Yaco Rosas RomeroSub Director de Gestión de Proyectos

PROINVERSION

¿Qué características comunes tienen estos proyectos?

Características de los proyectos APP.

• Proyectos de infraestructura y servicios públicos.

• Elevados montos de inversión.

• Complejidad técnica y operativa.

• Largos plazos de construcción.

• Larga vida útil.

• Monopolios naturales.

• Sectores regulados.

• Mediáticos.

• Diversidad de actores.

• …

• …

INCREMENTAN LA COMPETITIVIDAD

SUBORDINACIÓN

¿Qué es Estructuración Financiera?

EN TERMINOS SIMPLES

Inversión

Deuda

Capital

60% - 90%

40% - 10%

Project Finance

• Línea 2: US$ 5.7 Billones.• Gasoducto: US$ 3.6 Billones.• Chinchero: US$ 650 Millones.• Chavimochic: US$ 570 Millones.

¿QUE MAS IMPLICA?

ELEMENTOS DE SISEÑO DE UN PROCESO BANCABLE

CONTRATO DE CONCESION

Obras

Régimen Económico

Caducidad

Acreedores Permitidos

Equilibrio Econo-Financ.

Anexo Financiero (Cofinanciadas: ajustes/Fideicomiso)

MODELACION ECONÓMICA FINANCIERA

Autosostenible o Cofinanciada

Factor de Competencia

IMAG

PPO / PAMO

DISTRIBUCIÓNDE RIESGOS

País

Constructivos

Operativos

Financieros

¿Qué es Estructuración Financiera?

Estructuración PROINVERSIÓN

Asignación de riesgos

Estructuración Privado

Subordinación

Proceso de Estructuración¿Qué es Estructuración Financiera?

Generar un proceso de concesión que sea BANCABLE / FINANCIABLE

distribuyendo adecuadamente los riesgos entre el Concedente y el Concesionario,

a fin de viabilizar la ejecución del proyecto en el menor tiempo posible y con

menores costos,

ESTRUCTURACIÓN FINANCIERA DE UN PROCESO DE CONCESIÓN

OBJETIVO:

¿Qué es Estructuración Financiera?

Equilibrio Económico Financiero

Derechos Responsabilidades

Riesgos asumidos por el

Concedente

Riesgos asumidos por el Concesionario

i) Las responsabilidades que asume cadaparte del contrato (Concedente yConcesionario) están compensadas deforma justa con los derechos que se leatribuyen.

ii) Los riesgos que asumen cada parte seencuentran adecuadamente asignados.

El Equilibrio Económico Financiero es un estado del contrato de concesión quesatisface dos condiciones:

Esquemas Financieros de Concesión

• Son definidos según la modalidad de APP:

• Los ingresos que se perciben de los usuarios del proyecto permiten cubrir inversiones y costos de operación y mantenimiento.

• Está permitido que el Estado pueda otorgar garantías no financieras (p.e. IMAG) siempre que la probabilidad de ocurrencia de la activación de la garantía sea menor al 10%.

• Además está permitido incluir garantías financieras siempre que no supere el 5% del costo total de inversión del proyecto.

Autosostenible

Cofinanciado• Los ingresos del proyecto requieren de aportes firmes del

Estado (cofinanciamiento) debido a que los ingresos de la demanda es insuficiente o nula.

• Así el Estado participa financiando directamente las inversiones (mediante un pago único o pagos anuales) y los costos de operación y mantenimiento.

Esquema financiero de los proyectos cofinanciados

INGRESOS X DEMADA

RPMO / PAMO

RPI / PAO

COFINANC

Criterio I: “Todos los costos en que incurra el proyecto deben ser remunerados.”

Se definen pagos por disponibilidad de infraestructura y de servicio

OPEX

CAPEX

Costo Total

Concesión

Pagos por disponibilidad

Fuente de Pagos

Sobre los pagos por disponibilidad

• Es importante distinguir ambos conceptos (RPI -RPMO) porque la primera está vinculada aobligaciones de inversión (recuperables en el largoplazo) y la segunda a obligaciones de prestación dealgún tipo de servicio (recuperables en el corto plazo).Es decir, responden a naturalezas distintas.

• Esto además permite que el RPI este vinculado sólo alos riesgos inherentes a la etapa construcción y elRPMO sólo a los riesgos inherentes a la etapa deoperación.

