Libro Finanzas (1)
of 73
Transcript of Libro Finanzas (1)
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
1/73
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oPERATtvAS:
UN COLOQUIO
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
2/73
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Frrunruzns
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UN
COLOQUIO
..
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2a.
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Javier
Duarte
Sehlageter'
Lorenzo Fernández Alonso
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
3/73
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DE
FINANZAS
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
4/73
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Gor,¡rcuroo
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
5/73
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Pnóloco
Esta
edición
de
Finartzas
operatiuas:
un cohquio,
está diseñada
para
ser
un
complemento
de clases
y sesiones
de
finaqru
operativas
p¿ua
una
escuela
de
negocios.
Este
jlbro
pretende ser
una
Bufa
de
estudiq
previo para preparar clases
y
seslones.
Agradecemos
la
ayuda
en
este
trabajo de
Iván Enrlquezy Sand¡a
Rodrf-
guez,
quieaes trabajan con
nosotros desde hace
varios años.
'
Ta¡nbién
agradecemos
a
Euestros
coleg.as
del
Area
de Finanzas del
IPADE,
dt quienes sisr-npre
hemos
aprendido:
Angel
Vátle
Y¡usteta,
Óscar
Carbonell
[ópez,
&món
Iba¡ra
Ramos,
Juan Ramón Moreno,
Carlos
Vallejo Berq¡qen
y
Cüudie
Alvarez
Toca.
Nuestro
agradecimiento
especial
para Cutos
Rosoell
Avarez, quien ha
sidq
nuestro
maestro
y
men-tor
en el IPADE,
y
sobra
decir
que
est§
libro
§e
debe
a
sus e¡señanras.
Hemos
dedisad.o
un
eapltulo
a
su
fam.oso
esque.
ma, Con
este
libro
le
rendimos
un
sincero hámenaje
a su trayectoria
Jauio
Dwr¡c
§¡blagcrél
Lon¡tzp
FcmátfuzAlotso
:. ¡ ¡ ¡, ¡ .. .
lli¡fil¡qxldlw$af ¡rr , : . .: . .: : , r :t
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
6/73
,
¡
¡l l- r i; r: .
I .r ,r . : : ,. .rr - r: rr : r : ; :I ¡
EL
ABC
DE
LAS
FINANZAS
Este
libro
está
esc,rito en un
lenguaje
más
coloquial que técnico.
Pre(ende
ser
un
libro
que
ayude
a cqmprender
mejor
las finanzas
operativas
de
una
empr€sa.
ldeas básicas
En finanzas hay una
serie de ideas que
podrfamos
considerar fi.rndamen-
tales. Las podemos enunciar
asI:
a/
El
"Principio
para
entender
las
finanzas"
tiene
tres partes bien
diferenciadas:
I.
Hay
que
e¡tudiar. 2. No son
dtficila...
3.
Pero ha1
que estudiar
¿)
m{
La
tinica
uerdal. absoluta en
fnonzas
es
que
no
hay
usrdad$ absolutqs-
e/
Cqrolario al
axipma
a¡terior: L4
"respuesta
lógica
y
válida"
ante
toda
pregunta
relacionada con las
finanra*
es:
Depende,
Por
dos
razones:
para
dar
tiempo a
pensar
la
respuesta, y
porque
efectiva-
mente
siemprq depende de
¡ruchos
factores
y
no
hay una única
.
resPue§t4.
1
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
7/73
[arrz4
uPsr¿uvs:
ur¿
rurur{uru
tl AtlL
de 16 hnanzs
d) El"Teorema
totalizanre
de las finanzas":
(Jna
decisión
en
cudl4uier
área
de la
empresa,
siempre afecta al área
financiera.
e)
El"Lemadel
crecimiento":
Crecer cuesta
dinero.
f)
La"Ley
del
fenicio":
Compra
barato, uende caro,
no gastes en sa-
perfcialidadts.
g)
Ampliación
deYallel
Compra barato, uend¡ caro,
cobra rápido,
paga
tarde,
y
no gattes en superfcialidad.es.
h)
El"Principio
de la
diversificación": Nunca
coloques todo¡
los hueuos
en la
misma
canasta.
l/ El
"Principio
del
flujo
de caja":
Nunca
e¡tires la mano más
que
k
manga.
a v¡sión
contable
y
la
visión
financiera
r
contabilidad
provee
información
del
pasado;
las finanzas tratan
de
:ilizar
esa información
para.tomar
decisiones de futuro. La
contabilidad
rs dice qué pasó; las fir,".rr¿i
irat"n de decirnos
lo
que pasará.
r
información
contable
fundamental
la
proporciona
el
llamado
balan-
,general
(BG)
o estado
de situación financie¡a
de una empresa. El
BG
una
fotografia
de
la empresa,
en
un momento
determinado,
de
todo
¡uello
que
es susceptible de
expresarse
en términos
monerarios.2
La
sión
contable establece
lo
siguiente:
Ángel
Valle
Yrusteta,
profesor del
IPADE.
Siempre comentamos
que
haymás
cosr que no
están plmmadas en el BG
que
lo
que apa¡eceo:
el ambiente de
trabajo; el valor
del capit¿l
humano:
las personm; la
tradición de la empresa;
muchu
veces el
valor
de una muca; el sabe¡ hacer
(know
hou),
etcéteru.
Activo
Pasivo
y
capital
Activocirculante
Pasivocirculante
Activo fijo
Pasivo de largo
plazo
Otros
activos
Capital contable
La visión
financiera
es
más
cla.arW
a
los pa-
sivos más el
capital
los nombrafuentes
de recursos:
alguien que
da
dinero
y la
empresa que
lo invierte
en algo.
Asi se puede comprender
mejor
una
de
las reglas
básicas
de
la
contabi-
lidad: la
partida doble; siempre,
el
activo es igual
al pasivo
más
el
ca-
piral
1R
=
P
+
C);
o
visto
de orra manera, las
fuentes
de
recursos
que nos
otorgan para la
empresa
tienen que ser
siempre
igual
a
lo
que hemos
in-
vertido.
Por lo
tanto, siempre que
aumenta una cuenra
del activo, tiene
que
aumentar una
cuenta
del pasivo y capital;
si
disminuye
una del
acrivo,
disminuye una
del
pasivo
y
capital;3
o
bien,
si aumenra
una cuenta del
activo puede
ser
porque ha
disminuido
una
cuenta
del
mismo
acrivo; de
igual manera con el pasivo
y capital: obsérvese que
siempre llegamos
a
la
partida doble,
a
hacer dos
movimientos
en
toda
transacción contable.
Cuando analizamos los
activos, vemos
que hay una división
básica:
acti-
vo circulante, activo fijo
y otros activos. Los
pasivos y
capiral los
hemos
dividido también
en tres: pasivo
de cono
plazo, pasivo
de
largo
plazo y
capital
contable. Veamos
cada una de
estas
divisiones.
l.
El activo
c¡rculante
El activo circulante consta
de
tres
cuentas
importantes:
'
Nótese que
estamos siempre con
la
pamida
doble:
hay
dos movimienros.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
8/73
¡nanzas oPetauva§: un coloqulo
¿,
ffi&
En ocasiones también
puede tener otros
nombres,
como
caja
y
bancos,
tesor€ría, inversiones
de
rápida
rcalización,
etc.
O
bien,
puede
desglosarse
en
diversas
subcuentas. Cuando
nos referimos
a
caja,
estamos
pensando en
todo el dinero efectivo o cuasiefectivo
que tiene una
empresa. Cuasiefectivo
se refiere a
aquello que no
es
efectivo pero que puede serlo
rápido:
los cheques
y
el
dinero
de
las chequeras; unos valores
que se pueden negociar; unas acciones
que una
empresa puede tener de
otra; inversiones bancarias
como
cuentas
de
ahorro,
inversiones
a
plazo frjo: en
fin, todo aquello
que
rápidamente
puede
hacerse efectivo.
,,)
ffipffiffi
Las cuentas
por
cobrar
se originan
por el acto
de
vbhilei."Siempre que se venda y no
se
cobre de contado
se
tendrán
estas
cuentas por cobrar. Dependiendo del
volumen de
ventas
a
cré-
dito
y del
plazo
de cobro,
esta cuenta será
más
o
menos
grrnde.a
,,
t
Los inventarios es todo lo que
se va
a
vender
o
lo
que
éstá
en proceso
de
venra. Para una empresa
industrial podría ser
¡rateria
prirna, producto en
proceso
y producto terminado.
