Presentación "Situación Brasil. Primer trimestre 2015"

Brasil: un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante

Enestor Dos Santos BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes

Situación Brasil – Primer trimestre de 2015 │ Madrid, 25 de febrero de 2015

Situación Brasil - Primer trimestre de 2015

Página 2

La economía mundial sigue creciendo, pero lentamente y de forma heterogénea. El crecimiento mundial pasaría del 3,3% en 2014 al 3,6% en 2015 y 3,8% en 2016. Las economías desarrolladas, de la mano de EE.UU, aumentarán su contribución al dinamismo mundial, mientras China continuará desacelerándose de forma controlada.

Brasil tiene un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante. Así como en 2014, el crecimiento del PIB estará cerca de cero y la inflación alrededor del techo del rango objetivo de 6,5% en 2015.

El ajuste de la política económica y la depreciación del tipo de cambio son condiciones necesarias para que el país vuelva a crecer. Sin embargo, tendrán un efecto negativo en el corto plazo, junto con el impacto de la caída de los términos de intercambio, la crisis en Petrobras y la escasez de agua y electricidad.

Principales mensajes 1

2

3


Página 3

Economía global: crecimiento mundial seguirá aumentando lentamente y de forma heterogénea


Esquema

1

2


Página 4

Crecimiento mundial: aceleración moderada y desigual

EAGLES: China India Indonesia Rusia Brasil Turquía México

EE. UU.

México

Brasil

España Eurozona

Eagles China

Asia emergente Latam 7 Latam 7: Argentina Brasil Chile Colombia México Perú

2016

2,8 2,2

2,7

5,2 6,6

6,0

1,8

3,4

2,4

2015

2,9 1,3 5,0 7,0

6,2 1,5

3,5

0,6

2,7

Fuente: BBVA Research

Global

3,6 3,8

Asia Emergente: China Hong Kong India Indonesia Corea Malasia Filipinas Singapur Taiwán Tailandia Vietnam


Página 5

La caída del precio del petróleo es positiva para el crecimiento mundial

Impacto heterogéneo según las geografías

Incidencia directa en la caída generalizada de la inflación

Previsión BBVA Research del precio del petróleo Brent (USD/b) Fuente: BBVA Research

405060708090

100110120130

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Observado Previsión oct. '14

Previsión Feb '15


Página 6

Si bien el impacto en Latam del menor precio del petróleo es muy heterogéneo

Impacto positivo en países importadores de crudo y reducción generalizada de la inflación

Efecto negativo en México parcialmente compensado por mayor crecimiento en EEUU

Impacto en el crecimiento de la nueva senda de precios del petróleo de febrero 2015, frente a la de octubre 2014 (pp, promedio 2015-16) Fuente: BBVA Research

0.4

-0.3

0.6

-1.1

-0.2

0.4

-0.3

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

AR

G

BR

A

CH

I

CO

L

ME

X

PE

R

Am

éric

aLa

tina


Página 7

La divergencia de las políticas monetarias en la Fed y BCE aumenta las tensiones financieras

Tensiones financieras en aumento en un contexto de divergencia entre las políticas

monetarias de la Fed y el BCE

Las economías emergentes testarán sus fortalezas ante la normalización de la política

monetaria en EEUU

Tensiones financieras en aumento en un contexto de divergencia entre las políticas

monetarias de la Fed y el BCE

Índice BBVA de tensiones financieras en países desarrollados y emergentes Fuente: BBVA Research

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

feb-

13

may

-13

jul-1

3

oct-1

3

ene-

14

abr-1

4

jul-1

4

oct-1

4

ene-

15

Economías Avanzadas Economías Emergentes


Página 8

¿Cuáles son los riesgos del escenario global?

Emergentes Respuesta a la subida de tipos

de la Fed

Fuente: BBVA Research

China Ajuste brusco

Europa • Estancamiento • Falta de

consenso en las reformas

• Grecia • Rusia-Ucrania

Global Desestabilización de algunos países ante bajos precios

del petróleo


Página 9

Esquema

Economía global: crecimiento mundial seguirá aumentando lentamente y de forma heterogénea


1

2


Página 10

El ajuste ortodoxo de la política económica ya está en marcha

Deterioro de la situación fiscal en Brasil: deuda bruta y saldo fiscal (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB Tras el aumento de las distorsiones y la

pérdida de credibilidad en los últimos años, el gobierno ha iniciado un proceso de ajuste de la

política económica

Los anuncios recientes revelan que el ajuste estará centrado en la política fiscal y casi-fiscal, pero también incluirá cambios en la

política monetaria 2006

20072008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

52

54

56

58

60

62

64

-8 -6 -4 -2 0

Deu

da B

ruta

(% d

el P

IB)

Saldo fiscal (% del PIB)

A pesar de las señales positivas recientes, sigue existiendo el riesgo de que el ajuste no

tenga suficiente apoyo político.


