Observatorio de la Inversión Socialmente Responsable en...

Observatorio de la InversiónSocialmente Responsable en España

2003

Instituto Persona, Empresa y Sociedad IPESInstituto Persona, Empresa y Sociedad

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003

ENTIDAD PROMOTORA DEL IPES

COLABORACIÓN PARA ESTA EDICIÓN:

Josep M. Lozano (dir.)Laura Albareda

María Rosario Balaguer

Observatorio de la InversiónSocialmente Responsable

en España

2003

Responsabledel Observatorio de la inversión

socialmente responsable en España: Laura Albareda Vivó

Estudio de la legislación y la regulación favorable a la inversiónsocialmente responsable

Observatorio de la Inversión SocialmenteResponsable en España

2003

Instituto Persona, Empresa y SociedadIPES

ESADE

Impresión: Estudi6 – BarcelonaJunio 2004

Depósito legal: B-32411-2004

Observatorio de la Inversión Socialmente Responsable en España - 2003

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Índice

1. Presentación

2. Introducción: estado de la cuestión

3. La Inversión Socialmente Responsable en Europa y EstadosUnidos

3.1. Europa: La inversión en empresas socialmenteresponsables. La relación entre la Inversión SocialmenteResponsable y la Responsabilidad Social de la Empresa

3.1.1 Riesgos y valor de mercado3.1.2 Interacciones entre las empresas y losgestores de fondos y analistas financieros3.1.3 Conclusiones

3.2. El desarrollo de la Inversión Socialmente Responsableentre los inversores institucionales3.3. Estados Unidos: La dimensión del mercado de laInversión Socialmente Responsable

3.3.1 La solidez de la Inversión SocialmenteResponsable en el mercado financiero3.3.2 Fondos de Inversión Socialmente Responsables3.3.3 Inversores institucionales: carteras privadasindividuales o institucionales3.3.4 Accionistas activos

4. La Inversión Socialmente Responsable en Asia4.1. Desarrollo de los mercados financieros de InversiónSocialmente Responsable en los países asiáticos4.2. Hong Kong4.3. El desarrollo de la Inversión Socialmente Responsableen los países asiáticos

5. Análisis de la legislación/regulación favorable a la InversiónSocialmente Responsable en diferentes países

5.1. La promoción y facilitación al desarrollo deinstrumentos de promoción de la Responsabilidad Socialde la Empresa por parte de los gobiernos

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Instituto Persona, Empresa y Sociedad – IPES

5.2. Relación entre empresas, gobiernos e inversores5.3. Los gobiernos: facilitadores de la InversiónSocialmente Responsable5.4. Los gobiernos que han reformado la legislaciónsobre la Inversión Socialmente Responsable

5.4.1 Reino Unido5.4.2 Bélgica5.4.3 Alemania5.4.4 Países Bajos5.4.5 Francia5.4.6 Australia

5.5. Otros países en los que se han presentadopropuestas de reforma legislativa a favor de la InversiónSocialmente Responsable impulsados por la sociedadcivil

5.5.1 Dinamarca5.5.2 Italia5.5.3 España

5.6. Comisión Europea5.7. Conclusiones

6. La Inversión Socialmente Responsable en España6.1. Evolución de las Instituciones de Inversión Colectivasocialmente responsables y/o solidarias en España6.2. Desarrollo de la Inversión Socialmente Responsableen el ámbito institucional en España

6.2.1 Actores en el mercado institucional

7. Instituciones de Inversión Colectiva SocialmenteResponsables y/o solidarias en España

7.1. Instituciones de Inversión Colectiva socialmenteresponsables y/o solidarias en España7.2. Presentación de las fichas de las Instituciones deInversión Colectiva socialmente responsables y/osolidarias en España en Internet7.3.Cuadro resumen de las Instituciones de InversiónColectiva socialmente responsables y/o en España

8. Bibliografía

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1. Presentación

Ésta ya es la cuarta edición consecutiva del Observatorio, lo cual nospermite tener una cierta perspectiva sobre la evolución que han expe-rimentado las inversiones socialmente responsables en España. A lolargo de estos cuatro años, hemos podido constatar que el desarrollode todo lo referente a la responsabilidad social de la empresa ha sidoespectacular. Si pudiéramos visualizar ahora en qué contexto nos hallá-bamos cuando publicamos el primer ejemplar de este Observatorio ylo comparásemos con la realidad actual, seguramente nos quedaría-mos sorprendidos y, hasta cierto punto, admirados del salto cualitativoque ha experimentado, en todos los sentidos, la responsabilidad socialde la empresa en España en estos cuatro años. Aunque no todas lasvaloraciones serían coincidentes, e incluso habría algunas reticencias,es incuestionable que se ha producido un cambio.

Este cambio contrasta con la aparente atonía en lo que se refiere a lasinversiones socialmente responsables. Se diría que estamos instaladosen una calma chicha en la que no se observa ninguna variación signifi-cativa en la velocidad de navegación. Incluso el incremento cuantitati-vo de este año difícilmente podrá atribuirse a un desarrollo arraigadode las inversiones socialmente responsables. Este hecho debería lla-mar la atención y propiciar una reflexión porque el contraste es notabley, en comparación con otros países, hasta cierto punto atípico.

Quizá algún lector habrá notado que este año hemos cambiado ladenominación del Observatorio. En coherencia con nuestros comenta-rios en años anteriores, hemos decidido adoptar la denominación,cada vez más generalizada, de inversiones socialmente responsables,en detrimento de la denominación de fondos éticos y solidarios, pues-to que, como hemos argumentado reiteradamente, nos parece másadecuada y más ajustada a la realidad.

El eje temático de este año se refiere a la legislación para impulsar eldesarrollo de la Inversión Socialmente Responsable. Hace dos añosrealizamos una propuesta de modificación legislativa, en la línea de lasque existen en otros estados europeos, con el objetivo de apoyar eldesarrollo de la Inversión Socialmente Responsable en España. Esteaño hemos analizado la regulación existente en diversos estados euro-


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peos en relación con este tipo de instrumentos de inversión. Ello nospermite poner de manifiesto que, también en este campo, las posibili-dades y opciones son diversas, y que los gobiernos pueden plantearsediversas políticas para promoverlos. Se requiere, en cualquier caso, undebate público sobre el modelo que deseamos para España.

Sin embargo, esta cuestión se enmarca en otra de mayor calado. Enestos momentos, está en pleno desarrollo en toda Europa un procesode análisis y reflexión sobre cuál debe ser el papel de los gobiernos enel impulso de la responsabilidad social de las empresas. En el InstitutoPersona, Empresa y Sociedad (IPES) hemos asumido el estudio y elanálisis de las políticas públicas para fomentar la responsabilidad socialcomo una prioridad en nuestras líneas de investigación. El hecho deque en ESADE tenga un papel relevante el Instituto de Dirección yGestión Pública (IDGP) nos permite una fácil y enriquecedora comple-mentariedad en lo que se refiere a esta temática. En estos momentos,el IPES está finalizando una investigación, promovida por la Generalitatde Catalunya, que pretende analizar las políticas públicas que se llevana cabo en los diversos estados de la Unión Europea y esclarecer losdiversos modelos existentes. Antes de finalizar el año, presentaremoslas conclusiones de este estudio y expondremos la diversidad demodelos existentes y el abanico de políticas públicas posibles. En cual-quier caso, como ya comprobamos en este Observatorio en lo referen-te a las inversiones socialmente responsables, podemos anticipar quelas opciones son múltiples y que en España debemos superar el empo-brecedor debate que lo reduce todo a la estéril y maniquea contrapo-sición entre legislación y voluntariedad. Es por ello que creemos que,en los próximos meses, tanto el Gobierno español como los gobiernosautonómicos que lo estimen conveniente, deberán plantearse seria-mente no sólo qué políticas pretenden desarrollar, sino también cuál esel modelo que quieren proponer.

Como es habitual, la labor de investigación que da lugar a esteObservatorio no es posible sin apoyo, colaboración y dedicación. Elapoyo de la Fundació Caixa Sabadell es un elemento fundamental desu estabilidad y el de Ethos Ramon Llull a esta línea de investigaciónnos facilita la necesaria continuidad que aporta valor añadido a un tra-


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bajo de estas características. La imprescindible colaboración de lasentidades gestoras es una condición de posibilidad ineludible de estetrabajo. Durante este año hemos tenido la inmensa fortuna de haberpodido contar con la colaboración de Mª Rosario Balaguer, profesorade la Universitat Jaume I, cuya dedicación, rigor, alegría y disponibili-dad constantes la honran a ella y a su universidad. Finalmente, con lapublicación de este libro, a Laura Albareda sólo le falta plantar unárbol para cumplir las tres condiciones que –dicen– marcan cualitativa-mente una vida: plantar un árbol, escribir un libro y tener un hijo. Osea, que este año la felicitamos de corazón por partida doble.

Josep M. LozanoDirector del Instituto Persona, Empresa y Sociedad - IPES

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Un año más, y por cuarta ediciónconsecutiva, presentamos elObservatorio, que este año ha pasa-do a denominarse Observatorio de laInversión Socialmente Responsable enEspaña. Somos conscientes de queel nombre más adecuado hubiesesido el de “Observatorio de la inver-sión colectiva socialmente respon-sable en España” o “de los fondosde Inversión Socialmente Responsa-bles en España”. No obstante, entodo el mundo se conoce este sec-tor como Socially Responsible Invest-ment (SRI). Por ello, a partir de estemomento nos referiremos a él comola Inversión Socialmente Responsable(ISR).1

La razón del cambio radica en elhecho de que consideramos éstauna denominación más adecuada,de acuerdo con las tendenciasactuales, de lo que originalmentefue llamado “inversión ética”. En laactualidad puede afirmarse que enlos últimos años el sector ha evolu-cionado desde posiciones nicho enel mercado financiero —vinculado acriterios éticos— hasta posicionesde impacto en los mercados finan-cieros generales —vinculados a cri-terios de responsabilidad social ysostenibilidad empresarial. Por ello,se denomina “inversión socialmenteresponsable y sostenible”.

En las primeras etapas de desarrollode la ISR durante las décadas de losaños setenta y ochenta, la mayoríade los proyectos se concebían a par-tir de criterios negativos de prese-lección. Esto significaba que seincluían sobre todo criterios de pre-selección negativa de la carterabasados muchas veces en valoresmorales; por ejemplo, la exclusiónde la industria del alcohol, de la por-nografía, etc. Puede afirmarse queasí nacieron la mayoría de las prime-ras Instituciones de Inversión Colec-tiva (IIC)2 éticas, como el StewardshipFund en el Reino Unido o el PaxWorld Fund en Estados Unidos.

Sin embargo, el concepto de inver-sión ética ha quedado hoy relegadoa ciertas IIC basadas en criterios éti-cos muy restrictivos. La mayoría delas instituciones de gestión financie-ra y los nuevos inversores institucio-nales interesados en aplicar técnicasde preselección de la cartera estánhaciéndolo a partir de nuevos crite-rios positivos (sostenibilidad y res-ponsabilidad social corporativa), debúsqueda de las mejores empresasdel sector desde el punto de vistasostenible (best-in-class approach) ode desarrollo de un diálogo cons-tructivo con las empresas(engagement) a partir de la demandaconcreta de los inversores. Cada vezmás, los inversores ISR, los inverso-

2. Introducción: estado de lacuestión

1. Inversión Socialmente Responsable, a partir de ahora ISR.2. Instituciones de Inversión Colectiva, a partir de ahora IIC.

dad financiera de las empresas ysu valor en los mercados. En estesentido, las propias empresas per-ciben en su relación con los inver-sores que en los mercadosfinancieros cada vez se las valoramás por sus políticas de responsa-bilidad social y sostenibilidad

- En segundo lugar, se aborda eldesarrollo en volumen de la ISR enlos últimos años que obedecesobre todo a la implementaciónde la preselección de la carterapor parte de importantes inverso-res institucionales, especialmentepor los fondos y planes de pensio-nes colectivos y privados. Puedeobservarse cómo los inversoresinstitucionales —entre los quetambién cabe incluir empresas,compañías de seguros, universida-des, fundaciones, organizacionessociales u organizaciones religio-sas— están incorporando en suscarteras de inversión privadas cri-terios de responsabilidad social ysostenibilidad.

- En tercer lugar, se analiza cómodespués de treinta años de desa-rrollo de la ISR en los mercadosfinancieros anglosajones, sobretodo en el norteamericano, éstaha demostrado solidez ante lasdepresiones y crisis financieras delos últimos años al tiempo que ha

res institucionales y las nuevas IICque están apareciendo en el merca-do financiero ISR se basan en crite-rios de sostenibilidad financiera yempresarial y en la incorporación delas empresas a partir de políticas deresponsabilidad social.

Así pues, este Observatorio se propo-ne presentar las diferentes tenden-cias que aparecen en el mercado ISRen el ámbito internacional:

- En primer lugar, se recoge la aspi-ración, muy generalizada, de losactores del sector ISR de obtenerun impacto más amplio en losmercados financieros. Algunas ins-tituciones políticas como la Comi-sión Europea o Eurosif3 —el ForoEuropeo de Inversión SocialmenteResponsable— están impulsandoel paso de la ISR de un sectornicho o minoritario en el mercadofinanciero, vinculado a inversoresconscientes de sus valores éticos,a un impacto en el gran mercadofinanciero general. Cada vez exis-ten más instituciones de gestiónfinanciera o índices financierossociales que están incorporandoen sus análisis financieros los ries-gos sociales, medioambientales yde gobernabilidad corporativa delas empresas. Se considera queésta es una información funda-mental para analizar la sostenibili-

3. European Sustainable and Responsible Investment Forum <http://www.eurosif.org>(21/1/2003).


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obtenido resultados financierossimilares o superiores a la mediade los resultados del resto de lasIIC del mercado financiero.

- En cuarto lugar, se pasa revista alos diferentes avances en las refor-mas legislativas favorables a la ISRimplementados por diferentesgobiernos en todo el mundo. Conello queda demostrado el impor-tante papel de los gobiernoscomo promotores y facilitadoresde la ISR y de las políticas públicasde responsabilidad social y soste-nibilidad de la empresa (RSE).

- En quinto lugar, se analiza la exten-sión del desarrollo de la ISR ennuevas zonas del planeta, en mer-cados financieros emergentescomo los asiáticos.

- Finalmente, se exponen los resul-tados de la evolución anual de laISR en España. De esta evolución,cabe destacar los siguientes ele-mentos:

• El continuado incremento de lacomercialización en España de IICextranjeras de ISR en busca, sobretodo, de inversores institucionales.Este hecho consolida y aumentalas IIC de ISR comercializadas enEspaña en los últimos años.

• El incipiente desarrollo de la ISRen el mercado institucional espa-ñol, con la aparición de los prime-ros fondos y planes de pensionescorporativos que aplican criteriosde ISR. Con ello, se observa cómoel mercado español de la ISRsigue de cerca las nuevas tenden-cias europeas e internacionales.

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4. CSR Europe <http://www.csreurope.org >(26/12/2004).5. CSR Europa y Euronext habían presentado en el año 2001 la encuesta sobre The EuropeanSurvey on Socially Responsible Investment and the Financial Community, realizada por laauditora financiera Taylor Nelson Sofres. Este estudio del mercado sobre el futuro de la ISR serealizó en el marco de la campaña European Business Campaign on Corporate Social Res-ponsibility (junio de 2001-2005) <http://www.csrcampaign.org> (12/2003). Se trata de unacampaña impulsada por CSR Europe, Business Leaders from CSR Europe, The CopenhagenCentre (TCC) y the International Business Leaders Forum (IBLF) con el apoyo de la Comisióneuropea de trabajo y seguridad social. Por su parte, Deloitte & Touche había publicado en elaño 2001 la encuesta Socially Responsible Investment Survey. En esta ocasión, SCR Europe,Euronext y Deloitte han integrado sus estudios de mercado realizando una única encuestaeuropea. 6. CSR Europe, Euronext y Deloitte, Investing in Responsible Business. The 2003 Survey ofEuropean Fund Managers, Financial Analysts and Investor Relations Officers.<http://www.csreurope.org/> November 2003.

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3.1. Europa: La inversión enempresas socialmente res-ponsables. La relaciónentre la Inversión Social-mente Responsable y laResponsabilidad Social dela Empresa

En el contexto europeo una de lasprincipales tendencias que cabedestacar es la vocación muy genera-lizada de los actores del sector ISRde tener un impacto más amplio entodos los mercados financieros másallá del mercado nicho dirigido ainversores conscientes. En este sen-tido, uno de los elementos impor-tantes para el desarrollo de la ISR esla inclusión en los métodos de análi-sis financiero de elementos de res-ponsabilidad y sostenibilidad de lasempresas, lo que supone valorar losriesgos no financieros. Cada vezexisten más inversores que invierten

en empresas socialmente responsa-bles porque consideran que ésta esuna actuación más segura y sosteni-ble a largo plazo.

En noviembre del año 2003, CSREurope,4 en colaboración con Euro-next y Deloitte & Touche, ha realiza-do un estudio-encuesta de ámbitoeuropeo sobre el análisis de las acti-tudes de los gestores de fondos, losanalistas financieros y los responsa-bles empresariales de las relacionescon los accionistas en el desarrollode la ISR.5 El título de la publicaciónes Investing in Responsible Business.The 2003 Survey of European FundManagers, Financial Analysts andInvestor Relations Officers.6 En laactualidad, éste constituye uno delos estudios de mercado más signifi-cativos que informa sobre la per-cepción del propio mercadofinanciero con respecto a la ISR y

3. La Inversión SocialmenteResponsable en Europa yEstados Unidos


7. La encuesta fue conducida por la agencia TN Sofres, que entre julio y agosto del año 2003realizó entrevistas por teléfono a 388 gestores de fondos y analistas financieros del mercadofinanciero europeo, sin tener en cuenta el mercado ISR. Estos profesionales estaban trabajan-do en instituciones financieras en nueve países: Alemania, Bélgica, España, Francia, Italia,Países Bajos, Reino Unido, Suecia y Suiza. TN Sofres también entrevistó a 80 responsables oexpertos de los departamentos empresariales de relación con los accionistas o inversores de80 empresas europeas del ranking financiero FTSE Europe’s 500 (largest market capitalisa-tion, de 23 de mayo del año 2003). El 31 % de estas empresas tenía su sede social en el ReinoUnido, el 19 % en Francia, el 13 % en Alemania, el 9 % en Italia, el 8 % en Suiza, el 6 % enEspaña, también el 6 % en los Países Bajos, el 4 % en Portugal, y el 2 % en Suecia y tambiénen Bélgica. Fuente: CSR Europe, Euronext y Deloitte, Investing in Responsible Business. The2003 Survey of European Fund Managers, Financial Analysts and Investor Relations Officers.<http://www.csreurope.org/> November 2003, p. 6. 8. Financial mainstream markets.9. Financial performance.10. Según la encuesta de CSR Europe, en el año 2001 sólo el 33 % de las instituciones finan-cieras entrevistadas ofrecían productos ISR. <http://www.csreurope.org> (12/2002)

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que facilita los datos sobre la evolu-ción futura de la ISR.7

Uno de los objetivos más importan-tes de este estudio es analizar si laISR se mantiene en un nicho en elmercado financiero o está penetran-do de forma definitiva en el granmercado financiero.8 Los resultadosde la encuesta muestran que el 69% de los gestores de fondos y ana-listas financieros consideran que enlos próximos años el mercado de laISR continuará desarrollándose confuerza, con volúmenes similares alos de los últimos años. Por su par-te, el interés por el desarrollo denuevos productos financieros de ISRes importante en nuevos mercadoscomo el italiano, el español y elfrancés con el objetivo de reducirlas diferencias entre estos nuevosmercados y los mercados europeosmás consolidados, como el británi-co, el holandés y el suizo. El 52 %de los gestores de fondos y analis-tas financieros y el 47 % de los res-ponsables empresariales de lasrelaciones con los accionistas consi-deran que los criterios sociales y

medioambientales devendránaspectos importantes en las decisio-nes del mercado general financieroen los próximos dos años. No obs-tante, este desarrollo debe ir acom-pañado de cambios significativosque reduzcan los obstáculos que enla actualidad existen en los merca-dos financieros: las regulaciones delos mercados financieros naciona-les, la habilidad para desarrollarnuevos instrumentos de análisisfinanciero aplicados a la ISR y eldesarrollo de mejores canales e ins-trumentos de comunicación sobrelos resultados financieros9 de losinstrumentos de ISR.

En contraposición, el 71 % de losgestores de fondos y analistas finan-cieros consideran que los productosde ISR que defienden fuertes valoressociales y éticos permanecerán enmercados nichos, dirigidos a colecti-vos altamente concienciados. Laencuesta muestra que el 46 % de lasinstituciones financieras entrevistadasofrecían productos de ISR.10 Entre lastécnicas más importantes que acom-pañan en los últimos años el desarro-


11. El engagement es la técnica de la ISR que implica una relación y un diálogo constructivocon las empresas incluidas y excluidas de la cartera. Se trata de establecer una relación decomunicación directa con las empresas para explicarles los criterios ISR aplicados por las IICy las razones de la exclusión o inclusión.12. El accionariado activo es la técnica de la ISR que implica la presentación de propuestas desostenibilidad y responsabilidad social en las asambleas de accionistas.

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llo de los fondos ISR, los gestores defondos y los analistas financieros des-tacan la preselección negativa y posi-tiva de la cartera como las másutilizadas. No obstante, consideranque actualmente las institucionesgestoras están avanzando hacia lautilización de técnicas más próximasa las empresas como son el diálogoconstructivo con las empresas(engagement)11 o el accionariado acti-vo (shareholder activism)12 mediantela presentación directa de propuestasa las empresas y su no exclusión deluniverso de valores invertibles.

3.1.1 Riesgos y valor demercado

La comunidad financiera observa laexistencia de un claro vínculo entrelos riesgos no financieros y el valorde la acción de una empresa (el89% de los responsables empresa-riales de las relaciones con losaccionistas y el 76% de los gestoresde fondos y analistas financieros).Los gestores de fondos y analistasfinancieros consideran que, en estepunto, destaca la habilidad de laempresa para innovar (65%), para

Europe

Figura 1: De acuerdo con sus conocimientos y percepción del mercado,¿cómo ha cambiado el nivel de interés por la ISR en los dos últimos años?

%80

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20

10

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Fuente: Investing in Responsible Business. The 2003 Survey of European Fund Managers, FinancialAnalysts and Investor Relations Officers, CSR Europe, Deloitte, Euronext, 2003, p.8.

France UnitedKingdom

Germany Belgium Nether-lands

Switzer-land

Italy Spain Sweden

Decreased Stayed the same Increased No answer


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desarrollar una política de goberna-bilidad corporativa (54 %) y paragestionar su relación con los consu-midores (49 %).

No obstante, existe diversidad deopiniones entre los entrevistadossobre la relación entre empresassocialmente responsables y decisio-nes financieras. En las respuestas seaprecian diferencias entre países:sólo el 22 % de los gestores de fon-dos y analistas del Reino Unido y el26 % de Suecia premian a lasempresas socialmente responsable.Entre los gestores españoles, la res-puesta positiva alcanza el 57 %, y el50 % entre los holandeses.

Cabe añadir que la mayoría de losgestores de fondos, analistas finan-cieros y responsables empresarialesde las relaciones con los accionistas

consideran que las prácticas socia-les y medioambientales de lasempresas en los países en desarro-llo constituyen uno de los puntos deriesgo no financiero más importan-tes.

3.1.2 Interacciones entrelas empresas y los gestoresde fondos y analistas finan-cieros

En relación con el comportamientosocialmente responsable de lasempresas, la fuente más directa deinformación para los gestores defondos y analistas financieros sueleser la que ofrecen las mismasempresas. En segundo lugar, exis-ten centros de información externaespecializados en RSE-ISR y, en ter-cer lugar, puede recurrirse al diálo-

Europe

Figura 2: ¿Cómo impacta la gestión del riesgo social y medioambiental alargo plazo en el valor de mercado de la compañía?

%100

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40

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0



Germany Nether-lands

Switzer-land

Italy Spain Sweden

In a positive way In a negative way It has no impact Don’t know


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go con las empresas (engagement).El 43 % de los responsables empre-sariales de las relaciones con losaccionistas afirma que raramente harecibido demanda oral o por escritode las instituciones de gestión defondos del mercado financierogeneral. Las demandas les llegan deinstituciones de gestión que ofrecenfondos ISR o agencias de rating ISR.

En este sentido, el 56 % de los ges-tores de fondos y analistas financie-ros considera que las prácticascomunicativas de las empresas entemas de responsabilidad social haaumentado en los últimos dos años.

El 96 % de los responsables empre-sariales de las relaciones con losaccionistas considera que los accio-nistas están cada vez más interesa-dos y preocupados por el diálogosobre temas sociales y medioam-bientales; y el 79 % afirma que estediálogo es positivo.