No
se
conside¡an
como inventarios,
por
ejemplo, el papel
para
sacar
fotocopias en
la
oficina,
aunque en algunas
ocasiones
se
le
llame
inventario.
/algan
unas
aclaraciones: la
terminología
puede cambiar
de país
a
pals
y
.e empresa a empresa;
el orden
de
las cuentas depende
-de
ordinario- de
r
rapidez con
que se conviertan
en
efectivo:
la
cajayalo
es,
y
ias
cuentas
,or
cobrar
están
más cerca
de
ser
efectivo
que los inventarios.
l. Elactivo fijo
ll
activo
6jo puede tener las siguientes cuentas:
dWeSontodoslosbienesquesirvenpararraba,jar:
computadoras,
escritorios,
sillones,
sillas,
mesas,
etcétera.
á)
lW§Wq.-@.
Es el lugar
donde están
los
bienes
muebles:
edi-
ficios,
oficinas,
naves industriales,
bodegas,
etcétera.
,r-
.
Es todo
aquello que
sirve para
producir
el producto
que
iái)énde.
/@,
No
necesira
explicación.
,)
#ffi$W,q{@s @}.
Es
la
cuenra
más
"rara"
del
balance,
pues
iesta
el
valor
de los
activos fijos
-a
excepción
de
los
rerrenos,
que
nunca se
deprecian-.
De
alguna
forma,
al
comprar activos
fijos
se
está haciendo
una
inversión
-como
ya
dijimos*
y no
un gasro.
Estos
act.ivos
fijos
se van
"gastando"
c
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
9/73
,loanas oPeraüv6: un coloqulo
{quí
también suelen
incluirse
las
inversiones
hechas para
formalizar
la
:mpresa en
el momento
de su
fundación, como
gastos
PreoPerativos
y
le
organización.
4. Pasivos a
corto
plazo
Son la
primera
fuente de
financia-
niento diiponibie
I
Áóiñiliiünte
vencen
primero.
Ordinariamente
se
:ataloga a
los
pasivos de
corto
plazo
como
aquellas
fuentes
de recursos
1ue
deben
devolverse
antes de un
año.
En los
pasivos
circulantes, casi
;iempre,
se tienen
las siguientes
cuentas:
a) Cuentas por
?agar
o
proueedores: es el
monto
que se debe a
los
proveedores
que surten
materia
prima
o productos
a
crédito.
b)
Impuestos y
seguridad
social
por pagar
es
lo
que
la
empresa
adeuda
al fisco o al
Seguro Social.
c) Créditos
a
cortl
Plazü
adeudo
con bancos
que
vencen en menos
de un
año.
d) Porcidn
de corto plazo dr
la deuda
a hrgo
ptazo:
si se
riene
una detlda
alargo
plazo, siempre
habrá una
parte de
ésta
que
vence en
mehos
de
un
año.
e) Gastos
o acumulaciones
por pagan rcdos aquellos
gastos
no contem-
plados
anteriormente
y
que
proporcionan
algún
plazo
para
pago.
Normalmente
est:in
ligados
a las
operaciones
de
la empresa.
Algu-
nos
ejemplos
son:
PTU,'aguinaldos,
luz, teléfono,
etcétera.
Por supuesto
que
puede haber más
cuentas en
los pasivos
a corto
plazo.
Las
veremos
posteriormente.
5.
Pasivos
a
largo
plazo
.&eel'.'pa$*
ral,l++gOt6*
aquellas
fuentes de financiamiento
que
tienen un
plazo
mayor a un
año. Casi siempre
estos
pasivos
son créditos
bancarios o hipotecas.
Los pasivos
a
largo
plazo tienen en común con los
pasivos
circulantes
que ambos son fuentes de financiamientos
de personas
o instituciones
ajenas a
la
propiedad
del
capital
contable.
6.
Capitalcontable
que
han
hecho
los accionistas en
a
empresa,
así como las
utilidades
retenidas generadas
a
lo largo
de los
años.
Las
cuentas
principales
del
capital
contable son las siguientes:
a)
ffirffidd},es
la
semilla con que se inició la
empresa. Por
su-
puesto
que aquí pueden
incluirse
nuevas
emisiones
de acciones en
la
empresa.
á)
Wr:
cada
año,
la empresa genera udlidades;
la
parte
de esas utilidades
que
se
queda
en
la
empresa
se
anota en
las
utilidades retenidas.
c)
¡WLhid4dic,'&t:Peiiodol
son
las utilidades
generadas en el
periodo
considerado.
No
es necesario
que todas
las
cuentas aqul mencionadas
deban aparecer
en
un
balance general
determinado.
Hemos expuesto el caso más
genérico:
el de una empresa
industrial.
Las
empresas comerciales, por ejemplo, no
tienen inventario
de
materias
primas, y
las
empresas de se¡vicio carecen
de
cualquier tipo
de
inventario.
En
el
BG también
pueden aparecer más cuentas
de
las mencionadas,
o
sinónimos
de
las
anteriores.
Ll AbL
de
l§ hnan6
t
PTU:
participación
de
los trabajado¡es
en las utilidades.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
10/73
il
video
de
la
empresa
iscribimos
al
comenzar
el
capltulo
que
el
BG
de
una
empresa
es
una
:specie
de fotograÍ?a
de
esa
empresa
en
todo lo
susceptible
de expresarse
:n
moneda.
Como
toda forografla,
ésta refleja
un
instante
determinado.
)e
hecho,
lo ordinario
es que
en
una empresa
se presente
por lo menos
un
ralance
mensual;
con un poco de
tecnologÍa
se
podría
tener
diariamente,
:
incluso
en
menos
tiempo;
se
cuenra
que una
empresa
acrualizaba
su
iG
cada tres
minutos.
)cro,
en
ocasiones
es
necesario
saber
cómo le fue
a la
empresa
en un
reriodo
determinado.
Esto
se
puede ver en
un video
de la empresa;
ese
.ideo
es
el
estado
de pérdidas
y ganancias.6
Pero,
más
regularmente
tiende
llamársele
estad
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
11/73
La diferencia
da
la udlidad
nera,
que
es lo
que gana
la
empresa
durante
el
periodo.
Si
se
reparten
dividendos
entre
los
accionistas,
se
tiene
que
resrar
esa
cantidad
a la utilidad
neta,
lo
que
da
por
resultado
las utilidades
rete-
nidas, las
cuales
aparecen
en el
balance
general,
en la
rlltima
línea
de la
derecha,
como
pame
del capital
conrable
de
la
compañía.
En
este
capírulo
tendrlamos
que
incluir
el
fujo
de
caja; no
lo
hemos
hecho
porque
lo
ve¡emos
con más
deralle
en el
capltulo
g.
2,
EL
ESQUEMA
BÁSrcO
DE
LAS
FINANZAS
A lo
largo
de
muchos
años,
miles
de empresarios
y ejecutivos
hemos
aprendido
finanzas
en las aulas del
IPADE.
El
siguiente esquema
fue utiliz¿do
en
nuesrra
escuela
de
negocios
desde sus
primeros
años
de enseñanza.
Los que
allÍ
nos
hemos
formado,
lo hemos
seguido
utilizando
porque tiene muchas
verdades,
esquematiza
increíblemente
las fi-
nanzas
y
aclara las
diferencias
fundamentales
en las finanzas
.1.
las empresas.
El
esquema
básico de las
finanzas
es el
siguiente:
Falta
de liquidez
-Suspensión
Plazo
Plazo
de pagos
tienen
/
r"r'o*\
tienen
-,/
\
Itnversiones
(
)
Frrentesderr@
\./
dan
\
utitioaoesr,z
tienen
Rendimiento
Costo
Pérdidas
Quiebra
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
12/73
-a
explicación
puede hacerse
asl:
U lado
izquierdo
del
BG encontramos
las
inversiones,
es
deci¡ los
activos.
in
el
lado
derecho
tenemos
las
fuentes
de recursos,
es
decir,
los
pasivos
y
,l
capital
contable.
Veamos,
primero, la
parte superior
del
e¡quema.
