Situación Estados Unidos Septiembre 2018 · del empleo, bajo desempleo, salarios al alza y ofertas...

BBVA Research – Situación EEUU Septiembre 2018 / 1

Situación

Estados UnidosSeptiembre 2018

Las condiciones económicas siguen siendo coherentes con un

crecimiento elevado y una inflación moderada en 2018 y 2019

El FOMC sigue preparado para subir los tipos en su próxima reunión de septiembre, y

para volverlo a hacer en diciembre. Nuestra previsión base asume tres subidas

adicionales en 2019

Las condiciones del mercado laboral continúan siendo halagüeñas: sólido crecimiento

del empleo, bajo desempleo, salarios al alza y ofertas de trabajo en máximos históricos

La inflación continúa consolidándose y el PCE subyacente va camino de superar el 2%

interanual a finales del 3TR18. El impulso proveniente de los aranceles y el aumento de

las presiones sobre los precios no laborales se mantienen

La incertidumbre geopolítica y las tensiones comerciales están conteniendo las

rentabilidades del bono del Tesoro a 10 años

La curva de rentabilidades de los bonos del Tesoro continuará aplanándose

Los precios del petróleo convergerán hasta su nivel de equilibrio a largo plazo a pesar

de la volatilidad a corto plazo

Situación económica


Actividad económica

Mapa crítico del impulso económico en tiempo real

Fuente: BBVA Research.

Abajo de la media Arriba de la media

Los indicadores de corte subjetivo

sobre el sector manufacturero

continúan siendo optimistas

El impulso en el sector gasopetrolero

se ha ralentizado ligeramente

Los sólidos datos minoristas apuntan a

un nuevo trimestre vigoroso del

consumo

A pesar de las fuertes señales

provenientes del mercado laboral, la

participación en la fuerza laboral se

redujo

Aunque los precios de las viviendas

siguen creciendo, las presiones sobre

los costes están afectando a la

demanda

Hace

3 meses

Hace

2 meses

Hace

1 mesActual

Índice ISM Manufacturero

Optimismo pequeñas empresas

Producción industrial

PI - Manufacturas

PI - Minería

PI - Alta tecnología no energética

Bienes de capital excl. aeronaves

Construcción privada

Licencias de construcción

Precios vivienda Core Logic

Confianza del consumidor

Nóminas privadas no agrícolas

Part. trabaj. edad máx. rendimiento

Trabaj. vinc. parc. a fza. laboral (PA)

Salario medio por hora

Renta real disponible

Tasa de ahorro personal

Productividad


Producción industrial(% variación interanual)

Ventas minoristas(% variación interanual)

Tendencias económicas: Actividad industrial y de consumo al alza

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.

-6%

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2%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Petróleo y gas Alta tecnología Vehículos motor

B. consumo Equipo General (izq)

0%

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2010

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2018

Autos Salud Gas

Ropa No tiendas Comida

General (izq)


Tendencias económicas: exportaciones lastradas por los

aranceles y la fortaleza del dólar

Tipos de cambio reales y exportaciones(% variación interanual)

Exportaciones reales(Contribución al % interanual)

Fuente: BBVA Research, BEA y censo.

-10%

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5%

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Comercio real ponderado por FX Exportaciones reales

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015

B. consumo exc. alim. Alim. y bebidas

Suministros industriales Autos

Otros B. capital exc. autos


Tendencias económicas: A pesar de la mayor probabilidad de que el

crecimiento se ralentice en el 3TR, seguimos camino del 2,8% en 2018

PIB real(var. % intertrimestral en tasa anual desestacionalizada)

Probabilidad de recesión en 12 meses(%)

Fuente: BBVA Research, y Fed de Nueva York y Atlanta.

