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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Municipio de Minatitlán Estado de Veracruz

HR BBB-

Finanzas Públicas 8 de octubre de 2019

Calificación Municipio de Minatitlán HR BBB- Perspectiva Estable

Contactos Álvaro Rodríguez Subdirector de Finanzas Públicas [email protected] Víctor Toriz Analista Sr. de Finanzas Públicas [email protected] Ricardo Gallegos Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas y Deuda Soberana [email protected]

La administración del Municipio está encabezada por el C. Nicolás Reyes Álvarez, perteneciente al partido Movimiento Regeneración Nacional (Morena). El periodo de la actual administración es del 1° de enero de 2018 al 31 de diciembre de 2021.

HR Ratings ratificó la calificación de HR BBB- al Municipio de Minatitlán, Veracruz, y modificó la Perspectiva de Positiva a Estable El cambio en la Perspectiva se debe al desempeño presupuestal esperado para los próximos años, derivado del crecimiento acelerado observado en el Gasto Corriente en el avance presupuestal a julio de 2019. Cabe resaltar que podría existir una presión adicional en el gasto, ya que desde julio de 2019, el Servicio de Agua Potable pasará a ser gestionado por el Municipio, después de una controversia constitucional ante la Suprema Corte que fue resuelta a su favor. Debido a lo anterior, se proyectan déficits en el Balance Primario para los próximos años, a pesar del buen comportamiento fiscal observado en 2018, comparado con los resultados superavitarios esperados en la revisión anterior. Asimismo, se proyecta un crecimiento en la métrica de Obligaciones Financieras sin Costo Netas a ILD a un promedio de 45.3%.

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

Resultado en el Balance Primario. El Municipio reportó en 2018 un superávit en el Balance Primario equivalente a 29.8% de los IT debido a una importante contracción en el Gasto Corriente, sumado a un monto inferior de gasto de inversión. Adicionalmente, los ILD registraron un nivel 19.7% superior derivado de un incremento en los recursos recibidos por Participaciones Federales, así como un crecimiento en la recaudación propia. HR Ratings estimaba un ligero superávit de 0.7%, ya que se estimaba un nivel superior de gasto de inversión y de Gasto Corriente.

Nivel de endeudamiento. Al cierre de 2018, la Deuda Directa ascendió a P$78.0m,

compuesta por un crédito estructurado con Banorte y por la parte correspondiente al Municipio por la Bursatilización de Flujos de los Municipios de Veracruz (VRZCB 08 y VRZCB 08U). Debido al incremento de la liquidez observada al cierre de 2018, se registró una disminución en la Deuda Neta de 35.3% en 2017 a 22.2% en 2018, nivel inferior al esperado de 35.5%. Adicionalmente, en línea con la amortización de un crédito que se mantenía con Banobras en 2017, el Servicio de Deuda pasó de 11.3% a 7.3% de forma interanual.

Nivel de Obligaciones Financieras sin Costo (OFsC). Las OFsC se incrementaron de P$112.3m en 2017 a P$117.5m en 2018. No obstante, debido al aumento en los anticipos, la métrica de OFsC como proporción de los ILD disminuyó de 43.8% en 2017 a 30.6% en 2018, nivel inferior al proyectado en la revisión anterior de 41.7%.

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Finanzas Públicas 8 de octubre de 2019

Nivel de Obligaciones Financieras sin Costo (OFsC). Debido a un reconocimiento de pasivos por proveedores por pagar, así como retenciones y contribuciones, las OFsC incrementaron de P$39.9m en 2017 a P$112.9m en 2018. Con ello, la métrica

Expectativas para Periodos Futuros

Resultados en el Balance Primario. Debido a los recursos pendientes por ejercer con los que contaba el municipio al cierre de 2018, para 2019 se estima un importante crecimiento en el gasto de inversión. Adicionalmente, se estima un crecimiento en el Gasto Corriente, en línea con lo observado en el avance presupuestal a julio de 2019, sumado a las necesidades del Municipio respecto a la prestación de servicios. Con ello, se estima un déficit en el Balance Primario de 12.5% de los ILD para 2019. Una vez ejercidos los recursos pendientes por ejercer, se espera que el Municipio reporte un déficit promedio de 0.6% en 2020 y 2021.

Métricas de endeudamiento. Se espera un crecimiento en los ILD en los próximos años, por lo que se estima que la Deuda Neta disminuya a un nivel promedio de 14.9% de 2019 a 2021, mientras que el Servicio de Deuda se mantendría en un promedio de 4.9%, donde no se considera la adquisición de deuda adicional. Por su parte, se estima que las OFsC se incrementen a un nivel de 45.3%.

