FINANZAS CORPORATIVAS 1

7/23/2019 FINANZAS CORPORATIVAS 1

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CONCEPTOS BÁSICOS

Ing. Santiago Valladares UPS 2014



También conocida como administración

financiera de las empresas. Se refiere a la aplicación de los conceptos

financieros fundamentales que se ha venidoconociendo en Finanzas a un tipo deasociación empresarial, la CORPORACIÓN,comúnmente conocida en nuestro medio

como Sociedad Anónima. (Acciones), pero seanalizará como Finanzas Empresariales paradar un amplio alcance.




Para llevar a cabo el negocio, las empresasnecesitan una variedad de activos reales.Muchos de estos son tangibles, como lamaquinaria, las plantas, las oficinas, etc.Otros son intangibles , como la experienciatécnica, el liderazgo del equipo directivo, lasmarcas, patentes, etc. Estos activoscontribuyen directamente a la capacidadproductiva de la economía.




También están los activos financieros comolas acciones y los bonos. Estos activos no sonotra cosa más que papeles (a veces soloregistros contables) y no contribuyendirectamente a la capacidad productiva de laeconomía. En lugar de esto, son los mediospor los cuales los individuos tienen suparticipación en activos reales.

Los activos financieros dan derechos sobrelos ingresos generados por los activos reales.




Mientras los activos reales generan ingresoneto para la economía, los activos financierossimplemente definen la colocación ydistribución del ingreso y la riqueza delosinversionistas.

La función del Director Financiero es tomardecisiones que afecten el flujo financiero de

la empresa. Este se encuentra entre las operaciones de lamisma y los mercados financieros.




Las finanzas se ocupan de todo lo que tenga quever con el valor.

El objetivo es MAXIMIZAR EL VALOR para elaccionista.

A veces se confunde el objetivo con maximizarlas ganancias pero se puede aumentar lasganancias y sin embargo, destruir valor. Por eso,maximizar el valor es un objetivo más adecuado.

Se puede crear valor con las decisiones deinversión y financiamiento,decisiones dedesinversión y politica de dividendos




La función de la gerencia es precisamente agregarvalor con miras al máximo beneficio de losaccionistas (se supone que lo que es bueno para losaccionistas lo es también para todas las otras partesinteresadas).

Como parte de la gerencia, la responsabilidad delgerente de finanzas es clave ya que es este quiendebe identificar aquellas inversiones y fuentes definanciamiento que maximizan el valor agregado.

La maximización del valor tiene dos dimensiones

importantes. La primera es el riesgo. Puede serpreferible un rendimiento menor si este conlleva unmenor riesgo. Pero si este fuera más elevado,requerirá un rendimiento mayor.

La segunda dimensión es el tiempo. Se debe buscar

que el rendimiento de las inversiones acometidas seaoportuno para cancelar las obligaciones definanciamiento asumidas




La administración financiera de las empresas porser la más amplia de las ramas de las Finanzas

Inversiones, Mercados e Intermediarios financieros, Finanzas corporativas/Empresariales ofrece más

oportunidades de trabajo y es importante entodo tipo de empresa incluyendo bancos, otrasinstituciones financieras , empresas industriales y

comerciales, empresas que pertenecen algobierno , escuelas, hospitales, etc.




La diferencia entre un individuo dedicado ala rama de inversiones y otro dedicado a la delas Finanzas empresariales es la siguiente:

El primero trata solo con los excedentes dedinero que generalmente son propiedad deotra persona (natural o jurídica)

El segundo (Administrador Financiero o

Director Financiero) asigna y administra losrecurso de una compañía y consigue fondoscuando la empresa los necesita.




• Confección de presupuestos y control• Contabilidad de costos• Tesorería•

Impuestos• Créditos y cobranzas• Planeamiento de inversiones• Financiamiento




Las Finanzas deben ofrecer las pautas para laempresa:◦ Determinar el valor de las decisiones Financieras en

relación con un objetivo de referencia.◦ Tomar la mejor decisión cuando la decisión implica

dinero.◦ Usar eficientemente los recurso financieros de la

empresa para alcanzar sus objetivos

Todo ello partiendo de los principios deracionalidad financiera:




Transacción financiera

Tradeoff entre riesgo yrendimiento

Diversificación Eficiencia del mercado

de capitales Principio del juego

suma cero

Valor eficiencia económica

Ventajas comparativas Costo de oportunidad Valor tiempo del dinero Valor de las opciones Valor de las buenas ideas Beneficios incrementales

Aditividad y conservacióndel valor

Principios de finanzas



Principios - transacción financiera: breve explicación

Tradeoff entre riesgo y rendimiento: existe un intercambio entreellos, ya que a mayor riesgo en una inversión, debería exigirse unmayor rendimiento a cambio.