)e
las
inversiones
sale
una fecha
hacia
arriba-derecha,
quqseñala
que
¡s
inversiones
denen
un plazo.
Efectivamente,
se consid.ra
i.
los
acti.ros
omo
inversiones;
y es correcto
hablar
de que
hay inve¡sión
en
caja,
nve¡sión
en
cuentas
por
cobrar,
inversión
en inventarios,
inversión
en
ctivos fijos,
etc. Esas
inversiones
denen
un
plazo
determinado
para
ecuperarse, es
decir, para transformarse en
efectivo. por ejemplo,
si
Ia
,olltica
de
la empresa
establece
que
se
da
crédito a
un
plazo de30
dlas,
r lógico
es
que
se
cobre
a
30
dlas,
o
un
poco
antes
o un poco después;
s decir, ese
dinero
se
recuperará
en
30 días. Así,
cada
inversión,
cada
ctivo,
tiene
un
plazo
para
el que
fue
invertido.
ln
el lado
derecho
están
las
fuentes
de
recursos,
que también
rienen
n
plazo. Si,
por ejemplo,
un proveedor
ha
dado
60
dfas
de
plazo para
agarle, ese dinero
esta¡á
en la
empresa
má
o
menos
en
ese
lapso. Los
asivr.¡s
a largo
plazo, por su
parre, sobrepasan
el
año;
y
el capital
con-
drle,
que
tiene
un
plazo
indefinido,
estará
en la
empresa
mientras
ésta
ga
funcionando.
Los demás
pasivos
tendrán
más
o
menos
plazo
en la
mPresa.
'eamos
qué pasa
cuando
comparamos
los
dos plazos,
es
decir, el plazo
e
ias
inversiones y
el
plazo
de
las
fuentes
de
recursos.
)uando
el
plazo de las
inve¡siones
es menor
que el
plazo de
los
recursos,
: dene
liquidez.
Esio es muyimporranreconceptualizarlo:
si
serecuperan
.s
inve¡siones
anres,
habrá dinero para
devolver a
las
fuentes de recursos
la liquidez
estará resuelta.
hora
bien,
cuando el piazo
de
las
inversiones es
mayo?
que
el plazo de
s
fuentes
de
recursos,
resulta que no
hay
liquidez,
no
hay
dine¡o
en
efectivo
para devolver
a
tiempo lo
prestado.
Sencillamente
existen
pro-
blemas de
liquidez.
Cuando
una
empresa
está constantemente
sin
liquidez por
una descoor-
dinación
en
los plazos,
se
puede llegar
a
la
suspensión
de pagos. En oca-
siones
se
piensa que
la
suspensión
de
pagos es
lo
mismo
que Ia quiebra,
pero
son
dos cosas distintas.
No
rrataremos
-§omo
es
lógico- los aspectos
legales
de la suspensión de
pagos, pero
una
suspensión
legal de
pagos
protege a una
empresa de los
cobros
tanto
de
proveedores como
de los
bancos.
Esto
es
darle
tiempo a
la empresa para que
se
reestructure
y
sea
viable.
En resumen,
la parte superior
del
esquema
se
¡efiere
directamente
a la
caja,
al
dinero,
al efectivo,
o mfu
precisamente, al
flujo
de efecdvo.
Veamos
ahora la parte
inferior
del
esquema.
De las
inversiones
sale
utra flecha que
indica
que
éstas
"dan
un
rendi-
miento";
esas
inversiones
se hacen
para obtener un rendimiento, una
rentabilidad,
vía utilidades. Por su parte,
las fuentes
de
recursos tienen
un costo que
debe
pagarse.
L¿s fuentes de recursos
pueden tener un
cosro
expllcito,
como
los créditos bancarios; otros
no
lo
tienen,
como
los proveedores.
El capital
contable también
tiene un
costo,
aunque
éste
no
sea del
todo
expllcito.l
Llegamos,
por
fin, a
la comparación.
Cuando
el
rendimiento
de las
inversiones
es
más grande
que
los costos de
los
recursos, entonces
hay
utilidades
económicas;2
se gana dinero.
I
Esperamos
publicar pronto
un libro
que
inclu¡t
este
teÍu.
¿
Utilidades
después
de todos
los
costos,
incluso el costo del
apital contable
o pauimonio.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
13/73
)or
el
contrario,
cuando
el
rendimiento
es
menor
que
el
costo,
entonces
ray
pérdidas.
Y
en
el caso
exrremo
de pérdidas
continuas,
se
puede
lle-
pr
a
la quiebra.
/iendo
el
esquema
en conjunto,
en la
parte
de a¡riba
se ve
la
caja;
y
en
r parte
de abajo,
las utilidades.
En
la
parte
de ¿rriba
el
flujo
áe caja;
n la
parte
de abajo
el
estado
de
resultados.
Con
la parte
de
arriba'es
omo
si se
aplicara
una lupa
al lado
izquierdo
superio¡
áel
balance
(caja);
o1 la paltg
de
abajo
es como
si
se
aplicara
urr"
l,rp^
en
el
lado
derecho
rferior
del
balance
(las
utilidades
del
ejercicio).
a
distinción
b¿ísica
de
este
esquema
esrá
enrre la
caja
y
las
utilidades.
Las
dlidades
pueden
ser
manipuladas
de
diversas
foÁ".
*to
veremos
más
lelante-;
en
cambio
el saldo
en
caja
no
es manipulable,
puesro
que
se
ueden
conra¡
los
billetes
o ver
el
esrado
de cuenia
del
bÁco.3
.
profundizamos
un poco
más
en
el análisis,
renemos
enronces
cuarro
¡sibilidades.
a)
Liquid.ez
y
utilidades.
Es
el caso
ideal
de
roda
empresa,
por
lo
que
todos
trabajan
arduamente.
b)
Liquidcz
y
pérdidas.
Podríaser
el caso
de una
empresa
que
ruvo
un
mal
año, pero
vendió
un
rerreno
o
un activo
fi;o
y
le
p"g".o,
.n
efecrivo,
lo
cual le
dio liquidez. Támbién
es
el
ejemplo
de"algunas
empresas
de Interner
que
nunca
o casi
nunca
han
tenido
utiliJades,
pero
que
han
tenido
mucha
liquidez.a
)
Sin
liquidzz
pero
con
utilidad¿s.
Un ejemplo
sería
una
empresa
que
vendió
-supongamos,
al
gobierno-
una
maquiparia,
peÁ
todavía
no ha
recibido
el pago.
Tiene
una utilidad,
perd
sin liquidez.
)bviamente
podemos
decir
que
tenemos
$
1,000
en caja
cuudo
en
realidad
tenemos
$
100;
rcro eso
serfa
absurdo.
,a
liquidez
la
obtuvieron
en
las
emisiono
de
acciono
en Bolsa.
sobmste
¡ema
también
olveremos
más adelanre.
d)
Sin liqaidzz
t
con
p¿rdidús. Tómense
de ejemplo
a
muchfsimas
empresas
que
a lo largo
de los
años
han
'terrado
la
cortina".
En
muchas
ocasiones hemos
preguntado
a
nuestros
participanres
del
IPADE:
¿qué
preferirían
entre
dos males:
tener
pérdidas
o falta
de
liqui-
dez?
Siempre se ven
caras
de
inquietud,
pero
la mayorla
ha
dicho
que
es menos
malo
tener
pérdidas.
Porque mientras
haya liquidez
se
puede
seguir
trabajando, pero
sin ella,
en
ese insante
se
deja de funcionar, por-
que
el proveedor
no
surtirá
el producto,
el banco
subirá la
tasa y
cobrará
intereses
morarorios,
erc.
Si
"sólo"
hay pérdidas,
es mfu
fácil
recuperarse,
para
poder
seguir
trabajando.
Una
analogía
útil es considerar
que las
utilidades
son
el
motor
del auto
y
el
flujo
de caja,
la
gasolina.
Ambas
cosas
son
importantes,
pero
una
pequeña falla
del moror
es
rolerable
mientras
conremos
con
gasolina.
En
muchas
clases y
sesiones
hemos
escuchado
frases
como
la
siguiente:
"Eso
se
pagará
con las
utilidades". Pues
resulta
que con
las
utilidades
no
se paga ni
se compra
nada;
todo se compra
y se
paga con la
caja,
con
el
efectivo.