El 95 % de los responsables empre-sariales de las relaciones con losaccionistas considera también quelas empresas se sienten más capa-ces de integrar los temas de respon-sabilidad social y medioambientalde forma voluntaria. No obstante, el85 % está convencido de quedurante los próximos tres años vana aumentar las regulaciones legalesimpuestas a las empresas sobretransparencia e información entemas sociales y medioambientales(reporting).

Por último, el 69 % de los gestoresde fondos y analistas financieros y el70 % de los responsables empresa-riales de las relaciones con los accio-nistas consideran que una terceraparte o una institución neutral puedeconstituir un instrumento importantepara la mejora de la credibilidad dela información empresarial.

3.1.3 Conclusiones

El informe de CSR Europa concluyehaciendo mención de la tendencia aconsiderar la ISR como un sector endesarrollo en el mercado financieroeuropeo. A pesar de ello, el estudiomuestra importantes diferencias delos niveles de desarrollo en los distin-tos países. El estudio pone de mani-

Europe

%60

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20

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Germany Belgium Nether-lands

Switzer-land

Italy Spain Sweden

Strongly agree Quite agree Don’t really agree Strongly disagree

Figura 3: ¿Consideran que las cuestiones sociales y medioambientalesllegarán a ser un aspecto significativamente importante en el proceso detoma de decisiones dentro de tres años?

No answer

fiesto, además, que los comporta-mientos de responsabilidad social ymedioambiental de las empresas tie-nen un impacto cada vez más impor-tante en la valoración de los riesgosno financieros de los mercados finan-cieros tradicionales. CSR Europeseñala que en los últimos dos años lacomunidad financiera ha trabajadopara entender mejor las relacionesentre los retos del desarrollo sosteni-ble y los riegos y comportamientosempresariales. De esta forma, elmercado financiero está empezandoa valorar de qué modo puede la ISRmejorar las credenciales del mercadofinanciero general.

En España, en las respuestas delos gestores de fondos, analistasfinancieros españoles y respon-sables empresariales de las rela-ciones con los accionistasdestacan como más importanteslas siguientes ideas:

• Existe la creencia generalizadade que el interés por los fondosISR crecerá en los próximos dosaños.

• Se premia a las empresas queacreditan RSE y accountability.

• Se considera que las empresashan mejorado la informaciónque dan sobre su actuaciónsocial y medioambiental en losdos últimos años.

• Pese a lo anterior, se constataque la información social ymedioambiental ofrecida por


13.<http://www.eurosif.org/pub/lib/2003/10/srirept/eurosif-srireprt-2003-all.pdf>(21/1/2003).14. El informe sobre el mercado institucional ISR en España fue realizado por Laura Albareda(IPES de ESADE), Stephanie Capdeville (SAM Asset Management-España) y M. Rosario Bala-guer Franch (Departamento de Finanzas y Contabilidad de la Universitat Jaume I).

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las empresas es aún insatisfac-toria (en cantidad y calidad).

• Se plantea que la informaciónsocial y medioambiental ha deser garantizada por una terceraparte o institución neutral.

• Se concluye que la gestión deriesgos sociales y medioam-bientales tiene un impacto posi-tivo en el valor financiero acorto plazo.

Fuente: Investing in Responsible Business. The 2003Survey of European Fund Managers, FinancialAnalysts and Investor Relations Officers, CSR Euro-pe, Deloitte, Euronext, 2003.

3.2. El desarrollo de laInversión Socialmente Res-ponsable entre los inverso-res institucionales

Como se ha expuesto en la intro-ducción, el segundo aspecto quecabe analizar en relación con la ISRes el impulso que experimenta enlos últimos años a partir de la impli-cación en el sector ISR de los inver-sores institucionales.

En septiembre del año 2003, Eurosifpublicó un informe —Socially Res-ponsible Investment among EuropeanInstitutional Investors, 2003 Report—13

que analiza la situación de la ISR lle-vada a cabo por los inversores insti-tucionales en el conjunto de Europay, concretamente, en Alemania,Francia, España,14 Italia, PaísesBajos y Reino Unido.


15. Financial mainstream markets.16. El foro económico de Davos consideró el año 2004 como el de la implantación de la RSEen el mercado global de las inversiones.<http://www.europapress.es/europa2003/noticias.aspx?cod=20040121175414&tabID=1&c >(22/1/2004).

21

El objetivo de la investigación deEurosif ha sido el de elaborar uninforme sobre los fondos invertidosen Europa con criterios de respon-sabilidad social por los inversoresinstitucionales. Y todo ello con el finde identificar las principales líneasde actuación del mercado institu-cional de la ISR en Europa con infor-mación específica de diferentespaíses. De hecho, en la actualidad,tanto la Comisión Europea comootros expertos analistas del merca-do ISR señalan los mercados institu-cionales como los nuevos inversoresque están impulsando y deben con-solidar en los próximos años la ISRen los mercados financieros tradi-cionales.

El informe Eurosif incluye dentro delsector institucional los fondos o pla-nes de pensiones, los fondos inver-tidos por las compañías de seguro ylas carteras privadas de organizacio-nes no gubernamentales, de funda-ciones, de organizaciones religiosasy de universidades. La investigaciónse ha realizado mediante el envío alas diferentes instituciones de cadauno de los países de un cuestionariodiseñado de forma conjunta.

Conviene señalar que, en Europa, ladécada de los ochenta marca elmomento en que en los paíseseuropeos pioneros en este ámbitoempiezan a crearse las actuales IICsocialmente responsables. En esaépoca, la ISR se consolida como un

mercado nicho en el sector financie-ro que atrae a colectivos socialesconcretos convencidos de la necesi-dad de invertir con criterios éticos onegativos de preselección de la car-tera en las IIC. No obstante, en losúltimos años, la ISR ha experimenta-do una importante evolución. Dehecho, a mediados de la década delos noventa, la ISR empieza a querersalir del mercado nicho para entraren el gran mercado financiero.15

El informe destaca que la ISR estáactualmente inmersa en el procesode ser considerada un sector deinversión por un número importantede instituciones de gestión financie-ra e inversores institucionales quehasta la fecha no se habían preocu-pado por este sector. La ISR estásiendo aceptada por el gran merca-do financiero16 a partir de la impor-tancia de considerar la inclusión delos riesgos no financieros en los cri-terios de inversión. En este sentido,la ISR se vincula a la sostenibilidadde las empresas a largo plazo y aldesarrollo de las políticas de respon-sabilidad social que las principalesempresas están desarrollando.

El paso de un mercado nicho al granmercado financiero viene dado tam-bién por el avance de la ISR en elámbito institucional, que amplía asíel mercado retail o de pequeñosinversores. El concepto de inversorinstitucional en el ámbito ISR es enla actualidad muy amplio, sobre


17. Esto se ha hecho evidente en el mercado financiero español en el que, durante los dos últi-mos años, las instituciones de gestión europeas han registrado una parte importante de susIIC socialmente responsables para la comercialización de éstas en nuestro país. Véanse lasfichas de las IIC de ISR: <http://madoc.esade.es/Asi/fondoseticos.nsf/listado?OpenView>18. Véase el capítulo 5. Análisis de la legislación/regulación favorable a la Inversión Social-mente Responsable en diferentes países.

22

todo por el considerable aumentode los casos que demuestran que laintroducción de criterios de riesgono financiero en los análisis empresa-riales constituye un elemento funda-mental para minimizar los riesgos deinversión. La visión más restrictiva dela inversión institucional consideraésta aplicable a empresas, compañí-as de seguros, bancos o entidadesfinancieras y fondos de pensiones.Una visión más amplia incluye en elgrupo de inversores institucionales aaquellos inversores consideradoscomo “institucionales” porque noson individuales —fundaciones,órdenes religiosas o iglesias; se tratade inversores cuya capacidad deinversión es algo más pequeña quela del grupo anterior y que, en reali-dad, constituyen un sector potencialde inversión con una visión indivi-dualizada de la ética financiera.

Según el informe de Eurosif, los ele-mentos que están impulsando la ISRen el ámbito institucional son lossiguientes:

a. Amplitud de la oferta. El volumen yla diversidad de las institucionesde gestión que están ofreciendoproductos o servicios financierosISR tanto a inversores individualescomo a inversores institucionaleshan aumentado de forma consi-derable durante los últimos añosen Europa.17 También se estánaplicando numerosas metodolo-

gías de preselección de la cartera(criterios negativos, criterios posi-tivos, engagement, best-in-classapproach).

b. Contexto legal. En los últimosaños, en un grupo importante depaíses europeos se han aprobadoreformas legales que impulsan losprincipios de transparencia social,ética y medioambiental en el sec-tor de los fondos y planes depensiones y de las IIC.18 Éste hasido uno de los factores que hanimpulsado significativamente laISR en el ámbito institucional —en países como el Reino UnidoFrancia y Australia, entre otros—,sobre todo los fondos y planes depensiones ISR.

Según Eurosif, el volumen de la ISRinstitucional en toda Europa es de,aproximadamente, 336 billones deeuros (septiembre de 2003). De ellos,34 billones de euros son carteras queaplican políticas de preselecciónnegativa positiva, best-in-class, y 218billones de euros son carteras queaplican simplemente criterios deexclusión.

En el ámbito europeo, el Reino Uni-do es el país donde la ISR institucio-nal está más desarrollada. Le siguenAlemania, Francia, los Países Bajos ySuiza. Austria, Italia y España cierranel ranking con los mercados menosdesarrollados.


23

Las tablas 1, 2 y 3 recogen algunosde los datos más relevantes de laISR institucional en Europa.

Tabla 1: Fechas clave en el desarrollo de la ISR institucional en Europa

Fuente: Morley Insight and Eurosif Analysis, Socially Responsible Investment among EuropeanInstitutional Investors, 2003 Report, Paris, November 2003, p.9.

Julio de 2000 Reforma por parte del Parlamento británico de la Ley de fondos depensiones de 1995 con introducción de una cláusula de transparencia ISR.

Julio de 2000 Creación del UN Global Compact.

Julio de 2000 El sindicato holandés FNV solicita que los fondos de pensiones incluyan laelaboración de códigos sociales de inversión.

Enero de 2001 Reforma legislativa en Bélgica de la Ley relativa a pensiones complementariascon introducción de una cláusula de transparencia ISR.

Mayo de 2001 Reformas legislativas en Francia a favor de la ISR y la RSE. Se exige a lasempresas que cotizan informes obligatorios sobre cuestiones sociales,éticas y medioambientales.

Junio de 2001 Los sindicatos europeos inician el desarrollo de la estrategia de Responsa-bilidad Social Corporativa en Europa.

Octubre de 2001 La Asociación de compañías de seguro británicas (The Association of BritishInsurers, ABI) elabora unas directrices para las empresas en las que sesolicita la publicación de los riesgos éticos, sociales y medioambientalesvinculados a las actividades empresariales.

Enero de 2002 Reforma legislativa en Alemania de la Ley de fondos de pensiones conintroducción de una cláusula de transparencia ISR.

Junio de 2002 Las compañías de seguros holandesas elaboran un código de conductaque incluye la responsabilidad social.

Tabla 2: El mercado institucional ISR en Europa (en billones de euros)

Fuente: Eurosif Analysis. Eurosif, Socially Responsible Investment among European InstitutionalInvestors, 2003 Report, Paris, November 2003, p.10.

Núcleo de la ISR(carteras con preselección,

best-in-class approach)

Carteras con exclusiónde la cartera a partirde criterios negativos

Carteras con diálogo cons-tructivo con las empresas a

favor de políticas de ISR

34 218 336


19. Eurosif considera que las inversiones institucionales ISR incluyen las inversiones conmecanismos de preselección de cartera a partir de criterios de RSE: fondos de pensiones, com-pañías de seguros, instituciones financieras, iglesias u órdenes religiosas, fundaciones, ONG.20. Social Investment Forum (EE.UU.), 2003 Report on Socially Responsible Investing Trendsin the United States, SIF Industry Research Program, December 2003.21. Véase el capítulo 5. Análisis comparativo de la legislación/regulación favorable a la inver-sión socialmente responsable en diferentes países.

24

Estos datos confirman que la ISR es unsector en crecimiento, aunque todavíapermanece como un nicho de merca-

do, debido al amplio volumen de lascarteras con exclusión negativa que sevinculan a colectivos sociales con crite-rios éticos muy estrictos.

Aunque Eurosif afirma que en paísescomo el Reino Unido y los PaísesBajos la ISR está penetrando signifi-cativamente en el mercado financierogeneral, en estos países son los fon-dos y los planes de pensiones los queestán impulsando el mercado institu-cional ISR. Conviene señalar que elGobierno del Reino Unido fue el pio-nero a escala mundial en el procesode reforma legislativa favorable a laISR en el ámbito institucional, concre-tamente en el marco de los fondosde pensiones. El Parlamento británi-co aprobó, el 3 de julio del año 2000,la reforma de la Ley de fondos depensiones de 1995. Esta reforma seconoce como The Occupational Pen-sion Schemes Amendment.21

País

Estados Unidos

Reino Unido

Países Bajos

Suiza

Alemania

Francia

Italia

Austria

Tabla 3: Capital invertido en el ámbito de la ISR institucional en Europa(euros)

Volumen de capital invertido enel ámbito de la ISR en los fondosde pensiones socialmenteresponsables (año 2002)

84,2 billones £ criterios ISR (2002)1,8 billones £ preselección (2002)

3,1 billones € (2002)

Volumen del capital invertidoen el ámbito de la ISRinstitucional19

1,99 billones US$20 (2003)

224,5 billones de £ (2001)

1,25 billones € (2002)

1,37 billones € (2002)

2,068 billones € (2002)

240 billones € (2002)

80 billones € (2002)

Fuente: Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, Paris, November, 2003. Los datos corresponden al último trimestre del año 2002, exceptolos datos de Estados Unidos, obtenidos del Social Investment Forum (EE.UU.), 2003 Report onSocially Responsible Investing Trends in the United States, SIF Industry Research Program,December 2003.

Switzerland 8%

Figura 4: Porcentaje del mercado institucional ISR en los paíseseuropeos. Núcleo del mercado institucional ISR en Europa: 34 billonesde euros (Eurosif)

Fuente: Eurosif Analysis. Eurosif, Socially Responsible Investment among European InstitutionalInvestors, 2003 Report, Paris, November 2003, p. 11.

UK 69% Spain 0,5%

Austria 1%

Germany 8%

Italy 0,5%France 5%

Netherlands 8%


22. US Social Investment Forum (USSIF). <http://www.socialinvest.org> (21/1/2004).23. SIF, 2003 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States, Washing-ton DC, December 2003.<http://www.socialinvest.org/areas/research/trends/sri_trends_report_2003.pdf> 21/1/2004). 24. El informe de USSIF incluye el análisis de las carteras o fondos invertidos por inversoresindividuales e institucionales: IIC, fondos de pensiones, fundaciones, organizaciones religio-sas, instituciones financieras que han creado instrumentos de inversión utilizados por colec-tivos y comunidades socialmente desfavorecidas.

25

Por último, Eurosif afirma que lagobernabilidad corporativa es untema importante para la ISR entodos los países. No obstante, encada país se da prioridad a criteriosconcretos: en el Reino Unido, loscriterios vinculados a la ética siguensiendo los más importantes; en Ale-mania, Austria, Suiza y Países Bajospriman los criterios medioambienta-les; y en España, Francia e Italia enla preselección de las carteras ISR seutilizan más los criterios sociales.

3.3. Estados Unidos: Ladimensión del mercado dela Inversión SocialmenteResponsable

En este apartado se aborda el temade la evolución del mercado ISR enEstados Unidos que, como ya se haexplicado en anteriores observato-rios, constituye uno de los merca-dos ISR más desarrollados delmundo.

Como en otros países, una de lasinstituciones que impulsan el desa-rrollo de la ISR en Estados Unidos esel Foro para la Inversión Socialmen-te Responsable (USSIF).22 Esta enti-dad está formada por la mayoría delas instituciones que trabajan en elámbito de la ISR en ese país, desdeinstituciones financieras hasta insti-tuciones de gestión, centros de

investigación sobre RSE-ISR, asocia-ciones profesionales o inversoras. ElForum publica bianualmente uninforme sobre el desarrollo de la ISRen ese país. En octubre del año2003 publicó el último informedenominado 2003 Report on SociallyResponsible Investing Trends in theUnited States.23

3.3.1 La solidez de la Inver-sión Socialmente Respon-sable en el mercadofinanciero

Este informe destaca que la ISR enEstados Unidos ha demostrado susolidez y fuerza en los mercadosfinancieros debido a su aguantefrente a los efectos negativos de lacrisis y la depresión de los mercadosfinancieros durante los últimos tresaños.

Según USSIF, en la actualidad, 1 decada 9 dólares gestionados por ins-tituciones de gestión profesionalesen Estados Unidos está vinculado ala ISR; es decir, que como mínimoutilizan un criterio de preselecciónsocial o medioambiental de lasempresas que figuran en su cartera.

En el año 2003, alrededor del 11 %de todo los activos gestionados porinstituciones profesionales de ges-tión24 en Estados Unidos —2,16


25. En Europa se conoce más como banca ética o solidaria.

26

billones de dólares sobre 19,2 billo-nes de dólares totales del merca-do— utilizaba de una a más de tresestrategias de ISR.

Como en otras ediciones anteriores,el informe de USSIF clasifica el sectorde la ISR en tres estrategias o tipolo-gías diferentes:

• Fondos de inversión, carteras pri-vadas o institucionales que utili-zan criterios de preselección delas empresas a partir de sus com-portamientos sociales ymedioambientales (screening).

• Acciones de los inversores queutilizan los mecanismos de inver-sión institucional para influir enlos comportamientos de respon-

sabilidad social y medioambien-tal de las empresas (accionistasactivos).

• Instituciones financieras que hancreado instrumentos de inversiónutilizados por colectivos y comu-nidades para dar apoyo financie-ro a los proyectos sociales, losservicios comunitarios, la aten-ción a los discapacitados, lavivienda social, la atención a losancianos y niños, la sanidad paracolectivos desfavorecidos, etc.(community investing). 25

Desde el 1995 hasta el 2003, años enlos que la USSIF ha publicado susinformes bianuales, los activos inver-tidos en ISR en Estados Unidos hanaumentado con una rapidez un 40 %mayor que la del resto de activosinvertidos por instituciones profesio-nales de gestión en el mercado finan-ciero en ese país. Las carteras deinversión implicadas en ISR han creci-do más del 240 % mientras que elresto de carteras han aumentado un174 %.

Con respecto a la primera tipología oestrategia —fondos de inversión, car-teras privadas individuales o institu-cionales que utilizan criterios depreselección de las empresas a partirde los comportamientos sociales ymedioambientales de éstas—, elaumento en Estados Unidos ha sidodel 7 % mientras que el amplio uni-verso de fondos y carteras privadasindividuales o institucionales gestio-nadas por profesionales en el merca-do financiero general de ese país ha

Screening

Figura 5: Crecimiento de las inversiones ISR (en miles de millones dedólares) en Estados Unidos (período 1997-2003)

El cálculo del total es: Total = Screening + Shareholder + Community - Both

$0

Fuente: 2003 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States, p.2.

$500

$1,000

$1,500

$2,000

$2,500

Shareholder Both Community Total

1997

1999

2001

2003

$529

$1,4

97$2

,010

$2,1

43

$736 $9

22$8

97$4

48

$84

$265

$592

$441

$4 $5 $8 $14

$1,1

85$2

,159

$2,3

20$2

,164


27

disminuido un 4 % durante el mismoperíodo. La preselección de las carte-ras ISR puede abarcar desde fondosque utilizan un único criterio de pre-selección hasta fondos con una políti-ca de preselección ISR muydesarrollada. En total, en el año2003, 2,14 billones de dólares esta-ban invertidos en fondos de inver-sión, carteras privadas oinstitucionales que utilizan criteriosde preselección de la cartera; en elaño 2001 esa cantidad había sido de2,01 billones de dólares (tabla 4).

De estos 2,14 billones de dólares,151.000 millones de dólares estabaninvertidos en fondos de inversión einstituciones de inversión financieraspara inversores individuales y 1,99billones de dólares en carteras priva-das individuales o institucionales.

3.3.2 Fondos de InversiónSocialmente Responsables

Con objeto de ampliar más losdatos sobre los fondos de inver-sión ISR en Estados Unidos, con-

viene señalar que desde el año2001 al 2003 el aumento invertidode los activos ha sido de un 11 %,ha pasado de 136.000 millones dedólares a 151.000 millones dedólares. El 51 % de este creci-miento obedece a la aparición denuevas IIC en el mercado de fon-dos; y el 49 % restante es debidoal incremento de la revalorizaciónde los activos existentes anterior-mente. En el año 2003 se contabi-lizan en Estados Unidos 200 IICcomercializadas para inversores

individuales que utilizan criteriosde ISR, mientras que en el año2001 las IIC eran 181 (tabla 5).

Carterasde fondos

Mutual Funds

Carterasprivadaso institucionales

Total

Tabla 4: Crecimiento de las carteras de fondos ISR en Estados Unidos(en miles de millones de dólares)

1999(miles demillones)

154

1.343

1.497

Fuente: 2003 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States, p. 7.


136

1.870

2.006


151

1.992

2.143

% de cambio2001-2003

+11%

+7%

+7%

Año

2003

2001

1999

1997

Tabla 5: Evolución anual del númerode fondos ISR en Estados Unidos

Número de fondos ISR

200

181

168

139

Fuente: 2003 Report on Socially ResponsibleInvesting Trends in the United States, p. ii.


28

En cuanto a la capacidad de atraeractivos de inversores, las cifras netasde los fondos ISR aumentaron en el2002 en tanto que se redujeron las delos restantes fondos de inversión.Según Lipper, los fondos ISR experi-mentaron unas entradas netas de1.500 millones de dólares durante el2002. En el mismo período, los fondosdiversificados norteamericanos derenta variable experimentaron unassalidas de casi 10.500 millones dedólares.

Entre los criterios de preselección másutilizados, destaca el tabaco, utilizadoen activos de 124.000 millones dedólares, el 80 % de los activos inverti-dos en fondos ISR. El alcohol es elsegundo criterio utilizado por losinversores con activos de 93.400 millo-nes de dólares. Otros criterios utiliza-dos son las relaciones laborales, elmedio ambiente, el juego, la industriamilitar o las empresas con igualdad deoportunidades de trabajo y diversidaden género y minorías (en cargos direc-tivos, condiciones laborales o contratode minorías y mujeres).

3.3.3 Inversores institucio-nales: carteras privadasindividuales o instituciona-les

Respecto de las carteras privadasindividuales o institucionales, queconstituyen los inversores institucio-nales en Estados Unidos, el volu-men de los activos invertidos en elaño 2003 es de 1,99 billones dedólares frente a los 1,87 billones dedólares del año 2001 (tabla 6). Elaumento del mercado ISR de carte-ras privadas obedece, sobre todo,al incremento de inversores institu-cionales que han incorporado ensus políticas de inversión criteriosde ISR. Estas instituciones incluyenen Estados Unidos empresas, carte-ras privadas de familias o personasindividuales, organizaciones religio-sas, gobiernos locales y estatales,sindicatos, fundaciones, universida-des y colleges, compañías de segu-ros, hospitales y sistemashospitalarios.

Figura 6: Criterios de preselección de los fondos ISR en Estados Unidos

Community Impact

0 20 40

10,3

Human Rights 11,2

Other 14,1

Products/Services 16,6

22

23,8

Gambling 28,8

Environment 28,9

Equal Employment OpportunityDefense/Weapons

31,1

Alcohol 93,4

Tobacco 124

Labor Relations

60 80 100 120 140

Total Assets (billions)


29

3.3.4 Accionistas activos

Entre el año 2001 y el 2003, las car-teras vinculadas a ISR que actuaroncomo accionistas activos frente a lasasambleas de accionistas de lasempresas aumentaron un 15 %. Enel año 2001, se habían presentado alas empresas 269 resoluciones deaccionistas en tanto que en el 2003se presentaron 310 hasta el mes de

junio. El porcentaje de votos a favorque recibieron estas resolucionesaumentó de un 8,7 % en el año 2001a un 11,4 % en el 2003 (tabla 7).

De los 2,14 billones de dólaresinvertidos en al año 2003 en fondosde inversión, carteras privadas o ins-titucionales que utilizaban criteriosde preselección de la cartera,441.000 millones de dólares figura-ban en carteras que actuaban comoaccionistas activos en temas socia-les y medioambientales.

Año

2003

2001

1999

1997

Tabla 6: Evolución del volumende activos invertidos en carterasinstitucionales ISR en Estados Unidos

Volumen de activos invertidosen carteras privadas individualeso institucionales ISR

1,99 (billones de dólares)




Fuente: 2003 Report on Socially ResponsibleInvesting Trends in the United States, p. 7.

Tabla 7: Actividad de los accionistas activos en Estados Unidos:resoluciones introducidas y votadas (enero de 2001 - junio de 2003)

Fuente: 2003 Report on Socially Responsible Investing Trends in the United States, p. 14.

