PRODUCTOS DE INVERSIÓN (II)BIENES TANGIBLES. INVERSIONES SIN

CONTROL DE LA CNMV

LOURDES FERRANDO VILLALBAUniversitat de València

PRODUCTOS DE INVERSIÓN (II)

INVERSIONES EN RENTA FIJA– Valores negociables emitidos por empresas e

instituciones públicas.– Son préstamos que estas entidades reciben de los

inversores, que pasan a convertirse en meros acreedores de la sociedad emisora, ostentan sólo la titularidad de derechos económicos.

– En la actualidad existen productos de renta fija sofisticados, dado que otorgan intereses variables referenciados a determinados indicadores.

TIPOS DE INVESIONES EN RENTA RENTA FIJA

DEUDA PÚBLICA– Son valores emitidos por el

Estado, las CCAA y otros organismos públicos.

- Tipos: - 1) Letras del tesoro- 2) Bonos y obligaciones

del estado- 3) Deuda autonómica y de

otros organismos públicos

RENTA FIJA PRIVADA– Es emitida por entidades

privadas. – Entre sus modalidades se

encuentran: Pagarés de empresa Bonos y obligaciones Obligaciones convertibles Cédulas hipotecarias Titulizaciones hipotecarios

o de activos Participaciones

preferentes

LETRAS DEL TESORO

Son activos a corto plazo (máximo 18 meses), emitidos por el Estado.

Son al descuento y se representan mediante anotaciones en cuenta.

Se emiten por el Tesoro (www.tesoro.es) mediante subastas competitivas: a vencimientos a 6, 12 y 18 meses.

Pueden contratarse en el mercado primario o secundario, a través de cualquier entidad financiera o a través del propio Banco de España.

BONOS Y OBLIGACIONES DEL ESTADO

Son los principales instrumentos de renta fija a medio plazo (bonos) y a largo plazo (obligaciones) emitidos por el Estado.

Devengan un rendimiento explícito, un interés fijo que se abona mediante cupones anuales.

Se emiten bonos a 3 y 5 años, y obligaciones a 10, 15 y 30 años.

Se adquieren también en el mercado primario o secundario, como las Letras del Tesoro.

En la página web del Tesoro (www.tesoro.es) puede obtenerse información sobre las emisiones, acudir a las subastas de deuda y contratarlas sin coste.

DEUDA AUTONÓMICA Y DE OTROS ORGANISMOS PÚBLICOS

Pueden emitir valores a corto plazo (pagarés y a largo plazo.

Sus características son similares a las de las Letras del Tesoro y los bonos y obligaciones del Estado.

En la página web del Banco de España se encuentra información adicional sobre precios cotizados y operaciones cruzadas de este tipo de deuda.

RENTA FIJA PRIVADA: PAGARÉS DE EMPRESA

Son valores con vencimiento al corto o medio plazo en los que los intereses se abonan al vencimiento, con el principal (valores cupón cero).

Su rentabilidad es la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del pagaré que se recibe en el momento de la amortización.

Son a corto plazo. Su negociación se efectúa directamente entre el

inversor y la entidad financiera o a través de subastas competitivas.

BONOS Y OBLIGACIONES

Son valores a medio y largo plazo. Pueden tener características muy diversas

dependiendo del emisor y de la concreta emisión de que se trate.

Se pueden clasificar en Bonos y Obligaciones Simples, Obligaciones Subordinadas o Bonos y Obligaciones indiciados, referenciados o indexados.

En este último caso, si la evolución de los índices no es la esperada, podría tener pérdidas incluso de capital.

OBLIGACIONES CONVERTIBLES Y/O CANJEABLES

Pueden transformarse en otro activo financiero, sea acción u otro tipo de obligaciones, en una fecha determinada, si se ejercita por el titular la opción.

La rentabilidad deriva del cobro de intereses mediante cupones periódicos, hasta la fecha de conversión.

El folleto de emisión contendrá todos los datos relativos al canje.

Una vez llega la fecha del canje, el inversor puede ejercitar la opción de conversión o bien mantener las obligaciones hasta la fecha de la siguiente opción o hasta su vencimiento, dependiendo del precio de las acciones ofrecidas en canje (le interesará ejercitar la opción si su precio es inferior al de mercado).

