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También hay otros fondos específicos para invertir en infraestructuras, real estate o proyectos de energía. En este sentido, buscamos buenas compañías que necesiten capital para crecer y que tengan potencial para que podamos hacer algo diferente con el negocio. Es decir, buscamos un proyecto más indus-trial, desarrollar un business plan para crear valor a largo plazo. Necesitamos, si no mayorías, tener un acuerdo de ac-cionistas con otro socio que te permi-ta ejecutar el plan de negocio. Por otra parte, en KKR contamos con otros ve-hículos que invierten en deuda, en equi-ties más estructurados, en preferentes y en tramos de mezzanine. Además, estos fondos pueden invertir en minorías en empresas cotizadas. En estos casos, lo que hace interesantes las inversiones son compañías con buenos equipos de gestión, buenos activos y exposición a mercados en los que se puede crecer, pero con una estructura de capital no adecuada. Un componente que hace a las empresas españolas interesante es que están muy internacionalizadas. Si analizas donde venden sus productos las empresas que estamos mirando, en muchos casos, más de un 80% de su fac-turación procede del exterior.

¿Consideran determinados sectores más interesantes? ¿Infraestructuras?

“Estamos más interesados en el mercado español que nunca”

nivel logístico. Es un mercado en el que hay empresas con muy buenos activos y equipos de gestión y hay una gran ne-cesidad de capital permanente, de largo plazo, que es, en definitiva, lo que no-sotros podemos proveer. El objetivo es dar capital y tranquilidad a las empresas para que puedan resolver sus problemas de negocio sin estar preocupados por las dificultades relacionadas con la tesore-ría. No es bueno que tomen decisiones apresuradas o que vendan sus mejores activos. Nuestra finalidad es proveer una solución para que la empresa pueda mantener esos activos, mejorarlos y ha-cerlos crecer.

¿Hay un buen flujo de oportunida-des en España? ¿Qué tiene que tener una empresa para que les interese?

Sí que vemos muchas oportunidades. Henry Kravis, nuestro fundador, explica muy bien como ha evolucionado KKR. Hace 10 años, cuando te sentabas con un consejero delegado de una empresa, la conversación se basaba en preguntar: ¿me vende usted su empresa? Y si de-cía que no, ya no había más que hablar. Ahora, KKR es mucho más diverso, tie-ne muchas más soluciones que propo-ner. La gestora tiene diferentes tipos de fondos. En primer lugar, tenemos capi-tal privado, que sigue siendo el negocio principal, con los tradicionales buyouts.

d esde su fichaje en 2008, KKR ha realizado cuatro operacio-nes en España ¿Qué lectura

hace de estos cinco años de recorrido? ¿Cómo valora su cartera española?

Han sido cinco años muy intere-santes. Por una parte, estar rodeado de los mejores profesionales dentro del mundo de la inversión es un reto inte-lectual diario. Desde el punto de vista profesional, tenía dos objetivos. La razón principal por la que me ficha-ron se centraba en crear el negocio de infraestructuras de KKR en Europa. Unos años más tarde comienza mi se-gundo objetivo, iniciar la implantación en España. Poner el nombre de KKR en las mentes y los cerebros del mercado español. KKR es un inversor flexible, por lo que, en un principio, no había un foco específico aquí, las oportunidades han ido surgiendo. Inicialmente, surgió la inversión en Inaer y, posteriormen-te, dos operaciones en el mundo de las infraestructuras, el partnership con T-Solar y con Torreal, Proa y La Caixa en Saba. No obstante, durante los últimos 18 meses estamos más interesados en el mercado español que nunca. Antes tan solo se trataba de oportunidades aisladas pero ahora hay un interés más estructural. De ahí que hayamos deci-dido contar con una oficina en España, para tener un centro de operaciones a

Hasta la fecha, KKR ha invertido en España €800M, pero es ahora cuando

está mirando el mercado de forma más activa. El objetivo del fondo es ofrecer

capital paciente, de largo plazo, a compañías con buenos equipos y activos,

con o sin dificultades financieras. Jesús Olmos, Responsable de Inversiones en

España, lo ve claro: “me gustaría cerrar otra operación aquí este año”.

