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Módulo de Finanzas: Evaluación Módulo de Finanzas: Evaluación de Proyectos e Inversionesde Proyectos e Inversiones
Roberto Darrigrandi U.Roberto Darrigrandi U.Vicedecano Facultad de Economía y NegociosVicedecano Facultad de Economía y Negocios
Universidad del DesarrolloUniversidad del Desarrollo
CURSO: “ACTUALIZACION CURSO: “ACTUALIZACION ECONOMIA Y NEGOCIOS ECONOMIA Y NEGOCIOS PARA PERIODISTAS”PARA PERIODISTAS”
1. Introducción1. Introducción
Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
Finanzas Corporativas: Primeros Finanzas Corporativas: Primeros PrincipiosPrincipios
MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMAMAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA
La Decisión de FinanciamientoElegir una mezcla de financiamiento
con el fin de maximizar el valor delos proyectos tomados, y que combine
con los activos financiados.
La Decisión de FinanciamientoElegir una mezcla de financiamiento
con el fin de maximizar el valor delos proyectos tomados, y que combine
con los activos financiados.
La Decisión de DividendoSi no hay suficientes inversiones
que ganen la tasa exigida,devolver los fondos a
los dueños.
La Decisión de DividendoSi no hay suficientes inversiones
que ganen la tasa exigida,devolver los fondos a
los dueños.
La Decisión de InversiónInvertir en proyectos que
entreguen un retorno mayorque la mínima tasa aceptable
exigida.
La Decisión de InversiónInvertir en proyectos que
entreguen un retorno mayorque la mínima tasa aceptable
exigida.
Tasa exigidaDebiera ser más
alta para proyectosriesgosos y reflejar
la mezcla de financiamiento
utilizado.
Tasa exigidaDebiera ser más
alta para proyectosriesgosos y reflejar
la mezcla de financiamiento
utilizado.
RetornosDebieran ser
medidos en base a:tiempo, flujos de
caja, retornos incrementales y
reflejar todos los costos y beneficios.
RetornosDebieran ser
medidos en base a:tiempo, flujos de
caja, retornos incrementales y
reflejar todos los costos y beneficios.
Mezclade
FinanciamientoIncluye Deuda y
Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa
exigida y los flujosde caja.
Mezclade
FinanciamientoIncluye Deuda y
Patrimonio, y ambos pueden afectar la tasa
exigida y los flujosde caja.
Tipode
FinanciamientoDebiera ser tan
restringido como posiblepara el activo
que se está financiando.
Tipode
FinanciamientoDebiera ser tan
restringido como posiblepara el activo
que se está financiando.
¿Cuánto?Exceso de caja
después de encontrar todos
los negociosnecesarios.
¿Cuánto?Exceso de caja
después de encontrar todos
los negociosnecesarios.
¿De qué forma?
A menudo los fondos debieran retornar como dividendos
o recompra deacciones o
transferencia deacciones.
¿De qué forma?
A menudo los fondos debieran retornar como dividendos
o recompra deacciones o
transferencia deacciones.
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Funciones del Administrador Funciones del Administrador Financiero Financiero (cont.)(cont.)
Dilema N°1¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos
liquidos y activos “rentables”?
Aún siendo optimistas y pensando que el Aún siendo optimistas y pensando que el administrador financiero ya ha resuelto el administrador financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que problema de cuanto de los fondos de que dispone los mantendrá o invertirá en recursos dispone los mantendrá o invertirá en recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos pero de los cuales puede menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco más esperar fondos en un futuro un poco más lejado (inversiones rentables), todavía no lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto todo el problema.hemos resuelto todo el problema.
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Funciones del Administrador Financiero Funciones del Administrador Financiero (cont.)(cont.)
Dilema N°2¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre
rentabilidad esperada y riesgo de una inversión?
En el fondo algunas preguntas que el En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer son:administrador se debe hacer son: ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa?
¿En qué proyectos invertir si sabemos que ¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una relación entre la rentabilidad y el hay una relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto?riesgo de un proyecto?
¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto ¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo?dado su riesgo?
¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir ¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa? los dueños de la empresa?
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• Determinantes del riesgo del accionistaDeterminantes del riesgo del accionista
(Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos (Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que puede esperar de su inversión).futuros que puede esperar de su inversión).
Riesgo Operacional: Riesgo Operacional: Generado principalmente Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio.por la variabilidad de las ventas del negocio.
Riesgo Financiero:Riesgo Financiero: Generado por la presencia Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto de ventas del negocio deuda) en el contexto de ventas del negocio inciertas.inciertas.
Conceptos sobre Rentabilidad y Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo Riesgo (cont.)(cont.)
2. 2. Análisis Análisis Conceptual Conceptual
de Proyectos.de Proyectos.
Formulación y Preparación
Obtención y Creación de Información
Construcción Flujo de Caja
Evaluación
Rentabilidad Análisis Cualitativo
Sensibilización
Estudio Mercado
Estudio Técnico
Estudio de la Organización Estudio Financiero
Estudio de Impacto Ambiental
Estudio de vialidad económica
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En términos generales, seis son los estudios particulares que En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto: deben realizarse para evaluar un proyecto:
Vialidad Comercial.Vialidad Comercial. Indicará si el mercado es o no sensible al bien o Indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.
Técnica.Técnica. Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que desea generarse con el proyecto.desea generarse con el proyecto.
Legal.Legal. Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.
Gestión.Gestión. Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo.administrativa para emprenderlo.
Impacto Ambiental.Impacto Ambiental. El cumplimiento de estas normas puede influir El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en los costos operacionales como en las inversiones que tanto en los costos operacionales como en las inversiones que deberán realizarse.deberán realizarse.
Financiera o Económica.Financiera o Económica. Determina, en último término, su Determina, en último término, su aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión.inversión.
La profundidad del análisis dependerá de las características de La profundidad del análisis dependerá de las características de cada proyecto.cada proyecto.
Alcances del estudio de Proyectos
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Posibles errores
DECISIÓNCORRECTA
ERROR DEOMISIÓN
DECISIÓNCORRECTA
ERROR DECOMISIÓN
Hacer elproyecto
No hacer elproyecto
Hacer elproyecto
No hacer elproyecto
ALTERNATIVA APROPIADA
AL
TE
RN
AT
IVA
EL
EG
IDA
3. Variables financieras relevantes para la valoración/evaluación
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Los flujos de caja de un proyecto o de una empresaLos flujos de caja de un proyecto o de una empresa
Financieramente hablando ¿qué entendemos por el Financieramente hablando ¿qué entendemos por el valor valor de de una empresa?una empresa?
Podemos distinguir dos perspectivas:Podemos distinguir dos perspectivas:
• Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco).Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco).
