Documento Informe de coyuntura económica Noviembre 2016

Informe de coyuntura económica

EstudiosEconómicos

DEC

Noviembre de 2016

Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.

Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC

Noviembre de 2016

La preparación de este informe concluyó el17 de noviembre de 2016con la información disponible hasta esa fecha.

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.

Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica

ISSN 2220-3958

EstudiosEconómicos

DEC


Noviembre de 2016

Índice general

i Resumen ejecutivo

1 Economía mundial

11 Sector externo

25 Dinámica de la actividad económica nacional

35 Finanzas públicas

53 Mercado financiero

Índice de cuadros

vi Resumen de indicadores macroeconómicos

6 Pronósticos de la economía mundial

12 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio

13 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-septiembre

19 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-septiembre

23 Flujos netos de inversión directa por sector económico

25 Producto Interno Bruto (serie revisada)

28 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales

29 Trabajadores cotizantes al ISSS

32 Índices de Confianza Empresarial

37 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal

39 Ingresos totales del Gobierno Central

42 Recomendaciones para el manejo del gasto en remuneraciones

47 Deuda del sector público. Saldos a fin de período

49 Saldo bruto deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor,

anual y al segundo trimestre

55 Detalle de la cartera de préstamos, clasificados por sector económico

56 Productores agropecuarios y acceso a financiamiento

59 Financiamiento total al sector privado

61 Sistema bancario. Activos de intermediación

62 Sistema bancario. Pasivos de intermediación

63 Sistema bancario. Indicadores financieros seleccionados

Índice de gráficas

1 Comercio mundial y producción industrial

3 Evolución del índice de precios reales de las materias primas

4 Comercio mundial y producción industrial

4 Notas del Tesoro

7 Estados Unidos: PIB

8 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

9 América Latina y el Caribe: Proyecciones del crecimiento real del PIB, 2016

11 Exportaciones de bienes y servicios

14 Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional

15 Precios promedio de exportaciones de café (FOB)

16 Precios internacionales de café

16 Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa

18 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU

20 Factura petrolera

21 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas

22 Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa

24 Remesas familiares

25 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990

26 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)

27 Indicador trimestral de ventas

29 Trabajadores que cotizan al ISSS

30 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión

31 Influencia de la delincuencia en las empresas

32 Índice de Confianza Empresarial

33 Inflación punto a punto

33 Costo de la canasta básica de alimentos

41 Proyecciones del gasto en remuneraciones

43 Déficit fiscal del SPNF

48 Acreedores de Letras del Tesoro

50 Vencimientos futuros de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos

que enfrenta el país con base en la situación de endeudamiento presente

50 Flujos futuros de amortizaciones de deuda que enfrenta el país,

con base en la situación de endeudamiento

53 Evolución del crédito total e IVAE

54 Crédito hogares y sector productivo

57 Crédito hogares y empleo formal ISSS, variación anual

60 Las tasas de interés básica activas y pasivas

64 Mora bancaria por actividad económica

65 Mercado de valores: composición por tipo de títulos

EstudiosEconómicos

DECResumen ejecutivo • Noviembre de 2016

Resumen ejecutivo

Economía mundial

Durante 2016 la actividad económica global continuó estancada. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó el

crecimiento mundial del primer semestre en 2.9%, porcentaje inferior al observado durante el segundo semestre del año

anterior y a las proyecciones. La producción industrial mundial se mantiene en niveles moderados, aunque con señales

de repunte en los últimos meses y los volúmenes de comercio siguieron retrocediendo durante el segundo trimestre.

Las economías avanzadas moderaron su actividad, influenciadas por un menor dinamismo de la zona euro y Estados

Unidos -aunque este último repuntó en el tercer trimestre-, mientras que en las economías de mercados emergentes y

en desarrollo se observó un repunte moderado.

Entre las causas de este desempeño citadas por varios organismos internacionales, resaltan las siguientes: i) el legado de la

crisis financiera mundial desatada en 2008 -exceso de capacidad productiva, alto endeudamiento y cambios regulatorios

para el sector bancario que han afectado la oferta de crédito-; ii) la desaceleración y reequilibrio de la economía de

China; iii) el fin del ciclo alcista de los precios de productos primarios y el ajuste observado en los países emergentes

exportadores de este tipo de productos; iv) factores de carácter estructural, como la productividad y el envejecimiento

de la población en países avanzados; v) el aumento de medidas comerciales proteccionistas que se observan en todo el

mundo.

Durante 2016 el mercado laboral de Estados Unidos se ha mantenido favorable, la tasa de desempleo global se mantuvo

alrededor de 5% en enero-septiembre. De continuar mejorando la actividad económica como se observó en el tercer

trimestre de 2016, podrían influenciar en el Banco de la Reserva Federal (Fed) para subir los tipos de interés. Los precios

de las materias primas tendieron a aumentar desde febrero de 2016. En el caso del petróleo, el precio promedio por barril

llegó a US$45.08 en septiembre (Dubai, West Texas, Brent). Los precios de las materias primas no combustibles –metales

y productos agropecuarios- también subieron.

El FMI pronostica que el crecimiento económico mundial será de 3.1% en 2016 y aumentará a 3.4% el año venidero, la

recuperación cobrará impulso apoyada en la actividad de las economías emergentes. El bloque de economías avanzadas

se prevé que seguirá recuperándose paulatinamente, aunque con más incertidumbre política y económica, lo que podría

influir en la inversión.

i

ii


Sector externo

Las exportaciones de bienes y servicios mostraron una contracción de 2% al primer semestre de 2016. Si bien las

exportaciones de servicios experimentaron un crecimiento positivos de 6%, no lograron compensar la caída de la venta

de bienes de 6%, las cuales representan un 64% de total exportado. En el caso de servicios se destaca la expansión

observada por el uso de la propiedad intelectual (126.2%); mantenimiento y reparaciones (44.8%) el cual está relacionado

con la empresa proveedora de servicios de mantenimiento de Aeronaves instalada en el país; servicios financieros (29.5%)

y los servicios de manufactura (28.2%).

Datos más recientes a septiembre, continúan mostrando para las exportaciones de bienes tasas negativas de 3.4%;

similar situación se observa en cada país de Centroamérica que registran contracciones, sobresaliendo Costa Rica con

6.2%. En El Salvador, las exportaciones tradicionales se contrajeron en 28.3%, mostrando un importante recorte las

ventas de azúcar al exterior con 29%, la cual fue explicada por el impacto negativo de la sequía en 2015; de acuerdo con

el Consejo Salvadoreño de la Agroindustria Azucarera, se redujo la productividad de toneladas de caña por manzana,

y adicionalmente disminuyó el rendimiento de azúcar por tonelada de caña. Las ventas de café al exterior, también

registraron una disminución de 27.3%, siendo explicado por el impacto de la sequía de 2015, por la roya y la caída

del precio internacional. Las exportaciones no tradicionales también registraron una contracción de 3.4% a septiembre,

observando menores ventas tanto al mercado centroamericano y al resto del mundo.

Las importaciones de bienes disminuyeron interanualmente en -6.4% a septiembre, al excluir el petróleo y sus derivados

sigue manteniendo una caída de 3.5%. Las importaciones de bienes de consumo e intermedios muestran tasas

contractivas, y sobre estos últimos se advierte que todos los sectores importaron menos insumos, lo cual podría hacer

prever un menor desempeño de la economía en los meses más inmediatos. Por su parte, los bienes de capital muestran

un moderado crecimiento de 4%, impulsados principalmente por el sector de transporte y comunicaciones 10.6% y

agropecuario 33.2%.

Shocks positivos exógenos permiten que la economía se expanda. Al respecto, se destaca que el ahorro de la factura

petrolera y sus derivados ascendió a US$266.6 millones a septiembre, equivalente al 1% del PIB; también las remesas

experimentaron un aumento marginal de US$191.8 millones, representando el 0.7% del PIB. Para una economía que en

los últimos años crece en promedio 2% por año, un impacto externo de esa magnitud es un fuerte impulso, el cual es

disipado por la caída de la demanda interna.

El clima desfavorable de inversión sigue afectando los pobres resultados de Inversión Extranjera Directa (IED). De acuerdo

con los últimos datos del BCR, la IED neta fue US$156.9 millones hasta junio de 2016, lo cual representó un 33% del total

de IED que recibió Honduras en el mismo periodo, considerando que dicho país fue el que menos IED captó. Respecto a

Costa Rica, la IED de El Salvador representó un ínfimo 11% de dicho país.

Resumen ejecutivo • Noviembre de 2016

EstudiosEconómicos

DEC

iii

Dinámica de la actividad económica nacional

Los mejores niveles de actividad económica que se reflejaron en el comportamiento del PIB trimestral hasta finales de

2015, no han continuado durante 2016. El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB,

se ha mantenido con saldos netos negativos durante los primeros nueve meses de 2016. Al mismo tiempo, también se

han deteriorado los indicadores del margen de utilidad de las empresas y del nivel de mora de los clientes.

Los resultados anteriores son consistentes con las cifras del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS). En 2016, al

mes de agosto se habían generado 5,382 empleos, que resultan menos que los 8,633 que se generaron en el mismo

período de 2015.

Por otro lado, el indicador de inversiones de FUSADES, que registró durante el primer trimestre de 2016 un saldo neto

negativo (-10.8); a partir de entonces, el indicador experimentó una leve mejora. De igual forma, y no obstante la

percepción sobre el clima de inversión sigue siendo desfavorable, el indicador de clima de inversión ha tendido a hacerse

un poco menos negativo, alcanzando un saldo neto de -42.9.

Durante el tercer trimestre de 2016, aunque la delincuencia sigue siendo el factor más señalado que afecta el clima de

inversión y la actividad de las empresas, en ambos casos su mención registró una baja importante. De la misma manera,

el porcentaje de empresarios entrevistados que reportaban haber sido víctimas de alguna acción delincuencial bajó de

32% durante el segundo trimestre a 22% durante el tercero.

Finanzas públicas

Los problemas de liquidez y restricciones para acceder al financiamiento de corto plazo, han desembocado en un ajuste

forzado, no planificado, de las finanzas públicas. Dicho ajuste, que no es voluntario ni permanente, se observa en la caída

de US$191.1 millones en el déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF) a septiembre de 2016, que se debe en

buena parte a atrasos en los pagos.

Se ha contraído el rubro de bienes y servicios (US$45.1 millones) -al demorar el pago a los proveedores-, y también han

caído las transferencias corrientes (US$67.9 millones), en estas últimas ha habido atrasos, pero también ha incidido la

caída del precio del petróleo, que contribuyó a bajar el monto de los subsidios generalizados. Entre las demoras en

erogaciones destacan tres en particular: a) la devolución del IVA a los exportadores, b) el subsidio de energía eléctrica y

c) las transferencias del gobierno central a las municipalidades. De manera conservadora, solo estos atrasos ascienden

como mínimo a US$178.6 millones. En este sentido, de haberse tenido acceso a endeudamiento y haber podido efectuar

iv


estos pagos ya comprometidos, se estaría registrando un déficit mayor al que se observó efectivamente en septiembre,

añadiendo un año más sin ajuste fiscal.

En cuanto a los ingresos, debido a un aumento en las contribuciones a la seguridad social y en los ingresos no tributarios,

a mayores utilidades de operación de las empresas públicas y a una mayor recaudación neta, en la que incidió el retraso

en las devoluciones de impuestos, el SPNF recibió US$297 millones en ingresos adicionales, superando el incremento de

US$134.5 registrado en septiembre del año pasado.

A finales de 2015, la deuda del SPNF llegó a US$15,868.7 millones (61.4% del PIB), y a septiembre de 2016 había ascendido

a US$16,589.4 millones. Para financiar su gasto de funcionamiento, el gobierno llevó al máximo financiero la capacidad

de compra de LETES por parte de los acreedores, y se acercó al límite legal establecido en el art. 5 del presupuesto, que

le permite emitir deuda de corto plazo hasta el 30% de los ingresos corrientes presupuestados. Al 15 de noviembre el

saldo de LETES alcanzaba US$994.2 millones.

Los desequilibrios fiscales en que se ha incurrido en los últimos años, han “empedrado” el camino por el que hay que

transitar hacia el año 2041. El análisis de largo plazo abordado en el capítulo de Finanzas públicas, muestra que las

emisiones de eurobonos y bonos que se han venido realizando -varias de las cuales fueron para restructurar la deuda

de corto plazo usada para gasto corriente-, harán que el país enfrente vencimientos frecuentes de títulos durante los

próximos treinta años. Por este motivo, es fundamental que dentro del marco del ajuste fiscal acordado, se contemple

una planificación plurianual de las finanzas públicas, para que los futuros gobiernos cuenten con el permiso previo que

les permita emitir títulos valores para sustituir los anteriores; de manera que no haya inconvenientes para honrar dichos

compromisos, y que los pasivos públicos se gestionen de forma técnica y no política; esta autorización deberá estar

acompañada del compromiso de usar LETES solo para descalces temporales, evitando así su restructuración. Todo esto

contribuirá a reconstruir el marco de confianza e incidir positivamente en las calificaciones de riesgo.

Mercado financiero

El crédito demandado a las instituciones financieras reguladas (bancos, bancos cooperativos y SAC) mostró un crecimiento

anual nominal de 6% (real 5%) en septiembre, comparado con igual mes de 2015; y fue la segunda tasa más alta en los

últimos 17 meses. Los factores que pueden estar impulsando el crédito en la economía, pueden ser la reducción de la

factura petrolera y el aumento de las remesas que en conjunto representan el 1.7% del PIB en los primeros nueve meses

del año. No obstante lo anterior, la demanda de crédito sigue enfrentando un entorno de bajo crecimiento como el

1.6% que muestra el IVAE a agosto; también el saldo neto del Índice de Ventas de FUSADES ha sido negativo en los tres

trimestres del año, y finalmente el empleo formal del ISSS creció apenas 1% hasta julio.


EstudiosEconómicos

DEC

Desde marzo de 2016, se observa un fenómeno poco usual desde hace años atrás, el crédito al sector productivo creció

a una tasa más veloz que el de los hogares. A septiembre del presente año, el financiamiento se aceleró a 8.1%, este

desempeño no se observaba desde mayo de 2013. Mientras que el crédito demandado por los hogares creció en 4.4%,

siendo menor al 5.8% de igual mes de 2015 e inferior al 9% de 2014. Los hogares están resintiendo las bajas tasas de

crecimiento del empleo formal (1%), y hacen prever un menor desempeño.

La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) alcanzó 4.5% en septiembre, siendo la tasa más alta desde diciembre de 2010;

por su parte, la Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) registró el 6.3%, mostrando una leve tendencia de alza desde 2013.

Una combinación de factores han venido incidiendo en la presión al alza de las tasas de interés, tales como: el bajo

crecimiento económico y la limitada capacidad de ahorro; la moderada recuperación de la demanda de crédito, que

presiona la limitada liquidez; el desequilibrio de las finanzas públicas que demanda financiamiento interno vía LETES;

finalmente, la continua caída de la calificación riego país (Moody´s), ha encarecido el financiamiento a toda la economía.

A pesar de estas fuertes presiones, las tasas de interés se encuentran relativamente bajas, lo cual podría ser explicado por

la presencia de la dolarización, la cual le brinda un fuerte anclaje a la estabilidad macroeconómica.

El sistema bancario continuó con su crecimiento moderado en activos de intermediación. Hasta septiembre, este rubro

aumentó 4.4% (US$645.7 millones) anual en términos netos; dentro de este grupo, el de mayor peso relativo que es el

crédito (71.1%) aumentó 6% (neto). El segundo rubro, por su importancia relativa, son los fondos disponibles (21.6%), los

cuales aumentaron 2.4% anual, y las inversiones financieras que registraron un leve decrecimiento (5%), aunque hasta el

mes indicado, los bancos consignaban en su cartera de inversiones cerca de US$667 millones en LETES.

Hasta septiembre, en términos interanuales, los pasivos de intermediación financiera de los bancos exhibieron un

crecimiento de 4.8% (US$620.2 millones), lo cual permitió fondear el aumento de los activos, como el crédito. La principal

fuente de fondos, como son los depósitos, mostraron un incremento anual de 4.7% (US$479.2 millones); los préstamos

recibidos (locales y del exterior) también continuaron mostrando una dinámica alcista, al aumentar 9.1%.(US$176.2

millones).

El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN) a septiembre alcanzó 31.2%, levemente inferior al registrado hace un año (34.6%);

sin embargo, los costos de fondeo de los bancos tendieron a incrementar, impactando los resultados del ejercicio,

debido al aumento de la tasa de interés. El ratio de mora disminuyó a 2.1% en septiembre de 2016, inferior al (2.4%) de

hace un año. Por su parte, la cobertura de reservas de préstamos con dificultades de pago, mejoró a 116.6%. Mientras

que la utilidad del sistema bancario consolidado mostraba una reducción de 13.6%, explicada, principalmente, por un

incremento en los costos de captación de recursos, en los gastos de operación y en saneamiento de activos.

v

vi



Resumen de indicadores macroeconómicos

2015 2016

Economía mundial

Crecimiento mundial 3.3% 3.4% 3.2% 3.2% 3.0%

Estados Unidos: crecimiento del PIB 1.5% 2.4% 2.6% 2.0% 2.9%

DesempleoTotal 6.7% 5.6% 5.0% 5.1% 5.0%Hispano 8.3% 6.5% 6.3% 6.4% 6.5%

El Salvador

PIB nominal, millones de US$ a/ 24,350.9 25,054.2 25,850.3 12,776.5 13,202.2

Crecimiento real del PIB a/ 1.9% 1.4% 2.5% 2.3% 2.4%

Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.5% 1.0% -2.3% 1.0%

Desempleo (% de PEA) 5.9% 7.0% 7.0% n/d n/d

Subempleo urbano (% de PEA) b/ 30.7% 34.1% 31.3% n/d n/d

Ocupados en sector informal urbano b/ 49.2% 47.8% 42.2% n/d n/d

Empleo: cotizantes al ISSS (miles) c/Total * 786.7 794.0 805.0 799.9 814.5Público * 158.2 158.3 162.3 160.8 164.6Privado * 627.1 634.1 641.2 637.7 648.2

Población millones de habitantes 6.344 6.401 6.460 n/d n/d

Sector externo

ExportacionesMillones de US$ 5,491.1 5,272.7 5,484.9 4,224.5 4,080.2Porcentaje del PIB 22.5% 21.0% 21.2% 21.9% n/dCrecimiento anual 2.8% -4.0% 4.0% 5.0% -3.4%

ImportacionesMillones de US$ 10,772.0 10,512.9 10,415.4 7,857.6 7,353.1Porcentaje del PIB 44.2% 42.0% 40.3% 40.8% n/dCrecimiento anual 5.0% -2.4% -0.9% -0.6% -6.4%

Déficit Cuenta Corriente a/Millones de US$ -1,585.6 -1,306.7 -920.0 -414.4 -333.9Porcentaje del PIB -6.5% -5.2% -4.8% -3.2% -2.5%Crecimiento anual 23.9% -17.6% -29.6% -46.3% -19.4%

Inversión Extranjera Directa (IED) a/ d/Millones de US$ 179.2 311.1 428.7 131.2 156.9Porcentaje del PIB 0.7% 1.2% 2.2% 1.0% 1.2%Crecimiento anual -62.8% 73.6% 37.8% 843.9% 19.6%

Remesas familiaresMillones de US$ 3,937.5 4,132.8 4,270.0 3,145.4 3,337.2Porcentaje del PIB 16.2% 16.5% 16.5% 24.6% n/dCrecimiento acumulado 2.0% 5.0% 3.3% 2.3% 6.1%

…continúa …

2014 2015III Trimestre

Resumen de indicadores macroeconómicos

2013

EstudiosEconómicos

DEC

* Las cifras de las dos últimas columna corresponden a agosto de cada año. a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año. b/ Excluye servicio doméstico. c/ Promedio móvil tres meses. d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. e/ Para el valor del PIB al III Trimestre de 2015, se tomó desde el cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de 2015. f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, Octubre de 2016; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

vii

2015 2016

Fiscal

SPNF:

Ingreso totalMillones de US$ 4,679.2 4,738.7 4,921.3 3,691.2 3,988.2Porcentaje del PIB 19.2% 18.9% 19.0% 19.2% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 1.3% 3.9% 3.8% 8.0%

Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,746.3 3,771.5 3,918.9 3,018.8 3,204.8Porcentaje del PIB 15.4% 15.1% 15.2% 15.7% n/dTasa de crecimiento anual 9.1% 0.7% 3.9% 3.9% 6.2%

Gasto totalMillones de US$ 5,658.6 5,645.8 5,773.0 4,187.5 4,293.4Porcentaje del PIB 23.2% 22.5% 22.3% 21.7% n/dTasa de crecimiento anual 6.3% -0.2% 2.3% 1.1% 2.5%

Gasto corrienteMillones de US$ 4,869.2 4,957.1 5,062.4 3,689.0 3,726.5Porcentaje del PIB 20.0% 19.8% 19.6% 19.1% n/dTasa de crecimiento anual 7.3% 1.8% 2.1% 1.8% 1.0%

Gasto de capitalMillones de US$ 790.0 689.2 710.8 498.7 567.2Porcentaje del PIB 3.2% 2.8% 2.7% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual 0.8% -12.8% 3.1% -4.2% 13.7%

Déficit fiscalMillones de US$ -979.4 -907.1 -851.7 -496.3 -305.2Porcentaje del PIB -4.0% -3.6% -3.3% -2.6% n/dTasa de crecimiento anual 20.4% -7.4% -6.1% -15.4% -38.5%

Saldo LETES e/Millones de US$ 628.3 328.4 793.9 672.5 1,040.7Porcentaje del PIB 2.6% 1.3% 3.1% 2.6% n/dTasa de crecimiento anual -27.5% -47.7% 141.7% 318.2% 54.8%

Deuda total del Sector Público No Financiero

(SPNF + BCR + FOP) e/Millones de US$ 14,154.1 14,987.0 15,868.6 15,531.3 16,589.4Porcentaje del PIB 58.1% 59.8% 61.4% 60.6% n/dTasa de crecimiento anual 2.9% 5.9% 5.9% 5.7% 6.8%

Financiero

Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,493.7 10,426.1 10,992.6 10,939.0 11,376.1Porcentaje del PIB 43.1% 41.6% 42.5% 42.3% n/dTasa de crecimiento anual 3.2% -0.6% 5.4% 3.2% 4.0%

Crédito bancarioMillones de US$ 9,918.2 10,413.1 10,849.5 10,605.4 11,198.4Porcentaje del PIB 40.7% 41.6% 42.0% 41.0% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 5.0% 4.2% 2.6% 5.6%

Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.8 6.1 6.3 6.5 6.3TIBP (180 días) 3.6 4.1 4.3 4.3 4.5

Mora bancaria f/ 2.4 2.4 2.3 2.4 2.1

* Las cifras de las dos últimas columna corresponden a agosto de cada año.a/ Las cifras de las dos últimas columnas corresponden al segundo trimestre de cada año.b/ Excluye servicio doméstico.c/ Promedio móvil tres meses.d/ Cifras en base a partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.e/ Para el valor del PIB al III Trimestre de 2015, se tomó desde el cuarto trimestre de 2014 hasta el tercer trimestre de 2015.f/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.

n/d Cifras no disponibles.

Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivas de la economíamundial ”, Octubre de 2016; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económico; y DepartamentoLaboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

2013 2014 2015III Trimestre

EstudiosEconómicos

DEC

1

Economía mundial

Durante 2016 la actividad económica global continuó

estancada. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estimó

el crecimiento mundial del primer semestre en 2.9%,

porcentaje que es ligeramente inferior al observado

durante el segundo semestre del año anterior y menor

que lo proyectado en abril del año en curso por dicho

organismo1. La producción industrial mundial se mantiene

en niveles moderados, aunque con señales de repunte en

los últimos meses y los volúmenes de comercio siguieron

retrocediendo durante el segundo trimestre (gráfica

1), restando celeridad al crecimiento. Las economías

avanzadas moderaron su actividad –influenciadas por

un menor dinamismo de la zona euro y Estados Unidos–

1 Perspectivas de la Economía Mundial. Octubre de 2016. FMI.

Economía mundial • Noviembre de 2016

mientras que en las de mercados emergentes y en

desarrollo se observó un repunte moderado.

La pérdida de dinamismo de la producción mundial y

del volumen de comercio global (comentado desde el

Informe de Coyuntura Económica de mayo de 2016)

tiene varios orígenes. Entre las causas que de manera

agregada han motivado este desempeño, citadas por

varios organismos internacionales, resaltan las siguientes:

i) el legado de la crisis financiera mundial desatada en

2008, en términos de exceso de capacidad productiva, el

alto endeudamiento de hogares, empresas y gobiernos,

como también por los cambios regulatorios para el

sector bancario que han afectado la oferta de crédito; ii)

la desaceleración y reequilibrio de la economía de China,

con impactos globales por el cambio en la composición

de su producción, desde manufactura para exportación e

inversión en infraestructura hacia el consumo y servicios;

iii) el fin del ciclo alcista de los productos primarios y el

ajuste observado en los países emergentes exportadores

La economía mundial continuó estancada en 2016, el crecimiento es escaso y desigual entre regiones y países

Gráfica 1 Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)

Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Octubre de 2016

-8-6-4-202468

101214161820

ene

2010 ab

r

jul

oct

ene

2011 ab

r

jul

oct

ene

2012 ab

r

jul

oct

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2013 ab

r

jul

oct

ene

2014 ab

r

jul

oct

ene

2015 ab

r

jul

oct

ene

2016 ab

r

jul

Producción industrial

Volumen de comercio mundial

Gráfico 1 Comercio mundial y producción industrial

(promedio móvil de 3 meses, variación porcentual anual)


2


de este tipo de productos; iv) factores de carácter

estructural, como la productividad y el envejecimiento de

la población, particularmente en los países avanzados; v)

el aumento de medidas comerciales proteccionistas que

se observan en todo el mundo.

Tras ocho años del inicio de la gran crisis financiera

mundial y pese a los agresivos estímulos monetarios

llevados a cabo por los bancos centrales, las economías

avanzadas exhiben un crecimiento del producto pobre

y una inflación baja. Estados Unidos perdió fuerza en

los últimos tres trimestres, aunque mejoró en el tercero

de 2016, apoyado por el consumo, pero la inversión

permanece baja en medio de una campaña de elecciones

presidenciales muy agresiva y reñida; la zona euro

continúa con una expansión modesta. En ambos casos,

la actividad está sustentada principalmente por las bajas

tasas de interés, los bajos precios del petróleo, mejoras en

la confianza y en el mercado laboral. En la zona euro y en

Japón, preocupan los niveles de inflación por debajo de

las metas de política monetaria y la dinámica de la deuda

pública.

En cambio, los países emergentes continuaron

registrando un crecimiento vigoroso. La actividad en

China se estabilizó durante el primer semestre (6.5%-

7%), sustentada en el apoyo del gobierno a la inversión

en infraestructura y el crecimiento del crédito (aunque

aumentan los desequilibrios, inquieta la deuda corporativa

y la vulnerabilidad del sector financiero). La economía

de India continuó recuperándose con fuerza, gracias a

medidas de política apropiadas y mejora de los términos

de intercambio. En América Latina, la economía brasileña

sigue en recesión, pero la actividad parece estar cerca de

un punto de inflexión, a medida que pasan los efectos de

choques como el abaratamiento de las materias primas y

la incertidumbre política. La economía de Rusia muestra

indicios de estabilización, ya que se está adaptando a los

impactos de los bajos precios del petróleo y las sanciones;

las condiciones financieras están mejorando.

Los precios de las materias primas tendieron a aumentar

desde febrero de 2016. En el caso del petróleo, el

repunte se explica principalmente por interrupciones

involuntarias de la producción que equilibraron el

mercado, como las ocasionadas por el conflicto laboral

en Kuwait y los incendios forestales en Canadá, pero

otras interrupciones fueron provocadas por la tensión

geopolítica en Iraq, Libia, Nigeria y Yemen; el precio

promedio por barril llegó a US$45.08 en septiembre

(Dubai, West Texas, Brent). En cuanto al gas natural, los

precios están en baja; en Europa, Japón y Estados Unidos,

el precio era 6% más bajo en agosto respecto a febrero

de 2016, resultante del retroceso previo de los precios del

petróleo, una abundante producción de gas natural en

Rusia y menor demanda en Asia; en cambio, en Estados

Unidos los precios han aumentado ligeramente por el

fortalecimiento de la demanda del sector energético.

Los precios de las materias primas no combustibles

también subieron: metales y productos agrícolas.

Los primeros mejoraron debido a la estabilización

del crecimiento en China y las medidas de estímulo

gubernamentales; en el segundo caso, los precios de

alimentos aumentaron 7% entre febrero y agosto 2016,

las alzas se registraron en la mayoría de los productos,

excepto maíz y trigo, principalmente explicado por los

impactos de un clima adverso (gráfica 2).

Los precios de las materias primas mostraron una recuperación parcial durante 2016

EstudiosEconómicos

DEC

3

En junio pasado, Inglaterra llevó a cabo el referendo sobre

la permanencia de ese país dentro de la Unión Europea

(UE). La pregunta a los ciudadanos fue ¿debe Reino Unido

seguir siendo parte o no de la UE? De manera inesperada,

con 51.9%, se favoreció la salida de esta nación de la UE

(Brexit), ya que los mercados financieros esperaban una

respuesta que sería permanecer en la UE. Nunca antes

un país miembro ha abandonado esta unión política

y económica –28 países– y desde sus inicios, se ha

expandido. La decisión del pueblo inglés tiene múltiples

implicaciones sociales, económicas, financieras y políticas

de corto y largo plazo para ese país, la región europea y el

mundo; en opinión de varios organismos, este resultado

ha generado mayores riesgos para el crecimiento futuro

del mundo.

En el ámbito financiero, el efecto inmediato del Brexit

implicó un shock, provocando una breve reacción negativa

de los mercados financieros, aumentó la volatilidad

ante la incertidumbre que implica este resultado. Se

observó que las principales bolsas del mundo registraron

importantes pérdidas; destacaron los mercados europeos

por la intensidad de las mismas; también cayó de manera

pronunciada la libra esterlina y otras monedas. Se observó

que el índice S&P 500 (uno de los más importantes de

Estados Unidos, basado en la capitalización bursátil de

500 grandes empresas) reportó una caída en los días

posteriores al Brexit. Similar desempeño se observó en el

Ibex (principal índice de referencia de la bolsa española)

y en el MSCI World (un amplio patrón de renta variable

global que representa el desempeño de acciones de

capital grande y mediano en 23 países de mercados

desarrollados). No obstante, en pocos días los precios de

los activos financieros se recuperaron, alcanzando nuevos

máximos en agosto (gráfica 3).

Gráfica 2 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)


Gráfico 2 Evolución del índice de precios reales de las materias primas (Deflactados con el índice estadounidense de precios al consumidor, 2014 = 100)

0

20

40

60

80

100

120

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180

200

2005

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06 e m m j s n

2007

e m m j s n20

08 e m m j s n

2009

e m m j s n20

10 e m m j s n

2011

e m m j s n20

12 e m m j s n

2013

e m m j s n20

14 e m m j s n

2015

e m m j s n20

16 e m m j s n

2017

e m m j s n

Combustibles (petróleo y carbón) Alimentos Metales


El referendo de Reino Unido que favoreció la salida de la Unión Europea tuvo efectos iniciales limitados en los mercados financieros

4

Los efectos fueron transitorios y limitados, excepto en la

depreciación de la libra esterlina, gracias a la inmediata

intervención de los bancos centrales con políticas

monetarias más expansivas, las cuales permitieron ajustar

las expectativas de los agentes económicos y transmitir

calma a los inversionistas. Por ejemplo, el Banco de

Inglaterra recortó la tasa de política monetaria, amplió la

expansión cuantitativa (aumento de liquidez) y puso en

marcha una serie de iniciativas adicionales para apuntalar

la confianza después del referendo, especialmente porque

causa más incertidumbre en un momento de debilidad

económica de Europa y el mundo. Las tasas de interés

a corto y largo plazo descendieron en las economías

avanzadas y seguirán presionadas a la baja, ante los

anuncios de aumento en las condiciones de liquidez.

Dada la aversión al riesgo generada por el Brexit,

el mercado de deuda pública se benefició con un

importante incremento de la demanda de títulos cuya

rentabilidad ha registrado importantes descensos, por

los inversionistas que buscaron protegerse. A fines de

agosto, el rendimiento de los bonos públicos a 10 años

había bajado entre 25 y 30 puntos básicos respecto del

nivel de abril en Estados Unidos y Alemania, y 90 puntos

básicos en Reino Unido; en septiembre, los rendimientos

aumentaron moderadamente (gráfica 4).


Gráfica 3 Comercio mundial y producción industrial (promedio móvil de tres meses, variación porcentual anual)

Gráfica 4 Notas del Tesoro Rendimiento de bonos a diez años

Fuente: Bloomberg

Fuente: es.investing.com

Gráfico 3 Índices bursátiles

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

1,300

1,400

1,500

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1,700

1,800

1,900

2,000

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2,200

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01-0

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15-0

1-16

29-0

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2-16

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25-0

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4-16

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5-16

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17-0

6-16

01-0

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15-0

7-16

29-0

7-16

12-0

8-16

26-0

8-16

09-0

9-16

23-0

9-16

07-1

0-16

21-1

0-16

S&P 500 (eje derecho) MSCI World (eje derecho) IBEX (eje izquierdo)

Fuente: Bloomberg

Gráfica 4 Notas del Tesoro

Rendimiento de bonos a 10 años

-0.50-0.250.000.250.500.751.001.251.501.752.002.252.502.753.003.253.50

ene-

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b-13

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3ju

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mar

-14

abr-

14m

ay-1

4ju

n-14

jul-1

4ag

o-14

sep-

14oc

t-14

nov-

14di

c-14

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15fe

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5ju

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15di

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-16

abr-

16m

ay-1

6ju

n-16

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16oc

t-16

nov-

16Estados UnidosAlemaniaReino Unido

Fuente: es.investing.com

EstudiosEconómicos

DEC

5

Por otra parte, en términos generales, la actitud de los

mercados hacia las economías de mercados emergentes

ha mejorado, se ha registrado una caída de tasas de interés

reales a largo plazo y una recuperación de las valoraciones

bursátiles; además, los flujos de capitales hacia estas

economías han mejorado, tras el fuerte descenso del

segundo semestre de 2015 y los primeros meses de 2016.

En los años recientes, el crecimiento mundial ha sido inferior

que las expectativas, tanto en economías avanzadas

como en las economías de mercados emergentes. Esto

se explica por una combinación de fuerzas a escala

mundial –disminución de la productividad, tendencias

demográficas, precios bajos de las materias primas, entre

otros– adicionales a los problemas internos de cada país

y región.

El FMI pronostica que el crecimiento mundial se mantenga

en 3.1% en 2016, teniendo en cuenta la menor actividad

observada en el segundo trimestre en las economías

avanzadas así como las repercusiones del Brexit; se espera

que para 2017 la recuperación cobre un poco de impulso,

apoyada en la actividad de las economías emergentes

(3.4%) (cuadro 1).

Al desglosar estos pronósticos por regiones y principales

países, se observa que el bloque de economías avanzadas

crecerá en promedio 1.6% en 2016, porcentaje inferior al

observado en 2015 (2.1%), mostrando una desaceleración

de la recuperación este año. En 2017, se prevé que estas

economías, en conjunto, registren un crecimiento un

poco mejor (1.8%).

El crecimiento de 2016 es resultado de varios aspectos

comunes en estos países, los cuales incluyen, el legado

de la crisis financiera mundial –elevado endeudamiento,

baja inversión y sector financiero vulnerable– así como

el bajo crecimiento de la productividad; además, la

incertidumbre generada por el Brexit, especialmente en

Europa. La economía estadounidense perdió impulso

en el primer semestre del año, pese a que la creación de

empleo es sólida, el mercado de vivienda está mejorando

y el gasto de los consumidores sigue vigoroso, sin

embargo, la inversión de las empresas no se recupera;

el pronóstico para 2016 se revisó a la baja (1.6%). Para

Reino Unido se prevé un crecimiento más lento desde el

referendo, porque la incertidumbre está incidiendo en las

decisiones de inversión, el crecimiento se pronostica en

1.8%. La zona euro seguirá con un crecimiento más bajo

que el registrado en 2015; los bajos precios del petróleo,

la política monetaria laxa y una modesta expansión

fiscal apoyan el crecimiento, mientras que la mayor

incertidumbre será un freno, la euro zona crecerá 1.7% en

2016.

Las perspectivas de crecimiento mundial para 2016 son un poco menores que el año anterior y se prevé un leve repunte para 2017

6


Cuadro 1 Pronósticos de la economía mundial

(Variación porcentual anual, salvo indicación contraria)

1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro. 2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$50.79 el barril en 2015; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017. 4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2016.

2014 2015 2016 2017 2016 2017

Producto mundial 3.4 3.2 3.1 3.4 0.0 0.0Economías avanzadas 1.9 2.1 1.6 1.8 -0.2 0.0

Estados Unidos 2.4 2.6 1.6 2.2 -0.6 -0.3Zona euro 1.1 2.0 1.7 1.5 0.1 0.1

Alemania 1.6 1.5 1.7 1.4 0.1 0.2Francia 0.6 1.3 1.3 1.3 -0.2 0.1Italia -0.3 0.8 0.8 0.9 -0.1 -0.1España 1.4 3.2 3.1 2.2 0.5 0.1

Japón 0.0 0.5 0.5 0.6 0.2 0.5Reino Unido 3.1 2.2 1.8 1.1 0.1 -0.2Canadá 2.5 1.1 1.2 1.9 -0.2 -0.2Otras economías avanzadas 1/ 2.8 2.0 2.0 2.3 0.0 0.0

Economías de mercados emergentes y en desarrollo 3/ 4.6 4.0 4.2 4.6 0.1 0.0América Latina y el Caribe 1.0 0.0 -0.6 1.6 -0.2 0.0

Rusia 0.7 -3.7 -0.8 1.1 0.4 0.1China 7.3 6.9 6.6 6.2 0.0 0.0India 7.2 7.6 7.6 7.6 0.2 0.2

ASEAN-5 2/ 4.6 4.8 4.8 5.1 0.0 0.0

Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.9 2.6 2.3 3.8 -0.4 -0.1Importaciones

Economías avanzadas 3.8 4.2 2.4 3.9 -0.4 -0.3Economías emergentes y en desarrollo 4.5 -0.6 2.3 4.1 -0.4 0.0

ExportacionesEconomías avanzadas 3.8 3.6 1.8 3.5 -0.5 -0.1Economías emergentes y en desarrollo 3.5 1.3 2.9 3.6 -0.2 -0.2

Precios de materias primas (US$)Petróleo 3/ -7.5 -47.2 -15.4 17.9 0.1 1.5

No combustibles 4/ -4.0 -14.5 -2.7 0.9 1.1 1.5

Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 0.3 0.8 1.7 0.1 0.1Economías emergentes y en desarrollo 4.7 4.7 4.5 4.4 -0.1 0.0

Fuente: Fondo Monetario Internacional. Octubre de 2016.

3/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$50.79 el barril en 2015; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017.4/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.

julio de 2016

1/ Excluidos el G-7 (Alemania. Canadá. Estados Unidos. Francia. Italia. Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro.2/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

Proyeccionesproyecciones de

Diferencia con las

En 2016 se pronostica un crecimiento de 4.2% para el

grupo de economías de mercados emergentes y en

desarrollo, apoyadas en una mejora en las condiciones

de financiamiento externo, aunque la desaceleración de

la economía China y sus implicaciones, es un factor que

tiende a atenuar esta previsión. Para China, se proyecta un

crecimiento de 6.6%, gracias al respaldo de las políticas

públicas, aunque se desacelerará a 6.2% en 2017, si la

EstudiosEconómicos

DEC

7

economía no sigue recibiendo estímulos. La economía

de India crecerá 7.6% en 2016 y 2017, sustentado en

políticas positivas, reformas estructurales y mayor

confianza que respalden la inversión y el consumo. China

e India continúan creciendo a un ritmo muy por encima

de la media mundial. La actividad económica en América

Latina y el Caribe sigue perdiendo impulso, previéndose

en 2016 una contracción promedio de 0.6% y en 2017 se

reactivará a un ritmo de 1.6%.

Los principales supuestos sobre los que descansan las

perspectivas comentadas son: i) la política fiscal brindará

un apoyo moderado a la actividad económica en las

economías avanzadas en 2016; ii) la política monetaria en

las economías avanzadas puede tornarse más restrictiva a

un ritmo más lento que lo visualizado antes, se proyecta

que la tasa de política monetaria en Estados Unidos

aumente en forma gradual pero constante, y que para

2020 haya alcanzado un nivel de equilibrio a largo plazo

de 2.75%; iii) condiciones financieras acomodaticias; iv)

una recuperación parcial de los precios de materias prima;

v) moderación de las tensiones geopolíticas a partir de

2017.

El crecimiento trimestral del producto de la economía

estadounidense creció menos que lo esperado durante

el primer y segundo trimestre de 2016 (0.8% y 1.4%,

respectivamente), explicado en buena parte por la

debilidad del gasto de capital –en sectores estratégico

como el de la energía sigue siendo negativa–, la apreciación

del dólar, la turbulencia financiera de principio de año y la

mayor incertidumbre en materia de políticas relacionada

con el ciclo electoral. No obstante, el crecimiento del

tercer trimestre sorprendió favorablemente, alcanzando

2.9%, porcentaje superior que el esperado por los analistas

(2.5%), es el ritmo de expansión más fuerte después de

dos años, según la primera estimación publicada por el

Departamento de Comercio (gráfica 5). Este aumento

del PIB real reflejó las contribuciones positivas del gasto

de consumo personal, las exportaciones, la inversión

de inventario privado, el gasto del gobierno federal y la

inversión fija no residencial, los cuales fueron parcialmente

El crecimiento de Estados Unidos repuntó en el tercer trimestre de 2016

Gráfica 5 Estados Unidos: PIB (cambio porcentual anual)

Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.

Gráfico 5 Estados Unidos: PIB

(Cambio porcentual anual) 2.

6%

0.8%

1.

4% 2.

9%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Bureau of Economic Accounts, proyecciones del FMI.

8

compensados por contribuciones negativas de inversión

fija residencial y gobierno estatal. Las importaciones,

que son una sustracción en el cálculo del producto,

aumentaron.

En términos generales, la aceleración del crecimiento

del PIB real en el tercer trimestre reflejó un repunte de la

inversión en inventarios privados, una aceleración de las

exportaciones, una disminución menor en el gasto del

gobierno estatal y un repunte en el gasto del gobierno

federal.

Durante 2016, en términos generales, el mercado laboral

de Estados Unidos se ha mantenido favorable, gracias a

la continua generación de nuevos puestos de trabajo, lo

que ha permitido que la tasa de desempleo global se haya

mantenido alrededor de 5% en enero-septiembre. Los

datos del Departamento de Trabajo de ese país indican

que en septiembre, el sector privado creó 167,000 nuevos

puestos de trabajo, mientras que el sector público destruyó


11,000 trabajos, por lo que la creación total de nuevos

empleos en septiembre fue de 156,000, cifra ligeramente

inferior a lo esperado por los economistas. En septiembre,

la tasa de desempleo global alcanzó 5% (4.9% en agosto),

aproximadamente 7.9 millones de desempleados. Entre

los grupos de trabajadores más importantes, la tasa

de desempleo de los hispanos aumentó al 6.4% el mes

indicado (5.6% en agosto) (gráfico 6).

Los datos del mercado laboral estadounidense de

septiembre, podrían influenciar en el Banco de la Reserva

Federal (Fed), que mantiene los intereses de referencia

entre el 0.25% y el 0.50 %, aunque había previsto llevar

a cabo este año nuevos ajustes después de incrementar

en un cuarto de punto los tipos de interés a finales de

2015, en la primera decisión de este tipo desde que se

desató la crisis financiera internacional. La Fed, en su

reunión de noviembre decidió mantener sin cambios los

tipos de interés, y es probable que en la próxima reunión

de mediados de diciembre se realice otro ajuste, lo que

dependerá, en gran medida, de la solidez del crecimiento

económico y los signos de mejora en el mercado laboral,

para considerar si está lo suficientemente fuerte como

para subir los tipos de interés.

El mercado laboral estadounidense continúa sólido

Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

Fuente: U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics.

Gráfica 6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

5.0

6.4

2

3

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5

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7

8

9

10

11

12

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128,000

130,000

132,000

134,000

136,000

138,000

140,000

142,000

144,000

146,000

ene.

-07

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lse

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ven

e.-0

8m

arm

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-09

mar

may ju

lse

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e.-1

0m

arm

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sep

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ene-

11m

arm

ay Jul

Sep

Nov

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arm

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14m

arm

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sep

nov

ene-

15m

arm

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sep

nov

ene-

16m

arm

ay jul

sep

nov

Tasas de desempleo (%

)

Mile

s de

empl

eo (t

otal

) no

agric

ola

Empleo total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)

Fuente: U.S. Department of Labor. Bureau of Labor Statistics.

EstudiosEconómicos

DEC

9

Para 2016, los países de América Latina y el Caribe, en

promedio, exhibirán una contracción en su tasa de

crecimiento de -0.8%, según estimaciones de la Comisión

Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) –

el pronóstico del FMI es de -0.6%), es una caída del

producto mayor que la observada en 2015 (-0.5%), con

un comportamiento muy heterogéneo entre países y

subregiones. Este año, el crecimiento regional estará

liderado por República Dominicana (6.0%), Panamá (5.9%),

Nicaragua y Bolivia (4.5%). Para América del Sur se proyecta

una contracción de -2.1%, afectado principalmente por

un deterioro en sus términos de intercambio, una menor

demanda externa de sus productos de exportación y una

importante desaceleración de la demanda interna, que

refleja una significativa caída en la inversión doméstica.

En esta subregión se pronostica una contracción para

Venezuela (-8%), Brasil (-3.5%), Ecuador (-2.5%) y Argentina

(-1.5%). En cambio, las proyecciones de mayor crecimiento

son para Bolivia (4.5%) y Perú (3.9%) (gráfica 7).

