Documento: Informe de Coyuntura Económica Primer trimestre de 2015

Informe de coyuntura económica

Primer trimestre de 2015

EstudiosEconómicos

DEC

Esta publicación contiene información y análisis deldesempeño de la actividad económica durante el trimestre,sus tendencias y expectativas del nivel de actividadeconómica esperada por los sectores empresariales.

Otra publicación del Departamento de Estudios Económicos DEC

Enero - Marzo de 2015

La preparación de este informe concluyó el5 de mayo de 2015

Prohibida la reproducción total o parcial de este informe, sin previa autorización de FUSADES.

Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica

ISSN 2220-3958


EstudiosEconómicos

DEC

Primer trimestre de 2015

Índice general

i Resumen ejecutivo

1 Economía mundial

11 Sector externo

21 Dinámica de la actividad económica nacional

33 Finanzas públicas

47 Mercado financiero

Índice de cuadros

v Resumen de indicadores macroeconómicos

3 Pronósticos de crecimiento de la economía mundial

12 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero

13 Exportaciones de azúcar a países de destino, enero-febrero

16 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-febrero

17 El Salvador: Cuenta de Servicios

22 Producto Interno Bruto (serie revisada)

23 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica

25 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales

27 Trabajadores cotizantes al ISSS

29 Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores

34 Sector Público no Financiero (SPNF). Ejecución Fiscal

37 Nueva deuda al 30 de abril de 2015

38 Ingresos totales del Gobierno Central. Cifras acumuladas a febrero de cada año

42 Deuda del Sector Público. Saldos a fin de período

50 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico

52 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas

55 Sistema bancario: Indicadores financieros seleccionados

Índice de gráficas

1 Crecimiento del PIB

5 Inflación mundial

5 Estados Unidos: PIB

6 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

7 Zona Euro: crecimiento del PIB, países seleccionados

8 América Latina: variación del PIB real, 2015

9 Índice de precios de materias primas

12 Precios promedio de exportaciones de café y precio internacional del petróleo WTI

13 El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero

18 El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo

19 El Salvador: Inversión Extranjera Directa

21 Producto Interno Bruto (serie revisada). A precios constantes de 1990

24 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE)

24 Indicador trimestral de ventas. Saldos netos y porcentaje de empresas

26 Trabajadores cotizantes al ISSS

28 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión

29 Índice de Confianza Empresarial

30 Índice de Confianza de los Consumidores

31 Inflación punto a punto

31 Costo de la canasta básica de alimentos

33 SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo

35 Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007

y 2007-2014

39 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio móvil tres meses,

hasta febrero de 2015

43 Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF

43 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual

del escenario pasivo

45 Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal, porcentaje del PIB

47 Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos

48 Bancos: el aumento de crédito es sustentado, en parte, por préstamos externos

50 Las tasas de interés básica activas y pasivas

53 Activos totales, montos a febrero de cada año, 2006-2015

54 Depósitos, préstamos, títulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)

56 Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014.

Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos

Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015 EstudiosEconómicos

DEC

Resumen ejecutivo

Economía mundial

La tendencia de los principales indicadores de desempeño económico global indica que durante el segundo semestre

de 2014, el crecimiento mundial fue moderado, aunque divergente. El mayor dinamismo entre los países avanzados

continúan mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado por un mejor mercado laboral que estimula el

consumo, menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se observa cierta mejoría en la zona euro a partir del

cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de 2015, particularmente en España y Alemania, donde la caída del

precio del petróleo ha permitido un aumento del ingreso disponible; esta región avanza también por los efectos de la

política monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto

al consumo en abril de 2014. En el bloque de países emergentes se ha observado menor crecimiento; estas economías

están incididas positivamente por el mayor dinamismo de los países desarrollados y las depreciaciones cambiarias

observadas, mientras que la caída de los precios de las materias primas y condiciones financieras más volátiles, frenan

el crecimiento económico. Países importadores y exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado por la

caída del precio, tanto en el producto como en sus cuentas fiscales. China se ha desacelerado, el mercado inmobiliario

ha perdido ritmo, el endeudamiento de empresas y gobiernos locales es alto; Rusia, ha sido bastante impactado

por la caída de precios del crudo y las tensiones geopolíticas; América Latina, es afectada por la caída de precios de

las materias primas, economías grandes como Brasil, están debilitadas. Según el Fondo Monetario Internacional, la

economía mundial tendrá un ligero incremento desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015, explicado principalmente por una

mejor actividad en los países desarrollados.

Sector externo

Al primer bimestre del año las exportaciones presentaron un crecimiento de 11% (US$86 millones), dado un

considerable aumento de las tradicionales 15.7%, no tradicionales 10.3% y maquila 10.5%. Dentro de las tradicionales,

destacan las exportaciones de café que aportaron US$25 millones adicionales respecto a 2014, producto del mayor

volumen exportado y los precios favorables en los primeros meses del año; el desempeño de las no tradicionales

contribuyó con US$61 millones, de las cuales el 46% se obtuvo de las ventas a países de Centroamérica y 56% fuera

de la región; el mercado estadounidense contribuyó con US$11.5 millones a través de las compras que realizaron en

concepto de maquila.

i

ii


Las importaciones continúan con un comportamiento negativo, con una tasa de crecimiento de -2.6% (equivalente

a US$45 millones), como resultado de un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido al bajo

desenvolvimiento de los bienes duraderos 0.7% y las importaciones de los bienes no duraderos que disminuyeron en

7.4%, este último asociado con el decrecimiento en las importaciones de gas propano líquido y otros derivados de

petróleo de 19.8%. Por su parte, la demanda de bienes intermedios alcanzó un crecimiento de 1.4% (equivalentes a

US$11 millones). Mientras que los bienes de capital experimentaron un estancamiento de 0.1% (equivalente a US$0.2

millones), como resultado de mal desempeño de los sectores en materia de inversión. Por su parte las importaciones

de maquila decrecieron en 13.8%, contabilizando US$15.4 millones menos que 2014.

Las entradas de remesas familiares, durante enero-marzo de 2015, han crecido un 1.7%, levemente por encima de las

de igual período de 2014; siendo la segunda más baja en los últimos seis años. Es importante destacar que en 2014, la

IED en el país alcanzó los US$275 millones, ubicándose por seis años consecutivos, como la más baja de Centroamérica.

Dinámica de la actividad económica nacional

El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante el

cuarto trimestre de 2014, luego que durante los primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5 y -2.4,

respectivamente); sin embargo, para el primer trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un valor reducido,

aunque positivo, indicando que la mejora a finales del año pasado fue temporal. La encuesta indica que el 31.6% de los

empresarios reportaron un incremento en sus ventas, mientras que el 30.2% reportó una reducción, con un saldo de

1.4.

El cambio en la tendencia del indicador trimestral de ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último trimestre

de 2014 se refleja sobre todo en el sector construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de actividad global;

en comercio, bajando de +16.6 a -11.1 en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1. Destaca el margen de

utilidad que se reporta negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de construcción, -9.8. Por su parte, el

índice de producción de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de 2014 a +23.5 en el primer trimestre de

2015, aunque en el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo periodo.

Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero de 2015 alcanzó

una moderada tasa positiva 0.7%, con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando registró un valor de -0.5%;

pero aun así, la dinámica de actividad es más baja que la alcanzada al primer trimestre 2014 cuando promedió 1.4%.

Al iniciar el 2015, el IVAE de El Salvador nuevamente es el más bajo al compararlo con cada uno de los países de

Centroamérica.

Resumen ejecutivo • Primer trimestre de 2015

iii

EstudiosEconómicos

DEC

Las empresas entrevistadas en la encuesta que elabora FUSADES, en el Índice de Ventas señalaron que el primer factor

que afectó su actividad durante el primer trimestre fue la delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de

las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior. Por otro lado, los empresarios también destacaron, con

porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,

sobresaliendo en este último el efecto que causaron las elecciones de diputados y alcaldes.

Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3% de los

empresarios entrevistados por FUSADES perciben que el clima de inversión es desfavorable, mientras que solamente

7.7% lo perciben como favorable; el indicador correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6, siendo el más negativo

en los últimos seis trimestres, y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha hecho de manera consecutiva desde

2008.

Finanzas públicas

En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal observado del SPNF registró una ligera contracción pasando de

US$124.4 millones a US$118.6 millones, generada por un aumento mayor en los ingresos que el incremento que

mostraron los gastos. Sin embargo, este resultado podría cambiar durante el año, a medida que el gasto público

comience a financiarse con los empréstitos aprobados recientemente, y la recaudación no alcance las metas

proyectadas.

Durante enero-febrero de 2015 se ha observado una recuperación en la recaudación, explicada en parte por los nuevos

impuestos relacionados con las transacciones financieras que contribuyeron con US$16.2 millones durante enero-

febrero. Sin embargo, en el caso de los principales impuestos, la renta continúa con un bajo crecimiento, y el IVA dejó

de caer pero crece a una tasa modesta. Además, a marzo de 2015, los ingresos tributarios se encontraban US$57.4

millones por dabajo de lo que se había proyectado.

La evolución reciente de la ejecución fiscal indica una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un incremento de

US$15 millones (1.7%), mientras que en el mismo periodo del año anterior había registrado una disminución de US$9.7

millones. Los componentes que explican este aumento es el pago de intereses, las remuneraciones y las transferencias

corrientes. Por el contrario, la inversión continuó cayendo (US$17.8 millones) limitando su papel como factor

dinamizador de la economía en este año.

La deuda sigue creciendo y el gobierno recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente. De

diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del SPNF aumentó US$113 millones resultado, sobre todo, de un

aumento de US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3 millones en la deuda de pensiones. A pesar de la

emisión de eurobonos por US$800 millones, en septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes, el saldo de esta

deuda ascendía a US$520.2 millones al 7 de abril de 2015.

iv


No se están considerando las recomendaciones de expertos sobre el peligro que representa para el país la situación

de alto endeudamiento y bajo crecimiento. La aprobación de más deuda en los primeros meses de 2015 agravará la

situación de las finanzas públicas. Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete préstamos por US$459.7 millones, y el 23 de

abril se votó a favor de la emisión de bonos por US$900 millones. Además, al 30 de abril de este año se encontraban

cinco préstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.

Mercado financiero

Los depósitos alcanzaron US$9,878.7 millones a febrero de 2015, manteniéndose por debajo del monto alcanzado

en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones), y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los depósitos han

crecido muy poco, lo cual está relacionado con el débil crecimiento de la economía y, por lo tanto, con la capacidad de

generación de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014, el PIB per cápita real creció en promedio apenas

1.1%, es decir, prácticamente estancado, lo cual limita la generación de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho

periodo los depósitos en términos nominales crecieron muy bajo 1.6%. Se destaca que previo a la crisis internacional,

el PIB per cápita había observado un mayor ritmo de crecimiento de 2.8% durante el periodo de 2005 a 2008, y, por lo

tanto, esto permitió que se expandieran los depósitos al 6.6%.

Una preocupación comienza a ser relevante sobre la capacidad de sostener la expansión del crédito, ante el débil

crecimiento de la economía y su poca generación de ahorro. De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda

de crédito creció adicionalmente en US$2,070 millones. Para sustentar dicha expansión, los recursos provinieron

principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los depósitos sobre la caída del crédito, postcrisis de 2009; ii) el aumento

moderado de los depósitos de 2010 a 2015; y iii) fuerte expansión de préstamos del exterior que realizaron los bancos

locales. Al respecto, se destaca que la primera fuente de fondeo ya se agotó, mientras que la tercera fuente ha llegado a

los niveles precrisis internacional, por lo cual seguirá existiendo un margen de crecimiento menor.

El Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), se ha estrechado al descender a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado

hace un año. La menor liquidez es coincidente con un crecimiento moderado del crédito; desde finales del año pasado,

también coincide con la disminución de los depósitos, comentada previamente, y con aumentos en las tasas de interés

de los depósitos; de continuar esta tendencia en las captaciones, a futuro, podría constituirse en una limitante para

la expansión del crédito u otras operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras fuentes de fondos, como los

préstamos externos, tiene límites.

La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto, se mantuvo sólida; el ratio del coeficiente patrimonial se situó en

16.4% a febrero de 2015, mostrando una caída respecto al 16.9% de hace un año. La pequeña reducción observada se

explica por el incremento del crédito.


v

EstudiosEconómicos

DEC

Resumen de indicadores macroeconómicos

2014 2015

Economía mundial

Crecimiento mundial 3.4% 3.3% 3.3% 3.5% 3.5%

Estados Unidos: crecimiento del PIB 2.3% 2.2% 2.4% -2.1% 0.2%

DesempleoTotal 7.8% 6.7% 5.6% 7.9% 6.7%Hispano 9.6% 8.3% 6.5% 6.8% 5.5%

El Salvador

PIB nominal, millones de US$ 23,813.6 24,351.0 25,163.7 6,243.4 n/d

Crecimiento real del PIB 1.9% 1.9% 2.0% 2.3% n/d

Inflación (IPC: punto a punto) 0.8% 0.8% 0.5% 0.4% -0.8%

Desempleo (% de PEA) 6.1% 5.9% n/d n/d n/d

Subempleo urbano (% de PEA) a/ 30.7% 30.7% n/d n/d n/d

Ocupados en sector informal urbano a/ 50.4% 49.2% n/d n/d n/d

Empleo: cotizantes al ISSS (miles) b/Total * 740.5 785.2 792.4 787.1 793.9Público * 147.3 161.0 158.9 161.0 158.7Privado * 593.2 627.1 634.1 626.1 636.7

Población millones de habitantes 6.249 6.289 n/d n/d n/d

Sector externo

ExportacionesMillones de US$ 5,339.1 5,491.1 5,272.7 1,289.2 1,428.2Porcentaje del PIB 22.4% 22.5% 21.0% 20.6% n/dCrecimiento anual 0.6% 2.8% -4.0% -5.4% 10.8%

ImportacionesMillones de US$ 10,258.1 10,772.0 10,512.9 2,615.0 2,534.2Porcentaje del PIB 43.1% 44.2% 41.8% 42.4% n/dCrecimiento anual 2.9% 5.0% -2.4% 2.9% -3.1%

Déficit Cuenta CorrienteMillones de US$ -234.9 -1,574.4 -1,193.7 -430.6 n/dPorcentaje del PIB -1.0% -6.5% -4.7% -6.9% n/dCrecimiento anual -78.9% 57.8% -4.1% 8.1% n/d

Inversión Extranjera Directa (IED) c/Millones de US$ 481.9 179.2 275.0 24.7 n/dPorcentaje del PIB 2.0% 0.7% 1.1% 0.4% n/dCrecimiento anual 120.7% -46.1% 21.3% 210.3% n/d

Remesas familiaresMillones de US$ 3,860.5 3,940.2 4,154.1 971.8 988.0Porcentaje del PIB 16.2% 16.2% 16.5% 15.6% n/dCrecimiento acumulado 6.4% 2.1% 5.4% 6.0% 1.7%

…continúa …

2012 2013

Resumen de indicadores macroeconómicos

I trimestre2014

vi



…viene…

2014 2015

Fiscal

SPNF:

Ingreso totalMillones de US$ 4,507.7 4,679.2 4,738.7 1,165.6 1,164.6Porcentaje del PIB 18.9% 19.2% 18.8% 18.7% n/dTasa de crecimiento anual 6.8% 3.8% 1.3% 5.7% -0.1%

Ingreso tributario (netos)Millones de US$ 3,433.8 3,746.3 3,771.5 897.3 961.8Porcentaje del PIB 14.4% 15.4% 15.0% 14.4% n/dTasa de crecimiento anual 7.5% 9.1% 0.7% 1.3% 7.2%

Gasto totalMillones de US$ 5,321.4 5,658.6 5,645.8 1,289.8 1,331.8Porcentaje del PIB 22.3% 23.2% 22.4% 20.7% n/dTasa de crecimiento anual 3.8% 6.3% -0.2% -3.3% 3.3%

Gasto corrienteMillones de US$ 4,538.1 4,869.2 4,957.1 1,139.0 1,196.4Porcentaje del PIB 19.1% 20.0% 19.7% 18.2% n/dTasa de crecimiento anual 1.8% 7.3% 1.8% 0.8% 5.0%

Gasto de capitalMillones de US$ 783.8 790.0 689.2 150.7 135.4Porcentaje del PIB 3.3% 3.2% 2.7% 2.4% n/dTasa de crecimiento anual 17.2% 0.8% -12.8% -26.3% -10.2%

Déficit fiscalMillones de US$ -813.7 -979.4 -907.1 -124.2 -167.2Porcentaje del PIB -3.4% -4.0% -3.6% -2.0% n/dTasa de crecimiento anual -10.2% 20.4% -7.4% -46.2% 34.6%

Saldo LETES d/Millones de US$ 866.8 628.3 328.4 783.9 484.2Porcentaje del PIB 3.6% 2.6% 1.3% 3.2% n/dTasa de crecimiento anual 52.2% -27.5% -47.7% 11.8% -38.2%

Deuda total del Sector Público No Financiero

(SPNF + BCR + FOP) d/Millones de US$ 13,757.2 14,154.1 14,987.0 14,375.0 15,133.9Porcentaje del PIB 57.8% 58.1% 59.6% 58.6% n/dTasa de crecimiento anual 13.2% 2.9% 5.9% 4.8% 5.3%

Financiero

Depósito + Títulos ValoresMillones de US$ 10,164.5 10,493.7 10,426.1 10,552.1 10,604.4Porcentaje del PIB 42.7% 43.1% 41.4% 41.9% n/dTasa de crecimiento anual 0.9% 3.2% -0.6% 2.0% 0.5%

CréditoMillones de US$ 9,222.7 9,918.2 10,413.1 10,033.2 10,477.5Porcentaje del PIB 38.7% 40.7% 41.4% 39.9% n/dTasa de crecimiento anual 5.8% 7.5% 5.0% 8.5% 4.4%

Tasas de interésTIBA (hasta un año) 5.7 5.8 6.1 6.0 6.2TIBP (180 días) 3.3 3.6 4.1 3.5 4.3

Mora bancaria e/ 2.9 2.4 2.4 2.4 2.4

* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año.a/ Excluye servicio doméstico.b/ Promedio móvil tres meses.c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR.d/ Para el valor del PIB al I trimestre de 2014, se tomó desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014.e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos.

n/d Cifras no disponibles.

Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales.Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional "Perspectivasde la economía mundial ”, abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina deAnálisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

I trimestre2012 2013 2014

* Las cifras de las dos últimas columnas corresponden a febrero de cada año. a/ Excluye servicio doméstico. b/ Promedio móvil tres meses. c/ Cifras con base en partida informativa: Inversión Extranjera Directa en El Salvador (Neta), fuente BCR. d/ Para el valor del PIB al I trimestre de 2014, se tomó desde el II trimestre de 2013 hasta el I trimestre de 2014. e/ Relación de préstamos vencidos sobre préstamos brutos. n/d Cifras no disponibles. Fuente: Elaboración propia con base en estadísticas oficiales. Las cifras económicas de Economía Mundial provienen de: Fondo Monetario Internacional “Perspectivas de la economía mundial”, abril de 2015; Departamento de Comercio de Estados Unidos, Oficina de Análisis Económicos; y Departamento Laboral de Estados Unidos, Oficina de Estadísticas Laborales.

1

EstudiosEconómicos

DEC

Economía mundial

La tendencia de los principales indicadores de

desempeño económico global, según el Fondo

Monetario Internacional (FMI), indican que durante el

segundo semestre de 2014, el crecimiento mundial

fue moderado y coincidió, en términos generales, con

las proyecciones de octubre de 2014, aunque con

marcadas diferencias entre regiones y países. El mayor

dinamismo entre los países avanzados continúan

mostrándolo Estados Unidos y Reino Unido, explicado

por un mejor mercado laboral que estimula el consumo,

menor precio del petróleo, y tasas de interés bajas. Se

observan mejores cifras en la zona euro a partir del

cuarto trimestre del año anterior y primeros meses de

2015, particularmente España y Alemania, donde la caída

del precio del petróleo ha permitido un aumento del

ingreso disponible y reducción de costos a las empresas,

Economía mundial • Primer trimestre de 2015

esta región avanza también por los efectos de la política

monetaria expansiva del Banco Central Europeo. En

Japón, la actividad se frenó con el aumento del impuesto

al consumo en abril de 2014, el crecimiento se debilitó en

el segundo semestre y rozó cero ese año (gráfica 1).

La economía mundial sigue creciendo a un ritmo moderado

Gráfica 1 Crecimiento del PIB (Variación porcentual semestral anualizada)

Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.

3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5

2010

:S1

2010

:S2

2011

:S1

2011

:S2

2012

:S1

2012

:S2

2013

:S1

2013

:S2

2014

:S1

2014

:S2

2015

:S10.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

2010

:S1

2010

:S2

2011

:S1

2011

:S2

2012

:S1

2012

:S2

2013

:S1

2013

:S2

2014

:S1

2014

:S2

2015

:S1

Informe WEO (Octubre de 2014) Informe WEO (Abril de 2015)

Gráfica 1Crecimiento del PIB

(Variación porcentual semestral anualizada)

Economías avanzadas Economías de mercados emergentes y en desarrollo

2



En el bloque de países emergentes se ha observado

menor crecimiento. Estas economías enfrentan fuerzas

contrapuestas; por un lado, el mayor dinamismo de

los países desarrollados, junto con las depreciaciones

cambiarias observadas, tendrán un efecto positivo en

la actividad; por otro lado, la caída de los precios de las

materias primas y condiciones financieras más volátiles,

frenan el crecimiento económico. Países importadores y

exportadores de petróleo tendrán un efecto diferenciado

por la caída del precio, tanto en el producto como en sus

cuentas fiscales. China ha bajado el ritmo de crecimiento,

afronta un mercado inmobiliario desacelerado, alto

endeudamiento de empresas y gobiernos locales, y

sigue tratando de cambiar su motor de crecimiento

enfocándose en el consumo interno. Rusia, ha sido

bastante impactado por la caída de precios del crudo y

las tensiones geopolíticas, su actividad ha disminuido

sustancialmente; en cambio, en India, la actividad ha

mejorado. En América Latina, el crecimiento fue leve en

el segundo semestre del año previo, como resultado de la

debilidad de varios países; Brasil presenta una actividad

baja, está afectado por la sequía, el endurecimiento de

políticas macroeconómicas y la falta de vigor del sector

privado, y en general, las economías de esta región han

perdido impulso.

Según el FMI, cuatro hechos clave moldean las

perspectivas económicas globales desde el año anterior:

i) un crecimiento mundial desigual e inflación más lenta

en 2014; ii) caída de precios del petróleo; iii) fuertes

movimientos de los tipos de cambio; iv) tasas de interés

a largo plazo más bajas y condiciones financieras

más acomodaticias. En el mediano plazo, según este

organismo, las perspectivas se condicionan por dos

fuerzas profundas: los legados de la crisis financiera y

de la crisis de la zona euro, los cuales aún son visibles

en muchos países, en distinta medida, la debilidad de

los bancos y los elevados niveles de deuda pública y

privada siguen afectando el gasto y el crecimiento; y, la

disminución del crecimiento del producto potencial, el

cual ya había bajado en los países desarrollados antes

de la crisis; en este aspecto ha influido el envejecimiento

de la población, sumado a la desaceleración de la

productividad de los factores de producción.

Las perspectivas de la economía mundial del FMI1

indican que el PIB mundial tendrá un ligero aumento

desde 3.4% en 2014 a 3.5% en 2015 –coinciden en líneas

generales con las publicadas en enero de 2015– y en

2016 se expandirá 3.8% (cuadro 1). Estas proyecciones se

han elaborado con base en una serie de supuestos, entre

los que destacan: la moderación de la consolidación

fiscal en las economías avanzadas; las tasas de política

monetaria de Estados Unidos aumentarían a partir del

segundo semestre; Japón y la zona euro, mantendrán la

orientación acomodaticia de su política monetaria.

El incremento del producto global en 2015 estará

alimentado por un mejor crecimiento de las economías

avanzadas, las cuales aumentarían 2.4% en 2015 desde

1.8% en 2014, este desempeño estará respaldado, entre

otros, por menores precios del petróleo. Estados Unidos

estará a la cabeza, con una proyección de 3.1%; en los

tres últimos trimestres, la actividad de esta economía

1 Perspectivas de la economía mundial, Fondo Monetario Internacional, abril de 2015.

El crecimiento del mundo en 2015 sería marginalmente mejor que el registrado el año previo, debido a la recuperación de los países avanzados

3

EstudiosEconómicos

DEC

estuvo sustentada en una fuerte caída de los precios

de la energía, inflación suave, moderación del ajuste

fiscal y una mejora del mercado de vivienda; estas

fuerzas compensarían el fortalecimiento observado en

el dólar y su impacto en las exportaciones. La zona euro

continúa recuperándose paulatinamente, crecería 1.5%

en 2015, aunque la inversión privada sigue siendo débil

–excepto en España, Irlanda y Alemania–, la actividad

se verá impulsada por el abaratamiento del petróleo,

la disminución de las tasas de interés y la depreciación

del euro, sumados a una política fiscal menos rígida.

Japón crecerá 1%, se beneficiará del debilitamiento del

yen, el alza de los salarios reales, una política monetaria

expansiva por parte del banco central, la caída de los

precios del petróleo y de las materias primas (cuadro 1).

Cuadro 1 Pronósticos de crecimiento de la economía mundial

(variación porcentual anual, salvo indicación contraria)

2013 2014 2015 2016 2015 2019

Producto mundial 1/ 3.4 3.4 3.5 3.8 0.0 0.1Economías avanzadas 1.4 1.8 2.4 2.4 0.0 0.0

Estados Unidos 2.2 2.4 3.1 3.1 -0.5 -0.2Zona euro 2/ -0.5 0.9 1.5 1.6 0.3 0.2

Alemania 0.2 1.6 1.6 1.7 0.3 0.2Francia 0.3 0.4 1.2 1.5 0.3 0.2Italia -1.7 -0.4 0.5 1.1 0.1 0.3España -1.2 1.4 2.5 2.0 0.5 0.2

Japón 1.6 -0.1 1.0 1.2 0.4 0.4Reino Unido 1.7 2.6 2.7 2.3 0.0 -0.1Canadá 2.0 2.5 2.2 2.0 -0.1 -0.1Otras economías avanzadas 3/ 2.2 2.8 2.8 3.1 -0.2 -0.1

Economías de mercados emergentes y en desarrollo 4/ 5.0 4.6 4.3 4.7 0.0 0.0América Latina y el Caribe 2.9 1.3 0.9 2.0 -0.4 -0.3Rusia 1.3 0.6 -3.8 -1.1 -0.8 -0.1China 7.8 7.4 6.8 6.3 0.0 0.0India 6.9 7.2 7.5 7.5 1.2 1.0ASEAN-5 5/ 5.2 4.6 5.2 5.3 0.0 0.0

Volumen de comercio mundial (bienes y servicios) 3.5 3.4 3.7 4.7 -0.1 -0.6Importaciones

Economías avanzadas 2.1 3.3 3.3 4.3 -0.6 -0.5Economías emergentes y en desarrollo 5.5 3.7 3.5 5.5 0.3 -0.6

Precios de materias primas (US$)Petróleo 6/ -0.9 -7.5 -39.6 12.9 1.5 0.3No combustibles 7/ -1.2 -4.0 -14.1 -1.0 -4.8 -0.3Precios al consumidorEconomías avanzadas 1.4 1.4 0.4 1.4 -0.6 -0.1Economías emergentes y en desarrollo 4/ 5.9 5.1 5.4 4.8 -0.3 -0.6

Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.

proyecciones deDiferencia con las

7/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.

Proyecciones enero de 2015

1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo (PPA).

3/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro, pero incluido Lituania.4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo.5/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.

2/ Excluido Lituania, que ingresó en enero de 2015 a la zona euro.

6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.14 en 2015 y US$65.65 en 2016.

1/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas según la paridad de poder adquisitivo (PPA). 2/ Excluido Lituania, que ingresó en enero de 2015 a la zona euro.3/ Excluidos el G-7 (Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y el Reino Unido) y los países de la zona euro, pero incluido Lituania. 4/ Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economías emergentes y en desarrollo. 5/ Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam.6/ Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent. Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petróleo fue US$96.25 el barril en 2014; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es US$58.14 en 2015 y US$65.65 en 2016.7/ Promedio basado en ponderaciones de la exportación mundial de materias primas.Fuente: Fondo Monetario Internacional. Abril de 2015.

4



En las economías emergentes, por el contrario, se

pronostica que el crecimiento se desacelerará en

2015 a 4.3% desde 4.6% en 2014, el producto de

este grupo estaría creciendo a un menor ritmo por

quinto año consecutivo. Este desempeño lo explican

una gama de factores: fuertes ajustes a la baja en el

crecimiento de algunos países productores de petróleo;

la desaceleración de China; la continua desmejora de

América Latina resultante de la caída de los precios de

las materias primas. En cuanto a China, se prevé que el

crecimiento retroceda a 6.8% este año, este pronóstico se

ha ajustado a la baja debido a que continúa la corrección

por parte de las autoridades en los mercados de bienes

raíces y crediticio, aunque los menores precios del

petróleo y materias primas, estimularán las actividades

orientadas a los consumidores. El crecimiento en India

se fortalecerá, alcanzaría 7.5% en 2015, se beneficiará

de recientes reformas de políticas, una mayor inversión

y caída de precios del petróleo. En América Latina el

crecimiento ha mermado, para este año el pronóstico

es inferior a 1%, se ajustó a la baja el pronóstico para

los países exportadores de materias primas, como

consecuencia de la rebaja en los precios y el escaso

margen de políticas públicas para muchas economías

(cuadro 1).

Los riesgos de los pronósticos de crecimiento

económico siguen inclinándose a la baja, pero son

menores; y, la posibilidad de que la caída de precios

del petróleo estimule más la demanda es un riesgo al

alza. Han disminuido los riesgos de una desaceleración

profunda en China, y de un crecimiento aún menor

en las economías emergentes; continúan los riesgos

geopolíticos, de volatilidad en los mercados financieros,

y de estancamiento y baja inflación en las economías

avanzadas. A mediano plazo, el bajo crecimiento

potencial en las economías avanzadas, causado por los

efectos de la crisis y el envejecimiento poblacional es un

riesgo, así como la disminución del crecimiento potencial

de las economías de mercados emergentes, derivada

de un escaso crecimiento del capital y un aumento

insuficiente de la productividad total de los factores.

Producto del retroceso de los precios del petróleo

y de otras materias primas, y de un debilitamiento

en la demanda en una serie de países que ya están

experimentando un aumento de precios inferior a

la meta, como la zona euro y Japón, la inflación ha

disminuido en las economías avanzadas (gráfica 2). Esta

disminución, sumada al cambio de perspectivas de

crecimiento y a los anuncios de programas de compra

de activos financieros superiores a lo previsto que


El nivel general de inflación ha bajado en las economías avanzadas

5

EstudiosEconómicos

DECEstudiosEconómicos

DEC

realizaron el Banco de Japón en octubre de 2014 y el

Banco Central Europeo en enero de 2015, ha reafirmado

las expectativas de una prolongada divergencia en la

orientación de la política monetaria de las principales

economías avanzadas, lo que ha separado más los

diferenciales de las tasas de interés a largo plazo. En

cuanto a los mercados emergentes, la rebaja en los

precios del petróleo y de otras materias primas –incluidos

alimentos, que tienen mayor peso en Índice de Precios al

Consumidor de estos países– ha contribuido en general

a la caída de la inflación, con excepción de los países que

han experimentado depreciaciones considerables del

tipo de cambio, como Rusia.

El crecimiento se mantiene sólido en la economía

estadounidense, promedió 3.9% en los tres últimos

trimestres de 2014 (gráfica 3). El consumo –su principal

motor– se ha visto estimulado por la continua creación

de empleo, el bajo precio del petróleo y la mejora en la

confianza de los consumidores. En general, la inversión

no residencial ha respaldado el crecimiento, aunque

Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.

Fuente: Bureau of Economic Accounts y proyecciones del FMI.

Gráfica 2 Inflación mundial (Variación porcentual interanual)

Gráfica 3 Estados Unidos: PIB (Cambio porcentual anual)

-2

0

2

4

6

8

10

2005

I II III IV20

06 I II III IV

2007

I II III IV20

08 I II III IV

2009

I II III IV20

10 I II III IV

2011

I II III IV20

12 I II III IV

2013

I II III IV20

14 I II III IV

2015

I II III IV20

16 I II III IV

Mundial Economías emergentes y en desarrollo Economías avanzadas

gráfico 2Inflación mundial

(Variación porcentual interanual)

La economía estadounidense mantiene un crecimiento vigoroso

Gráfico 3Estados Unidos: PIB

(Cambio porcentual anual)

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Proyecciones

6


el descenso de los precios del petróleo ha afectado

negativamente a la inversión en el sector energético.

Según el FMI, las condiciones siguen siendo aptas para

una sólida evolución de esta economía. El nivel bajo en

los precios de la energía, una inflación controlada, la

orientación acomodaticia de la política monetaria, las

condiciones financieras favorables, un menor freno fiscal,

y el afianzamiento del mercado de vivienda, entre otros,

tendrán un efecto favorable al crecimiento.

El mercado laboral estadounidense ha venido

recuperándose paulatinamente desde 2010. La tasa de

desempleo total se situó en 5.5% en marzo de 2015,

1.2 puntos porcentuales por debajo del nivel que se

Fuente: U.S. Department of labor. Bureau of labor Statistics.


Gráfica 4 Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

registraba hace un año; en el caso del desempleo

hispano, dicha tasa se ubicó en 6.8% en el mismo mes,

lo que implica 1.1 puntos porcentuales más bajo que en

marzo del año previo (gráfica 4). El Banco de la Reserva

Federal (FED) puso fin a su compra de activos en octubre

de 2014, y para el tercer trimestre de este año se espera

que empiece a aumentar las tasas de interés de política

monetaria, las cuales han permanecido en mínimos

históricos cercanos a cero por varios años desde la crisis

financiera desatada en 2009 –se prevé que el aumento

sea gradual–. Dicha entidad ha indicado que el momento

para el cambio de sus tasas de referencia, dependerá

de los avances registrados en la consecución de sus

objetivos de pleno empleo e inflación de 2%. Pese a la

recuperación de esta economía, hay pocos indicios de

presiones significativas sobre los precios y los salarios; en

febrero de 2014, el principal índice de precios del gasto

de consumo personal fue de 1.4%, y el nivel general de

inflación fue todavía menor, de 0.2%, reflejando en gran

medida la caída de los precios de energía.