Y
aquí
está
lo
importante
de
este
esquema: la distinción
entre
la
ca)ay
las utilidades.
Con
base en lo
anterior,
podemos
escribir
que
exisre
una
distinción
entre
seis cosas:
a) Las
umtat
son disdnras
delos
ingresos.
b)
Los costof
son distintos
d,elos
egresos.
c) l-as
utilidades
son distintas
dela caja.
Ventas
- Ingresos
Costos
,.
Egresos
Utilidades
,.
Caja
a) Lx ventas
se
registran,
ordinariamente,
cuando
se realizan. Los
ingresos
suceden
cuando
se
reciben,
Las
ventas coinciden
con los
ingresos
sólo
cuando
éstas se
hacen
de
contado.
Porque si
se
da
Cuando
nos ¡eferimos
aqul a costos,
nmbién
h¿blamos
de los
guros, es
decir, rodo lo
que
sc
resta
en el estado
de ¡esulrados.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
14/73
crédito,
la venta
se realiza
antes
y
luego
se
percibe
el
ingreso.
Si se
pide
un
anticipo
sobre una venta,
el ingreso
es previo a
ésta.
á) Los
costos se
registran
en
cuanto se
conocen.
Los
egresos,
cuando
se hace
el cheque.
Los
costos y
los
egresos
tienen más
diferencias
entre
sí que las ventas
y
los ingresos.
Por ejemplo,
hay
costos
que
nunca
son egresos,
como
la depreciación;
asimismo,
hay
egresos
que nunca
son
costos,
como
l¿¡s
inversiones
en
acdvos fiios.
c)
Por
último, las
utilidades
son
distintas
de
la
caja: ya lo
hemos
comentado
bastante
anteriormente.
El
esquema
de
Rossell
es
un
resumen
de
casi todas
las 6nanzas.
Con
esta
aGrmación no
pretendemos
ser reduccionistas,
sino
sencillamente
:omunicar
una verdad
que
hemos
ido
descubriendo
a lo largo
de
los
rños:
con ese
esquema
en mente se
logra
comprender
Ia
mayoría
de
los
ronceptos
financieros.
LA SIMPLEZA
DE
LOS
PORCENTAJES
Desde pequeños hemos
aprendido a
utilizar
porcentajes.
Y
en
6nanzas
vale
la
pena seguirlos usando, porque
el primer
análisis
financiero
pueden
ser
los porcentajes.
Cuando
examinamos
un
balance general o
un
estado de resultados,
una
de las primeras
cosas
que debemos hacer
es
calcular porcentajes.
En el
caso
del
balance general, es
muy fácil calcular el porcentaje
que
significa cada una
de
las
cuentas en re[ación con ef,ac+iraq*tp.-tal.rA]hacer
eso nos
daremos cuenta rápidamente
de
"algo
que
nos
lliñé
Ia atención";
además, si tenemos varios balances,
de
distintos
periodos, que compara-
mos, resaltará
m¿is fácilmente
aquello que
llama
la
atención.
En
el caso
del estado
de
resultados
es
sencillo calcular el
porcentaje que
significa
cada cuenta en relación con
las._ventas..[gtgs¿-
Este
análisis,
así de
simple,
es conocido
con el nombr.e
de
"análisis
verti-
cal", pues examina cada balance y cada estado de resultados en relación
Es
decir,
dividimos
una cucnta,
por
cjcmplo
"Cuentm
por
cobra¡", ent¡e activo
total,
lo
multiplicauros
por 100 y le escribimos el
símbolo
70.
Lx venta nerc son aquellc que no inclu¡en el impuesto al valor
agregado
y
después de
descuentos
y
devoluciooes.
Aquí
el cálculo lo haríamos
dividiendo
una
cuenta, por ejemplo
"Grtos
financieros",
cntrc
las
ventas
netu, lo multiplicamos
por 100 y
le
escribimos el
slm-
bolo
o/o.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
15/73
consigo
mismo.
Y
luego
se
compara
porcentualmente
con
los
demás
años
o periodos
de
esrudio.
El
"análisis
vertical"
sirve
para com
enzar
el análisis
financiero,
ya
que
se
:entra
en
aquellas
cuentas
que
han
tenido
un
comportamien
to
extraño,
,aro,
exótico,
diferente.
Sxiste
también
el
"anáIisis
horizontal",
en
el que
se
calcula el
crecimiento
¡
dec¡ecimientó
de
un
año
en
relación
con
el
anterior.
ll
an¿ílisis
horizontal
embién
nos
proporciona
info¡mación
útil para
un
rrimer
análisis
6nanciero.
\demrís,
ahora
con
las
facilidades
de
cálculo
que ofrece
una hoja
electró-
rica,
se
resuelve
sin problema
el
cómputo
de
los porcentajes.
'ara
calcular
el porcentaje
de un año
en
relación
con
el
anterior,
tanto
n
el
balance
general como
en
el
estado
de resultados,
se
procede
así:
cátcuto
porcentuu¡
=
(
i :nt9 año
s¡gu¡ente
-
r
I
-
r oo
\
Monto
año
anteior
')
,n
el
cuadroA
se
presenra
un par
de
estados
de resultados
de
una empresa,
n
años
consecutivos, con
los
cálculos
de
porcentajes
-a¡álisis
vertical
y
nálisis
horizontal*
para
que
el
lector
pueda
sacar
sus
conclusiones.
§
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U
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
16/73
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8/17/2019 Libro Finanzas (1)
17/73
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E§
E
llo9
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
18/73
índice
de
rentabilidad
se
debe
dividir
la
utilidad
obrenida
entre
la
inversión
realizada.
Así:
Rendimiento=
#h
Si la
fórmula
anrerior
se
multiplica
por
100,
se
obtiene
el porcentaje
de
la renrabilidad
o rendimienro
áe
h
inversión
Para
interpretar
un lndice
-en
general,
para
inrerpretar
un
cociente_
basta
\*.:r:l
siguiente
razonamiento:
"poi
cada
oni¿o¿
¿)
h
de
abajo,
tanto
/,
,:
*.ariba"
.
Por
ejemplo,
si
se
tiene
u.,"
..r,r"iiii¿r¿
de t
5%0, eso
,n:l:":,
que
por
cada
peso
invertido
se
han
obtenido
l5
centavos
de
utilidad.
á)ffi,
mide,
porcentualmente
rambién,
lo quequedade
utilidad
por
cada
peso
de venta.
La
forma
de calculario
es
como
sigue:
Marsen
=
W#
ln
ocasiones,
por
confusión,
se
riende
a pensar
que
este
fndice
de
margen
:s
un
índice
de
renrabilidad;
esta
a6¡maciór,
.r'irr.o....,".
:r.,::.^10^..rr1.tón
es
obvia,
y
además,
muy
utilizada
en las
empresas:
por
acla
peso
de
ventas,
se
rienen
tanros
cenravos
de
utilidad.
,r,l4ffiit
el
concepto
de
rotación
es
muy
utilizado
e¡
finanzas.
Se
puede
hablar
de
cualquier
tipo
de rátación,
como
veremos
m:ís
adelante.
En
general,
la
,otación
se
calcula
con
la
siguiente
formula:
Rotación
-
ventas
lnversión
Los señaladores
financieros:
los
índiccs
El
concepto
de la
roración
es
cuántas
veces
se
"vende"
la
inversión
en
un
periodo.
Este
lndice
es
un poco
má
complejo
que
los
dos
anteriores,
pues
depende
de
qué inversión
se
renga,
asl
se tend¡á
que
poner
arriba
el dato
correspondienre.
Por ejemplo,
si
se
habla
de
roración
de cuenras
por
cobrar,
sencillamente
se anotan
las ventas
netas,
en el numerador.
En
cambio,
si
se
habla
de los
inventarios,
en el
numerador
se
escriben
las
"ventas
al
costo",
ya
que
los
inventarios
esrán
al
costo;
de manera
similar
se
procede
con la rotación
de
las
cuenras
por
pagar,
donde
deben
ponerse
las
compras
en
el numerador, y no
h.
,entrs.
4@mide
qué
tan
endeudada
esrá
una
empresa
con
instituciones
o
personas
a,ienas
a
ella.