En este sector ya tenemos inversio-nes en EE.UU., Francia, España, Rei-no Unido y Canadá. Las operaciones en Saba y T-Solar se han hecho con este tipo de fondo. Las inversiones en infraestructuras las tratamos desde un fondo diferente, porque tiene un tipo de riesgo distinto. Los LPs son fondos de pensiones y compañías de seguros, que quieren invertir en productos de muy bajo riesgo, que den dividendo y donde vayan a permanecer entre 10 y 15 años. Un negocio de infraestructuras tiene que tener una correlación con la activi-dad económica limitada, tiene que ser un negocio estable, con visibilidad de cash flows, sin un riesgo de mercado o de precios de commodities significativo. Si esa inversión te da un 12% de renta-bilidad o un 20%, dependerá de cómo evolucione esa inversión.

En estos casos, las inversiones ten-drán un plazo más largo que las de un private equity tradicional…

De hecho, ya de por sí, nuestras in-versiones en private equity tienen una permanencia media de siete años. Una parte importante de la estrategia de KKR es crear valor a través de la mejora de la eficiencia de las compañías, crear ebitda haciendo cosas diferentes. Todo eso requiere tiempo. No se trata de un juego financiero en el que pones deuda y aprovechas la oportunidad para salir con mejores múltiplos. Hacemos opera-ciones con un formato más industrial. Somos un capital paciente, no hacemos simples inversiones financieras, vamos más allá. Dentro de infraestructuras, los plazos son todavía mayores, de más de 10 años, porque lo que requiere el inver-sor de infraestructuras es tranquilidad y largo plazo.

¿Tienen un porcentaje concreto destinado a cada geografía? ¿En Espa-ña es muy complicado realizar LBOs?

Tenemos fondos globales como el de infraestructuras, real estate y ener-gía. El negocio de private equity está dividido en tres fondos diferentes, uno dedicado a Europa, otro a Asia y otro a EE.UU. Dentro de esos fondos, inten-tamos tener un portfolio diversificado pero no tenemos una asignación con-creta para cada país. En España, hemos invertido €800M en poco más de dos años. No es más complicado realizar LBOs que en otros países. Es verdad que el pipeline de oportunidades no es muy grande pero siempre hay alguna. Para nosotros, la financiación no ha sido un problema a la hora de cerrar

operaciones. Si se trata de un buen proyecto o de una buena operación, siempre encuentras financiación.

Su primera operación en España fue la compra del 49,9% de Inaer por €350M, ¿no pensaron en la posibili-dad de hacerse con una mayoría?

Sí lo pensamos. De hecho, esta ope-ración empezó como un concurso me-diante el cual Investindustrial iba a vender el 100% de la compañía. A pesar de que los procesos competitivos no nos gustan mucho porque empleas tiempo y dinero con pocas probabilidades de éxito, nos interesamos por la compañía, conocimos a Investindustrial y hubo mucha química. Durante el proceso, ambos pensamos, junto al management de la compañía, que era mejor que In-vestindustrial se quedara y entre todos hiciéramos crecer el proyecto. Busca-mos un win win, invirtiendo de la mano de quien ya conocía el activo. Cerramos la transacción de forma muy rápida. La operación la financiamos toda en equi-ty, a través de nuestro Fondo Europeo III, asumiendo la deuda de la compañía, que fue sustituída posteriormente por un bono de €470M.

En Inaer están realizando un build up. Por el momento, han comprado Bond Aviation Group, ¿financian los deals con el cash flow de la propia Inaer?

Desde la adquisición, hemos partici-pado en tres operaciones de ampliación

de capital, con el objetivo de promover la expansión de la compañía. Además, dado el perfil de crecimiento constante que tiene Inaer, una de las opciones que podríamos barajar es la salida a Bolsa.

Junto a Munich Re, KKR adquirió el 49% de los activos operativos de T-

Solar. Supongo que ha sido una inver-sión más complicada, ¿no?