La solidez del mercado laboral de Estados Unidos aumenta la probabilidad que la FED comience a subir tasas en el tercer trimestre

2

3

4

5

6

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120,000

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124,000

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128,000

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132,000

134,000

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138,000

140,000

142,000

Ene.

-07

may sep

Ene.

-08

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Ene.

-09

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Ene.

-10

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Ene.

-11

may

Sep

Ene.

-12

may sep

Ene.

-13

may sep

Ene.

-14

may sep

Ene.

-15

Tasasde desempleo

(%)

Mile

s de

empl

eos

(Tot

al) n

o ag

rícol

a

Empleos total (no agrícola) Global (Eje derecho) Hispano (Eje derecho)

Gráfica 4Estados Unidos: empleos y tasas de desempleo

5.5%

6.8%

7

EstudiosEconómicos

DEC

En la zona euro, la actividad se mantuvo más débil que lo

previsto a mediados de 2014, debido a la baja inversión

–excepto Irlanda, España y Alemania–. En el cuarto

trimestre, el crecimiento mejoró, pero fue desigual entre

países. Continúa la desaceleración de la inversión, como

consecuencia de la persistente capacidad económica

ociosa, menores expectativas de crecimiento, la

incertidumbre política actual, las tensiones geopolíticas

y las condiciones crediticias restrictivas. Por el lado

favorable al crecimiento, se mencionan el menor ajuste

fiscal y la mejora del consumo (aunque el desempleo aún

es elevado) y de las exportaciones.

El Banco Central Europeo (BCE) anunció un programa

de compra de activos, que incluía la compra de bonos

soberanos, para abordar la inflación persistentemente

baja en la zona euro, ya que dicho indicador, ha estado

muy por debajo del objetivo de estabilidad de precios

a mediano plazo del BCE. Este programa contribuyó a

la depreciación del euro, especialmente frente al dólar

estadounidense (el tipo de cambio se ha depreciado

más de 5% desde octubre, en términos efectivos reales).

Según el FMI, preliminarmente, pareciera que las

medidas adoptadas por el BCE han frenado el descenso

de las expectativas de inflación y han contribuido a

que las condiciones financieras mejoren en la zona.

Se aprecian indicios de recuperación en esta la zona;

sin embargo, persisten los riesgos derivados de un

crecimiento y una inflación continuamente bajos. Las

perspectivas apuntan a un crecimiento modesto (1.5%),

desde 0.9% en 2014 y se mantienen sin mayores cambios

en relación con los pronósticos de octubre del año

anterior (gráfica 5).

Indicios de recuperación en la zona euro, aunque desigual entre países

Fuente : Fondo Monetario Internacional

Gráfica 5 Zona euro: Crecimiento del PIB, países seleccionados (porcentajes)

Gráfica 5

Crecimiento del PIB (%)

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

Italia

Francia

Bélgica

Zona Euro

Alemania

Países Bajos

Portugal

España

Grecia

Irlanda

2015

2014

Fuente : Fondo Monetario Internacional

8


El crecimiento de América Latina y el Caribe se ha

desacelerado por cuarto año consecutivo; en 2014,

en promedio rondó 1.3% y el pronóstico para 2015 es

inferior a 1%. La baja inversión sigue siendo el factor

más importante de la desaceleración, ya que la menor

demanda externa y el deterioro de los términos de

intercambio, particularmente en América del Sur,

llevaron a las empresas a recortar presupuestos de

capital. La caída de los precios de las materias primas

también provocó aumentos en los déficits en cuenta

corriente externa en muchos países exportadores de

esos productos, aunque los importadores de petróleo se

beneficiaron del descenso de los precios, como América

Central.

Las monedas en los países con tipos de cambio

flexibles reaccionaron a los cambios en las perspectivas

externas y el debilitamiento de las condiciones internas,

observándose depreciaciones cambiarias desde el año


anterior; los diferenciales de crédito externo se ampliaron

por la mayor percepción de riesgo; el crédito se ha

desacelerado. Los pronósticos de crecimiento se han

revisado a la baja en varias ocasiones, particularmente

para los países exportadores de materias primas de

América del Sur. Así, en 2015, la economía brasileña

se contraerá 1%, persiste la incertidumbre en el sector

privado, enfrenta problemas de competitividad y riesgo

de racionamiento de electricidad y agua. Chile, Colombia,

México y Perú crecerán entre 2.7% y 3.4%; en Chile la

inversión no reacciona, en parte, por la incertidumbre en

torno al impacto de las reformas de política; en el caso de

Perú, la debilidad de las exportaciones y de la inversión

desaceleró la economía en 2014; en Colombia han

impactado los precios más bajos del petróleo; México

tendrá los efectos positivos del crecimiento más vigoroso

de la economía estadounidense. Venezuela y Argentina

también se contraerán; en el caso del primero, la caída

de los precios del petróleo ha aumentado las dificultades

de la economía, según el FMI, los numerosos controles

administrativos y otras distorsiones de política han

agravado la escasez de productos de primera necesidad,

han elevado la inflación y causado una recesión profunda

(gráfica 6).

El crecimiento en América Latina sigue siendo frágil

(*) ProyecciónFuente : Perspectivas de la economía mundial. Abril de 2015.

Gráfica 6 América Latina: variación del PIB real, 2015 (*) Países seleccionados (porcentajes)

Gráfica 6

América Latina: variación del PIB real. 2015*(porcentajes)

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6

VenezuelaBrasil

ArgentinaLatinoamérica y el Caribe

EcuadorChile

UruguayMéxico

ColombiaPerú

ParaguayCentroamérica

Bolivia

(*) ProyecciónFuente : Perspectivas de la economía mundial. Abril de 2015.

9

EstudiosEconómicos

DEC

Los precios de las materias primas han bajado

sensiblemente desde el año anterior, principalmente

el de petróleo crudo, como se comentó en el Informe

de Coyuntura Económica anterior. El retroceso de los

precios del petróleo es cercano a 43% desde septiembre

de 2014, se atribuye a varias causas vinculadas con

la oferta y la demanda (gráfica 7). En relación con la

oferta, se mencionan principalmente dos factores: i)

aumentos sorpresivos de la producción de petróleo

de la Organización de Países Exportadores de Petróleo

(OPEP); y, en noviembre de 2014, los miembros de esta

organización decidieron no recortar la producción, pese

a las crecientes existencias de petróleo; ii) aumentos

de la producción por parte de países fuera de la OPEP,

la mayoría de este incremento refleja la creciente

producción de América del Norte impulsada por el

petróleo de esquisto de Estados Unidos. Por otra parte,

el crecimiento mundial del consumo de petróleo se

desaceleró significativamente en 2014, principalmente

de países de la Organización para la Cooperación y

el Desarrollo Económico (OCDE), y el crecimiento del

consumo en las economías emergentes se mantuvo

bajo. Aunque existe bastante incertidumbre sobre los

pronósticos de los precios del petróleo, los futuros

apuntan a una recuperación parcial del precio en los años

venideros, posiblemente los mercados están esperando

un menor crecimiento de la producción, proveniente de

que el bajo precio desincentiva la inversión en petróleo y

la perforación, ya que desde el segundo semestre del año

anterior, reportes de prensa dan cuenta de un recorte

en el gasto de capital en el mundo en los sectores de

exploración y producción de petróleo.

Marcado descenso en los precios de las materias primas desde el año anterior, pero el de petróleo ha disminuido más

Nota: El Índice de metales es un índice ponderado de aluminio, cobre, plomo, níquel, estaño y zinc. El de alimentos, es un índice ponderado de cebada, maíz, trigo, arroz, harina de soja, soja, aceite de soja, porcinos, aceite de palma, aves de corral y azúcar. El PPPEI es el precio promedio del petróleo de entrega inmediata, promedio de las variedades U.K.Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con idéntica ponderación.Fuente: Perspectivas de la economía mundial. FMI. Abril de 2015.

Gráfica 7 Índice de precios de materias primas

Gráfica 7Índice de precios de materias primas

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27/2

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01/2

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20/2

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05/2

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D03/

18/2

015

Ínid

ice

(1 d

e en

ero

de 2

014

=100

)

Metales Petróleo crudo Alimentos

Alimentos

Petróleocrudo

(PPPEI)

Metales

Los precios de los metales han retrocedido cerca de

15% desde septiembre de 2014, explicados por un

menor aumento de la demanda de China y una oferta

sustancialmente mayor de la mayoría de los metales.

La desaceleración de China es palpable en muchos

sectores económicos, pero sobre todo en la construcción.

Los precios de los alimentos son 7% más bajos que en

septiembre de 2014 en todos los principales índices;

aunque los precios del café de la variedad arábica

subieron con fuerza en 2014 como resultado de la

contracción de la oferta vinculada con las condiciones

meteorológicas imperantes en Brasil, pero para este año

se prevé un repunte de la producción y los precios se han

moderado. De acuerdo con las proyecciones, los precios

de alimentos disminuirán cerca de 16% en 2015 y la

oferta de muchas materias primas alimenticias mejorará

(gráfica 7).

10


11

EstudiosEconómicos

DEC Sector externo • Primer trimestre de 2015

Sector externo

Las exportaciones de bienes, durante el período enero-

febrero de 2015, presentaron un aumento de 10.7%

(equivalente a US$87.5 millones), debido al buen

desempeño en las ventas externas de la mayoría de los

principales rubros, excepto las mercancías tradicionales

de azúcar y camarón, que disminuyeron en 32.1% y

91.3%, respectivamente. Debe mencionarse que las

cifras comparativas de 2014 reflejan un año atípico,

debido a los bajos precios de productos tradicionales

(café y azúcar), y por otra parte, a problemas con el

funcionamiento del nuevo mecanismo de pagos por

servicios de rayos X, lo que afectó el comercio exterior

y provocó muchas quejas por parte de representantes

del sector empresarial. Cabe mencionar que la principal

reducción de las referidas exportaciones se observó

hacia Honduras y Guatemala, con los cuales gran parte

de las ventas se da vía terrestre, y es precisamente en los

puestos fronterizos donde se reportaron más denuncias

de obstáculos por retrasos burocráticos. Se destaca que

las exportaciones muestran un desempeño favorable,

cuando son medidas a través del promedio móvil 12

meses, el cual alcanzó en febrero un crecimiento de

-0.6%, manteniendo un ritmo menos negativo en los

últimos 11 meses.

Las colocaciones en el extranjero de bienes tradicionales

aumentaron, de manera agregada, en un 15.7%

(equivalente a US$10 millones), debido, principalmente a

un considerable incremento de las exportaciones de café

(139%, equivalente a US$25 millones), impulsado por un

mayor volumen y mejores precios en los primeros meses

de 2015.

Las ventas al exterior del grano aromático reportaron

un valor considerable en relación con el año anterior

de US$25 millones (cuadro 2), sobre todo, por un

marcado aumento en el volumen exportado de

4.2 millones de kilogramos (equivalente a 91,000

quintales aproximadamente), sumado a los buenos

precios registrados durante enero y febrero (promedio

US$199.41 por quintal) superiores en un 38.2% respecto

al mismo período del año anterior. Con respecto a las

cotizaciones internacionales del café (gráfica 8), en los

últimos cuatro meses se han estabilizado, alcanzando en

febrero un precio (FOB) de US$200 por quintal, luego de

observar un 2014 con bastante volatilidad.

Las ventas de bienes al exterior reportaron un aumento de 10%, impulsadas por el buen comportamiento en la mayoría de los principales rubros, destacando las exportaciones de café

Las ventas del grano aromático reportaron un crecimiento de 139.2%, equivalentes a US$25 millones, impulsado por el aumento en el volumen y los favorables precios en el bimestre del año

10

12


La recuperación reciente en la cotización se ha dado por

factores que han afectado la oferta, tanto por la crisis

misma de la roya en la región centroamericana, como,

sobre todo, por la sequía que impactó la producción

brasileña. El auge en el precio del grano, de sostenerse,

podría contribuir, en parte, a palear la referida crisis de la

roya.

(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petróleo crudo para su refinación, por lo que se utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la gráfica.Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva

Gráfica 8 Precios promedio de exportaciones de café y precios internacionales de petróleo WTI

Sector externo • Primer trimestre de 2015

Cuadro 2 El Salvador: Balanza Comercial. Enero-febrero

(En millones de US$ y kilogramos)

Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %

I. Exportaciones (FOB) 902.2 534.7 814.7 483.9 87.5 10.7 50.8 10.5

A. Tradicionales 74.1 71.6 64.1 120.5 10.0 15.7 (48.9) (40.6)

1- Café 43.0 9.9 18.0 5.7 25.0 139.2 4.2 73.0

2- Azúcar 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)

3- Camarón 0.0 0.0 0.2 0.0 (0.2) (91.3) (0.0) (93.1)

B. No tradicionales 659.6 446.4 598.1 347.2 61.5 10.3 99.2 28.6

1- Centroamérica 331.8 225.0 303.7 196.4 28.1 9.3 28.6 14.6

2- Fuera de Centroamérica 327.9 221.5 294.5 150.9 33.4 11.3 70.6 46.8

C. Maquila 168.4 16.7 152.5 16.1 15.9 10.5 0.6 3.4

II. Importaciones (CIF) 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9

A. Centroamérica 306.0 368.2 311.2 350.6 (5.2) (1.7) 17.6 5.0

B. Fuera de Centroamérica 1,271.5 994.8 1,295.8 886.8 (24.3) (1.9) 108.0 12.2

C. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)

III. Balanza Comercial (771.8) (848.6) (904.1) (774.7) 132.3 (14.6) (73.9) 9.5


Concepto

2015 2014 Variaciones

Gráfica 2.Precios promedio de exportaciones de café y precios internacionales de petróleo WTI

200.83

47.78

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

Ene-

09 Mar

May Ju

lSe

pNo

vEn

e-10 Mar

May Ju

lSe

pN

ovEn

e-11 Mar

May Ju

lSe

pNo

vEn

e-12 Mar

May Ju

lSe

pNo

vEn

e-13 Mar

May Ju

lSe

pN

ovEn

e-14 Mar

May Ju

lSe

pN

ovEn

e-15 Mar

Café (FOB)

Petróleo WTI (FOB)*

(*) Desde diciembre de 2012 no se registran importaciones de petróleo crudo para su refinación, por lo que se utiliza como precio de referencia el West Texas Intermediate (WTI). Eje derecho de la gráfica.Fuente: Informe de Comercio Exterior, Banco Central de Reserva.

US$/

qq

US$/barril

La disminución en las exportaciones de azúcar fue causada por las ventas nulas en mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwán que en 2014 realizaron compras

13

EstudiosEconómicos

DEC

Por su lado, la contracción en el valor exportado de

azúcar fue causada por la disminución de las ventas a

los mercados de Holanda, Corea del Sur y Taiwán, como

se aprecia en el cuadro 3, las cuales fueron nulas, a pesar

del buen comportamiento mostrado en el mercado

de Estados Unidos, que aumentó en 131% las ventas

(equivalentes a US$17 millones).

En cuanto a las ventas al extranjero de bienes no

tradicionales, las que representan 72.5% de las

exportaciones totales de El Salvador (gráfica 9), estas

crecieron en 10.3% a febrero de 2014 (cuadro 2).

El desenvolvimiento del flujo de exportaciones no

tradicionales, sobre todo a la región centroamericana

creció 9.3%, lo cual estuvo relacionado con el efecto

de los rezagos por trámites (cobros) aduanales en las

fronteras, que se presentaron durante el primer semestre

de 2014, como ya se puntualizó anteriormente.

Durante 2015, crecieron las exportaciones de varios

bienes no tradicionales, sobre todo, hacia fuera de la

región, dentro de los cuales se hallan: prendas interiores

y complementos de vestir; ropa exterior de vestir (8.5%);

agua y bebidas no alcohólicas (43.5%); medicamentos

Cuadro 3 Exportación de azúcar a países de destino, enero-febrero

(En millones de US$ y kilogramos)

Valor Kgs. Valor Kgs. Valor % Volumen %

Estados Unidos 29.9 58.5 13.0 27.4 17.0 130.7 31.1 113.6

Holanda 0.0 0.0 6.2 20.5 (6.2) (100.0) (20.5) (100.0) Corea del Sur 0.0 0.0 25.2 63.5 (25.2) (100.0) (63.5) (100.0) Taiwán 1.2 3.1 1.5 3.4 (0.2) (16.9) (0.3) (7.4)

Total 31.2 61.7 45.9 114.8 (14.8) (32.1) (53.1) (46.3)

Fuente: Banco Central de Reserva.

20142015 Variación

Fuente: Banco Central de Reserva.

Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR

Gráfica 9 El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero

(Participación porcentual)

9.0%

72.5%

18.5%

Tradicionales No Tradicionales Maquila

7.9%

73.4%

18.7%

2015

Fuente: Elaborado con datos del Informe de Comercio Exterior, BCR.

Gráfica 1. El Salvador: Exportaciones. Enero-febrero

(Participación porcentual)

201411.8%

68.9%

19.3%

2013

14


preparados (25.4%); productos laminados de hierro o

acero (47.6%); cajas, bolsas, botellas y demás envases

plásticos (10.5%); hilos de fibras sintéticas; ciertas grasas

y aceites animales y vegetales (31.6%); y tejidos (planos)

sintéticos y artificiales (32.2%). No obstante, también

presentaron caídas las exportaciones de una diversidad

de rubros no tradicionales, de manera particular a

Centroamérica, entre las que se pueden citar: azúcar sin

refinar (-32.1%), lomos de atún (cocidos y congelados)

(-64.4%); piedras y metales preciosos (excepto oro)

(-44.7%); jugos de frutas (-20.2%); hierro, acero, láminas y

otras de sus manufacturas (-5.3%); y calzado (-7.0%).

En el caso de las exportaciones de la denominada

“maquila”, durante 2015, su valor también experimentó

mejoras significativas (10%, equivalente a US$16

millones), comparado con el de 2014, al pasar de

US$153 millones a US$168 millones (cuadro 2). Dicho

comportamiento se asocia a la mejora en el dinamismo

de la economía estadounidense desde mediados de

2014, permitiendo una mayor demanda en la maquila,

revirtiendo la tendencia negativa mostrada en meses

anteriores. Cabe destacar que, si bien es cierto que la

participación relativa de la maquila en la estructura de

las exportaciones salvadoreñas se ha venido reduciendo,

presenta menor participación en 2015 de 18.5% (como

se demuestra en la gráfica 8), las ventas externas de

esta actividad siguen siendo, como un todo, el segundo

renglón más importante dentro de las exportaciones

(luego de las no tradicionales).

El total de exportaciones del país al mercado

estadounidense, tanto maquileras como no maquileras,

muestra un buen desempeño en las cifras acumuladas

de 2015, al aumentar en 20% (equivalente a US$74

millones). El mayor crecimiento de Estados Unidos, ya se

está traduciendo en mayores exportaciones, ya que es

nuestro principal socio, al cual se dirigen el 48% de las

exportaciones nacionales.


Las exportaciones de maquila revierten su comportamiento y crecen a una tasa de 10.5%, equivalente a US$16 millones, producto de la buena demanda del mercado estadounidense (aportó US$11.5 millones)

15

EstudiosEconómicos

DEC

sector industrial, las importaciones de coque (bunker)

y otros derivados de petróleo mostraron una caída

de 3.2% (equivalente a US$5.1 millones), en términos

de valor, y un incremento de 18% en volumen.

Debe señalarse que el valor de las importaciones de

bienes intermedios realizadas tanto por la actividad

agropecuaria (incluyendo fertilizantes) como por el

sector construcción, aumentaron levemente (7% y 3%

aproximadamente, equivalentes a US$2.6 millones y

US$2.2 millones, respectivamente).

Las importaciones de bienes de capital se mantuvieron

casi estancadas, contabilizando un bajo crecimiento

(0.1%, de manera conjunta, y equivalente a US$0.2

millones). La única rama productora que reportó un alza

significativa en sus respectivas compras externas de tales

bienes fue la industria manufacturera (un significativo

15%, equivalente a US$11 millones), construcción

con un 13% y vehículos con 16%; sin embargo, estos

últimos fueron mermados por las contracciones en las

importaciones de bienes de capital de todos los otros

sectores de la actividad productora, como se puede

apreciar en el cuadro 4.

Dentro de los productos más importantes adquiridos en

el extranjero que registraron incrementos se encuentran:

hierro en bruto, láminas, barras, tubos, alambres y clavos

(16.0%); soportes para grabar, discos y cintas grabadas

(51.3%); cisternas, envases, cocinas y otros artículos

de hierro (24.2%); emisores y receptores de televisión,

radiodifusión y radiotelefonía (26.1%); y productos de

perfumería y cosméticos (10.7%).

Por su parte, el flujo de las importaciones totales de

bienes decreció 2.6% en 2015 (equivalente a US$45

millones) (cuadro 4), lo que estuvo influenciado, por la

reciente tendencia a la baja en los precios mundiales del

petróleo, y por la poca dinámica de la economía local.

No obstante, las compras al exterior de bienes de

consumo durante 2015, disminuyeron en US$40

millones, bastante similar a los US$45 millones

registrado en igual período de 2009. Lo anterior

fue el resultado del desenvolvimiento de los bienes

duraderos, que presentaron un bajo crecimiento de 0.7%

(equivalente a US$0.5 millones), pero, principalmente,

las importaciones de bienes de consumo no duraderos,

las cuales disminuyeron en 7.4%, equivalentes a US$41

millones. Esto último se debió al decrecimiento en las

importaciones de gas propano líquido (LPG, por sus

siglas en inglés) y otros derivados de petróleo de -19.8%.

Las importaciones de bienes intermedios aumentaron,

en su conjunto, en 1.4% (equivalente a US$11 millones),

explicadas principalmente por la dinámica al alza

del sector industrial. Cabe destacar, que dentro del

Las importaciones continúan negativas, crecieron -2.6% (equivalentes a US$44.8 millones), influenciado por un decrecimiento de 6.3% en los bienes de consumo, debido a la baja en los precios mundiales de petróleo y la poca dinámica de la actividad doméstica que disminuye la demanda

16


Debe mencionarse que, aunque todas las importaciones

en concepto de derivados de petróleo y otros

hidrocarburos siguen siendo, de lejos, el rubro importado

con más peso específico dentro de la estructura de las

importaciones (excluyendo maquila) (18%, equivalente

a US$281.9 millones), estas tuvieron en 2015 una notoria

reducción de 11% (equivalente a US$36 millones); cabe

señalar que la cotización internacional del petróleo se


Cuadro 4 El Salvador: clasificación económica de las importaciones (CIF). Enero-febrero

(En millones de US$ y kgs.)

(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en peso de aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil)Fuente: Informe Comercio Exterior. BCR.

Valor Volumen Valor Volumen Valor % Volumen %

I. Bienes de consumo 593.9 527.8 634.2 532.6 (40.3) (6.3) (4.8) (0.9)

A. No duraderos 512.5 517.8 553.2 522.5 (40.8) (7.4) (4.7) (0.9)

Aceites de petróleo, hidrocarburos gaseosos 126.2 196.0 157.4 163.4 (31.2) (19.8) 32.6 20.0

B. Duraderos 81.5 10.0 80.9 10.1 0.5 0.7 (0.1) (1.2)

II. Bienes intermedios 747.2 804.8 736.6 676.9 10.6 1.4 127.9 18.9

A. Industria manufacturera 602.2 637.9 594.4 521.7 7.8 1.3 116.2 22.3

Petróleo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Aceites de petróleo y coque (*) 155.7 261.9 160.8 222.1 (5.1) (3.2) 39.8 17.9

B. Agropecuario 38.3 46.6 35.8 41.6 2.6 7.2 5.0 11.9

Fertilizantes 8.3 27.3 9.4 27.6 (1.1) (11.7) (0.3) (1.1)

C. Construcción 86.7 115.9 84.5 109.3 2.2 2.6 6.6 6.0

D. Otros 20.0 4.4 21.9 4.2 (2.0) (9.0) 0.2 5.0

III. Bienes de capital 236.4 30.4 236.2 27.9 0.2 0.1 2.5 9.1

A. Industria manufacturera 85.2 7.3 73.9 6.0 11.3 15.3 1.3 21.6

B. Transporte y comunicaciones 82.7 17.3 87.0 15.5 (4.2) (4.9) 1.8 12.0

Vehículos 19.6 7.0 17.0 5.4 2.6 15.5 1.6 31.4

C. Agropecuario 3.8 1.2 6.0 1.4 (2.2) (36.4) (0.2) (15.4)

D. Construcción 18.0 2.0 16.0 1.9 2.0 12.6 0.1 2.9

E. Comercio 22.1 0.5 21.4 0.5 0.7 3.1 (0.0) (7.9)

F. Servicios 7.5 0.5 9.6 0.6 (2.1) (22.0) (0.1) (14.9)

G. Electricidad, agua y otros servicios 17.1 1.6 22.2 2.0 (5.2) (23.3) (0.4) (17.7)

H. Banca 0.1 0.0 0.1 0.0 (0.0) (0.0) 0.0 65.8

IV. Maquila 96.4 20.2 111.8 21.2 (15.4) (13.8) (1.0) (4.6)

V. Total 1,674.0 1,383.3 1,718.8 1,258.6 (44.8) (2.6) 124.7 9.9

(*) Incluye aceite de petróleo o de mineral bituminoso excepto aceites crudos, preparaciones con un contenido superior o igual a 70% en pesode aceite de petróleo o de mineral bituminoso (incluye gasolinas, diesel oil, fuel oil


Concepto

2015 2014 Variaciones

La factura petrolera registra un ahorro de US$36 millones, producto de los bajos precios del crudo, influenciados por la baja demanda de la actividad mundial; mayor oferta, especialmente Estados Unidos, y mayor eficiencia energética de algunas economías

17

EstudiosEconómicos

DEC

mantuvo relativamente estable hasta mediados de 2014,

pero, en los últimos meses del año, el precio del crudo

reflejó una apreciable caída, causada, principalmente,

por una menor demanda que se combinó con una mayor

oferta (producción) en países que no pertenecen a la

OPEP y especialmente Estados Unidos. Este fenómeno,

de seguir así, contribuiría, en 2015, a una factura nacional

aún menor de dichas importaciones. Los precios del

petróleo han bajado alrededor de 45% desde septiembre

de 2014, de acuerdo con el informe de la WEO de abril de

2015.

Por otra parte, es importante identificar aquellos

productos que observaron mayores caídas en las

importaciones: hilados de algodón (-15.5%); productos

químicos inorgánicos y orgánicos (-10.3%); harinas y

demás residuos de soya (-17.5%); y motores eléctricos,

generadores y transformadores (-22.7%); entre otros.

Con respecto a los servicios internacionales, según los

datos más recientes con los que se cuentan, de acuerdo

con la metodología del VI Manual de Balanza de Pagos

del Fondo Monetario Internacional (FMI), cabe señalar

que el flujo de entradas en dicho concepto, a diciembre

de 2014, fue de US$2,226.3 millones, y el de salidas de

US$1,486.9 millones, lo que resultó en un apreciable

balance favorable de US$739.4 millones; mientras que el

año anterior, aunque siempre positivo, el superávit fue

bastante inferior (US$618.0 millones) (cuadro 5). Debe

señalarse, también, que las exportaciones de servicios

Créditos Débitos Saldo Créditos Débitos Saldo

2,226.3 1,486.9 739.4 2,087.5 1,469.5 618.0

1. Servicios de manufacturas sobre insumos físicospertenecientes a otros 374.6 0.0 374.6 439.8 0.0 439.8

2. Mantenimiento y reparaciones 111.4 58.6 52.8 122.8 42.9 79.9

3. Transporte 554.5 577.9 -23.5 515.9 612.7 -96.7

4. Viajes 821.4 248.2 573.2 621.2 242.1 379.1

5. Construcción 7.6 16.5 -8.9 13.4 62.4 -49.0

6. Seguros y pensiones 38.7 157.7 -119.0 64.4 132.5 -68.1

7. Financieros 26.6 158.2 -131.6 24.6 131.9 -107.3

8. Cargos por el uso de la propiedad intelectual 19.1 68.6 -49.4 29.5 71.6 -42.1

9. Servicios de telecomunicaciones, informática e información 170.6 44.0 126.7 146.5 36.7 109.8

10. Otros servicios empresariales 40.1 103.3 -63.2 40.6 95.1 -54.4

11. Personales, culturales y recreativos 0.0 1.0 -1.0 0.1 1.3 -1.2

12. Bienes y servicios del Gobierno 61.6 52.8 8.8 68.8 40.5 28.3

Fuente: Balanza de pagos. BCR

Total

Conceptos20132014

Fuente: Balanza de pagos. BCR

Cuadro 5 El Salvador: Cuenta de Servicios

(Millones de US$)

Los servicios internacionales presentaron un balance favorable de US$739.4 millones, resultado del mayor crecimiento de 6.6% en las exportaciones, y 1.2% en las importaciones

18


en el mes de marzo, es un elemento que ha limitado

una menor evolución en el crecimiento de las remesas

familiares durante el primer trimestre.

A finales de 2014, la Inversión Extranjera Directa (IED) en

El Salvador (incluyendo crédito entre firmas), reportó un

saldo acumulado de US$8,503 millones, lo que significa

un ingreso (neto) de US$275 millones más que 2013

(gráfica 11). Entre las ramas económicas que reciben la

inversión extranjera, sobresalió el sector de información

y comunicaciones (US$334 millones); la industria (US$87

millones); actividades financieras y de seguros (US$42

millones) y comercio (US$14 millones), entre otras.

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.

Gráfica 10 El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo (Millones de US$ y porcentajes)


dentro de las exportaciones totales de bienes y servicios,

pasaron de 33% en 2013, a 34% en 2014, aumentando un

punto porcentual.

En cuanto a las remesas de compatriotas en el extranjero

a sus familiares en El Salvador, cabe mencionar que en

2015, las mismas fueron 1.7% superiores (equivalente

a casi US$16 millones) a las de 2014, logrando alcanzar,

acumuladamente, US$988 millones (gráfica 10); la

segunda más baja, durante los últimos seis años. Esta

evolución se halla en línea con la creciente actividad que

se ha estado desarrollando en la economía de Estados

Unidos, lo que ha influido, a su vez, en una trayectoria

a la baja en la tasa de desempleo hispano. Debe

mencionarse, también, que la aplicación de medidas de

política migratoria en el referido país (renovación del

estatus migratorio TPS, por sus siglas en inglés) realizada

Las remesas familiares fueron 1.7%, superiores que las de 2014, registrando un ingreso promedio mensual de US$329 en el primer trimestre del año

833860

942917

972 988

6.0

1.7

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

400

500

600

700

800

900

1,000

1,100

2010 2011 2012 2013 2014 2015

Monto acumulado Crecimiento

Mill

ones

US$

Porcentajes

Gráfica 3.El Salvador: Remesas familiares. Enero-marzo

(Millones de US$ y porcentajes)

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

En 2014, la IED aumentó US$279 millones, inyectando inversión a sectores como: información y comunicaciones, industria, actividades financieras y de seguros, y comercio

19

EstudiosEconómicos

DEC

Destacan también los egresos de inversión que se

dieron en otras actividades de la economía, como

el abastecimiento de energía eléctrica (casi US$180

millones), construcción (US$1.7 millones) y otros sectores

misceláneos (US$24 millones).

Debe mencionarse que, durante 2014, hubo también

algunas variaciones con referencia a los países de

donde proviene la inversión; así, se tuvieron entradas

procedentes, sobre todo, de Estados Unidos (US$101

millones), Luxemburgo (US$157 millones) y España

(US$141 millones), pero también de otras varias naciones

(Canadá, Holanda, Alemania); en tanto que se dieron

salidas de Italia (US$169 millones), México (US$35

millones), Bermudas (US$26 millones) y Japón (US$10

millones), las cuales contrarrestaron parte de los antes

citados ingresos.

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR.

Gráfica 11 El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos)(Millones de US$)

Gráfica 4.El Salvador: Inversión Extranjera Directa. Flujos (netos)

(Millones de US$)

Fuente: Elaborado con base en datos del BCR

-230.3

218.5

481.9

179.2

275.0

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013 2014

21

EstudiosEconómicos

DEC

Dinámica de la actividadeconómica nacional

De acuerdo con cifras oficiales, pero preliminares, la

tasa de crecimiento anual del Producto Interno Bruto

trimestral en 2014 fue de 1.95%, comparado con una

tasa de 1.85%, con lo cual la economía se mantiene por

cinco años consecutivos en un ciclo de bajo crecimiento,

luego de la recesión de 2009 (gráfica 12). Al examinar con

más detalle la evolución del último trimestre de 2014,

muestra un ritmo de crecimiento más bajo, respecto a

Dinámica de la actividad económica nacional • Primer trimestre de 2015

La economía se mantiene por cinco años consecutivos en un ciclo de lento crecimiento

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

Gráfica 12 Producto Interno Bruto (serie revisada)

A precios constantes de 1990, tasas de crecimiento

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

I06

II III IV I-07

II III IV I08

II III IV I-09

II III IV I-10

II III IV I-11

II III IV I-12

II III IV I-13

II III IV I-14

II III IV

PIB TRIMESTRALcrecimiento (línea, eje derecho)

Fuente: Banco Central de Reserva (BCR).

Porcentaje

22



los primeros seis meses del año, con lo cual la economía

no mostró una mejora en el desempeño del PIB. El

crecimiento promedio del PIB per cápita, un indicador

del nivel de bienestar, fue de 0.4% entre 2008 y 2014,

llegando en 2014 a ser apenas 1.5% más alto que el pico

alcanzado en 2008.