Factores adicionales considerados

Municipalización del Servicio de Agua Potable. La Suprema Corte de Justicia de la Nación (SCJN) estimó procedente la controversia constitucional promovida por el Municipio de Minatitlán, por lo que la Comisión de Agua del Estado de Veracruz (CAEV) transfirió la operación de la oficina local al gobierno Municipal en julio de 2019. HR Ratings incluye dentro de sus proyecciones algunos supuestos proporcionados por la Entidad, donde se incluye el cobro de los Derechos de Agua, el incremento en el Gasto Corriente derivado de la operación del servicio y la transferencia del pasivo circulante de la oficina local de CAEV al Municipio. No obstante, se desconoce el efecto final que pueda tener sobre el desempeño fiscal del Municipio, así como en el nivel de sus pasivos, por lo que se dará seguimiento al proceso de consolidación, con el propósito de identificar cualquier desviación respecto a lo esperado que pueda tener un impacto en la calificación.

Factores que podrían bajar la calificación

Adquisición de financiamiento. HR Ratings no considera la adquisición de financiamiento en sus proyecciones, por lo que una desviación en este supuesto que genere que la métrica de Deuda Neta reporte un nivel superior al 30.0% en 2019, o la adquisición de financiamiento a corto plazo, que genere que la proporción de Deuda Quirografaria a Deuda Total supere el 5.0%, podría impactar de forma negativa la calificación.

Incremento del nivel de OFsC. Se espera que el Municipio integre el pasivo del CAEV local, el cual, de acuerdo con información del Municipio asciende a aproximadamente P$55.0m. Con ello, se proyecta un crecimiento el nivel de sus OFsC en los próximos años, no obstante, la consolidación de un pasivo superior al considerado o déficits fiscales que se traduzcan en un crecimiento de esta métrica llevándola a un nivel superior al esperado de 45.3%, podrían impactar de forma negativa la calificación crediticia.

Factores que podrían incrementar la calificación

Disminución de OFsC. Una mejora en la métrica de OFsC Netas, reduciéndose a

niveles inferiores a los esperados de en promedio 45.0%, podría impactar positivamente en la calificación asignada.

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8 de octubre de 2019

Perfil de la Calificación El presente reporte de calificación se enfoca en el análisis y evaluación de la información financiera del Municipio de Minatitlán, Estado de Veracruz. El análisis incorpora la información de Cuenta Pública de 2015 a 2018, el Avance Presupuestal a julio de 2019, así como la Ley de Ingresos y el Presupuesto de Egresos 2019. Para más información sobre las calificaciones asignadas por HR Ratings al Municipio de Minatitlán, puede consultarse el reporte inicial publicado el 22 de diciembre de 2014, así como el último reporte de seguimiento, previo a este, publicado el 26 de septiembre de 2018 en la página web: www.hrratings.com

Análisis de Riesgo

Balance Primario El Municipio reportó en 2018 un superávit en el Balance Primario equivalente a 29.8% de los ingresos totales (IT), como resultado de la contracción de 22.0% en el Gasto Corriente, donde destaca la disminución en los rubros de Materiales y Suministros y Servicios Generales, sumado a una contracción en el gasto de inversión. Adicionalmente, se registró un crecimiento de 19.7% en los ILD, como resultado de un importante incremento en los recursos recibidos por Participaciones Federales, así como un crecimiento en la recaudación de Impuestos y Productos. HR Ratings estimaba para 2018 un ligero superávit en el Balance Primario Ajustado equivalente a 0.8% de los IT, mientras que en 2018 el superávit fue por 11.4%. Lo anterior debido a un monto proyectado de gasto de inversión de P$166.4m, mientras que se ejercieron P$68.1m, lo que representa una desviación de 59.1%, sumado a un monto 7.2% inferior al proyectado en Gasto Corriente. Adicionalmente, se registró un nivel 13.8% superior al esperado en los ILD.

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La contracción observada en el Gasto Corriente se debió a la reducción de 73.9% en el rubro de Materiales y Suministros, así como de 33.5% en Servicios Generales. En el caso de Materiales y Suministros, la disminución fue resultado de la contracción en el gasto por Materiales de Construcción y Combustibles, los cuales presentaron un nivel extraordinario en 2017, mientras que, en Servicios Generales, se registró un nivel inferior en Servicios de Mantenimiento y Profesionales. Lo anterior estuvo en línea con la política de austeridad implementada por el Municipio. Adicionalmente, el gasto de inversión pasó de P$91.5m en 2017 a P$68.1m en 2018, en línea con la reducción observada en Obra Pública. Las principales obras llevadas a cabo por el Municipio en 2018 fueron la construcción y mantenimiento de infraestructura vial, donde destacan caminos de terracería. Por otra parte, se adquirieron vehículos, entre los que se incluyen camiones recolectores de basura, así como camionetas y automóviles.