Los pronósticos de CEPAL para Centroamérica indican que,

en promedio, crecerá 3.8%, gracias al impulso derivado de

una mejora en sus términos de intercambio, producto de

un menor precio de los hidrocarburos, cierta recuperación

de su demanda externa e interna y un aumento de los

ingresos por remesas. El Caribe, en tanto, sufrirá una

contracción promedio de -0.3% en su producción.

Según CEPAL, la capacidad de los países para acelerar

el crecimiento económico depende de la adopción de

políticas que apoyen la inversión y la movilización de

flujos financieros hacia el financiamiento del desarrollo.

Además, se debe potenciar la inclusión financiera como

una política de inserción productiva mediante la creación

de mercados y nuevos instrumentos innovadores. Estas

políticas deben acompañarse con esfuerzos para mejorar

el diálogo entre el sector público y las empresas privadas.

Aumentar la productividad es también un desafío clave

para avanzar en una senda de crecimiento dinámico y

estable.

En 2016, América Latina y el Caribe tendrán otro año de contracción económica

Gráfica 7 América Latina y el Caribe Proyecciones del crecimiento real del PIB, 2016

Fuente: CEPAL

Gráfica 7 América Latina y el Caribe

Proyecciones del crecimiento real del PIB. 2016

-8.0 -3.5

-2.5 -2.1

-1.5 -0.3

1.6 2.3

2.7 2.8

3.8 3.9

4.5 4.5

5.9 6.0

-9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

VenezuelaBrasil

EcuadorSur América

ArgentinaEl Caribe

ChileEl Salvador

ColombiaParaguay

CentroaméricaPerú

NicaraguaBolivia

PanamáRep. Dominicana

Fuente: CEPAL

EstudiosEconómicos

DEC

11

Es evidente el aumento en la participación porcentual

que registraron las exportaciones de servicios, producto

del buen dinamismo logrado durante los últimos siete

años; aunque presenta una leve reducción en el ritmo

de crecimiento (9.8% en 2015 versus 6% en 2016), estas

continúan generando flujos favorables de divisas al país.

Como se aprecia en la gráfica 8, en 2010 la participación

porcentual fue de 28% (US$667.6 millones), pasando a

representar en 2016 un 36% (US$1,203.3 millones).

En cuanto a las exportaciones de servicios internacionales,

el flujo de ingresos por este concepto, en el primer semestre

de 2016, fue de US$1,203.3 millones, y los egresos de

US$840.1 millones, lo cual tuvo como resultado un saldo

positivo de US$363.1 millones, levemente inferior al saldo

de US$400.1 millones en 2015 y superior al obtenido

en 2014 (cuadro 2). El superávit de 2016 fue impulsado

principalmente por los ingresos (créditos) de servicios de

viajes US$394.9 millones, los servicios de manufacturas

sobre insumos físicos (maquila) con US$294.2 millones,

transporte US$216.9 millones y los servicios de

telecomunicaciones, informática e información con

Sector externo • Noviembre de 2016

Sector externo

De acuerdo con las cifras de la Balanza de Pagos del

Banco Central de Reserva (BCR), el monto total de las

exportaciones de bienes y servicios al primer semestre

de 2016 ascendió a US$3,348 millones, registrando un

decrecimiento de 2.0%, equivalente a US$67.6 millones,

menor que el monto obtenido en el mismo período

del año anterior, gráfica 8. Esta disminución estuvo

condicionada a la contracción del 6% en las exportaciones

de bienes, las cuales acumularon un nivel de US$2,145

millones, representando un 64% de total exportado. Por

su parte, las exportaciones de servicios continuaron con

un crecimiento positivo de 6%, lo cual permitió un nivel

de US$1,203 millones, representando un 36% del total de

las exportaciones.

Las exportaciones de bienes y servicios al primer semestre de 2016 decrecieron en 2.0%, equivalente a US$67.6 millones respecto al primer semestre de 2015

Gráfica 8 Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al primer semestre de cada año)

Fuente: BCR.

1,289

2,408

3,348

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Servicios Bienes

Fuente: BCR.

Exportaciones de bienes y servicios (Millones de US$, niveles acumulados al primer semestre de cada año)

64% 71%

36%

29%

53%

47% 72%

28%

Millones de US$ 2014 2015 2016 Absoluta RelativaBienes 2,152 2,281 2,145 -136.2 -6.0%

Servicios 1,033 1,135 1,203 68.6 6.0%Total 3,185 3,416 3,348 -67.6 -2.0%

Variación

12

US$88.4 millones. Entre los rubros que observaron

mayores tasas de crecimiento fueron los cargos por el

uso de la propiedad intelectual (126.2%); mantenimiento

y reparaciones (44.8%) el cual está relacionado con la

empresa proveedora de servicios de mantenimiento

de Aeronaves instalada en el país; servicios financieros

(29.5%) y los servicios de manufactura (28.2%).

Las importaciones de servicios al primer semestre de 2016

registraron US$840.1 millones, alcanzando un crecimiento

de 14.4%, equivalente a US$105.6 millones, entre los

mayores pagos que realizó El Salvador a otros países en

concepto de servicios destacan: el rubro de transporte

US$304.6 millones, la cuenta de viajes con US$176.5

millones, asociado con el aumento en gastos del turismo

emisor, la cuenta de seguros y pensiones con US$81.7

millones, producto del aumento en el pago de reaseguros

y seguros directos, y el pago por servicios financieros

por US$74.0 millones. El buen comportamiento de los

servicios brindados internacionalmente permitió un


resultado neto superavitario de US$363.1 millones, el cual

disminuyó en 9.2% (US$37 millones), respecto al primer

semestre de 2015.

Con base en cifras del Informe de Comercio Exterior

del BCR, las exportaciones de bienes acumuladas a

septiembre de 2016, disminuyeron en US$144.3 millones,

registrando una tasa de crecimiento de -3.4%, respecto

a igual período de 2015. El comportamiento observado

obedeció a la disminución de las exportaciones de los

productos tradicionales en US$88.1 millones y las no

tradicionales con US$103.9 millones, como se detalla en

el cuadro 3.

Cuadro 2 El Salvador: Cuenta de Servicios. Enero-junio

(Millones US$)

Fuente: Balanza de pagos. BCR.

Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo

1,033.1 727.0 306.1 1,134.7 734.5 400.1 1,203.3 840.1 363.1

1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 157.0 0.0 157.0 229.6 0.0 229.6 294.2 0.0 294.2

2. Mantenimiento y reparaciones 52.8 26.7 26.1 50.0 20.4 29.6 72.5 31.2 41.3

3. Transporte 258.6 286.9 -28.3 253.5 302.6 -49.1 216.9 304.6 -87.7

4. Viajes 394.8 125.2 269.6 390.6 142.0 248.6 394.9 176.5 218.4

5. Construcción 3.3 2.7 0.6 11.6 4.1 7.6 7.5 29.2 -21.7

6. Seguros y pensiones 18.6 78.6 -60.0 14.8 68.3 -53.5 18.0 81.7 -63.8

7. Financieros 12.6 79.7 -67.0 18.4 71.7 -53.3 23.9 74.0 -50.1

8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 10.1 30.9 -20.9 10.8 27.7 -16.9 24.3 44.8 -20.5

9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 80.6 20.6 60.0 91.9 17.6 74.2 88.4 21.9 66.5

10. Otros servicios empresariales 18.9 49.6 -30.7 31.2 54.5 -23.3 34.7 50.0 -15.3

11. Personales, culturales y recreativos 0.0 0.5 -0.5 0.0 0.9 -0.9 0.3 1.2 -0.8

12. Bienes y servicios del Gobierno 25.8 25.7 0.1 32.3 24.8 7.5 27.6 25.2 2.5

Fuente: Balanza de pagos. BCR.

Total

Conceptos201620152014

Las exportaciones de bienes decrecieron en 3.4% durante el período enero-septiembre de 2016 (US$144.3 millones), producto de la disminución de las tradicionales y no tradicionales

EstudiosEconómicos

DEC

13

La sequía fue el principal factor que redujo las

exportaciones de azúcar, debido a la caída en la

productividad agrícola e industrial2. La productividad

agrícola disminuyó el rendimiento físico de 65.1 toneladas

cortas por manzana (tc/mz) en la zafra 2014-2015 a 56.6

tc/mz en la zafra 2015-2016; adicionalmente, se redujo el

rendimiento industrial que presentó un decrecimiento

de 7.6%, pasando de 232.3 Lbs/tc en la zafra 2014-2015 a

214.6 Lbs/tc en la zafra 2015-2016. De acuerdo con cifras

del Informe de Comercio Exterior del BCR, a septiembre de

2 “Informe de rendición de cuentas, período: junio 2015-mayo 2016”. Consejo Salvadoreño de la Agroindustria Azucarera.

2016, el volumen exportado disminuyó en 33.2%, a pesar

del aumento de 8% en el precio promedio ponderado;

esta combinación provocó que el monto total exportado

presentara una reducción de US$48.9 millones (-29.2%).

Esta situación provocó pérdidas de mercado que se habían

ganado el año previo (gráfica 9), entre los que sobresalen:

República Popular de China, Canadá, Nueva Zelandia,

Malasia y Australia, los cuales para 2016 no contabilizaron

ventas; por otra parte, se ganó mercado con Indonesia y

Reino Unido, pero el monto total exportado se mantuvo

por debajo de las ventas de 2015.

En cuanto a la producción, las proyecciones de la

Asociación Azucarera de El Salvador (AAES) prevén un

incremento en la zafra 2016-2017 de 13%, como resultado

de las favorables condiciones en el clima y el invierno3. Sin

3 “Esperan producir 2.6 millones de quintales más en la zafra 2016/17”. Diario El Mundo, 19 de octubre de 2016.

Cuadro 3 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-septiembre

(Millones US$ y kilogramos)

Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %

I. Exportaciones (FOB) 4,021.8 2,124.1 4,224.5 2,377.0 4,080.2 2,155.2 (144.3) (3.4) (221.8) (9.3)

A. Tradicionales 253.1 386.1 310.7 477.8 222.6 324.8 (88.1) (28.3) (153.1) (32.0)

1- Café 98.3 25.4 143.1 33.4 104.1 27.8 (39.0) (27.3) (5.6) (16.6) 2- Azúcar 154.4 360.6 167.1 444.4 118.2 296.9 (48.9) (29.2) (147.5) (33.2) 3- Camarón 0.3 0.0 0.5 0.1 0.3 0.0 (0.2) (34.6) (0.0) (59.7)

B. No tradicionales 2,975.4 1,653.4 3,068.6 1,820.0 2,964.8 1,747.9 (103.9) (3.4) (72.1) (4.0)

1- Centroamérica 1,488.5 985.9 1,558.4 1,114.0 1,510.2 1,131.8 (48.3) (3.1) 17.8 1.6 2- Fuera de Centroamérica 1,486.9 667.5 1,510.2 705.9 1,454.6 616.1 (55.6) (3.7) (89.9) (12.7)

C. Maquila 793.3 84.7 845.2 79.2 892.8 82.5 47.6 5.6 3.4 4.2

II. Importaciones (CIF) 7,904.9 5,856.8 7,857.6 6,551.6 7,353.1 6,843.5 (504.5) (6.4) 291.9 4.5

A. Centroamérica 1,394.1 1,603.5 1,426.4 1,722.1 1,426.4 1,786.7 (0.1) (0.0) 64.6 3.7 B. Fuera de Centroamérica 5,974.7 4,138.9 5,952.5 4,730.1 5,476.4 4,959.7 (476.1) (8.0) 229.6 4.9 C. Maquila 536.2 114.4 478.7 99.4 450.4 97.1 (28.3) (5.9) (2.2) (2.2)

III. Balanza Comercial (3,883.1) (3,732.7) (3,633.1) (4,174.6) (3,273.0) (4,688.3) 360.2 (9.9) (513.7) 12.3


Concepto

2015 2016 Variaciones2014

Disminuyen las exportaciones de azúcar en US$48.9 millones, debido a la sequía que redujo la productividad agrícola e industrial

14

embargo, advirtieron que los resultados dependerán de

que las precipitaciones finalicen antes que inicie la zafra y

la humedad en los cultivos se reduzca.

De acuerdo con cifras del Consejo Salvadoreño del Café,

la cosecha 2015/16 observó una disminución de 167 mil

quintales4, producto de varios factores que afectaron

al sector: la sequía en 2015, la afectación de la roya (el

hongo ante el exceso de humedad prolífera), un parque

cafetalero no renovado, la persistencia de bajos precios

internacionales y la falta de financiamiento. El Informe de

4 “Sequía provocó pérdida de 167 mil quintales de café en cosecha 2015/16”. Diario El Mundo, 10 de junio de 2016.


Gráfica 9 Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional.

Enero-septiembre de cada año (Millones de US$)

Fuente: BCR.

Disminuyen las exportaciones de azúcar en 29.2% y se reduce el mercado internacional (Millones de US$, enero-septiembre de cada año)

0.5

12.6

13.8

19.6

20.4

37.1

9.2

0.0

0.0

18.0

35.9

1.8

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

10.0

10.6

22.8

24.2

48.9

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55

Otros

Australia

Malasia

Nueva Zelandia

Canadá

República Popular de China

Holanda

Reino Unido

Indonesia

Taiwán

Estados Unidos

2016 (US$118.2 mill.)

2015 (US$167.1 mill.)

US$48.9 millones

Fuente: BCR.

Las exportaciones de café disminuyeron en US$39.0 millones (-27.3%), como resultado de la baja producción en la cosecha 2015-2016 y la caída de los precios de exportación

EstudiosEconómicos

DEC

15

descendió hasta alcanzar un mínimo de US$136.27 por

quintal en octubre de 2015, presentando mayor volatilidad

en los siguientes meses (gráfica 10). El precio promedio de

las exportaciones de café de enero-septiembre de 2016

fue de US$171.98 por quintal, registró una disminución

del 12.7% respecto a igual período de 2015 (US$197.11

por quintal).

El precio del indicador compuesto de la Organización

Internacional del Café (OIC), a partir de junio de 2016

presentó crecimientos positivos, poniendo en perspectiva

favorable; a septiembre cerró con un aumento de 22.2%,

alcanzando un precio promedio de 138.22 centavos

de dólar/libra (el más alto en los últimos 19 meses),

respecto a 113.14 centavos de dólar/libra de igual mes

de 2015 (gráfica 11). El comportamiento del indicador

ha sido impulsado por los aumentos en los precios de

las Robustas que alcanzaron los 96.88 centavos de dólar/

libra y al comportamiento favorable en los tres grupos de

Arábicas, aunque estas presentaron menos constancia

en la tendencia, impulsaron crecimientos positivos en los

precios de referencia.

Comercio Exterior del BCR reportó una disminución en el

volumen exportado de 121 mil quintales a septiembre de

2016, significando una disminución de US$39.0 millones;

afectada, además, por una caída del 12.7% en los precios

promedios de exportación, lo cual agrava la problemática

del sector cafetalero del país.

Las expectativas del Ministerio de Agricultura y Ganadería,

son que la cosecha de café llegará a un millón de quintales,

producto de un invierno favorable y la renovación

de cafetales de hace tres años y que a partir de 2016

comenzarán a dar fruto.

Respecto a los precios de las exportaciones de café,

al observar la tendencia en los últimos tres años, fue

en octubre de 2014 cuando alcanzó el nivel más alto,

registrando un precio de US$230.08 por quintal, luego

Los precios promedio de las exportaciones de café disminuyeron 12.7% respecto a 2015

Gráfica 10 Precios promedio de exportaciones de café (FOB)

Fuente: Informe de Comercio Exterior, BCR.

Precios promedio de exportaciones de café (FOB)

230.08

152.83

136.27

150.98

197.11

171.98

100110120130140150160170180190200210220230240250

Ene-

08 M M J S NEn

e-09 M M J S N

Ene-

10 M M J S NEn

e-11 M M J S N

Ene-

12 M M J S NEn

e-13 M M J S N

Ene-

14 M M J S NEn

e-15 M M J S N

Ene-

16 M M J S NPromedio enero-septiembre (-12.7%)


US$

/qq

16

Las exportaciones de bienes no tradicionales, que

representan el 72.7% del total en 2016, a septiembre

registraron un decrecimiento acumulado de US$103.9


millones, debido a las disminuciones en las destinadas

a Centroamérica (US$48.3 millones), muy similar a

las ventas fuera de la región que observaron una

reducción de US$55.6 millones. Es importante aclarar,

que la disminución en la demanda externa es un

fenómeno regional; al revisar el comportamiento de las

exportaciones de los países centroamericanos, se observa

una contracción en la región, exceptuando Costa Rica que

presentó crecimiento de 6.2% (gráfica 12).

Gráfica 11 Precios internacionales de café

Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)

020406080

100120140160180200220240260280300320

Ene-

08 M M J S NEn

e-09 M M J S N

Ene-

10 M M J S NEn

e-11 M M J S N

Ene-

12 M M J S NEn

e-13 M M J S N

Ene-

14 M M J S NEn

e-15 M M J S N

Ene-

16 M M J S N

US$

/Lib

ra

Indicador compuesto de la OIC Suaves colombianosOtros suaves Naturales brasileñosRobustas

Precios internacionales de café

Fuente: Precios Indicativos de la Organización Internacional del Café (OIC)

Las exportaciones no tradicionales disminuyeron en US$103.9 millones (equivalente a -3.4%), debido a los decrecimientos en las destinadas a Centroamérica y fuera de Centroamérica

Gráfica 12 Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa

(Exportaciones en millones de US$, enero-agosto de cada año)

Fuente: Bancos Central de cada país.

Centroamérica: experimentó contracción en la demanda externa (Exportaciones en millones de US$, enero-agosto de cada año)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Guatemala Costa Rica El Salvador Nicaragua Honduras

2013 2014 2015 2016

Fuente: Bancos Central de cada país.

-4.7% 6.2%

-3.7% -0.6%

-5.2%

EstudiosEconómicos

DEC

17

Cabe señalar que en 2016, existe una serie de bienes

no tradicionales que se han expandido, entre los que

destacan: materiales textiles y sus manufacturas que

registraron un aumento de 9.3%; productos de la

industria alimentaria (10.3%); medicamentos preparados

(10.6%); productos de molinería y fécula (13.4%);

preparaciones para lavar y limpieza (detergentes) (8.8%).

No obstante, la baja producción de caña, afectó en buena

medida la comercialización de melaza de caña con una

disminución 32.2%; azúcar refinada con una disminución

de 20.2%; azúcar sin refinar -29.2%; café incluso tostado

o descafeinado -27.3%; ropa interior y complementos de

vestir que presentó una disminución de 4.6%; cajas, bolsas,

y demás envases plásticos (-10.4%); calzado (-24.5%);

lomos de atún cocidos y congelados (-28.1%).

Las exportaciones de maquila alcanzaron US$892.8

millones (cuadro 3), obteniendo una participación de

21.8% del total de las exportaciones, de las cuales el 91.9%

fue enviado a Estados Unidos, el principal mercado en

este reglón. Las ventas de este sector al resto del mundo

pasaron de US$62.7 millones en enero-septiembre

de 2015 a US$72.4 millones en 2016. Es importante

destacar la contribución de las ramas textiles (prendas

y complementos de vestir de punto) y electrónica (chip

electrónicos) que sumaron un aumento de US$11.0

millones, equivalente a un crecimiento de 9.2% y

representaron un 76.7% de total de los bienes maquilados.

Las exportaciones destinadas al mercado estadounidense

presentaron un leve crecimiento de 0.3% (equivalente

a US$6.1 millones), atribuible principalmente al buen

desempeño de las exportaciones de maquila que

aportaron US$37.9 millones, viéndose minimizado con los

decrecimientos de US$11.4 millones de las tradicionales y

US$20.5 millones de las no tradicionales.

Al revisar las exportaciones de bienes por rama de

actividad económica, se observa una caída generalizada

en los diferentes sectores (gráfica 13), y una concentración

por parte de la industria manufacturera (95.7%), que

al mes de septiembre acumuló un total de US$3,914.2

millones, registrando una disminución de US$94.8

millones, equivalentes a -2.4%, respecto al mismo período

de 2015. Dentro de la industria destacan los textiles y

artículos confeccionados (excepto prendas de vestir)

que decrecieron en 9.2%, prendas de vestir con un

crecimiento de 15.3% (US$56.4 millones) y los servicios

industriales de maquila que alcanzaron un crecimiento

de 5.6% (US$47.6 millones), entre otros. El segundo gran

Las exportaciones de maquila crecieron 5.6%, representando un aumento de US$47.6 millones, el 92% se generó del comercio con Estados Unidos

18

3.5%. La caída evidente en las importaciones de bienes de

consumo no duraderos (-4.5%) y los bienes intermedios

de las industrias manufactureras (-12.1%), que presentan

las mayores caídas, como se observa en el cuadro 4. Por

otra parte, se registró disminución en las importaciones

de maquila (-5.9%); sin embargo las de capital registraron

un crecimiento de 4.0% (equivalente a US$47.2 millones).

Las importaciones de bienes de consumo disminuyeron

en US$105.9 millones, registrando un crecimiento de

-3.7%; comportamiento explicado por la caída en las

importaciones de gas y petróleo que disminuyeron en

US$111.1 millones. Por otra parte, las importaciones

de bienes duraderos registraron un leve crecimiento

de US$5.3 millones (1.3%), insuficiente para revertir el

crecimiento negativo de los bienes de consumo.


sector es el agrícola, el cual registró US$151.9 millones,

presentando un decrecimiento de 23.4% (equivalente

a US$46.4 millones), impactado por la disminución de

US$38.3 millones en las exportaciones de café oro; así

también los decrecimientos en los sectores de comercio,

restaurantes y hoteles (10.1%) y electricidad, gas y agua

(31.7%).

Durante el período de enero-septiembre las importaciones

de bienes disminuyeron en US$504.5 millones,

alcanzando una tasa de crecimiento de -6.4%, al excluir la

factura de petróleo y derivados, el decrecimiento fue de

Las importaciones de bienes decrecen 6.4%, excluyendo petróleo y derivados cuyo crecimiento es menos negativo (-3.51%)

Gráfica 13 Exportaciones por rama de actividad económica, según CIIU 1/

Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre

1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional UniformeFuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.

Exportaciones por rama de actividad económica según CIIU 1/ Valor en millones de US$, período acumulado a septiembre

0.0

0.6

0.9

4.2

11.4

198.3

4,009.0

4,224.5

0.0

0.3

0.7

2.9

10.2

151.9

3,914.2

4,080.2

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500

Otros

Servicios comunales, sociales y personales

Explotación de minas y canteras

Electricidad, gas y agua

Comercio, restaurantes y hoteles

Agricultura, caza, silvicultura y pesca

Industria manufacturera

Total

Millones de US$

2016 2015

1/ CIIU: Clasificación Industrial Internacional Uniforme Fuente: Informe de Comercio Exterior. BCR.

(-3.4%)

(-2.4%)

(-23.4%)

(-10.1%)

(-31.7%)

(-28.4%)

(-57.4%)

EstudiosEconómicos

DEC

19

Las importaciones de bienes intermedios registraron

una disminución de US$417.5 millones, equivalente a

-12.5%, la caída en este rubro estuvo influenciada por las

disminuciones en las importaciones de coque (búnker)

y otros derivados de petróleo que descendieron en

US$158.5 millones (equivalentes a -27.8%), esta reducción

fue influenciada por la caída en los precios de los

derivados, pero esto propició un aumento de 7.2% en el

volumen importado.