CÉDULAS HIPOTECARIAS

Valores de renta fija emitidos exclusivamente por entidades de crédito, respaldados por su cartera de créditos hipotecarios.

Se prevé legalmente que sólo podrán emitirse por el 80% de los capitales no amortizados de todos los créditos hipotecarios de la entidad aptos para servir de cobertura.

Son normalmente inversiones a medio plazo. La entidad emisora se reserva la facultad de amortizar

anticipadamente la emisión, total o parcialmente. Suelen darles liquidez, siempre que el volumen de valores que

asuma la entidad no supere el 5% de la emisión.

BONOS HIPOTECARIOS

Valores de renta fija emitidos exclusivamente por entidades de crédito, cuyos capital e intereses están especialmente garantizados sin necesidad de inscripción registral, por hipoteca sobre los préstamos y créditos hipotecarios que se afecten en escritura pública.

Su valor actualizado debe ser inferior, al menos, en un 2 por ciento, al valor actualizado de los préstamos y créditos hipotecarios afectados. Este límite deberá respetarse en todo momento.

Podrán estar respaldados hasta el límite del 10% del principal de cada préstamo por activos de sustitución, siempre y cuando sean de bajo riesgo y elevada liquidez.

TITULIZACIONES HIPOTECARIAS O DE ACTIVOS

Método de financiación de empresas basado en la venta o cesión de activos a un tercero que, a su vez, financia la compra emitiendo valores que se colocan entre los inversores.

Tienen un rating elevado, pero son de difícil comprensión para el cliente minorista, suele colocarse entre inversores institucionales (fondos de inversión, principalmente).

TITULIZACIONES HIPOTECARIAS O DE ACTIVOS

Procedimiento de titulización:– La entidad que desea financiarse (cedente) vende los

activos a un fondo de titulización, que carece de personalidad jurídica y está administrado por una sociedad gestora.

– El fondo, a su vez, emite valores, respaldados por los activos que ha adquirido, que son los que se colocan entre los inversores.

– Si la garantía son préstamos hipotecarios cedidos por entidades de crédito, el fondo es de titulización hipotecaria, que emite a su vez bonos de titulización hipotecaria. En los demás casos, el fondo de titulización de activos emitirá bonos o pagarés de titulización.

PARTICIPACIONES PREFERENTES

Valores emitidos por una sociedad que no confieren participación en su capital ni derecho de voto.

Tienen carácter perpetuo. No tienen una rentabilidad garantizada, siendo ésta,

por lo general, variable, al menos en el segundo período. En todo caso, está condicionada a la obtención de beneficios distribuibles por el emisor o por su grupo y no es acumulable.

Son productos complejos, de elevado riesgo, pudiendo generar pérdidas en el capital invertido (falta de liquidez).

PARTICIPACIONES PREFERENTES

Costes que deberá asumir el consumidor:– Comisiones de compra o venta para la entidad

financiera implícitas en el precio de compra.– Comisiones de intermediación en operaciones de

compra y venta.– Gastos de administración y custodia.

PARTICIPACIONES PREFERENTES

Aunque se denominan preferentes, en caso de insolvencia del emisor, se encontrarán:

– Detrás de todos los acreedores ordinarios y subordinados.– Delante de las acciones ordinarias (y cuotas participativas

si son cajas de ahorro)– Al nivel de los restantes titulares de participaciones

preferentes.

Por lo tanto, no son preferentes para el cobro en caso de insolvencia.

BONOS O NOTAS ESTRUCTURADAS

Productos muy complejos, en los que generalmente no existe garantía del capital, asumiendo un riesgo muy elevado de pérdida.

Producto dividido en dos partes: un bono con cuyos intereses se compra una opción, que será la que aporte rentabilidad si se da la condición del producto. A mayor cupón, más rentabilidad puede dar.

BONOS O NOTAS ESTRUCTURADAS

Problemas que plantea:– Estructura muy compleja y difícil comprensión

para el consumidor.– Elevado riesgo si no hay garantía de capital.– Ausencia de una garantía adicional distinta a la

solvencia del emisor.- Normalmente el consumidor contrata con un

intermediario que no asume más responsabilidad que la derivada de su actuación como tal

BONOS ESTRUCTURADOS

Dentro de la categoría de los bonos que pueden comportar pérdida total de capital están los autocancelables:

– Se paga un cupón determinado su un valor o índice sube en un año y entonces se cancela.