RPMO / PAMO

RPI / PAO

Pagos por disponibilidad

Sobre los pagos por disponibilidad

• Si la Concesión sedesarrollase normalmentedurante todo su período devigencia, el Concesionariorecibirá

RPI + RPMO

a cambio de la prestaciónbrindada (Obra + Servicio).

• Pero en caso de Caducidadsólo se paga RPI porque noprocede seguir pagando elRPMO en la medida que sedeja de prestar el servicio.

0

5

10

15

20

25

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

RPI RPMO

RPMO: Remunera OPEX

RPI: Remunera CAPEX

RPMO

0 4 5 6 7 8 17 18

…

RPI S/. RPI S/.

Periodo de Construcción(Etapa Pre-Operativa)

Primero se construye la infraestructura, luego se obtiene el derecho a cobrar una retribución a través de la RPI

Inversión S/.

21 3

Esquema de Remuneración por Inversiones (RPI)

1 2 3 4 . . . . . . . . 18 19 n6

RETRIBUCIÓN DE LOS COSTOS DE OPERACIÓN Y MANTENIMIENTO

Etapa de Operación & Mantenimiento

RPMO RPMO

5

Utilidad por la Operación y Mantenimiento

Costos de Operación y Mantenimiento

años

RPMO

Esquema de Remuneración por Operación y Mantenimiento (RPMO)

InversiónS/.

CAO 1

% Avance Obra

Hito 1

…

CAO 2

InversiónTotalS/.

Hito 2

Criterio II: “Acotar el riesgo constructivo que asume el financiador externo del proyecto.”

Los acreedores permitidos prefieren esquemas donde el riesgo constructivo es mínimo, prefiriendo situaciones en las que la obra este totalmente culminada y aceptada por el Concedente.

Aprobaciones parciales

CERTIFICADO DE AVANCE POR OBRA (CAO):

Documento técnico mediante el cual se otorga la conformidad a un porcentaje de avance de obras ejecutadas por el

Concesionario, siempre que cumpla con las especificaciones técnicas que se

establezcan en el contrato.

El uso del CAO en los Contratos de Concesión

Proyecto Año % Avance Monto RPICAO Comentario

Huascacocha 2009 Si No

Taboada 2009 Si No

La Chira 2011 Si No

Provisur 2014 Si No

Longitudinal de la Sierra, Tramo 2 2014 Si No

IIRSA Sur, tramo 1-5 2007 Si No"...genera obligación incondicional e irrevocable de

pagar el PAOCAO"

Chavimochic 2014 Si No

Majes Siguas 2010 Si No"...genera obligación incondicional e irrevocable de

pagar la proporcion del RPI"

Linea 2, Metro 2014 Si No

Todos los contratos que han incluido CAO lo han usado para determinar el porcentaje de avance de obra, no señalan explícitamente un monto de RPICAO o PAOCAO a pagar.

En sólo dos contratos se indica que genera obligación incondicional e irrevocable de pagar el RPICAO o PAOCAO; sin embargo esto siempre se ha mencionado en el cuerpo de los contratos de concesión de estos proyectos.

0

RPI S/. RPI S/.

CAO 1

% Avance Obra = % RPI

Hito 1

CAO 2

InversiónTotalS/.

4 5 6 7 8 … 18

…

RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1 RPICAO 1RPICAO 1

RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2 RPICAO 2RPICAO 2

… … … … … … …

Criterio III: “Generar un derecho de cobro que pueda respaldar una obligación de pago de servicio de deuda”

Hito 2

…

RPICAO:Fracción de RPI proporcional al avance de la obra reconocida en

el CAO emitido.

El porcentaje de avance señalado en el CAO permite estimar una proporción del RPI; el cual

corresponde a una promesas de pago irrevocable que será cancelado en las fechas de pago establecidas en el Contrato de Concesión.

Criterio IV: “Permitir el acceso a financiamiento del mercado de capitales”

15 RPICAOs

CAO

Cias. Seguros

Fondos de Pensiones

Inversionistas institucionales

• La emisión de un solo CAO genera una cantidad de RPICAOs con oportunidades de pago independientes entre si.

• Las emisiones podrán ser individuales o agrupadas.• Cada RPICAO puede respaldar instrumentos de renta fija a ser

ofertado a diversos tipos de inversionistas institucionales según el plazo de maduración que le resulte más atractivo.

El RPICAO / PAOCAO en los Contratos de Concesión

• Todos los contratos de concesión que han usado CAO señalan, en el cuerpo delcontrato, que los CAO generan obligación incondicional e irrevocable de pagar unaproporción del RPI, o PAO, equivalente al porcentaje de avance de obra aprobadoen el CAO. Dicha fracción se denominó RPICAO o PAOCAO, según sea el caso.