2001

269

160

8,7%

2002

292

159

9%

Enero-junio 2003

310

95

11,4%

Resoluciones introducidas

Resoluciones votadas

Media del porcentaje de votos

■


26. The Association for Sustainable & Responsible Investment in Asia (ASRIA).<http://www.asria.org> (26/1/2004).27. <http://www.asria.org/membership/list >(26/1/2004)28. Chung, Y.; Hansen, M.; Motwani, S.; Rosen, R.; Maur Sheil, D.; Tennant, T.: SRI in Asia. AnIntroduction to Sustainable and Responsible Investment (SRI) in Asia, ASRIA, Hong Kong:November 2001.29. SRI in Asian Emerging Markets, ASRIA Reports, Hong Kong: October 2003.

31

Cada año se ha presentado y anali-zado en el Observatorio el desarrollode nuevos mercados ISR en diferen-tes países. Este año se analizará eldesarrollo de la ISR en los paísesasiáticos.

El Foro para la Inversión Socialmen-te Responsable en Asia (ASRIA)26 fuecreado en diciembre del año 2000por dieciséis instituciones —lamayoría de ellas instituciones gesto-res de fondos ISR europeas que tra-bajaban en los mercados financierosasiáticos— para responder a la diná-mica de los mercados financieros enAsia y al incipiente pero importantenuevo desarrollo de la ISR en estosmercados. ASRIA está ubicado enHong Kong y, en este principio delaño 2004, cuenta con 65 miembroscon voto y 42 miembros asocia-dos.27

ASRIA tiene como objetivos funda-mentales los siguientes principios:

• Favorecer la creación de pro-ductos y servicios financieros dealta cualidad en el marco de laISR en Asia.

• Influir a favor de la ISR en lasreformas de las legislaciones y

regulaciones que configuran elmarco de los mercados de capi-tal en los países asiáticos.

• Crear una comunidad o red deinstituciones como marco dereferencia y defensa de la ISR enlos mercados financieros asiáti-cos.

A diferencia de otros foros, ASRIAes además una institución profesio-nal que ofrece servicios financierosde ISR a instituciones de gestión,profesionales de marketing, analis-tas en RSE de las empresas, comer-ciales, empresas, responsables deIIC y fondos de pensiones, inverso-res individuales o colectivos, ygobiernos.

En noviembre del año 2001, ASRIApublicó su primer informe: SRI inAsia. An Introduction to Sustainableand Responsible Investment (SRI) inAsia.28 Posteriormente, en octubrede 2003, ha publicado el informeSRI in Asian Emerging Markets.29 Enambos informes se presentan lasprincipales tendencias y retos rela-cionados con el desarrollo de la ISRen los mercados asiáticos.

4. La Inversión SocialmenteResponsable en Asia


30. Chung, Y.; Hansen, M.; Motwani, S.; Rosen, R.; Maur Sheil, D.; Tennant, T.: SRI in Asia. AnIntroduction to Sustainable and Responsible Investment (SRI) in Asia, ASRIA, Hong Kong:November 2001, pp. 14-15.31. ISIS Asset Management es la institución gestora británica que, en 1984, lanzó al mercadobritánico el primer fondo ISR en ese país, Stewardship Fund. En aquellos momentos, el nom-bre de la gestora era Friends, Ivory & Sime, que ha pasado a formar parte del grupo ISIS AssetManagement. < http://www.friendsis.com/>

32

4.1. Desarrollo de los merca-dos financieros de InversiónSocialmente Responsable enlos países asiáticos

Es evidente que el mercado ISR esen la actualidad todavía un mercadonicho o minoritario en los mercadosfinancieros asiáticos, si bien ha pro-vocado un importante impacto des-de 1999. Pese a todo ello, uno desus principales retos radica en lacomplicada transferencia de con-ceptos, principios y valores occiden-tales como el concepto de losderechos humanos o el desarrollosostenible en las prácticas financie-ras y en los sistemas económicos deculturas muy diferentes de las occi-dentales. Según Mishko Hansen,30 lainterculturalidad supone también unreto en el sector financiero. Otroaspecto que puede limitar el desa-rrollo de la ISR es la implementaciónde los principios de gestiónmedioambiental y los estándareslaborales en países en vías de desa-rrollo en los que los estándaresmedioambientales y sociales se sitú-an en niveles muy inferiores a losoccidentales. El debate existentesobre la implementación de la ISRparte de las posibilidades de imple-mentar un modelo de desarrollosostenible y socialmente responsa-ble en países en etapas iniciales desu desarrollo económico.

4.2. Hong Kong

El mercado financiero de HongKong es hoy uno de los mercadosasiáticos más dinámicos. La pobla-ción de Hong Kong tiene un altonivel educativo y conciencia de losproblemas sociales y medioambien-tales. Por todo ello, ASRIA conside-ra éste como uno de los másimportantes mercados potencialesde ISR. Algunas instituciones degestión, como Kingsway FundManagement, están aplicando yaprincipios ISR a la gestión de susfondos. También algunas de lasprincipales gestoras europeas deISR, como ISIS Asset Management,31

empiezan a comercializar sus IIC enHong Kong.

Las demandas de ISR entre losinversores en Hong Kong partirándel compromiso con el conceptogeneral de desarrollo sostenible.Éste es el núcleo de un importantedebate que está implicando a lapoblación. Además, desde finalesdel año 2001, el Gobierno de HongKong se ha implicado en el procesopor medio de la reforma de la legis-lación medioambiental a favor delmenor impacto medioambiental delas empresas. En este proceso estánimplicándose también las pequeñasy medianas empresas del país.

Por otro lado, los derechos huma-nos constituyen otro de los temas


32. El Programa de Naciones Unidas para el Desarrollo presenta el concepto de desarrollohumano en su informe anual sobre el desarrollo humano. Analiza el desarrollo económicoincorporando las necesidades sociales básicas (alimentación, salubridad y agua, sanidad, edu-cación, vivienda).33. UN Global Compact es el pacto mundial de Naciones Unidas dirigido a las empresas paraque se comprometan con los derechos humanos, los estándares laborales y los principiosmedioambientales. Se basa en los principios de la Declaración Universal de los derechoshumanos, los principios y estándares laborales fundamentales de la Organización Internacio-nal del Trabajo y la Declaración de Río sobre medio ambiente y desarrollo. http://www.unglo-balcompact.org (26/1/2004).

33

importantes en el desarrollo delmercado ISR en Asia, un procesobasado sobre todo en el conceptodel desarrollo humano.32 En estesentido, la ISR constituye un ele-mento que puede potenciar eldesarrollo de las políticas corporati-vas de RSE. Algunas empresas texti-les o grandes bancos o institucionesfinancieras con sede en Hong Kongestán adheridos ya al pacto mundialde Naciones Unidas, el UN GlobalCompact.33 Todo ello está impulsan-do cambios del comportamientoempresarial en relación con losstakeholders. En este sentido, elGobierno de Hong Kong tambiénestá dando pasos importantes parareformar la legislación laboral

En todo caso, el único reto que sepresenta en el informe sobre eldesarrollo de la ISR en uno de losprincipales mercados financierosdel mundo es la convivencia entre laISR y las crisis financieras y económi-cas que afectan a estos mercadosde forma cíclica.

4.3. El desarrollo de laInversión Socialmente Res-ponsable en los países asiá-ticos

La tabla 8 muestra los principalesdatos del desarrollo de la ISR en lospaíses asiáticos.


34

Japón

El principal mercado para la ISR se ha desarrollado en Japón, conun apoyo importante de la inversión individual (retail support).

Algunas iniciativas institucionales han sido premiadas; por ejemplo,el Tokyo Teachers Pension Fund. El Niko-Eco Fund es uno de los más grandes éxitos de la ISR. Existen otros diez fondos ISR. Con fecha de febrero de 2003 había 599 millones (USD$) invertidosen fondos ISR / 70 billones de Yen. Existen varias fuentes, tanto nacionales como internacionales, deinvestigación ISR. Algunas compañías han obtenido la ISO14000 y proporcionan informesmedioambientales. Los informes sociales empiezan a desarrollarse. En octubre de 2002 se celebró en Tokio la ASRIA Annual Conference.

Singapur

Existe un único fondo nacional ISR.

Existen tres o cuatro fondos globales ISR que serán comercializadosen Singapur. Hay varios fondos globales ISR invertidos en el mercado de Singapur.

El fondo vinculado al sector del carbón ha sido lanzado al mercado.

En los próximos días se realizará una investigación por entidadesinternacionales.

Algunos informes medioambientales están adquiriendo importancia.

En abril de 2002 se celebró el seminario ASRIA ISR.

En abril de 2004 está previsto que se celebre la ISR ASRIA AnnualConference.

Tabla 8: Perspectivas del mercado ISR en Asia

Fuente: SRI in Asian Emerging Markets; ASRIA Reports, p. 8

Hong Kong

Existe un único fondo nacional ISR. Existen seis fondos globales ISR registrados para su comercialización. Varios fondos globales ISR tienen inversiones en compañías de HongKong. El mercado de Hong Kong proporciona una entrada para la inversiónen fondos ISR a empresas del continente chino. El crecimiento de la ISR está siendo seguido por fuentes internacionalesde investigación.

Próximamente se editarán informes sociales y medioambientales. En el 2001 se celebró la Conferencia Anual ISR organizada por ASRIA. Se observa un significativo interés hacia cuestiones sociales, porparte del sector financiero y de las ONG.

También se observa un interés significativo por parte de los inversoresindividuales.

Taiwán

No existen fondos ISR nacionales registrados en Taiwán. La inversión en fondos globales ISR está muy limitada. Existe un fondo global registrado para la venta.

En el 2002 se celebró la conferencia ASRIA/BCSD. La inversión individual es muy activa y se observa un fuerte potencialpara la ISR en el futuro.


35

Corea

Existe un único fondo nacionalISR.

Existen varias inversiones a tra-vés de fondos globales ISR.

Existen varias investigacionesnacionales e internacionalessobre ISR.

La primera conferencia ISR secelebró en el 2003, con el apo-yo del Gobierno coreano y deASRIA.

Existe un importante potencialpara que la ISR pueda desarro-llarse a corto y medio plazo.

Tailandia

No existen fondos nacionalesISR.

La inversión e investigación enfondos ISR es muy limitada.

El sector de las microfinanzascomienza a desarrollarse.

Fuente: SRI in Asian Emerging Markets; ASRIA Reports, p. 9

Malasia

Existe un único fondo nacionalISR.

Existen 34 fondos islámicos(2.872 RM billones/ 756 millonesde US$).

Las investigaciones acerca defondos nacionales y globalesISR son limitadas.

El Gobierno se ha comprometi-do a hacer de Malasia el princi-pal centro de la inversión islámi-ca.

El sector de las microfinanzases muy limitado.

Filipinas


La inversión e investigación enfondos ISR es muy limitada.


India

Existen dos fondos nacionalesISR.

La investigación e inversión so-bre fondos globales ISR sonlimitadas.

La primera conferencia sobreISR fue celebrada en septiem-bre de 2003 por el CSR con elapoyo de ASRIA.


China


Se observa un interés en la in-vestigación sobre fondos ISR,principalmente a través de HKGateway.


Indonesia


La inversión sobre fondos glo-bales ISR es limitada.

Se han realizado investigacio-nes en fondos globales ISR.

La inversión islámica es muysignificativa.



34. Comisión Europea, COM (2002)347 final, 2 de julio de 2002. IPES-ESADE (2002) Fomen-tar un marco europeo para la responsabilidad social de las empresas. Comunicación de laComisión (02-07-2002), Barcelona: ESADE.35. Comisión Europea, COM (2002) 366 final, 18 de julio de 2001. IPES-ESADE (2002)Fomentar un marco europeo para la responsabilidad social de las empresas. Comunicaciónde la Comisión (02-07-2002), Barcelona: ESADE.36. Comisión Europea, COM (2002) 366 final, 18 de julio de 2001. IPES-ESADE (2002)Fomentar un marco europeo para la responsabilidad social de las empresas. Comunicaciónde la Comisión (02-07-2002), Barcelona: ESADE, p. 36.

37

5.1. La promoción y facilita-ción al desarrollo de instru-mentos de promoción de laResponsabilidad Social dela Empresa por parte de losgobiernos

La Comunicación de la ComisiónEuropea relativa a la Responsabilidadsocial de las empresas: una contribu-ción empresarial al desarrollo sosteni-ble34 publicada en julio del año 2002presenta la ISR como elemento depromoción y desarrollo básico de laRSE.

Esta Comunicación fue fruto de lareflexión conjunta desarrollada a lolargo del proceso de consulta públi-ca iniciado por el Libro verde:Fomentar un marco europeo para laresponsabilidad social de las empre-sas.35 El Libro verde fue publicadopor la Comisión Europea en julio de2001 y con él se abrió el debatesobre la necesidad de articular unmarco europeo susceptible de ayu-dar al desarrollo de los valores deRSE entre las empresas europeas.Respecto de la vinculación entre laRSE y la ISR, en este Libro verde, laComisión Europea apuntaba ya que

“las políticas empresariales respon-sables en los ámbitos social y ecoló-gico son para los inversores unindicador de buena gestión internay externa. Dichas políticas contribu-yen a minimizar los riesgos antici-pando y previendo crisis quepueden dañar la reputación y pro-vocar caídas espectaculares delvalor de las acciones”.36

En este apartado se analizará cuáles el papel que los gobiernos pue-den adoptar como promotores de laISR. De nuevo en el Libro verde, sealudía también al hecho de quevarios estados miembros de laUnión Europea habían adoptadodisposiciones legales que obliga-ban a los fondos de pensiones adesvelar si tenían en cuenta, y dequé manera, los factores sociales,medioambientales y éticos en susdecisiones de inversión. La Comi-sión Europea presentó estas pro-puestas reguladoras de los estadoscomo modelo de actuación guber-namental.

5. Análisis de la legislación/regulaciónfavorable a la Inversión SocialmenteResponsable en diferentes países


37. Comisión Europea, COM (2002)347 final, 2 de julio de 2002. IPES-ESADE (2002) Fomen-tar un marco europeo para la responsabilidad social de las empresas. Comunicación de laComisión (02-07-2002), Barcelona: ESADE.

38

5.2. Relación entre empre-sas, gobiernos e inversores

La ISR constituye, evidentemente,un tema de gestión empresarial vin-culado a la acción de las empresasen su marco de responsabilidadsocial. A la vez, implica directamen-te a las instituciones de gestiónfinanciera que gestionan fondos deinversión ISR y a los propios inverso-res. No obstante, el objetivo de laISR y de todo el marco de responsa-bilidad social va más allá de laactuación empresarial y financiera.Con ello, quiere señalarse que, en eldesarrollo de la responsabilidadsocial, además de la actuaciónempresarial, también es necesaria laactuación de los restantes actoressociales como los gobiernos, lasorganizaciones y los pequeñosinversores de la sociedad civil.

De esta forma, la idea de la respon-sabilidad social de las empresas seamplia al concepto de corresponsa-bilidad social de las organizacionesy de la sociedad. En este sentido, laRSE y la ISR se vinculan con los retossociales implícitos en el marco de lanueva responsabilidad social comoel desarrollo sostenible, la defensade los derechos humanos, la luchacontra la exclusión social o la crea-ción de empleo. Todos estos retossociales a los que los individuos seenfrentan como sociedad deben sercompartidos por todos —actores,empresas, gobiernos y sociedadcivil— y todos deben darles res-puesta de manera conjunta.

Está tesis de corresponsabilidadconduce a la reflexión sobre elpapel que puede tener el sectorpúblico —los gobiernos y las admi-nistraciones públicas— en la pro-moción y apoyo al desarrollo tantode la RSE como de la ISR. En elLibro verde, la Comisión Europeaafirma la importancia de esta actua-ción: “La responsabilidad social delas empresas tiene implicacionesimportantes para todos los agenteseconómicos y sociales, así comopara las autoridades públicas, quedeben tener en cuenta las prácticassocialmente responsables de lasempresas en su propia acción.Varios estados miembros han reco-nocido su importancia y han adop-tado diversas medidas parafomentarla”.37 Los gobiernos des-empeñan un papel importante en laimplementación de la ISR no sóloen aspectos sujetos a la legislaciónsino también en aspectos de pro-moción que pueden ser implanta-dos por medio de políticas públicaso medidas políticas que promuevanla transparencia y los estándaressociofinancieros.

Como se ha señalado con anteriori-dad, este hecho ha quedadodemostrado en el papel que algu-nos gobiernos europeos han idoadquiriendo al aplicar diferentes ini-ciativas legislativas favorables a laISR. En todo caso, la relación entrela ISR y la actuación gubernamentalse convierte en una relación debeneficio positivo para todos.


38. El concepto utilizado por el Gobierno británico es el de disclosure.39. UK Social Investment Forum <http://www.uksif.org> (20/12/2003).

39

5.3. Los gobiernos: facilita-dores de la InversiónSocialmente Responsable

En el marco de la actuación guber-namental vinculada a la facilitacióndel desarrollo de la ISR y la RSE, seidentifican diferentes iniciativas. Enlos últimos años, una de las másdestacadas, innovadoras y generali-zadas ha sido la implementaciónpor parte de los gobiernos de medi-das legislativas favorables a la ISR.

De hecho, en estas reformas legisla-tivas se distinguen diferentes nive-les de aplicación. Los países másinnovadores, como el Reino Unido oBélgica, han optado por establecerreformas legislativas blandas: direc-trices o reformas de reglamentos.Otros países, como Francia, hanoptado por desarrollar legislacionesjurídicas mandatarias con carácterde leyes ejecutivas. Entre estas ini-ciativas destacan, sobre todo, lasreformas de las regulaciones en elámbito de los fondos y planes depensiones, lo que se denomina“inversiones institucionales”.

Los gobiernos han actuado paraincrementar la transparencia38 en lasconsideraciones sociales, medioam-bientales y éticas específicamenteen la preselección de las inversionesde los fondos y planes de pensio-nes. En este sentido, los gobiernosapoyan las demandas del sectorISR, que solicita una mejor informa-ción de los gestores de las IICsocialmente responsables.

5.4. Los gobiernos que hanreformado la legislaciónsobre la Inversión Social-mente Responsable

5.4.1 Reino Unido

El Reino Unido fue el Gobierno pio-nero en el mundo en el proceso dedesarrollar reformas legislativasblandas favorables a la ISR en elámbito institucional; concretamen-te, en el marco de los fondos y pla-nes de pensiones.

El Parlamento británico, aprobó el 3de julio del año 2000, la reforma dela Ley de fondos de pensiones. Estareforma se conoce como The Occu-pational Pension Schemes Amend-ment Regulations 1999 – DisclosureAct.

La reforma fue impulsada desde elsector ISR en el Reino Unido lidera-do por el Foro británico para lainversión socialmente responsable(UKSIF).39 UKSIF inició en 1997 unproceso de diálogo y presentaciónde la propuesta de reforma con losrepresentantes del Gobierno britá-nico y de los partidos políticos. Lacampaña iniciada por UKSIF gene-ró, además, cierta conciencia socialsobre la necesidad de reformar lalegislación para potenciar la ISR,hecho que, a su vez, coincidió conel proceso de reforma impulsadopor el nuevo Gobierno laborista bri-tánico sobre el sistema de la seguri-dad social.


40. Fue presentado en diciembre de 1998.41. Financial Times, “Ethics disclosure Plan Prompts Share Price Warning”, 9 de junio de1999.42. Pueden encontrarse todos los detalles sobre los procesos de negociación y trámite parla-mentario en el libro: Sparkes, R. Socially Responsible Investment. A Global Revolution, WestSussex: John Wiley & Sons Ltd, 2002, pp. 3-20.43. Sparkes, R.: Socially Responsible Investment. A Global Revolution, West Sussex: JohnWiley & Sons Ltd, 2002, pp. 17-19.

40

El Gobierno había empezado a tra-bajar en el proyecto de reforma delsistema de pensiones en octubre de1997. En diciembre de 1998 elGobierno presentó el Libro verdesobre el futuro de las pensiones delGobierno británico.40 En este libroverde el propio Gobierno lanzaba,de manera general, la idea de crearun nuevo contrato social. En el mar-co de estas reformas, en el Libro ver-de se mencionaba como referenciala propuesta de reforma sobre ISR.

No obstante, el proceso de reformafue lento y dificultoso. El entoncesministro de Estado responsable delas pensiones, John Denham, fue elencargado de liderar e impulsar lapropuesta desde el gobierno. Apesar de tener todo el apoyo deUKSIF y del sector de la ISR en elReino Unido, el ministro tuvo queconvencer a su propio partido y a laNational Association of Pension Funds(NAPF) sobre la importancia de lapropuesta. La NAPF presentó unaoposición frontal a la reforma ISRdurante toda la negociación, espe-cialmente en junio de 1999, antesde que la propuesta de reformalegislativa entrara en el proceso par-lamentario. El director de NAPF,Alan Pickering, consideró pública-mente la reforma como una “restric-ción artificial de la inversióncolectiva que podía dañar al sectorempresarial británico”.41

A pesar de todo este proceso deoposición, el 11 de junio de 1999 elgrupo parlamentario All-Party Groupapoyó al Gobierno en la presenta-ción de la reforma legislativa en elParlamento. La reforma fue aproba-da el 1 de julio de 1999 y se hizoefectiva el 3 de julio del año 2000.

No obstante, debido a todas estasoposiciones, la regulación nunca seplanteó como una nueva legislaciónprimaria sino como una reformalegislativa secundaria.42 Lo más difí-cil para los técnicos gubernamenta-les fue trasladar la información queexistía sobre la ISR de los fondosretail comercializables para inverso-res a los fondos y planes de pensio-nes colectivos dado que en elámbito institucional todavía no sehabían aplicado mecanismos depreselección ISR de la cartera.

A pesar de toda la conflictividaddel proceso de reforma, estanueva regulación de los fondosde pensiones británicos no esfruto de una medida superficialimpulsada por razones políticassino que refleja una preocupa-ción política respecto delaumento de la conciencia de laRSE y de la necesidad de trans-parencia en los servicios finan-cieros.43


44. John Denham MP, Building a Better World: The Future of Socially Responsible Pensions,conferencia ofrecida en la Asamblea general de UKSIF, 9 de julio de 1999. Extraído de: Spar-kes, R.: Socially Responsible Investment. A Global Revolution, West Sussex: John Wiley &Sons Ltd, 2002, p. 17.45. Stephen Timms MP, conferencia ofrecida en la Conferencia de PIRC “Corporate Responsi-bility Conference”, 21 de abril de 1999. Extraído de: Sparkes, R.: Socially Responsible Invest-ment. A Global Revolution, West Sussex: John Wiley & Sons Ltd, 2002, p. 17.

41

pública de la reforma legislativade la ISR, Stephen Timms,entonces ministro de Estado res-ponsable de las pensiones en elReino Unido, seguía afirmandola necesidad de incorporar lareforma sobre la ISR: “There isundoubtedly a significantgroundswell of public interest inSocially Responsible Investment.Ordinary people want to knowwhat is being done with themoney invested on theirsbehalf.”45

Este tipo de legislación aplicada porel Gobierno del Reino Unido sentóprecedentes en el desarrollo deotras legislaciones nacionales afavor de la ISR. Así, como conse-cuencia, otros gobiernos europeossiguieron el modelo británico detransparencia, entre ellos, Bélgica yAlemania.

5.4.1.1 Reforma favorablea la ISR de los fondos y pla-nes de pensiones

En el Reino Unido, los fondos y pla-nes de pensiones tienen un régimensemipúblico. Los fondos están vin-culados a las empresas y son gestio-nados directamente por éstas peroestán regulados por ley. Para podercontrolar la aplicación de las inver-siones de los fondos, la Ley de fon-

El importante paso que dio elGobierno británico —y fue el pri-mer Gobierno europeo en hacer-lo— consistió en prestaratención pública a la concienciasocial sobre la necesidad degenerar mecanismos de transpa-rencia y comunicación sobreestas inversiones.

En palabras de John Denham, elentonces ministro de Estado res-ponsable de las pensiones, en laAsamblea general de UKSIF de1998, donde presentó pública-mente la propuesta de reformade la Ley de pensiones de 1995:“As a politician I am interested inwhat people think about ethicaland green issues. There havebeen a number of surveys overthe years. In 1996 analysis ofregular Mori polls identified that41 % of British adults qualified as“green consumers”. In the sameyear, Ogilvy & Mather reportedthat 67 % of adults consider acompany’s ethical stance whenbuying a product. The EIRIS sur-vey last year showed that over70 % of those interviewed wan-ted their pension scheme assetsinvested ethically.”44

John Denham fue cesado de sucargo a finales de 1999 y sustitui-do por Stephen Timms. En abrilde 1999, en una presentación


42

dos de pensiones del Reino Unidoestablece la existencia, para cadafondo de pensiones, de un órganode control y supervisión de la políti-ca de inversiones, cuyos miembrosreciben el nombre de trustees o res-ponsables del fondo de pensiones.El órgano de los trustees está forma-do por representantes de los traba-jadores y de la dirección de lasempresas.