Durante 2014, los sectores más dinámicos fueron

los de bienes inmuebles y servicios prestados a las

empresas (4.02%), establecimientos financieros (3.38%),

el comercio (3.25%), servicios comunales y personales

(3.22%), la industria (2.48%), y la agricultura (1.61%);

mientras que la construcción mostró una fuerte

contracción (10.47%) (cuadro 6).

Por otra parte, al comparar el crecimiento del cuarto

trimestre de 2014 con el de un año atrás, se observa

que la tasa de crecimiento en la mayoría de sectores

es menor que la reportada en 2013, y sustancialmente

menor en el caso de construcción, lo que explica el

menor desempeño global. Los sectores que sí mostraron

alguna mejora entre estos dos períodos son los de

bienes inmuebles y servicios prestados a las empresas,

el de electricidad, gas y agua, y comercio, restaurantes y

hoteles (cuadro 6).

Con el desempeño reciente, la economía salvadoreña

continúa creciendo menos que los demás países

centroamericanos. Mientras en 2014 El Salvador creció

1.95%, el resto de países crecieron a tasas superiores

Cuadro 6 Producto Interno Bruto (serie revisada)

Tasas de crecimiento (porcentaje)

Sectores I II III IV I II III IV 2013 2014

0-14.1-07.0-acseP y arutlucivliS ,azaC ,arutlucirgA .07 0.40 2.54 2.23 1.02 0.63 -0.44 1.61No agropecuario privado 2.03 2.28 2.28 2.17 2.38 2.28 1.82 1.85 66.18 2.08 I. Industria Manufacturera y Minas 3.42 3.24 3.02 2.65 2.02 2.54 2.41 2.94 3.08 2.48 II. Electricidad Gas y Agua 1.89 1.86 1.31 0.00 1.85 3.05 2.58 1.30 1.28 2.20 III. Construcción -0.43 -0.14 0.00 0.27 -7.38 -9.71 -12.75 -11.93 -0.07 -10.47 IV. Comercio, Restaurantes y Hoteles 1.13 1.52 1.55 1.66 3.63 3.48 3.14 2.73 1.47 3.25 V. Servicios privados 1.80 2.29 2.44 2.40 2.78 2.40 1.86 1.84 2.23 2.22 a. Transporte, Almacenaje y Comunicaciones 1.33 2.04 2.35 1.50 2.72 1.95 0.82 1.22 1.80 1.67 b. Establecimientos Financieros y Seguros 3.62 4.40 4.85 5.13 4.04 3.65 3.01 2.79 4.49 3.38 c. Bienes Inmuebles y Servicios prestados a las empresas 3.37 3.85 2.47 3.39 3.38 3.71 4.34 4.68 3.27 4.02 d. Alquileres de Vivienda 0.85 0.88 0.75 0.79 0.73 0.93 0.91 0.88 0.81 0.86 e. Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos 1.65 2.38 3.62 4.12 4.62 3.65 2.83 1.86 2.95 3.22Servicios del Gobierno 3.04 3.51 3.25 3.33 2.31 2.05 1.34 1.57 3.28 1.81Valor Agregado 1.71 1.86 2.03 2.00 2.40 2.26 1.69 1.67 1.90 2.00Otros elementos 0.77 1.66 1.53 0.52 1.39 0.78 0.79 1.41 1.11 1.09

18.304.338.2)-( sodatupmI soiracnaB soicivreS 4.07 4.06 3.86 3.67 3.48 3.52 3.77Derechos Arancelarios e IVA (+) 1.43 2.23 2.22 1.58 2.25 1.80 1.67 2.04 1.86 1.94

99.148.156.1lartsemirT oturB onretnI otcudorP 1.90 2.34 2.17 1.65 1.66 1.85 1.95Fuente: BCR

2013 selaunA4102

Fuente: BCR

La economía salvadoreña continúa creciendo menos que los demás países centroamericanos

23

EstudiosEconómicos

DEC

(panel 1, cuadro 7): Honduras creció 3.1%, Guatemala

y Costa Rica lo hicieron a un ritmo de 4.2% y 4.1%,

respectivamente, y Nicaragua creció 4.7%. Al mantener

un ritmo de crecimiento bastante más bajo que los

demás países vecinos, la brecha continúa ampliándose:

desde 2008, antes de la crisis, hasta finales de 2014,

la economía salvadoreña creció en forma acumulada

menos del 7%, mientras que en el mismo período, el PIB

de los demás creció entre 16% y 22% (panel 2, cuadro 7).

Los mejores resultados en el PIB trimestral para los dos

primeros trimestres de 2014 no se reflejan en otros

indicadores. Tanto el IVAE, las cifras de empleo formal

reportadas por el ISSS y los resultados de la Encuesta

Dinámica Empresarial de FUSADES, mostraron que en

ese mismo período, la actividad exhibía una tendencia

a la baja desde inicios de 2014 hasta el tercer trimestre.

Sin embargo, en el último trimestre, estos mismos

indicadores comenzaron a mostrar un ligero cambio en la

tendencia.

Cuadro 7 Evolución del Producto Interno Bruto, Centroamérica

Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.

El Salvador Honduras Guatemala Nicaragua Costa Rica

1. Tasa de crecimiento real, %

2008 1.27 4.23 3.28 2.85 2.732009 -3.13 -2.43 0.53 -2.76 -1.002010 1.37 3.73 2.87 3.19 5.202011 2.22 3.84 4.16 6.23 3.442012 1.88 4.13 2.97 5.13 3.502013 1.85 2.79 3.70 4.51 3.432014 1.95 3.09 4.24 4.70 4.08

2. Índice (2008=100)

2008 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 2009 96.87 97.57 100.53 97.24 99.00 2010 98.19 101.21 103.41 100.34 104.15 2011 100.37 105.09 107.71 106.60 107.73 2012 102.25 109.43 110.91 112.07 111.50 2013 104.14 112.48 115.01 117.12 115.33 2014 106.18 115.95 119.89 122.63 120.03

Fuente: FUSADES, con información del BCR y de los bancos centrales de los países.

El ritmo de la actividad económica tendió a disminuir durante el primer trimestre de 2015

24


Las cifras revisadas del Índice del Volumen de la

Actividad Económica (IVAE), muestran que a febrero

de 2015 alcanzó un ritmo de actividad más alto, 0.69%,

con respecto a lo alcanzado en agosto de 2014, cuando

registró un valor de -0.48%; pero aun así, la dinámica

de actividad es más baja que la alcanzada al primer

trimestre 2014 cuando promedió 1.4% (gráfica 13).

Este comportamiento o tendencia, difiere con el del

PIB trimestral y anual, con el que el desempeño de

2014 fue similar al de 2013, mientras que con el IVAE, el

desempeño de 2014 en el crecimiento del volumen de la

actividad económica es inferior al de 2013.

El indicador de ventas de FUSADES, que se correlaciona

fuertemente con el PIB, cambió la tendencia durante

el cuarto trimestre de 2014, luego que durante los

primeros tres trimestres se mantuvo negativo (-0.8, -2.5

y -2.4, respectivamente); sin embargo, para el primer

trimestre de 2015 el indicador de ventas mantuvo un

valor reducido, aunque positivo, indicando que la mejora

a finales del año pasado fue temporal. La encuesta

indica que el 31.6% de los empresarios reportaron un

incremento en sus ventas (barras, gráfica 14), mientras

que el 30.2% reportó una reducción, con una saldo de 1.4

(línea, gráfica 14).


Gráfica 13 Índice del Volumen de la Actividad Económica (IVAE) Tendencia Ciclo. Variación punto a punto

Fuente: FUSADES, con información del BCR

IVAE / Tendencia CicloNivel (barras, eje derecho) y Variación anual (linea, eje izquierdo)

Fuente: FUSADES, con información del BCR

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

ene-

10 abr

jul

oct

ene-

11 abr

jul

oct

ene-

12 abr

jul

oct

ene-

13 abr

jul

oct

ene-

14 abr

jul

oct

ene-

15

El indicador de ventas de FUSADES se mantiene bajo en el primer trimestre de 2015

Gráfica 14 Indicador trimestral de ventas Saldos netos y porcentaje de empresas

(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentaje que las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Indicador trimestral de ventasTodos los sectores

(Porcentaje de empresas y saldo neto)

(*) Saldo neto entre el porcentaje de empresas que aumentaron sus ventas y el porcentajeque las redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Porcentaje de empresas

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100Mayor Menor Saldo neto (*)

25

EstudiosEconómicos

DEC

El cambio en la tendencia del indicador trimestral de

ventas del primer trimestre de 2015, respecto al último

trimestre de 2014 se refleja sobre todo en el sector

construcción, que pasó de -1.9 a -14.8 en el indicador de

actividad global; en comercio, bajando de +16.6 a -11.1

en ventas; y en servicios, que disminuyó de +26 a +2.1

(cuadro 8). Destaca el margen de utilidad que se reporta

negativo en todos los sectores, pero sobre todo en el de

construcción, -9.8. Por su parte, el índice de producción

de la industria subió de +12.2 en el cuarto trimestre de

Cuadro 8 Encuesta Dinámica Empresarial. Resultados sectoriales principales

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentaje que lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

2015

Variables I trim II trim III trim IV trim I trim II trim III trim IV trim I trim (preliminar)

RESULTADOS GLOBALESIndicador global de ventas -3.0 17.3 13.1 14.7 -0.8 -2.5 -6.7 20.0 1.4Indicador global de empleo 3.2 14.3 12.0 12.1 3.7 -4.3 0.0 10.8 1.2Indicador global de inversión -0.6 3.2 22.9 24.6 5.1 0.8 5.5 9.0 -1.3Indicador de margen de utilidad -24.8 -21.7 -17.4 -5.0 -13.8 -22.0 -9.6 6.1 -4.2Indicador de mora de los clientes -0.6 2.5 -5.8 -12.5 -0.4 15.6 -6.6 -14.0 -8.1RESULTADOS SECTORIALESINDUSTRIA Indicador de producción 5.0 21.5 9.9 10.6 -3.9 -11.9 1.4 12.2 23.5 Indicador de ventas -6.0 25.3 7.9 20.3 3.4 -11.1 7.4 18.7 12.1 Indicador de empleo global 5.3 16.8 1.7 9.6 -2.0 0.6 -1.5 -6.9 -7.6 Indicador de inversión 13.7 16.6 20.8 19.9 -1.5 -2.8 1.9 4.0 3.7 Indicador de exportaciones 2.3 14.9 7.6 9.9 -1.5 -25.1 11.0 15.7 0.8Indicador de margen de utilidad -24.5 -4.5 -15.5 -8.0 -18.1 -23.4 6.1 0.1 -4.4Indicador de mora de los clientes 5.4 0.9 1.1 -3.8 5.5 0.7 -11.9 -19.3 -31.6Utilización capacidad instalada 72% 73% 75% 75% 68% 68% 72% 70% 73%CONSTRUCCIÓN Indicador de actividad global -49.0 2.5 6.1 2.4 -39.4 -39.1 -32.6 -1.9 -14.8 Indicador de empleo global -43.7 0.0 2.1 5.7 -13.2 -16.9 -31.7 -8.7 -11.9 Indicador de inversión -49.5 -18.4 -5.9 9.2 -20.2 -34.2 -31.4 -20.0 -19.6Indicador de margen de utilidad -50.7 -15.1 -26.3 -19.3 -34.1 -43.0 -22.1 -14.0 -9.8Indicador de mora de los clientes -18.3 -28.0 -17.4 0.0 0.0 5.2 -1.8 -50.8 -38.3COMERCIO Indicador de ventas -12.1 -6.8 -5.9 10.5 -1.5 -18.4 -46.6 16.6 -11.1 Indicador de empleo global -4.1 5.1 4.4 28.2 13.8 -7.4 -5.2 10.7 -0.7 Indicador de inversión -2.4 1.1 20.4 30.9 5.0 3.3 -4.7 10.7 -1.8Indicador de margen de utilidad -27.1 -37.5 -29.3 -7.2 2.0 -27.6 -39.2 -5.8 -6.4Indicador de mora de los clientes 2.6 -19.6 -0.9 -17.2 -12.2 13.1 -4.2 -2.3 7.1SERVICIOS Indicador de ventas 11.8 35.3 42.9 12.3 -5.4 27.9 22.0 26.0 2.1 Indicador de empleo global 20.2 25.4 37.3 -2.3 3.1 -4.3 15.8 39.2 18.3 Indicador de inversión -6.2 -7.4 35.2 27.0 19.8 10.6 31.0 20.4 -3.2Indicador de margen de utilidad -16.5 -27.4 -3.8 4.9 -22.2 -8.4 7.7 33.1 -0.1Indicador de mora de los clientes -8.5 38.3 -18.2 -21.5 5.8 40.5 -3.4 -12.3 12.0

Indicador: Diferencia entre el porcentaje de empresas que respondieron haber aumentado el nivel de actividad y el porcentajeque lo redujeronFuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

2013 2014

26


2014 a +23.5 en el primer trimestre de 2015, aunque en

el indicador de ventas bajó de +18.7 a +12.1 en el mismo

periodo.

Por su parte, el indicador de empleo de FUSADES

también mostró el cambio en la tendencia entre el

cuarto trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015,

bajando de un saldo neto positivo de +10.8 a +1.2.

El comportamiento es similar en el índice de empleo

de la construcción, que empeoró de -8.7 a -11.9; el

de comercio que pasó de +10.7 a –0.7; y en servicios

que bajó de +39.2 a +18.3 (cuadro 8). Por otro lado, el

indicador de empleo global de la industria, muestra un

ligero deterioro, de -6.9 a -7.6, lo que contrasta con el

mayor nivel de producción.


Los resultados anteriores son consistentes con las cifras

del ISSS, del número de cotizantes totales del sector

público y privado; el cual muestra una clara tendencia

hacia la baja en la tasa de crecimiento a lo largo de 2014,

pero que en enero y febrero mostró una leve mejora

alcanzado 0.9% y 1.1%, respectivamente. Sin embargo,

al observar el número de empleos creados en los últimos

doce meses, entre febrero de 2014 y febrero de 2015,

este llega a 8,369, lo cual contrasta con 47,529 cotizantes

adicionales a diciembre de 2013 (gráfica 15). La creación

de empleo formal es insuficiente para mantener el paso

con el crecimiento de la población económicamente

activa, que ronda los 60,000 trabajadores por año.

A febrero de 2015 cotizaron 794,264 trabajadores al

seguro social, de los cuales 80.3% corresponden al

sector privado y 19.7% al sector público, para una fuerza

laboral que en 2013 representaba cerca de 2.8 millones

de trabajadores, lo cual indica que aproximadamente un

70% de la población económicamente activa no cotiza a

El empleo formal mantiene un ritmo bajo de crecimiento

Gráfica 15 Trabajadores cotizantes al ISSS

Número de trabajadores (barras, eje derecho) y variación anual (línea, eje izquierdo)

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

640,000

660,000

680,000

700,000

720,000

740,000

760,000

780,000

800,000

820,000

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15

Trabajadores cotizantes ISSS/ TOTALES

Fuente: FUSADES, con información del ISSS

Tasa de crecimiento / línea / eje izquierdoTotal de trabajadores / barras / eje derecho

Variación anual Total de trabajadores

+29,330

+21,263

+47,529+4,984

27

EstudiosEconómicos

DEC

la seguridad social. Al comparar el incremento promedio

de número de cotizantes de enero y febrero, respecto

a un año previo, hay un aumento de 13,074 empleos

formales en el sector privado, lo cual es menor a lo que

incrementó en 2013 y 2014 para este mismo período

(cuadro 9); mientras que el empleo público—cotizantes

al seguro social—se redujo en 5,491. El mayor dinamismo

del empleo formal generado por el sector privado se

reporta en el sector de financieras, seguros y servicios a

empresas, con un incremento anual de 7,637, y el sector

de industria manufacturada, con un aumento de 5,181.

Al examinar la relación entre crecimiento económico

y creación de empleo en general para el período

1999 a 2013, o de empleo formal, se concluye que el

número de ocupados aumenta ligeramente con el

crecimiento económico; sin embargo, al revisar esta

relación específicamente para las mujeres, se observa

que entre más crecimiento, mayor es el número de

mujeres ocupadas. De allí, la importancia de revitalizar el

crecimiento económico, para ampliar las oportunidades

de empleo, tanto para hombres como para mujeres, pero

el mayor impacto se percibe en la población femenina.

El primer factor que las empresas señalaron que

afectó su actividad durante el primer trimestre fue la

delincuencia; este factor fue mencionado por el 39.3% de

las empresas entrevistadas, superior al trimestre anterior.

Por otro lado, los empresarios también destacaron, con

porcentajes similares al trimestre anterior, el bajo ritmo

de la economía (25.2%) y el entorno económico/político,

sobresaliendo en este último el efecto que causaron las

elecciones de diputados y alcaldes.

Cuadro 9 Trabajadores cotizantes al ISSS. Promedio enero-febrero de cada año

Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).