Página 11

El ajuste fiscal revertirá gradualmente el fuerte deterioro de las cuentas públicas registrado en 2014

Saldo fiscal del sector público: resultado primario, total y gastos con intereses (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB El uso de la política fiscal para apoyar la

actividad económica ha provocado un fuerte empeoramiento de las cuentas públicas en

2014.

Así, el ajuste necesario para que el país cumpla los recién anunciados objetivos de superávit primario (1,2% y 2,0% del PIB en

2015 y 2016) será mayor

El gobierno seguirá anunciado aumentos de impuestos y recortes de gastos para lograr alcanzar sus objetivos fiscales y revertir la

tendencia alcista de la deuda pública.

-8

-6

-4

-2

0

2

4

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

(p)

2016

(p)

Gastos con intereses Saldo primario Saldo fiscal


Página 12

El BCB adopta un tono más restrictivo para intentar anclar las expectativas de inflación

Expectativa de inflación a 12 meses, según analistas consultados por el BCB (%a/a) Fuente: BBVA Research y BCB

El nuevo ciclo de endurecimiento monetario ha empezado antes y acabará con unos tipos de interés más elevados de lo que se esperaba.

Los tipos SELIC cerraron 2014 en 11,75% y deben próximamente alcanzar el nivel de al

menos 12,50%.

El BCB solo podrá reducir el SELIC cuando la inflación se modere de manera más clara, algo

que estimamos que ocurra a mediados de 2016. 0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

8,00

ene-

05

sep-

05

may

-06

ene-

07

sep-

07

may

-08

ene-

09

sep-

09

may

-10

ene-

11

sep-

11

may

-12

ene-

13

sep-

13

may

-14

ene-

15

promedio 2005 - 2010: 4,5%


Página 13

El PIB permanecerá estancado en 2015

PIB y componentes (variación anual %) Fuente: BBVA Research e IBGE Esperamos un crecimiento de tan solo 0,6%

este año debido, además del impacto del ajuste, a: i) una nueva contracción de los

términos de intercambio, ii) moderación de la demanda externa; iii) al impacto de la crisis en Petrobras , iv) el efecto de la escasez de agua

y electricidad.

Un impacto más fuerte de lo estimado de cualquiera de estos factores podría empujar la

economía a una recesión. -7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

PIB FBKF ConsPrivado

ConsPublico

Exp Imp

2014 2015


Página 14

Determinantes del estancamiento de la actividad: el deterioro de los términos de intercambio.

PIB y términos de intercambio (var. % anual) Fuente: BBVA Research e IBGE

La caída del precio de las materias primas ha estado determinando un deterioro de los

términos de intercambio.

Prevemos otra corrección a la baja de los términos de intercambio en 2015

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

(p)

PIB (eje izquierdo) Términos de intercambio eje derecho)


Página 15

Determinantes del estancamiento de la actividad: barreras al aumento de las exportaciones

Exportaciones (% a/a de las exportaciones acumuladas en 12 meses) Fuente: BBVA Research y MDIC

La esperada moderación de la actividad en socios comerciales importantes (China,

Argentina) impactará la economía brasileña.

Además, el país sigue teniendo un problema de falta de competitividad -40

-20

0

20

40

60

80

ene-

05ju

l-05

ene-

06ju

l-06

ene-

07ju

l-07

ene-

08ju

l-08

ene-

09ju

l-09

ene-

10ju

l-10

ene-

11ju

l-11

ene-

12ju

l-12

ene-

13ju

l-13

ene-

14ju

l-14

Exportaciones totales

Exportaciones a Argentina

Exportaciones de manufacturados


Página 16

Determinantes del estancamiento de la actividad: la crisis en Petrobras

Valor de la acción de Petrobras en la Bolsa de Sao Paulo (R$) Fuente: BBVA Research y Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

ene-

04

sep-

04

may

-05

ene-

06

sep-

06

may

-07

ene-

08

sep-

08

may

-09

ene-

10

sep-

10

may

-11

ene-

12

sep-

12

may

-13

ene-

14

sep-

14

La crisis en Petrobras es el resultado de una serie de factores: i) escandalo de corrupción; ii) problemas de gestión; iii) caída del precio

del crudo

El impacto sobre las inversiones será importante.

La pérdida del grado de inversión podría tener un efecto contagio sobre otros activos. Por fin,

los efectos políticos son inciertos pero potencialmente elevados.


Página 17

Determinantes del estancamiento de la actividad: escasez de agua y electricidad

Nivel de los embalses (% de la capacidad de almacenamiento) Fuente: BBVA Research y ONS

Los embalses del país se encuentran en niveles preocupantemente bajos, en

consecuencia de un régimen de lluvias desfavorable y del retraso en las inversiones

para aumentar la capacidad generadora.

