1.14 0.24 0.48 1.85

JPY 824.76 104.66 0.00 929.42

USD 83.84 346.47 6.49 436.81

CNY 0.00 12.53 0.03 12.55

TOTAL GENERAL 2,541.70 900.86 39.09 3,481.65






10/ En el mes de octubre 2019 la TN cambio de banco pagador y comenzó a utilziar la plataforma de CITIBAN, para esto a inicio del mes de octubre realizó como pruebas




6/ Muestra el servicio del Gobierno Central conforme clasificación por deudor y no por institución pagadora. Situación que justifica la diferencia entre el reporte de saldos

3/ El tipo de cambio utilizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, intereses, comisiones es el equivalente al valor cotizado por el

Banco al momento de realizar el servicio real de deuda externa.

1/ Excluye el servicio de deuda de los créditos escriturados. Estos se refieren a contratos préstamos entre el Gobierno de la República y los Organismos Internacionales,

en los cuales se define como deudor al Gobierno Central, pero el servicio de deuda es efectuado por las Instituciones beneficiarias, AyA, ICE y Aviación Civil.

xxxv

Anexo 30 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Colones


SECTOR PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL SERVICIO DE DEUDA

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 278,589.36 57,584.36 101.88 336,275.60

Bilaterales 3,079.69 485.98 0.00 3,565.67

Multilaterales 56,008.12 10,204.50 101.88 66,314.50

Banca Comercial 129,509.19 16,217.50 0.00 145,726.69

Bonos 89,992.35 30,676.38 0.00 120,668.73

TOTAL GENERAL 278,589.36 57,584.36 101.88 336,275.60






4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las operaciones con el sector

público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.

2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último día del mes de diciembre

de cada año respectivamente

xxxvi

Anexo 31 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Dólares


SECTOR PRINCIPAL INTERESES COMISIONES TOTAL SERVICIO DE

DEUDA

SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 468.92 97.46 0.17 566.55

Bilaterales 5.34 0.84 0.00 6.18

Multilaterales 94.85 17.33 0.17 112.35

Banca Comercial 218.93 27.46 0.00 246.40

Bonos 149.80 51.82 0.00 201.62

TOTAL GENERAL 468.92 97.46 0.17 566.55

Fuente: Dirección de Crédito Público, SIGADE, SINPE.




1/ El tipo de cambio utililizado de las monedas con respecto al dólar para la aplicación de amortización, es el equivalente al del día de la fecha de

operación.

2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último día del

mes de diciembre de cada año respectivamente

4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las

operaciones con el sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.

xxxvii

Anexo 32 Costa Rica: Detalle del Servicio de Deuda del Sector Público Financiero de la Deuda Externa, en millones de Monedas



SECTOR PÚBLICO FINANCIERO 468.92 97.46 0.17 566.55

CRC 0.00 0.00 0.00 0.00

USD 468.92 97.46 0.17 566.55

TOTAL GENERAL 468.92 97.46 0.17 566.55






2/ El tipo de cambio utilizado de la monedas con respecto al dólar, para la determinación de los saldos en colones es el equivalente al del último día del mes de

diciembre de cada año respectivamente

4/ El tipo de cambio utilizado del colón con respecto al dólar, para la determinación del saldo en colones 2019, es el tipo de cambio para las operaciones con el

sector público no bancario del último día habil para el mes de diciembre.

xxxviii

Anexo 33 Costa Rica: Partidas Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones

LEY DE PRESUPUESTO

2019TRASLADOS

VARIACIONES POR

EXTRAORDINARIOSAPROPIACION EJECUTADO DISPONIBLE

INTERESES Y COMISIONES 1,679,848.00 1,602,588.00 1,521,774.14 79,672.47

INT. SOBRE TÍTULOS VALORES 1,618,375.00 1,535,937.96 1,468,545.63 67,392.33

Int. sobre títulos valores internos de corto plazo 139,765.00 - (46,000.00) 93,765.00 65,307.07 28,457.93

Int. sobre títulos valores internos de largo plazo 1,294,210.00 (18,802.04) (23,635.00) 1,251,772.96 1,235,864.00 15,908.96

Int. sobre tít. valores del sector externo de largo plazo 184,400.00 6,000.00 - 190,400.00 167,374.57 23,025.43

INT. SOBRE PRÉSTAMOS 52,917.00 46,667.00 39,864.91 6,802.09

Int. sobre préstamos del Sector Externo 37,667.00 9,000.00 46,667.00 39,864.91 6,802.09

INT. SOBRE OTRAS OBLIGACIONES 7,625.00 9,977.04 8,835.65 1,141.39

Intereses sobre otras Obligaciones 7,625.00 2,352.04 9,977.04 8,835.65 1,141.39

COMISIONES Y OTROS GASTOS 8,556.00 10,006.00 4,527.95 5,478.05

Comisiones y otros gastos sobre Títulos Valores Internos 426.00 426.00 425.40 0.60

