CAPÍTULO 4º LA ORGANIZACIÓN DE LOS MERCADOS DE ACTIVOS DERIVADOS.

CAPÍTULO 4º

LA ORGANIZACIÓN DE LOS MERCADOS DE ACTIVOS DERIVADOS

1. La regulación de los mercados de futuros en USA

2. La regulación de los mercados de futuros en España

3. La creación de un mercado de productos financieros derivados

4. Las funciones de la sociedad rectora

5. El Reglamento de la sociedad rectora

6. El régimen económico de la sociedad rectora

7. Los socios de la sociedad rectora

8. Estandarización de los contratos

9. La negociación

1. REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN USA

1.1 Primera etapa: mercados negociados

1.2 Segunda etapa: mercados organizados

1.3 Las manipulaciones de los mercados de futuros


1. Primera etapa: Mercados negociadosHasta 1918: regulados por sí mismos

1922: Grain Futures Act. Autorización FederalLa creación de un mercado de futuros requiere autorización federal

1929: Security and Exchange Comission. A consecuencia del crak se pretende prohibir las opciones.

Polémica con Herbert Filler

1934: Investments Securities Act. Se aprueba el mercado de opciones con restricciones, regulado por la Security and Exchange Commission (SEC). Sigue siendo un mer-cado negociado.

1936: Commodity Exchange Act.Amplia poder del Gobierno Federal y establece la jurisdicción del

Ministerio de Agricultura

Pgs. 96

2. Segunda etapa: Mercados organizados1974: Commodity Futures Trading Comission, CFTC

Organismo FederalRegula el mercado de opciones y futurosProtege a los inversores contra el fraude y las manipulacionesSupervisa los términos de los contratosEjerce una vigilancia diaria del mercadoCinco comisarios nombrados por el Presidente, y aprobados

por el Senado

1981: National Futures Association, NFAContinúa la tradición de autorregulación del mercadoColabora con la Comission


Pgs. 96-97


3. Las manipulaciones del mercado de futuros

Frontrunning: el agente se adelanta a la orden de un cliente

Bucket trading: el agente comunica una orden a otro cole-ga quien se adelanta a comprar, y luego vender con ganan-cia

Corner: tomar una posición larga en futuros, y comprar toda la mercancía disponible en spot. Puede forzar a las posiciones cortas a comprar caro en spot, o liquidar su posición tomando posiciones largas a precios altos. Caso Leiter en 1897.

1987 alteraciones extraordinarias de los precios1989: un bucket trading descubierto por el FBI, introdu-ciendo en el parqué agentes con nombres supuestos

Pgs.97-98

2. LA REGULACIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS EN ESPAÑA

1. Antecedentes1988: Ley del Mercado de Valores1989: Real Decreto de 23 de junio

2. Autorización oficial20-12-1991: Real Decreto. Crea el MEFF08-07-1992: O.M. autoriza MEFFRF y MEFFRV15-07-1992: Circular de la CNMV

Pgs. 98-99

3. LA CREACIÓN DE UN MERCADO DE PRODUCTOS FINANCIEROS DERIVADOS

1. AutorizaciónPropone: Comisión Nacional del Mercado de ValoresAutoriza: Ministerio de Economía y HaciendaRegistro: en Comisión Nacional del Mercado de Valores

2. Figura jurídicaSociedad Anónima. Es la propia Sociedad Rectora

3. ConstituciónEstatutos: órganos colegiados, derechos socialesCapital: 1.500 millones. Acciones nominativas

4. AdministraciónConsejo de Administración. Director GeneralAprobados por CNMV

Pgs. 99-100

4. FUNCIONES DE LA SOCIEDAD RECTORA

Dirección Organizar, dirigir, ordenar el mercado,Difundir información relativa al mercadoCalcular y exigir diariamente las garantías

Supervisión Salvaguardar derechos de los inversoresEn todas las sesiones habrá un SupervisorRecibir informe del Supervisor de la SesiónAprobar los horarios del mercado

Mercado Es la Cámara de CompensaciónHace la función de comprador para el vendedorY de vendedor para el compradorEn base al “Contrato Miembro-Cliente”, se abre una

cuenta en la Cámara de Compensación con la iden-tidad del cliente, en la que se registran todas las transacciones.