Diversificación

: diversificando las inversiones entre diferentesactivos, consigue reducirse la variabilidad de los resultadosdebido a las correlaciones imperfectas entre sus rendimientos.

Eficiencia del mercado de capitales

: es aquel donde los inversorestienen mucha información sobre los activos que se negocian, sonracionales y no pagan más de lo que valen.

Juego de Suma Cero

o llamada no hay almuerzo gratis, laganancia de un jugados es la perdida de otro




Ventajas comparativas: cada cual debe dedicarse a aquello en quees más eficiente (producción, servicios, etc.)

Costo de oportunidad

: es el rendimiento al que se renuncia porinvertir en un activo determinado desechando otra inversión con

riesgo similar .

Valor tiempo del dinero: el tiempo tiene valor ya que si hoycontamos con $1, tenemos la oportunidad de colocarlo a interés. Elinterés es entonces el valor del tiempo, ya que representa lacompensación que recibimos por no gastar ese peso hoy.

Aditividad y conservación del valor: en un mercado perfecto decapitales, el valor de dos activos combinados es igual al valor de lasuma de sus valores considerados separadamente.



Valor de las opciones

: siempre tienen valor, ya que nos dan underecho a ejercitar una acción pero no la obligación (por ejemplo,opciones de aplazar una inversión o abandonar el negocio sonejemplos de opciones reales)

Valor de las buenas ideas

:nuevos productos o servicios puedencrear valor (por ej, mejorar las prácticas de los negocios, caso McDonald’s o Pizza Hut que son ejemplos de cómo viejos productospueden venderse de otra forma)

Beneficios incrementales:

si elegimos determinada alternativadebemos hacerlo por sus beneficios extra (beneficiosincrementales) comparando con la alternativa de no hacerlo)



Operaciones

de la

empresa

DirectorFinanciero

MercadoFinanciero




El gerente de finanzas es quien intermedia

entre las fuentes de los fondos y su destino Su misión es lograr que el rendimiento de las

inversiones sea suficiente para sufragar elcosto de los instrumentos financieros

emitidos por la empresa, de manera que lostres principales problemas del gerente definanzas son:

a) ¿En qué debe la empresa invertir?Presupuesto Capital

b) ¿Cómo deben ser financiadas dichasinversiones? Estructura de Capital

c) Capital de trabajo




Generalmente, debajo del Director Financiero haydos personas muy importantes para el buenfuncionamiento del área de finanzas, el tesorero yel contralor.


Director Financiero

Política Financiera

Planeación Financiera

Tesorero

Adm. Efectivo

Conseguir el Capital

Relaciones Bancarias

Contador

Elab. Estados Financieros

Contabilidad

Impuestos



En una empresa, el valor se crea mediante lasdecisiones operacionales y de inversión que seadoptan.

Hacer operativa la estrategia y la creación del valor enla empresa significa centrar la atención de la gerenciaen la toma de decisiones que crean valor.

La toma diaria de decisiones es lo que controla laasignación de los recursos físicos y humanos. Cuandoestas decisiones operacionales se toman conprudencia, tienen la posibilidad de crear valor paralos inversionistas.

La gestión en función del valor se convierte enrealidad cuando la actitud mental de la gestión enfunción del valor se implanta en las decisionesoperacionales y de inversión que toma la empresa.




Decisiones que toman los negocios y

empresas que afectan sus finanzas.Largo plazo

◦ Decisiones de inversión◦ Decisiones de financiamiento◦ Decisiones de dividendos◦ Decisiones de desinversión

Corto PlazoDecisiones de Capital de trabajo




Son decisiones de inversión no solo las que

generan rendimientos y utilidades, si no tambiénlas que ahorran dinero.

Son de carácter irreversible y lasque más afectana la capacidad operativa de la empresa

Las finanzas tratan de medir el rendimiento enuna decisión de inversión propuesta y compararla

con una tasa de referencia. Dicha tasa es la mínima tasa de rendimiento que

se le debe de exigir a una inversión (TIR)




Hacer que los gerentes piensen en términos de

valor y se centren en este aspecto mejorará eldesempeño de la empresa.

Los verdaderos conductores de valor radican en

mejorar el desempeño de las operacionesactuales, invertir en proyectos cuyo rendimientosupere el costo del capital, desinvertir en

aquellas operaciones que destruyen valor y hacerun uso inteligente de la deuda para disminuir elcosto de capital.




Para financiar las inversiones es necesario

conseguir fondos. La deuda es una fuente de capital más barata que

las acciones, simplemente porque los intereses

son deducibles para el impuesto a la rentamientras que los dividendos, no. Estos se consiguen a través de la emisión de

títulos de deuda o capital. Obviamente, el costo de estos fondos deberá ser

menor a la tasa de rendimiento de lasinversiones, de lo contrario no convienehacerlas.(TIR>TMAR o WACC)




Al momento que la empresa no cuente conproyectos interesantes para invertir, entoncesdeberá regresar dinero en efectivo a losaccionistas. Esto se hace a través de los

dividendos. Hay diferentes políticas de dividendos de

acuerdo con el perfil de la empresa. Lasempresas que reinvierten menos en el largoplazo valdrán menos.




