PRINCIPIOS FUNDAMENTALES EN FINANZAS CORPORATIVAS

Formas de financiamiento

Corto Plazo Deudas

Comerciales

No representan una

decisión gerencial

Representan una

deuda en términos del

capital del trabajo

Representa una

deuda espontanea

Se consideran

”capital gratis”

Largo Plazo Deudas

Bancarias

Son deudas a largo

plazo

Contratadas con

tasas de costo

preestablecidas

Su valor nominal

representa el valor

exigible por el

prestamista

FINANCIAMIENTO PROVENIENTE DE LOS ACCIONISTAS (PROPIETARIOS)

FUENTES EXTERNAS

FUENTES INTERNAS

Nuevos aportes de capital: • Acciones comunes. • Acciones privilegiadas.

•Utilidades retenidas (no distribuidas) •Decreto de dividendos en acciones

FINANCIAMIENTO PROVENIENTE DE TERCEROS

FINANCIAMIENTO DE INSTITUCIONES FINANCIERAS

EMISIÓN DE TÍTULOS DE DEUDA (OBLIGACIONES)

OTRAS FUENTES

•Préstamos a largo plazo. •Préstamos hipotecarios. •Arrendamiento financiero

•Bonos. •Bonos convertibles. •Certificados de acciones (warrants)

Arrendamiento operativo.

Costo de Capital

Es la mínima tasa de rendimiento requerida por la empresa, llamada también

“costo de oportunidad del capital”. Este indica aquélla mínima tasa de

rendimiento que permite a la empresa hacer frente al costo de los recursos

financieros necesarios para acometer la inversión ; pues de otra forma nadie

estaría dispuesto a suscribir sus obligaciones o sus acciones.

Esto es, el costo del capital es la tasa de rendimiento interno que

una empresa deberá pagar a los inversores para incitarles a

arriesgar su dinero en la compra de los títulos emitidos por ella

(acciones ordinarias, acciones preferentes, obligaciones,

préstamos, etc.).

factores que determinan el costo del capital

las condiciones económicas,

las condiciones del mercado,

las condiciones financieras y operativas de la empresa, y

la cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas

inversiones

El costo promedio ponderado de capital (WACC) se calcula

como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que

usará, independientemente del financiamiento específico para un proyecto .

En conclusión: Un costo de capital es importante por dos razones :

1) Minimizando el costo de capital es posible maximizar el valor de la firma.

2) La realización de los presupuestos de capital requiere un estimado del costo de

capital.

Fuentes de

Financiamiento

a Largo Plazo

(permanentes)

Estructura de Capital (Componentes de Capital )

ACTIVOS

CIRCULANTES

BALANCE

PASIVOS

CIRCULANTES

DEUDA A LARGO

PLAZO

ACTIVOS FIJOS

FONDOS PROPIOS: •Acciones Preferentes

•Capital Accionario

•Utilidades Retenidas

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda antes de impuestos : es la tasa de interés sobre la deuda

nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo de

capital.

Costos componentes (Kd )= I + VN-Nd / n

Nd + VN / 2

Donde:

I= interés anual

VN= valor nominal

Nd= ingresos obtenidos de la venta de la deuda (obligación) n= numero de años hasta el vencimiento de la obligación.

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE

FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de la Deuda (Bonos , Banco)

El costo de la deuda después de impuestos : es la tasa de interés sobre la

deuda nueva y se utiliza para calcular el costo promedio ponderado del costo

de capital.

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de la

deuda después de impuestos KdT = Kd (1 – T)

El interés es deducible, se utiliza por que el valor de las acciones (P0 )

depende de los flujos de efectivo después de impuestos.

Ejemplo:

Debbo vende obligaciones a veinte años con una valor nominal de

$ 1000 y una tasa de interés de cupón del 9%, por lo tanto sus

ingresos netos son de $ 960.

Costos componentes (Kd )= I + VN-Nd / n

Nd + VN / 2

Costos componentes (Kd )= 90 + 1000-960 /20

960 + 1000 / 2

Costos componentes (Kd )= 92 = 0.0939 = 9.4%

980

Ahora, el costo de la deuda después de impuestos será: Suponiendo que Debbo tiene una tasa de impuestos del 40%

Costos componentes (KdT )= tasa de interés – ahorros en impuestos de

la deuda después de impuestos

KdT = Kd (1 – T)

= 9.4 (1- 0.40)

= 9.4 (0.60) = 5.64%

Costo de las Acciones Preferentes

El costo componente de las acciones preferentes también se utiliza

para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren y es

igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la

emisión o el precio que la empresa recibirá después de deducir los

costos de flotación.

kp = Dps

P0 (1 – f)

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

La acción preferente tiene un valor a la par de $100, paga un

dividendo anual de $10 , la colocación de las acciones preferentes

tienen costos de flotación de 2.5% del valor a la par.

¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 10

100 ( 1 – 0.025)

k p = 10.20%

Costo de acciones preferentes

Ejemplo:

Debbo contempla la emisión de acciones preferentes a una tasa

de dividendos del 10%, espera venderlas a un valor nomina de $

87 por acción. El costo de la emisión y la venta de estas acciones

es de $ 5 por acción.

¿ Cuál es el costo de las acciones preferentes ?

k p = 8.70

87 -5

k p = 10.61%

Costo de las Acciones comunes

El costo componente de las acciones comunes también se utiliza

para calcular el costo promedio ponderado de capital.

Es la tasa de rendimiento que los inversores descuentan a los

dividendos esperados de una empresa para determinar su valor en

acciones. Po = D1 donde:

Ks - g) Po= valor de la acción común

D1 = dividendo esperado por acción

Ks = rendimiento requerido sobre las

acciones comunes

g = tasa de crecimiento constante

COSTO DE LAS DIVERSAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Costo de acciones comunes

existen dos técnicas para calcular el costo del capital contable en

acciones comunes:

Uso del modelo (Gordon) para la valuación del crecimiento

constante

Uso del modelo para la valuación de activos capital (MVAC)

Para fines prácticos veremos la técnica de valuación del

crecimiento constante, la cual se basa en la premisa ampliamente

aceptada de que el valor de una acción del capital social es igual al

valor presente de todos los dividendos futuros (que se supone

crecerán constantes) en un periodo de tiempo indefinido.

Formula: P0 = D1

Ks -g

Ejemplo: Debbo cía. Desea determinar el costo de su capital contable en acciones

comunes, Ks. El precio en el mercado de cada una de sus acciones comunes,

P0 es de $ 50. la empresa espera pagar un dividendo, D1 de $ 4 al final de este

año, 2012. los dividendos pagados por las acciones en circulación durante los

últimos seis años (2006-2011) fueron los siguientes:

Formula: Ks = D1 + g = 4 + 0.050 = 13%

Despejada P0 50

AÑO DIVIDENDO

2012 3.8 2011 3.62 2010 3.47 2009 3.33 2008 3.12 2007 2.97

El importe de 5.0% ó 0.050

se obtiene de obtener el

crecimiento constante de los

dividendos pagados durante

los últimos seis años

AÑO DIVIDENDO DIF % DE CRECMTO

2012 3.80

2011 3.62 0.18 0.0497238

2010 3.47 0.15 0.0432277

2009 3.33 0.14 0.042042

2008 3.12 0.21 0.0673077

2007 2.97 0.15 0.0505051

SUMA 0.83 0.2528062

/ AÑOS=5 0.166 0.0505612 5.0561

La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones

preferentes y capital contable común que conduce a la

maximización del precio de sus acciones a través de la

estructura óptima de capital financiándose para mantener sus

metas.

Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

ESTRUCTURA DE CAPITAL

La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas,

acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la

empresa planea financiar sus inversiones.

Esta política de estructura de capital implica una inter- compensación

entre el riesgo y el rendimiento , ya que usar una mayor cantidad de

deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y el endeudamiento

más alto conduce a una tasa más alta de rendimiento esperada.

Es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo del negocio de la

empresa y el rendimiento, de modo tal que se maximice el precio de las

acciones.

Estructura de capital óptima

La forma de determinarla es siempre: se debe elegir la opción que

permita maximizar el precio de las acciones , ya sea con deudas o con

capital contable.

Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las decisiones

de estructura de capital:

a) El riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas , mientras más alto

sea el riesgo del negocio, más baja será su razón óptima de

endeudamiento.

b) La posición fiscal de la empresa , el interés es deducible, lo cual

disminuye el costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la

deuda no será ventajosa.

c) La flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en términos

razonables.

d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administración.

EJEMPLO

A continuación se presenta la estructura óptima de capital de la empresa

Allied Food Products y otros datos:

Deuda a largo plazo $ 754,000,000 45%

Acciones Preferentes $ 40,000,000 2%

Fondos Propios $ 896,000,000 53%

Capital Total $1,690,000,000 100%

K d =10%; K p =10.3% ; T=40% ; P 0 =$23; g=8%

y se espera que el crecimiento permanezca constante D 0 =$1.15=DPA

correspondientes al último período

D 1 =D 0 (1 + g)=$1.15(1.08)=$1.24 K s =(D 1 /P 0 ) + g=

($1.24/$23) + 0.08=13.4%