Pgs. 101-102

5. REGLAMENTO DE LA SOCIEDAD RECTORA

Contenidos mínimos: R.D. 20-12-1991

Índice del Reglamento del MEFF1. Definiciones2. Miembros3. Clientes4. Negociación5. Compensación y liquidación6. Garantías7. Supervisión y vigilancia8. Suspensión del mercado9. Incumplimientos10. Comisiones11. Contratos

Pgs. 103-104

6. RÉGIMEN ECONÓMICO DE LA SOCIEDAD RECTORA

Comisiones de los Miembros del Mercado MEFF Comisiones de los clientes

Ingresos Tarifas públicas

Miembros Comisiones de clientes Libres y públicas

Endeudamiento Recursos Ajenos / Pasivo Total < 50 %

Pgs. 104-105

7. SOCIOS DE LA SOCIEDAD RECTORA

1. En España: Doble figura: socio y miembroBolsa de Valores: total identidadMEFF: compatiblesDeuda Pública Anotada: incompatibles

Miembros:Sujetos: Bancos y Cajas de AhorroClases: Negociador, Liquidador, Liquidador curstodio,

Creador de mercadoSocios: accionistas de la sociedad anónima

2. En USASujetos: Personas físicas o sociedades. Hay un proceso de admisión Existe un mercado de puestos en el parqué

Clases Broker: opera por cuenta ajena Dealer: opera por cuenta propia. Compra y vende de su

propia cartera Account Executive: empleado de una agencia broker

Local: actúa en el propio parqué Exchange Member: broker o dealer

Pgs. 105-106

Pg. 106-107 y 118

Precios de los “seats” en el CBOT de Chicago El día 24 de Julio 2003 a las 12:57 PMClase Compra Venta Ultimo cruzado

Full 370,000 380,000 365,000 07-21-2003AM 165,000 175,000 160,000 07-24-2003AM 1/2 55,000 73,000 70,000 04-30-2003COM 31,000 34,000 30,000 07-14-2003IDEM 24,000 27,300 24,500 07-22-2003CBOE 185,100 215,000 190,000 07-24-2003

AM = Associate Membership = A Chicago Board of Trade membership that allows an individual to trade financial instrument futures and other designated markets. COM = Commodity Options MarketIDEM = the Index, Debt and Energy Market GIM = Government Instrument Market

Pg. 107

Membership Seat Prices as of August 12, 11:45 AM (CDT)

Class Bid Ask Last Sale Date

FULL w/CBOE Exerciser Right 800,000 974,000 850,000 08-12-2004

FULL w/o CBOE Exerciser Right 0 0 0 0

CBOE Exerciser Right 0 0 0 0

AM 310,000 360,000 300,000 07-28-2004

AM1/2 125,000 164,000 140,000 08-05-2004

COM 65,500 79,500 67,500 08-06-2004

IDEM 27,234 39,000 22,500 07-26-2004

CBOE 370,000 385,000 390,000 08-03-2004

ESPAÑANegociador: negocia directamente en el mercado por cuenta

propia o ajenaLiquidador: Negocia directamente en el mercado por cuenta propia

o ajena. Liquida a los clientes, y a los miembros negociadores Liquidador custodio: Además custodia las garantías a facor del MEFF

Creador de mercado: negocia por cuenta propia

USABroker: intermediario que opera por cuenta ajenaAccount executive: empleado de una agencia con poderes para

operar por cuenta del clienteDealer: Opera por cuenta propia. Compra más barato (bid price) y

vende más caro (asked price). Son los creadores de mercado (market makers)

Local: negocia en el propio parqué de la BolsaExchange member: autorizado para operar en el mercado. Puede ser

un broker o un dealer

Pg. 108

Pg. 118

8. ESTANDARIZACIÓN DE LOS CONTRATOS

Normativa legal: R.D. 20-12-1991 [109]

Caracterización: Calidad Coeficiente de conversión (Cfr. Capítulo 5º) [137-38]

Nominal: Unidades del activo subyacente [110]

Vencimiento: varía según el subyacente y el mercado [111]

Ejemplos: Maíz [111], Café [112], Cobre [112], Niquel [112], Euro FX [113], Ibex-35 [113], U S T-Bond [114], Bono nocional a 10

años [114], Euribor a 3 meses [115], Eurodólares [115]

Prensa financiera: lectura del Wall Street Journal

Activo subyacente Café

Mercado: New York Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, CSCE

Fecha lanzamiento: Procede del siglo XIX, marzo 1882.