T-Solar tenía una serie de activos, una fábrica y plantas solares fotovoltai-cas operativas y otras en desarrollo. Lo que hicimos fue adquirir el 49% de esos activos operativos junto con Munich Re. Además, tenemos un acuerdo para in-corporar a ese vehículo operativo otros activos que T-Solar pueda desarrollar en otros mercados. Aportamos un total de $46M y compramos los activos ya finan-ciados, salvo unos en Italia que financia-mos con project finance de largo plazo. Los activos están funcionando muy bien a nivel operativo. Se pueden conseguir eficiencias en costes, para que el mante-nimiento de los paneles sea más barato. Están más sometidos al riesgo regulato-rio que al operativo. De hecho, los ››

Dado el perfil de crecimiento constante que tiene Inaer, una de las opciones que podríamos barajar es la salida a Bolsa de la compañía

Jesús OlmosResponsable de Inversiones en España de KKR

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cambios de la regulación, como el 7% que se ha impuesto a todos los activos de generación, nos han afectado bastan-te. Estamos a la espera del desarrollo de la nueva regulación. Lo que necesita este sector es estabilidad regulatoria para po-der desarrollarse en el largo plazo. Hasta que no haya certidumbre, será difícil que volvamos a invertir en este mercado.

En 2011, KKR apoyó a la filial ame-ricana de Santander ¿También consi-deran interesante el sector financiero en España? ¿Y el SAREB?

Lo hemos analizado mucho y no des-cartamos tener interés en él, pero quizá todavía no están del todo claras las re-glas del juego, creemos que es un poco

pronto para invertir. También nos inte-resan negocios concretos que, en la ac-tualidad, están vendiendo las entidades financieras españolas, como es el caso del recobro o de asset management, tar-jetas de crédito, etc. Quizá el interés no sea tanto en una institución financiera tradicional, sino en negocios concretos. Por supuesto, también estamos intere-sados en las ventas de activos industria-les. En cuanto al SAREB, analizamos todas las oportunidades caso por caso, y no decimos que no a nada, pero en la actualidad no es una prioridad.

Posteriormente, entraron en Saba Infraestructuras, tomando el 18,2% en dos fases, ¿por qué se realizó así?

Teníamos muy buena relación tanto con La Caixa como con Torreal. A Proa casi no les conocíamos, pero hemos de-

NORGESTIÓN

sarrollado una magnífica relación con ellos. Hicimos la operación en dos fases porque era la participación que había dis-ponible. Primero llegamos a un acuerdo de la mano de Torreal y, posteriormente, La Caixa decidió disminuir su participa-ción al 50,1% y nos pareció interesante. De hecho, también nos habría gustado que la participación fuera aún mayor. Se valoró el total de la operación en €875M, de los que €400M fueron equity y el res-to se realizó a través de financiación tra-dicional aportada por La Caixa.

¿Por qué les interesó esta compañía?En el sector de infraestructuras hay

tres tipos de negocios: regulados, so-metidos al riesgo regulatorio; contra-tados, con el riesgo de la contraparte;

y en régimen de concesión, con cier-to riesgo de volumen, como es el caso de Saba. Este último tipo nos intere-sa mucho porque todo depende de ti. Puedes actuar sobre los costes, sobre las tarifas, establecer políticas comer-ciales, descuentos… En fin, es un ne-gocio que, teniendo el perfil de infraes-tructura, te permite modelar mucho el activo. Desde que llegamos a Saba, hemos puesto en marcha un plan de mejora de la eficiencia que, en nuestra opinión, está yendo muy bien. En 18 meses pensamos aumentar el ebitda de forma significativa tan sólo con esta política, lo que está más que compen-sando la caída de la actividad.

Este año van a recibir el primer di-videndo, valorado en €9,97M, de los que KKR recibirá €2M, como conse-

cuencia de la venta de un parque logís-tico en Chile, ¿tienen en mente seguir desinvirtiendo de activos de Saba?

Había un parque logístico no desa-rrollado en Chile que no se consideraba estratégico para la compañía y lo vendi-mos por €76M que, para una inversión de €400M, es una muy buena noticia. El dividendo habría podido ser mucho mayor, pero hemos preferido mantener-lo en la compañía para que ayude en el futuro crecimiento del grupo ¿Habrá más desinversiones? Lo que puedo de-cir al respecto es que nos gustaría que Saba fuera una compañía fundamental-mente de infraestructuras, con un perfil de riesgo estable a largo plazo.

Estuvieron a punto de cerrar un acuerdo para entrar en NH Hoteles, ¿qué pasó para que no se cerraran las negociaciones? ¿Sería posible retomar esta operación?

