SERVIVALORES GNB SUDAMERIS S.A. · 30% 40% 50% 60% 70% 80% dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15...

1 www.vriskr.com SERVIVALORES S.A. – Febrero de 2017

Revisión Anual

COMISIONISTAS DE BOLSA

SERVIVALORES GNB SUDAMERIS S.A.

Acta Comité Técnico No. 336

Fecha: 10 de Febrero de 2017

Fuentes:

SERVIVALORES S.A.- Sociedad Comisionista de

Bolsa.

Información de entidades

financieras suministrada por la

Superintendencia Financiera de

Colombia.

Cifras

Principales[1]nov-15 nov-16

Activos [2] $ 40.062 $ 42.262

Pasivos[2] $ 9.295 $ 8.979

Patrimonio[2] $ 30.767 $ 33.283

Ingresos[2] $ 4.493 $ 5.433

Ebitda [2] $ 2.457 $ 3.360

Utilidad Neta[2] $ 1.595 $ 1.882

Margen Ebitda 54,69% 61,84%

Ebitda/Patrimonio 7,99% 10,09%

ROE 5,18% 6,17%

ROA 3,98% 4,86% [1] Todas las cifras financieras analizadas

son ajustadas o reclasificadas de acuerdo

a los estándares de Value and Risk.

[2] Cifras en miles de millones de pesos.

Miembros Comité Técnico:

Javier Alfredo Pinto Tabini

Javier Bernardo Cadena

Juan Manuel Gómez Trujillo

Contactos:

Patricia Álvarez Ruiz

[email protected]

David A. Soriano Contreras

[email protected]

Luis Fernando Guevara Otálora

[email protected]

PBX: 57-1 5265977

Bogotá

REVISION ANUAL

RIESGO DE CONTRAPARTE AA + (Doble A Mas)

El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A., decidió

mantener la calificación AA + (Doble A Mas) al Riesgo de Contraparte

de Servivalores GNB Sudameris S.A. Sociedad Comisionista de Bolsa.

La calificación AA + (Doble A Mas) otorgada al riesgo de contraparte

indica que la estructura financiera, la administración y control de los

riesgos, la capacidad operativa, así como la calidad gerencial y el soporte

tecnológico de la firma es muy buena. Adicionalmente, para las categorías

de riesgo entre AA y B, la Calificadora utilizará la nomenclatura (+) y (-)

para otorgar mayor graduación del riesgo relativo.

EXPOSICIÓN DE MOTIVOS DE LA CALIFICACIÓN

Los aspectos que sustentan la calificación de SERVIVALORES S.A., son

los siguientes:

Respaldo del Principal Accionista. Uno de los aspectos ponderados

positivamente por la Calificadora es el respaldo del Banco GNB

Sudameris1, su principal accionista, el cual se evidencia en los

diferentes acuerdos de sinergia establecidos entre las dos entidades, de

las cuales Servivalores se beneficia en aspectos como la gestión de

riesgos, el desarrollo de productos y mercadeo, procesos operativos,

desarrollos y soporte tecnológico, y la utilización de la red de oficinas

a nivel nacional para la comercialización de sus productos. Lo

anterior ha derivado en destacables niveles de eficiencia frente al

sector y el grupo de pares comparables2, así como apropiados

indicadores de rentabilidad y solvencia y un mayor posicionamiento

en el mercado.

Capacidad Patrimonial. Por nivel de Patrimonio, Servivalores se

ubica en el décimo lugar dentro del grupo de 21 comisionistas de

bolsa registradas ante la Superintendencia Financiera de Colombia

(SFC), con $33.283 millones, a noviembre de 2016. Su estructura se

encuentra determinada principalmente por capital social, con una

participación del 59,34%, seguida por primas en colocación de

acciones (14,35%) y Reservas (12,03%), lo cual le confiere la

estabilidad que lo ha caracterizado en los últimos seis años. Al

respecto, el patrimonio presentó un leve incremento (8,18%) frente a

noviembre de 2015, debido principalmente a ajustes relacionados con

1 El patrimonio del Banco GNB Sudameris ascendió a $1.4 billones a diciembre de 2016. Actualmente

cuenta con una calificación vigente para la deuda de corto y largo plazo con Value and Risk, cuyo

documento técnico puede ser consultado en la página http://www.vriskr.com. 2 Citivalores y Helm Comisionista de Bolsa.

http://www.vriskr.com/

mailto:[email protected]



2

www.vriskr.com SERVIVALORES S.A. – Febrero de 2017

Revisión Anual


la aplicación de las NIIF3, y al incremento registrado de las utilidades

netas.

Para noviembre de 2016 el patrimonio Técnico se ubicó en $25.960

millones con una relación de solvencia de 167,56%, inferior a la

observada en noviembre de 2015 (184,91%), dado el incremento de

los APNR4, que pasaron de $544 millones a $5.423 millones, como

resultado de la estrategia establecida para aprovechar las condiciones

del mercado lo que significó la compra de TES y CDTs.

Al respecto, a pesar del incremento en los APNR, en opinión de la

Calificadora Servivalores GNB Sudameris mantiene una estructura

patrimonial robusta que le permite hacer frente a escenarios menos

favorables y apalancar el crecimiento proyectado de sus líneas de

negocio.

Activos Administrados. A lo largo de 2016 se observa una tendencia

creciente de los activos administrados hasta ubicarse, a diciembre, en

$487.708 millones, comportamiento impulsado por los Contratos de

Comisión y Valor, principalmente de renta variable, en tanto que el

decrecimiento de los FIC se mantiene en línea con la estrategia del

Grupo.

Por producto, la Comisionista ofrece contratos de administración de

valor, portafolios de renta fija, servicios de intermediación en compra

y venta de valores, derivados en TES y administración de los fondos

de inversión colectiva, Rentaval y Poder, este último en proceso de

liquidación.

De acuerdo con la información suministrada, la Calificadora espera

que para el año 2017 la estrategia de Servivalores se enfoque en

mantener el crecimiento en la línea de contratos, participe en la

colocación de emisiones primarias de CDT y Bonos, y obtenga un

positivo rendimiento del portafolio de inversiones. Adicionalmente se

espera que el lanzamiento de la plataforma E-Trading pueda

contribuir al incremento y consolidación de su base de clientes. Por su

parte, para el mediano plazo, la profundización en productos de

derivados, será un factor que apoyará el fortalecimiento de su

estructura de ingresos y su capacidad como contraparte.