Ordinariamente
se
calcula
asl:
Apalancamiento
=
P-" o
Activo
Con estos
cuatro
lndices
generaies,
se puede
seguir
uabajando
con los
dem:ís.
Pasemos
al índice
que ha
sido
uno
de los
más
importantes
y quizrís
el
m¿ís
utilizado
en los primeros
50
años
de
las
finanzas.
Las
siglas ROE
provienen
del inglés
y significan
retarn
0n equity,
q.:le
en
español
podríamos
traducir
como
rerorno
sobre
el
capital conrable,
rendi-
miento
sobre
el capital
contable
o
rendimiento
de los recursos
propios.
Porcapital
contableentendemos
el
llamadocapitalsocial
(ocapitalpagado)
y las
utilidades
que
se han
retenido
en la
empresa
a Io largo
de
los
años
2
La.
venr"s neras
no
incluyen
el
impuesto
al valor
agregado,
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
19/73
de
estar
funcionando.
El
capiral
social
es
el
dinero
que
ros
accionistas
han
aportado,
ya
sea
para
el inicio
de la
empresa
o bien
en futuras
capitali-
zaciones.
Las
utilidades
retenidas
son las
utilidades
que
se h",
qu.d",lo
en
Ja
empresa,
en
lugar
de
repartirse
entre
los
accionistas;
éstas,
al no
ser
repartidas
como
dividendos,
quedarán
como
fuente
de
financiamiento
de
la
empresa,
pasando
a
ser
pafte
del capital
contable.3
Enronces
se
llega
al
ROE,
a la
rentabilidad
sobre
el capital
contable.
La
fórmula
para
calcular
este
lndice
es
la
siguiente:
Utilidad
neta
ROE
=
Capital
contable
Si
se multiplica
este
lndice
por
100,
se
obriene
la
rentabilidad
del
capital
contable
en
porcentaje.
Este
Índice
es
de los
primeros
que
hay
que
ca.lcuiar
para
el
anzílisis
fi-
nanciero
de rlna
empresa,
porque
siempie
es import"nte
ver
cuánto
le
lueda
ai
accionisra
por
cada
peso
que
hay"
inreriido
en la
misma.
Esta
:entabilidad
plrede
ser
comparada
ion
diierentes
opciones
de
inversión,
:omo
podrÍa
ser
orra empresa
o papel
gubernamental.
\horapodemos
pregunrarnos
cómo
calcularel
ROE,
es
decir,
qué
utilidad
teta
y
qué
capital
contable
se
deben
uúlizar.
)ar,a.responder
a
la
primera
pregunta,
basta
decir
que
se
debe
uúlizar la
rtilidad
neta,
anres
de la
reparrlción
de
dividendás,
pero
debe
tomar-
e
en c,uenra
un
detalle:
que si
se
está
usando
el
estado
de resultados
de
odo
el
año,
Ia utilidad
neta
habrá
que
anualizarla.a
lespecto
de la
segunda
pregunÉ,
hay
tres posibilidades:
1^1:-:r:^::
l::.*riamcnre
se
capiralicen,
es
deci¡, pren
a ser
del
capital
social. En
algunos
Parses
los
gobrcrnos
exrgen
que
ls empresas
dcjen
un porcenra.je
de
Ias
urilidade,
"o-o
Á.rr"
legal
para
fururas
contingcncias.
thn
simple
como
dividir
l¿
utilidad
nera
acumulada
hasta
el
mes
cn
c,urso,
ent¡c
cl
núnrcro
de
mcses
correspondientes,
y luego
multiplicar
por
12.
LU§
ss¡r4¿uurcs urraftc¡€¡os:
ros
lnotces
a)
Utilizar
el
capital
conrable
del
inicio
del año.
b) Utilizar
el capital
conrable del final
del
año.
c)
Utílizar
el
capital
conrable
promedio.
La
respuesta
a la
disyunriva
anterior va
por
la línea
siguiente: utilice
el
que
más
le
guste,
siempre
que sea
consisrenre, y
compare
cosas
compa-
rables.
Generalmente,
al
utilizar
el capital
contable
inicial
se obtiene
un ROE,
mayor
que si
se
usa
el
capital
contable
final
o el promedio.
Por
último, anres
de pasar a
la
fórmula
DuPonr,
es
convenienre
tener
cuidado
en
el momento
de calcular
el
capital
contable
a
urilizar,
sobre
todo
cuando
ha habido
reparro
de
dividendos;
en
ese
caso, el
capiral
contable
consignado en
el
balance
general:rl
final
del
periodo,
es menor
que el que
se
debe utiliz¿r.
Esta
fórmula,
denominada
así en
honor
del
director
financiero
de
la
empresa
DuPont
*quien
la
inventó-,
dice
lo
siguiente:
la rentabilidad
de una empresa
-el
ROE-
viene
del producto
de tres factores:
a) Margen
nero
sobre venras
b)
Rotación
del activo total
y'
Apalancamiento
¿De
dónde
sale
esto?
Veámoslo.
Se
tiene el ROE,
con la formula
visra anres:
Utilidad
neta
l
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
20/73
O bien,
si
se
reduce
un
poco
má,
quedarla:
Si se
mulriplica
por
1, la
formula
no
cambiará;
pero
si se
multiplica
por
l,
escrito
ésre
de
una manera
especial
(v*b%"nt
")
,
quedará
como
si-
gue:
RoE=
cc
ROE
=
UN
-
YIS
cc
vrs
y
si
nucvamente
se
multiplica
por
I
(Activo
totat/
i ,
nos
podría
quedar así:
\
/ Act¡vo
totatl
ROE
=
uN
"vrs
"
AT
CC
VTS
AT
Jonde
VTS
es venras
y
AI
es
activo
toral.
Luego,
siguiendo
la
senrencia
:omún
de
gue
el orden
de los
faoores
no
abera el producto,
reordenar
la
órmula
á¡rerior
se podrla
así:
ROE=
uN.yrs.Ar
Y7S
AT
CC
'de
esta
manera
queda
la
conocida fórmula
Dupont.
brs.upuesto
que
al muldplicar
los
rres facrores,
quedala
formula
original;
,recisamente
allí
está
la maravilla
y
la
sencillez
de esta
formulr,
qr.re
da
I
resultado
ya
conocido,
pero
que
lo
desglosa
en
estos
tres
factores,
y
así
se
facilita
el an¿llisis para ver
de dónde viene el aumenro o
disminución
de
la
rentabilidad.
Ve¿mos
los
tres elementos que
configuran la fórmular
a)
Margen
neto sobre uentas:
cuáitos cenravos
quedarán
de
udlidad
neta por
cada peso
vendido.
Esto
se
puede
expresar en
porcenraje.
Hay
empresas
cuyo
margen
neto
es
muy
bajo y otras
en las
que
es
muy
alto.
b) Rotación
del actiuo
total:
cuántx
veces
se
vende
el acrivo roral al
año.
Por
lo
general este
índice
no se
uriliza porcentualmente,
sino
en veces;
por
eso, en ocasiones
el
número
de este índice
va
acom-
pañado
por
una letra
'x",
que indica
veces.t Hay
empresas cuyo
negocio
está
más
relacionado
con la
rotación
que con
el
margen.
c)
Apalancamiento:
palabraque proviene
del efecto de palanca:
a
más
palanca, menos
fuerza para mover
un
objeto.,Financieramente
podrÍamos
decir, que
a mayor
endeudamiento, más rentable
es el
capital propio.u Su interpretación
sería:
por
cada peso de
capital
contable, hay tantos
pesos invercidos en
el
activo
total. Como
se
ve,
este
índice
es
mayor
o
igua.l
a 1, pues
el
activo
total
siempre es
más
grande o igual que el
capital conrable.i
Al igual
que la
rotación, el
apalancamiento
se expresa
en
"veces",
es
decir,
ambién
udlizando
la
letra'x".
Los
índices
relae¡onados con
¡a act¡v¡dad
de la
operación
de
la
empresa
Existe
una gran variedad de lndices relacionados con
la
operación
de la
empresa. Algunos
los veremos
con
más
deralle en el capítulo respectivo
Por
ejemplo, se puede hablar
de
una
roración
del
activo toral
de
2.03x,
que
significaría
quc
la empresa
vendió
du¡anre
el año, el equivalente
a 2,03 vecs rodo su ac¡ivo.