Los productos de importación que observaron mayor

demanda durante enero-septiembre de 2016 fueron:

motores eléctricos, generadores y transformadores

(24.8%); automóviles, chasis, carrocerías y remolques

(22.0%); maíz (16.8%); calzado (11.0%); productos de

perfumería y cosméticos (12.0%); y tejidos (planos)

sintético o artificiales (4.9%). Por su parte, los productos

que presentaron fuertes disminuciones fueron: hilados de

algodón (-50.3%); aceites de petróleo y otros hidrocarburos

(-24.7%); hierro en bruto, láminas, barras, tubos y alambres

(-20.4%); trigo (-16.4%); papel y cartón (-14.2%) y prendas

de vestir, ropa de cama y mesa (-14.7%), entre otros.

Cuadro 4 El Salvador: Clasificación económica de las importaciones (CIF)

Enero-septiembre (Millones de US$ y kilogramos)

* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes) Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Valor Volumen Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %

I. Bienes de consumo 2,926.7 2,447.5 2,864.1 2,654.8 2,758.2 2,858.9 (105.9) (3.7) 204.1 7.7

A. No duraderos 2,529.7 2,377.2 2,461.3 2,600.3 2,350.1 2,798.6 (111.1) (4.5) 198.3 7.6

Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 678.5 726.6 511.6 839.2 403.5 870.0 (108.1) (21.1) 30.8 3.7

B. Duraderos 397.0 70.3 402.8 54.5 408.1 60.3 5.3 1.3 5.8 10.7

II. Bienes intermedios 3,398.8 3,160.5 3,348.7 3,636.9 2,931.2 3,697.5 (417.5) (12.5) 60.6 1.7

A. Industria manufacturera 2,753.4 2,367.6 2,660.6 2,758.4 2,338.2 2,827.1 (322.5) (12.1) 68.7 2.5

Aceites de petróleo y coque * 698.3 892.8 569.3 1,062.8 410.8 1,139.7 (158.5) (27.8) 76.9 7.2

B. Agropecuario 214.8 307.7 218.7 343.2 208.8 356.3 (10.0) (4.6) 13.1 3.8

Fertilizantes 70.2 235.8 76.3 256.2 65.0 265.3 (11.2) (14.7) 9.1 3.5

C. Construcción 358.3 468.9 388.1 517.2 321.1 495.3 (67.0) (17.3) (21.9) (4.2)

D. Otros 72.3 16.2 81.1 18.1 63.1 18.8 (18.0) (22.2) 0.7 3.7

III. Bienes de capital 1,043.3 134.3 1,166.2 160.5 1,213.4 189.9 47.2 4.0 29.4 18.3

A. Industria manufacturera 351.1 29.0 419.0 34.1 419.1 35.9 0.1 0.0 1.8 5.2

B. Transporte y comunicaciones 373.6 78.4 389.0 94.1 430.2 119.2 41.2 10.6 25.0 26.6

Vehículos 82.7 29.0 97.9 39.2 120.8 50.1 22.9 23.4 10.9 27.8

C. Agropecuario 21.3 5.5 18.7 5.2 24.8 6.1 6.2 33.2 0.8 15.8

D. Construcción 70.7 8.5 90.4 10.3 99.2 13.1 8.8 9.7 2.8 27.4

E. Comercio 86.8 2.0 97.2 2.2 92.8 2.1 (4.4) (4.5) (0.0) (1.4)

F. Servicios 42.2 2.4 42.4 2.6 43.7 2.7 1.3 3.0 0.1 3.3

G. Electricidad, agua y otros servicios 97.3 8.5 109.2 11.9 103.2 10.8 (6.0) (5.5) (1.0) (8.8)

H. Banca 0.4 0.1 0.4 0.1 0.4 0.1 (0.0) (3.1) (0.0) (12.5)

IV. Maquila 536.2 114.4 478.7 99.4 450.4 97.1 (28.3) (5.9) (2.2) (2.2)

V. Total 7,904.9 5,856.8 7,857.6 6,551.6 7,353.1 6,843.5 (504.5) (6.4) 291.9 4.5

Factura petrolera 1,376.8 1,619.3 1,080.9 1,902.0 814.3 2,009.8 (266.6) (24.7) 107.8 5.7

* Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil, aceites y grasas lubricantes)


Concepto

2015 2016 Variaciones (2016/2015)2014

20

Las importaciones de derivados de petróleo acumularon

a septiembre un total de US$814.3 millones, presentando

una disminución de 24.7% (cuadro 4), generando un

ahorro de US$266.6 millones (gráfica 14), equivalente

a 1.0% del PIB, comportamiento observado durante

tres años consecutivos. El BCR divulgó el detalle de los

ahorros en la factura de los productos que se importan

para generar energía, observando por producto: diésel

US$106.6 millones, bunker US$80.3 millones, gasolina

US$50.0 millones, gas propano US$35.9 millones, y

kerosene US$25.5 millones5. Estos ahorros representaron

1.0% del PIB; aunque en términos de volumen creció 5.7%

equivalente a 107.8 millones de kilogramos.

Los precios promedio internacionales de petróleo

llegaron a su nivel más bajo en 12 años (gráfica 15), en

enero de 2016 reportando US$29.78 por barril; a partir de

febrero se observó una clara recuperación en los precios.

Uno de los factores que propició la recuperación fue el

acuerdo establecido el 16 de febrero de 2016 entre la

Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)

con Arabia Saudita, Qatar, Rusia y Venezuela (representó

un 37% del consumo mundial)6, para garantizar

“mercados estables y predecibles” de crudo, generando

5 Informe macroeconómico a septiembre de 2016. Banco Central de Reserva de El Salvador.

6 “Producción de la OPEP cae en febrero desde un récord de 32.65 mbd”. 29 de febrero de 2016. www.elfinanciero.com.mx


Los precios internacionales de petróleo disminuyeron al tercer trimestre en 24.0%, permitiendo un ahorro de US$266.6 millones en la factura petrolera, estimulando un aumento de 5.7% en el volumen importado

Gráfica 14 Factura petrolera

Enero - septiembre, valor en millones de US$


-131.6

-363.5

761.4

-263.9 -329.3

-217.2

-34.6

217.2 295.9

266.6

-400-300-200-100

0100200300400500600700800900

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Factura petrolera Enero-septiembre, valor en millones de US$


332.3

191.1

308.6

63.4 83.8

101.8

225.7

110.7

258.6

27.5 58.3

133.6

106.

6

80.3

50.0

35.9

25.5

-31.

8

-40-20

020406080

100120140160180200220240260280300320340360

Diesel Bunker Gasolina Gaspropano

Kerosene Otros

2015

2016

Ahorro

Importaciones Cifras positivas representan ahorros

EstudiosEconómicos

DEC

21

interrupciones voluntarias de la producción, y acordaron

reducir la producción en 0.28 millones de barriles diarios

(mbd), por lo que pasó de producir 32.65 mbd en enero

a 32.37 mbd en febrero (otras causas que incidieron en

el alza son mencionadas en la página 2 de este mismo

informe, correspondiente al capítulo de Economía

mundial). Además, anticiparon que la próxima reunión

ministerial a llevarse a cabo en Viena, el 30 de noviembre

de 2016, someterán a aprobación congelar la producción

a 32.5 mbd y equilibrar el mercado del petróleo, lo cual

supondría acordar los niveles de bombeo de cada país en

dicha reunión de noviembre.

De enero a septiembre los precios promedios de

petróleo presentaron un incremento de 51.2%, al pasar

de US$29.78 por barril en enero a US$45.04 por barril en

septiembre, levemente por debajo de los US$46.28 por

barril registrados en septiembre de 2015 (gráfica 15).

El precio supuesto con base en los mercados futuros es

US$42.96 en 2016 y US$50.64 en 2017, de acuerdo con

con las perspectivas de la economía mundial del informe

del Fondo Monetario Internacional (WEO de octubre de

2016).

Al primer semestre de 2016, en El Salvador los flujos

netos de IED fueron de US$156.9 millones (gráfica 16),

como resultado de una entrada de US$550.9 millones

y una salida de US$394.0 millones, esta última asociada

con el pago de deuda y otros pasivos con la casa matriz e

inversiones en el exterior.

Gráfica 15 Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai y West Texas

(US dólares por barril)

Fuente: IMF Primary Commodity Prices.

Precios promedio de petróleo de U.K. Brent, Dubai, y West Texas US dólares por Barril

Fuente: IMF Primary Commodity Prices.

46.28

29.78

45.04

0102030405060708090

100110120130140

Ene.

-04

abr

jul

oct

Ene.

-05

abr

jul

oct

Ene.

-06

abr

jul

oct

Ene.

-07

abr

jul

oct

Ene.

-08

abr

jul

oct

Ene.

-09

abr

jul

oct

Ene.

-10

abr

jul

oct

Ene.

-11

abr

jul

oct

Ene.

-12

abr

jul

oct

Ene.

-13

abr

jul

oct

Ene.

-14

abr

jul

oct

Ene.

-15

abr

jul

oct

Ene.

-16

abr

jul

oct

51.2%

La Inversión Extranjera Directa (IED) al primer semestre de 2016 fue US$156.9 millones, menos de la mitad que logró Honduras, el segundo país con menor IED

22


El saldo de 2016 se ubicó entre los más altos de los

últimos tres años (gráfica 16), pero, volvió a posicionar a

El Salvador en el último lugar dentro de los países de la

región de Centroamérica. Costa Rica sigue siendo el líder

con US$1.324.2 millones, registrando un aumento de

4.1%; Guatemala, a pesar de registrar un decrecimiento

de 6.3%, logró un saldo de US$505.9 millones; Nicaragua

con US$503.1 millones, experimentando un crecimiento

de 6.2% y Honduras disminuyó 2.7%, registró un saldo de

US$471.1 millones.

Las fuentes de procedencia de la IED, en términos de los

saldos netos, estuvo liderada por Estados Unidos con

US$106.3 millones, Centroamérica y Panamá con US$35.9

millones y otros que registraron US$18.3 millones; por su

parte, los países de la zona de Europa registraron un saldo

negativo de US$3.6 millones.

Los flujos netos totales de IED fueron generados

principalmente en tres sectores: la industria, comercio

y actividades financieras y de seguros (cuadro 5).

El sector de la industria al primer semestre de 2016

generó US$124.5 millones, resultado de actividades

de confección de prendas de vestir, procesamiento de

pescado, plástico, entre otros. El sector comercio registró

un monto de US$52.6 millones, teniendo relevancia las

empresas relacionadas con la actividad de productos y

derivados de petróleo, empresas en áreas de ferretería,

electrodomésticos, librería, entre otros. Por su parte, los

sectores de transporte, construcción y minería acumularon

un saldo de US$3.9 millones. La contracción de inversión

fue evidente en sectores de servicios como: información

y comunicaciones, presentando una disminución en el

saldo de US$17.5 millones y electricidad con un saldo

negativo de US$22.4 millones.

Gráfica 16 Centroamérica: Flujos netos de inversión extranjera directa

(Millones de US$, al primer semestre de cada año)

Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano

Centroamérica: Flujos Netos de Inversión Extranjera Directa Millones de US$, al primer semestre de cada año

263.2

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

Costa Rica Guatemala Honduras Nicaragua El Salvador

2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Secretaría del Consejo Monetario Centroamericano

19.6%

6.2% -2.7% -6.3%

4.1%

EstudiosEconómicos

DEC

23

El monto total de remesas acumuladas al mes de

septiembre alcanzaron los US$3,337.2 millones,

registrando una tasa de crecimiento de 6.1%. De acuerdo

con los registros del BCR7, los pagos en 2016 estuvieron

respaldados a través de los bancos con una participación

del 50.7% del monto total, seguido de las federaciones

de cooperativas con 46.0% y el restante 3.3% a través

de familiares, amigos o encomenderos (gráfica 17). Por

7 “Remesas familiares superan los US$3,300 millones al tercer trimestre de 2016”. Banco Central de Reserva de El Salvador, 18 de octubre de 2016.

otra parte, se registraron un total de 13.3 millones de

transferencias de dinero vía courier o intermediarios

financieros; mientras que 3.3 millones se realizaron a

través de recargas vía teléfonos celulares de residentes

en el país; es importante señalar que estas últimas han

venido presentando mayores incrementos en los últimos

meses; no obstante, la principal fuente continúan siendo

a través de transferencias.

A pesar del aumento en los ingresos de remesas familiares,

de acuerdo con los resultados de la Encuesta de Hogares de

Propósitos Múltiples de la Dirección General de Estadística

y Censos de 2015, el porcentaje de hogares receptores

de remesas representó un 20.0% del total de hogares en

el país (equivalente a 353 mil hogares), porcentaje por

debajo del 26.7% en 2007 (381 mil hogares); respecto al

Cuadro 5 Flujos netos de inversión directa por sector económico 1

Cifras en millones de US$ al primer semestre de cada año

1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera. Fuente: Departamento del Sector Externo, BCR.

Sector 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Industria 130.7 78.2 164.4 81.4 82.3 124.5

Comercio 55.8 34.0 -1.0 15.4 21.8 52.6

Actividades financieras y de seguros -6.2 42.6 2.8 -67.0 -23.0 21.7

Transporte 4.1 4.2 -4.5 0.4 0.5 1.8

Construcción -0.5 1.0 0.7 -1.9 -1.6 1.4

Minería 0.3 0.0 0.3 0.5 0.6 0.7

Agropecuario 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Información y comunicaciones -5.8 80.1 -23.6 26.3 78.9 -17.5

Electricidad -31.3 7.6 -42.5 -21.5 -20.3 -22.4

Otros servicios 2.3 15.7 12.9 -19.6 -8.2 -6.0

TOTAL 149.5 263.2 109.6 13.9 131.2 156.9

1/ Cifras con base en información de la Encuesta a Empresas de Inversión Extranjera.Fuente: Departamento del Sector Externo, BCR.

Las remesas crecieron US$191.8 millones a septiembre de 2016, registrando una tasa de 6.1% respecto a 2015, potenciando el consumo en los hogares salvadoreños

24


número de personas, estas observaron una reducción de

9,105 personas, respecto a 2014. En conclusión, se puede

argumentar que los ingresos en concepto de remesas

están llegando a menos personas, independientemente

del aumento en los montos y número de transferencias

registradas en el país.

Uno de los factores positivos que propician el aumento

de remesas, son los bajos niveles de desempleo hispano

en Estados Unidos, a octubre se contabilizó una tasa de

5.7%, disminuyendo 0.7 puntos porcentuales respecto a

septiembre, significando un aumento de 54 mil personas

(de 25,327 mil personas en septiembre pasó a 25,381 mil

personas en octubre).

Gráfica 17 Remesas familiares

(Cifras acumuladas a septiembre de cada año)

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

2,692 2,894 2,914

3,075 3,145 3,337

7.5

0.7

5.5

2.3

6.1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Monto acumuladoCrecimiento (Variación porcentual anual, eje derecho)

Mill

ones

US$

Porcentajes

Remesas familiares (Cifras de enero - septiembre de cada año)

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

50.7%

46.0%

3.3%

Participación en pagos de remesas (A septiembre de 2016)

Bancos

Federaciones de cooperativas

Familiares, amigos o

encomenderos

EstudiosEconómicos

DEC

25

Dinámica de la actividadeconómica nacional

Según las cifras más recientes del Banco Central de

Reserva del Producto Interno Bruto trimestral, durante

los primeros seis meses de 2016, la economía creció, en

promedio, por abajo de 2.5%, ritmo ligeramente menor

que el reportado para la segunda mitad de 2015, aunque

levemente mejor que el alcanzado durante el primer

semestre de ese año (gráfica 18 y cuadro 6).

Dinámica de la actividad económica nacional • Noviembre de 2016

La economía disminuyó su ritmo de crecimiento en la primera mitad de 2016

Gráfica 18 Producto Interno Bruto (serie revisada) A precios constantes de 1990, tasas de

crecimiento

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

PIB TRIMESTRAL crecimiento (línea, eje derecho)

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR)

Porcentaje

Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)

Nivel (millones de dólares de 1990) y tasas de crecimiento (porcentaje)

Fuente: FUSADES, con información del Banco Central de Reserva (BCR).

2016

Sectores I trim II trim III trim IV trim I trim II trim I sem II sem I sem

Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 1.12 1.30 0.48 0.21 3.04 4.18 1.21 0.34 3.60No agropecuario privado 2.09 2.35 3.18 3.27 2.32 2.27 2.22 3.22 2.30I. Industria Manufacturera y Minas 3.11 3.07 3.68 3.86 2.62 2.37 3.09 3.77 2.49II. Electricidad, Gas y Agua -0.12 0.42 0.32 0.58 0.55 0.41 0.15 0.45 0.48III. Construcción -1.93 -0.77 4.58 4.06 1.80 2.24 -1.35 4.30 2.02IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 2.39 2.59 3.01 3.31 2.87 2.85 2.49 3.16 2.86V. Servicios privados 1.48 1.94 2.84 2.76 1.79 1.84 1.71 2.80 1.82

a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 0.73 2.62 4.80 4.95 2.23 1.78 1.68 4.88 2.00b. Establecimientos Financieros y Seguros 1.46 1.23 0.77 0.49 0.42 0.70 1.35 0.63 0.56c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.97 2.53 4.54 3.79 2.96 3.25 3.26 4.16 3.10d. Alquileres de Vivienda 0.91 0.95 0.87 0.88 0.75 0.86 0.93 0.87 0.81e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.98 2.24 2.53 2.51 2.66 3.25 2.11 2.52 2.96

Servicios del Gobierno 1.56 1.55 1.66 1.23 1.05 1.63 1.55 1.45 1.34Valor Agregado 1.93 2.17 2.75 2.75 2.35 2.48 2.05 2.75 2.41Otros elementos 5.88 5.05 1.83 0.68 2.43 3.18 5.47 1.25 2.80Servicios Bancarios Imputados (-) 1.41 0.85 0.34 0.20 0.74 1.06 1.13 0.27 0.90Derechos Arancelarios e IVA (+) 4.41 3.64 1.37 0.53 1.89 2.49 4.03 0.95 2.19Producto Interno Bruto Trimestral 2.16 2.34 2.69 2.62 2.35 2.52 2.25 2.66 2.44

Fuente: FUSADES, con información del Banco Central de Reserva (BCR).

2015 2016 2015

Crecimiento trimestral Crecimiento semestral

26


Durante ese período, no todos los sectores registraron

el mismo desempeño reflejado en el PIB global. Por un

lado, el sector agropecuario mostró una mejora notable

en su actividad durante lo que va de 2016, creciendo a

un ritmo que es aproximadamente tres veces más alto

que en la primera mitad del año anterior (3.6% vs 1.12%,

respectivamente). Por otro lado, el resto de sectores

registraron un ritmo de crecimiento más bajo que el que

habían alcanzado al cierre de 2015. El sector construcción

reporta un crecimiento promedio acumulado de 2.0%

en los dos primeros trimestres, lo que contrasta con la

contracción de 1.4% del mismo período de 2015; sin

embargo, el desempeño reciente es más bajo que el que

tenía al cerrar el año. Por su parte, los sectores comercio y

servicios privados, reportan tasas levemente mejores que

las del primer semestre de 2015, pero que, no obstante,

son menores que las que habían alcanzado durante los

dos últimos trimestres. Finalmente, la industria y los

servicios del gobierno mostraron un ritmo de crecimiento

en 2016 más bajo que lo que mostraron a lo largo de todo

2015 (cuadro 6).

Los mejores niveles de actividad económica que se

reflejaron en el comportamiento del PIB trimestral hasta

finales de 2015, no han continuado durante 2016. La

Encuesta Dinámica Empresarial de FUSADES, el Índice del

Volumen de la Actividad Económica (IVAE), y las cifras de

trabajadores cotizantes al ISSS muestran tendencia a la

baja, principalmente en el tercer trimestre.

El Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE),

tendió a aumentar entre marzo y mayo de 2016, llegando

a registrar una tasa de 1.8%; a partir de ese mes, se observa

una tendencia a la baja, terminando en agosto con un

crecimiento anual de 1.6% (gráfica 19).

El menor ritmo de la actividad económica se refleja también en otros indicadores

Gráfica 19 Índice del Volumen de la Actividad Económica – IVAE Tendencia Ciclo. Variación punto a punto

Fuente: FUSADES, con información del BCR

IVAE / Tendencia Ciclo variación anual

Fuente: FUSADES, con información del BCR

-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%

ene-

11 abr

jul

oct

ene-

12 abr

jul

oct

ene-

13 abr

jul

oct

ene-

14 abr

jul

oct

ene-

15 abr

jul

oct

ene-

16 abr

jul

EstudiosEconómicos

DEC

27

El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona

fuertemente con el PIB, se ha mantenido con saldos netos

negativos durante los primeros nueve meses de 2016. Los

resultados señalan que en el tercer trimestre continúan

siendo más las empresas que redujeron sus ventas, 38.0%,

que las que las aumentaron, 25.6% (barras, gráfica 20). El

indicador alcanzó un saldo neto de -12.3, que contrasta

con el +14.2 reportado para el tercer trimestre de 2015

(línea, gráfica 20). Al mismo tiempo, también se han

deteriorado los indicadores del margen de utilidad de las

empresas y del nivel de mora de los clientes.

La caída en la actividad reportada para lo que va de 2016

se refleja en las variables principales de la mayoría de los

sectores investigados (cuadro 7). El indicador de ventas

del comercio fue muy negativo, -29.2, lo que representa

una fuerte caída desde el +14.8 que alcanzó el último

trimestre de 2015. Similar comportamiento se observó

en el sector servicios; durante 2016 registró saldos netos

negativos en el indicador de ventas, llegando a -18.8 en

el tercer trimestre; esto contrasta con los saldos netos

positivos que había reportado un año atrás. Por su parte,

la construcción, continúa con sus indicadores negativos

para su nivel global de actividad, el resultado del tercer

trimestre es el más negativo de los últimos tres años

(-50.0).

La excepción es el sector industria, que durante los

dos primeros trimestres reportara un indicador de

producción cercano a cero durante el primer trimestre, y

uno levemente negativo durante el segundo, reporta un

saldo neto positivo de +13.7 en el tercer trimestre; este

resultado es, no obstante, inferior al que tenía un año

atrás (+27.1). Este comportamiento se refleja también

en el indicador de ventas, lo que podría ser resultado del

mejor desempeño del indicador de exportaciones, el cual

durante todo 2016 ha reportado saldos netos positivos.

El indicador de ventas de FUSADES ha registrado valores negativos a lo largo de 2016

Gráfica 20 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas

(*) Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que amentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Indicador trimestral de ventas Todos los sectores

(Porcentaje de empresas y saldo neto)

(*) Nota: saldo neto entre el porcentaje de empresas que amentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeron Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Porcentaje de empresas

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100 Mayor Menor Saldo neto (*)

28

Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES también

mostró el cambio en la tendencia, registrando un saldo

neto cercano a cero (+0.9) durante el primer trimestre

del año y saldos negativos durante el segundo y tercer

trimestre (ver nuevamente el cuadro 7). Sectores como

los servicios reportan resultados inferiores que los que


se habían reportado en los períodos anteriores, pero

mantiene saldos positivos +7.4 en el tercer trimestre,

mientras que la industria reporta saldos netos cercanos a

cero. La construcción y el comercio evidencian una caída

en el empleo de sus sectores, registrando saldos netos

negativos a lo largo de 2016.

Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim

RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -0.8 -2.5 -6.7 20 4.9 12.3 14.2 19.7 -9.1 -10.8 -12.3Indicador global de empleo 3.7 -4.3 0 10.8 1.4 4.7 5.6 10.8 0.9 -9.2 -1.6Indicador global de inversión 5.1 0.8 5.5 9 -3.4 1.3 3.7 1.2 -10.8 1.6 4.9Indicador de margen de utilidad -13.8 -22 -9.6 6.1 -3.8 -14.5 3.7 -9.2 -9.4 -13.0 -22.5Indicador de mora de los clientes -0.4 15.6 -6.6 -14 -7.7 11.6 -1 3.3 5.3 5.3 10.8

RESULTADOS SECTORIALES

INDUSTRIA Indicador de producción -3.9 -11.9 1.4 12.2 19.7 15.2 27.1 18.5 0.5 -5.6 13.7 Indicador de ventas 3.4 -11.1 7.4 18.7 17.5 13.2 27.3 19.1 10.0 -3.7 7.6 Indicador de empleo global -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -5.4 10.5 1.1 11.6 1.8 -7.3 -0.5 Indicador de inversión -1.5 -2.8 1.9 4 -0.4 -3.1 19.3 9 2.6 1.3 6.6 Indicador de exportaciones -1.5 -25.1 11 15.7 -1.5 -5.6 31.1 17.7 11.9 2.2 26.7

Indicador de margen de utilidad -18.1 -23.4 6.1 0.1 -0.8 -20.8 4.2 -7.3 5.5 -5.5 -16.2Indicador de mora de los clientes 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -27.7 11.6 4.3 3.1 -4.6 7.8 -0.3Utilización capacidad instalada 68% 68 72% 70% 72% 71% 69% 73% 69% 73% 72%

CONSTRUCCIÓN Indicador de actividad global -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -12.9 -16.7 -21 -3.5 -26.5 -10.6 -50.0 Indicador de empleo global -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -3.3 -1.4 -6.6 -12.2 -7.9 -6.6 -40.9 Indicador de inversión -20.2 -34.2 -31.4 -20 -26.6 -27.8 -36.9 -21.3 -29.2 -16.9 -56.8

Indicador de margen de utilidad -34.1 -43 -22.1 -14 -16.7 -23.4 -34.7 -47.2 -17.9 -34.2 -47.2Indicador de mora de los clientes 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -15.6 0 -26.4 33.8 7.0 13.2 26.9

COMERCIO Indicador de ventas -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -9.8 3.2 1.1 14.8 -26.7 -15.8 -29.2 Indicador de empleo global 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -2.3 -4.1 6.7 10 -5.6 -0.7 -2.6 Indicador de inversión 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.6 -5.4 4.3 -1.9 -7.0 0.0 -4.8

Indicador de margen de utilidad 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -9.2 -11.9 -10.6 -11.1 -18.7 -25.1 -25.4Indicador de mora de los clientes -12.2 13.1 -4.2 -2.3 1.9 15.3 -5.6 1.3 1.5 7.7 25.8

SERVICIOS Indicador de ventas -5.4 27.9 22 26 5.6 22.1 12.4 26.5 -13.5 -14.3 -18.8 Indicador de empleo global 3.1 -4.3 15.8 39.2 16.0 8.8 13.2 16.1 9.4 -22.5 7.4 Indicador de inversión 19.8 10.6 31 20.4 -4.3 21.7 -8.3 -0.3 -28.9 8.2 28.5

Indicador de margen de utilidad -22.2 -8.4 7.7 33.1 1.4 -7.2 29.1 -0.7 -16.0 3.7 -21.8Indicador de mora de los clientes 5.8 40.5 -3.4 -12.3 9.3 9.7 3.4 -1.1 22.7 -2.7 3.9

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.

2014 2015 2016

Cuadro 7 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial.

EstudiosEconómicos

DEC

29

Los resultados anteriores son consistentes con las cifras

del ISSS; los datos más recientes de los que se dispone

son los de agosto de 2016. En ese mes cotizaron al ISSS

809,925 trabajadores, cifra que es menor que los 814,588

que se alcanzaron en junio (barras, gráfica 21). Con todo,

en lo que va del año se han generado 5,382 empleos,

que resulta menos que los 8,633 que se generaron en

el mismo período de 2015 (cuadro 8). En términos de

crecimiento anual, se registraron menores tasas a partir

de julio, llegando a 1.0% a agosto (línea, gráfica 21). En

los últimos doce meses se generaron 8,240 empleos

formales, resultado que es casi la mitad de lo que se había

logrado generar entre agosto de 2015 y agosto de 2014,

puesto que en ese período se generaron 16,617 puestos

de trabajo.

El ritmo de crecimiento del empleo formal se mantiene muy lento

Gráfica 21 Trabajadores que cotizan al ISSS Número de trabajadores (barras eje derecho) y variación anual (línea eje izquierdo)

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

640,000

660,000

680,000

700,000

720,000

740,000

760,000

780,000

800,000

820,000

840,000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

ene-

11

ene-

12

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

Variación anual Total de trabajadores

6.4%

2.1%

Cuadro 8 Trabajadores cotizantes al ISSS (*)

(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con información del ISSS

Ago 2015 Dic 2015 Ago 2016 Ago 2014-Ago 2013

Ago 2015- Ago 2014

Ago 2016 - Ago 2015

Dic 13- Ago 14

Dic 14 - Ago 15

Dic 15 - Ago 16

SECTOR PRIVADO 639,074 641,555 645,508 9,675 11,610 6,434 -1,306 4,628 3,953Agricultura, caza, silvicultura y pesca 13,139 13,621 13,462 628 -589 323 -426 -1,919 -159Explotación de minas y canteras 590 632 661 -24 -82 71 -38 -78 29Industrias manufacturadas 173,371 175,051 173,747 164 4,819 376 -2,132 1,251 -1,304Electricidad, luz y agua 5,751 5,833 5,956 637 -12 205 697 366 123Construcción 25,783 23,563 22,541 -2,426 2,483 -3,242 -1,210 3,266 -1,022Comercio, Restaurantes y Hoteles 153,580 156,789 158,401 3,254 690 4,821 -1,696 -1,870 1,612Servicios privados (a+b+c) 266,860 266,066 270,740 7,442 4,301 3,880 3,499 3,612 4,674

a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 39,872 40,966 40,977 -367 322 1,105 -975 -121 11b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 156,276 156,894 159,352 9,471 3,280 3,076 5,002 329 2,458c. Servicios comunales, sociales y personales 70,712 68,206 70,411 -1,662 699 -301 -528 3,404 2,205

SECTOR PÚBLICO 162,611 162,988 164,417 -108 5,007 1,806 -1,694 4,005 1,429TOTAL 801,685 804,543 809,925 9,567 16,617 8,240 -3,000 8,633 5,382

(*) No incluye trabajadores domésticosFuente: FUSADES, con información del ISSS

Actividad económica

VariacionesNúmero de trabajadores Variaciones

30

Por su parte, el indicador de inversiones de FUSADES,

que se había mantenido con saldos netos positivos

aunque en niveles bajos en 2015, registró durante el

primer trimestre de 2016 un saldo neto negativo (-10.8); a

partir de entonces, el indicador experimentó una mejora,

reportándose saldos netos de +1.6 y +4.6. Este resultado

es producto del comportamiento alcanzado por los

sectores industria y servicios; por el contrario, el comercio

y la construcción continuaron registrando saldos netos

negativos, a niveles aún más bajos que los que tenían en

el tercer trimestre de 2015 (ver nuevamente cuadro 7).

No obstante la percepción sobre el clima de inversión

sigue siendo desfavorable, el porcentaje de empresarios

entrevistados por FUSADES que perciben que el clima

de inversión es desfavorable ha pasado de 62.7% en el

segundo trimestre de 2015, el punto más bajo, a 48.9%

en el tercer trimestre de 2016. Sin embargo, el porcentaje

de empresarios que lo perciben favorable se mantiene

muy bajo, entre 4% y 6%. Con lo anterior, y aunque el

indicador de clima de inversión ha tendido a hacerse un

poco menos negativo, alcanzando un saldo neto de -42.9,

continúa manteniéndose muy desfavorable, tal como lo

ha hecho de manera consecutiva desde 2008 (gráfica 22).

Los tres factores que los empresarios encuestados han

venido señalando que más afectan el clima de inversión

continúan presentes. Durante el tercer trimestre de

2016, aunque la delincuencia sigue siendo el factor más

señalado, su mención registró una baja importante,

pasando de 58% durante el primer trimestre de 2016 (línea

oscura, gráfica 23) a 38% en el segundo y 30% en el tercero.

Por su parte, la incertidumbre continúa siendo el segundo

factor en importancia, ha continuado aumentando

mención, llegando a 22% en el tercer trimestre de 2016.

Por último, el bajo crecimiento económico también ha

tendido a aumentar su mención, pasando de 13% en el

primer trimestre a 22.4% en el tercero.


No mejora la percepción sobre el clima de inversión

Gráfica 22 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/

1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

I-199

9 IIII-2

000 III

I-200

1 IIII-2

002 III

I-200

3 IIII-2

004 III

I-200

5 IIII-2

006 III

I-200

7 IIII-2

008 III

I-200

9 IIII-2

010 III

I-201

1 IIII-2

012 III

I-201

3 IIII-2

014 III

I-201

5 IIII-2

016 III

Favorable Desfavorable Saldo neto

1/ Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo percibe favorable y el que lo percibe desfavorable. Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Saldo neto

Percepción del clima de inversión

EstudiosEconómicos

DEC

31

De la misma manera, la delincuencia continúa siendo el

principal factor que las empresas señalan que afecta su

actividad pero su mención tendió a la baja en los últimos

trimestres. Durante el tercer trimestre este factor fue

mencionado por el 23% de las empresas entrevistadas,

mientras que dos trimestres antes había sido mencionado

por 35% (línea clara, grafica 6). Por otro lado, los

empresarios también mencionaron, con porcentajes

similares a los de trimestres anteriores, el bajo ritmo de

la economía, una mayor competencia y el menor poder

adquisitivo de los consumidores.

Desde hacía más de dos años, el porcentaje de los

empresarios entrevistados que reportaban haber

sido víctimas de alguna acción delincuencial se había

mantenido alrededor de 25%; a finales de 2015 y principios

de 2016 se observó un aumento, llegando a 33.6% durante

el cuarto trimestre de 2015, manteniéndose en ese nivel

hasta el segundo trimestre de 2016; pero en el tercer

trimestre se registró una baja importante en el porcentaje

de empresas víctimas, llegando a 22% (línea punteada,

gráfica 23).

Por otro lado, la confianza de los empresarios, medido a

través del Índice de Confianza Empresarial de FUSADES,

registró una mejora en el segundo trimestre de 2016;

sin embargo, en el tercer trimestre regresó a mostrar el

comportamiento a la baja que había observado durante

2015 hasta marzo de 2016 (gráfica 24 y cuadro 9). En

septiembre de 2016 el índice registró un valor de 92.8, que

es inferior al 99.5 que alcanzó un año atrás. Este mismo

comportamiento a lo largo de los últimos doce meses se

observó principalmente en el componente de Percepción

de las Condiciones Actuales, que en septiembre alcanzó

un nivel de 83.9, que comparara desfavorablemente con

el 94.8 de un año atrás. Por su parte, el componente de

Expectativas terminó el trimestre en 101.0, nivel cercano

al de septiembre de 2015 (103.8).

Gráfica 23 Influencia de la delincuencia en las empresas

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

… la inseguridad afecta la actividad de las empresas

% de empresas

0.0

25.0

50.0

75.0

0

25

50

75

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Principal factor que afecta actividad de la empresaAfecta clima de inversiónVíctimas últimos tres meses

La delincuencia sigue siendo el principal factor que afecta a las empresas, aunque la mención ha bajado

La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría

32


Gráfica 24 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: datos del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100

Cuadro 9 Índices de Confianza Empresarial. Base: Enero 2003 = 100

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y Encuesta Percepción de los Consumidores

INDICE DE CONFIANZA empresarios

60

70

80

90

100

110

120

130

140

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica

La inflación, medida por la variación del Índice de Precios al

Consumidor, que experimentó una leve tendencia al alza

hacia final de 2015, cerró ese año con una tasa de 1.01%,

superior al 0.48% con el que cerró 2014. Esa tendencia

llegó a su punto más alto en enero de 2016, fecha en la

que se registró una tasa de 1.82%; a partir de esa fecha,

la inflación tendió a la baja, llegando en mayo a 0.73%;

a partir de esa fecha, la inflación ha tendido a aumentar,

llegando en septiembre de 1.01% (línea sólida, gráfica 25).

Por su parte, el Índice de Precios de los Alimentos cerró

2015 con una tasa de 0.84%, considerablemente menor

que el 3.71% que registró en diciembre 2014; a partir de

enero de 2016 la tendencia ha sido a la baja, terminando

en -2.2% en septiembre (línea punteada, gráfica 25).

La inflación tendió a la baja durante los primeros tres meses de 2016

EstudiosEconómicos

DEC

33

La tendencia reciente a la baja del índice de los alimentos

refleja el comportamiento del costo de la canasta básica

alimenticia. A diciembre 2015, el incremento en el

costo para el área urbana era 7.06% mientras que para

agosto 2016 había llegado a una reducción de -3.2%; en

septiembre se volvió menos negativa, cerrando el tercer

trimestre en -2.2%. De la misma forma, para el área rural,

los precios de la canasta básica pasaron de aumentar

9.61% en diciembre, a experimentar una reducción de

-6.67% en agosto; en septiembre cambió, cerrando en una

reducción de -3.42% (gráfica 26).

Gráfica 25 Inflación punto a punto, porcentajes

Gráfica 26 Costo de la canasta básica de alimentos, variaciones anuales Porcentajes

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)

Fuente: DIGESTYC

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Global Alimentos

La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC)

-20

-10

0

10

20

30

40

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Urbana Rural

Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales punto a punto

Fuente: DIGESTYC

EstudiosEconómicos

DEC

35

Finanzas públicas • Noviembre de 2016

Finanzas públicasLas finanzas públicas se encuentran en un momento

delicado; después de varios años de presentar

presupuestos no realistas y de recurrir sistemáticamente

a la deuda de corto plazo para financiar en forma

permanente gasto corriente; se ha llegado a un alto

endeudamiento y a problemas de liquidez, en un contexto

de bajo crecimiento en un clima adverso a la inversión.

En 2009, El Salvador perdió el grado de inversión que le

había otorgado Moody´s, y a partir de ese año tres de las

principales agencias calificadoras han rebajado la nota

del país, doce veces en conjunto, las últimas tres fueron

en agosto (Moody´s), en octubre (Standard & Poor´s) y en

noviembre de 2016 (Moody´s); en esta última vez se pasó

de B3 a B1 de una sola vez. Las continuas degradaciones

han incidido en las tasas de interés, lo que ha afectado

al sector productivo y a los hogares; además, los

problemas de liquidez se fueron haciendo más evidentes,

perjudicando a más sectores y familias; pero no fue un

motivo suficiente para rectificar el rumbo.

Disponer de un techo alto para poder emitir Letras

del Tesoro (LETES), y contar con la autorización para

reestructurar esta deuda con recursos de emisión de

eurobonos, fueron factores que permitieron que la

situación fiscal se fuera agravando, y que las autoridades

pospusieran las medidas para recobrar la disciplina fiscal,

elevando el costo del ajuste futuro.

Sin embargo, la situación ha cambiado, el gobierno no

tiene mayoría calificada para la aprobación de eurobonos,

interrumpiendo el círculo vicioso de operar, y la deuda

de corto plazo ha sobrepasado los máximos históricos. Al

frenarse este mecanismo, se ha dejado al descubierto la

manera poco responsable de manejar las cuentas fiscales

y la seriedad del problema; no se han podido hacer pagos

que deberían ser solventados sin problemas con ingresos

propios y no con préstamos. Por otro lado, la situación

ha obligado a las autoridades a aceptar que existen

problemas fiscales y que se necesita de acuerdos, pero ha

sido difícil lograr consensos.

En los últimos meses, el gobierno ha entablado pláticas con

el principal partido de oposición, Arena, en la búsqueda

de lograr acuerdos. Por un lado, el gobierno enfatizaba

resolver solo el corto plazo, por lo que sus argumentos se

habían centrado en la solicitud de US$1,200 millones, una

buena parte sería utilizada para restructurar la deuda de

corto plazo; queriendo soslayar las medidas de ajuste que

se requieren.

Por otro lado, la oposición estaba dispuesta a autorizar a

corto plazo la emisión de eurobonos, pero por un monto

menor que el que estaba solicitando el gobierno, para

poder cumplir con los compromisos de pagos inmediatos;

y después continuar dialogando, para llegar a un consenso

sobre nuevas aprobaciones de deuda, condicionadas a la

implementación de una reforma fiscal más amplia.

El 10 de noviembre de 2016, luego de varios meses

de negociación, se firmó el Acuerdo Marco para

la Sostenibilidad Fiscal, Desarrollo Económico y

Los acuerdos alcanzados son un paso positivo hacia un ajuste fiscal integral, pero debe vigilarse su implementación y afinar detalles

36

asumir compromisos entre las partes, y que existan

mecanismos para asegurar el cumplimiento de estos.

El problema de las finanzas públicas es profundo, la falta

de liquidez no es sino un síntoma, probablemente el más

visible, porque de no obtenerse los fondos necesarios,

el país puede caer en una situación de impago a corto o

mediano plazo; sin embargo, solucionar solo el problema

de liquidez sin hacer ningún ajuste, implica agravar la

situación fiscal en el futuro.

Paradójicamente, en una situación de problemas de

liquidez, los ingresos del sector público no financiero

muestran una recuperación a septiembre de 2016, con

un aumento de US$297 millones (8%), con respecto al

mismo período un año antes en el que solo crecieron 3.8%

(cuadro 10).

Esta aceleración ha estado relacionada con un mayor

crecimiento de la recaudación neta que aumentó 6.2%,

luego de una tasa de 3.9% durante enero-septiembre

de 2015; sin embargo, debe mencionarse que en esta

aceleración de los ingresos tributarios netos ha incidido,

en buena parte, la caída artificial de las devoluciones

de impuestos, como se explica más adelante. Además,

mejoraron las contribuciones a la seguridad social8, los

ingresos no tributarios y el superávit de operación de las

empresas públicas (cuadro 10).

8 A partir de agosto de 2015 se aumentó el techo máximo de cotización del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS), que mejoró los ingresos por contribuciones a la seguridad social.

Fortalecimiento de la Liquidez al Gobierno de El Salvador.

Dentro de este acuerdo, en una primera fase, se aprobó

la emisión de bonos por US$550 millones y la Ley de

Responsabilidad Fiscal. Los recursos obtenidos de estos

bonos se destinarán a los siguientes fines: US$307 millones

para pagar deuda de corto plazo; US$82 millones para

pago de FODES; US$65 millones para remuneraciones;

US$50 millones para pagos pendientes con proveedores;

y US$46 millones para el subsidio a la energía eléctrica.

Se dejó para una segunda etapa abordar: otra emisión de

bonos que se requieren para pagar deuda de corto plazo;

seguimiento de las medidas de implementación de la

Ley de Responsabilidad Fiscal; reformas al Presupuesto

General del Estado 2017, con el compromiso de otorgar

los préstamos para garantizar el financiamiento del

ejercicio fiscal del próximo año; y solicitud formal de

parte del gobierno al Fondo Monetario Internacional

(FMI) de un acuerdo, que incluya un programa de ajuste

que sea conforme con lo contemplado en la Ley de

Responsabilidad Fiscal. Se estableció que las reformas

presupuestarias abordarán: escalafón de salud; pago de

pensiones del Instituto de Previsión Social de la Fuerza

Armada (IPSFA); presupuesto del Tribunal Supremo

Electoral (TSE); cumplimiento de la Ley de beneficios para

los veteranos de la FAES y del FMLN, y pago de capital e

intereses de los Certificados de Inversión Previsional (CIP).

Las agencias calificadoras crediticias habían advertido

que si no se lograba un acuerdo a corto plazo, el país

caería más en la calificación crediticia; pero también han

manifestado que solo lograr la aprobación de emisión de

bonos sin un ajuste fiscal, también llevaría a reducciones

en la nota crediticia, ya que no se estarían resolviendo las

causas de los problemas fiscales; por lo que es importante


Los ingresos del sector público no financiero crecen a una tasa más alta

EstudiosEconómicos

DEC

37

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38


A septiembre, se registró un incremento de US$97.4

millones en el impuesto sobre la renta, bastante por

encima de los US$7.3 millones que aumentó durante

enero-septiembre de 2015. Además, la introducción de

los nuevos cargos a las telecomunicaciones y a los grandes

contribuyentes para seguridad, en conjunto recaudaron

US$43 millones a septiembre (cuadro 11).

El impuesto al valor agregado (IVA) en términos netos

aumentó US$19.9 millones, pero se desaceleró pasando

de un crecimiento que ya era bajo, 2.9%, durante enero-

septiembre de 2015, a solo 1.5% en el mismo período de

este año. Además, este incremento de la recaudación neta

del IVA se debió, más que todo, a un manejo contable.

Las devoluciones ahora se pueden acreditar para pagar

impuestos, y este nuevo mecanismo ha permitido que

en el registro de las cuentas, las devoluciones de este

impuesto pasen de US$127.1 millones durante enero-

septiembre de 2015, a solo US$32.9 millones en el mismo

período este año. En efecto, al analizar el IVA bruto, se

observa que registra una caída de US$74.4 millones

(5.1%) a septiembre, debido a una menor recaudación vía

importaciones y un bajo crecimiento del IVA declaración

(0.6%).

La recuperación de la renta y los nuevos impuestos no

fueron suficientes para alcanzar la cifra proyectada de

recaudación bruta. Para enero-septiembre de 2016 se

esperaba recibir US$3,422.1 millones, pero los ingresos

tributarios brutos reales fueron US$3,259.3 millones,

lo que significa un faltante de US$162.8 millones9. Los

nuevos impuestos a las transacciones financieras, y,

especialmente el cargo a las telecomunicaciones para la

seguridad, quedaron bastante por debajo de las metas

anunciadas previo a la aprobación de estos impuestos.

A pesar de que se han acumulado los pagos atrasados por

los problemas de liquidez, el monto total de gastos del

sector público no financiero durante enero-septiembre de

2016 presentó un aumento considerable, US$106 millones

(2.5%), superior al incremento de US$44.4 millones (1.1%)

registrado en igual período un año antes, complicando

aún más la situación financiera.

Al distinguir cuáles son los factores subyacentes del

ascenso del gasto destacan dos rubros en particular: el

gasto por intereses y las remuneraciones que aumentaron

US$71 millones y US$56.1 millones, respectivamente; pero

también hay una expansión de US$67.4 millones en la

inversión bruta. Por el contrario, debido, en buena parte, al

atraso en los pagos a proveedores, el gasto en adquisición

de bienes y servicios cayó US$45.1 millones; al mismo

tiempo, el que se haya dejado de pagar el subsidio eléctrico

y se hayan demorado otras transferencias, ha incidido en

la contracción de US$67.9 millones en las transferencias

corrientes, que también han sido impactadas hacia abajo

por la caída del precio del petróleo vía subsidios (cuadro

10). Las transferencias de capital solo aumentaron US$1.1

millones, siendo frenadas, en parte, por la demora en el

pago del Fondo para el Desarrollo Económico y Social de

los Municipios de El Salvador (FODES).