Trabajamos muchísimo y al final no llegamos a un acuerdo. Fue una pena porque tuvimos mucho interés y había-mos desarrollado muy buena química con el equipo gestor. Mantenemos muy buena relación tanto con ellos como con los accionistas. Hay unas operaciones que salen y otras que no… En cuanto a retomar las negociaciones, nunca digas nunca jamás, pero creo que la operación tal como estaba planteada es muy difícil que pudiera realizarse.

¿Tenían en mente entrar en el ca-pital de la compañía o comprar deuda como en el caso de Uralita?

Lo que nos gusta es dar tiempo a las compañías que tienen buenos activos y buenos equipos de gestión. Aportar capital, ya sea en forma de deuda o de equity, para conseguir dos cosas. En pri-mer lugar, que la compañía no venda sus buenos activos, algo que están hacien-do muchas entidades como alternativa de financiación, al ver los mercados de capitales cerrados. Y, en segundo lugar, que tengan tiempo para dedicarse a ges-tionar y hacer crecer la compañía, y no estar continuamente preocupados por la posición de tesorería.

De hecho, recientemente, KKR se ha convertido en el principal acreedor de Uralita tras aportar €320M, ¿podría dar-nos más detalles de la operación? ¿Esa deuda se podría convertir en capital?

Le hemos dado capital paciente y de largo plazo a Uralita. Fuimos capaces de acordar el préstamo en apenas seis meses. Es una compañía que está afectada por el bajón de la economía española pero,

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¿Hará Saba más desinversiones? Lo que puedo decir al respecto es que nos gustaría que fuera una compañía fundamentalmente de infraestructuras

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a largo plazo, la demanda por sus pro-ductos aislantes va a crecer debido a las exigencias mediambientales de los go-biernos europeos. Entre todos, estamos creando un programa para darle la vuelta a la compañía. Hemos otorgado finan-

pañías y muchos equipos. Miramos oportunidades caso por caso, activo por activo. Lo que nos importa es que tengan buenos equipos de gestión, bue-nos activos, grandes ideas y socios que permitan un proyecto a largo plazo. Las compañías españolas generan confianza en este sentido y, además, tienen gran presencia internacional, pero algunas tienen una estructura de capital poco eficiente.

¿Cerrarán alguna inversión más en España en lo que queda de año?

Me gustaría. Si hiciéramos otra ope-ración creo que sería un gran éxito para KKR. Estamos empleando recursos, mi-rando muchas cosas, no sólo en deuda o en infraestructuras, sino también en deals tradicionales de buyouts. No des-carto que vaya a haber otra operación en España durante los próximos meses.

Los inversores extranjeros, ¿están empezando a fijarse más en España?

Creo que sí, pero no debemos rela-jarnos, hay que competir por el capital. El inversor extranjero quiere estabilidad y quiere ser querido y mimado. Ellos analizan semanalmente operaciones en todos los mercados del mundo. Hay que vender la marca España y tener en cuenta que los inversores tardan mucho en olvidar decepciones o cambios regu-latorios.

›› ciación a siete años, es decir, les hemos proporcionado la solución para que no tengan que vender activos y puedan de-sarrollar su compañía con tranquilidad. Se trata de la primera operación de otras muchas que le pueden seguir. La verdad

es que no creemos que vayamos a con-vertir deuda en capital. Independiente de que no formamos parte del consejo o de que no tenemos un governance en la compañía, tenemos acuerdos de colaboración para analizar los nego-cios de manera conjunta, algo equiva-lente a lo que haríamos en cualquier empresa en la que invirtiéramos en equity.

Se ha comentado que podrían estar interesados en comprar deuda de Pescanova…

Lo que puedo decir al respecto es que estamos mirando muchas com-

Fuente: Capital & Corporate

DEALS DE KKR en España

Fuente: Capital & Corporate

Año Sector Target Vendedor % Cuantía €M

2010 Helicópteros Inaer Investindustrial Helivética 49,9% 350

2011 EnergíaT-Solar Global Operating Assets

Ampliación de capital

49% junto a Munich Re 140

2011 Parkings Saba Infraestructuras Amp. de capitalCaixaHolding

12,5% 5,66%

75 + deuda asumida

2013 Material de construcción Uralita Compra de

deuda 320

En las imágenes, la actividad de las participadas de KKR. De izq. a dcha. Inaer, Uralita y T-Solar.

No descarto que vayamos a hacer otra inversión en España este año. Sería un éxito para KKR