Evolución de los Ingresos. Servivalores obtuvo un positivo

comportamiento en sus ingresos operacionales, con un crecimiento

interanual de 20,92% a noviembre de 2016 beneficiado por la

estrategia de inversión en TES en UVR y CDTs, que se dio en

respuesta a las condiciones de altas tasas de mercado, lo que en

conjunto con mayores ingresos por la intermediación, por precio, de

títulos, derivó en un incremento de los ingresos por posición propia, de

los cuales el 33,49% corresponde a valorización de inversiones. Por su

parte, los ingresos por comisiones y honorarios, que representan el

49,73%, se incrementaron en 2,12%, impulsados por los contratos de

3 Normas Internacionales de Información Financiera. 4 Activos Ponderados por Nivel de Riesgo.


3


Revisión Anual


comisión y administración de valores, mientras que los Fondos de

Inversión Colectiva (FIC) mantuvieron su tendencia decreciente.

4 6 5 3 5 4 5

753 762

691

744

53 61 54 50

3 4 3 1 3 2 3

64 80 83

123

11 17 15 11

2 3 3 1 2 2 2

74 49 50

88

7 12 11 7

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15nov-16 dic-14 dic-15 nov-15nov-16 dic-14 dic-15 nov-15nov-16

SERVIVALORES SECTOR PARES

Mil

es

de

mil

lon

es

Composición de los Ingresos

Ingresos por Comisiones Ingresos por Asesorias Ingresos Netos por Posicion PropiaTotal Ingresos Operacionales Ebitda Utilidades Netas

Fuente: Superintendencia Financiera S.A.

Calculos: Value & Risk Rating

Al respecto Value and Risk considera que la dinámica de crecimiento

de los ingresos operativos se mantendrá en 2017, incorporando un

importante componente de las valorizaciones en instrumentos de

deuda, que continuarán beneficiándose de las condiciones del

mercado. Adicionalmente, se anticipa un fortalecimiento de los

activos administrados, en línea con la estrategia definida.

Rentabilidad. Al cierre de noviembre de 2016, Servivalores presentó

una utilidad neta de $1.882 millones que se compara favorablemente

con la registrada en noviembre de 2015 de $1.595 millones (+18%), e

indicadores anualizados de ROE del 6,17%% y ROA del 4,86%. Con

lo cual ocupa la décima posición, por nivel de utilidad y rentabilidad

del patrimonio, dentro del sector.

6,17%

4,86%

10,09%

61,84%

34,63%

16,32%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16

Indicadores de Rentabilidad

ROE ROA Ebitda / Patrimonio Margen Ebitda Margen Neto Ingresos Op / Patrimonio (ej derecho)

Fuente: Superintendencia Financiera S.A.

Calculos: Value & Risk Rating Al respecto, cobra especial importancia la positiva dinámica de los

ingresos operativos, sumada a una adecuada política de control de

gastos, los cuales presentaron un modesto crecimiento interanual del

2,11%, impulsados principalmente por los mayores cargos cobrados

en servicios de administración e intermediación, con un incremento


4


Revisión Anual


interanual del 22,03%, y en menor medida por los honorarios y

comisiones (+15,91%). Por su parte, los gastos de personal, y las

contribuciones y afiliaciones, que en conjunto explican el 74,61% del

total, registraron reducciones del 2,31%, y 13,54% respectivamente.

2 2 2 1 2 2 2

730 727

649 663

45 46 41 43

-

100

200

300

400

500

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700

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0%

10%

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dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16

SERVIVALORES SECTOR PARES

Mil

es

de

Mil

lon

es

Composicion de los Gastos

Gastos de Personal Bonificaciones y Otros Beneficios Honorarios y comisiones

Servicios de Administracion e Intermediacion Gastos de Sistematizacion Contribuciones y Afilicaciones

Gastos Bancarios Arrendamientos Servicios y Diversos

Impuestos Publicidad, Relaciones, Viajes Mantenimientos y Reparaciones

Adecuacion e Instalacion Procesamiento Electronico de Datos Gastos Legales

Utiles, Papeleria y Fotocopias Seguros Depreciaciones

Amortizaciones Provisiones Total Gastos Operacionales Fuente: Superintendencia Financiera S.A.

Calculos: Value & Risk Rating

Adicionalmente, se destacan los sobresalientes niveles de eficiencia

de Servivalores (40,47%) frente al sector (89,10%) y el grupo de

pares (84,64%), gracias al acuerdo de sinergia con el Banco GNB

Sudameris que le han permitido una optimización de los gastos.

En opinión de Value and Risk, la tendencia positiva de los ingresos

operativos se mantendrá en 2017, al tiempo que no se anticipa

incrementos considerables en los gastos operativos, lo cual aunado a

las expectativas de distribución de utilidades derivará en un

fortalecimiento de los indicadores de rentabilidad.

Liquidez. Al cierre de noviembre de 2016, los recursos líquidos

ascendieron a $14.510 millones, los cuales se concentran

principalmente en cuentas a la vista, inversiones en títulos negociables

y operaciones de fondeo en el mercado monetario. De este modo, los

activos líquidos representan el 34,33% del total del activo

(considerando el fondeo del mercado monetario) y el 20,02% sin

fondeo.

Si bien, los niveles de liquidez presentaron una reducción del 47,87%

frente a 2015, este comportamiento obedeció a la estrategia de la

Comisionista de aprovechar las condiciones del mercado e invertir en

títulos de deuda, disponibles para la venta. Al respecto la Calificadora

destaca que, al cierre de noviembre, la Entidad continúa manejado

saludables indicadores con una razón de liquidez5 de 1,6x y una razón

corriente de 2,1x. Adicionalmente, mantiene títulos de corta duración

los cuales benefician la liquidez.

5 Medida como Activo líquido sobre el Pasivo Total.


5


Revisión Anual


Adicionalmente, presenta un Capital de Largo Plazo Libre6 positivo,

que representa el 52,88% del activo corriente y el 27,82% de los

activos totales sin fondeo. Por su parte, el IRL para la banda de siete

días se ubicó en promedio en 2016, en $11.594 millones, en tanto que

sus requerimientos de liquidez fueron inferiores a los $2.000 millones.

De este modo, Value and Risk considera que Servivalores cuenta con

recursos líquidos suficientes para cumplir holgadamente con sus

obligaciones de corto plazo, aspecto en línea con la calificación

asignada.

Portafolio de Inversiones. El portafolio de la Comisionista mantiene

el perfil de riesgo moderado que lo ha caracterizado en los últimos

años. Si bien se destaca la alta participación del sector privado

(62,25%), se enfoca en emisores con las más altas calificaciones

crediticias, lo cual le permite mitigar el riesgo de crédito. Por

clasificación, se concentra en títulos disponibles para la venta

(88,46%), seguidos por títulos participativos negociables7 (11,08%).

Por tipo de título, los CDT representan el 57,04%, los TES el 21,96%,

el FIC Rentaval el 8,78% y las Acciones el 6,44%. Por su parte, por

variable de riesgo las inversiones se concentran en IBR y Tasa Fija.

Asimismo, su duración promedio es menor a un año con vencimientos

en la parte corta de la curva de rendimientos, con lo cual la exposición

a cambios en los factores de riesgo de mercado es moderada.