• Los RPICAO o PAOCAO corresponden a un compromiso contractual de pagar unafracción del RPI o PAO.

• Sólo los contratos IIRSA contemplaron un formato o certificado particular quematerializaba dicha obligación de pago, éste se denominó CRPAO, el cual podríaser transable en el mercado de capitales.

• El resto de contratos no usó ningún documento parecido al CRPAO, incluso elformato usado en la Línea 2 (Certificado de Reconocimiento de RPI) no escomparable con CRPAO, sólo representa el compromiso del Estado de depositaren el fideicomiso respectivo la proporción del RPI.

• EL financiamiento con el RPICAO no requirió de otro certificado adicional al CAOemitido por el Estado. Consistió en la emisión de notas (que reemplazan a losCRPAOs) emitidas por un agente privado respaldadas en el compromiso de pagodel Estado del RPICAO o PAOCAO, siendo éstos últimos el activo subyacente de laoperación.

Esquema financiero de los proyectos autosostenibles

¿Qué es un Proyecto Autosostenible?

Un proyecto es autosostenible cuando, a valor presente, el Flujo de Ingresos supera al Flujo de Inversiones + el Flujo de Costos de Operación y Mantenimiento.

– Un proyecto autosostenible puede contar con una garantía del Estado (compromiso contingente) o no, garantía contractual, pero ello no cambia su naturaleza de autosostenible.

VP (Flujo deIngresos)

VP (Flujo deInversiones)

VP (Flujo deCostos de Op. y Mtto)

> +

• El riesgo de demanda es asumido por la SPE.

• Se estructura el financiamiento del proyecto dependiendo del nivelde ratio de cobertura de servicio de deuda (RCSD) exigidos para labancabilidad del proyecto.

• A partir del RCSD que se considere se estima el nivel máximo definanciamiento o deuda a tomar, y por lo tanto, el nivel de capitalque tendría que aportar los inversionistas.

• Requiere de la ejecución previa de un adecuado estudio dedemanda (requerimiento indispensable) que combinado con losprecios o tarifas fijadas que se establezcan por el servicio brindadopermitirán estimar los ingresos esperados del proyecto.

Proyectos Autosostenibles

Ingresos

Flujo Caja Operativo

OPEX

CAPEX

Criterio I: “El nivel de demanda justifica que el Concesionario asuma el riesgo de ingresos”

Los ingresos del proyecto permiten cubrir en primer lugar todos los costos de operación y mantenimiento generando aún suficiente flujo para

recuperar las inversiones del proyecto, considerando el nivel de rentabilidad esperada.

Ingr

eso

s

El Estado paga al Concesionario la diferencia entre los ingresos reales y el IMAG

Comportamiento real de los ingresos

IMAGPROBABILIDAD DE

ACTIVACION MENOR AL 10%

(según DL Nº 1012 y su Reglamento)

Criterio II: “El financiador externo difícilmente asumirá el riesgo de ingresos”

• Por ello exigirá las coberturas necesarias, otorgando como máximo el financiamiento que pueda ser respaldado por el flujo operativo, evaluando covenants como el Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda (RCSD).

• Un mejorador del financiamiento ampliamente aceptado es el acotar el riesgo de ingresos que asume el Concesionario a un nivel mínimo, generándose una garantía no financiera que se conoce como IMAG. Lo cual mejora el nivel de cobertura de covenants, posibilitando mayores niveles de deuda.

Tiempo

Los Instrumentos Financieros utilizados

El instrumento financiero: CR PAO

…RPI CAO2 = 1´2

RPI CAO1 = 3´6

RPI =

12

CAO1 10%10’

CAO2 30%30’

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

14 15

Inversión 100”

CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO)

CAO Nº 01 (31/01/2007)

CONTRATO DE CONCESIÓN

Avance de obra: 10.00% del total de la obra.

Obligación de Pago: Del PAO CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI

PAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00

REPÚBLICA DEL PERÚ

CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS

(CRPAO)

Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00

30

CR

P A

O

30

CR

P A

O

El instrumento financiero: CR RPI

…RPI CAO2 = 1´2

RPI CAO1 = 3´6

RPI =

12

CAO1 10%10’

CAO2 30%30’

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5

14 15

Inversión 100”

CERTIFICADO DE AVANCE DE OBRA (CAO)

CAO Nº 01 (31/01/2007)

CONTRATO DE CONCESIÓN

Avance de obra: 10.00% del total de la obra.