Comisiones y otros gastos sobre Títulos Valores S externo 1,065.00 650.00 1,715.00 1,272.37 442.63

Comisiones y otros gastos sobre prést.del sector externo 7,065.00 800.00 7,865.00 2,830.18 5,034.82

AMORTIZACIÓN 2,894,416.54 2,982,062.72 2,154,353.41 827,709.31

AMORTIZACIÓN DE TÍTULOS VALORES 2,828,216.54 2,807,648.22 2,061,161.79 746,486.42

Amortiz. de títulos valores internos de corto plazo 1,389,922.00 1,389,922.00 1,075,919.08 314,002.92

Amortiz. de títulos valores internos de corto plazo CAJA ÚNICA 100,000.00 100,000.00 - 100,000.00

Amortiz. de títulos valores internos de largo plazo 1,338,294.54 (6,000.00) (69,469.22) 1,262,825.32 930,341.82 332,483.50

Amortiz. de títulos valores internos de largo plazo Conv. CCSS-MH 2016 (102,214.50) 54,900.90 54,900.90 -

Amortización de Títulos Valores Externos de Largo Plazo - -

AMORTIZICACIÓN DE PRÉSTAMOS 55,700.00 58,700.00 54,800.46 3,899.54

Amortiz. de préstamos de Sector Externo 55,700.00 3,000.00 58,700.00 54,800.46 3,899.54

AMORTIZICACIÓN DE OTRAS OBLIGACIONES 10,500.00 115,714.50 38,391.16 77,323.34

Amortización lde Otras Obligaciones Convenio CCSS-MH 2016 - 102,214.50 102,214.50 34,309.80 67,904.70

Amortización de Otras Obligaciones 10,500.00 3,000.00 13,500.00 4,081.36 9,418.64

TOTAL 4,566,639.54 - (139,104.22) 4,584,650.72 3,676,127.55 908,523.17

Fuente: SISTEMA SIGAF, Ministerio de Hacienda.

xxxix

Anexo 34 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones

MES U.D. colones Cero Cupon TP $ TPCER $ TP COLONES TB COLONES TPRAS CANJE ¢ CANJE $ Total

Enero 62.75 1,461.73 126,496.57 - 180,706.45 - - - - 308,727.50

Febrero 80.03 9,134.53 79,174.11 1,089.92 94,828.25 - 10,605.00 - 9,900.08 204,811.92

Marzo 2.00 40,516.83 639,414.99 3,971.56 139,228.15 - 28,150.00 6,956.93 3,608.68 861,849.14

Abril 23.69 15,384.30 51,949.14 714.00 400,337.12 7,000.00 - 33,570.34 - 508,978.59

Mayo - 23,414.55 94,119.38 405.76 267,788.13 2,000.00 - 12,202.30 - 399,930.12

Junio 4.17 9,244.29 342.62 - 199,826.68 - 8,000.00 4,700.98 1,423.91 223,542.65

Julio 10.23 10,597.62 1,341.18 787.61 360,750.53 - 3,500.00 - - 376,987.17

Agosto 72,003.70 27,062.04 - 169.87 111,760.69 - 6,000.00 1,481.42 - 218,477.73

Setiembre 19,277.06 17,353.34 15.68 1,221.10 211,038.82 - - 2,510.95 - 251,416.95

Octubre 55,062.17 30,174.79 263.01 5,086.58 124,096.83 - 6,040.00 11,762.40 - 232,485.78

Noviembre 11.51 32,672.36 16,128.01 4,043.00 123,902.88 - - 402.05 361.46 177,521.28

Diciembre 35.41 145,248.84 8,321.50 4,059.41 113,840.29 - 39,610.00 - - 311,115.45

TOTAL GENERAL 146,572.70 362,265.24 1,017,566.19 21,548.81 2,328,104.83 9,000.00 101,905.00 73,587.37 15,294.13 4,075,844.28



11/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

5/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días

1/El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.

2/El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

4/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días

6/Los instrumentos TP$ fijo, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

7/Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fija.

