ACTIVOS FINANCIEROS:ACTIVOS FINANCIEROS:VALUACION Y RIESGOVALUACION Y RIESGO

LIC. JAVIER GIL ANTELOLIC. JAVIER GIL ANTELO

Rendimiento de un activoRendimiento de un activo

Es la ganancia o pérdida total que Es la ganancia o pérdida total que experimenta el propietario de una experimenta el propietario de una inversión en un periodo de tiempo inversión en un periodo de tiempo específico.específico.

Se obtiene como el cambio en el valor Se obtiene como el cambio en el valor del activo más cualquier distribución de del activo más cualquier distribución de efectivo durante el periodo entre el efectivo durante el periodo entre el valor de la inversión al inicio del valor de la inversión al inicio del periodo.periodo.

Tasa de rendimiento de un Tasa de rendimiento de un activoactivo

Donde:Donde: kk t t = Tasa de rendimiento esperada = Tasa de rendimiento esperada PPtt = Precio del activo en el momento t = Precio del activo en el momento t PPt-1t-1 = Precio del activo en el momento t-1 = Precio del activo en el momento t-1 CCtt = Flujo de efectivo de la inversión en el = Flujo de efectivo de la inversión en el

periodoperiodo

1

1

t

tttt P

CPPk

Ejemplo:Ejemplo: Un activo vale a principio de año Un activo vale a principio de año

$20.000. Al finalizar el año se espera que $20.000. Al finalizar el año se espera que tenga un valor de mercado de $21.500 y tenga un valor de mercado de $21.500 y que produzca efectivo por $800.que produzca efectivo por $800.

Su tasa de rendimiento es:Su tasa de rendimiento es:

%5,11000.20$

800$000.20$500.21$

tk

Rendimiento de un activo: Rendimiento de un activo: ejercicioejercicio

Una acción vale el 1o. de enero Una acción vale el 1o. de enero del 2004 $20.5. Al 31 de del 2004 $20.5. Al 31 de diciembre tiene un valor de diciembre tiene un valor de $19.4 y que ganó $0.8 como $19.4 y que ganó $0.8 como dividendos.dividendos.

¿Cuál es su tasa de rendimiento ¿Cuál es su tasa de rendimiento anual?anual?

VALUACION:VALUACION: Proceso que relaciona el riesgo y el Proceso que relaciona el riesgo y el

rendimiento de un activo para rendimiento de un activo para determinar su valor.determinar su valor.

Influyen en el valor del activo tres Influyen en el valor del activo tres factores principales:factores principales: Flujos de efectivoFlujos de efectivo Momento en que ocurren los flujosMomento en que ocurren los flujos Rendimiento requerido (en función Rendimiento requerido (en función

del riesgo)del riesgo)

VALUACION DE BONOSVALUACION DE BONOS

DEFINICIONDEFINICION

Los bonos representan valores de Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad publica o gobierno u otra entidad publica o privada.privada.

El emisor del bono está en la El emisor del bono está en la obligación de hacer pagos periódicos obligación de hacer pagos periódicos de intereses (pago de cupones) y el de intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento.valor par (principal) al vencimiento.

MODELO BASICO DE MODELO BASICO DE VALUACIONVALUACION

El valor de cualquier activo es el valor El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo presente de todos los flujos de efectivo futuros que se espera proporcione futuros que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante.durante el periodo de tiempo relevante.

Es decir, el valor del activo se determina Es decir, el valor del activo se determina al descontar los flujos de efectivo al descontar los flujos de efectivo esperados usando un rendimiento esperados usando un rendimiento requerido acorde con el riesgo del requerido acorde con el riesgo del activo.activo.

Donde:Donde: VVoo : Valor del activo en el momento 0 : Valor del activo en el momento 0 FE FE tt : Flujo de efectivo al fin del : Flujo de efectivo al fin del

periodo tperiodo t kk : Rendimiento requerido (tasa de : Rendimiento requerido (tasa de

descuento)descuento) nn : Numero de periodos relevantes : Numero de periodos relevantes

nn

k

FE

k

FE

k

FEVo

)1(...

)1()1( 221

Ejemplo:Ejemplo:

Un bono de $1000 paga un cupón de 10% Un bono de $1000 paga un cupón de 10% anual de intereses a un plazo de 10 años.anual de intereses a un plazo de 10 años.