Al cierre de noviembre de 2016, el portafolio totalizó $34.234

millones, lo que representa un incremento del 2,48%, con una

rentabilidad promedio del 9% E.A. En cuanto a las estrategias de

inversión, se destaca la compra de CDT en UVR y TES,

implementada a lo largo del año en respuesta a la tendencia alcista de

las tasas de mercado, para lo cual utilizó recursos de la liquidación de

operaciones del mercado monetario activas. Dicha estrategia, en

opinión de la Calificadora podría mantenerse durante los primeros

meses de 2017, en línea con las expectativas de reducción gradual de

la tasa de mercado del Banco de la Republica.

Para el cálculo del VaR8, la sociedad utiliza la metodología de la SFC

así como modelos internos9. Por su parte, el VaR regulatorio se ubicó

en promedio para 2016 en $1.322 millones, lo que representa el

5,09% del Patrimonio técnico. Ahora bien, de acuerdo con los

modelos internos, el VaR promedio del año ascendió a $258 millones,

con un máximo de $415 millones, que representa una limitada

participación respecto al patrimonio técnico (1,549%). Es de anotar

que bajo condiciones de estrés, la máxima pérdida asciende a $538

millones, equivalente a 2,07% del Patrimonio Técnico, lo que

derivaría en una reducción del mismo hasta $25.423 millones. Lo

anterior, en opinión de la Calificadora, evidencia la baja exposición

del portafolio ante condiciones adversas de mercado.

6 Patrimonio y Deuda de largo plazo (capital estable en el tiempo) que queda libre una vez se resta la parte

comprometida en activos de largo plazo. 7 compuestos por las carteras Rentaval y Poder. 8 Valor en Riesgo por sus siglas en inglés. 9 EWMA y C-VaR.


6


Revisión Anual


Decisiones de Inversión y Administración de Riesgos. El proceso

de gestión de riesgos de Servivalores es ejecutado mediante acuerdos

de sinergia establecidos con el Banco GNB Sudameris, aspecto que le

proporciona una robusta estructura para el control de las diferentes

tipologías de riesgo y un adecuado cumplimiento de la normatividad.

En este sentido, se soporta tanto en los modelos establecidos por el

regulador como en los desarrollados por el Banco GNB Sudameris,

los cuales le permiten realizar análisis más ácidos y controles más

rigurosos de las diferentes variables de riesgo, considerando las

particularidades de la Entidad.

Adicionalmente cuenta con una apropiada estructura organizacional y

de gobierno corporativo, con funciones y roles claramente definidos,

que garantizan la independencia física y funcional de las áreas del

front, middle y back office. Igualmente, de acuerdo con información

suministrada por la Entidad, el proceso de reportes garantiza que la

alta gerencia y la Junta directiva, dispongan de información

actualizada y confiable respecto a los riesgos a los que se encuentra

expuesta la Sociedad. Por otra parte, se destaca la participación del

Banco GNB Sudameris en la Junta Directiva de la Comisionista,

aspectos que en conjunto, en opinión de Value and Risk, robustecen

su operación y fortalecen su posicionamiento como contraparte.

Contingencias. De acuerdo con la información suministrada, a

noviembre de 2016, Servivalores registra dos procesos legales en

contra con probabilidad de fallo eventual y pretensiones económicas

por $675 millones. Si bien estos no se encuentran provisionados, en

opinión de la Calificadora, la posible materialización de los mismos

no representaría un impacto considerable sobre la posición financiera

de la Comisionista. Igualmente se destaca que la Comisionista no es

sujeto de requerimientos por parte de Superintendencia Financiera de

Colombia o el AMV10, relacionados con deficiencias en la

intermediación en el mercado de valores que afecten su posición

como administrador de activos y/o contraparte.

10 Auto regulador del Mercado de Valores.


7


Revisión Anual


Servivalores GNB Sudameris S.A., nació del

proceso de adquisición de la organización Suma

Valores S.A. por parte del Banco GNB Sudameris

en 2008, y la posterior11 fusión por absorción de la

comisionista Nacional de Valores, conservando la

razón social Servivalores GNB Sudameris S.A.

Comisionista de Bolsa. Constituida como una

Sociedad Comisionista de Bolsa, su objeto social

es la compra y venta de valores inscritos en la

Bolsa de Valores de Colombia (a través de

contratos de comisión), la administración de

valores y fondos de inversión colectiva, y la

colocación de emisiones de títulos valores.

En cuanto a su composición accionaria, esta se

mantiene sin cambios con respecto a la última

revisión de calificación y se encuentra

conformada en un 94,99% por el Banco GNB

Sudameris y en un 5,01% por otros inversionistas.

Accionistas No. Acciones Part %

Banco GNB Sudameris 2.661.324 94,99%

Otros Accionistas 140.047 5,01%

Total 2.801.371 100% Fuente: Servivalores GNB Sudameris S.A.

Al respecto, la Calificadora pondera

positivamente, el respaldo patrimonial12 y

corporativo de su principal accionista, así como

las diferentes sinergias establecidas, las cuales en

conjunto con la utilización de la red de oficinas

del Banco GNB Sudameris a nivel nacional han

contribuido a la obtención de destacables niveles

de eficiencia frente al sector y el grupo de pares

comparables.

La estructura organizacional de Servivalores se

encuentra liderada por la Junta Directiva,

conformada por cinco miembros principales,

pertenecientes al Grupo GNB Sudameris, con sus

respectivos suplentes, en el que se destaca la alta

trayectoria de los mismos en el sector financiero y

11 Efectuada en 2010. 12 El Banco GNB Sudameris cuenta con un Patrimonio de $1.34

billones a noviembre de 2016 y la calificación AAA a la deuda de

Largo Plazo y VrR1+ a la deuda de Corto Plazo, emitidas por Value and

Risk.

en el Grupo, lo que fortalece el proceso de toma

de decisiones.

Fuente: Servivalores GNB Sudameris S.A.

De otro lasdo, las oficinas de Auditoría Interna,

Revisoría Fiscal y Control Normativo, se

constituyen como los entes de control, que a su

vez se apoyan en la unidad de cumplimiento y el

Comite de auditoría. Adicionalmente, cuenta con

diversos comités (riesgo, inversiones y

continuidad), que dependen directamente de la

Junta Directiva lo que robustece el proceso de

decisiones. Es de antoar que de la gerencia lidera

las areas de fondo de inversión colectiva, tesorería

y mesa de negociación.

Por su parte, se resalta que las Unidades de

Operaciones, Cumplimiento, Planeación y

Contabilidad operan mediante un contrato de

sinergia con el Banco GNB, el cual además apoya

diversos procesos de auditoría, asesoría legal,

gestión de riesgos, desarrollo de productos y

segmentos, y temas operativos y tecnológicos,

entre otros.