8/Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

9/Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

10/Se refleja el neto de las operaciones de canje de deuda cuando la venta es mayor a la compra.

xl

Anexo 35 Costa Rica: Colocaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Moneda

MES U.D. colones Cero Cupon TP $ TPCER $ TP COLONES TB COLONES CANJE $ CANJE ¢ TPRAS Total

Enero 0.07 1,461.73 208.35 - 180,706.45 - - - - 182,376.60

Febrero 0.09 9,134.53 129.62 1.78 94,828.25 - 16.14 - 10,605.00 114,715.42

Marzo 0.00 40,516.83 1,057.30 6.62 139,228.15 - 5.92 6,956.93 28,150.00 215,921.75

Abril 0.03 15,384.30 86.13 1.19 400,337.12 7,000.00 - 33,570.34 - 456,379.11

Mayo - 23,414.55 159.22 0.69 267,788.13 2,000.00 - 12,202.30 - 305,564.89

Junio 0.00 9,244.29 0.58 - 199,826.68 - 2.41 4,700.98 8,000.00 221,774.95

Julio 0.01 10,597.62 2.33 1.37 360,750.53 - - - 3,500.00 374,851.87

Agosto 78.77 27,062.04 - 0.30 111,760.69 - - 1,481.42 6,000.00 146,383.23

Setiembre 21.00 17,353.34 0.03 2.11 211,038.82 - - 2,510.95 - 230,926.26

Octubre 60.04 30,174.79 0.45 8.74 124,096.83 - - 11,762.40 6,040.00 172,143.25

Noviembre 0.01 32,672.36 28.12 7.10 123,902.88 - 0.62 402.05 - 157,013.15

Diciembre 0.04 145,248.84 14.67 7.08 113,840.29 - - - 39,610.00 298,720.92

Total cifras control 160.06 362,265.24 1,686.80 36.99 2,328,104.83 9,000.00 25.09 73,587.37 101,905.00 2,876,771.39



11/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana calculada por el Banco Central de Costa Rica.

1/El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo y para el de dólares es el del día de colocación (fecha valor) del título.

2/El instrumento Tasa Básica, se refiere a títulos con una tasa de interés variable.

3/Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

4/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días

5/La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días

10/Se refleja el neto de las operaciones de canje de deuda cuando la venta es mayor a la compra.

6/Los instrumentos TP$ fijo, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

7/Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fija.

8/Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo.

9/Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

xli

Anexo 36 Costa Rica: Cancelaciones Presupuestarias del Servicio de Deuda año 2019, en millones de Colones y de Moneda

MES En Colones En Moneda

U.D. colones 106,387.60 116.81

Cero Cupon 863,397.03 863,397.03

TP $ 395,577.49 675.39

TPCER $ 107,698.91 177.61

TP COLONES 532,896.85 532,896.85

TB COLONES - -

Fideicomiso MEP-BN 3,503.15 6.10

Resultado del canje 303.00 303.00

Convenio CCSS 2003 578.21 0.98

Convenio CCSS 2016 89,210.70 89,210.70

TOTAL GENERAL 2,099,552.95 1,486,784.48

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y cierres mensuales


3/ Los instrumentos en Unidades de Desarrollo, son títulos indexados por el índice de inflación.

1/ El tipo de cambio utilizado para las operaciones en unidades de desarrollo es el del día de vencimiento y para el de

dólares es el del día de cancelación del instrumento.


4/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Corto Plazo aquellos títulos

cuyo plazo de emisión sea igual o menor a 360 días

5/ La clasificación de los títulos se da con base al plazo de constitución del título, siendo de Largo Plazo aquellos títulos

cuyo plazo de emisión sea mayor a 360 días

6/ Los instrumentos TP$ fijo, son títulos en dólares con una tasa de interés fijo.

7/ Los instumentos TP colones, son títulos en colones tasa fija

12/Los instrumentos TPRAS, son títulos son una tasa de interés asociada a la curva soberana calculada por el Banco

Central de Costa Rica.

10/ Los traslados de cuota no se incluyen en el Programa 230

11/Se refleja el resultado neto del canje cuando la compra es mayor a la venta.

8/ Los Pagarés del Tesoro son instrumentos iguales o menores a 30 días plazo,

9/ Los pagares se incluyen dentro de los cero cupón

xlii

Anexo 37 Costa Rica: Comparación de Supuestos Macroeconómicos Anteproyecto 2019 -Real, por mes

MES

Supuesto A Real B Variación (B - A) Supuesto A Real B Variación (B - A)

Enero 578.47 612.76 34.29 907.9270 902.4170 (5.51)

Febrero 581.83 607.37 25.54 909.4840 903.3250 (6.16)

Marzo 585.11 599.53 14.42 911.0710 903.9920 (7.08)

Abril 588.39 597.20 8.81 913.7110 903.3560 (10.36)

Mayo 591.83 588.35 (3.48) 916.1800 906.3540 (9.83)

Junio 595.27 580.95 (14.32) 919.1370 908.8070 (10.33)

Julio 598.63 570.37 (28.26) 922.1450 910.9080 (11.24)

Agosto 601.91 573.66 (28.25) 923.4630 916.2490 (7.21)

Septiembre 605.19 580.40 (24.79) 924.0930 917.8040 (6.29)

Octubre 608.79 585.36 (23.43) 925.6990 916.8990 (8.80)

Noviembre 612.31 563.29 (49.02) 927.9760 916.1630 (11.81)

Diciembre 615.67 573.53 (42.14) 933.0000 917.2310 (15.77)

Promedio anual 596.95 586.06 (10.89) 919.49 910.29 (9.20)

Fuente: Construcción propia con datos del anteproyecto presupuestario y Banco Central de Costa Rica.