Horas de negociación: 09.15 a 13.32 New York Time

Nominal: 37.500 libras (aproximadamente 250 sacos)

Cotización del precio:Centavos de $ USA por libra

Variación mínima del precio: 0.05 centavos por libra = 18.75 $ USA por contrato

Variación máxima del precio: No hay

Estandarización de un futuro sobre café en el CSCE (N. York) [1]

Pg. 112

Meses de entrega: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre

Último día de negociación: 8 días hábiles antes del último día hábil del mes de entrega

Día de entrega: Cualquier día hábil del mes de entrega

Lugar de entrega A la par, en el puerto de New York. Con un descuento de 1.25 centavos por libra

en los puertos de New Orleans y Miami. Con un descuento de 0.75 centavos por libra en el puerto de San Francisco

Calidades entregables Base: Méjico, Salvador, Guatemala, Costa Rica, Nicaragua, Kenia, New Guinea,

Tanzania, Uganda+ 200 pts Colombia- 100 ptsHonduras, Venezuela- 300 ptsBurundi, India, Rwanda- 400 ptsRepública Dominicana, Ecua-

dor, Perú

1 punto = 0.01 centavo de $


Liquidación al vencimiento: Entrega de la mercancía

Límite de la posición: 3.000 contratos netos largo/corto en cual-quier mes. 5.000 netos en total. 500 siete días antes del mes de entrega


Pg. 112

Activo subyacente Azúcar

Mercado: New York Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, CSCE

Última actualización 8 de mayo 2002 .

Horas de negociación: 09.00 a 12.00 New York Time

Nominal: 112.00 libras (50 toneladas de 2.240 libras)

Cotización del precio:Centavos de $ USA por libra

Variación mínima del precio: 0.01 centavos por libra = 11.20 $ USA por contrato

Variación máxima del precio: No hay

Estandarización de un futuro sobre azúcar en el CSCE (N. York) [1]

Meses de entrega: Enero, marzo, mayo, julio, octubre

Último día de negociación: Último día hábil del mes anterior al mes de entrega

Día de entrega: Primer día hábil después del último día de negociación

Lugar de entrega Un puerto en el país de origen

Calidad entregable Azúcar de caña con 96 grados de polarización


Cosechas entregables Cosecha de Argentina, Australia, Barbados, Belize, Brasil, Colombia, Costa Rica, República Dominicana, El Salvador, Ecuador, Islas Fiji, Filipinas, Antillas francesas, Guatemala, Honduras, India, Jamaica, Malawi, Mauricio, Méjico, Nicaragua, Perú, Sudáfrica, Swazilandia, Taiwan, Thailandia, Trinidad, Zimbawue


Pg. 112

IMPORTE NOMINAL DE LOS CONTRATOSEn unidades del activo subyacente

Barril Petroleo 42 galones USA = 158.97 litros

Bushel Granos Medida de volumen = 56 libras

Galón Gasolina 3.79 litros

Tonelada Harina soja Short Ton USA= 2.000 libras o 907.18 Kgs. Short ton británica = 2.240 libras o 1.016 Kgs. Metric Ton = 1.000 Kgs.

Libra Café, Azúcar 0.453 kilogramos

Libra troy Oro 0.373 kilogramos

MM Bu Gas Natural 1 kilocaloría

Pg. 110

VENCIMINETO DE LOS CONTRATOS

CBOT Chicago Board of TradeCafé y maíz: marzo, mayo, julio, septiembre, diciembreSoja enero, marzo, mayo, julio, agosto,

septiembre y noviembre

Cualquer día hábil del mes

LME London Metal ExchangeMetales indust todos los meses del año

MEFF Mercado Español de Futuros FinancierosIbex 35 Tres meses correlativos próximos, y otros

tres del clcilo marzo, junio, septiembre y diciembre

3º viernes del mes

Pg. 111

Pg. 116-117

Pgs. 116-117

Open High Low Settle Chg

Life Time OpenIntHigh Low

Pgs. 116-117

Pgs. 205

Pgs. 181

9. NEGOCIACIÓN

1. Intervinientes: Cliente Agente intermediario Miembro del mercado Cámara de Compensación

2. ÓrdenesValidez: firmes todo el día

Contenido: Cantidad Vencimiento

PrecioClases: Simples: sin condiciones (total o parcial

Todo o nada: condicionadas a la totalidad Combinadas: varios contratos. Todo o nada

3. Transacción Viva voz: Ventajas e inconvenientes

Signos manuales Electrónica: horario ampliado

extensión geográfica

Pgs. 118-120

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