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Al cierre de 2018 se registró un crecimiento de 19.7% en los ILD, derivado de un nivel superior de Participaciones Federales, donde destacan los recursos recibidos a través del Impuesto sobre la Renta (ISR) Participable por P$14.2m, así como los ingresos por el Fondo General de Participaciones (FGP). Asimismo, la recaudación propia aumentó 15.5%, como consecuencia del crecimiento observado en la recaudación de Impuestos y Productos, los cuales tuvieron un crecimiento derivado del cobro de Predial de contribuyentes que mantenían adeudos y un mayor monto de Ingresos Financieros generados. Adicionalmente, las Aportaciones Federales presentaron un incremento al pasar de P$183.7m a P$204.2m de forma interanual.

De acuerdo con la Ley de Ingresos y Presupuesto de Egresos 2019, se espera que se registre un Balance Primario superavitario por P$38.8m, equivalente a 7.0% de los Ingresos Totales. Esto se debe a que la Entidad estima ejercer un monto superior de gasto de inversión, así como un incremento en el Gasto Corriente derivado de que se proyecta un mayor nivel de Servicios Personales. Por otro lado, se espera un crecimiento en los ILD, en línea con un nivel proyectado superior de Participaciones Federales. Debido a los recursos pendientes por ejercer con los que contaba el municipio al cierre de 2018, para 2019 se estima un importante crecimiento en el gasto de inversión. Adicionalmente, se estima un incremento en el Gasto Corriente, en línea con el avance presupuestal a julio de 2019, sumado a las necesidades del Municipio respecto a la provisión de Servicios Públicos. Con ello, se estima un déficit en el Balance Primario de 12.5% de los ILD para 2019. Una vez ejercidos los recursos pendientes por ejercer, se espera que el Municipio reporte un déficit promedio de 0.6% en 2020 y 2021.

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Deuda

La Deuda Directa del Municipio al cierre de 2017 ascendió a P$78.0m, y está compuesta por un crédito estructurado con Banorte con saldo de P$47.0m y por la parte correspondiente al Municipio por la Bursatilización de Flujos de los Municipios de Veracruz (claves de pizarra VRZCB 08 y VRZCB 08U)1. Los Certificados Bursátiles reportaron al cierre de 2018 un saldo insoluto de P$3.9m y P$27.1m, respectivamente. Cabe mencionar que la emisión VRZCB 08U se encuentra denominada en Unidades de Inversión (UDI’s), lo que se ve reflejado en un crecimiento del saldo insoluto en pesos corrientes. Para los próximos años no se considera la adquisición de financiamiento adicional.

Servicio de la Deuda y Deuda Neta Ajustada

El Servicio de Deuda en 2018 disminuyó de 11.3% de los ILD en 2017 a 7.3% en 2018, ya que durante 2017 se amortizó un crédito que mantenía el Municipio con Banobras. Cabe mencionar que el Servicio de Deuda estuvo en línea con el esperado anteriormente de 7.0%. Para los próximos años, en línea con crecimiento esperado de los ILD, se espera que el Servicio de Deuda disminuya a un nivel promedio de 4.9%, donde no se considera la adquisición de financiamiento adicional. Por su parte, la Deuda Neta como proporción de los ILD disminuyó de 35.3% en 2017 a 22.2% en 2018, como resultado del incremento en la liquidez observada al cierre de 2018. Con ello, el resultado en la Deuda Neta a ILD fue inferior al esperado por HR Ratings de 35.5%. De acuerdo con el crecimiento esperado en los ILD, así como como el perfil de amortización vigente, se estima que la Deuda Neta disminuya a un nivel promedio de 14.9% en los próximos ejercicios.

1 Esta emisión bursátil cuenta con una calificación de HR AA+ (E) con Perspectiva Estable, publicada el 30 de julio de 2019. Para más información se puede consultar el reporte de calificación en la página: www.hrratings.com

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Obligaciones Financieras sin Costo y Liquidez Las Obligaciones Financieras sin Costo incrementaron de P$112.3m en 2017 a P$117.5m en 2018, como consecuencia del crecimiento en los pasivos de servicios personales y contratistas por pagar. No obstante, como resultado de un incremento en los Anticipos a proveedores y contratistas de P$23.2m, la métrica de Obligaciones Financieras sin Costo Netas como proporción de los ILD disminuyó de 43.8% en 2017 a 30.6% en 2018. Para los próximos años en línea con la integración del pasivo de la oficina local de CAEV que prestaba el servicio de agua, el cual, de acuerdo con información del Municipio asciende a aproximadamente P$56.0m, se estima que la métrica aumente a un promedio de 45.3%.