Caso el país se vea forzado a adoptar un racionamiento de electricidad, el crecimiento del PIB sería alrededor de 1 p.p. inferior al

estimado 0

102030405060708090

100

ene

feb

mar abr

may jun jul

ago

sep

oct

nov

dic

meses

2014 2001 promedio 2000-2014

enero 2015


Página 18

El aumento de los precios administrados mantendrá la inflación bajo presión

Contribución de los precios libres y de los administrados a la inflación anual (p.p.) Fuente: BBVA Research e IBGE

No hay espacio fiscal para continuar manteniendo los precios administrados en

niveles artificialmente bajos

Además, inflación será impactada por el aumento de impuestos y la depreciación

cambiaria

5,96,4 6,5

0

1

2

3

4

5

6

7

2013 2014 2015(p)

Precios libres Precios administrados


Página 19

El entorno macroeconómico mejorará en 2016

PIB y componentes (variación anual %) Fuente: BBVA Research e IBGE

-1

0

1

2

3

4

5

PIB FBKF ConsPrivado

ConsPublico

Exp Imp

2015 2016

El impacto contractivo del ajuste de la política económica y de los shocks que actualmente frenan la actividad tienden a concentrase en

2015 y a moderase en 2016.

El efecto del ajuste de la política económica sobre la confianza y de la depreciación

cambiaria sobre las exportaciones será mayor en 2016

Esperamos que el PIB suba 1,8% en 2016. Además, la inflación se moderará hasta 5,5% ya que gran parte de las correcciones en los precios administrados y en el tipo de cambio

ya habrán sido realizadas.


Página 20

Todos los factores apuntan a un real más débil

Tipo de cambio nominal y tipo de cambio real (a precios actuales): BRL per USD Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Persiste la turbulencia en los mercados financieros y cambiarios. El real se depreció 13% en los últimos 3 meses y 28% desde

agosto de 2014.

La depreciación es fruto de la necesidad de recuperar la competitividad, mayor déficit en cuenta corriente, de la caída de los términos de intercambio, de la mayor percepción de

riesgo y de la apreciación del dólar

La depreciación continuará. Esperamos que el tipo de cambio cierre 2015 y 2016,

respectivamente, alrededor de 2,93 y de 3,03.

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

ene-

99

abr-0

0

jul-0

1

oct-0

2

ene-

04

abr-0

5

jul-0

6

oct-0

7

ene-

09

abr-1

0

jul-1

1

oct-1

2

ene-

14

abr-1

5

jul-1

6

Tipo de cambio nominal Tipo de cambio real


Página 21

La economía mundial sigue creciendo, pero lentamente y de forma heterogénea. El crecimiento mundial pasaría del 3,3% en 2014 al 3,6% en 2015 y 3,8% en 2016. Las economías desarrolladas, de la mano de EE.UU, aumentarán su contribución al dinamismo mundial, mientras China continuará desacelerándose de forma controlada.

Brasil tiene un año de crecimiento bajo e inflación elevada por delante. Así como en 2014, el crecimiento del PIB estará cerca de cero y la inflación alrededor del techo del rango objetivo de 6,5% en 2015.

El ajuste de la política económica y la depreciación del tipo de cambio son condiciones necesarias para que el país vuelva a crecer. Sin embargo, tendrán un efecto negativo en el corto plazo, junto con el impacto de la caída de los términos de intercambio, la crisis en Petrobras y la escasez de agua y electricidad.

Principales mensajes 1

2

3

2015: otro año de crecimiento bajo e inflación elevada en Brasil

Enestor Dos Santos BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes

Situación Brasil – Primer trimestre de 2015 │ Madrid, 25 de febrero de 2015


Página 23

Anexo: Previsiones Tabla 6.1 Previsiones macroeconómicas anuales

2013 2014 2015 2016 PIB (%, interanual) 2,5 0,1 0,6 1,8 Inflación (% a/a, fin de periodo) 5,9 6,4 6,5 5,5 Tipo de cambio (frente al USD, fin de periodo) 2,34 2,66 2,93 3,03 Tipos de interés (%, fin de período) 10 11,75 12,50 11,50

Consumo privado (% a/a) 2,6 0,8 0,3 1,1 Consumo público (% a/a) 2,0 2,0 1,8 1,3 Inversión fija (% a/a) -5,1 -6,5 -0,5 4,6 Exportaciones (% a/a) 2,5 1,9 1,5 2,9 Importaciones (% a/a) 8,3 0,7 0,3 2,0

Saldo fiscal (% PIB) -3,3 -6,7 -4,4 -3,6 Cuenta corriente (% PIB) -3,6 -4,2 -4,0 -3,4 Fuente: BBVA Research

Presentación "Situación Brasil. Primer trimestre 2015"

Economy & Finance

Transcript of Presentación "Situación Brasil. Primer trimestre 2015"