Valor intrínseco de una empresa Valor intrínseco de una empresa sin deuda.sin deuda.• Valor de la empresa Valor de la empresa para sus dueñospara sus dueños (valor del (valor del
patrimonio)patrimonio)
Flujos de caja económicos e Flujos de caja económicos e incrementalesincrementales
Activos
Patrimonio
Pasivos
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¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar ¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar los “beneficios potenciales” de una empresa?los “beneficios potenciales” de una empresa?
¿El costo histórico de sus activos?.¿El costo histórico de sus activos?.Es decir, ¿su “valor contable”?.Es decir, ¿su “valor contable”?.
¿Las ¿Las utilidadesutilidades futuras de la empresa?. futuras de la empresa?.
Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta relevante es:relevante es:¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes?¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes?
¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un ¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un inversionista en general? ¿Cuál es su función objetivo?inversionista en general? ¿Cuál es su función objetivo?
¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)?¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)?
Flujos de caja económicos e Flujos de caja económicos e incrementalesincrementales
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¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección ¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección de flujos de caja futuros de una empresa? (cont.)de flujos de caja futuros de una empresa? (cont.)
• La gran mayoría de las variables que tendremos que La gran mayoría de las variables que tendremos que proyectar, tienen una relación directa o al menos proyectar, tienen una relación directa o al menos indirecta con las ventas proyectadas de la empresa.indirecta con las ventas proyectadas de la empresa.Es decir, tienen relación con Es decir, tienen relación con el nivel de actividadel nivel de actividad de la empresa.de la empresa.
Costos OperacionalesCostos OperacionalesCostos variablesCostos variablesCostos fijosCostos fijosGastos de administración y ventasGastos de administración y ventas
ImpuestosImpuestos InversionesInversiones
Flujos de caja económicos e Flujos de caja económicos e incrementalesincrementales
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Flujo de caja incremental:Flujo de caja incremental:Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a)impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a)el proyecto se realiza; b)el proyecto se realiza; b) el proyecto no se realizael proyecto no se realiza
IncluirIncluir- - Costos de oportunidad.Costos de oportunidad. Costo de los activos comprados para el proyecto: Costo de los activos comprados para el proyecto:
terrenos, edificios, maquinaria, etc.terrenos, edificios, maquinaria, etc. Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán
en el proyecto y que de otra forma podrían ser en el proyecto y que de otra forma podrían ser vendidos o arrendados.vendidos o arrendados.
Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y que de otra forma pudieran ser utilizados en otras que de otra forma pudieran ser utilizados en otras labores.labores.
-- Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto.Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto. Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc.Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc.
Flujos de caja económicos e Flujos de caja económicos e incrementalesincrementales
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Balance TípicoBalance Típico
Activo Circulante- Caja- Cuentas por cobrar- Inventario- Gastos pagados poranticipado
Otros Activos- Inversiones- Patentes
Activo Fijo- Maquinaria y equipos- Instalaciones- Tierra
Pasivo Circulante- Vuentas por pagar- Gastos devengados- Notas de corto plazo
Patrimonio- Capital- Utilidades retenidas
Pasivo a Largo plazo- Notas a LP- HipotecasA
cti
vos
Pasiv
o +
Patr
imon
io
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Relación entre Ventas-Relación entre Ventas-Activos-FinanciamientoActivos-Financiamiento
Aumento en ventas
Necesidad de más Activos
Nuevas necesidades Financieras
Resulta en
Resulta en
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En Resumen...En Resumen...
Activos Totales Requeridos = Activos Totales Requeridos = Total Fuentes Total Fuentes Financiamiento Financiamiento
* Finalmente chequear que los ratios de * Finalmente chequear que los ratios de liquidez y endeudamiento sean liquidez y endeudamiento sean razonablesrazonables
Total Fuentes = Financiamiento
Fuentes externas + de financiamiento
Fuentes + espontáneas
Utilidades retenidas
4. Indicadores de 4. Indicadores de calidad de calidad de proyectos y proyectos y
presupuesto de presupuesto de capitalcapital
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Capitalización es el proceso de pasar del valor presente al valor futuro.
Valor Presente es una manera de valorar activos y su cálculo consiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidad ofrecida por alternativas de inversión comparables, por lo general denominada costo de capital o tasa mínima.
Valor Futuro es la cantidad de dinero que alcanzará una inversión en alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta.
Valor del Dinero en el TiempoValor del Dinero en el Tiempo
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Valor PresenteValor Presente
• Primer Obstáculo:
El valor depende de los flujos de caja generados por el activo. Es decir, depende de su tamaño, tiempo y riesgo.
• Principal concepto:
El valor depende del costo de oportunidad. Para realizar una valoración se deben tener los flujos ocurriendo en distintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en una base comparable.
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En general se tiene:
Valor Futuro (VF) = Valor Presente x (1+r)t
Donde:
Valor Futuro es el flujo de caja a recibir o dar en un momento determinado en el futuro
r es la tasa de interés en un período de un instrumento de riesgo comparable
t es la cantidad de períodos que existe hasta un momento determinado en el futuro
tr+1
FuturoValor = PresenteValor
El Valor Presente y el Valor FuturoEl Valor Presente y el Valor Futuro
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1. Criterio de Valor Presente1. Criterio de Valor Presente
Criterio de decisión en base al Valor Presente Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:Neto:
La regla del valor presente establece que una La regla del valor presente establece que una inversión se debería adoptar solamente si el valor inversión se debería adoptar solamente si el valor presente del flujo de caja que genera en el futuro presente del flujo de caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un excede su costo, esto es, si tiene un valor valor presente neto presente neto positivo (VPN). El valor presente positivo (VPN). El valor presente neto de un activo es igual a:neto de un activo es igual a:
capital de costor
inicial desembolsoI
neto caja de flujoFCN
:donde
r
FCN.............
r
FCN
r
FCNIVPN
futuros caja de flujos los de presente ValorInicial Costo VPN
nn
111 221
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1. Criterio de Valor Presente1. Criterio de Valor Presente
Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:Criterio de decisión en base al Valor Presente Neto:
El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de adoptar la inversión. de adoptar la inversión.
Un VPN Positivo Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una significa que el proyecto rinde una tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la inversión.inversión.
Si Si VPN = 0VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de de un proyecto, está ganando el costo de capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable.capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable.
Si el Si el VPN es NegativoVPN es Negativo, se gana menos que el costo de , se gana menos que el costo de capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado.tanto ser rechazado.
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Mas que ser un criterio de “valoración” de una Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un proyecto o un activo, es un empresa, un proyecto o un activo, es un Criterio Criterio de Decisiónde Decisión de inversión. de inversión.
Definición:Definición:
La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la tasa de descuento o de corresponde a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor actualización que hace igual a cero el Valor Presente Neto de una serie de flujos de caja Presente Neto de una serie de flujos de caja futuros.futuros.