Esta reforma de la Ley de pensionesfavorable a la ISR no se planteócomo una obligación legislativa sinodesde la perspectiva de un requeri-miento de la transparencia de losfondos y planes de pensiones.

La reforma de la Ley de pensionesno obliga a los fondos de pensionesa ser socialmente responsables sinoque, en el apartado 11.A de la leyreformada, incluye la obligación detransparencia informativa por partede los gestores de fondos y planesde pensiones. La reforma exige alos trustees de los fondos ser mástransparentes, lo que se traduce enla obligación de informar sobre sitienen en cuenta criterios éticos,sociales y medioambientales a lahora de tomar decisiones de inver-sión o desinversión en valores coti-zados. Se trata de lo que en el argotjurídico anglosajón se denominauna legislación light touch —legisla-ción blanda—que se estructura enforma de obligación de transparen-cia.

Amendment to the Pensions Act1995 – Amendment Regulations1999

The matters prescribed for thepurposes of section 35 (3) (f) ofthe 1995 Pensions Act (othersmatters on which trustees muststate their policy in their state-ment of investment principles)are:(a) the extent (if at all) to which

social, environmental or ethi-cal considerations are takeninto account in the selection,retention and realisations ofinvestments; and

(b) their policy (if any) in relationto the exercise of rights (inclu-ding voting rights) attachingto investments.

5.4.1.2 Aumento de laInversión Socialmente Res-ponsable en los fondos ins-titucionales

El objetivo fundamental de estareforma ha tenido repercusión en elmercado general de los fondos yplanes de pensiones, más allá delsector de fondos y planes de pen-siones privados ya vinculados en susorígenes a la ISR. De esta forma, alobligar a los trustees de los fondos ainformar sobre si adoptan criterioséticos, sociales o medioambienta-les, han provocado indirectamenteque muchos fondos de pensionesse hayan replanteado su política deinversión y hayan optado, proactiva-


46. Statement of Investment Principles del Fondo de Pensiones Lothian, April 2001. Extraídode Just Pensions, A Guide for Trustees and Fund Managers, May 2001.<http://www.uksif.org/J/Z/Z/lib/2001/files/05/jp-hbook/justpensions.pdf> (9/12/2003).

43

mente, por la incorporación de cri-terios de inversión de responsabili-dad social en sus políticas.

Indirectamente también, esta refor-ma legislativa ha contribuido ade-más a estimular la demanda de laISR. Numerosos fondos y planes depensiones británicos manifiestan ensus memorias anuales que tienen encuenta criterios sociales, éticos ymedioambientales en sus políticasde inversión. En este sentido, con-viene prestar atención a los siguien-tes datos sobre la evolución delvolumen de patrimonio invertido enISR desde 1997 hasta el año 2001(tabla 9).

El siguiente ejemplo concreto per-mite comprender qué supone paraun fondo de pensiones la incorpora-ción de criterios ISR en su Declara-ción de Principios de Inversión(Statement of Investment Prince-ples)

Ejemplo de un Statement ofInvestment Principles que haincorporado principios de ISR:Lothian Pension Funds

As responsible investors, theLothian Pension Funds wish topromote corporate social res-ponsibility amongst the compa-nies in which it invests. Theremay be risks to shareholders incompanies that do no conductbusiness in a socially responsiblemanner. Accordingly the Fundwill pursue a policy of constructi-ve shareholder engagement withcompanies on such issues wherethey are consistent with theFund’s fiduciary responsibilities,using their own efforts, theirinvestment managers and allian-ces of others like minded inves-tors.46

SRI Unit Trusts

Iglesias

ONG

Fondo de pensiones

Compañías de seguros

Total

Tabla 9: Incremento del volumen de patrimonio invertido en ISR enel Reino Unido (en billones de libras)

1997

2,2

12,5

8,0

0,0

0,0

22,7

Fuente: Sparkers, R.: SRI: A Global Revolution, West John Wiley & Sons. Sussex: Ltd, 2002.Eurosif,Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003 Report, Paris,November 2003, p. 22.

1999

3,1

14,0

10,0

25,0

0,0

52,20

2001

3,5

13,0

25,0

80,0

103,0

224,0


47. <http://www.uksif.org/J/Z/Z/jp/about/main/index.shtml> (9/12/2003)48. Coles, D. & Green, D. “Do UK Pension Funds Invest Responsibly? A Survey of CurrentPractice on Socially Responsible Investment” Just Pensions, July 2002.<http://www.uksif.org/J/Z/Z/lib/2002/files/07/jp-ukpf-do/ukpf2002-justpens.pdf> (9/12/2003).49. Estos catorce fondos y planes de pensiones gestionaban en julio del año 2002 alrededor del20 % de los activos de los fondos y planes de pensiones en el Reino Unido (170 mil millones delibras).50. Gribben, Ch.; Olsen L, “Will UK Pension funds become more Responsible?”. A Survey ofMembers Nominated Trustees, Just Pensions, January 2003.<http://www.uksif.org/J/Z/Z/lib/2003/files/01/jp-ukpf-will/ukpf2003-justpens.pdf> (9/12/2003).

44

5.4.1.3 Valoración de lareforma ISR

El programa Just Pensions47 impulsadopor UKSIF ha realizado diferentesestudios sobre el impacto de estareforma legislativa en los fondos y pla-nes de pensiones en el Reino Unido.Uno de estos informes, publicado enjulio del 2002, se denominó Do UKPension Funds Invest Responsibly?48 y sebasó en una encuesta que Just Pen-sions realizó a catorce fondos y planesde pensiones británicos.49 Los resulta-dos del informe muestran que elimpacto de la reforma legislativa habíapermitido la inclusión de cambios enla Declaración sobre principios de inver-sión de un volumen importante defondos y planes de pensiones con laintroducción de criterios éticos, socia-les y medioambientales. No obstante,la mayoría de los fondos y planes depensiones que habían incorporadoprincipios de ISR no había realizadocon éxito la implementación de estoscriterios en la práctica de la preselec-ción de la cartera.

Estas dificultades se debían a diferen-tes deficiencias en la implementaciónde los criterios ISR en la preselecciónde la cartera de valores:

• La mayoría de los fondos y planesde pensiones analizados no habíarealizado correctamente la incor-

poración de profesionales con laformación adecuada para poderimplementar estos criterios de ISRy trasladar los criterios éticos,sociales y medioambientalesadoptados a las prácticas de pre-selección de la cartera.

• La mayoría de los fondos y planesde pensiones analizados habíadepositado la responsabilidad dela gestión y decisión de sus inver-siones en gestores de fondos pro-fesionales y externos, hecho quedificultaba enormemente a los pro-pios fondos la supervisión y aseso-ramiento de la ejecución.

• La mayoría de los fondos y planesde pensiones analizados había fra-casado en el uso de sus websitescomo medios de comunicación desus políticas ISR y de la aplicación yfuncionamiento de éstas, hechoque no les ha permitido llegar algran público.

Por su parte, el Gobierno británicotambién está analizando el impactode la reforma legislativa para poderconocer su impacto real y avanzaren nuevas reformas legislativas. Entodo caso, instituciones comoUKSIF y Just Pensions están trabajan-do para potenciar la formación delos trustees y gestores de los planesy fondos de pensiones con criteriosde ISR.50 El objetivo es generar y dara conocer los mecanismos y herra-


51. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 26.

45

mientas necesarios para que lostrustees y los gestores financierospuedan implementar los criterios deISR en la preselección de la carterade los fondos y planes de pensio-nes.

5.4.1.4 El engagement odiálogo constructivo conlas empresas

Respecto del desarrollo futuro de laISR en el ámbito institucional en elReino Unido, parece que los fondosy planes de pensiones no están de-sarrollándose tanto a partir de crite-rios negativos o excluyentes depreselección de la cartera como apartir del diálogo o del compromisoconstructivo entre los gestores deestos fondos y las empresas que sonincluidas o excluidas de las carterasde estos fondos.51 Esta técnica dediálogo entre gestores y empresasse conoce con el nombre deengagement.

Según datos de UKSIF, parece quelos propios trustees están pidiendo alos gestores que no excluyan a lasempresas de la cartera de valoressino que desarrollen con ellas undiálogo de compromiso constructi-vo para que lleguen a cumplir loscriterios éticos, ecológicos y socia-les que han incluido en la Declara-ción de principios de inversión. Elobjetivo del diálogo es, obviamen-te, que estas empresas cambien suscomportamientos negativos.

Al parecer, también se está pidien-do a las instituciones que gestionanestos fondos que presenten susdemandas a través de las asambleasde accionistas, técnica que se cono-ce como shareholder activism o acti-vismo accionarial, accionado activo(tabla 10).

5.4.2 Bélgica

5.4.2.1 Reforma favorablea la ISR de los fondos y pla-nes de pensiones

El Gobierno de Bélgica también hasido uno de los gobiernos europeospioneros en la actuación como faci-litadores de la ISR. En su reforma,este Gobierno tomó como modelola reforma legislativa sobre fondos yplanes de pensiones del Gobiernobritánico.

En Bélgica, la reforma legislativa afavor de la ISR en los fondos y pla-nes de pensiones utilizó como mar-co de partida la nueva legislaciónsobre el segundo pilar de las pen-siones o Ley relativa a las pensiones

Tabla 10: Fondos y Planes de pensiones en el Reino Unido. Demandade mecanismos de ISR

Actividad ISR

UK acciones sujetas a aproximaciones ISR

Únicamente preselección negativa

Preselección positiva y negativa

Únicamente preselección positiva

Diálogo constructivo con las empresas (engagement)

Fuente: UKSIF Analysis. Eurosif, Socially Responsible Investment among European InstitutionalInvestors, 2003 Report, Paris, November 2003, p. 23.

Miles de millones de libras

0,2

1,4

0,2

84,2


46

complementarias del año 2001,aprobada por el Parlamento belgael 5 de julio del año 2001. Este mar-co legislativo, el segundo pilar depensiones complementarias, habíasido creado por el Gobierno belga apartir de una ley adoptada por elConsejo de Ministros con el objeti-vo básico de proveer a los ciudada-nos belgas de una regulaciónjurídica sobre las diferentes formasde fondos y planes de pensionessalariales complementarios que yaexistían de forma diversificada eneste país.

De esta forma, el Gobierno belgarespondía a diferentes declaracio-nes gubernamentales sobre la nece-sidad de estimular la creación defondos y planes de pensiones sala-riales complementarios pero a partirde normas comunes y democráti-cas. El nuevo marco legislativo sedirigía a todos los trabajadores y atodas las empresas —grandes,pequeñas o medianas— que dispu-sieran de fondos y planes de pen-siones complementarios. Esta Leyvenía a reformar una ley anterior, de6 de abril de 1995, relativa a losregímenes de pensiones comple-mentarias.

En la Ley relativa a las pensiones com-plementarias del año 2001 se consi-deran pensiones complementariastodos los planes y fondos de pen-siones corporativos sectoriales o deempresa (regímenes de pensión tra-dicionales organizados en el ámbitode la empresa que se adoptan en

forma de seguro colectivo o de fon-do de pensiones independiente) olos fondos de pensiones individua-les para trabajadores autónomos(engagement de pension individuel).En Bélgica, todos los fondos y pla-nes de pensiones corporativos com-plementarios están regidos por unreglamento de pensiones (régimencolectivo) o una convención de pen-siones (planes individuales). Los tra-bajadores belgas pueden crear, pormedio de la convención colectivade trabajo de sus empresas, un fon-do de pensiones complementario.En el caso de los planes de pensio-nes empresariales, es la propiaempresa la que decide crear esterégimen colectivo, que ha de sermixto, es decir, estar financiado porlos trabajadores y la empresa. Laempresa está obligada a confiar lagestión de los fondos o del plan depensiones a un organismo de ges-tión.

En la Ley relativa a las pensionescomplementarias —aprobada defi-nitivamente el 13 marzo del año2003—, en el capítulo VIII sobretransparencia, se introduce el artícu-lo 42, que exige la elaboración deun informe anual al órgano o a laspersonas escogidas por la conven-ción colectiva del trabajo o el regla-mento del fondo de pensiones paracontrolar estos fondos de pensionescomplementarios. Este informeanual deberá estar a disposición detodos los afectados o trabajadoresque han establecido el fondo.


52. Extraído del discurso del Deputy Prime Minister and Minister for the Budget, Social Inte-gration and Social Economy, Johan Vande Lanotte, en el Congreso “Europe Investing inValues”, organizado por CSR Europe y Euronext, Palais d’Egmont, Bruselas, 27 de noviembrede 2001.53. Walter Riester era, en el año 2001, secretario de Estado de Trabajo.54. Pension Fund Reform in Germany – Implications of the Reister Law for the Second andThird Pillar. Presentación de W. Raab, vicepresidente de BVI Bundesverband DeutscherInvestment- und Vermögensverwaltings-Gesellsshaften e. V. en Euromoney Seminars, 20 dejunio de 2002.

47

los fondos a tener en cuenta estoscriterios sino que sólo se les pidetransparencia sobre el uso de estoscriterios.

5.4.3 Alemania

Como en otros países, también elGobierno alemán ha reformado enlos últimos años el sistema de pen-siones. Esta reforma del sistema depensiones obedeció sobre todo,entre otras causas más complejas, alimportante déficit público queimplicaba el sistema público depensiones en este país y a los efec-tos del envejecimiento de la pobla-ción. La reforma de la Ley depensiones, conocida como RiesterReform53 o Ley de reforma del segu-ro público de pensiones y de apoyoal capital que cubre las provisionesde jubilación (Law on the Reform ofPublic Pension Insurance and on theSupport of Capital Covered Old AgeProvision Assets), fue aprobada enmayo de 2001 y entró en vigor el 1de agosto de 2001.

El objetivo general de esta refor-ma54 fue ampliar el sistema de jubi-lación público, que se cubría con lascontribuciones derivadas del traba-jo a partir de la retención salarial(pay-as-you-go system), a favor de laseguridad social pública. El Gobier-

En este informe, además de otrosdatos financieros sobre los resulta-dos económicos, los responsablesde los fondos de pensiones debenincluir información sobre las estrate-gias de inversión de los fondos, tan-to a corto como a largo plazo, ysobre la medida en la que se hanincluido en esta estrategia criteriosde preselección de las empresas apartir de sus comportamientossociales, éticos y ecológicos.52

En este texto de reforma, el títuloVIII sobre transparencia, artículo 42,queda redactado así:

Le rapport doit contenir uneinformation sur les éléments sui-vants:

1. le mode de financement del’engagement de pension et lesmodifications structurelles de cefinancement 2. la stratégie d’investissement àlong et à court terme et la mesu-re dans laquelle sont pris encompte les aspects social, éthi-que et environnemental;3. le rendement des placements;4. les structures des frais;5. le cas échéant, la participationaux bénéfices

De nuevo, es preciso destacar queno se obliga a los responsables de


55. Pension Reform in Germany, Lovells, 2002. 56. Pension reform in Germany, Lovells, 2002

48

no reguló por ley un nuevo marcode jubilación basado en el apoyopúblico-privado añadiendo a la jubi-lación pública otras formas de segu-ros de jubilación complementariosque, en su mayoría, ya existían. Deesta forma, se creó un sistema dualde pensiones basado en una cober-tura mixta: pública y privada.

Los cambios55 más importantes deesta reforma fueron: a. el desarrollode los fondos y planes de pensionescomplementarios, ya fueran empre-sariales-ocupacionales o persona-les-privados; b. la promoción porparte del Gobierno alemán de estosfondos complementarios a partir dela creación de subsidios o ayudaspúblicas a las familias de rentas másdesfavorecidas y la reducción deimpuestos sobre estos fondos com-plementarios; c. el derecho indivi-dual de los trabajadores a sacrificarparte de su salario para convertirloen una contribución a su pensióncomplementaria; y d. la incorpora-ción en el sistema alemán del estiloanglosajón de pensiones, con lacreación de un marco de fondos yplanes de pensiones de empresa uocupacionales. En esta reforma deley el Gobierno alemán se compro-metió a aportar 10,25 billones deeuros para los fondos y planes depensiones complementarios hastael año 2008.

La nueva Ley de pensiones regu-la los fondos y planes de pensio-nes. Consolida así un sistema detres pilares:56

Primer pilar: Seguro público dejubilación

Es el seguro público de jubila-ción, que ya existía. Está cubier-to por la provisión del sistema deseguridad social del Gobiernoalemán. Se basa en el sistema deretención (pay-as-you-gosystem) salarial que cubre la pro-visión de jubilación. Con la refor-ma del sistema de pensiones,este seguro queda reducido encuanto al volumen de coberturay sólo podrá cubrir una parte delas necesidades de los futurosjubilados.

Segundo pilar: Fondos y planesde pensiones corporativos

Este sistema complementario sebasa en la creación de fondos yplanes de pensiones, que estánregulados por la Ley de fondos yplanes de pensiones ocupacio-nales. Incluye cinco diferentestipos de instrumentos: a. com-promiso de reserva financiadodirectamente por la empresa; b.fondos de apoyo independien-tes de las empresas; c. segurosde jubilación contratados por lasempresas a favor de sus emplea-dos; d. seguros de mutualidad yfondos de pensiones —creados


57. Fondos y planes de pensiones altamente regulados por la Ley de pensiones, que están cer-tificados y financiados por el gobierno.58. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 41.

49

con la ley— en forma de institu-ciones de inversión colectivacontratados por la empresa a losque los trabajadores aportanparte de su salario.

Tercer pilar: Provisión privada

Este sistema complementarioimplica la contratación por partede cada uno de los individuos deun fondo de pensiones certifica-do en una institución financieraprivada.

5.4.3.1 Reforma favorableISR de los fondos y planesde pensiones

El Gobierno alemán aprovechó elproceso de reforma del sistema depensiones para introducir un aparta-do a favor de la transparencia en elmarco de la ISR.

El mes de mayo del año 2001, elParlamento alemán aprobó la legis-lación sobre la transparencia en elsistema de pensiones para aquellosfondos de pensiones privados y cor-porativos que quieren obtener elcertificado de productos Reister. Lareforma de la ley se produjo en elartículo 1 (9) de la Altersvorsorgever-trâge Zertifizierungvgesetz (Ley decertificación de los sistemas de jubi-lación públicos y privados). Elloimplica que, desde enero del año2002, todos los fondos de pensio-

nes privados y los planes de pensio-nes corporativos y ocupacionalescertificados57 deben informar anual-mente a los partícipes sobre si hantenido en cuenta en sus criterios depreselección de la cartera de valo-res aspectos éticos, sociales y eco-lógicos.58 Los restantes fondos yplanes de pensiones del mercadohan iniciado algunas iniciativas deISR aunque muy minoritarias.

Otro avance legislativo en materiade RSE fue la aprobación por partedel Gobierno alemán en febrero delaño 2002 del Código de gobernabili-dad corporativa. Con esta regulación,las empresas deben confirmar anual-mente su compromiso con el códigoen función de comportamientosbaremados a partir de estándaresinternacionales reconocidos engobernabilidad económico-financie-ra, social y medioambiental.

Actualmente, el Gobierno alemánsigue sus revisiones de la Ley sobrefondos y planes de pensiones cor-porativos y privados con la reorgani-zación de la Alterseinkünftegesetz. Lapropuesta de reforma incluye impor-tantes obligaciones de transparenciapara los productos privados y obli-gaciones menos extensivas para losfondos y planes de pensiones cor-porativos, si bien les impone obliga-ciones de reporting o publicación dememorias.

En este proceso de reforma elGobierno ha incorporado algunos


59. Forum Nachhaltige Geldanlagen. http://www.forum-ng.de/ (24/1/2004).60. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 43.

50

elementos de transparencia infor-mativa ISR por medio de reporting(memorias) para los fondos y planesde pensiones. No obstante, el Foroalemán para la inversión socialmen-te responsable59 propone incluiralgunos elementos de transparenciaISR que el Gobierno no ha tenidoen cuenta:

- Planes y fondos de pensiones corpo-rativos. En estos momentos losfondos de pensiones tienen laobligación de informar sobre sitoman en consideración, en suspolíticas de inversión, criteriossociales, éticos y ecológicos. ElForo considera que todos los pla-nes de pensiones deben incorpo-rar está obligación.

- Planes de pensiones privados y cor-porativos. El Foro sugiere que seintroduzcan estándares de repor-ting (memorias) para mejorar latransparencia y la posibilidad decomparación de los productos,como sucede en la reforma quese ha realizado en Australia.

- Planes de pensiones privados. ElForo considera que debe mante-nerse la obligación de transpa-rencia mediante la memoriaeconómico-social y medioam-biental como criterio para que elGobierno otorgue la certificaciónReister a estos productos. Sinembargo, a pesar de que la obli-gación de reporting es válida paratodos los productos, hasta estemomento ha sido posible evitar la

elaboración de las memorias,como puede comprobarse. Estodebería subsanarse con la refor-ma.

5.4.3.2 Valoración de lareforma ISR

Como en el Reino Unido, en Alema-nia el debate previo a esta reformalegislativa del sistema de pensionesfue muy tenso. Además de losimportantes problemas y contradic-ciones que ha comportado la LeyReister, un número importante dediputados del Parlamento alemánno veía clara la necesidad de refor-mar la Ley de pensiones incorporan-do criterios a favor de latransparencia (reporting) de los crite-rios de ISR.

Con respecto al efecto de la refor-ma legislativa, los datos del Foroalemán para la inversión socialmen-te responsable tampoco son muydecisivos. El volumen de capitalinvertido en fondos institucionalesISR en Alemania a finales del año2002 era de 1,37 billones de euros,el 1 % del mercado institucional ale-mán.60


61. Verening van Beleggers voor Duurzame Ontwikkeling. <http://www.vbdo.nl/> (10/1/2004).62. VBDO, Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developmentsin Volume and Growth between, 1987-2001, p. 5.63. El nombre del primer fondo de inversión socialmente responsable aparecido en los PaísesBajos es ABF – Het Andere Belegginsfonds. Datos extraídos de Eurosif, Socially ResponsibleInvestment among European Institutional Investors, 2003 Report, p. 28.64. VBDO, Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developmentsin Volume and Growth between, 1987-2001. Eurosif, Socially Responsible Investment amongEuropean Institutional Investors, 2003 Report, p. 28.

51

5.4.4 Países Bajos

Los Países Bajos destacan por seruno de los países europeos pione-ros en el desarrollo de la banca éti-ca o socialmente responsable.

En los años sesenta se fundó la pri-mera banca ética, ASN Bank, y, pos-teriormente, a principios de ladécada de los ochenta, se creó eneste país el Triodos Bank, uno de losbancos éticos paradigmáticos entodo el mundo. Estos bancos popu-larizaron sobre todo productos,como las cuentas de ahorro, vincu-lados a la inversión ecológico-soste-nible (inversión en proyectos deenergía eólica, energía solar, agri-cultura ecológica) aunque en la últi-ma década también han ofrecidoproductos de inversión socialmenteresponsable (IIC, fondos de pensio-nes, etc.).

Por esta razón, cuando se analiza elmercado de la ISR en este país espreciso diferenciar dos productos:

- Los productos de ahorro ecológi-co-sostenible o ISR (cuentas deahorro, etc.).

- Los productos de inversión ecoló-gica o ISR (IIC, fondos de pensio-nes, etc.).

Según los datos del Foro holandéspara la inversión socialmente res-

ponsable,61 el volumen de capitalinvertido en ISR en este país duran-te el año 2001 fue de 5 billones deeuros. Había aumentado un 16,7 %con respecto al año 2000. En elmarco de los productos de ahorroISR, el capital era de 3,6 billones deeuros mientras que la inversión ISRera de 1,7 billones de euros.62

En los Países Bajos, al igual que hasucedido en los demás países euro-peos, el impulso inicial del sectorISR se produjo por la comercializa-ción de IIC socialmente responsa-bles retail para los pequeñosinversores. La primera IIC de ISR secreó en este país en el año 199163 ydesde entonces el sector no hadejado de aumentar.64

Como acompañamiento a estedesarrollo, el Gobierno holandéstambién ha desempeñado un papelimportante en el despliegue delegislación y políticas a favor de laISR, sobre todo de la inversión eco-lógico-sostenible.

5.4.4.1 Legislación favora-ble a la inversión ecológico-sostenible

En este sentido, el Gobierno holan-dés ha sido pionero en el desarrollode legislación y políticas públicas afavor de la inversión en proyectos


65. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 28.66. Scholtens, B. De Regeling Groenprojecte: Economiche and milieu-effecten van groenebelantingpotiliek in Nederland, Rijksuniversiteit Groningen, Vakgroep Financiering, Beleg-ging & Accounting, Groningen: febrero de 2001.67. Debe tenerse en cuenta que los impuestos sobre los beneficios de la inversión en los PaísesBajos pueden suponer del 30 al 60 % de los beneficios.68. Ministerio de Planificación territorial, Medio Ambiente y Vivienda <http://www.vrom.nl>(10/1/2004).