0,00%

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Previsión3T18

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Recesión 12 meses antes de recesión Probabilidad


Ciclo del crédito al consumo: parámetros de apalancamiento elevados,

pero estándares se mantienen firmes en período posterior a la crisis

Gastos por intereses personales% de variación interanual

Nvas. tasas de impago de consum. sup. a 30 días%

Gtos. por intereses pers. frente a renta disponiblePorcentaje (%)

Estándares de prést. de agentes de crédito senior+ endurecimiento / - relajación

1,4

1,6

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1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015

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25,0

30,0

1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

Fuente: BBVA Research, FRB, Fed de Nueva York y BEA

0%

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2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Hipoteca HELOC Auto TdC

Estudiante Otro Total

-0.2

-0.2

-0.1

-0.1

0.0

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0.2

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Tarjeta crédito Autos Consumo sin TdC

Mercado de trabajo

En agosto, las nóminas no agrícolas crecieron en 201.000,

impulsadas por los marcados avances en los servicios

profesionales y empresariales (53.000), atención sanitaria

(33.000), construcción (23.000), comercio mayorista (22.000), y

transporte y almacenamiento (20.000)

La revisión de los datos de junio y julio depararon una disminución de 50.000

puestos respecto a los inicialmente publicados

La tasa de desempleo se mantuvo en el 3,9% mientras que las tasas de

empleo/población y participación se redujeron

El salario medio por hora se incrementó en un 0,4% durante el mes y en un

2,9% interanual, lo que constituye su mayor avance desde mayo de 2009

Esperamos que la tasa de desempleo se sitúe en el 3,7% al cierre del año,

dado que nuestra previsión base asume un crecimiento mensual promedio

del número de empleados muy superior a la cantidad necesaria para

absorber cualquier inactividad existente en el mercado


Mercado laboral: las oportunidades continúan mejorando en

un número considerable de industrias

Nóminas no agrícolas(Variación mensual, en miles)

Empleo en la industria (Variación porcentual anualizada)

Fuente: BBVA Research y BLS.

-1000

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600

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Observado Previsión

-5 0 5 10 15

Serv. Información

Gobierno Estatal

Gobierno Federal

Gobierno Local

Comercio Minorista

Act. Financieras

Otros Servicios

Ocio y Hospitalidad

Comercio Mayorista

Serv. Educación & Sanidad

Manufacturas

Serv. Prof. y Negocios

Transporte y Almacenaje

Construcción

Minería

Var. mensual Var. anual


Mercado laboral: el aumento de los salarios y las horas trabajadas

refleja el impulso del mercado interior

Promedio de horas semanales(número y 5mcma)

Salario medio por hora(% interanual y 5mcma)


Participación de los trabajadores en edad de

máximo rendimiento en la fuerza laboral(%)

Trabajadores en edad de máximo

rendimiento respecto a población total(%)

0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%

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18

Prom. Pre-Crisis

72,0

73,0

74,0

75,0

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8

Prom. Pre-Crisis


Mercado laboral: indicadores más amplios de utilización del mercado

laboral robustos

D-6(%)

Tasa de desempleo(%)


2

3

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5

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ene-1

8

jul-18

Prom. Pre-Crisis

Inflación

El IPC general se aceleró hasta el 2,9% interanual, su nivel más

elevado en seis años, mientras que el IPC subyacente repuntó

hasta el 2,3%

El gasto en consumo personal (PCE) subyacente crece a su mayor tasa desde 2012

En julio, la probabilidad de entrar en un régimen de inflación elevada era del 0,8%

El índice de difusión sugiere que el grueso de los subcomponentes del consumo

personal se mantienen en un régimen de estabilidad de precios

A pesar de las crecientes presiones sobre los precios en importantes categorías, como

alquileres imputados a los propietarios de la vivienda (OER) y atención sanitaria, las

probabilidades de que se produzca un cambio de régimen en las mismas continúa

siendo reducida

Gracias al impulso adicional ofrecida por la política fiscal expansionista y el incremento

de los aranceles recíprocos, el PCE subyacente ascenderá hasta el 2,2% en 2019


Inflación: IPC general va camino de superar el 3,0%

Inflación de los Precios al Consumo(variación 12 m)

Medidas contra la inflación subyacente(variación 12 m)

Fuente: BBVA Research, BLS y BEA.

-2%

0%

2%

4%

6%

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14%

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

Importancia relativa

Índice de

materias

primas

exc.. alim./

energía

Alim.

Alqui.

Energía

Serv.

médicos

Serv.

educa.

Serv.

Transp.

Otros

serv.