Usando la tasa de descuento Usando la tasa de descuento kk = 10%: = 10%:

1000)1,01(

1000100...

)1,01(

100

)1,01(

100102

oV

¿Qué pasa si varia ¿Qué pasa si varia k k ??

Si Si kk = 8%, entonces Vo = $1134,20 = 8%, entonces Vo = $1134,20 Si Si kk = 12%, entonces Vo = $887,00 = 12%, entonces Vo = $887,00 Si el rendimiento requerido es mayor Si el rendimiento requerido es mayor

que la tasas de interés del cupón, el que la tasas de interés del cupón, el valor de la obligación será menor que valor de la obligación será menor que su valor nominal, y se dice que se su valor nominal, y se dice que se vende con un descuento.vende con un descuento.

Cuando ocurre lo contrario se dice que Cuando ocurre lo contrario se dice que se vende al valor de premio (o por se vende al valor de premio (o por arriba del valor a la par).arriba del valor a la par).

Valor del bono y los Valor del bono y los rendimientos requeridosrendimientos requeridos

700

800

900

1000

1100

1200

1300

1400

6% 8% 10% 12% 14%

Cambios en el tiempo de Cambios en el tiempo de vencimientovencimiento

Tiempo de Tiempo de vencimiento vencimiento

(n)(n)

Rendimiento requeridoRendimiento requerido

8%8% 10%10% 12%12%

1010 $ $ 1134,201134,20 $ 1000,00$ 1000,00 $ 887,00$ 887,00

88 1114,701114,70 1000,001000,00 900,65900,65

33 1051,701051,70 1000,001000,00 951,96951,96

Tiempo de vencimiento y Tiempo de vencimiento y valores del bonovalores del bono

800

850

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

0 2 4 6 8 10

k = 10% k = 8% k = 12%

Un bono de $10000 paga una tasa Un bono de $10000 paga una tasa cupón de 11%, con vencimiento cupón de 11%, con vencimiento en 4 años. La tasa de rendimiento en 4 años. La tasa de rendimiento requerido por los inversionistas es requerido por los inversionistas es 11%.11%.

¿Cuál es el valor presente del ¿Cuál es el valor presente del bono?bono?

Si la tasa requerida fuera de 14%, Si la tasa requerida fuera de 14%, ¿Cuál sería su valor?¿Cuál sería su valor?

¿Cuál sería su valor si fuera un ¿Cuál sería su valor si fuera un bono cero cupón, con k = 11%?bono cero cupón, con k = 11%?

Explicación de los movimientos Explicación de los movimientos de los precios de los bonosde los precios de los bonos

El precio de un bono refleja el valor El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de efectivo presente de los flujos de efectivo futuros con base en la tasa de futuros con base en la tasa de rendimiento requerida (rendimiento requerida (k k ).).

Esta tasa de rendimiento requerida Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente de dos depende principalmente de dos factores:factores: La tasa libre de riesgoLa tasa libre de riesgo La prima de riesgo del bonoLa prima de riesgo del bono

Factores que afectan la tasa Factores que afectan la tasa libre de riesgolibre de riesgo

Las expectativas inflacionariasLas expectativas inflacionarias El crecimiento económicoEl crecimiento económico Las variaciones en la oferta de dineroLas variaciones en la oferta de dinero El déficit presupuestario del gobiernoEl déficit presupuestario del gobierno

Factores que afectan la prima Factores que afectan la prima de riesgode riesgo

La prima de riesgo por incumplimiento La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor cuando el bono es tiende a ser mayor cuando el bono es de más largo plazo.de más largo plazo.

Esta prima depende fundamentalmente Esta prima depende fundamentalmente del estado de la economía, básicamente del estado de la economía, básicamente de su crecimiento.de su crecimiento.

También se afecta por las condiciones También se afecta por las condiciones de la industria y del emisor.de la industria y del emisor.

http://www.auladeeconomia.comhttp://www.auladeeconomia.com

Marco para explicar cambios Marco para explicar cambios en el precio de los bonos en el en el precio de los bonos en el

transcurso del tiempotranscurso del tiempo

VALUACION DE VALUACION DE ACCIONESACCIONES

Acciones:Acciones: Una acción común es un certificado Una acción común es un certificado

que representa la propiedad parcial que representa la propiedad parcial de una empresa.de una empresa.