52

ecológico-sostenibles. En 1995, elGobierno holandés aprobó De Rege-ling Groenprojecten, la Directiva deproyectos ecológicos.65 Esta Directi-va iba acompañada de ciertasdeducciones fiscales a través del sis-tema fiscal con el Green Savings andInvestment Plan.66 La Directiva intro-ducía diferentes categorías deinversión en mecanismos de inver-sión en proyectos ecológico-soste-nibles y permitía así a los inversorestener ventajas fiscales en la inver-sión de IIC ecológico-sostenibles.De este modo, el Gobierno regulóventajas fiscales para aquellos inver-sores que optaran por invertir enproyectos de energías renovables(energía eólica, energía solar), agri-cultura ecológica y construcción deviviendas sostenibles.

La Directiva de proyectos ecológi-cos ofrece dos vías de ventajas fis-cales:

- Por un lado, a las personas sus-ceptibles de recibir los préstamos—a partir de la inversión colecti-va— con un interés un 2 % másbajo que el interés de mercado.

- Por otro lado, para los inversoressusceptibles de invertir en meca-nismos de inversión ecológico-sostenibles a cambio de unosintereses y dividendos libres deimpuestos.67

Proyectos que buscan financiación

Para que un proyecto pueda serfinanciado por el plan de inversiónDe Regeling Groenprojecten, éstedebe estar certificado por elGobierno como proyecto ecológi-co-sostenible. El organismo públicoencargado de este programa es elMinisterio de Planificación territo-rial, Medio Ambiente y Vivienda,68

que actúa a través de los bancos deinversión que colaboran con elGobierno en este proyecto. Es elmismo ministerio que certifica losproyectos que deben aportar unosfondos propios mínimos de 22.690euros.

Mecanismos de inversión ecológi-co-sostenibles

Para asegurar la transparencia y lalegitimidad en el mercado de losmecanismos de inversión ecológi-co-sostenibles certificados en elmarco de la Regelin Groenprojecten,el Gobierno estableció un marco deregulación de la inversión a travésde la Directiva de proyectos ecoló-gicos de 1995. La inversión enmecanismos de inversión ecológi-co-sostenibles se negocia directa-mente con los bancos ointermediarios financieros que ofre-cen y comercializan los fondos de


69. VBDO, Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developmentsin Volume and Growth between, 1987-2001, p. 7. También en<http://www.eurosif.org/pub/sri/ctry/nl/legi.shtml> (27/10/2003).70. VBDO, Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developmentsin Volume and Growth between, 1987-200, p. 6.

53

inversión ecológicos, que tambiéndeben estar certificados por elRegeling Groenprojecten. El Minis-terio de Finanzas es el departamen-to gubernamental que controlaestos mecanismos de inversión eco-lógico-sostenibles de acuerdo conla Directiva de proyectos de inver-sión. Algunos de ellos adoptan laforma de fondos de inversión; otros,en cambio, son cuentas de ahorro einversión, etc.

Esta legislación regula el mercadode los productos financieros ecoló-gicos. Los mecanismos de inversióncertificados por el Regeling Groen-projecten deben invertir al menos el70 % de sus activos en proyectosecológicos certificados por el Minis-terio de Planificación territorial,Medio Ambiente y Vivienda.

5.4.4.2 Legislación favora-ble a la Inversión Social-mente Responsable

A partir del año 2001, el Gobiernoholandés introdujo reformas en elsistema fiscal para ofrecer condicio-nes todavía más favorables a lasinversiones en proyectos ecológicosy añadió estas ventajas a todo elmarco de Inversiones SocialmenteResponsables en proyectos socia-les, éticos, para el Tercer Mundo yde emprendedores.

El Ministerio de Hacienda estable-ció a partir del 1 de enero del año2001 la Directiva de proyectos socialesy éticos favorable a las inversiones yahorro en proyectos ecológicos,sociales, éticos y en venture capital(proyectos emprendedores). Son,todos ellos, proyectos con unaexención fiscal máxima de 48.441euros y, además, tienen un créditopor impuestos pagados del 1,3 %.Esto significa que los inversores ISRno tendrán que pagar el impuestodel 1,2 % sobre los beneficios decapital. Su impuesto sobre la rentase reduce un 1,3 % cuado se invier-te en organizaciones ecológicas.Eso proporciona unos beneficiosimportantes a los inversores, del 2,5%, por reducción de impuestos.69

Según datos del Foro holandés parala inversión socialmente responsa-ble, a finales del año 2001, el 50 %del ahorro ISR y el 44 % de la inver-sión socialmente responsable eneste país operaba a través del Rege-ling Groenprojecten.70

Fuente: Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developments inVolume and Grow between 1987-2001, p.8.

Total socially-responsible savings

Figura 7: Desarrollo y evolución del ahorro y la Inversión SocialmenteResponsable (en miles de euros)

Total socially-responsible investments

4,000,00

4,500,00

5,000,00

5,500,00

6,000,00

2,000,00

2,500,00

3,000,00

3,500,00

0

500,00

1,000,00

1,500,00

1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001


71. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 33.72. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003

54

5.4.4.3 Fondos de pensio-nes ISR

En los Paises Bajos, en el ámbito delos fondos y planes de pensionesISR, éste es un mercado que se hadesarrollado de forma muy impor-tante durante los últimos años (tabla11). A finales del año 2002, aproxi-madamente el 1 % de los fondos yplanes de pensiones en este país(4,1 billones de euros) aplicaba polí-ticas de preselección ISR.71 Debedestacarse que en los Países Bajosexisten dos de los fondos de pen-siones con políticas ISR más impor-tantes del mercado de fondos yplanes de pensiones europeos.Éstos son ABP y PGGM. Los dosfiguran entre los cinco fondos depensiones europeos más importan-tes en volumen de capital invertidoy representan tres cuartas partes detodos los trabajadores y jubiladosde este país.72 Respecto de la trans-parencia en este sector ISR, son lospropios fondos y planes los que hancreado sus códigos y publican suspolíticas. Hasta el momento, elGobierno holandés no ha reguladoal respecto.

Fuente: Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developments inVolume and Grow between 1987-2001, p.11.

Percentage of growthof socially-responsible investments

Figura 8: Porcentaje del crecimiento de la Inversión SocialmenteResponsable comparado con el crecimiento de la inversión en general

Percentage of growthof overall investments

150

200

250

300

-50

0

50

100

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001


73. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 46.74. Es el caso de Nouvelle Stratégie 50, creado en 1983 por las Hermanas de Notre-Dame-des-Chanoinesses de Saint-Augustin Convent en París; Plurial Ethique, creado por la institucióngestora Apogé; o FCP Insertion Emploi, creado en 1994 por la Caisse des Dépôts (CDC) y laCaisse D’Epargne con los sindicatos CFDT y CGC.75. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 46.

55

5.4.5 Francia

En comparación con los paíseseuropeos pioneros, el desarrollo dela ISR en Francia ha sido más tardío.No es hasta 1999 cuando se produ-ce un desarrollo importante delmercado con la comercialización delas primeras IIC socialmente respon-sables retail para pequeños inverso-res,73 si bien anteriormente existíanvarios fondos institucionales queaplicaban algunos criterios de pre-selección.74

No obstante, Francia es hoy uno delos países con un desarrollo muyimportante de la ISR. A finales delaño 2001, existían en este país 59IIC de ISR, con una inversión de1,16 billones de euros. El númerode fondos se triplicó entre el 2000 yel 2002. Además, 2,08 billones deeuros estaban invertidos en los fon-dos de inversión institucionales enFrancia.

Cabe identificar dos fases en eldesarrollo de la ISR en Francia.75 Laprimera fase fue dirigida por la crea-ción de la agencia de rating Areseen 1997, que ayudó a desarrollar elvolumen de IIC de ISR en el merca-do. La segunda fase se inició en elaño 2001 cuando algunos de losprincipales sindicatos francesesadoptaron un papel activo de ISRen el marco de sus planes y fondosde pensiones. Todo este procesodesembocó en la creación, en enerodel año 2001, del Comité Intersyndi-cal Épargne Salariale (CIES), uniónintersindical que agrupa los diferen-tes planes y fondos de pensionesocupacionales o empresariales enFrancia. CIES fue creado por los sin-dicatos con el objetivo de ofrecerun marco de aplicación de los crite-rios ISR en los planes de ahorro ocu-pacionales.

Fondos de pensiones

Compañías de seguros

Otras compañías de inversión

Total

Tabla 11: Inversiones Socialmente Responsables llevadas a cabo porinversores institucionales en los Países Bajos (en miles de millones deeuros)

1999

436

244

104

784

Fuente: Socially Responsible Savings and Investments in the Netherlands. Developments inVolume and Grow between 1987-2001, p. 16.

2000

445

264

123

832

2001

435

266

114

815


76. Web oficial LegiFrance: <http://www.legifrance.gouv.fr/>

56

5.4.5.1 Reformas legislati-vas a favor de la ISR-RSE

En cuanto a la acción gubernamen-tal a favor de la ISR, en los últimosaños el Gobierno francés ha sidouno de los más activos e innovado-res en el desarrollo de un marcolegislativo a favor de la ISR y tam-bién de la RSE. En este contexto, enel año 2001 se aprobaron tres leyesfavorables a la ISR, que, a su vez,impulsaron el comportamiento delas empresas desde un punto de vis-ta social.

En febrero del año 2001, el Gobier-no aprobó la Ley sobre ahorro sala-rial (Ley 152/2001, de 19 defebrero). En el artículo 21 de estaLey se establece que los planes deahorro salarial deberán especificaren su reglamentación interna, en elcaso de que así sea aprobado porlos responsables, las consideracio-nes sociales, medioambientales oéticas. Estas consideraciones debenser respetadas por la sociedad degestión del plan de ahorro salarialen las decisiones de compra-ventade títulos donde se invierte el capi-tal. Además, en los informes anua-les de estos planes deberánespecificarse y hacerse públicasestas consideraciones sociales,medioambientales o éticas.

El artículo 21 de la Ley 152/2001,de 18 de febrero, sobre el ahorrosalarial queda redactado de lasiguiente forma:

“Le règlement précise, le cas éché-ant, les considérations sociales,environnementales ou éthiquesque doit respecter la société de ges-tions dans l’achat ou la vente destitres, ainsi que dans l’exercice desdroits qui leur sont attachés. Lerapport annuel du fons rend comp-te de leur application, dans desconditions définies par la Commis-sion des opérations de bourse”.76

Este artículo queda establecidopara que la asociación francesa deprofesionales de gestores de institu-ciones de inversión colectiva, laAFG-ASFFI, oriente la gestión delfondo a partir de consideracionesde carácter ético, social y medioam-biental.

Para conocer un poco mejor elmodelo de pensiones de Francia,debe explicarse que el sistema dejubilación fue creado en este paísen 1945, momento en que se esta-bleció el sistema de seguridadsocial. Este sistema se fundó en elprincipio de la retención salarialpara las pensiones contributivas. Laretención salarial de los trabajado-res sirve para cubrir las necesidadesdel sistema de seguridad socialfrancés. Se trata de un sistema desolidaridad entre generaciones.Además, el Gobierno francés halegislado para incorporar un sistemade pensiones complementarias enforma de planes ocupacionales dejubilación o planes salariales deahorro.


57

En julio del año 2001, el Gobiernofrancés aprobó por decreto delConsejo de Estado la Ley 624/2001,de 17 de julio, relativa a diferentesprovisiones sociales, educativas yculturales. En el título II de esta Leysobre fondos de reserva de pensio-nes se establece que el ConsejoSupervisor y el Consejo de Gestióndeben determinar las líneas directri-ces de la política de inversión delfondo, además de controlar losresultados financieros, aprobar lospresupuestos y cuentas anuales, ypublicar el informe anual. En estetítulo II se incluye la obligación deespecificar si en las líneas directricesgenerales de la política de inversióndel fondo se han tenido en cuentacriterios sociales, medioambientalesy éticos.

Con respecto al funcionamiento delos fondos de reserva, el Parlamentofrancés ha fijado el objetivo de esta-blecer un fondo de reserva destinadoa contribuir a la complementariedaddel régimen obligatorio de la seguri-dad social. En el ejercicio de la ges-tión de estos fondos de reserva, losgestores de los fondos deben rendircuentas regularmente al Consejo delfondo, órgano vinculado a cada fon-do que establece la orientación de lapolítica de inversión e introduce enesta política las consideracionessociales, éticas y medioambientales.

En mayo del año 2001, se aprobó laLey de nuevas regulaciones econó-micas (Ley 420/2001, de 15 demayo). En la sección tercera de esta

Ley, en el apartado sobre regulaciónde empresa (Título I: Ley de empre-sa, capítulo V: Derechos de los inver-sores, artículo 116) se requiere a lasempresas —que han sido admitidaspor sus títulos o acciones en el mer-cado reglamentario— la publicaciónen sus informes anuales del modocomo cada sociedad ha tenido encuenta las consecuencias sociales ymedioambientales de su actividad.

Además, cabe añadir que, en febre-ro del año 2002, el Gobierno fran-cés aprobó el Decreto 221/2002, de20 de febrero de 2002, relativo a laimplementación del artículo L. 225-102-1 del Código de comercio, quemodifica el Decreto 67-236 de laLey de empresa. Este Decreto obli-ga a las empresas cotizadas en losmercados financieros a publicaranualmente una memoria de soste-nibilidad; es decir, a incluir en susinformes o memorias anuales uninforme social y medioambiental.Además, el decreto ha de dar infor-mación de los cuatro ámbitos en losque está dividido: estándares labo-rales, recursos humanos, gestión delmedio ambiente y relación con lacomunidad. Así pues, las empresascotizadas en los mercados financie-ros deben informar en sus memoriasanuales sobre sus políticas socialesy medioambientales y sobre susactividades concretas y las conse-cuencias sociales y medioambienta-les de éstas.

Algunas de estas legislaciones,sobre todo las que requieren la


77. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 47.78. The Ethical Investment Association < http://www.eia.org.au/>79. Investigación de Deni Greene Consulting Services, Socially Responsible Investment inAustralia –2002: Benchmarking Survey Conducted for the Ethical Investment Association.

58

publicación obligatoria de informes(reporting), no tienen un impactodirecto sobre ISR. No obstante, síque ayudan a los gestores de losfondos y a los inversores a tenermás información sobre el comporta-miento socialmente responsable delas empresas. Francia es en la actua-lidad el único país que en su legisla-ción ha obligado a las empresas apublicar información sobre sus com-portamientos sociales y medioam-bientales.77

De esta forma, el Gobierno francésha generado un marco legislativofavorable a la ISR y a la RSE. Comoconsecuencia, Francia se ha conver-tido en país de vanguardia en mate-ria de acción legislativa a favor deISR y de reporting extra-financiero.

5.4.6 Australia

Australia es uno de los países noeuropeos más innovadores y activosen el ámbito de la ISR. El mercadode la ISR ha aumentado considera-blemente en los últimos cinco años.Según el foro australiano para laISR,78 a 30 de junio del año 2002estaban invertidos en Australia13.900 millones de dólares en elámbito de la ISR en todos los pro-ductos.79 Se había producido unincremento del 32 % del volumende capital invertido en un año. Elnúmero de IIC gestionadas con cri-terios de ISR era de 74 en el año2002 mientras que, en el año 2001,

sólo existían 46. Para poder darapoyo a este desarrollo de la ISR, enAustralia ha ido consolidándose elentramado de un complejo de ges-tores e investigadores especialistasen ISR.

5.4.6.1 Reformas legislati-vas a favor de la ISR-RSE

El Gobierno australiano se ha impli-cado considerablemente en la pro-moción de la ISR en Australia. Supropuesta partió del modelo dereforma legislativa británica. En elaño 2001, el Parlamento australianoaprobó una reforma de la Ley deempresa, Corporations (FinancialServices Reform) Act 2001, que entróen vigor el 11 de marzo de 2002.

En la reforma de la Ley de empresa,se incorporó otra reforma, la deregulación sobre servicios financie-ros (Financial Services Reform Act),que tenía como objetivo generar unmarco legal uniforme para la indus-tria de los servicios financieros enAustralia. Se trataba de una reformaamplia del marco financiero queincorporaba una regulación de lasinstituciones proveedoras.

En esta reforma general se incorpo-ró, además, una obligación detransparencia ISR para los produc-tos financieros, propuesta queseguía el modelo de la reforma dela Ley de pensiones del Reino Unidoy había sido impulsada desde el


80. The Australian Conservation Foundation <http://www.acfonline.org.au>. En nombre de:Environment Victoria, Friends of the earth Australia, Greenpeace Australia, The WildernessSociety, John Poppins- Coordinator BHP, The Ethical Investment Trust.81. The Ethical Investment Association <http://www.eia.org.au/> (24/1/2004).82. En la legislación financiera de Australia se considera que un PDS provee la informaciónmás importante que el consumidor o inversor debe conocer para poder decidir si adquiere ono un producto financiero. Normalmente, un consumidor o inversor debe recibir un PDSantes de adquirir el producto financiero. 83. ASIC, “Socially responsible investing disclosure guidelines?, ASIC discussion paper,December 2002.

59

sector de la ISR, liderado por algu-nas organizaciones como AustralianConservation Foundation80 —ennombre de otras muchas institucio-nes sociales y financieras— y apoya-do por el foro australiano para laISR.81

La reforma de la Ley de empresaintroduce, en el artículo 1013D (1)una obligación de transparencia, loque se denomina un Product Disclo-sure Statement (PDS),82 para los pro-ductos financieros. Este artículoestablece que todos los productosfinancieros deben incluir informa-ción sobre los criterios o considera-ciones sobre estándares laborales omedioambientales, sociales o éticosque se hayan tenido en cuenta en elproceso de selección, retención orealización de las inversiones.

Está reforma legislativa concedepoder a la Australian Securities &Investment Commission (ASIC) paradesarrollar unas líneas directrices83

que regulen de qué modo los pro-duct disclosure statements (PDS)deben incluir los criterios o conside-raciones sobre estándares laboraleso medioambientales, sociales o éti-cos tenidos en cuenta en el procesode selección, retención o realizaciónde las inversiones. No obstante, lareforma legislativa no requiere queASIC especifique en estas líneas

directrices qué criterios o considera-ciones concretas sobre estándareslaborales o medioambientales,sociales o éticos se deben tener encuenta en el proceso de selección,retención o realización de las inver-siones o qué metodologías debenser utilizadas.

Part 7.9 Corporations Act 2001

Section 1013D(1) Subject to thissection, subsection 1013 C(2) andsection 1013F, a Product Disclosu-re Statement must include thefollowing statements, and such ofthe following information as a per-son would reasonably require forthe purpose of making a decision,as a retail client, whether to acqui-re the financial product:

(I) if the product has an invest-ment component, the extent towhich labour standards or envi-ronmental social or ethical con-siderations are taken intoaccount in the selection, reten-tion or realisation of the invest-ment.

Section 1013D(2A) For the purpo-ses of paragraph (1)(1), productthat have an investment compo-nent include superannuation pro-ducts, managed investment


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products and investment life insu-rance products.Section 1013DA ASIC (AustralianSecurities & Investments Commis-sion) may develop guidelines thatmust be complied with where aProduct Disclosure Statementmakes any claim that labour stan-dards or environmental, social orethical considerations are takeninto account in the selection,retention o realisation of theinvestment.

Corporations Regulations 2001

7.9.14C Labour standards and envi-ronmental, social and ethical consi-derations.

For paragraph 1013D(4)(c) of theAct, the more detailed informa-tion to be included in a ProductDisclosure Statement about theextent to which labour standardsor environmental, social or ethicalconsiderations are taken intoaccount in the selection retentionor realisation of an investment is:

(a) a statement that the productissuer does, or does not, takeinto account labour standardsfort he purpose of selecting,retaining or realising the invest-ment; and

(b) a statement that the productissuer does, or does not, takeinto account environmental,social or ethical considerationsfor the purpose of selecting,

retaining or realising the invest-ment: and

(c) if the Product Disclosure State-ment includes a statement thatthe product issuer does takeinto account labour standardsfor the purpose of selecting,retaining o realising the invest-ment – a statement outlining:

(i) the standards that the productissuer considers to be labourstandards for that purpose;and

(ii) the extent to which the pro-duct issuer takes those stan-dards into account in theselection, retention or realisa-tion of the investments; and

(d) if the Product Disclosure State-ment includes a statement thatthe product issuer does takeinto account environmental,social or ethical considerationfor the purpose of selecting,retaining o realising the invest-ment – a statement outlining:

(i) the considerations that theproduct issuer regards asenvironmental, social or ethi-cal considerations for thatpurpose; and

(ii) the extent to which the pro-duct issuer takes those con-siderations into account inthe selection, retention orrealisation of the investment.


84. Vallentin, S., Ethical Investment – Comparing Developments in Denmark and the UK,Working Paper 4:2000, The Danish National Institute of Social Research.85. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, p. 57.86. Forum per la Finanza Sostenibile http://www. finanzasostenibile.it (121/2004).87. Documento Previdenza complementare e investimenti socialmente responsibili. Propos-ta per un emendamento alla legge delega sulla previdenza concernente regole di trasparen-za in materia di gestione dei protafogli financiari e di azionariato attivo, presentado alSenato della Repubblica –11ª Comissione (lavoro, previdenza sociale), 10/4/2003. Forum perla Finanza Sostenibile.

61

5.5. Otros países en los quese han presentado pro-puestas de reforma legisla-tiva a favor de la InversiónSocialmente Responsableimpulsados por la sociedadcivil

5.5.1 Dinamarca

Dinamarca es uno de los paíseseuropeos más innovadores en elámbito de la elaboración de políti-cas de RSE. En 1994, el Gobiernodanés presentó la primera campañapública a favor de la implicación delas empresas en la resolución con-junta de los problemas de exclusiónsocial. Está campaña se denominóNuestra preocupación común y, condiferentes actuaciones y cambios,ha continuado hasta la actualidad.

No obstante, en el ámbito de la ISR,el Gobierno danés ha adoptado unaposición positiva pero poco activa.84

El Gobierno danés es muy favorableal desarrollo de la ISR pero hasta elmomento su posición ha sido la dedejar que sean las instituciones degestión, los inversores y los respon-sables de los fondos de pensionesquienes adopten sus políticas yopciones. En esta posición, el desa-rrollo legislativo no parece que seaun escenario futuro.

5.5.2 Italia

Respecto del marco legislativo ita-liano, cabe destacar que no se handesarrollado iniciativas muy favora-bles a las actividades de ISR.85 Hastael momento de cerrar este informe,el Gobierno italiano no había regu-lado a favor de la ISR y tampocohabía creado otro tipo de incentivospara la aparición de productosfinancieros ISR.

No obstante, desde la sociedad civilse han presentado diferentes pro-puestas para incorporar en la legis-lación una regulación favorable a laISR. Algunos partidos políticos hanpresentado, incluso, en el Parla-mento borradores que no han sidoaceptados.

El foro italiano para la ISR86 presentóen abril del año 2003 a la Comisiónde trabajo y providencia social delSenado de la República italiana unapropuesta de reforma del sistemade pensiones87 con el objetivo deintroducir una regulación de trans-parencia siguiendo el modelo de lareforma del Reino Unido. Esta pro-puesta había sido presentada en elaño 2003 al presidente de la Repú-blica y al ministro de Trabajo, a laCámara de diputados y a la Comi-sión de trabajo del Senado italiano.


88. Propuesta de reforma de la Ley 2058 presentada por el Forum per la Finanza Sostenibile alSenato de la República de Italia (11ª Commissione (Lavoro, previdenza sociale). Previdenzacomplementare e investimenti socialemente responsabili. (10/4/2003) Documento extraído dela web Forum per la Finanza Sostenibile <http://www. finanzasostenibile.it>.

62

En esta propuesta, el Forum per laFinanza Sostenibile propone refor-mar la Ley de fondos de pensiones(Ley 2058), incluyendo en el artículo1, 2.r. la demanda de que los fondosy planes de pensiones complemen-tarios informen de cómo han aplica-do en sus inversiones los criteriosde responsabilidad social en la com-pra de las acciones.

La propuesta de reforma quedaríaredactada así:

“r) individuare le iniziative e lemisure, con particolare riferi-miento aqui aspetti di informa-zione preventiva e direndicontazione agli aderenti,che possano favorire l’applicazio-ne de parte delle forme pensio-nistiche compplementari, siacollettive che individuali, di criteridi responsabilità sociale nellagestione delle risorse finanziariecosí come nell’essercizio dei dirit-ti legati alla propietà dei titoli“.88

5.5.3 España

En España, el desarrollo del merca-do ISR tuvo su punto de inflexión enel año 1999. La mayoría de las IICde ISR aparecieron en este períodocomercializadas por institucionesfinancieras españolas. No obstante,como ya se ha señalado en esteObservatorio, su desarrollo ha coinci-dido con la evolución negativa delos mercados financieros en los últi-mos años, hecho que no ha resulta-do en absoluto favorable.Actualmente, existe una falta dedemanda concreta de estas IIC deISR para el mercado retail comercia-lizadas para pequeños inversores.Por ello, en estos momentos, puedeafirmarse que hace falta un replan-teamiento de las estrategiasplanteadas por las institucionesfinancieras que tienen IIC en el mer-cado español. A partir del año 2002,se detecta un aumento de las IICcomercializadas en España por ges-tores europeos de ISR, hecho queha dinamizado poco el mercado.