De esta manera, en opinión de Value and Risk,

Servivalores mantiene una robusta estructura

organizacional, y una apropiada separación

funcional y organizacional entre las áreas de

negociación, cumplimiento y control de riesgo,

que contribuyen a mitigar la presencia de

conflictos de interés, así como una apropiada toma

de decisiones y de control interno.

La estrategia comercial de Servivalores se enfoca

en el robustecimiento de su actividad como

administrador de portafolios de terceros e

intermediario en la compra – venta de valores,

orientada principalmente a los clientes del Banco

ANTECEDENTES Y ESTRUCTURA DE

PROPIEDAD

ORIENTACIÓN COMERCIAL Y

ESTRATÉGICA

ESTRUCTURA ORGANIZACIONAL


8


Revisión Anual


GNB Sudameris, constituyéndose como un

complemento de los productos ofecidos por la

entidad bancaria.

En este sentido, para 2017, se anticipa una

reducción progresiva de los fondos de inversión

colectiva, mediante la liquidación del fondo

“Poder”, mientras que para Rentaval se espera un

crecimiento orgánico liderado por los propios

clientes.

De otra parte, la estrategia de mantener bajos

niveles de apalancamiento que la ha caracterizado

de sus inicios, con una participación muy pequeña

en las operaciones del mercado monetario,

reflejan la posición conservadora asumida.

La Entidad planea concentrarse en los negocios de

E-trading y Derivados, este último con un gran

potenicial principalmente en el mediano y largo

plazo, para lo cual se enfocará en los clientes

institucionales. Así mismo, se anticipa mayor

actividad como agente colocador de Bonos así

como mayores niveles de profundización en las

sinergías comerciales con el Banco GNB

Sudameris.

Los anteriores aspectos, en opinión de la

Calificadora anticipan un robustecimiento de los

activos administrados, mayores ingresos

operacionales y el fortalecimiento de sus

márgenes de rentabilidad.

Value and Risk estará atenta a la evolución del

negocio y a la generación de ingresos de manera

creciente y sostenible, teniendo en cuenta que el

sector mantiene alta volatilidad, natural ,dada su

suceptibilidad a la condiciones macroeconomicas,

las cuales actualmente se encuentran

determinadas por la disminucion de los volumenes

negociados en acciones (desde 2012), la

desaceleracion economica por la caida de los

precios del petroleo, la reforma tributaria con el

impuesto a los dividendos, las constantes

imposiciones regulatorias que implican mayores

inversiones y requerimientos de capital para

operar, asi como la alta competencia y

concentracion de mercado por parte de las

entidades con mayor patrimonio.

Activos Administrados. A diciembre de 2016,

los activos administrados de Servivalores

ascendieron a $487.708 millones (+21,01% frente

a diciembre de 2015), comportamiento impulsado

por los Contratos de Comisión y Valor,

principalmente de renta variable, que representan

el 67,91% de este portafolio, resultado de la

recuperación que evidenció el mercado de renta

variable con respecto a 2015. Por su parte los

FIC13 mantienen la tendencia decreciente de los

últimos cinco años, en línea con la estrategia del

Grupo GNB Sudameris de gestionar los fondos de

inversión colectiva a través de la fiduciaria.

Fuente: Servivalores GNB Sudameris S.A.

En cuanto a su estructura, los contratos de

comisión representan el 93,65% del total, y los

FIC contribuyen con el 6,34%. Por producto, la

Sociedad ofrece contratos de administración de

valor, portafolios de renta fija, servicios de

intermediación en compra - venta de valores, y

derivados en TES. Con respecto a los fondos de

inversión colectiva en la actualidad administra la

Cartera Rentaval, la cual cuenta con una

calificación Triple A para el riesgo de crédito,

VrR1 – (Uno menos) para el riesgo de mercado y

1+ (Una más) para el riesgo administrativo y

operacional. Así como el Fondo Poder, el cual se

encuentra en proceso de liquidación.

Por tamaño del Patrimonio, Servivalores ocupa la

posición número diez dentro del grupo de 21

comisionistas activas en el mercado, con un

crecimiento interanual del 8,2% frente al

crecimiento promedio del sector (7,7%).

Por nivel de activos se ubica en el puesto 13, con

un crecimiento interanual del 5,5%, menor al del

13 Fondos de Inversión Colectiva.

POSICIONAMIENTO EN EL MERCADO

EVOLUCIÓN DE LOS ACTIVOS

ADMINISTRADOS


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Revisión Anual


sector (+ 57,8%), este último impulsado por las

operaciones de apalancamiento en el mercado

monetario que en promedio representan el 80%

del total de activos, frente al 14,31% de

Servivalores. Al respecto es de aclarar que los

bajos niveles de apalancamiento de la

Comisionista responden a la estrategia a nivel del

Grupo, por lo cual no se anticipan variaciones

importantes en el mediano plazo. En línea con lo

anterior, la Sociedad ocupa el puesto diez en

cuanto a nivel de endeudamiento (21,25%) frente

a 78,1% del sector y 15,54% del grupo de pares

comparables.

Por su parte, en nivel de comisiones se ubica en el

puesto 7, impulsada por los contratos de comisión,

resultado de su particularidad como comisionista

bancarizada que complementa el portafolio del

Banco GNB Sudameris, aspecto que explica sus

sobresalientes niveles de eficiencia (40,47%,) que

la posicionan como la más eficiente del sector. Es

así como Servivalores logra ubicarse en el top

diez tanto por niveles de utilidad, como por

márgenes de rentabilidad del Patrimonio.

Fortalezas

Respaldo patrimonial y corporativo de su

principal accionista (Banco GNB Sudameris).

Comisionista bancarizada que complementa

la oferta de productos del grupo GNB

Sudameris, con un mercado natural.

Contratos de Sinergia con el Banco GNB

Sudameris en diversos procesos que incluyen

entre otros: gestión de riesgos, procesos

operativos y tecnológicos, planeación,

auditoria y desarrollo de productos.

Experiencia como agente colocador de

emisiones Bonos y Acciones

Bajos niveles de apalancamiento.

Recursos líquidos suficientes para cumplir

holgadamente con sus obligaciones de corto

plazo.

Capacidad patrimonial y margen de solvencia

que le permite apalancar ampliamente el

crecimiento proyectado y cubrir pérdidas no

esperadas ante condiciones adversas del

mercado.

Adecuado manejo de los procesos jurídicos

que se refleja en contingencias legales con

baja probabilidad de fallo en contra y cuya

eventual materialización no impacta de

manera considerable la estructura financiera

de la Entidad.

Retos

Incrementar sus niveles de rentabilidad.

Lograr la aprobación de la asamblea de la

distribución de utilidades y el proceso de

recompra de acciones por parte del Banco

GNB Sudameris.

