Informe de Coyuntura Económica

Informe de Coyuntura Económica

Setiembre 2016

Departamento de Análisis

Económico

Pedro Aguilar

paguilar

Adriana Rodríguez

Informe de Coyuntura Económica Hechos relevantes

o La producción medida a través del Índice Mensual de Actividad

Económica (IMAE) continúa con una tendencia positiva,

influenciado por el buen desempeño de los sectores

relacionados con servicios. A pesar de lo anterior, el desempleo

se mantiene estable alrededor de 9.4%.

o La Tasa Básica Pasiva continúa la tendencia a la baja,

influenciada por las menores tasas de las Cooperativas y el

cambio metodológico.

o En setiembre se dieron intervenciones significativas del Banco

Central de Costa Rica (BCCR) para evitar alzas en el tipo de

cambio, tendencia que se moderó a mitad del mes.

o La inflación acumulada llegó a 0.97%, de acuerdo con lo

previsto por el BCCR. Se espera que alcance un nivel entre 1.0%

y 2.0% a finales del 2016.

o Incremento significativo en el crecimiento de la riqueza finaniera

en dólares.

COSTA RICA ago-15 jun-16 jul-16 ago-16

IMAE interanual 2.60 4.9 5.1 4.7

IMAE promedio 2.20 3.91 4.2 3.9

IPC interanual -0.74 -0.88 0.48 0.60

IPC acumulada -0.44 0.01 0.94 0.97

Tasa de política monetaria 3 1.75 1.75 1.75

Tasa básica pasiva 6.55 5.25 5.2 5.00

Tasa en dólares n.a 2.18 2.04 2.04

Tipo cambio MONEX 537.49 549.17 551.09 553.56

Tipo cambio compra 529.05 541.59 543.29 545.98

Tipo cambio venta 541.46 554.2 556.16 558.64

Nota: datos en amarillo son estimados

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Setiembre 2016

Departamento de Análisis Económico

Informe de Coyuntura Económica

2

Actividad económica

La producción medida a través del Índice Mensual de Actividad

Económica (IMAE) continuó mostrando un comportamiento positivo,

alcanzado una variación interanual de 5.1% y un promedio de los

últimos 12 meses de 4.2%, como se muestra en el gráfico 1:

Gráfico 1. Índice Mensual de Actividad Económica interanual y promedio, jul-14

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

El crecimiento ha estado incentivado por las industrias relacionadas

al sector servicios (de intermediación financiera, servicios

financieros y seguros y otros servicios), así como la recuperación de

otros sectores como el agrícola, donde este último pasó de tener

tasas de variación negativas en el 2015 a niveles de crecimiento en

el 2016, influenciado por la recuperación de productos

tradicionales tales como melón, banano, piña, flores y follajes.

Sin embargo, tal y como se menciona en informes anteriores, el

buen desempeño económico no ha sido sufiente para lograr

reducciones significativas en el nivel de desempleo, el cual se

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16

Interanual

Promedio

Informe de Coyuntura Económica

3

mantuvo estable para el segundo trimestre alrededor del 9.4%,

como se muestra en el gráfico 2.

Gráfico 2. Tasa de desempleo abierta y tasa bruta de participación, jun-16

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

Una tendencia similar muestra la tasa bruta de participación, la cual

ha estado descendiendo en los últimos periodos. En el

comportamiento tanto del desempleo como de la participación de la

fuerza laboral es posible que exista una combinación de fenómenos,

tales como el cambio en la pirámide demográfica del país, pero

también un desempleo estructural, donde no necesariamente los

sectores que están contribuyendo más a la producción (caso de las

servicios) son aquellos en los hay mayor necesidad de crear fuentes de

trabajo (muchos relacionados al sector primario o mano de obra no

calificada).

Comercio exterior

Las exportaciones continúan con la tendencia de crecimiento,

similar a las importaciones, aunque estas últimas mostraron una

reducción en la tasas de variación interanual, permitiendo así una

disminución del déficit comercial, como se muestra en el gráfico 3.

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

43,0

44,0

45,0

46,0

47,0

48,0

49,0

I-12 I-13 I-14 I-15 I-16

Tasa bruta de participación (FT/PT)

Tasa de desempleo abierto

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4

Gráfico 3. Variación exportaciones e importaciones, interanual y balanza

comercial

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR. Datos de balanza

comercial en millones de dólares.