Fondos de pensiones

Fundaciones

Iglesias

Compañíasde seguros

Bancos

Otros

Total

Tabla 12: Prácticas ISR en Italia (en billones de euros)

Preselecciónnegativa

0,01

0,01

Fuente: FFS Analysis. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003 Report, Paris, November, 2003, p. 61.

Preselecciónpositiva

0,01

0,01

Preselecciónnegativay positiva

0,02

0,04

0,12

0,18

Diálogoconstructivocon las empresas

No sabe

0,04

0,04

Total activos

43,21

20,02

N/A

256,00

117,00

N/A

436,23


89. Moción 662/0002666 de 13 de febrero del año 2003.90. Para encontrar la información concreta de esta propuesta de reforma presentada por elIPES de ESADE, puede verse el anexo II del Observatorio de los fondos de inversión éticos,ecológicos y solidarios en España – Año 2001, Barcelona: IPES-ESADE, junio de 2002.91. Este reglamento queda establecido por la Ley 46/1984, de 26 de diciembre, reguladora delas IIC, en su artículo 8.4.

63

Además, a partir del año 2003, seha producido un impulso del merca-do de la ISR por parte de los inver-sores institucionales, de modo quehan aparecido los primeros fondos yplanes de pensiones corporativosque incluyen criterios ISR en la pre-selección de la cartera.

Con respecto al impulso guberna-mental, hasta este momento elGobierno español no se ha manifes-tado activo en el apoyo al desarrollode la ISR. Las iniciativas aparecidashan sido impulsadas por institucio-nes sociales que han buscado elapoyo de partidos políticos.

En España, el 13 de febrero del año2003, el Senado aprobó una Mociónpor la que se insta al Gobierno a tomarlas medidas necesarias para introduciruna obligación informativa dirigida alas instituciones de inversión colectivay a los planes y fondos de pensiones,acerca de si utilizan criterios éticos ode responsabilidad social y medioam-biental en la selección de sus inversio-nes.89

La moción fue presentada en elSenado por el partido político Con-vergencia i Unió y aprobada conuna enmienda, que presentó el Par-tido Popular, en la que se solicitabaque esta iniciativa fuera contempla-da por la Comisión de expertossobre responsabilidad social de laempresa. Esta Comisión había sidocreado por el gobierno, por el

Ministerio de Trabajo y AsuntosSociales, en el verano del año 2002.

La moción presentada se planteó apartir de la propuesta publicada eneste Observatorio (año 2001) por elInstituto Persona, Empresa y Socie-dad (IPES) de ESADE. La aceptaciónde esta propuesta implicaría que, siel Gobierno realizase la modifica-ción de la normativa de IIC y planesy fondos de pensiones, éstos debe-rían realizarse sobre los reglamentosde desarrollo de las normativas queregulan el funcionamiento de estasIIC. Si se legislase a favor de estaactuación, ello significaría que losresponsables de las IIC y los planesy fondos de pensiones domiciliadosen España asumirían el compromisode informar sobre la toma en consi-deración, o no, de criterios éticos,sociales y medioambientales en laselección de sus inversiones.

La propuesta de reforma90 pro-pone introducir las siguientesmodificaciones en el apartado bdel artículo 10 del Reglamentode IIC91 —Ley 46/1984, de 26 dediciembre, reguladora de las ins-tituciones de inversión colectivaen su artículo 8.4— en lo relativoa la memoria anual:

“b) Anualmente, una Memoriaexplicativa del ejercicio [...]. Encualquier caso deberá indicarse


92. Publicado en el BOE núm. 7, de 8 de enero de 2004, 321, p. 408. Puede consultarse eldocumento en el anexo 1.

64

en la Memoria si durante el ejer-cicio en cuestión se ha seguido ono se ha seguido algún criteriode carácter ético o de responsa-bilidad social y medioambientalen la selección de las inversionesde la Institución”.

En el apartado 1.e del mismocuerpo legal, la parte que aludeal Reglamento de gestión delfondo quedaría redactada así:

“[...] los criterios sobre inversio-nes y las normas para la selec-ción de valores que hayan deintegrar el fondo, indicando asi-mismo si en la selección dedichas inversiones se adopta ono algún criterio de carácter éti-co o de responsabilidad social ymedioambiental”.

La reforma también se introduci-ría en el artículo 28.3, en el apar-tado c, del Reglamento deaplicación de la Ley 8/1987, de 8de junio, de planes y fondos depensiones, aprobado por el Realdecreto 1307/1988, de 30 deseptiembre:

“[...] la política de inversiones delos recursos aportados al fondo,indicando explícitamente si en lamisma se adoptan o siguen crite-rios éticos o de responsabilidadsocial y medioambiental”.

Además, se propone introducirun nuevo número en el artículo

39 del Reglamento de Planes yFondos de Pensiones, con elsiguiente contenido:

“La Memoria explicativa del fon-do o los fondos administradosdeberá indicar si en la política deselección de inversiones de losrecursos aportados al fondo sehan seguido criterios de carácterético o de responsabilidad socialy medioambiental”.

No obstante, hasta este momentoel Gobierno no ha reformado losreglamentos mencionados.

5.5.3.1 Código de conduc-ta de las entidades sin áni-mo de lucro para larealización de inversionestemporales

El 20 de noviembre del año 2003, elConsejo de la Comisión Nacionaldel Mercado de Valores (CNMV)aprobó el Código de conducta de lasentidades sin ánimo de lucro para larealización de inversiones tempora-les.92

El desarrollo de este código obede-ce a la Disposición adicional tercerade la Ley 44/2002, de 22 denoviembre, de medidas de reformadel sistema financiero, que, bajo larúbrica de “restricciones relativas alas inversiones financieras tempora-les de entidades sin ánimo delucro”, dispuso que la CNMV, el


93. Comunicación de la Comisión, de 28 de octubre de 1998, sobre “Servicios financieros:construcción de un marco de acción”. [COM (1998) 625 Final].94. Propuesta de Directiva del Parlamento europeo y del Consejo, de 11 de octubre de 2000,relativa a las actividades de las instituciones de jubilación profesional [COM (2000) 507 final -Diario Oficial C 96 E de 27.03.2001].

65

Banco de España y el Ministerio deEconomía, cada uno en su ámbitode supervisión específico, aprobarí-an códigos de conducta que contu-vieran las reglas específicas a lasque deberían ajustarse las inversio-nes financieras temporales quehicieran las fundaciones, estableci-mientos, instituciones y asociacio-nes sin ánimo de lucro, colegiosprofesionales, fondos de promociónde empleo, mutuas de seguros,mutualidades de previsión social,mutuas de accidentes de trabajo yenfermedades profesionales de laSeguridad social y, en su caso, lasrestantes entidades sujetas a grava-men reducido en el Impuesto sobreSociedades que no tengan un régi-men específico de diversificación deinversiones con el fin de optimizar larentabilidad del efectivo de que dis-pongan, y que puedan destinar éstea obtener rendimientos de acuerdocon sus normas de funcionamiento.

Así, como desarrollo a esta disposi-ción de la Ley 44/2002, el Banco deEspaña aprobó la Resolución de 19de diciembre de 2003 por la que sehace público el acuerdo del Conse-jo de Gobierno de 19 de diciembrede 2003 en relación con el Códigode conducta de las entidades sinánimo de lucro para la realizaciónde inversiones financieras tempora-les. Finalmente, el Consejo de laCNMV aprobó por Acuerdo de 20de noviembre de 2003 el Código deconducta de las entidades sin ánimo

de lucro para la realización de inver-siones temporales.

5.6. Comisión Europea

La Comisión Europea es probable-mente la administración públicaeuropea más dinámica en la promo-ción y facilitación de la ISR.

En el marco de las necesarias refor-mas de los sistemas de pensionespúblicos, la Comisión Europeamanifestó a principios de la décadade los noventa la necesidad degenerar un marco de regulacióneuropeo para los fondos y planesde pensiones. En 1997, la ComisiónEuropea publicó el Libro verde sobrepensiones. Posteriormente, se pre-sentó una “Comunicación de la Comi-sión, de 28 de octubre de 1998, sobre“Servicios financieros: construcción deun marco de acción”.93

Finalmente, en octubre del año2000, la Comisión Europea presen-tó al Consejo Europeo y al Parla-mento Europeo una propuesta dereforma de la “Directiva europea deinstituciones de provisión de jubila-ción profesional u ocupacional”.94

Esta propuesta se enmarca en laComunicación de la ComisiónEuropea de 11 de mayo de 1999sobre pensiones complementarias.Todo este proceso de revisión delas pensiones complementariasforma parte del “Plan de acciónpara los servicios financieros”


95. Comunicación de la Comisión, de 11 de mayo de 1999, sobre la “Aplicación del marco deacción para los servicios financieros: Plan de acción” [COM(199) 232 final - no publicada en elDiario Oficial].96. Servicios financieros: Instituciones de jubilación profesional. <http://europa.eu.int/scad-plus/leg/es/lvb/l24038b.htm> (16/01/04).

66

(PASF)95 que estableció el ConsejoEuropeo de Lisboa (23 y 24 demarzo del año 2000) y que debeser aplicado antes del año 2005.

Esta Directiva tiene por objetivocrear un marco cautelar para prote-ger los derechos de los futuros jubi-lados. Además, en el marco delmercado integrado de capitales y lainstauración del euro, el texto tien-de también a suprimir los obstácu-los a la inversión de los fondos ycajas de pensiones.

En Europa existen tres grandes tipo-logías de regímenes de jubilación:los regímenes de seguridad social,los regímenes individuales (contra-tos de seguro de vida) y los regíme-nes profesionales. La propuestaabarca al conjunto de institucionesde jubilación profesional que fun-cionan en capitalización (pensionesprivadas complementarias) y nopertenecen al ámbito de la seguri-dad social. En algunos países estasinstituciones de jubilación profesio-nal actúan como compañías deseguros o como fondos de inver-sión, según los países.

Las instituciones de jubilación profe-sional cubren —según datos de lapropia Comisión Europea—96 alrede-dor de un 25 % de la población activade la UE y administran activos cuyovalor alcanza 2,3 billones de euros, loque representa el equivalente aproxi-mado del 25 % del PIB de la UE.

Estas instituciones, junto con otrasinstituciones financieras como losbancos, las compañías de seguros ylas instituciones de inversión colec-tiva, desempeñan un papel esencialen la economía europea. Se distin-guen de los otros organismos por sutipología de inversión a largo plazo.

La Comisión Europea considera quedado el envejecimiento de la pobla-ción de la UE, las instituciones dejubilación profesional deben poderoperar con la máxima seguridad yeficacia. También es necesario pro-teger el ahorro mediante normascautelares rigurosas al tiempo quetener en cuenta el coste de las jubi-laciones

Para garantizar un alto nivel de pro-tección de los jubilados europeos ypermitir, a la vez, una eficacia de lainversión, la directiva pretende:

- Establecer normas cautelaresrigurosas para proteger a losbeneficiarios y miembros de estasinstituciones de jubilación profe-sional, que deben disponer de lainformación completa de su ges-tión.

- Establecer normas de inversiónadaptadas a estas instituciones ya una gestión óptima del ahorro alargo plazo.

- Establecer normas que permitanuna gestión transfronteriza de losregímenes de jubilación.


97. Diario oficial C 65 de 14.03.2002.98. Directive 2003/41/EC of the European Parliament and of the Council of 3 June 2003 onthe activities and supervision of institutions for occupational retirement provision. OfficialJournal of the European Union, 23/9/2003. 99. Forum pour l’Investissement Responsable.

67

El Parlamento discutió el primerborrador en julio del año 2001, yadoptó la propuesta97 con variasenmiendas de carácter técnico y deredacción en el primer trimestre delaño 2002. Posteriormente, el Con-sejo Europeo de octubre del año2001 también lo discutió y manifes-tó una posición común.

Por último, el 12 de marzo del año2003, el Parlamento Europeo intro-dujo reformas en la primera pro-puesta de directiva aprobada en elaño 2002. Tras todo el proceso derevisión, el 13 de mayo del año2003, el Consejo de Ministros de laUnión Europea adoptó finalmente laDirectiva sobre actividades de supervi-sión de las instituciones de jubilaciónprofesional (IORP).98 Fue finalmenteaprobada el 3 de junio de 2003 ypublicada en el Diario Oficial de laUnión Europea el 23 de septiembrede ese mismo año.

Durante todo este proceso de refor-ma legislativa europea, el foro parala inversión socialmente responsablede Francia99 y Eurosif iniciaron unacampaña para que entre las refor-mas previstas en esta directiva seincluyera la propuesta de transpa-rencia sobre criterios de ISR en losfondos y planes de pensiones euro-peos. Esta campaña fue asumida ennoviembre del año 2002 por Eurosifcomo organización europea queagrupa todos los actores socialesque trabajan en el ámbito de la ISR.

En noviembre del año 2002, Eurosifpresentó una propuesta a la Direc-ción general marco para solicitar ala Comisión Europea que incluyeraen estas reformas de la Directivasobre actividades de supervisión de lasinstituciones de jubilación profesionallos siguientes contenidos:

- Una obligación de transparenciainformativa exigiendo a los ges-tores de fondos y planes de pen-siones informar sobre si en susinversiones tenían en cuenta cri-terios éticos, sociales y medioam-bientales a la hora de tomardecisiones de inversión o desin-versión en valores cotizados y ensu derecho de voto.

- La explicitación en los informesanuales publicados por estas ins-tituciones de si esos principiossociales, éticos y medioambienta-les eran o no tenidos en cuenta.Estos informes habrían de serposteriormente enviados a lasinstituciones nacionales públicasreguladoras de los mercados devalores nacionales.

En resumen, se pedía transparenciaen consideraciones no financieras.Eurosif planteaba la incorporaciónde esta reforma no como una obli-gación para los fondos de pensio-nes a adoptar ISR sino como unapropuesta que impulsaba la mejorade los mecanismos de transparenciahacia los inversores y las empresasde acuerdo con las propuestas pre-


100. IORP EC Position Paper, Second reading, mar 2003.101. Draft for amendments on the “Transparency directive” COM (2003) 138.102. Comunicación de la Comisión, de 11 de mayo de 1999, sobre la “Aplicación del marco deacción para los servicios financieros: Plan de acción” [COM(199) 232 final - no publicada en elDiario Oficial].

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sentadas por la Comisión Europea ycoherentemente con los principiosde construcción de una economíaeuropea basada en el desarrollo ycrecimiento económico, el apoyo alempleo, la sostenibilidad y la cohe-sión social definidos en el ConsejoEuropeo de Lisboa (23 y 24 de mar-zo del año 2000).

Esta propuesta fue incorporada enel informe de la Comisión de marzodel año 2003100 en el que la Comi-sión Europea pedía al Consejo y alParlamento la incorporación de estareforma de transparencia en el mar-co de la ISR, siguiendo así las refor-mas que ya habían introducidonumerosos países europeos. Noobstante y a pesar de que la pro-puesta fue discutida ampliamente,finalmente no fue incorporada en laDirectiva 2003/41/EC sobre actividad ysupervisión de instituciones de provi-sión de jubilación profesional u ocupa-cional de 3 de junio del año 2003.

En cualquier caso, parece que eldebate en el seno de las institucio-nes europeas no ha finalizado. Enoctubre del año 2003, Eurosif fueinvitado por la Comisión Europea apresentar las iniciativas pertinentesen una nueva propuesta de directi-va, denominada “Directiva sobreobligación de transparencia”.101 EstaDirectiva se enmarca de nuevo en elPlan de acción para los servicios finan-cieros (PASF)102 que estableció elConsejo Europeo de Lisboa (23 y 24

de marzo del año 2000) y que debeser aplicado antes del año 2005.Con ella se pretende armonizar, enel marco europeo, las reglas depublicación de los informes empre-sariales y la responsabilidad finan-ciera de las empresas en suvinculación con las institucionesnacionales públicas reguladores delos mercados de valores nacionales.

Algunos países europeos ya hanavanzado en este marco de infor-mes empresariales en empresascotizadas mediante la incorporaciónde valores de transparencia a partirde criterios de ISR. Entre ellos, des-tacan Francia (2001), Suecia (1999),Noruega (1999), Países Bajos(1997), Dinamarca (1996/2001) yBélgica (1995).

Esta Directiva ha sido elaborada porel Comité Europeo de AsuntosMonetarios y fue presentada al Par-lamento Europeo en diciembre delaño 2003 y, posteriormente, al Con-sejo de Ministros.

Eurosif presentó de nuevo la pro-puesta de incorporar en esta directivauna obligación de transparenciainformativa para reflejar su compro-miso con la necesidad de que lasempresas cotizadas incluyan en susinformes financieros anuales audita-dos sus valores y políticas empresa-riales vinculados a principios desostenibilidad, responsabilidad socialy ética corporativa y medio ambiente


69

con el objetivo de minimizar los ries-gos y ampliar sus oportunidades.

El Parlamento Europeo y el Consejode Ministros han de discutir la pro-puesta durante el año 2004.

5.7. Conclusiones

Para concluir el análisis del papel, opapeles, que pueden jugar losgobiernos y las políticas públicas depromoción en actuaciones quefavorezcan el desarrollo de la ISR y,por extensión, la RSE, de formagenérica, esta actuación puede con-siderarse aplicable en tres ámbitos:

- Promoción de la ISR o RSE. Apoyopolítico a la ISR, campañas depromoción, promoción de lapublicación de informes de soste-nibilidad aplicados a la investiga-ción para la ISR, promoción de losíndices financieros socialmenteresponsables. Por ejemplo, elGobierno danés lanzó en 1994 lacampaña llamada “El compromi-so social de las empresas - Nues-tra preocupación común”. Estacampaña, impulsada por el Minis-terio de Asuntos sociales, fue lan-zada en un momento de crisiseconómica y con una importantetasa de paro en el país. La ideaprincipal de la compaña era pro-mover la responsabilidad socialde las empresas.

- Facilitación de la ISR o RSE. Políti-cas de transparencia de la ISR,

creación de incentivos fiscales,medidas de estimulación de losmercados financieros ISR, regula-ciones de los mercados financie-ros y sus códigos de conducta,elaboración de estándares míni-mos, regulaciones de los merca-dos (financieros), reformas delegislación blanda o legislaciónsin carácter ejecutivo para favore-cer la transparencia del mercadoISR, reformas legislativas vincula-das a la ISR, directrices para lapublicación de informes de soste-nibilidad aplicados a la ISR,implementación de los estánda-res internacionales, vinculaciónde las oportunidades de inversióna las políticas sociales, incentivosinformales. Como ejemplo, elGobierno británico ha implemen-tado diferentes medidas fiscalesque incentivan las actuaciones deRSE de las empresas. Para ello haadoptado medidas de reducciónimpositiva o bien ha abierto líneasde financiación pública para esti-mular al sector privado a adoptarpolíticas de RSE. Payroll giving:ofrece reducciones fiscales aaquellas empresas y sus trabaja-dores que realizan donaciones aorganizaciones sociales a travésde su nómina. El Gobierno britá-nico ofrece ventajas fiscales aaquellas empresas que financianproyectos para colectivos desfa-vorecidos con necesidades socia-les concretas en las comunidadesen las que están instaladas. Elobjetivo es, sobre todo, que elsector privado se implique en el


103. <http://www.enterprising-communitites.org.uk>

70

desarrollo de comunidades desfa-vorecidas económica y social-mente. Se han creado dosprogramas: the Community Invest-ment Tax Credit y The CommunityDevelopment Venture Fund.103

- Partenariado público-privado. Par-ticipación en proyectos comunescon los actores civiles impulsoresde la ISR, apoyo a la creación deespacios institucionales de diálo-go ISR (multistakesholder forum),

proyectos de partenariado públi-co-privado en el marco de la ISR.Como ejemplo, el Gobiernodanés creó el Copenhagen Cen-tre (TCC). El TCC es un centroindependiente, que integra atodos los actores sociales —empresas, organizaciones de lasociedad civil y sector público—con el objetivo de generar nue-vos proyectos de partenariado deRSE, tanto desde una perspectivanacional como internacional.

■


104. En este Observatorio se han separado las IIC estrictamente solidarias, es decir, las quesólo destinan parte de la comisión de gestión a alguna organización social pero no realizanpreselección de la cartera a partir de criterios de RSE.105. FIM: Fondo de Inversión Mobiliaria.

71

6.1. Evolución de las Insti-tuciones de InversiónColectiva socialmente res-ponsables y/o solidarias enEspaña

A finales del año 2003, en el merca-do español existen veinticuatro IICsocialmente responsables registra-das en la CNMV, diez de ellas ges-tionadas por instituciones gestorasen España y catorce por institucio-nes gestoras extranjeras. Además,también se identifican cinco IIC soli-darias.104

Respecto de las IIC socialmenteresponsables domiciliadas y ges-tionadas en España, han aparecidotres nuevas: Santander Central His-pano Responsabilidad, FIM,105 fon-do dirigido a inversoresinstitucionales; BBVA Extra 5 IIGarantizado, FIM, que es un fondogarantizado que preselecciona lasempresas de la cartera del índicefinanciero FTSE4 Good Global 100Index, y Urquijo Inversión Solidaria,FIM. Y, con respecto al año 2002,han dejado de existir cuatro IICsocialmente responsables gestio-nadas en España: Ahorro Corpora-ción Arco Iris, FIM; DWS Ecoinvest,FIM; Bankpyme Green Fund yBankpyme l’Albufera Verda.

Además, en España existen cincoIIC estrictamente solidarias, esdecir, que no utilizan criterios depreselección ISR (éticos, ecológicosy sociales) de la cartera sino quesolamente destinan un porcentajede la comisión de gestión de la IIC auna organización o proyecto social.En el año 2003 se contabilizan dosnuevas IIC solidarias: Bankinter Soli-daridad, FIM y Fondespaña Cate-drales, FIM —que ya existía conanterioridad. Como puede obser-varse, en esta edición delObservatorio se han diferenciado deforma clara las IIC socialmente res-ponsables con criterios de preselec-ción ISR de las IIC estrictamentesolidarias sin criterios de preselec-ción ISR.

Como ya sucedió en el año 2002,cabe destacar de nuevo en el año2003 el incremento del número deIIC socialmente responsables euro-peas —domiciliadas y gestionadasen otros países europeos por insti-tuciones de gestión europeas— quehan sido registradas en la CNMVpara poder ser comercializadas enEspaña. Actualmente se comerciali-zan en España catorce IIC social-mente responsables gestionadas enotros países europeos. En el año2003 se han registrado tres nuevasIIC socialmente responsables euro-

6. La Inversión SocialmenteResponsable en España


106. Si se desea obtener más datos de las IIC socialmente responsables, pueden consultarse lasfichas de cada una de las IIC socialmente responsables y solidarias que se publican en la webdel IPES.<http://www.esade.edu/institution/institutos/ipes/index.php?MzA%3D&MTA0>

72

peas que se han incorporado almercado español son: Aviva Funds–European Socially ResponsibleEquity Fund y Aviva Fund–, GlobalSocially Responsible Equity Fund yFortis (L) Fund Equity Socially Res-ponsible Europe. Además, se ha pro-ducido un cambio de denominaciónde la IIC Axa World Funds II GlobalEthical Equities, que ha pasado a lla-marse Axa World Funds II EuropeanSocially Responsible Equities.

Para comparar estos datos con losde años anteriores, entre el año2000 y el 2001 en España se conta-ba con quince IIC socialmente res-ponsables, doce de ellasgestionadas y domiciliadas en Espa-ña, una domiciliada en Luxemburgopero gestionada por una institucióngestora española y dos IIC extranje-ras. En el año 2002, se contaba conveinticinco IIC socialmente respon-sables, catorce de ellas gestionadaspor instituciones gestoras en Espa-ña y once gestionadas por institu-ciones gestoras extranjeras.

Las tablas 13 y 14 que aparecen acontinuación muestran respectiva-mente la evolución del patrimonio ydel número de partícipes en las IICsocialmente responsables y solida-rias.106

Para poder diferenciar adecuada-mente las IIC socialmente responsa-bles de las IIC solidarias, en esteObservatorio se incluyen tres tablascon cómputos separados. En las

dos primeras tablas se han agrupa-do las IIC socialmente responsables,es decir, aquellas IIC que utilizan cri-terios de preselección ISR de la car-tera: en la primera tabla secontabilizan las IIC socialmente res-ponsables gestionadas y domicilia-das en España; y en la segundatabla, las IIC socialmente responsa-bles no domiciliadas ni gestionadasen España. Finalmente, en la terceratabla, aparecen las IIC estrictamentesolidarias —de acuerdo con la ter-minología de Inverco—, es decir,aquellas IIC que no utilizan criteriosde preselección de la cartera perodestinan parte de las comisiones degestión a financiar organizacionessociales o proyectos sociales. LasIIC estrictamente solidarias de estatipología que se comercializan en elmercado español no serían conside-radas ISR en otros países dado queno realizan preselección de la carte-ra a partir de criterios sociales, éti-cos o medioambientales.