2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)(TIR)
retorno de interna tasaIRT
inicial desembolsoI
neto caja de flujoFCN
:donde
TIR
FCN.............
TIR
FCN
TIR
FCNIVPN
nn
111 221
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2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)(TIR)
La regla de decisión será por lo tanto:
Si r < TIR => Conviene
Si r = TIR => Indiferente
Si r > TIR => No conviene
• Si r < TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el proyecto tenga un VPN > 0.
• La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se basa en flujos de caja.Sin embargo, debemos conocer ciertas limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta correcta cuando evaluamos inversiones.
• Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”.
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Definición:Definición:
Tiempo que demora la recuperación de la inversión Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha para la compra de una empresa o en inicial hecha para la compra de una empresa o en un proyecto.un proyecto.
Se elige aquel proyecto que tenga el menor período Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de recuperación o bien si cumple con un período de de recuperación o bien si cumple con un período de recuperación menor a cierto nivel fijado por la recuperación menor a cierto nivel fijado por la administraciónadministración
3. Criterio del Período de 3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión Inicial Recuperación de la Inversión Inicial
(Payback)(Payback)
5. Tasas de descuento relevantes
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El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa descuento en la valoración de empresa (cont.)(cont.)
Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa han sido financiado con recursos “prestados”, cuando han sido financiado con recursos “prestados”, cuando valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben ser “cubiertos” por ella.ser “cubiertos” por ella.
• Costo alternativo de la deuda:Costo alternativo de la deuda:Tasa de interés de esa deuda (es el precio del Tasa de interés de esa deuda (es el precio del “arriendo” del dinero)“arriendo” del dinero)
• Costo alternativo del patrimonio:Costo alternativo del patrimonio:Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de dicho patrimonio, a los recursos que ellos han dicho patrimonio, a los recursos que ellos han invertido en la empresa. (dado los riesgos que ellos invertido en la empresa. (dado los riesgos que ellos asumen)asumen)
Costos de OportunidadCostos de Oportunidad
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El costo alternativo de uso de fondos y la tasa El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa de descuento en la valoración de empresa (cont.)(cont.)
Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo de caja futurode caja futuro
El costo de oportunidad que debemos considerar en El costo de oportunidad que debemos considerar en la valoración de un flujo de caja futuro, se incorpora la valoración de un flujo de caja futuro, se incorpora en la forma de una tasa de descuento (o de en la forma de una tasa de descuento (o de actualización) de dicho flujo.actualización) de dicho flujo.
Definición:Definición:
C.C.P.P. = Costo de Capital Promedio PonderadoC.C.P.P. = Costo de Capital Promedio Ponderado
C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa como un todocomo un todo
.PatDeuda
.PatPatrimonio del
dOportunida de Costo
.PatDeuda
Deudadeuda la de
dOportunida de Costo C.C.P.P.
Costos de OportunidadCostos de Oportunidad
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Costo de Capital.Costo de Capital. Tasa de descuento a utilizar en decisiones de Tasa de descuento a utilizar en decisiones de
inversión de una empresainversión de una empresa
¿Cuál es el Costo del Capital?¿Cuál es el Costo del Capital? Debe incluir el costo del dinero en el Debe incluir el costo del dinero en el
tiempotiempo Además debe incorporar premio por Además debe incorporar premio por
riesgoriesgo Equivale a lo que el mercado exigiría por Equivale a lo que el mercado exigiría por
invertir en un proyecto con un riesgo invertir en un proyecto con un riesgo similarsimilar
Costo de CapitalCosto de Capital
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6. MODELOS DE VALORACION DE EMPRESAS Y PROYECTOS
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Modelos de Flujo de caja descontadosModelos de Flujo de caja descontados
Valoración relativa (múltiplos): Valoración relativa (múltiplos): transacciones comparables y bursátilestransacciones comparables y bursátiles
Basados en Activos: valor de Basados en Activos: valor de liquidación y costo de reemplazoliquidación y costo de reemplazo
Modelos de derechos contingenciales: Modelos de derechos contingenciales: opciones reales (de demorar, expandir, opciones reales (de demorar, expandir, y liquidar)y liquidar)
Modelos de ValoraciónModelos de Valoración
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Política de Financiamiento y Costo de Política de Financiamiento y Costo de CapitalCapital
Issues
RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en las transacciones históricas realizadas en la industria.
Ventajas• Provee información de cuán estratégica los inversionistas perciben la industria.• Información Objetiva.• Usualmente el valor generado considera el premio por el control.
Desventajas• Genera distorsiones basados en diferentes proyecciones de flujos, regulaciones
y casos específicos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.
Múltiplos de Transacciones Comparables
• No todas las transacciones son comparables.
• El rango de valores es enorme.
• Sirve para una primera aproximación.
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Política de Financiamiento y Costo de Política de Financiamiento y Costo de CapitalCapital
Issues
RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en el desempeño de empresas comparables que cotizan en bolsa.
Ventajas• Destaca las tendencias en el mercado de empresas similares
Desventajas• Empresas similares que cotizan en bolsa pueden tener diferentes proyecciones.• Tendencias son afectadas por eventos exógenos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.• Puede no haber suficientes compañías para hacer una comparación efectiva.
Múltiplos de Cotizaciones en
Bolsa
• Son pocas las verdaderas empresas e industrias que se pueden comparar, todas las empresas son distintas.
• Sirve para una primera aproximación.
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Política de Financiamiento y Costo de Política de Financiamiento y Costo de CapitalCapital
Issues
RacionalidadEstimar el valor de la compañía basado en su flujo de caja.
Ventajas• Captura en su totalidad el potencial de crecimiento de los flujos.• Captura adecuadamente las mejoras, oportunidades del negocio y ajustes de los
flujos.• Refleja adecuadamente las rentabilidades basadas en los riesgos asociados al
negocio y país.
Desventajas• Sujeto a diferencias en la percepción del desempeño de la empresa (ej.:ajuste de
tarifas).• Requiere un proceso de due dilligence exhaustivo. Dificultad de estimar LP.
Flujo Caja Descontado
• Cambios dinámicos en la industria y economía afectas los supuestos.
• Supuestos en el riesgo país y cálculo del beta tienen un impacto enorme en el valor.
• Al final, se proyecta con la mejor información disponible.
7. Financiando 7. Financiando Nuevos Nuevos
EmprendimientoEmprendimientoss
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El “record de fracasos” El “record de fracasos” de los emprendimientosde los emprendimientos
Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de 903,000 nuevos negocios fueron creados en EEUU cada 903,000 nuevos negocios fueron creados en EEUU cada año...año...