9 Informe mensual Ingresos recaudados al 30 de septiembre 2016, MH.

Ingresos tributarios netos se aceleran por nuevos impuestos y la renta, y una caída en las devoluciones

Los gastos se aceleraron, impulsados por el pago de intereses y remuneraciones

EstudiosEconómicos

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40


Los intereses añadieron US$71 millones adicionales al

gasto público, lo que implica una tasa de crecimiento

del 14.4%, sobre lo gastado durante el mismo periodo el

año anterior. Si se mantiene este ritmo, las erogaciones

anuales por intereses pasarán de US$639.8 millones en

2015, a alrededor de US$732 millones en 2016; el monto

supera el gasto en infraestructura o salud, y se aproxima al

presupuesto de educación, por lo que implica un costo de

oportunidad alto.

Este aumento en el pago de intereses está relacionado

directamente con el mayor endeudamiento, y el aumento

de las tasas de interés que experimentaron las LETES y en

menor medida los CIP. Por ejemplo, el saldo de LETES pasó

de US$672.5 milones a septiembre de 2015, con una tasa

de interés del 3%, a US$1,040.7 millones a septiembre de

este año, pero con un costo financiero de 6.5%, lo que al

menos significará cerca de US$47.5 millones adicionales10,

o el 66% del aumento en el pago de intereses explicado

anteriormente.

Por su parte, el gasto en remuneraciones ha presentado

un ascenso rápido y sostenido importante en los

últimos años, que ha imprimido mayor rigidez al

presupuesto, dificultando el manejo de las finanzas

públicas. A septiembre, las remuneraciones registraron

10 Diferencia en el pago de intereses de una deuda de US$672.5 millones a 3%, y de un monto de US$1,049.7 millones a 6.5%.

un incremento de 3.4%, similar a la tasa observada en

el mismo periodo del año anterior (3.9%), pero que

representó un aumento significativo (US$56.1 millones);

se estima que las remuneraciones del SPNF alcanzarán

los US$2,403.4 millones al finalizar el año si se mantiene

esta tasa de crecimiento, comparado con los US$2,324.4

millones que alcanzaron al finalizar 2015.

Las remuneraciones ejercen una presión fuerte sobre

el gasto, por lo que dentro de las principales medidas

recomendadas por el FMI para ajustar las finanzas

públicas, se contempla la necesidad de reducir el gasto en

remuneraciones en 1.4% del PIB, entre 2017 y 201911.

Un insumo importante para comprender el tema del

gasto en remuneraciones se encuentra en el trabajo

“Gasto en Salarios Gubernamentales: análisis y desafíos”12.

El estudio muestra que entre 2008 y 2014, el rubro de

remuneraciones del SPNF pasó de representar el 7.3% a

9.3% del PIB, superando el promedio latinoamericano de

7.5%, lo que implica un aumento de 2%, (gráfica 27). De

dicho incremento, 0.7% proviene del área de educación

–relacionado en parte con la reclasificación de plazas

del sistema EDUCO en 2011–, 0.4% proviene del área

de salud, –relacionado en parte con la incorporación de

las Unidades Comunitarias de Salud Familiar (UCSF), e

influenciado por el escalafón de salud, y 0.1% proviene

de seguridad. Sin embargo, aunque estos incrementos

son responsables de una parte del ascenso, no explican

el resto (0.8% del PIB), que no está vinculado con áreas

sociales o de seguridad expresamente; contrario a lo que

se ha manifestado que el aumento de las remuneraciones

se ha dado en estas áreas.

11 El Salvador Consulta del Artículo IV de 2016 – Comunicado de Prensa, Informe de Personal Técnico, Informe de País, No. 16/2018. Fondo Monetario Internacional.

12 “Trabajo realizado por Mercedes García-Escribano, Enrique Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto, febrero 2016. Fondo Monetario Internacional.

El gasto en intereses muestra un fuerte ascenso

Las remuneraciones constituyen un factor determinante en el aumento del gasto

EstudiosEconómicos

DEC

41

El estudio también señala que, después de controlar por

características de formación personal como la educación

y la experiencia, existe un premio salarial –o distinción de

las remuneraciones entre el sector público y privado– que

asciende a 70%; esta cifra sería la más alta en el contexto

latinoamericano.

Como se aprecia en la gráfica 27, si no se toman decisiones

en varias áreas del rubro de remuneraciones, el estudio

indica que en el escenario pasivo, el porcentaje del

gasto en remuneración en relación con el PIB, seguirá

subiendo, desde 9.5% en 201613 hasta 10.2% en 2020

13 Nótese que el monto de remuneraciones del trabajo del FMI para 2008-2015 no coincide con el que aparece en el cuadro 10, ya que el primero incluye también lo gastado por las empresas públicas por este concepto; mientras que el gasto en remuneraciones del cuadro en referencia, solo incluye al Gobierno Central y a las instituciones descentralizadas, ya que las remuneraciones de las empresas públicas están reflejadas en el rubro de ingresos “superávit de operación de empresas públicas”.

del PIB, lo cual implicará una presión significativa sobre

las finanzas públicas, y las remuneraciones serán, junto

con los intereses, los rubros con mayor influencia sobre

el ascenso del gasto total. No obstante, hay que acotar

que los intereses, que son la contracara del proceso de

endeudamiento, pueden ser atenuanos recurriendo

menos al endeudamiento; sin embargo, el gasto en

remuneraciones responde a una naturaleza distinta y es

un gasto con mayor rigidez.

El trabajo del FMI enfatiza en una serie de recomendaciones

para el control de las erogaciones por remuneraciones,

que incluye revisar los parámetros del escalafón del sector

salud. Un resumen del conjunto de medidas se puede

apreciar en el cuadro 12. De llevarse a cabo todas las

acciones consideradas, el gasto en remuneraciones podría

presentar un descenso como porcentaje del PIB, de hasta

de 1.4% de manera acumulada, comparando 2020 con la

situación en 2015, contribuyendo de manera significativa

al ajuste fiscal, logrando bajar las remuneraciones a 7.9%

en 2020 (gráfica 27).

El escenario pasivo indica que el gasto en remuneración en relación con el PIB, seguirá subiendo, hasta 10.2% en 2020

Gráfica 27 Proyecciones del gasto en remuneraciones

Fuente: elaboración propia con datos del BCR y del “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, febrero 2016, FMI.

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

% PIB

Gobierno Central Resto del Gobierno GeneralEmpresas Públicas Remun. (escenario base)Remun. (esc. con reformas)

Gráfica 1. Proyecciones del gasto en remuneraciones del SPNF

Fuente: elaboración propia con datos del BCR y del “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, febrero 2016, FMI.

42


Cuadro 12 Recomendaciones para el manejo del gasto en remuneraciones

Contener el aumento de los salarios

1. Revisar los parámetros del escalafón de salud, que explica gran parte del aumento del gasto en remuneraciones y crea inequidades.

2. Establecer techos globales para los salarios, como alternativa a modificar el escalafón; por ejemplo, congelar los salarios que estén en el percentil 75 de su puesto.

3. Mantener por debajo de la inflación los aumentos salariales. La existencia de una prima alta en el sector público sobre el privado indica que hay espacio para racionalizar los salarios, sin que se genere un desincentivo para trabajar en el sector público.

4. Limitar las bonificaciones al 1% del salario base, racionalizar las dietas y las canastas alimenticias.

Moderar el crecimiento de las plazas

5. Limitar nuevas contrataciones; ya sea solo reemplazando a los empleados que se retiran o en una versión más agresiva, cerrando las plazas que quedan vacantes.

6. Establecer una edad de jubilación obligatoria para el sector público; por ejemplo a los 65 años, dentro de un período de transición. La medida genera ahorros, siempre y cuando las personas que se retiran no sean sustituidas.

Reforzar procesos presupuestarios

7. Prohibir transferencias entre partidas presupuestarias de gasto corriente al rubro de remuneraciones.

8. Limitar el uso de contratos para crear o reclasificar plazas en funciones permanentes.

9. Prohibir la práctica de pasar funcionarios bajo Ley de Salarios a contratos por motivos de aumento salarial.

A mediano plazo, estrategia para mejorar manejo del recurso humano

10. Crear un órgano rector de la administración pública que vele por la consistencia entre la creación de plazas y el plan estratégico nacional.

11. Tener un plan coordinado de mediano plazo entre los diferentes sectores; por ejemplo, salud, educación y justicia, para que las diferentes demandas de gasto tengan en cuenta las restricciones fiscales y se decida un programa gradual de implementación.

12. Ordenar los puestos del Estado, lo que facilitaría la estandarización salarial de las instituciones públicas para las nuevas contrataciones. Podrían clasificarse de acuerdo con un criterio que tome en cuenta el nivel de responsabilidad, complejidad y toma de decisiones.

13. Establecer una carrera administrativa basada en la meritocracia y desarrollar un modelo de evaluación de desempeño que estimule la profesionalización.

Fuente: “Gasto en salarios gubernamentales: análisis y desafíos”, Mercedes García-Escribano, Enrique Flores, Javier Flores, Javier Kapsoli y Mauricio Soto. Febrero de 2016. Fondo Monetario Internacional.

EstudiosEconómicos

DEC

43

que son los que serían afectados; incluso disminuyen los

insumos para seguridad, salud y educación y se frena

la incorporación de nuevos beneficiarios a algunos

programas como el de Comunidades Solidarias, lo cual es

contrario a lo que se ha manifestado que el aumento de

las remuneraciones se justifica por este gasto.

Los acontecimientos ocurridos entre enero y septiembre

de este año, y el análisis de las cifras fiscales, indican que

el descenso en la brecha fiscal no proviene de un ajuste

planificado y gradual para mejorar las cuentas fiscales,

sino que es debido a retrasos en los desembolsos de

pagos ya comprometidos, por falta de liquidez. En otras

palabras, parte de los gastos del año pasado se realizaron

con financiamiento de corto plazo, el cual se llevó al límite.

Al no realizar cambios en la gestión fiscal, en 2016 se

continuó comprometiendo el gasto, sin tener la seguridad

de obtener nuevo financiamiento, llevando a las finanzas

públicas a una situación crítica.

Las dificultades financieras del Estado están relacionadas

de manera directa con un déficit fiscal alto y sostenido, lo

que ha conducido a necesidades de financiamiento que

han sido cubiertas, en una parte importante, por LETES;

lo que ha provocado que se haya recurrido a la emisión

de eurobonos para pagar deuda de corto plazo en tres

ocasiones: 2009, 2012 y 2014. Entre 2003 y 2008, la brecha

fiscal promedió US$512.4 millones, pero durante los

últimos años, se incrementó, con un promedio anual de

US$896 millones entre 2010 y 2015 (gráfica 28).

Debe tenerse en cuenta que el aumento de las

remuneraciones está influenciado por el aumento de

plazas, mejoras salariales, bonificaciones, escalafones,

etc. En la medida que estas prestaciones no se reflejen en

mejora en los servicios ofrecidos, y absorban una cantidad

más allá de lo prudente de los presupuestos de las distintas

instituciones, se estaría en un proceso de agrandamiento

del Estado, capturado por prestaciones que superan su

capacidad financiera y también se estarían desviando

recursos de las áreas prioritarias y de los programas sociales

Los déficits observados entre 2010 y 2015 han estado por encima del promedio registrado durante 2004 y 2008

A septiembre de 2016 se observa que las circunstancias han llevado a un ajuste forzado de las finanzas públicas

Gráfica 28 Déficit fiscal del SPNF

Fuente: elaborado con datos del BCR.

Gráfico 2. Déficit fiscal del SPNF

-378.8 -510.1 -546.6

-395.3

-683.4

-1,171.6

-906.6 -979.4

-851.0

-496.3

-305.2

-1,400

-1,200

-1,000

-800

-600

-400

-200

02004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Déficit anual Enero-septiembreUS$ millones

Fuente: elaborado con datos del BCR.

44


Los problemas de liquidez y restricciones para acceder

al financiamiento de corto plazo, desembocaron en un

ajuste forzado, no planificado, de las finanzas públicas.

Dicho ajuste, que no es voluntario ni permanente, se

observa en la caída de US$191 millones en el déficit fiscal

a septiembre de 2016 (cuadro 10).

En general, un ajuste fiscal implica acotar la brecha entre

los ingresos y los gastos, y alcanzar una reducción del

déficit; la contracción de la brecha fiscal de forma forzada,

tiene el mismo efecto de un ajuste ordenado sobre la

demanda agregada a corto plazo, pero con el agravante

que introduce un fuerte componente de incertidumbre y

existe la presión de no poder responder en algún momento

a los compromisos pendientes, y se está expuesto a una

baja de la calificación crediticia del país, entre otros, por lo

que la situación del ajuste no es sostenible a largo plazo, a

menos que se tomen medidas correctivas.

Durante los últimos meses ha habido retrasos en

pagos específicos: proveedores, subsidio al gas y a la

electricidad, pensiones del IPSFA, bonos para policías,

atraso en la devolución de renta, pago de FODES, etc.

Entre las demoras en desembolsos, destacan en particular

tres casos documentados: a) la devolución del IVA a los

exportadores, cuyo rubro ha presentado una disminución

no habitual de US$94 millones hasta septiembre14; b) el

pago por el subsidio de energía eléctrica que implica

US$34 millones; c) y los recursos que son trasferidos desde

el Gobierno Central a las municipalidades, con dos meses

de atraso a septiembre, que asciende al menos a US$50.6

millones15 (recuadro 1).

En general, los pagos atrasados que están pendientes

a septiembre y que son verificables, ascienden, de

manera conservadora, como mínimo a US$178.6

14 Al respecto, por lo menos US$22.9 millones no han sido reembolsados a los exportadores vía el mecanismo de acreditación de las devoluciones a impuestos por pagar.

15 “145 alcaldes piden a GOES el pago de US$87 millones en FODES”, 4 de noviembre de 2016, LPG.

millones16. En este sentido, de haberse obtenido acceso

a endeudamiento y haber podido efectuar estos pagos,

se estaría registrando un déficit mayor al que se tiene a

septiembre, en esa misma cantidad, elevando la brecha

fiscal, como mínimo a US$483.8 millones, monto similar

al registrado a septiembre de 2015, y añadiendo un año

fiscal sin ajuste.

A finales de 2015, la deuda del SPNF llegó a US$15,868.7

millones (61.4% del PIB); a septiembre de 2016 había

ascendido a US$16,589.4 millones (cuadro 13). A

diciembre de 2015, la deuda estaba conformada de la

siguiente manera: por eurobonos cuyo monto asciende

a US$5,760 millones, que junto con otros títulos valores

representan el 45.7%. El 25% lo constituyen préstamos con

la banca multilateral y bilateral, que gozan de tasas bajas

y períodos largos de amortización, aunque implicarán

pagos del orden de los US$300 millones anuales, durante

los próximos cinco años. Por su parte, el monto con que

el Estado se ha financiado para pagar las pensiones del

antiguo sistema, a través del FOP, alcanza los US$3,478.7

millones y equivale a 21.9% de la deuda pública. La deuda

por LETES equivale al 5% de la deuda del SPNF17, y el resto

alcanza el 2.4%.

16 Este total comprende: a) US$50.6 millones en concepto del FODES, en los que ya se tomó en cuenta que el gobierno ha transferido una parte del FODES, que es para cumplir con los compromisos que las municipalidades tienen con instituciones financieras (US$22.4 millones en agosto y US$29 millones en septiembre); b) US$34 millones del subsidio eléctrico, acorde con la presentación del Ministro de Hacienda a la Comisión de Hacienda y Especial del Presupuesto; y c) US$94 millones por la reducción en el monto de las devoluciones por IVA, por debajo de su nivel anual histórico.

17 A septiembre de 2016 las LETES representaron 6.3% de la deuda del SPNF.

La deuda pública del SPNF continúa creciendo, ascendiendo a US$16,589.4 millones a septiembre de 2016

EstudiosEconómicos

DEC

45

Recuadro 1 Atrasos en pagos importantes

Devoluciones del IVA

En noviembre de 2015 se implementó el mecanismo de acreditación del IVA18, que permite que el crédito fiscal o las notas de crédito generadas por las devoluciones del IVA, puedan ser acreditadas como pago de impuestos. Esto pone restricciones a las empresas exportadoras ya que no pueden utilizar a corto plazo estos recursos para capital de trabajo; pero, además, es menos clara la forma en que se registrarán estas devoluciones en el presupuesto; se hacen menos transparentes las cifras porque no se puede conocer el monto real de la devolución y la recaudación neta; incluso, de darse el caso de que algunos exportadores no puedan acreditar el total de la devolución al pago de impuestos, sería una forma de subir la recaudación del IVA, a costa de la pérdida de los exportadores al dejar de percibir esta devolución.

Por ejemplo, debido al cambio en la forma de efectuar las devoluciones de IVA, de un promedio anual aproximadamente de US$179 millones al año en devoluciones de IVA durante 2012-2015, a septiembre de este año solo se contabilizaban USS$32.9 millones; de un promedio mensual de US$14.2 millones en 2015, se pasó un promedio mensual de US$3.7 millones durante enero- septiembre de 2016. Esto significó una caída de US$94.3 millones, comparando las devoluciones de enero-septiembre de este año con las del mismo período en 2015.

Lo que está sucediendo es que no se están efectuando las devoluciones autorizadas. De acuerdo con información del Ministerio de Hacienda, el monto acreditado a las empresas por devolución de IVA más las notas de crédito que se han emitido por este mismo concepto durante noviembre 2015-julio 2016, está por debajo del monto global autorizado de devoluciones (gráfica). Esto significa que no todas las empresas exportadoras alcanzan a ocupar la totalidad de lo que se les autoriza en devoluciones para pagar impuestos, por su acumulación de IVA en compras y, por tanto, requieren de devolución en efectivo.

Este año, parte de la devolución se hará a través de la acreditación para pagar impuestos de los exportadores, pero otra parte de las devoluciones no se podrá efectuar de esta manera. La parte que el mecanismo deja fuera se podría estimar como la diferencia entre lo que se autoriza como devolución, y las notas de crédito emitidas, más la acreditación reportada, la cual rondaría los US$17 millones en el primer semestre de este año. Depende del comportamiento del resto de meses, eso podría duplicarse hasta US$34 millones en 2016, y se convertiría en un componente más, no financiado por parte del Estado.

Gráfica Montos autorizados de devoluciones IVA, y notas de crédito más montos acreditados por devoluciones (millones de dólares)

18 Este mecanismo de acreditación se implementó mediante la reforma del artículo 76 de la Ley de Impuesto a la Transferencia de Bienes Muebles y a la Prestación de Servicio, modificación que se realizó con el Decreto Legislativo 71, 29/07/15; Diario Oficial 146, tomo 408, 14/08/15.

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Montos autorizados Notas de crédito más devolucionesacreditadas

Gráfico. Montos autorizados de devoluciones IVA, y agregado de notas de crédito más montos acreditados por devoluciones De noviembre 2015 a julio 2016

Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, vía oficina de Acceso a la Información Pública Fuente: Información del Ministerio de Hacienda, vía oficina de Acceso a la Información Pública

46


Atraso en el pago del subsidio a la electricidad

En El Salvador, los hogares consumidores de energía eléctrica reciben un subsidio a través de un descuento de su factura mensual. En general, las distribuidoras compran a cierto precio la energía que comercializan, pero no trasladan este precio en su totalidad a los consumidores que son subsidiados, y, posteriormente, el Estado (a través de la Compañía Ejecutiva Hidroeléctrica del Río Lempa (CEL) desde 2012) paga a las distribuidoras este subsidio. Según el acuerdo 37 de 1998, de la Superintendencia General de Electricidad y Telecomunicaciones (SIGET), el precio por kilowatt se mantiene fijo en US$0.063543 para los hogares que consumen entre 0 y 49 kwh, y en US$0.067086 para los que consumen entre 50 y 99 kwh. El subsidio es igual a 89.5% de la diferencia entre el valor de la factura con precios del pliego tarifario y la que tendría aplicando los precios de referencias.

Sin embargo, por los problemas de liquidez del gobierno, en el momento de escribir este informe, existían tres meses de atraso en el pago por este subsidio (US$34 millones); las distribuidoras han estado comprando la energía y dando el subsidio, pero no han recibido la transferencia correspondiente por parte del Estado, lo que está afectando su situación financiera19.

Atraso en el pago del FODES

El 12 de octubre de 2016, el Ministerio de Hacienda ingresó una pieza de correspondencia a la Asamblea Legislativa para pedir autorización para emitir bonos por US$134 millones, para pagar el FODES. Esta erogación, por ley, es igual al 8% de los ingresos corrientes netos presupuestados; para 2016 asciende a US$350.7 millones, lo que implica un desembolso de US$29.2 millones al mes. En el momento de escribir este informe se registraba un retraso del pago del FODES a las alcaldías20.

A pesar de que, en general, no se cuenta con un informe detallado de los ingresos de las distintas alcaldías; sí se conoce que los recursos del FODES representan casi la totalidad de los ingresos de algunas municipalidades, y no recibirlos implica un problema importante para su funcionamiento.

Además, en muchos casos, estos recursos sirven para pagar las deudas que han contraído las municipalidades, por lo que un atraso en el pago del FODES puede contagiar al sistema financiero. La deuda municipal ascendía a US$496.6 millones a finales de 2015, con un servicio de deuda de US$151.7 millones al año: U$109.9 millones en amortización y US$41.7 millones en intereses21. Este servicio de la deuda representa el 43.3% de los ingresos por FODES. Entre los acreedores principales de las alcaldías se encuentra Fedecrédito (36%) y los inversionistas de las titularizaciones realizadas a través de Hencorp (18%); además se encuentran instituciones públicas como el Banco Hipotecario (12%), y el mismo Fideicomiso de Reestructuración de Deuda de las Municipalidades (FIDEMUNI) (9%).

19 “Gobierno no ha pagado subsidio a la energía de cuatro meses”, 1 de noviembre de 2016. La Prensa Gráfica.20 “Cerca de 150 alcaldías con saldo rojo por mora en FODES”, 5 de octubre de 2016. La Prensa Gráfica.21 Informe anual sobre la situación del endeudamiento público municipal, marzo de 2016, Ministerio de Hacienda.

Entre los acreedores de LETES destacan los bancos

residentes, que a septiembre de este año estaban

financiando US$667.1 millones; un máximo en relación

con el saldo histórico registrado, superando los US$627

millones en LETES, del que eran acreedores los bancos

en agosto de 2014. No obstante, debido a que a

septiembre de 2016, los bancos no residentes son

acreedores de US$88 millones en LETES, la participación

de los bancos residentes en la deuda de corto plazo es

de 64% a septiembre de 2016, que es menor que la

participación de 72% que tuvieron en esta deuda en

agosto de 2014. Entre los agentes que también han

comprado LETES, se encuentran los fondos de inversión

y las corredoras de bolsa con US$178 millones (17%);

los inversionistas nacionales con US$67.1 millones (6%);

y las Administradoras de Fondos de Pensiones, cuya

participación alcanza los US$39.7 millones (4%) (gráfica

29).