Notas Metodológicas

UDESDólares

1-El tipo de cambio de los supuestos corresponde a los utlizados en la formulación del anteproyecto 2019.2-El tipo de cambio real corresponde al tipo de cambio de cierre de cada mes, en dólares del sector público no bancario publicado por

el BCCR y los UDES al tipo de cambio publicado tambien por el BCCR.

xliii

Anexo 38 Costa Rica: Detalle de las subastas inversas efectuadas durante el 2019, en millones de colones

Fecha: 29 al 30 Octubre 2019

Serie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa FacialTasa Rendimiento

Asignada Precio Asignado

Precio de

Referencia Tipo de Cambio

G$201119 565 30/10/2019 20/11/2019 2,361,277,530.00 4,041,000.00 4.60% 2.74% 100.10 100.10 584.33

Total Comprado 2,361,277,530.00 4,041,000.00

Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Tesoreria Nacional.

Notas

1- Entiendase fecha valor como la fecha en que liquida la Subasta Inversa.

COMPRAS

Octubre II Quincena

xliv

Anexo 39 Costa Rica: Detalle de los canjes efectuadas durante el 2019, en millones de colones

Fecha del Canje: 06 al 08 Febrero 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de

ReferenciaSerie Num. Titulo Fecha Valor 1 Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial

Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G$270520 530 08/02/2019 27/05/2020 4,337,611,200.00 7,072,000.00 4.83% 6.04% 98.50 G$230823 533 08/02/2019 23/08/2023 89,368,161,750.00 145,705,000.00 5.52% 9.30% 86.24 86.24

G$201119 529 08/02/2019 20/11/2019 37,061,060,400.00 60,424,000.00 4.60% 2.33% 101.75 G$260826 534 08/02/2019 26/08/2026 22,005,771,300.00 35,878,000.00 9.20% 9.75% 97.10 97.10

G$260521 532 08/02/2019 26/05/2021 41,414,005,350.00 67,521,000.00 5.52% 7.69% 95.50

G$220519 528 08/02/2019 22/05/2019 16,258,068,450.00 26,507,000.00 4.37% 0.89% 101.00

G$181120 531 08/02/2019 18/11/2020 2,403,105,300.00 3,918,000.00 5.06% 7.19% 96.50

TPP 3 6.25%

TC: 613.35 TPP 3 4.96%

Total Comprado 101,473,850,700.00 165,442,000.00 Total Vendido 111,373,933,050.00 181,583,000.00

Fecha del Canje: 06 al 07 Marzo 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de

ReferenciaSerie Num. Titulo Fecha Valor Vencimiento Valor Facial Valor Facial Mon Tasa Facial

Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G$270520 544 07/03/2019 27/05/2020 20,277,624,120.00 33,254,000.00 4.83% 6.29% 98.30 98.30 G$230823 539 07/03/2019 23/08/2023 12,982,825,980.00 21,291,000.00 5.52% 8.85% 87.95

G$201119 545 07/03/2019 20/11/2019 34,558,061,940.00 56,673,000.00 4.60% 2.43% 101.50 101.50 G$260826 541 07/03/2019 26/08/2026 38,292,354,660.00 62,797,000.00 9.20% 9.58% 98.00

G$220519 543 07/03/2019 22/05/2019 20,283,112,140.00 33,263,000.00 4.37% 0.52% 100.80 100.80 G$210224 540 07/03/2019 21/02/2024 36,914,861,640.00 60,538,000.00 9.20% 9.00% 100.78

G$181120 542 07/03/2019 18/11/2020 3,364,766,040.00 5,518,000.00 5.06% 7.41% 96.30 96.30

G$210819 546 07/03/2019 21/08/2019 6,097,800,000.00 10,000,000.00 4.14% 1.92% 101.00 101.00

TC: 609.78 TPP 3 4.59% TPP 3 8.66%


Fecha del Canje: 07 al 08 Marzo 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1850 08/03/2019 23/12/2020 20,567,050,000.00 20,567,050,000.00 8.97% 8.16% 101.30 101.30 G270923 1839 08/03/2019 27/09/2023 67,832,300,000.00 67,832,300,000.00 9.20% 11.05% 93.50