El promedio de negocios que dejaron de operar fueron El promedio de negocios que dejaron de operar fueron 818,000 al año, dejando sólo 85,000 negocios 818,000 al año, dejando sólo 85,000 negocios funcionando anualmente…funcionando anualmente…
El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando cerraron a los 2 años…cerraron a los 2 años…
El 51,7% a los 4 años…El 51,7% a los 4 años… El 62,7% a los 6 años…El 62,7% a los 6 años… Las principales razones citadas fueron:Las principales razones citadas fueron:
factores económicos y factores económicos y problemas financieros…problemas financieros…
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Reglas Básicas del Reglas Básicas del Financiamiento de Financiamiento de
Nuevos Nuevos EmprendimientosEmprendimientos
““Cash is King” (el flujo de caja es el rey...)Cash is King” (el flujo de caja es el rey...) Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de
financiamientofinanciamiento Mercados de capital: imperfectos, desorganizados, Mercados de capital: imperfectos, desorganizados,
inaccesibles...inaccesibles... CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada, CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada,
etc., hacen que los modelos racionales sufran enormes etc., hacen que los modelos racionales sufran enormes limitacioneslimitaciones
Decisiones son más personales y emocionalesDecisiones son más personales y emocionales Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los
supuestos hechos son generalmente irrelevantessupuestos hechos son generalmente irrelevantes
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Por qué es necesario Por qué es necesario buscar financiamiento buscar financiamiento
privado externo?privado externo? Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los mercadosmercados
Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, más ávidas de capital se ponenmás ávidas de capital se ponen Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”)Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”)
Relación estrategia de negocio y decisiones financierasRelación estrategia de negocio y decisiones financieras En qué etapa del negocio estamos?En qué etapa del negocio estamos?
Cuán rápido queremos crecer?Cuán rápido queremos crecer? A dónde queremos llegar?A dónde queremos llegar? Cuánto capital requerimos para la próxima etapa? Cuánto capital requerimos para la próxima etapa?
Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos Crecimiento en ventasCrecimiento en ventas
Mayores cuentas por cobrarMayores cuentas por cobrar Mayor inventarioMayor inventario
Menores utilidades a las esperadasMenores utilidades a las esperadas Menor caja para financiar crecimientoMenor caja para financiar crecimiento
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Evolución típica de los resultados de nuevos emprendimientos
-80
-60
-40
-20
0
20
40
0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0
Años
Pérd
ida (
com
o %
del p
atr
imonio
inic
ial)
Breakeven del patrimonio
inicial
““J-Curve”J-Curve”
Breakeven
UtilidadesPérdidas
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Transiciones por las que Transiciones por las que pasa una Compañía en pasa una Compañía en
CrecimientoCrecimiento
I
III
II
Crecimiento
Desarrollo
Transiciones
Negocios de gran crecimiento / Negocios Globales
Compañias en bolsa / Negocios con fuerte crecimiento / Emprendimientos
Negocios Medianos / Negocios Familiares
Negocios “Lifestyle” / Free-lancers / self-employed
Estructura Corporativa
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Etapas en el Etapas en el financiamiento de financiamiento de nuevos negociosnuevos negocios
Familia y Amigos
AngelsVC’s, PE’s,
Corps, bancos
Mercados de
Capital
USD$0-25K USD$1-20MMUSD$25-1MM USD$20MM+
Desarrollo inicial, business plan, set-up legal, etc.
Creación de infraestructura inicial, prototipo, obtener clientes beta, crear el equipo
Crecimiento hacia un área geográfica mas extensa, expandir la fuerza de venta y el marketing
Maximizar el valor del accionista a través del modelo desarrollado. Expansión.
VC: Fondo de Venture Capital
PE: Fondo de Private Equity
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Riesgo vs RentabilidadRiesgo vs Rentabilidad
Financiar una compañía en su etapa Financiar una compañía en su etapa inicial involucra un gran grado de inicial involucra un gran grado de riesgoriesgo
Históricamente la inversión en la etapa Históricamente la inversión en la etapa inicial de un negocio (early-stage inicial de un negocio (early-stage investing) es donde se han obtenido los investing) es donde se han obtenido los mayores retornos sobre la inversiónmayores retornos sobre la inversión
1 año1 año 3 años3 años 5 años5 años 10 10 añosaños
20 20 añosaños
Early/SeedEarly/Seed 51.2%51.2% 93.7%93.7% 65.5%65.5% 35.8%35.8% 23.823.8%%
Later StageLater Stage 19.9%19.9% 31.7%31.7% 31.1%31.1% 25.2%25.2% 18.318.3%%
Private Private equityequity
20.0%20.0% 30.3%30.3% 28.3%28.3% 22.1%22.1% 19.319.3%%
Venture Economics (retornos anuales)
Source: US Private Equity Performance Index as of Dec. 2002
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FactoresPuntos Ranking Puntos Ranking Puntos Ranking
Calidad del Management 7.1 1 5.5 1 5.4 1Crecimiento Potencial 4.7 2 5.4 2 4.2 4Barreras a la entrada 4.2 5 5.4 2 4.1 7Retorno sobre la inversión 3.9 7 5.3 4 4.2 4Competencia 4.0 6 5.3 4 4.2 4Producto propietario 4.4 3 5.1 6 4.4 3Tamaño del mercado 4.3 4 5.1 6 4.6 2Etapa de la compañía 3.7 9 5.1 6 3.8 8Industria 3.8 8 4.9 9 3.6 9
Angels Emprendedores Venture Capitalists
Principales Factores en Principales Factores en la Valorización de una la Valorización de una
CompañíaCompañía Los Angels valoran compañías en términos que Los Angels valoran compañías en términos que
podrían considerarse subjetivospodrían considerarse subjetivos
Fuente: Attracting Capital from Angels
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Tipos de Instrumentos Tipos de Instrumentos FinancierosFinancieros
Existen básicamente tres tipos de instrumentos Existen básicamente tres tipos de instrumentos financieros:financieros: Deuda (común o convertible)Deuda (común o convertible) Acciones preferentes (“preferred stock”)Acciones preferentes (“preferred stock”) Acciones comunes (“common stock”)Acciones comunes (“common stock”)
Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas de deuda y acciones preferentes van a querer convertir su de deuda y acciones preferentes van a querer convertir su instrumento en acciones comunesinstrumento en acciones comunes
La compañía puede entregar warrants (opciones para La compañía puede entregar warrants (opciones para comprar acciones a un precio determinado) asociados a la comprar acciones a un precio determinado) asociados a la deuda o acción preferentedeuda o acción preferente
En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista disminuye, con lo que debiera estar dispuesto a aceptar disminuye, con lo que debiera estar dispuesto a aceptar una menor tasa de rentabilidaduna menor tasa de rentabilidad
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Consecuencias de las Consecuencias de las distintas alternativas distintas alternativas
financierasfinancieras Flujo de cajaFlujo de caja
Gastos financierosGastos financieros DividendosDividendos Consumo de cajaConsumo de caja
Valor de la compañíaValor de la compañía El valor del proyecto es independiente de la forma de El valor del proyecto es independiente de la forma de
financiamientofinanciamiento Beneficio tributario de la deudaBeneficio tributario de la deuda
RentabilidadRentabilidad A mayor deuda A mayor deuda mayor ROE mayor ROE
Efectos tributariosEfectos tributarios Intereses son deducibles de la base imponibleIntereses son deducibles de la base imponible
Incentivos del managementIncentivos del management Mayor deuda le da menos libertad de acción al Mayor deuda le da menos libertad de acción al
managementmanagement
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El “problema” de ser El “problema” de ser exitoso...exitoso...