La mejora en las exportaciones está relacionada con la

recuperación de las zonas francas, perfeccionamiento y también

del sector agrícola:

Gráfico 4. Variación interanual de exportaciones por tipo, jun-16

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

5.000,00

5.200,00

5.400,00

5.600,00

5.800,00

6.000,00

6.200,00

6.400,00

6.600,00

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

Jul-14 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16

Balanza Comercial Exportaciones Importaciones

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0 Tradicionales

Agropecuario

Manufactura

Perfeccionamiento activo

Zona franca

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Para los próximos meses es posible que el sector externo continúe

comportándose de manera positiva, de la mano del mejor

desempeño económico. El BCCR espera que las exportaciones

crezcan a 9,5% y 7,7% en términos nominales (11% y 6,7% en reales)

en el 2016 y 2017, respectivamente. Este comportamiento estaría

asociado al incremento en las ventas externas de las empresas de

zona franca y perfeccionamiento activo, así como las del régimen

definitivo, principalmente de productos manufacturados y

agrícolas.

En el caso de las importaciones, el Central espera que el mayor

crecimiento del país, así como los bajos precios de las materias

primeras, proyecte un crecimiento del 8.9% para el 2017, tanto por

una mayor cantidad importada como por los mayores precios,

principalmente de los hidrocarburos, donde este último supuesto

podría no cumplirse dadas las condiciones del mercado

internacional, favoreciendo de esta manera el ahorro por factura

petrolera al país.

Crédito al sector privado

El crédito en dólares continúa creciendo más que el crédito en

colones, pero la participación en dólares se mantiene estable, a

pesar de los esfuerzos de los entes reguladores para desincentivar

un menor endeudamiento en dólares, en lugar de los colones. El

BCCR espera que para el 2016 y 2017 el crédito crezca más en

moneda nacional que extranjera, lo cual parece no ser una

tendencia que se pueda dar en los próximos meses.

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Gráfico 5. Variación interanual del crédito, por moneda

Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR

Riqueza Financiera

En cuanto a la Riqueza Financiera se observa que si bien es cierto los

colones representan cerca del 70% del total, en los últimos meses se

evidencia un crecimiento importante de la riqueza financiera en

dólares, lo cual está muy relacionado con la tendencia de

devaluación del colón, y en alguna medida con la expectativa de

alza en las tasas en dólares, que dependen de la coyuntura

internacional, como se muestra en el gráfico 6.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Ago-13 Jun-14 Abr-15 Feb-16

Participación dólares

Crecimiento colones

Crecimiento dólares

Crecimiento total

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Gráfico 6. Variación interanual la riqueza financiera, por moneda

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

Tasas de interés

Las tasas de interés en colones continúan a la baja, tal como lo

previsto en informes anteriores, mientras que las de dólares han

mostrado una mayor estabilidad, con leves incrementos en el presente

año, tendencia que se espera continúe para los próximos meses del

2016.

Tasa Básica Pasiva

La Tasa Básica Pasiva mantiene la tendencia a la baja, cerrando el

mes de agosto en 5.00%, mientras que a mediados de setiembre

alcanzó 4.75%. El comportamiento anterior se debe principalmente al

ajuste del cambio metodológico, que reduce la TBP todas las semanas

gradualmente hasta febrero próximo, así como también influye el

menor nivel presentado por las Cooperativas durante el 2016.

-20%

0%

20%

40%

Ago-13 Feb-14 Ago-14 Feb-15 Ago-15 Feb-16 Ago-16

Crecimiento colones Crecimiento dólares Total

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Gráfico 7: Tasa Básica Pasiva, en %

Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR

El BCCR desde la revisión del Programa Macroeconómico tiene

previsto que existe espacio para que las tasas puedan disminuir,

favoreciendo de esta manera el financiamiento del déficit fiscal de

parte del Ministerio de Hacienda sin crear presiones en las tasas de

interés.

Tasas en dólares

En cuanto a las tasas en dólares, se muestra que desde el 2013,

tanto las tasas activas como las pasivas comenzaron una tendencia

a la baja que cambió de ligeramente durante el 2016. Sin embargo,

es posible que se mantenga en niveles similares a los actuales,

siguiendo el patrón de las tasas en Estados Unidos.

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

9,00

10,00

11,00

Ago-11 Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16

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Gráfico 8. Tasas promedio del Sistema Financiero: activas y pasivas

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

Inflación

La inflación acumulada a agosto llegó 0.97%, mientras que la

interanual mostró el segundo mes consecutivo con cifras positivas para

un 0.60%. El BCCR tenía prevista la recuperación del nivel de inflación

hacia el segundo semestre, cuyo principal incremento ocurrió durante

julio.