Hasta ciertos límites.
En la
prácrica, siempre es rnayor
el
AI
a.l
CC.
El único
caso en el que es
igual
cs cuando la
empresa
no
tiene deudm, cosa po¡ demás infrecuente.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
21/73
(por
ejemplo
la
rotación
de
cuentas
por
cobrar).
Aquí
trataremos
sólo
cuatro
lndices
con
una ca¡¿cterística
común:
todos eitán
expresados
en
días.
Antes
definiremos
unos
concepros:
Venta
media
diaria
(VMD):
es
lo
que se
vende
en promedio
al
día.
Se
:alcula
asf:
VMD
-
Ventas
netas
Dlas
del
periodo
)e
manera
similar
se calcula
la
compra
media
diaria
(CMD),
así:
gYP
=
Comqras
Dias
del
peiodo
lmbién
se incluye
el costo
de ventas
medio
diario:
CVMD.
Costa
de
ventas
Días
del
periodo
hora definiremos
los cuarro índices relacionados con la
actividad:
a)
Días
d1 compra
en
caja:
indica
cuánto
dinero
hay
en la
caja
para
hacer
las
compras
promedio
diarias.
Relaciona
ei
efectivá
en
h
caja
con
el
volumen
de
actividad
de
la
empresa
referenciado
a
las
compras.
Se
esperaría
que
una
empresa
tenga
un
criterio
para
que
la
ca;'a esté
relacionada
con
el
giro
de su
actividad
y
con
elvolumen
de la misma.
Se calc¡"rla
muy
fácil:
Dias
de comDra
en
caia
=
caja
CMD
b) Dlas promedio de cuentas por cobr¿r. indicacuántos días tardamos,
en
promedio,
en cobrar
nuestras ventas. Para
su cálculo
se utiliza
la siguiente fórmula:
Días
promedio
de
cuentas
por
cobra,
= 2.1
C
'
VMD
c)
Días proruedio de inuentario:
expresa para cuántos días tiene
inven-
tario
la empresa;
se
calcula
así:
Dias
promedio
de
inventaio
=
tny::.q. o"
CVMD
Nótese
que
para
calcular
este
índice, se
debe
utilizar el c«:sto
de
ventas
medio
diario,
ya que los invent¿rios
están
registrados en el
balance
al
costo.
Por
último,
tenemos el
siguiente:'
d) Días
promedio
de
pago:
establece
cuánto
se t¿rda
-'en
prornedio-
en
pagar a,los proveedores.
Su
cálculo se hace asf:
Días
promed¡o
de
pago
-
cuenta2Pg pagar
CMD
Hay
dos
índices
clásicos en
las finanzas;
son
los
llamados
índices
de
li-
quidez.
Hemos escrito
"mal
llamados",
porque no indican propiamente
liquidez.
Son
los
siguientes:
'
Puedcn vcrse, en el Anexo, los índices financieros más utilizados, incluyendo los que se prc-
sentan en este capíulo.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
22/73
a)
Razón
circulante
¡esulta
de
dividir
el
acrivo
circulanre
entre
el
pasivo
circulante
e indica
cuántos
pesos
se tienen
en
caja,
cuentas
por
cobrar
e inventa¡ios
por
cada
l.ro
qr.
se
debe
a
corto
plazo.
Razóncircurante=
ffi
Por
ejemplo:
si
este
lndice
díera
1.52,
indicaría
que
si
se
cerrara
la
empresa,
se
vendieran
rodos
los.
inventarios
y
,.
.ob."."
lo
q,l.
le
deben,
resulr¿ría
que
por
cada
$
1 .00 q,r.
,.
i.b.
a
corto
plazo
(menos
de
un
año),
se denen
$1.52
paripagar.
b)
Prueba
ácida:
su nombre
es
muyindicativo.
Se
deriva
de la
anterior,
con
el
razonamiento
de
,terrar
la
empresa,
pero
sólo
cobrar
lo
quá
nos
deben";
es
decir,
restar
al
activo
circulante
los
inventarios.
Se
calcula
asl:
prueba
ácida -
Activo
circulante
_
tnventarios
pasivo
circulante
Anexo
indices
financieros
más utilizadoss
indices
de
rentabil¡dad
y
l¡qu¡dez
Nombre Fórmula
Donde
lndica
Prueba de
liquidez
o
razón
c¡rculante
AC
PC
AC
=
Aclivo
circulante
PC
=
Pasivo
circulant6
Proporción
(o/o)
en
garantía
de act¡vos
c¡rculantes
para
amortizar
pasivos
a corto
plazo.
No
sirue
para
medir
l¡quidez
Prueba
ác¡da
AC*
t
PC
AC
=
Act¡vo
circulante
PC
=
Pasivo
circulanle
I
=
lnvenfar¡o
Proporción
(%)
en
garantfa
de
activos c¡rculantes
de ráp¡da
disponib¡l¡dad
para
amortizar
pas¡vos
a corto
plázo.
No
sirve
para
medir
liqu¡dez
Flujo
de
cala
C,+COB +
ING-PAG=ü
C.
=
Caja
iniciál
COB
=
Cobros
ING
=
Otros
¡ngresos
PAG
=
Pagos
Cf
=Caja
f¡nal
Ha@ conmr
verdadeEmente
la
l¡qu¡dez
Rendim¡ento
sobre activos
(siglas
en
inglés: ROA)
UN
ñ
UN
=
Utilidad
neta
AT
:
Activo
total
M¡de la rentabilidad
sóbrc
el act¡vo
Margen
UN
Yfs
UN
-
Utilidad
neta
Vts
=
Venlás
lnd¡ca el margen
neto
que
se
obtiene
por
cada
peso
vendído
(,oflttflua
e
Agradecemos
a
nuestra
colega Claudia Avarcz Toca la
ioclusión
de
este
anexo
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
23/73
Rendim¡ento
sobre
e¡
contable
(sigtas
en
inglés:
ROE)
ROE
(DuPont)
indices
de
r"ntuu¡l¡ilffttñi
Mide
la rentab¡l¡dad
del
cápitál
contable
UN
.Vts
_AT
CC
Vts
AT
UN
-Vts
*AT
Vts
AT
CC
M¡de
la
rentab¡t¡dad
del
capital
contable
-44*
indices
de
actividad
Nombre
Férmula
Donde
lndica
Venla
media
d¡aria
vMD
=
vts
D¡as
Vts
=
Véntas
Díás
=
Días
del
periodo
El
promed¡o
de
ventá
diaria
Compra
med¡a
diar¡a
6y6
=ComPras
Días
Días
=
Dias
det
periodo
E¡
promedio
de
compra
diaria
Costo
de
vent¿
media
diaria
"rr,
_Costo
de Vts
Días
Costo
de
Vts
=
Costo
dé
ventas
DÍas
=
Días
del
per¡odo
El
promedio
de
costo
de ventas
diar¡ás
Días
de
compra
en
Éja
99.
CMD
Caja
=
Monto
de
la
caja
CMD
=
Compra
media
diaria
Cuántos
días
se
puede
comprar
con
la
caia
que
se
tiene
DíasdeC x
C
(Plazo
promedio
de
cobro)
CxC
VMD
CxC=
Cuentas
por
cobrar
VMD
=
Venta
med¡a
diaria
PIazo
promedio
al
que
están
pagando
Ios
cliéntes
Días
de
inventario
lnventarios
CVMD
CVMO
=
Costo
de vénta
med¡a
diar¡a
Días
que
podemos
vender
s¡n
producir
o comprar
Rotación
de
inventario
Costo
de
ventas
--
tnrentat¡.r*
Veces
que
rótan
los
inventarios
en
func¡ón
al costo
de
ventás
Rotación
del
AT
Venfas
AT
AT
=
Act¡vo
total
Veces que
rotan
los
activos
totales
en función
de
las
ventas
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
24/73
fndices
de
apalancam¡ento
Nombre
Fórmula
Donde
lndica
Endeudamiento
PT
AT
PT: Pasivo
total
AT
=
Act¡vo
total
Proporc¡ón (%)
de
recursos
aportados
oor
acreédores
ApalanGm¡ento
PT
cc
PT
=
Pasivo
total
CC
=
Cap¡tal
contable
Proporc¡ón
(%)
entre
recursos
prop¡os
y
deuda
para
f¡nanciar
los
activos
Cap¡ial¡zación
(PLP)
PLP
PLP
+
CC
PLP
=
Pasivo
a largo
plazo
CC
=
Cap¡tat
contablé
Proporción
(%)
de
pas¡vos
a largo
plazo
respecto
del
l¡nanciam¡ento
tota
a
largo
plazo
Plazo
de
prcveedore§
CxP
CMD
CxP
=
Cuentas
por
pagar
CMD
=
CompE
med¡á
diarie
Plazo promadio
de
pago
a
proveedores
EL
RION
A Enales
de
los
años ochenca
y principios
de
los
noventa,
dos profesores,
del IPADE
desarrollaron
dos
concepros,
que
con
el
paso
del
tiemp
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
25/73
os
"cuatro
negocios,'de
un
negocio
a
utilidad
nera
mide
rodo
[o
que
la
empresa
ha
ganado,
indepenclien-
'menre
de
dónde
haya
procedido
ese
dine¡o.
