Introduccion a Las Finanzas Corporativas

Post on 05-Jul-2015

283 views 2 download

Transcript of Introduccion a Las Finanzas Corporativas

�������������

���

��

���

��

��

��

���

��

���

���

��

�� � � � � � � � �� � � � � � �� ����

�� ����������������������� ������������������������������������������������������������������������������������������������������� �� ������ ����� ���� ��� ���������������������������������������������������������������������������������������������������� �� ��������� ��� ��������������������� ����������� ������� ��������������������� �� � � ��������� ��������� ����� ��������������� ��� � ��������� ��� �� � ��� ������������������� �� ������������������������������!�"������������������������#����� ��������� �����$��������������������������������� ������������#����������������������������� ����������������� ���� ������ � �� ������

�� �� ����������� ��� ������������������������� ���������������� ��������������������������������������� �������������������� �����������������%��� ��������������������&�� ������������������ ������ ����

����������������� �������������������� ���� ������� ����� �����!� ������ ����������������������������'

�� ��������������������������� ���� ���� ��� ����������� ���������������� �� ��� ���������� �� �� ������ ��� ������� ������������ ������� ��� ��� �������!������ �������������� ����� ����������������������� ��$�������� ���������

�� ������������� ��������� ������(�����������������������������������������������������#�������)����&��������(�������������#� ������������������#��������(��� �������������� � �� ���������#� ��� ��� �������������������������������#�����

*� �������������������� �����������������������������#�����)����#

�������� ����������

+��� �������� ���� ,��������-���������&�-����� ���������� ��� ��������� ���������������������������� ���

������� ��!����

+��������������.������/������������ ������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���

��� ����������� ��� . ���0������-������� �������������������������������������������������������������������������������������������� ���

����������

�������������

��������������������������������������������������������������������

�������������� ������������������� ������������� �������

���� � ������� ��

����� ����������������#������������������������������� ����������#���� ���������������������)��������#������ ������� �� �� ����������� ��������#� ����������������� ������#�������������������������� ������#����������

��"���������#��������������$����������� ���� ������������� ������������������� �������������������������#�������#���������������������������������#�� ��������� ���� ����������������������������������� ��������������)�����&� ����������������������#� �������������������������������#�������������������#���� �������������� � ���#�����������������������������������#����������

��%�� �������& ������� ��'�( ���)���$�&�� �#�������������������������������������������������#�������������� ������������� ������������������� ����������"�������������$����������������������� ������������ ���������� ��������������������� ������� � ��� ������������������������������������������������������� ������������������� ����������� ������)����1�������������2���!

� ��� ������� �� ���� �������� � � ������� ���������� �����

���� �������� ��� ���!� ����� ������ �� ��"� ��� ���� !#������ ��� � ����� ��� $��� ����� ��� �%����� &� ��� ���������� ��� ����� ��� � ���������

�*�����+$,� �&�(����-& �&��(���.����

��������� ����������� ������������� ������������������!������������������������������������������������������������� ����� ������$����������#�� ������ ���� �������������������������������������������������������#���������������� ���� ����������� ���������������������������$�������������

��������������������������������� �������������������#���������������#� ����1�� ����������������� ������������� �����)������������������������������������������������#���� ��������������������������)��������������������������������������������(������ ����� ���������� ����������� �����������&� ��������

"���� ��$ &�( �3���������������� �� ����������������������������������������%��� �������������������������������������������#� ���������������)����� ���������������� �� ���� ���������������� ���������������� ��� ���������� ������� ���������������������� ������������������� ������������� ��� ����#� �����(����� ������ ������ ��� �������������� ����� ������������ ��� ������������� ��������� �������������#������#������)����������������1����� �� �� � �� ����������� �� ����� ����������� ���������������� ������)�#����������1�����!�4 �$������������ ����������������������������������������������������������)���� ����������������������������� ������������������������������������������������������������������#���� ���� ����������� �����������������������������������������������#������ ���$�������� ��� ������������������������������������������������������������ ���������� ��������� ���� ���� �������������� �����������#������)�������� ��� ��������������������������� ������#����������������������� ���������������� ��������#������ ��$������ �������� ��������������������������������5��� �#���� ��� �������������� �

�� � � � � � � ���� � � � � � � � � � ���� � � � � � ����

��

���

��

��

��

���

��

���

���

��

���� �������� �

������ ���������� �������������������� �������������� � ����� ��������#���� �$�� ���� ����������(��#���������������� � � �� �� �� ������� ��������� ����������

"�"�� ��� $� �����&��-�$ &�( 3��������������������������������������&����������#������������� �������������� ����������������������������������������� ���������� ������������� ��� ����!���������� �� ������� ����������������� �� �����1���������� �������� �������#� ������������������������ ������������ "�����������#� ������������������������������������������������������� ����!���������������� ����������������$���������������� ���������������������������������%� 1���������������� ����� ��������������������������� �����������)����������������������������������� �����������

"�%����-�(&�&�&��-�$ &�( 6��������� � ������ �� ������ �� ��������������������������#�� � ���������� ) � ������ ��������������� � ��������������������#� ��� �� ���������� ���������������������������������� ������������������� ����������������������-����� �� ��������������� ������� ���������������� ��������������������������������������������� ���� ������������ ������� ������������������#����������� ���� ��#���������������!'��������������#���������������������������������������������������������������#�� �� ��� ����� ����������������������������#�� ��������� ��� ��������#���� ����#������������������ ������

"�/�� ��$ &�( ��&��(���$�����'� (��!��������� ������������������

��� ����������7� ��7������������������������� ����������� ������������������������ �������������������� ���� ��� ���� ���������������������������������������������������������������������� ������������������������������������������������������������������������8������������������������&���������������������������� ���������� ����������!� ��� ��� ��������������� �������� ������������������������ �� �� ��� ��� ���������� ������������������������ ����������#��� ������� ����������������� ����������!�� �������������� ��� ������� ������������������������������ ����������������������������������������������������������������������� ��� �������� ��� �������������� �� ������� � �� ���1���1�������������������)��������������������������#� �������#� �� ��� �(���� �����������5��������� �������� ��

���������������������������������������������������� ��� ����������������������������������������-����������� ��#����������������������������� ��������������������� �������$��������� ������� ���� ������������������������� ���������� ����������$��"�����$�� ����������������� ������������� ��� ��� ����������� �������� �������� �������������� ��� ��� ����� �������������������������� ������������� 8���� ��� ��� �������� � �������������� ����������������������������������������������)����������������� 1��������������� ������������������� ������� ��������������� � �������������� ��� �� ��7�������7�����������������������������������!�������)���������������������������������#�������������������#������������������)��� ������������������������������������������������������ ���� ����#� �� 1��������������� � ������ �������#�� �� ����������� �������������������������#����)������������������������������������������������������������������������ �������������

)� �(��!�����������

������������ ����������������� � ����������������������� ������������������������"�����#�����������������#������������������#� �������� ������������������������� ����� �������������������������������������������������������� ��� ��� ������ ����������������������������������������������������#����������������������������� �� �����)���� ���������� ���� ����������� �� ��� ��������� ������ ���� ���� ������ ��� ��� ��������� ����������#� ���� ����������� �� ������������������� ����������������������������������� ���� �����)�������������� ��� ������������ �������������� ������������������������������������������� �����������������!#� ���� ��#� � ������� ������������ ���������� ����)���� �������������� ���������

�������)��� ���� ���� ������������� ��� � � ����� ������$��������� �� ��$��������� ����������������������������������������������������� ������������������������������������������&������� ��� �#����������#������������������ � �!��������������� �������������������������������������������������������� ����������������������������������������� ��������������� �������������������� �����)��#� �� ����������� ��$�������� ������#� ����������������� �������������������������� ��������#��������������#� ���������� ����� ��� � � �� �� ������������ ���������������������������������

�� (��!������� ������

������������ ���������������������������������������������������� � ����������������� ����������� ���������������������"�������#�������������������������������������������� �����������������������#� � �� � ���� ���� ���������� ����������������������������������������������#�����)����#����� ��$���������� ��� ������� ���������#� ������

�*��%���(*- ��&��( ��� ���� ������,(��& �� �� (���$�����

*����#�������������������������� �$��������������������� �����#��������#� ��� �� ������������������������� ����������� ��� �������������*��#� ��� �)����#� ������������������������������������ ��� ����� �����������#���������� ������������� ���� ��� $��� �����)�����������#� ������$����������������� �������������������������������$��������)������������� �����������(�#����������-�������#��������������������

������#����� ����������������������������#�������������#���������������������� ���������� ���� ����� ��� � �� ��� ��������������$������������� ��������� �����������������'�#�����)����#���� ��������������������� �� �� ��� ����� ��� ��� �����)�������������������������#� �� � �� ���������� ����

EMPRESA

Obligacionistas Bancos

Clientes

Gobierno

Accionistaspreferentes

Comunidad

Acreedores

Directivos

Proveedores

Sociedad

Accionistasordinarios

Ambiente

Empleados

�*��"�����.-�#� ,0������(1���

Accionistas

Maximizar la riqueza delos accionistas

Contratar y DespedirJunta GeneralConsejo de Admón.

SociedadObligacionistas

MercadosFinancieros

Directivos-Eligen proyectos-Los financian-Pagan dividendos

Prestardinero

Garan-tizados

No crea costessociales

Precio de mercado =Valor verdadero

Información

�������������

���

��

���

��

��

��

���

��

���

���

��

�� � � � � � � � �� � � � � � �� ����

�������������� ��������������������#����������������������#�� ��������������������������� �������������������� ��� ���������� �������������� ��� ������������#� ��������#� ����������#������������#���������!����������� �������$�#� ��� ������� ���� ����)� �������������������

�����!"#������������$��������%&���������

%������������� ������ �#���������������������#��������������� ���������������� ��� ���� ������������ � � �����������#���������� ����������� ������������������������� ����������� ��� �����)���������������������� ��������������� ����������� �����������8������������� ��������������� ���������#����������������� ����������������� ������ ��� �����������"������#������������� ��������� ���������������)���������� �������������������� ��� ������������������� ����� �� ���������������� �������������������������� ������ ������������������������������������������������������� ���������������������������������������-�������#�������)��������������������)������������������������������������ ��� ����������� ������������������#�� ���������������������������������������� ��������� �������������'��������������������������������������������������� ������� �� ��� ���'� �#� �����(����������������������(��� ���� �������������������������������� ������������������������������������������

'�����!"#�������������%������(���)��������

����)�����#� �� ������������� �� �������� ���!������������������������������������ ����#� ���������������� �������������� �����1������������������������������� �������������� ��#�������������(�����������������������#����$���� ���������� �� ������������������� ����������������������������#�����������������������������������������(����������������������������� ����� ������� ��#� ����� �� ����� ���������#� ����� ��� ��� �����������������������������������������#��� ����� �������������������� ������������������������������#�� �����1������ ���������������������#�� ���)�������� �������� �������� ��� ��������#�� ����� ��� ����� �����# �������� �� �� ��� � ������������ ��� ��� ���#�� ������$����������������������� #���� ������������� ������������������� � �� � ���� ����� �� ���������������� ��� ��������� . ����� ���� ��� ����������������� ��������� ������������������#������ � � ������������ ���� ��������� ������������� ������

����)���������� ������������� ���������� ���� ���� ���������� ���������������������#��������#�� ����������������� ������������������������������������� ������ ����������� ��� ��� ��������������� ������'��������� ���#��������������� ����������������������� �������� �#���� ����#����� �������� ���������������������� ������������� ��� ����� �������� �� �� � ���

��������������������������� �������������������������������� ���#���������� �����#� �������� �� ���������������������������������������#�������� ���� �������� ���� �� ���� �� ����������������� ������������������� �"������� ������� �����������������1������ �����������������������������������#���������������� �������� ����������������������� �����#� ��� ����������������������&�! -����������������� ������� ������

���������������! -������������� �� �������� ���������

������������������������������� ���������������������� �����������

�! -��������� ���������������������������������������������� ����$ ����������� ���������������#�����#�� ������� �(��������������

������������������� ��������������������������������������� ������� �������������� �������������������������&���������������#������������ �� ��������$����� �� ��� ���� �� ����������������������������� ������ ��������� ��������� �����#�����������#� ���1���������������������������� �������� ������ ���������������������������#������������� ��#����������������#��������������#������������������#������������� ���������� ������ ����������� ������������������������������������������ ����1���� �!#�� �� ������ �� ��������������������������������������� ��� �������������������� �$����� ������������ �� ��������������������������� �������*���� �� ��� ���� ����������������������� ���������������������������1�����������������#������������� ������������� ������!��� �����������������������#���� ������� ������������������� ��������� ��������������

*� ��%����������� ����+����� �������� ,

���/����-�����������������������������������#� ���������� ������ �� ���������������#��������������������������� �������������������������������������������������������������������������5��������������� ����������

������������� �������������������������� ������ ������������������ ����� ������������ ������������������������������ �����������

2�����(�� �� �&�������(������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ����������� ��� ������������ ���������������������!