OER

0,0%

0,5%

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5

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oct-

20

17

IPC suby. PCE suby. Mediana ponderada


Inflación: la probabilidad de cambiar a un régimen de

inflación elevada continúa siendo baja

Índice de precios PCE suby. y regímenes de infla.% intermensual


Probabilidad de cambio de régimen de inflación%

0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

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1

61 66 71 77 82 87 92 97 02 08 13 18

No Covariates Covariates

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

59 64 69 74 79 84 90 95 00 05 10 15

Core PCE α- State1 α - State2PCE Subyacente a- Estado1 a- Estado2 Sin covariables Covariables


Inflación: el grueso de los subcomponentes de la inflación

se encuentran en un régimen de inflación reducida

Probabilidad de régimen de inflación elevada e

importancia relativa%


Índice difusión de cambio régimen de inflación** 50+ = Grueso de comp. en estado de inflación elevada

0

0,1

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0,14

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Share Probability(rhs)

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Weighted Most Important CategoriesPonderada Categorías más importantes

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Participación Probabilidad (der)


Inflación: expectativas de inflación ancladas; se mantiene perspectiva

de que la inflación evolucione hacia el objetivo del 2% de la Fed

Expectativas de inflación(%)

IPC general y subyacente(% variación interanual)

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.

0,0%

0,5%

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Implícita 5 años Futura 5 años

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022

Subyacente General

El FOMC subirá su rango objetivo para los tipos federales

del 2,0% al 2,25% en su reunión de septiembre

Aumento de los temores acerca del proteccionismo, “…la acentuada escalada en las

disputas comerciales y la complejidad de las cuestiones en materia comercial, incluidos

todos sus efectos sobre la producción y la inflación, plantearon un desafío a la hora de

determinar la respuesta adecuada en materia de política monetaria.”

El debate sobre el límite inferior efectivo recogido en las actas implica que el comité es

consciente de la elevada probabilidad de que se vuelva a alcanzar este límite, así como

de los riesgos estructurales que conllevan los episodios recurrentes o prolongados del

mismo

La inversión de la curva de rentabilidades continúa preocupando a algunos miembros, si

bien existe división sobre la forma de interpretar o responder ante esta señal

Continuamos anticipando que el comité elevará los tipos nuevamente en diciembre, y que

llevará a cabo tres subidas más en 2019

Política monetaria: Reserva Federal


Fed: sin cambios en la perspectiva de dos subidas de tipos este

año y tres más el próximo

Proyecciones del BBVA y de

intermediarios sobre los fondos federales(%, Efectivo)

Proyecciones del FOMC sobre los

fondos federales(% interanual, punto medio)

Fuente: BBVA Research y FRB.

0

1

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3

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BBVA Base Mediana Percentil 75

Percentil 25 BBVA al alza BBVA a la baja

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

2018 2019 2020 Largoplazo

Mediana 2018 Mediana 2017


Política monetaria: los mercados por fin empiezan a cotizar la

superación de objetivos en 2019

Probabilidad implícita en los Fondos

Federales(%)

Futuros sobre los Fondos Federales y

previsión de referencia de BBVA(%)

Fuente: BBVA Research y Bloomberg.

0%

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8

Septiembre (2.25%) Diciembre (2.5%)

0,5

0,75

1

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Fondos Fed + Prev. BBVA 26/feb/18

23/abr/18 16/jul/18

10/sep/18


Tipos de interés: los tipos de los fondos federales y repo evolucionan

dentro de la banda objetivo, el desgaste del balance se recupera

Tipos de los Fondos Federales y Repo(%)

Desgaste del balance general(miles de millones de USD, acumulado)

Fuente: BBVA Research y FRB.