Una forma de agregar valor a una empresa esdesinvirtiendo en aquellos activos quegeneren rendimientos inferiores al costo delos recursos. Porque vender activos que

pueden ser más productivos con otrogerenciamiento también agrega valor. Esteproceso de creación de valor suele apoyarseen dos conceptos: fit (entallar) y focus(focalizar).




Fit: cuando un activo o negocio puede producirmás en otras manos, este puede venderse por unvalor mayor al que actualmente aporta al vende-dor.

Si se solicitara a la gerencia que identificase

candidatos a una desinversión, seguramenteobtendríamos un ranking de peor a mejor, en eseorden. Pero "vender perros" no es el mejorcamino para crear valor ya que el vendedor soloconseguiría lo que los compradores están

dispuestos a pagar por el activo. Vendiendo activos que pueden tener mayor valoren otras manos se recibiría el valor que elcomprador espera crear (o más).




Focus: después que la empresa ha desinvertido en

aquellas actividades es menos competitivo, la gerenciapuede concentrar sus energías y resolver los problemasy explotar mejor las oportunidades de los negociosremanentes. En síntesis, la desinversión puede crearvalor en dos formas:

El vendedor recibe una parte del valor que el compradorespera crear. La gerencia puede concentrar su atención en crear valor

al colocar el foco en el resultado de operación de losnegocios subsistentes.

El fit y focus deben mirarse como estrategias de lasfinanzas dinámicas que permiten a las empresas crearvalor mediante la desinversión y volver luego a pensardentro del contexto de las finanzas estáticas.





Los gestores financieros deben asegurarse de que lasempresas tengan suficientes recursos para hacer frente a susobligaciones diarias.•Este trabajo también es conocido como gestión del capitalcirculante.

•Normalmente, una empresa emplea una importantecantidad de dinero antes de que las ventas del productogeneren ingresos.•El trabajo de los responsables financieros es asegurarse deque la disponibilidad del activo no dificulte el éxito de laempresa

Decisiones de Capital de

trabajo




IDENTIFICANDO GENERADORES DE VALOR DE SU EMPRESA

Políticas de la empresa

Operativas De inversión De financiación

De retribuciones de

capitala) Rentabilidadcontable:

Crecimientosostenible

Estructura definanciación:

Políticas de dividendos

VentasCostos de producción

Gastos operativosGastos generalesTipo impositivo

Inversionesnecesarias para

mantener elcrecimientosostenible

Nivel de apalancamientofinanciero

Costo de capital:Costo de los recursosajenos.Costo de los recursospropiosRiesgo operativo y

financieroEstructura futura decapital

Operaciones derecompra de acciones.

Retribución total de losaccionistas

b) Gestión de F.ManiobraDías de cobro

Días de existenciasDías de pagoCaja operativa mínima



Se puede hablar de distintos modelos deempresas como de inversión, contables etc,pero todo depende del objetivo que laempresa debe cumplir.

La idea de considerar a la empresa como unmodelo no es nueva ,de hecho se aplicandistintos modelos financieros empresarialespara intentar dar explicación a las realidadesy procesos empresariales.




Se puede hablar de un modelo de empresacomo un conjunto de proyectos de inversióny financiamiento en medida que la actividadde la empresa se desarrolla en paralelo con

un circuito financiero: Los inversores proporcionan financiamiento a

la empresa a cambio de activos financieros La empresa invierte estos recurso en activos

productivos La renta generada por la empresa es repartidaentre los inversionistas.




Intercambio de dinero y

activos financierosAgentes

económicos

Decisiones Decisiones de

de Inversión Financiamiento

Inversores

Mercados deca itales

Intermediariosfinancieros

Intercambio de dinero

activos reales La empresa

Tres áreas de Finanzas: Finanzas Corporativas y

Administración Financiera

Mercado de Capitales

e intermediarios

Inversiones




Este modelo considera que la mejor imagende la empresa es su balance y por lo tanto lagestión de la empresa se concentra en laestructura de activos y pasivos.

Tiene las siguientes características: La empresa queda representada por su

balance

Las decisiones de inversión estánrepresentadas en el lado del activo (parteizquierda)




Las decisiones de Financiamiento estánrepresentadas en el pasivo, lado derecho delBalance




Muestra a la empresa con un conjunto decontratos explícitos e implícitos entre esta losagentes económicos con los cuales mantienerelaciones (stakeholders)

El termino Contrato se utiliza en un sentidomuy amplio que significa en primer lugarrelación y en un sentido más concretoobligación o dependencia.