G270319 1844 08/03/2019 27/03/2019 16,395,700,000.00 16,395,700,000.00 9.20% 1.55% 100.40 100.40 G300926 1841 08/03/2019 30/09/2026 1,300,000,000.00 1,300,000,000.00 9.66% 11.75% 89.72

G250320 1848 08/03/2019 25/03/2020 4,640,500,000.00 4,640,500,000.00 7.59% 7.79% 99.80 99.80 G180924 1840 08/03/2019 18/09/2024 1,184,950,000.00 1,184,950,000.00 8.05% 10.78% 88.86

G250919 1847 08/03/2019 25/09/2019 4,203,200,000.00 4,203,200,000.00 9.20% 7.29% 101.00 101.00 G190630 1842 08/03/2019 19/06/2030 14,834,400,000.00 14,834,400,000.00 10.35% 12.89% 85.09

G240620 1849 08/03/2019 24/06/2020 8,201,400,000.00 8,201,400,000.00 9.43% 7.84% 101.90 101.90 S070229 102 08/03/2019 07/02/2029 10,434,100,000.00 10,434,100,000.00 11.53% 10.36% 100.00

G260619 1845 08/03/2019 26/06/2019 3,297,500,000.00 3,297,500,000.00 6.21% 5.46% 100.20 100.20

G181219 1846 08/03/2019 18/12/2019 14,400,000.00 14,400,000.00 6.21% 7.54% 99.00 99.00

G230920 1843 08/03/2019 23/09/2020 30,572,750,000.00 30,572,750,000.00 8.28% 8.06% 100.30 100.30

U240719 102 08/03/2019 24/07/2019 736,316,640.00 815,000.00 2.20% 2.19% 100.00 100.00

TC Udes : 903.456 TPP 3 8.61% TPP 3 9.63%

Total Comprado 88,628,816,640.00 87,893,315,000.00 Total Vendido 95,585,750,000.00 95,585,750,000.00

Marzo I Quincena

Febrero I Quincena

COMPRAS VENTAS

Marzo I Quincena

COMPRAS VENTAS

COMPRAS VENTAS

xlv

Fecha del Canje: 08 al 10 Abril 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

N170619 1455 10/04/2019 17/06/2019 84,169,084.43 84,169,084.43 4.88% 4.88% 99.10 4.88% G300926 1864 10/04/2019 30/09/2026 82,419,400,000.00 82,419,400,000.00 9.66% 11.76% 89.75

N120719 1454 10/04/2019 12/07/2019 6,197,398,622.80 6,197,398,622.80 5.96% 5.96% 98.50 5.96% G180924 1863 10/04/2019 18/09/2024 11,575,850,000.00 11,575,850,000.00 8.05% 10.77% 89.00

G231220 1868 10/04/2019 23/12/2020 29,133,500,000.00 29,133,500,000.00 8.97% 8.00% 101.50 101.50 G190630 1865 10/04/2019 19/06/2030 170,218,800,000.00 170,218,800,000.00 10.35% 12.89% 85.13

G250320 1871 10/04/2019 25/03/2020 25,912,750,000.00 25,912,750,000.00 7.59% 7.47% 100.10 100.10 B050451 105 10/04/2019 05/04/2051 9,475,450,000.00 9,475,450,000.00 9.29% 9.29% 100.00

G250919 1872 10/04/2019 25/09/2019 33,382,800,000.00 33,382,800,000.00 9.20% 6.92% 101.00 101.00

G240620 1870 10/04/2019 24/06/2020 5,963,750,000.00 5,963,750,000.00 9.43% 7.60% 102.05 102.05

G260619 1873 10/04/2019 26/06/2019 13,010,300,000.00 13,010,300,000.00 6.21% 5.63% 100.10 100.10

G230920 1867 10/04/2019 23/09/2020 2,942,900,000.00 2,942,900,000.00 8.28% 7.98% 100.40 100.40

G240419 1866 10/04/2019 24/04/2019 9,500,000,000.00 9,500,000,000.00 7.59% 4.84% 100.10 100.10

G240321 1869 10/04/2019 24/03/2021 23,065,750,000.00 23,065,750,000.00 8.74% 8.74% 100.00 100.00

B280421 106 10/04/2019 28/04/2021 67,140,800,000.00 67,140,800,000.00 7.71% 7.71% 99.00 99.00

U240719 103 10/04/2019 24/07/2019 12,791,342,149.10 14,146,100.00 2.20% 2.19% 100.00 100.00

S240321 105 10/04/2019 24/03/2021 10,993,700,000.00 10,993,700,000.00 8.85% 7.92% 100.00 100.00

TC UDES: 904.231 TPP 3 7.91% TPP 3 10.01%


Fecha del Canje: 06 al 08 Mayo 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1888 08/05/2019 23/12/2020 13,681,000,000.00 13,681,000,000.00 8.97% 7.89% 101.60 101.60 G260929 1883 08/05/2019 26/09/2029 103,471,550,000.00 103,471,550,000.00 10.58% 11.14% 96.55