0,00

0,25

0,50

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nov-14 jun-15 ene-16 ago-16 mar-17 oct-17 may-18

Límite superior Límite inferior

Efectiva SOFR

0

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ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18

Valores gubernamentales MBS

Los tipos a corto plazo mantendrán su tendencia alcista

después de que el FOMC suba los tipos federales en

septiembre

Los recientes avances sobre el TLCAN, las menores salidas de tono y la

pujanza del crecimiento interno y la inflación contribuyeron a

descomprimir ligeramente las primas a plazo

La reducción de la volatilidad en los mercados emergentes está

ayudando a elevar los tipos a largo plazo

Nuestra previsión base asume que la rentabilidad del bono del Tesoro a

10 años cerrará 2018 en el 3,1% y 2019 en el 3,6%, en un entorno de

persistentes riesgos a la baja

La curva de rentabilidades de los bonos del Tesoro continuará

aplanándose, pero se mantendrá positiva

Tipos de interés


Tipos de interés: la leve descompresión en las primas a plazo

permite que el bono a 10 años retome su tendencia al alza

Desglose de la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.

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Tipo real Prima plazo Expectativas inflación Rendimiento


Tipos de interés: anticipamos que la rentabilidad de los bonos del

Tesoro a 10 años cierre 2018 en el 3,1% y 2019 en el 3,6%

Rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años(%)

Fuente: BBVA Research, BLS y Haver Analytics.

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022

Histórica Base Al alza Riesgo a la baja NABE (fdp)

SPF (fdp) Blue Chip (prom. anual) OMB (prom. anual) CBO (prom. anual)


Tipos de interés: el escenario de referencia sigue contemplando que

no se producirá una inversión de la curva de rentabilidades

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10-Year Average 2016 2017

2018 (f) 2019 (f) 2020 (f)

Pendiente de la curva de rentabilidades(p.b.)

Curva de rentabilidades(%, final de periodo)


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jul-2022

30 años - 10 años 10 años - 1 año

Prom. 10 años 2016 2017

2018 (p) 2019 (p) 2020 (p)


Perspectiva macroeconómica


*Previsiones sujetas a variación

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 (p) 2019 (p) 2020 (p) 2021 (p) 2022 (p)

PIB real (% TAD) 1,6 2,2 1,8 2,5 2,9 1,6 2,2 2,8 2,8 2,5 2,3 2,1

PIB real (contribución pp)

PCE 1,3 1,0 1,0 2,0 2,5 1,9 1,8 1,9 1,8 1,5 1,4 1,4

Inversión bruta 0,9 1,6 1,1 0,9 0,8 -0,2 0,8 0,8 1,0 1,0 1,0 0,8

No residencial 1,0 1,2 0,5 0,9 0,3 0,1 0,7 1,1 1,1 0,9 0,8 0,7

Residencial 0,0 0,3 0,3 0,1 0,3 0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1

Exportaciones 0,9 0,5 0,5 0,6 0,1 0,0 0,4 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7

Importaciones -0,9 -0,5 -0,3 -0,9 -1,0 -0,3 -0,8 -0,7 -0,8 -0,9 -0,9 -0,9

Gobierno -0,7 -0,4 -0,5 -0,2 0,3 0,3 0,0 0,3 0,3 0,2 0,1 0,1

Tasa de desempleo (% promedio) 8,9 8,1 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,9 3,7 4,0 4,3 4,3

Prom.nómina no agríc. mens. (mil) 174 179 192 250 226 195 182 206 183 158 125 107

IPC (% variación interanual) 3,1 2,1 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,5 2,6 2,6 2,4 2,3

IPC subyacente (% var.interanual) 1,7 2,1 1,8 1,7 1,8 2,2 1,8 2,3 2,4 2,4 2,4 2,3

Bal. fiscal (% PIB, año completo) -8,4 -6,8 -4,1 -2,8 -2,4 -3,2 -3,5 -4,4 -4,6 -4,5 -4,8 -5,2

Bal. cuenta corriente (bdp, % PIB) -2,9 -2,6 -2,1 -2,1 -2,2 -2,3 -2,3 -2,3 -2,4 -2,4 -2,5 -2,5

Tipo objetivo Fed (% fdp) 0,25 0,25 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 2,50 3,25 3,00 3,00 3,00

Índice Core Logic (var. % anual) -2,9 4,0 9,7 6,8 5,3 5,5 5,9 6,5 5,5 5,4 5,7 5,9

Bonos Tesoro 10 años (%, fdp) 1,98 1,72 2,90 2,21 2,24 2,49 2,40 3,07 3,65 3,77 3,97 4,13