Los emprendimientos que tienen utilidades y que están Los emprendimientos que tienen utilidades y que están creciendo rápido usualmente encuentran dificultades para creciendo rápido usualmente encuentran dificultades para generar suficiente caja para financiar las operaciones en generar suficiente caja para financiar las operaciones en marchamarcha Las dificultades aparecen porque el crecimiento Las dificultades aparecen porque el crecimiento
requiere aumento en inversiones de capitalrequiere aumento en inversiones de capital En la medida que el negocio se expande, más de los En la medida que el negocio se expande, más de los
recursos de las compañías deben ser colocados en recursos de las compañías deben ser colocados en inventarios, aumentos de sueldo, inversiones en inventarios, aumentos de sueldo, inversiones en equipos, etc.equipos, etc.
Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su nivel de utilidades, entonces la caja generada nivel de utilidades, entonces la caja generada internamente no será suficiente y el emprendedor estará internamente no será suficiente y el emprendedor estará obligado a buscar fuentes de financiamiento externasobligado a buscar fuentes de financiamiento externas
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Aumento de Capital – Aumento de Capital – Incorporación de nuevos Incorporación de nuevos
sociossocios VentajasVentajas
Valorización de la Valorización de la empresaempresa
Mejora de la Mejora de la relación deuda / relación deuda / patrimonio patrimonio (leverage)(leverage)
Diversifica riesgo Diversifica riesgo de los accionistas de los accionistas originalesoriginales
DesventajasDesventajas Pérdida relativa de Pérdida relativa de
controlcontrol Presión por Presión por
mantener el ritmo mantener el ritmo de crecimientode crecimiento
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Deuda BancariaDeuda Bancaria
VentajasVentajas Gastos financieros Gastos financieros
reducen la base reducen la base imponibleimponible
No existe un No existe un mínimo para la mínimo para la obtención de este obtención de este tipo de tipo de financiamientofinanciamiento
DesventajasDesventajas Por lo general, se Por lo general, se
requieren garantías requieren garantías para para requerimientos de requerimientos de largo plazolargo plazo
El El sobreendeudamientsobreendeudamiento bancario limita el o bancario limita el uso de otras uso de otras alternativas de alternativas de financiamientofinanciamiento
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Bonos CorporativosBonos Corporativos
VentajasVentajas Instrumento Instrumento
desintermediadodesintermediado Mecanismo de Mecanismo de
monitoreo de monitoreo de terceros frente a la terceros frente a la administraciónadministración
Menores costos que Menores costos que deuda bancariadeuda bancaria
DesventajasDesventajas Apertura de Apertura de
información a información a terceros y costo de terceros y costo de generarlagenerarla
Se requiere un Se requiere un tamaño mínimo tamaño mínimo eficiente para eficiente para realizar una realizar una colocacióncolocación
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FactoringFactoring VentajasVentajas
Mejora el flujo de Mejora el flujo de caja al transformar caja al transformar ventas a crédito en ventas a crédito en ventas al contadoventas al contado
Fundamentalmente Fundamentalmente para financiar para financiar necesidades de necesidades de capital de trabajocapital de trabajo
No es pasivo No es pasivo exigible para exigible para efectos de balanceefectos de balance
DesventajasDesventajas Puede copar líneas Puede copar líneas
de créditode crédito Más costoso frente Más costoso frente
a crédito a crédito tradicionaltradicional
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LeasingLeasing
VentajasVentajas Da liquidez a Da liquidez a
activos de uso muy activos de uso muy específicoespecífico
La cuota de La cuota de arrendamiento arrendamiento genera ahorro genera ahorro tributariotributario
No es pasivo No es pasivo exigible para exigible para efectos de balanceefectos de balance
DesventajasDesventajas Pérdida de control Pérdida de control
sobre activossobre activos Más costoso frente Más costoso frente
a un crédito a un crédito bancario bancario tradicionaltradicional
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El ciclo del flujo de El ciclo del flujo de caja… continuacióncaja… continuación
Capital (Deuda y Patrimonio)
Caja Inicial
Empleados Materiales Activos Fijos
Inventario
Cuentas por cobrar
Caja Final
Rentabilidad Patrimonial Servicio de deuda Impuestos
Ventas a crédito
Ventas por caja
Producción Reinversión
Distribuciones
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Tamaño de la industria Tamaño de la industria de VC en Chilede VC en Chile
Es claro que hay una falta de capital de riesgo en Es claro que hay una falta de capital de riesgo en todas las etapas del proceso de financiamiento:todas las etapas del proceso de financiamiento: No hay suficientes ángelesNo hay suficientes ángeles No hay suficiente capital semillaNo hay suficiente capital semilla No hay suficientes VCs de etapas tempranasNo hay suficientes VCs de etapas tempranas No hay suficiente VCs de etapas posterioresNo hay suficiente VCs de etapas posteriores No hay suficientes IPO’sNo hay suficientes IPO’s
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Tamaño de la industria Tamaño de la industria de VC en Chilede VC en Chile
Estudios aseguran que existen entre 80 y 90 fondos Estudios aseguran que existen entre 80 y 90 fondos operando en Chile en las categorías anterioresoperando en Chile en las categorías anteriores
Algunos son financiados y administrados localmente y Algunos son financiados y administrados localmente y otros son financiados desde el exterior (agencias de otros son financiados desde el exterior (agencias de gobiernos internacionales, agencias multilaterales, gobiernos internacionales, agencias multilaterales, compañías con fines de lucro)compañías con fines de lucro)
Hay falta de financiamiento con Angels y falta de Hay falta de financiamiento con Angels y falta de oportunidades de interacción entre estos Angels y los oportunidades de interacción entre estos Angels y los emprendedoresemprendedores
Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el típico fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en típico fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en activosactivos
Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en etapas posterioresetapas posteriores
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Tamaño de la industria Tamaño de la industria de VC en Chilede VC en Chile
Algunos números:Algunos números: No más de 100 emprendimientos reciben No más de 100 emprendimientos reciben
financiamiento anualmente (no incluye préstamos a financiamiento anualmente (no incluye préstamos a microempresarios)microempresarios)
Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y hay pocos casos con financiamiento sobre los US$2 hay pocos casos con financiamiento sobre los US$2 millonesmillones
Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de más de US$10 millones pero la verdad es que no más de US$10 millones pero la verdad es que no existen muchas nuevas inversiones de este tamañoexisten muchas nuevas inversiones de este tamaño
Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a US$100 millones en total (comparado con un promedio US$100 millones en total (comparado con un promedio anual de US$50 billones en USA)anual de US$50 billones en USA)
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¿Por qué las ¿Por qué las colocaciones de VC’s en colocaciones de VC’s en Chile no son mayores y Chile no son mayores y
más exitosas?más exitosas? Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades
del 1.000% o el 5.000%del 1.000% o el 5.000% Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy
altaalta Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas
rondas de financiamiento para pagar a los primeros rondas de financiamiento para pagar a los primeros financistasfinancistas
Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su capital, y por lo tanto no tienen muchas posibilidades de capital, y por lo tanto no tienen muchas posibilidades de lograr “home runs”lograr “home runs”
Falta de mercado de IPOsFalta de mercado de IPOs Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede
cosechar sus altas ganancias en forma rápidacosechar sus altas ganancias en forma rápida
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Bolsa EmergenteBolsa Emergente Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para
empresas emergentes con alto potencial de crecimientoempresas emergentes con alto potencial de crecimiento Se exige información más completa que para el mercado Se exige información más completa que para el mercado
tradicional durante la etapa de inscripción (determinantes tradicional durante la etapa de inscripción (determinantes de riesgo, patentes o licencias, tendencias, etc.)de riesgo, patentes o licencias, tendencias, etc.)