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Por su parte, el Activo Circulante ascendió a P$164.2m en 2018, nivel superior al observado de P$32.4m en 2017, debido al crecimiento de P$108.4m en la cuenta de Bancos, en línea con el superávit reportado. Con ello, las Razones de Liquidez y Liquidez Inmediata registraron en 2018 niveles de 1.4x (veces) y 0.9x, mientras que en 2017 los niveles ascendían a 0.3x y 0.1x, respectivamente.

Descripción del Municipio El Municipio de Minatitlán se encuentra al sur del Estado de Veracruz. Limita al norte con los Municipios de Moloacán, Cosoleacaque e Ixhuatlán del Sureste; al sur, con el Municipio de Uxpanapa; al este, con el Municipio de Las Choapas; y al oeste, con los Municipios de Jáltipan e Hidalgotitlán. La Entidad cuenta con una extensión territorial de 2,124.8 km2 y de acuerdo con el Censo de Población y Vivienda 2010, el Municipio cuenta con una población total de 157,840 habitantes, lo cual representa el 2.0% de la población total del Estado de Veracruz.

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ANEXOS

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Glosario

Balance Primario. Se define como la diferencia entre los ingresos y los gastos, excluyendo el pago de Intereses y amortizaciones. Balance Primario Ajustado. El ajuste consiste en descontar al Balance Primario el cambio en los recursos restringidos del año actual con respecto al anterior. Por lo tanto, su fórmula es la siguiente: Balance Primario Ajustado = Balance Primario en t0 – (caja restringida en t0 – caja restringida en t-1). Deuda Bancaria. Se refiere a las obligaciones financieras de las Entidades subnacionales, ya sean de corto o de largo plazo, con Entidades privadas o de desarrollo, así como emisiones bursátiles. Algunas consideraciones con relación a este tema: HR Ratings considera que los créditos a corto plazo constituyen obligaciones financieras directas por parte del subnacional. Esto es sin importar el criterio de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la Entidad subnacional. HR Ratings tomará dicho crédito como parte de la deuda directa. Deuda Bursátil (DBu). Para efectos de nuestro análisis se identificará el saldo de estas obligaciones independientemente de que exista o no recurso en contra de la Entidad subnacional, y sin importar el criterio de registro en la Cuenta Pública (o fuera de ella) por parte de la Entidad. En la parte del reporte y del análisis se identificará este aspecto. Deuda Directa. Se define como la suma de las siguientes obligaciones financieras: Deuda Bancaria a Corto Plazo + Deuda Bancaria de Largo Plazo + Deuda Bursátil. Deuda Neta. Considera el saldo de la Deuda Directa- (Caja+ Bancos+ Inversiones) de libre disposición, es decir, que no estén restringidos. Ingresos de Libre Disposición. Participaciones Federales más Ingresos Propios. Para el cálculo de la métrica de Servicio de la Deuda Quirografaria a ILD, se considera los ILD menos el Servicio de la Deuda Estructurada. Pasivo a Corto Plazo. Obligaciones Financieras sin Costo + Deuda Bancaria de Corto Plazo. Razón de Liquidez. Activo Circulante entre Pasivo a Corto Plazo. Razón de Liquidez Inmediata. (Caja +Bancos + Inversiones) / Pasivo a Corto Plazo. Servicio de Deuda Estructurado (SDE). Es la suma del pago de todos los intereses más la amortización de la Deuda Estructurada durante cierto periodo. Servicio de la Deuda Quirografaria (SDQ). Es la suma del pago de todos los intereses más la amortización de la Deuda Quirografaria durante cierto periodo.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763


Instituciones Financieras / ABS

Metodologías

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR BBB- con Perspectiva Positiva

Fecha de última acción de calificación 26 de septiembre de 2018

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Cuenta Pública de 2015 a 2018, Avance Presupuestal a julio de 2019, así como la Ley de Ingresos y Presupuesto de Egresos 2019.

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información proporcionada por el Municipio.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

n.a.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

n.a.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emiso r, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Evaluación de Riesgo Quirografario de Estados Mexicanos – Julio de 2014 Calificación de Deuda Quirografaria de Municipios Mexicanos – Adenda de Metodología – Julio de 2015 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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