G250320 1886 08/05/2019 25/03/2020 20,500,000.00 20,500,000.00 7.59% 7.34% 100.20 100.20 G210335 1884 08/05/2019 21/03/2035 46,883,400,000.00 46,883,400,000.00 11.27% 11.97% 95.02

G220921 1890 08/05/2019 22/09/2021 93,636,450,000.00 93,636,450,000.00 9.66% 8.96% 101.45 101.45 G300926 1882 08/05/2019 30/09/2026 18,352,750,000.00 18,352,750,000.00 9.66% 10.85% 94.03

G250919 1885 08/05/2019 25/09/2019 14,852,000,000.00 14,852,000,000.00 9.20% 6.04% 101.15 101.15 G180924 1881 08/05/2019 18/09/2024 32,121,450,000.00 32,121,450,000.00 8.05% 10.35% 90.68

G240620 1887 08/05/2019 24/06/2020 5,646,350,000.00 5,646,350,000.00 9.43% 7.44% 102.10 102.10 B050451 108 08/05/2019 05/04/2051 1,019,000,000.00 1,019,000,000.00 9.29% 9.43% 100.00

G210721 1891 08/05/2019 21/07/2021 21,084,000,000.00 21,084,000,000.00 8.97% 8.73% 100.45 100.45

G240321 1889 08/05/2019 24/03/2021 33,040,000,000.00 33,040,000,000.00 8.74% 8.67% 100.10 100.10

G201021 1892 08/05/2019 20/10/2021 7,685,550,000.00 7,685,550,000.00 9.43% 9.05% 100.80 100.80

TPP 3 9.32% TPP 3 10.25%


Fecha del Canje: 03 al 05 Junio 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1909 05/06/2019 23/12/2020 2,000,000,000.00 2,000,000,000.00 8.97% 7.64% 101.90 101.90 G300926 1900 05/06/2019 30/09/2026 34,355,500,000.00 34,355,500,000.00 9.66% 10.24% 97.03

G250320 1906 05/06/2019 25/03/2020 6,760,000,000.00 6,760,000,000.00 7.59% 7.22% 100.27 100.27 G180924 1899 05/06/2019 18/09/2024 33,194,100,000.00 33,194,100,000.00 8.05% 9.99% 92.14

G250919 1903 05/06/2019 25/09/2019 3,503,000,000.00 3,503,000,000.00 9.20% 6.90% 100.65 100.65

G240620 1908 05/06/2019 24/06/2020 12,935,000,000.00 12,935,000,000.00 9.43% 7.35% 102.06 102.06

G260619 1902 05/06/2019 26/06/2019 11,267,600,000.00 11,267,600,000.00 6.21% 6.71% 99.96 99.96

G181219 1905 05/06/2019 18/12/2019 5,340,000,000.00 5,340,000,000.00 6.21% 7.17% 99.50 99.50

G230920 1910 05/06/2019 23/09/2020 10,905,000,000.00 10,905,000,000.00 8.28% 7.51% 100.92 100.92

G210721 1907 05/06/2019 21/07/2021 9,077,000,000.00 9,077,000,000.00 8.97% 8.82% 100.27 100.27

G240321 1904 05/06/2019 24/03/2021 729,000,000.00 729,000,000.00 8.74% 8.30% 100.70 100.70

G291121 1901 05/06/2019 29/11/2021 365,000,000.00 365,000,000.00 11.21% 9.31% 104.11 104.11

TPP 3 8.09% TPP 3 8.87%


Abril I Quincena

COMPRAS VENTAS

Mayo I Quincena

COMPRAS VENTAS

Junio I Quincena

COMPRAS VENTAS

xlvi


RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

B280421 111 07/06/2019 28/04/2021 1,839,000,000.00 1,839,000,000.00 7.50% 8.17% 99.01 99.01 B050451 110 07/06/2019 05/04/2051 1,807,000,000.00 1,807,000,000.00 9.29% 9.47% 100.00

TPP 3 7.50% TPP 3 9.29%



RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G$270520 558 10/06/2019 27/05/2020 3,382,453,200.00 5,732,000.00 4.83% 4.23% 100.56 G$221130 564 10/06/2019 22/11/2030 41,560,152,900.00 70,429,000.00 6.67% 7.10% 96.66

G$260521 560 10/06/2019 26/05/2021 12,549,656,700.00 21,267,000.00 5.52% 4.99% 100.97 G$201124 562 10/06/2019 20/11/2024 5,727,510,600.00 9,706,000.00 5.75% 6.20% 97.94