Obligación de Pago: Del RPI CAO determinado como el % de avance de obras antes mencionado sobre el RPI

PAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00

SOCIEDAD OPERADORA

CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS

(CR RPI)

Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00

30

CR

P A

O

30

CR

P A

O

CRPAO y Estructura de Financiamiento en

APPs Cofinanciadas

CRPAO NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2007FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00

REPÚBLICA DEL PERÚ

CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS

(CRPAO)

Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00Certificación de Avance de Obra: 5.00% del total de obras

Fecha de Pago: 30/10/2022

Condición: Obligación directa, general, irrevocable,incondicional, insubordinada y garantizada delConcedente.

Inversionistas

CR PAOsPago de CR

PAOs

Financiamient

o$

Deustche Bank Securities Inc

Rep

ago

CR

PAO

s$

Venta

Pago de CR PAOs

Financiamient

o

$

Survial S.A.

Ministerio de Transportes y ComunicacionesMTC

Rep

ago

CR

PAO

s$

CR PAOs

Venta

CR PAOs

Emisió

n

CR RPI y Estructura de financiamiento en

APPs Autosostenibles

CR RPI NÚMERO 01FECHA EMISIÓN 15/02/2010FECHA VENCIMIENTO 30/10/2022MONTO US$ 1,000,000.00

SOCIEDAD OPERADORA

CERTIFICADO DE RECONOCIMIENTO DE DERECHOS

(CRRPI)

Obligación de Pago: US$ 1,000,000.00Certificación de Avance de Obra: 5.00% del totalde obrasFecha de Pago: 30/10/2022

Condición: Obligación respaldada por los flujosindependientes de los pagos realizados por losusuarios por concepto del proyecto, general,irrevocable, incondicional, insubordinada ygarantizada contractualmente por elConcedente.

Cuenta Reserva RPO

Cuenta Administradora de Caja

Cuenta Reserva RPI

Cuenta Irrevocable RPI

Cuenta de Supervisión

Cuenta IGV

Cuenta Recaudadora Matriz

Cuenta Recaudadora

Recaudación de Aportes de Asegurados

Fid

eic

om

iso

“Hijo”

Fideicomiso

“Madre”

15%

85%

100%

Administración de Fondos

Estructura Básica de Project Finance

Estructura Básica de Project Finance

El fideicomiso es una relación jurídica por la cual una persona,denominada fideicomitente, transfiere bienes a otra persona,denominada fiduciario, para la constitución de un patrimoniofideicometido, sujeto al dominio fiduciario de este último y afecto alcumplimiento de un fin o fines específicos a favor de un tercero o delpropio fideicomitente, a quienes se denomina fideicomisarios.

Fideicomisos

Fideicomitente

Fiduciario

Fideicomisario

Comisión Administradora

ACTIVOS

PASIVOS

Certificados de participación

Patrimonio Autónomo

Activos y/o derechos

Derechos adquiridos

Uso de Fideicomisos

ASOCIACIÓN PÚBLICO PRIVADAS

A

Cuenta Recaudadora Inicial

Cuenta Recaudadora Huascacocha

Cuenta Reserva

Cuenta IGV

B C D E

Agentes de CobroCuentas Fideicomiso Sedapal

Cuenta Individual PTAR Taboada

Cuenta Individual PTAR La Chira

Cuenta Individual ……………

Cuenta Recaudadora Global

Monto Garantizado

Mensual

Monto Garantizado Global

Usuarios

COMSAAgencias de

Sedapal

Estructura del Fideicomiso de Recaudación

ASOCIACIÓN PÚBLICO PRIVADAS

Liquidación mensual de

Agua Tratada

CONCESIONARIOO cuenta que éste designe

RPMO + IGV

Ingreso de Fondos

mediante los agentes de

cobro(TARIFA)

3

1

Cuenta Recaudadora

e IGV

SEDAPAL

MVCS

Garantía Contingente

Fondo de liquidez

RPI + IGV

Fin de mes de Marzo, Junio, Setiembre y Diciembre

FIDEICOMISO DE RECAUDACIÓN

Cuenta Recaudadora

Cuenta IGV

Cuenta Reserva Reporte de

Avance

Emite CAO

Cuenta Supervisión

5

4

Se cobra a su vencimiento

RPICAO´s

2

Operatividad del Fideicomiso

www.proinversion.gob.pecontact@proinversion.gob.pe