Potencializar sus ingresos operacionales y

lograr una mayor profundización en los

contratos de comisión.

Fortalecer su participación en el mercado de

derivados, principalmente con clientes

institucionales.

Realizar el lanzamiento de la plataforma E-

Trading.

Fortalecer su presencia a nivel nacional,

utilizando la red de oficinas del Banco GNB

Sudameris.

Lograr los objetivos estratégicos definidos

para 2017.

Ingresos y gastos operacionales. Al cierre de

noviembre de 2016, Servivalores obtuvo ingresos

operacionales por $5.433 millones, lo que

representa un incremento interanual del 20,92%14.

Resultado que se compara favorablemente con

respecto al sector (+7,68%) y al grupo de pares (-

6,83%), impulsado por los Ingresos por

Valorización de Inversiones (que representan el

49,98% del total de ingresos), principalmente por

intermediación, por precio, de títulos y las

inversiones en instrumentos de deuda, que

pasaron de $346 millones en noviembre de 2015 a

$1.971 millones en 2016, con lo que

incrementaron su participación en el total de

ingresos hasta 33,49%15, dada la estrategia

adoptada por la Entidad para aprovechar las

condiciones del mercado.

De otro lado, las comisiones y honorarios, que

aportaron el 49,73% de los ingresos

operacionales, crecieron en 2,12%, gracias a los

14 Frente al incremento interanual del 90,67% registrado a diciembre de

2015. 15 Frente a 7,30% de noviembre de 2015.

PERFIL FINANCIERO FORTALEZAS Y RETOS


10


Revisión Anual


contratos de comisión y la administración de

valores, resultado del crecimiento orgánico de la

Entidad, mientras que la administración de FIC

continúa con la tendencia decreciente dada la

decisión del Grupo GNB Sudameris de concentrar

la administración de los fondos de inversión

colectiva en la Fiduciaria.

Por su parte, a noviembre de 2016, los gastos

operacionales ascendieron a $2.199 millones, lo

que representa un crecimiento interanual del

2,22%, en línea con el comportamiento

evidenciado en el sector (+2,11%) y en el grupo

de pares (+3,69%). Al respecto, se destaca la

disminución en los gastos de personal (-2,31%),

así como en las contribuciones y afiliaciones (-

13,54%), rubros que representan el 74,61% de los

gastos operacionales, lo que permitió mitigar los

mayores gastos por los servicios de

administración e intermediación (+22,03%) y los

honorarios y comisiones (+15,91%).

Se resalta el importante incremento registrado por

los impuestos en el último año hasta $1.525

millones (+67,46%). No obstante, Servivalores

presentó una utilidad neta de $1.882 millones

(+18%), lo que derivó en indicadores anualizados

ROE de 6,17% y ROA de 4,86%. Al respecto se

evidencia la oportunidad de potencializar dichos

indicadores conforme a lo observado en entidades

pares (9,11% y 7,77% respectivamente).

Value and Risk pondera positivamente los

destacables indicadores de eficiencia que

caracterizan a Servivalores. A noviembre de 2016

el indicador de eficiencia operacional, (medido

como gastos operacionales sobre ingresos), se

ubicó en 40,47% frente a 89,10% del sector y

84,64% del grupo de pares comparables. Lo

anterior, producto principalmente de las sinergias

con el Banco GNB Sudameris. Adicionalmente

destaca los avances presentados por este indicador

con respecto a noviembre de 2015 (-7,41 p.p.),

dada la positiva dinámica de los ingresos y el

control de los costos

Endeudamiento.

Entre noviembre de 2015 y 2016, el pasivo de

Servivalores disminuyó en 3,40%, hasta ubicarse

en $8.979 millones. Lo anterior como

consecuencia de la disminución de las

obligaciones del mercado monetario, las cuales

representan el principal componente del pasivo y

registraron una reducción del 10,31%, teniendo en

cuenta las condiciones del mercado, así como la

política de mantener un bajo nivel de

apalancamiento.

Por su parte los impuestos diferidos presentaron

una reducción del 16,02%, en tanto que las

provisiones registraron un crecimiento mensual

promedio, en los últimos doce meses de 56,40%,

explicado principalmente por las provisiones del

impuesto de Renta y CREE, las cuales en

diciembre se trasladaron a las cuentas por pagar.

De este modo, la Entidad presentó un nivel de

endeudamiento16 del 21,25% que se compara

favorablemente con el sector (78,05%) y el grupo

de pares (15,54%). Así mismo, se resalta que el

indicador de apalancamiento (Pasivo/ Patrimonio)

se ubicó en 0,3x, frente a 3,6x del sector y 0,2x de

los pares.

Value and Risk pondera positivamente los niveles

de endeudamiento registrados por Servivalores,

toda vez que considera que le confieren una

menor exposición al riesgo de mercado y reflejan

la capacidad de la Entidad para cubrir sus pasivos

ante eventuales escenarios de estrés.

Servivalores dispone de una adecuada estructura

para la gestión de las diferentes tipologías de

riesgo, la cual se beneficia de las sinergias

establecidas con el Banco GNB Sudameris. En

este sentido, da cumplimiento estricto a los

requerimientos del regulador, respecto a las

metodologías utilizadas para el cálculo y reporte

de los diferentes indicadores, aunque también

dispone de modelos internos, desarrollados por el

Banco GNB Sudameris con el objeto de capturar

las particularidades de la Comisionista y su

operación, y de esta forma, realizar un análisis

más ácido y un control más riguroso de las

diferentes variables de riesgo.

Gestión de Riesgo de Crédito y de Contraparte:

La Comisionista gestiona el riesgo de contraparte,

mediante la identificación inicial del perfil de

1616 Medido como Pasivo / Activo.

ADMINISTRACION DE RIESGOS


11


Revisión Anual


riesgo y la probabilidad de incumplimiento. Se

destaca que lleva a cabo un control permanente a

los cupos y límites establecidos para cada una de

las operaciones efectuadas, los cuales son

determinados y evaluados mediante el análisis de

diferentes indicadores financieros17; y el

seguimiento periódico a su exposición.

En opinión de la Calificadora, Servivalores

presenta un perfil conservador en la

administración de esta tipología de riesgo, toda

vez que la administración de cupos es realizada

100% mediante la plataforma transaccional

MEC18 (la cual opera bajo la modalidad “Pago

contra entrega”), y el 97% de las operaciones se

realiza en efectivo, con recursos disponibles de los

clientes tanto en la Comisionista (principalmente

en el fondo Rentaval) como en el Banco GNB

Sudameris. Al respecto es importante mencionar

que la presentación de recursos disponibles

suficientes es un requisito fundamental para la

realización de la operación, el cual se encuentra

explícito en las políticas de la Entidad.