G$181120 559 10/06/2019 18/11/2020 9,317,679,000.00 15,790,000.00 5.06% 4.54% 100.72 G$240528 563 10/06/2019 24/05/2028 2,126,130,300.00 3,603,000.00 5.98% 6.80% 94.56

G$101121 561 10/06/2019 10/11/2021 22,740,093,600.00 38,536,000.00 5.52% 5.61% 99.80

TC: 590.1 TPP 3 5.38% TPP 3 6.53%


Fecha del Canje: 05 al 07 Agosto 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G250919 1919 07/08/2019 25/09/2019 9,740,900,000.00 9,740,900,000.00 9.20% 2.57% 100.87 CRG260225 11 07/08/2019 26/02/2025 13,871,700,000.00 13,871,700,000.00 9.52% 9.28% 101.01 101.01

G250320 1920 07/08/2019 25/03/2020 8,032,900,000.00 8,032,900,000.00 7.59% 5.76% 101.11 CRG240227 12 07/08/2019 24/02/2027 9,815,100,000.00 9,815,100,000.00 9.86% 9.80% 100.30 100.30

G240620 1921 07/08/2019 24/06/2020 3,788,300,000.00 3,788,300,000.00 9.43% 6.16% 102.75 CRG270230 13 07/08/2019 27/02/2030 16,729,300,000.00 16,729,300,000.00 10.20% 10.14% 100.37 100.37

G231220 1922 07/08/2019 23/12/2020 3,298,500,000.00 3,298,500,000.00 8.97% 6.93% 102.62 CRG200236 14 07/08/2019 20/02/2036 733,150,000.00 733,150,000.00 10.71% 10.63% 100.61 100.61

G210721 1923 07/08/2019 21/07/2021 3,748,500,000.00 3,748,500,000.00 8.97% 7.70% 102.25

G220921 1924 07/08/2019 22/09/2021 6,060,150,000.00 6,060,150,000.00 9.66% 8.03% 103.10

G201021 1925 07/08/2019 20/10/2021 4,113,500,000.00 4,113,500,000.00 9.43% 7.79% 103.25

G221221 1926 07/08/2019 22/12/2021 2,637,500,000.00 2,637,500,000.00 7.13% 8.04% 98.05

TPP 3 8.83% TPP 3 9.90%


Fecha del Canje: 02 al 04 Setiembre 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G250320 1927 04/09/2019 25/03/2020 1,715,000,000.00 1,715,000,000.00 7.59% 4.36% 101.76 CRG260225 20 04/09/2019 26/02/2025 31,801,050,000.00 31,801,050,000.00 9.52% 9.06% 101.95 101.97

G240620 1928 04/09/2019 24/06/2020 2,500,300,000.00 2,500,300,000.00 9.43% 5.43% 103.10 CRG240227 21 04/09/2019 24/02/2027 17,003,200,000.00 17,003,200,000.00 9.86% 9.62% 101.25 101.25

G231220 1929 04/09/2019 23/12/2020 290,150,000.00 290,150,000.00 8.97% 6.40% 103.15 CRG270230 22 04/09/2019 27/02/2030 2,727,250,000.00 2,727,250,000.00 10.20% 9.98% 101.41 97.81

G210721 1930 04/09/2019 21/07/2021 2,542,050,000.00 2,542,050,000.00 8.97% 7.66% 102.24 CRG200236 23 04/09/2019 20/02/2036 7,671,850,000.00 7,671,850,000.00 10.71% 10.55% 101.23 100.84

G220921 1931 04/09/2019 22/09/2021 15,182,900,000.00 15,182,900,000.00 9.66% 7.25% 104.50

G201021 1932 04/09/2019 20/10/2021 4,367,500,000.00 4,367,500,000.00 9.43% 7.37% 103.98

G290622 1933 04/09/2019 29/06/2022 13,739,500,000.00 13,739,500,000.00 9.43% 8.22% 102.97

G270722 1934 04/09/2019 27/07/2022 16,355,000,000.00 16,355,000,000.00 10.44% 8.17% 105.75

TPP 3 9.70% TPP 3 9.80%


Junio I Quincena

COMPRAS VENTAS

Junio I Quincena

COMPRAS VENTAS

Agosto I Quincena

COMPRAS VENTAS

Setiembre I Quincena

COMPRAS VENTAS

xlvii

Fecha del Canje: 07 al 09 Octubre 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1935 09/10/2019 23/12/2020 922,050,000.00 922,050,000.00 8.97% 5.99% 103.40 103.40 CRG260225 34 09/10/2019 26/02/2025 5,575,550,000.00 5,575,550,000.00 9.52% 8.81% 103.00