El comprador de las acciones se El comprador de las acciones se convierte parcialmente en convierte parcialmente en propietario y no en acreedor.propietario y no en acreedor.

Las obligaciones pueden ser Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado secundario.futuro en el mercado secundario.

Acciones comunes:Acciones comunes: La propiedad de acciones comunes concede La propiedad de acciones comunes concede

a sus propietarios ciertos derechos, como a sus propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la votar en ciertos asuntos clave de la empresa:empresa: Designación del consejo de administraciónDesignación del consejo de administración Autorización para emitir nuevas acciones Autorización para emitir nuevas acciones

comunescomunes Modificaciones a las escrituras Modificaciones a las escrituras

constitutivasconstitutivas Adopción de reglamentos internosAdopción de reglamentos internos

Acciones preferentes:Acciones preferentes: Representan una participación en el capital de Representan una participación en el capital de

una empresa, y que por lo general no otorga una empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto.derechos significativos de voto.

Los accionistas preferentes comparten la Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la empresa con los accionistas propiedad de la empresa con los accionistas comunes.comunes.

Las ganancias que queden después de pagar Las ganancias que queden después de pagar dividendos a los accionistas preferentes dividendos a los accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a (generalmente un monto fijo) corresponden a los accionistas comunes.los accionistas comunes.

Valuación de acciones Valuación de acciones comunescomunes

Los accionistas comunes esperan ser Los accionistas comunes esperan ser recompensados con dividendos en recompensados con dividendos en efectivo periódicos y con el efectivo periódicos y con el incremento del valor de las acciones incremento del valor de las acciones (o al menos sin una disminución).(o al menos sin una disminución).

Los inversionistas venden una acción Los inversionistas venden una acción cuando creen que esta sobrevaluada, cuando creen que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan que y la compran cuando piensan que esta subvaluada.esta subvaluada.

Modelo básico para valuación de Modelo básico para valuación de accionesacciones

El valor de una acción de un conjunto de El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es igual al valor acciones comunes es igual al valor presente de todos los beneficios futuros presente de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione.(dividendos) que se espera proporcione.

Aunque el accionista obtiene ganancias de Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a capital por medio de la venta de acciones a un precio por arriba del que pago un precio por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad vendió es originalmente, lo que en realidad vendió es el derecho de recibir los dividendos futuros.el derecho de recibir los dividendos futuros.

Ecuaciones básica para Ecuaciones básica para valuación de accionesvaluación de acciones

Donde:Donde: PPoo = Valor de la acción común = Valor de la acción común DDtt = Dividendo por acción esperado al final = Dividendo por acción esperado al final

del año del año tt kk = Rendimiento requerido sobre la acción = Rendimiento requerido sobre la acción

comúncomún

k

D

k

Dk

DP

1...

11 221

0

Modelo de crecimiento ceroModelo de crecimiento cero Es un procedimiento para la Es un procedimiento para la

valuación de dividendos que supone valuación de dividendos que supone una corriente de dividendos una corriente de dividendos constantes y sin crecimiento.constantes y sin crecimiento.

Es decir DEs decir D11 = D = D22 = … = D = … = D

sk

DP 10

Ejemplo:Ejemplo:

Se espera que el dividendo de una Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a $3 por empresa permanezca constante a $3 por acción indefinidamente. El rendimiento acción indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la acción es 15%.requerido sobre la acción es 15%.

Entonces el precio de la acción es:Entonces el precio de la acción es:

20$15,0

3$0 P

Las acciones de una empresa pagan un Las acciones de una empresa pagan un dividendo de ¢240 cada una. Se cree dividendo de ¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se mantendrán que esos dividendos se mantendrán estables en el futuro, tanto por la estables en el futuro, tanto por la madurez de la empresa, como por sus madurez de la empresa, como por sus ventas y ganancias estables.ventas y ganancias estables.

Si el rendimiento requerido es del 12%, Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el valor de estas acciones?¿Cuál es el valor de estas acciones?