EstudiosEconómicos

DEC

47

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48


Gráfica 29 Acreedores de Letras del Tesoro Saldo US$1,040.8 millones a septiembre de 2016 (millones de dólares y porcentajes)

Fuente: Ministerio de Hacienda, Unidad de Acceso a la Información Pública.

Fuente: Ministerio de Hacienda, Unidad de Acceso a la Información Pública.

AFP, 39.7, 4%

Bancos residentes; 667.1; 64%

Bancos no residentes,

88.0, 9%

Fondos de inversión o corredoras de bolsa,

178.9, 17%

Inversionistas nacionales, 67.1, 6%

De diciembre hasta la fecha, para financiar sus operaciones,

el gobierno llevó al máximo financiero las capacidades

de compra de LETES por parte de los acreedores, y se ha

estado acercando al límite legal establecido en el art. 5

del presupuesto, que le permite emitir hasta el 30% de los

ingresos corrientes presupuestados. En el momento de

escribir este informe, al 15 de noviembre, la deuda de corto

plazo se encontraba en US$994.2 millones, mostrando

un descenso en relación con los US$1,040.8 millones

que registró en septiembre. Tomando en consideración

que hay pagos de LETES próximos a vencerse (US$150.1

millones entre noviembre y diciembre), a corto plazo hay

márgenes estrechos, tanto de liquidez en las finanzas

públicas como en la economía, para que el sector público

continúe apoyándose financieramente a través de un

mayor endeudamiento de corto plazo. Con la aprobación

de US$550 millones de bonos el 10 de noviembre,

que incluye US$307 millones para pagar LETES, se

está gestionando un crédito puente para solventar los

compromisos que enfrenta el gobierno en el último

trimestre del año.

Una parte de la deuda pública total corresponde a

acreedores internos, como los fondos de pensiones,

los bancos que se encuentran en el país y los tenedores

residentes propietarios de bonos. En este sentido, el

gobierno compite con el sector privado por los recursos

internos; por lo cual, el sector privado ha recurrido a

fuentes externas para satisfacer sus necesidades de

liquidez. Lo anterior ha incidido en elevar paulatinamente

el saldo de la deuda externa del sector privado, que pasó

de US$4,904 millones en 2010, a US$7,111.2 millones en el

primer semestre de 2016 (cuadro 14).

EstudiosEconómicos

DEC

49

Al segundo trimestre de este año, el saldo de deuda externa

de los bancos aumentó US$34.2 millones con respecto a

diciembre de 2015, monto menor que los US$244 millones

que incrementaron en el segundo trimestre de 2015;

mientras que las sociedades no financieras expandieron

US$151.3 millones su financiamiento externo.

Lo anterior indica que la economía presenta varios canales

para atraer liquidez, lo que incluye al mismo sector privado.

Estos factores, junto con la entrada importante del flujo de

remesas, han mantenido hasta ahora, el funcionamiento

de la liquidez general de la economía, a pesar de la difícil

situación fiscal. Sin embargo, sin soluciones en el tema

fiscal, la incertidumbre podría desembocar en cortar

dichos canales.

La magnitud y persistencia de los desbalances fiscales de

años recientes no solo afectan el presente, sino también

han complicado la situación que las finanzas públicas

enfrentarán en el futuro. El análisis de largo plazo muestra

que las emisiones de eurobonos y bonos que se han

venido realizado, harán que el país enfrente vencimientos

frecuentes de títulos de los próximos treinta años. En la

siguiente gráfica se observa que el país tiene vencimientos

importantes, por US$800 millones, en 2019, 2023, 2025 y

2027, resultado de haber utilizado deuda de corto plazo

para gasto corriente, que luego se reestructuró con la

emisión de eurobonos (gráfica 30).

Cuadro 14Saldo bruto deuda externa total (pública y privada) por tipo de deudor,

anual y al segundo trimestre(Millones de US$)

Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 13, ya que son elaborados por distintas gerencias del BCR y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones. Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.

Var. %

Conceptos 2010 2011 2012 2013 2014 2015 II 2015 II 2016 13/14 14/15 15/II 16 II 15/II 16

Saldo bruto deuda externa 11,399.2 11,857.8 13,353.3 14,034.9 14,885.3 15,482.2 15,242.8 15,907.8 850.4 596.9 425.6 4.4

1. Gobierno General y BCR 6,495.2 6,662.6 7,636.5 7,763.5 8,672.8 8,553.2 8,540.8 8,796.6 909.3 -119.6 243.3 3.0

1.1 Gobierno General 6,172.7 6,238.3 7,194.4 7,194.7 8,140.9 8,028.7 8,066.6 7,963.0 946.2 -112.2 -65.7 -1.3

1.2 Autoridad Monetaria 322.5 424.3 442.1 568.8 531.9 524.5 474.2 833.6 -36.9 -7.4 309.1 75.8

2. Bancos, Empresas y otros sectores 4,904.0 5,195.3 5,716.9 6,271.4 6,212.6 6,929.0 6,702.1 7,111.2 -58.8 716.4 182.2 6.1

2.1 Bancos 473.4 518.2 937.3 1,388.5 1,697.3 1,992.1 1,941.4 2,026.3 308.8 294.8 34.2 4.4

2.2 Otros sectores 3,462.3 3,755.2 3,946.8 4,068.4 3,566.9 3,736.1 3,651.9 3,959.1 -501.5 169.2 223.0 8.4

Sociedades financieras no bancarias 276.7 320.6 291.3 291.0 292.6 289.6 274.9 363.3 1.6 -3.0 73.7 32.2

Sociedades no financieras 3,169.0 3,404.6 3,635.5 3,718.9 3,222.1 3,406.1 3,334.4 3,557.4 -496.8 184.0 151.3 6.7

Hogares e instituc. sin fines de lucro 16.6 30.0 20.0 58.5 52.2 40.4 42.6 38.3 -6.3 -11.8 -2.1 -10.1

2.3 Inversión directa: préstam. entre empresas 968.3 921.9 832.8 814.5 948.4 1,200.8 1,108.8 1,125.8 133.9 252.4 -75.0 1.5

PIB nominal 21,418.3 23,139.0 23,813.6 24,350.9 25,054.2 25,850.2

Saldo Bruto (% del PIB) 53.2 51.2 56.1 57.6 59.4 59.9

G.G. y BCR (% del PIB) 30.3 28.8 32.1 31.9 34.6 33.1

Privada y resto (% del PIB) 22.9 22.5 24.0 25.8 24.8 26.8

Variación

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva.

Nota: los datos de deuda externa para el SPNF de este cuadro no son exactamente iguales a las cifras del cuadro 13, ya que son elaborados por distintas gerencias del BCR y pueden existir algunas discrepancias metodológicas y de temporabilidad para registrar algunas operaciones.

Los desequilibrios fiscales en que se ha incurrido, han “empedrado” el camino por el que hay que transitar hacia el año 2041

50


Para tener una visión completa de los pagos por

amortización que deberá honrar el país en el futuro, se

incluyó también en el análisis todos los tipos de deuda,

además de eurobonos y bonos: otros títulos valores,

préstamos multilaterales, bilaterales, LETES y FOP, lo que

se puede apreciar en la gráfica 31.

Gráfica 30Vencimientos futuros de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos que enfrenta el país

con base en la situación de endeudamiento presente(millones de dólares)

Gráfica 31Flujos futuros de amortizaciones de deuda que enfrenta el país,

con base en la situación de endeudamiento(millones de dólares)

Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda

Nota: En relación con los CIP “A” se asume que el pago de amortizaciones continuará utilizando el mismo mecanismo establecido en la ley en el presente.Fuente: Elaboración DEC/FUSADES, con base en cálculos propios, con información del Ministerio de Hacienda, vía acceso a la información pública y Leyes del FOP.

800 800 800 800

500 287

1,000

654

"Put" 2034, 287

162 236

200

100 354

0

200

400

600

800

1,000

1,200

Gráfico 4 Vencimientos de los US$5,640 millones en Eurobonos y otros bonos de El Salvador

Eurobonos "Put" 2034 Bonos

Fuente: Elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda

591

1,457

485

1,552

513 668 713

1,299

622

1,520

539

1,346

557 690

970 1,037

535

817

1,527

514 457

1,064

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Gráfico 6 Visión de los flujos de amortización de mediano plazo

CIP "A" CIP "B" (solamente emitidos) LETESEurobonos y bonos Amortización deuda externa Amortización deuda interna

Nota: En relación con los CIP “A” se asume que el pago de amortizaciones continuará utilizando el mismo mecanismo establecido en la ley en el presente. Fuente: Elaboración DEC/FUSADES, con base en cálculos propios, con información del Ministerio de Hacienda, vía acceso a la información pública y Leyes del FOP.

EstudiosEconómicos

DEC

51

Este análisis de los vencimientos futuros de toda la

deuda que tiene el país en este momento, hace evidente

que a corto, mediano y largo plazo, se necesitará de

nuevas emisiones para refinanciar gran parte de las

deudas anteriores, y para poder lograrlo la planificación

y los acuerdos políticos serán imprescindibles, ya que se

necesitará de mayoría calificada para no caer en impago.

Por ejemplo, la suma total de pagos por amortización de

deuda ya contratada incluyendo la bonificada, ascenderá

a US$4,745.7 millones entre 2019 y 2023; a US$4,584.5

millones entre 2024 y 2028; a US$3,786.7 millones entre

2029 y 2033; y a US$3,850.2 millones entre 2034 y 2038;

esto sin considerar nueva deuda que se contrate en el

futuro. Estos montos altos dan cuenta del tamaño y peso

de la deuda pública, y, por otro lado, indican los desafíos

que los nuevos gobiernos tendrán que gestionar en el

futuro.

Esta situación también pone en relieve otro aspecto

trascendental a destacar. Por un lado, el monto de las

necesidades actuales de financiamiento, es bastante

menor que el que se requerirá en el futuro, por lo que será

clave una planificación plurianual de las finanzas públicas.

Para las nuevas administraciones será importante contar

con el permiso previo, que les permita emitir títulos

valores para sustituir los anteriores, de manera que

no haya inconvenientes para honrar los compromisos

financieros; pero, además, también para poder colocar

estos instrumentos en el momento más adecuado

para aprovechar las oportunidades que presenten los

mercados financieros internacionales; solo así se podrán

gestionar los pasivos públicos de forma técnica y no

política, y generar un ahorro en intereses. Lo anterior

también contribuirá a reconstruir el marco de confianza

con los acreedores externos, e incidir positivamente en las

calificaciones de riesgo soberano del país.

EstudiosEconómicos

DEC

53

Mercado financiero • Noviembre de 2016

Mercado financiero

El crédito demandado a las instituciones financieras

reguladas (bancos, bancos cooperativos y SAC)22 ascendió

a US$12,200.2 millones a septiembre de 2016, mostrando

un crecimiento nominal de 6% (real 5%) comparado con

igual mes de 2015, y siendo la segunda tasa más alta en

22 La Superintendencia del Sistema Financiero regula Bancos Comerciales, Instituciones Financieras no Bancarias (IFNB) y Sociedades de Ahorro y Crédito (SAC); el crédito analizado comprende a dichas entidades. Se aclara que más adelante se analizará el crédito que proviene de fuentes externas.

los últimos 17 meses; con lo cual, supera la trayectoria

de desaceleramiento leve y continuo que caracterizó el

2015 (gráfica 32). No obstante lo anterior, la demanda de

crédito sigue enfrentando un entorno de bajo crecimiento

económico como el 1.6% que muestra el IVAE a agosto;

también el saldo neto del Índice de Ventas de FUSADES

ha sido negativo en los tres trimestres del año, y el empleo

formal según las estadísticas del ISSS creció apenas 1%

hasta julio. Por otra parte, se han presentado factores

positivos de carácter exógeno que han aumentado el

ingreso de las familias, como lo ha sido la caída en los

precios del petróleo que se ha traducido en un ahorro

nacional por el pago de la factura que ascendió a 1%

del PIB (US$266 millones) a septiembre; y los ingresos

marginales que recibieron los hogares a través de

A septiembre el crédito total ha mostrado un crecimiento de 6%, mayor que el año anterior

Gráfica 32 Evolución del crédito total e IVAE.

Instituciones financieras reguladas

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: Banco Central de Reserva (BCR).

Gráfico no.1 Evolución del crédito total e IVAE

instituciones financieras reguladas

5.99

-8-6-4-2024681012141618

6,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,500

10,00010,50011,00011,50012,00012,50013,000

2008

-ene mar

may ju

lse

pno

v20

09-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

10-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

11-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

12-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

13-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

14-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

15-e

ne mar

may ju

lse

pno

v20

16-e

ne mar

may ju

lse

pno

v

Millones de US$ Crecimiento nominal (Eje derecho) IVAE TC (Eje derecho)

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

54


las remesas significaron un aumento de 0.7% del PIB

(US$191.8 millones) a septiembre. Los shocks positivos

exógenos acumulan un impacto muy favorable para la

economía que llegan a representar el 1.7% del PIB en los

primeros nueve meses, considerando que el promedio de

crecimiento del país ha sido 2% en los últimos años, su

efecto en el consumo es importante.

Desde marzo de 2016, se observa un fenómeno poco

usual en años pasados, el crédito al sector productivo

creció a una tasa más veloz que los hogares. A septiembre

del presente año, el financiamiento alcanzó los US$5,446.9

millones, mostrando un aceleramiento interanual de 8.1%,

este desempeño no se observaba desde mayo de 2013.

Cabe señalar que en 2013, el monto total de crédito al

sector productivo experimentaba una fase de expansión,

lo cual permitió superar el nivel registrado previo a la

crisis financiera internacional de 2008 (gráfica 33). El

presente ciclo de expansión está siendo influenciado

por la dinámica creciente de los sectores exportadores

de servicios, seguido de maquila; no obstante, las ventas

al exterior de bienes industriales ha sido negativa, y los

sectores vinculados con la demanda interna muestran un

moderado crecimiento.

La demanda de crédito del sector servicios aumentó

en 14.7% a septiembre, incrementándose en US$181.4

millones respecto a igual mes del año previo. El BCR

desagrega el sector servicios en dos grandes actividades,

una de ellas contempla “el transporte, comunicaciones

y almacenamiento” registrando una elevada expansión

de 17.8%, la cual empezó a crecer desde marzo de

2014, y llegó a registrar tasas arriba de 20% en 2015

(las importaciones de vehículos han crecido a tasas

elevadas); por su parte, el segmento “otros servicios” que

representa actividades asociadas a la demanda interna y

externa, muestra un crecimiento de 14.1%, el cual se ha

dinamizado en el transcurso del presente año, ya que en

septiembre de 2015 mostraba un estancamiento de 0.5%

(cuadro 15). En la sección Sector externo de este informe,

se señala que las exportaciones de servicios muestran un

crecimiento de 6% a junio, este desempeño contribuye al

impulso de la demanda de crédito de servicios; mientras

las ventas de bienes al exterior siguen negativas.

El crédito en los sectores productivos se aceleró más que la demanda de financiamiento en los hogares

Gráfica 33 Crédito hogares y sector productivo (variación anual)

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: BCR.

Gráfico no. 2 Crédito hogares y sector productivo (variación anual)

8.1

4.4

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2008 Jl

2009 Jl

2010 Jl

2011 Jl

2012 Jl

2013 Jl

2014 Jl

2015 Jl

2016 Jl

Sector productivo

Hogares

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: BCR.

EstudiosEconómicos

DEC

55

El sector agropecuario registró la segunda tasa más

alta de crecimiento 9.5% a septiembre, hace un año

el ritmo era menor, 3.4%, debido al impacto negativo

que experimentó el sector por la sequía de 2015. En el

presente año, el régimen de lluvias ha sido bastante

normal lo cual favoreció al sector, a diferencia de los dos

últimos años (2014-2015), en los que la sequía afectó de

manera importante. En el recuadro 1, se ofrece un breve

análisis sobre la evolución del acceso a financiamiento de

los productores agropecuarios, y se identifica como han

cambiado las fuentes de fondeo, en un sector con riesgo

creciente derivado del cambio climático y la delincuencia.

Cuadro 15Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico

(Saldos en millones de dólares a septiembre)

Fuente: BCR

2013 2014 2015 US$ Composición Nominal Real

Total 10,290 11,156 11,511 12,200 6.0% 4.9%

Hogares 5,613 6,116 6,468 6,751 55% 4.4% 3.3% Adquisición de vivienda 2,372 2,449 2,508 2,547 38% 1.6% 0.5% Consumo 3,240 3,666 3,960 4,203 62% 6.1% 5.0%

Empresas 4,678 5,040 5,043 5,450 45% 8.1% 7.0% Comercio 1,488 1,590 1,561 1,644 30% 5.3% 4.2% Industria manufacturera 924 1,037 1,028 1,072 20% 4.3% 3.2% Servicios 1,099 1,195 1,234 1,415 26% 14.7% 13.6% Comunicaciones, transporte 160 170 204 240 17.8% 16.7% Otros 939 1,025 1,030 1,175 14.1% 13.0% Construcción 421 411 395 389 7% -1.5% -2.6% Agropecuario 304 345 357 391 7% 9.5% 8.4% Otros 442 462 468 538 10% 14.8% 13.7%

Fuente: BCR

2016 Variación

56


Recuadro 1 Sector agropecuario: acceso y fuentes de financiamiento

El crédito agropecuario pasó de US$325 millones en 2010, a US$365 millones en 2014; registrando un limitado aumento, el cual fue afectado por el cambio climático y el aumento de la delincuencia en el área rural. La Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples (EHPM) contempla un módulo sobre actividades agropecuarias, para lo cual se analizarán los resultados comparando el 2010 y 2014 (cuadro 16). Durante dicho periodo, se destaca que el impacto del cambio climático se ha acentuado en los últimos años, siendo 2014 y 2015 golpeados por sequías muy fuertes, que provocaron pérdidas millonarias en las cosechas, de acuerdo con el Ministerio de Agricultura y Ganadería (MAG).

Los resultados del cuadro 16 muestran para 2014, que los productores rurales entrevistados se dedicaron principalmente a las actividades de agricultura en un 76.8% del total, seguido de la combinación de agricultura y pecuaria 17.7%, y solo pecuaria 5%; similar estructura de comportamiento se mostró para 2010. A estos productores, se les consultó si habían solicitado crédito, destacando que muy pocos lo hicieron 12.1% en 2014. Al ser consultados si obtuvieron el crédito solicitado, en ambos años el 98% lo obtuvo, en 2010 fueron alrededor de 40 mil productores y en 2014 subió a 52 mil. Los entrevistados, destacaron como principal fuente de financiamiento al Banco de Fomento Agropecuario (BFA) que ocupaba el primer lugar con 28.6% en 2014, y observaba un incremento respecto al 17.1% de 2010; en segundo lugar fueron los familiares con 25% en ambos años; en tercer lugar, la banca privada con 16.5%, pero mostró una caída respecto al 25.4% de 2010. Las cooperativas y las Cajas de Crédito Rural apoyaron el financiamiento con 8.3% en 2014, pero muy inferior al 20% con el cual apoyaban en 2010; mientras que los prestamistas tuvieron una baja participación de 1.7%.

Cuadro 16 Productores agropecuarios y acceso a financiamiento

Fuente: EHPM 2010 y 2014

2010 2014

1. ¿A qué actividad agropecuaria se dedica?Agricultura 66.8% 76.8%Agricultura y pecuaria 25.6% 17.7%Pecuaria 7.4% 5.0%Otros 0.2% 0.5%

2. ¿Solicitó crédito?Sí 10.1% 12.1%No 89.9% 87.9%

3. ¿Obtuvo el crédito que solicitó?Sí 98.0% 97.9%No 2.0% 2.1%

4. ¿Quién lo financió?Banco de Fomento Agropecuario (BFA) 17.1% 28.6%Familiares o amigos (as) 25.4% 25.4%Banco privado 25.4% 16.5%Otros 1.6% 13.0%Cooperativa 9.7% 5.0%Caja de crédito rural 10.3% 3.3%ONG 3.8% 3.2%Agroservicio 2.0% 2.5%Prestamista 1.9% 1.7%Compradores de cosecha 0.9% 0.7%Banco Hipotecario 1.0% 0.1%Intermediario/a 0.7% 0.1%

Fuente: EHPM 2010 y 2014

EstudiosEconómicos

DEC

57

La demanda de crédito del sector comercio crece a una

tasa más moderada de 5.3% en septiembre, mostrando

una recuperación respecto al -1.8%, de igual mes del

año previo. Se considera que el sector se puede estar

beneficiando del efecto positivo que causa el ahorro de

la factura petrolera, más el incremento marginal de las

remesas que en conjunto han llegado a representar un

flujo de 1.7% del PIB en los hogares. Una parte importante

de este ahorro se tradujo en mayor demanda de

productos en el sector comercio, así como de productos

industriales locales, ya que el crédito a las manufacturas

aumentó a 4.3%. Por su parte, el sector construcción siguió

registrando una contracción del crédito en -1.5%, afectado

por la incertidumbre en las políticas públicas, y en especial

las tributarias, que el gobierno quiere impulsar.

El crédito demandado por los hogares creció en 4.4%,

siendo menor al 5.8% de igual mes de 2015 e inferior al 9%

de 2014. Los hogares están resintiendo las bajas tasas de

crecimiento del empleo formal, de acuerdo con las cifras

publicadas por el ISSS, en 2014 el empleo creció en 0.6%,

en 2015 fue 1.4%, y en julio del presente año apenas 1%;

el estancamiento provoca que muy pocos dispongan de

una fuente formal de ingresos, que les permita solicitar

financiamiento. También, cabe señalar que la pobreza

aumentó a 31.9% en 2014 y fue 34.9% en 2015, lo cual

revela una situación muy difícil para poder demandar

financiamiento. Tal como lo muestra la gráfica 34, al

observar desde el 2008 el comportamiento del crédito

a los hogares, este tiende a reflejar con cierto rezago los

ciclos de comportamiento del empleo formal, tanto en

la caída de 2008 y 2009, como en la recuperación hasta

2013, y su posterior desaceleramiento hasta septiembre

de 2016.

El crédito de consumo alcanzó los US$4,203 millones,

observando una desaceleración a 6.1% en septiembre de

2016, respecto a igual periodo de 2015 cuando creció a

8%, y menor al 13.1% en 2014. Similar tendencia refleja el

crédito para adquirir vivienda, solo que es a tasas menores,

ya que registraba incremento de 1.6% en septiembre de

2016, inferior al 2.4% de 2015. Las menores oportunidades

formales de empleo, están desacelerando el consumo de

los hogares y las compras de viviendas, tal como lo indica

el crédito. Este desempeño complica aumentar las tasas

de inclusión financiera; encuestas recientes denotan que

El Salvador enfrenta desafíos para aumentar el acceso a

servicios financieros en las personas (recuadro 2).

El crédito a los hogares modera su crecimiento, provocado por la menor generación de empleo

Gráfica 34 Crédito hogares y empleo formal ISSS, variación anual

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y créditoFuente: ISSS y BCR.

Gráfico no. 3 Crédito hogares y empleo formal ISSS (variación anual)

4.4

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

2008 Jl

2009 Jl

2010 Jl

2011 Jl

2012 Jl

2013 Jl

2014 Jl

2015 Jl

2016 Jl

Empleo ISSS

Crédito hogares

1.0

1/ Instituciones financieras reguladas comprende bancos, bancos cooperativos y sociedades de ahorro y crédito Fuente: ISSS y BCR.