A diciembre de 2016, la exposición al riesgo en

operaciones Repo se encontraba concentrada en

dos clientes, , los cuales además de contar con una

amplia trayectoria en la Entidad en la ejecución de

este tipo de operaciones, ofrecen como garantía

papeles altamente líquidos. No obstante, sus cupos

son analizados por el Comité de riesgo del Grupo

y sujetos a aprobación de la Junta Directiva de

Servivalores.

Gestión de los riesgos de mercado y liquidez:

Servivalores cuenta con eficientes sistemas de

administración de riesgo de Mercado (SARM) y

de liquidez (SARL) que incorporan las

metodologías requeridas por la SFC, así como

modelos internos y pruebas de Stress y Back

Testing que se realizan con una periodicidad

mensual y cuyos resultados han sido

satisfactorios.

La metodología interna esta soportada en el

modelo EWMA19, ligado a los límites del Banco

17 Exposición Patrimonial por Cartera Vencida, Incremento Patrimonial

Año Corrido y la razón Ingresos no Operacionales sobre Utilidad Neta. 18 Mercado Electrónico Colombiano. 19 Promedio móvil ponderado exponencialmente por sus siglas en

inglés. Este modelo utiliza datos históricos con ponderación hacia los

datos más recientes, tiene un nivel de confianza del 90,45%, una

GNB Sudameris, y el modelo C-VaR, el cual es

un modelo alterno, con el que se busca corregir

algunas limitaciones que presenta el Modelo

EWMA.

Sus resultados ofrecen información para la

asignación de recursos a las diferentes unidades de

negocio, la identificación de posiciones riesgosas,

el establecimiento de límites a las diferentes

posiciones de negociación, entre otros. Se resalta

que los valores máximos de exposición, obtenidos

mediante las diferentes metodologías, son

monitoreados continuamente y sus resultados

reportados a la Alta Gerencia.

En opinión de la Calificadora, Servivalores se

caracteriza por presentar bajos niveles de riesgo

de mercado, lo cual se evidencia en un VaR

promedio para 2016 de $258 millones, que

representa el 0,99% del Patrimonio Técnico

(frente a un límite del 5,44%) y el 0,95% del valor

promedio del portafolio de inversiones.

Para el cálculo de riesgo de liquidez, Servivalores

emplea la metodología de la SFC. De este modo el

cálculo del IRL para las bandas de 1, 7 y 30 días o

más, involucra el Disponible, los Activos

Líquidos Ajustados por Liquidez de Mercado y la

medición de los requerimientos de liquidez

propios y por cuenta de terceros.

Adicionalmente, el comité de riesgo realiza un

seguimiento permanente de los factores de riesgo

tanto de la sociedad como del entorno, lo cual le

permite hacer una revisión oportuna de sus

estrategias de acuerdo a las cambiantes

condiciones del mercado.

Value and Risk considera que la Comisionista

presenta una limitada exposición a riesgo de

liquidez, dadas las características propias de su

operación, en las que se resalta un nivel de

apalancamiento bajo y determinado básicamente

por operaciones pasivas en el mercado monetario,

impulsadas esencialmente por oportunidades

puntuales de mercado; limitados niveles de

operaciones activas en el mercado monetario; y un

portafolio altamente concentrado en títulos

disponibles para la venta, con alta liquidez y con

desviación estándar del 1,65% y un factor de decadencia Lambda del

94%


12


Revisión Anual


emisores con las más altas calificaciones

crediticias.

Adicionalmente, la Entidad cuenta con un plan de

contingencia para atender requerimientos

inesperados de liquidez en el que se destaca un

cupo intra-day por $5.000 millones, con una

Entidad Financiera con calificación AAA, al cual

no ha sido necesario recurrir e, aspecto ponderado

positivamente por la Calificadora.

Gestión del SARO y SARLAFT:

La Comisionista realiza la gestión de esta

tipología de riesgo mediante el establecimiento

del perfil de riesgo inherente y residual, evaluados

a través de los diferentes factores de riesgo. Se

resalta que durante el año 2016 no se presentaron

eventos significativos con impacto económico

sobre los Estados Financieros que ameritaran

medidas y planes de tratamiento especiales sobre

la gestión del riesgo operativo. Los eventos que se

registraron tuvieron un impacto insignificante20 en

el Estado de Pérdidas y Ganancias

Para la gestión del SARLAFT21 la Comisionista se

soporta en la Unidad de Cumplimiento, la

Auditoría General y la Revisoría Fiscal, órganos

responsables de verificar el adecuado

cumplimiento de las políticas y normas

establecidas, de acuerdo con las políticas

establecidas para esta tipología de riesgo, las

cuales no han presentado modificaciones con

respecto a la pasada revisión de calificación.

Plan de continuidad del negocio: Durante 2016,

La Entidad logró la certificación del Centro de

Operaciones de Contingencia. Adicionalmente, se

realizaron 12 pruebas con entes Externos entre los

que se destacan el Banco de la República, La

Bolsa de Valores, Deceval y X-Stream.

Igualmente, se realizaron nueve pruebas de

operaciones de contingencia para el Banco GNB

Sudameris y sus filiales, de manera activa con la

colaboración de las áreas críticas, y de manera

pasiva a través de la gerencia de tecnología.

Dichas pruebas resultaron satisfactorias.

20 Inferior a los $100 mil pesos en lo corrido del año. 21 Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y

Financiación del Terrorismo.

En opinión de la Calificadora, Servivalores cuenta

con un robusto sistema de gobierno corporativo, el

cual comprende diferentes políticas respecto al

gobierno, conducta y control de la información al

interior de la Entidad, del mismo modo posee

mecanismos claramente definidos para la

prevención, la correcta administración y la

adecuada revelación de conflictos de interés, los

cuales se encuentran compilados en el Código de

Buen Gobierno Corporativo, el cual es sujeto de

actualizaciones permanentes con el objeto de

ajustarlo a la realidad cambiante del mercado.

Del mismo modo, dispone del código de ética y

conducta, que se constituye en el fundamento del

comportamiento ético que debe predominar entre

los colaboradores en el desarrollo de todas sus

actividades internas y externas en relación con los

clientes, entes de control, sociedades y/o filiales

del Grupo y el público en general, el cual pretende

garantizar el estricto respeto a la normativa. Este

se integra al código de buen gobierno, y a los

diferentes manuales con los que cuenta la Entidad.

Cumplimiento de la Regulación: De acuerdo con

la información suministrada, la Comisionista ha

dado cumplimiento a las políticas y normas

establecidas por la Junta Directiva, la

Superintendencia Financiera de Colombia, el

Autorregulador del Mercado de Valores y la Bolsa

de Valores de Colombia.