Si el riesgo de la empresa percibido Si el riesgo de la empresa percibido por los participantes del mercado se por los participantes del mercado se incrementara, ¿Qué ocurriría con el incrementara, ¿Qué ocurriría con el precio de la acción?precio de la acción?

Modelo de crecimiento Modelo de crecimiento constante:constante:

Es un procedimiento para la Es un procedimiento para la valuación de dividendos, citado con valuación de dividendos, citado con mucha frecuencia, que supone que mucha frecuencia, que supone que los dividendos crecerán a una tasa los dividendos crecerán a una tasa constante (constante (gg) menor que el ) menor que el rendimiento requerido (rendimiento requerido (kkss).).

También es conocido como el modelo También es conocido como el modelo de Gordon.de Gordon.

Ejemplo:Ejemplo: Una empresa espera pagar este año Una empresa espera pagar este año

un dividendo de $1,50, que se espera un dividendo de $1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.que crezca 7% anualmente.

Si la tasa de rendimiento requerido es Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces el valor de la acción es:15%, entonces el valor de la acción es:

75,18$07,015,0

50,1$10

gkD

P

Durante los últimos seis años una Durante los últimos seis años una empresa ha pagado los siguientes empresa ha pagado los siguientes dividendos:dividendos:

En 1998, ¢2.25; en 1999, ¢2.37; en En 1998, ¢2.25; en 1999, ¢2.37; en 2000, ¢2.46; en 2001, ¢2.60; en 2002, 2000, ¢2.46; en 2001, ¢2.60; en 2002, ¢2.76; en 2003, ¢2.87.¢2.76; en 2003, ¢2.87.

Este año se espera un dividendo de Este año se espera un dividendo de ¢3.02.¢3.02.

Si usted pudiera obtener un 13% sobre Si usted pudiera obtener un 13% sobre inversiones de riesgo similar, ¿Cuál inversiones de riesgo similar, ¿Cuál sería la cantidad máxima que pagaría sería la cantidad máxima que pagaría por cada acción de esta empresa?por cada acción de esta empresa?

Valor contable:Valor contable: Es la cantidad por acción del conjunto de Es la cantidad por acción del conjunto de

acciones comunes que se recibirá si todos acciones comunes que se recibirá si todos los activos de la empresa se venden a su los activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que valor contable exacto y si las ganancias que quedan después de pagar todas las quedan después de pagar todas las obligaciones se dividen entre los accionistas obligaciones se dividen entre los accionistas comunes.comunes.

No considera las utilidades potenciales de la No considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el mercado.empresa ni el valor de esta en el mercado.

Ejemplo:Ejemplo: Una empresa posee activos totales por Una empresa posee activos totales por

$6 millones, obligaciones totales $6 millones, obligaciones totales (incluidas la acciones preferentes) por (incluidas la acciones preferentes) por $4,5 millones y un total de 100.000 $4,5 millones y un total de 100.000 acciones en circulación.acciones en circulación.

El valor contable por acción seria:El valor contable por acción seria:

15$000.100

000.500.4$000.000.6$

Valor de liquidaciónValor de liquidación

Es la cantidad real por acción del Es la cantidad real por acción del conjunto de acciones comunes que se conjunto de acciones comunes que se recibirá si se venden todos los activos recibirá si se venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero restante se obligaciones y el dinero restante se divide entre los accionistas comunes.divide entre los accionistas comunes.

No considera el potencial de utilidades No considera el potencial de utilidades de los activos de la empresa.de los activos de la empresa.

Ejemplo:Ejemplo:

La empresa del ejemplo anterior encontró La empresa del ejemplo anterior encontró que obtendría solo $5,25 millones si que obtendría solo $5,25 millones si vendiera sus activos en este momento.vendiera sus activos en este momento.

El valor de liquidación por acción seria:El valor de liquidación por acción seria:

50,7$000.100

000.500.4$000.250.5$

Razón precio/utilidad (P/U)Razón precio/utilidad (P/U)

Es una técnica para calcular el valor Es una técnica para calcular el valor de las acciones de una empresa.de las acciones de una empresa.

Se determina multiplicando la Se determina multiplicando la utilidad por acción de una empresa utilidad por acción de una empresa (UPA) esperada de la empresa por la (UPA) esperada de la empresa por la razón precio/utilidad (P/U) promedio razón precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.de la industria.