58


Recuadro 2 La inclusión financiera demanda una combinación de más empleo formal

e implementar reformas que impulsen el acceso

El BCR presentó la primera encuesta nacional sobre inclusión financiera para personas mayores de 18 años (*), en la cual se destacó que un principal problema para acceder a los diferentes servicios financieros es contar con un empleo formal o con ingresos estables. A continuación, un breve comentario sobre el acceso a los diferentes servicios financieros:

• Acceso a crédito. Un 12% de los entrevistados disponía de un crédito en una institución financiera, mientras que una amplia mayoría (88%) no tenía. Entre las causas señaladas para no obtener un crédito, un 24% manifestó que no cumple los requisitos que solicitan, es decir, que sí lo necesita pero no puede obtenerlo; mientras que un 48% indicó que no lo necesitaba o no le gusta endeudarse. Sobre las personas que manifestaron no cumplir los requisitos para solicitar un crédito, indicaron como problema no tener un trabajo fijo (54%), otras no tenían propiedades (9%), otras no tenían un fiador (9%), o mal récord crediticio (3%).

• Acceso a una cuenta de ahorro. Los entrevistados que disponen de una cuenta de ahorro fueron el 23% del total, mientras que el 77% restante que indicó no disponer de cuenta, la principal causa fue que no le alcanzan los ingresos para abrir una (69%).

• Acceso a un seguro. El 22% de los encuestados señaló que disponía de algún tipo de seguro (de vida, médico, de deuda, desempleo, etc.), y para el restante 88% las principales causas de no contar con un seguro, fue que son muy caros (23%), no trabajaba (16%), que tenía un trabajo informal (13%), que “no le alcanza” (4%).

• Ahorro para pensión. Un 20% manifestó haber ahorrado para pensionarse en el último año, mientras que la principal causa del 80% que no lo hizo, fue por qué no tiene dinero 38%, no trabaja 17%, empleo informal 16%, y no le alcanza el dinero 3%.

Sobre los servicios anteriores, un porcentaje muy limitado de los entrevistados manifestó desconocer de los productos financieros consultados (alrededor de 5%), estas personas podrían ser incorporadas a los beneficios del sistema a través de programas de educación financiera, pero su principal limitación es la falta de recursos.

En el ámbito de acceso a las Tecnologías de la Información y Telecomunicación (TIC), un 79% de los encuestados manifestó poseer un teléfono móvil, pero una elevada tasa consideró que el celular no debería ser utilizado para hacer transacciones financieras (35%), un 37% consideró no confiar o ser muy arriesgado hacer transacciones por esta vía. No obstante, las personas que han utilizado el celular para hacer transacciones financieras (27% del total), indicaron que lo utilizaron para transferencias de dinero (32%), seguido de recepción de remesas del exterior (25%), recargas (9%) y salario (2%). La nueva Ley de Inclusión Financiera tiene el potencial de aumentar la confianza a través de la supervisión sobre las entidades que sustentarán las transacciones vía celulares, esto podría reducir la elevada desconfianza en el servicio, y así aumentar las opciones para realizar transacciones a un menor costo.

(*) Banco Central de Reserva, encuesta sobre “Demanda Nacional de Servicios Financieros” presentada en julio de 2016, entrevistó a 5,211 personas mayores de 18 años. Ver http://www.bcr.gob.sv/esp/index.php?option=com_k2&view=item&id=807:banco-central-da-a-conocer-resultados-de-la-encuesta-nacional-de-acceso-a-servicios-financieros-de-el-salvador&Itemid=168

EstudiosEconómicos

DEC

59

El BCR difundió las cifras sobre el crédito que recibe la

economía de fuentes internas y externas, indicando

que crecieron en 5.9% en el primer semestre de

2016, comparado con igual periodo del año previo. El

financiamiento alcanzó un total de US$16,086 millones,

mostrando una expansión de US$899 millones, respecto

a igual periodo del año previo. La tasa de profundización

financiera (crédito total/PIB) alcanzó el 60% del PIB, pero

todavía se encuentra por debajo del 63.5% de 2008. Se

destaca un crecimiento similar entre fuentes internas y

externas alrededor de 5.9%; pero, las fuentes internas

sustentan el 74.5% del total del financiamiento en el país,

mientras que las fuentes externas proveyeron el 25.5%.

Las fuentes internas (bancos comerciales e instituciones

financieras no bancarias) incrementaron marginalmente

en US$671 millones en junio de 2016, respecto a igual

periodo del año previo; si bien los bancos comerciales

siguen liderando dicha expansión, se destaca el dinamismo

de las IFNB que aumentaron en 10.8%. Por su parte, el

financiamiento a través de fuentes externas creció en

5.8%, incrementando marginalmente en US$224 millones;

este comportamiento fue sustentado por el dinamismo

de los bancos no radicados (off shore) que aportaron

US$196 millones, es decir, el 87.7% del incremento total;

mientras que las empresas de inversión extranjera directa

que reciben financiamiento de su casa matriz perdieron

velocidad al crecer en 1.5% a junio, mientras que a fines

de 2015 aumentaba en 26.2% (cuadro 17).

Cuadro 17Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas

(US$ millones)

n.d. Información no disponible Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2016 Var %

IV IV IV IV IV IV IV II IV II anual

Total 13,603 13,062 12,911 13,478 13,912 14,705 14,863 15,191 15,740 16,086 5.9

Porcentaje sobre PIB 63.5% 63.2% 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 59.3% 58.8% 60.9% 60.0%

a) Fuentes internas 9,613 9,059 8,894 9,276 9,852 10,647 11,235 11,319 11,716 11,990 5.9 Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 9,223 9,918 10,413 10,466 10,808 11,052 5.6 IFNB 392 365 416 473 529 617 705 722 761 800 10.8 Sociedades de Ahorro y Crédito n.d. 56 76 88 100 112 117 131 147 138 5.1

b) Fuentes externas 3,990 4,002 4,018 4,202 4,061 4,057 3,628 3,872 4,023 4,096 5.8 Bancos no radicados 2,355 2,089 2,580 2,632 2,609 2,690 2,169 2,291 2,353 2,487 Crédito comercial 493 489 469 648 619 553 511 472 470 483 2.2 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 968 922 833 815 948 1,109 1,201 1,126 1.5

n.d. Información no disponibleFuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

2015

La Tasa de Interés Básica Pasiva (TIBP) alcanzó 4.5% en

septiembre, siendo la tasa más alta desde diciembre de

2010 la cual empezó a subir moderadamente. Por su

parte, la Tasa de Interés Básica Activa (TIBA) registró el

6.3%, mostrando una leve tendencia de alza desde 2013

cuando oscilaba alrededor de 5.7%. Este comportamiento,

ha provocado que el spread de tasas básicas se reduzca

a 1.8% en septiembre, pero se ha mantenido muy bajo

alrededor de 2%, desde finales de 2013 (gráfica 35).

Una combinación de factores han venido incidiendo en

Las tasa de interés básica pasiva y activa mantienen su moderada tendencia al alza, reflejando la estrechez de liquidez

60


la presión al alza de las tasas de interés, tales como: el

bajo crecimiento económico y la limitada generación de

empleo, lo cual restringe el aumento del ingreso y de la

capacidad de ahorro doméstico; otro factor ha sido una

moderada recuperación de la demanda de crédito por

parte de los hogares y empresas, que presiona la limitada

liquidez; el desequilibrio de las finanzas públicas ha

provocado un aumento constante en la colocación de

Letes (tal como se analiza en la sección Finanzas públicas

de este mismo informe), de las cuales el sector financiero

tiene invertido US$667 millones a septiembre, generando

un “crowding out” sobre la demanda de crédito privado;

finalmente, la continua caída de la calificación riego

país (Moody´s, S&P), ha encarecido el financiamiento a

toda la economía. Un aspecto importante a considerar,

es que a pesar de las fuertes presiones al alza sobre la

tasa de interés, esta se encuentra relativamente baja y

estable, lo cual podría ser explicado por la presencia de

la dolarización, la cual le brinda un fuerte anclaje a la

estabilidad macroeconómica (imagen 1).

Gráfica 35 Las tasas de interés básica activas y pasivas

Fuente: Elaboración propia con datos BCR

Gráfico no. 4 Las tasas de interés básica activas y pasivas

Fuente: Elaboración propia con datos BCR

0

2

4

6

8

10

12

14

2008

E M M J S N20

09 E M M J S N

2010

E M M J S N20

11 E M M J S N

2012

E M M J S N20

13 E M M J S N

2014

E M M J S N20

15 E M M J S N

2016

E M M J S N

TIBP TIBA Reporto TIBA a personas

Imagen 1 Presiones al alza de tasa de interés, contenidas por el anclaje de la dolarización

Fuente: Elaboración propia.

Imagen no. 1 Presiones al alza de tasa de interés, contenidas por el anclaje de la dolarización

Crecimiento bajo. Bajo empleo, poco ahorro

Déficit fiscal - Letes Riesgo país sube

Dolarización, anclaje estabilidad

macroeconómica

Fuente: Elaboración propia.

EstudiosEconómicos

DEC

61

Durante 2016, la economía salvadoreña se desarrolla en

un contexto de bajo crecimiento del Producto Interno

Bruto (2.3% y 2.5%, en el I y II trimestre, respectivamente);

insuficiente generación de empleo (en los primeros 7

meses del año se generaron 2,569 nuevos puestos de

trabajo -según los datos de nuevos afiliados al ISSS- pero el

año anterior se habían creado 5,472 en el mismo período)

y fuerte deterioro de las finanzas públicas, aunado a un

problema de liquidez que ha estado latente prácticamente

todo el año, lo que implicó un escenario retador para la

industria bancaria en su actividad de intermediación

financiera y gestión de riesgos.

No obstante, el sistema bancario continuó con su

crecimiento moderado en activos de intermediación. Hasta

septiembre, este rubro aumentó 4.4% (US$645.7 millones)

anual en términos netos; dentro de este grupo, el de mayor

peso relativo que es el crédito (71.1%) aumentó 6% (neto)

(5.6% en términos brutos), alcanzando los US$10,923

millones. El segundo rubro, por su importancia relativa,

son los fondos disponibles (21.6%), los cuales aumentaron

2.4% (US$76.5 millones) anual y las inversiones financieras

que registraron un leve decrecimiento (5%), aunque hasta

el mes indicado, los bancos consignaban en su cartera de

inversiones cerca de US$667 millones en Letes emitidos

por el Ministerio de Hacienda, equivalente al 63% del

total de las inversiones financieras que mostraba la hoja

de balance consolidado de las entidades bancarias. Cabe

mencionar que los bancos han mantenido inversiones en

Letes todo el año (cuadro 18).

Hasta septiembre, en términos interanuales, los pasivos

de intermediación financiera de los bancos exhibieron un

crecimiento de 4.8% (US$620.2 millones), lo cual permitió

fondear con holgura el aumento de los activos comentado

en el párrafo anterior. La principal fuente de fondos, como

son los depósitos, mostraron un incremento anual de

4.7% (US$479.2 millones), concentrados en depósitos a la

vista –de ahorro y en cuenta corriente- seguidos por las

Pese a un entorno económico desfavorable durante 2016, los bancos del sistema exhibieron un crecimiento moderado

Cuadro 18 Sistema bancario. Activos de intermediación (netos)

Cifras en millones de US$

Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero

2014 2015 2015 2016 Estructura

Cuentas Dic. Dic. Sept. Sept. para 2016 Absoluta Relativa

Activos de intermediación 13,985 14,909 14,710 15,356 645.7 4.4%

Fondos disponibles 3,154 3,189 3,245 3,321 21.6% 76.5 2.4%

Adquisición temporal de documentos 12 32 47 59 0.4% 11.1 23.5%

Inversiones financieras 698 1,130 1,109 1,053 6.9% -55.5 -5.0%

Préstamos 10,120 10,558 10,309 10,923 71.1% 613.5 6.0%

Fuente: Superintentencia del Sistema Financiero

Variación 2016/15

El fondeo del sistema bancario descansa en una base sólida de depósitos cuya dinámica permitió manejar su liquidez

62


captaciones a plazo. Los préstamos recibidos (locales y del

exterior) también continuaron mostrando una dinámica

alcista, al aumentar 9.1% anual al mes indicado (US$176.2

millones) concentrados en préstamos pactados a más

de un año plazo, aunque fueron los que mostraron una

reducción en este último año de 3.3% (US$41.7 millones),

disminución que fue superada por el incremento en los

préstamos de corto plazo de 33.1% (US$217.9 millones)

(cuadro 19).

Cuadro 19Sistema bancario: Pasivos de intermediación

(Cifras a septiembre de cada año, millones de US$)

1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero

Estructura

Cuentas para 2016 Absoluta Relativa

Pasivos de intermediación 12,381 12,960 13,580 620.2 4.8%

Depósitos 9,994 10,290 10,769 79.3% 479.2 4.7%

Depósitos a la vista 5,694 5,885 6,100 44.9% 215.5 3.7%

Depósitos en cuenta corriente 2,995 3,110 3,169 23.3% 58.5 1.9%

Depósitos de ahorro 2,699 2,775 2,932 21.6% 157.0 5.7%

Depósitos a plazo 4,031 4,162 4,435 32.7% 272.7 6.6%

Depósitos restringidos e inactivos 270 243 234 1.7% -9.0 -3.7%

Préstamos 1,686 1,933 2,109 15.5% 176.2 9.1%

Préstamos pactados hasta un año plazo 939 658 875 6.4% 217.9 33.1%

Préstamos pactados a mas de un año plazo 746 1,275 1,234 9.1% -41.7 -3.3%

Otros 1/ 701 737 701 5.2% -35.2 -4.8%

1/ Incluye: Obligaciones a la vista, títulos de emisión propia, documentos transados y otros valores por aplicar.

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero

2014 2015 2016Variación 2016/15

Durante 2016, los bancos preservaron su capacidad de

mantener recursos suficientes para hacer frente a sus

obligaciones, principalmente con sus depositantes,

gracias a la capacidad de fondeo comentada previamente,

pese a que durante todo el año, el gobierno estuvo

demandando financiamiento de corto plazo (por medio

de Letes) y los bancos mantuvieron inversiones en estos

instrumentos, como se comentó anteriormente, así como

por el crecimiento observado en la cartera crediticia. El

Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)23 a septiembre alcanzó

31.2%, levemente inferior al registrado hace un año

(34.6%) (cuadro 20). Sin embargo, los costos de fondeo

de los bancos tendieron a incrementar, impactando los

resultados del ejercicio, debido a la mayor demanda de

crédito (público y privado); por ejemplo, la tasa de interés

promedio mensual de los depósitos a seis meses de plazo

aumentó de 4.26% en enero a 4.51% en septiembre, lo

23 CLN, mide la capacidad que tienen las instituciones bancarias para responder ante las obligaciones de corto plazo (activos líquidos - pasivos inmediatos/depósitos + títulos de emisión propia).

EstudiosEconómicos

DEC

63

que implicó un incremento de 0.25%, y la correspondiente

a los depósitos a noventa días, en el mismo período, pasó

de 4.42% a 4.82%, es decir, un aumento de 0.40%.

A septiembre de 2016, la cartera de créditos vencidos,

es decir, con atrasos de pago de noventa días o más,

disminuyó en US$23.4 millones (9%) en relación con

el saldo observado un año atrás, lo que denota que

las instituciones bancarias realizaron gestiones para

preservar la sanidad de su cartera de créditos. El ratio de

mora (préstamos vencidos/cartera total) se situó en una

proporción baja, al mes indicado disminuyó a 2.1% (2.4%

en septiembre de 2015). Por su parte, las provisiones

para incobrabilidad de préstamos también retrocedieron

en US$20 millones (-6.8%) y la cobertura de reservas de

préstamos con dificultades de pago, mejoró a 116.6%

(113.8% hace un año) (cuadro 20).

De acuerdo con la información publicada por la

Superintendencia del Sistema Financiero, hasta junio (cifas

más recientes obtenidas), la mora bancaria desglosada

por actividades económicas, indica que en el crédito a los

hogares fue superior que en el de empresas, con ratios de

2.74% y 1.37%, respectivamente. Los créditos de vivienda

son los que registraron el porcentaje más alto en el caso

del crédito a hogares, alcanzó 3.60% y en el de consumo

la cartera en mora representó 2.20%, en ambos casos

fue levemente inferior al registro de hace un año. En el

crédito empresarial, los sectores agropecuario (2.17%) y

comercio (2.16%) mostraron la mora más alta, en ambos

casos es inferior al ratio exhibido hace un año; y la más

baja, correspondió a la industria manufacturera (0.83%),

aunque en este caso, este indicador es un poco más alto

que el registrado hace un año (0.78%) (gráfica 36).

Cuadro 20 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados

(Porcentajes)

Fuente: Elaborado con datos de la SSF

Hasta septiembre, la mora de la cartera crediticia exhibió un pequeño retroceso, mejorando su calidad

Dic. 2011 Dic. 2012 Dic. 2013 Dic. 2014 Sep. 2015 Dic. 2015 Sep. 2016

Liquidez

Coeficiente de Liquidez Neta 37.0 31.9 30.7 28.1 34.6 32.3 31.2

Solvencia

Coeficiente patrimonial 17.1 17.3 17.3 16.6 16.9 16.8 17.0

Mora

Préstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.4 2.4 2.3 2.1

Cobertura de reservas 107.8 113.4 121.6 119.0 113.8 115.9 116.6

Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -12.8 5.6 1.6 2.1 -9.0

Rentabilidad

Retorno patrimonial 12.2 12.4 12.4 10.0 8.5 7.9 6.7

Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9

Fuente: Elaborado con datos de la SSF

Hasta junio, los préstamos con atraso de pago de noventa días o más se concentraron en los sectores vivienda, comercio y agropecuario

64


El rendimiento del capital empleado en la actividad

bancaria se ha visto disminuido por segundo año

consecutivo. Hasta septiembre de 2016, la utilidad del

sistema bancario consolidado mostraba una reducción

de 13.6% (US$16.8 millones) explicada, principalmente,

por un incremento en los costos de captación de recursos,

en los gastos de operación y en saneamiento de activos.

Estos resultados permitieron que al mes indicado, la

rentabilidad patrimonial registrara 6.7%; en cambio, hace

un año era de 8.5% y hace dos años, este ratio fue de

10.4% (cuadro 20).

Los volúmenes negociados en la Bolsa de Valores del país

en 2012-2015 mostraron un bajo crecimiento, lo cual es

concordante con el lento crecimiento económico. El total

negociado en 2015 aumentó 6% anual; no obstante, hasta

septiembre de 2016, la tasa de crecimiento alcanzó 20%

en relación con el mismo mes del año anterior. El mayor

impulso a este crecimiento proviene de las operaciones

de reporto, las cuales aumentaron 44% anual en 2015,

el resto de operaciones mostraron una contracción;

hasta septiembre de 2016, en términos anuales los

reportos aumentaron 24%, también se incrementaron

las operaciones del mercado internacional (39.4%) y el

mercado accionario (33%) aunque su volumen es el más

bajo. La estructura de las operaciones realizadas muestra

que ha aumentado la predominancia de los reportos, los

cuales representaron 77.7% del total en 2015 (57.2% en

2014) y aumentó a 79.4% en las operaciones realizadas

hasta septiembre de 2016; en cambio, los mercados

primario y secundario, muestran una contracción. En 2015

el primario se redujo 48.7% y el secundario lo hizo en 12.2%

y hasta septiembre de 2016, la tendencia se mantiene,

mostrando reducciones de 6.8% y 4.4%, respectivamente;

la participación de ambos mercados en el total negociado

también ha disminuido (gráfica 37).

Gráfica 36 Mora bancaria por actividad económica Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año


Gráfico no. 5 Mora bancaria por actividad económica

Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos, a junio de cada año

0.66 0.78

1.63 2.87

2.33 2.69

1.81

2.34

3.66 2.86

2.41

0.37

0.83 1.16

2.16

1.64 2.17

1.37

2.20 3.60

2.74

2.14

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0

Otros Industria manufacturera

Servicios Comercio

Construcción Agropecuario

Empresas

Consumo Vivienda

20162015

Total

Hogares


La rentabilidad del sistema bancario disminuye por segundo año consecutivo

Los volúmenes negociados en el mercado bursátil continúan mostrando bajo crecimiento

EstudiosEconómicos

DEC

65

Además del lento crecimiento económico, otra causa

que se aduce al bajo desempeño del mercado bursátil se

relaciona con la vigencia del Impuesto a las Operaciones

Financieras (IOF) desde septiembre de 2014 (Decreto

Legislativo No. 764), particularmente en el mercado

primario y secundario. Dicho impuesto recae sobre el

valor pagado por medio de cualquier tipo de cheque y

transferencia electrónica realizada en territorio nacional

(por valores superiores a US$1,000.00 salvo exenciones);

en el caso del mercado de valores, las casas de corredores

de bolsa retienen el impuesto a los inversionistas -alícuota

del 0.25%- sobre el monto de las transacciones gravadas

y en mercado primario, le corresponde a la Central de

Valores. En el mercado secundario el impacto es mayor,

ya que se encarecen las transacciones y resta liquidez

a los títulos valores. La razón principal del mercado

secundario es brindar liquidez a un título valor que posee

un inversionista (operación que se realiza varias veces

durante el plazo del título valor), pero con el comentado

impuesto, esta transacción resulta onerosa y desestimula

las operaciones.

Gráfica 37 Mercado de valores: composición por tipo de títulos (Millones de US$ y composición porcentual)

Fuente: SSF0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2012 2013 2014 2015 2015 2016

Accionario

Operacionesinternacionales

Reportos

Secundario

Primario

Gráfico no. 6 Mercado de valores: Composición por tipo de títulos

(Millones de US$ y composición porcentual)

Enero-septiembre

12.4%

54.9%

17.4%

15.3%

8.0%

55.8%

16.4%

19.8%

11.8%

57.2%

8.6%

22.4%

4.4%

77.7%

7.1%

10.8%

5.8%

76.6%

8.8% 8.8%

6.8%

79.4%

7.0% 6.8%

Departamento de Estudios Económicos -DEC-

Personal de apoyoPatricia Arana de JuleAna Daysi de Ramírez

Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González

Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-

Director

Álvaro Trigueros Argüello

Personal técnicoCarolina Alas de FrancoPedro ArgumedoJosé Andrés Oliva CepedaLuz María Serpas de Portillo Manuel Antonio Zuleta

Comisión

Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos

Coordinador alternoLuis Membreño

MiembrosRicardo ÁvilaRafael Barraza DomínguezJosé Carlos BonillaCarlos BorgonovoRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarmen Aída LazoCarlos Lemus DaglioRafael Lemus GómezCarmen Aída MuñozRené NovellinoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRodrigo Zablah

Personal técnico

David Francisco Anaya ChacónLissette CalderónMario Roberto Chávez ClarosErnesto ChilínLuis Enrique De la ODolores Escobar Polanco

Óscar FloresEduardo GuerraRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi ArtigaLidia Elizabeth Vásquez Rodríguez

DirectoraMargarita Beneke de Sanfeliú

InvitadosRafael Lemus GómezEnrique Antonio Luna Roshardt

Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES

Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671

www.FUSADES.org

Precio: US$ 15.00 por copia impresa

Documento Informe de coyuntura económica Noviembre 2016

Economy & Finance

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