Exime del impuesto a las ganancias de capital en Exime del impuesto a las ganancias de capital en operaciones efectuadas en esta Bolsa hasta el año 2006operaciones efectuadas en esta Bolsa hasta el año 2006
Se exige la presentación de un sponsor y un Market MakerSe exige la presentación de un sponsor y un Market Maker El sponsor es una entidad especializada en aperturas en El sponsor es una entidad especializada en aperturas en
bolsa, consultoría y asesorías financieras. Apoya a la bolsa, consultoría y asesorías financieras. Apoya a la empresa en su relación con el mercado, en el empresa en su relación con el mercado, en el cumplimiento de normas del mercado de valores y atrae cumplimiento de normas del mercado de valores y atrae inversionistasinversionistas
El Market Maker vela por la liquidez de los títulos El Market Maker vela por la liquidez de los títulos cuando comienza a cotizar, ingresando a ofertas de cuando comienza a cotizar, ingresando a ofertas de compra y venta (Corredoras de Bolsa)compra y venta (Corredoras de Bolsa)
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Bolsa EmergenteBolsa Emergente Corfo tiene una línea de apoyo para Corfo tiene una línea de apoyo para
estudios de viabilidad y apertura en Bolsa estudios de viabilidad y apertura en Bolsa de empresas emergentes, que financia hasta de empresas emergentes, que financia hasta aproximadamente el 50% de los costosaproximadamente el 50% de los costos
Se deben registrar en la SVSSe deben registrar en la SVS Se exige a los gestores mantener el control Se exige a los gestores mantener el control
de la compañía por 6 mesesde la compañía por 6 meses En Noviembre de 2002 se realizó la primera En Noviembre de 2002 se realizó la primera
colocación en esta Bolsa por US$150 colocación en esta Bolsa por US$150 millones – CorpBanca (última: Cencosud)millones – CorpBanca (última: Cencosud)
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Bolsa EmergenteBolsa Emergente Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño
menor que las que se transan en el mercado tradicional, menor que las que se transan en el mercado tradicional, pero con un alto potencial de crecimientopero con un alto potencial de crecimiento
Las personas que inviertan en acciones de este tipo de Las personas que inviertan en acciones de este tipo de empresas estarán exentas del pago de impuestos sobre empresas estarán exentas del pago de impuestos sobre las ganancias de capital por un período de tres añoslas ganancias de capital por un período de tres años
La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo natural a través del cual los fondos de inversión pueden natural a través del cual los fondos de inversión pueden descargar sus inversiones, una vez concluido el ciclo de descargar sus inversiones, una vez concluido el ciclo de inversión. Así podrán destinar sus recursos al inversión. Así podrán destinar sus recursos al financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida de las inversiones emergentes de las inversiones emergentes
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Fuentes de Fuentes de FinanciamientoFinanciamiento
Brecha de Capital
MK2
< US$ 250.000
< US$ 500.000
-Fondos de Inversión Privados-Programas CORFO-FOGAPE
F,F&F, Bancos
Empresas
Emergentes
> US$ 5.000.000
Bolsa Emergente
MK1
8. Evolución 8. Evolución Mercado de Mercado de
Capitales ChilenoCapitales Chileno
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Evolución Inv. Evolución Inv. InstitucionalesInstitucionales
COMO % DEL PIBCOMO % DEL PIB
Fondos de Pensiones
Cías.Seguros
Fondos Mutuos
Fdos Inversion
F.I.C.E
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
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1995
1996
1997
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2000
2001
2002
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Evolución Inv. Evolución Inv. InstitucionalesInstitucionales
EN US$ MMEN US$ MM
Fondos de PensionesCías.Seguros
Fondos Mutuos
Fdos Inversion
F.I.C.E
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
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AFPs en el Mdo Capitales AFPs en el Mdo Capitales ChilenoChileno
Diciembre 2002Diciembre 2002Financiamiento Sector PúblicoFinanciamiento Sector Público(US$17.311 MM)
Otros: 30%
AFPs: 70%
Bonos Bco y Letras HipotecariasBonos Bco y Letras Hipotecarias(US$8.358 MM)
Otros: 23%
AFPs: 77%
Bonos EmpresasBonos Empresas(US$7.394 MM)
Otros: 52%
AFPs: 48%
Acciones S.A.Acciones S.A.(US$47.017 MM)(US$47.017 MM)
Otros: 90%
AFPs: 10%
Otros: 52%
AFPs: 48%
DepósitosDepósitos(US$21.974 MM)
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Financiamiento Financiamiento TradicionalTradicional
Vía Emisión de Acciones Vía Créditos Bancarios
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-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
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1992
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2002
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Evolución de Colocaciones Evolución de Colocaciones BancariasBancarias
COMO % DEL PIB Y EN US$MMCOMO % DEL PIB Y EN US$MM
Colocaciones en US$mm
Colocaciones / PIB
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-
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
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2000
2001
2002
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
Evolución Financiamiento vía Evolución Financiamiento vía CapitalCapital
CAPITALIZACION BURSATIL EN CAPITALIZACION BURSATIL EN US$MM & % PIBUS$MM & % PIB
Capitalización Bursátil US$mm
Capitalización Bursátil / PIB
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-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
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2000
2001
2002
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Evolución Financiamiento vía CapitalEvolución Financiamiento vía CapitalMONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE MONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE
EMPRESAS INSCRITASEMPRESAS INSCRITAS
Montos Transados US$mm
Número de Empresas Inscritas
N# EmpresasUS$ MM
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Bonos CorporativosBonos CorporativosEvolución y Profundidad de los Bonos Evolución y Profundidad de los Bonos
CorporativosCorporativosInstrumento:Instrumento:
Bonos emitidos en el Bonos emitidos en el mercado nacional.mercado nacional.