Para los próximos meses, se esperan variaciones ligeramente positivas

que lleven el nivel de inflación en torno al 1.0% y 2.0% hacia finales del

2016.

0,50

0,70

0,90

1,10

1,30

1,50

1,70

1,90

8,00

8,50

9,00

9,50

10,00

10,50

11,00

11,50

12,00

1/1/2013 11/1/2013 9/1/2014 7/1/2015 5/1/2016

Activa

Pasiva

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Gráfico 9. Tipo de cambio MONEX y ventas del BCCR

Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR

Tipo de cambio

El tipo de cambio ha continuado su tendencia al alza durante el

periodo de junio-setiembre, donde inclusive a inicios de este mes el

ente monetario realizó intervenciones significativas. Sin embargo, la

presión se redujo hacia mitad de mes, dando una reducción en el tipo

de cambio y restando las intervenciones del BCCR.

Tabla 1. Ventas de estabilización del BCCR en MONEX, en millones de dólares

Mes Ventas ene-16 11,816 feb-16 100 mar-16 635 abr-16 - may-16 - jun-16 41,771 jul-16 13,153

ago-16 11,107 sep-16 29,906 Total 108,488

-3,50%

-1,00%

1,50%

4,00%

Ago-15 Dic-15 Abr-16 Ago-16

Interanual Lim.Inf. Lim.Sup.

Durante los primeros días de setiembre el BCCR realizó intervenciones significativas en el mercado cambiario para evitar alzas mayores en el tipo de cambio. El BCCR emitió un comunicado de prensa donde señalaba la tendencia alcista como normal y justificada por condiciones de mercado.

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Hacia la segunda semana de setiembre la tendencia ha sido una

disminución en el tipo de cambio como se muestra en el gráfico.

Gráfico 10. Tipo de cambio MONEX y ventas del BCCR

Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCCR

Setiembre incluye información al 19 de setiembre

Finanzas públicas

El déficit acumulado a 12 meses descendió por cuarto mes

consecutivo, donde los ingresos han crecido a tasas mayores que

los gastos, permitiendo cierta mejora en el déficit, aunque el

Ministerio de Hacienda mantiene el estado de alerta sobre el

elevado nivel de la deuda, de manera que las autoridades esperan

para el 2016 un déficit aproximado al 5.7% del PIB, menor al 6.0%

inicialmente considerado.

535,47

539,79

548,96552,57

554,29

552,33

0,00

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

14,00

16,00

18,00

525,00

530,00

535,00

540,00

545,00

550,00

555,00

560,00

4 Ene 14 Mar 26 May 8 Ago

Tipo de cambio MONEXIntervención en millones

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Gráfico 11. Déficit financiero acumulado 12 meses

Fuente: Elaboración propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

De forma interanual, los ingresos registran un crecimiento del 12.5%

contra el 1.9% de los gastos, lo cual es una tendencia que se registra

desde el 2016, reflejando un mayor esfuerzo por la recaudación y el

efecto positivo de algunas medidas del Gobierno para controlar el

gasto.

Gráfico 12. Déficit financiero acumulado 12 meses

Fuente: Elaboración propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

0200.000400.000600.000800.0001.000.0001.200.0001.400.0001.600.0001.800.000

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

Ene-14 Jul-14 Ene-15 Jul-15 Ene-16 Jul-16

Déficitacumulado12meses Ingresoscorrientes

Gastostotales

1,00

3,00

5,00

7,00

9,00

11,00

13,00

15,00

17,00

Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16

Ingresos

Gastos

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Recientemente, el Ministro de Hacienda, Helio Fallas, ha tenido

intervenciones públicas sobre el tema fiscal, advirtiendo sobre los

riesgos inmersos en ausencia de una reforma fiscal integral, aunque

se ha mostrado positivo con las mejores en las cifras fiscales de los

últimos meses.

Se espera que por lo que resta del año, el Ministerio de Hacienda

continúe con el proceso de refinanciamiento de deuda de corto

plazo por deuda de largo plazo, sin presionar las tasas de interés,

proceso que también es posible pueda repetir durante el 2017.

Contactos

Pedro Aguilar Jefe de Análisis Económico paguilar@aldesa.com

Juan Carlos Herrera Director Puesto de Bolsa jherrera@aldesa.com