Con respecto al Sistema de Atención al

Consumidor Financiero (SAC), durante 2016, la

Comisionista continúa dando cumplimiento a

todas las etapas contenidas en las políticas,

procedimientos, estructura e infraestructura

definidas por el SAC, para ofrecer y garantizar la

debida atención, protección y respeto a los

Consumidores Financieros, a través de los

diferentes canales de atención dispuestos. En este

sentido realiza el monitoreo permanente al

comportamiento de las estadísticas e indicadores

de gestión, al respecto, se resalta que durante 2016

no se presentaron reclamaciones por parte de sus

clientes.

GOBIERNO CORPORATIVO Y

MECANISMOS DE CONTROL


13


Revisión Anual

COLGAAP COLGAAP COLGAAP COLGAAP NIIF NIIF NIIFBALANCE (cifras en $ millones) dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16

ACTIVOS 26.739 30.087 32.926 37.989 43.581 40.062 42.262

Disponible 6.126 8.297 7.537 5.860 10.049 2.311 5.112

Inversiones 13.659 14.652 17.445 24.872 27.550 31.095 29.122

Deudores 1.348 1.606 1.921 2.139 1.990 2.470 4.546

Activos No Corrientes Mantenidos para la Venta (Desde 2015) - - -

Propiedades Y Equipo 438 352 290 243 3.267 3.270 3.229

Intangibles - - - - - - -

Diferidos 832 554 279 - 725 915 253

Otros activos 6 6 6 6 - - -

Valorizaciones (Hasta 2014) 4.329 4.620 5.449 4.868 - - -

PASIVOS 1.204 846 810 6.437 12.545 9.295 8.979

Obligaciones Financieras y del Mercado Monetario - - - 5.982 10.573 6.745 6.050

Operaciones Con Instrumentos Financieros Derivados - - - - - - -

Cuentas Por Pagar 95 84 57 58 93 82 118

Obligaciones Laborales 74 82 103 146 148 211 135

Impuestos Gravamenes Y Tasas 987 619 618 229 769 28 36

Pasivos Estimados Y Provisiones 27 40 15 22 26 941 1.559

Diferidos - - - - 935 1.287 1.081

Otros Pasivos 20 20 16 - - - -

Pasivos No Corrientes (Hasta 2014) - - - - - - -

PATRIMONIO 25.535 29.241 32.117 31.552 31.036 30.767 33.283

Capital Social 16.000 17.210 19.058 19.750 19.750 19.750 19.750

Superavit O Deficit De Capital 4.340 4.582 4.644 3.949 2.422 2.343 2.874

Prima en Colocacion de Acciones 2.277 3.039 4.337 4.775 4.775 4.775 4.775

Reservas 725 946 1.264 1.690 2.304 2.304 4.002

Revalorizacion Del Patrimonio (Hasta 2014) - - - - - - -

Resultados acumulados proceso de convergencia a NIIF (2015) - - - - - - -

Resultados Del Ejercicio 2.194 3.464 2.813 1.387 1.785 1.595 1.882

Resultados De Ejercicios Anteriores - - - - - - -

Estados FinancierosSERVIVALORES GNB SUDAMERIS S.A. SCB.

ESTADO DE RESULTADOS (cifras en $ millones) dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16

INGRESOS OPERACIONALES 4.422 5.674 5.429 2.588 4.935 4.493 5.433

Ingresos por Comisiones 3.957 3.467 3.481 1.764 2.909 2.646 2.702

Ingresos por Asesorias - - - - - - -

Ingresos Netos por Posicion Propia 465 2.207 1.949 824 2.026 1.847 2.731

INGRESOS NO OPERACIONALES 151 203 241 218 233 212 215

GASTOS OPERACIONALES 2.169 2.292 2.430 1.316 2.296 2.151 2.199

Gastos de Personal 1.041 1.246 1.397 745 1.481 1.404 1.372

Bonificaciones y Otros Beneficios 23 2 2 1 3 3 3

Honorarios y comisiones 116 116 127 78 118 108 125

Servicios de Administracion e Intermediacion 121 125 138 131 209 181 221

Gastos de Sistematizacion - - - - - - -

Contribuciones y Afil icaciones 260 260 305 149 332 311 269

Gastos Bancarios - - - - - - -

Arrendamientos - - - - - - -

Servicios y Diversos 76 63 11 7 16 15 32

Impuestos 376 351 74 35 79 76 86

Publicidad, Relaciones, Viajes 8 3 3 - 2 2 24

Mantenimientos y Reparaciones 0 4 3 1 1 1 6

Adecuacion e Instalacion 0 0 2 0 0 0 -

Procesamiento Electronico de Datos - - - - - - -

Gastos Legales 5 23 18 8 4 3 3

Utiles, Papeleria y Fotocopias 2 5 5 2 4 4 15

Seguros 25 10 2 1 3 3 5

Depreciaciones 114 83 65 20 43 40 39

Amortizaciones - - 277 138 - - -

Provisiones - - - 0 0 - -

GASTOS NO OPERACIONALES 56 44 52 28 53 49 43

UTILIDAD OPERACIONAL 2.253 3.383 2.999 1.272 2.639 2.342 3.234

UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 2.348 3.541 3.188 1.462 2.820 2.506 3.407

UTILIDAD NETA 2.194 3.464 2.813 1.387 1.785 1.595 1.882


14


Revisión Anual

INDICADORES PRINCIPALES dic-14 dic-15 nov-15 nov-16 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16 dic-14 dic-15 nov-15 nov-16

Rentabilidad Escala Estabilidad

ROE 4,40% 5,75% 5,18% 6,17% 8,34% 5,27% 5,37% 8,76% 9,14% 15,31% 13,84% 8,35%

ROA 3,65% 4,10% 3,98% 4,86% 2,05% 1,83% 1,73% 1,92% 15,30% 13,41% 11,02% 7,12%

Margen operacional 49,14% 53,48% 52,13% 59,53% 3,12% 4,59% 6,04% 10,90% 15,52% 23,72% 23,95% 15,36%

Margen Neto 53,58% 36,16% 35,49% 34,63% 9,78% 6,41% 7,24% 11,79% 12,52% 19,65% 19,53% 14,00%

Margen Ebitda 56,64% 55,95% 54,69% 61,84% 8,52% 10,53% 11,96% 16,50% 20,08% 27,29% 28,01% 21,39%

Ingresos Operacionales / Activo 6,81% 11,32% 11,21% 12,86% 20,95% 28,60% 23,87% 16,30% 122,17% 68,24% 56,41% 49,68%

Ingresos Operacionales / Patrimonio 8,20% 15,90% 14,60% 16,32% 85,25% 82,10% 74,24% 74,26% 73,00% 77,94% 70,88% 58,24%

Ingresos Operacionales sin Posicion Propia / Activo 4,64% 6,67% 6,60% 6,39% 14,67% 19,85% 16,74% 10,24% 108,82% 58,31% 51,20% 43,07%

Ebitda / Activo 3,86% 6,34% 6,13% 7,95% 1,78% 3,01% 2,85% 2,69% 24,53% 18,62% 15,80% 10,63%