2013 2013 2014 2015 2013 2014 2015

SECTOR PRIVADO 576,864 599,597 624,743 637,817 22,733 25,147 13,074Agricultura, caza, sivicultura y pesca 13,641 14,100 14,252 15,087 459 153 835Explotación de minas y canteras 674 675 694 688 1 20 -6Industrias Manufacturadas 160,302 165,752 169,161 174,342 5,450 3,410 5,181Electricidad, luz y agua 4,804 4,868 5,320 5,566 64 452 246Construcción 23,840 22,912 23,349 22,885 -928 437 -464Comercio, Restaurantes y Hoteles 140,165 144,780 153,302 153,631 4,616 8,522 329Servicios privados (a+b+c) 233,440 246,511 258,666 265,620 13,072 12,155 6,954

a. Transporte, almacenamientos y comunicaciones 38,679 39,157 40,459 39,877 478 1,303 -582b. Financieras, seguros, servicios a empresas, etc. 122,500 135,769 148,953 156,590 13,269 13,184 7,637c. Servicios Comunales, sociales y personales 72,261 71,586 69,254 69,153 -675 -2,332 -101

SECTOR PÚBLICO 145,837 154,736 161,938 156,447 8,899 7,202 -5,491

Total 722,701 754,333 786,681 794,264 31,632 32,348 7,584

Fuente: FUSADES, con información del Instituto Salvadoreño del Seguro Social (ISSS).

Actividad económicaTrabajadores (enero-febrero) Cambio con un año atrás

La delincuencia sigue afectando a las empresas

28


Al primer trimestre de 2015, la percepción sobre el clima

de inversión sigue siendo muy negativa, ya que el 52.3%

de los empresarios entrevistados por FUSADES perciben

que el clima de inversión es desfavorable, mientras que

solamente 7.7% lo perciben como favorable; el indicador

correspondiente alcanzó un saldo neto de -44.6,

siendo el más negativo en los últimos seis trimestres,

y manteniendo la percepción adversa, tal como lo ha

hecho de manera consecutiva desde 2008 (gráfica 16).

Al consultar a los empresarios cuáles eran los factores

que más afectaban el clima de inversión, en primer

lugar señalaron la delincuencia con una fuerte alza a

52.8% (la segunda tasa más alta desde 2008), resultado

que coincide con la fuerte alza de homicidios reportada

por el Instituto de Medicina Legal; en segundo lugar

mencionaron el bajo crecimiento económico 20.2%,

seguido de la incertidumbre que registró 18.7%.

El Índice de Confianza Empresarial de FUSADES

muestra un promedio más alto 101.7 en el primer

trimestre de 2015, con respecto al trimestre previo, pero

al compararlo con igual periodo del año pasado, se

encuentra por debajo (105.2) (gráfica 17 y cuadro 10). La

confianza empresarial ha mostrado alta volatilidad en los

últimos años, en la cual ha prevalecido una valoración

más baja cuando evalúan las condiciones actuales,

frente a mejores expectativas que manejan cada mes. Se

destaca que en el primer trimestre del presente año, se

realizaron elecciones para diputados y alcaldes, lo cual

pudo haber influenciado en la confianza empresarial.


No mejora la percepción sobre el clima de inversión

La confianza de los empresarios experimentó una leve mejoría, respecto al trimestre previo

Gráfica 16 Percepción de los empresarios sobre el clima de inversión Saldos netos 1/

Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100 Favorable Desfavorable Saldo neto

Saldo neto entre el porcentaje de empresas que lo perciben favorable y el que lo percibe desfavorable.Fuente: FUSADES, Encuesta Dinámica Empresarial

Saldo neto

Gráfica 6Percepción del clima de inversión

29

EstudiosEconómicos

DEC

Gráfica 17 Índice de Confianza Empresarial (Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.

INDICE DE CONFIANZA empresarios

60

70

80

90

100

110

120

130

140

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica.

Cuadro 10 Índices de Confianza Empresarial y de los Consumidores Base: Enero 2003 = 100

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y Encuesta Percepción de los Consumidores

2014 2015 2014 2015 2014 2015

A. Índice de confianza empresarial

Ene 105.2 100.7 95.34 98.96 114.4 102.4Feb 104.0 103.2 96.37 96.89 111.1 109.1Mar 106.5 101.2 101.04 94.82 111.5 107.2Abr 104.0 96.9 110.6 May 98.5 91.2 105.3 Jun 109.7 104.1 114.9 Jul 98.3 92.2 103.8 Ago 85.5 82.4 88.5 Sep 87.3 76.2 97.6 Oct 93.5 85.5 101.0 Nov 92.3 89.6 94.7 Dic 108.0 108.3 107.7

B. Índice de confianza de los consumidores

Ene 138.8 129.1 143.6 128.6 135.9 129.5 Feb 123.3 134.2 130.0 130.0 119.2 136.8 Mar 83.7 111.8 67.9 120.0 93.2 106.8 Abr 134.0 140.7 129.9 May 124.3 144.3 112.4 Jun 112.3 113.6 111.5 Jul 134.2 130.0 136.8 Ago 133.4 136.4 131.6 Sep 93.9 100.0 90.2 Oct 112.8 121.4 107.7 Nov 128.6 127.1 129.5 Dic 90.4 77.9 97.9

Fuente: FUSADES, Monitoreo Mensual de la Actividad Económica y EncuestaPercepción de los Consumidores

MesGeneral Condiciones actuales Expectativas

30


La confianza de los consumidores mostró una mejoría

El Índice de Confianza de los Consumidores registró un

resultado favorable al observar un promedio de 125 en

el primer trimestre de 2015, el cual fue mayor que el del

trimestre previo (110.5) y mayor que el de igual periodo

de 2014 (115.2) (gráfica 18 y cuadro 10). Se destaca que

durante enero y febrero, la evaluación de las condiciones

actuales y las expectativas de los consumidores

fueron muy altas (arriba de 125); no obstante, en

marzo se redujeron sensiblemente las expectativas a

106.8. La delincuencia aumentó en ese mismo mes,

lo cual probablemente afectó las expectativas de los

consumidores.

Gráfica 18 Índice de Confianza de los Consumidores

(Puntos: valor del mes. Línea: promedio móvil tres meses) Base: Enero 2003 = 100

Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores.

Gráfica 7INDICE DE CONFIANZA consumidores

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fuente: FUSADES, Encuesta Percepción de los Consumidores.

31

EstudiosEconómicos

DEC

La inflación, medida por la variación del Índice de Precios

al Consumidor, registró un decrecimiento de -0.8% a

marzo de 2015 (gráfica 19). Por otro lado, el Índice de

Precios de los Alimentos que había mostrado su mayor

alza de 6% en septiembre de 2014, empezó a disminuir

paulatinamente hasta 3% en febrero, pero en marzo se

incrementó nuevamente a 3.5%. Con la llegada de la

época seca, los precios de los productos alimenticios

tienden a subir de manera estacional.

El aumento en los precios del índice de los alimentos, se

observa en el incremento en el costo de la canasta básica

alimenticia, destacando que para los consumidores

urbanos el costo de marzo aumentó 12.1%, y ya superó

el peak anterior de 2011. Similar comportamiento se

registra en la canasta para los consumidores rurales

que aumentó en 15.5%, pero a pesar de su incremento

todavía se encuentra por debajo del peak de 2011

(gráfica 20).

La inflación fue negativa a marzo

Gráfica 19 Inflación punto a punto

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).

Gráfica 20 Costo de la canasta básica de alimentos Variaciones anuales

Fuente: DIGESTYC

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos

Porcentaje

Fuente: Dirección General de Estadística y Censos (DIGESTYC).

Gráfica 8Inflación anual punto a punto

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2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Rural

Urbana

La inflación tiende al alza, principalmente la de los alimentos

Porcentaje

Fuente: DIGESTYC

Gráfica 9Costo de la canasta básica de alimentos

Variaciones anuales punto a punto

33

EstudiosEconómicos

DEC Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015

Finanzas públicas

Las cifras, expresadas como porcentaje del PIB, reflejan

que entre 2010 y 2014, la tendencia de mediano plazo

del déficit fiscal del sector público no financiero (SPNF)

permanece sin cambios, en un nivel alto. En la gráfica 21

se presenta la evolución del déficit fiscal observado y su

tendencia de largo plazo. Se aprecia, por un lado, que

el déficit se desvió de su tendencia ciclo en 2009 –año

de la crisis– cuando alcanzó el 5.7% del PIB. En los años

posteriores, los déficits observados se redujeron con

respecto a este pico, situándose en niveles entre -3.4% y

-4.3%; sin embargo, se mantienen altos y esa es también

la tendencia a largo plazo. El déficit alto y la falta de

ajuste fiscal, en la práctica se reflejan en problemas de

liquidez y en la necesidad persistente –que se acentúa

cada vez más– de mayor financiamiento, lo que resulta

en un rápido crecimiento de la deuda.

En los primeros dos meses de 2015, el déficit fiscal

observado del SPNF registró una ligera contracción

pasando de US$124.4 millones a US$118.6 millones,

aunque menor que la experimentada en los mismos

meses un año antes (cuadro 11), generada por un

aumento mayor en los ingresos, que el incremento que

mostraron los gastos en este período. Sin embargo, este

resultado podría cambiar durante el año, a medida que el

gasto público comience a financiarse con los empréstitos

aprobados recientemente y la recaudación no logre las

metas proyectadas.

En los últimos años el déficit fiscal ha permanecido en un nivel alto

Gráfica 21 SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo

Fuente: elaborado con datos del BCR y cálculos del Departamento de Estudios Económicos (DEC) de FUSADES.

Gráfica 1. SPNF: Déficit fiscal y su tendencia de largo plazo

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Déficit fiscal observado Déficit fiscal (tendencial)

Fuente: elaborado con datos del BCR y cálculos del Departamento de Estudios Económicos (DEC) de FUSADES.

34


Finanzas públicas • Primer trimestre de 2015

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35

EstudiosEconómicos

DEC

El crecimiento de la deuda se ha ido acelerando en

los últimos años. De 2000 a 2007, la deuda del SPNF

aumentó US$3,929.1 millones (8.8%), mientras que

de 2007 a 2014 el endeudamiento se incrementó

en US$7,002.2 millones (19.8%) (gráfica 22), lo que

representó un incremento de 20 puntos porcentuales

del PIB en la deuda, que pasó de 39.7% en 2007 a 59.6%

en 2014. Este comportamiento ha sido impulsado por

el exceso de gasto y el mayor uso de deuda para pagar

gasto corriente; si no se toman medidas correctivas,

la trayectoria hacia el futuro será de insostenibilidad

de la deuda. No se observan señales positivas hacia la

estabilidad fiscal, por el contrario, la aprobación rápida

de más deuda en los primeros meses del año agravarán

la situación.

La aprobación de más deuda en los primeros meses de 2015 agravará la situación de las finanzas públicas

Gráfica 22 Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007 y 2007-2014

(Millones de US$ y porcentaje del PIB)

Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.

Incrementos de la deuda pública en El Salvador, comparación de períodos 2000-2007 y 2007-2014

(Millones de US$ y porcentaje del PIB

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2000-2007 2007-2014

Fuente: Elaboración propia con base en cifras del BCR.

36



No se están considerando las recomendaciones de

prudencia de los organismos internacionales y analistas,

ante el peligro que representa la situación del país de

alto endeudamiento y bajo crecimiento. La deuda del

SPNF, que representa un 60% del PIB, ha sobrepasado las

metas propuestas por expertos, las cuales oscilan desde

la más conservadora de no sobrepasar el nivel del 35%

del PIB, hasta otras menos severas pero que no superan

el 50%.

Las demandas de más financiamiento en montos

importantes que han surgido en los primeros meses

de 2015, apuntan a que no habrá ajuste en las finanzas

públicas y que, por el contrario, el déficit fiscal se

mantendrá alto este año y la deuda se acelerará, lo que

debilitará más las finanzas públicas.

Ante el próximo cambio de administración legislativa en

mayo, se acrecentaron las demandas por más préstamos.

Del 9 al 30 de abril se aprobaron siete préstamos por

US$459.7 millones, y el 23 de abril se votó a favor de la

emisión de bonos por US$900 millones –recursos que

tienen bastante flexibilidad en su uso– (cuadro 12).

Además, al 30 de abril de este año se encontraban cinco

préstamos pendientes de ratificar por US$237.0 millones.

El financiamiento aprobado en los primeros cuatro meses

del año, o que está por ser aprobado, acumula un total de

US$1,596.7 millones; este monto, junto con la emision de

Letes durante enero-abril, llegaría a US$1,788.5 millones,

representando nuevos recursos para el gobierno en el

orden del 7.1% del PIB.

Durante enero-febrero de 2015, los ingresos y

donaciones del SPNF se incrementaron 2.8% luego de

Límites prudentes de deuda

El reporte del artículo IV del Fondo Monetario

Internacional (FMI)2, plantea varias metodologías y

criterios para establecer el límite de la deuda, como

porcentaje del PIB, recomendado para El Salvador,

ubicándose este límite entre 40% y 50% del PIB,

lo que indica que bajo cualquier criterio, la deuda

del país ya sobrepasó lo prudente. Acorde con el

FMI, siendo congruente con las comparaciones

en la calificación crediticia entre países, el límite

para El Salvador se situaría en el 34% del PIB;

mientras que tomando en cuenta los episodios de

sobreendeudamiento, un límite adecuado sería del

46% del PIB. Adicionalmente, si se compara con las

economías totalmente dolarizadas, el límite sería de

40%; si en cambio se incluyen los márgenes de acción

para responder ante impactos adversos razonables,

el límite se ubica en 45% del PIB; finalmente, si se

toma en cuenta una diferencia realista entre intereses

y crecimiento, el techo se situaría en 50% del PIB.

2 IMF Country Report No. 15/13 “2014 Articule IV Consultation-Staff report; press release; and statement by the Authorities of El Salvador”, January 2015.

El nuevo financiamiento representa el 7.1% del PIB

En los primeros meses del año se ha observado una recuperación de la recaudación, explicada en parte por los nuevos impuestos

37

EstudiosEconómicos

DEC

que en el mismo período de 2014 cayeran 0.1% (cuadro

13). Los ingresos tributarios netos pasaron de contraerse

0.5% un año antes, a crecer 4.4%, aumentando US$26.9

millones, pero se redujeron los ingresos no tributarios

y el superávit de las empresas públicas. Estas últimas

redujeron los ingresos por la venta de servicios que no

compensó la reducción en sus gastos de operación, lo

que llevó a menor superávit por operaciones.

La mejoría en la recaudación está relacionada

principalmente con los tributos que comenzaron

a implementarse en septiembre de 2014. El nuevo

impuesto a las transacciones financieras contribuyó con

US$10.2 millones en los dos primeros meses del año, y el

de la retención a la liquidez generó ingresos por US$6.4

millones (cuadro 13). La retención a la liquidez puede

ser acreditable contra el pago de impuestos, como indica

la ley correspondiente, lo que podría significar que los

ingresos en efectivo provenientes de otros tributos se

reduzcan, en la medida que la retención sea acreditada

contra éstos.

Cuadro 12 Nueva deuda al 30 de abril de 2015

(Millones de dólares)

Fuente: elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.

Financiamiento aprobado y Letes emitidas Enero-abril de 2015 1,551.5

Préstamos aprobados (del 9 al 30 de abril 2015) 459.7

Emisión bonos aprobada (23 abril 2015) 900.0

Letes emitidas enero-abril 2015 191.8

Préstamos pendientes 237.0

Por ratificar 237.0

Total 1,788.5

Fuente: elaboración propia con datos del Ministerio de Hacienda y de la Asamblea Legislativa.

38



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39

EstudiosEconómicos

DEC

neta sigue creciendo a una tasa baja (3%), similar a

la observada durante enero-febrero de 2014, y en el

caso del IVA neto, pasó de una contracción de 3.7%

durante enero-febrero de 2014 a crecer 1.3% este

año. No obstante, en la recuperación de este último

tributo también ha contribuido el menor monto de las

devoluciones.

En el segundo panel de la gráfica 23 se observa que

a febrero, el crecimiento promedio móvil tres meses

de la renta bruta es débil y el IVA bruto se contrajo

ligeramente. El aumento en la renta bruta durante

enero-febrero de 2015 se debió principalmente a las

retenciones, ya que la renta declaración se redujo;

mientras que el IVA bruto se contrajo vía importaciones,

en lo que incide la caída del precio del petróleo (cuadro

13).

La incidencia de los nuevos tributos puede apreciarse

en el tercer panel de la gráfica 23, que presenta la

variación (promedio móvil tres meses) de la recaudación

sin considerar el IVA y la renta, la cual mejoró

significativamente desde finales de 2014 registrando

una tasa del 15.7% en febrero de este año, cuando en el

mismo mes del año pasado se ubicaba en 0.1%.

Sin embargo, con respecto a los dos principales

impuestos, la recuperación ha sido modesta. La renta

El impuesto sobre la renta creció a una tasa baja, similar a la del año pasado, y el IVA neto se recuperó aunque con un crecimiento bajo, pero en términos brutos volvió a contraerse

Gráfica 23 Ingresos tributarios. Tasa de crecimiento (%), promedio móvil tres meses, cifras hasta febrero de 2015

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda

Gráfica 3Ingresos tributarios, tasa de crecimiento, promedio móvil 3 meses

Cifras hasta febrero de 2015

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Resto de impuestos

Fuente: Elaborado con datos del Banco Central de Reserva y Ministerio de Hacienda

40


Lo captado por aranceles registró un incremento de

US$6.3 millones (22.9%) durante enero-febrero, reflejo

de un aumento de las importaciones en este año, pero

además, se está comparando con un valor que había

caído en enero-febrero de 2014, asociado, en parte, con

problemas en las fronteras por la implementación de

nuevos cobros, lo que interrumpió el flujo normal de

importaciones en los primeros meses del año pasado.