73

Denominación de la IIC

Ahorro Corporación Arco Iris, FIMBBVA Extra 5 II Garantizado, FIMBNP Paribas Fondo de Solidaridad, FIMDWS Ecoinvest, FIMFoncaixa Cooperación, FIMFondo Solidario Pro UNICEF, FIMMorgan Stanley Fondo Ético, FIMRenta 4 Ecofondo, FIMSantander Central HispanoResponsabilidad FIMSantander Central Hispano SolidaridadFIMUrquijo Cooperación, SIMCAVUrquijo Inversión Solidaria, FIMBankpyme L’Albufera Verda Fund (4)Bankpyme Green Fund (4)Total patrimonio de las IIC socialmenteresponsables domiciliadasy gestionadas en España (5)

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV, gestionadas y domiciliadas en España (2)

Año 2000(en miles de euros)

2.898-

7.1552.8497.3608.0349.3591.260

-

8.681

12.452-

3522.261

62.661


6.442-

7.9793.978

13.72719.05910.1214.117

-

18.355

---

5.930

89.708


4.476-

7.9353.2619.811

12.1379.4412.888

-

13.146

---

4.486

67.581


- (3)

762.5206.051

- (3)

6.7396.1168.7613.249

23.224

7.499

21.281467- (3)

- (3)

845.907


ABN AMRO Funds - Socially ResponsibleEquity FundAviva Funds - European SociallyResponsible Equity FundAxa World Fund Development DebtAxa World Funds II European SociallyResponsible Equities (6)Crédit Suisse Equity Fund (Lux) GlobalSustainabillityDexia Equities L World WelfareFortis L Fund Equity Socially ResponsibleEuropeING (L) Invest Sustainable Growth FundMellon European Ethical Index TrackerPictet Funds - Sustainable Equities EuropePionner Funds - Global Environmental& EthicalUnisector: Nature TechTotal patrimonio de las IIC socialmenteresponsables no domiciliadasni gestionadas en España (7)

Aviva Funds - Global Socially ResponsibleEquity FundUBS (Lux) Equity Fund Eco-Performance

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV no domiciliadas ni gestionadas en España

-

-

--

66.410

--

----

-

66.410

-


-

-

--

128.370

--

----

-

128.370

-

429.570 miles CHF


6.700

-

4.6804.390

76.860

25.485-

27.24010.40037.10014.070

24.700

231.625

-

313.820 miles CHF

5.600

14.274

18.8104.020

56.640

42.46411.400

30.57011.92026.60016.400

24.000

262.698

14.430 miles de $

250.980 miles CHF



340.140 miles CHF

Tabla 13: Instituciones de inversión Colectiva socialmente responsables y/o solidariasregistradas en la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Año 2003Evolución del volumen de patrimonio. Período 2000-2003(1)


74

(1) Los datos correspondientes al patrimonio de las IIC se refieren al volumen de patrimonio

al cierre del período anual (31 de diciembre). Informes del 4º trimestre.

(2) Para poder clasificar adecuadamente las IIC socialmente responsables y/o solidarias en

España, en este Observatorio se han diferenciado tres tablas con cómputos separados. En las

dos primeras tablas se han agrupado las IIC socialmente responsables, es decir, aquellas IIC

que utilizan criterios de preselección ISR de la cartera. En la primera tabla se contabilizan las

IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas en España; y en la segunda tabla, las

IIC socialmente responsables no domiciliadas ni gestionadas en España. Y finalmente, en la

tercera tabla, figuran separadas las IIC estrictamente solidarias, es decir, aquellas IIC que no

utilizan criterios de preselección de la cartera pero sí destinan parte de las comisiones de ges-

tión a financiar organizaciones sociales o proyectos sociales.

(3) Fondos que han dejado de existir durante el año 2003.

(4) Estas dos IIC han dejado de existir durante el año 2003. Estaban gestionadas en España

pero domiciliadas en Luxemburgo.

(5) Éste es el volumen de patrimonio de las IIC socialmente responsables, con criterios ISR,

gestionadas en España.

(6) Esta IIC ha cambiado de denominación de Axa World Funds II Global Ethical Equities a

Axa World Funds II European Socially Responsible Equities.

(7) El patrimonio de estas IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas fuera de

España informa del capital invertido en todos los países donde se comercializa, no sólo en

España. Por esta razón estos datos no pueden agregarse con las IIC socialmente responsables

gestionadas y domiciliadas en España.

(8) Esta última tabla agrupa las IIC estrictamente solidarias que están registradas en la CNMV.

Se trata de IIC que no realizan preselección de la cartera a partir de criterios ISR. Se caracte-

rizan por el hecho de destinar un porcentaje de su comisión de gestión a organizaciones

sociales o proyectos sociales.

(9) Finalmente, se ha contabilizado de forma agregada el total de patrimonio de las IIC social-

mente responsables y de las IIC estrictamente solidarias.


Bankinter Solidaridad, FIMBBVA Solidaridad, FIMCaixa Catalunya Solidari, FIMEl Monte Fondo Solidario, FIMFondespaña Catedrales, FIMTotal patrimonio de las IIC solidariasdomiciliadas y gestionadas en España

Total patrimonio en España en las IICsocialmente responsables y en las IICsolidarias (9)

IIC solidarias registradas en la CNMV gestionadas y domiciliadas en España (8)


-9.5023.1733.338

-16.013

105.721


-13.6553.2283.096

-19.979

87.560


-10.4593.0992.789

-16.347

79.008


4.74516.5623.2503.2263.187

30.970

876.877


75


Ahorro Corporación Arco Iris, FIMBBVA Extra 5 II Garantizado, FIMBNP Paribas Fondo de Solidaridad, FIMDWS Ecoinvest, FIMFoncaixa Cooperación, FIMFondo Solidario Pro UNICEF, FIMMorgan Stanley Fondo Ético, FIMRenta 4 Ecofondo, FIMSantander Central HispanoResponsabilidad FIMSantander Central Hispano SolidaridadFIMUrquijo Cooperación, SIMCAVUrquijo Inversión Solidaria, FIMBankpyme L’Albufera Verda Fund (4)Bankpyme Green Fund (4)Total partícipes de las IIC socialmenteresponsables domiciliadasy gestionadas en España (5)

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV, gestionadas y domiciliadas en España (2)

Año 2000

572-

20597

9941.995

331189

-

700

---

685

5.768

Año 2001

565-

20178

7661.401

298151

-

542

---

600

4.602

Año 2002

533-

17161

6731.048

268132

-

381

126-

146533

4.072

Año 2003

- (3)

28.192124- (3)

539802261122192

285

1407

- (3)

- (3)

30.664


ABN AMRO Funds - Socially ResponsibleEquity FundAviva Funds - European SociallyResponsible Equity FundAviva Funds - Global Socially ResponsibleEquity FundAxa World Fund Development DebtAxa World Funds II European SociallyResponsible Equities (6)Crédit Suisse Equity Fund (Lux) GlobalSustainabillityDexia Equities L World WelfareFortis L Fund Equity Socially ResponsibleEuropeING (L) Invest Sustainable Growth FundMellon European Ethical Index TrackerPictet Funds - Sustainable Equities EuropePionner Funds - Global Environmental& EthicalUBS (Lux) Equity Fund Eco-PerformanceUnisector: Nature TechTotal partícipes de las IIC socialmenteresponsables no domiciliadasni gestionadas en España (7)

IIC socialmente responsables registradas en la CNMV no domiciliadas ni gestionadas en España

Año 2000

-

-

-

--

No disponible

--

----

No disponible--

Año 2001

-

-

-

--

No disponible

--

----

No disponible--

Año 2002

0

-

-

00

No disponible

No disponible-

0No disponible

00

No disponibleNo disponible

-

Año 2003

0

0

0

00

No disponible


0No disponibleNo disponibleNo disponible


-

Tabla 14. Instituciones de Inversión Colectiva Socialmente responsables y/o solidariasregistradas en la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Año 2003Evolución del número de partícipes. Período 2000-2003(1)


76

(1) Los datos correspondientes a los partícipes de las IIC se refieren al número de partícipes al

cierre del período anual (31 de diciembre). Informes del 4º trimestre.

(2) Para poder clasificar adecuadamente las IIC socialmente responsables y/o solidarias en

España, en este Observatorio se han diferenciado tres tablas con cómputos separados. En las

dos primeras tablas se han agrupado las IIC socialmente responsables, es decir, aquellas IIC

que utilizan criterios de preselección ISR de la cartera. En la primera tabla se contabilizan las

IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas en España; y en la segunda tabla, las

IIC socialmente responsables no domiciliadas ni gestionadas en España. Y, finalmente, en la

tercera tabla, figuran contabilizadas de forma separada las IIC estrictamente solidarias, es

decir, aquellas IIC que no utilizan criterios de preselección de la cartera pero sí destinan par-

te de las comisiones de gestión a financiar organizaciones sociales o proyectos sociales.

(3) Fondos que han dejado de existir durante el año 2003.

(4) Estas dos IIC han dejado de existir durante el año 2003. Estaban gestionadas en España

pero domiciliadas en Luxemburgo.

(5) Éste es el volumen de partícipes de las IIC socialmente responsables con criterios ISR ges-

tionadas en España.

(6) Esta IIC ha cambiado de denominación de Axa World Funds II Global Ethical Equities a

Axa World Funds II European Socially Responsible Equities.

(7) El número de partícipes de estas IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas

fuera de España es un dato difícil de conseguir dado que se conoce el número global de partí-

cipes, es decir, de todos los partícipes que existen en el total de países en los que se comercia-

liza, no sólo en España.

(8) Esta última tabla agrupa las IIC estrictamente solidarias que están registradas en la CNMV.

Se trata de IIC que no realizan preselección de la cartera a partir de criterios ISR. Se caracte-

rizan por el hecho de destinar un porcentaje de su comisión de gestión a organizaciones

sociales o proyectos sociales.

(9) Finalmente, se ha contabilizado de forma agregada el total de partícipes de las IIC social-

mente responsables y de las IIC estrictamente solidarias.


Bankinter Solidaridad, FIMBBVA Solidaridad, FIMCaixa Catalunya Solidari, FIMEl Monte Fondo Solidario, FIMFondespaña Catedrales, FIMTotal partícipes de las IIC solidariasdomiciliadas y gestionadas en España

Total partícipes en España en las IICsocialmente responsables y en las IICsolidarias (8)

IIC solidarias registradas en la CNMV gestionadas y domiciliadas en España (8)

Año 2000

-827122

-175

5.943

Año 2001

-177674103

-954

5.556

Año 2002

-14462483

-851

4.923

Año 2003

522415595145160

1.837

32.501


107. Tanto los datos de patrimonio como de partícipes son de 31/12/2003. Informes del 4º tri-mestre del 2003. Lo mismo sucede con los datos de años anteriores, siempre pertenecientes alcierre del ejercicio anual.108. Sólo se contabilizan las diez IIC socialmente responsables gestionadas y domiciliadas enEspaña. Se ha de tener en cuenta que no pueden agregarse los datos del patrimonio de las cator-ce IIC socialmente responsables que se comercializan en España pero que están domiciliadas ygestionadas por instituciones extranjeras ya que los datos del patrimonio de estas IIC hacenreferencial al patrimonio total de las IIC en todos los mercados no sólo en el español.109. CNMV, Informes sobre instituciones de inversión colectiva, 4.º trimestre de 2003, cap. 2:“Fondos de inversión mobiliaria, número, partícipes y patrimonio de los FIM por tipo de fondo”.<www.cnmv.es> (28/3/2004). Debe observarse que estos datos sólo hacen referencia al total deFIM domiciliados en España y no incluyen las SIMCAV. Compruébese que en la tabla existe unaSIMCAV, Urquijo Cooperación, SIMCAV, entre las IIC socialmente responsables en España.

77

Patrimonio

De acuerdo con los resultados obte-nidos, se observa que el volumendel patrimonio del conjunto de lasIIC socialmente responsables y soli-darias ha aumentado de maneraconsiderable durante el año 2003.107

Así, en el caso de las IIC socialmenteresponsables domiciliadas y gestio-nadas en España,108 se detecta unespectacular incremento del volu-men del patrimonio —de 62.661miles de euros en el año 2002 a845.907 miles de euros en el año2003. En este sentido también, en elaño 2003 se produce un incrementodel 1249,97 % respecto del volumendel período 2002. Es preciso explicarque este espectacular incrementoobedece a la aparición de una nuevaIIC: el fondo BBVA Extra 5 II Garanti-zado, FIM. Esta IIC cuenta con unpatrimonio muy superior al del restode las IIC socialmente responsables,sobre todo porque es una IIC garan-tizada, uno de los productos que hatenido más éxito comercial en elmercado. Además de ser una IICgarantizada, el BBVA Extra 5 IIGarantizado, FIM utiliza la preselec-ción de los valores a partir de uno delos índices financieros socialmente

responsables, el FTSE4Good. BBVAExtra 5 Garantizado, FIM preselec-ciona las veinticinco empresas demayor peso del índice FTSE4GoodGlobal 100 Index. También debedestacarse la aparición de una IICdirigida al mercado institucional,especialmente a las instituciones reli-giosas: el Santander Central HispanoResponsabilidad, FIM.

Dado que la IIC BBVA Extra 5 IIGarantizado, FIM influye de formatan significativa en el resultado, pare-ce también importante compararestos datos con los obtenidos en lasIIC socialmente responsables domi-ciliadas y gestionadas en España unavez excluidos los valores de esa IIC.Con esta nueva perspectiva, el volu-men de patrimonio de estas IICsocialmente responsables gestiona-das y domiciliadas en España en elaño 2003 asciende a 83.387 miles deeuros frente a los 62.661 miles deeuros del año 2002. Se trataría, pues,de un incremento del 33,07 %.

Si se comparan los datos del merca-do de las IIC en España, los fondosde inversión mobiliaria, (FIM) enEspaña en este mismo períodoregistran un aumento patrimonialanual del 25,71 %.109


110. CNMV, Informes sobre instituciones de inversión colectiva, 4º trimestre de 2003, cap. 2:“Fondos de inversión mobiliaria: número, partícipes y patrimonio de los FIM por tipo de fon-do”. <www.cnmv.es> (28/3/2004). Debe observarse que estos datos sólo hacen referencia altotal de FIM domiciliados en España y no incluyen las SIMCAV. Compruébese que en la tablaexiste una SIMCAV, Urquijo Cooperación, SIMCAV, entre las IIC socialmente responsables enEspaña.

78

Con respecto a las IIC socialmenteresponsables no domiciliadas nigestionadas en España, también seobserva un importante incrementodel volumen de patrimonio —de231.625 miles de euros en el año2.002 a 262.698 miles de euros enel año 2003. Lo mismo sucede conel volumen de patrimonio de las IICestrictamente solidarias, que en elperíodo 2003 duplica el del períodoanterior —de 16.347 miles de eurosen el año 2002 a 30.970 miles deeuros en el año 2003. Convienerecordar que en este período se hancontabilizado en España dos nuevasIIC solidarias.

Partícipes

El número de partícipes también haexperimentado un notable ascenso.Al igual que sucede con el patrimo-nio, el incremento registrado a lolargo del año 2003 ha sido el mayoralcanzado por las IIC socialmenteresponsables desde su aparición enEspaña.

El número de partícipes en las IICsocialmente responsables domici-liadas y gestionadas en España haaumentado de 4.072 en el año2002 a 30.664 en el año 2003. Así,el incremento del número de partí-cipes en las IIC socialmente respon-sables domiciliadas y gestionadasen España es de un 653,04 %. Denuevo, este incremento obedece a

la incorporación de una nueva IIC,concretamente el BBVA Extra 5 IIGarantizado, FIM, que presenta unelevado número de partícipes. Pue-de compararse este incremento de653,04 % en las IIC socialmente res-ponsables domiciliadas y gestiona-das en España con el 6,45%110 deincremento registrado por los fon-dos de inversión mobiliaria (FIM) enEspaña durante el mismo período.

Como se ha hecho ya con el resulta-do del patrimonio, si también en lospartícipes se excluyen los datos dela IIC BBVA Extra 5 II Garantizado,FIM, el número de partícipes en lasIIC socialmente responsables domi-ciliadas y gestionadas en España afinales del año 2003 es de 2.472frente a los 4.072 partícipes a finalesdel año 2003. En este caso, se haproducido una reducción del volu-men de partícipes de un 39,29 %,muy por debajo del incrementomedio del mercado.

En lo que respecta a las IIC social-mente responsables no domicilia-das ni gestionadas en España, esconveniente señalar que no se dis-pone de la información concreta delnúmero de partícipes en España yaque los informes de estas IIC reco-gen el volumen de partícipes globa-les, es decir, de todos los partícipesque existen en el total de paísesdonde se comercializa.


79

Finalmente, es oportuno señalarque, al igual que sucede en el casodel patrimonio, en las IIC estricta-mente solidarias comercializadas enEspaña también se ha duplicado elnúmero de partícipes durante el año2003: de 851 partícipes en el año2002 a 1.837 partícipes en el 2003.Cabe destacar una vez más la incor-poración de dos nuevas IIC solida-rias gestionadas y domiciliadas en laCNMV.

Para concluir

Para concluir, es preciso manifestarque la lectura inicial de estos datosmuestra un cierto dinamismo en eldesarrollo de las IIC socialmenteresponsables en el mercado retailen España. No obstante, se consta-ta que el incremento obedece sobretodo a la aparición de una nueva IICsocialmente responsable domicilia-da y gestionada en España, el BBVAExtra 5 II Garantizado, FIM, que pro-bablemente puede aportar más suvalor comercial como fondo garanti-zado que como IIC con característi-cas de ISR y preselección de lacartera. En este sentido, convieneser cautos. También cabe destacarla importancia de la aparición dedos nuevas IIC socialmente respon-sables: Santander Central HispanoResponsabilidad, FIM y UrquijoInversión Solidaria, FIM. Una deellas se dirige al mercado institucio-nal, el Santander Central HispanoResponsabilidad, FIM, lo que per-mite suponer que también en Espa-

ña empieza a calar la idea de que elmercado ISR necesita productosespecializados y dirigidos a públi-cos concretos.

Pese a todos estos datos, es obliga-do destacar la necesidad de que elmercado ISR avance y profundice enmás elementos que dinamicen elmercado mediante las siguientesactuaciones:

• Considerar, como está sucedien-do en otros mercados europeos,que el desarrollo del mercadoinstitucional ISR es fundamental,sobre todo vinculado a los fondosy planes de pensiones, fondos decompañías de seguros, carterasprivadas de grupos empresaria-les, fondos institucionales deorganizaciones y fundaciones,etc.

• Profundizar en el desarrollo de lalegislación favorable al ISR enEspaña e incorporar la ISR en elmarco de las políticas públicas deRSE.

• Profundizar en el desarrollo deproductos concretos que se diri-jan a públicos y sectores especia-lizados en el mercado ISR y en elmercado financiero general(mainstream market).

• Profundizar en la vinculacióndirecta entre la ISR y la responsa-bilidad social de la empresa(RSE), concepto que cada vez estenido más en cuenta por el teji-do empresarial en España.

• Profundizar en el peso que losíndices financieros socialmente


111. Véase el apartado 3.1. y 3.2.112. Eurosif, Socially Responsible Investment among European Institutional Investors, 2003Report, Paris, October 2003. 113. Mainstream financial markets.

80

responsables, como el DowJones Sustainability Index o elFTSE4Good, tienen en los merca-dos financieros globales y, sobretodo, en las empresas y en losinversores institucionales y retail-que cada vez más buscan evitarriesgos optando por opcionesinversoras de valores sosteniblesa largo plazo.

• Vincular la ISR, a una inversiónsostenible que valora las empre-sas por su comportamiento a lar-go plazo y evita los riesgos deinvertir en valores no sostenibles.Las empresas comprenden quecada vez son más valoradas enlos mercados por su sostenibili-dad económica, ética ymedioambiental.

• Profundizar en la necesidad dedesarrollar estrategias de difusióny promoción de las ISR en Espa-ña, tanto para la sociedad engeneral como para el sectorfinanciero y empresarial.

• Profundizar en la formación deprofesionales financiero-socialesque conozcan la implementaciónde las ISR en los mercados y en lagestión de las IIC socialmenteresponsables.

Estos siguen siendo los principalesretos del sector ISR si pretende queEspaña se equipare con los princi-pales mercados europeos de ISR.

6.2. Desarrollo de la Inver-sión Socialmente Respon-sable en el ámbitoinstitucional en España

Uno de los elementos más impor-tantes que conviene destacar en eldesarrollo del mercado de la ISR enEspaña en el año 2003 es la apari-ción de los primeros fondos de pen-siones socialmente responsables.Se trata de un hecho que incorporael mercado ISR español a las actua-les tendencias de los mercados ISReuropeos e internacionales:111 eldesarrollo del mercado de la ISRentre los inversores instituciona-les,112 uno de los sectores que estánimpulsando la ISR en el mercadofinanciero general.113 El objetivofundamental es sacar el sector ISRde un nicho de mercado más con-vencido ya sea vinculado a sectoressociales u organizaciones religiosas,e incorporar los criterios de RSE alos análisis financieros tradicionales,buscando empresas social y finan-cieramente más sostenibles.

En España, la aparición y desarrollode la ISR se fue generando a finalesde la década pasada y se plasmó deforma concreta en la aparición en1999 de las IIC socialmente respon-sables retail para pequeños inverso-res. Por lo tanto, se trata de unmovimiento con pocos años deexistencia e inmerso todavía en unnivel de desarrollo muy inicial si selo compara con el del mercado ISRen otros países.


81

El nacimiento de las ISR en el año1999 no respondió a una demandaclara de la sociedad en general, o delos inversores en particular, sino a laactuación de personas y gruposminoritarios que conocían el movi-miento en Europa y consideraron queera importante generar iniciativas yacciones de este tipo en España.

En estos cinco años de historia, elmovimiento ha afrontado retos dedesarrollo importantes, sobre todoel de dar a conocer los fundamen-tos de la ISR a la sociedad española—que desconocía de forma mayori-taria este movimiento— y generaruna demanda entre los inversores.Además, las instituciones de ges-tión han tenido que consolidar pro-yectos concretos desarrollandometodologías de trabajo. Uno delos elementos más dificultososactualmente es la plasmación deestas ideas en proyectos concretos,especialmente por la necesidad deaplicar las técnicas de la preselec-ción de cartera y de disponer deinvestigación correcta sobre el com-portamiento empresarial.

En nuestro país, en ciertos sectoresempresariales existe hoy un conoci-miento importante de la idea de laISR, que se ha difundido de formaparalela a la RSE, hecho que hastacierto punto ha favorecido que lasempresas en España conozcan elpapel de la ISR y, sobre todo, de losíndices financieros socialmente res-ponsables, como el Dow Jones Sus-tainability Index y FTSE4 Good.

6.2.1 Actores en el merca-do institucional

En la actualidad, el mercado institu-cional es todavía un mercado inci-piente y casi inexistente en cuanto avolumen de activos invertidos. Noobstante, se detectan importantescambios en las actitudes de ciertasinstituciones que, seguramente, seplasmarán en proyectos concretosdurante los próximos meses.

Puede afirmarse que el impacto dela ISR en algunas instituciones —empresas, ONG, fundaciones, fon-dos de pensiones— empieza aresultar destacable. Algunas deellas están discutiendo en sus órga-nos de dirección la necesidad dedar coherencia a sus valores y vincu-lar sus inversiones a proyectos deISR. Existen en este sentido impor-tantes reflexiones en algunos de losfondos de pensiones corporativos,ONG, fundaciones y órdenes reli-giosas.

6.2.1.1 Organizaciones nogubernamentales

Las ONG han sido las organizacio-nes sociales impulsoras del movi-miento de la ISR en España, sobretodo por su participación en la crea-ción y el desarrollo de las IIC social-mente responsables retail parainversores individuales. Por lo tanto,puede decirse que se trata de unsector que ha liderando la reflexiónsobre la ISR en España.


114. Véase el Observatorio de los fondos de inversión éticos, ecológicos y solidarios en España2002, Barcelona: IPES-ESADE, junio de 2003.

82

Existe un pequeño colectivo deONG que dispone de cierto activoinvertido en estas IIC, aunque no setrata de una cantidad considera-ble.114 Es sabido también que unnúmero importante de ellas estádesarrollando procesos de reflexióninterna sobre este sector; y quealgunas de estas ONG han adopta-do políticas de ISR en sus carterasprivadas.

No obstante, debe destacarse quehay un grupo de ONG que sólo hanaceptado ser entidades beneficia-rias de las IIC socialmente responsa-bles debido a la posibilidad derecibir parte de los fondos de lascomisiones de gestión de estas IIC,favoreciendo así la consolidación delos fondos de inversión solidarios.