G210721 1936 09/10/2019 21/07/2021 5,766,750,000.00 5,766,750,000.00 8.97% 7.14% 103.00 103.00 CRG240227 35 09/10/2019 24/02/2027 33,409,450,000.00 33,409,450,000.00 9.86% 9.25% 103.20

G201021 1937 09/10/2019 20/10/2021 388,400,000.00 388,400,000.00 9.43% 7.43% 103.70 103.70 CRG270230 36 09/10/2019 27/02/2030 127,213,400,000.00 127,213,400,000.00 10.20% 9.90% 101.95

G290622 1938 09/10/2019 29/06/2022 28,157,750,000.00 28,157,750,000.00 9.43% 7.84% 103.80 103.80

G270722 1939 09/10/2019 27/07/2022 8,804,500,000.00 8,804,500,000.00 10.44% 7.80% 106.50 106.50

G211222 1940 09/10/2019 21/12/2022 110,396,550,000.00 110,396,550,000.00 11.50% 7.98% 109.75 109.75

TPP 3 10.95% TPP 3 10.11%


Fecha del Canje: 04 al 06 Noviembre 2019

RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G231220 1942 06/11/2019 23/12/2020 1,004,300,000.00 1,004,300,000.00 8.97% 5.49% 103.75 103.75 CRG260225 43 06/11/2019 26/02/2025 8,369,200,000.00 8,369,200,000.00 9.52% 8.15% 105.75

G290622 1946 06/11/2019 29/06/2022 8,532,300,000.00 8,532,300,000.00 9.43% 7.56% 104.40 104.40 CRG240227 44 06/11/2019 24/02/2027 2,944,450,000.00 2,944,450,000.00 9.86% 8.71% 106.10

G211222 1948 06/11/2019 21/12/2022 8,528,200,000.00 8,528,200,000.00 11.50% 7.81% 110.03 110.03 CRG270230 45 06/11/2019 27/02/2030 18,096,400,000.00 18,096,400,000.00 10.20% 9.29% 105.90

G220921 1944 06/11/2019 22/09/2021 4,781,800,000.00 4,781,800,000.00 9.66% 6.88% 104.80 104.80

G240620 1941 06/11/2019 24/06/2020 371,400,000.00 371,400,000.00 9.43% 4.95% 102.75 102.75

G210721 1943 06/11/2019 21/07/2021 500,000,000.00 500,000,000.00 8.97% 6.30% 104.25 104.25

G201021 1945 06/11/2019 20/10/2021 2,000,000,000.00 2,000,000,000.00 9.43% 6.87% 104.60 104.60

G270722 1947 06/11/2019 27/07/2022 3,290,000,000.00 3,290,000,000.00 10.44% 7.60% 106.85 106.85

TPP 3 10.17% TPP 3 9.97%


Fecha del Canje: 06 al 08 Noviembre 2019RDE


Asignada

Precio

Asignado

Precio de


Tasa Rendimiento

Asignada

Precio

Asignado

Precio de

Referencia

G$270520 566 08/11/2019 27/05/2020 25,255,988,940.00 43,251,000.00 4.83% 2.25% 101.41 CRG$160725 1 08/11/2019 16/07/2025 53,669,341,460.00 91,909,000.00 5.95% 5.60% 101.68 101.68

G$260521 568 08/11/2019 26/05/2021 15,442,877,240.00 26,446,000.00 5.52% 4.37% 101.70 CRG$210727 2 08/11/2019 21/07/2027 16,057,766,060.00 27,499,000.00 6.29% 6.00% 101.76 101.76

G$181120 567 08/11/2019 18/11/2020 28,666,782,480.00 49,092,000.00 5.06% 2.90% 102.17

TPP 3 5.08% TPP 3 6.03%

TC: 583.94


Fuente: Construcción propia con datos del SINPE y Hechos Relevantes de la Tesoeria Nacional.

Notas

1- En RDE entiendase fecha valor como la fecha en que liquida el Canje

3- TPP significa tasa promedio ponderada, en el caso de títulos en moneda diferente al colón su tasa se coloniza para calcular este indicador.

Octubre I Quincena

COMPRAS VENTAS

COMPRAS VENTAS

Noviembre I Quincena

COMPRAS VENTAS

Noviembre I Quincena

2- Para los Tasa Ajustables, se determinar la tasa correspondiente se consulta el BCCR, se identifica la fecha de vencimiento del cupón anterior, se busca esa fecha en las curvas soberanas semanales que publica el BCCR, y se toma la tasa correspondiente al número de días que hay entre esta fecha de inicio del cupón y la fecha de vencimiento del titulo.

xlviii

Anexo 40 Costa Rica: Informe de Seguimiento del II semestre del 2019 sobre Créditos Externos en periodo de ejecución del Gobierno Central y

Resto del Sector Público

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