Ejemplo:Ejemplo: Se espera que una empresa obtendrá Se espera que una empresa obtendrá

utilidades por acción (UPA) de $2,60.utilidades por acción (UPA) de $2,60. La razón precio/utilidad (P/U) La razón precio/utilidad (P/U)

promedio de la industria es 7.promedio de la industria es 7. Entonces el valor de las acciones de Entonces el valor de las acciones de

la empresa es:la empresa es:

20,18$760,2$)/( UPUPA

¿Cual método debe ¿Cual método debe escogerse?escogerse?

Normalmente los analistas de valores Normalmente los analistas de valores usan varios métodos y técnicas para usan varios métodos y técnicas para valuar acciones.valuar acciones.

Si se siente satisfecho con sus Si se siente satisfecho con sus cálculos, valuaría la acción como cálculos, valuaría la acción como inferior al calculo más grande.inferior al calculo más grande.

Se tiene información sobre dos acciones:Se tiene información sobre dos acciones:

1.1. Olympic tiene un múltiplo P/U de 6, que contrasta con Olympic tiene un múltiplo P/U de 6, que contrasta con el 8 de la industria. El precio de sus acciones bajó el 8 de la industria. El precio de sus acciones bajó recientemente como resultado de la noticia de que recientemente como resultado de la noticia de que sus ganancias trimestrales serán menores a lo sus ganancias trimestrales serán menores a lo esperado, debido a los gastos originados por una esperado, debido a los gastos originados por una reciente reestructuración. Aunque se espera que esto reciente reestructuración. Aunque se espera que esto mejore el desempeño futuro de la empresa, pero sus mejore el desempeño futuro de la empresa, pero sus ganancias tendrán una fuerte baja este trimestre por ganancias tendrán una fuerte baja este trimestre por una sola vez.una sola vez.

2.2. Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la Kenner tiene un P/U de 9, mientras que el de la industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables industria es de 11. Sus utilidades han sido razonables en años recientes, pero no se ha actualizado con en años recientes, pero no se ha actualizado con tecnologías nuevas y en el futuro podría perder parte tecnologías nuevas y en el futuro podría perder parte de su mercado ante los competidores.de su mercado ante los competidores.

¿Debe seguir considerando la compra de las ¿Debe seguir considerando la compra de las acciones de Olympic a la luz de los argumentos acciones de Olympic a la luz de los argumentos de los analistas sobre su posible subvaluación?de los analistas sobre su posible subvaluación?

¿Debe seguir considerando la compra de las ¿Debe seguir considerando la compra de las acciones de Kenner a la luz de los argumentos de acciones de Kenner a la luz de los argumentos de los analistas sobre su posible subvaluación?los analistas sobre su posible subvaluación?

Se pronostica que las tasas de interés se Se pronostica que las tasas de interés se elevarán. ¿Cómo afectaría esta elevación de las elevarán. ¿Cómo afectaría esta elevación de las tasas de interés a los precios de las acciones? tasas de interés a los precios de las acciones? Explique.Explique.

Se considera que la elevación en las tasas de Se considera que la elevación en las tasas de interés se dé porque existe la expectativa de una interés se dé porque existe la expectativa de una economía más fuerte, lo que hará que aumente economía más fuerte, lo que hará que aumente la demanda de fondos por parte de las empresas la demanda de fondos por parte de las empresas y los individuos. ¿Qué cree usted que vaya a y los individuos. ¿Qué cree usted que vaya a suceder con el precio de las acciones en este suceder con el precio de las acciones en este caso, va a bajar o a subir? Explique.caso, va a bajar o a subir? Explique.

Factores que afectan el precio Factores que afectan el precio de las accionesde las acciones

Factores específicos de la empresaFactores específicos de la empresa Políticas de dividendosPolíticas de dividendos Oferta y readquisición de accionesOferta y readquisición de acciones Utilidades sorpresivasUtilidades sorpresivas Adquisiciones y desinversionesAdquisiciones y desinversiones ExpectativasExpectativas

http://www.auladeeconomia.comhttp://www.auladeeconomia.com

Factores que afectan el precio de las Factores que afectan el precio de las accionesacciones

GRACIASGRACIAS