6.2.1.2 Iglesias y órdenesreligiosas

La Iglesia y las órdenes religiosasconstituyen el sector social del quemás se esperaba la vinculación a losproyectos de la ISR, como ha suce-dido en el Reino Unido. De hecho,parece que algunas de las IIC social-mente responsables que salieron almercado fueron lanzadas con laexpectativa de que algunas iglesiasy órdenes religiosas apostaran porinvertir en ellas. No obstante, hastaeste momento, todavía son pocoslos cambios observados aunqueciertas órdenes religiosas están des-empeñando un rol proactivo yempiezan a adoptar, de forma muy

paulatina, políticas de ISR en suscarteras de inversión.

En estos momentos y en este ámbi-to, uno de los principales retos radi-ca en el proceso de aplicación deestos criterios de preselección ensus carteras y en la búsqueda de losprofesionales adecuados para elloen el mercado financiero español.

6.2.1.3 Planes y fondos depensiones

Cada vez con más frecuencia eintensidad, algunos fondos de pen-siones corporativos en España estánconociendo, por medio de los comi-tés de empresas u otras fuentes, lasiniciativas a favor de la ISR que vandesarrollándose en otros países.Conviene recordar que, en España,los comités de control de los planesde pensiones de empleo cuentancon la presencia de los representan-tes sindicales de las empresas, unode los diversos colectivos de acto-res implicados de forma activa en lapromoción y valoración de los crite-rios sociales y medioambientales enlas políticas de inversión. Comoconsecuencia de esta evolución,algunos fondos de pensiones enEspaña ya han establecido, duranteel año 2003, la incorporación dealgunos criterios de preselección dela cartera.


115. <http://www.pensetel.com> (5/4/2004).116. Boletín informativo, Comisión de control del Plan de pensiones para empleados de tele-fónica, enero 2004. <http://www.pensetel.com/pdf/boletines/Bol43.pdf> (5/4/2004).

83

Planes y fondos de pensiones cor-porativos que han incorporadopolíticas de ISR en la preselecciónde la cartera

Entre los planes y fondos de pensio-nes corporativos que han incorpora-do en el último año políticas de ISRen la preselección de la cartera, setiene constancia de los siguientes:

- Plan de pensiones para emplea-dos de Telefónica.

- Plan de pensiones de los emplea-dos de la Caja de Ahorros y Pen-siones de Barcelona, “la Caixa”.

Plan de pensiones para emplea-dos de Telefónica

El Plan de pensiones para emplea-dos de Telefónica115 fue creado endiciembre 1992 como consecuenciade la negociación colectiva llevadaa cabo con los representantes lega-les de los trabajadores para la trans-formación del sistema de Previsiónsocial de la empresa y en el marcodel régimen transitorio de la legisla-ción de planes y fondos de pensio-nes, previa consulta a la plantilla,consulta cuyo resultado fue favora-ble.

Este Plan se configuró como unainstitución de previsión de carácterprivado, voluntario, complementa-rio e independiente de la SeguridadSocial pública que, dados sus suje-tos constituyentes, se encuadra enla modalidad de sistema de empleo

y de aportación definida, con apor-taciones obligatorias del promotor(Telefónica de España, SAU) y de lospartícipes (empleados de Telefónicade España, SAU).

De conformidad con el artículo 7 dela Ley 8/1987, la Comisión de Con-trol es el órgano que supervisa elfuncionamiento y ejecución del Plande pensiones para empleados deTelefónica como representante desus intereses. De acuerdo con lodispuestos en el artículo 22 delReglamento de planes y fondos depensiones, estará compuesta pordiecisiete miembros, de los quediez son representantes de los partí-cipes, cinco del promotor y dos delos beneficiarios.

A 31/12/2003, el patrimonio delPlan era de 3.734,63 millones deeuros116 y contaba con 53.294 partí-cipes, de los que 18.543 eran preju-bilados o partícipes voluntarios—según la terminología utilizada enel reglamento del Plan — y 10.421beneficiarios. La rentabilidad anualdel Plan entre el 2002 y el 2003 (de31/12/02/ a 31/12/03) fue de9,91%, y la rentabilidad anualizadadesde su creación (diciembre de1992) de 8,38 %.

Para poder gestionar directamenteeste Plan de pensiones de losempleados de Telefónica, el 21 deseptiembre de 1992 se constituyó laEntidad gestora de fondos de pen-siones de Telefónica, llamada Fon-ditel. Actualmente, esta institución


117. <http://www.fonditel.es> (17/1/2004).118. Datos ofrecidos por la Comisión de control del Plan de pensiones de los empleados de “laCaixa”, marzo de 2004.

84

gestiona todos los planes de pen-siones de empleo promovidos porlas empresas del grupo Telefónica yvarios planes individuales. Fonditelno pertenece a ningún grupo finan-ciero y decide con absoluta inde-pendencia las inversiones queefectuará. Además, no dispone dered comercial. El patrimonio totalgestionado por Fonditel superaactualmente los 3.900 millones deeuros y el número de partícipesalcanza los 71.000.117 Fonditel cuen-ta con 36 millones de euros derecursos propios.

En septiembre de 2003, el Comitéde Control del Plan de Pensionespara empleados de Telefónica deci-dió dar un primer paso hacia lainversión con criterios de responsa-bilidad social y sostenibilidad. Seacordó dedicar el 1 % de la carteraa la inversión con criterios de soste-nibilidad.

Plan de pensiones de los emplea-dos de la Caja de Ahorros y Pen-siones de Barcelona, “la Caixa”

La Caja de Ahorros y Pensiones deBarcelona, conocida como “la Cai-xa”, es fruto de la fusión, el año1990, de la Caja de Pensiones —fundada en 1904— y la Caja de Bar-celona —fundada en 1844. Esta cajade ahorros es en la actualidad unode los principales grupos financie-ros del país.

“la Caixa” promovió la creación deun plan de pensiones para susempleados en el marco del sistemade ocupación a partir del Acuerdolaboral sobre el sistema de previ-sión social, suscrito el 31 de julio delaño 2000. Este plan encuentra sufundamento legal en la Ley 8/1987,de 8 de junio, de regulación de pla-nes y fondos de pensiones, en suReglamento, aprobado por Realdecreto 1307/1988, de 30 de sep-tiembre, en la Ley 30/1995 y en losreales decretos 1588/1999 y1589/1999, de 15 de octubre.

El Plan de pensiones de los emplea-dos118 de “la Caixa” fue constituidoel 25 de febrero de 2000 pero su ini-cio operativo data del 23 de diciem-bre de 2000. A 31 de diciembre de2003, el plan constaba de 22.704partícipes, de los cuales 620 eranpartícipes en suspenso. Pueden serpartícipes de este plan de pensioneslos empleados de la entidad promo-tora, la Caja de Ahorros y Pensionesde Barcelona “la Caixa”, que seadhieran individualmente al Plan.

La institución encargada de gestio-nar este Plan de pensiones de losempleados de “la Caixa” es Vida-Caixa, del Grupo Caifor. El GrupoCaiFor fue creado en 1992 tras elacuerdo de colaboración entre dosgrandes grupos financieros: “la Cai-xa” y el grupo belga-holandés For-tis. VidaCaixa es la sociedad delGrupo Caifor especializada en segu-ros de vida y en la gestión de planesde pensiones. Es líder en el merca-


119. <http://www.vidacaixa.es/1-20-10-00000001.htm> (5/4/2004).120. Datos ofrecidos por la Comisión de control del Plan de pensiones de los empleados de “laCaixa”, marzo de 2004.121. <http://www.bancsabadell.es/es/PRODUCTOS/AHORRO-INVERSION/PREVISION_-_JUBILACION/BS_PLAN_ETICO_Y_SOLIDARIO/index.html> (16/1/2004)

85

do asegurador español y disponede un volumen de recursos de másde 12.808 millones de euros. 119

El control del Plan de pensiones delos empleados de “la Caixa” recaeen la Comisión de control indepen-diente formada por catorce miem-bros, tres representantes de laempresa y once representantes delos trabajadores. Tiene como princi-pal función la aprobación de lasinversiones a propuesta de la insti-tución de inversión, Vida Caixa.

A 31 de diciembre de 2003, el patri-monio de este Plan de pensiones delos empleados de “la Caixa” era de1.764, 02 millones de euros y la ren-tabilidad acumulada desde su crea-ción del 3,43 %. La rentabilidad delfondo en el año 2003 ha sido del5,41 %.

En septiembre del año 2003, laComisión de control del Plan deci-dió invertir parte de su fondo concriterios de responsabilidad social ysostenibilidad. En consecuencia, el9 de octubre de 2003 se incorpora-ron las estrategias políticas de ISR.Se decidió la inversión en una IICsocialmente responsable y sosteni-ble, SAM Sustainability Index Fund,gestionada por SAM Asset Manage-ment (Suiza). Esta IIC tiene comopolítica de inversión la preselecciónISR a partir del Índice financierosocialmente responsable DowJones Sustainability Index. Se invir-tieron 5 millones de euros.

Según los datos de la propia Comi-sión del control del Plan,120 la renta-bilidad de los fondos invertidos enISR desde su introducción(15/10/2003) ha sido del 1,33 %. Elpatrimonio invertido en ISR a 31 dediciembre de 2003 es de 5,07 millo-nes de euros. La rentabilidad delPlan desde la introducción de políti-cas ISR (15/10/2003) ha sido del0,91 %: 0,89 % de esa rentabilidadcorresponde a los fondos sin ISR y0,02 % corresponde a los fondosISR.

6.2.1.4.Comercializaciónde fondos de pensionespara el mercado retail

Junto a estas tendencias corporati-vas, también ha aparecido en Espa-ña el primer fondo de pensionescomercializado para el mercadoretail de pequeños inversores. Setrata del nuevo fondo de pensionesBS Plan Ético y Solidario,121 gestiona-do por Banco Sabadell Vida.

Este plan de inversión es una inicia-tiva conjunta del Banco de Sabadelly la ONG Intermón Oxfam queactúa como entidad beneficiaria delfondo; es decir, que recibe el 0,5 %de la comisión de gestión de la ins-titución gestora. La comisión degestión del fondo es de 1,90 %. Lacomisión de depósito es de 0,45 %.Intermón Oxfam destinará estadonación a proyectos de desarrolloy ayuda humanitaria.


86

La política de inversión del fondo seha centrado en la inversión enempresas consideradas en el índicepor sus políticas de responsabilidadsocial y ética. Para poder aplicarestos criterios a la preselección finan-ciera, el fondo invierte en los compo-nentes del universo del índicefinanciero socialmente responsableFTSE4 Good Europe Index. Se inclu-yen en él empresas con políticas deresponsabilidad social, de respetos alos derechos humanos y de sostenibi-lidad medioambiental; y se excluyenlas empresas vinculadas a la produc-ción de tabaco, sistemas completosde armamento o piezas clave dearmamento nuclear y sus proveedo-res, empresas propietarias y opera-doras de centrales de energía nucleary extractoras y productoras de uranio.

Para la gestión del fondo se ha esta-blecido la creación de una comisiónética y de seguimiento que se reuni-rá como mínimo dos veces al añopara supervisar y validar los criterioséticos del plan y delimitar los valo-res aptos para la inversión de la car-tera. La comisión, que aún no hasido creada, estará integrada porrepresentantes del Banco de Saba-dell, Intermón Oxfam y ESADE.

Por lo tanto, la estructura de estefondo o plan de pensiones es seme-jante a la de la mayoría de los fon-dos de inversión creados por lasinstituciones de gestión españolasen los últimos años. Se trata de unfondo con criterios de preselección,que a la vez utiliza el mecanismo defondo solidario.

6.2.1.5 Compañías deseguros

Como ha ocurrido en otros países,las gestoras de compañías de segu-ros también están inmersas en unproceso de maduración a propósitode la posibilidad de invertir con cri-terios de sostenibilidad. Su preocu-pación deriva de los costes cada vezmás elevados, generados pordesastres naturales que se conside-ran consecuencia del cambio climá-tico, y por los avances legislativossobre responsabilidad medioam-biental. También participan en lareflexión general sobre RSE. Puedeser que en España la inversión delas compañías de seguros continúedurante los próximos años la diná-mica seguida por estas empresas enEuropa de modo que se incorporenal mercado ISR.

■


87

IIC socialmente responsablesregistradas en la CNMV gestiona-das y domiciliadas en España

Gestionadas por instituciones ges-toras en España

- BBVA Extra 5 II Garantizado, FIM- BNP Fondo de Solidaridad, FIM- Foncaixa Cooperación, FIM- Fondo Solidario Pro Unicef, FIM- Morgan Stanley Fondo Ético, FIM- Renta 4 Ecofondo, FIM- Santander Central Hispano Res-

ponsabilidad, FIM- Santander Central Hispano Soli-

daridad, FIM- Urquijo Cooperación, SIMCAV- Urquijo Inversión Solidaria, FIM

IIC socialmente responsablesregistradas en la CNMV no domi-ciliadas ni gestionadas en España

Gestionadas por instituciones ges-toras extranjeras

- ABN AMRO Funds - Socially Res-ponsible Equity Fund

- Aviva Funds - European SociallyResponsible Equity Fund

- Aviva Funds - Global Socially Res-ponsible Equity Fund

- Axa World Fund DevelopmentDebt

- Axa World Funds II EuropeanSocially Responsible Equities

- Crédit Suisse Equity Fund (Lux)Global Sustainability

- Dexia Equities L World Welfare- Fortis L Fund Equity Socially Res-

ponsible Europe- ING (L) Invest Sustainable Growth

Fund- Mellon European Ethical Index

Tracker- Pictet Funds - Sustainable Equi-

ties Europe- Pioneer Funds - Global Environ-

mental & Ethical- UBS (Lux) Equity Fund Eco-

Performance- UniSector: Nature Tech

7. Instituciones de inversión colectivasocialmente responsables y/o solidarias enEspaña

7.1. Instituciones de Inversión Colectiva socialmente res-ponsables y/o solidarias en España

Instituciones de inversión colectiva con preselección de la cartera a partirde criterios de responsabilidad social comercializadas en España a 31 dediciembre de 2003.


88

Instituciones de inversión colectivaque destinan parte de la comisiónde gestión a instituciones socialespero sin preselección de la cartera apartir de criterios de responsabili-dad social comercializados en Espa-ña a 31 de diciembre de 2003.

IIC solidarias registradas en laCNMV gestionadas y domiciliadasen España

Gestionadas por instituciones ges-toras en España

- Bankinter Solidaridad, FIM- BBVA Solidaridad, FIM- Caixa Catalunya Solidari, FIM- El Monte Fondo Solidario, FIM- Fondespaña Catedrales, FIM

7.2. Presentación de lasfichas de las Institucionesde Inversión Colectivasocialmente responsablesy/o solidarias en España enInternet

En el anterior Observatorio se pre-sentó una novedad importante: laincorporación de las fichas con lainformación detallada de las IICsocialmente responsables y/o soli-darias en la página web de IPES des-de donde es posible obtenerinformación detallada de cada IIC.Los datos económicos son actuali-zados trimestralmente en tanto quela revisión de los datos generales serealiza anualmente.

Pueden consultarse las fichas de lasIIC socialmente responsables y/osolidarias en España en:

http://madoc.esade.es/Asi/fondo-seticos.nsf/listado?OpenView

Los datos que figuran en cada unade las fichas de las IIC son lossiguientes:

Nombre de la IIC- Dirección de Internet- Perfil de la IIC (Inverco)- Tipología de la inversión según la

preselección de la cartera- Tipología de la IIC - Características de la inversión


89

Institución gestora- Representación de la institución

gestora en España - Institución depositaria- Comercialización de la IIC

Datos de la IIC - Fecha de constitución- Duración- Patrimonio- Número de partícipes en España- Inversión mínima- Valor liquidativo- Ranking Inverco 1 año

Rentabilidad acumulada - 1 mes - 3 meses- Anual- 3 años - Desde la fecha de la constitución- Rentabilidad acumulada el año

en curso

Comisiones- Comisión anual de gestión- Comisión anual de depósito- Comisión de suscripción- Comisión de reembolso- Otras comisiones

Cartera de la IIC- Estructura de la cartera- Principales valores

Entidades beneficiarias- Cantidad destinada a entidades

beneficiarias- Opción de los partícipes

Criterios de preselección- Criterios negativos- Criterios positivos

Investigación ética- Institución encargada- Tipo de investigación

Comité de seguimiento- Denominación- Funciones principales- Periodicidad anual de las reunio-

nes- Miembros

Comunicación- Relación con los partícipes- Comunicación con las empresas- Certificaciones


90

7.3. Cuadro resumen de las Instituciones de InversiónColectiva Socialmente Responsables y/o solidarias enEspaña

Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) socialmente responsables registradas en la CNMV. Año 2003

ABN AMRO Funds - Socially Responsible Equity FundAhorro Corporación Arco Iris, FIM*Aviva Funds-European Socially Responsible Equity FundAviva Funds-Global Socially Responsible Equity FundAxa World Fund Development DebtAxa World Funds II European Socially Responsible EquitiesBankinter Solidaridad, FIMBankpyme Albufera Verda Fund*Bankpyme Green Fund*BBVA Extra 5 II Garantizado, FIMBBVA Solidaridad, FimBNP Paribas Fondo de Solidaridad, FIM

Caixa Catalunya Solidari, FIMCrédit Suisse Equity Fund (Lux) Global Sustainability

Dexia Equities L World WelfareDWS Ecoinvest, FIM*El Monte Fondo Solidario, FIMFoncaixa Cooperación, FIMFondespaña Catedrales, FIMFondo Solidario Pro UNICEF, FIMFortis L Fund Equity Socially Responsible EuropeING (L) Invest Sustainable Growth FundMellon European Ethical Index TrackerMorgan Stanley Fondo Ético, FIM

Pictet Funds - Sustainable Equities EuropePionner Funds - Global Environmental & EthicalRenta 4 Ecofondo, FIMSantander Central Hispano Responsabilidad, FIMSantander Central Hispano Solidaridad, FIM

UBS (Lux) Equity Fund Eco-PerformanceUniSector: Nature TechUrquijo Cooperación, SIMCAVUrquijo Inversión Solidaria, FIM

Tipología de la IIC (Circular Inverco)

IIC socialmente responsableIIC ecológicaIIC socialmente responsableIIC socialmente responsableIIC socialmente responsableIIC socialmente responsableIIC solidariaIIC soc. resp., ecol. y sol.IIC socialmente responsable y ecológicaIIC socialmente responsableIIC solidariaIIC socialmente responsable y solidaria

IIC solidariaIIC ecológica

IIC socialmente responsable y ecológicaIIC ecológicaIIC solidariaIIC socialmente responsable y solidariaIIC solidariaIIC socialmente responsable y solidariaIIC socialmente responsableIIC socialmente responsable y ecológicaIIC socialmente responsableIIC socialmente responsable y solidaria

IIC socialmente responsable y ecológicaIIC socialmente responsable y ecológicaIIC socialmente responsable y solidariaIIC socialmente responsableIIC socialmente responsable y solidaria

IIC socialmente responsable y ecológicaIIC ecológicaIIC socialmente responsable y solidariaIIC soc. resp., ecol. y sol.

Fecha de constitución

5/12/0111/11/9714/3/019/4/022/1/025/12/016/11/035/5/0024/5/992/10/0321/7/991/12/99

15/11/9908/10/90 , como "Credit Suisse FundEcoEfficiency". Cambio de nombre ydivisa (de USD) 05/06/001/8/0022/2/004/4/0019/3/992/3/007/5/991/12/9710/7/001/1/0225/3/99

30/9/024/7/0014/4/993/6/0301/02/1999. Con fecha 09/09/2002, seotorgó ante notario la escritura defusión, con lo que quedó disuelto elfondo Santander Solidario, FIM;adquirió todos los activos y pasivos porel fondo absorbente BCH Solidaridad,FIM. El Fondo BCH Solidaridad, FIMpasó a denominarse Santander CentralHispano Solidaridad, FIM18/6/972/4/0126/2/029/12/03

Patrimonio(31/12/2003)

5.600 miles de euros-14.274 miles de euros14.430 miles de US$18.810 miles de euros4.020 miles de euros4.745 miles de euros--762.520 miles de euros16.562 miles de euros6.051 miles de euros

3.250 miles de euros56.640 miles de euros

42.464 miles de euros-3.226 miles de euros6.739 miles de euros3.187 miles de euros6.116 miles de euros11.400 miles de euros30.570 miles de euros11.920 miles de euros8.761 miles de euros

26.600 miles de euros16.400 miles de euros3.249 miles de euros23.224 miles de euros7.499 miles de euros

250.980 miles de CHF24.000 miles de euros21.281 miles de euros467 miles de euros

Partícipesen España (31/12/2003)

0-0000522--28.192415124

595No disponible

No disponible-145539160802No disponible0No disponible261

No disponibleNo disponible122192285

No disponibleNo disponible1407

Entidadesbeneficiarias

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Nota: Las IIC marcadas con ( * ) han dejado de existir a lo largo del año 2003

Observatorio de la inversión socialmente responsable en España - 2003

91

Criteriosde preselección

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IIC solidaria--✓

IIC solidaria✓

IIC solidaria✓

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-IIC solidaria✓

IIC solidaria✓

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Criteriosnegativos

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IIC solidaria✓

IIC solidaria

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IIC solidaria✓

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Criteriospositivos

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IIC solidaria✓

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-IIC solidaria✓

IIC solidaria

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RentabilidadacumuladaAnual0,20%-7,47%22,53%5,08%6,83%-0,093%---3,36%6,00%

2,96%8,60%

10,00%-5,37%4,43%5,48%1,65%12,93%1,10%11,49% (Clase A EUR)4,56%

11,11%33,90%14,98%-0,73%

15,90%11,70%2,49%-

Estructura de la cartera (31/12/2003)

100% renta variable

100% renta variable100% renta variable100% renta fija100% renta variable100% renta fija--100% renta fija83,47% renta fija y 16,53% renta variable26,82% renta fija, 27,12% renta variabley 46,06% monetario100% renta fija100% renta variable

100% renta variable-100% renta fija42,11% renta fija y 57,89% renta variable80,97% renta fija, 19,03% renta variable73,42% renta fija y 26,58% renta variable100% renta variable100% renta variable100% renta variable71,48% renta fija; 25,52% renta variabley 3% liquidez100% renta variable100% renta variable23,11% renta fija y 76,89% renta variable96,77% renta fija y 3,24% renta variable95,95% renta fija y 4,05% renta variable

100% renta variable100% renta variable70,79% renta fija y 29,21% renta variable100% renta fija

Investigaciónética

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IIC solidaria--✓

IIC solidaria✓

IIC solidaria✓

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-IIC solidaria✓

IIC solidaria✓

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Comitéde seguimiento

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Relación con lospartícipes

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Comunicacióncon las empresas

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--IIC solidaria--✓

IIC solidaria-

IIC solidaria

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Rentabilidad acumu-lada desde la fechade la constitución-21,00%--29,19-2,08%9,68%

-0,093%---3,61%2,35%

0,30%12,47%

-13,10%--4,48%-21,03%-5,00%

-29,40%-46,58%-18,58% (Clase A EUR)2,90%

14,21%-3,20%-43,00%0,69%3,18%

-0,77%-11,30%-1,75%-


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Discurso del Deputy Primer Minister and Minister for the Budget, SocialIntegration and Social Economy, Johan Vande Lanotte en el Congreso“Europe investing in values”, organizado por CSR Europe y Euronext, Palaisd’Egmont, Bruselas, 27 de noviembre de 2001.


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Pension Fund reform in Germany – Implications of the Reister Law for thesecond and third Pillar. Presentación de W. Raab, vicepresidente de BVI Bun-desverband Deutscher Investment- und Vermögensverwaltings-Gesellss-haften e. V. en Euromoney Seminars, 20 de junio, 2002.

Instituciones y sus páginas web

CSR Europe<http://www.csreurope.org> (26/12/2004)

Forum per la Finanza Sostenibile<http://www. finanzasostenibile.it> (121/2004)

Forum Nachhaltige Geldanlagen<http://www.forum-ng.de/> (24/1/2004)

Instituto Persona, Empresa y Sociedad (IPES) de ESADE<http://www.esade.es/institution/institutos/ipes/index.php> (29/2/2004)

The Association for Sustainable & Responsible Investment in Asia (AsRIA).<http://www.asria.org> (26/1/2004)

The Ethical Investment Association<http://www.eia.org.au/>

European Sustainable and Responsible Investment Forum<http://www.eurosif.org> (21/1/2003)

UK Social Investment Forum<http://www.uksif.org> (20/12/2003)

UN Global Compact<http://www.unglobalcompact.org> (26/1/2004).

US Social Investment Forum (USSIF)<http://www.socialinvest.org> (21/1/2004)

Verening van Beleggers voor Duurzame Ontwikkeling<http://www.vbdo.nl/> (10/1/2004)

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Observatorio de la InversiónSocialmente Responsable en España

2003

Instituto Persona, Empresa y Sociedad IPESInstituto Persona, Empresa y Sociedad

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ENTIDAD PROMOTORA DEL IPES

COLABORACIÓN PARA ESTA EDICIÓN:

Josep M. Lozano (dir.)Laura Albareda

María Rosario Balaguer

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