�$������� �$������

9:: ;:

<:

9::

9=:

=:

3����� -����-������

�����#&��3�( �

3����� -����-������

4����-��#&�(�3�( �

2�"������ �&��(�����#����-�(������#�� *�������������� ��� ��� ���� ��������������� ������������������������� ����� ������� �����������������������&� �"%���"�>� ."%���".>� ,� )�����)������������������������

��"-,>� /�������������� )�����)�� /���������������������������������

����������?����������������"%>��� �������� ���!��������� ������������� ��������������+��������

���� ����-�(�&�����#������� ���#��

��������������������������������������������������������� �������������� ��� �������������������������������������������������)���������������������������� �� �������������������������������������

/����������

/�����4������

*����

/�����4������

"����

Σ /���4������*������

Σ /���4������@� ��

AB AB A C

*+ ,��� �� -!�����!���������� �� ��� � ������ ��� ��� � � #� ���� ./�� 0.!� �� /���� �1� ���������

5 �$�������� �-����(��#�������6��� %������������ �������)��� ������������������

����� �������������������������������������������������� ��#��������������������� ���������!

� %����������������� ���� #�� ��� ��������������������� �� �����������

� ����������������������� �������)�������������������������������������� ���������������������������������������������� ������ � �����������������

5 �$�������� �-����(��#�������7��� ����������� ������)������������ ����� �

���������� ��������������� � ��� %�� � ���������� ���������� ���������� ��$�������������������

�������)����������������������������������������#�������� ������������������ ���������� �������������#���������������������� ��� � ���� ���������������������������#��������� �����������$ ��������������������������������������������������� �����������������������!�

� ���� ������ ������������������������������ ���� ������������������������������������ ���� ���������� ������� ��������������������������������������

�� � � � � � � ���� � � � � � � � � � ���� � � � � � ����

��

���

��

��

��

���

��

���

���

��

������� �����

�������������� �������

��.������/��������������./�!���$�� ����������� ���� ������������������� +��������� ��� ���1�����

������#������������������������������������������������� �����������!�0�����������������������������������������;::D#� ��� � ���������� ������������������#� ���� � �� ��� ��) ��� �����9E<#=DF#����������������������������� ��������$������������� �� ���������������#��������#��� ������ ����������������������������������������������������������� ������������� ��� ������� ������� � ��� �������������������#���������������� �� ������ �����������

�� �����%���������)�������#��������%���������-���

G����������������������������������������� ����������������)���%������������)�

��(�#� ������� ��������������� ������ ����������� �� �$����� +�������� ����������������� ������ ��������#�� ����������$�������������������"�����#�������������������������� ��� ������������ �����������������������������"����������������������������1��������������#� �������� ����� ��� ��� �����%�� ������������������ ���� ������������������(#�������� ���������������������������� ���� ����� ������ ����������� ������������$������������������� ��� ����������*����#�������������������� ����$������ ����������������� ���������������������������� �������� ������$������ ������)��������������������$���������������

�� �������������)����������"��%�� � ��� ����� ��� �� ����������������������� ��������������������������H�����%�������������./���+%./�!#�������� ����9I������������� ������������������� �������#� ������������ ��� 1����������� ���#� ������� ��������1�����������������%�� ������������������ ��������������������������������������� ��� �������������������I:�::F���J:�::F���� ����� ����� ���

��� ��� �������������������������������������������������������������������������������������

���������������������������������������� ����� ��� �� ��������� ������ ����������#������� ��������������������������������������#��������#��� ������� ���� ������ ��������������������

*��:;�����������;::I� �������� ����������������������������$���������������������=#K<F�����<#9<F�������������������������)���=J:������-���������#� ����������������$��������� �����������������

,���������#���� ���������� ��������������������������������������������������� ��� �����������������������������������������������������������#������������������������ ������������������ ������������������������������� �� �������������������������(�

��������4���8�4����!������3���! 3�/� �����������������:=����������;::I

� $,���&��3�( � ��$ � ��� ��9

9 /G�-*L�-G4"*M+*�4+L�>*�%�*�*� /G�-*.-9 9J�I9I=; %G-+�@*@�4+L�>*�-�>>G�/�>@��%�*�*� -/�>@�-9 9:�IIKD= 4+L%3>�%�*�� +��� 4+L%3>+9 K�II=;D -G4"*MH*�4+L�>*�*6*-G-N*�%�*��+��� *6*-G+9 K�DEJ;I -G4"*MH*�4+L�>*�4+�"G�%�*�*� 4+�"G-9 E�::D=J 3L+OL�@��-�>/�-�>H*%�"�>3*L*%�.*-P3%�5�QGNL%6GL�%�*�*��+��� .*-P3%+9 J�KIDIE -G>"G>*-+OL�*-�>G%�*>�R3+"*�%�*��+��� -G>*>�+9 I�I<K<< 6���,GL+-*#�%�*���.-G��@�"G%+6*>+G&�-+6+.*LP�L�*�! 6�, I�DE<<K -G4"*MH*�@��4+L*%�.3�L*/�L63>*�%�*�*� .3�L*/-9 I�D:K=9: ->�@+-G>"��6@� .*" D�DE;;99 %G36N�>L�"�>3�-G""�>�-G>"G>*6+GL "-3 D�=K9K9; 0>*M*�5�4GL6�>G�%�*�*� 0>*4GL-9 D�;I<I9= %G-+�@*@�4+L�>*�-G>GL*�%�*��+��� 4+L-G>+9 =�DEIK9D *�+-G>"�%�*�*� *�+-G>-9 =�DIIK9I %G-+�@*@�4+L�>*����.>G-*��%�*�*� .>G-*�-9 =�D:D<

����� �������(��G� �����������������-��������� �� ���@���������������G-@�!

.���/0��������1N��������������������� ������ �����������#���������������������������������������� ����������������������������������� ����� �� ��������������������)� ������������������� � �������������������������� ������� �������� ���������������� ���1���������������� �������������������������������.�)������������ ��#����������������� ���� ���������������������������� �������#������������������������������������#������ ������������� ��������%��� ����� #����!� �� ��$��� ����� ����� ������ ��� ��� ������� ��� ��� �!#� ����%����������������������������#

�����#������������� �������������� �������������������������������������) ��������������������������� ��� ���������������#� ���� ����� �����������������������������#���� �������#���������������������� � �����������������������#��������#�����)����!������)�������� ������������������ �����������1������������ �������������� ��� ������������ ���������� ���� � �� ����������#� ��� �� ��������������������������������������������1�����#����������������� ����������������� ��� ��� ��������������� �������������"����������������������� ����� ����� ���� ��������� �� ������� ����������������)�������������#�������������� ������#�������������������������)���� ����������#����������� ��� ������������������� �������������������������1�� ����������������������������������������������

����� ���������������� ����������� ����� � ���� ������� ���������������������������% ��������������������������������� ���������� ������ ������ �&������&�����$1�� (�� ��(���#�&����1������ &�,-��* ,�� �� $ �-��(�$�� �&��-$��$� �������������������������������������� ���������������������� ������#������������� ������������������������������������� ���������� �������������������������������� �������������������0������-���������������������������� ��������������������� ������������������������ �� ������ ��������������������������� ��������� ������� ������$���������������������������������������������������������������#�������� �������������#� ��� �������#� ������������� ������� ������ ��������� �������� ����� 1�����������������������������0������-�������� �������������������� �� ������������������ ���������������� ����)�������� ��� �������#����������������������������)�����#������#�����������$����� ���� ������

!2�� $���������� ������#������������� ���� ������������� ���������� �� ��� ���������������������������������)���#� ��� ����������������������������������������� � � ��� �� �� ������� � ������ ����� ��� ��� ������ ������� ���� ���!�"������#

���� �

�9! ���@����$�������*����������;! 6������������ ������������*����������=! ���, �����������0� �����+�������������0������������%�������D! -� �����������6������������� +����������I! ����>�����������������@�������

���������������2�������������������3�%�

3���%�������������2���$�"�����������������