Orientado a:Orientado a:
Grandes y Medianas Grandes y Medianas Sociedades Anónimas, Sociedades Anónimas, con una alta con una alta clasificación de riesgo clasificación de riesgo (mayor a A-).(mayor a A-).
Beneficios:Beneficios:
Emisión de deuda a Emisión de deuda a menores costos para menores costos para el financiamiento de el financiamiento de largo Plazo.largo Plazo.
Stock de Deuda Vigente(en US$mm y respecto del PIB)
Deuda Vigente / PIB
Deuda Vigente US$mm
Stock de Deuda Vigente por Clasificación de Riesgp(%)
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
19
75
19
76
19
77
19
78
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB-
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-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
19
79
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
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96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
LeasingLeasingEvolución y Profundidad de los Contratos Evolución y Profundidad de los Contratos
de Leasingde LeasingInstrumento:Instrumento:
Contrato de Contrato de arrendamiento con arrendamiento con opción de compra.opción de compra.
Orientado a:Orientado a:
Empresas y PersonasEmpresas y Personas
Beneficios:Beneficios:- Tratamiento fiscal Tratamiento fiscal favorablefavorable- Condiciones flexibles Condiciones flexibles (costo y (costo y plazo)plazo)- AutofinanciaciónAutofinanciación- Permite financiar hasta Permite financiar hasta el 100% de las el 100% de las inversiones.inversiones.- Mayor liquidez al Mayor liquidez al liberar liberar recursos.recursos.
Contratos de Leasing(en US$mm y respecto del PIB)
Leasing US$mm
Contratos Leasing / PIB
Clasificación de Contratos de Leasing (% del total de contratos, diciembre 2002)
Bs Raices: 51,4%
Transporte: 14,6%
Eq. Energía: 1,5%
Otros: 2,6% Autos: 3,9%
Mov.Tierra: 6,3%
M. Carga: 2,5%
Maq.Ind.:10,9%
Computador:2,4%
Eq.Oficina: 1,9%Eq.Médico: 1,7%
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Bonos SecuritizadosBonos SecuritizadosEvolución y Profundidad de la Evolución y Profundidad de la
Securitización en ChileSecuritización en ChileInstrumento:Instrumento:
Emisión de un Bono Emisión de un Bono con respaldo de un con respaldo de un activo existente activo existente (Tarjetas de Crédito; (Tarjetas de Crédito; Mutuos Hipotecarios; Mutuos Hipotecarios; Créditos Créditos Automotrices) o no Automotrices) o no existentes (activos existentes (activos futuros/Flujos Futuros futuros/Flujos Futuros como Cuentas por como Cuentas por cobrar de cobrar de exportaciones, exportaciones, tarjetas de crédito, tarjetas de crédito, matrículas, etc).matrículas, etc).
Orientado a:Orientado a:
Sociedades Sociedades
Beneficios:Beneficios:
Liquidez Liquidez
Modificaciones a la Ley Agosto 1999 Importante flexibilización Nuevos activos securitizables
Colocación de Bonos Securitizados(US$ mm)
USUS 14,14,55
28,28,22
14,14,77
3,43,4 4,54,5 5,55,5 12,12,66
16,16,66
ChilChilee
4,04,0 32,32,00
0,00,0 39,39,00
0,00,0 9,09,0 16,16,00
0,00,0
Autom
óvile
s
Tarjet
as d
e Cré
dito
Líne
as d
e Cré
dito
Crédit
o Hipo
teca
rios
Présta
mos
Estu
diant
iles
Leas
ing
Jurk
Bon
ds
Otros
Chile a Diciembre 2002, Estados Unidos a Diciembre 2001
-
50
100
150
200
250
300
350
400
450
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
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FactoringFactoringEvolución y Profundidad de los Contratos Evolución y Profundidad de los Contratos
de Factoringde FactoringInstrumento:Instrumento:
Operación comercial que Operación comercial que consiste en la cesión de consiste en la cesión de créditos comerciales a créditos comerciales a corto plazo de un titular corto plazo de un titular (cedente) a un (cedente) a un intermediario (empresa intermediario (empresa factoring)factoring)
Orientado a:Orientado a:
A empresas con A empresas con problemas de liquidez.problemas de liquidez.
Beneficios:Beneficios:- Se consigue una Se consigue una gestión más gestión más eficiente en eficiente en la cobranzala cobranza- Se obtiene liquidezSe obtiene liquidez
Evolución Volumen Negocios Factoring(US$ mm)
2.000
2.050
2.100
2.150
2.200
2.250
2.300
2.350
2.400
2.450
2.500
2000 2001 2002
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Bolsa EmergenteBolsa EmergenteCaracterísticas y Evolución de la Bolsa Características y Evolución de la Bolsa
EmergenteEmergenteInstrumento:Instrumento:
El 26 de noviembre de El 26 de noviembre de 2002, CorpBanca se 2002, CorpBanca se convirtió en la primera convirtió en la primera empresa inscrita en el empresa inscrita en el Segmento de Mdo Segmento de Mdo Emergente de la Bolsa de Emergente de la Bolsa de Comercio.Comercio.
Orientado a:Orientado a:
Empresas de rápida Empresas de rápida expansión o con proyectos expansión o con proyectos con fuerte potencial de con fuerte potencial de crecimiento, para cuyo crecimiento, para cuyo financiamiento requieren de financiamiento requieren de un aumento de capital.un aumento de capital.
Beneficios:Beneficios:
Beneficios TributariosBeneficios Tributarios
1a. Emisión de1a. Emisión deAcciones en BolsaAcciones en Bolsa
EmergenteEmergente
30-10-200230-10-2002
US$150.000.000Entre US$25 a 30 mm aprox.