LaEmpresa

Accionistas

Obligacionistas

Proveedores

Gerentes Acreedores

Empleados Bancos

Comunidad

Gobierno

Clientes Accionistascon

preferencia

Medioambiente



El uso de supuestos en finanzas

Las teorías de finanzas, al igual que en economía, utilizansupuestos que pueden no parecer realistas. Por ejemplo, losmercados no son eficientes en un 100% en todo momento,pero la teoría de finanzas se apoya fuertemente en estesupuesto.

Pero nuestra confianza en esta hipótesis no se basa en lacreencia de que realmente los mercados sean eficientes entodo momento, sino que de una forma u otra se obtienenresultados muy similares a los que se tendrían si realmente lofueran, del mismo modo que los billaristas no hacen todos los

cálculos matemáticos y calculan todas las carambolsasperfectas para que las bolas sigan las trayectorias deseadas.

No juzgamos el realismo de los supuestos de la teoría, sino sucapacidad de predicción.



◦Relación de delegación de autoridad

Una relación de delegación de autoridadexiste cuando una o más personas(directores) contratan a otra persona (unagente) para que desempeñe un servicio ypara que posteriormente se le delegue

autoridad para la toma de decisiones




◦ Accionistas versus administradores

Un problema potencial de delegación de autoridad

surge siempre que el administrador de una empresaposee menos del 100% del capital social de la misma. Siuna empresa se encuentra constituida como personafísica y es administrada por su mismo propietario, elpropietario-administrador operará presumiblemente demodo que mejore su propio bienestar personal. Sin

embargo, si el propietario-administrador se convierteen una corporación, inmediatamente surge un conflictopotencial de intereses.

Se suelen utilizar varios mecanismos para motivar a los

administradores a que actúen en el mejor de losintereses de los accionistas. Estos pueden ser: 1) laamenaza de un despido, 2) la amenaza de unaadquisición empresarial y 3) una compensaciónadministrativa.




◦ Accionistas versus acreedores Un segundo problema de delegación de autoridad tiene que

ver con los conflictos que surgen entre los accionistas yacreedores. Los acreedores son quienes prestan fondos a la

empresa a tasas de interés que se basan en: 1) el riesgo delos activos actuales de la empresa, 2) las expectativasreferentes al grado de riesgo de las adiciones futuras deactivos, 3) la estructura de capital existente en la empresa y4) las expectativas referentes a los cambios futuros en laestructura de capital.

Se deduce que la meta referente a la maximización de lariqueza de los accionistas requiere de un desempeño honestohacia los acreedores; la riqueza de los accionistas depende dela posibilidad de disponer de un acceso continuo a losmercados de capitales y tal acceso depende de la existenciade prácticas honestas y del apego al contenido literal y alespíritu de los contratos de crédito. Los administradorescomo agentes de los acreedores y de los accionistas, debenactuar en una forma de que se refleje un equilibrio adecuadoentre los intereses de estas dos clases de tenedores devalores




En empresas grandes, es una necesidad el que esténseparados los propietarios de los directivos. Esta separacióntiene muchas ventajas. Se puede cambiar la propiedad de laempresa sin afectar las operaciones de la misma, así comocontratar profesionales para manejar la empresa.

Pero también trae consigo algunos problemas importantescomo el que los objetivos de los propietarios y de losdirectivos pueden diferir.

El objetivo por el cual los directivos son contratados esmaximizar la riqueza de los accionistas. Pero quizás losdirectivos tengan sus propias metas, como la conservación desu empleo, por lo que podrán dejar escapar oportunidades deinversión rentables pero con riesgo. Pueden también gastarmucho en una vida ejecutiva cara.




Los accionistas pueden incurrir en costos desupervisión a los directivos o los directivospueden tomar decisiones que generen pérdida alos accionistas. Estos se conocen como costos deagencia.

Para minimizar estos costos, los propietarios

nombran un Directorio para que sea quien vigilea los directivos. Cuando se tiene el control

corporativo significa que se tiene el poder para latoma de decisiones de inversión yfinanciamiento.




El gobierno corporativo se refiere al rol del Directorio,

el voto de los accionistas, peleas por el poder y aotras acciones que emprenden los accionistas parainfluenciar en las decisiones corporativas. Estetérmino se utiliza frecuentemente para cubrir todoslos mecanismos por los cuales los directivos actúanen los intereses de los dueños.

Un sistema perfecto de gobierno corporativo le daríaa los directivos todos los incentivos correctos paratomar decisiones de inversión y financiamiento quemaximicen el valor de la empresa.

Este escenario garantizaría el regreso de efectivo alos accionistas cuando a la empresa se le acaben losproyectos de inversión con VPN positivo, y a losdirectivos y empleados les daría una compensación

justa, evitando beneficios excesivos y personales

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