En
ocasiones
se
dice
que
r
un
negocio
hay cuatro
negocios
disrintos:
a) El
negocio
operatiuo.
Es
el
generado
por
la
operación
*aunque
haya
redundancia-;
es
la
medición
de lo
que
la
impresa
hr..,
,u
.rrán
de
ser,
su core
business.
Este
negocio
da la
llamada
rentabilidad
operativa.
b)
El
negocn
financiero.Es
el
generado
por
la
forma
en que
se
apalanca
la empresa,
de
cómo
toma
deuda,
de
cómo
invierte
sus
excesos
de
lqI.{e.zl
etc. Aqul
se
puede
incluir
todo
el efecrivo
generado
en
el
CIF.'z
Esto
da la
llamada
renabilidad
financiera.3
)
El
negocio
fscal.
Es
el generado
por
la presencia
de un
buen fisca_
Iista,
que
consigue
pagar
menos
impuestos
-dent¡o
de Ia
ley-
de
los
que se
deberÍa
pagar. Esto
da
la
llamada
rentabilidad
fiscal.a
d) El
negocio
de
otros.
Es
el
generado
por
alguna
actividad
ajena
a las
tres
anreriores.5
Esto
da la
llamada
rentabilidad
de
orros.
ROE
mide
la
rentabilidad
toml,
la
suma
de las
cuatro
renrabilidades
,
,
)
ll
CII'cs
cl cos;o
inregral
de financiamiento,
que cn
Médco
incluye
tres
cuenra
principa
ls:
l.a
urilidad
o pérdida
por
intercscs
(inrercses
recibidos
menos
intcreses
pagados).
La
udlidad
o
pérdida
por posición
ca¡nbiaria.
La
urilid¿d
o pérdida
por
posición
moneraria.
La
explicación
de
esre
tema
cxcede
los
propósiros
de
este
libro.
rs i¡ltcresanre
vcr
que
efl
un
b¡nco
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
26/73
opere
la
empresa.
Cualquier
exceso
en
caja
ya
noes
operativo,
sino
que
es
pa*e
del
negocio
financiero.
Er,o
po,
áo, posibiliáades:
l"
pri_¿;;;;
porque
ese
exceso
en
caja
debe
estar
invertido
ganando
intereses,
y
eso
ya
no
es
de la
operación;
la
segunda
es
que,
si.rI
dirr.ru
no
está
invertido
ganando
intereses,
estará
ocioso,
aora
po,
demás
inadecu"a",
y"
q,r.
-de
o¡dinario-
teniendo
créditos,
Io
lógico
sería
pagarlos,
o
abonar
en
la
cantidad
correspondiente
al
exceso.ri.rja.
r-'
Inversión
operativa
nera
(ION):
es
la
IO
menos
los
pasivos
sin
costo
expllcito
(PSCE):
ION
=
tO
-
PSCE.
Como
su
nombre
lo
indica,
los
pSCE
son
pasivos
que
no
denen
un
costo
explfcito.
La palabra
clave
aquf
es
.,expllito,,,,
pues inreresa
resar
a
la
inver_sión
operativa,
todos
aquellos
p"riuo,
qr.'.ro
le
cuestan
a
la
empresa
"explícitamente".
A
estoi
p".iros
r"-bién
se
les
suele
llamar
pasivos
operativos
o pasivos
espontáneos.
Asf
tenemos
la
inversión
operativa
neta,
o
ION,
que
se
refiere
a
los
recursos
con
cosro
(pasivo.
con
costo
m:ís
capical
contable)
qu.
...ár,
involucrados
en
la
operación,s
'
EIRION
Así
llegamos
al rendimienro
sobre
la inversión
operativa
neta.
Como
se
vio
en
el
capítulo
anterio¡
el rendimiento
,. .d'.uI,
dividiendo
la
uti_
lidad
entre la
inve¡sión. En
este
caso
tendrlamo,
io
,igui.r,,.,
RrcN=Y9
toN
9ste
índice
nos
dice
qué
ran buena
y
rentable
es
la
empresa
para
)Perar.
Es
explíciro
y no
implíciro,
porque
es
muy fácil
cacr
en la
presunción
de que
rodos
los
pasivos
cucsran
algo,
irnplícirrmenre,
por
eso
la
palabra
ct"r...
Jrptf.iro.-"
--
El
concepto
de
RION
se
complcr
operativa),
que no
es
tema
de
es,.
li'frXtl
ton
el
concepto
de
GEO
(gencración
económica
EI zuON
Pero
aún
hay
más:
deben
desconrarse
los
impuestos,
y
así
se obtiene
el
RIONN",.,
que
es una
especie
de trabalenguas:
el rendimienro
sobre
la
inversión
operativa
nera
nero,
es
decir,
después
de impuestos.
Se
calcu-
la
asl:
R/oN
-
uo(l-t)
Nero
ION
Este
dato
es comparable,
de
alguna
manera,
con
el
ROE:
si el
ROE
eJ
mayor.que
el RION*",.,,
el rendimiento
de
los
otros
tres
negocios
se
añacle
al
rendimiento
de la
operación.
Si el
ROE
es menor,
el
rend.imienro
de
los otros tres negocios
se
quita
al
rendimiento
de la operación.
La
"división"
delRION
Asl
como
la
fórmula
DuPont
se
"parrla"
en
rres factores,
para
efectos
de análisis,
el
RION
también
puede
dividirse
en
dos factores.
Es
cuestión
de
multiplicar
el RION
por l,
como
sigue:
y
luego,
cambiando
los
facrores,
p7p¡1=
sg-vE
/oN
yrs
RioN
=
uo
"vTS
yls
/oN
y
quedan
dos
factores;
al
primero
lo
llamamos
margen
operativo
o mar-
gen
de
operación,
pues
es [a
c¿ntidad
de
cenravos
por
laoperación
que
quedan por
cada
peso vendido.
Al
segundo
factor
lo
denominamos
la
rotación
del
ION.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
27/73
AI momento
del
análisis,
se puede
desglosar
el
RION
en
estos
dos
facto¡es
y
compararlos
periodo
con
periodo.
Asl,
si
se
descubre
que
el
margen
de
operación
es
el
que
está
fallando,
enronces
se
puede
ir
al
esrado
de
resultados
para
ver
dónde
está
el problema.
En
cambio,
si
la rotación
del
ION,está.fallando,
se puede
ir
al
balance
general
para
trata¡
de
en-
conrrar
el problema.
M¿ís
adelante
*en
una
publicación
futura
_
,,añadiremos
un
plui,
a este
lndice,
cuando
lo
comparemos
con
el
costo
de
capital.
-52-
-53-
Glosario
de términos
del
RION
y
GEO
Terminología
Definíción
UaJa financ¡era.
Exceso
en
cája
o ¡nversión
financiera
Es la
parte
de
la
caja
y
banms qúe
no
st
requiere para
Ia
operac¡ón
dé
la
empresa.