– Si el valor no ha subido, el producto se prolonga otro año, a cuyo vencimiento pagará el doble del cupón siempre que supere el precio inicial ese segundo año.

– Si ello no sucede vuelve a prorrogarse y así sucesivamente, hasta su vencimiento definitivo (entre 3 y 5 años).

– Normalmente entonces ofrecen una protección “condicional” del capital: devuelve el importe invertido si el valor ha bajado menos de un porcentaje determinado.

BONOS ESTRUCTURADOS

Ejemplo de funcionamiento de bono autocancelable estándar:– “Bono autocancelable sobre entidad X, que toma como precio

inicial 12 euros. Si dentro de un año está por encima, pagará un cupón del 8% y se cancelará con la devolución del capital a los inversores. Si queda por debajo de 12 no paga nada, y se prorroga otro año.

– Si al final de los 2 años, la entidad supera los 12 euros, el inversor recibirá un 16%.

– Si no los alcanza, continuará prorrogándose hasta el vencimiento. – Una vez llegado el vencimiento, si la entidad continúa por debajo

de 12 euros, el inversor recibirá el total invertido si el valor, por ejemplo, no ha bajado en más del 30%. En caso contrario, deberá asumir la pérdida correspondiente.

DEPÓSITOS INDEXADOS Y ESTRUCTURADOS

Depósitos indexados: su objetivo es mejorar la rentabilidad de los depósitos tradicionales, a través de la referencia a índices bursátiles.

Son depósitos a plazo en los que la rentabilidad pactada no se encuentra predeterminada, como en los depósitos a plazo tradicionales, sino que se determinará en un momento posterior, normalmente el del vencimiento, por la evolución de los índices de referencia.

Los depósitos estructurados son, por otra parte, contratos complejos con dos partes bien diferenciadas: 1) Un plazo fijo tradicional, con una rentabilidad algo superior a la del mercado; 2) Otro producto cuya rentabilidad va referenciada a la evolución de un índice o conjunto de índices bursátiles.

DEPÓSITOS ESTRUCTURADOS

El capital está garantizado, pero no las ganancias. La rentabilidad final dependerá de lo que haga la

Bolsa, determinadas acciones o fondos de inversión en el período de vida del depósito

Conviene contratar este tipo de productos en años con buenas perspectivas bursátiles

Por lo general, los depósitos estructurados no pueden cancelarse anticipadamente. Si el inversor lo hace, tendrá que asumir elevadas comisiones por cancelación.

INVERSIÓN EN BIENES TANGIBLES

Regulación: Ley 43/2007, de 13 de diciembre, de protección de los consumidores en la contratación de bienes con oferta de restitución del precio.

Motivos de la promulgación: fraude Fórum Filatélico y Afinsa Bienes Tangibles.

Objetivo de la Ley: ofrecer un régimen de protección al consumidor en relación con la inversión en bienes tangibles más eficaz que el diseñado por la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva de 2003.

INVERSIÓN EN BIENES TANGIBLES

Ámbito de aplicación de la Ley:– Objetivo: se aplica a las relaciones entre un empresario y

un consumidor domiciliado en España: Cuyo ejercicio no se encuentre regulado por la legislación

financiera. Dirigidas a la comercialización de bienes, con oferta de

restitución posterior, en uno o varios pagos, de todo o parte del precio pagado por el consumidor o una cantidad equivalente, con o sin promesa de revalorización.

- Dentro del concepto de bienes entiende la Ley: Sellos, obras de arte, antigüedades, joyas, árboles, bosques naturales, animales y otros bienes susceptibles de ser objeto de esta actividad.

INVERSIÓN EN BIENES TANGIBLES

Ámbito de aplicación:

– Subjetivo: el consumidor entendido como destinatario final de los bienes

– El elemento esencial es que el consumidor esté domiciliado en España, aún cuando el empresario lo esté en el extranjero.