Ebitda / Patrimonio 4,65% 8,90% 7,99% 10,09% 7,26% 8,65% 8,88% 12,25% 14,66% 21,27% 19,86% 12,46%

Ebitda 1.466 2.761 2.457 3.360 64.176 80.273 82.584 122.680 10.686 16.631 15.149 10.777

Eficiencia Operacional 50,86% 46,52% 47,87% 40,47% 96,88% 95,41% 93,96% 89,10% 84,48% 76,28% 76,05% 84,64%

Gastos Operacionales / Activo 3,47% 5,27% 5,37% 5,20% 20,30% 27,29% 22,43% 14,52% 103,21% 52,05% 42,90% 42,05%

Participacion en los ingresos del Sector 0,34% 0,65% 0,65% 0,73%

Participacion en los ingresos del Sector Sin Pos Propia 0,33% 0,55% 0,55% 0,58%

Participacion en el Ebitda del Sector 2,28% 3,44% 2,98% 2,74%

Participacion del Patrimonio del Sector 3,57% 3,34% 3,31% 3,32%

Participacion de los Activos del Sector 1,06% 1,64% 1,38% 0,93%

Crecimiento de Ingresos -52,33% 90,67% -8,96% 20,92%

Crecimiento del Ebitda -57,07% 88,36% 36,72% 25,08% 48,55% 55,63% -28,86%

Crecimiento de Ingresos sin Posicion Propia -49,32% 64,91% -9,04% 2,12% 0,28% -3,51% 9,85% -11,00%

Coeficiente de Variacion del Margen Neto 9,18% 17,97%

Flexibilidad Financiera

Pasivo Financiero 6 11 7 6 2.511 1.538 1.752 3.338 0 0 2 0

Pasivo Financiero /Ebitda 4,1x 3,8x 2,7x 1,8x 39,1x 19,2x 21,2x 27,2x 0,0x 0,0x 0,1x 0,0x

Pasivo / Ebitda 4,4x 4,5x 3,8x 2,7x 42,3x 21,6x 23,8x 29,0x 0,7x 0,7x 1,3x 1,5x

Endeudamiento 16,94% 28,78% 23,20% 21,25% 75,43% 65,16% 67,85% 78,05% 18,11% 12,44% 20,41% 15,54%

Apalancamiento 0,2x 0,4x 0,3x 0,3x 3,1x 1,9x 2,1x 3,6x 0,1x 0,1x 0,3x 0,2x

Pasivo Financiero / Activo 15,75% 24,26% 16,84% 14,31% 69,84% 57,69% 60,56% 73,18% 0,00% 0,00% 2,09% 0,00%

Pasivo Financiero / Patrimonio Tangible 0,2x 0,4x 0,3x 0,2x 3,5x 1,9x 2,2x 3,9x 0,0x 0,0x 0,0x 0,0x

Activo Líquido / Activo (Liquidez con Fondeos) 74,43% 76,17% 69,47% 34,33% 86,40% 78,28% 79,68% 85,88% 52,07% 82,89% 73,96% 70,26%

Activo Líquido sin Fondeos / Activo (Liquidez sin Fondeos) 58,69% 51,91% 52,64% 20,02% 16,72% 21,68% 20,29% 13,37% 52,07% 82,89% 73,96% 70,26%

Capital de Largo Plazo Libre / Activo Corriente (Activo Corriente - Pasivo Corriente ) / Activo Corriente80,42% 68,31% 74,09% 52,88% 20,82% 30,61% 29,81% 20,23% 78,25% 87,00% 78,65% 83,91%

Capital de largo plazo libre / (Activos - Fondeo) 153,95% 91,33% 113,12% 27,82% 60,16% 58,04% 58,16% 64,83% 143,48% 88,35% 78,25% 75,25%

(Activo Líquido - Pasivo ) / Activo (Activo Líquido Libre) 57,49% 47,38% 46,27% 13,09% 10,98% 13,12% 11,83% 7,83% 33,96% 70,45% 53,55% 54,73%

Activo Liquido Libre / Patrimonio 69,21% 66,53% 60,25% 16,62% 44,66% 37,65% 36,80% 35,68% 20,29% 80,46% 67,28% 64,15%

Razon corriente 4,7x 2,8x 3,3x 2,1x 1,2x 1,3x 1,3x 1,2x 4,2x 7,4x 4,4x 5,4x

Razon de Liquidez 4,4x 2,6x 3,0x 1,6x 1,1x 1,2x 1,2x 1,1x 2,9x 6,7x 3,6x 4,5x

Liquidez sin Fondeos / Pasivo menos Fondeo 48,9x 11,5x 8,3x 2,9x 2,9x 2,5x 2,4x 2,4x 2,9x 6,7x 3,6x 4,5x

Patrimonio / Posicion Propia 1,3x 1,1x 1,0x 1,1x 0,3x 0,5x 0,4x 0,3x 3,2x 3,9x 3,6x 3,6x

Patrimonio Tangible / Patrimonio 83,09% 86,44% 87,20% 85,71% 80,81% 87,04% 86,68% 85,54% 84,11% 82,47% 83,53% 88,37%

Capital de Trabajo 24 23 21 10 664 680 693 800 25 71 69 69

Calce Operaciones 76% 73% 68% 30% 75% 73% 74% 80% 35% 91% 90%

Activos Iliquidos / Patrimonio Tangible 0,3x 0,3x 0,4x 0,8x 0,3x 0,2x 0,3x 0,2x 0,2x 0,1x 0,1x 0,2x

Patrimonio técnico 26.848 22.010 21.816 25.960 615.737 587.059 608.203 750.998 253.002 240.950 154.380 166.759

APNR (Activos Ponderados por Nivel de Riesgo) 5.582 523 544 5.423 277.149 226.727 213.980 231.049 138.036 111.349 21.708 26.078

Margen de solvencia regulatoria 201,18% 151,06% 184,91% 167,56% 79,61% 108,81% 65,75% 65,75% 68,50% 81,85% 20,73% 22,52%

APNR / Patrimonio Técnico 21% 2% 2% 21% 45% 39% 35% 31% 55% 46% 14% 16%

Actividad

Ing Comisiones y Honorarios / Ingreso Operacional 68,15% 58,94% 58,89% 49,73% 70,04% 69,41% 70,14% 62,84% 89,07% 85,45% 90,76% 86,69%

Ingresos por Posicion Propia / Ingreso Operacional 31,85% 41,06% 41,11% 50,27% 29,96% 30,59% 29,86% 37,16% 10,93% 14,55% 9,24% 13,31%

Ingresos por Comisiones / Ingreso Operacional 68,15% 58,94% 58,89% 49,73% 64,78% 58,88% 60,04% 54,51% 75,00% 58,19% 60,59% 62,35%

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