En proceso deEn proceso deemisión de accionesemisión de accionesen Bolsa Emergenteen Bolsa Emergente
11-09-200311-09-2003
Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
Efectos de ComercioEfectos de ComercioCaracterísticas y Evolución de los Efectos Características y Evolución de los Efectos
de Comerciode ComercioInstrumento:Instrumento:
Títulos de deuda de Títulos de deuda de corto plazo que corto plazo que empresas emiten en el empresas emiten en el mercado nacional. mercado nacional.
Orientado a:Orientado a:
Sociedades Anónimas Sociedades Anónimas de tamaño Grande a de tamaño Grande a Mediano.Mediano.
Beneficios:Beneficios:
Financiar Capital de Financiar Capital de Trabajo a través de Trabajo a través de una fuente alternativa una fuente alternativa al financiamiento al financiamiento bancario tradicional.bancario tradicional.
Colocación de Efectos de Comercio(en US$mm)
-
50
100
150
200
2002 Jul-03
Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
-
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1.400
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
2,00%
2,50%
Fondos de InversiónFondos de InversiónEvolución y Profundidad de los Fondos de Evolución y Profundidad de los Fondos de
InversiónInversiónInstrumento:Instrumento:
En este caso es inverso a los En este caso es inverso a los anteriores, en el sentido anteriores, en el sentido que son los Fondos de que son los Fondos de Inversión los que buscan Inversión los que buscan inversionistas, via la inversionistas, via la adquisición de acciones adquisición de acciones (Fondos de Inversión (Fondos de Inversión Mobiliarios o FIM); Mobiliarios o FIM); Proyectos Inmobiliarios (a Proyectos Inmobiliarios (a través de los Fondos de través de los Fondos de Inversión Inmobiliarios o Inversión Inmobiliarios o FII); participación FII); participación accionaria de empresas accionaria de empresas medianas (Fondos de medianas (Fondos de Inversión de Desarrollo de Inversión de Desarrollo de Empresas o FIDE) y los que Empresas o FIDE) y los que buscan activos buscan activos internacionales (Fondos internacionales (Fondos Inversión Internacional).Inversión Internacional).
Activos de los Fondos de Inversión(en US$mm y respecto del PIB)
Fdos Inv. en US$mm
Fdos. Inv. / PIB
Composición de los Fondos de Inversión según Tipo(en % respecto de los Activos Administrados, Junio 2003)
Fdos Internac.: 15,3%
FIM: 29,1%FII: 43,5%
FIDE: 12,1%
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ADR’sADR’sCaracterísticas y Evolución de los ADR’sCaracterísticas y Evolución de los ADR’s
Instrumento:Instrumento:
Acciones emitidas en bolsas Acciones emitidas en bolsas internacionales. internacionales.
Orientado a:Orientado a:
Sociedades Anónimas de Sociedades Anónimas de tamaño Grande a Mediano.tamaño Grande a Mediano.
Beneficios:Beneficios:- Positivo impacto en Positivo impacto en ImagenImagen- Aumento de Capital con Aumento de Capital con socios internacionales socios internacionales (genera exigencias mayores (genera exigencias mayores
en información) pero se en información) pero se entra entra a ligas mayores en a ligas mayores en cuanto al cuanto al potencial potencial número de número de inversionistas.inversionistas.
Emisión de ADR’s(en US$mm y número de Compañías)
Emisión Primaria US$mm Número de Compañías
-
100
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20
00
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01
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02
-2468101214161820
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Bonos Internacionales y Bonos Internacionales y Emisiones Privadas (144A)Emisiones Privadas (144A)
Instrumento:Instrumento:
Bonos emitidos en el Bonos emitidos en el mercado internacional a mercado internacional a través de emisiones través de emisiones privadas (144A), o abiertas.privadas (144A), o abiertas.
Orientado a:Orientado a:
Sociedades Anónimas de Sociedades Anónimas de tamaño Grande a Mediano.tamaño Grande a Mediano.
Beneficios:Beneficios:
Desintermediación de la Desintermediación de la Banca y acceso a un Banca y acceso a un instrumento de instrumento de financiamiento de Largo financiamiento de Largo Plazo.Plazo.
Monto Emitido y Número de Emisores(en US$mm y cantidad de compañías)
Monto Emitido US$mm
Número de Cías.
Stock de Deuda (sólo Bonos)(Sector Privado y Público en US$mm)
Deuda Privada
Deuda Pública
-
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
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20
01
20
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-
1.000,00
2.000,00
3.000,00
4.000,00
5.000,00
6.000,001
99
1
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20
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01
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25
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-
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89
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20
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01
20
02
0,00%
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2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
Fdo de Inversión de Capital ExtranjeroFdo de Inversión de Capital ExtranjeroEvolución y Profundidad de los FIDEEvolución y Profundidad de los FIDE
Instrumento:Instrumento:
Al igual que los Al igual que los Fondos de Inversión Fondos de Inversión los FICE andan los FICE andan buscando alternativas buscando alternativas de inversión, de inversión, principalmente vía principalmente vía acciones locales.acciones locales.
Activos de los FICE(en US$mm y respecto del PIB)
FICE en US$mm
FICE / PIB
Inversiones de los FICE(% de los Activos, diciembre 2002)
Otros: 2,1%
Acciones: 97,4%
Depósitos y Bonos0,57%
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-
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
1978
1979
1980
1981
1982
1983
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1998
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2001
2002
Comparación Stock FinanciamientoComparación Stock FinanciamientoTradicional(T) vs. Nuevas Tradicional(T) vs. Nuevas
Alternativas(NA)Alternativas(NA)
NUEVAS ALTERNATIVAS
FINANCIAMIENTO TRADICIONAL
US$ MM
Año 1990 Año 2002NA: 5%
T: 95%
NA: 20%
T: 80%
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• Mayor Profundidad del Mercado de Mayor Profundidad del Mercado de CapitalesCapitales
-- Eliminación del Impuesto a la Eliminación del Impuesto a la Ganancia de CapitalesGanancia de Capitales
-- Mayor Liquidez e incremento de Mayor Liquidez e incremento de los participanteslos participantes
-- Inversionistas CalificadosInversionistas Calificados
¿Qué Falta?¿Qué Falta?
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• Reducción del costo de emisión de Reducción del costo de emisión de títulostítulos
-- Aumentar eficiencia de los entes Aumentar eficiencia de los entes fiscalizadoresfiscalizadores
- - Sistema eficiente de GarantíasSistema eficiente de Garantías
-- Certificación eficiente (notarías)Certificación eficiente (notarías)
¿Qué Falta?¿Qué Falta?
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• Crear mecanismos eficientes para Crear mecanismos eficientes para una mayor participación de la una mayor participación de la pequeña y mediana empresa.pequeña y mediana empresa.
¿Qué Falta?¿Qué Falta?
Inversionista
Bip!!Bip!!PYME