En general, la recaudación ha tenido una recuperación

relacionada sobre todo con los nuevos impuestos,

pero el crecimiento de la renta sigue bajo y el IVA

sigue impactado por la contracción de este tributo

vía importaciones. Además, a marzo de este año,

los ingresos tributarios no habían alcanzado la meta

presupuestada por US$47.7 millones, principalmente

por una brecha de US$46.2 millones en el IVA, y también

la renta que había quedado US$7 millones debajo de lo

que estaba proyectado.

La evolución reciente de la ejecución fiscal indica

una tendencia al alza en el gasto del SPNF, con un

incremento de US$15 millones (1.7%), mientras que en

el mismo periodo del año anterior había registrado una

disminución de US$9.7 millones.

Los componentes que explican, sobre todo, este

aumento es el pago de intereses con un incremento de

US$14.8 millones, mayor que el incremento de US$8.6

millones registrado un año antes, superando el aumento

de cerca de US$11 millones en remuneraciones y

transferencias corrientes, respectivamente.

El gobierno se continúa agrandando con la contratación

de más empleados y el aumento en salarios. Al mismo

tiempo, el crecimiento de la deuda presiona cada vez

por el mayor gasto en intereses, lo que desviará recursos

de otros programas. Por otra parte, la caída en el precio

del petróleo, que podría ser una oportunidad para

focalizar los subsidios de gas y electricidad, no parece


El gasto aumentó US$15 millones durante enero-febrero de 2015, impulsado por el gasto en intereses, remuneraciones y transferencias corrientes

El pago de intereses ha registrado un incremento importante así como también las remuneraciones y las transferencias

41

EstudiosEconómicos

DEC

haberse aprovechado; por el contrario, las transferencias

corrientes aumentaron durante enero-febrero, luego de

que cayeran en los dos años anteriores en esos meses.

La presión de los intereses y remuneraciones, y el

aumento en las transferencias prevalecieron sobre la

contracción del gasto vía bienes y servicios (US$6.2

millones) y una menor inversión bruta (US$17.8 millones).

La inversión pública tendrá, por tanto, un papel limitado

como factor dinamizador del crecimiento económico a

corto plazo (cuadro 11).

De diciembre de 2014 a febrero de 2015, la deuda del

SPNF aumentó US$113 millones, llegando a US$15,100

millones, resultado sobre todo de un aumento de

US$120.8 millones en el saldo de Letes y de US$64.3

millones en la deuda de pensiones (cuadro 14). El

gobierno ha seguido haciendo un uso intensivo de la

deuda de corto plazo para financiar gasto corriente

que no alcanza a cubrir con ingresos propios. A pesar

de la emisión de eurobonos por US$800 millones, en

septiembre de 2014, que se ocuparon para pagar Letes,

el saldo de esta deuda ascendía a US$520.2 millones al

7 de abril de 2015, mostrando que no hay cambios en el

uso de este mecanismo de financiación que hace poco

transparente el manejo fiscal.

El análisis de la sostenibilidad de la deuda pública al

cierre de 2014 –la cual era cercana al 59.6% para el

SPNF–, indicaba que si no se tomaban medidas de

corrección del déficit fiscal, la deuda pública tendría un

comportamiento insostenible en el futuro. Sin embargo,

a pesar de la seriedad de la situación, no se están

tomando medidas de disciplina fiscal y se ha seguido

recurriendo al uso de Letes para financiar gasto corriente.

La inversión continúa cayendo limitando su papel como factor dinamizador de la economía

La deuda continúa creciendo y el gobierno sigue recurriendo a deuda de corto plazo para financiar gasto corriente

42



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40.

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210.

321

2.1

209.

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9-10.5

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809.

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442.

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818.

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2.1

2. F

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5.5

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ucto

Inte

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,093

.918

,550

.720

,104

.921

,431

.020

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.021

,418

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,139

.023

,813

.624

,259

.125

,163

.7

SPNF

39.8

40.0

37.1

37.0

45.2

45.1

44.1

47.9

46.5

46.5

0.0

-1.0

3.8

-1.4

0.0

SPNF

+BCR

+Pen

sione

s+ F

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.742

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10.

15.

30.

61.

2

TOTA

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.245

.143

.045

.454

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.40.

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04.

90.

51.

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Conc

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% d

el P

IB

43

EstudiosEconómicos

DEC

A continuación se presentan distintas proyecciones de

deuda bajo diferentes escenarios. En primer lugar, en

un escenario pasivo donde el gasto, como porcentaje

del PIB, solo aumenta por el incremento del pago de

intereses, y se mantiene un crecimiento real bajo, 1.5%

–acorde con la tendencia de largo plazo–, la deuda del

SPNF alcanzaría el 74.3% del PIB en 2020 (gráfica 24).

Entre los componentes que tienen una fuerte incidencia

en la trayectoria de sostenibilidad de la deuda, destaca

como principal factor, el impulso que proviene del monto

creciente de intereses que debe pagarse, asociado con

mayores niveles de endeudamiento, lo que promueve

la necesidad de nuevo financiamiento. Este efecto del

pago de intereses que impulsa hacia la insostenibilidad,

puede sobrepasar el efecto estabilizador que tiene el

crecimiento económico sobre la trayectoria de la deuda.

En la gráfica 25 se presenta la descomposición de los

elementos (déficit primario, crecimiento nominal e

intereses) que explican las variaciones de la deuda

observada y su proyección, como puntos porcentuales

del PIB. Se observa cómo en la proyección del escenario

pasivo descrito antes, aunque el efecto en el descenso

Gráfica 24 Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF

Ajuste se refiere a reducción déficit primarioFuente: cálculos propios del DEC.

Gráfica 25 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual del escenario pasivo

Fuente: cálculos propios

Ajuste se refiere a reducción déficit primarioFuente: cálculos propios del DEC.

Gráfica 4Distintos escenarios de trayectoria de la deuda del SPNF

58.1 59.6

74.3

58.853.5

30

40

50

60

70

80

Observada Escenario pasivo (no hay ajuste, crec. real 1.5%)

Escenario 2.3% ajuste y 1.5% crec. real Escenario 2.7% ajuste y 3% crec. real

Deuda SPNF % del PIB

2.4 4.1

-1.9 -2.4

1.2

1.6

2.4

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Variaciónde la deuda

% del PIB

Varia

ción

deud

aco

rresp

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ente

a d

istin

tos

fact

ores

(% P

IB)

Gráfica 5 Descomposición de los factores que explican la variación de la deuda anual del escenario pasivo

Intereses Crecimiento nominal

Déficit primario Variación deuda (% PIB) (eje derecho)

Fuente: cálculos propios

44



de la deuda proveniente del crecimiento económico

muestra cierto incremento de -2.0% en 2014 a -2.3%

en 2020, con las previsiones de ascenso en la tasa de

intereses internacional, el impulso de los intereses al alza

de la deuda aumentaría de 2.4% en 2014 hasta 4.1% en

2020.

De esta manera, el pago de intereses ejerce cada

vez mayor presión sobre las nuevas necesidades de

financiamiento y sobre el gasto público, desplazando

recursos de otros rubros importantes, como educación

o salud. Asimismo, hacia el futuro, si no se toman

medidas correctivas cada vez más, a pesar que los

préstamos estén dirigidos hacia otros destinos que el

pago de interés, dan espacio para que los fondos de la

recaudación, no se consignen a esos rubros y se destinen

para el pago del servicio de la deuda, de manera que

la factibilidad del pago de la deuda solo se volvería

posible con nuevas necesidades de financiamiento en

operaciones debajo de la línea.

En este sentido, para alcanzar la sostenibilidad, se

advierte la necesidad de realizar modificaciones que

disminuyan la expansión del tamaño de la deuda y

el gasto en intereses, realizando una disminución en

el déficit fiscal en un contexto en el que se concreten

las posibilidades de mayor crecimiento económico

sostenido por varios años.

Esta aseveración se comprende mejor si se analizan dos

posibles escenarios hacia el futuro. Por un lado, en un

escenario sin crecimiento económico aún realizando

ajustes por el orden de 2.3% del PIB en el déficit

primario, la deuda no mostraría un descenso, sino que

se estabilizaría alrededor de 58.5%. Por otro lado, en

un escenario con crecimiento mayor (3%) de manera

sostenida y con un ajuste de 2.7% en el déficit primario

sería posible lograr un descenso de la deuda hasta

alcanzar el 53.5% del PIB en 2020 (gráfica 24).

El saldo en cuenta corriente es un indicador relevante de

la situación macroeconómica, si hay un déficit (superávit)

en la cuenta corriente indicaría que las entradas

de recursos del exterior fueron mayores (menores)

a las salidas de fondos en el período analizado, un

financiamiento externo neto positivo (negativo).

En 2014, la cuenta corriente registró una reducción

(US$380.7 millones), por primera vez después de haberse

ampliado sostenidamente desde 2010, pasando de

representar el 6.5% del PIB en 2013 a 4.7% en 2014,

El déficit en cuenta corriente se redujo, al mismo tiempo que se contrajo la brecha fiscal

45

EstudiosEconómicos

DEC

similar al déficit en cuenta corriente de 2011 (gráfica

26). Debe tomarse en cuenta que la reducción ocurre

después de un año en que el déficit en cuenta corriente

alcanzó un máximo en los últimos años (6.5% del PIB).

La caída en la brecha en cuenta corriente es mayor que la

disminución de US$72.4 millones en la brecha fiscal del

SPNF y que la caída de la factura petrolera, lo que refleja

que la demanda de financiamiento externo de parte del

sector privado también se redujo.

Estos movimientos en las cuentas podrían indicar que

la reducción del precio del petróleo liberó recursos del

sector privado y redujo la necesidad de financiamiento,

en la medida que el alivio que significó el menor precio

del crudo no se traduzca en mayor gasto en otros rubros.

La factura petrolera, el déficit fiscal y la necesidad de

financiamiento por parte del sector privado, compiten

por los recursos externos.

Gráfica 26 Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal (porcentaje del PIB)

Fuente: Banco Central de Reserva

La caída del precio del petróleo puede haber reducido la necesidad de recursos externos

Fuente: Banco Central de Reserva

-4.1

-6.1

-7.1

-1.5

-2.5

-4.8-5.2

-6.5

-4.7

-2.9

-2.0

-3.2

-5.7

-4.3-3.9

-3.4-4.0

-3.6

-8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Cuenta Corriente Déficit fiscal

Gráfica 6Déficit en cuenta corriente y déficit fiscal (% PIB)

47

EstudiosEconómicos

DEC

Mercado financiero

Mercado financiero • Primer trimestre de 2015

Los depósitos alcanzaron US$9,878.7 millones a

febrero de 2015, manteniéndose por debajo del monto

alcanzado en diciembre de 2013 (US$9,908.2 millones),

y levemente superior al cierre de 2014. Desde 2010, los

depósitos han crecido muy poco (US$9,511 millones),

lo cual está relacionado con el débil crecimiento de la

economía y, por lo tanto, con la capacidad de generación

de ahorro de los hogares y las empresas. De 2010 a 2014,

el PIB pc real creció en promedio apenas 1.1%, es decir,

prácticamente estancado, lo cual limita la generación

de riqueza y su capacidad de ahorrar; en dicho periodo

los depósitos en términos nominales crecieron muy

bajo3 1.6% (gráfica 27). Se destaca que previo a la crisis

internacional, el PIB pc había observado un mayor ritmo

de crecimiento (2.8%) durante el periodo de 2005 a 2008,

y, por lo tanto, esto permitió que se expandieran los

depósitos al 6.6%.

3 Los depósitos nominales crecieron 1.6% (2010 a 2015), y al descontar la inflación promedio (1.9%) esto implicaría que los depósitos reales experimentarán tasas negativas.

Los depósitos se mantienen estancados, replicando el débil crecimiento de la economía

Gráfica 27 Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva (BCR).

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1,700

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015feb

Depósitos, eje izquierdo PIB pc real, eje derecho

Gráfico no.1Estancados el PIB per cápita y los ahorros en los bancos

Fuente: Superintendencia del Sistema Financiero (SSF) y Banco Central de Reserva (BCR).

Mill

ones

de

US$

Dólares

48



De diciembre de 2010 a febrero de 2015, la demanda

de crédito creció adicionalmente en US$2,070 millones.

Para sustentar dicha expansión, los recursos provinieron

principalmente de tres fuentes: i) el exceso de los

depósitos sobre la caída del crédito, postcrisis de 20094;

ii) el aumento moderado de los depósitos de 2010 a

2015; y iii) fuerte expansión de préstamos externos que

realizaron los bancos locales al exterior.

El Banco Central de Reserva, difunde la deuda externa

con un trimestre de rezago, y de acuerdo con dichas

cifras los bancos se endeudaron en el exterior con

US$1,679 millones hasta el último trimestre de 2014;

previo a la crisis, en 2008, la deuda externa alcanzaba

US$1,456 millones, y estos llegaron a contraerse hasta

US$473.4 millones en 2010, situación que se explicaba

por la menor demanda que coincidía con la reducción

del crédito (gráfica 28).

La deuda externa de los bancos se encuentra cercana a

alcanzar sus máximos históricos que se registraron en

2004 y 2005, lo cual indica que seguir endeudándose

para financiar más crédito probablemente podría

empezar a experimentar restricciones por el cupo del

país, y por el continuo deterioro de la clasificación riesgo

país (en 2004 según Moody´s El Salvador disponía de

grado inversión y ahora el riesgo de no pago aumentó).

Otro aspecto relevante a considerar, es que el aumento

reciente de la deuda externa se ha realizado a bajas

tasas de interés internacionales, y como se mencionó

en el capítulo Economía mundial en este mismo

informe, existen probabilidades que las tasas de interés

El crecimiento del crédito de los últimos años se ha soportado, en parte, con préstamos externos de los bancos

Gráfica 28 Bancos: el aumento de crédito es sustentado, en parte, por préstamos externos

Fuente: Elaboración propia con datos de la SSF.

0

500

1,000

1,500

2,000

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3,000

3,500

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Créditos, eje izquierdo Préstamos externos, eje derecho

Gráfico no.2Bancos: el aumento del crédito, en parte sustentado por préstamos externos


Mill

ones

de

US$ M

illones de US$

4 En informes de coyuntura económica anteriores, se analizó que la crisis internacional combinado con el aumento de la incertidumbre interna, provocó una caída en el PIB de El Salvador, y la demanda de crédito se contrajo sensiblemente,

pero los depósitos se mantuvieron relativamente estables. Esta situación provocó un exceso de depósitos en 2009 y parte de 2010, el cual se fue cerrando a medida que el crédito se recuperó.

49

EstudiosEconómicos

DEC

internacionales empiecen a subir al cierre del año, y

encarecerán el crédito externo.

El crecimiento del crédito en el país, se ha desempeñado

en un contexto de riesgos crecientes que pueden

vulnerar su desempeño futuro. La oferta de crédito

de los bancos viene de un contexto muy favorable

desde el año 2000 hasta 2008, ya que se desarrolló en

un ambiente predominante de bajas tasas de interés

por la dolarización y por la reducción de las tasas

internacionales; a lo cual se sumó la compra de bancos

locales por extranjeros, que mejoraron las prácticas

prudenciales. Este entorno favorable comenzó a cambiar

después de la crisis internacional, ya que los riesgos

macroeconómicos crecieron debido al aumento del

déficit fiscal, alto endeudamiento, un débil desempeño

de la economía, y baja capacidad de ahorro. Ese

ambiente adverso se combinó con un contexto externo

de acceso a bajas tasas de interés internacionales y

favorable acceso a los mercados de capitales. Pero esto

último, puede cambiar y provocar un ajuste macro

a la fuerza, al no poder acceder a financiamiento

internacional laxo y barato.

Es importante señalar que el país se encuentra más

vulnerable en términos macroeconómicos para los

próximos años, y el entorno internacional comienza a

cambiar ante una subida inminente o de normalización

de las tasas de interés en Estados Unidos, lo cual podrá

provocar volatilidad en los mercados internacionales, y

hacer más difícil o más caro conseguir financiamiento

externo. El Salvador mantiene un alto déficit, superior a

US$900 millones por año; el cual se ha financiado a través

de buscar los mercados de capitales extranjeros, y estos

podrían disminuir el financiamiento a economías en

desarrollo muy endeudadas.

El crédito del sector privado alcanzó US$10,473 millones

a febrero de 2015, registrando un aumento anual

nominal de 5.5% y real de 6.6%, lo cual significó un

aumento adicional de US$545.1 millones en los últimos

Los riesgos crecientes del entorno interno y externo podrían afectar el crédito doméstico

La demanda de crédito se mantiene creciendo en 5.5% a febrero de 2015, similar al cierre de 2014

50


doce meses. Como lo muestra la gráfica 29, desde el año

pasado el crédito se venía desacelerando, pero en los

últimos tres meses se observa que la tasa de crecimiento

se ha estabilizado alrededor de 5%.