BIENES TANGIBLES: NORMAS SOBRE PUBLICIDAD E INFORMACIÓN

Comunicaciones comerciales y publicidad:-Debe expresar de forma clara y veraz la naturaleza de estos servicios, indicando expresamente en las comunicaciones comerciales que los bienes a que se refieren no tienen garantizado ningún valor de mercado, y que, en el supuesto que se ofrezca la restitución del precio, se informará de igual manera.-La información no debe ser confusa, de modo que prohíbe la utilización de términos propios de los mercados de inversión: inversión, ahorro, rentabilidad, interés o equivalentes.

BIENES TANGIBLES: PUBLICIDAD E INFORMACIONES

Antes de contratar:– Puesta a disposición del consumidor de la información

relevante sobre las circunstancias jurídicas y económicas del contrato

– En forma clara y verz– Deberá informar sobre (mínimo establecido en el art. 3):

Identidad del empresario oferente Bienes objeto del contrato Coste del contrato Oferta de restitución del precio Garantías establecidas

BIENES TANGIBLES: INFORMACIÓN

Antes de contratar (cont.): – La información deberá mantenerse durante un

período mínimo de 15 días naturales.– Durante este período de tiempo no se podrá

celebrar el contrato ni adelantar ninguna cantidad.

– La información debe ser gratuita, en soporte duradero, que permita su constancia (también de la fecha), acceso, reproducción y conservación.

BIENES TANGIBLES: CONTRATACIÓN

La contratación se realizará fundamentalmente en escritura pública (control formal y de contenido realizado por el fedatario público, que controlará también que haya transcurrido el plazo de quince días naturales).

Se otorgará un solo contrato para documentar todas las relaciones comerciales del consumidor.

El consumidor dispondrá de 5 días hábiles anteriores a la fecha de firma de la escritura para consultar sus términos, incluida la constitución del aval o garantía.

Los gastos de formalización del contrato, y de sus modificaciones, aclaraciones o subsanaciones posteriores, correrán a cargo del empresario. El consumidor deberá abonar los gastos de primera copia de la escritura y de aquellas otras que él desee solicitar.

BIENES TANGIBLES: OTRAS OBLIGACIONES

El empresario o profesional deberá antes de la formalización del contrato, suscribir un aval bancario o seguro de caución, que garantice el importe fijado en la oferta de restitución del precio.

Esta garantía deberá mantenerse durante toda la vida del contrato y testimoniarse por el notario autorizante.

Al consumidor debe entregarse copia del contrato firmado y fechado.

Si la entidad no mantiene la garantía hasta el final del contrato, el consumidor podrá ejercitar la acción de nulidad.

Se consideran nulos los contratos celebrados contraviniendo el tenor de la Ley, en este caso el consumidor alegará el incumplimiento y deberá ser el empresario o profesional quien pruebe el cumplimiento de las normas contenidas en ella.

INVERSIONES QUE ESCAPAN AL CONTROL DE LA CNMV

No todos los productos de ahorro e inversión quedan sometidos al control de la CNMV o del Banco de España:

– Los ofertados por entidades no autorizadas para ejercitar esta actividad en España.

– La oferta de productos que por su naturaleza o la cuantía de su emisión no imponen un control de los organismos supervisores.

INVERSIONES QUE ESCAPAN AL CONTROL DE LA CNMV: EJEMPLOS RECIENTES

- Fórum Filatélico y Afinsa Bienes Tangibles: fue precisamente éste el supuesto de fraude que dio lugar a la promulgación de la Ley sobre bienes tangibles.

- Podemos encontrar otras ofertas de inversión que escapan al control de la CNMV en la actualidad y respecto de las cuales ya se está advirtiendo, precisamente para hacer constar que a la Comisión no le corresponde aquí misión alguna de control o supervisión.

EJEMPLOS RECIENTES

Inversión en pagarés de Nueva Rumasa, S.A:– Ofertas actualmente en período de

comercialización.– Se trata de ofertas de productos de inversión

sobre las que la CNMV ya ha alertado, en el sentido de dejar claro que no existe obligación de depositar folleto o de obtener autorización alguna de este organismo.

EJEMPLOS RECIENTES

La publicidad que se está distribuyendo a los medios destaca aspectos que pueden inducir a error al consumidor:

– Se insiste en la existencia de un grupo empresarial fuerte y cohesionado alrededor de la supuestamente emisora de los pagarés.

– Se hace referencia a la intervención de un fedatario público (Notario) y a la existencia de un folleto depositado ante él.