Precios petróleo Brent (prom. dpb) 111,3 111,7 108,7 99,0 52,4 43,6 54,3 72,3 70,3 64,9 60,9 60,0


Escenarios económicosProbabilidad (%) Actual Anterior

Al alza 15 10

Referencia 60 65

A la baja 25 25

Escenarios Macro

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

PIB 1,8 2,5 2,9 1,6 2,2 2,8 2,8 2,5 2,3 2,1

Al alza 1,8 2,5 2,9 1,6 2,2 3,0 3,7 3,3 3,1 3,0

A la baja 1,8 2,5 2,9 1,6 2,2 2,2 -1,5 0,1 1,2 1,4

TD 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,9 3,7 4,0 4,3 4,3

Al alza 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 3,9 3,2 2,9 3,0 3,0

A la baja 7,4 6,2 5,3 4,9 4,4 4,0 4,6 6,6 7,0 5,7

IPC 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,5 2,6 2,6 2,4 2,3

Al alza 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,6 3,4 3,5 3,7 3,7

A la baja 1,5 1,6 0,1 1,3 2,1 2,4 1,3 1,0 0,7 0,6

Fed [fdp] 0,25 0,25 0,50 0,75 1,50 2,50 3,25 3,00 3,00 3,00

Al alza 0,25 0,25 0,5 0,75 1,5 3 5 5,5 5,5 5,5

A la baja 0,25 0,25 0,5 0,75 1,5 1,25 0,25 0,25 0,25 0,25

10 años [fdp] 2,9 2,21 2,24 2,49 2,4 3,07 3,65 3,77 3,97 4,13

Al alza 2,9 2,21 2,24 2,49 2,4 3,6 5,2 5,6 5,9 5,9

A la baja 2,9 2,21 2,24 2,49 2,4 2,7 2 1,6 1,5 1,4

*Previsiones sujetas a variación

Las sanciones de EE.UU. sobre Irán, los temores acerca de

la capacidad excedente de la OPEP y la posibilidad de que

se desate una guerra comercial afectarán a los precios del petróleo durante el

resto del año

Aunque la actividad gas/petrolera de EE.UU. continúa siendo robusta, los

retos en materia de transporte en la cuenca Pérmica han ampliado la brecha

entre el crudo WTI y el Brent

Sólida demanda mundial, respaldada por China, India y EE.UU.

Esperamos que los precios converjan hasta su nivel de equilibrio a largo

plazo, a medida que el crecimiento de la demanda vuelva a su tendencia y la

capacidad de exportación de Estados Unidos aumente

La principal incertidumbre acerca de los precios del petróleo proviene del

efecto que una inversión subestándar global podría tener sobre la oferta

Precios de la energía


Precios de la energía: el crudo WTI ha sido menos sensible a los

acontecimientos globales

Precios del crudo (2018, USD por barril)

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics.

Diferencial Brent-WTI(2018, USD por barril)

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WTI Brent


Precios de la energía: los diferenciales evidencian los

problemas de transporte

Fuente: BBVA Research y Haver Analytics. 29

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2018 Average 5-yr high 5-yr low

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Diferencial WTI Midland-Cushing (USD/b)

8000

8400

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10400

10800

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2015 2016 2017 2018

Producción estimada de crudo en EE.UU. (miles de barriles/día)

Inventarios de crudo de EE.UU. (Excluidas reservas estratégicas, en millones de barriles)

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Exportaciones de crudo de EE.UU. (millones de barriles/día)

2018 Promedio Máx. 5 años Mín. 5 años


Nuestras previsiones continúan apuntando a una

convergencia con el nivel de equilibrio a largo plazo


Previsión para los precios del petróleo (Brent, USD/b)

67,1

65,1

61,2

58,0 57,7

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2018 2019 2020 2021 2022

BBVA Research (September)*

Bloomberg (September)

EIA (STEO, September)


* Datos provisionales no oficiales

Futuros sobre el WTI(USD por barril)

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US

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Próximos meses

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Hace 3 meses Hace 6 meses Bloomberg (septiembre)

BBVA Research (septiembre)*

EIA (STEO, septiembre)


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