El crédito a las familias ascendió a US$5,851 millones,

registrando un incremento anual de 7.4% a febrero de

2015 (cuadro 15); mientras que hace un año, la tasa

de crecimiento era mayor, 9.4% en febrero. Cuando

se observa el componente del crédito destinado a

consumo este alcanzó US$3,509 millones, mostrando

un crecimiento alto de 10.8%, a febrero de 2015; este

segmento se ha convertido en el más dinámico de todos,

pero puede perder velocidad, debido a que se estancó el

aumento del empleo formal que registra el ISSS, a enero

del presente año creció en 0.7%.


Gráfica 29 Las tasas de interés básica activas y pasivas

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR

El crédito a los hogares muestra una tasa alta de 7.4%, pero experimenta una pérdida de dinamismo respecto a un año atrás

Gráfico No.3Las tasas de interés básica activas y pasivas

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR

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6

8

10

12

14

2008

E A J O

2009

E A J O

2010

E A J O

2011

E A J O

2012

E A J O

2013

E A J O

2014

E A J O

2015

E

TIBP TIBA Reporto TIBA a personas

Cuadro 15 Detalle de cartera de préstamos, clasificados por sector económico

(Saldos en millones de dólares a febrero de cada año)

Fuente: SSF

2012 2013 2014 US$ Composición Nominal Real

Total 8,728 9,253 9,928 10,473 5.5% 6.6%

Hogares 4,641 4,978 5,447 5,851 56% 7.4% 8.5% Adqusición de vivienda 2,130 2,189 2,281 2,342 40% 2.7% 3.8% Consumo 2,511 2,789 3,166 3,509 60% 10.8% 11.9%

Empresas 4,087 4,275 4,481 4,622 44% 3.1% 4.2% Comercio 1,294 1,347 1,409 1,420 31% 0.8% 1.8% Industria manufacturera 885 989 999 1,062 23% 6.3% 7.3% Servicios 691 707 806 818 18% 1.4% 2.5% Construcción 404 386 389 338 7% -13.1% -12.0% Agropecuario 295 293 319 336 7% 5.5% 6.5% Otros 518 553 559 647 14% 15.9% 16.9%

Fuente: SSF

2015 Variación

51

EstudiosEconómicos

DEC

La demanda de crédito para adquirir viviendas

reporta un moderado desempeño de 2.7% a febrero

y alcanzó US$2,342 millones; experimentando cierto

estancamiento, al compararlo con el peak de octubre

de 2008, cuando registraba US$2,270 millones. La

adquisición de vivienda se ha estancado acorde con el

pobre desempeño del crecimiento, alta incertidumbre y

limitada generación de empleo.

El crédito empresarial alcanzó US$4,622 millones,

registrando un lento aumento de 3.1%, pero que es

mayor que los tres meses previos (cuadro 15). Por

sectores económicos la mayor demanda de crédito

se registró en el sector industrial 6.3%, seguido de la

actividad agropecuaria con 5.5%, mientras que a un

menor ritmo servicios 1.4% y comercio 0.8% (cuadro 15).

Se hace notar, que la industria se ha recuperado, ya que

en los cuatro meses anteriores la tasa era muy baja, es

muy probable que el mejor desempeño de la economía

de Estados Unidos se está expresando a través de una

mayor exportación de productos hacia dicho país.

De acuerdo con las cifras más recientes difundidas por

el BCR, el crédito que recibe la economía de fuentes

internas y externas creció a 2.9% al cuarto trimestre de

2014, siendo la menor tasa en los últimos tres años; pero

alcanzó un total de US$15,138 millones, mostrando una

expansión de US$421 millones, respecto a igual periodo

del año previo. Al observar la tasa de profundización

financiera (crédito total/PIB), esta muestra una moderada

reducción de 60.2% en 2014, respecto al año previo y

observa una caída con respecto al 63.5% de 2008. El

desempeño del financiamiento total a la economía fue

marcado por el dinamismo mostrado por las fuentes

internas (bancos comerciales e Instituciones Financieras

No Bancarias) que crecieron en 5.5%; en la cual sobresale

la fuerte expansión de las IFNB con una expansión de

14.1%. Por su parte, el financiamiento a través de fuentes

externas se han contraído en 4.1%, debido a la reducción

de las operaciones de los bancos no radicados y del

crédito comercial. Pero se registra un aumento de los

préstamos relacionados entre empresas de Inversión

Extranjera Directa (cuadro 16).

La tasa de interés básica activa alcanzó 6.2% a marzo de

2015, subiendo con respecto al 5.9% del año anterior;

en términos reales la tasa experimentó un alza a 7.0%,

siendo la más alta en los últimos cuatro años (gráfica

29). Se destaca que las presiones al alza estuvieron

marcadas por el aumento de Letes del gobierno, lo cual

reduce la liquidez y presiona las tasas al alza, y por la

mayor velocidad de crecimiento del crédito frente a los

depósitos que reduce.

El crédito al sector productivo crece a 3.1%, mejorando levemente respecto a los meses previos

El financiamiento de fuentes internas y externas registró un crecimiento de 2.9%

Las tasas de interés suben

52



Las tasas de interés básicas pasivas (TIBP) subieron

moderadamente en promedio a 4.3% a marzo de 2015,

manteniendo la tendencia al alza desde mediados de

2011 (gráfica 29). En términos reales las TIBP alcanzaron

el 5.1%, debido a la combinación de una inflación

baja y de una tasa nominal ligeramente al alza. Este

mayor rendimiento en los depósitos, genera incentivos

favorables para estimular el ahorro en los agentes

económicos.

Los activos totales del sistema bancario mostraron una

desaceleración en su ritmo de expansión anual durante

el último año, alcanzando 3.1% nominal a febrero de

2015, mientras que hace un año crecían 6%, lo que

implica un menor ritmo de recuperación de la actividad

bancaria, tras la contracción registrada posteriormente

a la crisis financiera mundial desatada en 2009. Este

comportamiento, en buena cuenta, está asociado

con el bajo dinamismo económico observado, según

los principales indicadores (el Índice de Volumen de

Cuadro 16 Financiamiento total al sector privado. Fuentes internas y externas

(Millones de US$)

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Var %

IV IV IV IV IV IV IV anual

Total 13,603 13,062 12,911 13,478 13,912 14,717 15,138 2.9

Porcentaje sobre PIB 63.5% 63.2% 60.3% 58.2% 58.4% 60.4% 60.2%

a) Fuentes internas 9,613 9,059 8,894 9,276 9,852 10,647 11,235 5.5 Banca local 9,221 8,638 8,402 8,716 9,223 9,918 10,413 5.0 IFNB 392 365 416 473 529 617 705 14.1 Sociedades de Ahorro y Crédito n.d. 56 76 88 100 112 117 4.5

b) Fuentes externas 3,990 4,002 4,018 4,202 4,061 4,069 3,903 -4.1 Bancos no radicados 2,355 2,089 2,580 2,632 2,609 2,701 2,418 -10.5 Crédito comercial 493 489 469 648 619 554 525 -5.2 Préstamos relacionados con IED 1,141 1,425 968 922 833 815 961 17.9

Fuente: Elaboración propia con datos del BCR y SSF.

Durante el último año, los activos del sistema bancario frenaron su ritmo de crecimiento

53

EstudiosEconómicos

DEC

Actividad Económica aumentó 0.3% anual a enero de

2015) (gráfica 30). En este desempeño incidió el menor

dinamismo observado en el crédito –principal rubro

de intermediación financiera– ya que, como se señaló

previamente, también ha frenado su crecimiento a

febrero de 2015 (5.5% nominal), en cambio, hace un año

aumentaba 7.3%. Otros rubros de intermediación, tales

como las inversiones financieras, se contrajeron.

Por el lado de los pasivos bancarios, se observa que los

depósitos –que son la principal fuente de fondos de

los bancos para colocar en créditos u otras operaciones

activas– retrocedieron 1% (US$96 millones) anual

hasta febrero, y las entidades bancarias recurrieron a

otras fuentes para atender la demanda crediticia. Esta

reducción en las captaciones se observó desde diciembre

del año anterior, principalmente en los depósitos

en cuentas de ahorro. Por su parte, los préstamos

contratados por los bancos –especialmente los del

exterior– exhibieron un incremento de 24.2% (US$334.4

millones) anual hasta febrero de 2015, aumentaron

tanto los de corto como los de mediano plazo; este tipo

de obligaciones retomó dinamismo cuando el crédito

empezó a recuperarse, a partir de 2012. Además, los

Gráfica 30 Activos totales, montos a febrero de cada año, 2006-2015


Gráfico 4Activos totales, montos a febrero de cada año

2006-2015

12,875

14,728

3.1%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Millones de US$ Crecimiento anual (eje derecho)


Los depósitos decrecen, mientras aumentan otras fuentes de fondos como los préstamos y títulos de emisión propia

54



títulos de emisión propia aumentaron 20.6% (US$109.6

millones), por medio de estos instrumentos los bancos

captan recursos a través de su colocación en la Bolsa de

Valores (gráfica 31).

La liquidez bancaria tendió a normalizarse desde 2010,

cuando se observaron grandes excedentes, hasta

alcanzar niveles semejantes a los registrados antes de la

crisis de 2009, al tiempo que el crédito se recuperaba. Sin

embargo, durante el último año, los indicadores se han

estrechado, especialmente desde el último trimestre de

2014, el Coeficiente de Liquidez Neta (CLN), descendió

a 27.7% en febrero de 2015 desde 31.4% mostrado

hace un año y 28.1% en diciembre de 2014 (gráfica 31

y cuadro 17). La menor liquidez es coincidente con un

crecimiento moderado del crédito; desde finales del

año pasado, también coincide con la disminución de los

depósitos, comentada previamente, y con aumentos en

las tasas de interés de los depósitos; de continuar esta

tendencia en las captaciones, a futuro, podría constituirse

en una limitante para la expansión del crédito u otras

operaciones activas bancarias, ya que el acceso a otras

fuentes de fondos, como los préstamos externos, tiene

límites.

La evolución de los préstamos vencidos en la hoja de

balance consolidada de los bancos –con atrasos de

Gráfica 31 Depósitos, préstamos, títulos y Coeficiente de Liquidez Neta (CLN)

Fuente: Elaboración con datos de la SSF.

Los bancos, en conjunto, a febrero de 2015, seguían mostrando una menor liquidez

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45

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14,000

2007

…m

ay sep

2008

…m

ay sep

2009

…m

ay sep

2010

…m

ay sep

2011

…m

ay sep

2012

…m

ay sep

2013

…m

ay sep

2014

…m

ay sep

2015

…

Depósitos Préstamos Títulos de emisión propia CLN % (Eje derecho)

Gráfico 5Depósitos, préstamos, títulos y CLN

Millones de dólares Porcentajes

Fuente: Elaboración con datos de la SSF.

La morosidad de la cartera crediticia se mantiene similar a la observada hace un año

55

EstudiosEconómicos

DEC

pago de noventa días y más– muestra un incremento

de 6.7% (US$15.2 millones) anual hasta febrero de 2015,

alcanzaron US$243 millones; aunque el ratio de mora se

mantuvo en términos interanuales en 2.3% (cuadro 17),

ya que la cartera total también creció, como se indicó

anteriormente. La cobertura de reservas en relación con

la cartera vencida de manera agregada alcanzó 118.2%,

aunque es un poco inferior a la observada hace un año,

es un manejo prudente por parte de las instituciones

financieras (cuadro 17).

Hasta diciembre de 2014, el Índice de préstamos

vencidos ascendió a 2.4%. Desagregando este indicador

por sectores económicos se observa que el índice de

morosidad fue más alto en la cartera de créditos de

los sectores agropecuario (2.6%), construcción (2.7%)

y comercio (2.7%); en el caso de los dos primeros, este

indicador fue un poco inferior al observado en la misma

fecha del año anterior; en cambio, en comercio, se

observó un pequeño incremento en 2014 con respecto

a 2013. El sector de la industria manufacturera mostró el

índice más bajo, de 0.70%, aunque un poco más alto que

en 2013 (0.5%), lo que podría indicar cierta debilidad en

la actividad, al igual que en el Comercio. En el caso del

crédito a los hogares, el rubro vivienda, siguió mostrando

el ratio más alto (3.9%) aunque menor que un año atrás,

y en el caso del crédito de consumo, la mora se mantuvo

en 2.2% (gráfica 32).

La solvencia de las entidades bancarias, en conjunto,

se mantuvo sólida; el ratio del coeficiente patrimonial

Cuadro 17 Sistema bancario: indicadores financieros seleccionados

(Porcentajes)

Fuente: Elaborado con datos de la SSF

Dic. 2011 Dic. 2012 Dic. 2013 Feb. 2014 Dic. 2014 Feb. 2015

LiquidezCoeficiente de Liquidez Neta 37.0 31.9 30.7 31.4 28.1 27.7

SolvenciaCoeficiente patrimonial 17.1 17.3 17.3 16.9 16.6 16.4

MoraPréstamos vencidos/cartera total 3.6 2.9 2.4 2.3 2.4 2.3Cobertura de reservas 107.8 113.4 121.6 122.7 119.0 118.3Variación anual de préstamos vencidos -6.6 -13.8 -12.8 -10.7 5.6 6.5

RentabilidadRetorno patrimonial 12.2 12.4 12.4 11.7 10.0 11.0Retorno sobre activos 1.5 1.6 1.6 1.5 1.3 1.4

Fuente: Elaborado con datos de la SSF

Por sectores económicos la mora fue más alta en el agropecuario, construcción y comercio

Las instituciones bancarias en conjunto mantuvieron su fortaleza patrimonial

56


se situó en 16.4% a febrero de 2015 (16.9% hace un

año), la pequeña reducción observada se explica por el

incremento del crédito. El fondo patrimonial del conjunto

de entidades bancarias se incrementó en un 2.6% (US$44

millones) iteranual en febrero de 2015, como reflejo,

principalmente, del aumento en utilidades de ejercicios

anteriores y en menor medida de un aumento de capital

y reservas de capital (cuadro 17).

En los primeros dos meses de 2015, las instituciones

bancarias salvadoreñas obtuvieron un resultado

consolidado de US$34 millones, suma que es 4.1%

Gráfica 32 Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014

Relación de préstamos vencidos/préstamos brutos


0.6

0.7

1.5

2.7

2.7

2.6

1.8

2.2

3.9

2.9

2.4

0.6

0.5

1.6

2.6

3.2

3.0

1.7

2.0

4.2

2.9

2.4

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5

Otros

Industria manufacturera

Servicios

Comercio

Construcción

Agropecuario

Empresas

Consumo

Vivienda

Hogares

Total

Dic. 2013

Dic. 2014

Gráfico No. 6Mora bancaria por actividad económica a diciembre 2013-2014

Relación de prestamos vencidos/préstamos brutos


inferior a la alcanzada en igual período del año anterior.

La rentabilidad en términos del activo fue 1.4%; por su

parte, la rentabilidad en términos de fondos propios

(patrimonio) ha sido del 11%, en ambos casos, levemente

inferior a la observada hace un año (cuadro 17).

La rentabilidad del sistema bancario en los primeros meses del año fue un poco menor que la observada en igual período el año previo

Personal técnico

Comisión

Departamento de Estudios Económicos -DEC-

Personal de apoyoPatricia Arana de Jule

Ana Daysi de Ramírez

Editora de publicacionesYolanda Cabrera de González

Centro de Investigación y Estadísticas -CIE-Directora

MiembrosJosé Carlos BonillaJuan Carlos Calleja HakkerRafael CastellanosJavier Castro César CataniRicardo Cohen SchildknechtHelga Cuéllar-MarchelliRené HernándezJohanna HillElena María Lacayo de AlfaroCarlos Lemus DaglioMarcos Alfredo Llach GuirolaLuis MembreñoRoberto Orellana MillaCarlos Quintanilla SchmidtJosé Ángel QuirósLuis Mario RodríguezJuan Federico Salaverría QuirósRoberto Francisco Simán Siri

Coordinador alternoRafael Barraza Domínguez

Coordinador de ComisiónRoberto Rivera Campos

Álvaro Trigueros ArgüelloDirector

Carolina Alas de Franco

Pedro Argumedo

José Andrés Oliva Cepeda

Jorge Mauricio Salazar Torres

Luz María Serpas de Portillo

Manuel Antonio Zuleta

David Francisco Anaya ChacónMario Roberto Chávez ClarosLuis Enrique De La ODolores Escobar PolancoRudy Paniagua ParedesHéctor Ramos PicheMauricio Arturo Shi ArtigaLidia Elizabeth Vásquez Rodríguez

Personal técnico

Margarita Beneke de Sanfeliú

Departamento de Estudios Económicos • DECFundación Salvadoreña para el Desarrollo Económico y Social,FUSADES

Edificio FUSADES, Bulevar y Urbanización Santa Elena, Antiguo Cuscatlán, El Salvador, Centroamérica, Apartado Postal 01-278,Tels.: (503) 2248-5600, (503) 2248-5671Fax: (503) 2248-5603

www.FUSADES.org

Documento: Informe de Coyuntura Económica Primer trimestre de 2015

Economy & Finance

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