– Se aportan datos sobre el volumen de trabajadores de las empresas, e imágenes sobre los inmuebles y bienes de las empresas del supuesto grupo.

EJEMPLOS RECIENTES

La Comisión Nacional del Mercado de Valores ha destacado los siguientes aspectos:– Como se trata de una oferta que no puede

superar los 50.000 euros por depositante no se encuentra sometida al art. 30 bis de la LMV.

– Se trata de una inversión que no puede negociarse en ningún mercado secundario, resultará muy complicada la desinversión (deberá él mismo contactar con un tercero).

EJEMPLOS RECIENTES

No está obligada la entidad emisora a depositar un folleto informativo en la CNMV, por lo que el folleto al que hace referencia la publicidad no es el que se deposita ante esta Comisión.

En consecuencia, la CNMV no puede ejercer control alguno sobre la información que se vierte sobre el emisor ni sobre las condiciones del producto.

EJEMPLOS RECIENTES

Se trata de un producto que se está colocando directamente por el emisor, al no intervenir un intermediario financiero, tampoco son de aplicación las normas de conducta de la LMV y su normativa de desarrollo.

Que aun cuando la publicidad contiene datos como “rentabilidad garantizada” o “garantía real ante notario”, el consumidor debe informarse adecuadamente sobre el alcance de esta garantía.

EJEMPLOS RECIENTES

Si se trata de una garantía personal: deberá el consumidor analizar la solvencia del fiador (p.ej. si es otra sociedad o un persona física).

Si se trata de una garantía real (p. ej. los barriles de licor que se publicitan en la última emisión), deberá informarse sobre:

– Cuáles son los bienes dados en garantía, su titular y su valor.

– Si existe o no un mercado líquido donde pueda realizarse y la forma de realización.

EJEMPLOS RECIENTES

Se recomienda, en todo caso, antes de tomar una decisión personalizada, consultar a una entidad habilitada.

En relación con la última emisión se advierte que la emisora de los pagarés no es Nueva Rumasa, S.A., sino la entidad Carnes y Conservas, S.A.U., que contaba en el año 2008 con un activo de 110 millones de euros, muy lejos de las cifras globales mencionadas en el anuncio.

EJEMPLOS RECIENTES

En relación con esto último, alerta la CNMV de que no ha sido inscrita la emisión en el Registro Mercantil: ningún registrador ha comprobado su adecuación a la normativa societaria sobre emisión de obligaciones y otros títulos valores y, sobre todo, al art. 282 LSA, que establece un límite cuantitativo (el capital social desembolsado más las reservas que aparezcan en el último balance aprobado, y las cuentas de regularización y actualización de balances, cuando hubieran sido aceptadas por el Ministerio de Economía y Hacienda.

EJEMPLOS RECIENTES

Tampoco consta la garantía constituida sobre las existencias de licor que se muestran en la publicidad:

– En el folleto de la emisión, no se citan estas existencias.– No consta su pignoración.– Aún si fuera este el caso, no existe un control sobre su

valoración que provenga de un profesional externo y sobre la ejecución de las mismas en caso de impago.

EJEMPLOS RECIENTES

Debe advertirse al consumidor, por tanto:– Que es una inversión poco líquida.– Que es una inversión que no proporciona información clara

sobre su objetivo y, fundamentalmente, sobre las garantías.– Que la emisora no es una sociedad cabeza de grupo, de

modo que el grupo empresarial esté detrás de la emisión e incluso garantice la emisión, sino que la emisora es una concreta sociedad, que será la responsable con su patrimonio del pago de los intereses y, sobre todo, y fundamentalmente, de la devolución del capital.

EJEMPLOS RECIENTES

OTRO SUPUESTO DE INVERSIÓN QUE ESCAPA A CUALQUIER TIPO DE CONTROL:

– La reunificación de créditos a través de préstamos hipotecarios concedidos por particulares.

– En la actualidad, no obstante, la intermediación crediticia sí se encuentra regulada (Ley 2/2009).

– No obstante, se plantean problemas derivados de las especiales circunstancias de la operación: tanto para el prestamista (dificultad para desinvertir) como para el prestatario (riesgo de pérdida de la vivienda por un valor mínimo, problemas para poder cancelar registralmente la carga, entre otros).