Caja
operat¡va
trs
ta
pane
de ta
caja
y
bancosque
se
requien
para
la
operac¡ón
de la
empresa.
u§pontote:
(u)
o
caja
y
bancos
Caja
y
bancos.
tnctuye
ta caja-péEiiiálE
exceso
en caja
de
inveE¡ón
financ¡era.
lmpuestos (t)
(%)
Tasa normal
de impuestos
lnversión
operat¡va
(tO) (g)
Son
las ¡nvers¡onés
que
hácen-posible
ta
generac¡ón
de la
utilidad
de
operación.
tO
=
act¡vo
total
-
éxceso
en
caja.
lnvers¡ón
operat¡va
neta (tON)
($)
Es
un
concepto
financiero,
inciuye
los
recursosque
están financiando
la
operación
que
t¡enen
costo
(pas¡vos
mn
costo
+
capita
contab¡e
-
caja
financ¡era).
ION
=
inversión
operat¡va-pásivos
s¡ncosto
explicito (PSCE).
lnvefs¡ón
totat
(tT)
($)
Act¡vo
total.
rsR
(%)
lmpuesto
sobre
¡a
renta.
Margen
de operac¡ón (%)
Qué
porcentaje
se
gana
on
Ia
operac¡ón
d(
cada
peso
vend¡do.
Utilidad
de
ooeraciór
(UO)
/ ventas.
Pas¡vos
sin
costo
expticito (pSCE)
(g)
Aquellos pasivos
que
prov¡enen
de
le
operación
y
que
noexiste
un
interés
explicitc
de
por
medio.
Tamb¡én
se
conocen
como
pas¡vos
espontáneos
u
operat¡vos-
Ejemptos:
proveédores,
olros
pasivos
c¡rculantes,
impuestos
por pagar,
etcétera.
Rendimiento
de la
invers¡ón
operativa
neta
(RroN)
(%)
Es
el re¡dim¡onlo
proporcionado
por
lÍ
operac¡ón
sobre
los recursos
que
tiener
costo.
RION
:
UO
/
tON.
RION
neto
(%)
El RION
después
de impuestos.
RION
ñetc
=
RION'(1
-t).
Rotac¡ón
(veces)
Cuánto
se vende
por
cada
peso,
con
costo
¡nvertido
en
el negoc¡o.
Rotación
=
Ventár
/
loN
Utilidad
de operación
(UO)
Util¡dad
de
operac¡ón.
Se
obt¡ene
del
estád(
de résultados.
UO
:
Ventas
-
costo
d(
ventas
-
gastos
de
operación
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
28/73
¡lÉ¡¡{e
-..,..,-
6'
LA
..DEFENSA"
DEL
CAPITAL
DE
TRABAJO
Y LA
..CONTENCIÓN"
DE
LAS
NECESIDADES
OPERATIVAS
DE
FONDOST
Terminotogía2
Este
quizá.sea
el
capírulo
que inrroduce
más
conceptos3
¡
por
lo
ranto,
la
terminología
es complicada.
p.ro
.n
o."r¡or.r-r-ü.a,
más
remedio
que
planrear
de
golpe
rodos
los
concepros.
-
r'
Para
facilirar
la
re{eren¡ia,
presenramos
aqul
la
terminologla
que
utiliza-
remos,
junto
con
las
siglx
que
se
usan.
CT
=
6¿O¡.¿
de trabajo
CTn
=
f¿p¡¡¿
de
rrabajo
neto
I
Tftulo
que
es
una
metáÍom
de
un
cquipo
dc futbol,
donde
la
dcfensa
será
el
capital
de
trabajo;
a
conrención,
lre
necesidads
oryratiru
d.
foodm;
la
J.l;;;;;;"."s;
la
media
qncha
, ::.,i.*,.1
flulo
de caja,
y
cl
po...o,
.l
análisis
financicro.
une
buena pue
de
los coneDros
de
este
capírulo
esrán
tomados
de
Jorp
Faus
y
Joscph
,
1gi*,
Finanru
o?cratiuu,
Esttdios
y
e¿i.t",i*iisi,
-s'¿l
i"
Ii-
u.o*",,rru.
' Más
que
el
capftulo
urerio¡.
-
8/17/2019 Libro Finanzas (1)
29/73
NOF
=
Necesidades
operativas
de f,ondos
NRN
=
Necesidades
de recursos
negociados
EC
=
Excedente
en
caja
o
caja
finariciera
RF
=
Recursos
forzados
RNC
=
Recu¡sos
negociados
a
corro
Adem:ís,
éste
es
un-capítulo
largo.
Recomendamos
leerlo
despacio,
y
re-
Bresar
con
alguna
frecuencia
a
los
conceptos
para
entenderlos
bien.
Nos
gusta
empezar
con
una
meráfora
llue
se
nos
ocurrió
cuando
di-
mos
unas
sesiones
en
un
lugar
exótico.
Ea"
aa,
ua,
montaña,
rodeada
de
vegetación,
en
un
ambilnte
informal,
;
;;"
extremadamenre
agradable...
Las
sesiones se
desarrollaban.n
urrirr.¡o,,de
paja,
con
paredes
de
bambú
y
piso
de
cemenro...
Se
podría
i.nra
qu.
no
era
un
buen
lugar
para
aprender
finanzas,
p.ro
lo,
prr,iáip.r,.,
sf
lo
esraban
lograldo
-casi
a pesar
nuesrro_.
Íbamos
d.rrr.oiláao
los
temas
tal
y
como
los
hemos
escrito
en
este
libro,
y
rodo
furl.io*ba
bien.
O.rprer,
de
un
deiicioso
calé
a
media
mañana,
líegamor;;;;;;.""..pros
que
son
numerosos
y
arduos.
En
eso,
se
present¿
la
,,inspiración,,
qlre
d.,v.,
.n
cuando.
le
llega
al profesor:
pensemr,
,n
,rtu
,onrho...
tiene
unas
columnas
(
ma.deya
t
?"o: ?ic
qui
sostienen
el
rccho
fu
p;r;;
Estus
columnas
y
,i"ti",i _,,:: : yto,o,'1',,7u
ey
techo.
s;
qoiií,o,n*
ponerte
teja
at
,ecno,
tendrramos
que
cambiar
l¿¡
columnas
o
las
uigas,
o
bio,
ambas.,.
S¡
además
nos
apeteciera
hacer
u1
?ry.mer
piso
pdra
,rtr*
,oo
mejor
uista
del
ualle,
tendrtamos
que
hacer
má,
i,ilidas
L,
,;lr,;r;,;rique
d,
to
contrario
t:
,:rrr:
el
pi.mer
piso,
pua
además,
neresitarínmis
sostener
también
el
recno
aÍ
ese
pnmer
piso...
por
otro
kdo,
si
al
hacer
el
rancho
ponemos
unas
:olumnas
de
conueru
reforzado,
,oo uro
,roooo;,
; ;;;rr..,
casi
podríamos
,:::::::rd,fr,"
de
t0
p,isos
en
tugar
de
poner
un
tecbr
¿,
?;jn
..
io;,
':':::i:::^:',:'.:"'
podemo.s
pensar
e,n
tas
fnanzas
d,
uri
,*prr*,
:;"::::::^r: -,1uigas.son
qué
an
bien
hemos
ptanteado
t
"o,prr*
t ,A,
x
punro
aÍ
wsta.Ítnanciero:
qué
tanto
la
hemos
cimentado
para
construirle
tgo arriba.
por
ono
hdo,
i
techo
"
d
?;;;;;';;;-'i,7,
p*^
que
hiciera
,l::
li,::_: ,
*r,:d,
:'
b
que
necesir.amos
para
operar
h
empresa.
Ambos
.&s
col.umltas
I
el
techo-
son
necesarios
para
la
empresa,
y
)rbm
ir
de
la
-56*
ryiflrcw.--*"
mano:
no
puedo
kner
unas
grandes
columnas
para.
sostener
un
tecbito;
ni
puedo
poner
10
pisos
sobre
unas
columnas
endebles.
En el
primer
caso
estaría
dtsaprouechando
recursos;
en
el
segundo
corro
el
riesgo
d,
qu, ,,
caiga
todo
el
edifcio
que
hemos
constraido.
Ambos son
problema¡;
el'más
,omti,
,,
,l
segundo:
cuidado,
que se
te puede
dem.tmbar
ru emprera...
Planteamiento
financiero
de
una
empresa:
la
"defensa"
del
capital
de
trabajo
neto
(CTn)
Si recordamos,
la
estructura
de
un
balance
ordinariamente
presenta
-del
lado
de los
activos-
dos
grandes
divisiones:
el
